事件: 公司发布2013年上半年业绩报告:期间实现营业收入8.46亿元,同比微增1.53%;实现归属净利润1.05亿元,同比增长34.75%,对应EPS0.253元,符合我们预期。 点评: 公司业绩分析:1)公司营业收入小幅增长,综合毛利率同比微降0.59个百分点,公司业绩增长主要得益于政府补助推动营业外收入增长203%。 报告期内种子业务收入呈现一定幅度下降,毛利率分品种看玉米种子提升12个百分点,水稻略降0.2个百分点。辣椒及辣椒制品收入大幅增长49%,抹平其他业务收入下降影响。 2)子公司来看,隆平种业实现净利润0.77亿元,同比下滑35%;安徽隆平实现净利润0.50亿元,同比增长117%;亚华种业实现净利润0.55亿元,同比增长10%。 公司拟定增收回子公司少数股东权益:正如我们之前所分析的交易完成后,隆平高科将持有目标公司100%股权。交易有利于公司提升盈利水平和理顺公司管理体系。同时我们认为在理顺少数股东与机构股东利益之后,隆平业绩有超预期的可能。 中长期看好隆平竞争优势: 隆平未来将继续贯彻“聚焦种业,逐步淡出延伸产业”的思路,剥离与种业契合度不高的产业。我们相信隆平依托公司研发平台不断推陈出新,保证公司产品梯队接力,并借助不断创新的营销模式(比如隆平种业成立大客户部,高级农艺师、栽培专家、植保专家,为种粮合作社和种粮大户提供集中催芽、田间指导等专业服务)推动公司种业持续、稳定的发展。 盈利预测及评级: 考虑增发摊薄,下半年少数股权收回,我们预测公司13-15年EPS分别为0.57(扣除上半年少数股东权益)、0.97和1.14元,给予14年25倍PE,对应目标价24.25元,维持买入评级。 风险提示:品种推广风险。

史上“最严格”大气治理计划预计即将出台 近日,环保部部长周生贤指出备受注瞩目的《大气污染防治行动计划》将于7 月底8 月初公布。该计划早在6 月下旬已获得国务院讨论通过,主要包括五方面内容,重点解决“两高一资”(高耗能、高污染、资源性) 企业的产能过剩问题,被誉为史上“最严格”大气治理计划,预计投资1.7 万亿。 中国PM2.5 治理加速进行时 我国雾霾天气频发、空气污染严重已成不争的事实,而灰霾的“元凶” 便是细颗粒物(PM2.5)。13 年2 月,环保部制定控制PM2.5 技术政策; 3 月,公布空气质量新标准第二阶段监测实施方案;6 月,公布政策要求加快推进第二阶段监测;近期又将出台《大气污染防治行动计划》,足以表明这届政府对治理大气污染的决心和力度。而PM2.5 的主要来源为机动车汽车尾气,据统计,北京22.2%的PM2.5 来自机动车,而上海这一占比近50%。 龙力生物乙醇项目符合产业方向,极大降低汽车尾气的排放 公司是国内唯一的2 代乙醇生产企业, 其以玉米芯为原料,不与人争粮,符合产业方向,并受国家政策扶持。 据分析,在汽油中添加10%的燃料乙醇,其碳氧、碳氢、氮氧化合物分别减排30%、12.5%、-0.7%,减排效果明显。 我们认为国家对2 代乙醇补贴不低于每吨900 元,同时享受增值税、消费税免征等优惠。公司目前产能5.15 万吨,明后年将不断扩产。 盈利预测及评级: 公司依托双主业发展,低聚木糖随着今年4 季度投产将持续推动公司明后年业绩增长,而燃料乙醇确定的政策性收益为公司发展锦上添花。 我们预测公司13-15 年EPS 分别为:0.48、0.64 和0.85 元,给予公司14 年30 倍PE,目标价19.2 元,维持买入评级。 风险提示: 汽油价格波动导致燃料乙醇价格波动。

