事件:近日,全资子公司康永生物技术有限公司就自主研发的新型冠状病毒抗体IgG/IgM联合检测试剂盒(胶体金法)已向欧盟主管当局提交了CE产品注册申请并登记,具备欧盟市场准入条件。 欧洲新冠疫情扩散快,催生检测试剂需求 根据世卫组织16日发布的最新报告,截至欧洲中部时间16日10时(北京时间16日17时),中国以外新冠肺炎确诊病例达到86434例;死亡病例较前一日增加848例,达到3388例,中国以外新冠肺炎累计确诊病例数已超过中国。欧洲地区新冠疫情扩张快速,意大利新冠肺炎累计确诊病例超2.4万例,10日起进入全国“封城”状态;西班牙确诊病例超9000例;德国确诊病例超7000例;法国确诊病例超6000例;欧洲多国出台边境管控措施。疫情传播催生对检测设备的需求,但是目前检测试剂存在缺口,许多国家/地区不得不限制对新冠病毒进行测试的对象的数量。比如比利时卫生部决定,由于试剂短缺,将检测限制在重症患者和医疗保健专业人员上。 公司新冠肺炎检测试剂盒具备欧盟市场准入条件 全资子公司康永生物技术有限公司自主研发的新型冠状病毒抗体IgG/IgM联合检测试剂盒(胶体金法)已向欧盟主管当局提交了CE产品注册申请并登记。该产品适用体外定性检测人血清、血浆或全血样本中的新型冠状病毒抗体,产品具有快速、准确、操作便捷的特性,在15分钟内可得到检测结果。截至3月16日,国家药品监督管理局共批准17家企业的19个新冠病毒检测试剂产品,其中部分同时获得欧盟CE认证,康永生物位列其中。 康永生物具备多年检测经验,客户遍及海外市场 康永生物是一家专注于药物诊断的生物技术公司,由信邦制药的全资子公司中肽生化于2018年派生分立,于2005年进入体外诊断试剂领域,2011年以零缺陷通过了美国FDA现场审核,2013年4月取得欧盟的CE认证。 公司产品凭借其丰富的产品形式(包含试剂条、试剂盒、试剂板以及尿杯)、出色的产品质量(拥有181个FDA认证、56个CE认证以及21个NMPA认证)以及快速的检测时间(30秒即可出线)几大优势,受到国内外客户的高度认可,客户分布在美国、欧盟等多个地区。我们认为公司已有的研发基础和客户销售渠道有望为新型冠状病毒抗体IgG/IgM联合检测试剂盒在欧洲的应用奠定基础。 盈利预测和投资建议 我们预计公司2019-2021年的营业收入为64.76/72.94/85.19亿元。公司合理总市值为177亿元,维持“买入”评级。 风险提示:相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、交易风险;具体的实施进度存在不确定性;新型冠状病毒疫情发展及防控检测需求具有不确定性;目前尚无法预测上述产品对公司业绩的影响。

民营医药商业龙头,具备覆盖全国的渠道网络 公司是全国医药商业企业销售规模第四位,民营医药商业排名第一位的医药分销龙头。2008-2018年十年收入CAGR18.3%,归母净利润CAGR20.1%。与排名前三位的国控、上药、华润相比,公司的优势渠道为基层医疗市场以及院外市场。依靠优质的配送能力,公司在行业的口碑以及市场地位进一步提升。我们认为公司未来有望受益政策推动,继续保持稳步提升:(1)各渠道的增长带动,其中城市医疗机构、基层医疗机构以及零售药店,未来三年有望分别保持25%、30%、20%的增长,器械配送有望保持35-40%增速;(2)全国仓储物流信息化系统、渠道网络建设完成,资本投入有望减少,成本端逐步降低;(3)总代理业务带动盈利能力提升,有望持续改善ROE。 受益政策催化,龙头价值凸显 2017以来医药政策频出,“两票制”、“分级诊疗”、“带量采购”对行业的发展都带来了深远的发展影响。根据米内网数据,2019年H1全国药品销售总额为9087亿,公立基层医疗机构与零售药店的药品终端销售占比分别为9.9%、23.10%,较2018年占比分别提升了0.2pp/0.2pp。我们认为药品终端市场的变化会带来渠道价值的重构。公司的优势渠道是基层医疗机构以及零售药店,凭借专业化的服务能力,高效的供应链管理能力有望持续受益这部分市场的增长。另一方面,2017年“两票制”后,渠道整合的趋势增加,公司作为龙头企业有望受益行业集中度的进一步提升;同时“4+7”利好具备全国性渠道布局的企业,带动公司医院开户数量的提升,城市医疗机构市场逐步打开。 总代理业务快速发展,带动盈利能力逐步增强 受益政策推动,我国药品终端销售市场结构正在逐步向基层以及零售渠道转移,公司已经完成了在全国的仓储物流信息化建设,具备覆盖全国的渠道能力,在此背景下诞生的总代理业务迎来快速发展,从单纯的配送商向具备推广服务职能的代理商转变,对公司盈利能力以及现金流的改善均带来积极作用。目前公司已经获得了东阳光药奥司他韦(OTC渠道)、华海药业“4+7”中标品种厄贝沙坦片等产品的代理权,我们预计在当前医改背景下,院内产品继续向院外转移的趋势依旧,公司总代理业务有望持续稳步发展,未来三年预计实现超200亿的销售收入,对公司整体盈利能力、ROE的提升有较好的带动作用。 估值与评级 公司是全国民营医药商业龙头,有望持续受益行业的政策推动下药品市场销售结构的转变;而在此背景下诞生的总代理业务,是公司逐步由单纯的配送商向具备推广销售职能的服务商的转变,对盈利能力与现金流均有积极的作用。根据2019年前三季度经营情况以及新冠病毒疫情影响,我们对公司盈利预测进行调整,由2019-2021年的17.39/21.95/27.42亿元,调整为2019-2022净利润为16.91/22.52/26.03/31.76亿元(不考虑土地退还补偿款),对应EPS为0.9/1.2/1.39/1.69元/股,目标价19.2元,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进不及预期,行业并购整合不及预期,市场竞争加剧的风险,药品减价风险,应收账款坏账等风险。

