事件:三聚环保发布14 年半年度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润1.8-1.85 亿元、同比增长151-158%,EPS 约为0.36-0.37元。我们测算二季度单季度盈利1.5 亿元左右,单季度EPS 为0.30元。上半年业绩超出市场预期。 项目结算带来业绩超预期:上半年公司与煤化工、化工化肥、焦化领域的企业合作,利用工业尾气联产甲醇、LNG 等清洁能源项目顺利实施,项目结算收入大幅增加,导致经营业绩大幅增长。公司上市初期是以剂种销售为主,后来逐步转向剂种销售、剂种服务和净化服务商,剂种服务模式比直接销售盈利更强、增速平稳;而净化服务市场空间更大,公司介入后BT 项目充足。新业务带来公司新的成长性,上半年业绩高增长是良好的开端,后续有望维持。 焦炉煤气制LNG 提升焦化企业盈利,市场空间大:焦化企业技术经三聚环保改造后可以调节冶金焦产量,不再依赖下游冶金厂的开工情况,进而大幅增加单套装臵焦炉煤气的产量,保障后续LNG 环节满负荷开工。此类项目市场投资规模在500 亿元,公司占据净化环节的大部分市场,介入项目总包后BT 模式享用行业盛宴。 预计美国页岩气脱硫项目下半年将会取得实质性突破:国外租赁、外包极其普遍,脱硫服务的环境优于国内,且公司每磅硫脱除成本为9 美元,而国外目前成本在12-20 美元,具有成本优势。但前期的材料认证、法律和文化的差异导致项目耗时较长,目前前期的认证等准备工作大部分已完成,我们预计下半年将取得实质性进展。 投资建议:我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.75、1.05 和1.50元,未来三年业绩年均复合增速为55%,给予买入-A 评级和30 元的目标价。 风险提示:美国页岩气脱硫项目进展低于预期的风险

事件:华鲁恒升发布14 年上半年业绩预增公告,1-6 月实现归属于上市公司股东的净利润同比增长80-120%,测算盈利区间为3.4-4.2 亿元,折合EPS 为0.36-0.44 元。其中二季度单季度盈利1.5-2.2 亿元,折合EPS 为0.15-0.23 元。 一体化煤气化装臵构建核心竞争力,主营产品价格低迷下业绩超预期:公司具备180 万吨尿素、50 万吨醋酸、20 万吨多元醇及16 万吨己二酸、25 万吨DMF 等产能。受制于大宗化工景气低迷导致主营产品均表现不佳,其中尿素价格较去年同期下滑25%,DMF 下滑6%,己二酸下滑3%,丁醇下滑21%。而公司的核心优势在于一体化的煤气化装臵,其是目前尿素行业中极少数采用烟煤作为原料的企业(而国内同类型企业基本采用无烟煤作为原料),在尿素基本全行业亏损的背景下,公司依靠烟煤价格的弱势以及一体化煤气化的成本优势,其产品盈利能力反而得到明显提高。 醋酸价格上涨助力,尿素、己二酸底部期待好转:从今年3-4 月份开始由于包括索普、吴泾等主要醋酸企业轮番检修或意外停车等因素,导致醋酸价格从4 月份的3200-3300 元/吨上涨至目前的3800-4000元/吨,而成本等相对稳定,因此导致醋酸的吨盈利大幅增加并助力业绩增长。而尿素、己二酸等业务在前期产能集中上马下,近2 年均面临行业性的亏损,我们认为随着去产能和需求增长的逐步显现,底部向上的好转值得期待。 业绩逆势增长凸显煤气化核心优势,给予买入-A 的投资评级:我们暂维持对公司14-16 年EPS 为0.78、0.91、1.13 元的盈利预测,公司在国内煤头中有很强竞争力且弹性较大,原料全部为廉价烟煤,尿素、己二酸、DMF 等业务等待逐步好转,同时我们期待公司领先的煤气化技术在更广泛的煤化工领域发挥优势,因此给予买入-A 的投资评级和10 元的目标价,对应14 年PE 为13 倍。 风险提示:醋酸价格下跌,尿素、己二酸等维持景气低迷等

