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杨烨辉

天风证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证书编号:S1110516080003,中山大学国际工商管理硕士,曾就职于江中制药集团和默沙东制药(Merck),2年医药行业从业经验,1年半证券投资经验。曾就职于招商证券股份有限公司和华泰证券股份有限公司...>>

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健康元 医药生物 2018-12-04 8.37 10.70 11.23% 8.54 2.03%
8.58 2.51%
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实力雄厚的综合性医药集团,发力布局研发创新奠定长期发展基础 健康元药业集团股份有限公司经过多年发展,公司已从知名的保健品企业发展成为国内综合实力雄厚的民营医药保健品综合性集团公司,公司业务目前包含了特色专科化学制剂、中成药、原料药、保健品、诊断试剂等板块,同时公司持续发力研发创新,持续扩充管线,目前布局已深入到精准医疗,除了重点布局的吸入制剂平台外,公司还力争打造国内领先全球一流的单抗、缓释微球、脂微乳等生物制药、给药载体技术平台,为长期发展奠定了坚实的基础。 艾普拉唑有望引领化学制剂板块快速发展 公司的艾普拉唑肠溶片用于治疗十二指肠溃疡,反流性食管炎,是国家1.1类新药,获国家科学技术奖。消化系统是典型的大病种领域,而在在消化系统用药中,质子泵抑制剂类药物是占比最大的药物,艾普拉唑的使用相比于而已有的其他PPIs产品,其个体差异更小,幽门螺旋杆菌根除能力更强,疗效更为稳定,联用安全性高。同时艾普拉唑显示出比主要的用药奥美拉唑更为长效且强效的抑酸能力,未来有望替代一代PPIs并在于其他二代PPIs的竞争中取得优势。公司的艾普拉唑肠溶片在2017年新纳入全国医保目录,而艾普拉唑注射液也于2018年获批,未来艾普拉唑系列有望实现持续快速的增长,引领公司制剂发展。 有望成为吸入制剂领军企业 呼吸系统疾病已成为国内第二大疾病,仅次于心脑血管疾病,呼吸系统疾病药物分为两个大类:急性呼吸系统疾病和慢性呼吸系统疾病,其中慢性疾病主要包括哮喘和慢阻肺。流行病学数据显示我国哮喘患者及慢阻肺患者人群数量庞大,而吸入制剂是主流的用药。相对于普通化药制剂而言吸入制剂一般药物和给药装置通常需要搭配,在吸入产品特点及给药装置的设计等工艺方面需考虑很多因素,吸入剂型对于产品颗粒大小有很高的要求,极大提升了仿制药方面的难度。公司拥有以首席科学家金方为核心的吸入制剂的精英研发团队,在吸入制剂技术方面积累丰富。在管线方面,公司有4种药物在CDE评审阶段,2种药物获得临床批件,1种药物在临床研究阶段,布地奈德和异丙托溴铵的气雾剂型已报产,公司在吸入制剂的布局处于领先地位,未来有望成为行业的领军企业。 看好公司长期发展,首次覆盖,给予“买入评级” 我们看好公司吸入制剂发展潜力,公司的主业有望保持稳健的增长,研发管线持续推进,预计公司2018-2020年EPS分别为0.40、0.47及0.55元,对应估值分别为20、18及15倍,我们综合分部估值和整体PE估值法,2019年合理价格为10.92元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:呼吸制剂研发进展及销售低于预期,艾普拉唑等化学制剂增长低于预期,单抗等创新研发管线进度低于预期,中药业务下滑超预期,原料药价格回落导致业绩下滑。
乐普医疗 医药生物 2018-12-04 32.03 -- -- 33.87 5.74%
33.87 5.74%
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氯吡格雷百亿市场规模,乐普市占率稳步提升 硫酸氢氯吡格雷片是心血管疾病治疗领域市场容量超百亿的抗凝血用药,作为公司药品板块的战略性品种,其仿制药一致性评价、产能扩建、原料药供应保障等一直是公司重点推进的工作。根据PDB数据库,2017年样本医院销量为3.79亿元,近年来销量增速逐渐趋缓,赛诺菲的氯吡格雷在全球销售额持续下滑,2017年全球销售额下降至14.7亿欧元。在国内的市场份额中,乐普凭借性价比优势快速提升市场份额。 根据PDB,从销量占比的角度,2017年乐普药业销量占比为21.52%,2018年Q3进一步提升至22.93%。同时根据米内网数据显示,乐普在乡镇卫生院的市场占有率已达30%以上。 通过一致性评价,助力公司药品推广 乐普药业的氯吡格雷通过一致性评价,与进口品牌、竞争对手(通过一致性评价)处于同一起跑线,有望利用价格、品牌、渠道优势进一步抢占市场份额。如若此次能中标11个城市的国家集采,除了带来业绩增量,还能建立一定的品牌影响力,依靠临床和零售药店双营销平台,推动公司产品在这些城市渗透。 乐普医疗近年来通过内生和外延,基本形成心血管全产业链布局,未来十年还将延续大病种战略继续扩展业务,包括糖尿病领域、肿瘤治疗、智慧智能医疗。 根据各业务板块业绩预测,若不包含投资收益,18-20年净利润预计为12.4亿元(+38.2%)、16.5亿元(+32.8%)、21.4亿元(+30.0%),EPS为0.70、0.93、1.20元。若考虑投资收益,18-20年净利润预计为13.6亿元(+51.6%)、16.5亿元(+21.0%)、21.4亿元(+30.0%),EPS为0.76、0.93、1.20元,对应PE为40X、33X、26X。我们认为乐普平台化价值尚未被市场充分认识,维持“买入”评级。 风险提示:并购公司管理运营风险、并购引起的资金紧张风险、新产品研发失败风险、产品获批不达预期、商誉减值风险、国家集采不中标风险等。
