事件: 公司公布2012年三季报:公司前三季度实现营业收入18.48亿元,同比增长13.09%;实现归属于上市公司股东的净利润2.53亿元,同比增长-9.64%;对应EPS为1.80元,三季报业绩基本符合我们预期。 对此,我们点评如下: 公司三季度业绩改善的趋势符合我们前期报告判断,即二季度为公司业绩低点,自三季度起公司业绩将明显改善。 收入增速回升至良性水平,这是推动公司业绩扭转的关键因素之一。在今年秋冬订货会订货额20%以上增长及公司加大销售力度等因素带动下,公司三季度收入增速达到28.6%,较上半年3.3%的收入增速明显提升。 毛利率基本稳定,费用率的有效控制是带动公司业绩扭转的另一个重要因素。三季度公司毛利率同比提升1.7个百分点,显示公司在行业景气不佳形势下依然较好维护了品牌形象;同时,三季度公司对上半年过高的费用投入预算进行了有效调整,销售费用率环比上半年下降4.5个百分点,管理费用率环比下降2.2个百分点,最终带动净利率回升1.8个百分点至14.7%的合理水平。 盈利预测及投资建议。 考虑到四季度家纺行业零售终端回暖趋势并不明显,我们小幅下调公司盈利预测,预计2012~2014年净利润增长率分别为5.11%、28.35%、30.06%,实现EPS分别为2.80元、3.59元、4.68元(原预测2012-2014年EPS分别为3.01元、3.55元、4.30元)。 我们认为上半年为公司业绩最不理想的时期,市场对此已经预期较为充分,而公司未来伴随渠道扩张及费用控制,业绩将呈逐步改善趋势,故维持“增持”评级,建议中长期投资者分批介入。 风险提示。经济欠佳导致公司收入增长慢于预期;费用增长过快。

事件:公司公布2012年三季报:公司前三季度实现营业收入8.06亿元,同比增长-0.6%;实现归属于上市公司股东的净利润0.46亿元,同比增长-28.68%;对应EPS为0.30元,业绩调整的趋势仍在继续,且幅度超出我们预期。 对此,我们点评如下:在今年家纺行业景气度不佳的背景下,公司并未放弃外延式扩张步伐,但单店收入下降及费用上升亦成为公司成才的烦恼,而净利润转负更是超出我们之前预期的。 公司第三季度收入同比下滑6.4%,增速较上半年下滑8.5个百分点,终端需求调整的状况直接体现在了公司的销售业绩中。 公司毛利率水平基本稳定,但我们前期重点关注的费用率上升趋势仍未得到有效控制,而是呈继续上升趋势。公司第三季度期间费用率达到43.1%的高位,较上半年提升9.7个百分点,其中销售费用率提升7.9个百分点是主要原因,我们认为销售费用率之所以仍然呈明显上升趋势,与收入下滑无法有效覆盖公司开店速度较快带来的固定成本增长有直接关系。 公司三季度末存货及应收账款周转天数分别为272.4天、43.09天,处于历史较高水平,也进一步验证了行业景气不佳,公司销售有所放缓的状况。 盈利预测及投资建议。 考虑到四季度的销售延续上半年趋势及费用投放情况,我们下调公司盈利预测,预计2012~2014年净利润增长率分别为-32.83%、11.43%、20.27%,实现EPS分别为0.50元、0.55元、0.67元。 我们认为在未看到明显行业回暖信号的情况下,介入公司的时机仍需等待,维持“增持”评级。 风险提示。经济欠佳导致公司收入继续下滑;费用增长过快。

三季度公司收入增速略有放缓,但毛利率维持高位,显示公司在弱市环境下以量保价的策略及对品牌的维护。公司第三季度营业收入同比增长14.8%,增速较上半年下降8.76个百分点,主要是受零售市场需求下滑影响;第三季度实现毛利率57.65%,基本与上半年持平,说明公司并未以大力度促销换取销售业绩,对品牌的维护力度较强。 期间费用率有所上升导致净利润增速略低于预期。公司第三季度销售费用率较去年同期提升3.36个百分点,管理费用率较去年提升1.11个百分点,考虑财务费用率同比下降1.13个百分点,整体期间费用率仍较去年同期提升3.34个百分点,在销售增速有所放缓情况下,导致净利润增速较去年同期明显下降36.9个百分点。 考虑到三季度属于传统消费淡季,对全年业绩影响较小,预计公司全年业绩仍有望获取相对较快增长,我们仍维持之前盈利预测。预计公司预计2012~2014年净利润增长率分别为29.8%、33.7%、26.3%,实现EPS分别为1.17元、1.57元、1.98元(此假设暂不考虑明后年所得税率变更问题)。 投资建议。近期市场对于公司明年春夏订货会增长放缓,三季度业绩减速以及明年所得税率上调给予了较为充分的预期,我们认为受宏观环境及自身相对稳健经营策略影响,短期内公司业绩增长的确呈一定放缓趋势,但中长期看公司仍然属于我们所坚持认为的“攻守兼备”投资品种,无论从渠道扩张潜力及品牌力提升空间等角度,未来都蕴含较大增长空间,故维持“买入”评级,调整半年目标价至25元。

