湖北省民爆龙头企业,占据省内民爆市场的半壁江山 公司工业炸药产品涵盖了乳化炸药、膨化硝铵炸药、改性铵油炸药、震源药柱等四大系列产品,目前公司工业炸药的安全生产许可能力达10.9万吨,拥有炸药产能10.9万吨,居湖北省第一位,工业炸药产量占省内总产量的近1/2以上;2016年,湖北省工业炸药产量为16.74万吨,而凯龙股份工业炸药产量8.21万吨,占比49.06%。 上游延伸投建硝酸铵产能,炸药和硝基复合肥产业链均可兼顾 硝酸铵在炸药生产成本中占比较高,其价格变化趋势直接影响工业炸药的盈利情况。为更好控制成本,提高抗风险能力,公司投建了20万吨硝酸铵生产线,目前公司省内炸药生产线消耗硝酸铵5万吨左右,制备稀硝酸消耗1万吨左右;为进一步完善产业链,公司又投建20万吨硝基复合肥生产线,消耗硝酸铵4万吨,剩余硝酸铵产品则外销;公司硝酸铵产品可根据市场形势在炸药生产线和硝基复合肥生产线之间柔性调整。 为进一步完善产业链,收购合成氨生产线 为进一步完善产业链,2017年10月,公司控股子公司钟祥凯龙楚兴化工有限责任公司收购了湖北晋煤金楚化肥有限责任公司(该公司拥有醇产能3万吨、合成氨12万吨、碳酸铵12万吨),该企业临近公司硝酸铵生产车间,可以通过管道输送,不但完善了合成氨—硝酸铵—工业炸药/硝基复合肥产业链,还有效的节约运输成本。 公司硝基复合肥产销两旺,已成为公司业绩的重要来源 公司目前拥有硝基复合肥产能20万吨,系列品种主要以经济作物特定复合肥为主,包括大蒜、韭菜、生姜、柑橘等水果等经济作物硝基复合肥,该等复合肥盈利能力较强,产品毛利率近20%,好于行业平均水平,目前公司复合肥系列产品目前供不就应求。2017年H1,公司硝基复合肥营收11,294.51万元,总营收占比为17.76%。 参与投资设立产业投资基金布局新能源产业。 公司以自有资金出资10,900万元,与浙银信和成都资产管理有限公司、四川省金羿股权投资基金管理有限公司、申万宏源证券有限公司、农谷投资控股集团有限公司和深圳国安精密机电有限公司共同发起设立湖北金羿凯龙新能源汽车产业股权投资合伙企业(有限合伙)。此外公司还拟参与投资设立氢能源产业基金。这些都为公司在新兴产业领域的布局,奠定了坚实的基础。夯实主业,扩充新产业已成为公司的主战略。 民爆行业整合在即,作为强者,公司可全面受益 根据民用爆炸物品行业发展规划,未来五年民用爆炸物品行业产业集中度进一步提高。培育3至5家具有一定行业带动力与国际竞争力的民爆行业龙头企业,扶持8至10家科技引领作用突出、一体化服务能力强的优势骨干企业。目前民爆企业因地域原因,对行业整合带来难度,需要强调政府引导非常重要,预计2018年为民爆行业整合年,后三年整个民爆行业集中度将达到80%左右,产业集中度将大大提高。公司作为业内上市公司,具有资本优势,可在行业整合中全面受益。 业绩预测:预计公司17年的EPS 为0.55元 预计公司2017年—2019年的营业收入分别为13.26亿元、16.78亿元和21.80亿元,分别增长39.05%、26.56%和29.91%,每股收益分别为0.55元、0.71元和0.81元;考虑到公司目前主业发展的稳定性,民爆行业未来的整合发展趋势以及公司新产能和新业务业绩的逐步释放,给予“增持”投资评级。 风险提示 民爆行业政策不达预期风险;产品价格下跌风险;新项目建设进度不达预期风险。

调研情况: 近期,我们调研了凯龙股份,针对公司民爆用品主业以及新产业布局等情况和公司未来发展规划,以及行业现状,与公司相关人员进行了沟通交流。 投资要点: 公司民爆用品等老业务发展稳定。 公司民爆用品主要包括改性铵油炸药、膨化硝铵炸药、乳化炸药、震源药柱等,其安全生产许可能力达10.9万吨,居湖北省第一位,产量在湖北省总产量的占比以及在湖北省内市占率都在50%以上;近两年,公司民用爆破器材产品整体经营稳定,2016年公司实现营业收入9.54亿元,其中民用爆破器材营收占比达52.49%,毛利占比达69.55%。 拥有硝酸铵产能,炸药和硝基复合肥产业链均可兼顾。 公司目前拥有硝酸铵产能20万吨,其中省内炸药生产线消耗硝酸铵5万吨左右,制备稀硝酸消耗1万吨左右;为进一步完善产业链,公司又投建20万吨硝基复合肥生产线,消耗硝酸铵4万吨,剩余硝酸铵产品则外销;公司硝酸铵产品可根据市场形势在炸药生产线和硝基复合肥生产线之间柔性调和。 收购合成氨生产线,进一步完善产业链。 为进一步完善产业链,公司控股子公司钟祥凯龙楚兴化工有限责任公司收购了湖北晋煤金楚化肥有限责任公司(该公司拥有醇产能3万吨、合成氨12万吨、碳酸铵12万吨),该企业临近公司硝酸铵生产车间,可以通过管道输送,可有效节约运输成本。但该企业环保设施较为落后,公司预计将投入5-6亿的环保设施投入及技改(有流化床技术改成水煤浆工艺)完毕后产能达到20万吨,2019年3月份可完成。 公司硝基复合肥产销两旺,好于复合肥行业平均水平。 公司目前拥有硝基复合肥产能20万吨。公司硝基复合肥主要以经济作物特定复合肥为主,包括大蒜、韭菜、生姜、柑橘等水果等经济作物硝基复合肥,该等复合肥盈利能力较强,产品毛利率近20%,好于行业平均水平。目前公司复合肥系列产品目前供不就应求,近日公司通过新品推介会、用户座谈会等形式,预收货款达7000多万元。 充分利用各产业链,扩充新产能。 为了有效利用合成氨产能,根据规划公司将进一步扩大硝酸铵产能,预计将达到40万吨,公司还计划再投建60万吨硝基复合肥产能,上述项目预计2019年6月份投建完毕,届时公司20万吨合成氨产能的80%将自行消化,这样公司可形成炸药、硝酸铵以及硝基复合肥柔性可调的生产线;预计到“十三五”末,该等生产线销售收入将达到50亿左右。 参与投资设立产业投资基金涉足新能源产业。 公司以自有资金出资10,900万元,与浙银信和成都资产管理有限公司、四川省金羿股权投资基金管理有限公司、申万宏源证券有限公司、农谷投资控股集团有限公司和深圳国安精密机电有限公司共同发起设立湖北金羿凯龙新能源汽车产业股权投资合伙企业(有限合伙);目前该基金已开始投资建设新能源汽车的电机电控重资产项目,即国安新能源(荆门)有限公司,该公司东风汽车有限公司联合开发“东风华神”新能源物流车,而项目公司再负责销售物流车;预计18年上半年项目公司可生产销售新能源物流车。 民爆行业整合在即,作为强者,公司可全面受益。 