受影视业务存货减值影响,2019全年整体业绩下滑;若不考虑存货减值的相关影响,归母净利为18亿-19.5亿元,同增5.5%~14.3%。预告2019年归母净利同比下降9.15%~15.01%至14.5亿~15.5亿元。公司对影视业务的部分商誉和存货计提了减值。其中,存货计提跌价准备3.5亿-4亿元;商誉计提减值准备3.5亿-3.8亿元(主要为2017年收购的天津同心影视,形成商誉6.98亿元),但有业绩补偿协议,通过非经补偿,对业绩没有重大影响。 游戏业务净利大增35%~40%,表现亮眼,2020年有望持续较快增长。公司游戏业务估计2019年实现净利润18.5亿元-19.2亿元,同增35.22%-40.33%。2019年陆续推出了《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品手游,首月流水均过亿。其中《完美世界》手游于19年3月上线,首月约8亿流水,前30天接近10亿,目前月流水近2亿,估计2020年该款的月流水在1-2亿元,其2019全年估计约35亿流水。19年11月新上的《我的起源》首月1.5-2亿流水;12月新上的《新笑傲江湖》首月估计约4亿流水,确认收入递延,收入贡献从2020年开始。同时,公司的端游《DOTA2》及《CS:GO》保持良好态势,电竞业务稳步增长。2020年1月刚上线了《梦间集:天鹅座》,2020年预计还将上线:手游-《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《神魔大陆》等;主机+端游-《非常英雄2》、《TorchilightFrontiers》、《MagicLegends》等。 影视内生业务受整体环境影响同比下滑,2020年有望迎来触底回暖。2019年公司影视业绩预亏3亿-3.6亿元,若加回存货跌价准备,影视业务利润估计在-0.1亿~1亿元,同比明显下滑(2018年影视业务业绩约4亿元)。19Q4主要确认了《河山》、《鳄鱼与牙签鸟》两部剧。20Q1有望确认电视剧项目:《暴风眼》、《冰糖炖雪梨》等,2020年的其他储备项目有:《不婚女王》、《霍元甲》、《西夏死书》、《壮志高飞》、《义无反顾》、《半生缘》、《蓝盔特战队》、《新一年又一年》、《碧海丹心》、《燃烧》等; 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2019-21年归母净利润分别为15.1亿元、22.6亿元和26.6亿元,同比增长-11%/50%/18%;对应P/E估值分别为40.6倍、27.1倍和23.1倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:影视业绩不及预期、新游戏上线时间和流水表现不及预期、存货和商誉减值风险等。

19年前三季度扣非后归母净利润同增28.5%,主营业务表现良好。主要受益于《完美世界》手游等的优异表现。Q3单季度归母净利同比下降,主要由于去年Q3公司处置联营企业祖龙科技部分股权确认了税后非经常性损益1.1亿元,今年Q3无此类大额非经常性损益。 游戏业务:我们估计Q3单季游戏业务约贡献单季总收入的约80%~90%。手游方面,2019年前三季度公司推出手游《完美世界》、《神雕侠侣2》、《云梦四时歌》,其中《完美世界》手游流水贡献明显,后续项目储备丰富,19Q4《我的起源手游》值得期待。端游方面,经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》、《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》等持续为公司贡献稳定收入。 影视业务:2019前三季度,公司确认了电视剧《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》、《老酒馆》(Q3确认)、《山月不知心底事》(Q3确认)。电视剧业务毛利率受益于《青春斗》整体估计同比有所提升。