一、事件概述 据港交所权益披露显示,春天大股东陈启泰把其持有的1,664,139,851逾39.53%股份,在场外以每股1.2元价格出售给王府井的母公司王府井国际,预计涉及金额约20亿元。 二、分析与判断 春天百货与王府井有差别定位,两者冲突小,区域更多是互补 春天百货是一家全国性开发和经营百货店和奥特莱斯的营运商。截止2012年6月30日,春天百货共经营管理18家百货和3家奥特莱斯,网络遍布北京及8个中国省份,21家门店建筑面积共55万平米,其中自有物业门店7.5家,自有物业面积19万,自有物业面积占比35%。春天百货的21家门店分布位于厦门(5家),贵阳(4家),青岛(2家),北京(2家),六盘水(1家),遵义(1家),西安(2家),太原(1家),长春(1家),沈阳(1家),南宁(1家)。从门店情况看,春天百货在贵州布点最多最强,厦门其次,厦门的门店数量虽然不少,但面积较小。北京的赛特奥莱2011年销售额达到9.5亿,占公司总销售所得款项接近20%,正成为公司最强劲的增长点。西安2期开业后将会加强公司在西安的力量。总体看,春天百货门店能够加强王府井在北京的优势,同时与王府井在贵阳,厦门,青岛,沈阳等地互补。此外春天百货在杭州,贵阳,厦门等地还有储备项目,面积大约28万㎡。 仅从PE,PB,PS看购买价格不便宜,但考虑到公司自有物业、储备项目以及与王府井的互补,该次交易仍有意义 2011年春天百货销售所得款项48.11亿元人民币,净利润3.13亿元人民币,归属母公司净利润3.12亿,净资产24.24亿元,账面现金17.11亿元,ROE13.2%,资产负债率56.98%,总股本42.25亿,每股EPS0.074元。2012年销售所得款项25.99亿元,净利润1.07亿元,归属母公司净利润0.9亿元,净资产24.01亿元,账面现金11.84亿元,ROE3.74%,每股EPS0.0213元。假设王府井国际全部收购16.64亿股,支付金额大约为19.97亿元,收购PE16倍,PB2倍,PS1倍。估值稍贵,但不是贵到难以接受,如果能有更便宜的价格,则此次交易效果更佳。 市场会对春天百货注入王府井产生想象,但我们判断注入尚待时日 王府井国际除了王府井外并无其它业务和资产,此次收购春天百货会激发市场对春天百货注入王府井的预期。我们判断整个路线会与新天域购买新世纪后注入重百一样,问题只是何时注入而已。我们认为短期内应该不会较快注入,主要判断基于以下两点。第一,王府井国际收购春天百货股权后,持股比例接近40%,已经触发全面要约收购条件,我们认为只有等全面要约收购的结果落定后,才会去探讨春天百货注入王府井的事宜,而这亦需要时间。第二,这两年春天百货的净利润增速均下滑,短期注入增厚效应不明显,反而可能对王府井带来摊薄。所以我们认为此事短期对王府井业绩不带来任何影响,只是加大了王府井的故事性。 此次收购虽然短期对王府井业绩影响不大,但长期意义重大 虽然短期对王府井业绩没有影响,但我们仍然对此次交易给予积极评价。原因在于第一,春天百货的门店和储备项目与王府井有较大的强化和互补性。第二,王府井作为国内百货连锁龙头,此次收购对行业的兼并整合有良好的示范效应。我们乐于见到这样的兼并收购。 三、盈利预测与投资建议 预计王府井2012-14年公司EPS分别为1.49、1.68、2.09元,对应PE为16、14、11倍,估值合理,维持谨慎推荐评级,但长期仍看好王府井。 四、风险提示 宏观经济影响行业不景气,电商影响,新开门店培育期较长。

