事件:公司公告称与银隆新能源签订的战略合作框架协议目前已完成2亿元债权投资,方式为三友化工指定关联方唐山三友投资通过河北银行为银隆新能源全资子公司珠海广通汽车有限公司提供2亿元委托贷款,用于珠海广通汽车有限公司对石家庄中博汽车有限公司增资。并且银隆新能源承诺在本协议签订之日起一年内完成拟上市主体的股份制改造,届时将同意三友化工向拟上市主体进行不超过21%的股权比例投资(在不超过21%的范围内,三友化工自主决定股权投资比例)。 银隆新能源业务处于爆发阶段,未来参股后带来较大投资收益:银隆新能源主要生产电动大巴车,目前采用金融租赁的方式进行销售,生产基地分别位于广东、安徽和河北等地区。公司13年销量为200辆,收入和利润分别约为4亿元和1亿元,预计14年销量将快速增长至1000辆,收入高达20亿元、净利润3-4亿元。按照目前订单情况,预计15年产销将接近5000辆,公司收入有望接近百亿元、净利润也将达到10亿元左右。按照公司21%的股权占比,未来参股后将带来较大的投资收益(14-16年分别为2100万元、8400万元和2.1亿元)。此外,银隆新能源承诺未来三年内完成IPO或者借壳上市,届时公司参股股权价值面临重估,带来市值提升空间。 粘胶短纤景气复苏,中长期或将出现底部向上的持续改善行情:公司中报披露时预告1-9月盈利增长10-30%,我们测算三季度单季度盈利2.1-2.8亿元,按照中间值2.5亿元计算公司盈利将大幅度好转。我们认为公司盈利好转的主要原因在于纯碱、粘胶价格上涨,同时有机硅也有所回升。我们前期提示粘胶短纤景气复苏后产品价格连续三周三次提价,价格已从底部已经上调400元/吨且幅度逐步加快(前两次为100元,第三次为200)。我们认为粘胶短纤短期在需求旺季、高开工、企业协作下价格有望持续走高,中长期可能出现底部向上的持续改善行情。 投资建议:主业粘胶、纯碱和有机硅景气复苏,考虑到参股银隆新能源对公司盈利的贡献,我们预计公司14-16年EPS分别为0.33、0.45和0.60元,给予买入-A评级,目标价7.0元。 风险提示:银隆新能源项目投资进展低于预期、粘胶景气持续低迷的风险等

事件:阳谷华泰发布14年中报,实现归属于上市公司股东的净利润为2045万元、同比增长107%,EPS为0.073元。我们测算公司二季度盈利为1533万元,单季度同比增长183%,环比大幅改善200%,单季度实现EPS为0.05元。 短期APEC及中长期环保趋紧背景下,促进剂价格继续看涨:供给端来看,今秋APEC在北京召开,《京津冀地区生态环境保护整体方案》、《河北水污染防治行动计划》等政策性文件不断印证华北地区的环保压力正在持续加大,同时短期看根据我们的草根了解地区环保执行力度正在加大。而促进剂行业80%产能集中在华北地区,我们预计整体行业在环保压力下供给端的冲击将继续加剧(上一轮价格高点为08年8月奥运会期间,因此不排除行情重现)。需求端促进剂占下游成本不到1%且不可替代,下游需求同样是刚性的;因此在供给缺口逐步显现的过程中,我们认为促进剂M及下游产品价格出现上涨行情的概率较大。 防焦剂或行业格局改善在即,建议投资者重视:防焦剂全球市场供给非常集中,公司防焦剂系列产品占全球50%份额(全球4万吨,公司2万吨),经过此前2-3年的竞争国外仅存一家(弗莱克斯、东丽精细、爱格富均已退出,仅剩印度一家1000吨的产能),国内其他企业也仅有3家且规模较小(最二大为河南汤阴永新助剂厂,约5000吨)。我们此前一直提示行业格局改善的契机,根据我们密切跟踪我们判断后续行业部分玩家有望逐步从对立走向博弈竞争,因此盈利存在很大的超预期空间(目前价格为2.6万元/吨,我们认为未来合理价格至少在3万元以上),建议投资者重视。 投资建议:公司层面来看,打破促进剂核心环节M的生产瓶颈,NS、CBS产能利用率逐步提高,有望出现量价齐升的局面,我们暂维持对公司14-16年EPS分别为0.26、0.55和0.75元的盈利预测。公司防焦剂和促进剂NS的均对应5000元0.25元的业绩弹性,在行业趋势向好时盈利弹性大,维持买入-A的投资评级。 风险提示:环保政策低于预期、产品价格涨幅不达预期的风险等

