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许世刚

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570512080004...>>

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苏宁云商 批发和零售贸易 2017-11-16 13.05 -- -- 12.89 -1.23%
14.03 7.51%
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苏宁云商发布公告,拟设立物流地产基金并择机减持阿里巴巴550万股份 2017年11月7日公司发布公告,公司全资子公司江苏苏宁物流有限公司与深创投不动产基金管理(深圳)有限公司拟联合发起设立物流地产基金。物流地产基金首期基金目标募集资金规模50亿元,江苏苏宁物流或苏宁云商集团下属控股子公司认缴51%,深创投不动产或深圳市创新投资集团有限公司以认缴49%。此外公司拟择机出售阿里巴巴股份不超过550万股(按2017.11.13阿里巴巴收盘价及即时汇率估算约68亿人民币),占公司持有阿里巴巴股份的20.89%,出售完成后公司将继续持有阿里巴巴0.82%的股份。 苏宁现有仓储规模庞大,高端仓储建设标准与技术指标业内领先 物流能力在电商购物体验中起着至关重要的作用,近年来公司持续加强物流能力建设,已具备较为庞大的仓储规模。截止2017年9月末,苏宁共有苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积628万平方米,其中自有仓储面积占比约80%,自有仓储面积在国内仅次于普洛斯,高于京东。此外,苏宁高端仓储建设标准与各项技术指标在行业内处于领先地位。苏宁高端仓储以苏宁云仓为代表,据今年8月苏宁物流集团副总裁姚凯在苏宁物流媒体通报会上的介绍,苏宁云仓日处理包裹可达181万件,是行业同类仓库处理能力的4.5倍以上;单个订单最快可以实现30分钟以内出库,是行业同类仓库最快处理速度的5倍以上。 基金将推动公司仓储规模快速扩张,并实现物流管理能力轻资产输出 物流地产基金主要用于收购苏宁建成的成熟仓储设施、市场化收购及投资开发符合条件的高标准仓储物流设施。基金目标总规模(含首期基金)300亿元,目标实现管理仓储规模1200至1500万平米。通过物流基金投资收购苏宁已有仓储物业的方式,苏宁可进行物流资产盘活与资金回笼,并通过再投资进行仓储规模的快速扩张。此外,物流基金投资并购成熟物业、开发新物业后,苏宁可对其输出物流仓储及运营管理能力,从而实现轻资产的发展与扩张模式,降低风险并提升盈利能力。 维持“增持”评级 物流地产基金的建立有望全面提升苏宁物流的规模与经营能力,并与公司零售主业形成更强的协同效应。据公司官方数据,苏宁双十一期间(11.1-11.11)全渠道销售额同比大幅增长163%,超此前市场预期。维持公司“增持”评级。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-11-03 13.90 -- -- 14.94 7.48%
14.94 7.48%
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苏宁云商发布2017年三季报,公司三季度营收同比增长36.95% 公司前三季度实现营收1318.82亿元,同比增长26.98%,实现归母净利润6.72亿元,同比增长321.23%。其中第三季度实现营收481.36亿元,同比增长36.95%,实现归母净利润3.80亿元,同比增长308.41%。公司三季度营收超市场预期。同时公司预计2017年归母净利润变动区间为8.72-9.72亿元,同比增长23.75%至37.95%。 连锁门店/易购直营店经营良好,并推出零售云平台/苏宁小店等新业态 公司三季度新开、改造云店68家,报告期内连锁门店可比店面销售同比增长4.39%。苏宁易购直营店经营效益稳步提升,可比店面收入同比增长35.27%。此外报告期内公司拓展新业态,通过零售云平台向小B商户输出供应链能力和商品零售能力,截至9月30日公司零售云平台加盟店4家;同时推进建设服务社区的苏宁小店,截止9月30日共有苏宁小店16家。 实施积极市场竞争策略并优化服务体验,三季度线上GMV增速超60% 三季度公司继续实施积极的价格竞争策略抢占市场,同时优化服务体验,带动线上GMV及用户数快速增长。报告期内公司线上平台实体商品交易总规模为807.25亿元(含税,下同),同比增长55.64%,其中三季度为306.86亿元,同比增长60.58%;线上平台自营商品收入为662.33亿元,同比增长65.54%,其中三季度为248.68亿元,同比增长72.94%。活跃用户数方面,三季度苏宁易购APP日均活跃用户数同比增长83.2%。 金融物流业务快速发展,天天快递重点拓展高附加值业务及新服务产品 报告期内公司金融与物流业务保持快速发展,苏宁金融总体交易规模实现同比增长174%;苏宁物流社会化业务营业收入(不含天天快递)同比增长144.83%。同时公司持续推进天天快递整合,重点围绕高附加值业务以及新服务产品进行拓展,推进逆向物流如接入菜鸟裹裹、同城配送等业务,有效结合苏宁、菜鸟的资源优势以形成差异化服务能力。 