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曾晖

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盛运股份 机械行业 2014-05-27 14.17 9.63 2,575.00% 16.38 15.60%
16.38 15.60%
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投资要点 事件:盛运股份5月24日公告了《关于与内蒙古乌兰浩特市签署城市生活垃圾焚烧发电BOT项目特许经营协议》的公告。 公告主要内容: 公告项目拟建设垃圾处理规模为1050吨/日,计划投资5.5亿,焚烧炉将采用炉排炉技术;项目分两期建设,一期日处理规模为700吨/日,计划投资3.5亿;二期建设350吨/日,计划投资2亿。计划工程建设工期为18个月。目前合同尚未签订、报批、立项等未完成,短期对公司业绩影响不大,具体有待后续公告确认。 我们的观点: 公司项目获取和管理能力不断增强,提升综合竞争实力。在2013年业绩说明会上(4月16日)公司表示,在2014年将加大日处理能力800吨以上的垃圾焚烧项目推进速度,乌兰浩特市BOT项目的签订得以验证公司争取垃圾焚烧大型项目的实力;同时,公司武汉产业园项目也持续深入推进中。 公司收购中科通用完成后在北京成立了环保事业部,由项目、在建工程、运营管理和资产运营四个部分组成。我们认为公司在累计项目管理经验的基础上,不断学习和增强公司项目的运营和管理能力,将提升公司固废处理领域的综合竞争力。 公司14年以来1000吨/日以上的项目已签订3个,充足项目储备保障公司业绩高增长。年内伊春、淮南和桐城项目将全部投入运营和并网发电,届时公司五个运营项目日处理垃圾量达将3500吨;公司14年在建工程目前有6个,分别为锦州、阜新、鹰潭、宣城、拉萨和招远;预计今年5、6月和8月动工的项目有贵州凯里、山东枣庄和辽宁辽阳项目,根据BOT项目特征,公司将从2季度开始确认在建工程收入。 维持我们前期的投资逻辑:1、垃圾处理设备+专业运营是公司核心竞争力之一;2、公司大型项目不断落地及项目管理经验的提升,为公司获取新订单和业绩持续增长提供保障;3、餐废等新业务的努力开拓,为公司业绩增长提供新的增长点。 投资评级:维持公司评级为“买入”。 短期看,受益于行业政策出台预期增强和公司新签大型垃圾处理订单落地,预计股价将触底反弹,推荐买入;长期看,我们预测公司14、15年净利润为3.54亿和5.03亿,对应EPS分别为0.67元和0.95元,我们维持“买入”评级,目标价为19.4元。
盛运股份 机械行业 2014-04-30 14.12 9.65 2,580.56% 15.25 8.00%
16.38 16.01%
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事件:盛运股份4 月26 日公告了Q1 业绩,期内公司实现营业收入2.49 亿元,同比增长23.03%;实现归属于公司普通股的净利润3,634.68 万元,较上年同期增长133.11%,增速接近Q1 预告上限,公司资产状况和经营业绩保持持续较快增长态势。 三项期间费用:2014Q1 管理费用同比增长42.71%,主要系合并中科通用;由于公司13 年至14Q1 短期借款增加,财务费用同比增加56.95%,公司14 年将增强资本运作,通过股权或债券降低公司融资成本;公司加大了垃圾焚烧项目的投入以提升公司在垃圾焚烧业务上的市占率,Q1 销售费用同比上升17.87%。 短期看政策驱动预期增强,业绩高增长促股价底部形成。首先,环保政策逐步落地,《环保法》(修订案)在4 月24 日由人大常委表决通过,此次《环保法》增加了政府、企业各方面责任和处罚力度,将着手加大环保违法惩罚力度,对污染企业按日连续计罚,罚款将上不封顶。其次,生活垃圾焚烧污染控制新标准近期将可能发布,利好大型垃圾焚烧公司。公司干法脱硫除尘一体化尾气处理设备达到欧洲2000 最严标准,此标准是世界学术界最无争议、无害和安全的标准,焚烧污染排放新标准将提升公司产品生产竞争力。公司Q1 净利润增长133.11%,14 年利润增速有望达100%,凸显公司成长性。 长期看,公司业绩受环保设备和项目经营双轮驱动,14、15 年高增长确定。 随着公司济宁、桐庐、伊春、淮南等项目14 年投入运营,垃圾处理量将达到3700 吨/日;14 年将有5 个项目将进入开工、4 个项目在建,总投资额近23.7 亿;公司拥有输送设备在手订单3.46 亿和环保设备订单1.69 亿,预计公司14 年仅环保设备销售收入将达2.5 亿~3.5 亿;中科通用项目储备丰富,从年报公告看,中科通用目前运营项目3 个(部分股权)和在建项目6 个,预计14 年完成对赌协议不成问题;考虑丰汇租赁和其他业务销售收入,预计公司14 年净利润将达3.54 亿,按2.94 亿的股本算,公司14 年EPS 为1.20 元。随公司项目运营数目增多、新项目的持续跟进以及进入餐厨业务的预期,预计15 年将保持高增长。 我们上调公司评级为“买入”。预计公司14、15 年净利润为3.54 亿和5.04 亿,EPS 分别为1.20 元和1.71元。鉴于行业政策落地预期增强、公司业绩增长将逐渐被确认,受益于政策支持和业务快速增长,我们上调评级为“买入”,目标价为35 元,对应14 年为29 倍PE。
众生药业 医药生物 2014-04-30 17.98 10.86 -- 20.26 12.68%
21.52 19.69%