一、事件概述 公司公告拟以5.86元/股向杭州商旅发行4.54亿股,购买其持有的标的公司股权,标的公司为杭大集团或杭州商旅安排的其他一家全资子公司,其全部资产为少量现金和杭州大厦60%股权。另公司以不低于5.28元/股配套融资不超过8.5亿元。 二、分析与判断 杭州大厦是全国销售规模排第二的单体百货,资产质量佳 杭州大厦座落于杭州武林商圈,包含A、B、C、D四座主体建筑,总经营面积约18万平方米。杭州大厦奢侈品销售额均位居全国前列,顶尖品牌密度远远超过其他同类商场。目前在中国销售的世界顶级品牌中,落户杭州大厦的已超过80%,购物城内汇聚了LV、Hermes、Cartier、Prada、Channel、Chloe等国际顶级奢侈品品牌以及国内众多知名品牌,多个顶级品牌专柜销售额位列全国首位,连续多年位居全国零售百货业单体百货销售额排行榜前列。2010-2012年连续三年销售收入为42/48/46亿,仅次于北京新光天地;归属母公司净利润分别为3.37/3.87/3.66亿;销售净利润率分别为8.02%/8.06%/7.95%;ROE分别为41%/41%/32%。 购买杭州大厦的价格从PE与PS角度看比较划算 杭州大厦18万的物业一半自有一半租赁,此次定增购买杭州大厦以2012年12月31日为基准日,杭州大厦60%股权对应的净资产账面值为6.82亿元,预估值为26.62亿元,预估增值率为290.62%。从资产角度看,PB为3.9倍并不便宜;从PE角度看7.27倍并不贵,从PS角度看,对应60%股权为0.94倍,并不贵。 杭州大厦注入增厚明显,但配套融资定增将股本摊薄17.3% 公司目前股本为3.1亿,定增4.54亿后股本扩大为7.64亿,不考虑配套融资扩大股本,杭州大厦注入能让解百2012年每股收益从股本扩大前的0.24元提升到股本扩大后每股0.58元,增厚作用明显。但考虑配套融资股本从7.64亿扩大到最多9.24亿股(配套融资不超过8.5亿元,按照本次发行底价5.28元/股计算,向不超过10名特定投资者发行股份数量不超过16,099万股),杭州大厦注入后2012年每股收益为0.48元,被摊薄17.3%。注入后不考虑融资摊薄,杭州商旅持有公司45434万股,持股比例59.41%,杭商资产持有9076万股,持股比例11.87%,实际控制人杭州市政府持股比例从29.24%提升至71.28%,若考虑融资摊薄,实际控制人持股比例最低为58.99%。 杭州大厦注入后解百的投资价值在哪里? 以前的解百缺乏成长性,杭州大厦注入后成长性问题仍没有解决,甚至杭州大厦自身也面临成长性问题,2012年杭州大厦的收入与净利润与2011年同比均下滑,但注入杭州大厦后的解百资产质量和盈利能力大大提升,注入前解百2011年摊薄ROE仅为10.66%,注入后ROE提升至24%(不考虑定增摊薄),在板块名列前茅。所以我们认为未来解百的投资机会有三点。第一,高ROE与低估值的投资机会。第二,杭州大厦40%少数股东权益收回的预期。第三,杭州商旅下面的杭旅集团,杭商资产下面除杭州解百之外的资产注入预期。至于所谓的整合效应之类的故事3年内不会有看点,整合之路的艰难与漫长在重百,首商与友谊股份已经明显体现。第一点投资机会在复牌后即有体现,第二点和第三点投资机会我们认为更多只会是预期,尤其第三点机会预案中明确提出未来上市公司将成为杭州商旅开展百货零售业务的唯一平台,但这个平台是否只做百货零售业务,是否杭州商旅下面的旅游资产以及其它商业资产会注入不得而知,但我想市场会对这种炒作乐此不彼。第四,高分红。解百曾有高分红的历史(06-08年派息比例在45%以上),杭州大厦近两年分红比例也在50%以上,如未来公司能延续高分红比例,不失为较好的投资标的。 三、盈利预测与投资建议 预计2012-14年公司EPS分别为0.23、0.52、0.58元,对应PE为27、12、11倍。对于2013年而言,估值不算贵也不算便宜,我们预计复牌后基于基本面会有两个涨停,如果考虑炒作及各种后续预期,会有两个以上涨停。作为交易性机会推荐买入。 四、风险提示 受反腐及宏观经济影响,销售收入下滑。整合过程漫长。杭州大厦A/B楼物业只有土地使用权,土地使用权2016年到期,目前两楼的用地成本合计约373万元,2016年后将会参考市场价格,预计会大幅提升,降低其盈利能力。

