投资要点: 公司从工业污水末端处理、前端设备制造逐步进军市政水PPP项目,有望扩大公司业务体量,取得较稳定营运收入,公司未来有望受益于“土十条”出台以及国家“十三五”期间在土壤、黑臭水体治理方面政策驱动,取得较高业绩增速。我们看好公司具备股权激励计划欲保业绩增长。 一、 以技术为支点,做大做强工业与市政污水业务 (1)具备技术优势,深耕污水处理、二氧化氯制备系统 博世科公司创始人原为广西大学教师,公司管理层中有多位院士、教授。在工业污水处理领域具有研发与技术优势。公司总部位于广西省,由于广西省制糖、造纸业发达,公司凭借自身技术与区位优势,受益于工业污水处理提标改造,公司承接了大量污水处理项目,扩大公司收入利润来源。除末端工业污水处理外,公司二氧化氯纸浆漂白制备系统也与国际先进水平接轨,相较于氯气漂白,生产过程基本不产生二噁英,客户包括APP金光集团。我们认为,随着水十条明确提出2017年底前,造纸行业力争完成纸浆无元素氯漂白改造或采取其他低污染制浆技术,公司二氧化氯漂白制备系统有望维持较高增速,工业污水末端处理与前端控制系统有望维持10%-20%左右增速。 (2)扩大体量、稳定收入,介入市政供水、污水处理PPP领域 由于污水处理工程与前端处理设备整体而言市场相对较小,且基于项目承接为基础的盈利模式,长期来看有可能面临收入波动较大的问题,公司为扩大收入、利润来源,上市后逐步进军市政PPP项目。公司2015年中标并在8月签订泗洪县东南片区域供水工程PPP项目合同,金额3.067亿元人民币,2015年8月,公司签订富川莲山城市污水处理BOT。而2015年12月,公司与湖南湘西国家农业科技园区管理委员会签署《五龙冲水库集中供水工程PPP项目合作框架协议书》,项目总投资预计为1.91亿元人民币。公司通过介入市政污水处理PPP领域,将有利于公司扩大收入、利润规模,并且获取较稳定运营收入。根据非公开发行材料,公司预计泗洪项目与五龙冲水库项目内部收益率分别为8.4%、8.5%,我们预计若考虑融资杠杆等因素,两个项目完工后每年对公司业绩贡献将在3千万左右水平。 (3)在手订单丰富有望保障业绩 根据公司2015年报,公司全年签订合同12.13亿元,其中千万金额以上项目10个,在手合同累计约11.30亿元,将有效保障公司两年内收入、净利润水平,且公司未来有望进一步获得订单。 二、 承担黑臭水体普查工作,未来有望扩张相关业务 根据公司年报,公司承担了南宁市建成区黑臭水体治理工程项目前期普查服务,并于2015年12月通过验收,形成南宁市黑臭水体清单,并对主要污染问题及成因进行分析,同时,结合公司在水处理、河道治理领域的技术和实施经验,提出治理思路及建议。我们认为,通过普查工作,公司较好的了解了南宁市黑臭水体状况,同时与政府也建立了良好的合作关系,作为广西本土企业,公司未来有望进一步参与到当地黑臭水体治理中。 公司过往在水处理、土壤修复等具备项目经验,有望进一步运用到黑臭水体治理过程中。我们认为黑臭水体治理是一项综合性、技术性较强的工作。涉及数据分析监测、管网设计建设减少直排、河底河道底泥清淤疏浚、生态水体综合修复等,公司具有在水环境治理与土壤修复等项目经验与技术优势。 三、 公司具备土壤修复项目经验未来有望受益,广西重金属污染严重 公司具备土壤修复项目经验。根据公司年报披露,公司已在广西河池地区、湖南郴州和株洲等地区重金属污染治理及场地修复取得了良好的治理效果。2013年度承做的关闭环江县友诚冶炼厂等4家企业及生产线项目及广西蓝天锰业公司废渣污染治理项目,项目内为治理因金属冶炼而导致的土壤重金属超标,属于废渣治理与生态环境修复范畴。另外,公司与高能环境合作,成立南方环境参与大湖污染治理。2011年3月,国务院批准《湘江流域重金属污染治理实施方案》,株洲市清水塘地区为该方案七大重点治理区域之一。公司与高能环株洲循环经济投资发展公司合资设立南方环境,南方环境负责工作包括:对现场现场进行补充调查与实验分析,并编制工程实施技术方案;承包清水塘地区水塘综合治理工程-大湖重金属污染治理工程排水工程及反应沉淀池建设工程;负责株洲市霞湾港重金属污染治理二期工程绿化分项工程。 广西土壤污染严重,公司因区位优势有望受益。我们认为,公司与高能环境、永清环保属于行业中为数不多的具备土壤修复项目经验公司,随着今年“土十条”政策有望出台、“十三五”期间土壤修复市场有望爆发,公司有望受益。由于广西属中国有色金属开采矿区较多地域,且区域内具备大量造纸、制糖排污企业,土壤污染严重,公司有望借助区域优势,获取土壤修复订单,增厚业绩。 四、 股权激励具备激励机制,定增募集资金保障项目建设 公司2015年11月公布股权激励草案,并于同年12月完成授予,此次股权激励计划涉及高管、核心技术人员与中层管理人员共92人,授予限制性股票328.5万股,价格20.86元/股。我们认为,员工持股计划将能完善激励机制。公司2015年净利润约为4299万元,为实现第二期解锁条件,公司2016年净利润同比增速需达到39.56%,具备较高要求。 另外,公司拟进行非公开发行,发行股份不超过2500万股,募集资金不超过5.5亿元,用于PPP项目建设与补充流动资金,公司于3月25日收到了证监会行政许可受理书。我们认为,公司具备上市公司平台优势,有望借助上市公司融资渠道,加快融资与项目建设。 五、盈利预测与投资评级 目前公司总市值约为40亿,我们看好公司具备股权激励计划欲保业绩增长。公司技术领先,在工业污水、土壤修复等领域具备经验,未来有望受益于土十条与国家十三五期间在土壤、黑臭水体治理方面政策驱动,取得较高业绩增速。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.56、0.75、0.98元,对应当前股价PE分别为57.22、42.44、32.51倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:公司传统业务竞争加剧利润下滑,土壤修复政策不及预期,宏观经济下行风险。