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投资要点 事件: 2014年4月26日,公司发布2013年年度报告和2014年第一季度报告。 2013年实现营业收入10.9亿元,同比增长22.97%,归属于上市公司股东的净利润为1.88亿元,同比增长3.41%,扣非后净利润为1.80亿元,同比增长5.26%。EPS0.52元,略低于我们之前的预期(0.56元)。利润分配预案为10派2.5。 2014年Q1实现营业收入2.68亿元,同比增长11.01%,归属于上市公司股东的净利润0.51亿元,同比增长14.09%,扣非后净利润为0.51亿元,同比增长14.03%。EPS0.14元。同时公司预告2014年上半年度归属于上市公司股东的净利润为0.93-1.21亿元,同比增长0%-30%。 点评: 公司 2013年实现营业收入10.9亿元,其中中成药8.95亿元,同比增长24.7%,化学药1.81亿元,同比增长11.8%,2013年新收购的湖北凌晟药业和沾益县益康中药饮片公司贡献并表中间体收入249万元以及中药饮片516万元。中成药和化学药收入增速均创自2009年以来的新高,显示出公司2013年营销“抢时间、广覆盖、结同盟、促增长”战略的效果显著。中成药8.95亿元中,母公司贡献8.31亿元,我们预计复方血栓通胶囊的收入增速在30%左右。子公司贡献6400多万元,我们预计主要来自于脑栓通胶囊。另外公司广东省外的销售增速达到44%,省外销售占比为46%,显示出公司全国化布局的迅速推进。公司2013年毛利率为58.55%,同比下滑了3.36个百分点,主要是由于主打产品复方血栓通胶囊的原材料三七价格一路攀升至700元/公斤以上,至8,9月份才开始出现下降趋势。2013年公司三项期间费用率为39.15%,同比增长1.19%,主要是公司2013年研发费用投入超过5500万元,占收入比重为5.11%,同比提升了1.6%。毛利率和期间费用率的变动导致了公司2013年增收不增利。 公司2014年Q1实现营业收入2.68亿元,其中母公司2.11亿元,同比增长10.43%,我们预计是与2013年Q1基数过高相关,Q1环比2013年Q4的收入基本持平,符合历史情况。公司2014年Q1毛利率为60.88%,同比增长2.04%,其中母公司毛利率同比增长3.22%,预计与其主打产品复方血栓通胶囊三七价格下跌至350元/公斤带来毛利率提升有关。子公司合计毛利率下滑1.91%,预计与产品结构(低毛利率的原料药中间体、中药饮片收入占比加大)以及化学普药招投标过程中遭遇的价格压力有关。三项期间费用率为37.36%,同比增加1.99%,预计是因为公司继续加大研发投入以及加强新收购公司的管理整合。 未来看点: 主导产品复方血栓通胶囊的基层放量:该产品原来进入了广东、湖南等8个省份的基药增补目录,2013年成功进入《国家基本药物目录》(2012年版),目前已在广东、青海、山东、北京、上海的基药招标中顺利中标;另外如果国家政策执行到位的话,基药使用比例将从二级医院20-30%、三级医院15-20%拓展至二级医院40%-50%,三级医院25%-30%;公司复方血栓通胶囊增补神经系统方面适应症的补充申请已经获得广东省药监局的受理,未来产品适应症拓宽值得期待; 三七迎来价格拐点,为公司带来业绩弹性:无数头三七的供需格局自2013年8月出现拐点,三七价格一路从724.5元/公斤下跌至348元/公斤,下跌幅度超过50%,目前整体维持在370元/公斤左右。我们假设公司2014年三七的平均采购价格在400元/公斤,成本有望同比下降30%左右,增厚公司净利润7650万元左右。 盈利预测与投资建议:公司的股权激励计划尚未授予(原计划2014年1月),因此激励费用预计将少于之前的预测。我们预计公司2014-2016年收入分别为13.12、15.29、17.87亿元,增速为20.4%、16.5%、16.9%;归属于母公司的净利润为2.52、3.01、3.90亿元,增速为34.1%、19.5%、29.5%;EPS 为0.70、0.84、1.08元。随着三七价格的回落,公司将迎来业绩和估值双重提升的机会,因此我们给予公司14年34倍PE,目标价23.8元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:三七价格未出现回落、省外拓展低于预期
红日药业 医药生物 2014-04-28 26.22 7.99 60.12% 27.74 5.80%
29.90 14.04%
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投资要点 事件:2014年4月24日晚,公司发布2014年第一季度报告,Q1实现营业收入5.05亿元,同比增长25.84%;归属于上市公司股东的净利润0.83亿元,同比增长36.01%,处于前次业绩预告20%-40%的上限,EPS0.22元。剔除股权激励费用(1599.45万元)的影响,归属于上市公司股东的净利润同比增速为57.53%,超市场预期。 点评: 公司2014年Q1实现营业收入5.05亿元,其中母公司实现收入2.81亿元,同比增长9.45%,我们预计血必净注射液销量增长在10%左右,低分子量肝素钙注射液维持个位数增长,法舒地尔注射液略有下滑。母公司收入增速不高的原因主要是1>2013年Q1同比基数高;2>比起应收账款,公司更注重销售回款的管理。我们看到母公司Q1销售商品收到的现金为3.46亿元,远超Q1收入;应收账款余额较2013年年底下降5250万元,且坏账准备导致的资产减值损失同比减少了577万元,显示出公司朝着更为健康的方向发展。子公司(包括汶河医疗和康仁堂)实现收入2.23亿元,同比增长55.10%,我们预计中药配方颗粒的增速在55%左右,外阜市场包括山东、福建和河北等地的快速增长使得配方颗粒的增速再超预期。2013年公司新进入广东、上海、山西、河南、重庆和贵州等省份,配方颗粒持续发力或可期待。 公司2014年Q1归属于上市公司股东的净利润0.83亿元,其中母公司贡献净利润0.38亿元,同比增长20.22%,利润增速快于收入增速的原因:一是2014年Q1毛利率同比提升2.16个百分点(2013年Q1血必净新生产车间投产)从而抵消销售团队扩充带来的销售费用率2.14个百分点的增长;二是应收账款回款加快导致资产减值损失同比下降了577万元;子公司贡献净利润0.45亿元,同比增长53.09%,利润增速略低于收入增速主要是因为康仁堂外阜市场的扩张导致销售费用率提升了2个百分点左右。 