报告要点 事件描述 我们近期组织了双汇发展(000895.SZ)联合调研,重点和公司就第三季度经营波动的原因、公司转型期内的发展战略、肉制品新品的开发以及广告宣传与营销策划、上下游渠道体系建设以及中外协同效应的发挥等问题进行了深入沟通。 事件评论 肉制品龙头深度转型开始,告别利润高速增长:我们认为在股份公司完成三年股权激励、未来2~3年猪价周期向上同时肉制品新品投入增加的大背景下,理性给予公司年均10%~15%的利润增速是必要的,关键在于这主要是由屠宰和肉制品销量均两位数增长内生支撑,也是本轮转型的看点。 五大方向打开肉制品成长空间:西式低温、中式餐桌、差异化以及次新品是肉制品变革的四大方向,我们预计美式热狗肠、海威夷香肠、黄金热狗、培根、火腿切片等五大西式产品群,预制产品、中式菜肴、涮锅系列等“进厨房上餐桌”的产品群将在15年分别贡献2万吨的增量,差异化休闲类产品、次新品以及老十大明星单品的升级版则分别贡献3万吨、8万吨和5万吨增量,从而完成20万吨的合计增量,同比增长10%+。 中游网点计划年增1万个,催化屠宰年均增量300万头:前三季度屠宰销量保持13%的稳健增速主要来自渠道网点效能的逐步发挥,公司计划以基础网点作为开发方向,每年增加网点1万家以上,其中特约店渠道8,000家、商超渠道300家、农贸渠道500家、餐饮加工厂渠道1,200家,到2020年底形成总数超过10万家的销售网络。 公司将成立专业策划团队,与营销外脑深入合作,逐步改变传统营销模式:10月份公司已与国内顶尖营销机构梅高公司签署了5+1合作项目合同,对下步开发5大类西式产品和1种高温新产品进行全方位的策划和设计;同时和国内知名电商平台积极商讨合作方案,实现线下与线上的全覆盖。 利润年化10%~15%增长或成稳态,规模和新品是核心看点:三年股权激励之后,我们希望市场能够理性接受公司未来利润10%~15%增长的现实,特别是在猪价同比上行和新品投入期中,对于销量规模、内外协同以及爆款产品的关注度以更好的结构实现业绩的内生性增长应该超过业绩增速本身。我们预计公司Q4大概率利润同比转正从而Q3或将成为基本面的低点,给予公司今明两年业绩10%和15%的增长,估值或是股价更重要的驱动。预计14~16年EPS为1.95元、2.24元和2.60元,维持“推荐”。

事件描述 贝因美(002570.SZ)今日公告2014 三季报,主要内容如下:前三季度公司实现营业收入34.41 亿元,同比减少25.77%,净利润1.35 亿元,同比下降73.15%;净利润率3.91%,同比下降6.9 个百分点。EPS 0.13 元。 其中三季度单季实现营业收入10.37 亿元,同比减少26.97%,净利润0.27 亿元,同比下降76.71%;净利润率2.58%,同比下降5.51 个百分点。EPS 0.03元。 事件评论 奶粉行业竞争加剧,三季度收入增速低于预期:公司Q3 收入同比减少26.97%,较二季度下滑幅度有所扩大,主要由于行业竞争态势更加严峻:1)低价竞争者加入打乱价格体系,例如君乐宝、三元等传统老牌乳制品企业切入市场抢夺二三线城市市场份额;2)原奶价格继续下降,大型企业高价库存居高不下,促销增多加剧行业均价下移;3)进口杂牌奶粉在行业清理整顿后不但没有退出反而增加;4)海淘加速市场分流,同时便宜的价格同样冲击国内价格体系。 13Q4 之后基数逐渐调低,将给公司明年的业绩增长带来高弹性。受到主动降价和促销增加等因素影响,三季度毛利率大幅下降5.8 个百分点。同时销售费用率同比下降4.1 个百分点。主要原因是去年主动降价给渠道存货补贴计入销售费用。但是随着原料成本下降,以及原装进口绿爱+等产品推出,Q3 毛利率环比提升了3 个百分点。Q4 之后基数逐步调低,公司业绩即将触底回升。 存货进一步增加,现金流不容乐观:随着原奶收购价格的进一步走低,公司继续加大奶粉原料储备,单三季度存货继续增加1.8 亿,达到13.4 亿。 18 元要约收购价格和股权激励计划目标提供股价与业绩的安全边际:在奶粉行业提价受阻,增速放缓的背景下,公司与恒天然合作后,获得更强的品质背书,有利于儿童奶产品以及其他亲子食品市场的开拓。我们预计2014~2016 年公司的每股收益分别为0.28 元,0.82 元(达润和儿童奶贡献0.06 元,主业收入增长30%,净利润率提升4 个点)和1.12 元。行业和公司虽然仍在调整期,但是要约收购价格18 元提供了较好的安全边际,维持“推荐”评级。