事件:近日,公司全资子公司中肽生化有限公司与南京燧坤智能科技有限公司签订了《战略合作谅解备忘录》,为切实加速新药开发的效率,为更多病患提供个体化的治疗方案,合作双方拟进行人工智能辅助新药研发的战略合作。 大麻素药物疗效被认可,国内研发需紧跟趋势 大麻素药物的疗效正被认可。以GW制药公司的Epidiolex为例,该药物主要由工业大麻提取物CBD和其他大麻素构成,42%的患者报告癫痫发作频率减少80%以上,32%的患者报告癫痫发作减少25-60%,2018年该药物成为美国FDA批准的首个基于大麻的处方药。目前,国内对于大麻素药物的研发较少,大麻素药物研发是国内药企创新的重要途径。 合作方以人工智能赋能新药研发,合作旨在加速大麻素新药开发 燧坤智能成立于2018年,依托南京图灵人工智能研究院,致力于运用人工智能方法系统性整合药物大数据,深度赋能药物研发全过程。核心团队覆盖人工智能、药物化学和免疫治疗,基于人工智能算法提供药物重定向服务、虚拟高通量筛选。 双方约定在本次合作过程中,中肽生化给予燧坤智能相应的新药研发指导,支持燧坤智能开发和优化算法,在此基础上获得有效的先导化合物及其知识产权为双方共有。中肽生化是全球一体化多肽CRO/CDMO合作伙伴,专注多肽行业近20年。中肽生化的目标之一是开发基于大麻植物天然化合物的新药研究,用于治疗癌症、神经病痛及老年性痴呆等重大疾病,与和燧坤智能业务契合,本次合作旨在切实加速基于大麻植物天然化合物新药开发的效率,满足临床未被满足的需求,为更多病患提供个体化的治疗方案。 信邦制药管理多家医院,大麻素业务布局有望形成业务协同 信邦制药拥有贵州省肿瘤医院、贵州医科大学附属白云医院等多家医疗机构,拥有床位数近6000张,其中肿瘤医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院,也是贵州省放疗质控中心、肿瘤专业药物临床试验机构。信邦制药子公司康永生物从事体外检测业务,团队有多年大麻素检测经验。通过本次合作,公司有望形成“大麻素药物研发-大麻素产品检测-医院临床产品应用”的业务协同,促进公司业绩增长。 盈利预测和投资建议 我们预计公司2019-2021年的营业收入为64.76/72.94/85.19亿元。公司合理总市值为177亿元,维持“买入”评级。 风险提示:工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、交易风险、税务风险;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加;具体的实施内容和进度存在不确定性。

2019前三季度营收增长 23.59%,业绩同比上升 21.44%公司发布三季报,前三季度营收 83.7亿元,同比增长 23.59%,实现归母净利润 3.94亿元,同比增长 21.44%,扣非后归母净利润 3.73亿元,同比增长 20.62%。 整来看,公司三季度业绩保持了稳步的增长。其中第三季度营收 28.36亿元,同比增长 21.48%,实现归母净利润 1.2亿元,同比增长 20.07%。 公司运营状况良好,前三季度经营活动产生的现金流量净额为 7.0亿元,同比增长 20.42%。 2019年 9月,公司签订股权转让协议收购山西华强百汇医药公司,购买重组后目标公司 51%的股权。 各区域齐发力,零售业务保持稳步增长报告期内,公司医药零售收入为 73.94亿元(+23.16%),占总收入的 88.35%;医药批发实现收入 9.04亿元(+32%),占总收入的 10.8%;其他收入 0.71亿元,同比下降 14.19%。从毛利率水平来看,公司医药零售毛利率为 37.03%(-1.59%)、医药批发 9.15%(-0.46%)、其他类行业毛利率为 22.20%(-6.74%),由于零售收入端毛利率下降导致公司总体毛利率下降,前三季度公司综合毛利率为 33.89%,同比下降 1.67%。分产品来看,前三季度公司中西成药的销售收入为 65.25亿元(+27.44%)、中药销售收入 6.66亿元(+16.57%)、非药品销售收入 9.3亿元(+8.46%)。中西成药作为公司主要销售品种占比为 77.96%,销售收入持续提升,毛利率略有下降(-0.04pp)。从地区上来看,华中地区实现收入 31.09亿元(+26.05%),收入占比达 37.15%,是公司业务收入的主要来源;华南和西北地区实现收入 6.32亿元(+20.18%)、13.2亿元(+11.81%)同时,华北与华东地区分别实现收入 9.59亿元(+22.57%)、 23.44亿元(+29.39%),华东地区是报告期内公司增长最快速的地区。 直营门店增至 3756家,费用管控能力逐步提升截止 2019年三季度,公司直营门店数为 3756家,加盟门店 1052家,新增门店 536家,其中直营门店 389家,纳入合并报表范围的并购门店 147家,因公司发展规划及经营性调整关闭门店 69家。从门店分布的情况来看,前三季度,公司在华东地区门店数量新增最多为 20家,关闭 32家,期末门店数达到 1222家;其次为华中地区新增门店 187家,关闭 26家,期末门店数为 1198,华中地区作为公司的“大本营”,有比较突出的领先优势。报告期内,公司旗舰店、大店、中小成店的数量分别为 97家、 165家、 3494家,对应的日均平效分别为 135/69/39元/平方米,综合平效为 50元/平方米。报告期内,公司销售费用率为 21.84%(-1.00%),管理费用率与财务费用率分别为 4.51%(-0.10%)、 0.52%(-0.12%),费用管控能力进一步提升。 看好公司长期发展,维持“ 买入”评级公司连锁药店布局广泛,未来有望持续受益处方外流以及行业整合, 预计 2019-2021年净利润为 5.41/6.66/8.24亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业政策影响,药品降价导致毛利率受影响,并购整合不及预期,开店速度不及预期, 商誉减值风险等

