事件: 公司发布13年业绩:报告期内实现营收15.05亿元,同比增长28.58%;实现归属净利润3.38亿元,同比增长31.00%;对应EPS0.96元,符合我们的预期,利润分配方案为每10股派发现金股利1.00元 点评: 1)公司收入增长主要系子公司登海先锋经营推动所致:13年登海先锋实现营收8.46亿元,同比增长33%。由于一、四季度结算调整及销量本身年化10%左右增长等原因,我们推测先玉335销量同比增长30%达到2800万公斤。我们判断接下来几年先玉335逐步进入成熟期,未来这块平稳增长,年均增长10%左右。 子公司登海良玉在良玉99等系列的带动下快速放量,同比增长41.21%。另外,根据我们测算登海605也取得不俗的推广,同比增长27%。 2)报告期公司综合毛利率为59.63%,同比增长0.1个百分点,变化不大,公司通过产品结构优化维持毛利率稳定性。当前行业面临库存压力较大,尤其是今年受转商影响,行业倾销的可能性加大。 对公司长短期看法: 根据我们了解到行业目前处于积极去库存阶段,包括登海种业等公司主动缩减制种面积,消化库存。同时登海构建的“一超多强”的品种梯队有助于公司抵御行业风险。明年行业或将迎来曙光。 公司后备梯队清晰:登海618、登海3737、登海710等将陆续发力。中长期来看,优秀的种子公司应该是平台型公司,具有强大的研发能力,保障后续品种接力,我们认为登海具备国内领先的玉米种子研发平台能力。 盈利预测及评级: 我们预测公司14-16年EPS分别为1.17、1.45和1.77元,给予公司14年30-35倍PE,目标价35.1-40.95元,维持买入评级。 风险提示: 套牌种子对公司优质种子的冲击

事件: 公司发布2013年年度业绩,报告期内实现营收179.3亿元,同比增长16.04%;实现归属净利润3.4亿元,同比下降24.76%;对应EPS0.32元, 低于我们预期。 点评: 1)公司收入增长主要系报告期内公司销售饲料479万吨,同比增长10%。分区域来看,华南区域占比超过50%,对应营收92.4亿元,基本持平;华中区域表现良好,实现营收46.5亿元,同比增长31.9%;华东片区实现营收23.9亿元,同比增长23.9%;华北呈现爆发式增长,实现营收11.3亿元,同比增长249.6%。 2)报告期内,公司实现综合毛利率8.39%,同比下滑0.91个百分点。我们认为主要原因是下游对虾养殖疫病较多,同时高端餐饮需求疲软,对虾养殖效益大幅下滑,导致虾料销售不达预期,进而拖累公司该业务毛利率。 同时禽流感冲击华南市场,对公司禽料销售影响较为明显。 3)报告期内公司费用增长较为明显:其中销售费用4.86亿元,同比增长30.80%;管理费用5.87亿元,同比增长23.32%;财务费用1.29亿元, 同比增长65.38%。 对公司长短期看法的修正: 我们认为2014年是公司恢复一年,随着下游异常波动消失,公司华南地区有望重新迎来增长,而其他市场继续保持较快增长。 中长期看,水产料天花板较低,行业集中度较高,整合空间有限,我们预计公司未来将积极拓展畜禽料尤其是猪料市场来弥补公司水产料短板。 盈利预测及评级: 我们预测公司14-16年EPS 分别为0.51、0.69和0.85元,给予14年20-25倍PE,目标价10.2-12.75元,维持买入评级。