事件:浙江龙盛发布14 年中报,实现营业收入82.9 亿元、同比增长13.9%,实现归属于上市公司股东的净利润为15.4 亿元、同比增长182%,EPS 为1.01元,业绩符合预期。上半年经营活动产生的现金流量净额为12.8 亿元、同比增长87%,加权平均ROE 为15.6%。公司同时预计1-9 月归属于母公司所有者的净利润较去年同期增长110-130%,盈利区间为19-21 亿元。 德司达盈利大幅好转,略超预期:上半年德司达收入为5 亿美元、同比增长18.6%,净利润为5942 万美元、同比增长234%,染料行业景气度显著好转、龙盛收购后对德司达进行整合,使得上半年盈利略超预期。 短期受淡季影响染料需求明显下滑,但长期需求稳定,14 年龙盛染料销量仍有望实现20%增长:尽管分散染料格局稳定,但是由于6 月份进入淡季以后,下游需求清淡、短期下游囤货意愿减少,导致7、8 月份染料需求显著减少(景气度未下降,单吨盈利也维持,但销量减少近一半)。拉长周期来看,我们认为染料需求量总体稳定,随着三季度末下游对染料需求量逐渐起来,四季度出货量有望回升,总体来看在分散染料寡头的稳定格局下,染料龙头企业的盈利能力将维持稳定。受益于环保的优势,我们预计龙盛14 年分散染料销量有望实现20%的增长。 公司现金流充沛,短融带来外延预期强烈:公司现金流充沛,未来有望维持每年25 亿左右的利润收入,公司有极强的外延式扩张能力,近期公司将注册7 天到270 天的40 亿超级短融,我们认为是公司为外延式拓展的准现金准备。 染料供需格局稳定,现金牛支撑外延,期待染料需求好转和外延项目带来的“戴维斯双击”:考虑到3 季度染料需求的超预期下滑,我们调低公司14年的业绩预测,但是我们认为,染料行业未来在环保趋严、龙头企业对中间体、专利的控制格局下,染料的价格和盈利能力将维持稳定,染料业务将成为龙盛的现金牛业务,为公司未来外延式的拓展奠定基础。目前估值8倍,处于安全区间,建议耐心等待染料需求好转,以及公司外延式扩张带来的业绩和估值双重提升。我们预计公司14-16 年EPS 为1.79、2.15 和2.57 元,维持买入-A 评级,目标价21.5 元。 风险提示:染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等

事件:联化科技发布14年中报,实现营业收入17.8亿元、同比增长22.4%,实现归属于上市公司股东的净利润为2.4亿元、同比增长24.3%,EPS 为0.30元。经营活动产生的现金流量净额为2.8亿元、同比增长7.2%,加权平均ROE 为8.4%,较去年下滑0.1个百分点。 所得税抵扣影响净利润增速,医药、农药中间体量利齐升:上半年公司营业利润增长33%,受股权激励行权抵扣变动影响,所得税大幅增长119%,使得归属于上市公司的净利润增速低于营业利润。此外,上半年公司医药中间体收入增长25%,毛利率提升7.3个百分点至36.8%;农药中间体收入增长19%,毛利率提升1.6个百分点至43.9%。一方面表明公司医药业务在提升,另一方面医药项目盈利尚低于农药中间体,未来仍有较大提升空间。 全球中间体市场空间大、向国内加速转移,公司作为龙头显著受益:农药、医药中间体全球市场空间巨大,同时由于农药跨国企业在集中度趋于提高且竞争加剧下,向中国转移中间体产能提高竞争力的速度加快,而目前阶段农药中间体转移空间远远没有被满足,未来医药中间体的转移也将加快,并且医药市场容量更是数倍于农药。公司是国内农药中间体定制加工领域的龙头企业,目前公司得到多数主要农药生产巨头的认可与合作,未来客户订单逐步放量下公司将持续受益。同时高端医药中间体领域公司也在逐步积淀经验和理解,从较长的时间看其发展空间也很大。 公司具有超越行业的核心优势:核心优势主要包括客户优势、国际标准理解与集成、合成技术上的积淀、规模经济等,其中客户的先发优势保证了公司将持续成为跨国企业合作的首选。而对于国际标准理解与集成上则保证了公司未来潜在的更深的领域与农医药巨头的合作。同时合成技术上的优势是公司为客户在中间体定制的研发、生产的核心之一,自身看跨品种研发能力强,而对客户则可以提供更大的效益。 维持买入-A 评级和18元的目标价:公司项目储备充足(固定资产15.8亿元,在建工程就有12.6亿元),盐城及台州基地进入投产期,收入和业绩增长确定性高。随着公司募投项目产能逐步释放,预计公司后续业绩将继续呈现环比逐季改善。我们预计公司14-16年EPS 为0.72、0.93和1.18元,维持买入-A 评级,6个月目标价18元。 风险提示:项目进展低于预期的风险等