公司业绩见底回升的趋势符合我们预期。公司前三季度单季归属于母公司股东的净利润同比增速分别为-44.6%、-34.4%、-29.0%,单季度毛利率分别为24.2%、29.1%、26.7%,伴随高价棉花库存的消化及新增产能投产,公司业绩处于见底后缓慢回升的趋势中,这是符合我们预期的。 公司业绩复苏的速度低于我们预期。复苏速度低于预期的主要原因在于公司仅能通过扩产来提升销量,由于国内外经济形势不景气导致需求呈收缩态,全球棉花价格持续低迷,公司难以依靠提价来提振业绩。 弱势环境不改强者本色。尽管原材料价格(长绒棉)的大幅波动及欧美等主要出口市场需求萎靡影响了公司业绩表现,但公司前三季度26.8%的毛利率、11.1%的净利率水平以及新增2000万米色织布、2500万米匹染布产能较为顺利的投产,依然显示出公司较强的抵御风险能力及远高于同行业对手的竞争实力。 盈利预测及投资建议。盈利预测方面,由于前三季度下游需求持续低迷,致使原材料棉花价格一直处于底部徘徊走势,行业复苏的步伐慢于我们预期,这很大程度延缓了公司业绩改善的幅度,故我们下调公司盈利预测至2012-2014年实现EPS 分别为0.60元、0.70元、0.87元,下调6个月目标价至8元,对应11倍13年PE。 风险提示。欧美经济持续低迷,棉价继续下行。

事件:公司公布2012年三季报:公司前三季度实现营业收入11.92亿元,同比增长26.21%;实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长26.39%;对应EPS为1.01元,基本符合预期。 收入保持稳健较快增长态势,这是实现业绩持续增长的核心因素。公司第三季度收入同比增长28.69%,较上半年收入增速提升3.86个百分点,我们认为新店销售增长及换季货品在8月份提前促销是公司三季度收入保持较快增长的主要原因,而收入的较快增长又能够抵消成本及费用上升对利润的影响,这也是公司近一年时间业绩明显好于另外两家家纺上市公司的主要原因。 毛利率上升幅度低于费用率上升幅度,导致净利率水平略有下降。公司第三季度毛利率较上半年提高1.69个百分点,但由于销售费用率提高3.43个百分点,导致公司净利率水平下滑2.06个百分点。我们认为,销售费用率的上升与公司在三季度进行了一定程度的品牌推广活动有关,这亦是公司应对宏观环境不景气的重要举措之一。 存货小幅下降,体现公司经营风格较为稳健的特点。公司三季度末存货余额为4.6亿元,较年初下降11.1%,同比下降4.4%,其中库存商品余额3.1亿元,比年初增长13.5%,主要由于新增直营门店铺货及为电商、旺季备货所致,整体存货水平处于合理范围之内。 盈利预测与投资建议。我们维持先前盈利预测,预计公司2012~2014年净利润增长率分别为29.67%、28.62%、25.59%,实现EPS分别为1.67元、2.15元、2.70元。考虑到行业大环境仍未出现明显改善信号,公司经营策略稳健,当前估值水平合理(20*12PE,16*13PE),属于较好防御性品种,故我们维持“增持”评级。