报告要点 事件描述 海欣食品(002702.SZ)今日公告2014三季报,主要内容如下:前三季度公司实现营业收入 5.54亿元,同比增长14.1%,净利润0.06亿元,同比下降63.15%;净利润率1.14%,同比下降2.4个百分点。EPS 0.04元。 其中单三季度实现营业收入2.01亿元,同比增长35.88%,净利润0.07亿元,同比增长921.67%;净利润率3.48%,同比上升3.02个百分点。EPS 0.05元。 事件评论 三季度销售收入改善明显,新老产品均发力:公司单三季度收入同比增长35.88%,为上市以来最高收入增速。收入增长主要来自于两方面:1)三季度是东山工厂投产后首个旺季,产能瓶颈释放后,传统产品销售收入同比增长26%。2)浙江鱼极8月底两条生产线投入生产后,9月顺利实现产量480吨,完成销售收入1411万元,其中餐饮子品牌“鱼乡”贡献收入近1000万元,商超高端子品牌“鱼极”完成首轮铺货,目前已经进入500余家大型连锁卖场,未来终端数量还将不断增加。预计四季度和明年一季度将继续迎来收入大幅改善。 毛利率环比大幅提升:由于高端产品逐步放量,以及产能利用率逐渐回升,三季度毛利率环比改善4个百分点,达到29.33%,同比上升1个百分点。 由于鱼乡和鱼极产品毛利率显著高于传统鱼糜制品,随着收入占比的逐步提升,毛利率仍有改善空间。 由于基数较小,盈利边际改善弹性明显:公司三季度还未大规模进行促销活动,在收入增长的摊薄下,销售费用率下降4.8个点,是业绩改善的主要原因。另外三季度存货与应收账款共增加5300万元,货币现金减少,经营性现金流虽然仍为负,但是环比出现好转,财务费用率上升4.04个百分点。预计在接下来旺季促销中,销售费用率会有一定程度的回升。 我们认为公司经营拐点逐步显现,在接下来的旺季中,预计老产品借助产能释放继续保持20%以上增长,鱼极产品继续增加铺货范围提升终端网点渗透率实现翻倍以上增长,明年迎来收入和利润爆发期。我们预计2014-2016年EPS 分别为0.20元,0.43元和0.58元,维持“推荐”评级。

报告要点 事件描述 伊利股份(600887.SH)今日公告2014三季报,主要内容如下:前三季度公司实现营业收入 417.39亿元,同比增长14.13%,净利润35.58亿元,同比增长41.44%;净利润率8.52%,同比上升1.65个百分点。EPS 1.16元。其中三季度单季实现营业收入144.53亿元,同比增长15.16%,净利润12.65亿元,同比增长62.7%;净利润率8.75%,同比上升2.56个百分点。EPS 0.41元。 事件评论 收入利润均超预期,现金流改善明显:公司单三季度收入同比增长15.16%,延续了二季度15%以上的增长,同时三季度利润同比增长62.5%,扣除去年三季度税收影响(0.75亿)则同比增长高达80.1%,延续了上半年的利润高速增长态势,继续大超市场预期。业绩高增长的同时现金流改善明显,应收票据下降2.1亿,存货下降7.2亿,预收款项增长5.5亿,经营性现金流增速由负转正。说明公司的原料和渠道库存在逐步恢复正常,恢复良性循环。 翘尾因素导致三季度毛利率大幅增长,总体净利润率提升2.55个百分点:由于去年5月起原奶价格快速上涨,13Q3为公司毛利率低点,环比下降3.24个百分点。但随着公司两次顺利提价,14Q1毛利率环比提升7个百分点,达到33.72%。14Q3毛利率略有所回落为31.48%,但同比仍然增长6个百分点,是导致三季度净利润同比增长的最主要原因。另外Q3销售费用率同比上升1.3个百分点。短期借款同比增加29亿导致财务费用率上升1.32个百分点。 行业内率先推出员工持股计划,彰显管理层对公司长期发展的信心,利益诉求继续与二级市场保持一致:公司拟推出为期10年的员工持股计划,从公司净利润同比增长额度中提取奖励资金(首期奖励资金为1.44亿元),从二级市场等途径购买公司股票,有利于维护公司股价稳定,提高员工积极性,彰显信心。 我们认为公司目前处于预期和股价低点,三季报的超预期增长再一次证明了公司稳坐行业龙头的实力以及管理层对公司长期看好的坚定信心。预计2014~16年EPS 为1.40元,1.89元和2.41元,对应PE 仅为16.7X,12.4X 和9.7X,维持强烈“推荐”!