事件:公司发布14 年中报,实现营业收入116.6 亿元、同比增长16.9%,实现归属于上市公司股东的净利润为14 亿元、同比下滑8.7%,EPS 为0.65元。上半年经营活动产生的现金流量净额为18.2 亿元、同比增长1.9%,加权平均ROE 为13.9%。业绩基本符合市场预期。 MDI 销量稳定增长,贸易业务为八角项目产品销售做铺垫:公司MDI 国内销量增长10%,表明需求增速仍相对稳定,海外增长20%(六七月份中国聚合MDI 出口量分别增长95%和65%),主要受益于公司前几年在国外渠道的布局。公司为八角项目产品销售,提前进行了石化产品的购销贸易,我们预计此部分业务对短期盈利略有影响,但从长期来看,贸易业务是为八角项目做铺垫,利于后续产品销售。 MDI 短期价格有成本支撑,长期供需格局持续向好:短期来看,全球市场价格传导更为顺畅,目前受日韩企业成本支撑,MDI 价格基本触底。长期来看,MDI 产能扩张有序,我们预计随着需求量的逐渐增加,供需格局持续向好,未来开工率将会逐步提升。同时由于全球MDI 基本寡头垄断在万华和跨国企业手中,供给端在过去多年中的有序博弈下价格支撑是非常坚挺的,因此我们认为市场无需对MDI 价格过于悲观。 八角项目将万华由MDI 供应商转变为国内化工一体化巨头:万华不只是MDI,八角园将是公司优势的集中体现。从上游丙烷脱氢到下游SAP、水性涂料树脂等高端产品的生产,同时在ADI、TDI、聚碳酸酯、MMA 等产品上的储备,万华的技术优势将显著发挥。目前MDI 项目装臵已完成中交,三季度末有望试车,预计PDH 装臵年底建成,我们认为八角项目投产将是公司长期成长元年,后续产业链上下游一体化配套程度将会更高,成长点更加多元化。 投资建议:盈利方面,我们预测公司14-16 年EPS 分别为1.41、2.19和2.76 元。我们认为短期来看MDI 价格触底、估值处于历史底部,沪港通临近使得万华这类稳定增长、低估值、高分红特质企业更具吸引力,长期来看公司市值仅反映了MDI 业务,未来八角工业园投产被市场认可后将带来较大向上弹性。我们维持公司买入-A 评级,目标价23.4 元。 风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设进度低于预期的风险等

事件:国瓷材料发布14年中报,实现营业收入1.5亿元、同比增长7.6%,实现归属于上市公司股东的净利润为2644万元、同比下滑27%,EPS为0.21元。 主要产品MLCC介质磁粉价格下滑影响盈利能力,目前已企稳:上半年公司毛利率为37.2%、较去年同期下滑了约11.5个百分点,加权平均ROE为4%、同比下滑2.4个百分点。公司主要产品MLCC介质磁粉竞争对手为日韩台企业,受日元贬值影响,公司上半年产品均价下降7-8%来保障销量(某一单价较高产品受下游客户产品结构影响下滑较多),目前产品价格已企稳。在下游终端智能手机、平板电脑等消费电子产销量持续增长带动下,预计MLCC市场需求量仍将保持稳定增长,从而带动公司产品销量的持续增长。 纳米氧化锆技术壁垒高、行业参与者少、盈利能力强:公司现有纳米氧化锆年产能约为200吨,7月初拟以自由资金对其扩产,新建产能1500吨/年,下游主要应用于陶瓷插芯、关节、义齿、锆球、结构件、表面涂层材料、燃料电池等高端领域。纳米氧化锆技术壁垒极高,目前仅有公司和日本几家厂商具备生产能力,售价在20万元以上,预计毛利率在50%以上。上半年属于开拓市场阶段,销量较少,但目前单月销量已近15吨,预计下半年盈利将是上半年的数倍。 陶瓷墨水市场空间大、为公司带来新的业绩增长点:陶瓷墨水是伴随陶瓷喷墨打印技术出现的新型上色材料,着色自然、性能稳定,逐步渠道传统平板印花等陶瓷印花方式,是未来陶瓷着色技术发展的主要方向。公司持有国瓷康立泰60%股权,康立泰7月份新项目投产后拥有陶瓷墨水产能3000吨,年内还有扩产计划,陶瓷墨水市场需求空间大,目前基本依赖进口,新产能投产后带来新的盈利增长点。 投资建议:我们预计公司14-16年EPS分别为0.56、0.95和1.31元,公司是陶瓷材料、纳米氧化等细分领域的龙头企业,凭借平台优势不断研发、推出新产品(公司掌握水热法工艺、难度极高、生产中有上百个控制节点,生产设备基本全部自己研发生产,水热法技术在高纯、纳米材料生产技术中应用广泛,未来公司将会不断有新型的高纯、纳米材料产业化),高纯、纳米材料在表面涂层、电子、新能源等领域应用广泛,我们看好公司高纯、纳米材料的成长性,给予增持-A评级。 风险提示:日元贬值的风险、新产品放量进展慢于预期的风险等

