事件: 公司发布 2019年中报,实现营业收入 8.83亿,同比增长 9.40%;实现归母净利 1.16亿,同比增长 270.59%。 产品价格上涨、管理水平提升及产能释放等共同助力公司业绩大幅增长。 点评: 产品价格上涨,盈利能力提升。 上半年食用菌价格受市场扩容及部分中小企业退出影响,公司产品价格同比提高 16%。同时公司生产管理水平提升及规模效应显现,公司产品单位成本同比降低 4%。从而公司产品综合毛利率同比提升 16.3个百分点至 21.65%,且三费率同比下降近 2个百分点至 9.74%。 随着下半年需求旺季的到来, 预计公司业绩将维持较快增长。 贵州生产基地已步入稳定生产阶段, 盈利水平明显改善。 上半年贵州基地实现收入约 2.85亿, 同比增长约 9.14%,实现净利润约 1400万元( 去年同期实现的净利润-5400万元)。预计下半年贵州基地仍将保持稳健经营。 推进新生产基地建设,完善生产布局公司为我国最大的食用菌生产企业,当前日产能为 1140吨,其中金针菇日 960吨。 公司正积极拓展产能, 甘肃临洮、山东德州、泰国等生产基地正在积极建设中,设计的金针菇日产能分别为 180吨、 101.6吨和 100.2吨,预计临洮项目在 2019年底前投产,泰国生产基地有望在 2020年一季度建成投产。产能提升将进一步巩固公司的行业龙头地位,叠加产品价格上涨,公司业绩将实现较快增长。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 公司是我国最大的食用菌生产企业,受益于行业产品价格上涨及新建产能释放,业绩有望维持中高速增长。 我们维持原有盈利预测, 预计公司2019-2021年的 EPS 分别为 0.62元、 0.76元和 0.93元。看好公司发展潜力, 维持“增持”评级。 风险提示: 产品价格下降风险、新建产能释放不及预期风险。

事件: 公司发布 2019年中报,实现营业收入 8.33亿元,同比增长15.24%,归母净利 3554.43万元,同比增长 36.13%。 其中二季度单季实现收入 4.93亿,同比增长 10%,归母净利润 4237万元,同比下滑 20.96%。 点评: 收入增长平稳, 费用增加。 公司将长期未提领的睡眠卡结转收入,影响上半年公司收入和净利润分别增加 3200万、 2400万,追溯调整 2018年上半年收入和利润分别增加 588万、 506万。若剔除睡眠卡影响后,上半年公司收入和净利润增速分别为 11.72%、 -45.19%。公司收入增长平稳,但扣除睡眠卡影响后的利润下滑,主因销售费用、 管理费用增加(同比分别为: +13.70%、 6.64%) 以及原材料价格上涨。 预收账款同环比均增, 中秋销售值得期待。公司利润主要来自月饼礼盒, 以先预售卡券再提货的形式销售产品,故预收账款可作为公司业绩的先行指标。 上半年公司结转了部分睡眠卡, 但预收账款依然比 Q1环比增加6.12%,同比 18年上半年增长 5.58%, 显示 19年中秋月饼销售或较好。 战略扩张稳步推进,各渠道收入增长稳健经过 14-16年的门店调整后,从 17年开始,公司订立新的门店渠道的扩张计划,并对全线门店分批进行店面革新。 截止至 2019年上半年,公司在全国开设 642家门店,较 18年末再度净增 11家,符合预期。 公司为“直营为主,加盟为辅”的连锁经营模式,上半年公司直营渠道实现收入 7.2亿,同比增 11.58%,加盟渠道实现营业收入 9349万,同比增长 14.49%,两者均稳健增长。 维持盈利预测,维持“增持”评级公司定位于“精致礼品名家”, 战略扩张稳步推进。我们维持原有业绩预测,预计公司 2019-2021年的 EPS 为 1.16元、 1.30元和 1.50元;当前股价对应 PE 分别为 19X、 17X 和 15X。看好公司,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险、区域扩张缓慢风险。

