与上海艾力斯签订战略合作框架协议:拟3.3899亿元购买上海艾力斯专利产品阿利沙坦酯所涉制剂生产技术,同时信立泰与上海艾力斯成立合资公司管理管理阿利沙坦酯所涉专利及专利申请权。上海艾力斯子公司江苏艾力斯负责向信立泰供应原料药,最终实现由江苏艾力斯负责生产该产品原料药,信立泰负责生产、销售该产品制剂。协议履行期至2026年7月31日,合同款分5期付款。 阿利沙坦酯为1.1类降压专利药,市场空间巨大:阿利沙坦酯属于1.1类沙坦类抗高血压新药,为原研专利产品,在国内及西方主要国家拥有自主知识产权,专利期保护器至2026年;本品为国家863计划科技成果,国家“十一五”重大新药创制项目。阿利沙坦酯具有毒性低、降压效果一致性优于同类产品(临床对照药物是氯沙坦),且适合于长期服用。全球高血压人群约10亿人,中国约2亿人,且患病率呈上升趋势,我们认为确切的疗效加上公司的销售能力,该产品未来市场空间巨大。 此次战略合作符合公司战略布局,意义重大,产品线丰富利于提升估值:心血管是公司战略领域,阿利沙坦酯将与公司心血管产业链上的其他产品产生协同效应。过去泰嘉收入比重较高、产品线相对单一,市场对公司存在担忧,随着阿利沙坦酯的加入、比伐芦定的逐步放量及支架等储备产品的陆续获批,泰嘉的比重将逐步下降,我们认为产品梯队的完善有利于提升估值。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”投资评级:维持12~14年净利润同比增长55%、25%、25%,实现EPS1.45元、1.80元、2.25元。公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业,在心血管营销具有难以逾越优势,且将受益于医保付费方式改革,当前股价对应12年预测PE24倍,维持“强烈推荐—A”评级。按照12年30倍PE,6个月目标价43.5元。 主要风险是产品中标价格下降。

公司公布3季报:收入1.68亿元,净利5458万元,同比分别增长16.56%、6.85%,基本符合我们前瞻预期。博雅生物作为区域性龙头血制品企业,规模小,弹性大,2011年库存产品充足,乙肝特免已获批签发,未来岳池、灌云浆站将大幅提高公司采浆能力。预计2012~2014年EPS为0.99、1.13、1.31元,对应PE分别为31、27、23倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 业绩符合预期,成本上升拖累净利增速。前3季度收入1.68亿元,净利5458万元,同比分别增长16.56%、6.85%。血浆原料、人工成本和运营费用的持续上升,导致公司营业成本同比增幅较大,毛利率下滑5.2个百分点至59.1%,净利增速低于收入增速。销售费用率基本持平,管理费用率上升3.5个百分点至24.3%,期间费用率下降2.1个百分点至23.2%。 纤维蛋白原国内第一:公司纤维蛋白原国内市场占有率第一,预计前3季度收入大幅增长,已经成为公司新的利润增长点。1-7月纤维蛋白原国内批签发总量21.5万瓶(0.5g/瓶),博雅占10.1万瓶,位列第一,同比增409.5%。乙肝免疫球蛋白5月获批7.02万瓶,预计前3季度收入占比较小。公司库存乙肝原料血浆充足,有望成为新的增长点。 新浆站建设积极提升浆量:公司目前在运行的浆站有5个,其中四川岳池浆站5月份采浆,其余4个浆站2011年采浆量90.19吨,岳池县人口密度约820人/平方公里,是十分优越的浆源建设地,成熟后预计潜力在50吨;灌云浆站在建中,尚未开采,灌云县人口约100万人,人口密度约650人/平方公里,也是理想的浆源建设地,预计成熟后年采浆30~40吨。 通过新版GMP获得先发优势。国家规定2013年底前血制品企业必须通过新版GMP,我们认为由于新版GMP改造或新建产品线投入较大,一些小的血制品企业由于投浆规模较小,资金有压力,有退出市场的可能性。总体上来说利于博雅生物、华兰生物等先期通过新版GMP认证的企业。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计2012~2014年EPS为0.99、1.13、1.31元,对应PE分别为31、27、23倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:采浆量低于预期;成本上升;产品安全风险。