公司目前储备的电视剧项目还有:《不婚女王》、《冰糖炖雪梨》、《霍元甲》、《西夏死书》、《壮志高飞》、《义无反顾》、《半生缘》、《蓝盔特战队》、《新一年又一年》、《河山》、《碧海丹心》、《燃烧》等。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021归母净利润分别为20.60亿、24.09亿和28.05亿元,分别对应17.9倍、15.3倍和13.2倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:游戏项目进度、流水表现不及预期;电视剧延期及账款回收风险。

2019年前三季度归母净利润同比增长19.9%,符合我们之前的预期。公司2019年前三季度实现营业收入82.32亿元,营业利润10.02亿元,归母净利9.75亿元,同比分别增长14.6%、12.4%、19.9%。其中,Q3单季度实现营业收入27.28亿元,营业利润1.77亿元,归母净利1.71亿元,分别同增24.2%、-25.3%、-28.8%。前三季度归母净利增长,主要受益于主平台芒果TV广告、运营商、会员等业务的较快增长。Q3单季归母净同比下降,主要受重点综艺影视节目排播延后及技术研发和新业务布局拓展投入加大的影响。 芒果TV在综艺方面保持行业领跑,影视剧业务也不断加码。2019Q4有《明星大侦探5》、《妻子的浪漫旅行3》等多个S级重点项目和其他非S级项目播出。后续还有新IP推出,如《全职高考》、《青春合唱团》、《朋友请听好》等,公司不断创新综艺节目,系列IP未来具备良好上升趋势。根据芒果TV的招商会数据,2020年规划了39档综艺(含版权综艺)。积极加码影视剧战略布局,2020年预期有29部影视剧,精品大剧蓄势待发。 乘社交电商之风,中国移动作为二股东协同明显;前瞻性布局5G、AI、VR,打造产业互联网新功能。公司“大芒计划”意在缓解社交电商对传统内容营销的冲击,大芒计划招募了网红、KOL,目前已经部分开拍、部分立项。未来与移动的合作和大屏业务,将成为公司业务的推动力。中国移动入股芒果成为二股东,与芒果展开深度战略合作。芒果可以借助与移动的合作拓宽内容输出渠道。同时,与移动旗下的咪咕战略合作。技术创新方面的发力使得芒果持续蓄能,有望在未来的5G时代继续领航。2018年底,公司成立“创新研究院”,研究利用5G、AI、VR等创新技术为公司的内容创造新价值;与上海科技大学合作建立中国最大的VR实验室,与腾讯云签订战略合作,强化内容生产以及AI营销能力。与华为合作,就5G超高清、全景视频、大数据及人工智能等方面跨界合作、协同创新,打造产业互联网新动能。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-21年归母净利润分别为11.8亿、15.4亿和18.5亿元,同比增长36%/31%/20%。对应P/E估值分别为44.2倍、33.7倍和28.2倍。维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:综艺排播延期,用户增长及付费、广告招商不及预期等。

事件: 公司公布 2019年三季报。前三季度营收同比下降 18.12%至 89.06亿元,归母净利同比下降 71.72%至 13.6亿元,业绩符合三季报预告(11.5亿~14.5亿)。 Q3单季营收同比下降 15.33%至 31.89亿元,归母净利同比下降 60.18%至 5.82亿元,扣非后的归母净利润同比下降 63.99%至 4.97亿元。公司预告 2019全年业绩,净利润变动区间为 17.5亿~20.5亿,同比-69.94%~-64.79%。 业绩符合预期,最困难时期已经度过。 公司前三季度归母净利润同比下降,主要还是由于宏观经济疲软影响广告市场需求、公司自身客户结构调整,大幅扩张电梯类媒体,信用减值损失计提和拨备等原因。 另外公司自 18Q2起大幅扩张电梯类媒体资源,导致在媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等同比均有较大幅度增长。 