分销业务保持稳定,集成业务增速放缓 从收入构成来看,分销业务中,低压电气分销实现营业收入41.25亿元,毛利率11.54%,整体与去年基本持平。其中中压电气分销实现营业收入6.75亿元,同比下滑8.42%,毛利率12.63%较上年同期提升1.05%;工控产品分销实现营业收入14.12亿元,同比下滑8.29%,毛利率9.85%与去年基本持平。集成业务方面,实现营业收入4.55亿元,同比下滑36.88%,毛利率16%与去年基本持平。 系统集成业务中,公司产品目前集中在石油钻井、风力发电组、船舶电气组,受下游客户需求减少,集成业务今年有一定下滑。公司去年新布局充电站(拟建年产320套预装式纯电动客车充电系统生产基地)、机器人(与ABB合作开展机器人集成业务)领域,有望带来新亮点。1)充电桩领域,新能源汽车的爆发带来对充电站的刚性需求,众业达有望凭借自身优势分享行业盛宴,一方面,公司已有技术储备和产品,并且得到良好示范效应。公司向珠海银隆提供的充电站每月为公交车提供超过30万度电,运营良好,另一方面,公司充电站目前主要面向公交车,汽车保有量的数量级奠定了公司的盈利能力,同时公交车作为可集中化处理的商用车,在后服务市场方便管理和运维,更加具备延展性。2)机器人的市场推广依赖于品牌厂商和具备集成经验的制造商,而渠道优势及系统集成、成套制造的全面专业能力是众业达的主要优势,众业达与ABB开启机器人业务的合作,有助于合作双方实现互利共赢。另外,公司还将成立机器人业务组,专人负责业务策划、项目跟踪、供应商联动和实施团队的协调,通过点线面发展模式,逐步推进机器人业务。 分销业务中,公司在原有分销业务上,开展“互联网+”营销模式,目前已拥有众业达电商和工控网旗下的工控猫电商平台。1)在电商业务中,依托公司线下分销资源打下的坚实根基,公司电子商城上线试运行后,效果良好。凭借公司之前积累的对下游细分行业的深刻理解、技术实力,以及拓展电力、工业、能源、交通、商用及民用等市场的既有规模效应,均构成公司可能发展成为中低压电器分销行业电商巨头的独有优势。同时,由于工业电气产品需求的广泛性,公司潜在客户分布高分散,而传统线下分销存在明显的地理界线,公司需要和潜在客户建立有效的联系方式,提升公司盈利能力,增厚业绩。2)与工控网携手方面,众业达传统产品优势在于配电类标准产品,工控网在自动化标准产品等领域更有深刻理解,双方各自专注工业产品的不同领域,实现增量协同效应。 加大研发投入,集中在在充电站及集成业务,寻找新增长点 2015年,公司加大力度研发升级箱式牵引/充电电站,拓展绿色能源公共交通业务,同时在集成领域,对风力发电水冷系统及电控系统、船舶电气控制系统等进行升级研发。 非公开发行完成,充电桩、电商平台发展步入快车道 4月6日,公司公告非公开发行股票上市公告,以13.21元/股的价格发行76,549,909股,募集资金9.91亿元,投入预装式纯电动客车充电站项目、电子商务平台建设项目及补充流动资金。 盈利预测 我们预计公司2016年~2018年的EPS分别为0.41元、0.52元和0.65元,对应PE分别为42倍、33倍和27倍,维持“买入”评级。 风险提示 募投项目进展的不确定性,业务整合不及预期,宏观经济增速放缓导致传统电气设备需求量减少。

公司从2015年开始已签订合同金额累计达到约90.15亿人民币,随着在手订单执行,每年有望贡献净利润超过3亿元,另外,公司持有自贡市商业银行16.6%的股份,自贡市商业银行2015年净利润为4.45亿元,我们预计,明年自贡商业银行有望为公司贡献接近1亿元净利润。我们预计,仅考虑现有业务,未考虑非公开发行影响,公司明年将实现超过4亿元净利润,对应公司目前80亿左右市值,预计对应估值不足20倍PE。我们认为,公司估值较低,具有较高安全边际。 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.56元、0.71元、0.85元(暂未考虑非公开发行,公司拟非公开发行收购天河环境,由于需更新材料暂时中止,待材料更新后有望继续),对应当前股价PE为18.56、14.84与12.32倍,我们看好公司海外扩张前景,公司在四川省内的垃圾发电项目具备资源优势,并与安能集团合作强势进军生物质能领域,完成“设备制造+工程总包+电厂运营”的商业模式,维持“买入”评级。

投资收益带动一季报业绩大增,经营性利润中环保业务占大。 从利润构成来看,非经常性损益占大头,主要是剥离南自新能源产生投资收益约3900万元。公司经营性净利润约为1600~1700万元,其中环保业务预计在1000万元左右,合康动力约900万元(合康变频权益60%,归属母公司约540万元),公司前期公告40MW光伏电站3月底完成并网,下一季度将产生收益,扭亏为盈。 全年看新能源汽车动力总成及运维。 公司通过参股合康动力,涉足电动车核心零部件整车控制器,并通过整车控制器快速切入核心客车厂动力总成系统,单车价值量有较大提升。在运维方面,已在北京和武汉全面进行推广,在北京地区,1)畅的科技与居然之家大兴店进行合作,将建设一个34台充电桩的充电站,其中28台直流快充桩6台交流慢充桩,为大兴区电动汽车提供便利的充电设施。继大兴店充电桩建设完成之后,畅的科技将与北京居然之家集团达成战略合作,同步在北京的23个居然之家分店建设充电桩。2)近日,畅的科技101台充电桩,包含60台直流快充桩和41台交流慢充桩,即将入驻北京大望路SOHO现代城停车场。大望路SOHO现代城地处北京市中心毗邻国贸,现已成为北京最现代繁华的地区之一,该地区的充电站将全力打造成可服务电动出租车及社会运营车辆的北京东部充电枢纽。此外,畅的科技在北京望京、亦庄、十里河等地的充电站正在如火如荼地施工建设中,截至今年年底,北京畅的科技将会有1000台充电桩完成建设和施工。畅的总体规划2016年投资建设5000台充电桩,并投放2000辆电动汽车。 盈利预测。 预计公司2015年~2017年的EPS分别为0.15元、0.50元和0.62元,对应PE分别为106倍、31倍和24倍,维持“买入”评级。

我们的观点: 一季报业绩大幅增长,看好大单晶产品放量带动公司全年业绩大幅提升。公司是国内人造金刚石骨干企业之一,具有完整的上中游产业链资源。公司在大单晶金刚石量产和品质方面具有技术和先发优势,2014年起公司逐步实现大单晶金刚石产品的量产与销售,其在公司整体收入占比及对毛利率贡献方面呈现大幅提升的趋势。公司2015年5月与深圳康泰盛世珠宝公司签订大单晶钻石的购销合同,合同总金额7,056万美元(约合人民币4.31亿元,以美元汇率6.11计算),合同履行期限2年,我们判断2015-2016年、2016-2017可分别贡献2.15亿左右的大单晶收入,按照60%左右的毛利率计算,可分别带来1.3亿左右的毛利。公司还与印度钻石首饰销售商KILInternationalLimited等多家国内外知名珠宝首饰企业开展业务合作。我们预计在大单晶金刚石产品销量趋好的带动下,公司今年业绩有望同比大幅提升。 宝石级人造大单晶有望改变人们的消费习惯,看好人造钻石“施华洛世奇”模式的崛起。人造金刚石在物理上和化学上是百分之百的金刚石。无论从外观还是品质而言,宝石级人造大单晶金刚石现均已达到与天然金刚石相媲美的程度。