业绩超预期。公司前三季度实现营业收入148.95亿元,同比增长6.09%;实现归属于上市公司股东的净利润5.61亿元,同比增加64.52%。其中第三季度单季度实现营业收入51.76亿元,同比增长4.41%,实现归属于上市公司股东的净利润2.84亿元,同比增长188.58%。前三季度实现基本每股收益0.29元,超过此前市场预期,主要源于融资租赁业务业绩爆发。 造纸有望触底好转。近年来造纸行业供需结构处于底部区域,目前纸价稳定在低位,出现继续大幅下滑的可能性不大。大部分造纸企业上一轮的产能扩张已大规模投放,目前已没有大的扩产意愿,行业明显进入一个去产能周期,供给端大幅收缩。随着行业新增产能逐步消化,淘汰落后产能力度加大,环保法严格执行,行业将迎来洗牌,供需失衡状态得到改变,公司造纸主业有望持续好转。 融资租赁迎来爆发。公司此前已经对金融板块进行了布局,构建了由融资租赁公司、财务公司、上海利得财富资产管理有限公司、珠海德辰新三板股权投资基金等组成的金融板块。其中晨鸣融资租赁公司注册资本已经增加到90.72亿元,位居行业前列,目前到位资金60亿元左右,杠杆水平2倍左右,按照4-5%的资金成本,公司净利空间预计在5%左右,融资租赁业务今年有望贡献4-5亿元利润,参照行业6倍左右的平均杠杆水平,明后年公司融资租赁业务业绩将继续爆发,保守预计利润空间未来有望做到15-20亿元。 国企改革将继续催化。2015年将成为国资国企改革的一个标志性年份,经过一年多的准备和试点,国有企业改革的顶层设计已经出台。山东是国企大省,着力推进改革。公司一直在关注国企改革的动向,目前,山东的国企改革已开始破冰,公司将来也不排除在员工持股、股权激励、B股改革等方面做出进一步的尝试,未来有望持续受益于国企改革。 市值明显低估,维持“买入”评级。公司近期正在发行优先股,预计发行后财务结构将继续改善。我们认为造纸行业呈现底部好转迹象,公司造纸业务将维持稳中有升局面,预计未来2-3年至少维持4-5亿元利润;同时融资租赁业务将确定性迎来爆发期,参照行业平均水平保守预测利润空间有望达到15-20亿元。预计公司2015-2017年EPS分别为0.45、0.68、0.91元,采用分布估值,公司合理市值应在250亿元以上。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致融资租赁业务坏账超预期;造纸行业景气度大幅下滑,人民币大幅贬值导致汇兑损失。

业绩符合预期。公司2015年前三季度实现营业收入20.71亿元,同比增长35.14%;实现归属于上市公司股东的2.75亿元,同比增长39.20%;其中三季度单季度实现收入9.12亿元,同比增长33.09%,实现归属于上市公司股东的净利润1.40亿元,同比增长37.41%。公司前三季度实现基本每股收益0.32元,符合我们此前预期。 “大家居”战略初见成效,“互联网+”持续推进。公司前三季度营业收入和营业成本分别增长35.14%和34.28%,毛利率37.48%,同环比均提升。主要原因是1)定制家具行业仍然保持快速增长。2)“大家居”战略初见成效,店面客单价稳步上升。3)积极推进“互联网+”的公司战略,与多家电商网站公司合作,推进O2O战略。4)渠道建设继续推进,加密一二线城市网点,同时继续下沉四五线城市。同时公司信息化水平仍然在持续提升,产品及服务质量和企业大数据平台建设取得显著效果。公司三季度单季度收入略有放缓,主要源于特价产品比例上升,而利润增速略有放缓主要源于所得税率影响,整体上公司毛利率继续提升,盈利能力依然保持非常高的水平。 自有资金投资搜房网融资项目。公司同时公告使用自有资金4990万元认购IDG宏流1期基金相应份额,成为IDG宏流1期基金的基金份额持有人。该基金募集资金主要投资于西藏数联投资有限公司作为执行事务合伙人发起设立的天津联数企业管理合伙企业(有限合伙),并通过该合伙企业投资于IDG领衔参与的搜房网融资项目。搜房网是国内房地产信息行业龙头,近年处于O2O转型,本次融资完成后,其持有现金将领先同行。目前搜房网股价处于历史低位,公司此次投资预计不仅有望取得较好的投资收益,同时将继续推进公司“互联网+”战略,与互联网平台公司的后续合作有望更加深入。 设立金融平台,“大家居”战略将逐步落地。