关注易车网合作的“超叠加营销”,分众盈利模式出现新变化。 此次易车和分众实践“超叠加营销”理论的一次经典实验,从话题角度已经成为热点,可以说已经初步成功,但具体的销售数据,还要等易车的数据。我们预计,一旦效果较好的话,未来分众有望推出更多单一客户全天包屏的情况。 公司已经在逐步摆脱“周期股”的标签,看好长期布局价值。 分众的客户结构一年来发生很大变化, 今年上半年行业品类“日用消费品”客户收入占比提高到 30.66%,估计 19Q3消费品的客户收入同比增长接近 20%;而 “互联网”类客户收入占下降到 22.15%,几乎下降了一半。 公司的客户结构正在趋向消费品行业,所以即使在经济环境相对不好时,也有望享受α的增长,一旦后期经济回暖,重新回归α和β的叠加增长。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2019-2021年实现归母净利润 20.21亿、34.95亿和 44.12亿,分别对应 44.6倍、 25.8倍和 20.4倍市盈率, 建议长线投资者可以逐步布局。 风险提示: 客户结构调整不及预期、应收账款压力、广告行业持续低迷压力、市场竞争激烈的压力等。

事件: 三七互娱发布三季报: 1) 2019年前三季度实现营收 95.6亿元,同比增长72.72%;实现归母净利润为 15.56亿元,同比增长 27.70%;实现扣非归母净利润为 14.17亿元,同比增长 21.3%。 2) 2019Q3单季度看,公司实现营收 34.89亿元,同比增长 56.29%;实现归母净利润 5.23亿元,同比增长 25.37%。 3)全年 业 绩 指 引 : 预 计 全 年 归 母 净 利 润 为 20.5亿 -21.5亿 元 , 同 比 增 长103.27%-113.19%。 优质新游上线带动公司 19Q3营收同增 56.29%,预计全年净利润有望翻番。 2019Q3实现营收 34.89亿元,同比增长 56.29%,继续实现高增长,我们认为一方面公司优质新游上线表现亮眼,带动营收大幅增长。另一方面是随着游戏版号审批常态化,游戏行业整体回暖呈现健康发展态势。 2019Q3实现归母净利润同比增长 25.37%,《斗罗大陆》 H5《一刀传世》等优质新游于 Q1上线,买量投入逐步进入回收期, 但 7月上线《精灵盛典》处于推广期, 19Q3销售费用同增 102%, 19Q3归母净利增速相较于 19Q2有所降低。 精细化+全球化运营驱动手游营收及份额进一步提升,后续多元化游戏项目储备丰富。 凭借新老游戏的出色表现,在 App Annie 发布的 7月、 8月、 9月全球手游指数报告中,三七互娱均位于中国 App Store 发行商收入榜第三名。 并且三七互娱持续在研发上发力,游戏储备方面,依据公司“多元化”发行策略,公司产品矩阵囊括 ARPG、 MMO、卡牌、 SLG、模拟经营等不同类型。 投资泛文娱领域标的形成战略协同,打造一站式文娱生态圈未来发展可期。 未来公司将以游戏主营业务以及流量运营优势为核心,结合已布局的 VR 以及AR 领域,并关注 5G、云游戏以及电竞等相关概念领域。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2019-2021年实现归母净利润 21.27亿、25.41亿和 27.89亿,分别对应 18.6倍、 15.6倍和 14.2倍市盈率, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 游戏上线时间或流水不及预期、 行业竞争加剧等。