未来看点: 血必净和中药配方颗粒双轮驱动:血必净是治疗脓毒症的独家产品,我国市场需求量在1亿支以上,2013年公司销量在3000万支左右,该产品还有很大空间待挖掘。我们预计2014年血必净仍可以维持25%以上的增长。另外若2014年国家医保目录调整的话,血必净也有进入的可能性。中药配方颗粒2012年的市场容量仅32亿元,与中药饮片990亿元的规模相比,仍有很大的发展空间。目前行业内仅6家试点生产企业(江阴天江/广东一方、华润三九、康仁堂等),未来1-2年行业仍具有较高的政策准入壁垒。我们预计公司配方颗粒2014年仍可以维持40%以上的增长。 新产品储备和外延式并购:公司目前共有4个一类新药(ML-4000、KB、抗丙肝一类化学新药、PTS)在研,其中抗肿瘤一类新药PTS已在申报生产阶段。另外公司也提出了未来三年的发展策略,未来将加快行业并购步伐,通过机会把握和风险规避,力争将企业的赢利能力有一个较大的提升。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为27.2/35.3/42.9亿元,增速30%/30%/21%;归属母公司净利润4.2/5.9/7.6亿元,增速23%/41%/29%;EPS为1.12/1.58/2.04元。考虑到公司血必净和配方颗粒的高成长性以及公司未来的并购预期,我们给予公司2015年35倍PE,目标价55.3元,重申“买入”评级。 风险提示:中药配方颗粒政策放开风险、中药注射剂销售低于预期的风险、PTS进展低于预期的风险
鼎龙股份 基础化工业 2014-04-28 11.94 12.66 5.85% 11.03 -7.62%
13.88 16.25%
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事件:2014 年4 月24 日晚,鼎龙股份发布14 年一季报公告,公司实现营业收入17,130.59 万元,较去年同期增长72.61%,实现归属于上市公司股东的净利润2,675.60 万元,较去年同期增长81.86%,扣非后归属上市公司股东的净利润为2,566 万元,同比大增113%,EPS 0.06 元。此外,公司将低附加值的次氯酸钙贸易业务单独转移至三宝新材,并由此对三宝新材增资1000 万。 营业收入和净利润的增长主要来自于彩色碳粉销量的增长和收购珠海名图带来的并表增厚。合并后的管理费用比去年同期下降2.8 个百分点至8.4%,主要是由于子公司管理费用较低所至。 彩色碳粉:公司呈现良好发展势头,一季度实现净利润619.95 万元,销量100 吨左右,根据我们跟踪的数据,单月销量随着机型覆盖度提升和海外市场顺利而再创新高,预计50 吨/月以上。国际市场中欧美销售渠道建设进展顺利,公司已经具备在欧美市场上实施本土销售的能力,可以为欧美客户提供门到门的销售服务,并依托公司研发团队和产业联盟提供全套解决方案。 珠海名图:Q1 为全年低点,实现净利润245.54 万,考虑净利润承诺底线和14 年新收购的科利莱,预计全年将为上市公司贡献6000 万左右的净利润。 今年最重要的看点是CMP 抛光垫项目,其应用领域为半导体芯片和蓝宝石加工抛光,其中蓝宝石的加工应用将是公司的首要目标。CMP 抛光垫的需求将随着蓝宝石在LED 和苹果手机的应用放量而激增,未来3 年将是黄金发展时期,CMP 抛光垫的技术壁垒较高和利润率双高,一旦打破进口垄断,有望迅速放量。目前其化学材料合成路线已基本确定,中试车间建设完成,设备正在调试。项目评价实验室正在组建之中,同时初步完成包括材料合成、应用评价和生产工艺控制在内的项目研发团队的组建。 盈利预测和投资建议:由于CMP 项目应用评价的费用较高,我们对盈利预测进行了调整,调整后预计14-16年归属于母公司的净利润分别为1.43、193、2.63 亿,对应同比增长92%、35%、36%,全面摊薄EPS 分别为0.33、0.44、0.60 元。公司以成为“全球卓越化学品新材料供应商”为目标,战略清晰,我们看好公司利用自身在电子成像显像材料的技术积累在微电子材料及精密加工材料等高附加值领域的拓展。14 年看点较多,包括1)彩色碳粉在国外市场的拓展和细分市场产品的;2)载体项目有望年中投产;3)进入CMP抛光垫市场,在微电子材料及精密加工材料产业进行布局,打开成长空间,估值有望得到进一步提振,维持“买入”。 看好成长,但不乏冷静,风险提示:彩色碳粉下游客户开拓和订单签订低于预期;潜在进入者进入导致价格过度竞争和盈利下降;传统业务利润下滑;新项目进展低于预期。
东富龙 机械行业 2014-04-28 32.20 11.23 -- 35.87 11.40%
37.77 17.30%
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事件: 2014年4月24日晚,公司发布2013年年度报告和2014年第一季度报告。 2013年实现营业收入10.21亿元,同比增长24.25%,归属于上市公司股东的净利润为2.66亿元,同比增长14.16%,EPS1.28元,基本符合我们的预期(1.30元)。利润分配预案为10转5派5。 2014年Q1实现营业收入2.99亿元,同比增长17.29%,归属于上市公司股东的净利润0.68亿元,同比增长8.14%,剔除所得税税率的影响(母公司高新技术企业税收优惠政策到期,复审工作还未开始,母公司本期按照25%所得税税率计算),归属于上市公司股东的净利润约为0.76亿元,同比增长21.17%,符合我们的预期。 点评: 公司2013年实现营业收入10.21亿元,较好地完成了2013年年初制定的全年经营目标。其中冻干系统设备5.24亿元(+63%)、冻干单机2.19亿元(-34%)、净化工程及设备1.51亿元(+65%)以及安剖联动生产线等。冻干系统设备收入占比首次大幅超越冻干单机,显示了制药装备行业系统化发展的大趋势。德惠和驭发制药的收入也达到了此前收购时的经营预期。