公司公告使用自有资金3亿元,在深圳前海设立投资公司,将打造成公司的金融平台,积极围绕公司“大家居”战略,通过股权投资、并购、证券投资、风险投资及其他方式,进行公司主营业务以及延伸产业链(包括产品的延伸或技术的延伸)相关项目股权投资以及其他非主业投资,实现公司产业链拓展。我们认为此举将实质性推动公司“大家居”战略布局,后续有望借助金融平台逐步介入到相关投资标的中。 维持“增持”评级。预计公司2015-2017年EPS分别为1.01、1.37、1.80元,公司此前通过次级份额实行了员工持股,而且从行业及公司经营情况来看,作为定制衣柜龙头,未来依然有望保持高速增长,同时公司互联网和大家居战略布局已经不断展开,维持“增持”评级。

投资要点: 移动互联等数字化技术对印刷行业造成冲击,公司积极应对。随着无纸化阅读的普及,印刷业也受到了不小的冲击。公司对此的应对措施主要有3点:1、绿色印刷,节能降耗、优化环境,实现环保与效益双赢。2、拓展儿童图书、精品图书、教辅教材等的出版物印刷业务平衡新媒体对传统纸媒冲击的影响。3、本身向数字化转型,通过并购整合等多途径,锻造对出版业链式服务能力。着力配置数字内容制作、数据管理、数字内容分销、数字广告等数字化服务能力和资源。公司在版权、技术以及客户资源上的优势有助于公司向数字化的成功转型。 包装印刷行业市场大而散,公司品牌效应显现,前景广阔。2012-2017年全球包装印刷复合年均增长率将达到4.2%。随着中国经济的稳健增长和新型城镇化的发展,人们对高品质商品包装的需求也在持续增长,包装印刷领域会迎来新一轮增长。但从整体看,纸制品包装行业集中度仍很低,属于原子型市场结构,行业竞争非常激烈。盛通包装,取得了医药企业、食品企业客户的广泛认可,品牌效应逐渐形成,达到了公司投资的战略预期,目前基于此市场的白卡纸包装业务进一步扩大规模,公司包装印刷新业务进入快速发展阶段。 拥抱互联网—千亿规模的云印刷市场。“云印刷”简单概括为“现代通讯设备+印刷+互联网+现代物流体系”的模式,其精髓在于合版印刷+互联网,由此带来个性化、成本和效率上的优势。云印刷行业目前在中国还处于布局阶段,基于以下几点原因,我们认为云印刷在中国的发展前景广阔:1、云印刷在美国、欧洲、台湾地区等地均有成功的经验可以借鉴。2、云印刷的成本优势带来的低价格以及个性化服务,对中小客户极具吸引力。3、预计中国的云印刷市场可达千亿规模。 盈利预测:公司作为北京传统的印刷出版龙头,通过“产业内部整合+印刷技术升级+互联网服务”的新业务模式,将公司打造成代表中国最先进水平的云印刷综合服务平台,预计公司2015-2017年有望实现EPS 分别为0.34、0.42、0.60元。我们认为公司传统业务盈利潜力预计在0.8-1亿,对应市值25亿元左右,云印刷业务参照2倍PS,未来空间有望达到20亿元左右,公司市值空间有望达到45-50亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:云印刷业务发展低于预期、传统印刷业务业绩低于预期

投资要点: 公司公告2015年半年报:报告期内,公司实现营业收入97.19亿元,同比增长7.01%,实现归属于母公司的净利润2.76亿元,较上年同期增长13.99%,符合我们预期。 造纸盈利能力逐渐恢复,税费激增压制利润。上半年,公司收入增速明显高于营业成本,主要源于纸品销售增加和融资租赁公司新增对外业务。从盈利能力来看,机制纸,作为收入最大品类,毛利率同比提升3.41%,具体纸品来看,主力品种双胶纸、铜版纸毛利率分别提升2.72PCT和7.00PCT,盈利能力逐渐恢复。上半年整体利润增速不快的主要原因在于管理费用同比增加30.82%,财务费用同比增加18.97%,所得税费用同比增加409.54%,从绝对数额来看,三项累计同比增加约4亿元税费。 行业供需基本面好转,造纸主业逐步复苏。随着环保政策趋紧,落后产能淘汰、新增产能放缓,造纸行业集中度进一步提升,供需关系得到改善,造纸行业基本面逐渐好转,公司有望能在行业复苏下迎来拐点。报告期内,公司积极推进业务转型寻求业绩新增长点。35万吨高档包装纸项目的投产将加快公司的结构调整和转型升级;寿光晨鸣铁路支线项目的正式通车将加强大宗物资源头采购,进一步降低了采购成本;湛江晨鸣生物质气化炉项目的完工,拟极大降低生产成本,减少污染排放。