投资要点: 南山铝业2014年1~6月实现营业收入67.25亿元,同比微降7.13%;归属于上市公司股东的净利润为3.23亿元,同比增长3.23%;对应EPS 为0.17元。公司上半年业绩符合预期。 我们对中报中几点重要信息提示如下:1)上半年出口产品毛利率为-0.86%,主要受国内SHFE 与国际LME 铝价价差影响,但上半年价差已在逐步缩小,预计下半年出口产品将实现盈利;2)易拉罐料已成为绝对主打产品,公司前五大客户中有三家为易拉罐包装企业,分别为太平洋制罐、中粮包装及宝钢制盖等知名公司;3)长期借款上升及财务费用有所增加,主要因为1.4万吨大型精密模锻件项目增加借款所致;4)铝土矿库存充足,因公司2013年末至2014年初加大了从印尼采购数量提升了低温矿库存,同时与力拓新签订低温矿供应协议,保证了一期产线低温矿供应,二期产线高温矿方面与力拓协议采购稳定。 维持前期调研“基本面量+价双变量向好,经营情况将逐步改善”的观点,并维持“增持”的投资评级,基于: 1)外部铝价向好,一方面是今年铝价触底反弹,最新报价为14,465元/吨,且已超过年初水平,公司铝业务拥有全产业链“铝土矿(外购)-氧化铝-电解铝-铝加工”将带来一定业绩弹性;另一方面是内外价差缩小,如前所述下半年出口业务将有较为显著的改观。 2)内部稳健放量,我们7月调研反馈公司高铁订单已恢复,易拉罐料产能也在继续释放。20万吨中厚板项目(转债项目)目前基建已基本完成,预计最快于2015年6月份第一台热轧设备进入试生产。 3)估值高安全边际,我们维持公司2014~2016年EPS 预测为0.44、0.59及0.69元,最新股价对应PE 为13.53、9.98及8.61倍,最新PB 为0.66倍。 风险提示:铝价再下行;内外盘价差再扩大。

投资要点: 事件: 1、公司于2014年8月24日晚发布重大资产重组方案:2014年4月29日,本公司、天齐锂业香港与交易对方银河资源、银河锂业澳洲签署了《股权收购协议》,天齐锂业香港将以现金方式收购银河锂业澳洲持有的银河锂业国际及其全资子公司银河锂业江苏100%的股权;交易价格为1.22亿美元,折合人民币约为7.56亿元,其中双方认可的标的公司估值为2.3亿美元,而公司拟承接标的公司的全部债务(约1.08亿美元);本次收购的资金来源全部以自筹资金解决。截至2014年4月30日,银河锂业国际净资产为3.16亿元人民币,本次交易价格为7.56亿元,估值为2.4倍PB。 2、公司发布2014年中报,报告期内实现营业收入6.47亿元,同比增长35.61%,实现归属母公司净利润1,742万元,去年同期为亏损,基本每股收益0.08元/股。 3、公司参与竞买西藏矿业总公司挂牌转让的西藏矿业子公司西藏日喀则扎布耶锂业高科技有限公司(以下简称“西藏扎布耶”)20%的股权,并最终获得受让,交易价格3.11亿元。西藏扎布耶的核心资产为扎布耶盐湖。 点评:扩大主业规模,提升市场占有率。公司是我国目前锂行业中产量和销售规模最大的企业,拥有碳酸锂+氢氧化锂产能1.5万吨;而拟收购标的银河锂业国际主要资产为银河锂业江苏100%的股权,银河锂业江苏拥有年产1.7万吨碳酸锂生产线,交易完成后公司锂盐加工产能扩张至3.2万吨,龙头地位进一步得到巩固。 依托资源,产业链整合大幕开启。控股子公司泰利森作为全球最大的固体锂矿生产商,占全球锂辉石矿供应量的2/3,占全球锂资源(包括锂辉石、盐湖提锂产品)市场约30%的份额,2012年泰利森锂精矿产能已扩大至年产74万吨,折合碳酸锂约10万吨,远超公司现有冶炼产能。本次收购完成后,公司中游锂产品加工能力将迅速扩大,与上游锂资源开发产能相匹配,更有效发挥公司资源优势,真正使公司由单纯的锂加工企业转变为拥有集锂辉石资源、锂矿采选加工、锂系列产品深加工及销售于一体的全球化锂业重要公司,通过控制优质锂矿资源,整合中下游产能,提高公司市场定价能力,实现跨越式发展。 公司基本资料经营战略布局更合理,优化客户资源。银河锂业江苏拥有国内唯一一条全自动化生产线,其产品已通过日本、韩国等高端客户认证,另外其位置优、近港口,距离主要生产原料及终端产品市场,尤其日本、韩国等国际市场比较接近,因此,与银河锂业合作,未来公司有望充分利用银河锂业的产能生产电池级碳酸锂,以满足日韩等国际市场对高品质电池级碳酸锂不断增长的需求,优化客户资源。而四川的产能可充分发挥其氢氧化锂及其他锂盐产品产能优势,并就近满足内地企业需求,产能布局将更趋合理。 银河锂业产能近港口,公司单吨盈利有望显著提升。天齐锂业生产基地位于四川射洪,吨锂精矿自港口运至四川运费约300-400元;而银河锂业(设计产能1.7万吨/年)工厂设于张家港保税区,运输成本较天齐锂业大幅减少,折合碳酸锂单吨成本有望节省至少2,300元。 因此,收购银河锂业后,待其生产线稳定后,公司锂盐加工业务盈利能力有望显著提升。 收购扎布耶股权,矿石、盐湖锂业巨头联手,全球锂资源寡头垄断格局再升级。