事件: 公司发布 2019年中报,实现营收 27.14亿,同比增长 18.72%;归母净利 8001万,同比下降 25.96%。二季度如期环比改善,单季实现营收 15.09亿,同比增长 17.03%,净利 5109万,同比下降 3.26%。 业绩符合预期,出栏快速增长,疫苗新品获得认可。 点评: 养殖业务(包含屠宰) : 全产业布局优势显现。 上半年公司养殖业务实现营收 4.79亿,同比增长 39.39%。 公司共出栏生猪 40.79万头, 同比增长 28.68%。 在上半年猪价整体低迷背景下, 屠宰业务毛利率上升带动公司养殖业务毛利率同比上升 3.11个百分点至 15.38%。 疫苗业务: 新品助力稳健发展。 受非洲猪瘟的影响,公司猪用疫苗销量有所下降,但公司的猪瘟 E2疫苗和 OA 二价疫苗受到获得市场认可。 另反刍疫苗销量有所提升。 上半年公司制药业务销售收入为 2.58亿元,同比增长 1.81%,毛利率基本持平。 生产性生物资产环比改善,出栏增长可期截止至 2019年上半年,公司生产性生物资产 0.58亿, 相比 18年底下降 20.55%,但环比一季度末增长 6%;同时公司消耗性生物资产 3.04亿,相比 18年底增长 6.04%。 公司存栏环比改善,同时结合公司 1-7月出栏48.98万头来看,预计公司 19年出栏 90-100万头确定性高。 三季度以来猪价快速上涨,目前已突破历史高点,头猪盈利近千元。 下半年需求旺季,同时生猪供给进一步紧张,猪价下半年将超预期,且 2020年维持高位。猪价攀升叠加出栏量增长,公司利润将快速释放。 维持盈利预测,维持“买入”评级量价齐升,公司业绩增长可期。我们维持原有盈利预测,预计公司 19-21年的净利润为 5.19亿, 10.56亿和 12.13亿; 因可转债转股导致股本增加,按最新股本摊薄的 EPS 分别为 0.52元/1.05元/1.21元;当前股价对应 PE为: 19X/9X/8X。 持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示: 价格不及预期风险、感染疫情风险。

事件: 公司发布2019年中报,实现营业收入4.49亿元,同比增长45.59%,年净利润1.03亿元,同比增长40.26%。公司业绩符合预期。下游需求维持较高景气度及新增产能逐步释放推动公司业绩增长。 点评: 公司收入大幅增长的原因是下游石油化工行业维持较高景气度,产品市场需求保持旺盛,公司市场地位稳步提升,高端新产品推广成效显著,带来订单增长且公司增扩产能逐步释放。分行业来看:石油化工领域业务收入1.42亿,同比增长93.95%;煤化工领域业务收入5482万,同比增长50.24%;主机厂领域增长平稳,实现收入1.67亿,同比增长18.36%。利润增长幅度小于收入增长幅度的主要原因是受竞争加剧影响,增量业务收入的毛利率有所下降,同时因收购优泰科和华阳密封产生的成本费用摊销,以及股权激励产生的费用摊销, 产能制约缓解,多个领域进口替代进程加快 公司制定的两期产能扩张计划均已达产,因前期产能不足、限制接单的情况得到改善。同时在华阳密封实施的增扩产能计划,预计年底前投产。下一步将继续调整产线布局,在适度扩大产能的情况下,通过提升自动化水平和信息化水平来提高生产效率和管理效率。多个长线布局领域取得突出进展。在公司重点持续开拓的天然气长输管线领域,公司也已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单;在核电领域,与完成对华阳密封深度整合后领先优势更加突出,公司核电产品的推广运用加速;同时公司盾构产品打破国外垄断,是目前国内唯一一家配套供应商。 持续看好公司,维持“买入”评级 公司是国内密封件龙头,产能制约减缓,业绩有望保持快速增长。我们维持原有盈利预测。预计公司2019-2021年EPS分别为1.21元、1.49元和1.83元。持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期风险,产能拓展缓慢风险。