事件: 公司发布2013年年度业绩,报告期内实现营收166.61亿元,同比增长56.6%;实现归属净利润7.69亿元,同比增长13.93%;对应EPS0.48元, 符合我们预期。 点评: 1)公司收入表现抢眼,主要得益于饲料业务增长。饲料业务在公司收入占主导地位94.55%,2013年该业务增长63.09%;对应销售量为387.06万吨,同比增长59.10%。其中猪饲料340.02万吨,比上年增长61.17%。 2)受行业供求失衡,公司种子业务呈现一定压力:种子业务实现营收4.4亿元,同比下降25.47%。公司动保业务发展势头良好,实现营收3.0亿元万元,比上年增长47.07%,其中疫苗销售收入1.96亿元,比上年增长57.04%。 4)综合毛利率方面看相对稳定,小幅下降0.66个百分点至20.66%。 5)公司2013年三项费用增长较快,对利润形成一定侵蚀,主要原因系人员增加及银行借款增加所致。 对公司长短期看法的修正: 大北农是饲料行业中优秀的龙头公司,在营销模式及营销体系建设等方面一直走在行业前列。中长期,我们认为公司在接下来行业整合过程中仍能保持高速增长。 短期来看,行业周期仍是无法逾越的障碍,今年下游养殖持续亏损,波及饲料行业,销量及毛利率受损。在行业低迷期,要保持高速的逆势扩张需要承受一定压力,我们预计大北农上半年经营承压,但我们预计进入下半年,产业链回暖,公司经营改善。同时我们认为公司2013年销售人员激增, 而这部分销售人员并未发挥潜力,因此我们认为今年公司经营提升潜力很大。 盈利预测及评级: 我们预测公司14-16年EPS分别为0.66、0.86和1.06元,给予14年20-25倍PE,目标价13.2-16.5元,维持买入评级。 风险提示:下游低迷冲击

事件: 公司发布13年业绩:报告期内实现营收9.69亿元,同比减少5.77%;实现归属净利润1.15亿元,同比减少46.96%;对应EPS0.16元,低于我们预期。 点评: 1)公司收入下滑主要系报告期内水产养殖业务实现营收4.59亿元,同比下降15.31%。我们大体测算了一下,水产养殖业务下滑受鲜参销售价格下降所致:公司13年完成海参捕捞量3508吨,同比增长19.81%,扣除用于加工盐渍海参的鲜参量为884吨,公司实际销售鲜参2624吨(与去年同期基本持平),但销售价格仅136元/公斤(去年同期161元/公斤)。 公司海蜇业务以量补价,销量增长较快,弥补了价格下滑影响,实现营收0.7亿元,同比增长20%。受盐泽海参加工量增加,食品加工业务营收同比增长7.88%。 2)报告期公司综合毛利率为20.49%,同比下降9.5个百分点,主要受累于水产养殖业务毛利率下滑10.73个百分点至43.40%,其他业务毛利率下滑不显著。 我们分析主要原因有两方面:一是海参、海蜇价格下降所致;二是加工业务毛利率倒挂,毛利率-1.78%,同比下滑3个百分点。 3)三项费用中,财务费用大幅度增加,同比增长64.60%,主要是由于公司在本年度内银行贷款同比增加33.28%。 对公司长短期看法: 短期来看,海参行业受供给冲击及需求下滑,面临较大压力。中长期来看,海参品牌化仍是未来路径选择之一。我们认同公司在渠道上做出的努力,对于最终效果我们保持跟踪,同时新的渠道建设或将带来更多的销售费用。 盈利预测及评级: 我们预测公司14-16年EPS分别为0.23、0.29和0.35元,给予公司14年20-25倍PE,目标价4.6-5.75元,维持增持评级。 风险提示:极端天气导致海参产量低于预期;需求疲软导致价格下滑。

事件: 公司发布13年业绩:报告期内实现营收6.16亿元,同比减少9%;实现归属净利润0.57亿元,同比减少42.52%;对应EPS0.23元,低于我们预期。 点评: 1)受经济持续下行以及中央遏制公务消费等影响,海参等高端消费整体下滑。报告期内公司海水养殖业务实现营收2.16亿元,同比减少15.68%。其中海参业务实现营收1.88亿元,同比下滑17.69%。我们测算公司13年完成海参销售1255吨,同比小幅下滑。 2)报告期公司综合毛利率为25.59%,同比下降4.1个百分点,主要受累于水产养殖业务的毛利率下滑所致。 公司水产养殖毛利率同比下滑7.69个百分点,其他业务毛利率变动并不显著。我们推算公司13年海参销售价格150元/公斤,同比下滑11%。 3)公司三文鱼、胶原蛋白等业务虽未单独披露,但我们根据年报大体能推算出这两块业务进展相对缓慢,主要受制于渠道推广等因素。 对公司长短期看法: 短期来看,公司经营面临一定压力:1)受南参冲击及高端消费下滑,海参下行压力显现;2)公司可捕捞海域基本开发完全,未来除非能够获取新的海域,否则在量增上难以突破;3)三文鱼养殖、及胶原蛋白短期来看,推广受阻。 我们比较认可公司管理层一直以来的进取心,不排除公司未来转型的可能。同时考虑到未来海参消费将趋向品牌消费,我们认为公司在这方面有一定的优势。 盈利预测及评级: 我们预测公司14-16年EPS 分别为0.29、0.36和0.44元,给予公司14年30-35倍PE,目标价8.7-10.15元,维持增持评级。 风险提示: 极端天气导致产量低于预期;海参价格下滑。

