维生素业务短期承压,长期优势稳固。2016年10月以来,VE和VA价格下跌。但公司成本控制能力强,具有完善的产业链配套,在不利的市场情况下,一季度仍实现净利润2.3亿元。看好公司在VE和VA市场保持竞争优势,并持续盈利。 香精香料业务稳定增长。2016年公司香精香料业务收入11.8亿元,同比增长24.6%,毛利率37.2%。公司香精香料业务已经做到了国内第二。芳樟醇系列,柠檬醛系列产品具备了国际竞争力。公司的香精香料业务在未来3-5年内依然有保持年均20%左右的收入增长的潜力 PPS、蛋氨酸项目陆续投产,前景广阔。公司已经建成PPS产能1.5万吨,并且获得日本专利,开始出口。达产后PPS业务收入规模将达到9亿元。蛋氨酸项目一期于2017年1月顺利投产,预计2017年底可达到正常负荷,公司计划募集资金再建25万吨产能。届时公司将成为全球第三大蛋氨酸供应商,达产后蛋氨酸业务年营收贡献有望达到60亿元。 资产负债表稳健,现金流充沛。2008年以来公司经营现金流净流入维持在10-14亿元之间,公司创造现金能力强。公司连续13年保持现金分红,累计现金分红额30.2亿元,保证了投资者获得持续的回报。 盈利预测及估值:预计公司2017-2019年EPS分别为0.81元,1.04元和1.38元,对应PE分别为22.6倍,17.6倍和13.3倍,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:公司主营业务中VE和VA占比较高,如果VE和VA价格持续下跌,可能导致公司业绩低于预期。

安迪苏是全球动物营养品领域的领先企业,公司是全球第二大蛋氨酸供应商,占据全球蛋氨酸市场27%的份额。近年来公司大力推动“双支柱发展战略”,在巩固蛋氨酸、维生素市场领导地位的同时,积极发展特种产品业务,加速新产品的市场开拓。 面对竞争,保持优势。由于蛋氨酸行业利润丰厚,新进入者加入,行业竞争加剧。我们认为安迪苏的竞争优势主要体现在以下4个方面:深厚的行业积累,良好的客户关系;覆盖全球的生产及销售网络;严格的成本控制,可靠的产品供应;强大的创新、研发能力。 液体蛋氨酸需求旺盛,新产品前景可期。公司是全球仅有的2家能同时生产固体和液体蛋氨酸的企业之一,公司液体蛋氨酸产品性能优异,适合大中型饲料企业和养殖厂使用,下游需求旺盛。公司的特种产品和新产品研发也是不断取得突破,其中斯特敏、益生菌和罗迪美?A-Dry+等产品值得重点关注。 财务稳健,资产质量、盈利能力、现金流均处于较好水平。公司资产负债率仅为19.4%。在不利的市场情况下,公司今年1季度的综合毛利率水平依然保持39%的较高水平。公司现金流充沛,具备较强的分红能力 盈利预测及估值:公司的规模优势、成本优势、销售网络的优势,以及技术研发的优势将保证公司保持或扩大市场份额。公司液体蛋氨酸产品、斯特敏等特种蛋氨酸产品可有效帮助养殖业提高生产效率,市场需求将继续保持增长。预计2017年蛋氨酸价格将触底反弹。预计公司2017-2019年EPS分别为0.55元,0.75元和0.80元,对应P/E分别为22.7倍,16.6倍和15.6倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:蛋氨酸和维生素业务占公司收入比重较大,上述产品价格下跌将对公司业绩造成较大的负面影响。

龙蟒佰利是我国最大的钛白粉生产企业,目前公司拥有钛白粉产能56万吨,其中硫酸法产能约50万吨,氯化法产能约6万吨。2016年以来钛白粉市场供应偏紧,钛白粉市场价不断走高,钛白粉企业的盈利水平大幅提升。 钛白粉产品供应依然偏紧,价格上行有支撑。扣除部分僵尸产能后,2016年我国钛白粉行业的实际开工率可能在85%-90%左右,处于较高水平。2017年钛白粉价格高企,部分企业恢复生产的意愿较强,但严苛的环保标准限制了复产产能的释放,同时旺盛的海外需求导致钛白粉供应依然偏紧。短期看钛白粉价格上行依然有较强支撑。 钛白粉行业集中度不断提升。我国钛白粉生产企业两极分化加剧,钛白粉生产企业数量呈下降趋势,龙蟒、佰利联两大龙头公司,在完成重组后产能达到56万吨,一跃成为全球第四大钛白粉企业,仅次于杜邦、亨斯迈和科斯特,占据国内行业绝对龙头地位。 硫酸法产生三废多发展空间有限,氯化法空间广阔。氯化法虽然工艺难度大,但生产的钛白粉品质好,纯度高,且生产过程中污染少,是钛白粉行业未来的发展方向。龙蟒佰利的氯化法钛白粉装置在国内处于领先地位。未来公司还计划新建20万吨/年氯化法钛白粉装置。我们认为,公司大力发展氯化法钛白粉符合行业的发展趋势。届时规模效应将进一步显现,公司钛白粉的产品品质也将再上一个台阶。盈利预测及估值:龙蟒佰利作为行业龙头,业绩向上趋势明显。预计公司2017-2018年EPS分别为1.04元,1.03元。当前股价对应PE分别为15.4倍,15.5倍。公司公布了规模不超过12亿元的股票回购计划,将对股价形成支撑,给予公司“推荐”评级。风险提示:钛白粉价格波动对公司业绩影响较大,如果钛白粉价格大幅回调,可能导致公司业绩低于预期。

