一、事件概述 公司发布2013年年报:2013年,公司实现营业收入21.4亿元,同比减少0.7%;实现归属于母公司股东的净利润4.8亿元,同比增长10.2%;实现EPS0.74元,拟每10股派发现金红利1.0元(含税)。 二、分析与判断 中丰田光并表提业绩,全年收入略降0.7%,净利润同比增长10.2% 2013年,公司实现营业收入21.4亿元,同比减少0.73%;实现归属于母公司股东的净利润4.8亿元,同比增长10.2%。剔除合并中丰光电(2013年实现营业收入2.6亿元,净利润0.15亿元,于2013年11月并表)影响,公司实际实现营业收入18.8亿元,同比减少12.6%,实现归属于母公司股东的净利润4.6亿元,同比增长6.7%。 并购提升主营效率,烟标毛利率大幅上升2.5个百分点 2013年,公司综合毛利率达到39.9%,同比提升2.1个百分点,这主要得益于报告期内公司并购项目的有效实施。其中,对中丰田光、重庆宏声的增持以及对青岛嘉颐的增资都进一步加强了公司集体采购的效率和资源整体配置的能力,使得公司烟标业务整体优势得到强化毛利率提升2.5个百分点。同期,镭射包装材料和其他业务的毛利率则同比下降1.1和0.7个百分点。 加大研发投入,费用率上升2.3个百分点 2013年,公司加大研发投入,研发开支同比增加39%达到0.98亿元,占营业收入的比重由去年同期的3.28%上升到4.60%。同期,公司业务招待费同比增长60%(绝对额增加1,150万元)。研发开支和招待费的上升使得公司管理费用率同比上升2.05个百分点至12.41%。2013年,公司的销售和财务费率分别为3.18%和1.80%。 借力合元,打开电子烟增长空间 2014年1月,公司与深圳市合元科技有限公司共同出资1亿元设立深圳合元劲嘉科技有限公司,未来从事电子烟的研发、生产与销售,公司持有其51%的股权。作为电子烟的龙头,合元科技拥有国际一流的研发实力和精深的专业技术,年产电子烟8000万套以上、烟弹及一次性雾化器6亿多颗,产品远销全球300多个国家和地区。借力合元,公司将正式进军电子烟领域,未来凭借稳定的客户资源以及长久以来建立的渠道优势,有望享受电子烟高速成长给公司带来的新一轮增长空间。 股权激励覆盖广,未来业绩有保障 公司推出股权激励计划:拟以9.4元/股向公司69名管理人员定向发行1600万股。此次股权激励覆盖面广,涉及到董事、总经理、核心业务、技术、管理骨干等,有利于公司管理层的利益一致化。另外,行权条件很好的保障了公司未来3年的业绩,2014-2016年,公司净利润增速至少达到20%、16.7%和14.3%。 三、盈利预测与投资建议 根据公司良好的发展前景,我们上调公司盈利预测。预计公司2014、15年的净利润为5.79亿元和6.8亿元,分别同比增长22%和18%,折合EPS分别为0.9和1.06元,公司目前股价15.87元(2014年3月16日收盘价),对应2014、15年PE分别为18X和15X,维持公司强烈推荐的评级,合理估值约为18-22.5元/股。

一、事件概述 公司发布2013年业绩快报:2013年,公司实现营业收入302.47亿元,同比增长7.58%(重述前,下同);实现归属于上市公司股东的净利润7.83亿元,同比增长12.33%;实现基本每股收益2.1元(摊薄前)。 二、分析与判断 消费环境致全年收入增速放缓,但下半年呈现好转态势 受宏观消费环境不乐观的影响,公司2013年实现营业收入302.47亿元,同比增长7.48%,低于我们的预期,增速也是处于近年来的最低位。但分季度来看,四季度收入增速达到16.92%,明显好于三季度的6.19%,呈现出好转态势。 营业利润同比增长12.3%,远超收入增速 2013年,公司实现营业利润9.15亿元,同比增长12.27%,增速远超收入增速。我们认为这主要是由于随着公司协同效应的逐步体现,公司综合毛利率同比提升较多所致。 收入增速放缓使得公司净利润增长略低于预期 2013年,公司实现归属于母公司股东的净利润7.83亿元,同比增长12.33%,低于我们之前15.89%的预期。我们认为这主要是由于公司在收入增速放缓的情况下,人工、租金等费用的增加使得公司期间费用同比上升较多所致。 三、盈利预测与投资建议 公司在重庆优势地位明显,储备门店多,外延扩张有保障。另外,随着公司整合效应的逐步体现,公司有望在毛利率得到进一步提升的同时费用率得到控制。我们预计公司2013-2014年实现归属于母公司股东的净利润分别为7.83亿元和9.04亿元,以2012年的6.97亿元为基数,未来2年的复合增长率约为13.8%。考虑到定增摊薄的影响,折合2013-2014年的EPS分别为1.93和2.22元,目前股价(1月21日收盘价)20.75元对应的2013-2014年的PE分别为11X和9X,估值优势明显,维持公司强烈推荐的评级,合理估值约为25.1元/股(对应2013年EPS13X)。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长;公司重组后的整合效果低于预期