上述项目投产后公司产能及生产效率将得到进一步提升。 狠抓金融板块,促进多元化发展。公司已构建融资租赁公司、财务公司、投资公司、新三板投资基金等组成的金融板块,融资租赁子公司最新注册本已达91亿。报告期内,融资租赁公司和财务公司已经贡献营收3.24亿元,同比增长397.01%,毛利率高达87.39%。金融业务为公司开辟了新的利润增长点,未来几年公司金融板块盈利贡献有望超越传统造纸。除进军金融领域外,公司也布局能源开采领域和海岸线治理工程领域,积极推进多元化发展,竞争实力和后劲将进一步增强。 国企改革预期强烈,公司未来可期。6月,深改小组发布《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》以及《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》,国企改革预期日益强烈。寿光国资委持有晨鸣控股59.73%股份,随着山东省国企改革的逐步启动,企业国改预期强烈。 盈利预测:随着造纸主业的逐渐恢复以及金融业务的不断放量,公司营收有望实现持续高速增长。预计公司2015-2017年有望实现EPS分别为0.38、0.56、0.77,维持“买入”评级。

投资要点: 公司公告2015半年度报:报告期内,公司实现营业收入7.07亿元,同比下降2.30%;实现归属于上市公司股东的净利润0.90亿元,同比增长2.84%;基本每股收益0.10元,符合我们预期。 行业低迷,业绩小幅增长。报告期内,公司营业收入略有下滑,主要因为受经济大环境、进口二手钢琴数量剧增及钢琴销售季节性影响,钢琴市场整体低迷,公司销售增长乏力;尽管广告费用、研发费用提高导致公司三费率提高了1.0个百分点,但是由于原材料价格下滑以及人工成本降低,产品毛利率提高了0.9个百分点,以及调整以前所得税影响导致所交税同比减少900万元,从而实现公司净利润同比增长2.84%。 优化钢琴产业结构,积极拓展数码钢琴市场。公司顺应市场消费需求,积极调整钢琴产业结构,提高中高档钢琴比例,报告期内公司钢琴销量6.54万台,同比减少3.25%,营业收入同比减少2.30%,营业收入减少幅度小于销量减少幅度,主要是因为产品结构的调整;同时积极拓展数码钢琴市场,效果显著,报告期内数码钢琴销量1.23万架,同比增长39.77%,公司计划未来进一步加大数码业务的市场开发。 文化教育产业发展加快,影视业务蓄势待发。自文化教育并购基金以来,公司文化教育产业发展迅速。1月,投资趣乐科技,推动公司艺术教育线上线下的融合发展;3月,与埃诺教育共同设立珠江埃诺,进军幼儿乐器在线教育;5月,携手人民音乐出版社,共建社会化音乐培训门店。同时公司积极推进影视业务的发展,设立文化传媒产业并购基金,通过珠广传媒完成4400万元的影视剧项目投资,并与北京合润德堂拟在影视剧投资及品牌内容整合营销上进行项目合作,公司文化转型正在加速。 国企改革是今年大的看点。近期多省出台国企改革方案,国企改革大幕即将揭开。公司控股大股东为广州市国资委,控股比列80%以上,是引进战投进行混改的绝佳标的。公司已经制定股权激励方案,在国企改革大趋势下,我们认为,公司作为广州市国资委旗下唯一文化上市平台,受益此轮国企改革预期强烈。 盈利预测:在行业整体低迷的情况下公司积极顺应市场调整产品结构,不断拓展数码业务,保障了公司业绩的稳定;而且公司不断加快文化教育产业、影视产业发展,推进文化企业转型;在国企改革即将开始之际,公司受益国改期望较高,预计公司2015-2017年有望实现EPS分别为0.19、0.26、0.33元,维持“增持”评级。

投资要点: 业绩符合预期。2015年上半年公司实现营业收入362,907.57万元,较上年同期减少3.06%,实现净利润12,141.20万元,较上年同期增加23.96%;归属于母公司所有者的净利润7,107.69万元,较上年同期增加47.32%,公司盈利增长符合预期。 盈利能力不断改善,投资收益扭亏为盈。受中高密度纤维板销售减少影响,营业收入稍有下降,但公司盈利能力持续改善,上半年公司毛利率达到27.89%,同比提升2.64PCT,特别是木地板毛利率达到33.36%,同比提升4.64PCT。同期公司联营和合营企业投资收益也扭亏为盈,利润贡献明显。报告期内公司实现营业利润9,576.56万元,较上年同期增加81.30%。