运营费用率同比下降1.54%,O2O规模效应逐步体现 由于公司营收保持快速增长,同时受益于租金、人员等费用相对固定、O2O模式下物流运营效率提升、人效提高等因素,报告期内公司运营费用率同比下降1.54%,公司O2O模式的规模效应得到进一步体现。 公司基本面环比改善趋势得到再确认,继续推荐 三季度的靓丽业绩进一步验证了公司强劲的复苏趋势,我们根据公司三季度表现微调盈利预测(此前2017-2019年为8.78/22.40/32.13亿元)。线上零售业务参照京东(2017年约1倍PS)给予一定折价即0.5-0.8倍PS(2017年,下同);线下零售业务参照15%-20%业绩增速给予15倍PE;金融业务参照苏宁金服上轮增资估值给予21倍PS;物流业务按仓储价值估算约180亿元;叠加公司持有阿里巴巴股权市值(2017.10.30)约308亿元,合计市值约1578-1812亿元,目前市值仍存在较大低估,继续推荐。 风险提示:行业竞争加剧;线上业务发展低于预期。
宏图高科 批发和零售贸易 2017-11-02 9.94 11.99 270.06% 10.16 2.21%
10.54 6.04%
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宏图高科发布2017年三季报,公司前三季度业绩增长56.49% 宏图高科发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入140.93亿元,同比下降6.22%,实现归母净利润4.66亿元,同比增长56.49%。其中第三季度公司实现营业收入55.32亿元,同比下降10.55%,实现归母净利润2.46亿元,同比增长55.09%。公司业绩符合预期。 主业营收略降,匡时国际并表与投资收益带动公司业绩增长 分业务看,报告期内公司主业电子商贸业务实现营收119.36亿元,同比下降7.33%,预计与门店改造与关店有关;工业制造业务实现营业收入17.12亿元,同比下降10.16%。此外报告期内公司同比新增艺术品拍卖与金融服务业务,分别实现营收1.57亿元/0.78亿元。公司业绩增长的主要原因为1)匡时国际并表实现净利润约0.75亿元;2)处置北京妙医佳信息技术有限公司获得投资收益0.29亿元,减持华泰证券股票获得投资收益1.82亿元(较去年同期增加1.45亿元);3)取得江苏银行2016年度分红投资收益增加0.178亿元。 门店转型提升公司盈利能力,拍卖业务扩张华东布局 报告期内公司继续实施门店转型战略,加大门店内新奇特产品导入,目前宏图Brookstone门店已经覆盖上海、北京、杭州、南京、武汉等众多一二线城市。近两年公司将对宏图三胞传统门店进行密集改造,改造完毕后门店内新奇特产品占比将有不同程度增长,门店盈利能力亦将获得大幅提升,据我们调研了解,宏图Brookstone店毛利率可达20%-50%(视新奇特整体占比与品类构成而定),远高于公司传统门店。拍卖业务方面,公司于6月公告成立匡时国际上海分公司扩展华东地区业务,这将为匡时业绩增长打开新的空间。 维持“增持”评级,继续关注门店转型前景 我们认为公司导入新奇特产品&体验化布局的转型方向直击传统零售痛点,转型完成后公司3C零售业务竞争力将显著提高,并带动公司2018-2019年零售业务业绩较大幅度提升。公司原主业(零售+工业制造)根据门店改造后业绩增速(25%-30%)给予2017年20-25倍PE,拍卖业务参照可比公司苏富比(2017年约35倍PE)给予一定折价即2017年25-30倍PE,并叠加公司所持有的金融股权资产价值(2017.10.30)约40.3亿元,合计公司整体市值约139.29-161.56亿元,对应目标价12.07-14.00元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新奇特产品销售情况不达预期;拍卖行业景气度下滑。
厦门国贸 批发和零售贸易 2017-10-31 10.27 11.95 40.26% 10.82 5.36%
11.09 7.98%
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厦门国贸前三季度归母净利润同比增长104.98%。 厦门国贸发布2017年三季报,2017年前三季度公司共实现营业收入1091.5亿元,同比增长65.23%;归母净利润为16.07亿元,同比增长104.98%;扣非后净利润为6.98亿元,同比增长32.46%。其中第三季度营业收入为407.7亿元,同比增长61.1%;归母净利润为8.2亿元,同比增长380.6%。扣除永续债利息后,公司前三季度归母净利润为13.77亿元。 公司三季度业绩大超此前预期。 供应链管理业务大幅增长、房地产陆续确认带动业绩超出此前预期。 2017年前三季度公司净利润16.07亿元,同比增长104.98%。一方面公司供应链管理业务大幅增长,另一方面公司地产项目结算进度加速带动,三季报业绩大超此前预期。作为大宗贸易巨头,公司在大宗商品熊市时凭借强大期现结合能力积攒了庞大的业务和客户资源,在本轮供给侧改革大宗商品价格大幅上涨的大环境下,公司供应链管理业务持续高速增长,市场占有率和行业地位进一步提升,公司业绩的高弹性也得以显现。 163亿元预收款项在手,护航业绩快速增长。 截止三季度末,公司预收账款仍然高达163亿元,预收款项主要来自预售房款及预收贷款。预收款数据表明公司楼盘销售数据靓丽,这些项目拿地成本低廉,庞大的地产预收款项为公司未来业绩的快速增长提供了保证。 