过去三年实现业绩的强劲增长. 公司主营贵金属(金、银)的文化创意产品。2010-2012年,实现营业收入22.3/25.5/29.3亿元,年均增长14.6%;实现归属于母公司股东的净利润0.45/0.71/0.78亿元,年均增长31.1%。2013年1-9月,公司分别实现营业收入和净利润23.7亿元和0.67亿元,分别占2012年全年的81%和85%,全年预计仍将实现较高的净利润增长。 定位“研发+营销”,经营模式较为领先. 公司采取“研发+营销”的哑铃式经营模式,重点发展附加值较高的研发和销售,生产环节外包。研发方面,公司拥有研发人员120人(约占公司员工总数的12.3%),拥有专利66 项,年均推出新产品480 余款。另外公司擅长整合文化创新资源,与数十位国内外知名工艺大师建立良好合作关系。销售方面,公司渠道以银行、邮政为主,零售、网购为辅。截至2013年6月末,公司已和20多家国内大型商业银行和23家省级集邮公司建立了良好的合作关系。 银邮渠道网点多,未来拓展空间广阔. 公司拟开发的工商银行、农业银行和招商银行在全国分别拥有11,287、24,064和854家营业网点,可供公司开发的空间广阔。另外,公司拥有11家自营连锁店和18家加盟连锁店,也为公司的多元化销售和品牌建立打下了良好的基础。 募投项目强化研发+渠道建设,有利于公司持续快速发展. 公司募投项目进一步强化“研发+营销”,拟投资5亿元用于营销渠道的建设和0.686亿元用于研发平台的提升。项目完成后,公司将新增420家银邮销售网点和30家自营连锁门店。公司研发队伍将新增173名,使得未来每款新产品的研发周期缩短30%,年设计能力达到500 款产品。研发和销售能力的进一步提升,都将支撑公司业务的持续快速发展。 盈利预测及投资建议:综合考虑,我们预测公司2013-2015年实现归属于母公司股东的净利润分别为1.05亿元、1.17亿元和1.32亿元,复合增长率约为12.3%。以发行后总股本计算,公司2013-2015年的EPS分别为0.63元、0.70元和0.79元,公司发行价10.55元/股,对应2013-2015年的PE分别为17X、15X和13X,估值较为合理,我们给予公司“谨慎推荐”的评级,合理目标价位约为10.5-12.0元/股(对应14、15年EPS约15X)。 风险提示:经济进一步下滑致金、银制品销售低于预期;原材料价格波动;客户集中度较高;募投项目进展低于预期。

一、事件概述 公司组织与机构就未来发展战略进行交流。 二、分析与判断 公司对未来的发展思路比较清晰 公司战略转型不是基于电商做了多少销售,思考问题的原点回到顾客身上,客户的行为发生了变化,要根据消费者行为的变化来改变。传统零售不是被抛弃,是要吸收融合。未来要从以下几个层面入手。第一,商品这个层面要进行一系列的改造,首先是对联营模式进行调整,由完全联营向深度联营和自营方向转变。过去的联营是浅度联营,下一步联营是深度联营,过去管品牌,下面要管商品,还要管到库存,管到单品,管到价格。但是关于经销的比例在一个阶段不要寄予太大希望,是逐步渐进的过程。第二,业态方面,有些结论还在讨论,到底百货业未来在中国是一种什么样的发展态势。未来公司将重点发展购物中心业态,目前在建的有4个购物中心。奥特莱斯业态,过去公司一直在关注这个业态,这次并购春天百货是公司切入奥莱的很好发展点。第三,全渠道的规划和考虑,计划用3年的时间来完成这个转型,2015年全渠道整个完成。围绕转型正在做组织结构的调整,全员激励机制,薪酬体系,激励手段,明年会是公司大的转型期。 全渠道的建设正在逐步推进中 经过一年时间组建了132人的团队,人才结构覆盖了电商运营的各个方面,目前王府井电商日均2000-3000单,客单价500元。全渠道建设后面要做的事如下。第一,做了全部门店的WIFI过程,今年要全面完成,预计2014年1,2月份全部WIFI覆盖。WIFI覆盖过程中,全面引入店内定位系统,通过手机定位就知道流向,立点和停留时间。第三,门店全部实现APP上线,现在已经上线9家店。APP满足线下服务性功能,另一方面希望满足线上的互动。目前已经进行了两次改版,两次完善。第四,微信支付项目正在启动中,要实现实体店过程中的微信支付。