点评:生猪出栏增长快,饲料业务承压 生猪业务业绩逐季改善。上半年公司养殖业务实现收入45.15亿,同比增长45.96%。1-6月公司生猪出栏量309.36万头,同比增长24.65%。因生猪价格一季度较低,二季度起才逐步上涨,导致上半年公司养殖业务综合毛利率较低(2.2%)。结合公司生产性生物资产、消耗性生物资产快速增长来看,预计2019年完成650万头出栏目标无忧。 饲料销量下降。上半年公司饲料业务实现收入59.89亿元,同比下降30.01%。虽然饲料业务毛利率同比上升0.52个百分点至10.48%,但因下游需求低迷,公司饲料销量下降较多。上半年共销售饲料213万吨,同比下降23.43%,其中猪料同比下降22.63%,禽料同比下降25.64%。 生产性生物资产改善,产能扩张稳步推进 截止至上半年,消耗性生物资产33.72亿,较18年底同比增长10.1%;生产性生物资产12.53亿,较18年底同比增长13.0%,较19年一季度环比增长24.18%。公司生猪及种猪存栏均有有所增长,公司出栏量有保障。同时公司积极推进出售正邦作物保护、大股东大额认购定增、发行可转债等均彰显公司专注于生猪养殖的决心。截止至2019年上半年,公司在建工程38.46亿,同比增长25.15%,公司产能扩张持续推进。 持续看好公司,维持“买入”评级 量利同升,公司业绩迎拐点。生猪产能去化超预期,2020-2021年猪价将超预期。维持2019年盈利预测,上调2020-2021年盈利预测。预计公司2019-2021年净利为20.28/72.35/83.02亿(原值为20.28/59.12/71.28亿);EPS为0.83/2.97/3.41元;当前股价对应PE为20X/6X/5X。近期公司股价大幅回调,已处于估值低位。看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。

事件: 公司发布 2019年中报,实现营收 11亿,同比下降 11.22%;实现归母净利 1.4亿,同比下降 3.09%。其中二季度单季实现营收 5.86亿,同比下降 7.4%,归母净利 7918万元,同比下降 4.7%。 公司业绩不及预期,主因按摩椅销售放缓,及共享按摩椅市场竞争加剧,盈利能力下滑。 点评: 2018年下半年以来,随着我国按摩椅市场竞争加剧以及韩国市场的饱和,公司面临着较大销售压力,故而上半年公司营业收入下滑。但与此同时公司积极提升管理效率,上半年三费率同比下降 0.9个百分点至 14.6%,故而公司利润下滑幅度小于营收下滑幅度。 共享按摩椅业务战略调整。 公司将共享按摩椅业务战略重心从快速扩张转移到提升经营效率上来。 2019年上半年, 公司运营共享按摩椅业务的子公司稍息科技实现营业收入 1.97亿(去年同期为 2.02亿) ,净利润亏损496.15万元。一方面由于共享按摩椅市场竞争激烈,公司铺设进度放缓; 另一方面公司将武汉、黑龙江、辽宁等省份的自营按摩椅转让至优质运营商合作运营。 投产线、建新厂,持续释放产能公司的募投项目“健康产品生产基地项目” —湖州南浔厂区于 2017年7月建成投产,目前一期产线已达设计产能,公司已于 2018年下半年投入二期产线建设。此外,公司的另一个募投项目“厂房新建项目”预计 2019年底建成投产。 新产线的投入与新厂区的建设将持续提升公司产能。目前国内按摩椅渗透率不足 1%,仍有巨大增长空间。 产能增长叠加市场需求的提升,将推动公司业绩恢复稳健增长。 下调业绩预测, 维持“增持”评级公司按摩椅销售放缓,以及共享按摩椅铺设速度放缓,我们下调公司2019-2021年的净利润为 2.66亿、 3.07亿和 3.56亿(原有预测值为: 3.12亿、 3.75亿和 4.53亿) ,对应 EPS 分别为 1.90元、 2.19元和 2.54元,当前价对应的 PE 为 14X/12X/10X。维持“增持”评级。 风险提示: 销量不及预期风险,人民币汇率波动风险。