云南白药 医药生物 2018-11-26 68.82 -- -- 79.96 16.19%
86.15 25.18%
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公司公告吸收合并白药控股暨关联交易预案(修订稿) 公司公告吸收合并白药控股方案的修订稿:本次吸收合并交易完成后,云南省国资委和新华都及其一致行动人并列成为上市公司第一大股东,云南省国资委、新华都和江苏鱼跃将延续白药控股混合所有制改革时关于股权锁定期的承诺,维持上市公司股权结构的长期稳定。本次交易由两部分构成:1、白药控股定向减资(定向回购新华都持有的白药控股部分股权)2、云南白药通过向控股股东白药控股的三家股东云南省国资委、新华都及江苏鱼跃发行股份的方式对白药控股实施吸收合并,云南省国资委、新华都及江苏鱼跃将成为上市公司的股东。 交易完成后云南省国资委、新华都及其一致行动人均持股25.10% 本次吸收合并初步方案为508.13亿元,交易每股发行价格确定为76.34元,云南白药通过向交易对方合计新发行股份共计665,620,240股支付吸收合并的全部对价,本次交易后,白药控股持有的云南白药432,426,597股股票将被注销,因此本次交易后实际新增股份数量为233,193,643股,故中小股东合计股份占比有所下降。交易完成后,云南省国资委、新华都及其一致行动人股权均为25.1%,并列上市公司第一大股东,均未取得上市公司控制权。此外,本次吸收合并将赋予云南白药除白药控股以及新华都及其一致行动人以外的全体股东现金选择权,有权行使现金选择权的股东可以向本次吸收合并的现金选择权提供方提出收购其持有云南白药股份的要求,行权价格为63.21元/股。 有利于资源整合,提升公司运营效率 本次交易完成后,上市公司将作为产业并购、整合的唯一平台,从根本上解决母子公司未来可能出现的同业竞争风险;同时,上市公司利用增量资金进行产业并购,有利于拓展业务和提升竞争力,打造具备较强核心竞争力的医药健康产业上市平台。 通过本次交易,公司简化了上市公司管理层级,治理机制更为扁平化、组织架构更为精简,进一步提高了上市公司的决策效率、优化公司治理结构;通过各种所有制资本的取长补短、相互促进,共同推动云南白药的可持续健康发展;此外,云南省国资委与新华都及其一致行动人均作出长期股票锁定承诺,从而保持上市公司股权结构的长期稳定。 看好公司新发展,维持“买入”评级 公司吸收合并母公司开启战略发展新阶段,看好公司未来发展前景,预计2018-2020年EPS分别为3.25、3.60、3.97元,对应pe分别为22、20、18倍,维持“买入”评级 风险提示:本次交易落地时间及结果存在不确定性,大健康产品推广进度低于预期,经营效率提升效果低于预期。
乐普医疗 医药生物 2018-11-22 30.30 -- -- 33.87 11.78%
33.87 11.78%
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事件:公司发布公告,公司全资子公司深圳市凯沃尔电子有限公司自主研发的心电图人工智能自动分析诊断系统“AI-ECG Platform”于2018年11月19日获得美国食品药品监督管理局的注册批准,成为国内首项获得美国FDA批准的人工智能心电产品。 AI ECG Platform可以实现静态心电图和动态心电图监测的分析诊断,诊断项目覆盖主要的心血管疾病,准确性达到95%以上,可堪比心电图医学专家水平。 心电图医疗产业全球规模超40亿美元,国内心血管病患者数高达2.9亿 根据market&market数据显示,2013年心电图机整体市场价值为36.83亿美元,2014年超过41亿美元,根据Occams Business报告显示,全球心电图设备市场2015-2021年期间将以6.1%的复合年增长率增长,2021年预计市场规模将达到61.2亿美元。北美依然是最大的消费市场,市场份额约占全球市场的44%,,亚太地区被认为是心电图机设备增长最快的市场,在2016-2024年的复合年增长率将达6.4%。我国是心血管疾病大国,国内现患心血管病人数2.9亿,占居民各类疾病死亡构成比例超过40%以上,位居首位,市场空间巨大。 我们认为短期来看,心电图机软硬件的比拼将是重点,设备准确性不断提高,更加小型化微型化,更加便捷的使用,而长期来看,则是医生资源、品牌效应、和服务网络的较量,乐普心血管平台具有明显优势。 乐普平台助力,凯沃尔前景广阔 乐普医疗的全资子公司深圳凯沃尔电子具有心电图仪、监护仪FDA、CE和CFDA注册证和生产平台,此次人工智能诊断系统获得了FDA注册批准,彰显公司产品的软硬件实力,同时也打开了美国庞大的市场,未来有望借助乐普平台的力量快速占据市场份额,成为业内佼佼者。 乐普医疗近年来通过内生和外延,基本形成心血管全产业链布局,未来十年还将延续大病种战略继续扩展业务,包括糖尿病领域、肿瘤治疗、智慧智能医疗。 根据各业务板块业绩预测,若不包含投资收益,18-20年净利润预计为12.4亿元(+38.2%)、16.5亿元(+32.8%)、21.4亿元(+30.0%),EPS为0.70、0.93、1.20元。若考虑投资收益,18-20年净利润预计为13.6亿元(+51.6%)、16.5亿元(+21.0%)、21.4亿元(+30.0%),EPS为0.76、0.93、1.20元,对应PE为39X、32X、25X。我们认为乐普平台化价值尚未被市场充分认识,维持“买入”评级。 风险提示:并购公司管理运营风险、并购引起的资金紧张风险、新产品研发失败风险、产品获批不达预期、商誉减值风险等