事件: 近期公司重大资产重组获得证监会核准批复,惠生能源99.6%的股份已完成过户及相关工商登记,成为诚志股份控股子公司。 此次重组方案为公司向诚志科融等10名特定投资者非公开发行股份,募资不超过124.86亿元,向金信投资购买惠生能源99.6%股权及用于建设惠生能源全资子公司惠生新材料60万吨/年MTO 项目,其中惠生能源交易价为97.52亿元,MTO 项目投资27.34亿元,发行价为14.32元/股。 主要观点: 1.惠生能源模式可以复制,扩大规模见效快。 惠生清洁能源股份有限公司成立于2003年9月。分三期建设完成多套生产装置,现共建有7台水煤浆气化炉、1台Wison-Shell 混合气化炉,6开2备。年耗煤180万吨,外购甲醇40万吨。合成气总量275 kNm3/h,生产一氧化碳60万吨、氢气70 kNm3/h 、合成气50 kNm3/h 、丁辛醇25万吨、乙烯12万吨。 惠生能源致力于成为国内领先水平的工业气体供应商,并创先拓展了MTO 产业链,发展和壮大企业规模。公司专业生产和经营多种气体、联产甲醇并向下游延伸至烯烃及丁辛醇等产品,在国际油价高时有的成本优势,和同行相比,公司产品线配置合理,综合利用率高,产品成本优势明显。 公司位于南京化工园,客户与供应商比较集中,产业集群特征给公司产品销售与原料供给带来较大的便利;同时化工园位于长江沿岸,水资源丰富,交通运输条件便利,大大降低了物流成本。 公司的三期装置分别于2007年、2009年和2013年建成投产,随着工业园区的发展而发展,从事本行业多年,经验丰富。诚志股份在大连西中岛石化产业园区签订了工业气体煤制氢投资框架协议,以公司对行业的把控能力,有望再造一个惠生能源。 2、清华提供技术支持,助力惠生发展。 清华大学研发的的二代煤气化炉采用水冷壁技术,扩大了煤种的适用范围,集水煤浆和粉煤两者的优势,使煤气化技术再上一个台阶,具有较高的投资性价比,清华大学在此领域为国内权威的科研机构。而惠生能源专业从事工业气体业务,实业经验丰富,惠生能源进入清华体系后将获得煤气化技术方面的科研和技术资源,在未来有望进一步提升煤气的利用率。 3、作为清华新能源的平台,未来跨越式发展。 诚志股份被清华控股定位为清华的新能源产业化平台,收购惠生能源从事煤制工业气体业务完成了第一步。 清华控股确立了6个业务板块,其中新能源板块占有一席之地。未来预计将对清华相关产业企业进行优化重组和并购,新能源作为清华大学的优势学科,相关化工、核能、材料、热能等领域的资产均属于新能源板块,存注入预期,未来诚志股份将借助自身的上市公司平台,通过有效的资本运作优化重组清华控股内外新能源优势企业,做大做强新能源产业,为将新能源产业发展成为诚志股份和清华控股的支柱产业提供有力的平台支撑。 结论:公司完成了惠生能源99.6%的股份过户,惠生能源在未来将成为清华系下面的重要平台,二者的协同效应将进一步提升惠生的盈利能力,同时惠生模式易复制,未来清华资产再注入的预期强烈,我们预计公司16-18年净利润为0.65亿元、6.94亿元和7.71亿元,EPS 分别为0.05元、0.55元和0.61元,对应PE 为310X、29X 和26X。首次关注给予“强烈推荐”评级。 风险提示:惠生能源经营状况恶化;募投项目不达预期。

事件: 公司本次定增拟收购标的公司佛山手心已取得环评批复文件,目前增发事项尚待取得证监会正式核准文件。 主要观点: 1.打造医药垂直一体化产业链 增发项目已经证监会审核通过,目前尚待取得正式核准文件。前期媒体报道佛山手心环保问题,目前佛山手心已完成相关事项的整改,并取得相关项目的环评批复文件。我们预期公司增发项目有望顺利推进。增发价格为19.57元/股,目前股价低于增发价12%,具备一定安全边际。 本次定增拟收购浙江手心100%股权和佛山手心90%股权,有助于公司快速实现医药中间体、原料药到制剂的医药业务垂直一体化产业链。2016年上半年,浙江手心实现营收1.15亿元,净利润3159万元;佛山手心实现营收5701万元,净利润1340万元。本次交易的业绩承诺为2016~2018年浙江手心(100%股权)、佛山手心(90%股权)累计净利润不低于2.25亿元,复合增速约10~15%。 接连并购优质资源,快速实现业务扩张。公司于3月收购浙江卓越化学100%股权,完善原料药及医药中间体布局。卓越化学与永太科技均位于临海园区,具备较为完善的生产设施和相应的环保设施,永太科技可充分利用地缘优势及卓越化学现有的生产设备、人员、销售渠道等,实现产品规模及种类的迅速扩张。 2.CF光刻胶获华星光电认证,单晶受益Merck外包比例增加 CF光刻胶市场前景广阔,进口替代进程启动。CF光刻胶是传统LCD面板材料及下一代显示技术OLED面板制备过程中的重要化学材料之一。若仅考虑液晶面板需求量,全球CF光刻胶市场约1.6万吨,待我国8.5代液晶面板线全部投产后,CF光刻胶需求量将达2万吨以上,市场价值近百亿元。全球液晶面板产业逐步向中国转移,预计2016年中国液晶面板产能占全球比重上升至25%左右,但上游CF光刻胶等技术壁垒较高的化学材料仍主要依赖进口,使得国内面板企业在定价权上处于弱势,因此对上游化学品有较强的进口替代意愿。 