根据民用爆炸物品行业发展规划,未来五年民用爆炸物品行业产业集中度进一步提高。培育3至5家具有一定行业带动力与国际竞争力的民爆行业龙头企业,扶持8至10家科技引领作用突出、一体化服务能力强的优势骨干企业。 目前民爆企业因地域原因,对行业整合带来难度,需要强调政府引导非常重要,预计2018年为民爆行业整合年,后三年整个民爆行业集中度将达到80%左右,产业集中度将大大提高。公司作为业内上市公司,具有资本优势,可在行业整合中全面受益。 盈利预测及投资建议。 预计公司2017年—2019年的营业收入分别为13.26亿元、16.78亿元和21.80亿元,分别增长39.05%、26.56%和29.91%,每股收益分别为0.55元、0.64元和0.74元;考虑到公司目前主业发展的稳定性,民爆行业未来的整合发展趋势以及公司新产能和新业务业绩的逐步释放,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示。 民爆行业政策不达预期风险;产品价格下跌风险;新项目建设进度不达预期风险。

公路用反光材料出货量增速稳定,后续仍会保持 2016年底全国公路总里程达到469.63万公里,比上年末增加11.9万公里,预计新增反光材料用量近300万平米,而存量市场增量预计超过1,300万平米。公司是国内反光材料行业的龙头,目前拥有公路用普通反光材料(玻璃微珠膜等)产能3,000万平方米左右,当前产能利用率70%左右;目前该产品售价每平米在30-35元左右,毛利率35%左右,盈利稳定,每年产品的出货量增速在10-15%。预计随道路交通投资力度加大、城镇化建设的推进以及存量市场的更新,道路交通用反光材料的需求量仍将会保持稳定增长。 车用膜市场值得期待,公司车牌膜销售区域不断扩大 车用膜主要分两种,一是工程车、货车等大型车辆的车身用警示反光膜,二是车牌膜;车用膜的毛利要高于公路用膜。大型车辆的车身用警示反光膜市场看,2017年6月底我国载货汽车保有量已达2,273.00万辆,同比增长6.07%;2017年1-9月,我国共生产商用货车267.17万辆,同比增长20.33%,预计随着货车保有量和产量的不断增长,形成巨大的反光膜市场空间。车牌膜市场,2017年1-9月,共销售汽车2,022.45万辆,同比增长4.46%,预计全年有望超过2,900万辆。目前公司车牌膜销售市场已进入12个省份,随布局的完善,未来不排除公司将介入车牌市场,切入车用膜盈利高点。 公司微棱镜膜新产品进口替代已形成,带来新业绩增长 公司微棱镜型反光膜产品整体设计产能为1,000万平方米,目前产能为700万平米左右,预计18年上半年将全部达产,成为国内首家突破微棱镜膜反光膜技术壁垒的公司,突破3M、艾利、瑞飞等三家国外公司的垄断,实现进口替代。目前该产品平均售价70-80元,毛利率高达50%以上,与竞争对手相比,公司产品具有较强的价格优势和盈利优势,预计随原材料的国产化,公司微棱镜反光膜性价比优势将更加明显。目前国内高速公路、高等级公路以及经济发展水平较高的城市主干道的公路标志牌使用微棱镜反光膜的越来越多。而根据GB50688-2011《城市道路交通设施设计规范》,城市快速路、城市主干路的标志应采用一级~三级反光膜,在曲线段或其他危险路段应采用二级以上反光膜。城市次干路及以下等级道路的标志应采用四级及以上的反光膜。可以预计微棱镜反光膜在交通标志领域使用范围将会越来越广。 铝塑膜的量产,将战领锂电池关键材料的领域盈利高点 目前国内锂电池总产量中,铝塑膜软包电池占比已超43%,且比例仍在不断提升,也带动了铝塑膜包装材料需求的提升。由于技术壁垒较高,目前全球锂电池用铝塑膜主要被日本和韩国等企业垄断,国内对外依存度近90%。道明光学是国内少有几家通过自身技术攻关切入铝塑膜产业,并进入锂电池供应链体系的厂家之一,在国产膜领域具有技术和品质领先优势。公司铝塑膜产品整体设计产能是1500万平米,目前已有500万平米产线投产,预计19年设计产能将全部达产。目前公司产品毛利25%左右,但随着铝箔、CPP、粘结剂等原料逐步国产化,该产品的盈利会进一步增强,终将成为公司的另一盈利热点。 华威新材收购完毕,有效拓宽公司的产业链,助力公司业绩提升 华威新材主要产品是LCD用多功能复合型增亮膜卷材及光学膜片材。而液晶显示出货量的快速增长,导致增亮膜需求量稳步提升。预计2017年全球增亮膜总需求将达到2.80亿平方米,较2013年的2.07亿平方米增长超35%,增速稳定。受制于技术和专利壁垒,国内企业进入者相对较少,产品对外依存度较高,但随着进入者技术的进步,后续对日、韩以及台系的增亮膜具有很大的进口替代空间公司在增亮膜市场具有较高知名度,客户群体较好,主要客户为TCL、创维、兆驰、惠科等知名TV和显示器企业,且为国内少有的同时拥有独立裁切工厂的增光膜生产企业,快速响应客户的需求,产量持续放大。 业绩预测:预计公司17年的EPS为0.20元 公司业务发展稳定,新产品盈利能力强,且不断放量。公司长期看点在于微棱镜膜产品出货量的逐步释放以及铝塑膜生产线的逐步完善、出货量的不断提高和客户群体的有序开拓。在考虑到17年定增以及华威新材并表的情况下,我们预计公司17~19年EPS0.20、0.28、0.39元,给予“买入”评级。

工业烟气治理龙头,核心技术优势突出。 清新环境成立于2001年,并于2011年在深交所挂牌上市。公司是以工业烟气脱硫脱硝除尘为主的集技术研发、项目投资、工程设计、施工建设、运营服务为一体的综合性服务运营商。作为工业烟气治理的龙头企业,2016年投运的烟气脱硫技改工程机组容量排名全行业第一。公司创新能力领先,技术储备丰富,先后成功研发了高效脱硫技术、单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(SPC-3D技术)、零补水湿法脱硫技术等,目前公司已获得各类核心技术专利90余项。其中,核心技术之一——SPC-3D技术可在一个吸收塔内同时实现脱硫效率99%以上,除尘效率90%以上,满足二氧化硫排放35mg/Nm3、烟尘5mg/Nm3的超净排放要求。该技术具备效率高、投资和运行费用低的特点,其投资低于常规技术约30-50%,且离心管束式除尘器不耗电,阻力与除雾器相当,运行费用是常规技术的20%-30%,极具竞争优势。 