事件:沙隆达发布2014年半年度业绩预告,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润2.74-3.12亿元,EPS为0.46-0.53元。测算二季度单季度盈利142-180万元,折合EPS为0.24-0.30元。业绩符合我们预期。 单季度业绩持续改善:2013年以来,公司各季度EPS分别为0.06、0.15、0.11、0.22、0.22和0.24-0.30元,同比、环比均呈现持续改善的态势,单季度ROE也由原来的2.9%提升至8%以上。 乙酰甲胺磷扩产、吡啶原材料配套等因素合力下业绩再次环比提升:公司百草枯、乙酰甲胺磷高景气持续,同时乙酰甲胺磷一季度末逐渐由1.5万吨扩产至2万吨;百草枯配套的1万吨吡啶也在二季度进入正式生产阶段;敌敌畏、敌百虫等小产品也处于效益较好时点,几因素作用下业绩再次环比提升,我们认为后续仍有改善空间。 中国化工集团层面的整合将打开公司成长空间:13年公司和ADAMA对中国化工集团盈利贡献分别为第二名和第五名,作为产业链上下游环节,公司和ADAMA互补性强,从集团层面来看合作则会实现“1+1>2”的效果。此前B股回购、沙隆达集团改制、中介机构尽职调查的一系列公告表明合作是大概率事件。ADAMA收入30亿美元、公司仅为31亿元,一旦合作公司成长空间就被彻底打开。 价值显著低估,各产品景气提升,农药板块投资的首选:我们预计公司14-16年EPS分别为1.10、1.48和1.77元,目前农药原药公司估值多数在15倍以上(农药定制企业估值在17、18倍),沙隆达PE仅11倍被严重低估。且公司多个产品景气向上,外延的合作预期将提升成长性与估值水平,我们认为公司是农药板块的投资首选,给予买入-A评级,目标价格17.55元。 风险提示:国家环保政策不及预期、下游需求下滑等。

事件:今日江苏银行披露招股书,我们了解到华西股份持有江苏银行2.49 亿股股权,占其总股本的2.39%,我们认为华西股份存在交易性机会,建议投资者关注。 江苏银行上市后华西股份所持有的股权存在重估空间:江苏银行13年实现营业收入223 亿元,净利润为81.8 亿元,公司总股本为104 亿股,此次拟发行25%新股将股本数增加至130 亿股。增发摊薄后华西股份持有江苏银行股本比例为1.92%,按照目前城商行(宁波银行、南京银行和北京银行)对应13 年业绩5.34 倍的PE(三家城商行13年净利润增速分别为19%、12%和15%,江苏银行13 年业绩增速为16%)计算江苏银行估值约为437 亿元,华西股份持有股份对应估值约为8.4 亿元。 公司还持有东海证券约6%股权,东海证券13 年股份制改制完成,带来一定想象空间:除江苏银行外,公司持有的金融资产还包括5000万股(10%)江苏华西集团财务公司股份、1 亿股(6%)东海证券股份和3055 万股(0.6%)华泰证券股份。东海证券已于13 年下半年完成了股份制改制,存在上市预期,公司公告显示13 年盈利2.1 亿元,较12 年大幅提升90%以上,给予13 年50 倍估值就是105 亿元,公司持有6%的股权对应6.3 亿元,带来一定想象空间。 投资建议:公司主业为涤纶短纤,受行业景气低迷影响处于亏损状态,13 年贡献毛利约2856 万元,此外公司还具备部分储运业务,13 年贡献毛利6891 万元。涤纶行业目前处于底部,上游PTA 产能也处于严重过剩状态,行业盈利未来继续恶化的可能性不大,此次江苏银行上市带来公司隐蔽资产的重估,我们认为公司存在交易性机会,给予增持-A 评级和5 元的目标价,公司未来三年EPS 预测分别为0.09、0.12 和0.16 元。 风险提示:涤纶行业盈利持续恶化、江苏银行IPO 失败的风险等