天齐锂业拥有全球最优质锂精矿资源(碳酸锂储量430万吨,品位3%);而西藏矿业扎布耶盐湖锂资源天赋异禀,储量全国第一、世界第三,是全球少有以天然形式存在的碳酸型盐湖,湖水中碳酸锂含量保守估计184万吨,此外钾肥资源储量1,592万吨(氯化钾),硼资源量约963万吨(氧化硼)。盐湖+矿石,双巨头联手有望实现资源方面的优势互补,双方对全球锂资源定价权亦有望随之显著提升,这将为我国新能源产业的长期战略发展奠定坚实的资源基础。 公司同时发布2014年中报,中报数据因增发收购资产等因素影响,同比数据参考性减弱。 具体来看,1、随着募投项目投产,公司锂盐加工业务同比稳步提升,实现收入2.23亿元,同比增24.21%,但因国内锂盐加工环节竞争环节有所恶化,致锂精矿原材料与基础锂盐产品价差进一步收窄,产品毛利率大幅下降24%并转负;2、锂精矿产品上半年实现收入4.15亿元,毛利率36.69%且小幅上涨,但按照上半年锂精矿进口均价,半年度销售锂精矿不足18万吨,略低于预期,主要源于:一方面上半年国内需求尚未出现大幅增长,且随着盐湖产能的补充,一定程度影响了矿石需求,另一方面,公司继续延续价格优先战略,上半年锂精矿再度提价,致国内部分锂盐加工产能原材料结构略作调整,需求略有下降;3、但下半年随终端厂商库存逐步消耗、需求淡季过去,锂精矿需求量有望逐步恢复,且锂精矿价格今年以来已两次提价,全年均价有望超预期,同时伴随天齐锂业与银河锂业形成战略联盟,国内锂盐加工环节集中度显著提升,竞争环境有望随之改善,从而终端锂盐产品价格亦有望止跌反弹,公司整体盈利能力均有望显著提升。 调整盈利预测。基于:1、本次以自有资金7.56亿元收购银河锂业国际100%股权,且收购后还需承担标的公司的债务,公司负债和财务费用将显著增加;2、泰利森上半年经营数据低于预期,主要因国内锂盐厂13年末库存较多上半年需求尚未出现大幅增长至销量不及预期,但下半年随终端厂商库存逐步消耗、需求淡季过去,锂精矿需求量有望逐步恢复,故略下调全年锂精矿销量预测至43万吨;3、三季度工业级锂精矿报价已升至395-400美元/吨,年均价有望超过370美元/吨,我们按照全年均价370美元/吨计算,预测公司2014-2016年每股收益为0.29、0.58、0.77元/股。 维持“增持”评级。新能源汽车行业处于爆发前期,国内外利好不断,作为新能源金属,锂行业有望长期受益,拥有资源的企业或将随之迎来资源重估,完全攫取锂行业景气红利,拥有优质资源的企业有望直接受益。公司借助目前已建立的领先地位,在国内锂行业尚处于低集中度发展阶段的情况下,抓住时机,寻找具有互补性优势的对象进行收购整合,占尽先机,迅速增强自身竞争力,我们判断,与银河锂业、西藏矿业的合作或仅仅是开始,公司正在向具有国际竞争力和影响力的全球锂业巨头快速迈进,维持“增持”评级。 风险提示:交易被取消的风险,新能源汽车(锂电)市场推广不及预期的风险。

公司发布2014年中报、2014年三季度业绩快报。2014年上半年,公司实现营业总收入17.2亿元,同比增长3.35%;实现归属母公司净利润为7604.36万元,同比增长36.53%;基本每股收益0.13元。其中,因会计变更增加净利润约1648万元,此为一次性影响,若剔除该影响净利润约5956.36万元,同比增长7%,略低于预期。 公司同时发布3季度业绩快报,预计累计实现净利润为11013.82-13767.28万元,同比增长20-50%;若剔除会计变更一次性影响,同比增长约2-32%。 中期业绩同比增长,但略低于预期,1、储能市场:上半年新产品认证占据部分产线,新旧产品线切换影响交付能力,导致海外销售额同比略有下降;国内方面,尽管公司已与中国移动签订未来两年采购协议,并与中国联通开始执行集采合同,但因国内运营商筹备中国通信设施服务股份有限公司,致4G投资出现阶段性延后,从而国内销售增速低于预期,但随着该公司正式运营,后续4G建设有望进入实施阶段,预计下半年起国内市场需求有望持续增长,同时,我们注意到截止报告期公司库存增加约1.21亿元,后续有望随订单增加显著提升交付能力。2、动力电池方面因上半年产品技术升级等增加部分投入,成本略有提升,致动力电池业务毛利率略降1.82百分点。 新业务推广渐入佳境。通信领域:高温电池销售额约5000万元,同比增长167%,其中海外市场销售达4500万元,同比增长173%;通信用锂电池的主增长由国外转移至国内,同比增长79.6%,而海外新客户认证工作亦有序推进中,有望于下半年或明年起逐步释放市场。动力电池领域:积极推进铅炭电池在节能环保汽车启停领域的应用,加强技术合作以拓展市场;公司低速纯电动车用动力电池销售额同比增长51.17%。储能领域:持续快速增长37%至7419万元,报告期内中标的典型项目有中广核青海共和6MWh集装箱示范项目、中科院沈阳自动化研究所智能电网实验平台项目等;同时积极对接海外各类储能项目,未来海外储能业务有望大幅增长。 