通过专柜数字化,顾客挑选完商品后扫一下专柜二维码,直接通过微信支付提交完成,款台收款员可以减少,微支付的现金直接打入王府井账上。第五,正在和富基在谈一人一店。 关于兼并收购 并购对象的寻找原则,第一是健康的企业,经营指标,资产状况,对公司业绩能有提升的,并购企业的市盈率倍数是重要指标。第二希望是重资产的,第三是弥补区域布点需求的。 其它 不会只靠自身的学习,会与具有互联网基因的机构深入合作;找了10家猎头在挖相关人才。时机成熟时会对电商团队市场化的激励政策。针对双十一,王府井启动的项目何必等到双十一。王府井没有自己做支付体系和物流体系的打算。 三、盈利预测与投资建议预计公司2013-2014年实现归属于母公司股东的净利润为6.84和7.23亿元,同比增长1.79%和5.71%,折合2013-2014年的EPS分别为1.48和1.57元。公司目前股价(11月6日收盘价)18.26元,对应2013-2014年的PE分别为12.3X和11.6X,低于板块平均估值水平,给予公司强烈推荐的评级。 四、风险提示公司处于转型期,新项目进展低于预期;新店培育低于预期;经济继续下滑。

一、事件概述 公司公告2013年前三季度实现营业收入19亿元,净利润1.2亿元,EPS0.19元。 二、分析与判断 收入增速3季度恢复明显 第三季度实现收入6.5亿,同比增长12.29%,与第二季度6.8亿同比增长-12%,第一季度5.7亿同比增长20%相比,第三季度环比增速虽然不明显,但同比增速有较大的回升。前三季度收入19亿元,同比仅增长3.99%,主要是因为OEM业务萎缩所致,国内美克美家零售业务仍然保持15%以上的增长。 毛利率提升和费用率控制效果显著,净利润率有恢复,但仍有提升空间 第一季度毛利率46.92%,第二季度毛利率49.36%,第三季度毛利率52.34%,毛利率逐季提升,前三季度毛利率49.65%,同比提升4.5%,毛利率提升显著主要受益于终端折扣权的控制以及零售制造建立了统一采购平台,节约了采购成本。费用率控制方面,第一季度期间费用率41.7%,第二季度42%,第三季度42.9%,前三季度费用率41.96%,同比下降1.86%。其中管理费用率下降2.7%,下降最为明显,受益于毛利率提升与费用率下降,销售净利润率恢复到6.32%,回到前期高位,但我们判断仍有提升空间。 受交期的影响存货周转率下降,对应预收账款较大幅增加 存货周转率0.84次,同比减少0.15次。预售账款从年初到现在同比增加58%,达到4.4亿。经营活动净现金流1.43亿,虽然比去年同期减少约5000万.,但现金流情况仍算良好 长远看公司投资机会在国内业务发展,近期看受益房地产与业绩是否能超预期 基于股权激励的影响,我们判断2013年公司以完成1.5亿净利润为目标。手段主要通过提毛利率和压缩费用率。3月份的一波上涨主要受益于业绩反转和股权激励刺激,但同样的逻辑很难再讲第二次,目前主要看第一估值切换到明年,第二。业绩能否超1.5亿,前三季度净利润1.2亿,第四季只需完成3000万净利润,这难度并不大,公司全年业绩存在超过1.5亿的可能。公司的未来一看美克美家的内生增长挖掘,二仍然看多品牌战略,公司实施多品牌战略的方向已定,但具体如何操作仍在摸索中,公司对多品牌战略仍然保持稳健的态度,故我们对多品牌战略也需降低预期,目前更多应关注美克美家 三、盈利预测与投资建议 预计2013-15年公司EPS分别为0.24、0.30元,0.37元,对应PE为27倍,估值不便宜,但作为消费品牌公司,我们认为可以给估值溢价,对应我们认为可以给美克25-30倍估值,给予强烈推荐评级,短期有回落风险,长期仍看好。 四、风险提示 美国地产复苏低于预期,国内地产持续受政策打压,销售提前透支,长期不利于家具消费。

一、事件概述 公司发布2013年三季报:1-9月,公司实现营业收入75.2亿元,同比增长23.8%;实现归属于母公司所有者的净利润1.55亿元,同比增长19.8%;实现基本每股收益0.97元。 二、分析与判断 保持高增速,营业收入同比增长23.8% 1-9月,公司实现营业收入75.2亿元,同比增长23.8%,继续保持高增速。我们认为公司收入的增长一方面来自于最近一年内新开的2家百货(新增营业面积超过11万㎡)以及6家超市带来的销售增长,另一方面来自于公司加强促销带来的强劲内生增长。分季度来看,一至三季度的收入增速分别为25.8%、20.2%和26.1%。 强促销,而毛利率同比提升,显示公司较强的话语权 1-9月,在公司大力促销的同时,公司的综合毛利率依然同比提升0.3个百分点,显示出公司较于品牌商强大的话语权。 