事件: 公司发布2019年中报,上半年营收72.74亿元,同比增长6.51%;净利4501.55万元,同比下滑35.96%。其中二季度单季实现营收39.23亿元,同比增长10.48%,归母净利3962万元,同比增长52.97%。受非洲猪瘟影响,一季度生猪养殖盈利能力较差;二季度猪肉价格持续上涨,生猪养殖盈利能力明显改善。 点评:生猪出栏量快速增长,饲料业务稳定 生猪养殖业务盈利逐步改善。上半年生猪养殖业务实现收入2.81亿元,同比增长9.82%,毛利率同比提升12.22个百分点至13.22%。从量上看,上半年公司出栏生猪50.86万头,同比增长60.8%。 饲料结构调整,销量逆势上涨。非洲猪瘟导致生猪存栏大幅下降,猪饲料面临着较大压力。公司加大水产饲料以及禽料的投入、生产、销售力度,改善了公司饲料的盈利能力。2019年1-6月,公司饲料销售收入为64.38亿元,同比增长2.28%。饲料销售量为224.37万吨,同比增长1%,其中禽饲料121.8万吨,同比增长16.7%。 肉品盈利能力改善,产业链优势明显。上半年公司肉品业务实现营业收入5.5亿元,同比增长99.57%。公司加大屠宰业务发展力度,上半年生猪屠宰27.69万头,同比增长128%。 出栏量高增长,猪价反转带来利润快速释放 公司生猪养殖业务将量利同升,三季度开始利润快速释放。1)从量上看,2019年1-7月公司生猪总出栏58.83万头,同比增长57.7%。截止至上半年,公司生产性生物资产1亿元,同比2018年末下降14.7%,或受二季度末湖南地区疫情严重影响。随着湖南地区疫情平复以及公司新建猪场投产,预计下半年公司生产性生物资产将有较快增长。我们预计公司19年出栏量可达100万头,20年继续维持较快增长。2)生猪价格进入快速增长时期,明年有望维持高位。非洲猪瘟导致生猪产能去化依然持续。7月份全国生猪存栏环比下降9.40%,同比下降32.20%;能繁母猪存栏环比下降8.90%,同比下降31.90%。环比降幅进一步加大。后期生猪供求格局严峻。三季度开始猪价快速上涨,目前已接近历史新高。生猪价格快速上涨将使公司月度利润快速释放。 看好公司,维持“买入”评级 生猪养殖业务进入量利同增时期,行业反转确立。我们维持公司盈利预测,预计公司19-21年的EPS分别为0.53元、1.43元和1.74元,当前价对应PE分别为:23X、9X和7X。公司业绩快速增长,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设缓慢风险、感染疫情风险、产品价格不及预期风险。

事件: 公司发布2019年中报,实现营业收入2.86亿,同比增长10.43%;归母净利8533万元,同比增长2.11%。其中二季度单季实现营业收入1.63亿元,同比增长17.24%,归母净利5088万元,同比增长1.18%。公司产品销量增加推动收入增长,但毛利率下滑影响利润增速。 点评:收入稳定增长,产能爬坡影响毛利率 上半年各项业务收入依然维持稳健增长,但随着市场竞争加剧以及新建项目正处于产能爬坡期,公司产品毛利率有所下滑,从而影响公司利润增长。分业务看,功率半导体器件业务实现收入2.21亿元,同比增长8.42%,毛利率下降2.56个百分点至45.75%。功率半导体芯片业务实现营业收入5663万元,同比增长7.31%;毛利率下降9.08个百分点至41.20%。 积极拓展新产品,多个项目产能有望陆续释放 公司多个项目进入产能释放期,是推动公司2019年上半年业绩增长的主要因素,亦是公司未来业绩增长的核心动力。IPO募投项目“功率半导体器件生产线建设项目”于2018年底试生产,“半导体防护器件生产线建设项目”已于2018年正式投产。随着两项生产线产能的释放,公司传统优势项目将维持稳健增长。 同时公司正积极拓展产品线。Mosfet为公司近年重点开发的品种,目前已实现少量销售。