事件:华邦颖泰公布向特定对象发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案,拟以18.94元/股的价格发行7650万股收购百盛药业71.5%股权(对价为14.5亿元)、同时向10名特定投资者发行1912万股募集配套资金不超过3.6亿元。公司同时公告拟以自有资金2550万元收购天极旅业100%股权。 收购对价对应14年PE仅为11倍、相对低价:交易对方承诺,14-16年百盛药业实现归属于母公司的净利润分别不低于1.8、2.16和2.4亿元。我们按照71.5%股权对价14.5亿元测算,此次收购对应14年PE仅为11倍、相对较低,标的公司质地较好、业绩承诺保障公司未来几年盈利稳定增长。 收购完成后100%控股,双方研发和品种互补性强,未来可渠道共享:公司此前持有西藏林芝百盛药业28.5%股权,此次收购完成后将实现100%控股。华邦制药此前主要是皮肤科用药,而百盛药业产品则涵盖了内科、儿科等七八个重点科室,双方在研发和产品方面形成互补。渠道方面,医院渠道华邦与百盛产品隶属于不同科室、互补性强,可互相协助快速打开对方原有覆盖医院市场,此外百盛药业具备销售公司(不局限于OTC、可全国招商其他药品),华邦与百盛药业可实现渠道共享。 管理层认购配套资金股份,锁定三年表明对公司未来发展的强烈信心:募集配套资金发行1912万股股份中有1361万股认购对象为公司高管,其余551万股为北京汇智(合伙人为北京颖泰管理层)和重庆润邦(合伙人为华邦制药管理层)认购。以停牌前20天均价认购(并未出现常规的90%折扣),并且锁定期为三年,表明管理层对公司未来发展的强烈信心。 投资建议:未来发展来看,农药、医药两块业务互相促进、齐头并进,农药业务通过购买Albaugh股权实现原药到制剂的产业链打通(国内目前最完整产业链),医药则并购百盛药业实现了由单一科室用药到全科室覆盖,双方在研发和品种上互补、渠道上共享,从而形成未来盈利增长的双引擎。我们按照此次方案预测公司14-16年增发摊薄后EPS分别为0.78、1.05和1.31元,维持前期买入-A评级和30元的目标价。 风险提示:农药市场需求低迷的风险、并购进展晚于预期的风险等

事件:华邦颖泰发布14 年中报,实现营业收入26 亿元、同比增长20%,实现归属于上市公司股东的净利润为2.3 亿元、同比增长46%,EPS 为0.39元。上半年经营活动产生的现金流量净额为1.5 亿元。公司业绩符合预期。 农化、医药业务增速接近30%,新增并表拉升当期业绩增速:分业务来看,农化收入19 亿元、同比增长10%,净利润1.2 亿元、同比增长29%(分产品来看,增长主要来自于麦草畏和其他除草剂及所需中间体等大幅放量);医药收入3.5 亿元、同比增长25%,净利润为8002 万元、同比增长27%。 农化、医药业务维持较高增速同时,公司新增山东福尔和山东凯盛并表,分别贡献净利润为1814 和2483 万元,并表因素大幅提升当期业绩增速。 收购Albough20%股权,实现互补,打通农化全产业链:公司拟以2.2 亿美元认购Albaugh20%的股权,Albaugh 公司是美国最大的非专利农化品生产商之一,主要产品包括草甘膦(全球第二,仅次于孟山都)、2,4D(全球第二,仅次于陶氏)、麦草畏和阿特拉津等,渠道遍及北美、南美和欧洲市场。我们认为此次公司认购Albaugh 股权主要是看重三点:一是Albaugh 公司产品结构是与转基因相关,这是未来农业发展的重点方向之一;二是Albaugh 公司渠道价值较大,与公司业务有互补性;三是Albaugh 公司南美工厂经营现金紧张,为快速回笼资金牺牲了部分盈利,公司增资参股后可改善南美工厂盈利。从对Albaugh 公司的业绩预测来看,14-16 年分别为4290、5961 和7503 万美元,公司20%的股权带来投资收益5148、7153 和9004 万元(按照美元汇率为6 测算),为公司未来盈利增长带来新的动力点。 我们认为此次收购股权意义是大于价格的,主要在于公司可借助Albaugh由国内传统农化公司转变为国际化、拥有自身渠道的企业,只有这样国内农药企业才能在未来竞争中占领先机、挤入国际平台前列。此外,公司也已公告将收购西藏林芝百盛药业股权,公司近两年通过内生和外延将有望实现快速发展,也已成为国内农药业务产业链最全的公司。 投资建议:我们认为公司原有业务有望维持25%左右增长,13 年以来外延扩张速度明显加快、将助力未来几年盈利保持高速增长。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.80、1.06 和1.38 元,给予买入-A 评级和30 元的目标价。 风险提示:农药市场需求低迷的风险、并购进展晚于预期的风险等