事件: 公司发布13 年业绩:报告期内实现营收9.96 亿元,同比减少16.36%;实现归属净利润-2.45 亿元,同比下降198.03%;对应EPS-0.81 元,低于我们预期。 点评: 1)受畜禽养殖行业产能过剩的影响,同时叠加高致病性禽流感疫病冲击, 公司所处的肉鸡养殖产业链下滑显著。据统计,10 年到13 年,国内祖代引种量分别为94 万套、118 万套、135 万套和140 万套。而以白羽肉鸡年出栏45 亿羽推算,100 万套的祖代鸡产能即可满足下游需求。 公司13 年畜牧业收入9.32 亿元,同比下降17.85%;细分来看,公司鸡苗与鸡肉制品业务分别下降19.59%和15.55%。 2)报告期内公司毛利率为-9.66%,主要受鸡苗价格及鸡肉价格大幅度下滑所致。公司鸡苗毛利率下滑32 个百分点,严重拖累了整个公司的业绩。我们推测13 年鸡苗均价仅2 元,同比下降17%。 3)公司三项费合计1.22 亿元,同比增长36.39%,其中财务费用增加显著, 达到0.22 亿元,同比增长181.29%,费用变动主要是由于报告期内修理费、折旧费、人工成本的增长,特别是利息支出的增加。 对公司长短期看法: 经过两年深度洗牌,我们预计14 年行业呈现逐季度复苏格局。一季度来看, 行业仍较为低迷,但我们判断2、3、4 季度鸡苗价格将呈现缓慢上行,行业进入盈利区间。公司年出栏商品代苗1.6 亿只,是养殖板块中弹性最大品种,同时,对于有机肥业务,公司将迎来收获期,建议从中长期角度看待公司价值。 盈利预测及评级: 我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.05、0.25 和0.40 元,考虑公司未来有机肥前景及鸡苗价格弹性,给予目标价7.5-8.75 元,对应15 年30-35 倍PE,增持评级。 风险提示:鸡苗价格大幅波动。

事件: 公司发布2013年年度业绩,报告期内实现营收47亿元,同比增长14.85%; 实现归属于上市公司股东净利润-2.2亿元,同比下降8441.56%;对应EPS-0.24元,低于我们预期。 点评: 1)公司鸡肉销量增长14%推动公司收入增长,我们推测2013年公司屠宰肉鸡2.1亿羽。 2)公司利润大幅下滑主要原因是鸡肉销售价格的回落与原料采购价格的上涨,以及财务费用的大幅增加。报告期内,公司主要原料——豆粕的采购均价较上年上涨了9.07%,但鸡肉销售均价却较上年下降了1.48%,同时,公司为浦城等新项目筹措、储备资金,大幅增加了有息负债,导致财务费用较上年大幅增加了98.11%。 对公司长短期看法的修正: 受上游祖代引种量持续过剩及禽流感、“三公”消费下滑冲击需求端,导致鸡肉价格下滑,消费低迷,国内白羽肉鸡行业经历前所未有的危机,大面积亏损。 我们认为随着当前禽流感阴影逐步散去,同时行业积极自救,主动缩减引种规模,我们了解到国内白羽鸡2014年引种计划在100万套,同比下滑近30%,经过1年周期,对2015年行业供求有明显改善。 圣农发展近几年持续保持规模扩张,我们预测未来三年公司量复合增速不低于30%,当前禽养殖行业拐点已经显现,我们看好接下来公司主业量价齐升的经营格局。 盈利预测及评级: 我们预测公司14-16年EPS 分别为0.16、0.40和0.55元,考虑公司在上行周期中较大的价格弹性,给予15年25-30倍PE,对应目标价10-12元,维持买入评级。 风险提示: 禽流感等因素导致价格低迷