公司综合毛利率47.88%,同比增长了2.09%,主要是由于高毛利率的冻干系统设备(毛利率54.76%)收入占比提升所致。公司三项期间费用率为14.16%,较2012年同期上升了1.88%,这主要是因为公司2013年研发投入高达7400万元,占比从2012年的5.69%提升到2013年的7.28%。另外随着公司销售规模的扩大,应收账款余额逐步变大,导致2013年计提的资产减值损失(坏账准备)比例比2012年高了0.43%。 另外,公司在年报中披露了2014年度的经营目标,2014年计划实现营业收入12.5亿元,同比增长22.5%。 2014年Q1公司实现营业收入2.99亿元,其中母公司(冻干机和冻干系统设备)完成收入2.34亿元,同比增长12.44%;毛利率为46.76%,同比下滑4.67个百分点,这主要是因为2013年Q1公司高毛利率的出口订单收入结转较多所致。子公司德惠和驭发制药合计完成收入约6500万元,毛利率52.93%,同比增长25.40个百分点,说明在东富龙品牌的带动下,子公司具有较好的价格维护能力。 未来看点: 冻干产业链的延伸和冻干工程的开拓:公司已可自产冻干机、无菌隔离装置、自动进出料系统、配液系统、安剖联动生产线、灌装机、智能灯检机等一系列无菌生产所需的装置,未来还看公司在其他装置上的突破。另外公司收购了德惠工程后,就具有了工程施工的资质,也一步步向冻干工程领域迈进。我们认为制药企业的生产车间设计施工未来也将会从清包—>半包—>全包转型,而能够提供设备加设计服务等一揽子业务的企业也将会在未来的竞争中胜出。 外延式并购:公司账上现金高达20亿元,公司已通过收购典范医疗(可吸收医用膜)和参股建中医疗(灭菌包材)涉足医疗器械领域,未来外延式并购也将为公司带来新的增长点,增强公司的核心竞争力。 盈利预测与投资建议:将股权激励费用纳入我们的盈利预测,我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为12.53、14.83、17.25亿元,同比增长23%、18%、16%;归属于母公司的净利润为3.10、3.67、4.31亿元,同比增长16.6%、18.3%、17.4%;对应的EPS为1.49、1.77、2.07元,给予公司2015年20倍估值,目标价35.4元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:销售确认进度低于预期,海外经济下滑导致订单低于预期,冻干设备竞争激烈导致毛利率下滑
国瓷材料 非金属类建材业 2014-04-28 25.96 5.77 -- 26.22 1.00%
32.50 25.19%
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投资要点 事件:2014年4月24日晚上,国瓷材料发布14年一季报,公司累计实现营业收入4726.51万元,同比下降28.057%,营业利润927.13万元,同比下降47.14%,归属于上市公司股东的净利润978.36万元,同比下降35.16%。折合EPS0.03元。 报告期收入及利润下降的主要原因为:1、一季度为电子元器件行业传统淡季,公司部分客户订货量较去年同期有所减少。2、受日元贬值的影响,公司在一季度对现有产品主动采取了降价策略,预计降幅为5-10%,以进一步巩固产品的性价比优势,有利于公司进一步扩大市场占有率。3、投资陶瓷墨水项目前期的中介费以及新产品纳米级复合氧化锆材料项目扩产所产生的研发费用和管理费用增加。 公司同时公告在美国波士顿设立子公司,将加大对北美及欧洲的市场开拓。成立美国子公司将提升公司在北美的产品供货速度和效率,以更好的满足客户定制化需求,提供更优质的产品及服务,进而扩大公司在北美的业务范围及规模。在此基础上,辐射美洲、欧洲地区,扩大公司国际业务整体规模。 Q1将是全年低点,未来逐季趋势向上,虽然MLCC单产品结构对销售形成一定压力,但公司业务已经呈现良好的产品梯队,未来陶瓷墨水项目和纳米复合氧化锆都将开始贡献利润,MLCC配方粉体的价格也将趋于稳定。我们预计Q2开始三水康立泰有望并表(1800万承诺净利润),纳米复合氧化锆有望开始放量,全年业绩环比上升。 盈利预测和投资建议:以自身技术优势为核心,扩展产品领域,打开新的成长空间,我们继续看好公司的长期发展,认为Q1将是全年低点,未来将逐季趋势向上。预计2014-2016年净利润分别为:1.11亿、1.50、1.96亿,对应同比增长41%、35%、31%,全面摊薄EPS分别为0.88、1.19、1.56元,维持“买入”评级。
宏大爆破 建筑和工程 2014-04-25 26.15 12.46 -- 25.76 -1.49%
26.00 -0.57%
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投资要点 事件:2014年4月23日晚,宏大爆破发布2014年一季报,实现营业收入6.16亿元,较上年同期增长47.53%,实现归属于母公司的净利润2002万元,较上年同期增长了44%,折后EPS 0.09元,符合市场预期。公司同时公布上半年业绩预告,预计实现净利润6499-9098万元,同比增长0-40%。 增量来自于收购子公司的并表,主要包括鞍钢爆破(51%)、涟邵建工(51%)。由于少数股东损益为833万,我们推算得出收购带来的净利润增厚约870万元,显示归属母公司的净利润增量主要来自于这两家企业并表。 长期依然看好:战略清晰,模式多样,在手订单充裕。围绕“覆盖矿山全产业链的集成矿业服务”这一战略目标,公司13年与国内最大的铁矿业主鞍钢矿业合资设立了鞍钢爆破,通过加强与业主间业务关系的绑定,同时为服务商和业主实现业务与资本层面的双赢,未来此种模式有较强的可复制性。通过收购涟邵建工将产业链延伸至地下矿山服务。同时,设立了设立宏大国源涉足矿山综合治理及植被恢复,摸索绿色矿山开采的新模式;参股中安科创涉足矿山安全设备生产制造。公司在手订单及可预期共70亿以上,年化45亿,相当于13年的155%。 短期:跟踪订单执行情况和定增项目进展。