事件:公司发布14年中报,实现收入70.5亿元、同比增长6.9%,归属于上市公司股东的净利润为4.79亿元、同比增长27.4%,EPS 为0.68元,业绩符合预期。公司同时预计1-9月归属于上市公司股东的净利润为7.5-8.1亿元、同比增长20-30%。 复合肥销量逆势维持快速增长,彰显其卓越的营销能力和执行力:受单质肥价格下跌影响公司收入增速有所减缓,而同时毛利率也有所提高,1-6月公司毛利率为17.7%,较去年同期提升3.2个百分点。我们认为正是在单质肥市场的弱势中,公司销量的逆势扩张更彰显其卓越的营销能力以及强大的执行力。公司在既定的销量目标下,在上半年前瞻性的略下调了硝基肥和控释肥的价格,从而获得了很大的销量增长,同时公司的复合肥也实现了较快的增速。公司前瞻性的战略及策略能力以及自上而下的强大执行力正是我们持续看好公司从中长期成就国内肥料及未来农业服务商龙头霸业的核心竞争力之一。 复合肥行业未来1-2年整合或将加剧,看好龙头借力成长:在农耕需求和复合化率提高的背景下,复合肥行业需求年均5-7%以上的增长将持续,而作为行业龙头企业的金正大和史丹利截止目前合计市占率略超过10%,有很大的提升空间。从目前复合肥企业的生存环境看,由于渠道和品牌的规模效应,大型企业领跑且差距拉大(如金正大和史丹利),小型企业关停和低负荷则已成为常态,中型企业面临发展和退出同样困难的两难局面。我们判断未来1-2年内优质的中大型复合肥间将面临整合,中小型企业退出加剧,而市场份额将继续不断向龙头企业转移。 龙头企业未来或有机会切入农资综合平台及农业服务,空间巨大需要重视:复合肥龙头最强的核心竞争力是渠道及品牌(如金正大有覆盖全国的3000个一级经销商和10万个二级经销商),作为最接地气覆盖最广的渠道,我们认为未来农资综合平台(推广其他农资品种,如灌溉滴管、农药、种子等品种,实体和网络兼有)及渠道合作等或将是另一个潜力巨大的市场。国内部分省份土地流转已经较成熟,对农业服务商(提供全方位农资及金融配套及农技服务等)的需求已经越来越大,我们认为复合肥企业作为最重要的农资供应商可能成为后向延伸的最佳桥头堡。 短期看单价和销量拐点向上,中长期看新品种推广、农资平台等提供更大空间,给予买入-A 评级:在土地流转,国家支持生态农业的大背景下,复合肥对单质肥的渗透率会继续提供,公司处于跨区域扩张期,凭借品牌和渠道优势将获得高于行业的增速,长周期、高要求的股权激励行权条件表明管理层对公司未来发展信心。我们预测公司14-16年EPS 分别为1.09、1.43和1.86元(考虑增发1.1亿股摊薄),给予买入-A 投资评级和28元目标价。 风险提示:单质肥价格持续下跌、复合肥销量低于预期的风险等

事件:康得新发布公告称拟设立“张家港康得新石墨烯应用科技有限公司”,注册资本为1亿元,公司经营范围初定为石墨烯新材料技术的研发及应用、石墨烯相关产品的研发、生产及销售等。 石墨烯是一种物理和化学性能突出的新材料,卓越的性能使得石墨烯是柔性显示屏、超级电容、新能源汽车等性能大幅突破的核心环节:石墨烯是一种由碳原子构成的单层片状结构的新材料,是目前已知强度最高的物质、硬度高于钻石;且高强度的同时又拥有很好的韧性、可弯曲;碳原子间作用力强、电子运动速度达到光速的1/300,是世界上导电性最好的材料;由于石墨烯厚度仅为一个碳原子,具备超大的比表面积,储能潜力突出。石墨烯卓越的性能赋予了材料广阔的下游应用空间,如高导电、高透明和极佳的绕性可用于制作柔性电极,应用于生产触摸面板、柔性OLED 面板(石墨烯也是公司研发新型光学膜的关键材料)、可穿戴设备、太阳能电池等;理论比容量是740~780mAh/g,约为传统石墨材料的2倍多,未来将在锂电池负极材料和超级电容器负极材料市场占据重要地位;电阻率极低,电子迁移的速度极快,充电时间快,是新能源汽车性能突破的核心环节;导热率是常用散热材料铜的14倍、石墨的3.5倍,未来是解决智能手机、计算机的散热瓶颈的关键材料;功能化的石墨烯复合材料在污染物吸附等方面也展现了巨大的应用前景。 