艾德生物 医药生物 2018-11-22 49.00 -- -- 50.93 3.94%
50.93 3.94%
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事件:公司发布公告,2018年11月20日,国家药品监督管理局在其网站上发布了《2018年11月20日准产批件发布通知》,公司获得一个关于人类10基因突变联合检测试剂盒(可逆末端终止测序法)的第三类体外诊断试剂注册证,该试剂盒用于定性检测非小细胞肺癌(NSCLC)、结直肠癌(CRC)患者经中性福尔马林固定的石蜡包埋(FFPE)的组织样本中EGFR、ALK、ROS1、RET、KRAS、NRAS、PIK3CA、BRAF、HER2、MET基因变异。 该二代测序(NGS)产品获批2大癌种(非小细胞肺癌、结直肠癌)、5个伴随诊断(吉非替尼(两个突变)、奥希替尼、克唑替尼、西妥昔单抗),10个基因,覆盖了肺癌、结直肠癌目前已上市及拟上市的靶向药物所需要检测的基因变异。 受众患者群体每年新增近百万,公司产品较竞品覆盖面更广 根据Cancer Statistics in China报告,每年新增肺癌患者为73.3万人,其中非小细胞肺癌占大部分,每年新增结直肠癌患者为37.6万人,这两类肿瘤均属于高发病率范畴。 NGS技术相比于传统技术(PCR、FISH等),具有高通量、高性价比的优势,截止至目前,已获批上市的NGS产品包括广州燃石4个基因试剂盒(EGFR、ALK、BRAF、KRAS)、诺禾致源6个基因试剂盒(EGFR、KRAS、BRAF、PIK3CA、ALK、ROS1)、南京世和6个基因试剂盒(EGFR、ALK、ROS1、BRAF、KRAS、HER2),从基因数量上,艾德获批的产品具备优势,覆盖面更广,同时成为五大药物的伴随诊断试剂盒。 NGS是现有技术的重要补充,临床意义重大 此次公司获批的试剂盒,引入了NGS技术平台,作为公司现有产品的重要补充,将丰富公司产品梯队,满足各类临床的需求。对于临床而言,各类技术分别具备其优缺点,面对复杂的肿瘤疾病案例,需要有各类技术的相互配合,才能适用于不同的临床情况。我们认为尽管目前十个基因对于NGS技术而言尚属于小试牛刀,但是NGS肿瘤检测产品获批依然具备重要的意义,推动NGS技术普及和应用,为后续肿瘤大panel做好临床积累及重要铺垫。 给予“增持”评级 公司作为肿瘤分子诊断的先行者,未来具有充分的成长空间,我们预计18-20年利润为1.26亿元、1.69亿元、2.20亿元,对应EPS为0.88元、1.17元、1.53元,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策变动风险;行业竞争加剧风险;毛利率下滑风险;新产品研发注册风险、新产品推广缓慢风险等
健帆生物 机械行业 2018-11-19 46.21 51.88 -- 48.25 4.41%
48.25 4.41%
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业绩高速增长,产品盈利能力强劲 健帆生物作为国内首家血液灌流器上市企业,公司2017年营业收入7.18亿元,同比增长32.16%,归母净利润2.84亿元,同比增长40.72%。公司2018年第三季度实现收入2.42亿元,同比增长48.06%,实现归母净利润0.96亿元,同比增长76.23%,产品毛利率高达84.80%。2018年前三季度经营活动现金流量净额为2.24亿元,现金流充沛。期间费用控制平稳,经营稳定可控。 核心产品血液灌流器、胆红素吸附器具备持续高增长条件 公司血液灌流器产品占总营收的90%以上,其中约70%收入来源于终末期肾病治疗。我国终末期肾病患者就诊率与国际水平差距悬殊,2012年国内全面推开终末期肾病大病医保,近年来血液透析患者保持15%增速增长,其中进行血液灌流的比例较低,2017年终末期肾病血液灌流渗透率仅为20%,市场规模约为6.2亿元,健帆依托卓越的产品,占据主要的市场份额。未来随着血透患者提升、血液灌流渗透率提升、使用频次提升,中性估计我国灌流器市场规模(用于终末期肾病)未来5年CAGR至少30%。 胆红素吸附器为公司2012年底推出的新产品,处于高速增长期,2017年销售收入达2571万元,较上年增长51.41%,占总营收的3.58%。我国每年死于肝衰竭的人数为40万人,几乎100%患者伴有高胆红素血症或高胆汁酸血症,2016年公司首创DPMAS技术纳入临床指南,标志着公司产品获得临床认可,将进一步助力胆红素吸附器的放量。 三大核心竞争力,强化公司护城河 产品壁垒:公司早期研发与南开大学俞耀庭教授课题组合作,从南开大学获独家转让专利技术,开发出一次性使用血液灌流器和DNA免疫吸附柱,结合独家进行的多中心RCT临床试验,进一步证明其安全性及有效性。 渠道壁垒:国内外均与肾病领域学术泰斗展开合作,加强学术交流,自建专业的学术推广队伍,通过学术推广活动、产品技术培训来提升产品技术认可度。 技术拓展:拥有核心专利技术,目前已形成族群品牌,满足不同适应症的需求,未来在新产品拓展方面更具优势。 给予“买入”评级 考虑到2018年前三季度业绩及临床试验情况,我们预计18-20年公司EPS由0.90、1.15、1.47元上调至0.97、1.30、1.73元,给予18年54倍估值,目标价为52.38元,给予“买入”评级。(详细分析见后文) 风险提示:产品质量控制风险;产品结构单一风险;毛利率下降风险;技术泄密风险、竞争加剧等