一、事件概述 公司发布12年业绩预增公告:公司预计12年实现归属于母公司所有者的净利润同比增长200%左右。 二、分析与判断 业绩同比增长200%左右,四季度单季度归属净利润约1.5亿 按公司预计的归属净利润增幅计算,全年归属净利润在3.47亿元左右,EPS约0.67元。分单季度来看,12年1至3季度归属净利润分别为9626万、7147万、2604万元,同比增速分别为45%、576%和378%,则4季度归属净利润为15422万元左右,同比增速约为221%。 济南振兴街项目商品房大部分交房结算,贡献EPS约0.2元 济南振兴街项目商品房约10亿建面,预计2012年全年销售7.6亿左右,按14%的净利率,贡献1.06亿净利润,对应EPS0.2元左右。商业部分预计贡献归属净利润约2.5亿,对应EPS0.47元左右。合计归属净利润约3.47亿元,同比增长201%,对应EPS约0.67元。 拟由公司托管银座商城39家门店,年托管费约增厚EPS0.08元 公司管理层与银座商城协商约定,拟由公司托管银座商城旗下39家门店,年托管费5500万元,托管期3年。若13年开始托管门店,则每年约增厚EPS0.08元。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2012-2014年的EPS分别为0.67、0.66和0.80元,增速为201%、-0.02%和22%,其中商业部分为0.47、0.60、0.80元。公司目前股价10.19,对应主业22倍PE,估值较高,维持谨慎推荐的评级。 四、风险提示 门店拓展低于预期,资本性开支过大。

一、事件概述 公司发布2012年业绩快报:全年实现营业收入281.2亿元,同比增长12.43%;实现营业利润8.16亿元,同比增长16.46%;实现归属于母公司股东的净利润6.99亿元,同比增长15.59%;实现基本每股收益1.87元。 二、分析与判断 全年业绩基本符合预期 公司全年实现营业收入281.2亿元,同比增长12.43%,略低于我们285.5亿元,同比增长14.2%的预期;实现营业利润8.16亿元,略低于我们8.35亿元的预期(低出2.28%);实现利润总额8.23亿元,略低于我们8.48亿元的预期(低出2.95%);实现归属于母公司股东的净利润6.99亿元,略低于我们7.005亿元的预期(低出0.21%)。 收入增速四季度好于二季度和三季度 分季度来看,公司一、二、三和四季度分别实现营业收入91.09亿元、63.06亿元57.32亿元和69.73亿元,分别同比增长15%、11.63%、7.82%和13.84%。四季度收入增速不仅明显好于二季度和三季度,也比11年4季度的8.49%好。一、二、三和四季度的收入占比分别为32.39%、22.43%、20.38%和24.80%,季度分布上基本与11年保持相当。 归属于母公司股东的净利润增速逐季向好 分季度来看,公司一、二、三和四季度分别实现归属于母公司股东的净利润2.69亿元、1.46亿元1.25亿元和1.59亿元,分别同比增长10.50%、14.68%、18.22%和23.95%。业绩增速呈现出逐季向好的态势。 三、盈利预测与投资建议 一方面,公司在重庆强势地位明显,储备门店多,外延扩张有保障。另外,随着公司整合效应的逐步体现,公司有望在毛利率得到进一步提升的同时费用率得到控制。第三,随着新天域2013年底解禁期满,公司也有动力做好业绩。与之前相比,我们适当提升公司2013年净利润增速至18%-20%区间,综上,我们继续维持公司“强烈推荐”的评级。预计公司2012-2014年的EPS分别为1.87、2.03(考虑到定增摊薄后)和2.38元(摊薄后),未来3年的复合增长率为16.9%。目前股价28.39元(2013年1月16日收盘价)对应2012-2014年PE为15X、14X和12X。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长;公司重组后的整合效果低于预期