公司资源整合实现产业化实力突出,在碳纤维、石墨烯等新材料方面逐步布局,期待未来产业化:从公司预涂膜、光学膜发展路径来看,管理层的发展战略清晰,战略上高举高打(预涂膜全球第一,光学膜打造了全球规模最大、全产业链平台,不断实现进口替代和新产品突破),其整合整合资源(人才、技术、核心设备、市场渠道等各方面)的能力极强。公司近期与军方背景企业成立并购基金往碳纤维、石墨烯应用、新能源汽车进军,以及此次公告在张家港成立石墨烯应用科技公司都是经过了充分准备后的举措,石墨烯的应用研究将助力公司未来在光学膜、新能源汽车等相关领域的拓展,相信未来将不断看到公司围绕相关产业的布局和成果。 公司为高分子复合材料平台,维持买入-A 评级,目标价33元:高分子复合材料空间广阔,属于典型供给创造需求的蓝海行业,公司是国内少有的自主创新能力强、能够实现进口替代的新材料平台型公司。我们认为暂不考虑其他新材料未来给公司带来的巨大空间,仅就光学膜产业公司已经具备5倍以上的利润增长空间,公司近期成立并购基金、石墨烯应用科技公司往碳纤维、石墨烯以及新能源汽车的拓展将显著提升公司估值和长期成长性,公司在新材料领域的拓展能力和执行力,是我们认为应给予公司高估值的核心理由,保守预计公司14-16年EPS 分别为1.10、1.52和1.87元,维持买入-A 的投资评级和33元的目标价。 风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险

事件:史丹利发布14年中报,实现营业收入27.5亿元、同比-6.8%,实现归属于上市公司股东的净利润2.6亿元、同比22.5%,EPS为0.92元。业绩符合预期。产品价格下降,但毛利率较去年同期提升约5个百分点,单位盈利提升。公司预计1-9月份的净利润约在3.68-4.19亿,同比增长10-25%。同时公司公告将在江西丰城建设循环工业基地(60万吨新型复合肥产能),包括20万吨高塔熔体造粒硝基水溶复合肥、2条10万吨高浓度作物专用生物复合肥、10万吨喷浆造粒高浓度硫基复合肥和10万吨缓控释肥,总投资3.1亿元。 复合肥行业目前的核心优势在供应链、渠道和品牌,后续将延伸至农技服务等:在土地流转加速及农耕效率提升的背景下,复合肥行业需求年均5-7%以上的增长将持续,而作为行业龙头企业的金正大和史丹利截止目前合计市占率不到10%,有很大的提升空间。我们判断未来行业龙头的市占率将得到显著攀升,最大的优势和壁垒是全国性的供应链、渠道和品牌,而未来的优势和壁垒将逐步延伸至肥料周边的农技服务等,产品粘性和差异化程度将显著提高。与此相对的,区域性的不具有核心优势的复合肥企业将逐步萎缩。 公司渠道优势下产品线已逐步丰富,未来模式转型值得关注:公司之前产品线较为单一,因此受今年单质肥市场的低迷销量增速出现调整,但我们认为首先单质肥(尿素、磷铵等)目前触底概率较大,后续风险已大幅下降,因此我们判断Q3-Q4复合肥在正常的销售和补库存的需求下销量增速将逐步提升起来;其次公司临沭80万吨新型缓释肥项目部分投产,同时公告江西丰城60万吨新型复合肥项目(硝基水溶、生物肥、控释肥等),将丰富公司的产品品种,提高高端化、差异化的复合肥品种,将巩固公司提升市占率的基础。同时未来复合肥企业的竞争将逐步着重于服务的差异化及粘性,我们判断根据发达国家肥料行业的发展经验,后向一体化(即深入农业农资服务)或同样是一个空间广阔的领域,特别在目前全国部分地区土地流转已经较为成熟的背景下。 目前股价具备较高的投资价值,维持买入-A评级:我们认为公司销量的放缓是在单质肥单边下跌的背景下出现的暂时现象,行业及公司的本质趋势没有改变。作为一个具有消费属性稳定增长(年均5-7%)的大行业(行业年销售额1000亿以上)的龙头企业之一,公司市值已经调整至60亿左右(对应14年12倍PE,市销率1倍),我们认为已经具备较高的投资价值,预计公司14-16年EPS分别为1.73、2.17、2.55元,维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:单质肥产品价格下跌的风险、复合肥行业竞争加剧的风险等