公司盈利能力同比环比均呈现好转拐点迹象。 资产置换后将专注大家居发展。报告期内公司计划资产剥离,向控股股东大亚科技集团出售5家非家居类分公司,并收购晟瑞国际发展有限公司持有的大亚人造板集团有限公司25%股权、斯玛特赛特国际有限公司持有的圣象实业有限公司25%股权等优质家居资产。此举意在剥离非家居类资产,加强对高毛利木制业务的布局,符合专注大家居发展的战略要求。随着低质资产的逐步剥离及优质资产的购入,公司经营风险进一步降低、经营效率稳步提升,盈利能力有望继续提升。 多渠道营销优势明显,技术研发有序推进。圣象集团营销网络遍布全球,圣象集团现有遍布中国3000家统一授权、统一形象的地板专营店和700家衣柜、标准门专营店,市占率达13%,是绝对的行业龙头。报告期内,公司不断加强技术开发和创新力度,共申请专利49件。依托于强大的生产实力、营销能力及品牌形象,公司大家居战略实施有其天然的成本和渠道优势。我们认为,公司将在新一轮的行业竞争中抢占先机,进一步扩大营收规模,提高市场占有率。 管理层更新换代,资本运作想象空间变大。报告期内,公司董事长意外逝世,公司面临管理层更新换代。短期看来,意外事件可能对公司经营产生一定负面影响,但长期看来,公司主要品牌大亚和圣象均拥有良好的品牌和渠道网络,公司大家居战略目标明确,管理层更换不会对企业造成较大影响。未来领导层可能在资本运作方面更加贴近市场,想象空间更大。 盈利预测:由于公司前期一直处于混业经营状态,整体盈利较低。随着公司剥离低质资产,专注家居主业,未来公司业绩将迎来确定性增长。预计公司2015-2017年有望实现EPS分别为0.44、0.65、0.87,维持“买入”评级。 风险提示:管理层变动不及预期,行业需求下滑。

公司公告2015半年度报:报告期内,公司实现营业收入13.88亿元,同比增长1.93%;实现归属于上市公司股东的净利润0.66亿元,同比增长1.28%;基本每股收益0.19元,符合我们预期。 受下游行业拖累,公司业绩增长缓慢。报告期内国内经济增速回落,瓦楞纸包装下游行业整体下滑,公司前五大客户销售收入同比下降了13.1%,受此拖累,公司营业收入仅增1.93%。公司继续坚持可复制化生产模式和“精细化管理模式”,毛利率小幅提升0.35个百分点,但是由于销售费用率和研发费用率分别提高了0.41和0.23个百分点,从而导致净利润增速仅为1.28%。 新建基地产能释放空间巨大,并购浪潮即将袭来。公司目前在全国拥有25个生产基地,但是部分新建基地利用率仅30%-40%,随着新客户开发,产能利用率提高,新建基地产能利用率将不断提升,业绩有望继续较快增长;公司计划通过并购健全全国战略布局,进入并购公司客户供应体系,缓解新基地产能利用率低问题。由于目前包装行业环境恶劣,小企业生存困难,是并购的最佳时机,公司先后建立两只共12亿的并购基金,并购浪潮即将到来。 携手互联网,推进个性化定制包装和智能化包装。2015年5月国务院正式公布《中国制造2025》总体规划,标志智能制造正式成为国家战略。2015年4月21日,公司成立网络科技公司,发展个性化定制包装;2015年8月14日,公司全资子公司收购维康科技公司19.64%股权,主要为解决包装产品的防伪、溯源、移动端展示等技术问题,推进公司智能包装战略。公司顺应国内互联网化、智能化时代浪潮,推进个性化定制包装和智能化包装,对接下游客户新需求,为公司业绩腾飞做好准备。 盈利预测:公司在大公司、大集团战略指引下初步实现全国基地布局,同时携手互联网,推进个性化定制包装和智能化包装,未来业绩腾飞在即;以2015-2017净利润年增长50%为考核条件实施公司员工持股计划,彰显公司发展信心。预计公司2015-2017年的EPS分别为0.41、0.52、0.72元,维持“增持”评级。 风险提示: (1)原材料价格上涨风险; (2)市场竞争风险; (3)新项目不及预期风险