政策加码+环保督查高压,公司作为行业龙头直接受益。 当前,京津冀及周边地区大气污染形势依然严峻,17年上半年“2+26”城市PM2.5平均浓度不降反升,完成“大气十条”第一阶段目标难度较大。今年8月,环保部发布《2017-2018京津冀秋冬大气治理攻坚方案》,随后有关此次攻坚行动的量化问责规定、巡查方案、强化督查方案等配套文件陆续密集公布。政策持续加码,显示政府打好蓝天保卫战的坚定决心。另外,第四批中央环保督察全面启动,实现对全国督察全覆盖。同时,中央将适时组织开展督察“回头看”,紧盯问题整改落实,京津冀及周边地区大气污染防治强化督查也在持续开展,环保督查形成常态化和保持高压。我们认为,伴随大气污染治理工作的深入推进和监管执法的不断强化,大气治理需求有望快速释放,公司作为行业龙头,有望凭借自身技术、项目经验及区位优势而率先受益。 火电超低排放持续推进,为业绩稳步增长奠定坚实基础。 2015年12月环保部等三部委联合发布《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》,提出到2020年前(其中,东部、中部地区分别要求到2017年、2018年)全国所有具备条件的电厂实现超低排放。自燃煤电厂超低排放改造启动两年以来,公司凭借自身技术优势,在大型火电机组超低改造方面一直保持领先地位。同时,公司中小机组及燃煤锅炉的改造业务也呈现快速增长态势。2017年上半年,公司中小燃煤锅炉改造项目数达到86台,同比增长86.96%。根据2016年中国环境状况公报,2016年全国燃煤机组累计完成超低排放改造4.4亿千瓦,距政策目标尚有一定空间,伴随超低排放改造进一步推进,公司业绩有望实现稳步增长。 积极布局市场空间广阔的非电领域,未来发展值得期待。 我国非电烟气治理市场尚处发展初期。今年以来,环保相继发布《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函、《排污许可证申请与核发技术规范钢铁工业》等相关文件,在政策的不断推进下,非电领域广阔的市场空间有望迅速释放。2016年6月,公司与中国铝业共同投资设立子公司铝能清新,迅速切入有色行业烟气治理市场。另外,今年1月,公司以现金1.28亿元收购了博惠通80%股权,为进军石化等非电领域烟气治理市场奠定基础。我们认为,公司在保持燃煤电厂超低排放技术优势的基础上,通过外延并购等方式积极布局市场空间广阔的非电烟气治理市场,未来发展值得期待。 盈利预测与评级。 公司主业增长稳定,同时积极布局市场空间广阔的非电烟气治理。在政策持续加码和环保监管执法不断强化的背景下,我们看好公司未来长期发展。根据公司烟气治理运营和建造项目施工和投产进度,我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为10.74亿元、15.70亿元和19.26亿元,对应EPS分别为1.00元、1.46元和1.79元,对应PE为22.2倍、15.2倍和12.4倍,首次覆盖给予“增持”评级。

公路用反光膜用量增速稳定 2016年底全国公路总里程达到469.63万公里,比上年末增加11.9万公里,按照公路标志标牌设置密度要求,预计新增膜用量需求近300万平米,而存量市场增量预计超过1,300万平米。目前公司拥有公路用普通反光膜(玻璃微珠膜)产能4,000万平方米左右,当前产能利用率75%左右;目前该产品售价每平米在35元左右,毛利率35%左右,盈利稳定,每年产品的出货量增速在10-15%,预计2018年公司玻璃微珠膜销售收入将超过1亿元,整体增速稳定。 车用膜出货量增长稳定,公司销售区域逐步扩大 车用膜主要分两种,一是工程车、货车等大型车辆的车身用警示反光膜,二是车牌膜;从盈利能力上看,车用膜的毛利要高于公路用膜。2017年1-7月,共销售汽车1,532.52万辆,同比增长4.10%,预计全年有望超过2,900万辆。目前公司车牌膜销售市场已进入12个省份,2016年该产品的销售收入6,000多万,随布局的完善,未来不排除公司将介入车牌市场,切入车用膜盈利高点。 微棱镜膜生产逐步放量,进口替代已形成,助推公司业绩增长 公司微棱镜型反光膜产品整体设计产能为1,000万平方米,目前产能为700万平米左右,预计18年上半年总产能够达到1,000万平米。公司成为国内首家突破微棱镜膜反光膜技术壁垒的公司,突破3M、艾利、瑞飞等三家国外公司的垄断,实现进口替代。目前该产品平均售价70-80元,毛利率高达50%以上,与竞争对手相比,公司产品具有较强的价格优势和盈利优势,2016年四季度公司微棱镜型反光膜实现营收5,600万,预计2017年该产品销售将超过300万平方米,营收将超过2.5亿元。从下游市场应用情况看,目前每公里高级高速路大概需要60平方米左右的微棱镜膜,但是随着公路标牌配置密度新国标的推出,将会对每公里标牌密度进行规定,预计届时每公里需求量可能会达到100平方米左右。整体上看国内市场规模预计百亿左右,较好的支撑公司产品市场空间的提升。 铝塑膜产品的推出,占领锂电池关键材料中另一盈利高点 铝塑膜是软包装锂电池电芯封装的关键材料,技术难度远超隔膜、正极、负极、电解液等材料。目前国内锂电池总产量中,铝塑膜软包电池占比已超过43%,且比例仍在不断提升。由于技术壁垒较高,目前全球锂电池用铝塑膜生产厂家主要集中在日本和韩国。目前国内电池企业铝塑膜需求量约780万平方米/月左右,主要被DNP、昭和电工以及凸版印刷所垄断,对外依存度超过90%。而公司是国内少有几家通过自身技术攻关切入铝塑膜产业,并进入锂电池供应链体系的厂家之一,且公司与国产膜竞争对手相比,具有技术和品质领先优势。目前公司铝塑膜产能在500万平米左右,但另有500万平米产能的新生产线也基本投建完毕,预计2018年能够达到1,000万平米,18年底、19年初总产能将会达到1,500万平方米,但随着生产控制技术水平的提高,产品产能弹性空间有50%左右的提升空间。目前该产品售价23-26元/平米,毛利30%多,因为铝箔、CPP、粘结剂等原料都来自日本进口,所以国内产品的盈利能力弱于昭和等国外产品,但随着原材料逐步国产化,该产品的盈利必会进一步增强。该产品终将成为公司的另一盈利热点。 华威新材收购完毕,有效拓宽了公司的产业链,助力公司业绩提升 华威新材主要产品是LCD用多功能复合型增亮膜卷材及光学膜片材。公司在增亮膜市场具有较高的知名度,客户群体较好,产量持续放大,为完成业绩承诺提供了有力的支撑。 业绩预测:预计公司17年的EPS为0.20元 公司业务发展稳定,新产品盈利能力强,且不断放量。公司长期看点在于微棱镜膜产品出货量的逐步释放以及铝塑膜生产线的逐步完善、出货量的不断提高和客户群体的有序开拓。在考虑到17年定增以及华威新材并表的情况下,我们预计公司17~19年EPS0.20、0.28、0.39元,给予“增持”评级,可择机介入。 风险提示 汇率波动风险;原料价格的波动风险;行业政策风险;以及新产品开拓不及预期。