促销带来销售费用增长较多致净利润增速低于收入增速 1-9月,公司促销较多(促销及广告宣传费约占到销售费用的40%)使得销售费用同比增长47%、销售费用率0.5个百分点至3.03%,直接导致公司净利润增速低于收入增速为19.8%;而管理费用率和财务费用率同比则分别下降0.04和0.10个百分点至7.43%和0.96%。 扩张稳步进行,全年业绩增长有望超20% 2013年,公司计划新开百货1-2家,超市3-5家。全年业绩来看,我们认为公司将超出其年初规划(实现营业收入100亿元,同比增长16.4%,利润总额41,140万元,同比增长20%)。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2014年,公司将分别实现归属于母公司所有者的净利润2.50和3.11亿元,分别同比增长23.7%和24.5%,实现基本每股收益1.57和1.95元。公司目前股价18.8元(10月27日收盘价)对应2013-2014年的PE分别为12X和10X,估值优势明显,维持公司“强烈推荐”的评级,合计估值约为23.5元/股(对应13年PE15X)。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长,短期费用上涨过快;网购冲击。

一、事件概述 公司发布2013年三季报:1-9月,公司实现营业收入16.28亿元,同比增长37.7%;实现归属于母公司股东的净利润1.41亿元,同比增长34.7%;实现基本每股收益0.39元。 二、分析与判断 受益于黄金销售火爆,收入实现高增长 1-9月,公司实现营业收入16.28亿元,同比增长37.1%,这主要受益于近两年公司新开门店的逐步成熟和金价下跌对黄金消费的强劲拉升。分季度来看,Q3营业收入增速为39.13%,延续了二季度的高增长态势。 费用率下降抵消部分毛利率下降影响,营业利润同比增长38.9% 1-9月,公司实现营业利润1.7亿元,同比增长38.9%,略超收入增速,这主要是由于费用率下降抵消了部分毛利率下降的负面影响。1-9月,公司足金(毛利率较K金珠宝饰品低30-35个百分点)销售增长较多使得公司综合毛利率同比下降3.6个百分点至29.1%。而同期,公司严格管控费用,期间费用率同比下降1.72个百分点至20.03%。 FION并表贡献投资收益,全年预计增厚EPS0.11-0.12元(摊薄后) 1-9月,持股FION(持有36.89%的股权)带来的投资收益为3431万元,约占到公司净利润总额的23%,直接带动公司归属于母公司股东的净利润增速达到34.73%,远超收入增速。另外,FION承诺2013年实现归属于母公司股东的净利润不低于1.08亿元,潮宏基由此获得的股权投资收益扣除部分财务费用之后,我们预计能增厚公司2013年EPS0.11-0.12元(已摊薄) 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年的净利润为1.85亿元和2.31亿元,分别同比增长42%和25%,折合EPS分别为0.44和0.55元,公司目前股价12.43元(2013年10月28日收盘价),对应2013-2014年PE分别为28X和23X,维持公司强烈推荐的评级,合理估值约为13.6元/股。 四、风险提示 原材料价格大幅波动带来相关产品盈利的不确定性;门店扩张带来的人工上涨、违约、选址等经营风险。

一、事件概述 公司发布2013年三季报:1-9月,公司实现营业收入220.97亿元,同比增长4.5%;实现归属于母公司股东的净利润6.10亿元,同比增长13%;实现EPS1.63元。 二、分析与判断 收入保持低位复苏,前三季度增速为4.5% 1-9月,公司实现营业收入220.97亿元,同比增长4.5%,继续保持低位复苏的态势。分季度来看,三季度增速为6.2%,虽然低于二季度的16.2%,但好于一季度的-3.1%。二季度收入的较高增长主要得益于二季度黄金珠宝销售的火爆。 毛利率再创新高,且保持逐季好转的态势 公司协同效应逐步体现,1-9月,综合毛利率同比提升1.6个百分点至16.1%,创下近三年来的新高。且分季度来看,三季度延续了上半年毛利率逐季好转的态势。一至三季度的毛利率分别为14.5%、16.2%和18.1%,分别同比提升1.7、1.1和1.6个百分点。 费用增加部分抵消毛利率好转影响,净利润增速略低于预期 1-9月,公司实现归属于母公司股东的净利润增速为13%,略低于我们的预期。这主要是由于报告期内人工、租金等费用的增加使得公司期间费用率同比上升1.2个百分点所致。其中销售费用率和管理费用率分别上升0.99和0.21个百分点,财务费用率则基本持平。 