产品结构逐步优化,综合毛利率小幅升至14.22%。报告期内,通信产品毛利率同比增长3.03百分点至19.33%,锂电池、高温电池等新产品盈利能力均高于普通铅酸电池,因此产品结构优化致通信电池毛利率提升。动力电池毛利率同比仍下降,因产品技术升级增加部分投入,动力电池成本略有提升,因此尽管动力电池厂商间的价格战已告于段落,但公司动力电池毛利率进一步由一季度的10.66%下降至8.17%。 调整盈利预测。基于:1、因原材料成本快速下降,且国内通信锂电竞争较国外激烈,价格下降幅度超预期,调整2014-2016年通信锂电池价格假设至1.7、1.6、1.5元/WH(此前假设1.8、1.7、1.6元/WH),2、锂电池领域,国内通信锂电增速符合预期,而海外市场销售低于预期,主要因为原客户订单有所下降,而新客户仍在认证中,至海外销售同比有所下降,通信锂电池主增长地由海外转向国内,且国内销售无退税优惠,致产品毛利率有所下滑,调整后14-16年盈利预测为0.28、0.39、0.48元/股,现估值36.9、26.7、21.3倍。 维持“增持”评级。铅酸电池方面:行业向好叠加产能投放,未来两年业绩增长值得期待,具体来看,1)通信领域,4G投资有望带来国内外需求快速增长,海外市场开拓和孕育两年的高温电池市场正逐步打开,推广效果良好,行业集中度再提高至公司市占率有望逐步提升;2)储能领域,公司在大规模储能、分布式储能、户用储能等领域齐头并进,已占据并不断加强行业领先地位,我们认为公司通信、储能用铅酸电池业务有望进入快速增长期;同时公司顺应锂电替代铅酸之大趋势,全面布局锂电池产业,产能扩张恰逢其时,有望成为公司产品版图一大新的方向,维持“增持”评级。 风险提示:4G网建进度低于预期;新产品市场拓展进程低于预期。

兴业矿业2014 年1~6 月实现营业收入4.68 亿元,同比增长4.48%;归属于上市公司股东的净利润为1.34 亿元,同比增长138.67%;基本EPS 为0.2253 元。公司上半年净利润中包含大额非流动资产处置损益,主要为1 季度转让储源矿业51%股权带来的投资收益1.32 亿元,主营业务利润贡献基本为0。业绩低于预期业绩与我们此前所预测的不符主要为两方面原因:一是主力矿山之一的锡林矿业上半年因进行主井采空区填充系统建设,产能受影响,上半年仅实现营业收入2,639.35万元,去年同期为1.27 亿元(产品中铁精粉价格有所下跌但非主要原因);二是行业不景气铅冶炼厂仍未恢复正常生产,上半年双源有色子公司报表亏损2,103.59 万元,同时停产使公司的管理费用仍然维持在高位。此外,公司新开展的贸易业务也带来了部分负面影响,贸易子公司亏损337.89 万元。 后期看点仍是资源注入。公司在半年报中表示:“公司仍在积极寻求符合自身发展思路的矿产资源项目,并通过广泛收集矿产资源转让信息,认真筛选并进行现场考察和项目可行性分析研究,为公司后续拓展储备了项目、积累了经验。”其中所表示的发展思路与方向与我们及市场预期是一致的。我们在此前的点评也已分析,尽管目前A股市场对矿山资源的高溢价消失,但因一、二级市场价差使市场可从公司外部资源注入式扩张模式中收益的逻辑仍在,尤其是存在预期性强的股东方资源注入:大股东兴业集团所有河南唐河时代(铜、镍等)及西乌旗银漫矿业(银、铅、锌等);二股东西北矿业集团所有的探矿权43 个、采矿权1 个,涉及金、铁、铜、钨等矿种。 盈利预测与评级:公司中报预计1~9 月净利润为1.36~1.7 亿元。我们基于2014 年上半年经营及业绩低于预期的因素,以及新的锌价假设(2014~2016 年分别为15,800、16,500 及16,800 元/吨)调整对应年份盈利预测,EPS 分别为0.33、0.30 及0.33 元(对铅冶炼厂的经营假设为停产),其中2014 年小幅下调,其他因锌价而小幅上调。 公司现阶段的投资逻辑主要仍落在注入预期上,表现之一就是上半年股价走势与镍板块表现出极强的联动性,因控股股东兴业集团在上市公司体外的两大矿山之一为铜镍矿,镍价的上涨使矿山盈利及注入预期增强;相对而言,业绩的阶段性低迷对其影响较小。我们仍然等待资源注入事件带来的逻辑兑现时点,维持“增持”评级。 风险提示:锌价反弹未能持续;印尼出口禁令变化利空镍板块带来的联动效应。

