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刘晓波

光大证券

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奥佳华 家用电器行业 2018-09-04 18.00 -- -- 18.30 1.67%
18.30 1.67% -- 详细
事件: 公司发布2018 年中期报告,上半年公司实现收入22.09 亿元,同比增长31.67%,实现归母净利1.44 亿元,同比增长56.01%;其中二季度单季度实现收入11.75 亿元,同比增长30.1%,实现归母净利润1.16 亿元,同比增长57.6%。 点评:国内市场份额快速提升,国际市场增长稳健 国内按摩椅快速放量、国际按摩椅中高速增长共同推动公司业绩高增长。上半年公司全球按摩椅销售数量17.41 万台,同比增长116%;销售额9.09 亿,同比增长79%,占总收入的比例提升至42.3%。按摩小件收入微涨约5%, 家用医疗及健康环境产品则微降。 1)全方位布局,国内市场份额快速提升。上半年中国奥佳华全渠道销售额比上年同期增长125%,净利润比上年同期增长268%。公司线上线下共同拓展国内市场。线下方面上半年奥佳华中国拥有554 家线下门店,其中直营门店104 家,单店店效21 万元/月,店效比上年同期增长66%;经销门店450 家,门店数比上年同期增长50%。而线上则主推高性价比线上专供新品,销售增长显著。 2)国际市场增长稳健,自主品牌与ODM 双轮驱动。上半年公司国外收入16.3 亿,同比增长15.23%,其中在国际市场按摩椅业务实现收入5.88 亿元,同比增长49%。1)自主品牌快速发展。上半年国际奥佳华拥有265 家线下门店,直营门店单店店效同比提升25%。三大国际品牌上半年销售额同比平均增长27%,净利润比上年同期增长101%。2)2018 年开始重点拓展韩国、美国、印尼及中东等国家的按摩椅ODM 市场。上半年公司在韩国市场的按摩椅业务开始放量,销售额同比增长了293%。 国内按摩椅龙头企业之一,优先享受行业增长红利 上市公司国内业务及线上销售平台按摩椅销量快速增长,验证国内按摩椅行业正处于快速发展期。但目前国内家用按摩椅保有率仍不足1%,对标近几年新兴韩国市场12%的保有率,中国家用按摩椅市场还有广阔的空间。从行业发展趋势来看,近年来国内品牌崛起,市场份额向优势企业集中的趋势明显。 产能快速拓展。公司拥有智能化按摩椅年生产能力30 万台,专业按摩小电器年生产能力合计超过1700 万台,健康环境产品年生产能力近400 万台, 是目前全球最大的按摩康复设备专业生产基地。随着按摩椅市场的快速兴起, 公司已开始筹划年产100 万台智能按摩椅生产基地,抢占行业发展的风口。 自主品牌与ODM 商务按摩椅销售业务齐头并进拓展国内市场。自主品牌方面,线上线下同发展,努力实现公司中国按摩椅市场占有率达到30%以上的目标。商用按摩椅方面则深度绑定云享云、爽客,享受共享经济发展的东风。 盈利预测、估值与评级 按摩椅行业龙头企业之一,全方位布局国内市场,将优先享受行业增长的红利。维持原有盈利预测,预计公司18-20 年的EPS 分别为0.88 元、1.23 元和1.78 元。当前股价对应18 年PE 仅21 倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、原材料价格波动风险
青岛金王 基础化工业 2018-09-04 7.66 -- -- 7.74 1.04%
7.74 1.04% -- 详细
事件:公司发布2018年中报,上半年公司实现营业收入27.4亿,同比增长37.04%;归母净利1.30亿,同比下降57.61%。去年同期杭州悠可并表带来2.2亿的一次性收益,导致基数较高,归母净利同比下滑。扣非后的归母净利润为1.24亿,同比增长50.37%,维持较高增长。 点评:化妆品业务增长强劲,传统业务承压 化妆品业务是公司业绩增长的主动力,上半年公司化妆品业务实现营业收入16.5 亿,同比增长79.27%,且毛利率同比提升4.72 个百分点至32.17%。杭州悠可、产业链管理公司、上海月沣、广州韩亚等四家化妆品业务运营主体合计实现净利润1.67 亿,是公司业绩的主要来源。 工艺蜡烛、油品贸易等传统业务则由于宏观经济、大宗商品价格波动等原因有所亏损,两者上半年分别实现营收1.91 亿、9.02 亿,同比分别为4.27%和2.32%,且两者毛利率均有所下滑。当前公司业务重心已逐步转移至化妆品,不排除后期剥离油品贸易业务的可能。 着力融合线上线下渠道,开启化妆品“新零售” 线上线下融合稳步推进。公司目前已形成形成了中国化妆品行业最大规模的采购平台及线下零售门店网络,目前在全国22 个省设立分销和代理运营体系,代理了约200 多个国内外化妆品品牌,并积累了9500 家门店资源。线上则依托杭州悠可,推进线上线下在品牌宣传、销售渠道共享等多环节的协同发展。上半年公司线下、线上化妆品收入均稳健增长。 多方合作,积极推动“新零售”。近期公司先后与数贸科技、微众银行、腾讯等签署战略合作协议,分别就跨境电商、供应链金融、智慧零售等方面开展合作,积极探索“新零售”发展模式,为未来发展开辟新途径。 盈利预测、投资评级和估值: 上半年公司化妆品业务高速增长,下半年则将迎来销售旺季,业绩有望进一步提升。我们维持原有盈利预测,预计公司18-20 年EPS 分别为0.58 元、0.76 元和0.99 元。持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合不及预期风险、大宗商品价格波动风险