公司定增项目之一的“电力电子器件生产线建设项目”,预计2019年底可完成基础设施建设。且公司拟投入2.3亿用于“新型片式元器件、光电混合集成电路封测生产线建设项目”,进一步扩大产品品类。 看好公司,维持“增持”评级 公司IPO募投项目产能尚在爬坡期,影响公司产品盈利能力。我们小幅下调公司2019-2021年的净利润至1.82亿元、2.15亿元和2.59亿元(原为1.97亿、2.39亿和2.92亿),对应的EPS为0.68元、0.80元和0.96元,当前价对应的PE为30X/26X/21X。公司为晶闸管领域国内龙头企业,多个项目进入产能释放期,我们持续看好公司,维持“增持”评级。 风险提示:产能释放不及预期风险,技术储备不足风险。

事件: 公司发布 2019年中报, 实现营业收入 65.54亿元,同比增长 29.27%; 净利润 16.53亿元,同比增长 393.4%。鸡肉需求向好,上半年价格大幅上涨,带动公司业绩快速增长。 点评: 鸡肉价格大幅上涨,肉制品量价齐升 禽链景气度超预期,公司鸡肉业务盈利水平大幅提升。 19年上半年公司肉鸡屠宰业务实现收入 44.21亿元,同比增 21.85%,主因产品价格大幅上涨推动,上半年鸡肉产品价格同比上升了 25.02%。价格上涨带动盈利水平提升,上半年公司鸡肉业务毛利率大幅提升 19.62个百分点达 30.64%。 肉制品业务量价齐升。上半年肉制品业务收入 17.90亿,同比增43.67%,营收比重较去年提升 2.74个百分点至 27.31%。上半年肉制品销量同比上升了 33.31%;同时受益于鸡肉价格上涨,肉制品均价同比上升了7.68%,毛利率亦同比提升 10.98个百分点至 31.78%。 替代性需求支撑价格上涨, 引种增加保障供给增长 短期来看,三季度消费旺季来临, 中秋、国庆双节将至, 同时下游鸡肉库存逐步去化,肉鸡价格将上涨。中长期来看, 供给增加,价格有支撑。 一方面, 18年 9月以来禽链引种增加, 2019年上半年合计引种 48.8万套( 2018年同期为 27万套)。 但另一方面, 按照目前国内生猪产能去化情况,国内猪肉缺口约 800-1000万吨。禽产业引种及扩产情况看,增产潜力约 300万吨; 其他肉类蛋白供给弹性更小。鸡肉供给虽增加,但难以满足国内蛋白质需求。替代性需求旺盛,将支撑肉鸡价格。 看好公司,维持“买入”评级 禽链价格上涨超预期,同时结合公司预计前三季度实现归母净利 24.5亿-25.5亿来看,我们上调公司 19-21年归母净利润预测至 32.26亿、 35.34亿和 37.54亿(原有盈利预测为 29.50亿、 31.42亿和 32.35亿), 当前价对应的 19-21年 PE 分别为 11X、 10X 和 10X。行业维持高景气度,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示: 产品价格上涨不及预期风险。

事件: 公司发布2019年中报,实现营业收入18.30亿,同比增长44.37%,归母净利为2.80亿,同比增长35.47%。公司业绩增长符合预期。 点评:三大业务协同,昇辉电子保持较快增长昇辉电子与山东总部业务协同、产能共享,业绩维持较快增长。昇辉电子上半年实现营收17.60亿,同比增长51.33%,净利润2.86亿,同比增长43.29%。昇辉电子已超额完成2019年全年业绩承诺(2.59亿)。 分业务来看:并购昇辉电子后实现了强强联合,各项业务均实现快速增长。主营业务高低压成套设备上半年实现收入13.62亿,同比增长53.73%,毛利率提升3.57个百分点至41.17%;LED照明设备及安装上半年实现收入3.37亿,同比增长32.93%,毛利率提升12.88个百分点至41.88%;智慧社区业务上半年实现收入1.31亿,同比增长12.35%,毛利率提升14.25个百分点至40.69%。 强强联合,产能瓶颈静待突破 公司与碧桂园合作稳定,但目前公司占碧桂园电气配套设备总采购额的比例很低,仍有较大增长空间。