中报同比高增长,环保改善明显:鼎龙股份发布14年半年度业绩预告,1-6月实现归属于上市公司股东的净利润为5748-6734万元,同比增长75-105%,业绩符合我们前期预判。公司一季度归属于上市公司股东的净利润为2676万元,测算二季度盈利则在3071-4058万元、环比增长15-52%,改善明显。 彩色聚合碳粉销量大增、名图盈利显著改善、并购科力莱等几方面带来业绩高增长:上半年公司彩色聚合碳粉新客户、新市场不断开拓,产品覆盖打印机品牌不断增加使得碳粉单月产销量达到了70吨,而13年全年为300吨左右,同比大幅增长。未来,国内彩色聚合市场布局完成后逐步将进入欧洲、美国市场,复印机用粉和载体也将逐步量产带动后续业绩增长。此外,珠海名图利润贡献增幅较大,我们认为一方面来自内生性的盈利增长,另一方面则是名图收购科力莱后带来的并表效应。 CMP 抛光材料与彩色聚合碳粉类似,均为高壁垒、高垄断和高盈利产品:公司此前公告进军CMP 抛光材料行业,已完成抛光垫的前期工作,目前全球抛光液市场集中在卡博特、杜邦、Fujimi 等厂商中,抛光垫市场被陶氏、卡博特和3M 所占据。CMP 抛光材料市场空间在百亿元以上,下游IC 芯片和蓝宝石两大应用领域均处于快速发展期,蓝宝石需求增速更是高达30%。我们认为CMP 抛光材料与前几年的彩色聚合碳粉非常类似,均为高壁垒、垄断性强带来的高盈利、高成长性的细分新材料,一旦进入就是蓝海市场。 投资建议:目前公司盈利高增长在一、二季度持续兑现,并且即将由打印耗材的单轮驱动走向打印耗材、CMP 抛光材料双引擎时代,我们预计公司14-16年EPS 分别为0.35、0.57和0.85元,未来三年业绩复合增速71%,给予买入-B 评级,目标价17.5元,对应14年PE 为50倍。 风险提示:彩粉销量不达预期、CMP 抛光材料市场开拓缓慢的风险

事件:公司公告称与北京捷众广告有限公司在经过前期技术交流、方案试制和研讨后认为裸眼3D技术将成为新的视觉媒体,将给受众带来与以往平面媒体不同的视觉体验。双方为推动国内裸眼3D技术在广告传媒等公众视觉中的应用而签订了合作协议,将在未来整合优势资源,实现优劣互补。 示范效应下裸眼3D将逐步替代传统平面广告,我们预计裸眼3D广告用膜市场空间在百亿元体量:捷众是国内最为专业的电梯媒体运营商,主要业务为全国楼宇电梯内镜框广告,目前集团公司拥有约25万个广告位,占有面积约为6万平米,覆盖了国内90多个城市的中高档商务楼宇、公寓和住宅区。康得新除具备双方合作后,康得新将为捷众提供裸眼3D等全系列产品,并利用捷众数量众多的媒体位进行裸眼3D新技术的应用和宣传,我们按照每月更换一次的频率测算仅捷众一家对裸眼3D膜的需求空间就高达几亿元。虽然网络传媒对线下市场影响较大,但地铁、写字楼电梯等人流量较大的场合受互联网的冲击相对有限,在传统平面广告竞争压力加大的市场形势下,新的更具有吸引力的裸眼3D广告将会受到越来越多的厂商的认可,国内类似捷众的广告商还有很多家,我们认为经过前期多家企业(前期的德高、利亚德,本次的捷众)的试验后,将会有越来越多的企业与康得新签订裸眼3D合作协议,裸眼3D广告用膜市场空间在百亿元体量。 公司不仅仅是材料生产商,而是逐步转变为综合型服务商:康得新以光学膜为核心优势,3D产业定位众多潜力产品,包括3D文化用品、3D包装、3D手机和平板、3D电视、3D内容制作、3D网上个性化服务等。公司研发裸视3D用膜后又成立创意设计公司、收购生产3D驱动芯片的上海玮舟以及建设进行市场营销的3D产业发展中心,目前已不再是单一的材料生产企业,而是逐步转变为从材料生产、配套驱动开发到广告创意设计和3D产业市场营销的综合型服务商。 公司为高分子复合材料平台,给予买入-A评级,目标价33元:高分子复合材料空间广阔,属于典型供给创造需求的蓝海行业,公司是国内少有的自主创新能力强、能够实现进口替代的复合膜材料平台型企业,我们预计公司14-16年EPS分别为1.10、1.52和1.87元,给予买入-A的投资评级和33元的目标价。 风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险