元祖股份 食品饮料行业 2018-09-03 17.46 -- -- 18.20 4.24%
18.20 4.24% -- 详细
事件:公司公布2018年中报,上半年公司实现营业收入为7.17亿元,同比增长8.56%;实现归母净利润为2105.31万元,同比增长513.76%。单季度来看,二季度公司实现营业收入4.44亿,同比增长12.69%;实现归母净利润为5087.85万,同比增长127.14%。公司业绩超预期增长,主因端午节销量大幅增长。利润增速显著高于收入主因管理效率提升,净利润率较去年大幅提升2.4个百分点至2.9%。 点评: 毛利率基本持平,费用控制合理。公司进行了产品、原材料的升级,但通过精细化管理、提升单价等方式,使上半年公司毛利率与去年同期基本持平。同时严格控制费用,费用与收入增长比例同比持平,从三费率来看则较去年同期下降1.1个百分点至58.4%。 渠道稳步拓展。截至上半年,公司拥有门店共计607家,较17年底新增16家,区域扩张稳步推进。同时积极推动线上、线下融合,打造在线订购,实体门店发货提货,从在线到线下将消费者引流到门店。 预收账款稳中有升,业绩有保障。公司产品定位于中高端食品礼盒,主要客户群体以团体采购为主,以先预售卡券再提货的形式销售产品,故预收账款可反映公司未来营收状况。上半年公司预收账款5.91亿,同比增长24.8%,较一季度增速再度提升。 端午节销量超预期,应收账款的稳步上涨,已表明传统节日消费向好,同时公司产品、门店升级效果出现。月饼礼盒是公司主要收入来源,公司业绩主要集中在三季度,预计公司业绩能继续保持较好增长。 维持原有盈利预测,维持“增持”评级公司定位于“精致礼品名家”,盈利能力突出,并正在稳步扩大品牌影响力,将优先受益于行业的稳步复苏。我们维持原有业绩预测,预计公司2018-2020年的EPS为1.01元、1.16元和1.30元。当前股价对应18年PE仅17倍,具备一定的估值优势,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、区域扩张缓慢风险
蓝帆医疗 基础化工业 2018-09-03 19.26 -- -- 19.98 3.74%
19.98 3.74% -- 详细
事件: 公司发布2018年中期报告,2018年上半年公司实现营业收入9.68亿元,同比增长23.97%;归母净利润为1.48亿元,同比增长42.89%。公司业绩符合预期,柏盛国际并表增厚公司业绩。 点评:原有业务业绩符合预期,柏盛国际并表增厚业绩 医疗及健康防护手套业务平稳发展。上半年公司传统防护手套业务实现营业收入8.08亿元,同比增长3.5%;归母净利润1.12亿元,同比增长8.8%。PVC手套平稳发展,升级品种丁腈手套项目进展顺利。 柏盛国际并表,完成业绩承诺无忧。公司成功迈出向高值医疗器械业务升级的第一步。5月14日CBCHII过户完成,上半年纳入合并报表的实现营业收入1.60亿元,归母净利润3521万元,占总利润的23.8%。CBCHII上半年实现扣非后归母净利润为1.88亿元,已经完成18年业绩承诺的49.43%,完成全年业绩目标的确定性极高。 并购柏盛国际,成功迈向高值耗材领域CBCHII的全资子公司柏盛国际是全球第四大心脏支架研发、生产和销售企业,排名仅次于雅培、波士顿科学和美敦力,在EMEA(欧洲,中东、非洲)地区市场份额达到10%以上;其下属全资子公司吉威医疗占据中国市场份额超过20%,是国内心脏支架领域三大巨头之一。 成功收购柏盛国际后,公司成功由低值耗材领域拓展至高值医疗耗材领域。在获得柏盛国际的先进专利技术、全球化销售网络、国际化的业务平台及成熟的运营人才团队的同时,还将与现有业务形成互补,实现强强联合、高端化扩张。 健康防护领域产品进一步丰富,市场不断拓展传统PVC 手套继续保持优势,新品种逐渐放量。公司PVC手套产能150亿支/年,市场占有率位居全球第一。同时积极拓展升级品种丁腈手套,一期20亿支/年产能已成功释放,二期40亿支/年预计今年下半年部分建成投产。 国际市场稳健发展,国内市场快速拓展。公司在防护手套领域与众多国际知名医药经销商长期稳定合作。随着国外市场的趋于成熟,公司开始积极拓展国内市场,目前已取得显著成果。公司在国内电子工业市场的占有率超过65%,稳居市场第一;同时在医疗渠道已经覆盖到了全国260个以上的地级市,服务于500余家医院机构,OTC渠道已经完成全国50%省份的2万家店铺铺货,销售额稳步增长。同时公司在线上与多方合作,上半年公司电商销售收入较去年同期增长25%。 盈利预测、估值及评级 公司原有业务符合预期,我们维持对其盈利预测,预计其2018-2020年可实现净利润2.46亿、3.05亿和3.43亿。按照并购增发前的股本计算,对应的EPS分别为0.50元、0.62元和0.69元。 柏盛国际已于6月1日纳入合并报表,且上半年业绩符合预期。我们维持对公司并表后的盈利预测,预计公司2018-2020年并表后的净利润分别为4.23亿、7.25亿和8.47亿。当前公司收购的股权对价部分已经发行上市,但募集配套资金部分尚未完成。若按照配套融资可发行的最高股份数进行摊薄,我们预计公司2018-2020年的备考EPS分别为0.44元、0.75元和0.88元。 健康防护细分领域龙头企业,已成功向高值耗材领域迈进,实现强强联合,我们持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、丁腈手套项目进展不及预期风险、并购整合不及预期风险