投资要点: 公司公告2015年半年报:报告期内,公司实现营业收入20.33亿元,同比下降7.66%;实现净利润3.38亿元,同比增长5.85%。 积极转变市场结构,内销增长强劲。公司70%以上营收由出口贡献,受美国港口罢工影响,出口下降18.63%。近年来公司逐步将经营重心转为内销市场,通过大力挖掘市场潜力及进行线上线下多渠道拓展,国内销售网络陆续进入业绩释放期,上半年内销业务增长41.13%。随着公司线上线下渠道成熟及品牌形象持续升级,内销规模有望实现持续高速增长。 林木资源优势明显,销售毛利创历史新高。公司拥有梅州大埔、江西遂川、非洲加蓬等林地资源总面积超过500万亩,是国内家具制造企业中拥有林木资源最为丰富的公司之一。同时公司与东南亚、俄罗斯以及国内的东北、西南地区的供应商建立了长期稳定的合作关系,原材料供应渠道稳定。林木资源优势使得公司生产成本得到有效控制,销售毛利高达35.1%,处于行业领先水平。 积极推进产业链整合,泛家居一体化战略初步实现。公司通过受让、增资方式,作价8402万美元取得国内领先家居电商O2O平台-美乐乐18.21%股份,成为美乐乐第一大股东。公司将与美乐乐共同打造O2O泛家居线下开放平台店,推进公司线下大型家居体验馆实体店互联网改造进程,吸纳第三方品牌入驻,塑造泛家居电商新业态。借助美乐乐在家居O2O电商领域的经验和流量优势,公司有望挖掘庞大的网络年轻消费主力资源,实现销售额持续高速增长。结合公司现有资源和经营优势,公司已形成纵贯“人工造林、林地采伐、木材加工、产品研发、家具制造、销售网络”的完整产业链,企业由单一加工制造环节盈利的模式转变为多环节盈利,泛家居一体化战略初步实现。 员工持股计划彰显公司信心。年初公司募集1.1亿元资金实施员工持股计划,并按照2:1的比例设立优先级份额和次级份额,员工持股计划的推进反映了公司内部对企业发展的信心和决心。 盈利预测:随着公司泛家居一体化战略的不断推进,公司将实现多环节盈利,国内市场的开拓将使得公司保持高速增长。预计公司2015-2017年有望实现EPS分别为0.45、0.57、0.70元,维持“买入”评级。

事件:公司2015年8月11日公告,公司通过非公开发行股票募集不超过20亿元资金,12亿元用于含石墨烯超级锂电池项目(总投入13亿),8亿元用于含石墨烯超级锂电池材料(负极材料、陶瓷隔膜和软包)项目(总投入10亿),不足部分由公司自筹解决。 含石墨烯钛系锂电池或为主要产品。公司2015年8月7号公告与厦门大学签署关于7项专利申请权转让合同,专利内容主要是钛系锂电池的制造技术,目前钛系锂电池是最优秀锂电池之一。我们认为公司的含石墨烯锂电池项目很大概率是生产含石墨烯钛系锂电池,该类锂电池具有充电快、容量大等优点,是锂电池未来发展主要方向之一。目前国际上含石墨烯锂电池主要处于研发、测试阶段,公司大规模的生产投入说明公司已经攻克了技术难关,标志公司石墨烯战略取得了实质性的成果。 国内锂电池市场广阔,公司未来业绩有望腾飞。2014年我国锂电池行业市场规模740亿元,同比增长24.16%,而且根据科技部关于新能源汽车的战略计划,2020年将实现新能源汽车保有量500万辆,锂电池市场空间将达千亿;根据公司规划,项目完成后每年将实现28.27亿元的营业收入,4.48亿元的净利润,石墨烯产业将真正成长为公司第二主业,考虑公司家居以及其他石墨烯产品,公司未来市值或达千亿。 走出实用第一步,石墨烯产业链闭环完成。公司投入23亿元建设石墨烯锂电池项目标志公司实现了石墨烯产业原料-研发-实用产业链闭环的完成。我们回顾了公司的石墨烯产业布局的成长历程,原料:德尔石墨矿;研发:烯成新材、烯成科技、厦门大学、德尔石墨烯研究院;实用:博昊科技、含石墨烯锂电池项目。公司的石墨烯投入规模国内领先,而且尤其重视技术研发投入,我们认为随着石墨烯市场的打开,公司未来或将成长为国内石墨烯产业的龙头企业。 维持“买入”评级。公司通过入股烯成新材、烯成科技,携手厦门大学,建设石墨烯研究院,完成了石墨烯产业技术研发布局,如今含石墨烯锂电池项目标志公司石墨烯产业进入实用阶段,石墨烯产业很快实现业绩贡献,由于项目未来两年主要处于建设期,我们没有更改公司的业绩预测,我们预计公司2015-2017年营业收入分别为9.0、11.93、15.82亿元,EPS分别为0.28、0.37、0.50元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场低迷影响家居消费、智能家居低于预期、石墨烯业务未达预期