事件:公司公布 2019年三季报,2019年 Q3单季度实现营收 2.81亿元,同比增长 79.81%;归母净利润 1.06亿元,同比增长 106.92%。2019年前三季度实现营收 7.29亿元,同比增长 64.71%;归母净利润 2.77亿元,同比增长 77.42%,超出之前中报时公布的业绩预告区间(50%-70%)。 ? 19Q3实现归母净利同增 106.92%,业绩持续表现亮眼超出市场预期。公司三季度营收和归母净利润实现高增长,主要因用户规模的增长、ARPU 值的提升,公司主营 IPTV、互联网电视业务收入及利润继续保持高增长。同时,公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 119.1%表现较好。 ? 渗透率+ARPU 值提升+省外业务拓展,IPTV 业务仍具发展空间。公司持续强化 IPTV 业务的内容和产品运营,推动业务向精细化转型。我们认为公司 IPTV业务仍具备进一步的发展空间。一方面是截至 2019年 6月末,公司 IPTV 基础业务用户渗透率达 46.33%,渗透率呈上升趋势,预计未来公司 IPTV 业务用户数仍能保持一定增长;另一方面,公司进一步拓展 IPTV 增值业务,提升 IPTV业务运营效益,增强订购黏性并提升用户 ARPU 值。 ? 云视听系列业内领先,OTT 业务将继续受益于电视大屏升级红利。在内容产品运营方面,据勾正数据,2019年 9月,智能电视全天点播媒体使用排行(家庭),云视听·极光以 4.5%位列第一,整体来看,云视听极光稳定处于市场头部地位,云视听其他系列也有一定市场提升空间。在终端服务合作方面,公司和腾讯合作在华为荣耀智慧屏产品中提供“极光 TV”内容服务,进一步带来云视听极光未来市场增量。 ? 盈利预测与投资建议:考虑到公司三季报再次超预期,Q3单季营收利润实现高增长,我们调高对公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年实现归母净利润 3.54亿、4.82亿和 6.23亿,分别对应 38.9倍、28.5倍和 22.1倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。 ? 风险提示:IPTV 业务和 OTT 业务用户增长低于预期、行业竞争风险加剧等。

事件: 2019年 10月 22日下午,公司发布三季报: 1)2019年前三季度实现营收15.55亿元,同比增长 34.1%;实现归母净利润为 6.70亿元,同比增长 32.2%; 实现扣非归母净利润为 6.33亿元,同比增长 38.9%;对应基本每股收益为 9.34元。 2) 2019Q3单季度看,公司实现营收 4.84亿元,同比增长 26.7%;实现归母净利润 2.04亿元,同比增长 18.95%。 点评: ? 业绩保持稳健增长,期间费用率结构稳定。 利润率与费用率方面,公司维持高毛利率,持续研发投入&加大推广力度。 值得关注的是, 公司前三季度经营性现金流 8.8亿元,同比增长 44.4%;账上货币资金 7.1亿,较去年同期增加2亿。 另外, 公司积极进行现金管理,另有约 10亿元的保本理财产品列报于交易性金融资产项目,资金储备非常充裕。 ? 坚持持续自主研发精品手游, 游戏储备产品充足,未来收入可期。 自研游戏方面, 核心游戏《问道手游》持续贡献利润。 代理游戏方面, 公司旗下运营平台雷霆游戏除了在 Roguelike 品类的发行运营之外,还在海外发行和运营多款其他品类的产品。 另外,公司目前储备有数款自研、代理产品, 19年基本不受版号发放进度制约。 ? 对外投资布局游戏研发及发行环节,围绕 TapTap 平台致力打造产业链开放体系。 吉比特 2016年 8月成立全资子公司吉相资本,布局游戏行业产业链上下游。 ? 盈利预测与投资建议。 预计 2019~21年公司归母净利润分别为 9.1亿、 10.5亿和 11.7亿元,分别对应 21.7倍、 18.9倍和 16.8倍市盈率, 维持“强烈推荐-A”评级。 ? 风险提示: 1、收入依赖单一核心游戏,核心产品盈利急剧下降的风险; 2、新游戏流水表现不及预期,新游戏研发进程或运营情况不佳的风险; 3、版号发放进程不及预期的风险; 4、未来付费政策变化的风险。