事件描述 涪陵榨菜(002507.SZ)24 日公告2014 三季报,主要内容如下:前三季度公司实现营业收入7.51 亿元,同比增长12.12%,净利润1.35 亿元,同比增长5.49%;净利润率18.01%,同比下降1.13 个百分点。EPS 0.67 元。 其中三季度单季实现营业收入2.85 亿元,同比增长11.53%,净利润0.48 亿元,同比下降8.89%;净利润率16.94%,同比下降3.8 个百分点。EPS 0.24 元。 事件评论 公司三季度收入同比增长11.53%,略低于上半年同比增速,而净利润下滑8.89%,低于市场预期。收入增长乏力的主要原因在于:1)内蒙、新疆等西北成熟市场增速疲软;2)空白市场开拓不及预期,后期开发的空白市场开拓的难度较前期增加。公司海带丝和萝卜干等新产品后续开发顺利,我们预计今年依然能完成1 亿左右的销售额。 三季度毛利率达到46.45%,较去年大幅提高4.01 个百分点,主要由多方面因素导致:1)去年三盐原料价格受炒作因素影响上涨过快,13Q3 为毛利率低点,今年三盐价格稳中有降;2)今年公司原料储备充足,期末1.9 亿元存货中大部分为采购的原料;3)海带丝新品收入增加,而海带原料价格今年降幅较大,毛利率较榨菜产品略高;4)年初老产品变相提价。 由于13Q4 毛利率基数更低,仅为33.93%,预计四季度毛利率幅度提升更为明显。 公司三季度销售费用上升7.45 个百分点,是净利润下降的最主要原因。 由于公司在品牌塑造,新产品和空白市场开拓等多方面动作同时进行,广告费、市场推广费及新品策划费同比增加2000 余万元。与此同时,由于放开了信用额度,应收账款上升525 万元,经营性现金净流量继续负增长。 我们认为公司榨菜老产品基本进入成熟期,新产品若能获得持续放量,可证明公司利用其现有渠道网络拓展其他相关品类的战略可以打开未来增长空间,短期费用投入导致的利润减速不改长期外延式扩张逻辑。我们预计2014-2016 年EPS 分别为0.80 元,1.03 元和1.32 元,维持“推荐”评级。

报告要点 事件描述 承德露露(000848.SZ)24日公告2014三季报,主要内容如下:前三季度公司实现营业收入21.07亿元,同比增长3.34%,净利润3.43亿元,同比增长26.47%;净利润率16.27%,同比上升2.98%。EPS为0.68元。 其中三季度单季实现营业收入5.73亿元,同比增长1.56%,净利润0.79亿元,同比增长23.92%;净利润率13.83%,同比上升2.5%。EPS为0.16元。 事件评论 新品果仁核桃露继续发力,传统杏仁露销售端低迷继续拖累整体收入增速:公司Q3单季收入同比增长1.56%,1~9月份同比增长3.34%,其中传统杏仁露产品销售端延续低迷态势,尽管8月份由于中秋提前致30%+增长但7月和9月均同比下滑,我们预计Q3公司杏仁露销售接近5个亿同比下滑4%~5%;相比之下核桃露继续发力,预计Q3销售8000万左右增长30%以上,主要来自新品果仁核桃的贡献。 毛利率微降但预计全年提升趋势不变:Q3毛利率为38.08%环比Q2大幅回升主要来自规模放大折旧摊销减少,但同比略有下降,我们认为伴随果仁核桃露占比逐渐提升、郑州产能投产后规模效应带来包材费用、生产和运输成本的下降以及去年底的提价因素,全年毛利率仍能维持提升趋势。 Q3利润增长最重要的因素在于销售费用率的下降:今年单三季度销售费用率17.65%,同比下降3.12个百分点。主要原因在于1)经过二季度的渠道清理整顿,6月末渠道整体库存恢复正常水平,产品动销已经恢复,因此Q3减少了对渠道的费用补贴;2)由于去年三季度推广新品果仁核桃露,导致销售费用率基数较高。 销售政策调整和渠道效率提升带来的中长期净利率提升可期:我们认为由于产能投放的因素和提价后销售政策的变化造成的毛利率提升和费用下降是可持续的;由于销售返点改成折扣的方式,稳定了价格体系,减少了经销商窜货的可能;Q3净利率提升2.5%,预计全年提升1.7%至14.4%。 我们看好公司总经理更换后对未来两年公司整体管理能力的边际改善。预计今年收入增长6%左右(其中杏仁露略有下滑但核桃露4亿增长30%)全年净利率提升2%至14.7%,14~16年的EPS分别为0.82元、1.10元和1.35元,维持“推荐”!