公司于8月24日发布2014年半年报,上半年公司实现营业收入6.9亿元,同比下滑15.24%,归属上市股东净利润4060万元,同比下滑19.43%。对应上半年EPS0.11元。其中,二季度实现净利润1924万元,环比基本持平;同比下滑约38.2%。业绩符合预期。 销量不足导致收入下滑,业绩拐点有望在三季度确立。公司上半年产品总销量36240吨,同比下滑13.52%;导致公司营收下降。从产品下游需求来看,汽车市场依然保持较为稳定的增长,而火电、工程机械和家用空调的需求出现了不同程度的下降。特别是火电空冷电站需求的阶段性下滑,导致公司铝合金材料和铝钢复合材料收入下滑,也成为公司利润下滑的主要原因。但从公布的已有订单来看,公司在空冷领域储备订单较为饱满;但完成比例不足。我们判断主要是由于下游火电站开工延迟导致公司收入确认延后所致;随着下半年资金面宽松,建设项目重启,这部分业务收入将会逐渐恢复。加之公司下半年新品投放,开始贡献业绩;业绩拐点有望在三季度确立。 下半年产品结构优化和产能释放有望驱动公司业绩提升。尽管公司产品销量下滑,但产品结构开始不断优化,相比去年同期铝合金复合材料销量基本持平;而非复合材料下滑约19.55%。除铝钢复合材料受收入确认影响下滑之外,其他多金属材料销量同比均大幅提升。这表明公司在主动调整产品结构。二季度后期新的热轧产线刚刚投产产能贡献有限,伴随下半年产能的部分释放,有望驱动公司业绩稳步提升。 公司发展战略逐渐清晰,3D打印和军工材料共同勾勒公司前景。公司近期公告,宣布与中国兵科院合作,研发生产装甲铝合金材料,表明公司铝合金复合技术有望在未来应用于军工领域;打开新的业务空间,提升主业估值水平。公司在3D打印的技术研发和市场推广已有近三年时间,公司定增预案声称将加大投资力度,并将投产项目具体定位于模具领域。我们认为公司投资较强的针对性表明,在这一领域的技术积累和市场开发已经做好充分准备,在巨大的潜在需求面前,业务增长已蓄势待发。 维持公司“买入”评级。预计公司2014-2016年EPS(按现有股本计算)分别为0.28、0.51、0.66元/股,对应动态PE63、35、27倍。基于公司三季度业绩拐点和业务长期前景的判断,维持公司“买入”评级。 风险提示:公司项目投产进度低于预期

亚太科技2014 年1~6 月实现收入10.89 亿元,增长13.28%;净利润为9,392 万元,增长28.98%;对应EPS 为0.2258 元。上半年业绩整体符合预期。 前3季度业绩预告超预期。公司在中报中预计1~9 月净利润为1.52~1.75 亿元,同比增长35~55%,预告超出我们的预期,主要为产销量超出预期。公司上半年产销量均超过4.8 万吨,全年预计产量将达到近10 万吨。从产品分项收入的占比看判断公司产品结构有所变化(棒材占比上升),判断应为新产品如汽车控制臂棒材等材料开始放量,使得公司销量增长幅度显著高于下游主要的汽车行业的增长。而公司产能利用率提升过程中伴随的经营杠杆效应将使全年业绩继续保持高增长。我们上调公司2014铝加工主业盈利预测至0.52 元(此前为0.49 元),增长46%,将小幅超出市场预期。 公司上半年新增产能到位后产能利用率快速提升至96%,预计到年底将逼近满产。而无锡的8 万吨新扩建产能按基建进度将在2015 年底开始贡献产能,我们判断公司更为可行的方案是在有场地预留的亚通公司进行扩建,以满足2015 年的订单增长。基于这一假设,我们将2015~2016 年EPS 预测上调至0.63 及0.77 元(幅度5%左右)。 转型3D 打印业务的方式有所微调,但无碍大局。公司扩张转型3D 打印业务方案最初于3 月公告,原为与美国DM3D 科技有限公司成立合资企业,上市公司持股70%,DM3D 以技术入股为主,拟设立的合资公司名称为“德莫特(无锡)金属打印科技有限公司”。后公司于8 月12 日公告将调整为设立全资子公司建设金属增材技术研究及其产业化项目,拟设立的子公司名称为“江苏亚太霍夫曼金属打印科技有限公司”。 本次投资方案的微调主要存在于两个方面,一是技术合作方可能变化,依据为子公司名称的变更;二是技术合作方式可能变化,设立全资子公司后更有可能为支付技术使用费的方式。但我们认为方案的微调无碍其美好前景,因项目内容仍保持不变,一期仍为50 台金属打印设备、5 万套精密零部件生产修复的年产能规划。我们认为公司转型定位的模具打印和修复的细分市场前景乐观,且新项目建设的进度预期不变(年底完成技术和设备引进),因此仍然看好3D 打印业务转型对公司成长的推动作用。 维持“增持”评级。暂未考虑3D 打印业务的盈利贡献。最新股价对应2014 年25 倍PE,认为3D 打印业务前景预期乐观而应享有一定的估值溢价,维持“增持”评级。 风险提示:铝加工订单急速下滑;3D 打印项目进度不及预期。

投资要点: 公告信息:公司于8月14日发布非公开增发预案,计划对包括控股股东沈健生在内的不超过5名特定对象,发行不超过9700万股,募集资金不高于9.7亿元,其中控股股东认购金额不低于3亿元。资金投向主要用于硬质/超硬铝合金及其复合材料、随形冷却注塑模具和研发中心的投产建设。 募投项目开启公司主业新方向,技术升级有望提升业务盈利能力。公司计划融资4.3亿元用于硬质/超硬铝合金及其复合材料的研发和生产。这一举措符合公司以研发推动产销的长期发展模式。长期来看,我们预计,该项目的投产有望大幅提升公司的盈利能力。首先,根据公司的预测,达产后,项目净利率有望达到23%,明显高于近三年公司主业约8%的净利率水平。其次,公司此次项目生产的部分铝合金材料牌号属于高端铝合金板材的范畴,国内消费很大程度上依赖于进口。