《权力的游戏》上线推动Q3业绩高增长,精品游戏有望带来持续业绩贡献。2019Q3公司实现归母净利润2.98亿元,同比增速57.10%。主要是2019年7月,《权力的游戏》手游在国内正式上线带来了业绩增量。同时《权力的游戏》的IP知名度以及游戏画面质感都是SLG游戏中较为顶级的水平,之后也将在亚太贺欧美地区陆续上线,有望将持续贡献业绩。 “精品化”+“大IP”+“全球化”提升公司竞争力,后续游戏储备丰富。一方面,公司延续大IP和系列化,“少年”系列新作《少年三国志2》及公司首款自研二次元手游《山海镜花》(已经获得版号)已进行了多轮测试,并且反馈效果良好,有望Q4上线进一步贡献业绩,值得关注。另一方面,公司坚持精品化研发+运营,打造多平台、多品类产品矩阵,同时积极布局全新赛道,拓展二次元、休闲游戏、H5等新市场,实现研发积累。 发行可转债向子公司游族信息增资,资金活水带来业务发展新动力。公司于2019年9月23日公开发行了1150万张期限为6年的可转换公司债券,募集资金总额为人民币11.5亿元(净额为人民币11.3亿元),增资后游族信息资金实力和经营能力将得到进一步的提高,有助于公司的长远战略发展。同时,公司董事提议在年度现金股利分红的方案时适当提高现金分红力度,建议派息率由不低于10%提高为不低于30%。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年实现归母净利润11.15亿、12.90亿和15.04亿,分别对应12.5倍、10.8倍和9.3倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业政策趋严、新游上线时间不及预期,新品表现不及预期等。

事件: 2019年 10月 21日,蓝色光标公布 2019年三季度业绩: 2019Q3实现营收 79.4亿,同比增长 27.6%,实现归母净利 1.6亿,同比增长 63.64%; 2019年前三季度实现营收 196.88亿,同比增长 15.79%,实现归母净利润 6.3亿,同增 52.12%,符合之前的业绩预期。 出海业务持续高增,中国业务随游戏市场回暖逐渐恢复,整体业绩维持高增长。 2019Q3实现归母净利 1.6亿,增速进一步提升至 63.64%,我们认为主要一方面是目前占总营收比重较大的出海业务保持高速增长。另一方面,中国业务随着游戏版号审批的常态化,游戏公司版号陆续获得,广告预算投入也呈现逐步上升趋势。 营销智能化促进人效提升,通过技术+产品服务,控费能力持续提升。 公司利用大数据及优质算法等方式实现营销科技化,从经营产品向经营顾客转变。 营销技术与营销产品相结合使得营销科技得到进一步应用,提高服务效率以及人效。费用端来看, 2019年前三季度整体费用率为 6.73%,同比下降 2.15个百分点,公司通过技术+产品服务,控费能力持续提升。 境外资产美国市场证券化,夯实国际业务版图。 蓝色光标发布公告拟将旗下四家全资控股公司 Vision 7、 We Are Social、 Fuse Project 和 Metta 的全部股权以及蓝色光标所持有控股公司 MadhouseInc 81.91%的股权注入一家美国纽交所上市的特殊目的收购公司 Legacy。我们认为本次分拆上市更有利于蓝色光标全球化发展。此外, Legacy 的管理层有多年快销行业从业经验,有助于扩宽蓝标境外业务的客户资源。从资本运作的角度来说,拥有了新的融资平台为未来的发展提供助力。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2019-2021年实现归母净利润 7.62亿、 8.57亿和 9.33亿,分别对应 20.9倍、 18.6倍和 17.1倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 宏观经济持续下行风险、 行业竞争风险加剧、商誉减值风险等。