复合肥行业仍在跑马圈地期,龙头企业受益:我们认为目前复合肥行业处于跑马圈地的初中期阶段,从区域看包括西北、东北及西南局部区域仍存在龙头企业的空白区域,并且原有主力市场的覆盖度仍有较大的提升空间,因此龙头企业集中度和市占率的提高在较长的一段时间内将会持续。上半年至今在单质肥单边快速走低的影响下,复合肥市场蛋糕的增速略有下降,我们认为这只是暂时现象,我们判断Q3-Q4 季度复合肥行业的销量将逐步起来,长期看复合化率的提高趋势不可逆。 复合肥行业目前的核心优势在供应链、渠道和品牌,后续将延伸至农技服务等:在土地流转加速及农耕效率提升的背景下,复合肥行业需求年均5-7%以上的增长将持续,而作为行业龙头企业的金正大和史丹利截止目前合计市占率不到10%,有很大的提升空间。我们判断未来行业龙头的市占率将得到显著攀升,最大的优势和壁垒是全国性的供应链、渠道和品牌,而未来的优势和壁垒将逐步延伸至肥料周边的农技服务等,产品粘性和差异化程度将显著提高。与此相对的,区域性的不具有核心优势的复合肥企业将逐步萎缩。 公司渠道优势下产品仍具有后发优势,未来模式转型或成关键:公司目前产品线较单一,在今年单质肥市场的低迷的背景下销量增速出现调整,但我们认为公司在其强大的供应链和渠道下在既定领域空间较大的条件下是具有很强的后发优势的。同时未来复合肥企业的竞争将逐步着重于服务的差异化及粘性,我们判断根据发达国家肥料行业的发展经验,后向一体化(即深入农业农资服务)或同样是一个空间广阔的领域,特别在目前全国部分地区土地流转已经较为成熟的背景下。 目前股价具备较高的投资价值,给予买入-A 评级:我们认为公司销量的放缓是在单质肥单边快速下跌的背景下出现的暂时现象,行业及公司的本质趋势没有改变。同时作为一个具有消费属性稳定增长(年均5-7%)的大行业(行业年销售额1000 亿以上)的龙头企业之一,目前公司市值已经调整至60 亿左右(对应14 年12 倍PE,市销率1 倍),我们认为目前的股价已经具备较高的投资价值,预计公司14-16 年EPS 分别为1.73、2.17、2.55 元,给予公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:单质肥产品价格下跌的风险、复合肥行业竞争加剧的风险等。

事件:7 月18 日巴斯夫在上调国外MDI 价格800 元/吨后,21 日再次宣布上调国内聚合MDI 售价约500 元/吨,我们认为这一提价或意味着国内聚合MDI 价格触底回升。7 月23 日陶氏也宣布提高其在美国地区MDI 价格6 美分/磅(折合约800 元/吨)。 MDI 短期价格有成本支撑,长期供需格局持续向好:短期来看,成本方面,我们认为全球MDI 生产商分为不同的梯队,成本最低的是万华化学;其次是巴斯夫、拜耳;再次是亨斯迈、陶氏、博苏化学等;最差的是日韩企业。我们测算MDI 的成本支撑在2200 美元以上,也就是低于15500 元/吨时日韩企业出现亏损,目前价格有支撑。同时由于全球MDI 基本寡头垄断在万华和跨国企业手中,供给端在过去多年中的有序博弈下价格支撑是非常坚挺的,因此我们认为市场无需对MDI 价格过于悲观。长期来看,MDI 产能扩张有序,我们预计随着需求量的逐渐增加,供需格局持续向好,未来开工率将会逐步提升。 八角项目将万华由MDI 供应商转变为国内化工一体化巨头:万华不只是MDI,八角园将是公司优势的集中体现。从上游丙烷脱氢到下游SAP、水性涂料树脂等高端产品的生产,同时在ADI、TDI、聚碳酸酯、MMA 等产品上的储备,万华的技术优势将显著发挥。同时万华成本优势将体现在天然花岗岩洞窟、近距离深水码头、丙烯副产氢气综合利用生产苯胺,LPG中C4 异构化生产MTBE 以及一体化带来的运输成本和公用工程等,年成本降低约8、9 亿元。我们认为八角项目投产将是公司长期成长元年,后续产业链上下游一体化配套程度将会更高,成长点更加多元化。 给予买入-A 评级和23.4 元的目标价:短期来看MDI 价格已企稳回升,公司估值已达到历史底部的10 倍,沪港通临近使得万华这类稳定增长、低估值、高分红特质企业更具吸引力;长期逻辑方面,八角项目在14 年下半年逐步投产,其产品定位于水性涂料树脂、高吸水丙烯酸树脂等成长性好的消费领域,一体化的工业园模式使得即生产产品行业内其他厂商都不赚钱,公司也有成本节省带来的保底利润,自有资金加银行贷款的方式不摊薄ROE。盈利方面,我们预测公司14-16 年EPS 分别为1.63、2.34 和2.74元,给予买入-A 评级,目标价23.4 元。 风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设进度低于预期的风险等