公司业绩分析: 13年上半年公司实现收入13.99亿元,同比微增0.64%,归属净利润0.98亿元,同比下降38.6%,对应EPS0.296元,低于我们预期,主要因人民币升值减少出口业务及内需不振、中东北非政局动荡等因素影响。受益糖蜜价格下跌,综合毛利率提升1.11个百分点至31.74%。公司综合区间费用率提升5.36个百分点至22.46%(其中销售费用率提升2.37个百分点至12.8%;管理费用率提升1.84个百分点至6.42%,因研发投入及人员成本增加;财务费用率提升1.14个百分点至3.23%,因贷款规模较增长及工程转固后项目贷款利息记入当期损益所致)。 分业务看酵母及深加工产品占公司收入构成90%,上半年实现收入12.67亿,同比下降3.24%,毛利率因原材料采购成本降低提升1.42个百分点至32.40%。 产能释放逐步释放;品牌建设有序推进: 公司上半年新增3.5万吨干酵母产能(埃及、德宏工厂相继投产)及2万吨酵母抽提产能(柳州项目投产)使得公司成为"全球规模最大的酵母抽提物供应商"。此外,蓝天糖业、宏裕塑业扩建等项目也正在按计划推进。公司加强品牌宣传,上半年公司与国际巨星郭富城签订以安琪纽特蛋白粉为主的产品代言协议。同时以主办、冠名等方式举各种发展论坛、研讨会、科技论文大赛等活动,提升公司的行业影响力和行业专家地位。 深加工业务有望成为公司新增长点: 目前公司已经成为全球规模最大的酵母抽提物供应商。公司深加工业务:生物饲料、YE抽提物(味精的良好替代物)和保健品市场空间巨大。随着公司费用投入及渠道拓展,有望后续发力。 盈利预测及评级: 短期看公司经营承压:传统业务市场增长乏力,而费用投入侵蚀公司利润。我们调整公司13-15年EPS分别为:0.81、0.98和1.21元,给予13年20-24倍PE,目标价16.2-19.44元,维持买入评级。 风险提示:市场需求持续疲软、市场开拓费用超预期。

产品最全的功能糖龙头企业: 公司是产品最全的功能糖龙头企业,其低聚异麦芽糖占70%的市场份额,定向增发募集项目发力高端市场,进一步丰富公司的产品线。 13年公司确立打造大生物产业,发力三块业务:果葡糖浆与功能糖(醇)、生物饲料、产品高端化和进军生物医药。 功能性低聚糖发展迎来黄金发展时期:我国保健品行业蓬勃发展。而我国正处婴儿潮及人口老龄化阶段,进一步推动保健品行业需求。 公司产品最为丰富、低聚异麦芽糖随下游需求拓展及受到国家政策支持,我们预计公司在功能糖快速发展的盛宴中受益。 定增项目:丰富产品线,弥补国内供需缺口: 公司募集的五大项目中,固态果糖预计在包括糖尿病人食品等领域放量;海藻糖具有非凡的治疗作用如抗细胞缺氧、改善和调节细胞膜功能,是迄今发现的一种最优秀的健康食品添加剂,预计在化妆品等领域放量;低聚半乳糖其具有天然属性的“母乳益生元”,是卫生部批准的新资源食品。 有别于市场的看法: 我们认为低聚糖行业仍将维持高速增长。低聚糖行业主要推动力来自于下游食品及饮料行业重新定位。随着对健康日益重视,保健型的食品及饮料将获得快速增长,即从之前单纯的口感型定位向功能型定位。对于行业研究逻辑,我们认为可分为3种:一是供给冲击适用于传统周期性行业,我们定义为短周期性机会;二是供给整合型机会,适用于行业处于增长期后端,龙头公司通过行业再整合重新获得市场份额,定位于中周期性机会;三是需求拉动型机会,即需求创造供给,适用于行业生命周期处于起步或发展初期阶段,定位于长周期性机会。功能糖行业适用于第三种逻辑。 估值与评级 我们预测公司13-15年EPS为0.48、0.67、0.85元,基于公司募投产能陆续释放,考虑公司所处的功能糖行业景气度中长期持续向好,给予14年20-25倍的市盈率,对应目标价13.4-16.75元。 风险提示:产品需求低于预期。