事件: 公司于 2019年 10月 18日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准杭州平治信息技术股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过 1,200万股新股,本批复自核准发行之日起 6个月内有效。 评论: 1、 业绩稳步增长,定增进展顺利。 公司前期公告了前三季度业绩预告,前三季度业绩为 2.2亿元~2.34亿元,同比增长 23.65%~31.46%,其中三季度单季度业绩同比增长 20%~40%,业绩增长稳定。需要特别注意的是,受移动阅读平台升级改造持续投入, 监管严格等因素影响, 行业面临洗牌, 公司在整个行业的竞争优势有望得到加强; 同时, 未来公司一旦定增成功,引入的浙数文化,新华网和腾讯关联公司,三家战略投资者对于公司的移动阅读业务有望产生进一步助力,我们对于公司移动阅读业务四季度乃至明年的增速持相对乐观态度。 2、 兆能将是公司布局 5G 的关键支撑,也是公司新的利润增长点。 公司前期收购了兆能 51%的股权,兆能主要经营智慧家庭网关, IPTV/OTT 等智能硬件设备。 根据前期对韩国 5G 应用的研究,我们认为, 未来 5G 的发展,运营商将扮演着更为重要的角色,特别是在 5G 应用的推广上,比如云游戏, VR/AR的推广,都需要硬件作为支持。 我们分析, 运营商将是推广相关硬件的主力,而兆能将会非常受益于 5G 发展的趋势,我们建议投资者重视兆能的后续发展。 此外,兆能对公司业绩刺激也非常明显,其承诺 2019~2021年实现扣非归母净利润 2850万元、 3750万元、 4320万元。 2019H1, 兆能实现收入 6.9亿元, 净利 5046.6万元,预计未来三年将成为公司重要利润增长点。 3、 市场对公司战略认知存在改善空间: 市场一直认为平治信息的发展战略并不足够清晰,从而导致其估值较受影响,但我们认为,公司的每一阶段业务发展都伴随着运营商的战略业务布局和升级,发展战略实际上较清晰,特别是此次引入战略投资者,有望使得公司未来的业务发展更加清晰稳定持续。 维持“ 强烈推荐-A”评级。 4、 风险提示: 数字阅读市场竞争加剧风险、 CPS 推广业务发展不及预期风险、微信公众号内容审核加严风险、定增失败风险、兆能业绩对赌不及预期风险、股东减持风险。

垂直化定位年轻女性用户,内容驱动平台成长。依靠青春正能量优质内容牵引,综艺领跑,影视剧发力增长;深耕女性消费群体,付费用户高增长拉动会员收入;内容效果广告助力芒果TV广告业务逆势高增长;大屏趋势下,芒果超媒运营商业务不断深耕;国资背景,公司的优质内容顺应当下政策环境。 行业趋势:内容优势强于渠道,“芒果模式”进入验证通道。从奈飞(Netflix)看渠道商内容转型中的困境,优质内容为取胜关键。芒果TV另辟蹊径,考虑单位优质内容的产出效果,精细耕耘重盈利。 纵深推进,生态矩阵新引擎;人才培养+开放的合作机制。产业链上下游打造一站式综合娱乐生活服务的矩阵平台,上游内容制作端-湖南卫视优质内容+芒果娱乐/芒果影视内容+天娱艺人助力,中游运营端-芒果TV招商引资+芒果互娱IP衍生+快乐购发力网红经济,下游内容输出-完成PC、移动端、IPTV/OTT多渠道融合,输送芒果系优质内容。公司技术创新升级走在行业前列,中国移动入股成为二股东,展开深度战略合作。市场化激励机制,16个综艺和20个影视制作团队打造核心竞争力;开放的合作机制,形成双生态圈。 成长空间:乘“社交电商”之风,借“粉丝经济”之力,深挖单用户价值;积极思考用户画像延伸的可能性,尤其是女性年长者;积极布局海外市场,推出国际版APP。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-21年营收分别为114.0亿、136.8亿和156.1亿元,同比增长18%/20%/14%;归母净利润分别为11.8亿、15.4亿和18.5亿元,同比增长36%/31%/20%。通过分部估值法,公司估值587亿元,对应股价33元/股,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:视频平台用户及广告增长不及预期的风险,行业政策风险等。