公司1500吨CF光刻胶项目已建成年产150吨中试线,目前已成为华星光电的合格供应商,逐步开启进口替代进程。 单晶进入Merck供应链,有望受益Merck单晶外包比例增加。Merck是全球最大的混合液晶生产商,市场份额约80%。公司液晶中间体产品长期供应Merck,液晶单体也已实现突破,目前约有10个产品通过Merck认证,部分产品实现销售。随着Merck液晶单体外包比例逐步增加,公司订单量有望提升。 3.切入含氟锂电池电解质,拓展氟化工业务版图 控股子公司永太高新(股权60%)拟投建锂电池电解质项目,拟建设6000吨/年六氟磷酸锂、2000吨/年的双氟磺酰亚胺锂装置,其中一期3000吨/年六氟磷酸锂、1000吨/年双氟磺酰亚胺锂,建设期1.5年,我们预计2017年下半年逐步投产。据统计,2014年全球六氟磷酸锂出货量1.35万吨,预计到2020年将超过2.49万吨,CAGR约11%。公司预计一期项目满产后将实现年均收入9.4亿元,净利润9331万元。 4.计划减持江西富祥,有望大幅增厚投资收益 永太科技持有富祥股份(300497.SZ)1989万股股份,占比17.75%,这部分股份将于2016年12月22日解除限售。初始投资金额为6422万元,按现价计目前股权价值近15亿元。公司计划在解禁后陆续减持,预计将大幅增厚公司投资收益。 结论: 暂不考虑增发事项及其他外延预期,我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.21元、0.34元、0.49元,目前股价对应P/E分别为82倍/50倍/35倍。维持“推荐”评级。

事件: 近期小品种维生素持续涨价,除前期持续上涨的维生素B1、维生素B5外,处于底部的维生素B3、维生素K3也迎来反弹,分别录得30%和54%的涨幅。 此外,公司实际控制人拟通过增资扩股的方式获得重庆民丰化工不低于70%股权,我们预计铬盐板块有望实现整合和协同。 主要观点: 1.维生素产品全面提价,有望显著增厚业绩 公司维生素产品包括维生素K3、维生素B1、维生素B3,在建维生素B3和维生素K3项目,具体产能详见表1。目前4种维生素均处于涨价通道,我们预计涨价趋势仍可延续。 维生素B1寡头垄断,市场供需紧平衡。国内VB1产品供应寡头垄断,江西天新、华中药业、兄弟科技三家公司市场份额合计约85%。2014年4月VB1产品价格滑至谷底的106元/千克,全行业处于亏损,此后受益环保趋严、寡头垄断格局稳固,VB1产品市场供需紧平衡,价格逐步回升,市场价格自2016年1月起高位盘横在315元/千克,11月4日又提价至320元/千克。 受益原料供应缩减,维生素B3价格底部反弹。VB3市场价格在2016年9月滑至底部的28元/千克,之后一路上涨30%至现价36.5元/ 千克。国内百草枯水剂自2016年7月1日起正式禁用,导致原料吡啶需求量下降,与其联产的3甲基吡啶及副产物3氰基吡啶供应量随之下滑。目前市场中3甲基吡啶已停止报价,我们预计涨价在即,支撑维生素B3价格攀升。上游铬矿涨价推动维生素K3价格反弹。VK3价格自2016年5月的底部47元/千克一路上涨54%至现价72.5元/千克,主因上游原料铬矿价格飙升。铬矿市场价格自2016年3月低点已上涨130%以上。2015年下半年以来,受需求低迷影响,南非地区部分铬矿山关闭、且部分大型矿山控制出货量,目前南非铬矿现货持续紧缺,导致国内港口的进口量不足,市场成交价格不断攀升。 维生素B5价格维持高位。VB5价格由2015年12月的底部飙升490%至2016年3月的高位330元/千克,目前小幅回落并维持在290元/千克。随着环保巡查组进入山东,山东华辰、新发的产品供应可能受到影响, 并且兄弟科技产品上市推迟到2017年,市场供应偏紧,目前价格高位运行。 2、江西基地后续融资需求较强,产品结构进一步拓展根据公告,公司江西彭泽基地总用地规划约3000亩,总投资额约50亿元,计划10年之内完成所有项目的投资建设。其中首期用地800亩,项目投资额约12亿元,包括在建的维生素B3项目、维生素B5项目、热电联产项目等。我们预计后续公司将继续建设精细化工类产品,拓展产品领域,不断增强核心竞争力。 按照公司规划,未来仍有近40亿元的投资额,我们预计公司未来融资需求较强。目前公司资产负债率仅为24%,预期公司可采取债权融资等多种形式,优化融资结构。 3、大股东拟参股重庆民丰,有助于整合铬盐资源 公司公告,实际控制人与重庆化医签订《增资扩股意向书》,拟获得重庆民丰化工不低于70%股权,以取得与铬盐相关的有效资产。重庆民丰主要产品之一重铬酸钠是兄弟科技铬鞣剂与维生素K3的重要原材料,其价格波动对公司相关产品的盈利产生直接影响。 截至2014年末,国内铬盐生产企业有14家,其中产量大于5万吨/年的企业有3家,分别为湖北振华化学、重庆民丰化工、四川银河化学,全球市场份额合计约60%。由于环保趋严,预计未来较难有新进入者,同时国内企业集中度将进一步提升。 若重庆民丰增资事宜顺利推进,我们预计兄弟科技和重庆民丰的铬盐资源将有效整合,发挥协同效应,延伸产业链。 结论:我们预测公司2016~2018年EPS 分别为0.25元、0.49元、0.51元,目前股价对应P/E 分别为66倍/34倍/33倍。维持“推荐”评级。 我们预测公司2016~2018年EPS 分别为0.81元、0.88元、0.99元(未考虑增发摊薄影响),目前股价对应P/E 分别为29倍、27倍、24倍。维持“强烈推荐”评级。