事件: 雏鹰农牧公告对实际控制人进行定增,具体方案为:发行的股票数量不超过5291 万股,底价为15.46 元/股,募集资金不超过8.2 亿元,主要用于偿还银行贷款和补充公司流动资金。 点评: 1)定增后大股东持股比例进一步提升:定增前侯建芳持有雏鹰农牧24800.15 万股股份,持股比例为46.44%;定增后侯建芳持有30091.15 万股,占发行人股本总额不超过51.27%。 我们认为养殖行业作为重资产投入模式,再融资是保证未来扩张的重要手段。大股东在行业底部加大持股比例,解决了将来对机构再融资过于摊薄的问题。 2)定增有助于降低公司资产负债率,优化资本结构;同时降低财务费用,改善盈利能力。定增前公司资产负债率高达54%,定增后公司资产负债率可降至46%,并提高流动比率及速动比率。同时如果考虑8.2 亿元偿还银行贷款,可为公司节省财务费用5174 万元。 对行业及公司长短期看法的修正: 对于生猪养殖行业,我们今年持谨慎态度,主要原因在于猪的去产能是低于我们预期的。我们认为有三方面原因:1)行业经历11 年景气周期, 积累足够的盈利,可以抵御两到三年的下行周期。2)经过近几年的整合, 行业集中度得到一定提升,规模化企业表现的更为扛周期,即供给端弹性变小。3)亏损幅度不够大。 对于雏鹰而言,在可预见几年内,公司仍将保持一个适度的扩张速度, 但我们认为公司核心逻辑还是在于猪价波动。量增难以穿越价格下行周期。下半年猪价我们维持弱反弹观点,周期底部拉长。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 不考虑定增,我们调整公司13-15 年EPS 分别为0.45、0.70、1.19 元,给予14 年20-25 倍PE,目标价14-17.5 元,维持买入评级。 风险提示:猪价低于预期

燃料乙醇13年补贴会有结果: 我们认为随着12年公司燃料乙醇牌照的取得,13年对于燃料乙醇的补贴等优惠政策会得到落实。而同时公司与中石化的燃料乙醇股权合作会较之前有新的突破,我们预计二股东可能会退出,从而最终比例为公司与中石化是8:2,较之前的4:4:2比例看更有利于公司利益。 二代乙醇是全球的主流方向:国内对于一代乙醇的态度是减少补贴,限制发展,鼓励退出;国家将重点发展支持二代乙醇。 目前来看,二代生物燃料将成为全球发展方向,包括传统的生物质能源巨头美国。据相关媒体引述,日本伊藤忠及其子公司近期与美国石油化学品巨头燧石山资源公司、生物燃料开发风投公司贝内夫埃鲁成立合资公司,在美国生产作为汽油替代品的新一代生物柴油燃料。该类燃料无需使用大豆等食用谷物。 巴西、欧盟亦积极参新一代乙醇技术研发及产业化。限制一代生物燃料,鼓励新能源企业利用垃圾、麦秸和藻类等非粮食原料开发新一代生物燃料。 对公司长短期的看法: 龙力是目前国内唯一一家产业化生产二代燃料乙醇的企业,并且公司目前对于秸秆生产燃料乙醇技术已经完成终试。我们认为公司燃料乙醇这块产能建设将会继续推进。 从另一方面来看,国家对燃料乙醇的规划是15年完成500万吨利用,较当前翻一倍。随着诺维信与中石化、中粮的合作推进,明后年燃料乙醇将进入高速发展阶段。 盈利预测及评级: 公司在横向并购及纵向产业延伸方面会继续取得新的进展,低聚木糖4季度投产将推动公司明后年高速增长。我们预测公司13-15年EPS分别为0.48、0.64和0.85元,上调公司目标价至19.2元,对应14年30倍PE,买入评级。