日机密封 机械行业 2018-08-28 27.11 -- -- 50.98 4.47%
28.32 4.46% -- 详细
事件: 1、公司发布2018 年中报,实现营业收入3.08 亿,同比增长42.24%, 实现归母净利润7375.78 万,同比增长72.88%。同时拟以资本公积金每10 股转增8 股。受益于下游复苏,公司业绩持续高增长,高送转体现信心。 2、公司发布2018 年股权激励草案,拟向210 名基层/中层管理人员、核心技术/业务/生产人员与职能人员授予限制性股票289.30 万股,占公司当前股本2.71%,授予价格为每股24.01 元。 点评: 下游石油化工行业投资复苏,公司产品市场需求持续回暖,业绩快速增长。1)分产品来看,公司主要产品机械密封、干气密封、橡胶密封分别实现营业收入1.16 亿、0.66 亿和0.52 亿,同比增长分别为42.30%、31.01%和133.23%。2)分产品应用市场来看,制造装备业(主机厂)、石油化工、煤化工领域收入增速分别为64.23%、13.94%和90.60%。3)优泰科并表,增厚业绩。公司变更募集资金完成对优泰科的全资收购优泰科,上半年优泰科实现收入5,368 万元,同比增长36.65%,实现利润1,085.49 万元,同比增长31.36%。 利润增速高于收入增速主要原因是销售/管理费用率管控良好。上半年公司销售费用率、管理费用率分别为12.6%和12.2%,较2017 年上半年分别下降0.9 和0.6 个百分点。 订单保持增长,产能瓶颈逐步解决。 受下游需求推动,公司订单持续稳健增长,截至7 月底,公司的在手订单高达5.5 亿元。但自2017 年起公司产能已严重不足,为解决产能缺口,目前公司正积极扩张产能:1)2017 年8 月,公司实施第一期产能扩张计划,目前已陆续达产,新增产能在17 年基础上增加30%。第二期产能扩张计划正在实施中,原定于18 年8 月达产,但由于人员招聘困难的影响,目前进度低于预期,预计达产时间将延迟到今年年底。第二期预计在17 年基础上再增加40%。2)为弥补二期扩产项目进度缓慢影响,公司已计划在华阳密封拓产。我们认为虽然第二期达产延迟,但行业向好趋势不改,且一期扩产计划已达产,可一定程度上缓解产能紧缺状况。 核电、天然气管道领域进入收获期 在保持在原有石油化工、煤化工领域的优势外,公司还在积极拓展新领域: 1)2018 年是公司核电产品订单交付集中年,多个项目将在年内完成交付。同时完成了对华阳密封的并购,公司在核电领域竞争力进一步增强。公司核电产品收入有望持续高速增长。 2)天然气长输管线领域,已进入全面替代进口时期,上半年公司订单大幅增长,在涪陵管道二期等项目上获得约2000 万元订单,下半年有望继续获得较大配套订单。 盈利预测、估值与评级 公司作为机械密封龙头,伴随着下游行业持续复苏,多项业务布局将进入收获期,业绩有望保持快速增长。我们维持原有盈利预测,预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.71 元、2.22 元和2.73 元。看好公司,维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业复苏不及预期风险、产能拓展缓慢风险。
西王食品 食品饮料行业 2018-08-28 8.39 -- -- 8.59 2.38%
8.75 4.29% -- 详细
事件: 公司发布2018 年中报,上半年实现营业收入27.58 亿,同比减少4.25%,归母净利润2.05 亿,同比增长35.13%。公司业绩符合预期。 点评:双主业齐发展,财务费用大幅下降 上半年公司玉米油业务发展稳健,而运动营养品业务毛利改善,以及偿还贷款减少财务费用,是推动公司利润增长的主要原因: 1)原材料价格下降,推动运动营养品业务毛利改善。上半年公司运动营养品业务实现收入14.46 亿,毛利率42.67%,较2017 年提升2.5 个百分点。年初以来,乳清蛋白价格进入下行通道,公司通过与原材料供应商谈判,锁定优惠价格。我们预计下半年成本下降优势将进一步体现。 2)食用油业务稳健发展。通过推出高端品牌“好鲜生”系列产品、深挖渠道等方式实现了玉米油业务的稳健发展。上半年公司食用油业务实现收入11 亿,同比增长7.69%,毛利率38.11%,较17 年提升2.6 个百分点。 3)并购借款偿还,上半年公司财务费用同比下降66.75%。 运动营养品业务看点丰富 公司控股的运动营养品公司Kerr,在国外市场继续保持优势,同时国内市场迅速拓展:1)国外方面: Kerr 的主要销售区域在北美,已入驻亚马逊、GNC、沃尔玛等国际零售商体系。预计有望在2018 年下半年打通costco 渠道。2)多措施拓展国内市场。产品方面,主要品牌Muscletech 继续保持行业领先地位基础上,推出即饮产品。渠道方面,2018 年上半年通过一般贸易引进并销售的产品SKU 达到近100 个,线上则与阿里达成战略合作,抢占线上入口。 盈利预测、投资评级和估值: 双主业并行,运动营养品业务国内外其发展,且受益于成本下降,食用油业务稳健。我们维持原有盈利预测,预计公司2018-2020 年0.59 元、0.70 元、0.83 元。继续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、汇率风险、并购整合不及预期风险