事件: 近期巨化股份旗下巨化凯蓝宣布引入杉杉股份的投资,未来巨化凯蓝将加大六氟磷酸锂的产能扩张步伐,并配套建设电解液产能。巨化股份在完成非公开发行后,加快了产业布局的步伐。 主要观点: 1.电池材料业务引入杉杉股份,实现优势互补 今年10月中旬,巨化股份间接控股79.75%的巨化凯蓝宣布引入杉杉股份的投资,投资完成后杉杉股份将持有巨化凯蓝60.95%股权,巨化股份间接持有巨化凯蓝35%股权,洛阳森蓝化工将持有剩余的4.05%股权。 巨化凯蓝现有六氟磷酸锂产能月300吨/年,杉杉入股后巨化凯蓝将投资约5亿元,投资新建六氟磷酸锂产能2000吨/年及20000吨电解液产能。在完成上述项目后,凯蓝还将根据市场情况,适时扩大产能,最终形成6000吨/年六氟磷酸锂产能,以及配套电解液产能。 引入杉杉股份后,虽然巨化股份持有巨化凯蓝的股权比例从79.75%下降至35%,但未来巨化凯蓝将借助杉杉股份在锂电池产业链的深厚积累,迅速扩大六氟磷酸锂产能,同时将产业链延伸至下游的电解液领域。根据杉杉和巨化的规划,未来巨化凯蓝将以衢州为基地,建成电解液和锂盐为核心的纵向一体化产业园。我们认为通过此次合作,巨化股份和杉杉股份将实现优势互补,在锂电池领域占据一席之地,分享电动车产业快速增长的市场蛋糕。 2、氟化工落后产能退出,行业整合有望加速 2011年氟化工行业达到近十年的景气高点,此后新增产能陆续投产,导致氟化工行业陷入低迷。经过5年左右的低迷,2016年行业龙头巨化股份、三爱富均处于盈利低点,东岳集团、江苏梅兰等企业因为管理、环保等因素,生产受到影响,产能利用率处于较低水平。目前氟化工行业正处于落后产能退出的关键阶段,R22、R134a、R125等产品的产能利用率约50%左右。中小型企业大多处于关停边缘,以R134a为例,2016年以来有关停约14%的R134a产能。 近期三爱富也发布公告称,将关停位于上海吴泾的生产基地,淘汰落后产能包括聚四氟乙烯(PTFE)、聚全氟乙丙烯(FEP)和氟橡胶生产装置各一套。同时三爱富也将关停常熟基地一套无法满足安全生产要求的聚四氟乙烯(PTFE)装置,涉及产能约1万吨/年。 综合来看,氟化工行业当前处于盈利低点,导致老旧、落后产能加速退出。同时,中小企业经营状况与行业龙头相比更趋于恶化,中小型氟化工企业退出意愿较强,因此我们判断未来1年内氟化工行业兼并整合进程有望加速。 3、巨化顺利完成定增资金实力明显增强,逆势扩张加速 巨化股份于今年9月中旬完成了非公开发行,发行价10.64元/股,募集资金约31.8亿元。此次非公开发行的顺利实施,对巨化而言意义重大。当前整个氟化工行业处于低谷期,绝大部分企业在不断收缩规模,巨化股份在募集资金到位后资金实力明显增强,涉及新型含氟材料、电子化学品的募投项目将顺利推进,逆周期扩长将有助于公司抢占市场份额,率先实现产品升级。 随着募集资金的到位,巨化股份截至2016年3季度末的净资产达到103.7亿元,远高于三爱富的26亿元。氟化工行业另一家龙头企业东岳集团的净资产为57亿元(截至2015年6月末)。在3家以氟化工为主业的上市公司中,巨化股份净资产规模优势愈加明显。在行业可能加速整合的大环境下,我们判断巨化股份有望凭借资金优势,最有可能成为行业的整合者。 结论:我们认为巨化股份经过长期的积累和布局,在氟化工领域的竞争优势日益明显,而新型制冷剂产品、电子化学品等项目陆续投产,将使公司高附加值产品的占比大幅提升。未来随着大量盈利前景良好的募投项目逐步落地,公司盈利水平将再上一个台阶。预计公司2016至2018年EPS分别为0.07元,0.16元和0.20元,对应PE分别为152倍,67倍和54倍。考虑到公司在行业内的竞争优势,以及潜在的并购预期,给予巨化股份“强烈推荐”评级。

事件: 金禾实业发布半年度报告,公司2016上半年上半年实现营业收入16.7亿元,同比增长5%;实现归属母公司股东净利润2.36亿元,同比增长100%。其中,全资子公司金丰投资第一季度完成了拆迁清算,确认收益实现净利润8000余万元;扣除非经常性损益后,归属于上市公司股东的的净利润1.5亿元,同比增长51%。 观点: 公司经营状况显著加强,精细化工表现优异。2016年上半年,公司实现营业收入16.67亿元,较上年同期增长5.05%,实现归属母公司所有者的净利润为2.36亿元,较上年同期增长100.40%。其中公司主营产品安赛蜜实现销售收入1.6亿元,同期增长35.92%,销量同比增长32.02%;甲、乙基麦芽酚0.7亿元、1.5亿元,同比增长26.39%、35.53%。精细化工产品的销量和价格均上涨,主要原因是市场供给格局发生变化、公司的市场份额进一步扩大、下游市场需求进一步扩大等多种原因。受益于精细化工产品的毛利率提升,预计2016Q1-Q3净利润同比增长90%-120%。 精细化工和基础化工相辅相成。