调研情况: 近期,我们调研了扬农化工,针对公司主营项目的生产经营情况、公司未来投资规划,以及行业现状,与公司相关人员进行了沟通交流。 投资要点: 国内农药行业龙头 扬农化工是国内规模最大的仿生农药企业,拟除虫菊酯农药的产量和营业收入一直名列全国拟除虫菊酯类农药行业第一。公司目前产品主要包括卫生菊酯、农用菊酯、草甘膦、麦草畏、杀菌剂等,产品涉及杀虫剂、除草剂、杀菌剂所涵盖主要的农药品种,能有效对抗单个产品下游需求萎靡的风险。 全球领先的农药企业 2015年,公司以4.89亿美元的销售额在全球农药企业中排第17位,国内排第4位。 菊酯龙头,收益稳增支撑公司业绩 公司是国内最大,产业链最为完整的菊酯生产企业,生产菊酯的重要中间体原料贲亭酸甲酯、DV 菊酰氯、氯菊酸等均可自给。公司菊酯类产品主要分为DE 系列(卫生用拟除虫菊酯类)和DV 系列(农用拟除虫菊酯类)。目前拥有卫生用拟除虫菊酯产能3500吨,农用拟除虫菊酯产能5500吨。目前该两系列产品均满产满销,其中,卫生用拟除虫菊酯国内市占率高达70%,农用拟除虫菊酯国内市占率高约30%。 麦草畏需求即将爆发,扬农产能释放正当时 2016年11月9日,孟山都麦草畏产品通过美国环境保护署(EPA)审批, 预计此次麦草畏制剂被批准将有利于耐麦草畏转基因作物的推广,麦草畏整体需求有望放量。公司现有麦草畏产能5000吨,全年满负荷生产,产品主要用于出口,目前麦草畏售价超11万元每吨,毛利率超30%,盈利能力较强。伴随着公司20000吨麦草畏新产能2017年中期投产和孟山都麦草畏制剂获得EPA 批准使用及未来耐麦草畏转基因作物的推广,公司麦草畏产品出货量有望大幅提升。 公司草甘膦产品盈利稳定,具有工艺优势 扬农化工拥有草甘膦产能4万吨/年,以出口为主,而且与客户通过采用长期协议定价,价格波动小,盈利稳定。我国草甘膦的生产工艺主要分为氯乙酸-甘氨酸法和二乙醇胺-IDA法,与氯乙酸-甘氨酸法相比,公司自主研发的二乙醇胺-IDA工艺具有路线短、收率高、纯度高等特点。 产能扩张,加速公司业绩成长 公司现有产能包括农用菊酯5500吨/年、卫生菊酯3500吨/年、草甘膦30000吨/年、麦草畏5000吨/年和氟啶胺600吨/年;建设中的如东二期项目包括20000吨麦草畏、2600吨卫生菊酯和1000吨吡唑醚菌酯,随着新项目的相继投放,将助推公司业绩快速增长。 背靠大树,优势更加突出 公司控股股东为扬农集团,间接控股股东是中国中化集团,扬农集团旗下拥有包括农药生产和基础化工生产的众多资产,且是扬农股份的生产原料的主要供应方,利于公司调控生产;而中化集团作为全国最大的农药、化肥等农业品研产销一体化的企业,具有较强的农业品以及上游资源优势,扬农化工作为其间接控股公司,具有农业等相关资源共享的先发优势。 业绩预测:预计公司16年的EPS为1.41元 预计公司2016-2018年EPS分别为1.41、1.80、2.20元,对应最新股价PE为25.48、20.05、16.40倍,估值安全边际较高。维持“增持”投资评级。 风险提示 汇率波动风险;新项目投产不及预期;麦草畏产品等下游需求增量低于预期。

公司农药产品线齐全 公司主营化学农药原药和制剂研发、生产与销售,产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列,近30多种原药,70多种制剂,产品线齐全,目前原药销售占比70%左右,制剂销售占比30%左右。 新烟碱杀虫剂已进入涨价通道,公司产能规模优势明显,盈利能力强 新烟碱类杀虫剂已成为全球主要的杀虫剂种类,吡虫啉、啶虫脒等拌种剂需求逐步增长,其中吡虫啉已成为全球第二大杀新烟碱类虫剂,2014年销售额达到11.6亿美元,同比增长约4.5%左右,占新烟碱类杀虫剂市场的35%左右。2009-2014年,吡虫啉销售额复合增长率达到了4.1%。公司拥有3000吨吡虫啉产能,国内居首。此外,公司还拥有啶虫脒产能1000吨。受环保核查影响,导致吡虫啉装置集中停产供给不足,库存低位,加之行业旺季来临,吡虫啉价格涨幅明显。由于吡虫啉属于高污染行业,进入门槛较高,行业暂无新增产能,在环保不达标产能有望退出的预期下,吡虫啉后续价格仍有望维持高位。而公司环保投入充足,吡虫啉和啶虫脒产业链完善,中间体CCMP能够自给,故整体盈利能力较强。 氟磺胺草醚市占比居首,支撑公司业绩 氟磺胺草醚主要用于大豆田,也可用于干豆和蔬菜中,具有杀草谱宽、除草效果好、对大豆安全,对环境及后茬作物安全等优点,全球需求量稳步增长。公司为先正达公司产品唯一登记的该产品供应商,所以该产品在美国和巴西市场没有其它厂商竞争。公司目前拥有氟磺胺草醚产能2400吨,国内市占率超60%,且出口量及毛利率提升稳定。 受益于转基因作物市场打开,麦草畏市场逐步启动,支撑公司业绩新成长 2016年11月9日,孟山都麦草畏产品通过美国环境保护署(EPA)审批,,预计此次麦草畏制剂被批准将有利于耐麦草畏转基因作物的推广,麦草畏整体需求有望放量。公司现有麦草畏产能3000吨,全年满负荷生产。根据规划公司今年麦草畏产能将达到5000吨,产品主要用于出口,目前产品售价近12万元每吨,毛利率近30%。预计随耐麦草畏转基因作物的推广,公司麦草畏出货量将会大幅提升。 出口销售占比高,盈利能力较强 目前,公司出口占全部营业收入的60%,其中,自营出口占销售规模的40%,贸易公司通过代理公司销售占了20%。与内销相比,出口产品销售毛利率超过30%,超国内市场近7个百分点。 新产能投放与草铵膦等储存项目电动公司业绩长期增长 2000吨麦草畏项目、1000吨S-异丙甲草胺原药以及450吨醚苯磺隆原药项目今年将陆续投产,新产能将较快支撑公司业绩增长。另公司草铵膦项目正处于中试阶段,规划产能已获环评,未来随着技术成熟及市场需求提升,可随机投建增进公司业绩。 优秀的创新型农药企业,与国际农药巨头合作渠道优势明显 公司研发投入占比始终保持在4-5%,在上市的农药类公司中居首位。通过多年的发展与合作,公司与先正达、拜耳以及陶氏益农等国际农药巨建立了良好的合作关系,是其主要的供应商之一。 业绩预测:预计公司16年的EPS为0.65元 预计公司2016-2018年EPS分别为0.65、0.73、0.83元,对应最新股价PE为27.34、24.29、21.29倍,估值安全边际较高。给予“买入”投资评级。 风险提示 汇率波动风险;新项目投产不及预期;麦草畏产品等下游需求增量低于预期。