随着中国经济的发展和消费者消费观念的转变,钻石饰品消费在中国呈现出快速增长的趋势,钻石零售市场占全球钻石零售市场份额位居世界前列。我们认为,人造大单晶金刚石因同时具有天然钻石高硬度、强折射率和高色散的品性,可在一定程度上成为天然钻石的替代品。我们看好“施华洛世奇模式”在人造大单晶金刚石产品上的复制,未来不排除有影响力的人造金刚石钻饰消费品牌在中国、印度等人口基数大、消费升级诉求强等多因素导致的新兴钻饰消费大国崛起。 受益于定增完成后人造大单晶产品的放量,公司盈利能力有望显著提高。公司2015年9月公告,拟以8.71元/股非公开发行不超过5.27亿股,募资不超过45.88亿元投入年产700万克拉宝石级钻石项目及补充流动资金,限售期为3年。其中公司实际控制人及高管人员大比例认购,合计参与达28.08%,我们认为体现了公司实际控制人及执行层对于公司积极发展宝石级大单晶金刚石战略的认可和推动。此外,金利福珠宝实际控制人认购此次定增10.90%股份,我们认为这将为公司未来建设宝石级钻饰珠宝流通渠道、打通消费级大单晶产业链上下游奠定了基础。大单晶金刚石单价与毛利率水平皆较传统人造金刚石产品具有明显优势,我们认为公司此次定增的获批为下一步转型成为国内宝石级人造钻石的领军企业奠定了坚实的基础,看好公司未来在大单晶工业和消费级产品的广阔发展空间。 金刚石线锯及金刚石微粉等传统业务发展良好,为公司业绩增长奠定坚实基础。公司2015年6月已完成4亿元定增,由公司实际控制人全额认购,其中2.85亿元投入年产3.5亿米微米钻石线扩产项目,预计今年内可建成投产。项目达产后,正常年均可实现销售收入1.6亿元及净利润4,100万元。微米钻石线主要作为金刚石线锯设备,用于切割光伏硅片、蓝宝石(包括LED蓝宝石衬底)、精密陶瓷、贵重金属及水晶等,随着太阳能光伏行业、蓝宝石行业及消费类电子行业市场需求的持续增长,公司微米钻石线的需求有望进一步扩大。 此外,2015年11月公司控股子公司华晶微钻分别与圣彼得堡钻石实业、梵罗尼、昌弘贸易、VINAYGEMS、微晶企业等五家公司签订了微纳米级金刚石单晶、微粉等产品订货合同,合同总金额约为9,200万美元(约合人民币5.87亿元,以美元汇率6.38计算),合同履约期限1年,相当于公司2015年营收7.63亿元的76.9%。 我们看好公司金刚石线锯、金刚石微粉等传统业务仍将保持良好发展态势,为公司业绩增长奠定坚实基础。 看好大单晶产能提升后对于公司收入及毛利的改善,维持“买入”评级。我们看好公司2016年宝石级大单晶产能和销售收入出现较大幅度的提升,以及由此对公司利润水平的显著增厚。谨慎起见我们暂未考虑公司非公开发行因素的影响,预测公司2015-2017年EPS分别为0.15、0.27、0.43元,当前股价对应市盈率估值分别为67.90、37.86、23.93倍,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动风险,非公开发行未完成风险,大单晶金刚石项目推进不达预期风险,大单晶金刚石市场价格低于预期风险,人造钻石“施华洛世奇”模式不成熟及人造钻石在消费领域推进的不确定性风险,公司相关订单的不确定性风险,单晶金刚石、金刚石微粉及金刚石线锯市场价格持续走低风险。

过往一季度业绩贡献小,对全年参考价值有限。我们认为,公司过往一季度净利润占全年业绩比重较小,一季度是业绩“淡季”。以2015年为例,公司2015年一季度归属母公司所有者净利润仅为286.63万元,而2015业绩快报显示全年净利润为1.82亿,一季度占全年净利润比重仅为1.57%,占比极小,故一季度业绩对全年业绩预测的参考价值非常有限。 收入结构变化、业绩确认方式导致季度间波动加剧。我们认为,在公司业务板块中,生命科学板块(包括环境、食品检测)近几年来收入高速增长,而消费品与贸易保障业务增长较为缓慢,带来公司业务结构调整。由于环境、食品检测涉及到政府客户,政府客户多为年底结算,故造成因人员薪酬、设备折旧导致的成本费用全年分摊,而收入较多在年底确认,净利润季节波动性大。一季度收入主要反映了增速较低的消费品与贸易保障业务,但却分摊了所有业务成本费用。 另外,公司2014年一季度业绩同比下滑41.14%、2015年一季度业绩同比下滑73.28%,均反映出因业务结构调整以及结算方式对一季度利润影响。而根据公司2015年业绩快报,预计2015年四季度结算净利润1.07亿,占2015年利润比重达58.70%,我们认为,公司业绩将主要体现在下半年。 预计两募投项目2015年底达产转固定资产,带来折旧。根据公司2015半年报,临床前CRO项目和中国总部华南检测基地预计投产时间为2015年12月31日,项目总投资分别为9000万与1.65亿,我们认为,大额募投项目投产转固定资产将造成折旧,影响短期内损益。但考虑到公司相应项目随着投产逐渐贡献收入,未来折旧影响有望减少。 维持公司“增持”评级。我们看好公司布局的环境检测、食品检测、医药基因检测方面布局。暂未考虑此次正在申请的非公开发行方案,我们预计公司2015-2017EPS分别为0.47、0.64、0.84元,对应当前股价PE为44.59、32.85、25.07倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈导致利润下滑风险;并购活动不及预期风险;医药领域布局不能获得相关客户风险;宏观经济下滑风险。

投资要点: 公司是国内人造金刚石骨干企业之一,具有完整的上中游产业链资源。公司主营业务人造金刚石、金刚石微粉、金刚石大单晶、微米钻石线、金刚石砂轮等超硬材料及制品的研发和销售。公司已成为全国人造金刚石的主要生产企业之一,人造金刚石产销量位居全国第三,已形成完整上中游产业链。 人造大单晶金刚石应用前景广泛,工业和消费端需求有望迎来迅猛增长。大单晶金刚石在工业端不仅对应钻探工具、切削工具、研磨工具等传统人造金刚石应用领域的稳健增长,更在新兴高科技制造领域如光伏晶硅切割、LED 蓝宝石衬底切割、光学材料、半导体器件、汽车核心部件加工、航天航空及军工设备的精密加工领域呈现放量增长。消费端向钻饰珠宝产品的渗透将打开大单晶产品广阔的蓝海发展空间。 宝石级人造大单晶有望改变人们的消费习惯,看好人造钻石“施华洛世奇”模式的崛起。人造金刚石在物理上和化学上是百分之百的金刚石。无论从外观还是品质而言,宝石级人造大单晶金刚石现均已达到与天然金刚石相媲美的程度。随着中国经济的发展和消费者消费观念的转变,钻石饰品消费在中国呈现出快速增长的趋势,钻石零售市场占全球钻石零售市场份额位居世界前列。