公司目前在手订单的执行力度将直接关系到今年的业绩增长。由于一季度属于淡季,下游钢铁和煤炭开工率较低,我们认为需要密切追踪新订单在二季度的执行力度。同时,由于下游钢铁煤炭整体景气度较低,虽然坏账可能较低,但回款周期不免拉长,对公司流动资金要求加大,我们认为公司增发方案一旦获批,将大幅减轻资金压力,并将有效形成资金优势,有利于公司抢占市场。n 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016年实现营业收入41.9亿、50.1亿、62.9亿,归属母公司的净利润分别为:2.58、3.26、4.09亿元,同比分别增长42%、20.7、24.4%,全面摊薄EPS 分别为1.18、1.49、1.87元,作为资质齐全、业界口碑佳的行业翘楚,公司具有突出的技术优势和灵活的国有民营体制,在手订单充裕,维持“买入”评级。 n 风险提示:(1)民爆器材和工程服务安全风险;(2)宏观经济及固定资产投资低迷;(3)订单增速及项目进展低于预期;(4)行业整合进展低于预期。
迪安诊断 医药生物 2014-04-24 46.34 22.59 -- 76.70 -2.91%
49.42 6.65%
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事件:2014年4月22日晚,公司发布2014年第一季度报告,Q1实现营业收入2.53亿元,同比增长35.49%;归属于上市公司股东的净利润0.19亿元,同比增长23.36%;EPS0.16元。如果剔除股权激励的影响,归属于上市公司股东的净利润同比增长43.85%,相较2012年Q1和2013年Q1约30%左右的增长提速明显。 点评:公司Q1营业收入2.53亿元,我们预计诊断服务收入为1.51亿元,同比增长38.60%,其中,浙江和江苏地区的收入增速在30%以上,上海、北京收入增速超过50%,其他培育市场的合计收入同比增速在60%以上;诊断产品收入为1.02亿元,同比增长31.13%,其中,代理产品业务增长近30%,检验科试剂集中采购业务同比增速超过50%。公司Q1毛利率为35.81%,同比增长0.29%,基本保持稳定。公司三项期间费用率为25.80%,剔除股权激励费用(394.65万元)的影响,同比减少2.02%,显示出规模效应下费用率的下降趋势明显。另外值得注意的是,公司营业利润约为2331万元,同比增长43.59%,如果剔除股权激励费用的影响,同比增速可达67.91%,行业高速成长得以印证。 未来看点:(1)加速推进公司的全国扩张布局:昆山、昆明、长沙和天津实验室均在建设中,预计2014年年底前可以完成;武汉、重庆和沈阳实验室亏损减小,并尽量加快到达盈亏平衡点的速度;(2)积极拓展公司的新业务平台:上海迪安Q1顺利取得CAP认证,未来CRO业务有望全面展开;韩诺中高端健康体检中心预计在5月启动运营;诊断产品生产平台按计划建设中。(3)开启公司国际化战略布局:公司筹划跟韩国SV共同设立和运营医疗健康产业基金,通过投资合作支持韩国具有创新商业模式或者技术领先的企业,建立国际渠道网络,迈出海外战略扩张第一步。 我们此前发布了一系列独立医学实验室行业和公司的报告,包括《受益新医改,独立医学实验室行业崛起》(2012-06-27)、《迪安诊断:第三方检验外包崛起时代的坚定成长者》(2012-12-13)、《大体外诊断行业:谁主沉浮?》(2013-09-05),为投资者进行了行业和公司的梳理。我们想强调的是:独立医学实验室行业是医疗资源集约化的产物,是我国医疗体制改革下最直接的受益者,潜在市场容量在百亿以上。作为国内最早上市的连锁制运营企业,迪安诊断拥有品牌优势、资金优势以及卓越的运营管理能力。公司自上市以来,一直致力于产业链上下游的合作整合和横向扩张,力图打造诊断技术领域的平台型企业。公司依托上游诊断产品代理,有效降低客户与自身的原材料采购成本,加强客户黏性;下游涉足高端体检领域,从BtoB模式向BtoC模式迈进,未来将借助韩国体检的运营管理经验,与慈铭、爱康国宾等体检机构进行差异化竞争。横向通过合资控股(北京实验室等)、参股(山西实验室)等模式,借力当地资源优势,迅速切入市场,加快实验室盈利。另外,公司也一直致力于检验外包服务之外的商业模式的创新,如PPP业务、检验科托管业务、司法鉴定业务、CRO业务等。下一个五年公司将以服务“大健康”为战略目标,坚持以客户和市场需求为导向,以技术创新与商业模式创新并重,构筑公司宽阔护城河,力争成为中国诊断行业受人尊敬的领导者。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为13.81、18.46、23.21亿元,同比增长36.0%、33.7%、25.7%;归属母公司净利润分别为1.26、1.81、2.44亿元,同比增长46.53%、43.27%、35.16%;对应EPS分别为1.06、1.51、2.04元。鉴于公司所在行业处于黄金增长期,我们给予公司一定的估值溢价,2015年60倍PE,目标价90.6元,考虑到公司未来可能会逐步回收成熟实验室的少数股东权益以及规模效应下单点实验室净利润率提升存在超预期的可能性,我们坚定看好公司的投资价值,继续给予“买入”的投资评级。 风险提示:质量控制风险,应收账款坏账风险,独立性风险,并购整合风险
三诺生物 医药生物 2014-04-22 40.40 20.69 -- 39.98 -1.04%
41.50 2.72%