事件: 公司发布2013年业绩:报告期内实现营业收入693.95亿元,同比减少5.25%;实现归属净利润18.99亿元,同比增长11.2%;对应EPS1.09元,符合我们之前的预期,利润分配方案为每10股派发现金股利2.5元。 点评: 1)由于受到禽流感的冲击,畜禽产业链整体处于行业景气程度下行的影响,公司收入有所下降。 分业务来看,饲料业务销售1539万吨,同比下滑8.68%,对应收入461.03亿元,同比减少4.76%。得益于公司积极调整饲料结构,扩大售价较高的猪料占比,减少禽料销量。 屠宰及肉制品加工业务销售208万吨,同比下滑10%,对应收入200.59亿元,同比下降8.28%。禽流感对肉制品消费冲击效应显著。 目前禽流感影响已经逐渐消退,我们预计这部分业务未来亏损将会收窄。 畜禽养殖业务目前景气底部,我们预计14年畜禽产业链将会出现反弹,但是很难出现行业整体反转。 2)报告期内公司毛利率为5.88%,同比提升0.52个百分点。我们认为主要得益于公司饲料结构优化推动毛利率提升以及公司通过积极拓展销售区域和渠道、持续研发新品和优化产品结构、降低产品成本等举措,推动公司熟食产品的综合盈利能力得以提升。 对公司长短期看法: 我们认为随着禽流感对整个行业的冲击逐渐消退,公司已经跨过行业性低点;民生银行等股权投资为公司提供稳定投资收益;同时考虑公司全产业链布局,站在长期角度,我们认为公司是目前中国最有希望成长为全球顶尖的农牧企业。 盈利预测及评级: 我们预测公司14-16年EPS 分别为1.47、1.93和2.34元,给予公司14年10-11倍PE,目标价14.7-16.17元,维持买入评级。 风险提示:禽流感等疫病爆发。

福成五丰是肉牛养殖行业的领导者. 公司是拥有肉牛饲养及屠宰、肉制品加工及销售一体的肉牛产业链公司。 公司在河北省廊坊三河市有1200 亩养殖基地,在其他地区如内蒙、北京顺义、河北丰宁采取“公司+基地+农户”模式,潜在年出栏规模40000 头肉牛,曾经是北京奥运会牛肉指定供应商。目前公司也是麦当劳北方大区主要供应商,牛肉品质处于同行业领先水平。 供求失衡推动牛肉价格长期处于上行通道. 我们对牛产业链长期看好,在国内乃至全球来看,受养殖周期较长、养殖条件约束、养殖壁垒较高等原因导致的肉牛养殖供给问题不是短期能解决的,而需求端持续往上走,导致长期紧平衡,价格上行。13 年公司这块业务实现利润5704 万元,同比增183%。我们预测肉牛养殖、屠宰、加工这块将在14 年贡献EPS 0.15 元。 收购福成肥牛助力公司业绩不断增长. 公司在13 年4 季度完成了大股东优质资产福成餐饮及福成食品的收购,在解决了关联交易问题的同时,大幅提高了公司的持续盈利能力。大股东对福成肥牛盈利能力充满信心,在资产注入的同时承诺了3 年业绩,13-15 年净利润分别不低于4478 万元、5506 万元和6426 万元,其中13 年完成净利润5954 万元。我们认为随着京津冀一体化逐渐深入,公司餐饮业务将进入已开新店进入成熟期带来的内生性增长以及不断开新店带来的外延式扩张的正反馈循环,我们预测14 年福成餐饮业绩将达到EPS0.16 元。 京津冀一体化使得公司资产面临重估. 公司是较为典型的家族企业,其家族控制的福成投资在河北廊坊等地拥有庞大的房地产等业务,12 年实现净利润21.68 亿元。福成五丰目前市值不足30 亿,公司又是其家族唯一上市公司平台,不排除继续向上市公司注入其他优质资产。 给予买入评级,目标价8.4-9.8 元. 我们参考分业务估值:养殖14 年30-35 倍,餐饮业14 年40-60 倍(餐饮上市公司比如全聚德有品牌溢价,其他餐饮重组预期或业绩亏损),给予公司14 年30-35 倍PE,目标价8.4-9.8 元,买入评级。 风险提示:肉牛养殖疫病风险 餐饮业务食品安全风险