九州通 医药生物 2018-11-16 15.36 -- -- 15.48 0.78%
15.60 1.56%
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布局全国差异化竞争,渠道与品种结构调整成果初现 商务部数据显示,2017年九州通以737亿元的销售额,位列全国医药商业企业销售规模第四位,民营医药商业企业第一位。历经数年发展,公司已成长为全国医药商业龙头。与其他医药商业企业相比,公司差异化竞争体现在:重点开发基层卫生医疗机构、零售药店、诊所、下游批发商等市场化程度更高的客户,拓展基层与院外市场,依靠优质的配送能力逐步提升市场份额,目前基层与院外市场销售占公比约为37.33%,这部分市场有利于公司提升资金周转、管理应收账款等。随着医药政策的变化,公司渠道与品种结构调整成果初现,调拨业务占比减弱,医药零售与基层市场增长明显;医疗器械、中药饮片等品种销售提升;同时公司积极布局工业与零售,进行产业链延伸,未来有望借助其渠道分销能力,实现“工商零”联动,提升业务多样性与市场空间,预计公司未来三年收入保持20%左右的增长。 受益政策指引与行业回暖,龙头价值延续 2017年至今医药政策频出,“两票制”、“分级诊疗”等政策对公司长期经营发展都产生了较为明显的积极影响。一方面,两票制全面执行近一年,小企业生存成本增加,公司网络布局全国31个省/市/自治区,在全面执行“两票”的环境下,积极进行业务调整,抢占中小医药批发企业流转出来的市场,提升市场份额;另一方面,分级诊疗、处方外流等政策的效果明显,公司对基层医疗卫生机构、零售药店的配送量增长明显。根据米内网数据,2018H1公立基层医疗机构与零售药店的药品终端销售占比分别提升0.2pp、0.1pp。在政策改革带来的药品销售结构变化趋势下,公司还将持续受益这部分市场的需求提升。作为拥有专业化服务能力的全国医药流通企业,在行业逐步回暖的过程中,龙头的价值将进一步体现。 中国&美国医药流通行业比较,高集中度与专业化服务是趋势 我国医药流通行业呈现“4+X”的局面,前四家全国性医药商业企业与部分区域龙头以及中小企业并存,2017年CR4/CR10分别为32.14%、40.69%。对标美国,前三大医药分销企业市场占有率超过90%。纵观美国医药分销商的发展历史,从并购提升规模,到差异化特色发展,都在本行业领域迈向更专业化的药械配送服务与健康管理服务。反观我国流通企业的发展进程,目前正在逐步迈向成熟化阶段,区域中小型医药流通企业整合的概率较大,预计行业最终也有望走向高集中度,同时依靠专业化的服务能力提升竞争力与盈利质量。 估值与评级 公司随着渠道与品种结构调整的逐步完成,在医药政策带来的机遇下,公司将持续受益基层市场、院外市场的增长。根据公司2018年前三季度报表披露情况,我们对盈利进行调整,2018-2020年净利润由15.57/20.15/26.11亿元调整为13.82/17.39/21.95亿元(2017年公司获得汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.27亿元计入当期利润,因此预测2018年归母净利润增速为负),对应EPS为0.74/0.93/1.17元/股。我们采用分部估值法对公司进行估值,预计其19年合理市值为342-400亿元,公司作为医药商业龙头企业,在基层医疗结构和零售药店终端的竞争优势明显,未来分级诊疗带来县域及基层市场的快速增长放量,公司未来业务有望持续保持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,应收坏账风险,政策执行力度不及预期,工业与零售业务发展不及预期,系统性风险等。
九芝堂 医药生物 2018-11-15 11.11 12.62 55.23% 12.67 14.04%
12.67 14.04%
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事件:九芝堂旗下的九芝堂美科(北京)细胞技术有限公司与首都医科大学附属北京天坛医院签署了《干细胞临床研究基地共建协议》,目前双方共同建设的研究基地已经完工,并将持续推进干细胞临床前研究工作。 与北京天坛医院深度合作,共同推进干细胞临床研究 此次合作双方协作共建干细胞临床研究基地用于开展干细胞临床试验以及未来的干细胞相关基础科研工作。合作规定双方在本治疗基地共同参与、产生的科研成果所涉及的知识产权为双方共同享有。我们认为,北京天坛医院医疗水平业内领先,神经科学特色鲜明,优势明显,是世界三大神经外科研究中心之一、亚洲的神经外科临床、科研、教学基地,本次合作有利于公司借助北京天坛医院的研究优势,提升在干细胞领域的研究水平,并有望为公司干细胞临床研究提供充足的资源支持。 公司在干细胞领域布局领先,投资公司干细胞成果突出 2018年5月,公司的投资基金以增资方式向美国Stemedica投资7千万美元,交易完成后持有标的51%股权。