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事件:2014 年4 月20 日晚,公司发布2014 年第一季度报告,Q1 实现销售收入1.04 亿元,同比增长1.09%;归属于上市公司股东的净利润为3116 万元,同比下滑21.87%,EPS 为0.23 元。 点评:公司2013 年年底实行股权激励计划,2014 年全年需要摊销的费用约为1444 万元,每季度摊销360 万元左右。剔除股权激励费用的影响,公司2014 年Q1 净利润约为3400 万元,同比下滑13.9%。 公司2014 年Q1 销售收入1.04 亿元,同比增长1.09%。其中海外收入约为1230 万元,同比下滑55%,这主要是海外订单结转进度不同所致;国内收入约为9170 万元,同比增长14%,国内收入增长放缓主要是因为1>公司1,2 月实物返利导致经销商采购量减少;2>从经销商处草根调研得知,公司2013 年3月初开始促销活动,但2014 年Q1 并未进行,而据经销商反映促销活动对渠道和终端的销售拉动效应比较明显。公司2014 年Q1 毛利率为64.98%,同比下滑4.11%,我们认为这主要是在收入基本持平的情况下,2014 年Q1 返利对主营业务成本的影响较大;其次,公司生物传感器生产基地(一期工程)已部分投入使用,预计Q1 新增100 多万的折旧费用。公司2014 年Q1 期间费用率为34.54%,同比增加了8.37 个百分点,其中销售费用率增加了3.57%,预计是由于医院市场的营销团队尚处于投入期而未盈利所致;管理费用率增加了4.89%,预计是因为股权激励费用(360 万左右)以及研发投入增加所致。 公司致力于成为国内的血糖仪专家,因此一直在加快血糖监测系统的战略布局。 OTC 渠道,公司组建了400 人左右的营销团队,一方面加强自有品牌安稳—>安稳免调码—>安易以及智能型血糖仪在中低端市场的产品布局,另一方面通过获得华广生技中国区OTC 渠道的独家经销权,未来在高端市场将与强生、罗氏品牌进行角逐。(本周深圳医疗器械展上也以广诺品牌展出了华广生技生产的血糖监测系统GM250)。我们预计公司将在Q2 进行促销活动,并逐步推广广诺品牌的产品。 医院渠道,公司组建了30 人左右的营销团队,目前主要推广的产品是EA-11 血糖尿酸测试仪,另外由公司首席科学家蔡晓华博士研制的黄金电极血糖仪也已在申报注册批件,预计2014 年Q4 可以获得。 电商渠道,公司此前合作研发的糖护士手机血糖仪已在2014 年2 月获得注册批件(标准装内含一支血糖仪(长相类似拉卡拉,可直接插入手机耳机孔)、一支采血笔、50 枚针头、50 张试纸),2014 年4月正式在京东商城预售。该合作为公司基于移动物联网平台的糖尿病预防、监测、诊断等数字化管理及相关云端数据建设等领域业务的开拓奠定基础。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016 年的营业收入分别为5.84、7.45、9.09 亿元,同比增速为30%、28%、22%;归属母公司净利润分别为2.08、2.77、3.64 亿元,同比增速为26%、33%、32%;2014-2016年对应EPS 为1.56、2.08、2.73 元。给予医疗器械板块2015 年平均估值40 倍,目标价83.20 元。2014年是公司股权激励考核的第二年,保底扣非后净利润必须达到1.82 亿元,折合EPS1.38 元,加上非经常性损益(一季度为440 万元左右),我们对全年的盈利预测有信心。如果公司股价出现大幅回调,建议投资者积极买入。 风险提示:产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险、华广生技股价下跌计提减值的风险
国瓷材料 非金属类建材业 2014-04-16 28.18 5.77 -- 28.68 1.16%
32.50 15.33%
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事件:2014 年4 月14 日晚上,国瓷材料发布13 年年报,2013 年公司实现营业收入26,641 万元,同比增长23.49% ;实现营业利润7,685 万元,同比增长7.17 %;实现归属于上市公司股东的净利润7,859万元,同比增长18.65%,折合EPS 0.63 元。 扣除股权激励费用影响和非经常性损益后的净利润为7692 万元,同比增长24.6%,略高于收入增长,显示了公司良好的成本控制能力。出于日元贬值竞争对手竞争力增强和公司产能扩张速度较高的考虑,公司采取主动降价策略抢占市场份额,综合毛利率下降两个百分点至45%。从单价来看,我们预计13年单价下降10%左右(此处计算以扣非后收入为基数),单位成本得益于工艺优化和技改实际下降18%以上(由于库存上升因此总成本下降不明显),盈利能力继续保持。同时,费用控制较好,管理费用占比较12 年高出四个百分点,主要是股权激励费用计提(1028 万)和研发投入增加,但销售费用占比与12年相比下降了1 个百分点至3%。 单产品结构短期对销售形成一定压力,但后续产品释放业绩将有效对冲影响,未来两年依然高速成长。 当前,公司MLCC 配方粉体的产能在2013 年增长近50%(4000-4500 吨),产能市占率近10%。 单产品业务结构下产能快速扩张和日元贬值对公司使得销售压力增大,表现为应收账款增长较快(yoy70%),Q1 业绩下滑也是一种侧面验证。不过根据我们的跟踪,公司的主动降价策略达到了高产能利用率的效果,14 年Q1 仍然几乎满产,预计后续MLCC 配方粉体业务保持稳定增长。 全年业绩无虞,我们预计Q2 开始环比向上。公司业务已经呈现良好的产品梯队,未来陶瓷墨水项目和纳米复合氧化锆都将开始贡献利润,MLCC 配方粉体的价格也将趋于稳定。我们预计Q2 开始三水康立泰有望并表(1800 万承诺净利润),纳米复合氧化锆有望开始放量,全年业绩环比上升。 盈利预测和投资建议:以自身技术优势为核心,扩展产品领域,打开新的成长空间,我们继续看好公司的长期发展。维持盈利预测不变,预计2014-2015 年净利润分别为:1.10 亿、1.48 亿,对应同比增长39%、35%,全面摊薄EPS 分别为0.88、1.19 元,维持“买入”评级。 看好成长,但不乏冷静,风险提示:(1)MLCC 行业及信息科技产业需求波动;(2)主要客户集中;(3)水热法工艺被突破;(4)产品单一的风险;(5)汇率波动的风险;(6)新项目业绩释放不达预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2014-04-14 28.32 5.77 -- 28.80 1.09%