佩蒂股份 批发和零售贸易 2018-08-24 49.65 -- -- 54.60 9.97%
54.60 9.97% -- 详细
事件:2018年8月22日公司发布2018年中报。2018H1实现营业收入3.94亿元,同比+45.59%;扣非后归母净利润为5871.30万元,同比+56.89%。公司整体毛利率为33.10%,同比+0.49pct;净利率17.33%,同比+3.26pct。 受益于海外零售终端加速整合带来的渠道扩张效应,公司2018 年H1 订单快速增长。2018H1 实现营收3.94 亿,其中Q2 为2.33 亿元,同比/环比+45.59%/45.15%创单季新高。2018H1 畜皮咬胶/植物咬胶/零食营收同比+16.84%/+42.89%/+980.07%,三大产品收入占比43.82%/40.52%/11.66%, 其中,植物咬胶收入占比较2017 年下滑6.29pct,而营养肉质零食实现营业收入4594.15 万元,占比上升10.08pct。另外一方面,公司下游渠道整合之后客户集中度有所提升,2018H1 应收占款/总资产占比上升至20.26%。不过考虑到公司与下游客户的账期,公司下半年回款或得到改善。 产品毛利率小幅上升,市场开拓期销售费用小幅提升。(1)公司2018H1 毛利率为33.10%,同比+0.49pct。分产品看,畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉制零食的毛利率分别为33.49%/37.05%/22.44%,毛利率同比均有所提高, 分别上升2.19pct/1.89pct/2.40pct。(2)公司净利率为17.33%,同比+3.26pct。国内宠物零食市场尚处于早期阶段,公司通过积极营销策略打开国内市场,2018H1 公司销售费用为1629.77 万元,同比上升68.80%;管理费用上升至4288.40 万元,主要是由于职工薪酬与差旅费的增加;2018H1 人民币先升后贬,汇兑收益接近167.58 万,财务费用率降至-0.77%。 内生增长+外延并购,产能释放在望。(1)公司募投3000 吨畜皮咬胶生产线技改项目已处于试生产阶段,产能即将释放。募投2500 吨植物咬胶/500 吨营养肉质零食生产线完工在即,建设完成后,植物咬胶、营养肉质零食产能瓶颈得到缓解。(2)2018 年上半年,公司收购新西兰公司BOP, 主粮+零食丰富了公司的产品线,定位高端化迎合了国内消费升级趋势, 预计公司整合完毕以后,产能即将进一步释放,业绩高速增长或能持续。 盈利预测及估值:我们维持佩蒂股份2018-2020年的营业收入预测为8.22/10.52/13.15亿元,归母净利润预测为1.41/1.65/1.99亿元,对应EPS为1.18/1.37/1.66元;对应PE为42X/36X/30X,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦影响公司整体销售以及带来的汇率波动风险; 出口退税政策改变使公司成本增加。
捷捷微电 电子元器件行业 2018-08-14 33.14 -- -- 36.49 10.11%
36.49 10.11% -- 详细
事件: 公司发布2018 年中报,2018 年上半年公司实现营业收入为2.59 亿元, 同比增长25.37%;归母净利润为8357 万元,同比增长14.99%。从单季度来看,二季度公司实现营业收入1.39 亿,同比增长23.2%,归母净利润5028 万,同比增长20.9%。公司业绩基本符合预期。 点评: 上半年公司收入维持稳健增长,但由于募投项目正在磨合期,公司整体毛利率较去年同期下降7.1 个百分点至49.1%,从而影响公司净利润增速。具体来看:1)晶闸管产品上半年营业收入同比增长约为16.81%,继续保持较高的盈利能力;募投项目功率半导体生产线即将完成基本建设, 预计今年完成试生产。2)防护器件开始放量,上半年公司防护器件产品营业收入同比增长约为36.24%,主要是IPO 募投中的防护器件生产线开始放量。但该项目正处于磨合期,良品率正在爬坡,且投产转固导致营业成本中的折旧费用的大幅增加,从而影响了毛利率。 短期净利润率已现改善,中长期受益于进口替代 短期来看,由于募投项目尚在磨合期,影响公司利润增速,但其产能正如期逐步提升中,二季度公司净利润率已较一季度大幅提升8.5 个百分点至36.2%,已基本达到17 年水平。随着公司产品良率的进一步提高、产能的进一步释放,公司盈利能力也将逐步改善。 中长期来看,提升功率半导体国产化率是行业发展的必然趋势。公司为国内晶闸管行业龙头,其技术已达国外先进水平,且更具价格优势,在国产化浪潮中将更能抢占先机。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 公司业绩符合预期,我们维持原有盈利预测,预计公司18-20 年EPS 分别为0.96 元、1.21 元和1.48 元。虽然短期内募投项目正处于磨合期影响公司利润增速,但公司为晶闸管领域国内龙头企业,国产替代序幕已开启,公司将率先受益,我们依然看好公司,维持“增持”评级。 风险提示:国产进程不及预期风险,技术储备不足风险,汇率波动风险