事件:公司发布三季报,报告显示公司前三季度营业收入50.18亿元,同比下降0.14%;归属于上市公司股东的净利润2.00亿元,同比下降24.16%。 医保控费等因素使公司业绩继续承压,2019年度经营业绩预计扭亏为盈 公司前三季度营业收入50.18亿元,同比下降0.14%;归属于上市公司股东的净利润2.00亿元,同比下降24.16%。公司第三季度营业收入17.41亿元,同比下降0.62%,归属于上市公司股东的净利润0.79亿元,同比增长15.46%。医保控费等政策因素以及医疗服务板块的床位利用率较低等现状造成公司业绩承压。公司有望通过医院床位利用率提升、医疗服务跟进、体外诊断试剂产品推广等措施扭转业绩下降趋势。公司预计2019年度净利润与上年同期相比将扭亏为盈,达到2.2-2.7亿元。 大麻素检测行业发展,海外市场率先崛起 工业大麻提取物CBD等大麻素被认为具有促进人体健康、改善消费品风味和功能的积极作用。2018年12月20日,工业大麻在美国全联邦层面实现合法化。市场需求提升和政策要求推动大麻素产品检测行业快速发展。ZION Market Research数据显示2017年全球大麻素检测市场价值约为9.1亿美元。我们认为在大麻素行业快速发展的背景下,相关检测业务也有望保持较高的增速,未来全球大麻素检测规模有望突破100亿美元。 公司大麻素检测技术领先,新一代CBD检测产品进军海外市场 公司子公司于2005年进入体外诊断试剂领域,获美国FDA等机构认证。2018年公司含THC检测诊断试剂产品销售超过8000万元,产品主要销往美国、加拿大、欧洲等海外市场。在海外市场工业大麻快速发展的背景下,康永生物推出新一代检测设备--CBD大麻素提取物检测设备,该设备由公司位于美国硅谷研发中心的团队开发。新一代产品具有准确度高、检测时间快等优势。我们认为,北美市场的发展和政策的要求是大麻素检测公司快速发展的机会,康永生物在大麻素检测方面的技术优势和此前在美国等海外市场的渠道积累有望帮助公司迅速打开海外市场,CBD检测业务将成为公司新看点,为公司进一步贡献业绩。 盈利预测和投资建议 我们预计公司2019-2021年的营业收入为64.76亿元、72.94亿元、85.19亿元。因公司业务类型多样,我们采用分部估值法对公司进行估值,预计2020年医疗服务、医药流通、医药工业三部分对应市值分别为27.27、13.08、136.71亿元,公司合理总市值为177亿元,对应目标价为11元。 风险提示:工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、交易风险、税务风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加;具体的实施进度和效果存在不确定性;公司经营活动净现金流减少等流动性压力、商誉减值及存货压力。

公司基本情况:医疗服务、医药流通、医药工业三足鼎立 信邦制药覆盖医药行业全产业链,主要分为医疗服务、医药流通、医药工业三大板块,立足于内生式发展和外延式并购,打造高科技的医疗集团。 公司的医疗服务覆盖多家医院,近6000张床位;医药流通业务以贵阳为中心,配送网络覆盖贵州全省;医药工业板块中的检测业务涉及大麻素检测,奠定公司在工业大麻检测领域中的领先地位。2019年上半年,公司实现营业收入32.78亿元,归属于上市公司股东的净利润为1.21亿元。 行业:大麻素积极作用被发现,检测行业发展迅速 近年来,工业大麻提取物CBD等大麻素的积极作用被发现。在此基础上,海外政策进一步放开。2018年12月20日,工业大麻在美国全联邦层面实现合法化。此外,截至2019年7月底,美国有33个州医疗大麻合法化。 市场需求提升和政策要求推动大麻素产品检测行业快速发展。ZIONMarketResearch数据显示2017年全球大麻素检测市场价值约为9.1亿美元。我们认为在大麻素行业快速发展的背景下,相关检测业务也有望保持较高的增速,未来全球大麻素检测规模有望突破100亿美元。 公司检测业务:大麻素检测技术领先,新一代产品进军海外市场 公司子公司于2005年进入体外诊断试剂领域,获美国FDA等机构认证。 2018年公司含THC检测诊断试剂产品销售超过8000万元,产品主要销往美国、加拿大、欧洲等海外市场。在海外市场工业大麻快速发展的背景下,康永生物将推出新一代检测设备——CBD大麻素提取物检测设备,该设备由公司位于美国硅谷研发中心的团队开发。新一代产品具有准确度高、检测时间快等优势。我们认为,北美市场的发展和政策的要求是大麻素检测公司快速发展的机会,康永生物在大麻素检测方面的技术优势和此前在美国等海外市场的渠道积累有望帮助公司迅速打开海外市场,为公司进一步贡献业绩。 盈利预测和投资建议 我们预计公司2019-2021年的营业收入为64.76亿元、72.94亿元、85.19亿元。因公司业务类型多样,我们采用分部估值法对公司进行估值,预计2020年医疗服务、医药流通、医药工业三部分对应市值分别为27.27、13.08、136.71亿元,公司合理总市值为177亿元,对应目标价为11元,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、交易风险、税务风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加;具体的实施进度和效果存在不确定性;公司经营活动净现金流减少等流动性压力、商誉减值及存货压力。