事件: 公司发布13年业绩,报告期内实现营收20.44亿元,同比增长37.13%;实现归属净利润3.04亿元,同比下滑7.99%;对应摊薄EPS1.26元,符合我们预期。 点评: 公司业绩分析:1)公司营业收入增长主要系出栏生猪增加(公司出栏130万头,同比增长42%)推动所致。其中商品生猪出栏124.97万头,同比增长39%。 2)公司综合毛利率下滑8.25个百分点至19.82%,主要原因在于猪价同比下跌所致。13年公司头猪利润234元,处于较低水平。3)公司财务费用增长49.35%,主要原因是随着规模的扩大,银行贷款相应增加,利息支出增加。 短期来看,公司业绩承压,受猪价持续低迷,一季度预计亏损4500万至6500万元。我们对养殖基本面仍不乐观,基于供给端发生变化带来的沉没成本投入较大的前提下,权衡亏损幅度和时间,去产能很痛苦和缓慢,以至于周期会被拉长。我们预计4月份随着下游屠宰厂及加工企业去库存暂告一段落,将推动猪价触底反弹,或者逐步恢复至盈亏平衡点,或者仍处于亏损线下。供给端存栏小幅已经在下降,但这还不够,同时猪价反弹对去存栏反而不利。 如果是第一种情况恢复至盈亏平衡点,这不见得好事情,猪价延续平锅底周期,我们目前倾向此判断;如果是第二种情况,则利于行业去产能。4-6月份持续亏损,虽然对猪农很痛苦,但长痛不如短痛。 盈利预测及评级: 牧原具有明显成本优势,未来3年量增保持40%左右增速,当前行业处于周期底部,一旦周期上行,公司是较好的弹性品种,建议积极关注,我们预测公司14-16年EPS分别为1.27、1.78和2.29元,给予14年25-28倍PE,目标价31.75-35.56元,增持评级。 风险提示:猪周期持续低迷

事件: 公司发布13 年业绩,报告期内实现营收18.85 亿元,同比增长10.5%;实现归属净利润1.86 亿元,同比增长8.9%(扣非净利润1.06 亿元,同比增长39.87%);对应摊薄EPS0.37 元,符合我们预期。 点评: 公司业绩分析:1)公司营业收入增长主要系辣椒及辣椒制品(同比增长65%)、小麦种子(同比增长8.8%)、棉花油菜种子(同比增长16.64%) 等收入增长推动所致。而公司核心业务的水稻种子、玉米种子继续优化产品结构,重利不重量,收入基本持平。 2)公司综合毛利率提升1 个百分点,其中水稻种子提升10.35%毛利率达到44%;玉米种子提升18.17%毛利率达到48.83%。我们推测公司在高毛利率的Y 两优、深两优、准两优及隆平206 等品种继续放量增长,同时收缩低端品种。 公司辣椒及辣椒制品业务出现毛利率大幅下滑42.7%,仅8.83%,对公司业绩较为拖累明显,预计亏损0.32 亿元。 3)报告期内公司完成少数股东权益收回,理顺公司治理关系,优化产业布局,推进战略落实,完善治理结构奠定了基础,有助于公司长远发展。 4)公司库存压力偏高,公司主动减少制种面积。据我们调研了解到,行业目前仍处于去库存阶段。由于本轮过剩周期始于12、13 年,种子保质期一般两年,因此14 年行业性倾销压力存在,而这将对隆平等公司带来一定提价及销售压力,从而影响收入和毛利率。 盈利预测及评级: 长期来看,我们仍看好隆平作为国内乃至全球领先的水稻育种平台价值。我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.75、0.90 和1.09 元,给予14 年35-40 倍PE,目标价26.25-30 元,维持买入评级。 风险提示: 行业去库存压力导致公司销售低于预期。