道明光学 基础化工业 2018-08-10 8.06 -- -- 8.16 1.24%
8.16 1.24% -- 详细
传统优势业务增长稳健,多个新增利润点开始展现。上半年公司营收及利润快速增长,分业务来看: 1、微棱镜型反光膜持续放量,反光膜业务收入增长稳健,毛利率提升较大。上半年公司反光膜业务整体实现收入1.87亿元,同比增长20.7%,毛利率51.54%,比去年同期提升11.15个百分点。反光膜业务快速增长主要由于: 1)高端产品微棱镜型反光膜继续放量,同时加快原材料国产化,提升毛利率。上半年公司微棱镜型反光膜实现销售数量136.45万平方米,实现营业收入7728.5万(2017年全年公司微棱镜型反光膜实现销售数量179.37万平方米,实现销售收入1.24亿元);随着国产替代的进一步深入,预计公司微棱镜型反光膜业务仍将维持较快增长; 2)传统玻璃微珠型反光膜快速提升市占率,上半年公司中标浙江省新能源车牌、广东省半成品及新能源车牌,使其销售有较快提升。 2、2018年初开始实施的机动车新政,刺激市场需求,公司与多家车企达成合作,推动公司反光服饰、反光布销售增加。两者18年上半年实现的销售收入分别为0.44亿、0.68亿,同比增速分别为11.24%、37.27%;两者18年上半年毛利率分别为30.30%、35.82%,较17年上半年分别提升3.7、6.5个百分点。 3、铝塑膜业务稳扎稳打。公司年产1500万平方米锂电池软包装膜项目随着消费类子客户稳步增加,以及部分通过检测的动力类电池客户逐步达成合作大采购订单为公司贡献新利润增长点。上半年,铝塑膜实现销售数量114.34万平方米,实现销售收入1759.90万元。 4、华威新材并表增厚公司业绩,但华威新材净利润仍承压。由于光学膜行业竞争加剧,增亮膜售价下降,上半年华威新材未能实现年初既定目标。华威新材于2017年9月纳入合并报表,2018年上半年实现营收1.42亿,实现净利润0.15亿,同比增速约为7.6%左右(根据公司披露,17年上半年华威新材未经审计的净利润为1400万左右)。但公司量子点膜已安装调试完成达到量产条件,并已通过TCL、兆驰、海信等厂家的样品检测,其实现销售指日可待。 多项业务并举,逐步进入收获期公司是国内反光材料行业的龙头,已逐渐发展成为功能膜综合服务商。一方面公司微棱镜型反光膜已突破技术壁垒,实现量产,逐渐替代进口;另一方面公司是国内极少数能够量产铝塑膜的企业之一,出货量有望稳定增加;同时收购华威新材并表,进军消费电子领域,量子点膜发展潜力巨大。 盈利预测、估值与评级公司业绩符合预期,维持原有盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为0.36、0.46、0.61元。公司为反光材料行业龙头,深挖存量市场,抢占增量市场,多项业务进入收获期,看好公司发展,维持“买入”评级。 风险提示:微棱镜型反光膜不及预期风险、原材料价格波动风险、商誉减值风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-08-10 31.36 -- -- 33.80 7.78%
33.80 7.78% -- 详细
事件:2018年8月8日公司发布2018年中报。2018H1实现营业收入6.47亿元,同比+38.76%;扣非后归母净利润为2592.72万元,同比-39.54%。公司整体毛利率为20.53%,同比-6.66pct;净利率5.19%,同比-5.25pct。 营收增长超预期。2018H1实现营收6.47亿,其中Q2为3.71亿元,同比/环比+48.30%/33.84%,创公司近3年来单季最高水平。(1)分区域看,境外/国内营收同比+35.18%/+66.97%;老客户放量叠加新客户开拓拉动境外收入继续维持高增长;公司加大自主品牌推广力度,继续拓展经销商、电商等渠道推动国内业务快速增长,国内业务有望继续通过跑马圈地的形式维持高速增长。(2)公司产品结构稳中有变,2018H1零食/罐头/主粮/用品收入占比82.51%/13.22%/3.02%/0.85%。主粮业务实现收入1957.17万元,占比上升近1pct。主粮产能的逐步释放有望开拓新增长点。 原材料上升拖累毛利率,销售费用上升压低净利率表现。(1)原材料占公司主营成本比重70%,成本压力从2017Q1开始初逐季提升。2018H1白羽肉毛鸡每斤价格均价上涨至4.06元,同比涨幅高达21%,致使毛利率同比下降6.66pct。(2)国内宠物市场快速爆发,竞争格局尚不明朗,公司通过积极营销策略提升品牌知名度,2018Q2单季销售费用率上升至8.72%(Q1为5.82%)。2018上半年公司“顽皮”品牌稳固在天猫/淘宝狗零食TOP10前三、猫零食在高搜品牌排名中位列前四。(3)2018H1人民币贬值幅度加大,财务费用率降至-2.26%。 渠道布局顺利推进,外延拓展扩充品类。渠道方面,公司继与美联众合、苏宁易购合作后,2018年上半年,公司先后投资了南京云吸猫智能、安徽中宠颂智及威海好宠等公司负责宠物食品及用品的线上销售。产品方面,公司拟收购新西兰Zeal品牌,收购完成后,公司产品线将进一步丰富,对国内外宠物食品资源整合能力将进一步提升。 盈利预测及估值:海外业务拓展力度加大有助于夯实基本面;境内业务加速推进卡位快速增长的宠物市场,我们上调公司2018/2019/2020年营收预测为13.9/17.90/22.42亿元;考虑到原材料波动和营销费用投放,我们判断公司净利率表现仍将承压,我们下调公司2018/2019/2020年净利润预测为0.56/0.95/1.36亿元,对应EPS为0.56/0.95/1.36元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格继续上行致使公司盈利能力下滑的风险;国内市场竞争加剧拖累公司净利率的风险。