三发驱动、 发力创新奠定未来发展基础 公司实施“三发驱动、创新增长”的发展战略。通过持续的产业升级和品种结构调整,保持科伦在输液领域的龙头地位;构建从中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链竞争优势;通过研发体系的建设和多元化的技术创新, 为长期发展奠定坚实基础。 公司 2018年营业收入 163.52亿元,同比增长 43.00%, 归母净利润 12.13亿元, 同比增长 62.04%,随着公司抗生素中间体产量释放,而输液产品结构持续优化,同时新产品陆续获批上市,公司有望驶入业绩增长的快车道。 输液龙头地位稳固,持续推进结构优化,肠外营养成为新增长点 经过“限抗”、门诊限制输液等政策带来的行业调整,大输液行业逐步筑底,底部基本能够反映刚性的需求。 2018年,科伦药业输液产品实现营业收入98.80亿元,同比增长 30.37%,毛利率达到 71.18%,科伦行业占比超过 40%,通过投资石四药股权,进一步夯实了行业龙头地位。结构来看,公司销售中高端的可立袋、软袋不断取代中低端的塑瓶、玻瓶,公司有望持续提升大输液营收和盈利能力。 此外, 2017年和 2018年公司有肠外营养输液产品 7项获批, 随着公司肠外营养产品的持续丰富,未来有望成为公司大输液重要的新增长点。 伊犁川宁实现满产,新品种迅速放量 2018年,公司抗生素中间体、原料药实现销售收入 32.94亿元,同比增长79.62%。其中子公司伊犁川宁二期技改项目通过环保部验收,产能释放,实现扭亏为盈,净利润 6.09亿元。近年来供给侧改革持续深入推进,环保态势持续趋严,原料药及中间体的行业进入壁垒进一步提升,未来产业趋势剩者为王,且有成本优势的企业有望进一步胜出。此业务为公司长期持续发展奠定坚实的现金流基础;公司项目储备丰富,以仿制药为代表的新品种不断获批,一方面通过持续的品种申报,形成产品集群,借助公司强大的招标准入及销售能力,实现销售的迅速增长;另一方面,积极推进一致性评价,参与集中采购贡献增量,同时加强上游原料的掌控,形成一体化竞争优势。在未来 3-5年,仿制药板块预计将是公司整体业绩增长的重要驱动力。 持续高研发投入,创新驱动长远发展 以国家“ 4+7”带量采购试点为标志,国内医药行业进入了挑战与机遇并存的行业变革新时代,创新将成为医药企业未来发展的关键路径。公司持续发力研发,不断提升核心竞争力。公司稳定的盈利能力和现金流为公司高研发投入创造了良好条件。自 2012年以来,研发投入超过 40亿元, 2018年研发投入为 11.14亿元,在 A 股医药上市公司中绝对金额数排名第 6,2012-2018年研发支出复合增长率达到 31%。 2018年,科伦获得创新药物临床试验批件 5项,其中创新小分子 2项,生物大分子 3项,向美国 FDA提出创新药物 IND 申请 1项,并已获准开展临床研究; KL-A167进入关键临床Ⅱ期, KL-A166注射液在中、美同步进行 I 期临床研究标志着科伦的药物研究迈出了国际化坚实步伐,公司持续的研发创新投入为长远发展奠定了坚实基础。 看好公司发展前景,首次覆盖,给予“买入评级” 我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 1. 11、 1.40及 1.71元,对应 PE 分别为24、 19及 16倍。 综合绝对估值法和分部估值法,公司 2019年合理目标价为 32.3元,看好公司未来战略的推进和持续快速的增长,首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示: 研发进度低于预期,新产品放量速度低于预期,带量采购价格降幅超预期,中间体、原料药价格波动的风险

人工耳蜗市场前景广阔,渗透率目前还比较低。 人工耳蜗是通过言语处理器将声音转换为电信号,通过植入体内的电极系统来刺激听神经来恢复听觉障碍患者的听觉功能。据第二次全国残疾人抽样调查显示,我国听力障碍的残疾人数达2780万,其中740万适合人工耳蜗移植,但目前我国人工耳蜗植入比例占比很低,在中国内地仅有4万患者使用了人工耳蜗进行治疗。在我国新生儿先天性耳聋的患病率大约为1‰-3‰,假设我国每年新生儿数量为1500万,则我国每年新增1.5-4.5万先天性耳聋患者,需求较大。 政策鼓励,部分省市纳入医保,市场有望进一步扩大 人工耳蜗费用包括耳蜗费、手术费和后期维护费用,整体治疗费用昂贵,是限制人工耳蜗市场扩大的主要原因。2018年,我国启动“十三五”人工耳蜗救助项目,为符合条件的听障儿童免费实施人工耳蜗产品植入,并对手术费用及康复训练费用等进行补助,大大减少了人工耳蜗植入费用。此外,辽宁省、吉林省、河南省、安徽省等将人工耳蜗列入医保报销范围,借助政策和医保人工耳蜗市场有望进一步扩大。 竞争对手少,国产产品价格占优,有望实现进口替代 目前全球人工耳蜗的制造商主要为澳大利亚的Cochlear公司、美国的AdvancedBionics公司和奥地利的MED-EL公司,分别占领了全球55%、20%及20%的市场份额,长期以来我国人工耳蜗严重依赖进口。