公司公告董事长变动及3季报预增:原董事长郝总由于工作变动,由原副董事长、总经理王总接任。3季报净利润预增40~60%,我们预计增长约50%、EPS0.5元,3季度预计主业稳定增长,但由于中美史克投资收益同比下降,单季度净利润基本持平。维持预计全年净利润同比增长72%和“审慎推荐-A”评级。 3季度净利润预增幅度符合预期:公司预计3季度净利润同比增长40~60%,对应EPS0.47~0.54元,我们预计净利润同比增长约50%,对应EPS0.5元,符合我们3季报净利润前瞻净利润增长50%的预期。3季报的整体高增长主要是因为:1、转让中央药业确认一次性收益,贡献净利润约8000万元,对应EPS0.11元;2、中美史克投资收益同比有较大幅度提升;3、主业稳定增长;3季度单季度来看:按照我们3季报50%的利润增速的测算,3季度单季度净利润同比基本持平,主要是因为:1、预计主业稳定增长,Q3贡献净利润同比增长近20%;2、中美史克Q3贡献的投资收益预计同比有所下降,11年同期贡献投资收益约2500万元;3、预计3季度其他非经常性损益因素较少。 原董事长工作变动,由副董事长、总经理接任:原董事长郝非非先生由于工作变动,辞去公司董事长职务,由原担任副董事长、总经理的王志强先生接任董事长。我们认为由具有在中新多年工作经验的王总接任董事长有利于内部体系的稳定以及原先战略、市场策略的执行。 我们看好公司的逻辑:品种资源丰富,多个品种进入09年医保,同时公司近年调整销售策略,重视医院市场开发,随着13年各省医保招标的开始,我们预计相关品种的收入增速有望加快。 维持业绩预测和“审慎推荐-A”评级:维持预计12~14年净利润同比增长72%、5%、23%,实现EPS0.58元、0.60元和0.74元,12~14年扣除投资收益后公司主业增长15%、30%和28%。公司产品储备丰富,营销改革正在积极推进,产品进入医保以后也在积极异地扩张之中,维持“审慎推荐-A”评级,建议关注。 主要风险是原材料价格、营销改革节奏低于预期。

前3季度业绩保持高增长、业绩符合预期。前3季度收入33.83亿元、净利7700万元,同比分别增长50.82%、40.14%,EPS0.82元,符合我们3季报前瞻预期(0.83元)。公司经营稳定,期间费用率4.1%同比下降0.2个百分点;毛利率7.6%同比下降0.3个百分点,预计为基药配送业务提升导致。 公司高成长验证我们前期判断:2月8日发布《瑞康医药(002589)调研快报-多因素驱动,预计2012年业绩增长确定性高》,公司在山东省内高端医院覆盖率超过97%,基层医疗市场覆盖率超过85%,位居山东省内第一,我们前期的关于公司高成长的逻辑判断:在保持高端医疗市场(规模以上医院)持续稳定增长的基础下,基药网上配送及医疗器械耗材配送锦上添花,是12-13年高增长的主要驱动力。公司前3季度业绩的高增长验证了我们的判断。 产业链延伸提升公司核心竞争力:公司拟非公开发行股票募集资金6.2亿元,募集资金净额拟用于医疗器械耗材配送项目、医用织物洗涤配送项目、医用织物生产项目和补充流动资金。我们在前面的报告中多次提示:医疗器械耗材配送业务将是公司未来的业务重点之一,也将成为公司重要的利润增长点。 卫生部10月8日发文要求非营利性医疗机构采购高值医用耗材,必须全部参加集中采购。医疗器械耗材集中招标采购是必然趋势,公司在开展药品直销配送服务的医院开展医疗器械及医用耗材直销配送业务,有利于提高配送效率,充分发挥公司的规模优势、销售网络优势、以及上游客户优势。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司前3季度业绩保持高速增长,预计12-14年EPS1.3、1.75、2.31元,对应PE26、19、14倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:规模以上医院、基药配送、医疗器械耗材配送业务低于预期。

公司公布12年三季报:收入、净利润同比增长18.7%、9.9%(剔除中报募集资金利息收入确认和新增预计年底可大部分冲回的应收账款坏账计提,则主业净利增速约为15%),EPS0.29元,符合我们三季报业绩前瞻预期(同比16%,EPS0.31元),公司预增全年业绩10%-30%。考虑到费用压力仍在,我们略下调12年EPS至0.53元,同比增长20%。鉴于公司主营药品业务稳定高成长、中药材种植可复制性强、苗药整合带来的想象空间大,战略性介入保健饮品领域,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