公司的基础化工和精细化工业务,具有发展的协同优势,降低公司生产成本,增强抗风险的能力。上半年公司基础化工产品总体产品价格有所上升,毛利率达到16.50%,较上年同期增长5.30%;基础化工的业绩弹性较大,在景气周期内产品价格的提升能够进一步提升公司的毛利率。近期公司的基础化工产品三聚氰胺由于部分厂家的停产导致的价格上涨,同时原料端价格的持续低迷有望给公司带来超预期的利润。 技改+扩产+新项目,布局合理。公司依靠技术创新,利用创新成果,对生产工艺、设备持续进行技术升级改造,先后完成了年产500吨三氯蔗糖项目、12000吨安赛蜜扩建项目及年产20万吨双氧水项目等多项技改项目、新建项目的建设,提高了生产效率,扩大产能,降低了生产消耗,确保公司经营安全、持续、稳定、高效。公司的500吨三氯蔗糖已经开始正式投产,在建1500吨,投产期6-8个月,预计17年初投产,新增产能在明年年初投产后将给公司带来新的利润增长点。 结论: 金禾实业利用自身优势,对基础化工进行技术改造,一体化优势明显,大力发展精细化工,目前主要的产品安赛蜜等前景广阔,我们预计公司2016年-2018年的营业收入分别为35.49亿元、40.30亿元和40.43亿元,归属于上市公司股东净利润分别为3.38亿元、3.44亿元和3.68亿元,每股收益分别为0.61元、0.63元和0.67元,对应PE分别为24X、23X、22X。我们看好公司发展,给予公司“强烈推荐”评级。

st江化发布半年度报告,公司2016上半年实现营业收入16.52亿元,同比增加7.07%;实现归属母公司股东净利润0.16亿元,同比增长124.72%。公司的经营业绩明显好转,顺利实现扭亏增盈。 浙铁大风PC满负荷生产。公司重大资产重组完成标的资产过户,浙铁大风成为公司全资子公司,纳入公司合并报表范围。浙铁大风装置运行平稳,基本实现满负荷生产,产品质量较为稳定,上半年浙铁大风的营收64830万元,净利润728.27万元。目前公司对浙铁大风的PC项目已经开始进行技术升级,未来公司将主要以专业级的PC为主,替代目前的通用级产品,且公司未来预计将PC进行扩大再生产,在成本端变化较小的情况下,毛利会有较大提升。 DMF、DMAC经营稳定。公司的主要产品DMF和DMAC的产品质量居于同行业前列,处于国际同类产品领先水平,生产线处于满负荷开工状态,开工率高于同行业平均水平,同时由于主要原材料甲醇处于下降周期内,毛利率均有不同幅度的上升,特别是DMAC,毛利率为38.43%,下半年虽然G20有可能影响公司的生产和销售带来一定影响,但是由于下游需求端上半年的提前布局,预计影响有限。 顺酐持续减亏。拖累公司业绩的顺酐,上半年实现毛利率10.50%,公司的原料采购受益于主要原料LPG价格持续下降,成本端发生改善,同时实现了长周期满负荷运行,通过技改项目实施和优化生产控制等降低了产品单耗,降本增效成果显著,副产蒸汽销量提高,且产品市场价格略有回暖,产品产生毛利,亏损面大幅收窄,减轻了公司的亏损。 公司主业发展稳定,PC的注入给公司带来新的增长点,同时,国企改革的预期较为强烈,我们预计公司2016年-2018年的营业收入分别为30.81亿元、38.31亿元和54.45亿元,归属于上市公司股东净利润分别为0.79亿元、2.12亿元和3.72亿元,每股收益分别为0.14元、0.38元和0.67元,对应PE分别为50X、19X、11X。我们看好公司发展,维持“强烈推荐”评级。

观点: 嘉业航空融合顺利,承诺业绩有保障。公司的全资子公司嘉业航空经过近一年的时间,已经融入公司,各项工作开展顺利,借助公司上市平台,报告期内实现营收6627万元,毛利率45.79%,公司同时借助嘉业航空,进入了航空、航天及轨道交通高端装备制造业领域。嘉业航空具有军方三级保密资质,部分客户为军方客户,客户的采购方式决定了嘉业下半年的业绩将优于上半年,嘉业航空全年承诺净利4100万,顺利完成且超额完成可能性非常大。 主业聚酯树脂毛利持续提升。公司产品的主要原料为季戊四醇(NPG)和精对二甲苯(PTA)价格处于下降通道中,二者的成本占比为0.35:0.35,其中NPG公司未来会自产,PTA价格也持续走低,毛利率仍然有进一步提升的可能。同时随着环保的日趋严格,公司受益于环保红利,未来将进一步提升公司的市占率,议价能力将进一步增强。 双轮驱动,相辅相成。目前公司聚酯产能13.5万吨,预计17年产能达到20万吨,市占率将进一步提升,龙头地位得到巩固,同时收购的嘉业航空融入顺利,未来拥有协同发展的可能,利用双主业不同领域的技术和客户关系,利用充裕的现金流推动嘉业航空的发展,而嘉业航空促进粉末涂料在高端机械方面的应用,二者相辅相成,有望双双快速发展。 结论: 神剑股份是国内最大的粉末涂料用聚酯树脂行业的龙头企业,现有粉末涂料业务有望取得新的突破,提升产品毛利率,同时收购的嘉业航空技术领先,利润稳定,随着公司稳定的现金流注入,有望加快发展速度,我们预计公司2016年-2018年的营业收入分别为14.74亿元、18.72亿元和21.05亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.9亿元、2.52亿元和3.01亿元,每股收益分别为0.22元、0.29元和0.35元,对应PE分别为35X、26X、22X。我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。