一、事件概述 公司12月18日晚发布公告:公司拟向控股股东重庆商社以19.00元/股的价格非公开发行3244.29万股,募集资金6.16亿元,扣费后将全部用于补充公司营运资金。 二、分析与判断 大股东持股比例提升4.37个百分点,对公司的控制能力进一步增强 定增完成后,公司总股本由之前的3.73亿股上升至4.055亿股,重庆商社的持股比例也由之前的45.44%上升至49.81%,有效提升4.37个百分点,对公司的控制能力进一步增强。 自由现金流情况良好,公司经营活动净现金流足够覆盖一般资本支出 2009-2011年,公司自由现金流分别为4.6亿元、12.7亿元和10.2亿元,2012年前三季度的自由现金流也有1.02亿元,从这个角度来讲,公司的经营性净现金流基本能够满足公司的发展需求,如果没有大规模资本支出,公司其实并不缺钱。 资产质量流动性好,现金占比高 2009-2011年,公司流动资产占总资产的比重分别为51.1%、71.5%和75.3%,2012年前三季度的流动资产占比也高达71.1%。流动资产中,货币资金占比分别高达44.2%、64.3%、63.1%和63.2%,公司的资产质量优良。 资产负债率虽高,但均为无息负债,暗示公司强大的区域垄断话语权 虽然公司的资产负债率有68%,但是细分看公司无任何有息借款,财务费用一直为负,67.8亿元的总负债中有37.05亿元的应付账款、票据和14.26亿元的预收账款,分别占到公司总负债的54.64%和21.03%,这两部分代表公司对供应商占款和预售卡的利用,也暗含了公司强大的区域垄断话语权。 大股东参与定增彰显看重公司未来的发展,并能积极促进股价提升 综合以上分析,我们认为如果没有大规模资本支出,公司并不缺钱,也无债务负担。我们判断大股东定增一是看重公司未来发展,二能提升股价。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司被低估,公司净现金值44亿,占总市值的比例高达56%。第二,新天域2013年底解禁期满,有动力做股价。预计公司2012-2014年的EPS分别为1.88、2.11和2.43元,未来3年的复合增长率达到14.5%。目前股价21.29元(2012年12月18日收盘价)对应2012-2014年PE为11X、10X和9X,维持公司强烈推荐的评级。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长;公司重组后的整合效果低于预期

公司发布12年三季报:报告期内,公司实现营业收入73.8亿元,同比增长17.4%;营业利润3.0亿元,同比增长28.9%;归属于母公司所有者的净利润2.5亿元,同比增长33.3%;实现基本每股收益0.913元。预计12年度归属净利润同比增长30%-40%。 二、分析与判断。 收入同比增长17.4%,增速较去年同期放缓8.9个百分点。 公司前三季度实现营业收入73.8亿元,同比增长17.4%,增速较11年同期增速26.3%放缓8.9个百分点,但在今年的市场中仍属不错的表现。分季度来看,12年1-3Q收入分别为27.9、22.1、23.8亿元,同比增长16.3%、19.0%和17.2%,分别较11年同期放缓12.2、5.6和8.1个百分点。 综合毛利率20.7%,同比上升0.4个百分点,有进一步提升空间。 公司前三季度综合毛利率为20.7%,较去年同期上升0.4个百分点。其中12年1-3Q综合毛利率分别为20.8%、21.3%和20.2%,同比升1.1、0.1、-0.2个百分点。我们预计,随着宏观环境转好、百货门店的发展与成熟、百货门店租金收入占比的增长、江西与湖南商品资源的共享,毛利率有进一步的提升空间。 整体费用率15.6%,同比降0.16个百分点,但财务费用率上升。 前三季度整体费用率15.6%,同比下降0.16个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别下降0.47、0.07和-0.37个百分点。分季度来看,Q1-Q3的销售费用率为11.8%、14.1%、14.6%,管理费用率为1.8%、2.0%、2.2%,财务费用率为0.2%、0.3%、0.3%,合计Q1-Q3费用率同比下降-0.4、0.4、0.6个百分点。