事件:康得新公司与利亚德近日签署战略合作协议,未来将发挥各自在LED 显示领域和光学膜的优势强化上下游协同,以此实现产业链共赢。 利亚德和康得新产品隶属上下游,未来将共同研发裸眼3D-LED 显示屏:利亚德是LED 显示和照明应用的企业,产品应用在交通、军队、光电、能源和政府机构等多个细分领域,公司小间距LED 屏技术处于全球领先地位。康得新的裸眼3D 技术可以用于裸眼3D-LED显示屏的研发,能够为利亚德在降低产品成本、提高屏幕亮度、改善视觉效果和新产品开发提供技术支持。利亚德则能及时向康得新反馈产品认证、使用过程中的有关信息和新产品要求的性能指标等,以此推动康得新进行产品改造和新产品开发。 公司3D 膜又添新的应用领域,3D 大产业逐步成型:前期公司在北京国贸展示了为全球第一户外媒体公司德高集团制作的尺寸为3米×1.7米裸眼3D 广告灯箱,标志着公司3D 用膜进入终端,拉开3D产业序幕,此次与利亚德的战略合作协议使得3D 膜又添新应用领域,逐步完善产业。3D 大产业包括3D 文化用品、3D 包装、3D 移动终端(手机、平板电脑)、3D 电视、3D 内容制作、3D 网上个性化服务等。目前公司已经已成功开发出55寸4K 裸眼3D 电视机、裸眼3D手机、裸眼3D 广告机、高精美度3D 灯箱、3D 文化制品、3D 婚纱摄影等全系列3D 产品,裸眼3D 广告为前锋,3D-LED 显示屏形成接力,后续其他产品也将逐步进入产业化,公司3D 大产业逐步成型。 公司为高分子复合材料平台,给予买入-A 评级,目标价33元:高分子复合材料空间广阔,属于典型供给创造需求的蓝海行业,公司是国内少有的自主创新能力强、能够实现进口替代的复合膜材料平台型企业,我们预计公司14-16年EPS 分别为1.10、1.52和1.87元,给予买入-A 的投资评级和33元的目标价。 风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险

事件:华峰超纤发布14年上半年业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润为5612-6859万元(折合EPS为0.36-0.43元)、同比增长35%-65%。业绩符合我们的预期。 内外销齐发力使得上半年盈利增长35%-65%:公司一季度时上调了业绩预告,主要原因在于外贸出口等业务同比大幅增加;公司二季度延续了春节以来产销两旺的势头,对外拓市场提销量,对内抓管理挖潜力,新产品开发进度有条不紊,预计中期盈利同比增35%-65%。 超纤行业格局向好,议价能力提高:经过过去多年的竞争,目前超纤行业格局已发生显著质变。其一,行业四大家(华峰超纤、同大股份、双象股份、禾欣股份)已占据全国70%以上的产能且均已上市,小企业无规模效应且资金无优势下逐步淘汰。其二、13-15年仅有华峰和同大有扩产计划,行业产能增速放缓且向寡头集中,目前华峰和同大的产能占比约达30%和15%。在此背景下超纤龙头企业议价能力增强,鞋革等同质化产品盈利也有望得到改善,盈利能力增强。 差异化仿真皮类新品继续热销,助力业绩高增长:国内真皮市场消费量是10亿平米/年并且需求稳定(超纤产量可能不到1亿平米),在真皮加工环保压力以及《制革及毛皮加工工业水污染排放标准》的实施下,中小皮革企业真皮供给受冲击下部分下游需求转向价廉物美的替代品—超纤。同时公司研发的仿真皮类产品在沙滩鞋等领域热销,上半年成为公司业绩增长的最大推动力,后续公司服装革等新品即将推向市场下我们看好其业绩继续维持高增长。 投资建议:公司新管理层积极进取有合力,暂维持公司14-16年EPS为0.89、1.07和1.33元的盈利预测,现股价对应为14年PE为19倍,我们认为在新产品持续放量且原有业务逐渐改善的背景下,公司未来业绩有望维持快速增长,给予买入-B的投资评级。 风险提示:新产品订单下滑。