移动互联网用户红利走向尾声,行业驱动力从用户规模端转向ARPU值提升,行业进入头部内容为王的博弈时期,公司深耕研发,在内容端优势显著。手游市场在2013~2016年用户红利爆发,得益于玩家规模放大,ARPU值上升,游戏市场飞速发展,但游戏品质参差不齐。随着用户红利走向尾声,用户逐渐成熟,游戏头部市场呈现固化、头部厂商主导等特点,通过精品头部内容提高ARPU成为新增长动力。完美世界深耕研发,在此阶段内容端优势显著! 从游戏项目看,公司业绩依然体现增长潜质。对标海外游戏内容龙头公司,完美估值依然有提升空间。游戏业务为公司主要收入来源,历年的高递延收入展现高增长潜力。从游戏项目来看:已上线的《诛仙手游》长周期运营,《完美世界手游》借力端游IP优势,有望成为公司营收流水的扛鼎之作;新游储备丰富,目前测试和正在研发的游戏超20款,品类齐全、品质精良,体现公司业绩增长潜质。纵观海外,“持续爆款+长线运营”为内容龙头带来估值溢价。完美世界增长的手游业务、稳定的端游业务、优秀的合作资源等,将成为完美跨越低估值、对标全球优质厂商的源动力。 展望云游戏时代,公司在端游、手游领域积累深厚,在主机游戏领域提前部署,在游戏平台领域前瞻布局Steam中国,预计市场地位将进一步提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~21年归母净利润分别为21.2亿元、24.6亿元和28.1亿元,对应PE分别为18.1倍、15.6倍和13.7倍,公司作为优质的白马型公司,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:新游上线时间、流水表现或不及预期,老游戏流水衰减较快的风险,游戏和影视监管政策趋严风险,应收账款/存货减值风险等。

事件: 8月 27日晚,公司公告 2019年半年度业绩报告: 2019年上半年实现营收8.96亿元,同比增长 18.29%;实现归母净利润 1.30亿元,同比增长 13.03%,主要由于一般图书出版发行业务与书店零售业务共同推动。二季度营收同比增长36%,归母净利润同比增长 43%,呈现加速增长态势。 一般图书出版发行与书店零售业务双轮驱动,营收、归母实现加速增长。 2019H1公司营收 8.96亿元,同比增长 18.29%,二季度同比增长 36%; 19H1归母净利率 1.30亿元,同比增长 13.03%,二季度同比增长 43%,实现加速增长。主营业务一般图书出版发行与书店零售均呈现较好发展态势; 19H1主营业务毛利率 38.76%,较去年同期下降 1.88个百分点,主要由于上述二者共同作用;净利润率 13.9%,较去年同期下降 1.39个百分点。 头部产品推动业绩增长,经管、学术文化、少儿类持续发力; IP 储备+平台效应助力持续发展。 从整体来看,头部效应愈发凸显, 19H1中信出版新书头部产品占比 15%,实销前 20的品类占比 23.5%,前 50的品类占比 34.51%,前 100的品类占比 45.55%。 截止 19H1末,公司拥有 2464种优质版权储备,且具备优质版权获取和整合能力;同时以数据为驱动,业务流程高度集约,形成规模效应。 优质 IP 储备叠加平台效应,有望助力公司持续发展。 机场+写字楼+城市主题店模式初具成效,和出版发行业务形成协同效应。 2019H1,书店零售业务收入 2.13亿,同比增长 45.27%,归母净利润同比减亏 628万元,相较 2018年中信书店子公司净利润亏损 2952.84万元有所缩窄,转型初见成效。 此外,积极拓展 ToB 业务,为机构客户提供阅读服务,延伸供应链价值。书店业务具备强品牌效应和线下导流作用,可作为线下流量入口,和出版发行业务形成协同效应。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年实现归母净利润 2.51亿、 3.02亿和 3.53亿,分别对应 32.0倍、 26.7倍和 22.8倍市盈率,维持强烈推荐-A 评级。 风险提示: 少儿图书业务、数字阅读等业务发展不及预期、存货减值风险等。