昇辉电子虽已接近满产,但依然不能满足需求。为尽快解决产能瓶颈,山东总部和昇辉电子均在积极拓展产能:1)昇辉电子:2018年定制二条半自动生产线、增加四条简单生产线,目前还在进一步拓展产能中。2)总部:一方面将IPO募投项目中“智能电气成套设备建设项目”进行了战略整合调整,预计该项目将从2019年起逐步达到预期经济效益。同时公司在积极推进新的产能建设。 发展稳健,维持“买入”评级 公司与碧桂园合作关系稳固,随着公司产能制约的缓解,收入及业绩将迎来中高速增长。我们维持原有盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为1.15元、1.41元和1.67元,当前价对应2019-2021年PE分别为13倍、11倍和9倍。继续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业及客户集中风险、商誉减值风险、应收账款及应收票据余额较大的风险。

事件:公司发布2019年中报,上半年实现营收12.65亿元,同比下降10.34%;归母净利为1729万元,同比扭亏。其中二季度单季实现营收6.64亿元,同比下降1.31%,归母净利为2826万,同环比均扭亏。二季度以来,猪价回升,同时上半年公司出栏量增长较快,推动业绩好转。 点评: 量价齐升,养殖业务业绩大幅改善。二季度生猪价格明显回升。同时上半年公司生猪出栏量快速增长,累计出栏生猪23.37万头,同比增长80.87%。上半年公司养殖业务实现收入3.3亿,同比增长77.03%。随着猪价的进一步上涨,我们预计公司业绩将继续逐季改善。 受非洲猪瘟影响,公司饲料销量下降明显。2019年上半年饲料总销量32.37万吨(含内销7.53万吨),同比减少16.91%,实现饲料销售收入7.9亿,同比下降29.32%。同时公司继续优化产品结构,且受益于原料价格下降,公司饲料业务毛利率同比提升5.66个百分点至15.82%。 价升量涨,增长多重保障 受非洲猪瘟疫情和周期性因素影响,生猪和能繁母猪存栏量持续大幅下降,猪周期上行趋势已定。我们预计8月猪价将加速上涨,且20年猪价依然坚挺。价格冲击将推动股价新一轮上涨。 公司出栏量快速增长有保障。截止至上半年,公司生产性生物资产较年初增长111.63%,主因铁力项目投产,其已于4月完成1.73万头种猪引种,预计20年将实现部分出栏。同时目前公司母猪存栏接近4.2万头。预计公司可如期完成19年、20年分别出栏45-55万头、96万头的计划。 新大股东入主,背靠湾区产融。湾区产融由48家境内外优质企业共同出资成立,注册资本400亿,将全力支持公司养殖业务发展。 持续看好公司,维持“买入”评级出栏量快速增长,叠加周期上行。维持原有盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.39元、1.80元和1.98元。持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期,产品价格不及预期、感染疫情风险。

事件:佩蒂股份发布2019年半年报,报告期内公司实现营业总收入4.00亿元,同比+1.61%;实现归母净利润0.23亿元,同比-66.36%,扣非后归母净利润0.19亿元,同比-67.68%。 下半年订单排产启动有望改善收入增速。受中美贸易摩擦带来的订单后移以及核心客户消化库存的影响,公司上半年营收增速为1.61%,同比下滑45pcts。分季度来看,2019Q1/Q2公司分别实现营收1.62/2.38亿元,同比+0.91%/2.09%。分产品看,2019H1公司畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/其他主营业务分别实现营收1.82/1.12/0.70/0.36亿元,同比+5.26%/-29.88%/+53.28%/129.74%。