事件:6月16日,康得新在北京国贸展示了为全球第一户外媒体公司德高集团制作的尺寸为3米×1.7米裸眼3D广告灯箱,该广告灯箱不仅立体效果突出,还具有变图能力,变换视角可看到完全不同的图像(人和机器人)。公司首块高精度、超大幅面的3D立体光学膜进入户外媒体的视线标志着公司3D用膜开始登台演绎,公司3D大产业正式拉开序幕。 裸眼3D广告市场空间巨大:目前传统的广告方式已走至穷途,12、13年连续下滑,裸眼3D以其独特的吸引力必将逐步对现有平面广告进行替代。裸眼3D广告潜在市场空间巨大,仅分众一家年需求3D画框约为90万个,按照15天的更换频率,带来的市场份额约为6.5亿元;此次和康得新合作的德高国内约有3万个灯箱,面积约为5.3平米,按照30天的更换频率也带来近19亿元的市场。全市场来看,即使不包括3D广告内容等制作服务,仅国内广告灯箱、画框等广告传媒所需裸眼3D膜市场规模也在400亿元以上。 公司布局3D大产业不仅仅是户外广告,还包括3D电视、手机和文艺制品等:除上述裸眼3D广告外,3D大产业还包括3D文化用品、3D包装、3D移动终端(手机、平板电脑)、3D电视、3D内容制作、3D网上个性化服务等。目前公司已经已成功开发出55寸4K裸眼3D电视机、裸眼3D手机、裸眼3D广告机、高精美度3D灯箱、3D文化制品、3D婚纱摄影等全系列3D产品,裸眼3D广告为前锋,后续其他产品也将逐步进入产业和公众视野。 公司为高分子复合材料平台,给予买入-A评级,目标价33元:高分子复合材料空间广阔,属于典型供给创造需求的蓝海行业,公司是国内少有的自主创新能力强、能够实现进口替代的复合膜材料平台型企业,我们预计公司14-16年EPS分别为1.10、1.52和1.87元,给予买入-A的投资评级和33元的目标价。 风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险

成为联合钢铁主供应商,标志康得新装饰膜达到该领域最高水平:联合钢铁在装饰钢板的地位相当于手机领域的苹果,公司成为其主要供应商标志着其装饰膜已经达到该领域最高水平。根据我们了解,目前装饰用膜的价格在40 元/平米,平均售价高于背光模组用膜,保护膜售价在2 元/平米。康得新此次成为联合钢铁主要供应商,我们预计全面替代原有供应商LG 的可能性较大。 从装饰膜行业窥光学膜行业之巨大,仅联合钢铁一家未来潜在新增收入10亿元以上,看好康得新未来在国内装饰膜领域的持续突破:1)装饰板块广泛应用于电子消费品、家电、内饰、家装和建筑等领域,这几个领域国内合计一年装饰膜总需求量为10 亿平方米,市场空间不亚于背光模组领域。2)联合钢铁13 年装饰膜的需求量3500 万平米,保护膜需求量1 亿平米。保守按照未来联合钢铁70%的订单给康得新,则仅联合钢铁新增装饰膜需求量2450 万平米、保护膜7000 万平米,新增收入11 亿元以上,相当于康得新13 年收入规模的30%。康得新在非背光模组领域的成长空间可见一斑!3)国内装饰膜领域康得新重点放在和国内家电、电子和装饰装潢企业的合作上,国内10 亿平米的潜在市场空间巨大,我们同样期待公司未来和国内相关领域企业的深度合作。 公司所处高分子复合材料市场空间巨大、现有主营光学膜领域是供给创造需求的蓝海行业、管理层格局远大、执行力强,以上几个因素是我们认为公司未来具备持续高增长可能的核心也是给予公司高估值的核心原因:公司布局高分子复合材料行业,目前主要产品是复合膜材料,光学膜广泛应用于显示、家电/消费电子、节能环保、广告、建筑、新能源、医疗、纳米/智能材料,较多领域都是国外企业垄断、高壁垒、代表未来趋势的供给创造需求的蓝海行业,行业发展看不到天花板。