事件:康得新发布公告称与保利龙马资产、北京德图投资签署合作运作产业并购基金的合作框架协议,规模约为20亿元,公司预计就本协议的投资金额不超过5000万元。未来产业并购基金将以先进高分子膜材料为基础,逐步延伸至碳纤维、石墨烯、新能源电动汽车等行业类项目。 产业基金利于公司实施产业整合:基金管理公司将成为康得新实施产业整合的重要渠道和工具,围绕既定的战略发展方向开展投资、并购、整合等业务,未来将不断完善产业布局,巩固行业地位。保利集团下属保利科技是国内唯一拥有武器装备综合进口权的防务公司,我们认为通过并购基金的方式可以实现与保利的战略合作,通过双方资源整合为公司今后发展提供巨大推力。 先进高分子材料市场空间巨大:先进高分子材料类别繁多,我们预计康得新将以自身膜技术为依托主要关注其中的功能性膜材料,如全息投影膜、水汽阻隔膜、量子点薄膜、柔性CIGS 光伏电池衬底用耐高温薄膜、空气治理用耐高温耐腐蚀多孔薄膜、反渗透膜、肾透析用膜等。新材料产品多为供给创造需求,新产品市场空间巨大,以水汽阻隔膜在LED 领域的应用为例,未来几年随着柔性显示器出货量增加,预计市场空间在几百亿美元。 碳纤维、石墨烯和新能源电动汽车等面临巨大潜在市场需求:碳纤维增强复合材料具有比强度高、比模量高、质量轻、抗疲劳性能好等诸多优点,用于国防军工、风电、汽车等领域,13年国内需求1.2万吨,进口需要1万吨,预计15年全球需求量将达到7万吨。康得新控股股东已掌握具有自主知识产权的高性能碳纤维产业化技术,在建1700吨产能的生产线,最终规划投资50亿元建设5100吨产能。石墨烯兼具高导电性、高透明性和极佳的挠性,能用于制作柔性电极,用于生产触摸面板、柔性OLED 面板、可穿戴设备和太阳能电池等,IBM、苹果、三星等巨头都成立了石墨烯专题组,将其作为未来产品柔性化、智能化的核心研发材料。目前国家鼓励新能源汽车发展,轻量化、节能化、智能化是未来三大发展趋势,我们认为除轻量化的碳纤维外,新型电池材料、车载显示和触控终端、车联网相关产品也将面临巨大的市场需求。 维持买入-A 评级,目标价33元:公司是国内少有的自主创新能力强、能够实现进口替代的复合膜材料平台型企业,我们预计公司14-16年EPS 分别为1.10、1.52和1.87元,维持买入-A 评级和33元的目标价。 风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险

事件:阳谷华泰发布14年中期业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润为1975-2271万元、同比增长100-130%,EPS为0.07-0.08元。我们测算公司二季度盈利为1463-1759万元、同比增长48-78%,环比大幅改善186-244%,单季度EPS为0.05-0.06元。业绩超市场预期。 促进剂价格回升,防焦剂底部向上:M是促进剂CBS和NS的主要原材料,目前国内M主要采用酸碱法工艺生产,每吨产品产生废水30~40吨并伴随恶臭气体,含盐浓度高处理难度大,多个厂商被环保部门勒令关停。M供不应求、价格大幅上涨近40%,带动了促进剂价格上涨20%,公司自配套的M采用无污染的溶剂法、具备环保和成本优势,受益于行业的环保冲击。防焦剂市场寡头垄断,公司占全球50%的份额,未来竞争对立走向博弈下行业景气有望走出底部。 环保仍将持续对行业造成冲击:供给端来看,今年秋季APEC在北京召开,《京津冀地区生态环境保护整体方案》、《河北水污染防治行动计划》等政策性文件不断昭示华北地区的环保压力将持续加大,而促进剂行业80%产能集中在华北地区,我们预计整体行业在环保压力下供给端的冲击将继续加剧。需求端促进剂占下游成本不到1%且不可替代,下游需求同样是刚性的;在供给缺口逐步显现的过程中,我们认为促进剂M及下游产品价格上涨趋势明确且空间有望超预期。 投资建议:公司层面来看,打破促进剂核心环节M的生产瓶颈,NS、CBS产能利用率逐步提高,面临着量价齐升的局面,我们预计公司14-16年EPS分别为0.26、0.55和0.75元。目前公司市值小,行业趋势向好时盈利弹性大,给予买入-A评级,目标价11元,对应15年PE为20倍。 风险提示:环保政策低于预期、产品价格涨幅不达预期的风险等