事件描述 洽洽食品(002557.SZ)24日公告2014三季报,主要内容如下: 前三季度公司实现营业收入22.17亿元,同比增长7.19%,净利润2.07亿元,同比增长18.8%;净利润率9.31%,同比上升0.91个百分点。EPS0.61元。其中三季度单季实现营业收入8.52亿元,同比增长3.4%,净利润0.94亿元,同比增长25.42%;净利润率11.07%,同比上升1.94个百分点。EPS0.28元。 事件评论 公司前三季度收入增长7.19%,其中单三季度增长乏力,同比仅增长3.4%,扣除去年7月底提价因素,销量增速出现下滑。我们预计主要原因是二季度公司进行世界杯促销透支了一部分三季度的出货量。另一方面今年葵花籽原料成本下降,行业低价竞争加剧,公司提价后处于不利地位。 由于去年三季度是葵花籽原料成本的高点,而今年葵花籽价格下降幅度明显,三季度公司毛利率达到31.5%,较去年同比增长5.28个百分点,为2012年以来新高,这也是三季度利润同比增长达到25.42%的最主要原因。四季度随着基数的提高,毛利率对利润的影响因素将减弱。 三费率方面基本与去年同期持平,预计全年保持稳定。公司今年大规模的事件性营销主要集中在二季度,在今年细化费用投放目标的情况下,四季度销售费用率预计仍将保持稳定。三季度营业外收入减少2100万元,前三季度营业外收入减少1766万元,若政府补贴每年稳定,四季度有望增加营业外收入。 近年来公司营销战略偏于保守,在传统现金牛产品葵花籽行业逐渐走向成熟后期之后,一直缺乏强势的新兴品类。虽然新品不断,但是缺乏令人耳目一新产品和出奇制胜的营销手段。今年新品类的区域聚焦策略改变了公司过去盲目推出过多新品的做法,但是目前实施效果不达预期。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.93元,1.11元和1.34元,维持“谨慎推荐”评级。

报告要点 事件描述 双汇发展(000895.SZ)24日公告2014三季报,主要内容如下:前三季度公司实现营收331.54亿元,同比增长2.01%,净利润31.62亿元,同比增长11.56%;净利润率9.54%,同比上升0.82%。EPS 为1.44元。 其中 Q3单季实现营业收入121.11亿元,同比减少0.69%,净利润9.65亿元,同比下降15.68%;净利润率7.97%,同比下降1.42%。EPS 为0.44元。 事件评论 公司 Q3利润下滑15.68%,是自2011年“瘦肉精”事件以来的首次:我们预计公司Q3屠宰355万头(同比增长6%,前三季度累计增长13%),头均净利63元;销售肉制品46万吨(同比下降3.6%,前三季度基本持平,其中高温下降3%低温下降4%),吨均净利1500元。 肉制品依旧是今年以来拖累业绩的主要环节:Q3肉制品吨利环比上半年回落300元,特别是在猪价同比下降6%的背景下,包材和原辅材料成本上涨、低温降幅较大导致均价下滑、产能利用率下降影响单位摊销以及政府补贴确认减少是主要原因;Q3肉制品销量则延续上半年以来的低迷态势,主要来自新产能投建进度低预期同时产品结构调整导致阶段性发货不畅;我们将今年肉制品销量预期调整至175万吨,同比增长2%~3%。 调整今年业绩增速至12%~14%,维持对于明年业绩15%增长的判断:由于Q3的下滑,我们调整14年盈利增速预测至13%左右,即Q4增长16%~18%;对于15年维持15%的盈利增速判断,来自10%以上的肉制品量增长和15%以上的屠宰销量增长。 新产能上线在即,明年春节或成研判关键时点:公司今年力推的西式低温肉制品(黄金热狗、美式热狗以及培根和火腿切片)和中式低温肉制品(海威夷系列)由于基建问题拖后,按照目前进度判断15年春节新产品将陆续上架,成功与否将决定公司中长期估值中枢和市场对行业前景的看法。 利润年化 10%~15%增长或成稳态,规模和新品是核心看点:三年股权激励之后,我们希望市场能够理性接受公司未来利润10%~15%增长的现实,特别是在猪价同比上行和新品投入期中,对于销量规模、内外协同以及爆款产品的关注度以更好的结构实现业绩的内生性增长应该超过业绩增速本身,从而预计14~16年EPS 为2元、2.32元和2.68元,维持“推荐”。