32.50 14.76%
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事件:2014 年4 月9 日晚上,国瓷材料发布14 年Q1 业绩预告公告,预计公司净利润900-1000 万,同比减少33-40%,去年同期净利润为1500 万元。 下滑的影响有收入层面,也有费用层面。收入方面,主要是由于公司MLCC 配方粉扩产,公司既受日元贬值影响又要扩大市场份额,因此主动采取了降价策略,预计平均价格下降了5-10%。费用方面,投资陶瓷墨水项目前期的中介费以及新产品纳米级复合氧化锆材料项目扩产所产生的研发费用和管理费用增加。 本次业绩下滑可看做是公司过去主业过于单一(MLCC 配方粉体)的风险暴露,虽然公司后续有两个项目即将贡献业绩,但一季度仍然是青黄不接的时候:三水康立泰尚未纳入核算范围;纳米复合氧化锆中试刚投产,因此Q1 公司利润的主要来源依然是MLCC 配方粉体。 全年业绩无虞,我们预计Q2 开始环比向上。公司业务实际上已经呈现良好的产品梯队,未来陶瓷墨水项目和纳米复合氧化锆都将逐渐贡献利润,MLCC 配方粉体的价格也将趋于稳定。我们预计Q2 开始三水康立泰有望并表,纳米复合氧化锆的订单有望开始放量,全年业绩呈现环比上升态势。 盈利预测和投资建议:以自身技术优势为核心,扩展产品领域,打开新的成长空间,我们继续看好公司的长期发展。我们对MLCC 配方粉体的价格和利润率略微下调,调整后预计2014-2015 年净利润分别为:1.10 亿、1.48 亿,对应同比增长39%、35%,全面摊薄EPS 分别为0.88、1.19 元,维持“买入”评级. 看好成长,但不乏冷静,风险提示:(1)MLCC 行业及信息科技产业需求波动;(2)主要客户集中;(3)水热法工艺被突破;(4)产品单一的风险;(5)汇率波动的风险;(6)新项目业绩释放不达预期。
红日药业 医药生物 2014-04-11 25.13 7.99 60.12% 41.50 9.79%
29.90 18.98%
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事件:2014年4月10日,公司发布2013年年度报告,全年实现营业收入20.97亿元,同比增长70.61%;归属于上市公司股东的净利润3.39亿元,同比增长46.92%。EPS0.91元,符合市场预期,利润分配预案为每10股转增5股,派1元(含税)。同时公司公告2014年第一季度实现盈利0.73-0.85亿元,同比增长20%-40%。 点评: 公司2013年营业收入20.97亿元,同比增长71%,其中血必净注射液10.10亿元,增速102%,销量预计在3000万支左右,增速30%;中药配方颗粒8.03亿元,增速61%;盐酸法舒地尔1.95亿元,增速38%,预计销量增速17%左右;医疗器械(汶河医疗)1918万元,增速53%。值得一提的是,公司配方颗粒最大客户北京东直门医院2013年完成销售1.48亿元,预计同比增速在40%以上,另外行业龙头江阴天江2013年配方颗粒销售额高达25亿元,同比增速32.5%,这些都显示出配方颗粒行业依然处于快速发展期,景气度极高。 公司2013年归属于上市公司股东的净利润3.39亿元,其中母公司贡献净利润1.86亿元,同比增长11%。母公司2013年净利润率为14.6%,与2012年24%的净利润率相比,下降的主要原因是1>公司主打产品与主流商业渠道合作,低开转高开模式,且原由代理商承担的市场开拓费用、市场调研费用,现由公司承担;2>研发投入(7800万元,增速74%)和员工薪酬都有一定的提高;子公司康仁堂贡献净利润1.58亿元,同比增长62%。子公司2013年净利润率为19.6%,比2012年提升了0.8个百分点,净利润率的提升主要来自于规模效应下,配方颗粒的毛利率比2012年提升了3%左右。 公司2014年Q1实现盈利0.73-0.85亿元,同比增长20%-40%。剔除股权激励费用的影响(8700万元分11个月摊销,Q1预计摊销1600万元左右),公司经营增速在42%-62%之间。我们预计Q1血必净销量在600-700万支之间,配方颗粒依然保持了40%以上的增长,另外血必净相较去年同期单位成本下降,毛利率有所提升。 未来看点: 血必净和中药配方颗粒双轮驱动:血必净是治疗脓毒症的独家产品,我国市场需求量在1亿支以上,2013年公司销量在3000万支左右,该产品还有很大空间待挖掘。我们预计2014年血必净仍可以维持25%以上的增长。另外若2014年国家医保目录调整的话,血必净也有进入的可能性。中药配方颗粒2012年的市场容量仅32亿元,与中药饮片990亿元的规模相比,仍有很大的发展空间。目前行业内仅6家试点生产企业(江阴天江/广东一方、华润三九、康仁堂等),未来2-3年行业仍具有较高的政策准入壁垒。我们预计公司配方颗粒2014年仍可以维持40%以上的增长。 新产品储备和外延式并购:公司目前共有4个一类新药(ML-4000、KB、抗丙肝一类化学新药、PTS)在研,其中抗肿瘤一类新药PTS已在注册生产申报前研究。另外公司也提出了未来三年的发展策略,未来将加快行业并购步伐,通过机会把握和风险规避,力争将企业的赢利能力有一个较大的提升。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为27.2/35.3/42.9亿元,增速30%/30%/21%;归属母公司净利润4.2/5.9/7.6亿元,增速23%/41%/29%;EPS为1.12/1.58/2.04元。考虑到公司血必净和配方颗粒的高成长性以及公司未来的并购预期,我们给予公司2015年35倍PE,目标价55.3元,重申买入。 风险提示:中药配方颗粒政策放开风险、中药注射剂不良风险、PTS进展低于预期的风险
盛运股份 机械行业 2014-04-10 15.00 9.10 2,427.78% 28.87 6.93%
16.38 9.20%