我们看好康得新未来在显示领域的拓展,同时14 年康得新在非显示领域(汽车/建筑窗膜、装饰用膜、3D 膜等领域)将拉动光学膜业务快速增长且盈利能力不断提升。公司管理层产业布局大,资源整合能力(尤其人力资源,各产品均整合了全球顶级的人才团队)极强。以上几个原因是我们认为公司未来具备持续高增长可能以及该行业应该给予高估值的核心原因。 公司是国内少有的自主创新能力强、能够实现进口替代的复合膜材料平台型企业。3M 目前估值20 倍,康得新处于高速发展阶段,目前18 倍的估值显然被低估,给予30 倍估值相对合理。预计公司14-16 年EPS 分别为1.10、1.52和1.87 元,给予买入-A 的投资评级和33 元的目标价。 风险提示:光学膜产品价格下滑、公司新项目市场拓展进度低于预期

橡胶防焦剂、促进剂是公司收入和利润的主要来源:公司主要从事橡胶防焦剂和促进剂的生产与销售,从产能来看,公司具备防焦剂2万吨,促进剂M为1.5万吨,NS 和CBS 合计3万吨,其余还包括增塑剂、胶母粒、不溶性硫磺等细分产品。 促进剂M 是产业链瓶颈环节,废水产生量大、难以处理:促进剂M 是次磺酰胺类促进剂CZ(CBS)和NS 的主要原材料(单耗0.75),因此M 是下游产品的核心(阳谷华泰历史上就曾因为无法从市场上采购到足够的M 而影响促进剂NS 的开工率)。目前国内M主要采用酸碱法工艺生产,每吨产品产生废水30~40吨并伴随恶臭气体,含盐浓度高处理难度大;阳谷华泰国内独家采用溶剂萃取法工艺并能够稳定生产,生产过程中单吨废水也就1吨左右,环保优势明显,而且产品成本可降低1500元/吨左右。 环保风暴下1/3的M 产能关停,价格大幅上涨:随着国家对环保的重视,重污染化工企业停产整顿越来越多,M 作为高废水产生量产品已被多个地区环保部门列入监视对象。目前从已有新闻报道可知天津有机一厂5万吨、东北助剂3万吨促进剂已处于关停状态;通过与贸易商沟通发现江西凯里3万吨、鹤壁市多个企业2-5万吨和部分河北、浙江促进剂企业关停或者降低负荷,行业处于缺货状态。主要原材料促进剂M 供不应求、价格大幅上涨近40%,带动了促进剂CZ(CBS)和NS 市场价格的大幅提升。 投资建议:供给端来看,环保作为趋势对行业的持续影响有望继续加大,今年秋季APEC 在北京召开加速了这一刚性趋势;需求端促进剂占下游成本不到1%且不可替代,下游需求同样是刚性的;因此在供给缺口逐步显现的过程中,我们认为促进剂M及下游产品价格上涨趋势明确且空间将超预期。公司层面来看,打破促进剂核心环节M 的生产瓶颈,NS、CBS 产能利用率逐步提高,面临着量价齐升的局面,我们预计公司14-16年EPS 分别为0.26、0.55和0.75元。目前公司市值小,行业趋势向好时盈利弹性大,给予买入-A 评级,目标价11元,对应15年PE 为20倍。 风险提示:环保政策低于预期、产品价格涨幅不达预期的风险等

公司由打印耗材向打印耗材、抛光材料双主业转变:目前公司主要产品和利润来源为彩色碳粉、电荷调节剂和显色剂等,复印机用载体已经建成、即将量产。储备项目方面公司已完成蓝宝石用CMP 抛光垫的合成、抛光液的前期工作,未来一旦产业化公司将由打印耗材单主业向打印耗材、抛光材料双主业的转变。 碳粉国内市场销量稳步提升,欧美市场也有望放量突破,载体项目建成调试、助力彩色碳粉进入复印机领域:目前国内碳粉市场经过开拓后基本实现了市场、打印机品牌等多方面的全覆盖,单月销量逐步提升,保守预计全年销售将超过600 吨。公司目前碳粉仅进入目前激光打印机领域,复印机和海外市场尚未进入,而国外则是兼容碳粉的主要市场。公司后续将重点建设欧美市场渠道,目前已有部分再生硒鼓厂商及经销商采购公司碳粉,未来也有望实现放量突破。载体项目工业化生产线已建成,目前处于设备调试期,未来量产后将提升后续季度业绩。