事件:多氟多公布2016年中报,公司上半年实现营业收入12.73亿元,同比增长29.21%;归属上市公司股东的净利润2.50亿元,同比增长2532.78%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.69亿元,同比增长23174.20%。 观点: 六氟磷酸锂价格维持高位带来业绩大幅增长。公司的主要产品六氟磷酸锂自15年开始,价格始终维持在高位,并且六氟磷酸锂由于其技术壁垒较强,建设周期较长,至少在16年六氟磷酸锂的价格我们预计依旧维持在较高位置,全年均价有望维持在38~40万/吨。2016年我们预计公司全年的销量有望保持在3600吨以上。作为六氟磷酸锂全球龙头企业,17年初有望扩产到6000吨,公司全年的业绩有稳定的保证。 电子级化学品取得突破,带来新的利润增长点。公司电子级氢氟酸巩固光伏客户,开发半导体客户,销量同比增长77%,电子级硝酸销量同比增长270%。上半年氟化盐产量同比增长10%;销量同比增长6.3%。公司的传统氟化工产品,开工率均在60~70%之间,目前需求均为刚需,氟化铝公司的为国内的最大生产商,市场份额占到20%。未来公司更倾向于发展电子级氢氟酸,多氟多是我国国内第一家拥有此生产线的厂家,在电子化学品越来越受到关注的情况下,电子级氢氟酸有望改变传统氟化工的颓势,成为公司新的利润增长点。 把握新能源汽车大趋势,打造产业链优势。公司通过收购河北红星汽车打通了新能源汽车的全产业链,具备“萤石-高纯氢氟酸-氟化锂-六氟磷酸锂-锂电池-新能源汽车”完整的产业链,发展新能源汽车产业链优势显著。“年产3亿Ah能量型动力锂电池组”获得国家2016年第一批专项建设基金6,000万元支持,“年产1亿Ah动力锂离子电池项目”顺利通过验收。公司将形成年产4亿Ah的动力锂离子电池的生产能力。同时,子公司红星汽车预计下半年进入量产期,通过自给电池,亦可消化公司电池产能,提升产能利用率。 结论:多氟多是全球最大的无机氟化工企业,利用自身优势,合理布局新能源汽车行业,主要产品锂电池和六氟磷酸锂16年处于上升通道过程中,加之在电子级氢氟酸领域的优势,我们预计公司2016年-2018年的营业收入分别为49.58亿元、63.38亿元和75.32亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.76亿元、5.46亿元和6.06亿元,每股收益分别为0.76元、0.87元和0.97元,对应PE分别为59X、51X、46X。我们看好公司发展,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司公布2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入2.06亿元,同比增长9.91%;归属于上市公司股东的净利润0.17亿元。 观点: 公司营收见涨,业绩向好。公司2016年上半年营收较去年同期增加9.91%,其中Q1、Q2均实现同比正增长。2016年上半年公司净利润0.17亿元,随着新业务布局,公司业绩进一步向好,全年营收和盈利水平有望持续上涨。 募投项目投产,水处理剂产能弹性大。公司主营产品水处理剂现有产能6万吨,募投项目产能3万吨,预计今年年底投产,产能弹性大。目前水处理剂产品是公司营业收入的主要来源,2016年上半年水处理剂产品实现营收1.7亿元,占营业收入的81.15%,同比增长4.5%。同时,2016年上半年公司水处理剂产品毛利率23.30%,去年同期毛利率23.67%,基本保持稳定。 进军水处理领域。公司收购同生环境100%股份,向市政污水处理积极转型。同生环境的主营业务包括工业废水、市政污水处理,核心优势在于工业污水处理,最早的工业污水污水处理项目已经持续运营4年,污水处理经验丰富,且具有低成本管理优势。未来公司或有望进一步提升同生环境的相关处理资质,强化污水处理业务的盈利能力。 新业务拓展加速。2016~2018年同生环境承诺分别实现盈利3520万元,5600万元和6680万元。目前河南省正在大力推广污水处理项目,倡导治污水平从一级B提升到一级A。未来2年预计同生环境污水处理订单或有望保持30%以上的增长,业绩也有望快速释放,预计完成盈利承诺概率较高。未来公司外延发展的预期渐强,或有望从污水处理拓展至其他相关联领域,进一步打开成长空间。 结论:我们预测2016-2018年,公司的营收分别为5.11亿元、6.70亿元和7.35亿元;净利润分别为0.48亿元、1.04亿元和1.23亿元;EPS分别为0.24元、0.52元和0.61元,对应PE分别为107.50、49.34和41.90。给予公司“推荐”评级。