调研情况: 近期,我们调研了长青股份,针对公司的生产经营状况以及农药行业未来发展趋势与公司领导进行了交流。 投资要点: 公司农药产品线齐全 公司主营化学农药原药和制剂研发、生产与销售,产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列,近30多种原药,70多种制剂,产品线齐全,目前原药销售占比70%左右,制剂销售占比30%左右。 新烟碱杀虫剂已进入涨价通道,公司产能规模优势明显,盈利能力强 新烟碱类杀虫剂已成为全球主要的杀虫剂种类,吡虫啉、啶虫脒等拌种剂需求逐步增长,其中吡虫啉已成为全球销售额第二大的杀虫剂,年销售额突破12亿美元。公司拥有3000吨吡虫啉产能,国内居首。此外,公司还拥有啶虫脒产能1000吨。受环保核查影响,导致吡虫啉装置集中停产供给不足,库存低位,加之行业旺季来临,吡虫啉价格涨幅明显。而且由于吡虫啉高污染行业,进入门槛提高,行业暂无新增产能,在环保不达标产能有望推出的情形下,吡虫啉后续价格仍有望保持高位。 氟磺胺草醚国内产销率居首,支撑公司业绩 氟磺胺草醚商品名虎威,是一种选择性除草剂,要用于大豆田,也可用于干豆和蔬菜中,具有杀草谱宽、除草效果好、对大豆安全,对环境及后茬作物安全(推荐剂量下)等优点,全球需求量大概在1.5万吨左右,目前全球市场销售额大概在2.5亿美金左右。公司为先正达公司产品唯一登记的该产品供应商,所以该产品在美国和巴西市场没有其它厂商竞争。公司目前拥有氟磺胺草醚产能2400吨,国内市占率超60%,且出口量及毛利率提升稳定。 受益于转基因作物市场打开,麦草畏市场逐步启动,支撑公司业绩新成长 2016年11月9日,美国环境保护署(EPA)正式批准孟山都采用VaporGrip 技术的麦草畏产品XtendiMax,用于耐麦草畏的Roundup Ready 2 Xtend大豆和Bollgard II XtendFlex棉花,该产品能有效降低挥发性并控制耐麦草畏转基因大豆和棉花中的杂草,预计于2017年使用。上述转基因大豆和棉花已经获得美国政府批准使用并开始商业化种植,孟山都计划在2017年推广超过1500万英亩转基因大豆和超过300万英亩转基因棉花。预计此次麦草畏制剂被批准将有利于耐麦草畏转基因作物的推广,麦草畏整体需求有望放量。公司现有麦草畏产能3000吨,全年满负荷生产。根据规划公司明年麦草畏产能将达到5000吨,产品主要用于出口,目前产品售价近12万元每吨,毛利率近30%。预计随着孟山都麦草畏制剂获得EPA批准使用及未来耐麦草畏转基因作物的推广,公司麦草畏产品出货量有望大幅提升。 出口销售占比较高,盈利能力较强 目前,公司出口占全部营业收入的60%,其中,自营出口占销售规模的40%,贸易公司通过代理公司销售占了20%。预计国内市场相比,出口产品销售毛利率超过30%,超国内市场近7个百分点。 新产能投放,草铵膦储存项目将支持公司业绩长期增长 450吨醚苯磺隆原药今年年底将投产,1000吨S-异丙甲草胺原药新产能将较快支撑公司业绩增长。另公司草铵膦项目目前正处于中试阶段,3500吨规划产能已获环评,未来随着技术成熟及市场需求提升将进一步支撑公司业绩长期发展。 国内优势突出的创新型农药企业,与国际农药巨头合作渠道优势强 近几年来公司研发投入占比始终保持在4-5%,在上市的农药类公司中居首位。通过多年的发展与合作,公司与先正达、拜耳以及陶氏益农等国际农药巨建立了良好的合作关系,是其主要的供应商之一。 业绩预测:预计公司16年的EPS为0.64元 预计公司2016-2018年EPS分别为0.64、0.72、0.82元,对应最新股价的PE为28.5、25.2、22.0倍,估值安全边际较高。给予“增持”投资评级。 风险提示 汇率波动风险;新项目投产不及预期;麦草畏产品等下游需求增量低于预期。

国内农药行业龙头 扬农化工是国内规模最大的仿生农药企业,拟除虫菊酯农药的产量和营业收入一直名列全国拟除虫菊酯类农药行业第一。公司目前产品主要包括卫生菊酯、农用菊酯、草甘膦、麦草畏、杀菌剂等,产品涉及杀虫剂、除草剂、杀菌剂所涵盖主要的农药品种,能有效对抗单个产品下游需求萎靡的风险。 拟除虫菊酯具有领先优势,行业市场空间增长稳定 公司在拟除虫菊酯产品上技术和规模优势突出,公司在卫生用菊酯、农用菊酯国内市占比较高,分别达到了70%和30%,毛利率接近30%。另公司具有全产业链优势,在生产菊酯产品的关键中间体原料贲亭酸甲酯、氯菊酸、DV菊酰氯等均可自给。公司目前拥有卫生菊酯产能3500吨/年(折百)、农药菊酯产能5500吨/年(折百),产能利用率超过80%,未来仍将有2600吨菊酯产能投产。多年来,公司菊酯产品一直保持着稳定的盈利水平。随着农业部逐步禁用高毒有机磷农药,低毒、环保高效的菊酯正在逐步替代有机磷农药,市场需求增长稳定,预计未来几年菊酯市场有望超过30亿美元。扬农化工将全面受益。 麦草畏春天来临,公司在该产品领域具有规模和技术优势 2016年11月9日,美国环境保护署(EPA)正式批准孟山都采用VaporGrip技术的麦草畏产品XtendiMax,用于耐麦草畏的RoundupReady2Xtend大豆和BollgardIIXtendFlex棉花,该产品能有效降低挥发性并控制耐麦草畏转基因大豆和棉花中的杂草,预计于2017年使用。上述转基因大豆和棉花已经获得美国政府批准使用并开始商业化种植,孟山都计划在2017年推广超过1500万英亩转基因大豆和超过300万英亩转基因棉花。预计此次麦草畏制剂被批准将有利于耐麦草畏转基因作物的推广,麦草畏整体需求有望放量。