而且载体量产也将加快公司在复印机用彩色碳粉领域的开拓。 CMP 抛光材料受益于集成电路和蓝宝石需求的快速发展:目前的抛光工艺及抛光液主要应用于集成电路和蓝宝石加工两大领域。统计资料表明,集成电路抛光耗材市场容量约为15 亿美元,预计未来行业增速10%以上;蓝宝石抛光耗材市场容量约为30 亿元人民币,受益于LED、智能手机、可穿戴设备等领域对需求的快速增长,我们预计未来蓝宝石行业年需求增速高达30%。 CMP 市场垄断性强,公司有望实现进口替代,一旦突破相当于再造一个鼎龙:目前全球抛光液市场集中在卡博特、杜邦、Fujimi 等厂商中,抛光垫市场被陶氏、卡博特和3M 所占据。国产抛光垫和抛光液主要应用在低端市场,高端应用仍被外资所垄断(蓝宝石和芯片用全部依赖进口)。按照100 亿元以上的市场计算,公司量产后即使占据5%的份额,考虑到垄断带来的高盈利,相当于再造一个鼎龙。 给予买入-B 评级,目标价17.5 元:我们对比彩色碳粉和CMP 抛光材料可知,公司选择方向均为高壁垒、垄断性强带来的高盈利、高成长性的细分新材料领域,一旦进入就是蓝海市场。目前公司盈利高增长也已兑现,并且即将由打印耗材的单轮驱动走向打印耗材、CMP 抛光材料双引擎时代,我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.35、0.57 和0.85 元,未来三年业绩复合增速71%,给予买入-B 评级,目标价17.5 元,对应14 年PE 为50 倍。 风险提示:彩粉销量不达预期、CMP 抛光材料市场开拓缓慢的风险

全球中间体市场空间大、向国内加速转移:农药、医药中间体全球市场空间巨大,同时由于农药跨国企业在集中度趋于提高且竞争加剧下,向中国转移中间体产能提高竞争力的速度加快,而目前阶段农药中间体转移空间远远没有被满足,未来医药中间体的转移也将加快,同时医药市场容量更是数倍于农药,因此行业的发展速度及空间没有问题。 公司定制领域发展仍具有很大空间:公司是国内农药中间体定制加工领域的龙头企业,目前公司得到多数主要农药生产巨头的认可与合作,而与此同时单个客户合作量则存在很大空间,未来客户订单逐步放量下公司将持续受益。同时高端医药中间体领域公司也在逐步积淀经验和理解,从较长的时间看其发展空间也很大。 公司具有超越行业的核心优势:核心优势主要包括客户优势、国际标准理解与集成、合成技术上的积淀、规模经济等,其中客户的先发优势保证了公司将持续成为跨国企业合作的首选(较低的选择成本),同时客户面上的铺开使得公司受单个客户订单的影响下降。而对于国际标准理解与集成上则保证了公司未来潜在的更深的领域与农医药巨头的合作(如跨国企业要求的安全、工艺标准、GMP 法规、未来FDA 认证等)。同时合成技术上的优势是公司为客户在中间体定制的研发、生产的核心之一,自身看跨品种研发能力强,而对客户则可以提供更大的效益。同时公司在研发、生产上的重复利用可以提高规模经济优势。 给予买入-A 评级和27元的目标价:公司项目储备充足,盐城及台州基地进入投产期,收入和业绩增长确定性高。随着公司募投项目产能逐步释放,公司业绩将继续呈现环比逐季改善,最差的时候已经过去。我们预测公司14-15年EPS 为1.07、1.40和1.78元,给予买入-A 评级,6个月目标价27元。 风险提示:项目进展低于预期的风险等