12年3季报业绩小幅超预期:3季度分别实现收入、利润总额和净利润135亿元、4.63亿元和13.57亿元,同比增长21.3%、42.6%和45%(剔除非经常性损益后净利润同比增长约53%),实现EPS1.24元,小幅超过我们3季报业绩前瞻净利润增长43%、EPS1.22元的预期。由于商业业务一般年底集中回款,每股经营性现金0.04元。费用控制良好,报告期销售费率、管理费率同比下降0.4个、0.2个百分点,是净利润大幅增长的重要原因;财务费用1.23亿元,同比大幅增长28.6%,财务费率略有提升。 预计医药分销、工业收入同比增长约23%、5%:我们认为商业的快速增长得益于两广一体化布局的逐步完善,广西区域在品种一体化采购下增速更加显著;公司头孢业务原料-制剂一体化程度高,预计头孢系列毛利率大幅提升,我们判断主要是由于7-ACA价格同比大幅下降(尽管制剂价格也有所下降);止咳药业务在新品种的带动下也将保持稳定增长。 完善两广深度纯销网络:本期新收购国控肇庆、韶关及江门3个子公司,完善两广深度纯销网络,我们看好公司深耕两广的商业布局,预计公司后期仍会加强其他二三线城市的医药商业整合。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:维持预计12~14年净利润同比增长40%、18%和18%,实现EPS1.61元、1.89元和2.24元。公司外延扩张和内部整合将驱动业绩快速增长,目前两广地区“分销+深度纯销”的网络已初具雏形,当前股价对应12年预测PE21倍,维持“强烈推荐-A”评级,建议长线投资者介入。 主要风险:1、国家控制抗生素使用,可能对公司抗生素业务的持续高增长带来压力;2、业务扩张以及银行利率上升,财务费用可能会有较大幅度上升。

公司公布3季报:9月份控制发货后阿胶块发货快速增长,3季报净利润增长21%、EPS1.13元超预期。预计前三季度阿胶块、阿胶浆收入同比增长约10%、25%。 预计终端促销将逐步结束。维持全年净利润增长20%预测和“强烈推荐-A”评级。

维持“审慎推荐-A”投资评级:维持之前的判断预计公司12年主业净利润同比增长30%(EPS2.36元),考虑到公司三季度有近5000万的非经常性损益,我们上调盈利预测为2012~2014年公司净利润分别同比增长45%(主业30%)、13%(主业26%)和27%,EPS2.63元/2.97元/3.76元,对应PE为41倍、36倍、29倍,我们认为,片仔癀的稀缺性导致提价将长期存在,药妆业务有望成为新的利润增长点,与华润合作整合二线品种,利好长期发展,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:原材料涨价增加成本压力。

3季报业绩略超预期:3季度实现收入、净利润13.5亿元、4.35亿元,同比增长24.9%和52%,实现EPS 1.00元,略超我们净利润增长50%、EPS 0.99元的预期。经营现金流同比大幅增长115%,每股经营净现金0.85元。高毛利率的心血管业务占比提升以及头孢业务盈利提升,毛利率同比提升10.6个百分点。心血管业务占比提升以及比伐芦定加强推广,营业费率同比提升2.6个百分点。研发等各项费用投入增加,管理费率同比提升0.7个百分点。应收周转正常,存货周转加快。全年预增45~60%,对应EPS 1.35~1.49元。 3季度增速大幅加快:Q3收入、净利润同比增长38% 、102%,显著高于Q2的22%和40%,符合我们前期12年业绩“前低后高”的判断。我们判断收入增速的提升主要是心血管制剂增速的提升,同时头孢原料药收入增速也有所提升。Q3毛利率提升12.6个百分点,主要是高毛利收入占比提升及头孢原料毛利率提升;同时单季度营业费率同比、环比均有所下降,体现出制剂销售的规模效应。 分产品来看:我们预计制剂业务前三季度收入同比增长约35%(中报为25%),其中心血管制剂增长略超40%(其中泰嘉和贝那普利增速相当,比伐芦定今年的重点工作是招标和学术教育,但今年各省医保招标的进度较慢,12年贡献有限),头孢制剂增长约10%;预计头孢原料药前三季度收入同比基本持平(中报下滑8%),但毛利率同比大幅提升。 小幅上调业绩预测,维持“强烈推荐-A”投资评级:上调12~14年EPS 1.45元、1.80元、2.25元,净利润同比增长55%、25%、25%(原预测50%、25%、25%).公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业,在心血管营销具有难以逾越优势,且将受益于医保付费方式改革,当前股价对应12年预测PE 25倍,维持“强烈推荐—A”评级。