供应链快速增长,期现结合优势进一步显示。 今年以来,以铁矿石、螺纹钢、PTA 为代表的大宗商品价格剧烈波动。公司凭借强大期现结合能力,有效规避了价格大幅波动风险,2017前三季度投资收益达8.55亿元(主要是处置期货合约收益大幅增加),公允价值变动收益7.62亿元(主要是公司持有的期货合约和外汇合约的公允价值增加所致),期现结合优势进一步体现。从启润资本数据看,2017H1启润资本净利润2.06亿元,期现结合为代表的风险管理业务发展势头良好。 维持公司“买入”评级。 大宗商品价格大幅上涨(带动公司供应链管理业务收入、利润大幅增长)、地产结算进度加速(地产项目的高毛利将带动公司收入、利润大幅提升),公司业绩预计将大幅超出此前预测。据此,我们上调此前的盈利预测,预计2017-2019年归母净利润分别为19.87/26.81/32.09亿元(此前分别为13.7/18.15/24.43亿元,分别上调6.17/8.66/7.66亿元。), 分别同比增长90.43%、34.95%、19.7%。参考行业可比公司估值(物产中大、建发股份2018年PE 分别为12倍、9倍),将公司此前目标价12.3~15元上调至14.5~16.1元(给予公司2018年9~10倍PE),维持公司“买入”评级。 风险提示:大宗商品价格、汇率、利率出现剧烈波动;地产结算进度低于预期。
合肥百货 批发和零售贸易 2017-10-31 8.60 -- -- 8.77 1.98%
8.77 1.98%
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合肥百货发布2017年三季报,公司前三季度业绩同比增长9.60% 合肥百货发布2017年三季报,公司前三季度实现营业收入78.25亿元,同比增长6.36%,实现归属于上市股东的净利润2.53亿元,同比增长9.60%。公司第三季度实现营业收入24.25亿元,同比增长11.29%,实现归属于上市股东的净利润0.76亿元,同比大幅增长64.53%,预计为地产结算所致。公司业绩符合预期。此外产业资本西安顺时来百货有限公司第三季度继续增持公司股份,截止报告期末持股份额达4.56%,环比二季度末增长0.37个百分点。 单季度高增长验证消费持续回暖,毛利率、期间费用率均略有提升 2017以来国内可选消费持续回暖,叠加安徽省人口回流、房价提升带来财富增值效应等利好因素,公司受益显著,第三季度营收11.29%的同比高增速则进一步验证了消费回暖的持续性。从毛利端看,公司近年来加大自营比例带动毛利率提升,前三季度综合毛利率为20.32%,同比增长0.41个百分点。从费用端看,公司前三季度期间费用率为13.05%,同比小幅增长0.16个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为3.95%/9.03%/0.06%,分别同比变动0.02/-0.08/0.04个百分点。 投资42.76亿元建设肥西百大农产品物流园,农批业务优势进一步确立 8月23日公司发布公告,公司拟投资42.76亿元在合肥市肥西县建设肥西百大农产品国际物流园项目。公司预计该项目建设期约为5年,满负荷运载后可实现年交易额200亿元以上,项目计算期内预计年均可实现营业收入6.58亿元,年均利润总额2.72亿元。目前公司旗下已拥有合肥周谷堆农产品批发市场与宿州百大农产品物流中心两大农批市场,肥西项目建成后将扩大公司农批业务辐射范围,有助于公司零售业务与农批业务在供应链等方面产生进一步的协同效应,并为公司提供可观业绩增量。 维持“增持”评级,建议关注国企改革机会 考虑到四季度房地产销售确认的可能性,我们维持盈利预测不变,预计2017-2019年公司归母净利润分别为3.37/3.81/4.26亿元,分别同比增长18.92%/13.05%/11.75%。公司RNAV价值约130亿元,当前市值与之相比存在明显折价。近期重庆百货母公司混改事件有望催化零售板块国企改革行情,同时安徽省国企改革预期较强,公司有望受益。此外,公司参股公司安徽空港百大启明星跨境电商有限公司与9月13日与腾讯公司签署了战略合作协议,双方将在物流仓储和互联网支付等领域进行深度合作,后续进展值得关注。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:安徽省经济发展不达预期;商铺销售情况低于预期。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2017-10-23 11.44 -- -- 11.71 2.36%
11.71 2.36%