我们认为,人造大单晶金刚石因同时具有天然钻石高硬度、强折射率和高色散的品性,可在一定程度上成为天然钻石的替代品。我们看好“施华洛世奇模式”在人造大单晶金刚石产品上的复制,未来不排除有影响力的人造金刚石钻饰消费品牌在中国、印度等人口基数大、消费升级诉求强等多因素导致的新兴钻饰消费大国崛起。 受益于定增完成后人造大单晶产品的放量,公司盈利能力有望显著提高。大单晶金刚石单价与毛利率水平皆较传统人造金刚石产品具有明显优势,2014年起公司逐步实现大单晶金刚石产品的量产与销售,其在公司整体收入占比及对毛利率贡献方面都呈现大幅提升的趋势。公司在大单晶金刚石量产和品质方面具有技术和先发优势,我们认为公司此次定增的获批为下一步转型成为国内宝石级人造钻石的领军企业奠定了坚实的基础,看好公司未来在大单晶工业和消费级产品的广阔发展空间。 看好大单晶产能提升后对于公司收入及毛利的改善。首次覆盖给予“买入”评级。我们认为公司金刚石单晶、金刚石微粉及金刚石线锯等传统人造金刚石主营业务仍将保持良好发展态势,看好公司2016年宝石级大单晶产能和销售收入出现较大幅度的提升,以及由此对公司利润水平的显著增厚。谨慎起见我们暂未考虑公司非公开发行因素的影响,预测公司2015-2017年EPS 分别为0.15、0.27、0.43元,当前股价对应市盈率估值分别为66.79、37.24、23.54倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动风险,非公开发行未完成风险,大单晶金刚石项目推进不达预期风险,大单晶金刚石市场价格低于预期风险,人造钻石“施华洛世奇”模式不成熟及人造钻石在消费领域推进的不确定性风险,公司相关订单的不确定性风险,单晶金刚石、金刚石微粉及金刚石线锯市场价格持续走低风险。

事件: 2016年3月26日,公司发布公告,与贵州关岭国风新能源有限公司签署《关岭县普利风电项目BT总承包合同》,该风电项目共48MW,合同总价款41700万,约占2015年度营业收入的54.79%。 投资要点: 1、 2014业绩低谷、2015年扭亏、2016年爆发元年 公司产品包括各类高低压开关成套设备、变压器、断路器、保护和智能化终端、交直流电源与UPS、高压变频器、高压无功补偿装置、兆瓦级风电并网变流器、兆瓦级光伏逆变器、蓄电池与充电装置等。公司还可为客户提供发电场、变电站工程总承包服务。 公司董事长一直从事研究和管理工作,具有较强的技术背景,曾就职于黑龙江省科学院技术物理研究所,曾在哈尔滨工业大学应用化学系任教,主持开发了高频开关直流电源系统、内反馈串级调速电机及其控制系统项目和高压大功率变频调速装置项目,被国家发改委列为高技术产业化推进项目和高技术产业化示范工程项目。 2010年上市以来,公司收入、利润在2014年探底,并在2014年首次亏损,主要是因为2012年将公司三大主营业务之一高压变频器业务出售给美国罗克韦尔自动化,主营业务收入下降;以及公司为了开拓市场销售费用增加,同时公司2014年搬入新的生产基地,土地及房产、设备折旧的摊销都大幅的增加;同时下游工业用户需求低迷。 2015年第四季度,公司收入、利润较前三季度有较大提升,主要是因为确认了EPC工程收入,以及昊诚电气并表。 按照股权激励行权要求,2016-2017年,公司扣非净利润不低于1亿元、2亿元。在2015年业绩转好的基础上,预计公司16-17年业绩有望达到股权激励解锁条件,实现业绩爆发。 2、 积极调整传统业务结构、重组团队、控制成本、筛选订单,传统业务将扭亏。 公司传统主业为电气控制及自动化产品、直流电源系统。下游客户主要为发电、供电、冶金、石油化工、钢铁、移动数据中心等企业,市场竞争比较激烈,受经济周期影响较大。 公司积极推进产品升级、优化产品结构、加强成本控制、提高产能利用率;同时加强营销队伍建设,针对电网、铁路、轨道交通石油、移动数据中心等需求量大的行业成立大客户销售团队,并裁减一半左右的销售人员;公司还拒签由于恶性竞争而导致毛利率低于30%的销售合同,确保在效益增长的前提下扩大销售规模。我们根据2015年前三季度亏损2747.34万元,粗略预计2015年传统业务亏损约3500-4000万;粗略预计传统业务有望2016年亏损1000-2000万,预计传统业务有望2017年扭亏。 3、 收购昊诚电气,大幅提升利润,拓展电网客户 2015年11月初,公司完成对沈阳昊诚电气有限责任公司99.93%股权的并购。本次发行股份购买资产的发行价格为7.42元/股,交易价格为44,967.59万元,昊诚电气承诺2015年、2016年和2017年的净利润分别不低于人民币3,750万元、人民币4,500万元和人民币5,100万元,考核期实现的净利润之和不低于人民币13,350 万元。 昊诚电气主业为变压器、高低压开关、环网柜等电力设备,下游客户主要是国家电网、南方电网,与公司传统业务电气控制及自动化产品、直流电源系统互补。我们认为,公司收购昊诚电气,能够补充公司传统电气设备业务的短板,帮助公司抓住配网快速发展的契机,还能帮助公司拓展国家电网、南方电网的业务,提高收入及利润。 4、 积极进军风电BT、EPC,有望进军新能源运营领域 由于电力设备增长空间有限,2015年,公司开始发力EPC项目建设。 2015年6月,公司与七台河万龙风力发电有限公司、七台河佳兴风力发电有限公司分别签署风电EPC工程总承包合同,合同总金额超过7.9亿元,约占2014年度营业收入的216.53%。2016年3月底,这两个工程全部并网发电,有效提升了2015年利润。2015年前三季度,公司亏损2747.34万元;2015年,公司净利润2,088.56万元。我们认为主要是因为确认了风电EPC收入。 2015年12月,公司公告签订《蒙古Dalanjargalan100MW风电场项目合作框架协议书》,项目预计总投资约为2亿美元。公司未来将成立规模约0.6亿美元的基金,并将基金全部募资注入项目公司;之后,由公司或联合相关单位承担EPC总包建设。 2016年3月26日,公司发布公告,与贵州关岭国风新能源有限公司签署《关岭县普利风电项目BT总承包合同》,该风电项目共48MW,合同总价款41700万,约占2015年度营业收入的54.79%。 公司当前资产负债率只有19.3%,尚未执行的总包订单超过16亿,考虑到公司取得订单的能力强,我们预计公司将持续拓展BT、EPC订单,预计2016年-2017年分别开工300mw,考虑到并网时间,预计2016年-2017分别并网200mw、300MW,带来约8000万-1亿、1.2-1.5亿利润。公司总包订单还能促进公司传统电气设备的销售。 