美国燃料乙醇公司PacificEthanol大涨,关注龙力生物: 美国燃料乙醇公司PacificEthanol自去年11月份低点至今涨幅近6倍;14年至今涨幅2倍。美股生物燃料公司市场表现抢眼,不亚于燃料电池公司。我们认为替代能源未来前景明确:无论是生物燃料还是电池都代表一定发展方向。 从市场上来看,近期美股燃料电池普拉格能源带动A股及港股相关标的大涨,如:华昌化工、同济科技、东岳集团等。 一直以来美股标的作为先行指标对A股市场映射效应颇为明显,联动性也较强。故此,我们建议积极关注A股二代乙醇公司龙力生物。 龙力生物14年关注点: 1)公司是目前全球领先的2代乙醇生产企业,2代技术水准要高于1代乙醇(玉米制乙醇)和1.5代(木薯制乙醇),作为农作物废弃物处理方式之一,解决雾霾等环保问题,是国家最为鼓励和提倡的技术路线。因此,后续财政补贴及产能扩张是此项业务最大看点。 2)功能糖业务募投达产解决产能瓶颈问题。功能糖业务占比公司收入不高,但贡献了90%以上的利润。公司去年4000吨低聚木糖产能,销量在3700-3800吨;而今年新增6000吨产能解决公司产能问题,从而推动公司利润增长。 同时我们之前报告提到:今年在B2C领域的发力将超市场预期。3月1日公司保健食品唐亿康胶囊启动上市,定位降血糖,对胰岛细胞有明显修复。公司与馨波尔签署战略合作协议,馨波尔作为唐亿康胶囊线下唯一指定经销商进行产品推广。公司其他产品低聚木糖豆奶粉焕畅、低聚木糖醋等也陆续进入推广期。 盈利预测及评级: 由于13年补贴推迟,我们下调公司13年EPS至0.3元(之前0.38元),维持14-15年EPS0.64、0.85元,权衡公司功能糖及燃料乙醇发展前景,给予公司14年35-40倍PE,目标价22.4-25.6元,维持买入评级。 风险提示: 燃料乙醇推广及补贴进度。

事件: 公司发布三季度业绩:报告期内实现营业收入6.34亿元,同比下滑15%;实现归属利润0.39亿元,同比下滑29%;对应EPS0.24元,低于我们预期。 点评: 公司业绩分析:1)单第三季度来看公司实现营业收入2.45亿元,同比下滑2.5%,较前两季度下滑有所收窄。对于公司收入下滑我们认为主要原因系公司主要产品果葡糖浆销量下滑所致。其核心原因我们认为有两方面:一是其主要客户可口可乐碳酸饮料在中国区销量下滑;二是可口可乐采购结构发生变化,即降低对公司采购比例。 2)公司收入低于预期的另一方面原因在于低聚异麦芽糖业务受禽流感影响,在下游饲料添加这块业务进展不是很顺利。 3)费用方面变化不显著,财务费用受募集资金影响有所减少。 4)业绩方面看,单第三季度实现0.13亿元净利润,同比下滑37%,较上半年下滑扩大。我们认为核心原因在于公司产品价格受需求影响,进而影响毛利率稳定。 定增项目丰富产品线,弥补国内供需缺口: 明年公司定增项目迎来收获期。五大项目中,固态果糖预计在包括糖尿病人食品等领域放量;海藻糖具有非凡的治疗作用如抗细胞缺氧、改善和调节细胞膜功能,是迄今发现的一种最优秀的健康食品添加剂,预计在化妆品等领域放量;低聚半乳糖其具有天然属性的“母乳益生元”,是卫生部批准的新资源食品。 盈利预测及评级: 考虑果葡糖浆业务影响,我们修正公司13-15年EPS为0.31、0.54、0.75元,但我们看好明年果脯糖浆价格随糖周期回升给公司带来一定业绩弹性,同时基于公司所处的功能糖行业景气度中长期持续向好,给予14年30-35倍的市盈率,对应目标价16.2-18.9元,维持买入评级。 风险提示:需求低迷