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公司前三季度归母净利润同比增长26.12%, 业绩符合预期。 飞亚达发布2017年三季报,公司前三季度共实现营业收入24.76亿元,同比增长10.81%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长26.06%;扣非后净利润为1.35亿元,同比增长26.12%。其中第三季度公司收入8.76亿元,同比增长16%;归母净利润为4984万元,同比增长3.86%;扣非后净利润为4946万元,同比增长3.59%。公司三季度业绩表现良好,符合此前预期。 毛利率提升、费用率下滑带动归母净利率同比提升0.29个百分点。 2017年前三季度公司毛利率为41.26%,同比提升0.33个百分点,公司通过精耕细作、产品结构优化,毛利率不断提升。2017年前三季度销售费用率24.21%,同比减少0.87个百分点;管理费用率6.59%,同比提升0.26个百分点;财务费用率为1.57%,同比减少0.73个百分点。管理费用的增加主要是人工成本、研发费用增加及飞亚达钟表大厦于2016年末转为固定资产导致本期折旧费用增加所致。销售费用率、财务费用率下滑,公司期间费用率同比下滑1.34个百分点。公司毛利率提升、销售及财务费用率下滑带动公司前三季度归母净利率从去年同期的1.08%提升至1.37%。 行业持续复苏,公司厚积始薄发,复苏强劲,领跑同行。 居民消费的持续增长叠加海外消费回流,2016年下半年开始名表行业触底回暖,高档手表表现最为突出。从三季度数据看,瑞士出口中国手表金额同比增长9%,行业复苏持续。由于手表行业固定成本占比高的缘故,收入的回暖将带来利润端的大幅增长。高档手表回暖,以卡地亚为代表的品牌开始提价,中档品牌生存空间优化。飞亚达自成立以来一直秉承着工匠精神,精耕细作,工艺设计、款式、品牌、终端管理/服务一直领跑于国内同行。飞亚达表市场份额提升明显,毛利率持续创新高。公司Q3收入增速16.1%(2017H1收入增速8.11%),收入表现抢眼,复苏强劲。 维持公司“增持”评级。 维持此前盈利预测,预计2017-2019年归母净利润分别为1.41/1.87/2.28亿元,同比增长27.8%、32.4%、22.1%。公司自成立以来一直秉承工匠精神,孜孜不倦,在此前行业不景气大环境下,(据欧睿数据统计)市场份额提升明显。在其他国产品牌收入、利润仍下滑的背景下,飞亚达自有品牌(即飞亚达表)业绩率先反弹,三季度收入表现抢眼。此外,通过不断精耕细作、优化产品结构,公司客单价明显提升,飞亚达自有品牌及名表零售毛利率均创历史新高。维持公司“增持”评级。 风险提示:1)科技巨头大力投资智能手表行业,可能导致传统腕表市场需求大幅下滑;2)行业复苏不及预期;3)人民币汇率波动影响名表海内外价差;4)公司为加强品牌推广加大广告宣传力度,长期利好但短期业绩可能受影响。
小商品城 综合类 2017-10-18 7.01 7.56 79.15% 7.12 1.57%
7.12 1.57%
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小商品城前三季度归母净利润同比增长48.88%。 小商品城发布2017年三季报,2017年前三季度公司共实现营业收入89.37亿元,同比增长58.53%;归母净利润为12.37亿元,同比增长48.88%; 扣非后净利润为12.05亿元,同比增长49.18%。加权平均净资产收益率为11.2%,同比提升2.98个百分点。 地产项目交付带动收入、利润同比大幅增长。 2017年前三季度公司收入89.37亿元,同比增加33亿元,主要是公司钱塘印象、绿谷云溪一期交付,房地产销售收入同比增加 34.83亿元所致。 2017年前三季度公司营业成本62.24亿元,同比增加28.94亿元,主要系钱塘印象、绿谷云溪一期交付,房地产销售成本同比增加28.79亿元。剔除此因素影响后,公司前三季度营业收入同比减少1.83亿元,营业成本同比减少0.15亿元。地产项目交付带动公司前三季度收入同比增长58.53%,归母净利润同比增长48.88%。 公司地产项目储备仍然充足,未来将持续贡献业绩。 公司前三季度房地产收入增加34.83亿元,主要是钱塘印象、绿谷云溪一期交付,从此前中报数据可以看出,公司荷塘月色项目(浙江义乌)剩余3.9万平米、凤凰印象(江西南昌)剩余3.9万平米可供出售,同时在江西南昌持有待开发土地面积为70.5万平米。公司地产项目储备仍然充足,我们预计未来将持续贡献业绩。 “数据+金融+贸易”,三大战略稳步推进。 数据方面,公司积极打造数据电商平台,上线市场管理员APP,完成所有商位实际经营人信息、转租转让价格在内的 42项、70628条数据采集; 开发移动服务 SAAS 平台“义采宝”,高效对接供求两端。金融方面,公司成立了金控公司,先后与阜兴金融、清华金融合作发起了产业母基金; 与先锋金融合作开展进口供应链和贸易金融服务;与宝钢欧冶金融合作试点线上随借随还业务。贸易方面,公司积极打造“国际健康教育城”,先后招引医疗器械、大健康产业意向企业313家。此外,还积极引入战略伙伴和新团队,突破“义乌购”发展瓶颈。三大战略稳步推进。 投资建议:维持“增持”评级。 因为公司地产项目结算进度的变化,我们对此前盈利预测进行了调整。预计2017-2019年公司营业收入分别为102.05/106.64/111.12亿元,分别同比增长45%、4.5%、4.2%;归母净利润分别为16.13/21.08/25.02亿元,分别同比增长52.15%、30.64%、18.73%。公司2017-2019年年均利润复合增速为33%,以PEG=1作为定价基础,考虑到地产结算进度的不确定性,给予一定折价(PEG 为0.6~0.7倍),对应目标价为7.7~9元。维持公司“增持”评级。 风险提示:出口数据低于预期;人民币大幅升值;地产项目收入确认进度低于预期。
欧亚集团 批发和零售贸易 2017-08-30 28.16 -- -- 28.59 1.53%
28.59 1.53%