荣泰健康 家用电器行业 2018-08-06 60.64 -- -- 60.34 -1.08%
59.98 -1.09% -- 详细
事件:公司发布2018 年半年报,上半年实现营业收入 12.36亿,同比增 长50.41%;实现归母净利1.41 亿,同比增长27.03%。收入的快速增长主要来源于共享按摩及内销增长;收入增速高于利润主要因为共享按摩业务毛利较低,其收入占比提升拉低整体毛利率,同时销售费用增长较多。 二季度单季度来看,实现营业收入6.33 亿,同比增长38.78%;实现归母净利0.83 亿,同比增长47.41%。公司业绩逐季改善。 点评:共享快速发展,渠道铺设积极推进 共享按摩椅铺设迅速,收入快速提升。截至6 月末,公司累计铺设共享按摩椅72787 台,其中18 年上半年新增20203 台;按照公司目前铺设进度来看,18 年新增不少于5 万台的目标将大概率如期完成。从收入端来看,专注于共享按摩椅业务的子公司稍息科技,上半年实现收入2.02 亿, 同比增124%。共享按摩椅市场爆发为推动公司业绩快增长的主动力之一。 线下门店铺设迅速,线上销售持续高增长。公司上半年全国新开门店共计103 家,销售增长较快的区域集中在二三线城市,渠道下沉推进迅速。线上方面则延续高增长,专注于电商业务的一诺康品上半年实现收入1.2 亿,同比增34.3%,依然维持较高增长。 双重利好推动业绩增长:消费旺季即将到来,受益于人民币贬值 公司收入高增长、业绩逐季改善再度验证我们看好行业及公司的核心逻辑:家庭渗透率提高、共享市场持续发力。公司业绩中长期中高速增长无忧。且短期来看,下半年为按摩椅的消费旺季,同时近期人民币贬值, 公司海外收入占比依然较大,公司将会明显受益。我们认为下半年公司业绩将进一步改善。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 公司发展符合预期,我们维持原有盈利预测,预计公司18-20 年的EPS 分别为2.40/3.11/3.99 元。虽然股东天胥湛卢九鼎、天盘湛卢九鼎以及董监高减持或对公司短期股价有所影响,但不改公司中长期积极向好趋势,我们依然看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:共享按摩椅铺设不及预期风险,人民币汇率波动风险
元祖股份 食品饮料行业 2018-07-20 21.40 30.30 120.20% 21.88 2.24%
21.88 2.24%
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定位中高端的民俗食品精致名家 公司主要从事烘焙食品的研发、生产与销售。目前公司主要产品有蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列,共计100 多个品种,2017 年四者收入占比分别为35.64%、31.67%、27.45%和3.94%。公司产品定位于中高端食品礼盒,主要客户群体以团体采购为主,以先预售卡券再提货的形式销售产品。 高端礼品市场复苏,旺季将至,公司将率先受益 公司主要优势产品为高端月饼礼盒。13-15 年由于中央的八条禁令等, 使得月饼行业在13、14 年出现较大幅度的下滑,且下滑部分主要来自团购。因而公司业绩亦受到影响。15 年后个体和家庭的月饼消费回归理性、团体消费触底,我国月饼销量开始回升,呈现稳中向好趋势,公司为中高端月饼礼盒领军企业将率先受益。 公司盈利能力突出,销售网络扩张稳步进行中 公司主要采取“直营为主、加盟为辅”的营销模式,2013-2015 年公司顺应行业趋势,调整直营店分布,16 年后行业开始复苏公司上市后得到更多的资金支持,公司开始加快销售网络布局,截止至17 年底,公司门店数量已达591 家,根据公司规划,预计18 年公司门店数将进一步增加,且将在巩固原有江苏、四川等优势区域的同时,加大对其他区域的布局。 从竞争力来看,公司盈利能力处于行业领先:公司成本控制能力强, 毛利率多年来始终高于同行业其他企业,且逐年走高;净利润率则稳步提升,目前公司净利润率已处于行业前列,仅略低于桃李面包;同时公司存货周转率处于行业前列。 估值与评级 公司定位于“精致礼品名家”,盈利能力突出,并正在稳步扩大品牌影响力,将优先受益于行业的稳步复苏。我们预计公司2018-2020 年的EPS 为1.01 元、1.06 元和1.30 元,参考可比公司估值,给予公司18 年30 倍估值,对应目标价30.30 元,首次覆盖,予以“增持”评级。 风险提示:租赁物业风险、消费习惯变化风险、门店铺设进展缓慢风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2018-07-17 53.80 -- -- 55.49 3.14%
55.49 3.14%