大屏媒体的发展长期被市场忽视,但实际上随着移动互联网红利的逐步消退,IPTV/ OTT 依然拥有较高行业景气度。我们认为当下客厅大屏娱乐或是传媒互联网行业难得的亮点,而新媒股份作为全国领先的新媒体业务运营商,尽享大屏新媒体发展红利。 本报告一方面以全球化视野,审视各国 IPTV 业务发展现状,并解析美国 IPTV 发展困境,总结中国 IPTV 业务独特的发展路径,以及新媒股份未来 IPTV 业务增量空间。同时以发展的眼光看待 5G 的普及对大屏娱乐的回归以及 OTT 爆发的推动,总结新媒股份作为稀缺的牌照持有方,通过上下游的双向链接,在 IPTV 和 OTT 产业链中都占据独特地位,希望给投资者提供参考。 IPTV+OTT 打造新媒体业务运营龙头, 双轮驱动业绩高增长。 回顾新媒股份发展历程, 十年磨一剑, 打造全国领先的新媒体业务运营商, 其中 IPTV 业务立足广东, 受益于终端用户数量的大幅增长,是营收最大来源; OTT 业务联姻腾讯打造云视听极光业内领先, 未来增长潜力大。 渗透率+ARPU 提升+省外拓展, IPTV 具备发展空间。 纵观全球市场,发达国家或地区 IPTV 仍有增速。 新媒股份的 IPTV 业务本身仍具增量空间: 1) 短期看好省内用户渗透率在与三大运营商的合作进一步加深的基础上继续提高; 2)随着增值服务的拓展, 以及未来可能单价的提升, ARPU 增长将成为核心推动力; 3)省外业务拓展,打开增量空间。 OTT 业务强强合作, 公司拥有稀缺牌照优势明显。 上游联合腾讯等优质内容方,云视听系列行业领先; 下游携手华为“荣耀智慧屏”拓展市场, 5G 驱动大屏硬件定位体验升级,作为稀缺牌照方尽享行业兴起红利。 盈利预测与投资建议。 考虑公司 IPTV 业务仍具增长空间,后续随着 5G 落地推动 OTT 爆发,公司具备全牌照优势,将尽享大屏红利。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润 3.07亿、 4.16亿和 5.20亿元,分别对应 38.4倍、 28.3倍和 22.7倍市盈率。 首次覆盖,给予“ 强烈推荐-A” 评级。 风险提示: 授权变化风险、 行业竞争加剧, OTT 与 IPTV 业务用户增长不及预期、 产业政策变化及行业监管风险、 版权内容采购的产出不及预期等。

业绩符合预期,客户结构调整值得关注。 公司营业收入上半年同比下滑19.6%,净利润同比下降 76.76%,符合前期的业绩预告。随着互联网投资热潮的冷却,分众传媒的客户结构发生了很大变化, 日用消费品客户的广告投放相对稳定持续且龙头效应比较明显,对于分众未来业绩的可持续性和可预判性有较大帮助。 另外,公司影院广告收入同比下降 17.92%,上半年观影人次的显著下降直接影响了影院广告主的广告投放意愿。 今年上半年成本增加虽然较多,但明年成本压力有望减小。 公司上半年营业成本同比增长 65.43%,其中主要原因是公司去年二季度开始大幅扩张电梯类媒体资源, 但相对于去年的快速扩张,今年上半年扩张速度明显减缓,以整固媒体资源为主。 但公司增加了对一些高风险客户的信用损失计提,未来一旦经济持续下滑,公司应收账款面临的压力仍然较大。 盈利预测与投资建议: 经济增长放缓导致公司互联网类客户投放意愿下降,同时去年公司开始的扩屏计划导致成本增加, 分众今年业绩仍然承压。 但另一方面,公司客户结构改善已经初见成效,公司布局的二三线以及海外客户增加较多, 为公司明年的收入增长提供动力。 随着公司扩屏放缓,明年的成本增加压力将大幅减少, 预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 21.7亿、 34.5亿和 43.6亿, 分别对应 35倍、 22倍和 17倍市盈率, 建议长期投资者可以逐步布局。 风险提示: 二三线城市广告主扩张压力、 应收账款压力、 广告行业持续低迷压力、 市场竞争激烈的压力等