我们认为,未来公司新能源发电业务可能不仅局限在总包业务,公司有望进军风电、光伏运营。预计公司将于2016年拓展风电、光伏运营业务,2017年贡献利润,利润实现长期、稳定增长。 5、 外延迈出实质步伐。未来有望进军充电桩、城市充换电站等领域 公司收购昊诚电气,外延迈出实质性步伐。公司传统业务变频器与充电桩技术接近,从长远发展来看,预计公司未来还将围绕新能源发电、充电桩等业务开展业务。公司未来将可能利用自身优势参与到充电桩、城市充换电站等城市基础设施建设中来,为形成可持续发展的“互联网+充电基础设施”产业生态体系做出贡献。 6、 股权激励完成,大股东及管理层目标一致;解锁条件高,代表公司对未来发展有信心。 2015年12月18日,公司向82名激励对象完成限制性股票授予,激励对象包括公司实施本计划时在公司任职的公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干。授予价格为6.62元,本次授予的限制性股票的数量为767.60万股,其中,5名副总裁合计授予126万股。预留限制性股票数量为84.40万股。 按照解锁条件,2015-2017年公司扣非净利润不低于3000万、1亿、2亿元。公司还明确,若第一个、第二个解锁期届满,公司当期业绩水平未达到相应业绩考核指标时,这部分标的股票可以递延到下一年,在下一年公司业绩达到累积业绩考核指标时解锁,当期达到业绩考核指标,但未达到累积业绩考核指标时不影响当次解锁。 随着股权激励完成,公司大股东和管理层、核心技术(业务)骨干诉求一致,有望顺利完成利润目标。公司2015年净利润为2089万,未达到解锁条件(我们认为是因为昊诚电气并表时间比公司规划延迟、15年上半年签订的EPC工程未全部确认收入);如果2015-2016年累计扣非净利润超过1.3亿,2015年未行权部份仍可以行权。我们认为,2016年利润有望超过1.1亿元,2017年利润有望超过2.1亿元。 7、 盈利预测与评级 公司传统业务有望于16年收窄亏损、17年扭亏;昊诚电气受益配网建设利润持续增长,16-17年业绩承诺4500万元、5100万元;公司当前股价与收购昊诚电气定增价格7.42元/股相差不大;公司密集推进风电EPC,利润有望大增;公司未来可能利用自身优势参与到充电桩、城市充换电站等城市基础设施建设;股权激励完成,大股东及管理层目标一致,股权激励价格6.62元/股,考虑到资金成本,与当前股价相差不算大;股权激励解锁条件高,要求16-17年扣非净利润不低于1亿、2亿,在2015年业绩转好的基础上,预计公司16-17年业绩有望达到股权激励解锁条件,实现业绩爆发。 预计公司2015-2017年EPS分别为0.06元、0.34元、0.64元,对应估值分别为163倍、28倍、15倍,提升至“买入”评级。 8、 风险提示 传统业务开拓低于预期,EPC工程开拓低于预期,外延低于预期

公司动态: 2015年11月,非居民气最高门站价每千立方米降低700元。 点评: 1、公司为山西燃气管输龙头,气化山西给公司带来高增长, 低价煤层气比例提高增厚利润。 公司为山西省主要的管网建设和经营企业,以收取管输费为主要盈利模式。公司已建成天然气长输管线超4000公里,城市管网3000公里,年管输能力超200亿立方米,公司天然气和煤层气采购总量占山西天然气消费量的消费量85%以上。 山西省“十二五规划”提出气化山西,目标是到 2015年,山西“四气”供气量达到 150亿方,利用量达到 90亿方;到 2020年供气量达到 360亿方,利用量达到 280亿方。政策的落实将持续带动公司管输量高增长。 公司常规气源主要来自中石油,同时,公司还与新天源、中石油等生产商签订煤层气购销合同,未来还将扩大煤层气采购比例。一般煤层气成本较常规气低0.4元/方,采购比例上升将进一步增厚利润。 2、布局下游加气站和燃气电厂,拓展新增长点。 为扩大盈利业务范围,公司重点布局下游LNG 加气站和电厂。目前公司加气站仅30余座,按照公司《燃气产业发展规划(2015-2017)》,公司将用三年时间建成592座加气站和四支物流车队(205辆CNG/LNG 槽车)。 公司寿阳热电联产120MW 项目已投产,新增用气量约1.5亿方。在昔阳和保德建设的世行贷款的120MW 电厂项目投产将增加售气量。 3、天然气门站价下调提振下游需求,降低加气站和电厂购气成本。 2015年11月,非居民气最高门站价每千立方米降低700元。发电、工业、车用等非居民用气经济性提升,将带动需求增加。2016年1-2月天然气消费量同比增长18%,燃气生产与供应行业利润同比增长33%,看好全年天然气消费增速反转至10% 以上,利润大幅增长。 山西门站价下降至1.91元/方,公司作为山西主要的管输公司, 管输收入将受益于降价带来的下游消费量增加。同时,购气成本下降将提高公司电厂和加气站的盈利能力。 4、 “增持”评级。预计公司2015-2017年EPS 0.52元,0.72元,0.97元。对应2015年-2017年PE 分别是26倍、19倍、14倍。我们看好公司受益于气化山西和天然气行业复苏,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 5、风险提示:大盘系统性风险,气化山西推进进度不达预期,下游行业需求持续低迷,加气站和电厂建设进度不达预期。

1、2015年利润略增,与其他行业龙头相比,表现优秀。 南瑞集团、许继电气、四方股份,是我国仅有的三家具备500KV直流控制保护设备供货业绩、800KV直流控制保护生产能力的公司,也是行业专家认可的二次设备龙头。 2015年,我国经济下行明显,许继电气利润下滑32%,国电南瑞利润下滑13%(wind一致预测),而四方股份利润略增,相对许继电气、国电南瑞,表现优秀,从侧面反映了四方股份在经济下滑过程中的抗风险能力。 2、2015年,特高压、配网、电力电子、电厂业务持续突破。 2015年,公司中标蒙西-天津南、榆横-潍坊特高压交流及宁东-绍兴、酒泉-湖南、晋北-南京五个特高压工程保护自动化项目。 2015年,公司在国家电网公司集中招标、南方电网公司框架招标中配电终端中标份额位居前列。公司积极布局配网开关类一次设备产品,实现配网智能成套设备供应能力,中标南方电网广西配网自动化成套设备全年框架40%份额,中标国家电网四川、天津、辽宁、湖北等多地配网协议库存项目。 2015年,公司在电力电力、电厂领域持续突破。SVG产品销售合同同比增长超过400%,进入主流SVG供货厂家行列;在火电、水电领域各类产品业绩稳定增长。 3、配网投资大幅增加,公司作为二次设备龙头,积极推进一次设备生产,大幅受益。 