事件描述 安琪酵母(600298.SH)今日公告2014 三季报,主要内容如下:前三季度公司实现营业收入26.60 亿元,同比增长24.14%,净利润1.23 亿元,同比下滑7%;净利润率4.64%,同比回落1.56%。EPS 为0.38 元。其中Q3单季实现营业收入9.20 亿元,同比增长23.72%,净利润0.37 亿元,同比增长5.33%;净利润率4.04%,同比回落0.70%。EPS 为0.11 元。 事件评论 收入增速超预期,连续五个季度20%+增长:公司Q3 收入增长23.72%,自去年Q3 开始连续五个季度收入同比20%+增长,特别是在去年同期基数升高的基础之上,更加难能可贵;按此趋势,我们预计公司全年实现收入规模38 个亿,同比增长22.5%,Q4 有望突破10 个亿。进一步拆分收入,酵母主业增速在20%左右尤其是海外业务贡献较大增量,埃及接近满产状态,而提取物和小包装则维持30%左右增长水平。 Q3 管理费用和财务费用上涨导致利润增长放缓,但Q4 以及明年净利率显著提升依然可期:公司Q3 管理费用率和财务费用率分别上涨1.6%和0.74%,这是导致营业利润下滑13%的核心原因,前者来自规模扩大之后的运营成本以及研发投入增长,后者主要是产能利用率未满的折旧摊销,我们认为这两项费用后期下降是大概率事件,一方面公司保健品等B2C业务在逐步收缩回归酵母主业,另一方面按照15%~20%的幅度预计未来三年的收入增长折旧将逐步减少。考虑到13Q4仅为1.40%的净利率水平,我们保守给予Q4收入增长20%净利率4%则全年的EPS都在0.5 元以上。 我们重申对于公司的强烈推荐,依循的逻辑为“公司经营拐点+行业格局改善+国资改革预期”三方面演绎。展望15 年,净利率显著提升将是大概率事件,中期而言我们以年化15%的收入增速对未来两年做预测,同时保守估计15~16 年的净利率回升至6.5%和10%(10%是行业平均水平,公司历史的净利率高点是17%),则16 年可以预期公司收入规模达到50个亿净利润5 个亿(EPS 为1.55 元),给予20X 的中性估值水平则市值目标为100 亿,目前公司市值在56 亿左右,也就是距离明年底保守估计市值还有80%的提升空间。需要注意的是,这尚未考虑公司引入战略投资者之后可能在酵母提取物(YE)方面B2C 的业绩和估值溢价。 我们预计公司14~16 年EPS 为0.50 元,0.85 元和1.55 元,维持“推荐”。

事件描述 克明面业(002661.SZ)今日公告2014三季报,主要内容如下: 前三季度公司实现营业收入11.09亿元,同比增长29.48%,净利润0.64亿元,同比增长1.3%;净利润率5.77%,同比下降1.61个百分点。EPS0.76元。其中三季度单季实现营业收入3.96亿元,同比增长34.22%,净利润0.18亿元,同比下降17.53%;净利润率4.5%,同比下降2.83个百分点。EPS0.21元。 事件评论 公司单三季度收入同比增长达到34.22%,为近年来单季度收入最高的收入增幅,同时净利润同比7.67%,亦是罕见的下降幅度,说明公司在迈开大步进行市场扩张的过程中,不惜牺牲短期利润,加速市场份额提升。而对于完成全年利润增长需达到22.9%(扣除激励费用前)的股权激励计划目标来说,四季度面临的压力巨大。 今年夏天凉爽,挂面消费量较去年增长明显。公司通过复制华东地区成功经验,大力拓展华北市场,增加渠道渗透力度,预计前三季度华北地区收入增速70%以上。 单三季度毛利率下降幅度较大,同比下降3.54个百分点,为20.29%,但较二季度环比略有回升。主要原因是公司为了拓展华北市场,增加中低端产品的比例,同时增加市场促销力度,打击竞品。 