这也表明公司努力提升产品技术水平,以期摆脱低价位铝加工竞争的经营理念。 新产品中2XXX、7XXX系铝合金值得关注。2XXX、7XXX系属于超硬铝合金,其单一合金材料归于航空铝材系列。公司使用复合轧制的技术使其材料的抗拉伸强度性能有所提升,在航空、船舶以及特种车辆等领域有较大应用空间。公司前期与中国兵器科学与工程学院签订合作框架协议,此次投产项目又在特种铝材加工方面积极布局,公司发展的战略规划步履紧凑,主业求新,求变的长期方向将会逐渐清晰化。 3D打印的产业应用或将在局部迎来突破。公司募投计划利用3D打印技术加工制造随形冷却流道模具。我们在前期报告《一轮春华近秋实》中曾指出公司3D打印业务将未来的三个主要发展方向;其中就包括注塑模具的加工。发挥3D打印对于复杂结构加工优势,提升模具性能,以实现下游生产效率的提升。我们认为此次公司将投产项目具体定位于这一领域,并依托控股子公司进行发展;表明公司在这一领域的技术积累和市场开发已经做好充分准备,在巨大的潜在需求面前,业务增长蓄势待发。 维持公司“买入”评级。我们判断,中短期内3D打印模具项目有望率先贡献收入和业绩,铝合金材料投产周期较长;整体对中短期业绩还存在一定的摊薄效应。但这并不改变公司长期发展的良好趋势,预计公司2014-2016年EPS(未摊薄前)分别为0.30、0.53、0.68元/股,对应动态PE54、31、24倍。 风险提示:公司项目投产进度低于预期。

投资要点: 圣莱达拟重组变身为工艺独特的再生锌冶炼公司。圣莱达拟进行资产置换,重组为云南祥云飞龙再生科技股份有限公司。祥云飞龙立足于锌、铅金属及其它相关资源二次回收、综合利用,以钢铁厂废钢冶炼产生的烟囱灰为主要原料,主产金属锌,副产铅、铟、银、冰铜等。 独创萃取技术保证超额利润。祥云飞龙锌冶炼技术历经数代变化,逐步发展出以萃取工艺为核心的独创专利技术--“有机溶剂萃锌与湿法炼锌的联合工艺”,创新性地在传统“浸出”及“电解”流程中加入“萃取”环节,使公司锌系统原料适应性大幅提升。这保证公司可处理一般铅锌冶炼企业无法处理的低价锌物料,且处理成本显著低于欧美再生锌冶炼同业,从而保证公司获得远高于同业的利润水平;免费副产金属的综合回收使超额利润更为丰厚--目前祥云飞龙单位锌金属的综合毛利达到5,900元/吨,而传统铅锌冶炼企业微利200元/吨,以美国Horsehead 为代表的传统再生锌公司甚至亏损600元/吨。 广阔市场空间+合理产能规划保证成长性。目前全球再生锌市场容量约238万吨,其中因原有工艺而无法经济回收处理的电炉灰含锌量约96万吨,这都是祥云飞龙可尽情开拓的广阔市场(公司现有锌产能15万吨)。未来产能规划秉持向原料产生地靠近的原则,港口及废钢冶炼产能集中地将是选择重点,短期看公司已有布局的钦州可能先行。公司未来成长性由广阔市场空间与合理产能规划的完美结合予以保障。 再生锌之外的畅想-再生铅。公司在再生锌市场规划大幅开拓扩张之余,亦积极储备技术创新,公司于2013年3月提出申请的“一种硫酸铅湿法炼铅工艺”,若顺利生产将实现湿法炼铅工业化零的突破,有望为公司在再生锌市场之余再度开拓再生铅市场,进一步拓展成长空间。 盈利预测与投资评级:本次重组预案祥云飞龙股东方腾龙投资对利润的承诺值对应2014~2016年预计为5.74、7.18、8.46亿元;我们基于合理产量及价格假设测算的全面摊薄EPS 为0.63、0.99及1.45元(基于重组完成假设),3年平均增速为50.50%。给予2014年38~44倍PE(中枢为可比公司平均估值41倍),对应23.77~27.53元目标价格区间,首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险提示:重组风险;核心技术扩散风险。

我们近期调研了西部资源,重点就转型锂电新能源汽车产业链的规划与上市公司管理层进行了交流。我们认为,西部资源转型战略坚决而完备,战术清晰而切合实际,上市公司平台优势加上顶尖的技术团队,多个要素的有效结合将保证公司转型新能源汽车产业链的高成功概率。未来随着收购事件的逐步落定,我们判断完备的战略及清晰的战术规划将使西部资源成为新能源汽车产业链主题投资优选标的之一,维持“买入”评级。 战略上坚决看重锂电池,已有完备技术储备。西部资源转型锂电新能源产业链已公告的收购项目投入资金近40亿元,转型决心可谓坚决。在战略方向上,公司认为电池是产业链核心所在,甚至未来电动车的竞争就是在抢电池,未来锂电池的水平将决定一个公司在新能源汽车产业链中的地位。现阶段公司已集结众多代表着国内乃至国际先进水平的技术团队,包括以HUANG BIYING博士为主导的正极材料技术(子公司龙能科技已有材料外售)、以毛焕宇博士为主导的电芯及电池包技术。而恒通的长期合作方微宏动力则代表着依托于钛酸锂负极的快充技术的较高水平,基于微宏动力快充技术研发的恒通第二代产品充电15分钟续航里程可达到120~140公里。