Stemedica从事同种异体成人干细胞等产品研发、生产和临床工作,在美国已开展了6项临床试验,其针对阿尔茨海默症的临床研究是美国首个获批使用干细胞治疗该病症的临床研究,缺血性脑卒中和慢性心衰已经完成临床IIa 期试验并发表;在瑞士、哈萨克斯坦等国开展了10 项临床试验,其中在哈萨克斯坦进行的急性心肌梗死研究已完成临床III 期。我们认为干细胞应用前景广阔,Stemedica公司干细胞研究领先,公司有望借助Stemedica的前沿成果,开展相关医疗服务,为公司提供新的业绩增长点。 受医保控费等因素影响公司短期业绩承压,再评价有望再证产品优势 受新版医保目录和辅助用药目录限制、医保控费、“两票制”等因素影响,公司处方药(特别是中药注射剂疏血通)销量有所下降,导致公司业绩承压,2018年前三季度,公司实现营业收入25.48亿元,同比下降7.38%;归母净利润3.34亿元,同比下降35.08%。根据全国药品监管工作座谈会,药品注射剂再评价工作计划于2018年下半年启动。我们认为,疏血通在众多第三方研究中体现出安全性良好、疗效突出的优势,随着注射剂再评价的展开,疏血通有望脱颖而出,带动未来业绩回升。 投资建议:鉴于公司在干细胞领域的业务尚处于初期阶段,存在临床试验不及预期等风险,本次盈利预测基于公司已有业务。由于公司注射剂等产品短期内受医保控费影响较大,我们调整了公司盈利预测,预计公司2018-20年实现归母净利润4.16/5.18/5.89亿元,对应EPS为0.48/0.60/0.68元。考虑公司产品有望在再评价中脱颖而出,新兴医疗业务布局领先,给予公司19年22倍估值,目标价13.2元,“增持”评级。建议密切关注公司干细胞产品的研发、上市情况。 风险提示:干细胞合作相关的政策、人才和资金风险,干细胞研发不及预期,医保控费,再评价开展不及预期。
迈瑞医疗 机械行业 2018-11-09 112.00 137.31 -- 123.66 10.41%
123.66 10.41%
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相较于药品,器械行业收入增长具备周期长、相对稳定等特点 医药和医疗器械是医疗制造业全行业最重要的细分,两个子行业在中国目前都处于快速发展阶段,医药经过几十年的产业积淀,经历了从原料药-仿制制剂-创新药,从低端仿制药到高端仿制药的阶段,医药制造工业的量变叠加产业政策的共振,在2018年将开启创新的蓝海。而医疗器械目前依然处于模仿跟随的阶段,在部分细分领域,已经完成了国产替代(心血管支架国产占比总和接近70%,单公司产品占比>20%),而部分领域,国产占比还比较低。医药与医疗器械行业特征、准入方式、销售模式、收费模式都有很大的不同,因此需要不同的估值体系。 器械药品,由于产品特征的不同,资本市场也会享有不同的估值,器械的壁垒是逐步叠加式,同时研发投入的效能是相对稳定的,器械的生命周期相对较长,专利到期仍然具有产品、品牌、系统化壁垒,而医药的重磅创新药,一旦专利到期,市场份额和利润可能会大幅缩水。医药的优势在于新药推入市场,销量会快速的增长,而器械相对缓慢。 迈瑞作为国内器械龙头,有望充分享受国内行业高增长红利 医疗器械作为国家重点扶持的高端新经济制造业,符合产业升级趋势,政策支持,顺着分级诊疗和鼓励进口替代的大势,2017年中国医疗器械市场规模为4,583亿元(RMB),行业增速24%。迈瑞作为国产器械龙头,三条基石产品线分别是生命信息与支持,医学影像、体外诊断,其中多个细分品种市占率已经成为国内TOP3,国产TOP1,产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。未来随着迈瑞技术实力、客户口碑的不断螺旋上升,有望突破高端产品,加速进口替代进度。 业绩保持稳健增长,维持“买入”评级 由于医疗器械的特性,其收入具有增长稳定性,资本市场给予估值较高,根据Wind数据,医疗器械(申万)板块18-20年EPS为0.99、1.25、1.59元,对应PE分别为32X、25X、20X。迈瑞医疗作为医疗器械龙头,深耕三大领域,市场地位凸显,我们认为可以享受高于行业整体的估值溢价。同时结合A股医疗器械领先企业19年估值(乐普医疗32X、安图生物33X、开立医疗31X),在商业模式、产品布局、市场地位等方面与迈瑞存在相似之处,而迈瑞医疗布局更大,同时整体业绩仍然处于高增长阶段(18-20年CAGR32%),迈瑞已经发布18年全年业绩预告,全年扣非后归母净利润保持高速增长,考虑到估值切换,我们给予迈瑞19年35倍PE,19年EPS为3.95元,对应目标价由原来的107.8元上调至138.25元,维持“买入”评级。 风险提示:基层扩容不达预期、政策调控风险、新产品推广不及预期、外汇波动、中美贸易战影响、股价波动幅度过大风险等。
智飞生物 医药生物 2018-11-07 42.20 -- -- 46.30 9.72%
46.30 9.72%