依然为2013年最有看头的零售股 一方面,公司在重庆强势地位明显,储备门店多,外延扩张有保障。另一方面,随着公司整合效应的逐步体现,公司有望在毛利率得到进一步提升的同时费用率得到控制。第三,随着新天域2013年底解禁期满,公司也有动力做好业绩。综上,我们认为公司仍然为2013年最有安全边际最看好的零售股。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年实现归属于母公司股东的净利润分别为8.08亿元和9.79亿元,以2012年的6.97亿元为基数,未来2年的复合增长率约为18.5%。考虑到定增摊薄的影响,折合2013-2014年的EPS分别为1.99和2.41元,目前股价(10月27日收盘价)22.22元对应的2013-2014年的PE分别为11X和9X,估值优势明显,维持公司强烈推荐的评级,合理估值约为29.8元/股(对应2013年EPS15X)。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长;公司重组后的整合效果低于预期

一、事件概述 公司发布2013年三季报:1-9月,公司实现营业收入122.6亿元,同比增长14.21%;实现归属于母公司所有者的净利润3.4亿元,同比增长13.08%;实现基本每股收益0.67元。 二、分析与判断 收入增速继续提升,百货好于超市 1-9月,公司实现营业收入122.6亿元,同比增长14.21%,基本符合我们的预期。分季度来看,一至三季度的收入增速分别为13.5%、18.6%和10.7%。二季度表现较为突出主要得得益于黄金珠宝销售火爆。 费用管控基本抵消毛利率下降对业绩的负面作用 1-9月,公司期间费用率同比下降0.22个百分点(其中,销售/管理/财务费用率分别同比下降-0.06/0.02/0.26个百分点至12.46%/1.62%/0.27%),基本抵消综合毛利率同比下降0.26个百分点对净利润的吞噬影响。 扣除上半年关店损失影响,净利润实际同比增长16.8% 上半年公司关闭4家亏损连锁超市门店带来非流动资产处置损失约2,014万元,扣除这部分损失对业绩的拖累影响,公司上半年实现归属于母公司股东的净利润增速实际约为16.8%。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年实现归属于母公司股东的净利润4.58亿元和5.37亿元,分别同比增长13.87%和17.29%,以2012年为基期,最近2年的复合增长率达到15.6%。对应2013-2014年的EPS分别为0.90和1.06元,目前股价13.75元(10月27日收盘价)对应2013-2014年PE为15X和13X,具有一定的估值优势,但考虑到公司近两年来较大的费用开支,维持公司谨慎推荐的评级,合理估值约为15.9元/股(对应2014年PE15X)。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长;项目进展低于预期;短期费用上涨过快。

一、事件概述 公司发布2013年三季报:1-9月,公司实现营业收入26.2亿元,同比增长4.8%;实现归属于母公司股东的净利润0.65亿元,同比增长14.3%;实现基本每股收益0.23元。 二、分析与判断 收入增速较平稳,但三季度较一、二季度再度放缓 1-9月,公司实现营业收入26.2亿元,同比增长4.8%,略低于我们的预期。分季度来看,三季度收入增速降至2.4%,低于一季度的4.9%和二季度的6.7%。未来随着公司本部和抚顺时代商业广场改造升级之后培育的逐步成熟,公司整体营业收入仍将有望实现稳定的增长。 毛利率全年承压,但逐季好转 1-9月,公司综合毛利率为17.7%,同比下降0.7个百分点。全年来看,受零售行业整体环境影响,打折仍将是主要的促销手段,毛利率全年预计仍将承压。分季度来看,毛利率呈现逐季好转的态势,一至三季度的毛利率分别为16.6%、18.3%和18.6%。 费用下降是业绩超预期主要原因 1-9月,公司实现归属于母公司股东的净利润0.65亿元,同比增长14.3%,增速远超收入增速,也超出我们的预期。费用的有效控制是净利润增速超预期的主要原因,1-9月期间费用率为13.65%,同比减少0.87个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为1.96%/11.56%/0.13%,同比下降0.17/0.40/0.30个百分点。 未来人工成本逐步下降将有效助推业绩的增长 公司目前职工总数约为2500多人,需要承担费用的离退休人员有900多人。