公司是多元化水产养殖企业 公司成立于2001年,是种苗、饲料、养殖、加工及销售纵向一体化水产企业(目前主要业务为对虾及罗非鱼加工)。今年看点在对虾的内销、SSC业务、三旧改造等业务。2013年5月推出的股权激励(13-16年净利润年复合增长52%)及今年大股东的解禁,也将有效的推动管理层做业绩动力。 收购SSC公司迎来收获期 公司海外业务包括OEM模式的对虾加工出口、SSC公司自有品牌销售。其中OEM呈现萎缩趋势,但由于大客户的存在,预计这一业务仍将保持一定的规模。SSC公司2012年被公司收购,经过一年多的磨合,今年上半年收入超过去年总和,迎来收获期。该业务当前主要覆盖北加州的华人超市,未来向美国其他的地区及白人市场进军非常值得期待。 对虾内销:前景看好 近年来我国对虾销售增速近10%,且目前人均消费量依然非常低,其前景看好。但当前行业盈利水平低下,没有主导性的高端品牌。国联精心打造“龙霸”品牌,有望成为行业标杆。目前“龙霸”系列产品已经进入1109家商超。今年起公司开始改善其管理,静待单店盈利的提升。 其他多业务有望稳步增长 公司深水网箱养殖受国家和地方政策扶持,广东省出台政策,免收深水网箱养殖海域使用金,并对每个网箱给与5万元补贴(总成本约10万元),公司未来三年规划网箱1000个,预计将通过多种途径实现收益。水产饲料:在2012年扩产的基础上,今年盈利有望较快增长。种苗:2013年公司拥有育苗水体4.6万立方米,年收入5000万元,协同公司的养殖产业并有望成为又一利润增长点。 三旧改造:公司短期利润的催化剂 公司119亩土地近期面临三旧改造(工业用地变商业用地)。按当前600万元/亩计算,扣除土地出让金(近收入的40%)、增值税、契税等费率,保守测算将给公司带来2.3亿元净利润。预计公司还将预留少部分土地参与房地产开发,进一步放大收益。目前公司已经成立特定子公司配合三旧改造,项目进展顺利。我们预计这一业务将成为公司近年利润增长的催化剂。 盈利预测及估值指标 考虑到三旧改造及SSC公司、对虾内销的逐步放量,我们预计13-16年EPS0.3、0.6、0.86元,给予13年28倍市盈率,对应目标价8.4元。

事件: 9月17日,公司公告与永辉超市签订《战略合作框架协议之补充协议Ⅱ》,协议为期五年(2013年9月1日至2018年8月31日)。按照协议规定,双方每年9月1日前签订本年9月至下一年的8月的采购订单。 此次签订13/14年度永辉的采购量为:山东富士:8000至10000吨、陕西富士:8000至10000吨。其中陕西富士较12年增长67%-100%(12年采购合同为:山东富士:8000至10000吨,陕西富士:4000至6000吨)。除永辉外,公司还与华润五丰签订为期一年的合作协议。 继续推进国内渠道复制模式 作为公司的战略合作伙伴,12/13销售季永辉为公司贡献0.93亿元的收入。其中13年上半年贡献0.56亿元,占公司国内收入的30%。 近年来永辉保持30%左右的外延扩张速度,上半年新开13家门店至259家,继续推进全国扩张态势。目前朗源产品已经进入福建永辉的全部门店,我们预计朗源产品将陆续进入永辉其他地区门店,并且不但在数量上而且在品类上借助永辉渠道进行复制。此外,公司通过认购永辉超市非公开发行股票1013.5万股,进一步加强双方战略合作关系。 华润五丰为华润集团旗下子公司,在农产品领域的品牌、规模和市场等优势明显,同时负责运营华润希望小镇产业发展项目。目前已进入香港、华南、华东、华北、东北、西北等重点区域。我们认为朗源与华润五丰合作只是一个开始。朗源更多看重的是华润系这个平台。朗源有望借助与华润五丰合作开启与华润旗下其他商超合作的关系。 华润旗下的华润万家拥有众多商超品牌:苏果、欢乐颂、万家、华润堂等。12年华润万家实现总销售收入941亿元,门店4423家,位居国内第一。华润万家每年鲜果采购量超过10亿元。朗源与华润系旗下平台的合作值得期待。 截至目前,公司已经陆续与永辉、江南果菜批发市场、天下(北京)科技发展、广州易初莲花连锁超市、北京湘鄂情集团、快乐购物、华润五丰等签订合作协议。经过近1年的磨合,我们预计这些合作将陆续迎来收获期。此外,公司还将继续与国内其他有实力的批发零售商合作,进一步开拓国内市场。 盈利预测: 我们一直认为朗源的逻辑为:渠道复制,尤其是近两年,会推动公司收入、利润快速增长。我们预测公司13-15年EPS分别为0.16、0.24和0.32元,给予14年20-25倍PE,目标价4.8-6元,维持买入评级。