为了减轻经销商资金压力,公司放开信用政策,导致现金流方面不容乐观。应收账款从13年1季度开始持续上升,由7300余万上升到三季度末的2.03亿元,连续两个季度经营性现金流为负,同时为了增加产能,固定资产支出现金增加,公司增加了短期借款并且拟终止部分超募资金募投项目(纸包机项目)用于补充流动资金。公司在市场竞争激烈的环境下,提高资金使用效率,利用规模和资本优势挤压竞争对手生存空间,有利于长期市场分额的提升。 我们认为目前挂面行业整体增速较为稳定,尚未出现明显的品牌化和消费升级的趋势。行业目前处于洗牌期,洗牌结束后若出现品牌化趋势,公司将是最大的受益者。我们预计13-15年EPS(扣除股权激励费用后全面摊薄)为1.11元,1.25元和1.52元,维持“推荐”评级。

报告要点 事件描述 海天味业(603288.SH)今日公告2014三季报,主要内容如下:前三季度公司实现营业收入72.77亿元,同比增长15.76%,净利润15.33亿元,同比增长27.17%;净利润率21.06%,同比上升1.89%。EPS为1.03元。 其中Q3单季实现营业收入22.51亿元,同比增长19.47%,净利润4.37亿元,同比增长28.11%;净利润率19.43%,同比上升1.31%。EPS为0.29元。 事件评论 行业产量增速进一步恢复,公司Q3收入增速环比提升:根据国家统计局数据显示,7~8月合计酱油行业产量增速为20.07%,较Q1(2.84%)和Q2(18.45%)有大幅度提升。与此同时,公司Q3收入增长19.47%环比上半年的14.18%也有显著改善。 营业利润率和净利率同比均有所提升:尽管Q3公司毛利率39.32%环比上半年有所回落,但同比仍提升1%,4月份上市终端价在16元左右的新品老字号是主要增量,同时拌饭酱和黄豆酱的增速也快于平均水平,产品结构持续上移的同时公司有效控制三费,10%的销售费用率和5%的管理费用率是全行业高运营效率的范本,14.86%的三费率环比和同比均有所下滑,净利率维持20%左右水平。 经销商回报率高同时维持低库存运转:报表稳健的同时,更加难能可贵的是公司对于渠道体系的管理。海天经销商的资金回报率在30%以上(草菇老抽确保经销商一箱赚5~6块钱),由于实行周订单制,厂家对经销商库存掌控力较强同时对经销商考核出货而非进货,不会让经销商超额下单,很少有压货的情况(今年广州地区流通渠道库存量同比增加1-2%)。 在稳固的产品架构里进行品类创新考验公司对于经销商体系的管控力:在相对比较成熟的广东区域,拌饭酱(黄豆酱)、耗油以及今年新推出的酱油高端新品--老字号酱油是支撑较高收入增速的关键,其中拌饭酱很多区域卖断货,目前在流通渠道出厂价70块,经销商有35块的利润空间,在商超体系中也有40%的加价率,经销商普遍反映目前消费者对于调味品的价格敏感性不高,能够接受升级产品,因此愿意代理高毛利的新产品。 我们看好公司卓越的产品创新力和渠道护城河,预计2014~2016年公司EPS分别为1.39元,1.61元和1.89元,维持“推荐”评级。

事件描述。 百润股份(002568.SZ)今日公告2014 三季报,主要内容如下:前三季度公司实现营业收入1.2 亿元,同比增长23.2%,净利润0.47 亿元,同比增长46.73%;净利润率39.03%,同比上升6.26 个百分点。EPS 0.29 元。 其中三季度单季实现营业收入0.37 亿元,同比增长9.49%,净利润0.14 亿元,同比增长12.23%;净利润率38.65%,同比上升0.94 个百分点。EPS 0.09 元。 事件评论。 受天气影响饮料行业收入增速放缓影响三季度收入增长。公司三季度收入增速较上半年有明显的放缓,仅增长9.49%,低于预期。由于今年夏天较为凉爽,软饮料行业销量受到影响, 8 月全国软饮料行业累计收入同比增速仅为9.35%,较1-7 月的10.53%有明显下滑。 香精新产能开始投产,折旧计提影响毛利率,三季度毛利率也出现了明显下滑,单三季度毛利率仅为69.89%,同比下降3 个百分点,首次跌破70%。 