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事件:2018年7月12日,佩蒂股份披露2018年H1业绩预告,公司预计实现归母净利润6500-7000万元,同比增长71.88%-85.10%;扣非后归母净利润为5720-6220万元,同比增长52.85%-66.21%。 订单持续高增长,业绩发展再提速。公司凭借强大的创新能力和稳定成熟的销售渠道打造海外牢固基本盘,受益于海外零售终端加速整合带来的渠道扩张效应,公司的植物咬胶和新品动植物混合咬胶渗透率持续提高,进而带动公司2018年H1订单快速增长,考虑到收入前低后高,预计2018年H1收入端增长35%-45%。 海外业务稳步推进,国内布局亮点频频。(1)海外业务:公司与SpectrumBrands等国际巨头建立稳定的业务关系,海外咬胶市场龙头地位巩固。我们预计海外咬胶市场的空间大致50-60亿美元。公司2017年收入6.32亿元(出口占比95%)。综合考虑加价率的情况,我们预测公司在国内出口总份额的占比超过10%。考虑公司咬胶市场的龙头地位,公司业务在海外市场的渗透率依然有足够大的提升空间。(2)国内布局:渠道上,线下推进2000家形象店建设,线上17年投资E宠和智宠电商平台,18年在杭州成立佩蒂智创电商平台,全渠道运营格局初显;品牌上,以高端自有品牌为主,中低端品牌全面覆盖,打造差异化多品牌矩阵增强核心竞争力;产品上,BOP收购完成,主粮+零食丰富了公司的产品线,定位高端化迎合了国内消费升级趋势,有望进一步提高公司内销收入增长空间。 股权激励护航公司发展,中长期增长趋势确定性强。公司于2018年7月9日发布公告,股权激励行权条件为2018-2020年净利润不低于1.39/1.60/1.81亿元,同比增速不低于30.00%/15.38%/13.33%,彰显了公司对未来发展的信心,公司中长期业绩确定性较强。 盈利预测和估值:我们维持佩蒂股份2018-2020年的营业收入预测为8.22/10.52/13.15亿元,归母净利润预测为1.41/1.65/1.99亿元,对应EPS为1.18/1.37/1.66元;对应PE为43X/37X/31X,维持“买入”评级。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-07-13 12.04 15.00 108.33% 11.99 -0.42%
11.99 -0.42%
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事件: 2018 年7 月10 日,百洋股份公告:公司控股股东孙忠义先生与深圳市楷魔视界管理咨询有限公司、林豫松及高阳签订了《股权转让协议》。 点评: 百洋股份控股股东孙忠义拟将790 万股股票及其衍生权益转让给楷魔咨询。2018 年7 月10 日,百洋股份(002696.SZ)发布公告,公司控股股东孙忠义先生拟将其持有的百洋股份790 万股股票以及由此衍生的所有股东权益转让给楷魔咨询(林豫松持有其60%股权,高阳持有其40%股权),转让股权占百洋股份总股本的比例为2%,转让价格为13.00 元/股,总价款为10,270 万元。本次股权转让全部完成后,孙忠义先生持有股份数由1.41 亿股变为1.33 亿股,持股比例由35.69%变为33.69%,公司控制权没有发生变更。 百洋股份子公司火星时代以3.41 亿元收购楷魔视觉80%股权。2018 年6 月26 日,百洋股份(002696.SZ)发布公告,全资子公司火星时代以自有现金收购深圳市楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权,本次交易对价3.41 亿元,标的资产作价4.29 亿元。标的公司楷魔视觉承诺2018-2020 年净利润分别不低于3,600、4,860 和6,561 万元。 楷魔咨询和楷魔视觉的实际控制人均为林豫松和高阳。楷魔视觉是国内优质的影视特效制作服务供应商。楷魔视觉成立于2014 年,主营业务为影视特效制作,业务链覆盖影视特效全流程,包括特效技术研发、前期视觉开发、现场特效拍摄和特效制作等。楷魔视觉与诸多国内外导演、制片人和出品公司保持紧密合作,至今已完成国内外近20 多部影院电影作品,包括郑保瑞导演的《西游记之孙悟空三打白骨精》;赵天宇导演的《微微一笑很倾城》;郭子健导演的《悟空传》等。楷魔视觉2017 年收入为5,765 万元,净利润为2,061 万元。截至2018 年6 月26 日,楷魔视觉2018 年已签订的制作项目有12 个,项目合同总金额约1.1 亿元。 楷魔视觉与火星时代业务协同,深度布局职业培训领域。(1)人才培养方面,火星时代培养的影视后期专业的优秀学生可以加入楷魔视觉制作团队,既为火星时代学员就业拓宽渠道,又为楷魔视觉扩大业务规模奠定人才基础。(2)培训内容方面,楷魔视觉制作项目中基础部分可以以项目实战方式输送到火星时代课堂,帮助火星时代学员实践锻炼,提升火星时代的教学质量。同时火星时代借助楷魔视觉,可以了解影视后期制作行业人才需求方向,及时调整人才培养方案,更新教学内容。(3)品牌宣传方面,楷魔视觉以重工业体系和流程开发打造头部内容项目。楷魔视觉制作的视效电影,鼓励火星时代学员参与。电影上映后可以产生巨大的影响力和传播力,有助于火星时代进一步奠定行业地位,提升品牌影响力,扩大招生规模。