事件: 公司公布2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入3.95亿元,同比减少9.72%;营业成本2.22亿元,同比下降16.66%;归属于母公司股东的净利润0.99亿元,同比增长0.40%。公司上半年主要产品三角带毛利率43.93%,同比提升4.60%。 观点: 公司归母净利继续上升,盈利能力稳定。公司2016年上半年营收3.95亿元,较去年同期下降9.72%,其中Q2实现营收2.39亿元,环比Q1提升53%,公司主业销售保持稳定增长。2016年上半年公司实现归母净利0.99亿元,较去年同期上涨0.40%,其中Q2实现归母净利润0.75亿元,环比Q1归母净利润0.24亿元大幅增长。公司盈利能力较一季度提升。 主营产品毛利率继续稳定提升。公司的橡胶V带产品质量较高,市场占有率全国第一。公司不断引进先进生产线,实现产品结构调整和升级优化,市场竞争力进一步增强。目前三角带产品仍然是公司营业收入的主要来源,2016年上半年三角带产品实现营收3.80亿元,占营业收入的96.20%。同时,主营产品毛利率继续提升,2016年上半年公司三角带产品毛利率达到43.93%,同比增长4.60%。随着未来公司产品结构优化,在公司较好的成本管理支撑下,主营业务盈利能力或将继续保持。 进军无人应用装备领域。公司在保持主营业务市场竞争优势的同时,积极向无人应用装备领域挺进。作为国内首家进军无人潜器产业的上市公司,公司在无人潜器领域不断发力,日前公司承担的“无缆遥控自避障多功能无人潜航器”项目总体技术方案已通过了中科院院士等业内专家组成的评审会评审,正式产品或将有望在未来推出。 公司转型布局加速。公司转型步伐不断加快,先后计划设立子公司加码智能装备制造业务、量子通信业务,随着新业务加速布局挺进,未来公司进一步成长空间或许可期。 结论: 我们预测2016-2018年,公司的营收分别为10.74亿元、13.08亿元和15.63亿元;净利润分别为2.46亿元、3.25亿元和3.54亿元;EPS分别为0.38元、0.49元和0.54元,对应PE分别为53.27、40.39和37.11。维持公司“推荐”评级。

事件: 蓝星新材4 月8 日发布了资产重组方案(草案),对注入安迪苏集团资产的方案进行调整。4 月9 日,公司收到国资委批复,国资委原则同意此次重组方案。 主要观点: 1.重组完成后蓝星新材将持有安迪苏集团85%股权,成为A 股市场稀缺的动物营养品投资标的 此次重组方案核心内容包括置出原有全部资产和负债,置入安迪苏集团85%普通股。其中置出资产评估价值为17 亿元,置入资产评估价值为106.5 亿元。对于置换资产的差额部分,由上市公司向交易对方蓝星集团用现金加发行股份进行支付。现金支付3.5 亿元, 向蓝星集团定向发行21.07 亿股,发行价格为4.08 元/股。根据方案,重组完成后上市公司将持有安迪苏集团85%股权,主营业务变更为蛋氨酸、维生素A 等。届时公司的总股本为27.1 亿股,蓝星集团持有约88%股权。由于安迪苏集团是全球领先的动物营养品供应商,业务遍布全球,盈利能力强,因此蓝星新材将成为A 股市场稀缺的投资标的。 2、业绩承诺基数较低,业绩补偿协议有利有弊 重组方案中规定了业绩承诺及补偿条款,假设重组于2015 年完成, 蓝星集团承诺2015 至2017 年,置入资产所产生的净利润(扣除非经常性损益)分别为不低于1.54 亿欧元、1.07 亿欧元和1.07 亿欧元。按照当前1 欧元兑换6.6 元人民币计算,2015 至2017 年业绩承诺分别为10.16 亿元,7.06 亿元和7.06 亿元。虽然业绩承诺基数较低,但也保证了未来3 年内公司业绩。此外,若安迪苏集团在利润补偿期(2015-2017 年)累计实际净利润超出累计承诺净利润总数,则超出部分由上市公司及蓝星集团按照5:5 比例分享, 上市公司向蓝星集团以现金方式返还超出部分的50%。按照当前的盈利情况判断,安迪苏集团累计净利润超过业绩承诺的可能性较大,届时公司将把超额利润的50%以现金方式支付给蓝星集团。如果支付这笔款项,就相当于向蓝星集团支付特别股利,在一定程度上伤害了其他普通股投资者的利益。 3、2014 年下半年以来蛋氨酸价格震荡向上,今年安迪苏集团业绩有望大幅增长 . 安迪苏集团拥有蛋氨酸产能36 万吨/年,是全球第二大蛋氨酸供应商。公司财务数据显示,公司主营收入中蛋氨酸业务占比约65%,维生素A 业务占比24%,蛋氨酸产品的价格波动对公司业绩将产生较大影响。2014 年下半年以来,国内固体蛋氨酸价格从2.7 万元/吨快速上涨至10 万元/吨,此后回落至约4 万元/吨。今年春节后,蛋氨酸价格再次上涨,目前报价约6 万元/吨。蛋氨酸市场处于寡头垄断格局,我们判断2015 年蛋氨酸供应偏紧,国内均价有望达到4-4.5 万元/吨,较2014 年增加0.5-1 万元/吨。由于蛋氨酸主要原材料价格相对稳定,蛋氨酸生产成本未发生明显上涨,因此预计今年安迪苏的蛋氨酸业务毛利率将明显上升,有望达到50%左右。 结论:我们认为安迪苏集团在全球动物营养品领域具备明显的技术、规模优势。2014 年蛋氨酸市场景气回升,价格明显上涨,预计2015 年安迪苏的蛋氨酸业务盈利有望同比大幅增长。安迪苏集团2014 年净利润为16.3 亿元,2015 年有望达到30 亿元左右,并且有超预期的可能。重组完成后,蓝星新材将成为A 股上稀缺的蛋氨酸概念股,公司业绩将大幅提升。假设2015 年完成重组,按照重组后总股本27.1 亿股计算,公司2015 年至2017 年EPS 分别为0.94 元,1.1 元和1.25 元,首次给予“强烈推荐”评级。