近年来,国产人工耳蜗已经取得长足进步,目前我国有上海力声特、沈阳弘鼎康和杭州诺尔康获得了国家批准的人工耳蜗生产证。相对于进口人工耳蜗,国产人工耳蜗价格更实惠,国产人工耳蜗6-10万人民币,而进口的人工耳蜗多在15~30万人民币以上,国产人工耳蜗有望凭借低价格占领市场,实现进口替代。 申报多项专利,新产品相对于第一代产品提升明显 力声特公司已申报多项国家专利,公司新一代人工耳蜗相比第一代人工耳蜗能支持多种刺激模式,更好地保护耳蜗精细结构,同时国产人工耳蜗相比国外人工耳蜗更适合汉语声调语言,公司有望在人工耳蜗领域打破国际厂商的垄断。此次获批产品适用于年龄在6周岁以上(含6周岁)的双耳重度或极重度感音神经性聋的语后聋患者,另外,配套使用的人工耳蜗语音处理器正在审核中。由于2018年资产减值损失额较大,因此我们预计2019-2020年净利润由原来的3.81/4.74亿元下调至2.62/3.29亿元,维持“增持”评级。 风险提示:公司新产品推广不及预期、产品招标降价压力、原料药生产恢复不及预期、受行政处罚可能影响未来融资、存在内控不完善风险等

2018年营收同比增长7.89%,不考虑商誉减值影响净利润同比增长34.67% 2018年全年公司营收为30.08亿元(+7.89%),归属上市公司股东净利润2.64亿元(-7.84%),扣非后净利润2.51亿元(-10.38%),其中商誉减值1.22亿元,不考虑商誉减值影响,实现归属于上市公司股东净利润3.86亿元,同比增长34.67%。同时公司发布2019年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润7,965.44万元-10,137.83万元,比上年同期增长10%-40%。主要系公司主营业务头孢侧链活性酯系列产品及生物制药产品市场需求增长,经营质量持续提升所致。 谷胱甘肽销回暖,头孢侧链活性酯业务实现较快增长 2018年公司医药制造业营收为26.59亿元(+31.70%),毛利率为55.09%。其中头孢侧链活性酯系列产品营收为9.42亿元(+40.56%),毛利率为35.20%,营收实现快速增长;生物制药及特色原料药系列产品2.96亿元(+55.04%),毛利率为53.72%,主要是金城生物产品谷胱甘肽销量增加所致;制剂产品营收为8.42亿元(+29.67%),毛利率为88.08%;其他医药化工产品营收为5.78亿元(+13.83%),毛利率为40.21%。2018年5月,公司转让宁波丰众36%的股权,宁波丰众不再纳入公司合并报表。 收购金城金素49%股权,夯实抗生素产业链 2019年3月15日,公司发布公告收购浙江磐谷药源有限公司100%股权,,收购完成后进一步完善公司抗生素产业链布局,交易价格暂定为24,500.00万元。磐谷药源持有金城金素49%股权,2018年度金城金素营业收入和归属母公司股东净利润分别为49,272.37万元和3723.74万。根据预案,交易对方傅苗青、周白水承诺金城金素2019-2021年累计实现归母净利润(以扣除非经常性损益前后孰低为准)不低于18,529.00万元。 估值与评级 公司的原料药与中间体业务稳步增长,当前公司立足于“特色原料药+专科制剂”,注重研发创新和储备品种。公司与东方略签订《战略合作协议》,就医药领域的深度合作。东方略目前已取得一类新药VGX-3100(美国纳斯达克上市公司InovioPharmaceuticals,Inc.)和Toca511&TocaFC(美国纳斯达克上市公司Tocagen,Inc.)在大中华区的开发及商业化的权利。预计2019-2020年EPS分别为1.26、1.44和1.63元,维持“买入”评级。 风险提示:1.公司业绩不及预期;2.孢侧链中间体涨价幅度及持续性不及预期;3.招标后产品市场推广不及预期;4.合作谈判失败风险

优质赛道中的领跑选手,规模壁垒助力形成领先优势 2017年我国体检市场规模约1300亿,预计2018年达到1500亿,2012-2018年年复合增速达到21.6%,行业保持了持续高增长。2017年我国健康体检人次约为5亿人次,渗透率约为33%,对比美国、日本等国家70%以上的体检渗透率,我国体检渗透率提升空间充足。随着人民健康意识的提升,体检需求还将进一步释放,我国体检行业将持续保持高景气度成长。虽然目前公立医院占据体检行业的主导地位,但其体检产能扩张受限,同时非公体检机构在资本的助力下,在设备、技术、服务与医疗质量等多方面逐步提升自身的竞争实力,市场份额从2011年的14.7%提升至2017年的18.05%。目前非公体检市场已经形成以美年健康等为龙头的寡头竞争局面,2017年公司的市场份额约占整体体检市场的4.7%。2018年公司基本实现在全国约600家体检中心布局,体检人次预计接近3000万人次,在健康体检领域已经形成了一定的规模壁垒与领先优势,同时公司优秀的连锁化管理经验助力其形成较强的竞争实力,推动其在体检行业这条优质的赛道中继续领跑,提升市场份额。 产品升级推动个检提升,三四线城市的下沉挖掘基层需求 公司是全国非公体检龙头,是国内体检行业创新变革的“先驱者”,形成了以美年健康、慈铭、奥亚、美兆体检为核心的多品牌,多层次发展模式。借助资本力量,公司从体检中心布局到医疗设备配置,从检测技术创新到体检产品创新升级,多方面推动行业与公司发展:1)继“3650套餐”之后主推的“美年好医生”推动体检行业迈向3.0时代,产品的更迭升级带动公司个检比例提升以及客单价的提升。2017年公司客单价为429元、个检比例25%,2018H1个检的比例达到34%;预计未来每年个检比例、客单价有望分别保持5%、10%的增长;2)公司在巩固一、二线城市的体检业务的基础上,积极拓展三、四线体检市场;三、四线城市人口总数大,市场竞争相对缓和,公司拥有优于基层医院医疗设备配置的硬实力与优质体检服务质量等软实力,高性价体检服务有望促进三、四线城市的快速放量。