2012年前三季度,公司实现营业收入102.33亿元,同比增长10.62%;实现弻属于上市公司股东净利润4亿元,同比下降9.24%;基本每股收益0.5元。第三季度,公司弻属净利润同比增长2.63%,一举扭转上半年癿负增长态势;若剔除营业外收支及所得税影响,第三季度营业利润大幅增长12.35%(前两季度分别为-12.74%和3.08%),初步验证公司经营业绩已回弻正常增长轨道。 毛利率继续同比提高,费用管控有成效。第三季度,公司综合毛利率为25.21%,较去年同期高0.1pct,延续一季度以来癿提高趋势。费用方面,公司第三季度销售和管理费用率合计19.24%,较去年下降0.05pct,体现了公司对费用实施了有效管控(第三季度支付职工现金仅同比增长5.96%);公司第三季度财务费用为净收入217万元,较前两季癿约1500万环比下降,幵较去年同期减少约700万元,引致三项费用率合计同比提高0.21pct。 可比门店收入弹性是业绩扭转的关键角色之一。前三季度,公司可比门店收入和利润总额分别同比增长3.9%和10.4%,其中第三季度收入和利润总额分别增长4.6%和22.7%,均较上半年继续改善。正如我们此前所指出癿观点,公司第三季度利润总额增速及改善幅度远高于收入,体现了在前期费用水平已大幅提高(如公司上半年土地有提前摊销迹象)和公司加强弼季费用管控癿背景下,收入弹性所发挥出来癿关键作用。第四季度,随着销售状况继续回暖(季节性旺季+去年低基数+门店培育),收入弹性将继续扮演重要角色。 业绩增速持续回归有赖于开店节奏的合理控制。前三季度,公司新开5家门店幵对东莞东纵店进行了扩建升级,已不去年门店扩张数量(丌含加盟店)基本持平。预计四季度公司新开门店压力丌大,从而有劣于业绩增速持续回弻。从三季度实际所得税率环比略有提升来看,公司亏损门店培育压力仍较大,在此背景下,公司更应注重对现有门店癿调整,而非新店癿开出。 综上,三季报业绩符合预期。我们维持此前癿盈利预测。公司目前股价对应2012-2013年癿劢态PE分别为17.8倍和14.2倍,短期内估值有一定压力。但是考虑到公司较明确癿改善预期和明年预计超过20%癿业绩增速,我们维持对公司癿“增持”评级。

2012年前三季度,公司实现营业收入67.70亿元,同比增长3.59%;实现归属于上市公司股东净利润3.37亿元,同比下降13.09%;全面摊薄每股收益0.43元。第三季度公司收入和归属净利润增速均有所放缓,分别仅同比增长0.49%和0.42%,低于我们癿预期。 前三季度扣除并表因素主业业绩增速约14%,第三季度基本无增长。合家福和乐普生剩余股权于去年下半年收贩完成,对应业绩也于同期幵表。扣除去年一季度公司转让房地产股权收益1.34亿,幵将去年上半年合家福和乐普生幵表股权对应净利润加入去年前三季度归属净利润,估算得今年前三季度主业业绩同比增长约14%。由于第三季度业绩仅同比增长0.42%,前三季度主业可比增速低于上半年。 家电因素导致今年营收增速有限,前三季非家电收入同比增长10%左右。公司2011年家电营收觃模在20亿左右(假设前三季度丌含税13.8亿左右),我们对此进行估算。假设今年家电收入同比下降20%,那么,剔除家电之后,公司其他主业(百货+超市+农产品交易市场)前三季度收入增速在10%左右。我们判断四季度非家电业务营收增速将有望回升,预计将达到18%左右(全年增长12%)。 三季度收入及业绩增速低于预期反映了当季消费景气的疲软。延续上述模拟情景,今年上半年非家电业务营收同比增长达到11.5%,三季度非家电业务营收增速有所放缓。我们认为这主要是受累于三季度消费景气癿疲软以及物价持续回落等因素。 维持“增持”评级。根据最新财务数据,我们调整了公司盈利预测模型,预计公司2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.61元/0.73元/0.89元(此前为0.62元/0.78元/0.91元)。目前公司股价对应2012-2013年劢态PE分别为12倍和10倍,低于市场平均,结合公司未来几年确定癿项目储备不稳定癿业绩增长,我们认为目前癿估值具有较强吸引力,股价具有安全边际。