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欧亚集团2017H1营收同比增长1.27%。 欧亚集团发布2017年半年报,2017年上半年公司共实现营业收入66.9亿元,同比增长1.27%;归属上市公司股东净利润为1.33亿元,同比增长0.52%。扣非后净利润为1.26元,同比下滑3.18%。每股收益为0.84元/股,同比增长1.2%。上半年业绩符合预期。 新开门店带来收入提升,大卖场及连锁超市表现较好。 2017H1公司新开连锁超市2家(扶余龙嘉城市广场超市、乌兰浩特乌兰东街超市),新开门店的增加带动收入同比增长1.27%。其中,公司商品流通业务实现收入65亿元,同比增长1.4%;房地产业务实现收入1.46元,同比下滑22.6%;其他业务实现收入4248万元,同比增长54.5%。具体看,大型综合卖场、连锁超市表现较好,购物中心(百货)实现收入37亿元,同比下滑3%;大型综合卖场实现收入18亿元,同比增长4.6%;连锁超市实现收入9.65亿元,同比增长14.9%。 自营业务提升+联营扣点增加,带动毛利率同比提升1.3个百分点。 报告期内公司增加了联营扣点及增加了自营业务占比,使得公司收入上升的同时,营业成本减少0.36%,毛利率同比提升1.3个百分点。期间费用方面,2017H1公司销售费用同比增长11.15%,管理费用同比下滑6.42%。销售费用的增加主要是新开业门店采暖费增加及员工增加使人工成本增加;管理费用下滑主要源自会计准则的变更,扣除该因素影响后,管理费用同比增长2.66%,主要原因是随企业资产增加相应计提的折旧增加。 自有物业丰富,当前市值与之相比存在明显折价。 公司为东北地区商业龙头,旗下物业资源丰富,截止2016年末自有物业建筑面积达293.48万平方米,保守估计权益自有物业重估价值超160亿元,当前市值与之相比存在明显折价。 维持公司“买入”评级。 维持公司盈利预测,预计公司2017-2019年营业收入分别为132.84/136.83/140.93亿元,分别同比增长2.00%/3.00%/5.00%,归母净利润分别为3.44/3.71/3.98亿元,分别同比增长5.04%/7.78%/7.2%。公司为东北地区商业龙头,公司基本面稳健扎实,同时旗下物业资源丰富,当前市值与之相比存在明显折价。维持公司“买入”评级。
厦门国贸 批发和零售贸易 2017-08-28 11.00 -- -- 12.70 15.45%
12.70 15.45%
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厦门国贸2017H1营收同比增长67.81%。 厦门国贸发布2017年半年报,2017年上半年公司共实现营业收入684亿元,同比增长67.81%;归属上市公司股东净利润为7.79亿元,同比增长28.97%。扣非后净利润为1989万元,同比下滑96.25%。扣除永续债利息后,归属净利润6.37亿元,同比增长4.2%。出于谨慎性原则,公司上半年归属净利润已经扣除了近期资管损失净值不足以支付给优先级投资者份额的本金及预期收益部分,全额计提了可能产生的损失5.2亿元,同时计提了公司自有资金投资部分的浮动亏损。 供应链管理业务持续高速增长,地产预收款丰厚。 分行业看,公司供应链管理业务贡献收入576亿元,同比增长56%;房地产业务贡献收入38.4亿元,同比增长62.18%;金融服务贡献收入68.95亿元,同比增长382.05%。供应链管理业务持续高速增长,钢铁业务收入过百亿,PTA、橡胶、煤炭、化工产品及农产品等经营品种均实现1倍以上的大幅增长,市场占有率和行业地位进一步提升。地产业务方面,已销售项目开始陆续确认收入,2017H1公司又签约销售金额33.46亿元。截止2017年6月底公司预售房款117亿元,且拿地成本低廉,预计将为公司贡献可观利润。 剩余增信担保资管计划、资管计划暂停影响可控。 根据公司公告,截止2017年8月24日,公司及子公司采取直接或间接方式为资产管理公司发起设立的资管计划提供份额回购或差额补足等承诺的份额规模已降至11.35亿元(所涉及投资均投向国内市场)。同时公司仍在积极采取措施处置存量产品,降低增信规模,直至清零。剩余资管担保无需担忧。另外,证监局决定从即日起至2018年2月22日暂停公司新的资管业务,根据2016年年报,预计2016年资管业务利润在1-2千万元之内,资管暂停事件影响可控。 供应链快速增长,期现结合优势进一步显示。 上半年以铁矿石、螺纹钢、PTA为代表的大宗商品价格剧烈波动,以铁矿石为例,价格从2月份最高点742下降至6月份最低点不到420,下滑幅度超过40%。公司凭借强大期现结合能力,有效规避了价格大幅波动风险,期货端大幅盈利,2017H1投资收益达10.3亿元(主要是处置期货合约收益大幅增加),期现结合优势进一步体现。从启润资本数据看,2017H1启润资本净利润2.06亿元,期现结合为代表的风险管理业务发展势头良好。 维持公司“买入”评级。 维持此前的盈利预测,预计2017-2019年归母净利润分别为13.7/18.15/24.43亿元,分别同比增长31.36%、32.44%、34.6%。目前公司股价对应2018年PE仍仅10.5倍,维持公司“买入”评级。
宏图高科 批发和零售贸易 2017-08-24 10.37 -- -- 10.49 1.16%
10.49 1.16%