费用的持续管控效益导致了销售和管理费用率的下降。我们预计,随着自有物业的增加,折摊费率略增,而租金费率会略降,总体销售加管理费率保持稳定,不会大幅上扬。公司扩张带来投资支出增加,本期末短期借款余额9.3亿元,较年初新增5.2亿元,11年四季度新增长期借款1.5亿元,导致利息支出增加,财务费用率上升。若12亿定增募集资金到位,虽然短期内会摊薄业绩,但将大幅减少财务费用,按年6%的利率测算,将减少7200万的财务费用。 得益于毛利率的提升和费用率的下降,营业利润率和净利率同比均提升。 公司前三季度营业利润率和净利润率分别为4.1%和3.4%,同比上升0.37和0.40个百分点。分季度来看,1-3Q的营业利润率分别为6.1%、3.6%和2.2%,同比升0.4、0.3和0.4个百分点;1-3Q的净利率分别为4.9%、2.9%和1.9%,同比升0.5、0.3和0.4个百分点。归属于母公司所有者的净利润2.5亿元,同比增长33.3%,增速较去年同期放缓13.95个百分点,但远高于今年收入17.4%的增速,主要因为毛利率的提升和费用率的下降,另外所得税率也同比下降了2.1个百分点。 超市进行了业态调整,百货渠道下沉,盈利能力强。 按物理位臵,截至三季度末,公司新开了12家门店,门店总数达到132家。公司超市业务占比最大,其次是百货业务。超市业务进行了业态调整,重新进行了业态分类、门店定位、品类规划等,强化了经营能力。百货业务发展迅速,今年截至目前,新开百货3家(张家界店5月30号开业;江西宜春店9月23号开业;湖南耒阳二店9月28号开业),百货门店数达到22家,面积93万平方米,且52%的面积是自有物业。12年还有2家百货门店待开:湖南衡阳二店(12年12月)、湘潭湖湘商业广场(12年4季度),合计面积约有8.8万平方米。2013年还有5个储备门店,合计面积约40.8万平方米。新开门店以小型购物中心和城市生活广场为主,占据湖南和江西的三四线市场,此类地区有竞争较不激烈、消费供给不足、物业获得成本低、人工较便宜等特点,可以在快速扩张的同时得以较快盈利。 公司是“百货+超市+X”的多业态发展零售商,是湖南省零售业的冠军企业。近几年公司进行了业态的调整,并不断提升管理能力,盈利能力逐年加强,在12年的低迷市场中仍取得了优秀的业绩增速。未来也是高速扩张期,预计超市每年开店不低于20家,百货每年4-5家,规模增长有保障。我们看好公司未来的发展。预计公司2012-2014年的EPS(暂不考虑增发摊薄)分别为1.28、1.67和2.21元,增速分别为33%、30%、33%,目前股价21.64元(2012年10月25日收盘价)对应2012-2014年PE为17、13和10倍,维持公司强烈推荐的评级。

一、事件概述 2012年前三季度营业总收入22.63亿元,同比增20.76%,归属于公司股东净利润0.95亿元,同比增-24.82%, EPS0.24元。 二、分析与判断 三季度收入增速21.38%,收入增速仍维持较高增长 第三季度收入为7.79亿元,同比增21.38%。与2季度的7.46亿(+20.57%),1季度的7.38亿(+20.29%)比,无论是绝对值环比还是同比增速都是逐步提升。我们推测收入维持较高增长与飞亚达表增速维持30%以上,亨吉利收入增长在15%左右有关。 净利润增速低于预期,毛利率下降且人工与财务费用大幅提升是主因 分季度毛利率为33.5%/33.4%/35.1%,第三季度毛利率同比下降0.59%。前三季度毛利率为34.03%,同比下降0.15%。分季度的销售费用率为17.37%/17.75%/19.04%,销售费用分季度同比增长率为41.28%/39.31%/49.06%,前三季度销售费用率为18.07%,同比提升2.85%。分季度的管理费用率为5.72%/6.12%/6.39%,管理费用分季度同比增长-1.38%/3.38%/5.72%,前三季度管理费用率为6.08%,同比提升1.07%。