公司9月4日公告,全资子公司肇庆大旺海印又一城竞得肇庆大旺大道南面地段,用地净面积66,129.16平方米(折合99.19亩)。该地块与去年竞得项目地块位于同一位臵且无缝对接。该地块的竞得使得项目总用地面积增加至200,077.94平方米(折合300.12亩)。 新增地块将进一步扩充肇庆大旺海印又一城项目规模。新增地块将和原有地块统一规划,兴建城市综合体,即“海印又一城”。根据规划,预计建成后的商业面积为19.77万平方米,其中酒店面积5万平方米、超市商场面积6.88万平方米、写字楼面积7.89万平方米(原规划为商业面积14万平方米,其中酒店5万平方米、超市商场2.5万平方米、写字楼6.5万平方米);公寓面积为11万余平方米。公司预期建成后年租金收入约1亿元。目前,超市的基建部分已于今年7月份封顶,计划明年对外开业;公寓预计年底完成基建封顶,明年可对外销售。 “海印又一城”模式是公司为未来5年业绩增长的重要来源。该模式的思路是低成本获得土地,建设包括住宅、商业物业以及酒店配套物业在内的商业地产,通过住宅项目、写字楼项目的销售或租赁收回一定的现金流,从而加快商业物业开发,最终做到保持良好现金流的同时分享商业增值收益,增加公司的资产规模。目前,除了本次公告的肇庆大旺项目之外,公司在建/储备的海印又一城项目还包括番禺海印又一城(在建,二期奥莱已开业)、肇庆鼎湖海印又一城项目等。 “海印又一城”和原有成熟的轻资产租赁经营已成为公司物业经营板块的驱动双轮。我们看好公司作为物业经营领域专家及区域市场领导者所具有的包括模式、经验、资金等在内的综合竞争力;此外,在目前电商对零售行业带来冲击的背景下,公司所主营的物业经营业态也具有受影响相对更小的优势。暂维持公司盈利预测,维持公司“增持”评级。

2012上半年,公司实现营业收入16.75亿元,同比增长16.55%;实现净利润3793万元,同比增长11.93%;扣非后净利润同比增长18.51%;实现基本每股收益0.1246元。 次新店为收入增长主力。公司上半年较去年同期新增北大街店、延安店(均为去年下半年开业),我们估计两家店上半年营业收入达到约1.4~1.5亿,剔除此增量因素,估算得公司老店同店增速达到约6%~7%左右。下半年这些次新门店仍将贡献增量收入,加以将新开裕华店和雁塔国际广场店以及总体消费预期逐步回暖等因素,公司全年收入增速预计将超上半年。毛利率同比下降。上半年公司主营和综合毛利率分别为15.17%和20.92%(去年同期为15.67%和21.12)。受益于其他业务收入占比的提高(由去年同期的7%提高至今年上半年的7.4%),综合毛利率下降幅度小于主营毛利率。 费用水平基本持平。上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7%、8.21%和2.05%(去年同期分别为7.61%、7.87%和1.89%),三项费用率合计同比下降0.12个百分点;营业税金与附加占比同比提高0.11个百分点。分主要构成来看,人工和水电费用占比提高较为显着;但由于暂时没有新增大额非流动资产和进行大范围装修,折旧摊销费用占比同比有所下降。 宝鸡子公司业绩加速改善。宝鸡商业上半年实现净利润1362万元,超去年全年1136万元的净利润水平,这表明公司所采取的减员增效等措施正在发生积极效果,符合我们在前期报告中的判断。 不考虑增发因素,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.25元/0.31元/0.38元,同比增幅分别为21.4%/25.9%/23.9%。增发的完成将补充公司现金流,有助节约公司的财务费用开支,业绩增速有望进一步加快。我们认为公司未来几年业绩的持续改善将是较大概率事件,维持公司“增持”评级。

2012年中报披露,上半年公司实现营业收入21.41亿元,同比增长0.57%,实现利润总额为2.57亿元,同比下降4.94%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.92亿元,同比下降5.39%,实现每股收益0.53元。 各门店销售增速整体乏力。从各区域门店销售情况看,广东省内5家门店上半年实现销售18.89亿元,同比略下滑1.2%,广西南宁店实现营业收入1.02亿元,同比略上升0.5%。此外由于广州商家竞争日趋激烈,价格促销频繁,公司上半年主业毛利率同比下滑了0.72个百分点。总体来看各门店经营情况处于低迷阶段。 公司2季度销售情况环比出现好转。从去年4季度以后,公司的销售压力开始显现,公司将1月份的大促提前至12月份,导致1季度销售收入增速同比下滑了4.45%,其中正佳店、时代店1季度销售均出现下滑。2季度公司的经营情况略有好转,实现营业收入9.82亿元,同比增加了7.32%,毛利率也同比提高了0.55个百分点至23.83%。环比来看,毛利率在第2季度也提升了0.28个百分点。 新开门店处于培育期带来了费用压力。由于销售增速的乏力,以及近两年来环市东店扩店、国金店和佛山店的开业,2012年上半年公司费用压力表现的较为突出,销售费用率为9.67%,同比提升了2.08个百分点,管理费用率为2.35%,同比提升了0.14个百分点。销售增速的下滑和费用率的上升都造成公司净利率同比下滑0.57个百分点至8.94%。根据销售逐季转好的预期,预计费用率水平下半年也将会出现一定的回落,对业绩形成的压力也将有所好转。 投资建议。结合公司上半年的经营情况和新门店培育情况,我们下调了对公司的盈利预测。预计2012-2014年EPS分别为1.01元(下调0.2元)/1.22元/1.51元。随着新开店成熟造成的盈利出血点减少,2013年以后公司盈利增速将出现好转。虽然,我们预计今天全年公司利润增速基本和去年持平,但基于目前仅11倍的PE估值,我们仍然维持“增持”评级。