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投资要点 公司垃圾处理享行业大空间及快速增长,“十二五”期末进入快速落实期。“十二五”期间生活垃圾处置设施投资超2636亿,相比“十一五”年复合增速为26.12%。“十二五”期间垃圾焚烧处置设施投资在1200亿;处理能力由8.96万吨/日增长至30.72万吨/日,复合增速为27.93%;根据测算,垃圾焚烧设备占整个投资55%-70%,由此估算“十二五”期间设备需求将在700亿左右。至2013年初国内共有160座垃圾焚烧厂,至“十二五”末仍有100座需要建设,考虑到“十二五”后垃圾焚烧处理,未来设备需求在400亿以上。 他山之石:国内外焚烧龙头成长成功经验,专业运营+并购成长+设备自给。国际垃圾焚烧龙头卡万塔成功经验显示:专注运营是公司成功的首要条件;其次,行业过剩加大并购重组做大做强;最后,垃圾处理设备自给提升公司盈利能力。 公司主营业务成功转型,项目充足步入收获期。公司主营业务转型成功,正迅速成长为一家集科技研发、环保设备制造、项目投资、运营管理、工程建设一体的大型垃圾处理综合服务商。14-15年垃圾焚烧业务将进入收益期,目前公司运营5个BOT项目,总投资15.6亿,垃圾处理量5100吨/日。在建项目5个,垃圾处理量3400吨/日,总投资额近15亿,14、15年将确认在建工程收入。新签合作框架协议的项目超10个,预计垃圾处理规模最低11950吨/日,投资额超33亿元。公司在建和筹建项目快速增加,预计14年、15年公司业绩大幅上升。 设备+项目运营,“轻”、“重”双翼助公司起飞。公司拥有炉排和流化床两种焚烧技术,公司自2012年加大炉排炉研发力度,目前已研发并生产的炉排有200吨/日、300吨/日和400吨/日,2014年公司通过与重庆三峰合预计将研发出500吨/日、800吨/日炉排满足公司和市场需求。中科通用已有20多年的循环流化床研发技术,拥有专利32项,发明专利7项,在“2011年垃圾处理企业实力排行榜”中,中科通用位列第五。公司同时拥有炉排和流化床技术,未来在大、小项目获取上具有更多的优势。 公司估值。预计盛运股份2013-2015营业收入分别为11.96亿、17.52亿和22.85亿,同比增长40.9%、46.5%和30.4%;归属于母公司的净利润分别为1.88亿、3.25亿和4.22亿,同比分别增长125%、72%和29.6%。预计2013-15年公司EPS分别为0.64元、1.10元和1.43元。在当前股价下盛运股份对应2013-15年的PE分别为39X、23X和17X。 投资建议。根据垃圾焚烧领域在“十二五”末快速发展,我们认为14-15年垃圾焚烧项目运营业务仍处于快速成长期,且进入者较多,预计14、15年项目争夺将进入白热化,具有设备、运营和资金实力的公司将获得优质大项目。我们看好盛运股份,给予2014年35倍PE目标价为38.5元。综合绝对和相对估值,给予公司14年目标价33元~38元,首次给予增持评级。 风险提示:项目进展低于预期;资金链压力过大风险;垃圾焚烧补贴降低风险。
宝利沥青 基础化工业 2014-04-09 7.79 4.20 90.91% 7.14 -9.16%
7.08 -9.11%
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事件:2014年4月7日晚,宝利沥青发布公告:将以现金及发行股份的方式收购一同环保100%股权。一同环保估值3.25亿,其中现金1.05亿将用募集配套资金来支付;剩余2.2亿将以发行股份形式收购,按7.43元/股的价格,将向一同环保的股东赵海浩和刘玲发行2961万股。同时,公司将向不超过10名其他特定投资者进行配套融资,融资额为1.05亿,用于支付交易对价的现金部分,不足部分将由公司以自有资金补足。 向环保领域拓展,提升盈利能力。 一同环保主要从事钢铁、电力等行业的大气污染治理(烟气除尘、脱硫、脱销)、高频高压电源等节能减排领域的技术研发、工程总承包以及运营业务。以YTW湿法一体化烟气治理技术为优势,公司成立至今已承接了三十余项脱硫脱硝工程设计、承包、运营及电除尘提效改造项目,目前客户结构以中小型钢厂为主,包括兴澄特钢、重庆钢铁、九江萍钢、南京钢铁等。此外,一同环保的子公司泛源节能涉及合同能源管理业务。 一同环保13年的备考净利润2299万,同时承诺14-16年净利润不低于3000万、3500万和4000万。根据3.25亿的估值计算,收购价格相当于14年净利润的10.8,PB与环保上市企业的同类收购来比较,对价基本合理。按备考业绩计算,收购后,将增厚14-16年EPS0.05、0.06、0.07元,占13年EPS的28%、33%、38%。 目前,公司的主营业务为改性沥青的生产和销售,下游为高等级公路。随着高速公路网络建设日趋成熟,除西部地区外,整体增长放缓。此次收购有助于公司从传统周期行业向节能环保行业转型,提升公司的整体规模和盈利能力。 其他看点:投资重交石油沥青,向上游延伸。公司积极谋求转型,除本次涉足环保领域之外,此前还投资设立了新疆宝利石油化工有限公司、并将在轮台县拉依苏石化工业区投资建设“年加工200万吨重质原油生产100万吨重交石油沥青项目”,一旦获批,有望大幅提升公司的盈利能力,我们会继续追踪公司新疆重交沥青项目进展。 盈利预测和投资建议:由于本次收购仍有不确定性,我们暂不将备考业绩纳入公司盈利预测范围,并根据公司13年业绩快报情况对14-15年业绩进行略微修正,预计2014-2015年的收入2.35和4.42亿;净利润分别为1.11亿、2.21亿,折合EPS0.22元、0.43元,同比增长15%、100%,按公司15EPS的18-19倍估值,目标价7.74-8.17,维持“增持”评级。 风险:应收账款无法及时收回;宏观经济下滑导致的交通基建需求萎缩;订单和项目执行低于预期;原油价格上涨导致原材料成本上升;收购不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名