投资要点: 传统业务业绩平淡,转型升级是唯一出路。2014 年公司收入13.73 亿,同比增长9.31%,但归属于母公司净利润仅为425.2 万元,同比下降75.34%。主要原因是国家反腐影响高端烟市场,造成卷烟纸毛利小幅下滑,以及工业配套用纸受到新进入者的挤压,价格出现大幅下降,预计公司特种纸主业未来受到的竞争压力依然非常大, 而且公司员工负担较重,经营压力较大,转型升级才是发展的唯一出路。 TTFP项目实质性推进,拥抱百亿级市场。仅从食品溯源、火车票、二维码快递单的市场需求估算,热转印标签纸市场需求近130亿,而二维码实际市场需求将远超百亿。公司与福伊特造纸和肯能科技的合作短期内将形成很高的进入壁垒。2015年二季度,公司生产的TTFP相关产品已在德国完成小试,距实际应用仅一步之遥。我们相信公司具有的先行先得的技术优势,必将为公司在高分辨率热转印标签纸市场竞争中提供较高竞争力,未来业绩想象空间巨大。 股权变更完成,国改蓄势待发。嘉实集团是民丰集团的大股东,民丰集团是上市公司的控股股东。从嘉实集团以及嘉兴市国资委的资产情况来看,目前民丰特纸是其旗下唯一的上市公司。嘉兴市国资委的资产情况非常优质,未来公司很有可能受益于国企改革。2015年4月,嘉实集团通过股权操作将民丰集团股权由40%提高到93.76%,剩下股权由民丰集团管理层持有。我们认为此次国进民退显示嘉兴市国资委对作为唯一上市平台的股份公司是非常重视的,乐观展望未来,公司国企改革已经打响第一枪,资本运作大幕或已揭开。 重申“买入”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为-0.07、0.08、0.24元。考虑到十分广阔的TTFP应用前景,公司具备非常高的技术优势和行业壁垒,未来的盈利空间充满想象;另外,公司作为嘉兴市国资委旗下唯一的上市公司,有望在国企改革的大潮中受益,目前嘉实集团增持民丰集团股权,我们认为股权国改大幕已经拉开。公司目前市值仅30亿左右,重申“买入”评级。 风险提示:热转印标签纸的市场需求低于预期,竞争对手跟进速度超预期;国改不及预期

投资要点: 公司公告2015年半年报:报告期公司整体增长态势良好,实现营业收入11.58亿元, 比上期增长36.8%;归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,比上期增长41.11%; 基本每股收益0.31元。 降价促销,公司保持高速增长。报告期内,公司营收大幅增长:一方面,公司加强线下专卖店渠道建设,截至2015年6月30日,索菲亚衣柜拥有经销商约900位,经销商专卖店1500余间,司米橱柜拥有150家专卖店;另一方面,公司从年初开始在行业内率先降价,推出“799元/平方米”和“899/平方米”连门带柜的定制衣柜促销套餐,套餐促销使得上半年公司的订单增速明显高于去年同期,加快索菲亚品牌市场占有率的提升。 稳步推进数字化转型,有效提升盈利能力。公司去年成立的信息与数字化中心,帮助公司在产品与服务质量、营销与供应链自动化管理以及企业大数据平台建设等方面取得显著效果,有效的提高了公司盈利能力。公司数字化战略的实施,有望打造企业对外、对内的大数据中心,从而全面实现企业管理数字化,产品研发数字化,生产制造数字化以及市场营销数字化。 大家居战略显现成效,客单价稳步提升。公司继续推进“大家居”战略,产品系列从原有的卧室系列、书房系列拓展到卧室系列、书房系列、儿童房系列、老人房、客餐厅系列、入户玄关系列、厨房系列等系列,店面客单价稳步提升。公司积极拓展多品类家居产品,报告期内,公司的衣柜和其他定制柜的销售占比为6:4,随着大家居战略继续实施,公司有望成为为消费者提供完整的家居解决方案品牌商。 次级份额实施员工、经销商持股计划,凸显公司发展信心。今年6月,公司公告将通过次级份额实施员工、经销商持股计划。员工、经销商在持股计划中选择了高风险、高回报的次级份额,说明了员工、经销商对公司未来发展充满信心,同时也对公司的发展提供有力保障。 盈利预测:公司持续推进大家居战略和数字化转型,随着公司产能进一步释放和线上线下业务的整合,我们认为,公司的业绩有望继续保持高增长,将大幅降低市场对地产负面影响的担心,股价有望持续上行。预计公司2015-2017年有望实现EPS 分别为1.01、1.37、1.80元,维持“增持”评级。