事件: 烟台市发布《关于扶持家禽业稳定发展的通知》:“……对种禽生产给予补贴,对祖代种鸡,省财政每只补助6元,市级财政、祖代种鸡场所在地县级财政和公司注册所在地县级财政每只各补助3元……。” 烟台市财政局下达益生13年种禽生产补贴资金预算指标796.5万元,其中省财政补助资金531万元,市财政补助资金265.5万元。 此前,财政部网站发布消息称,在各地出台扶持生产措施的基础上,中央财政将安排资金6亿元,对祖代种鸡饲养户给予补助,并对家禽加工重点龙头企业流动资金贷款给予短期贴息。 点评: 根据我们测算,地方补贴额度在每套15元,参考益生存栏,地方总体补贴额度在1327.5万元。 目前国内肉蛋鸡祖代存栏量600万套,按照中央财政6亿补贴方案看,每套分得补贴100元,益生股份应该可获得补贴8000万元左右。 种禽生产补贴资金将被确认为13年度营业外收入,对公司业绩产生积极影响。 对行业看法: 由于禽流感冲击,行业当前处于父母代及商品代去产能阶段。短期需求端较弱,行业被迫去产能,一旦需求信心恢复,由于供给周期因素,价格将会出现快速上涨。下半年随旺季因素到来,整个畜禽价格将进一步企稳。 中长期来看,我们预计随着去产能逐步推进,行业重回盈亏平衡区间。此次洗牌有助于优势企业重新获得新的市场份额,加速淘汰行业弱势企业。 盈利预测及评级: 我们预测公司13-15年EPS分别为0.24、0.52和0.92元,给予14年20-25倍PE,目标价10.4-13元,买入评级。 风险提示: 疫病风险及价格低于预期

我们看好朗源的逻辑: 1)借助商超等渠道进行国内市场拓展。而这种与商超合作模式是双赢:朗源能够替代商超传统经销商采购模式,快速提升配送效率,提供丰富品类及足够需求量并对所供产品实行统一标准化,有效降低大型商超采购成本。公司与永辉的合作模式已经得到验证。 2)合作模式能够快速复制。永辉是生鲜市场标杆性企业,是很多企业学习的榜样。目前朗源已经拿下永辉两个主要市场:福建和重庆。接下来,朗源将继续拓展与其他超市合作模式。我们认为基于双赢的前提下,这种模式将快速被复制。 3)品类多元化。通过借助国外经销商进口当地水果然后在国内渠道铺货,未来这一块将是公司重要增长点。 从依赖出口到内外并举两条腿走路:公司12年4.58亿收入中,外销占比65%,此前更是90%以上。从12年开始,公司积极拓展国内业务。我们预计13年公司外销比例将下降至35%。 对公司长短期看法: 今明两年公司收入将呈现爆发式增长,并伴随业绩快速提升。中长期来看,从产业化到产业链是很多行业发展路径:基于很多原因,打通上下产业,有效衔接,能够降低中间环节成本。 朗源未来的模式就是替代原有的分散经销商供货模式。通过自有基地种植、采购,与下游直接实现农超对接。通过严格标准化流程保证食品安全,依赖足够签约种植基地做到稳定供货及标准统一。 盈利预测及评级: 我们预测公司未来3年利润复合增速为87%,13-15年EPS分别为0.16、0.24、0.32,给予14年20-25倍PE,目标价4.8-6元,维持买入评级。 风险提示: 鲜果类,公司国内定价模式是成本加成,如果价格出现较大波动,会导致加价失败。

公司是国内产能第一、全球产能第三的酵母生产企业 安琪是宜昌国资委旗下上市公司,创立于1986年,是国内产能第一、全球产能第三的酵母生产企业:国内市场占有率60%左右;出口酵母占全国酵母出口总量的50%以上。 公司产品齐全、工艺先进,13年公司产能将达到14.8万吨,规模远远领先国内任何竞争对手。独创“应用技术+销售”营销模式,在全球建有12个应用技术研究与推广中心,300多个产品远销欧美等140多个国家和地区(12年国际收入占比33%)。 酵母将逐步替代其他发酵剂;提取物(YE)将逐步替代味精 酵母以其安全性和营养性将逐步传统老面发酵和化学膨松剂(因其他发酵物发酵过程中引发的不健康问题越来越凸显)。而味精由于其种种健康因素,将逐步被最新一代味素(YE)取缔,目前这一趋势有加速倾向。欧美国家YE占比已经高达35%,我国不及2%,YE空间巨大。 保健品及饲料添加剂市场潜在需求较大 保健食品行业是全球食品中发展最快的领域之一。我国近年营养保健品行业增速超过40%,而目前人均消费量不及发达国家的10%。未来空间巨大,随着我国人口逐步进入老龄化,保健品行业增长有望加速。饲料行业近年呈现较快的增速,而公司制备的饲料添加剂由于其优异特性,可替代抗生素,未来空间可期。 静待13年产能的释放 公司新增酵母产能2万吨(增幅18.87%),YE项目3.5万吨,复合生物饲料8000吨均在12年年底投产。同时13年上半年,公司还将有德宏及滨州2.2万吨酵母投产。同时糖蜜成本大幅下降有助于公司毛利率提升。公司致力于成为全球最大的酵母企业,15年力争实现50-60亿的收入,全球市场占有率超12%,我们看好公司未来成长。 盈利预测及评级 我们预测公司13-15年EPS分别为0.86、1.02和1.23元,3年复合增速19%,考虑公司国内市场龙头行业地位,未来有可能成为全球最大酵母生产企业,给予13年20倍PE,目标价17.2元,买入评级。