对此,我们点评如下: 快速外延式扩张+稳健内生增长=业绩增速略超我们之前预期。 公司上市后实施积极外延式扩张战略(全年计划开店100家以上),抢占高端稀缺店铺资源,加之可比同店稳健增长,带动三季度收入增速达到68.15%,远高于上半年29.49%的收入增速; 此外,由规模效应显现及供应链效率改善带来倍率提升,使得公司三季度毛利率达到70.1%,较上半年大幅提升3.7个百分点,这亦是造成业绩略超预期的重要原因。 三季报业绩充分验证我们在9月16日深度报告《由内秀而外强,因成长而超越》中的判断,即公司正处于快速成长期,快速外延式扩张(12、13年外延扩张速度均有望达到30%水平)以及稳健内生增长(可比同店个位数增长,管理效率持续改善)将成为未来驱动公司发展的双驾马车,受宏观经济影响小,业绩增长的确定性强。 基于公司三季报良好表现,我们小幅上调今明两年盈利预测。我们预计公司2012~2014年净利润增长率分别为51.7%、33.3%、33.2%,实现EPS分别为1.66元、2.21元、2.95元(调整前预测为1.59元、2.17元、2.94元)。 继续维持“买入”评级,半年目标价50元。我们认为未来3-6个月公司依然有望成为获取超额收益的重要品种,建议投资者重点配置。 风险提示。经济下滑超预期,渠道扩张速度低于预期,费用超预算。

投资逻辑: 中国高级男装子行业犹如一块悄无声息的宝藏,可挖掘潜力巨大。 我国高级男装行业近年来以年均20%以上增速快速成长,市场容量达到约千亿规模,犹如一块悄无声息的宝藏,蕴藏着我国高收入阶层的强大购买力及各类商务、社交活动对高端服饰产品的旺盛需求。 我们判断,未来高级男装行业增速明显高于男装及服装行业的趋势仍将持续。 公司依托快速渠道扩张及较强的品牌运营管理水平,有望持续高成长,并逐步拉开与竞争对手距离,争当行业龙头。 由内秀而外强:公司采用轻资产运营模式,在品牌运营、精细化管理、供应链资源整合等方面走在国内前列,并向国外一线品牌看齐;凭借扎实内功及上市后资金实力,公司外延式扩张速度将提升至30%,成为驱动公司业绩较快增长的核心因素。 因成长而超越:当前我国高级男装行业集中度尚低,行业前五品牌在产品、渠道、品牌力等方面实力接近,公司未来凭借较快的外延扩张速度,辅之以稳健提升的内生质量,有望逐步超越同档次竞争对手,抢占行业龙头地位。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2012~2014 年净利润增长率分别为45.15%、36.95%、35.19%;实现EPS 分别为1.59 元、2.17 元、2.94 元。 公司未来的成长路径将以外延式扩张为主,以内生性增长为辅, 并通过较快的外延扩张扩大品牌覆盖度及影响力,进而再带动内生增长,业绩受宏观经济的影响程度较低,增长的确定性较强, 综合考虑,我们首次给予公司“买入”评级,给予半年目标价50 元,对应32*12PE,23*13PE。 风险提示:经济下滑,渠道扩张速度低于预期,费用超预算。

事件: 公司公布2012年中报:上半年公司实现营业收入5.66亿元,同比增长2.10%;实现归属于上市公司股东的净利润0.46亿元,同比增长11.27%;对应EPS为0.31元,业绩调整的态势仍在持续。 对此,我们点评如下: 公司上半年受家纺行业景气下滑的冲击较为显著,整体呈现调整态势。 公司上市后采取较为激进的扩张策略,2011年收入增速位列三家家纺上市公司首位,而目前看此策略受行业景气下滑影响较也为明显,具体表现为收入增速的快速回落及费用率的明显上升。 公司上半年毛利率较去年同期提升0.39个百分点,显示出弱市环境下公司对于品牌力的维护,其中子品牌“寐”的毛利率提升有效对冲了主品牌毛利率略有下滑的影响。 费用率明显上升是自去年起制约公司利润表现的重要因素,从上半年情况看,销售费用率与去年同期基本持平,管理费用率较去年同期上升1.1个百分点,费用率上升的势头有所抑制。 预计公司短期内业绩仍将延续调整态势,夯实内功,未来依然具备较高成长潜力。 预计外部需求不佳对单店销售额的影响短期内较难消除,未来收入快速提升将更多取决于行业需求回暖; 由于公司费用率绝对值较高,未来其改善程度也将对业绩改善产生较大影响,而店铺装修、广告、工资的费用控制需要一个过程。 盈利预测及投资建议:我们总体认为,当前行业景气不佳实则给予公司修炼内功的有效时机,未来行业需求回暖及费用率有效控制有望成为助推业绩增长的两大动力,首次给予公司“增持”评级。我们预测公司2012~2014年净利润增长率分别为9.60%、25.31%、23.13%,实现EPS分别为0.81元、1.02元、1.25元。