近年来,公司提出了45岁带薪离岗的政策(离岗后只发基本工资),预计2014和2015年将有较大比例的员工离岗,届时将会在一定程度上减轻公司的人工成本压力(2012年公司管理人员工资合计1.71亿元,同期净利润仅为1.0亿元),继而将有效助推公司业绩的增长。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年实现归属于母公司股东的净利润为1.15亿元和1.36亿元,分别同比增长14.8%和18.4%,折合EPS分别为0.41和0.49元,公司目前股价11.56元(2013年10月23日收盘价)对应2013-2014年PE分别为28X和24X,估值较高。但考虑到“中兴三期”(9万㎡)经过2-3年的培育之后开始进入业绩释放期和抚顺时代广场(4.4万㎡)经过升级改造之后带来的良好内生增长,公司未来业绩可期,我们维持公司谨慎推荐的评级。 四、风险提示 经济进一步下滑带来消费低靡使得门店复苏低于预期。

一、事件概述 公司公告2013年1-3季度实现营业收入23.28亿元,净利润1.03亿元,EPS0.267元。 二、分析与判断 收入与净利润增速同比环比均提升,业绩逐季好转 公司前三季度实现收入23亿元,同比增长2.91%,第三季度收入8.2亿,同比增长5.29%,环比增长8.77%,是四个季度以来首次实现环比正增长。前三季度净利润1.05亿,同比增长10.78%。第一、二、三季度净利润分别为3479万、3443万、3558万,分别同比增-0.8%、14.41%与20.89%,增速逐季提升。 毛利率基本稳定在35%左右,净利润率稳定在4% 前三季度毛利率35.3%,比去年同期提升1.3%。前三季度单季毛利率分别为34.8%、36.4%和35.9%,毛利率基本稳定。前三季度净利润率4.5%,同比提升0.32%;单季度净利润率分别为4.61%、4.56%和4.34%,分别比去年同期下滑0.15%、提升0.53%、提升0.57%,净利润率稳步提升。 费用率基本稳定在35% 前三季度期间费用率29.04%,其中销售费用率20.64%、管理费用率5.23%、财务费用率3.17%。第一、二季度费用率分别为28.59%、29.94%,第三季度费用率28.64%,其中销售费用率20.15%、管理费用率5.31%、财务费用率3.18%。 经营活动净现金流大幅好转,是最大亮点,但存货周转率下降 经营活动净现金流1.4亿,已经连续5个季度经营活动净现金流为正。经营活动现金流大为改善是公司控制开店节奏所致。存货19.6亿较去年增加8000万,存货周转率0.78,与去年同期相比减少0.06次. 难断行业是否出现反转,但单季度看净利润逐季好转,有走出业绩底部信号 持续受反腐影响,名表销售未见起色,国产表销售增速不错,行业整体反转难言,但公司逐季收入与净利润好转,有走出业绩底部的可能。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-14年公司EPS分别为0.33、0.39元,对应PE为23、19.8倍,估值不便宜,但仅30亿市值,长远看市值有空间,上调至“强烈推荐”评级。 四、风险提示 反腐持续,名表零售景气度继续下滑。

一、事件概述 公司发布2013年三季报:1-9月,公司实现营业收入75.1亿元,同比增长10.9%;实现归属于母公司所有者的净利润3.6亿元,同比增长5.6%;实现基本每股收益0.46元。 二、分析与判断 收入增速符合预期,二季度表现突出 1-9月,公司实现营业收入75.1亿元,同比增长10.9%,基本符合我们的预期(全年收入增速预计11.9%)。分季度来看,一至三季度的收入增速分别为5.1%、21.2%和8.4%,二季度表现较为突出主要是由于二季度黄金销售火爆带动公司百货业务增长所致。 毛利率提升致三季度好转是整体业绩符合预期的主要原因 1-9月,公司实现归属于母公司股东的净利润3.6亿元,同比增长5.6%,好于上半年的0.27%。这主要是由于三季度毛利率大幅提升带动业绩好转所致,其中三季度单季度毛利率为19.2%,好于一季度的19.0%和16.5%;三季度归属于母公司股东的净利润增速为19.2%,好于一季度的3.7%和二季度的-4.9%。 近两年新增项目较多,费用压力仍较大 1-9月,公司期间费用率为10.28%,同比略降0.16个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为3.15%/7.44%/-0.31%。近两年来看,公司费用压力仍然较大。