事件: 公司发布12年年度业绩报告:报告期内实现营收40.99亿元,同比增长32%;实现归属净利润263万元,同比大幅下滑99%,低于我们预期。 公司发布资产收购方案,拟以发行股份方式购买福建省圣农实业有限公司、福建富广源投资有限公司持有的福建圣农食品有限公司合计100%股权,共计向后两者拟定向增发0.89亿股,增发价格为11.76元/股。 点评: 公司业绩分析:1)鸡肉产品销量增长推动公司收入增长。12年公司鸡肉产品销量较上年增加了55.47%。2)但由于受国内肉鸡行业持续低迷和“速成鸡”事件影响,鸡肉销售均价较上年下降了15%,导致营业收入增幅仅32%,较产品销量的增幅低了24个百分点。同时报告期内营业成本的增幅较产品销量的增幅高了3个百分点上述两因素合计影响12年度净利润的金额超过8亿元,是导致12年度净利润大幅下降的主要原因。公司事件分析:1)资产收购有助于解决公司关联交易,延伸产业链,提升公司盈利能力。2)收购价格较为合理:根据公司注入资产13-15年承诺业绩0.77、1.11、1.54亿元测算,本次交易的购买市盈率分别为13.6倍、9.5倍、6.8倍。 对公司长短期看法: 短期来看,由于受禽流感影响,鸡肉消费低迷,行业惨淡,去产能较为积极。我们认为禽流感属于黑天鹅事件,而随着这一事件结束,禽价格将迎来急剧上涨,改善公司盈利能力。 中长期来看,公司通过量增驱动逻辑清晰,在未来5年公司将全产业链做到7.5亿只,是当前产能的3倍。从行业角度来看,由于受去年及今年事件型冲击,禽供给端整体好转,从而行业有望进入持续盈利区间。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 考虑增发摊薄,我们预测公司13-15年EPS分别为0.17、0.44和0.56元,给予14年30倍PE,目标价13.2元,买入评级。 风险提示:需求持续低迷。

事件: 公司发布12年年度报告,报告期内实现营收15.83亿元,同比增长22%;实现归属净利润3.03亿元,同比下滑29%,对应EPS0.57元,低于预期。 点评: 公司业绩分析:1)公司收入增长在于生猪销售149万头,同比增长45%。其中仔猪销售117万头,占比79%;商品猪26.9万头,占比18%;种猪4.9万头,占比3%。 2)由于12年猪价疲软导致公司毛利率下滑9个百分点至34%。其中商品猪价格呈现水渠走势,两头高中间低;仔猪上半年由于腹泻导致的供给问题,价格持续维持在28-33元/公斤的高位,而6月份随商品猪价格下跌,9月份再次企稳;种猪相对平稳。 对公司长短期的看法: 短期来看,基于生猪、能繁母猪存栏仍处于高位,去产能较为缓慢,接下来我们对猪价仍不甚乐观。当前行业全面亏损,亏损幅度在200元以上,国家虽出台收储措施,但影响甚微。对于公司而言,相比行业具有明显成本优势,但我们担心行业持续低迷,公司13年业绩难以用量补价。 纵观行业来看,养殖行业前几年处于快速整合期,行业增速3%-5%,但内部整合较快,散养退出规模化持续扩张。但我们目前看法是行业可能已经过了黄金整合期,目前面临的问题恰是龙头企业仍保持快速扩张速度,而散养退出速度明显放缓,最终行业需求端难以匹配整体供给,导致价格持续低迷。经过11年景气周期后,行业回归常态,对于雏鹰而言,公司未来仍是靠量推动公司收入、利润增长。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们预测公司13-15年EPS分别为0.62、0.86和1.25元,给予13年25-30倍PE,目标价15.5-18.6元,买入评级。 风险提示: 猪价持续低迷。