与此同时随着收入的增长,去年员工数量增长导致的销售费用和管理费用增加的因素减弱。销售费用率下降3.29 个百分点,管理费用率下降2.89个百分点,抵消了毛利率的下滑。 香精业务有望保持稳定增长。公司香精业务依靠植物蛋白饮料和乳饮料的新客户成功实现恢复性增长。未来公司依靠强大的产品开发实力和市场开拓能力,食用香精有望保持稳定增长。 Rio 高增长提升公司长期价值。公司收购巴克斯酒业已进入证监会审理阶段,若该重大事项获得成功,将给公司带来全新的发展机遇。巴克斯酒业上半年完成销售收入3.65 亿,三季度继续维持超高速增长,7-8 月实现销售收入6,487.06 万元和9,964.29 万元,环比增速明显。预计巴克斯酒业2014-2016 年收入为10 亿、18.8 亿和26.4 亿元。 我们看好公司预调酒业务未来广阔的发展空间,预计该品类会成为未来几年饮料品类中潜在涌现大单品的领域,RIO 的高速成长可期,预计2014~2016 年EPS 分别为0.60 元,0.97 元和1.30 元,维持“强烈推荐”评级!

事件描述. 中炬高新(600872.SH)18 日公告2014 三季度业绩预增报告,主要内容如下:预计2014 年1-9 月实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加 54%左右。 事件评论. 前三季度净利润超过2 亿元,盈利能力进一步增强:公司前三季净利润约2.08 亿元,同比增长约54%;因公司上半年净利润1.53 亿元,测算出公司Q3的净利润约为0.55 亿元,相比去年0.48 亿元同比增长约为12.99%。 调味品业务环比有所回落,长期趋势不变:环比上半年,公司调味品业务收入和利润增速均较上半年呈现一定回落。上半年美味鲜收入增长在20%左右,我们预计Q3 或降至15%,主要来自:(1)价差调整提升渠道竞争力,今年二季度公司上调了一批价,意在推动终端价的提升抬高整体渠道利润,顺价的过程导致二季度和三季度的收入同比增速下滑,短期来看对收入会有影响,但是有利于提升渠道的长期竞争力;(2)阳西项目投产之后生产和销售的磨合需要时间,阳西基地投产之后能够供应的SKU 数量有限,新厂和老厂同时向经销商发货致生产和销售阶段性脱节,预计这种局面将在Q4 明显好转。同时由于阳西下半年投产,毛利率被摊薄进而影响利润增速,我们预计明年上半年收入体量上来后,毛利率会有所恢复。 长期而言,公司将践行美味鲜为主+重点攻克流通和BC 类终端+高性价比+适当分权的战略:(1)区域拓展会以美味鲜为主力,攻克新区域。公司依靠高性价比的品牌美味鲜来打市场,再逐步将厨邦品牌导入新市场;(2)成熟市场需重点攻克流通和Bc 类渠道。公司传统商超较为强势,对品牌塑造较为有利,但是商超渠道费用较高,周转较慢;未来公司会重点和饮料啤酒的经销商合作重点攻克Bc 类终端和大流通渠道,提升在成熟市场的竞争力。(3)产品战略以高性价比为核心。公司认为目前市场还是以8-9 元的酱油为主流,高于10 元的酱油动销明显变慢;公司推原酿也是为了占据价格制高点而非希望以此来拉销量。(4)渠道战略,在不牺牲大商利益的前提下进行分权。公司会逐渐将大商权利进行分割提升,逐步减少大商的影响力。 我们维持公司“推荐”评级,预计2014~2016 年EPS 分别为0.39 元,0.56 元和0.78 元。