产品更迭升级、体检中心布局渠道的下沉将不断强化公司“量价齐升”的逻辑,推动公司体检主业的长期发展。 依托健康数据流量构建康产业生态圈,铸造平台价值 体检行业具有一定的设备依赖性,因此扩张可复制性强;另一方面,体检作为健康需求的入口端,具有较好的延展性:横向可叠加大数据分析、产业平台孵化,以及融合保险产品等;纵向,可深度开发医疗服务与诊疗需求,向慢病管理、精准医疗等方向发展。同时随着体检人次的提升,公司健康大数据将更加完善,公司有望依托健康大数据的深度挖掘开发,布局基因检测,人工智能、产业孵化等,逐步构建健康产业生态圈,并铸造更大的平台的价值。 估值与评级 公司体检产品升级以及体检中心布局的扩张下,尚且存在较高的成长空间,另一方面作为非公体检龙头,积累了大量健康数据,随着数据应用的逐步变现,未来的平台价值具有较大的想象空间。我们预测公司2019-2021归母净利润分别为11.53/16.30/22.79亿元,对应EPS为0.37/0.52/0.73元/股,给予其2019年55倍PE,高于行业平均估值水平,对应股价为20.35元,给予“买入”评级。 风险提示:连锁化扩张带来的经营管理风险,体检项目存在漏检等风险,体检中心拓展不及预期,政策风险,市场竞争加剧的风险。

公司所处CRO高景气赛道,公司有望树立国内临床CRO龙头地位 一方面,药政改革带来历史发展新机遇,2017年国务院《关于深化审批审评制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》给CRO公司带来历史性的发展机遇。另一方面,中国创新药企业的崛起和全球医药研发投入的不断增长带来新的增长点。在国内医药市场需求持续增长,医药行业细分趋势加剧、一致性评价标准落地、分级诊疗推进及CRO行业全球化趋势进一步加强等因素影响下,我国CRO行业飞速增长。根据南方所预测,2017年中国CRO市场销售额达559亿元,2021年市场销售额将达1,165亿元,2017-2021年期间年均复合增长率为20.32%。 竞争格局方面,CRO行业规模效应较强,头部公司的行业地位较为稳固。我们认为,公司作为国内临床CRO领域的龙头企业,未来有望牢固树立国内龙头地位。 看好临床试验技术服务全年高增长,未来有望持续受益创新浪潮 分板块看,继2018H1境内业务收入首次超过境外业务后,我们预计公司临床试验技术服务全年保持高速增长,收入有望首次超过临床研究相关咨询服务,收入与毛利率有望实现双升态势。展望未来,我们认为,随着仿制药带量采购政策的逐步实施,预计国内企业将更多把重心转向创新药,同时临床试验60日默许制等鼓励创新政策的落地,使得公司未来有望持续受益于创新浪潮的崛起;国际方面,随着我国加入ICH日益与国际接轨,公司未来亦有望承接更多国际多中心临床试验订单。 “好赛道+好公司”,看好未来发展维持“买入”评级 受益于国内创新药产业蓬勃发展、医药研发投入不断增长等因素,预计国内CRO行业未来有望继续保持高增长态势,公司凭借在临床CRO的核心竞争优势亦有望保持高速增长。公司作为国内临床CRO领域的龙头企业,在国内拥有稳定优质的客户资源,为公司提供持续稳定高质量的订单提供了雄厚的支持和保障。同时,公司是为数不多能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业,有能力参与到全球医药研发产业链中。考虑公司发布的年度业绩快报以及产业未来的高景气预期,我们将公司18-20年归母净利润由4.67亿元、6.17亿元、8.16亿元,上调为4.76亿元(+58%)、6.30亿元(+32%)、8.33亿元(+32%),对应P/E分别为59、45、34倍,看好公司作为国内临床CRO龙头逐步走向国际化,维持“买入”评级。 风险提示:质量控制风险;对大客户的依赖风险;药企研发投入不及预期。

公司年报业绩靓丽,2018下半年业绩明显提速 公司发布2018年年报,2018年实现营业收入174.18亿元,较上年同期增长25.89%;归母净利润40.66亿元,较上年同期增长26.39%;扣除非经常性损益后归母净利润38.03亿元,较上年同期增长22.60%。公司整体业绩略超市场预期,符合我们的判断。 公司年报业绩靓丽,其在研发投入高达26.7亿元(+51.81%)且全部费用化处理,并且计提股权激励费用3.12亿元后,依然能够实现归母净利润40.66亿元(+26.39%),公司净利润含金量较高。若考虑剔除股权激励费用后归母净利润较上年同期增长33.19%,扣非净利润则较上年同期增长29.69%。股权激励费用对净利润的影响主要体现在2018年,之后逐渐减弱。 分季度来看,公司2018Q1,Q2,Q3,Q4营收分别为38.57亿元(+21.70%),39.04亿元(+22.94%),46.98亿(+26.24%),49.59亿(+31.56%);归母净利润分别为9.49亿(+16.95%),9.60亿元(+26.09%),10.02亿元(+32.85%),11.54亿元(+29.79%)。公司自2018年三季度起营收和归母净利润同比增速出现明显提升,我们认为主要由于2018年三大肿瘤重磅产品:硫培非格司亭、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇,集中获批上市后开始发货对公司业绩产生明显拉动作用;此外,抗癌药增值税调整、研发费用税前加计扣除比例提高等,也对公司净利润产生明显正向作用。 