分季度的财务费用率为3.81%/4.22%/4.01%,财务费用分季度同比增长115%/105%/112%,前三季度财务费用率为4.01%,同比提升1.71%。分季度期间费用率为26.9%/28%/29.4%,前三季度期间费用率为28.17%,同比提升3.49%。三季度净利润仅为2941万,同比增-37%(调整前-43%),销售净利润率仅为3.77%,同比减少4.24%,与一季度(4.77%)和二季度(4.03%)相比也有所下降。净利润增速低于预期在于毛利率下降且费用率过快提升,其中人工与财务费用增幅最大,财务费用高达9000万,已经接近前三季度净利润。 存货周转天数与资产负债率有提升 存货18.5亿比上半年增加0.51亿,存货周转天数336天,比上半年增加7天,与去年同比增加10天。短期借款14.8亿,比上半年增加1.05亿,长期借款由5700万降至108万,资产负债率提升至57.9%,比去年增加11.6%,比一季度增加0.1%。 预计全年收入增速维持20%,净利润增速在负增长区间 宏观背景不利于奢侈品销售,但公司收入增速尚可维持在21%左右,最大的问题在于增加的人工与财务费用均为刚性费用。预计四季度收入增长22%,去年四季度净利润增长-13.4%,今年四季度净利润增速有望达到40%,但全年净利润增速仍然为负,预计在-20%左右。 三、盈利预测与投资建议 再次下调公司2012-2013年EPS分别至0.32和0.47元,目前股价8.13元,对应 2012-2014年PE仅为26X、18X和14X,估值略贵,维持谨慎推荐评级。假设明 年宏观经济有好转,公司明年业绩会有较大弹性,会是反弹的好品种,我们将密切 关注公司明年经营情况。

一、事件概述:公司14日晚发布2012年三季报:1-9月,公司实现营业收入40.33亿元,同比增长17.48%,实现归属于母公司所有者的净利润3.27亿元,同比增长28.53%,基本每股收益0.586元。其中,7-9月,公司实现营业收入11.88亿元,同比增长15.69%,实现归属于母公司股东的净利润5667.44万元,同比增长25.94%,基本每股收益0.104元。 二、分析与判断:收入增长略超预期,三季度收入增速与一季度相当. 1-9月,公司实现营业收入40.33亿元,同比增长17.48%,略超我们的预期。其中,7-9月,公司实现营业收入11.88亿元,同比增长15.69%,与一季度15.66%的收入增速基本相当。 毛利率同比略有提升,但三季度毛利率在年度内继续下滑. 1-9月,公司毛利率同比小幅攀升0.4个百分点至19.64%。但分季度来看,三季度毛利率环比继续下滑,较一季度和二季度分别下降2.62和0.33个百分点。 财务费用有所增加,但期间费用率较去年同期仍下降0.51个百分点. 公司在本期计提短期融资券利息使财务费用同比增加351.8万元,财务费用率也由去年同期的-0.09%上升到本期的0.1%。销售费用率和管理费用率分别较去年同期下降0.24和0.37个百分点。综上因素,公司期间费用率较去年同期下降0.51个百分点至7.95%。 毛利率提升,费用率下降共推净利润增速远超收入增速. 毛利率的提升的同时,费用率也在下降,使得公司1-9月归属于母公司股东的净利润同比增长28.53%达到3.27亿元,净利润增速远超收入增速。另一方面,公司在今年收到长沙银行分红和银行理财产品的利息收入使得投资收益较上年同期增加1,489.96万元也对公司的净利润增速起到一定的推动作用,扣除掉这部分影响,公司归属于母公司股东的净利润增速为25.37%。 2012年经营业绩预测. 公司预计2012年全年实现归属于母公司股东的净利润增速区间为0-30%。 三、盈利预测和投资建议:考虑到公司下半年股权激励费用的计提,预计公司2012-2014年EPS分别为0.65、0.80和0.93元,复合增长率达到21%。公司目前股价9.72元,对应2012-2014年PE分别为15X、12X和10X,具有一定的估值优势,维持公司强烈推荐的评级。 四、风险提示:经济下滑和门店培育时间过长,短期费用上涨过快.