事件: 公司发布12年年度报告:全年实现营业收入9.78亿元(前五大客户占收入的43%,其中,可口可乐占21%,蒙牛占比9.6%),归属上市公司净利润0.67亿元,分别同比增长2.87%和20.83%,对应EPS0.50元,略低于预期,同时,公司拟每10股派1.5元(含税)。 点评: 分业务看:12年低聚糖业务收入同比增长10.8%至1.78亿元(毛利率增1.33个点至25.14%);糖醇类业务同比增长74.29%至0.66亿元(毛利率增3.9个点至12.84%);其他淀粉糖业务收入同比下滑23.66%至1.28亿元(毛利率增1.32个点至8.7%);果葡糖浆业务同比下滑4.29%至5.2亿(毛利率减1.48个点至24.66%);淀粉及副产品收入同比增长121.84%至0.79亿元(毛利率减2.93个点至3.37%)。13年公司完成定增,新增年产5万吨结晶果糖、年产5000吨结晶海藻糖、年产5000吨低聚半乳糖、年产3万吨高端麦芽糊精四大项目,进一步开拓高端功能糖领域,我们预计新增业务14年将陆续贡献业绩。 对公司长短期看法的修正: 13年公司最大看点在于低聚异麦芽糖作为饲料添加剂方面的领域拓展,我们预计该项业务将为公司低聚异麦芽糖业务带来40%的收入增长,同时对利润贡献起到积极作用。同时低聚果糖业务随着募投达产进一步放量推动公司收入业绩双提升。 中长期,我国人均功能糖消费水平低,行业下游渗透率仍有较大提升空间,我们比较看好这个行业。公司作为功能糖行业龙头型公司将受益该行业快速成长。 盈利预测及评级: 我们预测公司13-15年EPS分别为0.48、0.67和0.85元,给予13年30-35倍PE,目标价14.4-16.8元,维持买入评级。 风险提示: 下游客户波动带来的销售风险。

事件:公司发布12年年度报告:全年实现营业收入154.51亿元,归属上市公司净利润4.52亿元,分别同比增长29%和31%,对应EPS0.59元,符合预期。同时,公司拟每10股派1.5元(含税)转增3股。 点评:公司业绩分析:1)分业务情况看:水产配合饲料全年销售增23%至195万吨,增速不高因国内对虾疾病严重,特别是珠三角地区,影响公司饲料销量。畜禽饲料销量增34%至240万吨,其中猪料同比增长56%,增长势头良好。微生态制剂增42%至1.41亿元,毛利率保持在50%左右。农产品增73.04%至2.42亿元,技术改进使得毛利率较大提升。原料贸易同比下降46.51%至3.37亿元。2)毛利率情况:公司综合毛利率增0.14个点至9.40%,其中饲料产品下降0.3个点至8.62%,因原材料价格上涨。公司微生态制剂及原料贸易毛利率提升较为明显,达到17%,提升近8个百分点。农产品销售毛利率达到35%,提升近15个百分点。 13年饲料行业面临较大考验,但我们仍看好龙头企业抵御周期能力:从12年开始延续至今的下游养殖低迷传导至饲料行业,对饲料销量及毛利率水平有较大考验。在水产料受下游需求不振及竞争对手挤压情况下,我们预计海大未来将重点发展畜禽料,通过复制水产料服务模式,迅速开拓市场,以量补价来实现利润增长。13年我们预计公司聚焦人均效率的提升,将重点区域锁定于华北市场,复制华南市场的成功经验以获得公司在新区域的拓展。我们判断今年在天气情况良好的情况下,鱼料增长20%,禽料50%,猪料60%。 盈利预测及评级:我们预测海大集团13-15年EPS分别为0.77、1.00、1.22元,考虑其稳健性和成长性将获得市场长期较高的估值溢价,给予13年25-30倍PE,目标价19.25-23.1元,维持买入评级。 风险提示:下游低迷影响饲料需求。