肿瘤板块新老品种齐发力,创新药业绩有望迎来高速增长期 分板块来看,公司最为核心的肿瘤板块全年实现营收73.95亿元(+29.23%),毛利率提升至93.35%。已有肿瘤创新药阿帕替尼依然为增长的核心驱动力,销量同比增长68.37%,医疗机构实际采购量17.41亿元,参考PDB样本医院估计终端增速超过60%。而2018年获批上市的重磅新品硫培非格司亭、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇亦开始高速增长贡献新的业绩增量。麻醉板块全年实现营收46.53亿元(+29.25%),核心品种右美托咪定销量同比增长32.18%,医疗机构实际采购量16.81亿元。造影剂板块全年实现营收23.24亿元(+22.67%),核心品种碘克沙醇销量同比增长57.36%,医疗机构实际采购量12.96亿元。其他品种方面,已有创新药艾瑞昔布保持高速增长,参考PDB样本医院估计终端增速超过100%。我们预计随着2018年重磅新品硫培非格司亭、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇的集中获批上市,超重磅产品PD-1有望于2019Q1获批上市,公司未来肿瘤业务占比有望进一步提升,同时公司的创新药业绩有望迎来高速增长期。 PD-1有望2019Q1获批上市,“创新+国际化”引领公司未来 公司2018年研发投入高达26.7亿元,同比增长51.81%,研发投入占营收比重上升到15.33%,未来研发投入比有望逐步向国际制药巨头看齐。公司研发管线储备众多潜力品种,目前超重磅产品PD-1处于审评审批的最后阶段,我们估计有望于2019Q1获批上市,瑞马唑仑亦有望于2019年获批上市。我们看好公司PD-1未来和自身抗血管生成药物联用的巨大潜力,公司有望凭借全面的临床布局、联合用药以及强大的销售能力拿下此领域国产最大市场份额。 同时,公司2018年继续加大国际化战略实施力度,积极拓展海外市场。仿制药国际化方面,地氟烷、塞替派、磺达肝癸钠等在美国获批,碘克沙醇在英国和荷兰获批,右美托咪定在日本获批。创新药国际化方面,SHR0302片、INS068注射液、SHR0410注射液3个产品获准在海外开展临床试验。我们判断公司未来有望逐步从仿制药国际化走向创新药国际化。 国内创新药龙头步入收获期,业绩有望同比加速维持买入评级 公司作为国内创新药龙头企业,自主研发的创新药产品开始步入收获期,2018年包括硫培非格司亭、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等多款重磅创新药或高端仿制药迎来集中获批上市,超重磅产品PD-1有望于2019Q1获批上市,皆为疗效确切、满足临床急需、具备高临床价值的肿瘤创新药。短期来看,公司创新药业绩有望迎来高速增长,带动公司整体业绩有望出现同比加速增长;长期来看,公司研发管线储备众多潜在重磅产品,研发进度国内领先,长期业绩有望持续稳定增长。考虑新产品获批,我们将公司归母净利润由2019-2020年48.7亿元、60.5亿元,上调至2019-2021年分别为51.4亿元(+26.47%)、65.4亿元(+27.14%)、83.1亿元(+27.15%),对应P/E分别为46、36、29倍,维持买入评级。 风险提示:创新药研发的不确定性;药品招标政策和市场风险;系统性风险。

发布2018年业绩预告,归母净利润增长41.70% 公司发布2018年业绩预告,2018年预计实现营收84.54亿元,追溯调整后同比增长34.54%;实现归母净利润8.22亿元,追溯调整后,同比增长41.70%。预计实现每股收益0.26元,加权平均净资产收益率12.86%。2018年,公司收购美因基因33.42%股权,并实现并表,因此对报表进行追溯调整。作为国内非公体检龙头企业,公司2018经营规模与利润保持了持续的快速增长。 体检产品升级革新,推动行业新发展 健康体检是医药大健康产业的“入口”,是健康产业最重要环节之一,是国家大力发展的预防医学事业。2018年公司的经营规模持续提升,门店布局不断完善。报告期内,基本实现全国600家专业体检中心的布局目标,覆盖除港澳台以外的所有省、市、自治区。报告期内公司继续巩固和发展团检市场,积极拓展个检市场,并依托新进的医疗设备、检测技术不断推出更加精准化、个性化的高端体检产品,丰富体检套餐内涵,推动个检比例以及客单价的提升。2018年与平安好医生、中国人保等合作公司推出重量级健康管理产品“美年好医生”。“美年好医生”融合了从检查到健康管理与保险的“检、存、管、医、保”全程保障,推动体检行业迈入3.0时代,给公司经营规模的提升带来更多想象空间,未来有助于在核心体检主业上保持更加快速的成长,以及利润的高增长。 完善内控体系,提升服务质量 2018年,公司继续加强内控体系的建设管理,对分院合规运营、医质规范以及人才培训方面的力度和管理进一步加大。作为全国非公体检龙头,公司拥有丰富的连锁化经营管理经验,随着经营规模的进一步提升,内控体系的搭建管理愈加重要。报告期内,公司不断加强信息化建设管理以及医疗专业的人才储备,持续提升服务品质与医疗质量等级。公司以体检行业为入口,具有积累、开发大量体检健康数据的优势,从而搭建健康产业平台,未来在更加完善的内控体系下,公司将更加有效的发挥体检行业的延展性优势,逐步体现平台价值。 估值与评级 根据业绩预告,我们判断公司四季度经营受到体检行业事件的影响超出此前预期,对公司的盈利预测略进行下调,预计2018-2020年净利润由8.58/12.65/18.47,亿元,调整为8.22/12.16/18.04亿元,对应EPS为0.26/0.39/0.58元/股,维持“买入”评级。 风险提示:整合并购风险、医疗质量风险、市场竞争加剧风险、连锁化经营管理风险、市场系统性风险等。