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宏图高科发布2017 年中报,公司归母净利润同比增长58.07%。 宏图高科发布2017 年中报,报告期内公司实现营业收入85.06 亿元,同比减少3.20%;实现归母净利润2.20 亿元,同比增长58.07%;实现扣非后归母净利润1.82 亿元,同比增长33.66%。公司业绩符合预期。 门店关闭调整致使零售业务营收下降,拍卖业务并表带动公司业绩增长。 分业务看,报告期内公司电子商贸(3C 零售业务)实现营业收入71.37 亿元,同比下降3.09%,主要由门店关闭、升级调整所致,公司上半年新开门店12 家,关闭门店37 家,净关门店25 家;工业制造业务实现营业收入11.29 亿元,同比下降13.23%;房地产业务楼盘销售进入尾声,实现营收1799.01 万元,同比下降65.64%;此外报告期内公司同比新增艺术品拍卖业务与金融服务业务,分别实现营收1.26/0.34 亿元,归母净利润0.62/0.057 亿元,其中拍卖业务并表后显著带动了公司业绩增长。 门店转型将提升公司盈利能力,拍卖业务扩张华东布局。 报告期内公司继续实施门店转型战略,加大门店内新奇特产品导入,目前宏图Brookstone 门店已经覆盖上海、北京、杭州、南京、武汉等众多一二线城市。近两年公司将对宏图三胞传统门店进行密集改造,改造完毕后门店内新奇特产品占比将有不同程度增长,门店盈利能力亦将获得大幅提升,据我们调研了解,宏图Brookstone 店毛利率可达20%-50%(视新奇特整体占比与品类构成而定),远高于公司传统门店。拍卖业务方面,公司于6月公告成立匡时国际上海分公司扩展华东地区业务,这将为匡时业绩增长打开新的空间。 维持“增持”评级,看好公司门店转型前景。 考虑到公司8 月份减持华泰证券获得一定投资收益,我们对公司盈利预测进行调整。我们认为公司导入新奇特产品&体验化布局的转型方向直击传统零售痛点,转型完成后公司3C 零售业务竞争力将显著提高,并带动公司2018-2019 年零售业务业绩较大幅度提升。今年6 月宏图Brookstone 入驻北京盒马鲜生,考虑到阿里巴巴提出的“新零售”概念与宏图三胞差异化、体验化的转型方向有许多共通之处,双方合作或将进一步深入。从估值上看,我们认为将公司主业与金融股权资产进行分部估值更为合理,目前市值存在较大低估。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:新奇特产品销售情况不达预期;拍卖行业景气度下滑。
合肥百货 批发和零售贸易 2017-08-17 8.35 -- -- 8.89 6.47%
9.45 13.17%
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公司上半年营收同比增长4.29%,产业资本再度增持。 合肥百货发布2017年中报,2017年上半年公司实现营业收入54.00亿元,同比增长4.29%;实现归母净利润1.76亿元,同比下降4.24%,主要系周谷堆置业公司开发销售的房产未能在报告期内达到收入确认条件所致,从而导致公司上半年业绩低于预期。此外,西安顺时来百货有限公司在今年二季度再度大幅增持公司股份,截止报告期末持股份额达4.19%,成为公司第三大股东。 受益零售行业回暖,公司百货/超市/农批业务均取得增长。 2017年以来实体零售持续回暖,公司作为安徽省零售龙头显著受益。分业务看,公司百货业务营收恢复增长,报告期内实现营业收入35.14亿元,同比增长1.23%;超市业务实现营业收入17.53亿元,同比大幅增长18.07%,一方面由报告期内台客隆超市并表贡献,另一方面公司超市同店亦取得增长;农产品交易市场业务实现营业收入1.28亿元,同比增长21.53%,合家康配送量同比增长14.34%;房地产业务实现营收426.39亿元,同比大幅下降96.33%。 房地产收入减少拖累毛利率下降,期间费用率小幅增长。 从毛利端看,公司百货/超市/农产品交易市场/房地产业务毛利率分别为16.24%/18.88%/78.13%/65.39%,分别同比变动-0.13/-0.41/-1.91/-23.45个百分点,受房地产这一高毛利率业务收入大幅下降影响,公司综合毛利率同比下降1.53个百分点至18.60%。从费用端看,报告期内公司期间费用率为12.82%,同比提升0.3个百分点,销售/管理/财务费用率分别增加0.17/0.02/0.11个百分点,其中销售费用增长主要系员工薪酬增长所致,财务费用增长主要系利息收入下降所致。 维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。 考虑到下半年房地产销售或将集中确认,我们维持盈利预测不变,预计2017-2019年公司归母净利润分别为3.37/3.81/4.26亿元,分别同比增长18.92%/13.05%/11.75%。公司RNAV 价值约130亿元,当前市值与之相比存在明显折价,公司新一届高管履新有望带动公司价值回归。此外,公司参股华融消费金融公司,有望分享消费金融行业成长红利。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:安徽省经济发展不达预期;华融消费金融发展不达预期。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-08-01 11.00 -- -- 12.67 15.18%
14.94 35.82%