然而,尽管如此,上市公司整体上对电池技术仍持开发态度,并不会选择在单个技术路径上下绝对赌注。 战术上结合实际产业链由客车切入整车、整车切入电池。虽对锂电池战略性绝对看多,但认为在目前国内现状之下单纯做电池生存难度较大,因国内车厂仅把电池作为配件之一不予足够重视,从整车切入产业链是唯一出路。公司规划从终端整车逐步切入到电池等零部件环节,电池及相关材料公司在最初阶段将是轻资产经营模式。整车环节,公司规划由客车尤其是公交车切入产业链,并逐步推广至乘用车。公交车市场的运营是基础,既保证盈利来源又积累经验。区域规划上整体将是西南地区、珠三角、长三角三点布局。 盈利预测更新:不考虑本次增发收购我们对上市公司2014~2016年的EPS预测为0.12、0.58及1.04元。若考虑本次增发收购,我们的盈利预测对应增发后11.87亿总股本全面摊薄的EPS调整为0.19、0.64及1.00元。 风险提示:证监会审批风险;锂电池技术风险。

赣锋锂业拟收购美拜电子100%股权,进军下游锂电池产业。赣锋锂业2014 年6 月8 日晚公告,拟购买李万春、胡叶梅合法持有的美拜电子合计100%股权,收购价4 亿元;同时配套募集资金1.3 亿元,用于支付前述现金对价部分及本次交易费用。通过收购美拜电子,赣锋将产业链快速延伸至聚合物锂离子电池行业,产业链上下游协同效应将进一步提升公司在锂产业链的综合竞争力。赣锋锂业发挥其在锂深加工领域的技术优势,率先向下游拓展进军锂电池产业。 美拜电子:成长前景良好的聚合物电池企业。美拜电子专注于聚合物锂离子电池产品生产,已获得了一定的市场地位和业内口碑:公司系国内2013 年软包聚合物锂电池产值第五大企业,并获得2013 年度数码锂电池十大品牌高工金球奖。美拜电子客户以国内主流品牌企业为主,我们恰认为这一客户结构可能使公司未来的成长前景更佳。根据IDC 发布的数据,2014 年1 季度全球移动电话出货量同比增速为3.89%, 其中智能手机增速为28.66%;而同期TCL 的增速数据分别为60.36%及334.45%。体现盈利能力的利润率数据美拜电子整体与龙头公司德赛电池相当。 收购增厚业绩,维持“增持”评级。不考虑本次收购时,我们对赣锋锂业2014~2016 年净利润预测为1.04、1.44 及1.73 亿元,折合本次收购增发前1.78 亿股总股本,对应2014~2016 年EPS 分别为0.58、0.81 及0.97 元(我们在盈利预测简表中仍维持这一预测,待公司收购正式完成后予以调整)。 若考虑本次收购,根据2014~2016 年3,600、4,680 及6,084 万元的盈利承诺(我们在资产评估报告公布后方可进行细化的盈利预测),模拟计算的2014~2016 年净利润合计1.40、1.91 及2.34 亿元,折合本次收购增发后亿股的总股本1.92 亿股,折合2014~2016 年全面摊薄EPS 分别为0.73、1.00 及1.22 元。本次收购将小幅增厚公司EPS(2014~2016 年分别为0.15、0.19 及0.25 元,比例为25.23%、23.27%及25.64%)。若考虑后期可能产生的协同效应,实际对公司整体业绩的贡献有望超出这一预期值。 公司停牌前收盘价为33 元/股,对应模拟2014 年全面摊薄EPS 为45.28 倍PE,公司因处于景气长期向好的锂行业而享有一定的估值溢价,维持“增持”评级。 风险提示:收购交易风险。

亚太科技2014年1季度实现营业收入5.21亿元,同比增长16.8%;归属于上市公司股东的净利润为4,117.56万元,同比增长34.82%;对应EPS为0.099元。业绩符合预期,2014年1季度延续2013年高增速模式。 公司此前发布的1季度业绩预告预测的增幅区间为10%~35%,实际结果为34.82%,接近上限。公司在1季报中同时公告,预测1~6月的净利润增幅为15%~40%,较此前1~3月预测增速区间整体上移。 2014年业绩继续看好,维持全年37.61%的增速预测。我们对全年业绩继续看好,预测2014年全年EPS约0.49元,同比增长37.61%。2014年业绩主要继续受益于亚通产能的释放。实际上,亚通IPO项目产能的继续释放及本部8万吨新扩建项目在2016年的产能接力将保证公司未来3~5年铝加工主业的稳健增长(2013年产量为7.37万吨,已有总产能规划为14.1万吨)。产品方面公司在巩固汽车行业的同时,继续增大在其他行业的营销拓展力度,除原有海水淡化管、电站空冷用管等新产品外,子公司海特铝业新开发铁路系统防锈高强度铝合金螺栓材料,路试结果良好。公司产品逐渐多样、高端化。 3D打印业务2014年完成合资公司设立及设备进口、安装,2015年起有望成为新增长点,突破公司作为细分领域高市占率加工企业的成长天花板。公司此前作为在细分领域高市占率的加工类企业,长期成长存在天花板,积极转型3D打印业务有望制造新增长点。