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公司公告HPV基础采购额,2019-2021分别达55.07、83.30及41.65亿元 公司公告与美国默沙东药厂有限公司签署HPV疫苗相关协议,进一步调整和确定了公司所代理的HPV疫苗的综合基础采购额,双方协议约定的HPV疫苗综合基础采购额2019-2021年分别为55.07、83.30及41.65亿元,超市场预期,为相应年份的公司HPV疫苗代理销售奠定了坚实的基础,我们看好公司代理HPV系列疫苗的销售前景。 公司年初至今4价HPV疫苗批签发超过340万剂,9价达30万剂 根据中检所批签发数据:公司年初截至10月底,四价HPV疫苗已获得超过340万支批签发,九价HPV疫苗今年五月份闪电获批,截至目前已累计获得批签发30.50万支,数量开始逐步爬坡;根据医药魔方及各省市招标网站数据,公司的九价HPV疫苗已相继在海南、浙江、广东、上海、辽宁、四川、河南、安徽等近10个省市中标,公司将继续推进各省市的疫苗招标准入工作,随着供货的有力支撑,公司HPV系列疫苗有望实现高增长。 HPV疫苗将显著增厚公司业绩 公司前三季度收入达到34.95亿元,同比增长354.44%,归母净利润达到10.87亿元,同比增长280.95%,归母扣非后净利润10.95亿元,同比增长291.63%,整体经营实现了高增长,我们预计核心的AC-Hib三联苗销量在300-350万支左右。代理的HPV疫苗方面,根据批签发时点,我们测算预计9价销量在10万支左右,四价HPV销量在300万支左右,为业绩高增长起到了主要的推动作用。我们保守估计19-20年按照基础采购额销售,假设毛利率50%,则对应终端销售110.14、166.60亿元,按照20%净利率估算,则19-20年HPV疫苗贡献业绩则可分别达到22.03、33.32亿元,仍是推动公司业绩高增长的主引擎。 国内疫苗领军企业,内外兼修,维持“买入”评级 公司强大渠道销售能力领衔行业,且不断拓展研发,产品储备丰富。自主AC-Hib三联苗及代理默沙东九价及四价HPV、五价轮状病毒疫苗有望助推公司未来3-5年业绩实现持续高增长。考虑到公司三季报优异表现及HPV疫苗供给大幅超预期,我们上调公司盈利预测,我们预计公司2018-2020年EPS分别至0.97、1.74及2.50元,较上次分别上调23.93%/46.75%/64.69%,对应估值分别为39、22、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:九价/四价HPV疫苗供货、销售进展低于预期,疫苗事件或导致AC-Hib等疫苗销售不达预期,研发进展低于预期,疫苗公共安全事件。
新和成 医药生物 2018-11-06 14.62 17.83 -- 16.86 15.32%
17.35 18.67%
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Q3业绩符合预期 公司发布2018年三季报,前三季度实现收入67.19亿元,同比增长64.2%;实现归母净利25.37亿元,同比增长181.6%,符合市场预期;全年预计净利润28.98-34.09亿元,同比增长70%-100%,符合市场预期。 价跌量升,3季度环比改善 公司三季度单季度实现销售收入20.68亿元,同比增长39.36%,环比增长28.81%。据博亚和讯统计,3季度VAVE均价分别为381元/公斤和38.5元/公斤,同比增长47%和-5.2%,环比下滑51.2%和33.2%。价格下跌,3季度收入环比增长我们认为主要是3季度需求回升,尤其是VA出口环比大幅增长所致。与之对应,公司库存16.4亿,环比大幅减少4.05亿元,3季度经营现金净流入11.4亿元,同比环比均大幅提升。公司管理费用同比增长46%,主要是职工薪酬上升,研发费用同比增长45%达到3.12亿,期间费用率7.15%,同比减少9.5PCT,存货周转率和应收账款周转率同比持平环比亦明显改善。 价格探底,需求有望逐渐复苏 养殖盈利差需求低迷,维生素价涨量跌,2季度起VAVE价格持续回落。7月巴斯夫复产,据博亚和讯报道目前国内VA成交价逐渐回落至260元/公斤,VE价格跌至34元/公斤,较去年同期分别下滑51%和27%,我们认为VE价格已经见底,VA价格仍在探底。帝斯曼下半年检修,国内工厂检修仍在持续,下游客户随买随用库存依然很低。随着养殖盈利回升,饲料需求恢复,VAVE价格有望企稳回升。中长期看,全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将显著受益。 新产品明年逐渐投产 公司资金实力雄厚,目前负债率仅23%,在手现金超过60亿,未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。截止3季报,公司在建工程24.11亿,同比增加17亿,多个产品如蛋氨酸、PPS、香精香料、发酵法项目将在19-20年集中投产。随着新产品产能不断释放,公司周期性将逐渐减弱,成长性凸显,业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值:维持18-20年盈利预测分别为30.4/26.9/37.9亿元,EPS分别为1.42/1.25/1.76元。公司一体化优势明显,研发能力强,核心产品市场份额均位居全球前列。资金实力雄厚,未来几年产品品种和产能持续快速增长,成长空间广阔。给予2018年13倍PE,目标价18.46元,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;安全生产风险。
亚宝药业 医药生物 2018-11-02 6.68 9.32 61.53% 6.98 4.49%
6.98 4.49%