2019H1畜皮咬胶/植物咬胶的营收占比为45.39%/27.96%,较2018年全年+15.58/-18.28pcts。展望下半年,随着核心客户库存的逐渐消化以及欧美市场传统节假日带来的备货需求,公司植物/动植物混合咬胶的订单排产已重新启动,预计下半年订单或与去年同期持平从而收窄公司收入增速下降的幅度。 成本因素叠加收入结构变动压缩毛利率,下半年或有改善。(1)从毛利率来看,2019H1公司毛利率为28.26%,2019Q2毛利率为25.41%环比Q1进一步下滑7.05ptcs,虽然2019上半年原材料整体处于高位波动,但是考虑到2019Q2鸡肉价格略有下滑,我们认为公司毛利率的下滑同时受到其高毛利产品植物咬胶销售下滑的影响,随着下半年植物咬胶收入的触底回升,预计毛利率降幅将出现收窄;(2)费用方面,2019H1公司销售费用/管理费用分别为0.22/0.54亿元,同比+33.62%/+59.11%,主要系国内市场开拓费用增加以及股权激励费用计提影响。目前公司负责国内销售的人员接近80人,下半年将继续保持国内市场开拓力度,预计去年国内销售费用投入接近5000万。如若2019年股权激励未达标,或有部分已计提管理费用冲回从而使得2019全年管理费用率较2019H1出现下降。 盈利预测及估值:考虑到公司上半年的营收实现情况,我们下调公司2019-2021年营业收入预测为9.63/11.48/14.05亿元(前次10.91/13.74/16.92亿元),净利润为1.08/1.36/1.77亿元(前次1.69/2.25/2.97亿元);对应2019-2021年EPS为0.74/0.93/1.21元(摊薄),对应PE为35X/28X/22X,下调评级至“增持”。 风险提示:原材料价格上行致使盈利能力下滑、国内业务拖累净利率。

并购昇辉电子,开启新篇章 鲁亿通原主要产品为工业用电气成套设备,2018年公司成功并购昇辉电子,其核心产品为民用电气成套设备,同时涉及LED照明及智慧社区领域。双方在产品、应用领域等多方面具有明显协同性,收购完成后,昇辉电子成为公司主要利润来源,公司实力和规模大幅提升。 深度绑定碧桂园,大发展可期 昇辉电子自创立之初即进入碧桂园的供应商体系,与碧桂园建立了稳固的战略合作关系,签订了长期合作框架协议。2015年至2017年1-6月、2018年昇辉电子向碧桂园的销售额占总营业收入的比例分别为55.16%、72.36%、78.09%、80.54%(合并报表口径)。碧桂园每年的配电工程设备需求大,而昇辉电子当前占比较小,仍有较大增长空间。 三大业务协同,产能突破推进新发展 目前公司三大业务:电气成套设备板块、LED照明板块和智慧社区板块,2018年收入占比分别为72.85%、19.59%和7.56%。1)高低压成套设备业务:主要核心产品。“打造国内规模最大的电气设备生产基地”列入了公司未来战略规划。并购前昇辉电子产能利用率已基本饱和。并购完成后,双方产能共享。公司通过新建和扩建厂房,引进智能化生产设备,逐步扩大产能,同时公司IPO募投项目改造完成,昇辉电子产能制约进一步缓解。2)LED照明业务:目前占比较小,除碧桂园外,正逐步与其他知名房企及市政亮化工程进行业务接触。3)智慧社区业务:收入占比逐年提升,为业绩潜在增长点。 看好公司,首次覆盖,给予“买入”评级 昇辉电子与碧桂园合作关系稳固,同时随着公司产能制约的缓解,公司收入及业绩将迎来中高速增长。我们预计公司2019-2021年的EPS分别为1.15元、1.41元和1.67元,参考可比公司估值,给予公司19年17倍PE,对应目标价19.55元,看好公司,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游行业及客户集中风险、商誉减值风险、应收账款及应收票据余额较大的风险。