(4)行业资源方面,楷魔视觉和火星时代分别是数字技术制作和培训领域的领先企业,可以共享行业资源及人脉,共同发展壮大。 火星时代内生增长:校区扩张+客单价提升。目前火星时代在全国13 个城市设立了15 个线下教学中心,未来三年线下校区将增至20+个,我们预计公司18-19 年培训学生数为2.79 万人、2.93 万人。火星时代线下培训课程包括31 个具体产品、800 多门课程,火星时代于2017 年12 月将15 门课程的客单价平均提价16%,上调之后生均客单价4600-4700 元/月、约2.3 万元/年。2017 年火星时代新增VR、直播+录播课程、STEAM 编程、艺术留学课程拓展课程体系。我们预计火星时代2018-2019 年线下培训业务收入为5.70 亿元、6.43 亿元;在线教育收入为0.35 亿元、0.40 亿元;火星总收入(线下培训+在线教育)为6.16 亿元、6.92 亿元。 火星时代外延并购:数字艺术教育产业链横向纵向布局开启。火星时代未来将借助资本平台围绕艺术教育领域横向扩张火星原有业务体系,积极并购整合IT教育、青少年数字艺术教育;纵向延伸STEAM、艺术留学和游学等领域,打造新的盈利增长点。 火星时代2017 年完成业绩承诺。火星时代2017-2019 年业绩承诺分别为0.80、1.08、1.46 亿元。火星时代2017 年度实现收入4.96 亿元,扣非归母净利润8,253 万元,超额完成3%。火星时代于2017 年8 月并表,2017 年合并至百洋股份的营收为2.27 亿元,归母净利润5,752 万元。 百洋股份2018年H1实现快速增长。自2017 年8月将火星时代纳入合并范围后,公司的教育板块业务发展迅速。随着火星时代学员数量的稳步增长和客单价的提升,预计百洋股份2018年上半年营业收入将同比实现较大幅度的增长,2018年H1预计实现归母净利润4657万元~5384万元(YoY+220%~+270%)。根据公司业绩指引,我们预计公司18Q2实现归母净利润3310万元~4038万元,同比增长114.49%~161.64%,环比增长145.82%~199.86%。 业绩预测和估值指标。假设楷魔视觉2018年全年并表,我们维持百洋股份2018-2020 年归母净利润预测为2.14、2.63、3.23 亿元;2018~2020 年EPS 预测为0.54、0.67 元、0.82 元;目前股价对应P/E 为23x、18x、15x。考虑到公司分红后股本变动,我们维持百洋股份目标价15.00 元,维持 “买入”评级。 风险提示:人员流失风险、商誉减值风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2018-07-12 47.75 -- -- 57.33 20.06%
57.33 20.06%
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事件:7月9日,公司发布2018年限制性股票激励计划(草案)。(1)公司计划拟授予的限制性股票数量250万股(占总股本2.08%)。首次授予210万股限制性股票,预留授予40万股限制性股票;(2)激励对象总人数为99人,包括高级管理人员、子公司负责人、中层管理人员等员工;(3)激励计划首次授予限制性股票的授予价格为每股21.65元;(4)公司管理层的业绩考核指标是以2017年净利润为基数,2018/2019/2020年三年增长率分别不低于30%/50%/70%(对应未来三年净利润复合增速不低于19.35%);(5)本计划股权激励成本为4336.50万元,预计2018-2021年摊销金额为1174.47/2095.98/813.09/252.96万元。 股权激励力度符合市场预期。目前,我国宠物产业正进入快速发展的阶段。公司作为国内宠物咬胶的龙头厂商有望受益于行业的快速增长。我们认为公司产品创新能力较强、海外客户结构相对稳定、叠加募投产能的释放,公司未来两年的业绩增长确定性较高。而国内市场的稳步开拓则是公司在更长远的时间周期内实现较高增长的抓手。 海外咬胶市场龙头地位巩固。我们预计海外咬胶市场的空间大致50-60亿美元。公司2017年收入6.32亿元(出口占比95%)。综合考虑加价率的情况,我们预测公司在国内同行的份额占比超过10%。考虑公司咬胶市场的龙头地位,公司业务在海外市场的渗透率依然有足够大的提升空间。 完成对BOPINDUSTRIESLIMITED100%股份收购,为进军国内高端宠物食品市场做准备。国内宠物食品市场高端化的趋势明显。公司此次收购完成后,北岛小镇和BOP将向市场提供高品质、差异化的产品。公司海外市场的销售渠道有望得到进一步扩展。同时,国内市场产品矩阵得以更加丰富、并且品牌形象也将得到提升,这为公司进军国内市场打下基础。 盈利预测和估值:公司此次股权激励有利于激发管理团队的积极性、提高经营效率。我们上调公司2018-2020年营收至8.22/10.52/13.15亿元;考虑到限制性股票费用的摊销,调整净利润预测为1.41/1.65/1.99亿元;调整EPS为1.18/1.37/1.66元;对应PE为40X/34X/28X,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策变动风险;市场竞争加剧风险;汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名