前3季度扣非后净利下滑10.1%略低于预期。前3季度收入4.97亿元、净利1.44亿元,同比分别增长8.83%、11.44%,EPS0.36元,扣非后净利下滑10.1%。根据公司股权激励草案,按公司业绩要求最低值估算预计12~13年扣非后净利约2.13、2.56亿元,同比分别增33%、20.3%,预计4季度净利增速大幅提升。 “自主+代理新产品”助推公司业绩成长。公司自主研发产品“四价流脑多糖结合疫苗”、“双价痢疾结合疫苗”临床实验申请获受理;自主研发产品“AC流脑多糖疫苗”、“Hib疫苗”相继通过国家新版GMP认证,获得GMP证书,已经投入生产,待批签发后即可上市销售,成为明年重要看点。除23价肺炎多糖疫苗外,与默沙东两个重磅疫苗代理协议提升公司长期价值。默沙东的HPV疫苗(Gardasil)2006年获FDA批准上市,在国内处于3期临床,作为全球第一个,也是唯一获准上市的用于预防由HPV6、11、16和18型引起的宫颈癌和生殖器官癌前病变的癌症疫苗,目前已在全球124个国家和地区上市销售。 2011年销售额12.09亿美元(未包含SP-MSD欧洲市场数据),同比增22.4%。 5价轮状病毒疫苗(RotaTeq)在国内已完成2期临床,双方共同推进后续临床试验,2011年在全球销售额6.51亿美元,优于国内单价疫苗,市场空间大。未来看好这两个品种在国内的市场潜力,品种市场潜力参见维持“审慎推荐-A”投资评级:“自主+代理新产品”助推公司业绩成长,公司自主研发Hib已投产,预计重磅产品AC-HIB明年上市,14~15年业绩高增长。 预计12~14年EPS0.62、0.69、0.96元,同比分别增27%、11%、39%,对应PE51、46、33倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:产品上市进度低于预期。

3季报净利润修正为同比增长40~55%,超预期,我们预计同比增长约50%:中报中预计3季度净利润同比增长10~35%,现在修正为40~55%,对应EPS0.92~1.02元,我们预计3季报净利润同比增长50%,对应EPS0.99元,大幅超过我们3季报前瞻中增长30%、EPS0.85元的预期。 3季度净利润预计同比增长约95%,贡献EPS0.41元:3季度高速增长来自于:1、心血管制剂增速加速,增速的提升很可能来自于市场份额的提高,预计前3季度心血管制剂的收入增速提升到40%以上;2、预计头孢原料药收入增速有所提升,同时原料价格平稳、产品结构调整等原因导致毛利率有所提升,盈利贡献增加;3、头孢制剂收入增速有所加快。 上调12年业绩预测至1.4元:3季度是公司每年的业绩低点,3季度的业绩提升因素,即心血管制剂市场份额的提升、头孢原料药的毛利率预计可以持续,我们判断4季度业绩环比有所提升是可以期待的。我们暂预计4季度业绩与3季度业绩持平,提升12年业绩至1.4元,同比增长50%(原预测增长28%、EPS1.19元)。同时调整13~14年EPS至1.74元、2.18元,同比增长25%、25%(原预测1.5元、1.87元,同比增长26%、25%)。 我们判断氯吡格雷的调价对泰嘉相对有利:氯吡格雷最高零售价下调10%,降价风险解除,由于波立维降价前的销售价格与最高零售价的空间较小,预计波立维需降价约8%,幅度高于泰嘉,从竞争格局来讲有利于泰嘉,加上未来医保控费及公司销售网络的布局,预计未来泰嘉的市场份额将持续提升。 维持“强烈推荐-A”评级,6个月目标价42元:公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业,在心血管营销具有难以逾越优势,且将受益于医保付费方式改革。由于基数原因,预计表观高增长将持续到13年中报,有利于估值提升,当前股价对应12年预测PE不足21倍,给予12年30倍PE,6个月目标价42元,维持“强烈推荐—A”评级。