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苏宁云商发布2017 半年度业绩快报,公司收入与业绩均超预期。 苏宁云商发布2017 年半年度业绩快报,2017 年上半年公司实现营业收入835.88 亿元,同比增长21.64%;实现归母净利润2.92 亿元,同比扭亏为盈。公司收入与业绩均超一季报预告及市场预期。 线下渠道升级效果显著,连锁门店/易购服务站同店均大幅增长。 报告期内公司持续推进互联网化门店建设,新开云店13 家,升级改造云店50 家,新开常规店24 家,母婴红孩子店6 家,超市店1 家,同时关闭店面65 家。公司聚焦门店升级与精细化管理,报告期内可比店面销售收入同比增长4.54%,其中二季度可比店面销售收入同比增长5.54%。此外公司继续加快三四级市场苏宁易购服务站直营店的开设与优化,新开苏宁易购服务站直营店256 家,调整关闭苏宁易购服务站直营店79 家,并对授权服务网点进行梳理及调整。随着易购服务站运营日趋成熟,其经营效益逐步体现,报告期内易购服务站直营店可比店面销售收入同比增长33.51%。 线上GMV 保持快速增长,毛利率亦具备提升空间。 报告期内公司线上GMV 总规模为500.39 亿元(含税),同比增长52.76%,其中线上平台自营商品销售收入413.65 亿元(含税),同比增长61.39%;开放平台商品交易规模为86.74 亿元(含税)。苏宁与阿里达成合作之后天猫在官网与APP 均给予苏宁易购一级入口,为苏宁易购提供了强大的流量支持。此外随着公司线上主要竞争对手产品毛利率逐渐提升,公司线上竞争环境得以改善。因此我们认为公司线上GMV 仍将保持快速增长趋势,毛利率亦具备较大提升空间。 金融物流业务快速发展,竞争力持续增强。 报告期内公司金融与物流业务保持快速增长,苏宁金融业务(支付业务、供应链金融等业务)总体交易规模实现同比增长172%。苏宁金融业务具备金融牌照众多、消费场景&客户资源丰富、融资成本低廉三大优势,今年6 月苏宁银行的开业则将进一步加强苏宁金融业务的综合实力。物流方面,公司今年4 月完成对天天快递70%的股权收购,2C 端物流服务能力获得大幅提升,从而有助于加速苏宁物流社会化运作。报告期内苏宁物流社会化营业收入(不含天天快递)同比增长152.67%。 公司基本面环比改善趋势得到再确认,继续推荐。 今年二季度是公司自去年四季度以来第3 个季度主业盈利,公司基本面环比改善趋势得到再确认,我们认为这是更亮眼的超市场预期所在,我们根据公司盈利改善情况上调未来三年盈利预测。公司目前股价已经超跌,市值较账面净资产仅溢价 250 亿元,而从资产重估角度估值计算,苏宁易购2017 年预计1200 亿以上GMV+约 500 万方自有物业+金融板块等合计估值应远高于250 亿元。目前公司对应2017 年PS 仅0.55 倍,远低于京东(约1.23 倍),市值存在严重低估。继续推荐。 风险提示:行业竞争加剧;线上业务发展低于预期。
厦门国贸 批发和零售贸易 2017-07-24 8.82 -- -- 12.24 38.78%
12.70 43.99%
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厦门国贸2017H1 营收同比增长67.81%。 厦门国贸发布2017 年上半年度业绩快报,2017 年上半年公司共实现营业收入684 亿元,同比增长67.81%;归属上市公司股东净利润为7.79 亿元,同比增长27.33%。出于谨慎性原则,公司上半年业绩已经扣除了近期资管损失净值不足以支付给优先级投资者份额的本金及预期收益部分,全额计提了可能产生的损失5.2 亿元,同时计提了公司自有资金投资部分的浮动亏损。 供应链管理业务持续高速增长,地产业绩陆续确认带来靓丽业绩。 2017 年上半年公司收入同比大幅提升主要是公司供应链管理业务持续大幅增长,同时地产业务已销售项目开始陆续确认收入。我们在此前反复强调公司地产预收账款充足(2017Q1 公司预收账款188 亿元,其中以房地产预收账款为主),业绩高增长确定,中报业绩验证了此前的判断。 面对资管损失事件,公司实力雄厚,举重若轻。 因为港股系统性风险,公司旗下资管计划净值出现较大幅度下跌,此次全额计提了可能产生的损失5.2 亿元。但是公司实力雄厚,2016 年全年收入981 亿元,2017H1 收入684 亿元,同比增速高达67.81%,全额扣除损失后,公司净利润仍达7.79 亿元。母公司国贸控股2016 年收入1457 亿元,成功跻身《财富》世界500 强,公司有能力应对不利情况。同时,我们判断此次资管损失事件能得到追偿,终会有更乐观的结果。 供应链业务高速增长再次验证强大期现结合能力。 我们在此前报告中多次强调,经过30 多年的积累,公司构建了强大的期现结合能力,使得公司在大宗商品剧烈波动中也能维持持续盈利,贸易规模不断上升,市场份额不断增长,积累了庞大的业务量和客户资源。2017 年上半年公司收入同比增长67.81%,再次验证了公司核心竞争力强大,公司在2016年年报中表示2017 年经营收入力争突破1000 亿元(YOY 1.96%),从已经取得的成果来看,年度经营规模预计将较大概率超此目标。 维持公司“买入”评级,建议投资者积极关注。 由于资管事件可能带来的影响,我们从谨慎性角度出发,对此前的盈利预测进行调整,预计2017-2019 年归母净利润分别为13.7/18.15/24.43 亿元(此前为15.9/24/32.3 亿元),分别同比增长31.36%、32.44%、34.6%。 即使全额计提可能的资管损失,2017 上半年净利润增速仍达27.33%,目前公司股价对应2018 年PE 仅7.76 倍,属于低估值高成长标的。维持公司“买入”评级。 风险提示:大宗商品价格、汇率、利率出现剧烈波动。