公司现有麦草畏产能5000吨,产品主要用于出口,目前麦草畏税后售价近12万元每吨,毛利率超30%,盈利能力较强。伴随着公司20000吨麦草畏新产能2017年中期投产,以及孟山都麦草畏制剂获得EPA批准使用及未来耐麦草畏转基因作物的推广,公司麦草畏产品需求有望大幅提升。 公司IDA法草甘膦生产工艺有效受益与甘氨酸价格的上涨 草甘膦作为一种内吸、高效、广谱、无公害、安全的非选择性芽后除草剂,在全球除草剂市场中占有很大比重。草甘膦常用的合成路线分为甘氨酸路线(烷基酯法)和亚氨基于乙酸(IDA)路线,而IDA工艺主要以石油或或天然气为原料,与甘氨酸法相比,具有较好的成本优势。虽近期草甘膦价格上涨明显,但受环保监管影响,近期甘氨酸供给趋紧,价格上涨明显,也进一步增加了甘氨酸工艺的成本。而公司IDA生产工艺成本却不受甘氨酸价格上涨影响,且能较好的受益于草甘膦价格上涨。 新项目将陆续投产,再造又一个新扬农 目前如东优嘉二期项目正在有序进行,二期项目包括3550吨/年杀虫剂、25000吨/年除草剂和1200吨/年杀菌剂,项目总投资合计约30亿。根据规划,预计2017年中期,20000吨麦草畏和2600吨菊酯项目将会陆续投产,届时将会较好的增强公司业绩。 业绩预测:预计公司16年的EPS为1.41元 公司现有资金近10亿元,管理层已加大新项目的投资力度。若如东二期项目如期投产,可有效增厚公司业绩,再造一个新扬农。预计公司2016-2018年EPS分别为1.41、1.80、2.20元,对应最新股价的PE为26、20、17倍,估值安全边际较高。给予“增持”投资评级,农药行业景气度正在恢复,投资者可重点关注。 风险提示 汇率波动风险;新项目投产不及预期;麦草畏产品等下游需求增量低于预期。

事件: 公司发布2016年3季报,2016年1-9月,公司实现营业收入187,959.93万元,同比增长18.66%,归属于上市公司股东的净利润23,184.60万元,同比增长36.52%,实现每股收益0.50元。 点评: 业绩增长符合预期 公司三季度实现营业收入67,241.42万元,同比增速22.33%,环比二季度增长5.21%,三季度归属于上市公司股东的净利润为8,543.18万元,同比增速为57.66%,环比增长9.75%。业绩增长符合预期。 新项目投产促进公司业绩增长 公司募投项目2万吨安全带丝和2万吨涤纶气囊丝、第二条帘子布及其配套高模低收缩丝陆续投产,200万平米的石塑地板也已满负荷生产。新项目的投产奠定了公司业绩增长的基础。 车用丝占比提高提高了公司产品的盈利能力 公司目前涤纶工业丝总产能19万吨,其中,车用涤纶工业丝占比超过67%,而随着帘子布等产品生产线技改完成,届时公司涤纶工业丝总产能将达到23万吨,差异化率将超过73%;受益于差异化,公司涤纶工业丝毛利率高于业内竞争对手,增强了公司产品的盈利能力。 储备新产能奠定了公司业绩后续增长基础 公司于2016年7月4日召开第五届董事会第三十一次会议,审议通过《关于年产40000吨车用工业丝和30000吨高性能轮胎帘子布技改项目的议案》,目前已支付部分设备定金。预计上述产能将于2017年起将陆续投产。届时公司帘子布产能将达到6万吨,毛利率接近25%,有效增厚公司业绩。 石塑地板产销快速放量未来增长空间广阔 公司现有300万平米石塑地板产能,目前已满负荷生产,预计年底或明年初还将新增100万平米产能,预计明年底将扩产至800万平米。届时可增加公司销售收入超4-5亿元,毛利率25%左右。 业绩预测:预计公司16年的EPS为0.55元 随着新产能的逐步投产,差异化率的提高,销售渠道的完善,我们认为,海利得将进入一个业绩逐年稳步增长期。鉴于此,我们维持海利得“增持”投资评级,其目标价是21.99元。

调研情况: 近期,我们调研了天赐材料,针对个人护理品产品以及新能源材料产品等公司主营项目的生产经营情况、公司未来发展规划,以及行业现状,与公司相关人员进行了沟通交流。 投资要点: 个人护理品、新能源材料两大主业已成型 公司最早起步于个人护理品材料产品,2007 年逐步涉足锂离子电池相关原材料产品;目前公司已经形成个人护理品、新能源材料共同带动公司发展的营业构成格局。根据2016 年公司中报最新披露,锂离子电池材料产品、个人护理品以及有机硅橡胶材料产品在公司营收构成比例分别为65.55%、28.77%和4.20%, 利润构成比例分别为71.50%、24.49%和3.43%。 个人护理品产品客户渠道优势明显,十大化妆品品牌均为公司客户 公司个人护理品产品包括阳离子调理剂系列、硅油系列、表面活性剂系列、水溶性聚合物系列。公司凭借稳定的产品质量进入跨国个人护理品企业的材料采购体系。公司已经与宝洁、拜尔斯道夫(BDF)、高露洁、欧莱雅、亚什兰、利洁时、安利等跨国公司建立了合作关系,成为其个人护理品材料供应商,目前公司已是宝洁中国区表面活性剂的100%供应商。个人护理品约70%成本是原材料成本,产品受益于原材料价格下跌,盈利能力将逐步改善。 锂离子电池电解液,产能优势明显,盈利能力强 公司目前在运营锂离子电池电解液产品的产能为2.8 万吨左右,在建产能1.3 万吨,即天津7000吨,宁德6000吨,若项目全部达产后,公司电解液产能将超过4 万吨,国内领先。中报披露,公司该产品的毛利率达到了46.16%,处于业内领先位置,具有较强的盈利能力。 通过自身技术研发以及产业链扩张,公司已打造了电解液产业生态闭环 电解液的主要原料包括碳酸锂、电解质、溶剂及添加剂。公司通过技术研发,已成功量产生产电解液的关键材料,电解质六氟磷酸锂,成为国内少数可以生产六氟磷酸锂的电解液企业之一。公司通过控股江苏容汇,解决了上游原料碳酸锂供给问题。而通过增资江西艾德切入正极材料磷酸铁锂,为生产六氟磷酸锂的副产物磷酸铁带来了市场。通过种种布局,公司成功打造了电解液产业链生态圈,提升了公司在该产业的整体盈利能力。 公司通过研发投入,不断增强其在电解液领域内的竞争优势 公司上市后不断加强研发投入,已成功开发出新型锂盐LiFSi、LiPF2及LiTDI;而公司通过收购中科立新70%股权、增资张家港吉慕特,即丰富了公司销售渠道,还使公司布局和掌握了与三元动力电池匹配的耐高温、耐高、阻燃的新型溶剂和添加剂技术,较好的增强了公司在电解液领域的竞争优势。 业绩预测:预计公司16年的EPS为1.05元 公司长期看点在于锂电池电解液新产能的逐步释放,以及围绕电解液产业链的外延式扩张,进而形成完整的产业链,增强产品竞争优势和盈利能力;此外,公司个人护理用品产品的客户渠道优势明显,可在一定程度上保持较好的盈利能力。在考虑到16年定增的情况下,我们预计公司 16~18年EPS1.05、1.35、1.61元,给予“增持”评级,可择机介入。 风险提示 汇率波动风险;碳酸锂等原料价格波动致电解液盈利能力发生变化风险;新能源汽车产业政策风险。