能源局发布《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》,15年全国配电网投资不低于3000亿元,“十三五”期间配网累计投资不低于1.7万亿元,维持高位。 公司二次设备技术、业绩在行业内处于领导地位;2015年3月,公司设立四方开关公司,为电网公司提供包含一、二次设备在内的全系列智能配电网产品及解决方案,预计将大幅提升低电压一、二次设备的市场占有率。预计公司将大幅受益配网建设。 4、ABB四方公司突破性中标特高压换流阀,未来市场空间广阔,大幅提升上市公司利润。 当前,我国共11个特高压在建,远超去年同期;而且,国网明确2016年加快推进特高压建设,力争“三交三直”工程在上半年核准、“两交四直”工程在下半年核准。 我们于2014年10月发布四方股份深度报告,核心逻辑之一是四方股份(ABB四方公司)有望于2015年突破性中标直流特高压换流阀;公司2015年中标直流特高压换流阀,约7.3亿,业务迈出关键步伐,印证了我们之前的推荐逻辑。四方股份还牢牢占据了直流特高压工程保护信息管理子站、稳定控制装置、监控系统等市场,未来将持续受益。 5、参股上海泓申,进军视频智能识别领域,电网外市场有望取得快速突破。 2015年10月23日,公司发布公告,董事会同意以现金9,000万元人民币增资入股上海泓申科技发展有限公司(简称“上海泓申”)并取得其30%的股权。上海泓申拥有由五十多人组成的专注于视频智能识别的研发和销售团队,在国内视频智能识别领域研发力量领先同行,产品在司法行业及金融行业均有大规模应用。 公司近年来在银行安防持续取得突破,并取得大额订单,公司银行安防业务将与上海泓申业务形成联动。司法系统、金融系统巨大的视频智能识别及安防市场,预计将成为公司重要的增长点。上海泓申2015、2016、2017年平均预测净利润3000万元。 2015年3月,四方股份公告设立北京四方创能光电科技有限公司,可为实现铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池组件大规模产线设备国产化、产业化、系列化,全面进入市场推广销售奠定坚实基础。 6、管理层持续看好公司未来。 2014年12月底,四方股份二股东福瑞天翔清算,26,632,609股分配至92名股东。其中,7名董事、监事和高管共持有7145351股。此7名管理人员持有的股份在2015年6月底解禁(2015年7月10日,公司实际控制人、董事、监事和高管明确2016年1月10日前不减持所持股票,彰显信心)。随着股份分配至个人,公司管理层将投入更大的热情推动公司做大做强。另外,董事长、总裁、董秘等多名高管持有四方集团股份,且未纳入本次分配;纳入本次分配的高管仍有股份留在四方集团,我们认为,这代表公司管理层持续看好公司未来。 7、盈利预测与评级。 公司2015年利润略低于我们预期;考虑到我国经济继续探底,我们小幅下调盈利预测。预计公司2016-2018年EPS分别为0.51元、0.57元、0.65元,对应估值分别为19倍、17倍、15倍,维持“买入”评级。 8、风险提示特高压建设低于预期;竞争加剧导致利润率下滑;电网外业务拓展低于预期

点评: 1、公司为陕西燃气管输龙头,气化陕西给公司带来销气量稳定增长。 公司为陕西省主要的管网建设和经营企业,以收取管输费为主要盈利模式。公司已经建成管道11条,已建成里程接近3000公里,输气能力达130亿立方米,形成了纵贯陕西南北,延伸关中东西两翼,覆盖全省11个市(区)的输气干线网络。2015年上半年销售气量24.28亿立方米,输气量还有较大上升空间。 陕西气化率不断提升。2012年气化陕西一期工程完成,市级以上气化率达70%,总气化人口1300万人。通过气化陕西二期推进,以及“煤改气”的大力推进,气化人口已达1500万。陕西燃气集团将继续实施气化陕西二期工程,目标是2017年气化人口达1600万,“十三五”末,全省城镇气化率达90%。气化率提升将带动公司管输量稳定增长。2014年、2015年上半年销气量均同比增长30%左右。 公司积极拓展工业直供用户。2014年,公司新增包括延长集团榆林炼油厂、延长中煤榆林能源化工有限公司在内的7家长输管道直供用户,直供用气量将持续增加。 2、天然气门站价下调提振下游需求。 2015年11月,非居民气最高门站价每千立方米降低700元。发电、工业、车用等非居民用气经济性提升,将带动需求增加。2016年1-2月天然气消费量同比增长18%,燃气生产与供应行业利润同比增长33%,看好全年天然气消费增速反转至10%以上,利润大幅增长。 陕西门站价下降至1.34元/方,在全国仅高于青海和新疆,天然气比价经济性明显提升,公司作为省内主要的管输企业,将显著受益于下游需求增加。 3、主干网络基本建设完成,新增折旧下降,提升输气毛利。 “十二五”期间公司先后建成投运了靖西三线、关中环线等7条长输管道和10条支(专)线,新增管道里程1100公里,总里程达3000公里,全省“―张网”输配格局基本形成。在建工程逐渐转固,未来新增固定资产带来的折旧增加将逐渐减少。2014年全年在建工程转固15.1亿,2015年上半年在建转固仅1.76亿元。目前公司输气能力远大于输气量,预计输气毛利不断提升。 4、“增持”评级。预计公司2015-2017年EPS0.54元,0.73元,0.93元。对应2015年-2017年PE分别是19倍、14倍、11倍。公司估值较低,同时我们看好公司受益于天然气行业复苏,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 5、风险提示:大盘系统性风险,气化陕西推进进度不达预期,下游行业需求持续低迷。