事件:公司发布业绩预告,2018年全年预计实现营收130-144亿元,同比增长16.34%-28.87%,实现归母净利润35.33-39.05亿元,同比增长36.45%-50.82%。公司预计2018年全年非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响金额约为2900万元,扣非后归母净利润为35.04-38.76亿元,同比增长35.8-50.2%。迈瑞延续前三季度高速增长态势,同时符合业绩预期。(公司三季报预计全年营业收入为130亿元-143亿元,较上年同期增长16.34%-27.98%;预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为33.2亿元-40.6亿元,较上年同期增长28.68%-57.36%。) 医疗器械受益于分级诊疗+进口替代,中国大市场亟待挖掘 医疗器械作为国家重点扶持的高端新经济制造业,符合产业升级趋势,政策支持,顺着分级诊疗和鼓励进口替代的大势,医疗器械具有长期投资的价值。从2016年开始,上市公司规模企业增速超过行业增速,进口替代正在发生。随着国内一批优秀的医疗器械公司崛起,技术的更迭周期缩短,叠加中国庞大人口基数红利,中国医疗器械的需求仍然具有很大的增长潜力。 迈瑞作为国产器械龙头,多条产品线市占率位列国内前列 医疗器械子行业众多,不同细分,其产品技术、工艺、渠道都有很大的差异,行业技术隔绝,跨产品线难度较大,而迈瑞则做到了多产品线均衡同步发展。迈瑞三条基石产品线分别是生命信息与支持,医学影像、体外诊断,其中多个细分品种市占率已经成为国内前列,产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。2017年迈瑞医疗的监护线监护仪、麻醉机、除颤机、超声线的产品、体外诊断线的生化、血球等产品的市占率都位居国内前列,改变了过去一直GPS的格局。随着迈瑞技术实力、客户口碑的不断螺旋上升,未来有望继续抢占更多市场份额,成为进口替代的主力军。 迈瑞医疗20年如一日持续投入研发,走出中国的全球化品牌 迈瑞长年来一直将销售收入10%投入研发,自主创新的路途上从未停止。高瞻远瞩的格局和视野,踏实进取的执行和坚持,使得迈瑞发展成为国内医疗器械龙头,2017年迈瑞医疗收入111.7亿,扣非归母净利润25.8亿,扣非归母净利润同比增长44.8%,作为行业龙头,依然能保持快速增长。 我们预计18-20年公司EPS为3.09、3.95、4.94元,维持“买入”评级。 风险提示:基层扩容不达预期,分级诊疗难以推动基层市场的发展;医院和医保局对于成本和支付的控制,导致产品价格下降的风险;拓展新产品线不达预期等

事件:迈克发布业绩预告,2018年预计实现盈利43,025.20万元-46,766.53万元,比上年同期增长15%-25%。2018年度,预计非经常性损益对净利润的影响为900万元左右。此外,限制性股票激励计划2018年产生的费用摊销累计约2,600万元,剔除该项股份支付费用的影响后,2018年度归属于上市公司股东的净利润增长率预计为20%-30%。 300速化学发光仪配套试剂盒获批,丰富产品布局 2018年8月,公司收到四川省CFDA颁发的关于7项化学发光试剂盒的《医疗器械注册证》,集中于甲状腺功能检测,主要用于诊断甲状腺功能低下、甲状腺功能亢进、甲状腺功能减退、评价甲状腺疾病治疗效果,以及鉴别诊断排除甲状腺自身的疾病,是对公司目前现有甲状腺检测产品的补充与丰富。后续又有3项传染病类测定试剂盒获批。 以上十个获批的试剂盒均是公司全自动化学发光检测仪i3000的配套试剂,2017年公司新的300速发光仪i3000已经取得四川省食品药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》,平台原理是直接化学发光(吖啶酯),可以为客户提供高端免疫产品,将会拉动化学发光产品业务更快速增长,进一步扩大核心产品的竞争优势。 化学发光市场前景广阔(容量约为240亿),行业增速为20-25%,国产占有率10-15%,且国产取代进口进程刚刚开始,迈克是目前国产的4-5家主流发光企业之一,未来我们判断化学发光产业竞争格局不会变成红海,产品壁垒高,公司的化学发光产品线预计未来2-3年保持50%复合增速,发光试剂毛利水平高,高毛利产品的高增长带来利润增厚。 产品管线齐全,高研发投入蓄力新产品上市 公司已成为行业产品品种最丰富的企业之一,拥有生化、发光、血球、血凝、POCT、PCR、测序、血型等产品,积极布局全产业链。同时,公司高度重视新产品的研发工作,2018年上半年研发投入6545万元,同比增长61.98%,占自产产品收入的14.38%,拥有研发人员485人。截止2018年上半年末,公司试剂研发项目立项共300项,报告期内新增60项,仪器研发项目立项11项,新增项目2项。公司已获得国内产品注册证313项,其中生化诊断产品134项,免疫产品141项。持续的高研发投入及快速转产能力为公司产品管线的拓充及优化提供有力保障,确立公司在体外诊断领域的技术优势。 我们预计18-20年净利润为4.52、5.73、7.13亿元,对应EPS为0.81、1.03、1.28元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;并购整合不达预期的风险;产品质量导致的潜在风险;技术创新与技术泄密的风险等