亚太科技与DM3D在无锡成立合资公司,亚太科技占比70%,进军3D打印业务。合资公司拟从模具修复3D打印开始切入,逐步推广3D技术到其他行业应用,最终覆盖3D打印设备、3D打印成品、机械零部件的3D打印修复的研发、制造和销售。我们判断合资公司技术与市场基础已具备,前景乐观。合资公司规划于2014年完成设立及设备进口,自2015年1月起即推进3D打印的研发、生产、销售工作。我们将密切跟踪公司3D打印业务后续进展,并尽早量化其业绩贡献。 维持“增持”评级:维持2014~2016年0.49、0.60及0.73元的EPS预测不变(暂未考虑3D打印业务利润贡献)。最新2014年PE为21.39倍,为铝加工板块可比平均估值。基于3D打印业务前景的乐观预期而应享有的估值溢价,维持“增持”评级。 风险提示:铝加工订单急速下滑;3D打印项目进度不及预期。

西部资源1季度扭亏,资源主业未来精细化运作,业绩释放蓄势待发。西部资源2014 年1 季度扭亏(扣除非经常性损益后的净利润)证明公司已如预期度过2013 年低谷期。资源主业趋于精细化管理,现有矿山质地优良,未来2~3 年有望逐步兑现业绩。 高效完成锂电新能源汽车转型布局。西部资源在1 月14 日~4 月17 日停牌3 个月期间,高效完成了“锂电池材料à 锂电池à 新能源客车”的全产业链布局。最新增发预案中放在首位的项目为深圳五洲龙公司的股权收购及增资,这一资产此前未出现在公司停牌进展的系列公告中,超出市场预期,但综合看在情理之中。同时公司在完成全产业链布局的基本亦完成了西南地区(重庆)、长三角(苏州)、珠三角(深圳)、东北地区(沈阳)等的区域布局。其中: 前端材料及电池环节采用自有资金出资与业内知名专家技术合作方式。 后端新能源汽车开发、制造销售通过定向增发收购实现,为转型核心资产;增发增募集资金总额不超过36.18 亿元;发行股份数不超过52,510.88 万股,其中控股股东四川恒康认购80%,发行价格为6.89 元/股,所有增发股份锁定3 年。 转型规划符合产业发展规律。锂电新能源汽车产业链以终端汽车为主要切入点,自终端向前延伸,前端资金投入相对较少,关注新能源汽车技术整合平台的特点,对技术路径持相对开放态度;终端汽车环节以客车为主要切入点,以新能源汽车为典型代表的新事物在前期市场培育上很大程度依赖政府的力量,客车尤其是公交车受政府支持力度相较乘用车更大,规模有望最先铺开,一方面利于较快较好的实现盈利,另一方面依此完成区域铺设后利于远期更便捷的切入乘用车市场。 我们暂维持公司2014~2016 年EPS 预测为0.12、0.58 及1.04 元(未考虑未来增发摊薄),并将随着增发进程的推进(最为重要的节点是公司非公开发行详细方案的公布)对其进行调整。 基于对锂电产业及公司转型布局的乐观判断维持“买入”评级。若西部资源本次增发顺利完成,公司将快速完成锂电新能源汽车产业链的转型。公司有望成长为继比亚迪之外A 股另一纯正的新能源汽车标的。考虑到公司资源估值提供的安全边际,及对公司全产业链、全区域产业链布局的乐观态度,维持“买入”评级。 风险提示:收购失败风险;政策审批风险。

亚太科技2013年实现收入20.49亿元,同比增长18.26%;归属于上市公司股东的净利润为1.48亿元,同比增长48%;对应EPS为0.36元,业绩符合预期。 铝加工主业增长稳健: 2013年主业经营态势符合年初判--下游汽车行业复苏叠加亚通科技经营拐点使全年业绩高成长。2013年全资子公司亚通科技募投项目产能继续释放,同时受益于下游汽车行业的恢复性增长及销售的拓展,公司全年铝加工材销量达到7.37万吨(同比增长15.5%)。其中子公司亚通科技销售产成品3.67万吨,2013年跨过经营拐点全面扭亏,实现盈利3,149万元。 现有产能规划保证主业未来3~5年的增长。展望2014年亚通产能将继续释放。实际上,亚通IPO项目产能的继续释放及本部8万吨新扩建项目在2016年的产能接力将保证公司未来3~5年铝加工主业的稳健增长(2013年产量为7.37万吨,已有总产能规划为14.1万吨)。产品方面公司在巩固汽车行业的同时,继续增大在其他行业的营销拓展力度,除原有海水淡化管、电站空冷用管等新产品外,子公司海特铝业新开发铁路系统防锈高强度铝合金螺栓材料,路试结果良好。公司产品逐渐多样、高端化。 3D打印业务即将添彩: 亚太科技已公告与DM3D成立合资公司(持股70%),进军3D打印业务,市场及公司自身一直期待的、突破长期成长限制的新增长点或已出现。合资公司拟从模具修复3D打印开始切入,逐步推广3D技术到其他行业应用,最终覆盖3D打印设备、3D打印成品、机械零部件的3D打印修复的研发、制造和销售。我们判断合资公司技术与市场基础已具备,前景乐观(关于合作事项的详细点评请参见我们3月19日点评报告《携手DM3D进军3D打印》。此外公司最新公告,规划自2015年1月起即推进3D打印的研发、生产、销售工作,新业务的业绩贡献时点或超预期。我们将密切跟踪公司3D打印业务后续进展,并尽早量化其业绩贡献。 “增持”评级:暂不考虑3D打印业务利润贡献,预测2014~2016年EPS为0.49、0.60及0.73元。2014年动态PE为20倍,为铝加工板块可比平均估值。基于3D打印业务前景的乐观预期而应享有的估值溢价,维持“增持”评级。 风险提示:铝加工订单急速下滑;3D打印项目进度不及预期。