事件: 公司发布2016年中报,2016年上半年,公司实现营业收入57,393.77万元,同比增长3.00%,归属于上市公司股东的净利润4,182.22万元,同比增长82.16%,实现每股收益0.1120元。 点评: 公司业绩改善明显。 公司1-6月营业收入环比去年下半年增长22.93%,而同期归母净利润环比增幅达到132.98%。这得益于净化工程和功能材料收入的增加,且这两项业务毛利率均较高,分别达到40.34%和29.53%。 主业通过调整,公司传统业务业绩逐步改善。 受下游市场萎缩,尤其是电子行业景气下行,固定资产投资增速放缓等因素影响,前期公司传统业务业绩下降明显。为此,近年公司主动减少了在电子行业的业务规模,放弃存在收款风险的部分中小客户,仅为信誉较好的集团公司或上市公司提供服务,由传统业务向景气度较高、盈利能力较强的食品、医药行业转型,且加大净化工程业务的开拓。通过调整,期内净化工程业务实现收入19,538.61万元,总收入占比逐步提高,已由去年同期的17.66%,提升至目前的34.04%,且该业务盈利能力较强,期内工程营业利润达到7,881.79万元,总营业利润占比已达42.62%。 功能新材料产品业绩贡献体现明显。 1-6月,公司功能材料产品实现收入17,512.46万元,同比增长71.41%,环比增长158.36%,收入构成占比30.51%;实现营业利润5,170.71万元,同比增长48.19%,利润构成占比27.96%,业绩增速明显,该产品的毛利率达到29.53%,盈利能力较强,成为公司业绩的主要贡献产品。且常州项目预计下半年将进一步放量,新材料项目业绩贡献将进一步突显。 T&T项目收购已全部完成,占领锂电池产业原材料链条中另一盈利高点。 T&T项目收购已全部完成,目前日本工厂正处于交接过渡期。铝塑膜二期项目工厂目前正在设计和设备选型阶段,计划在2017年底完成并投产,2018年开始逐步释放产能。 铝塑膜是软包装锂电池电芯封装的关键材料,技术难度远超隔膜、正极、负极、电解液等材料,毛利率高达55%以上。 目前全球各款电动汽车所有电池种类中,铝塑膜软包电池占比已超过30%,且比例仍在不断提升,而我国锂电池软包比例高于全球水平。由于技术壁垒较高,目前全球锂电池用铝塑膜生产厂家主要集中在日本和韩国。目前国内电池企业铝塑膜需求量约450万平方米/月左右,主要被DNP、昭和电工以及凸版印刷所垄断,对外依存度超过90%。 公司通过收购获得T&T三重工厂(200万平米/月)+品牌使用权(T&T商标)+专利(91项),并将于国内设厂。T&T铝塑膜是凸版印刷的子业务,技术实力突出。公司收购后,将在常州设厂建设生产线,整体产能将由200万平米/月提升至600万平米/月,预计将贡献超过15亿元的收入。 定增已获核准,携手日本东山进军TAC膜产业将起航。 受益于国内TFT-LCD产业的发展,预计至2018年,全球及我国TAC膜的需求量将分别达到23亿平方米和10亿平方米,目前,我国TAC膜市场主要被日本垄断。公司通过定增募资,投资TAC功能膜项目,是公司依托现有精密涂布技术,对现有产品线的延伸,跨度小,可有效提升公司的涂布技术水平,增强竞争力,届时将形成年产TAC功能性光学薄膜9,417万平方米的规模,公司有望成为国内最大的TAC功能膜生产商,实现产品的进口替代。 投建PBO纤维切入高坚材料领域,打破海外封锁,不可小觑。 由于PBO纤维的应用领域特殊,国外对中国PBO纤维的技术和销售使用全面封锁。由于合成制备工艺技术难度大,国内至今仍无PBO纤维的工业化生产,主要依赖进口。而新纶科技投建PBO纤维项目将是国内第一条工业化生产线,打破海外垄断,成为国内PBO纤维的领军者,未来空间无限。 业绩预测:考虑到定增,预计公司16年的EPS为0.15元。 随着老业务经营调整完毕,公司传统业务将进入一个稳定发展期。而随着新产业布局的完成,即:⑴、常州功能材料各期项目进展顺利;⑵、增发募资顺利执行,TAC膜技术的引进,新生产线投建进行;⑶、T&T收购完成,并有序推进常州铝塑膜新产能建设;以及后续PBO纤维等新产业的有序布局。 我们认为,新纶科技将进入一个业绩逐年快速增长期。鉴于此,我们给予新纶科技“买入”投资评级,其目标价是27元。

事件: 公司发布2016年中报,2016年上半年,公司实现营业收入121,594.89万元,同比增长25.00%,归属于上市公司股东的净利润25,676.23万元,同比增长185.40%,实现每股收益0.42元。 点评: 营收环比保持稳定,但净利润增速明显 公司1-6月营业收入同比增长25.00%,环比去年下半年增长1.12%,而同期归母净利润环比增幅达到105.96%。这得益于BOPA薄膜制品以及锂离子电池隔膜产品的盈利贡献。 PE燃气管、给水管、给水管件制品营收保持稳定,但盈利能力有所下滑 1-6月,作为公司主营产品之一,燃气管、给水管、给水管件制品实现销售收入60,103.71万元,同比增长9.59%,收入占比49.43%,净利润占比29.88%,业务保持稳定,但受行业整体环境影响,该产品的毛利率同比下滑了2.63%,环比下滑2.42%。 BOPA薄膜塑料制品的盈利能力明显增强 1-6月,公司BOPA薄膜塑料制品实现销售收入34,439.16万元,同比增长19.17%,收入占比28.32%,净利润占比30.96%,业务增速明显,且该产品的毛利率同比增长了27.31%,环比增长24.24%,达到38.63%,盈利能力持续改善,成为公司净利润的主要贡献产品。 受益于国内新能源汽车市场带动,公司锂离子电池隔膜产品表现出了产销两旺态势,盈利能力也进一步增强 1-6月,公司锂离子电池隔膜制品实现销售收入23,918.23万元,同比增长233.56%,营收占比19.67%,净利润占比38.66%,业务增速明显,且该产品的毛利率同比增长了1.29%,环比增长1.42%,达到69.45%,显示出了非常强的盈利能力。 