事件: 2016年3月25日,公司发布2015年年报。其中,营业收入12.4亿元,同比增长71.24%,归母净利润5796万,同比增长23.63%%。以资本公积金向全体股东每10股转增20股。 点评: 1、 传统主业发力,带动15年收入、利润快速增长。15年电网订单大幅增加,持续看好传统主业。 公司传统主业为钢芯铝绞线、铝包钢绞线等线缆类材料,2015年,传统主业收入9.84亿,同比增长66%,带动收入、利润快速增长。 电网类企业是公司第一大收入来源。2015年,国网电网建设计划投资4202亿,实际投资4521万元,实际投资同增17%。国网计划2016年电网建设投资4390亿元,比2015年初计划投资增长4.5%。 当前,我国共11个特高压在建,远超去年同期;而且,国网明确2016年加快推进特高压建设,力争“三交三直”工程在上半年核准、“两交四直”工程在下半年核准。考虑到20-24个月建设期,预计这些特高压工程订单主要于今明年贡献利润。我们认为,公司作为特高压核心供货单位,将持续取得大额订单。 2014年,配网全国投资约2000亿,15年8月底,能源局明确15年全国投资3000亿,“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。2015年9月份以后,国网持续加大配网招标,预计公司2016年及以后将持续受益。 按照公司发布的中标公告,2015年公司累计中标国网订单超过5亿元,远超14年公告的国网订单1.60亿元。我们预计,公司后期的电网订单、收入、利润将大幅增加。 铁路总公司及旗下公司是公司第二大收入来源。公司的电气化铁路用接触线和承力索产品在取得 160km/h 及以下产品生产资质的基础上,又取得200km/h 产品的生产资质。我们认为,公司产品打开铁路高端市场后,订单有望出现较大幅度增长。 2、 拟收购成都航飞航空机械设备制造有限公司,跨入军工领域;有望将军工产业打造为第二支柱产业。 2015年11月20日,公司与成都航飞股东签署《股权转让框架协议书》,拟以暂定人民币 2.9亿元现金收购成都航飞100%股权。2016年3月23日,董事会审议通过了《关于收购成都航飞航空机械设备制造有限公司股权的议案》,同意公司以自有资金人民币29,000.00万元收购成都航飞100%股权。 成都航飞在航空精密零件制造、航空非标产品制造、工装及模具设计制造等领域具有一定的技术储备和经营业绩,作为中航联盟首批加盟企业,在今后的民用航空领域具有较强的市场竞争力。成都航飞制造的航空零部件和工装应用于多型歼击机、教练机、大型运输机、无人机、导弹及其相应生产单位。 公司创造性地使用新型工艺方法解决了钛合金复杂曲面结构的加工难题,在钛合金数控加工及配套服务能力优势明显,在行业内具有极强的竞争力,毛利率将处于行业领先。公司另有部分精密医疗器械核心部件的制造能力。成都航飞目前已建立并通过了ISO9001质量管理体系、GJB 新时代武器装备质量体系及GJB 天一正军标质量体系认证;具备武器装备科研生产单位三级保密资格。 成都航飞承诺2016-2018年税后净利润(扣除非经常性损益的税后利润加上政府的补贴和奖励之和)分别为2000万、2600万、3380万元。公司将按照税后净利润是否达标,分期支付转让价款。公司约定将三年经审计累计净利润超出该三年累计承诺净利润部分的50%奖励给目标公司高级管理人员团队,这有助于提高管理团队的积极性,推动成都航飞业绩的增长。 成都航飞第一大股东任健自愿承诺于其分期获得公司后续支付的65%款项时,以不低于其税后总得的60%的现金(即6960万元)获得、持有公司股票(参加股权激励计划、员工持股计划、认购非公开发行、大宗交易、二级市场直接购买等方式),体现了其对公司及军工业务未来发展的信心。 本次交易符合国家“航空工业发展战略”,将公司的业务范围拓展至航空零部件加工制造领域,丰富了公司产品种类,有利于提升公司整体盈利能力,提高公司综合竞争力。 公司明确积极推进外延拓展,我们认为,公司完成本次收购后,有望继续积极推进军工领域的业务,全面支持标的公司在军用航空领域和民用航空领域的发展。 3、 股票激励计划解锁条件较高,公司主营业务收入和利润稳步增长。 2015年10月30日,公司限制性股票首次授予部分完成授予,公司向60名激励对象授予限制性股票数量292.4万股,授予价格为每股 9.85元,获得资金2880.14万元。预留授予部分调整为32万股。根据解锁条件,以2014年净利润为基数,2015年-2017年净利润增长不低于25%、60%、80%。我们认为,解锁条件较高,股票激励计划的实施将有效调动公司高管及员工的积极性。4、 积极介入金融领域,外延式发展有望将成为公司重要发展方向;大股东增持均价20.38元/股。 公司积极介入金融领域,已投资控股洛阳万富小额贷款股份有限公司和郑州万富小额贷款有限公司,从事小额贷款业务,2015年投资9000万元设立深圳市国能通达投资管理企业(合伙企业),占90%的权益份额,开展投资兴办实业、投资管理和投资咨询等业务。这些投资是公司跨入金融投资领域的有益尝试,有利于公司合理利用闲置资金,为公司发展增添了新的动力,并有助于公司抓住金融改革所带来的发展机遇,实现业务的多元化。 我们预计,外延式发展将成为公司未来的重要发展方向。 2015年7-8月,公司实际控制人史万福先生与马红菊女士出资6600.09万元,增持323.776万股,平均成本20.38元/股,占总股本2.32%。 5、 盈利预测与评级。 公司积极进军军工领域,打造第二支柱产业;大幅受益特高压、配网、铁路建设;股票激励计划要求较高;积极介入金融领域,外延式发展有望将成为公司重要发展方向。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.69元、0.98元、1.2元,对应估值分别为61倍、43倍、36倍,维持“增持”评级。 6、 风险提示。 并购存在不确定性;电网、铁路投资不达预期;公司中标不达预期

受益新能源汽车行业爆发,主营业务动力电池快速增长。15年财务指标健康稳健。 2015年从中央到地方各级政府利好政策不断出台,经济导向新能源汽车行业,新能源汽车市场爆发式增长。在此背景下,动力锂电池作为新能源汽车的核心部件,市场规模呈现几何式增长态势,整体产销两旺。公司产品技术、规模、客户优势明显,截止2015年末公司形成7.5亿Ah的产能。客户方面,在客车领域与南京金龙、苏州金龙、安凯客车、中通客车等企业结成长期的战略伙伴关系,在乘用车领域与北汽、上汽、江淮等知名企业建立了深度的战略合作关系。 2015年,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.66%、9.91%和0.79%,其中管理费用率、财务费用率均有下滑,降本增效成果显著;销售净利率为21.39%,销售毛利率45.39%,盈利能力佳;流动比率1.66,速动比率1.48,偿债能力较强。 今年继续保持快速增长。三元电池准备就绪,双技术路线加强巩固龙头地位。布局上游正极材料、隔膜,及动力电池回收利用、电动车运维等后服务市场,延展产业链。 公司已实现三元电池产业化准备工作,预计今年中投产。2016年公司动力电池产能提高至13亿Ah,其中包括10.5亿Ah磷酸铁锂和2.4亿Ah三元材料,较2015年的7.5亿Ah接近翻倍。今年2月,公司与航天万源强强联手,在唐山打造动力电池生产基地,本次合作建设10亿安时动力电池生产线,为国内主要汽车企业提供动力电池系统。10亿安时生产线全部达产后,可创造100亿元的产值。今年2月,公司与南京金龙、中通客车签订20.95亿元动力电池销售合同,为2016年业绩快速增长提供有力保障。 在产业链延展方面,公司正极材料合肥庐江一期2016年产能8000吨,较去年的3000吨大幅提升,在隔膜领域,公司已与星源材质设立合资公司,主供国轩三元电池。公司前期公告参股北汽,绑定乘用车龙头,与江淮、众泰等一线厂商保持良好合作关系,下游客户优质。 盈利预测。 我们预计公司2016年~2018年的EPS分别为1.02元、1.36元和1.55元,对应PE分别为28倍、22倍和19倍,维持“买入”评级。 风险提示。 动力电池竞争加剧导致的价格下降趋势过快,电池技术路线的不确定性,新能源汽车推广进度不及预期。