事件描述 百润股份(002568.SZ)今日公告发行股份购买巴克斯酒业,主要内容如下: 百润股份拟以发行股份方式收购巴克斯酒业资产,以发行价17.47元/股计算,发行股份数量合计为318,436,172股,资产交易总价为5,563,080,066元。 2012年度、2013年度和2014年1-6月,巴克斯酒业完成主营收入为5,880.71万元、18,626.94万元、36,509.51万元,实现净利润分别为499.63万元、2,021.15万元、11,025.16万元,保持了持续高速增长的态势。交易方承诺若本次重组在2014年12月31日前完成,则对本次重组实施当年及其后两个会计年度,标的公司实际净利润数与净利润预测数的差额予以补。2014~2016年度净利润预测数为22,165.65万元,38,307.67万元,54,434.23万元。 事件评论 引领年轻时尚消费潮流,预调酒市场空间广阔。公司收购的巴克斯酒业主要生产和销售Rio系列预调酒。预调酒目前在中国尚处于起步阶段,仅是日本市场的十分之一,空间非常广阔。Rio系列酒为低度果味酒,顺应18-35岁学生和年轻白领消费者喜欢果味和低度酒的趋势,有望不断引领市场格局,创造预调鸡尾酒的时尚未来。 多方位广告轰炸配合有效渠道实现有效消费引导。Rio采用年轻时尚的外形,2014年聘请周迅为其品牌进行代言并在各地方卫视进行广告轰炸,顺利的将产品形象导入到消费者的脑海中,再配合贴近主流年轻消费者生活圈的夜场、餐饮和便利店渠道进行销售。Rio传承了英国预调鸡尾酒的优质酿造工艺,经过长期的研发在瓶装、罐装鸡尾酒产品在中国市场中已占据半数市场,加之Rio在中国市场多年的经验,Rio正在不断引领市场格局,创造预调鸡尾酒的时尚未来。 香精业务有望保持稳定增长。公司香精业务依靠植物蛋白饮料和乳饮料的新客户成功实现恢复性增长。未来公司依靠强大的产品开发实力和市场开拓能力,食用香精有望保持稳定增长。 巴克斯酒业上半年完成销售收入3.65亿,7-8月实现销售收入6,487.06万元和9,964.29万元,环比增速明显。预计巴克斯酒业2014-2016年收入为10亿、18.8亿和26.4亿元。我们看好预调酒会成为未来几年饮料品类中潜在涌现大单品的领域,Rio的高速成长可期,预计2014~2016年EPS分别为0.60元,0.97元和1.30元,维持“强烈推荐”评级!

事件描述 贝因美(002570.SZ)今日公告恒天然乳品拟向公司全体流通股东发出部分要约收购,要约收购的股份占比不超过20%,要约收购价格为18元,今日复牌。 事件评论 本次要约收购是恒天然与贝因美进行深度战略合作的第一步。在要约收购的股权比例达到目标后(20%),两者将会在澳大利亚组建合资公司,其中公司将持有合资公司51%的股权,该合资公司将购买恒天然集团在澳大利亚目前所拥有的达润(Darnum)制造工厂,为恒天然集团和贝因美制造婴幼儿配方奶粉、基粉等产品,预计总投资为2亿澳元。同时,贝因美与恒天然还将在中国共同投资建设牧场,产品技术,渠道销售等多个方面展开深入合作。 本次战略合作将是双赢的结果。对于贝因美,本次合作将提供安全稳定的供应链以及获得海外市场的入场券。恒天然作为全球排名第四的乳企,在奶牛养殖,牧场管理,奶粉生产加工等各方面产品质量控制有丰富的经验,同时公司获得南半球新西兰奶源的奶粉价格更加低廉且平稳。对于恒天然来说,则是借力中国的销售渠道。恒天然目前的销售收入以大包粉,奶粉基粉等B2B产品为主,而贝因美在中国成熟的婴幼儿奶粉渠道为开发附加值高的B2C产品提供便利,同时也在常温奶,乳酪等其他B2C产品合作方面提供可能性。 本次要约收购成功的可能性较大:由于本次要约收购是之后两者展开深入合作的基石,贝因美集团将提供至少占总股本8%,至多11%的股份给收购人,保证要约收购的股份比例达到最低限额。 在婴幼儿奶粉行业提价受阻,增速放缓的背景下,公司维持奶粉主业的同时积极开拓新市场。与恒天然合作后,公司后端供应链加强后,有利于儿童奶产品以及其他亲子食品市场的开拓。我们预计至少到2015年下半年,公司才有可能完成对达润公司的投资并纳入报表合并范围,预计带来10亿元收入以及0.5亿元净利润贡献。我们调低今年的盈利预测,并且调高今后两年的盈利预测至完成股权激励目标。预计2014~2016年公司的每股收益分别为0.36元,0.90元(达润和儿童奶贡献0.06元,主业收入增长30%,净利润率提升4个点)和1.23元。行业和公司虽然进入调整期,但是要约收购价格18元提供了较好的安全边际,维持“推荐”评级。