事件: 公司发布12年年度业绩报告:实现营收3.69亿元,同比增长9.54%:其中内销1.09亿元,同比增长32%,外销2.50亿元,微增1%;实现归属净利润0.38亿元,同比增长27%,对应EPS0.19元,符合我们预期。 点评: 公司业绩分析:1)外围出口恶化,拖累公司外销业务。2)在国外需求较差情况下,公司积极拓展国内市场取得较好发展。截至目前,公司已在北京(浙江名品中心、乐天银泰百货)、杭州(杭州大厦)、河南驻马店(大商新玛特)、天津(远东百货、津乐汇)、成都(群光广场)、重庆(星光68广场)等地陆续开出了千足珍珠专卖店,公司的零售网络建设初具规模。 分业务来看,珍珠产品实现营收3.20亿元,同比增长5%,毛利率提升1个百分点达到33%;饰品实现营收0.29亿元,同比增长47%,毛利率提升11个百分点达到53%;保健品也取得较好发展,实现营收0.1亿元,同比增长72%,毛利率提升11个百分点达到29%。 对公司长短期看法的修正: 公司仍将依托品牌优势拓展国内业务,预计13年公司零售业务仍将增长30%以上。国外市场缓慢复苏。根据12年年报披露公司存货余额6.16亿元,目前珍珠行业处于周期偏底部位臵,国内商品价格普涨,而珍珠行业值得期待。尤其是占比仅10%-15%的珠宝级珍珠较为稀缺,增值潜力更大。 我们曾在12年年初根据公司披露存货情况,估测过公司库存价值在14-17个亿,增值空间较大。 同时伴随电子交易平台推出,短期看有助于提升公司营收及利润,中长期则有助于公司品牌推广并有助于掌握市场定价权。 盈利预测及评级: 我们预测公司13-15年EPS分别为0.28、0.36和0.44元,给予13年30-35倍PE,目标价8.4-9.8元,维持增持评级。

致力于打造玉米芯深加工全产业链 龙力生物是国家高新技术企业:低聚木糖、纤维素乙醇项目先后获得两次国家技术发明二等奖。公司致力推进循环经济,打造了功能糖、淀粉及淀粉糖、纤维素乙醇三条产业链。公司低聚木糖市场占有率70%;其亦是首家非粮生产二代纤维燃料乙醇企业,获得了国家燃料乙醇定点资格。 低聚木糖随募投达产,解决产能瓶颈:持续为公司贡献利润低聚糖“双歧因子”生理功能预计将逐渐受到国人重视,而低聚木糖在低聚糖中性能表现最为优异,被称为“高效双歧因子”、“超强益生元”。根据保健食品、饲料、乳品、功能饮料等行业现状,我国低聚木糖13年理论需求量将达到19260吨。考虑日本每人每天的低聚糖摄入量为0.7-7.5克,以我国每人每天1g,低聚木糖占比20%计算,我国对低聚木糖的总需求量为10万吨/年。随着公司13年4季度新增的6000吨产能达产,将解决公司产能瓶颈问题(12年产能利用率接近90%)。 燃料乙醇,符合产业方向的又一利润源 由于我国环境问题日益显现,发展清洁能源成为政策的方向。国家能源局在《生物质能发展“十二五”规划》中指出,到15年,生物燃料乙醇年产量达到400万吨。而公司作为二代纤维素乙醇生产企业,在12年10月,公司正式向石油部门供应,目前发货量稳定,预计13年发货量36000吨。随着政府补贴及退税等一系列政策扶持到位,该业务将成为公司业绩增长另一驱动力。 木质素等业务值得期待 公司4000吨木质素将于13年4季度投产,定位于进口替代:价格介于国际进口价格(1.4-1.5万元/吨)与国内价格之间(3000-5000元/吨,国内主要从造纸废渣中提取,属于低分子材料,工艺简单、性能较差)。我们预计公司木质素定价为1万元/吨左右,可达到60%左右的毛利率。 盈利预测及评级 我们预测公司13-15年EPS分别为0.62、0.84和1.10元,给予公司13年30-35倍PE,目标价18.6-21.7元,维持买入评级。