锂离子电池隔膜新产能逐年释放,公司业绩进入高速增长期公司锂离子电池隔膜项目未来新项目投产,主要包括:自筹资金建设的6000万平米湿法膜17年初投产,10,500万平米定增项目18年初投产。此外,公司在投建湿法膜生产线的同时,为了满足客户多样性需求,还按照50%比例配套建设涂瓷生产线,进一步增强了湿法膜的盈利能力。 公司隔膜新产能的投放几乎与动力 锂离子电池新产能的投放保持了同步的节奏,在国内行业领域技术及渠道领先的基础之上,公司锂离子电池隔膜产品占据了天时、地利、人和优势,预计随着新产能逐步释放,公司锂电池隔膜业务将进入快速增长阶段,也为公司业绩增长空间带来无限遐想。 业绩预测:上调公司16年的EPS至0.76元 公司现已形成PE管道、BOPA膜与锂电池隔膜三大主营业务,公司长期看点在于锂电池隔膜新产能的逐步释放以及围绕锂电产业链的外延式扩张。由于公司BOPA薄膜塑料制品的盈利改善大大好于我们之前的预期,为此我们上调公司的业绩预测,在考虑到16年定增的情况下,预计公司16~18年EPS0.76、0.92、1.08元,上调评级至“买入”,投资者可择机介入。 风险提示 汇率波动风险;原料价格波动风险;18年起,规模性锂电隔膜新产能逐步释放所引起的市场竞争风险。

投资要点: 受行业影响,上半年公司净利略微下滑 公司半年报显示,上半年公司实现营业收入6.62亿元,同比下降7.32%;归属于母公司股东净利润4147.20万元,同比下降17.64%。同时,公司还公布了分红预案,拟每10股派0.6元。公司上半年经营情况较去年同期有所回落,一方面,公司油气泵阀和工矿机械零部件销售受行业环境影响有所减少; 另一方面,核电零部件交货受核电项目建设周期和采购时点影响低于预期。此外,公司上半年财务费用上升到5457万元,同比增长13.68%,在一定程度上也拖累了公司的盈利能力。 定增完成,优化公司财务结构 上半年公司完成了定向增发,募集资金净额8.47亿元。公司拟使用此8.47亿元以及自有资金2.65亿元共计11.12亿元,用来偿还银行贷款,以达到减少财务费用并优化财务结构的目标。据粗略估算,公司在偿还完银行贷款后, 每年节约财务费用6000万元左右,将有效地提升公司的盈利能力,让公司“轻装上阵”。 积极推进产业链延伸+价值链延伸战略 今年以来,公司着力推进产业链延伸和价值链延伸战略的实施,主攻核能和航空装备发展方向和核心产品。3月份,公司自主研发的首台国产化核电站核一级主泵泵壳正式交付;同时,公司还建成了国内首条中子吸收材料板生产线;公司的核动力装置金属保温层、核电站核岛主设备金属保温层、核燃料贮存格架用中子吸收板先后通过鉴定,并已取得多个核电项目和重大工程项目订单,这将成为公司未来新的利润增长点。 此外,公司在航空发动机和燃气轮机高温合金等轴晶叶片、定向单晶叶片、机闸、钛铝叶片研发上也进展顺利,公司使用自有资金1.89亿元投入航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产项目两年建设周期达产后,将为公司增厚5.5亿元营业收入和0.98亿元利润,大大增厚公司的业绩。 盈利预测与投资建议 尽管上半年公司业绩小幅回落,但一方面,公司偿还银行贷款后将“轻装上阵”,大大减轻公司的财务负担;另一方面,公司积极转型,向核能和航空装备领域发展,目前进展顺利,有望成为公司新的利润增长点。因此,我们持续看好公司未来的发展,维持对公司的“买入”评级,预计公司2016-18年将实现EPS 分别为:0.27、0.37和0.46元/股。

定增进展顺利,有效增厚公司业绩。 7月20日,公司已经完成了对所购买资产的交割手续。通过此次资产的注入,公司的盈利能力得到了进一步的增强。重组完成后,公司2015年的备考营业收入从56.09亿元上升到110.65亿元;扣非后归母净利润也从2.39亿元上升到4.02亿元。 系统级产品成公司新的利润增长点。 公司是全军无人机型谱项目研制总体单位,拥有装备发展部无人机研制生产资质,也是全军无人机系统集中采购合格供应方名录单位。公司的军用无人机产品是目前列装军队最多的军用无人机产品。同时,公司军用无人机项目还通过了国防科工局出口许可证,未来有望通过军贸出口。我们预计今年公司无人机收入将大概率超过5亿元;到2020年,公司在无人机板块的收入或将达到20亿元左右。此次募集资金投资的项目中,也包括制导炸弹产业化项目,投资总额约1.5亿元,建设周期为三年,预计达产后年均收入将达到近7亿元,净利润将达到近5000万元。到2020年,我们预计公司在制导炸弹产品上的收入将突破10亿元。 整体上市与军民融合齐发展。 在完成此次资产注入后,仍未在上市公司体内的航天九院资产大部分在事业制的科研院所内,以771所和13所为代表的事业单位截至2015年末净资产约为44亿元,2015年度备考收入为50亿元,净利润为3-4亿元。公司将在今年年内开始启动科研院所转企改制工作,并将于明年全面启动整体改制上市工作,资产注入预期非常强烈,这也将有效地增厚公司的业绩。此外,公司在军民融合方面也积极布局。从目前上市公司的收入结构来看,民品只占到了收入的10%左右。在十三五规划中,公司提出到2020年,公司的民品收入至少要达到30%以上的占比,甚至要达到50%左右,公司民用产品的发展潜力巨大,也将成为未来公司新的利润增长点。 盈利预测与投资评级。 公司作为我国军工资产证券化和事业制科研院所改制的试点单位,有望成为我国军工企业中首个实现整体上市的公司,航天九院在上市公司体外的资产优良,也将进一步的增厚上市公司的业绩。同时,公司两个系统级的产品增长迅猛,有望成为公司未来新的盈利增长点。另外,随着十三五期间我国太空发射任务的增多,将有效带动对公司产品的需求。我们预计到十三五末,公司营业收入有望达到330亿元,年均复合增长率近20%;净利润将达到16亿元。我们继续维持对公司的“买入”评级,在不考虑此次资产注入的情况下,预计公司2016-18年将分别实现EPS为:0.32元/股、0.37元/股和0.44元/股;考虑到本次资产注入已经交割完成,预计公司2016-18年备考EPS分别为:0.40元/股、0.55元/股和0.66元/股。