富森美 休闲品和奢侈品 2017-07-20 34.62 -- -- 36.53 5.52%
39.89 15.22%
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富森美发布2017半年度业绩快报,公司业绩略超预期 富森美发布2017年半年度业绩快报,2017年上半年公司实现营业收入6.34亿元,总比增长1.77%;实现归母净利润3.38亿元,同比增长16.90%。公司业绩略超预期。 新开市场租金&轻资产外拓项目加盟费带动公司中报业绩增长 公司业绩增长主要来自1)北门店中心区改造项目(进口馆)于2016年12月投入运营、北门三店于2017年6月投入运营所带来相应的市场租赁收入与市场服务收入增量;2)轻资产外拓项目收取的加盟费与咨询服务费;3)购买理财产品带来的投资收益及财务费用支出降低。 本土竞争力强大,受益成都市强劲消费力 目前公司在成都市共经营有七个专业市场,市场出租面积近90万平方米,入驻商户近3000户,在成都市内远超红星美凯龙、居然之家等竞争对手。公司所处地成都市消费能力旺盛,其中高端消费能力尤其强劲,但房价水平却与主流一二线城市存在较大差距,高消费与低房价形成“剪刀差”,因而居民愿意加大住宅装修与家具购买的支出,对公司发展形成长期利好。 经营管理能力出众,对外拓张有望加速 公司经营管理能力出众,强大的市场营销能力、精细化管理能力、优质的商户服务是公司主要优势。公司期间费用率显著低于红星美凯龙,扣非后净利率则大幅优于对手,盈利能力强大;此外公司商户忠诚度较高,开业时间最长的北门店中经营年限达5 年以上的商户占比高达71.97%。2017年4月公司以管理输出方式与川南大市场达成合作,异地首单落地验证了公司对外拓张的能力,在此基础之上未来公司对外拓张有望加速。 维持“增持”评级 我们根据公司业绩快报对盈利预测进行略微调整,并考虑营改增影响,预计公司2017-2019 年营业收入分别为13.18/13.77/14.65亿元,归母净利润分别为6.60/7.33/8.20亿元,分别同比增长18.79%/10.98%/11.94%。公司本土竞争力强大,盈利能力突出,对外拓张有望加速。此外公司自有物业重估价值约300亿元,为目前市值提供了一定安全边际。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:成都市房地产调控加紧;公司在建及外拓市场进度低于预期。
宏图高科 批发和零售贸易 2017-07-13 11.05 -- -- 11.03 -0.18%
11.03 -0.18%
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宏图高科发布2017年中报业绩预增公告。 宏图高科发布2017年半年度业绩预增公告,预计2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为2.09-2.36亿元,同比增长50%-70%。公司业绩符合预期。 匡时国际报表&投资收益增加带动中报业绩大幅增长。 本期业绩预增的主要原因为:1)新纳入合并范围的北京匡时国际拍卖有限公司上半年实现归属于母公司净利润约0.61亿元;2)公司完成北京妙医佳信息技术有限公司16.8%股权的转让,上半年确认投资收益0.29亿元;3)公司上半年收到江苏银行2016年度的分红款较去年增加0.178亿元。剔除此三项后公司原有业务业绩略有下降,估计为公司近期密集新开与改造门店导致短期费用支出增加,以及工业制造业务、房地产业务收入下滑所致。 新奇特转型前景广阔,拍卖业务扩张华东布局。 2017年起宏图三胞400余家门店进入密集改造期,改造完毕后门店内新奇特产品占比将有不同程度增长,其陈列与布局也将更具场景化与体验感,且受益于新奇特产品30%以上的高毛利率,门店盈利能力将获得大幅提升。此外,公司亦将对新奇特产品占比更高的宏图Brookstone旗舰店/机场店进行广泛布局。拍卖业务方面,公司2016年北京秋拍成交额达22.52亿元,2017春拍成交额为13.33亿元,此外香港地区春秋拍合计3.42亿元,为其今年业绩提供了良好的支撑。6月29日公司公告成立匡时国际上海分公司扩展华东地区业务,这将为匡时业绩增长打开新的空间。 维持“增持”评级,关注公司门店新奇特转型效果。 不考虑公司进一步减持股权产生收益,我们维持公司盈利预测不变。我们认为公司导入新奇特产品&体验化布局的转型方向直击传统零售痛点,转型完成后公司3C零售业务竞争力将显著提高,并带动公司2018-2019年零售业务业绩较大幅度提升。2017年6月宏图Brookstone入驻北京盒马鲜生,考虑到盒马鲜生股东阿里巴巴提出的“新零售”概念与宏图三胞差异化、体验化的转型方向有许多共通之处,双方合作或将进一步深入。从估值上看,我们认为将公司主业与金融股权资产进行分部估值更为合理,目前市值存在较大低估。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名