2013-2014年,公司将分别新增百货购物中心面积14.7和11.6万㎡(其中租赁物业16.1万㎡);另外,周谷堆农批市场的搬迁和大兴农批市场的开业,都将给公司带来人工、租金、折摊和水电等费用上的压力。 三、盈利预测与投资建议 公司目前储备门店较多,未来具备较为稳健的持续扩张能力,我们看好公司的长期发展,但考虑到公司近年来费用压力较大,我们维持公司“谨慎推荐”的评级。预计公司2013-2014年归属于母公司股东的净利润分别为4.37亿元和4.79亿元,分别同比增长6.8%和9.7%;折合EPS分别为0.56和0.61元,对应目前股价6.7元(2013年10月22日收盘价)PE为12X和11X。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长,费用增长超预期盈利预测与财务指标项目/年度2011A2012A

一、事件概述 公司发布2013年三季报:1-9月,公司实现营业收入44.3亿元,同比增长9.93%,实现归属于母公司所有者的净利润3.66亿元,同比增长11.7%,实现基本每股收益0.65元。 二、分析与判断 友谊商城歇业装修影响收入增长,三季度表现尤为明显1-9月,公司实现主营收入43.7亿元,同比增长9.87%。其中,7-9月,公司主营收入为11.3亿元,同比减少2.92%,这主要是由于公司主力门店友谊商城(2012年贡献百货业态收入的18%-20%)5-9月份歇业装修影响收入的增长所致。金融板块1-9月实现利息收入0.25亿元,同比增长40.27%,其中小额贷款业务预计与去年同期持平,收入增速主要来自于2012年刚成立的担保公司。 财务费用下降抵销主力门店装修影响,净利润增速符合预期 1-9月,公司实现归属于母公司股东的净利润3.66亿元,同比增长11.7%。净利润增速高于收入增速,主要得益于报告期内公司财务费用较上年同期减少1,344.95万元(去年同期公司计提短期融资券利息致财务费用较高)所致。报告期内,公司毛利率同比下降0.45个百分点,期间费用率同比下降0.34个百分点。 明年进入扩张期,费用压力将较大 2014年,公司将先后开出中山路百货大楼店(国货陈列馆,建面1万㎡)、天津奥特莱斯(商业建面10万㎡)、邵阳友阿购物中心(建面3.25万㎡)和郴州友阿城市综合体项目(商业建面13万㎡),合计新增建面27.25万㎡。由于14年新开门店较多,由此带来的折旧、水电、人工等费用较大,预计总体费用压力较大。 友阿微购帮助客户实现线上线下的有效融合 公司将与腾讯公司合作,依托腾讯微信平台和会员入口,建设“友阿微购youa-wego”微信公众平台。通过该平台,公司可以利用自身线下的品牌优势,把线上的顾客通过微信平台带到线下来消费,通过线下活动与线上推广的相互映射,实现公司线上线下客户的有效融合。 三、盈利预测和投资建议 暂不考虑地产结算(2013年7月天津奥特莱斯配套7.7万㎡住宅项目进入预售期)带来的利润增加,预计公司2013-2014年的净利润分别为4.18和4.94亿元,同比增长11.23%和18.02%,复合增速为14.6%。暂不考虑股权激励行权对股本的摊薄影响,折合2013-2014年的EPS为0.75和0.88元。公司目前股价(10月10日收盘价)16.38元对应2013-2014年的PE分别为21X和18X,我们给予公司谨慎推荐的评级,合理估值约为17.67元/股(对应2014年PE20)四、风险提示 长沙奥特莱斯项目经营情况低于预期;春天百货改造后盈利增长低于预期;公司其他项目进展低于预期;经济继续下滑。

一、事件概述 公司发布2013年半年报:报告期内,公司实现营业收入57.8亿元,同比增长15.56%;实现归属于上市公司股东的净利润2.4亿元,同比增长21.28%;实现基本每股收益0.43元。 二、分析与判断 收入增长15.6%,百货、家电销售超预期 上半年,公司收入增长15.56%,其中百货和家电增长30.97%和30.22%,超出我们的预期。我们认为百货的高增长除了来自于老店的较快增速(上半年黄金珠宝热销拉动收入增长)外,主要来自于公司2012年下半年和2013年上半年新开的5家百货门店(合计新增经营面积约33万㎡)带来的外延销售增长;家电业务的高增长主要来自于上半年房地产销售复苏和政策刺激带来的拉动作用。 毛利率略增,未来仍有提升空间 上半年,公司综合毛利率同比略升0.3个百分点至21.58%。分业态来看,百货业务由于报告期内黄金销售占比增加使得毛利率同比下降1.05个百分点至14.95%;超市业务通过梳理采购流程,整合供应商,提高供应链效率,使得综合毛利率同比上升1.03个百分点至16.39%;家电业务由于销售规模提升带来经销和议价能力增强,毛利率也同比上升1.43个百分点至11.46%。