一体化农牧企业,生猪养殖为核心 公司为A股中第三大生猪养殖企业,已构建“饲料--兽药--种猪繁育--商品猪养殖”的一体化农牧产业链。公司以养猪业为重点,饲料和兽药实现部分自供。2018年公司饲料、养殖、兽药及农药收入占比分别为:60.05%、34.49%、1.68%、1.12%。 猪周期反转确立,迎来全面盈利时期 非洲猪瘟导致行业产能大幅去化。能繁和生猪存栏同比连续大幅下降,验证周期反转。预计从19年二季度末开始猪价大幅上涨,20年有望创历史新高。同时养殖成本提升、禁止泔水喂养等影响下加速了中小养殖户的退出,而规模化养殖企业凭借自身的资金、技术实力将迅速抢占市场。 出栏量连续增长,产能分散缓解感染疫情风险 2012-2018年公司生猪出栏量年复合增长率为36.7%。2019年规划出栏量为650-800万头。公司17年完成的定增项目将集中在19-20年建设完成;18年定增方案已通过证监会审批,项目达产后将新增出栏量64万头,同时公司土地储备丰富,为后续发展奠定基础。结合公司产能布局来看,我们预计公司19-21年出栏量将分别达到700万头、850万头和1100万头。产能分散,重疫情区域出栏占比低。公司生猪产能覆盖全国,各省份占比均不高,江西、广东、东北三省、湖北等区域出栏量占比较大,超过10%;山东、四川、广西、江苏、安徽等区域在3%到6%之间;河南、河北、新疆、云南、贵州、湖南、内蒙古等区域占比不超过3%。同时公司在主要区域均有配套育种基地,保障仔猪供给。 量价叠加,业绩拐点到来 生猪行业迎来上行周期,公司出栏量稳步增长,公司业绩迎来拐点。暂不考虑目前定增的影响,预计公司2019-2021年的EPS分别为:0.86元、2.49元和3.01元。参考可比公司估值,给予公司2020年11倍PE,对应目标价27.39元。看好公司,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。

事件:公司发布2018年年报,实现营业收入为54.47亿元,同比增长26.86%;归母净利润为4.39亿元,同比增长27.22%。公司业绩稍低于预期,但依然维持中高速增长,主要受益于按摩椅业务快速发展。 同时公司发布2019年一季报,实现营业收入为12.43亿元,同比增长20.18%;归母净利润为0.37亿元,同比增长30.07%,延续稳健增长。 点评:国内按摩椅市场延续高增长,国外市场稳健18年公司按摩椅业务实现收入20.96亿,同比增62.86%,销售按摩椅36.66万台,同比增53.78%。1)公司主力自主按摩椅品牌奥佳华“OGAWA”18年实现销售收入11亿元,同比增长38.55%,其中国内增长69.91%(线下增长45.60%,线上增长154.65%)。公司快速推进国内市场布局,截止至2018年末,奥佳华“OGAWA”全球门店846家,其中国内门店573家。2)ODM按摩椅业务收入同比增33.78%,重点开拓的韩国和美国市场取得优异成绩,销售额分别同比增长162%、54%。 产能拓展快速推进,抢占行业风口 近年来国内按摩椅市场快速增长,但目前国内家用按摩椅保有率仍不足1%,仍有广阔空间。近年来国内品牌崛起,市场份额向优势企业集中的趋势明显。目前公司拥有智能化按摩椅年生产能力30万台,专业按摩小电器年生产能力合计超过1700万台,健康环境产品年生产能力近400万台,是目前全球最大的按摩康复设备专业生产基地。为满足日益增长的需求,公司布局了两个4.0产业园的建设,100万台智能化按摩椅生产基地已于2018年12月底开工建设,产能的提升将帮助公司抢占更多市场。 盈利预测、投资评级: 国内按摩椅市场迅速发展,但竞争亦日趋激烈,公司进一步拓展国内市场的费用将有所增加,同时结合一季度业绩来看,我们下调公司19-20年的EPS预测至1.06元、1.38元(原预测为1.21元、1.78元),同时新增21年EPS预测为1.78元。按摩椅行业龙头企业之一,全方位布局国内市场,将优先享受行业增长红利,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、市场竞争加剧风险。