投资要点: 南山铝业公布2013年年报,2013年实现营业收入145.25亿元,同比下降2.32%; 归属于上市公司股东的净利润7.94亿元,同比增长8.66%;对应EPS 为0.41元。业绩基本符合预期,公司整体在铝价下行背景下仍实现了微幅成长实属不易。 我们对公司基本面的跟踪判断可归结到两个因素:铝价及深加工产能。公司的业务可拆分为上游电解铝及下游铝加工两个部分。最近几年的增长主要来自下游铝加工,即以冷轧产品为主的深加工产能的持续释放;而铝价的下行趋势则一直压缩上游氧化铝和电解铝的盈利空间,扮演公司业绩增长的“绊脚石”。 深加工产能:继续释放支撑业绩成长。 40万吨冷轧项目是2012~2013年业绩增长的主要动力,预计2014~2015年仍将继续释放产能支撑业绩成长,而2016年开始2012年开始的60亿转债项目有望逐渐释放部分产能(包括前端热轧产能)。 同时公司各种加工产品的结构升级及后续产能扩建及仍在继续。工业型材方面年报公告2013年成功成为美国BE 航空航天公司的合格供应商。BE 公司为商业和普通航空飞机生产舱内饰品,产品包括各种飞机座椅产品、机舱内部结构组件等。此外公司拟自筹资金15亿元投资1.4万吨/年大型精密模锻件项目,生产面对航空、交通运输、能源、动力机械、矿山设备等市场的铝合金锻件产品。该锻件项目产品单位投资强度进一步加大,折合超过10万元/吨,而此前大型板带材项目也仅在3万元/吨左右。 铝价:继续下行压制业绩。 2013年均价同比下跌1,000元/吨,挤压上游冶炼盈利。这一现象在2014年还将继续,我们对2014年的铝价假设为13,500元/吨,预计同比继续下跌1,000元/吨。2015~2016年的铝价假设为14,000元/吨 盈利预测与投资评级:基于前述假设我们预测2014~2016年EPS 为0.44、0.59、0.69元。2014年加工产能虽继续释放但因铝价下行仍将维持2013年艰难增长的局面。基于公司高安全边际(0.53倍PB)给予“增持”评级,定位为相对收益品种,投资机会需等待铝价下行负面影响的消失。 风险提示:铝价超预期下行;铝价内外盘价差持续或进一步扩大。

亚太科技18日晚发布签署《合作协议》设立合营企业的公告,积极转型新业务的规划迈出关键一步。公司决定与美国DM3D公司在无锡设立一家中外合资经营的有限公司,暂定名为江苏亚太金属打印科技有限公司,注册资本167万美元,总投资500万美元。其中,亚太科技股权占比70%,DM3D占比30%。合营公司的经营范围为3D打印设备、3D打印成品、机械零部件的3D打印修复的研发、制造和销售。 合作方DM3D是拥有十多年技术积累的3D打印公司。DM3D是一家以DMD为核心工艺,设计并制造3D打印设备的公司;同时利用自身设计制造的专业设备为客户提供残损零件修复、表面镀层强化、复杂零件打印制造等多种类型的金属3D打印服务。 合资公司拟从模具修复3D打印开始切入,技术、市场基础已具备,前景乐观。合资公司将从模具的修复开始运营安排,逐步推广3D技术到其他行业应用,最终覆盖3D打印设备、3D打印成品、机械零部件的3D打印修复的研发、制造和销售。我们判断亚太作为国内3D打印模具修复领域的先行者,技术与市场基础已具备,前景乐观。 技术层面,DMD技术原理为“送粉”工艺的激光烧结粉末成型,目前主要的应用领域在4个方面:零部件及工具的表面强化;残损零件和工具的改造和修复;多金属材料复合工件的加工制造;复杂大型工件的直接成型制造。包括模具修复在内的残损零件和工具的改造和修复是重要应用方向之一。 市场层面,2012年全球模具市场接近1,000亿美元规模,而模具在使用过程中约有80%是因长期磨损偏离限制的尺寸公差而造成的失效利用,其表面强化和修复可开拓市场前景大。公司作为铝加工企业本身就是模具的重要使用方,可形成协同效应。 铝加工主业成长前景仍然良好,业绩在持续释放中。产能方面,IPO募投项目持续贡献业绩增长至少到2015年,而8万吨新扩建项目2016年产能释放接力;市场角度除公司主力的汽车用铝型材外,非汽车领域用铝材也在持续开拓中,如空冷用管。 维持“增持”评级。因合资公司的设立有一定周期,我们暂不考虑其对近年业绩的影响,维持公司2013~2015年EPS预测0.36、0.49及0.60元,最新股价对应2014年动态PE为21倍。考虑到公司近年30%左右的业绩复合增幅,及对合资公司在3D打印领域市场前景的乐观判断,维持“增持”的投资评级。 风险提示:铝加工订单急速下滑;3D打印项目进度不及预期。