世界三大检测公司百年发展梳理。海外三大检测巨头企业SGS、BV、Intertek发展历史超过百年,其成长路径主要为创立之初在优势细分奠定基础,随后通过内生、并购进入新的检测细分领域,之后全球扩张进入新兴市场,以获得相应市场较高增速,在此过程中不断并购整合提升市场占有率。 检测企业经久不衰,仍保持可观增速。检测行业海外三大巨头企业基业长青百年不衰。上市至今收入复合增长率平均约10%左右,近五年收入增长率仍保持在5%左右的较高水平,近期利润增长率随经济周期在5%上下波动。发展百年不衰,依然保持了可观增速。 财务状况优异,抗风险、现金流保并购。三家海外巨头检测企业固定资产比率保持在20%以下,轻资产。智力密集型人力成本占总成本比率为50%-60%,但随发展方向人力调整灵活性远大于固定资产,检测公司抗风险能力强,为发展百年经久不衰奠定基础;另外海外检测巨头税前经营活动净现金流充足,占收入比率近20%,利于支持并购;净资产回报率高达30%,投资回报率极高。 公信力与品牌做平台,承载下游新细分。检测行业公司公信力可奠定公司服务可信性,公信力为客户产品提供一定程度品质背书,在此基础上检测公司可以作为平台不断承载下游细分。在发展过程中,检测行业公司可通过布局增速较快细分领域、横向拓展不断进入新的细分领域,避免天花板问题。 并购为重要发展路径提升市场占有率与集中度。由于检测行业公司具有品牌公信力承载下游细分能力,并有较好财务状况、现金流量可支撑并购,并购为检测公司发展重要路径之一。2010至2015,国际12家规模较大检测公司完成了超过350起并购,SGS、BV市场占有率在2008-2012年间接近翻倍。内生外延双轮驱动铸造检测巨头发展。 海外巨头大市值、估值高。海外巨头中SGS、BV近期交易价格对应2015年业绩PE分别约为27.32、33.40倍,海外巨头公司估值较高,源于优秀财务状况与持续并购、增长动力。而SGS、BV、Intertek市值对应人民币约为1001.74、615.44、462.46亿元,海外巨头市值较大。 看好华测检测民营检测龙头发展。华测检测目前为民营检测龙头企业,我国庞大的制造业、消费业在制造、消费升级的大背景下有能力支撑自有检测品牌巨头,华测检测通过布局环境、食品等高增速细分市场取得快速增长,另外还布局医药检测等领域,截至2015三季报公司资产负债率仅约20%,2014年经营活动净现金流占收入比重达27.21%,具备持续并购潜力,并已成立并购基金,外延扩张有望加速。 盈利预测与投资评级。我们看好公司布局的环境检测、食品检测、医药基因检测方面布局。暂未考虑此次正在申请的非公开发行方案,我们预计公司2015-2017EPS分别为0.47、0.64、0.84元,对应当前股价PE为44.72、33.94、25.14倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈导致利润下滑风险;并购活动不及预期风险;医药领域布局不能获得相关客户风险;宏观经济下滑风险。

事件:公司2015年实现营业收入800.08亿元,同比增长37.48%;归属母公司净利润28.23亿元,同比增长551.28%;实现基本每股收益1.12元。 主要观点:电动车业务快速增长,储能及光伏、手机部件业务稳定增长。 2015年公司新能源汽车销量同比增长208.13%至5.8万辆,新能源汽车销量居全球第一。在乘用车方面,插电式混合动力车型秦持续热销,继续问鼎中国新能源汽车销量冠军。车型唐一经上市即获得消费者的热捧,月销量快速提升至5000台,产品供不应求,秦与唐共同占据全国插电式混合动力乘用车市场约80%的市场份额,继续主导新能源汽车私家车市场。 展望今年,公司目前磷酸铁锂扩产至10GWh,电池的产能瓶。 颈将会得到逐步解决,乘用车领域公司将推出插电式混合动力SUV车型宋及元,进一步巩固和提升集团于新能源汽车市场的领导地位,商用车领域公司将加大力度开拓城市商品物流、环卫和仓储等细分市场,继续推动新能源商用车在全国的发展。同时加快拓展国内外市场,凭借比亚迪技术水平和产品质量的领先优势,提高市场渗透率。 2015年公司储能及光伏业务实现营业收入60.8亿元,同比。 增长13.88%;手机部件及组装业营业收入332.63亿元,同增长35.88%。此外,同时公司积极探索动力电池回收再利用,联手储能业务,1+1>2。电动汽车充电设施是衔接电动汽车和未来智能电网的重要环节。充电设施的选择直接决定了电动汽车的充电方式和电动汽车的运营模式。储能为电动车充电提供便捷、加快电动车推进;电动车电池二次利用为储能降低成本、提高资源利用率,协同效应强大。 定增150亿元,聚焦电动车,厚积薄发。 公司于今年1月获得150亿元定增批文,用于磷酸铁锂电池扩产和新能源汽车研发等项目,以提升集团动力电池产能、解决动力电池的产能瓶颈。比亚迪始终走在全球新能源汽车技术创新和产品应用的最前沿,我们看好电动车行业快速爆发增长大环境下,为公司带来新的机遇和发展路径。 各项管理费用均有所下降,现金流充裕,偿债能力佳。 公司2015年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.58%、6.77%和1.81%,比上年均有所下降,降本增效显著。根据公司公告显示,2015年12月31日公司经营活动现金流净额为3,842.09百万元,现金流充裕;流动比率0.82,速动比率0.58,偿债能力佳。 盈利预测。 基于审慎性原则,暂不考虑非公开增发对公司的影响,我们预计公司2016~2018年EPS分别为1.44元、1.77元和1.91元,对应PE分别为40倍、33倍和30倍,维持“买入”评级。 风险提示。 非公开发行实施不确定性,新能源汽车推广不及预期,电池不安全引起的事故阻碍行业发展。