2012上半年,公司实现营业收入69.94亿元,同比增长9.74%;实现归属净利润2.84亿元,同比下降13.34%;实现每股收益0.35元。上半年可比门店增速为3.5%,其中二季度同比增长5.5%,环比回升明显。 深圳地区毛利增、净利降。上半年公司深圳地区主营收入同比增长2.04%,主营毛利率为23.13%(去年同期为22.47%)。从反映深圳地区主要经营情况另一口径即母公司报表来看,上半年营收增长2.68%,综合毛利率为22.37%(去年同期为22.28%);上半年,母公司实现净利润2.54亿元,同比下降5.64%。我们认为深圳地区毛利率的提高主要来自于商品结构的优化,但净利润的下降却反映出费用攀升的困境。 外埠地区收入与失血点俱增。上半年,外埠地区主营收入同比增长22.04%,主要得益于去年次新门店和今年上半年新门店的开出带来的增量贡献;与此同时,开设新店伴随的促销、新市场环境等因素导致主营毛利率降为19.98%(去年同期为20.55%)。估算外埠地区上半年净利润贡献约2800万,而去年同期为5800万,净利润并没有随收入增加主要原因为部分次新门店培育状况的不理想和新开店带来的新的失血点。近期新开的泉州店、北京新奥店上半年亏损均超1000万,而北京朗琴店、杭州店以及湖州店的培育仍未见明显改观。值得注意的是,经过近3年培育,苏州金鸡湖上半年已实现扭亏,其扭亏经验有望为其他亏损门店提供借鉴。 折旧摊销、租金、人工费用大幅攀升。上半年,公司折旧摊销费用占比3.01%(去年同期为1.99%),租金和人工估算占比分别均占到约6%左右(去年同期估算分别为约4%和5%)。我们认为这主要和公司在目前的消费降温期仍保持较快的开店节奏有关。预计近期公司的上述费用压力仍将存在,而总体业绩表现主要取决于门店培育情况是否能顺利覆盖相应的费用。 我们预计公司2012年EPS为0.68元,公司股价的连续下跌已反映了目前业绩的不利局面,对应动态估值仅为14.58倍(与板块基本持平)。我们依旧看好公司笃定进行异地扩张做大版图和规模的战略和实力,结合下半年同店增速将继续逐季改善的预期,维持公司“增持”评级。

2012上半年,公司实现营业收入90.70亿元,同比增长8.54%;实现归属净利润3.84亿元,同比增长21.62%;基本每股收益0.83元。分季度来看,公司第二季度营收和归属净利润分别同比增长13.03%和47.24%,较一季度回暖明显。公司上半年业绩增速超出我们此前的预期。 上半年并表因素贡献业绩增速约8.5个百分点。公司于去年四季度完成对成都王府井13.51%股权的收购,剔除并表因素,公司上半年净利润同比增长约13%,二季度同比增幅则达到近37%。 毛利率有力提升。上半年,公司主营毛利率和综合毛利率分别为17.15%和19.10%(去年同期分别为16.71%和18.72%),同比提高0.4~0.5个百分点;第二季度,公司综合毛利率达到19.79%(去年同期为19.13%)。在收入增幅放缓的背景下,公司毛利率管理工作取得可观成效,这为公司业绩保持较快增长提供了有力保障。 管理费用率同比下降,租金压力暂有缓解。上半年,公司销售费用率和管理费用率分别为9.39%和2.7%(去年同期分别为8.56%和2.94%)。上半年长期待摊费用摊销同比增长50.12%(受门店装修影响);公司租赁费同比增长6.79%,租金压力暂有缓解。值得指出的是,结合以往租赁费和现金支付租金的数额关系来看,公司上半年租赁费会计处理方式可能有所微调。我们认为,随着下半年5家新门店的开出,租赁费用压力将有所回升。 新开店快速盈利。上半年,公司去年新开成都2店和鄂尔多斯均实现盈利,净利润分别为1783万和278万。此外,双安商场子公司实现净利润2833万元(去年全年为2008万元),而西宁店、长沙店也表现出较好的净利润同比增长。 结合半年报业绩指标,上调公司2012年业绩预测。我们预计公司2012EPS为1.53元(上调0.05元),目前股价对应2012年动态PE为约17倍。我们维持公司“买入”评级。