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业绩符合预期,前三季度扣非净利润同比增长41.53%根据公司2018年第三季度报,前三季度公司营业收入22.35亿元(+21.54%),归母净利润2.13亿元(+43.99%),扣非后归母净利润2.04亿元(+41.53%)。经营现金流净额3.66亿元,同比增长315.31%。第三季度报业绩基本符合预期,公司以终端建设为引领,强化OTC、医院和基层终端覆盖率,同时进一步下沉渠道、加强品牌运作,带动营收稳步增长。 公司整合OTC 零售营销资源,强化OTC 零售终端运作能力,根据2018年半年报,有效覆盖连锁药店总部超过1000家,药店终端覆盖数量达到28万家。 上半年心血管系统类和精神神经类产品表现亮眼,营收增速超过30%2018年上半年公司医药生产实现营收11.65亿元(+18.32%),毛利率为69.11%,较上年增加7.92%。药品中销售过亿的品类为儿科类、心血管系统类、止痛类、精神神经类,营收分别较去年增长6.71%、32.28%、11.16%、133.20%。止痛类营业成本同比增长50.66%,主因公司对主要产品消肿止痛贴价格进行下调以扩大市场占有率;精神神经类营收大幅增长,成本同比增长15.05%,主因公司对主要产品硫辛酸注射液进行提价。公司的医药批发业务集中在山西运城市区域,上半年实现营收2.38亿元(+73.82%),毛利率9.41%,同比下滑1.44pp。 销售费用率同比增长明显,加大研发投入前三季度公司销售费用为7.16亿元,同比增长46.16%,主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。前三季度研发投入0.69亿元,同比增长23.34%,主因公司增加对盐酸亚格拉汀等研发项目的支出。应付票据及应付账款为3.19亿元,同比增长63.45%,主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。 估值与评级2016年公司由于进行营销渠道改革等原因,经历了短期业绩阵痛,2017年公司核心业务重回发展快车道。公司7月9日发布公告,公司拟以集中竞价交易方式进行股份回购,回购资金总额不低于1亿元,不超过2亿元。 回购股份价格不超过7.5元/股。截至三季报报告期末,公司共回购公司股份数量为5,651,898股,支付金额4,023.85万元。我们预计2018-2020年EPS 分别为0.36、0.47和0.58元,目标价9.72元,维持“买入”评级。 风险提示:1.一致性评价进度不及预期;2.新产品市场推广不及预期;3.公司业绩不及预期
仁和药业 医药生物 2018-11-02 7.26 8.49 27.10% 7.60 4.68%
7.60 4.68%
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前三季度业绩表现亮眼,扣非净利润同比增长56.07%公司三季度报告显示,2018年前三季度实现营收33.36亿元(+22.88%),归母净利润3.93亿元(+51.95%),扣非后归母净利润3.93亿元(+56.07%),业绩表现靓丽。经营性现金流净额2.28亿元,同比增长50.08%。公司作为OTC 行业龙头拥有强大的产品品牌集群,依托先进的市场营销和营销管理模式,稳步提升盈利能力。 自有产品占比提升,带动整体毛利率水平提升公司通过OEM 业务以及高效供应链体系打破自身发展瓶颈,相比较OEM产品,自有品牌的产品毛利高且安全性好。公司通过加大自主品牌的营销力度,提升了整体毛利率水平。2017年药品整体毛利率为35.63%,同比提升3.14pp,2018年上半年毛利率为43.17%,同比提升6.80pp。 加大拓展营销渠道网络,重点打造黄金单品公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的终端和渠道发展大方向,在稳固终端市场的同时,深化连锁和医疗渠道、网络渠道的拓展,销售网络遍布全国30个省市,进一步巩固行业龙头地位。同时对销售品种进行结构优化,重点打造黄金单品与重点品种,自主品牌营销力度提高,资源利用率进一步提升。 加大研发投入,销售费用和管理费用同比增长明显前三季度公司研发支出0.24亿元,同比增长48.07%,主因公司增加对新产品进行研发投入,已启动包括苯磺酸氨氯地平片、格列齐特缓释片等6个化药仿制药一致性评价品种。前三季度公司销售费用为6.03亿元,同比增长37.78%,主因公司销售人员工资、运杂费、宣传费加大所致。管理费用为2.14亿元,同比增长27.08%,主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。前三季度应收账款6.44亿元(+110.93%),主因销售收入增加且销售模式加大连锁终端客户合作,授信增加。 估值与评级2018年公司将继续推进营销模式创新、互联网应用创新,提升企业品牌及产品品牌价值。公司积极开展经典名方申报,未来依托经典名方口碑加大宣传力度。预计2018-2020年EPS 分别为0.43、0.53和0.65元,目标价8.60元,维持“买入”评级。 风险提示:1.品牌产品的市场推广不及预期;2.各领域产品竞争加剧;3.期间费用率过高影响净利润水平
金城医药 医药生物 2018-11-02 13.20 -- -- 14.87 12.65%
15.10 14.39%