公司是国内优秀的高分子复合材料平台型公司,资源整合能力极强:公司布局高分子复合材料行业,目前主要产品是复合膜材料(预涂膜、光学膜等),公司资源整合能力(尤其人力资源,各产品均整合了全球顶级的光学膜人才团队)极强,依托公司产业平台的优势,充分整合各类资源的同时,以复合膜材料为核心元素,进一步拓宽公司的经营范围,布局材料、模块及系统三种业务模式,在深耕传统市场的同时,大力开发新兴市场。以下游产业技术发展及先进高分子材料为导向,进行前端技术开发及产业化,实现弯道超越。打造以先进高分子复合材料为核心的高新技术平台公司。 光学膜行业空间巨大,背光模组用膜稳步进口替代,非背光模组用光学膜则是蓝海市场:光学膜广泛应用于显示、家电/消费电子、节能环保、广告、建筑、新能源、医疗、纳米/智能材料,而非市场此前理解的背光模组用膜。背光模组领域,在下游面板产业向国内转移的趋势下,公司凭借基膜自给等一体化带来的成本优势,不断挤占韩日台企业份额,目前台湾多家光学膜企业逐步退出;非背光模组用膜国内市场目前几乎被国外3M 等少数企业垄断,产品价格、盈利能力远高于背光模组用膜,且新需求点不断呈现,是典型的供给创造需求的蓝海行业,未来康得新在汽车/建筑窗膜、装饰用膜、3D 膜等领域将拉动光学膜业务快速增长,且盈利能力不断提升。 公司有望复制3M 成长路径:公司产业布局大格局,有望复制3M 成长路径:公司目前的模式与3M 类似,以产品技术为导向不断拓展。除了在光学膜领域,公司在量子点、石墨烯、OLED 水汽阻隔膜、纳米新材料等先进高分子复合材料方面均在不断积累和突破,有望复制3M 的成长路径。3M 为930 亿美金的市值,而康得新则不到200 亿元,3M PE 为20 倍左右、未来增速较慢,公司是国内难得的自主创新能力强、能够实现进口替代的新材料企业,目前处于高速发展阶段、未来三年公司业绩仍将保持高速增长,给予30 倍估值相对合理。 身处大行业、高壁垒、高盈利、高成长的高分子复合材料平台,买入-A 评级,目标价33 元:高分子复合材料空间广阔,属于典型供给创造需求的蓝海行业,公司是国内少有的自主创新能力强、能够实现进口替代的复合膜材料平台型企业,目前处于高速发展阶段,给予30 倍估值相对合理。预计公司14-16 年EPS分别为1.10、1.52 和1.87 元,给予买入-A 的投资评级和33 元的目标价。 风险提示:光学膜产品价格下滑、公司新项目市场拓展进度低于预期

报告摘要: 公司草甘膦环保核查已申报至省环保厅。环保部对草甘膦的核查已推迟至5月份,公司申报材料已送至省环保厅,在等待省环保厅报备至国家环保部(目前报至环保部的仅有5家企业)。公司草甘膦产能2.5万吨,自生产双甘膦作为原材料,在近期甘氨酸价格上涨中受益。 吡啶将于上半年投产,打通百草枯全产业链。吡啶在反倾销推动下也提高了百草枯生产成本。公司1万吨吡啶产能即将于上半年投产,所需原材料甲醛和乙醛等自配套。百草枯在国家禁止新增产能政策影响下景气持续提升,未来价格上涨趋势明确,与外购相比自产吡啶预计每年将节约百草枯生产成本亿元以上。 精胺-乙酰甲胺磷价格上涨趋势明确。13年初精胺售价1.4万元/吨、乙酰甲胺磷为3.2万元/吨,目前二者价格分别为2万元和4万元/吨。 公司2万吨乙酰甲胺磷基本占据全球一半产能,话语权强,结合我们对嘉化草根调研了解到产品出口供不应求,未来价格上涨趋势明确。 公司优势不仅体现在上述景气提升农药品种,还在于产业链完整、配套率高,具有成本优势。公司在盐矿、热电、液氯、三氯化磷、甲醛和乙醛等能源和原材料的配套方面已做到极致,仅需要外购煤炭和亚氨基二乙腈等少数原料。产业链完整和配套率高的优势在于可以降低生产成本(如乙酰甲胺磷吨成本比行业低5000元等)。 公司与 ADAMA 是中国化工集团最优秀的生化资产。13年中国化工集团下属企业盈利前五名为法国安迪苏(营养添加剂)、ADAMA、两个炼油厂和沙隆达。生化产品领域,公司强项在于生产、ADAMA在于销售,从集团层面看,二公司合作将增强整体竞争力和盈利能力。 国内最优势的农药公司之一,价值被严重低估,即将面临“戴维斯双击”。我们预计公司14-16年EPS 分别为1.26、1.53和1.84元,目前价值被严重低估,内生动力带来业绩持续改善,外延合作预期打开成长空间,即将面临“戴维斯双击”,建议买入,目标价格17.55元。