行业触底,供需关系改善,有望迎来拐点。近年来造纸行业供需结构处于底部区域,目前纸价稳定在低位,出现继续大幅下滑的可能性不大。大部分造纸企业上一轮的产能扩张已大规模投放,目前已没有大的扩产意愿,行业明显进入一个去产能周期,供给端大幅收缩。随着行业新增产能逐步消化,淘汰落后产能力度加大,环保法严格执行,行业将迎来洗牌,供需失衡状态得到改变,公司业绩有望持续好转。 涉足金融领域,布局多元产业。公司已经构建了由融资租赁公司、财务公司、上海利得财富资产管理有限公司、投资公司、上海中能、珠海德辰新三板股权投资基金等组成的金融板块。目前,融资租赁公司和财务公司已经贡献利润,发展空间巨大,我们认为金融行业盈利能力高于传统造纸,是公司转型的重要方向。除进军金融领域外,公司也布局能源开采领域和海岸线治理工程领域,多元化发展,竞争实力和后劲将进一步增强。2015年,公司将在保证主业发展的前提下,大力发展金融板块,预计将会为集团贡献较为可观的收益。 国企改革大势所趋,公司有望受益。2015年将成为国资国企改革的一个标志性年份,经过一年多的准备和试点,出台国有企业改革的顶层设计时机已经渐渐成熟。山东是国企大省,着力推进改革。公司一直在关注国企改革的动向,目前,山东的国企改革已开始破冰,公司将来也不排除在员工持股、股权激励、B股改革等方面做出进一步的尝试,2015年有望受益于国企改革。 上调评级到“买入”。随着行业触底,落后产能淘汰,供需关系得到改善,行业龙头晨鸣纸业有望能在行业复苏下迎来拐点。公司在做好主业的同时多元化发展,重点布局金融领域,目前已初见成效,预测金融板块将会成为公司2015年业绩的重要驱动。公司密切关注山东国企改革推进,可能会在员工持股、股权激励、B股改革等方面做出进一步的尝试。优先股的发行将继续改善公司财务结构,目前PB仅1.15倍,价值没有得到合理体现,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.38、0.56、0.77元,上调评级到“买入”。 风险提示:(1)跨界经营风险;(2)供需关系恶化。

公司公告2015年半年度业绩报告:报告期内,公司业绩依然主要来自于地板主业,实现营业收入3.61亿元,同比增长11.13%;归属母公司净利润8115万元,同比增长31.65%;基本每股收益0.12元,符合我们此前预期。 地板毛利率继续提升。上半年公司业绩增长来源主要来自于收入增长、毛利率提升以及费用率下降三方面。报告期内,公司不断加强品牌宣传和销售渠道建设,专卖店的经营质量有所提升,营业收入稳定增长;由于毛利率较高的无醛添加地板和德系新品等新产品对公司业绩贡献比重加大,导致毛利率同比提高了0.33个百分点,再加上公司管理费用大幅下降,从而实现公司的利润增速快于收入增长。 全面布局石墨烯产业链。公司坚持打造石墨烯第二主业的既定战略,全面开启外延并购模式。公司首先建立德尔石墨烯产业基金作为公司石墨烯对外战略投资平台,之后入股博昊科技,进军人工石墨产业;携手烯成新材、烯成科技、厦门大学,全力开展石墨烯透明电极研发工作。根据我们测算,石墨烯透明电极市场空间或将达到千亿,公司全面布局石墨烯产业链,抢占技术制高点,千亿市场触手可及。 抓住互联网时代机遇,加快布局智能整体家居。为了把握互联网以及智能家居改变传统家居产业的投资机会,公司设立并通过德尔智能互联家居产业基金增资参股深圳拓奇智造家居新材料有限公司,并与多家公司合作设立了苏州德尔好易配智能互联家居有限公司,为布局智能整体家居版图做好了准备。 员工持股彰显公司发展信心。2015年7月14日,公司第一期员工持股计划全部购买了高风险、高回报的次级份额,股票通过二级市场购买,存续期24个月。员工购买次级份额以及控股股东德尔集团为优先级份额的权益实现提供担保,不仅体现了员工和股东对公司未来发展的信心,而且为公司未来快速发展提供了保障。 维持“买入”评级。公司地板主业持续增长,智能整体家居战略稳定实施,而作为第二主业的石墨烯也发展迅速。同时公司通过次级份额实施员工持股计划,为公司的高速发展提供了坚定的后盾,我们预计公司2015-2017年的营业收入分别为9.0、11.93、15.82亿元,EPS分别为0.28、0.37、0.50元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场低迷影响家居消费、智能家居低于预期、石墨烯业务未达预期