事件: 和邦股份(603077)主营业务为纯碱和氯化铵,公司2012年上市之后积极谋求转型,规划了双甘膦、草甘膦、蛋氨酸、碳纤维等项目。近期我们实地走访了和邦股份,对公司现有业务的经营情况,以及新项目的建设进度做了调研。 观点: 1、传统纯碱和氯化铵业务处于周期底部,成本优势保证微利 和邦股份拥有联碱产能80万吨(纯碱+氯化铵),该业务每年可贡献营业收入约15亿元。2013年以来,纯碱价格小幅涨至1300-1500元/吨,目前纯碱业务盈利尚可,毛利率在20%左右。氯化铵则由于化肥需求增速放缓,导致库存较多,2013年至今报价从最高800元/吨跌至350元/吨,绝大多数企业处于亏损边缘。综合来看,公司纯碱和氯化铵业务毛利率在15%左右,在行业中处于较高水平。公司的竞争优势主要来自于低成本的卤水资源以及价格较低的天然气。由于行业整体低迷,规模较小的联碱企业陆续关停。未来如果行业景气回升,公司这块传统业务将有较强的业绩弹性。 2、积极转型,新项目将陆续落地 为了改变公司主营业务单一、产品附加值低的现状,公司一直以来都在谋求转型升级。目前公司已经进入农药行业,建成了双甘膦产能13.5万吨/年,5万吨草甘膦项目即将在今年2季度投产。此外玻璃、蛋氨酸和碳纤维项目均在稳步推进,玻璃项目已经部分投产并贡献利润。蛋氨酸项目处于设计阶段,预计2016年中期开工建设,2017年底建成投产。 公司的转型主要通过从外部引进技术、股权收购这2种方式实现。其中双甘膦、草甘膦、蛋氨酸等项目均是引进了当前最先进的工艺,而玻璃项目则是通过股权收购得以实现。上述2种方式优点是灵活、见效快,但也存在技术受制于人等不足。公司管理层积极进取的精神让人钦佩,对于公司新项目的前景我们持谨慎乐观态度。 3、双甘膦规模国内领先,草甘膦项目即将投产 公司已经投产的双甘膦产能为13.5万吨/年,2015年将扩产至15万吨/年。2014年上半年双甘膦业务贡献营业收入1.45亿元,占当期收入的15%左右。据了解,公司的双甘膦产品纯度98.4%。氯化钠含量小于0.3%,产品质量在行业内处于领先水平,并已经给国内大多数草甘膦企业供货,同时也是国内最大的双甘膦出口商。虽然草甘膦价格低迷,导致原料双甘膦业务市场竞争激烈,但公司凭借规模和原料优势,成本比同行低10%-20%。在同行纷纷陷入亏损时,公司双甘膦依然保持20%左右的毛利率。2015年2季度,公司草甘膦一期5万吨/年项目将投产。短期来看,当前草甘膦价格在21000-22000元/吨,该项目盈利空间小,对公司业绩贡献有限。长期而言,双甘膦-草甘膦产业链的建成将有效降低生产成本,提升公司的竞争力。 4、蛋氨酸项目盈利前景好,预计2017年投产 蛋氨酸是一种动物生长必须的氨基酸,是饲料的重要添加剂。全球蛋氨酸市场被德固赛等4家公司垄断,行业门槛非常高。我国每年蛋氨酸消费量在20万吨左右,但能够生产的国内企业只有蓝星安迪苏一家(产能7万吨),需要大量依赖进口。蓝星安迪苏的财务数据显示,蛋氨酸产品毛利率超过30%,净利润约10%,属于附加值非常高的精细化学品。和邦股份从欧洲和日本引进相关技术,计划投资建设年产5万吨的蛋氨酸装臵。蛋氨酸项目的技术路线已经确定,公司计划2016年中期完成蛋氨酸项目设计并开工建设,2017年投产。如果蛋氨酸项目能够顺利投产,每年可贡献15-20亿元的收入、1.5-2亿元净利润,将大幅提升公司的盈利能力。 5、规划碳纤维等项目,产业升级路径明确 除了蛋氨酸项目之外,公司还在规划高端碳纤维等项目。公司规划多年的碳纤维项目已经基本确定了工艺路线和设备,预计会在未来2-3年内 落地。根据规划,公司计划生产高端的T700和T800碳纤维产品,可用于战斗机等领域。碳纤维项目仍有不确定性,如果成功将大幅提高公司的估值水平。此外,公司的武骏玻璃项目主要建设内容包括两条日产550吨/700吨的浮法玻璃生产线,第一条线已经顺利投产并贡献利润,今年上半年第二条线也将点火。智能玻璃项目也已经投产,已经有销售订单。 6、非公开发行方案获批,募集资金约13亿元缓解资金压力 截至2014年3季度末,公司资产负债率为45%,有息负债约30亿元,偿债压力较大。同时后续项目需要大量资金投入,我们估算需要资金约20-30亿元。因此公司需要通过股权融资缓解资金压力。公司的非公开发行方案已经获得证监会批准,预计在3月末4月初完成,届时公司资金压力将得到缓解。 结论: 和邦股份是国内传统化工企业转型升级的代表之一,新上马项目技术壁垒高,附加值高。虽然公司短期面临转型的阵痛,但我们看好公司长期的发展前景。公司2014年业绩预告EPS为0.67元,扣非后EPS约0.05元。预计公司2015、2016年EPS分别为0.38元和0.56元,对应PE为32.6倍、22.2倍,首次给予“推荐”评级。