一、事件概述 公司30日晚间发布2012年中报:上半年,公司实现营业收入64.8亿元,同比增长20.9%;实现归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长117.95%;实现基本每股收益0.32元。 二、分析与判断 商品房结算拉动营业收入同比增长20.2% 上半年,公司主营商业实现营业收入59.85亿元,同比增长15.6%,略超我们的预期;另外,公司实现济南振兴街ShoppingMall项目中附带建设的商品房部分交房结算收入2.53亿元,最终拉动公司营业总收入达到64.8亿元,同比增长20.9%。 主营节支降耗,房地产锦上添花,综合毛利率同比提升1.2个百分点 上半年公司扩销增效,节支降耗,有效提升商业毛利率0.16个百分点至14.75%;另外,毛利率较高的房地产业务(毛利率为33.3%)锦上添花,使得公司综合毛利率同比提升1.2个百分点达到18.65%的历史高点水平。 强化内部管理,有效降低期间费用率0.74个百分点 上半年,公司全面加强业务运营管理,切实提升管理水平和专业化运营能力,使得公司的期间费用率有效下降0.74个百分点至13.84%。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.47、0.16和0.11个百分点至8.90%、3.37%和1.57%。 收入、毛利高增长、费用齐下降,共铸业绩增速远超预期 一方面是营业收入的高增长,另一方面是毛利率的有效提升和费用率的有效下降,两者最终带来了公司归属于母公司股东的净利润同比大幅增长118%达到1.68亿元,远超市场的预期。 三、盈利预测与投资建议 公司的新店开始进入高增长阶段,再加上公司购物中心附带的合计18.6万㎡的商业地产将在今后的几年内逐年进入结算,都将为公司带来较好的业绩增长。预计公司2012-2014年的EPS分别为0.51、0.76和1.09元,公司目前股价11.44元(8月30日收盘价)对应2012-2014年PE为22X、15X和10X,估值较为合理,但考虑到公司存在业绩超预期的很大可能性,给予公司强烈推荐的评级。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长;房地产结算低于预期。

盈利预测与投资建议 大体量购物中心的陆续开出,既符合消费升级的发展趋势,也为公司的区域龙头地位进一步打下坚实的基础,然而巨大的费用开支将使公司短期业绩承压。预计公司2012-2014年的EPS分别为0.73、0.86和1.05元,分别同比增长12.2%、17.8%和22.0%,未来3年的复合增长率达到17.3%。目前股价11.20元(8月29日收盘价)对应2012-2014年PE为15X、13X和11X,具有一定的估值优势,但考虑到公司近两年来较大的费用开支,维持公司谨慎推荐的评价。

盈利预测与投资建议 公司资产较好,自有物业较多,有集团资产注入的机会,目前公司市值较小,仅15亿,但若不考虑资产注入,短期内公司业绩缺乏爆发力,维持“谨慎推荐”评级。 预计公司2012-2014年的EPS(暂不考虑资产注入和增发摊薄)分别为0.23、0.28和0.33元,对应PE为21、17、15倍,估值较高。

公司目前储备门店较多,未来1-2年预计仍将保持这种轻资产的快速扩张模式,虽然为长期的发展奠定了坚实的基础,但使得公司短期费用开支较大,业绩承压。预计公司2012-2014年的EPS分别为0.66、0.73和0.95元,业绩释放期最早要到2014年。公司目前股价9.96元(8月27日收盘价)对应2012-2014年PE为15X、14X和10X,估值合理,给予公司谨慎推荐的评级。