事件:公司2015年7月28日公告,公司全资子公司苏州德尔石墨烯产业投资基金管理有限公司与厦门大学签署了技术开发(合作)合同,合作各方共同研究开发大面积单层/多层石墨烯薄膜的制备技术,以及作为透明电极在触控屏、透明加热膜和电磁屏蔽领域的应用技术。 石墨烯透明电极领域布局再下一城,千亿市场触手可及。继6月16日入股烯成新材、烯成科技后,公司携手厦门大学,吹响了公司全力进军石墨烯透明电极领域的号角。根据我们测算,石墨烯透明电极仅仅在触控屏领域的市场空间就有690亿元,若考虑其他应用,石墨烯透明电极的市场空间将达千亿。公司携手烯成新材、烯成科技、厦门大学,全力开展透明电极应用的研发工作,抢占技术制高点,拥抱千亿市场。 员工持股彰显公司发展信心。2015年7月14日,公司第一期员工持股计划全部购买了高风险、高回报的次级份额,股票通过二级市场购买,存续期24个月。员工购买次级份额以及控股股东德尔集团为优先级份额的权益实现提供担保,不仅体现了员工和股东对公司未来发展的信心,而且为公司未来快速发展提供了保障,我们预计公司未来业绩保持高速增长是大概率事件。 地板主业发展稳定,加快布局智能整体家居。公司地板主业盈利能力行业领先,随着新产品继续贡献利润、与开发商合作更加深入,市占率有望继续提升。公司紧跟潮流,与金螳螂以“家装e站”品牌在全国范围内进行O2O战略合作,同时设立对外战略投资平台,通过增资参股和共同设立子公司的方式迅速进入智能/整体家居领域,抢占先机,为布局智能整体家居版图做好准备。 维持“买入”评级。公司地板主业市占率持续提高,智能整体家居战略稳步实施,而作为公司第二主业的石墨烯则加速发展,在入股烯成新材、烯成科技后,公司携手厦门大学,完善了公司石墨烯产业布局。同时通过实施员工持股计划,为公司的高速发展提供了坚强后盾,我们预计公司2015-2017年的营业收入分别为9.0、11.93、15.82亿元,EPS分别为0.28、0.37、0.50元,维持“买入”评级。风险提示:房地产市场低迷影响家居消费、智能家居低于预期、石墨烯业务未达预期

投资要点: 公司公告2015半年度报:报告期内,公司实现营业收入11.58亿元,同比增长36.80%;实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长40.77%;基本每股收益0.31元。 业绩保持高增长,净利润增速较快。报告期内,公司收入和净利润都保持了高增长,一方面定制家具行业特别是定制衣柜行业持续高增长,预计公司专卖店订单贡献30%以上增量,同时店面客单价保持稳步上升;另外一方面,公司信息与数字化中心在营销与供应链自动化提升以及公司板材利用率提升方面效果显著,导致公司毛利率同比继续上升,而管理费用的增速却得到有效的控制,导致净利润增速高于收入。 “大家居”战略稳步实施,信息数字化渐现成效。2013年公司提出“大家居”概念,着手进军全屋定制,为此公司先后推出“司米橱柜”,参股舒适易佰,大力发展“大家居”战略,目前为止公司“大家居”战略效果初显,店面客单价稳步提升。公司去年成立的信息与数字化中心,帮助公司在产品与服务质量、营销与供应链自动化管理以及企业大数据平台建设等方面取得显著效果,有效的提高了公司盈利能力。 继续下沉渠道,积极推进O2O 业务。一方面公司继续坚持“经销商专卖店”形式为主的传统销售模式,新开索菲亚专卖店,加密一、二线城市销售网点,下沉四、五线城市;另一方面积极推进O2O 业务,除自营索菲亚商城,加强与天猫、齐家网等各大电商网站、家具电商平台、装修电商平台、互联网家装公司紧密合作,持续推进“互联网+”的公司战略。 次级份额实施员工、经销商持股计划,凸显公司发展信心。2015年6月26日晚公司公告,公司将通过次级份额实施员工、经销商持股计划。根据分配规则,次级份额的本金要用来保障优先级份额的本金与收益。员工、经销商在持股计划中选择了高风险、高回报的次级份额,说明了员工、经销商对公司未来发展充满信心,同时也对公司的发展提供有力保障。 盈利预测:在定制家居行业高速增长的背景下,公司“大家居”战略效果初显,同时公司积极顺应“互联网+”时代浪潮,推进O2O 与数字信息化中心建设,而持股计划绑定员工、经销商和公司的利益,更是彰显未来发展信心,预计公司2015-2017年有望实现EPS 分别为1.01、1.37、1.80元,维持“增持”评级。