综合来看,公司各业态毛利率均较行业内其他公司低出许多,未来仍有较大的上升空间。 费用率基本稳定,定增募集资金带来利息收入的增长 上半年,公司期间费用同比增长17.22%。其中,销售和管理费用分别同比增长21.24%和22.36%,这主要是由于公司百货2012年9月开设了步步高广场宜春店、2013年1月开设了步步高广场衡阳店、2013年3月开设了长沙王家湾生活广场店带来的人工、租金、折旧摊销和广告宣传等投入相对较高所致。上半年,公司财务费用同比下降273%,主要是由于公司完成非公开发行募集资金有效理财使利息收入增加、归还银行贷款使得利息支出减少所致。 门店总数达到161家,未来渠道将在湖南、江西省内继续下沉, 截止到报告期末,公司在湖南、江西省内合计拥有门店161家(百货24家,超市137家)。未来,在门店拓展上,公司将继续在湖南、江西省内渠道下沉,力争每年开设20-25家,其中百货力争开到“5(城市综合体)+2(百货)”家。 1-9月预计实现归属于母公司股东的净利润同比增长20-30%,基本符合预期 公司对2013年1-9月经营业绩的预测是:预计实现归属于母公司股东的净利润增速区间为20-30%,即实现归属于母公司股东的净利润总额区间为2.96亿元-3.21亿元,基本与我们的预期保持一致。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年的净利润分别为4.19和5.05亿元,同比增长22.13%和20.62%,复合增长率达到21.4%,折合2013-2014年的EPS分别为0.77和0.94元。公司目前股价(8月26日收盘价)10.65元,对应2013-2014年的PE分别为14X和11X,估值优势明显,维持公司强烈推荐的评级,合理估值12.87元/股。 四、风险提示 公司新项目进展低于预期;新店培育低于预期;经济继续下滑。

一、事件概述 公司发布2013年半年报:报告期内,公司实现营业收入32.3亿元,同比增长15.2%,实现归属于母公司所有者的净利润2.99亿元,同比增长10.6%,实现基本每股收益0.54元。 二、分析与判断 收入增速符合预期,担保业务发展较快 上半年,公司实现营业收入32.3亿元,同比增长15.2%,基本符合我们的预期。分行业来看,百货业受反腐(公司门店定位中高端)和主力门店友谊商城(2012年贡献百货业态收入的18%-20%)停业装修影响(5-9月份歇业,预计国庆节前后完工开业)收入增速降至16%(之前基本在25%以上);家电业受网购冲击影响收入增速为-7.11%;金融板块小额贷款业务基本与去年同期持平,收入略降0.51%,2012年刚成立的担保公司由于去年基数较低收入增速同比大幅增长154%。 费用管控进一步增强,毛利率下降是业绩低于预期主因 上半年,公司期间费用率同比下降0.53个百分点至6.36%,再次显示公司强大的费用管控能力(销售/管理/财务费用率分别变动-0.17/0.04/-0.40百分点至2.58%/4.04%/-0.25%)。但是由于公司综合毛利率同比下降1.11个百分点使得公司净利润增速仅为10.6%,低于我们的预期。我们认为公司综合毛利率的下降除了百货业促销因素外,主要是由于毛利率较低的黄金珠宝销售占比提升使得百货业毛利率同比下降1.7个百分点所致。 明年进入扩张期,费用压力将较大 2013年1月30日,扩建后的春天百货长沙店开业,新增建筑面积3万㎡,今年之内将不会再有其他门店开出。2014年,将先后开出中山路百货大楼店(国货陈列馆,建面1万㎡)、天津奥特莱斯(商业建面10万㎡)、邵阳友阿购物中心(建面3.25万㎡)和郴州友阿城市综合体项目(商业建面13万㎡),合计新增建面27.25万㎡。由于14年新开门店较多,由此带来的折旧、水电、人工等费用较大,预计总体费用压力较大。 三、盈利预测和投资建议 暂不考虑地产结算(2013年7月天津奥特莱斯配套7.7万㎡住宅项目进入预售期)带来的利润增加,预计公司2013-2014年的净利润分别为4.18和4.94亿元,同比增长11.23%和18.02%,复合增速为14.6%。暂不考虑股权激励行权对股本的摊薄影响,折合2013-2014年的EPS为0.75和0.88元。公司目前股价(8月26日收盘价)9.08元对应2013-2014年的PE分别为12X和10X,估值优势明显,我们给予公司谨慎推荐的评级,合理估值约为10.48元/股 四、风险提示 长沙奥特莱斯项目经营情况低于预期;春天百货改造后盈利增长低于预期;公司其他项目进展低于预期;经济继续下滑