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业绩持续增长,前三季度扣非净利润同比增长31.35% 公司前三季度公司营业收入21.63亿元(+15.70%),归母净利润2.35亿元(+32.95%),扣非后归母净利润2.27亿元(+31.35%)。经营现金流净额1.41亿元,同比增长35.65%。公司加强集团化管控体系建设和组织创新,不断完善公司治理,提高人才专利的投入,积极对外投资与合作,完善产业布局,带动营收稳步增长。 制剂产品表现亮眼,营收增速超过90% 上半年医药生产实现营收15.1亿元(+24.65%),毛利率为69.11%,较上年增加7.92%。营业收入排名前三的产品或服务为头孢侧链活性酯系列产品、化工贸易、制剂产品,营收分别较去年增长12.81%、5.24%、94%。制剂产品、生物制药及特色原料药系列产品和其他医药化工产品的毛利率排名前三位,分别为86.27%、52.98%和36.36%。 持续加大研发投入 ,东方略签署合作协议,布局肿瘤创新药领域 前三季度公司研发支出1.41亿元,同比增长56.58%,主因公司增加对新产品进行研发投入及业绩增长较快所致。公司发布公告,与东方略签订《战略合作协议》,就医药领域的深度合作。东方略目前已取得一类新药VGX-3100(美国纳斯达克上市公司Inovio Pharmaceuticals, Inc.)和Toca511&Toca FC(美国纳斯达克上市公司Tocagen, Inc.)在大中华区的开发及商业化的权利。VGX-3100是全球首个针对 HPV 引发的癌前病变(CIN 2/3级)的 DNA 治疗性疫苗,Toca 511&Toca FC 基因疗法治疗脑部胶质瘤。 销售费用率和管理费用同比增长明显 前三季度公司销售费用为3.37亿元,同比增长182.17%,主因公司业务规模增长,销售费用支出相应增加。另一方面,受国家医疗行业政策影响,公司加强市场推广及销售终端开发,市场开发费、推广费等费用增加。前三季度管理费用2亿元,同比上升36.87%,主因公司在合并报表期间,业务规模扩大。 估值与评级 公司的原料药与中间体业务稳步增长,当前公司立足于“特色原料药+专科制剂”,注重研发创新和储备品种, 公司在妇科、肝病等领域具备丰富的药品生产营销体系。预计2018-2020年EPS 分别为1.00、1.26和1.44元,维持“买入”评级。 风险提示:1.朗依业绩不及预期;2. 孢侧链中间体涨价幅度及持续性不及预期;3.招标后产品市场推广不及预期
奥佳华 家用电器行业 2018-11-02 14.54 -- -- 18.00 23.80%
18.00 23.80%
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事件:公司发布三季报,前三季度营收37.78亿元,同比增长30.80%,实现归母净利润3.09亿元,同比增长47.04%,扣非后归母净利润为2.21亿元,同比增长36.21%。其中第三季度营收15.70亿元,同比增长29.67%,实现归母净利润1.65亿元,同比增长39.97%,扣非后归母净利润1.23亿元,同比增长41.81%。公司经营状况优良,业绩持续快速提升,主要是公司国内与国际市场、自主品牌与ODM业务均呈现加速增长的势头,公司第一大产品品类按摩椅业务增长特别显著。 前三季度毛利率为36.16%,较半年报的36.59%相比基本维持稳定。 期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为7.00亿、2.65亿、1.43亿、-0.15亿,占总收入的比例为18.5%、7.0%、3.8%、-0.4%,较去年同期-0.7%、+0.6%、+0.2%、-2.2%,第三季度管理费用比上年同期增长43.11%,主要系公司加大人才引进及实施公司第二期股权激励所致。财务费用比上年同期下降129.17%,主要系人民币汇率波动所致。 前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.17亿元,同比增长52.94%,其中第三季度经营活动产生的现金流量净额为143.2万元,同比增长112.18%。 多年扎实的技术积累成国内行业标杆,引进世界先进技术进一步提升 公司在按摩椅行业深耕20余年,具备业内最大研发团队,每年研发投入充足,近四年来每年研发投入过亿元。 近期公司推出AI新品,该产品在上一代4D机芯基础上进行了再升级,首次采用NIDEC无刷电机,不但体积和重量减少了一半以上,而且更耐用、更具爆发力;传感器和处理器的配置加码则让按摩的精准度和灵活度有了更进一步的提升,能够为消费者最大程度地还原按摩大师的专业手法,同时,新增全新疲劳感测系统、人脸识别、语音控制等多项创新智能配置,再次刷新产品高度。 签订韩国大单,落实未来三年采购 额今年9月,公司与韩国公司BokJungScaleCorp签署了《合作协议》,BJSC定于2019年、2020年、2021年分别向公司采购不低于5,000万美元、7,000万美元、10,000万美元的产品订单。BJSC在韩国市场运营的Cozyma品牌按摩椅市占率第二,此次合作体现了对奥佳华工业实力的肯定。我们预计18-20年EPS为0.84、1.14、1.50元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、海外市场销售波动风险、产能不足风险、共享按摩椅推广风险等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名