定增有望改善流动资金状况,优化资本结构,降低财务费用。 截止9月末公司应收账款账面余额29.51亿元,应收账款占比较大,经营活动现金流量净额为-4.49亿元,同比变动-531.51%,我们认为公司作为工程设计咨询企业,受宏观经济环境、行业支付结算及收入确认原则影响,出现应收款占比较大及现金流为负的情况符合实际。公司此次定增募资后将在优化公司资本结构的同时降低财务费用,公司模拟的资产负债率将下降到37.26%,我们以当前6个月至1年(含)人民币贷款基准利率4.60%进行测算,假设此次定增募集资金可全部取代银行贷款融资,将减少利息费用约0.46亿元/年,一定程度上将提高公司的盈利能力。 补充资金后有助于公司开展PPP项目建设及外延拓展。公司9月中标九华山风景区核心景区立体停车场PPP项目,并与贵州道投融资管理有限公司联合成立了贵州PPP产业投资基金。我们认为公司作为综合实力较强的工程勘察设计企业,将在PPP模式下获得重大发展机遇。公司卡位建筑行业产业链前端,技术、科研及项目管理、运营优势明显,PPP模式下商业模式具有更大的灵活性和不可替代性,定增获得资金支持后,更有望在PPP模式下以资金杠杆撬动前后端资源,成为以资本运作为发展驱动的PPP平台级公司。此外,公司补充资金后有利于进一步进行外延拓展,我们看好公司利用自身资本优势,不断整合上下游产业链中优质企业,在集中度较低的国内工程设计咨询行业中快速成长为全产业链的整合者。 发力交通基建、海绵城市及地下管廊,看好公司在稳增长政策下受益空间。当前经济环境下国家不断加大基建投资规模,着力推进铁路、公路、城轨、棚改、地下综合管廊及海绵城市建设,交通基础设施的新建和改造升级投资也保持在高位。公司抓住机遇积极拓展交通、市政工程咨询与工程承包业务,我们认为公司从传统意义上提供项目设计咨询、EPC总包服务向提供项目规划+融资+勘察+设计+施工十系统集成+运营维护的全生命周期、综合性服务方向转型,且并购厦门市政院获得市政工程专业甲级设计资质,积极关注地下管廊和海绵城市建设项目,未来有望充分受益于稳增长政策下基建市场中长期高景气度运行,具有确定性发展机会。 上海、太仓国资及实际控制人认购增发股份,彰显对公司长期发展价值的认同和信心。此次非公开发行股票的发行对象中,六安信实以其设立和管理的“上实上投领华投资基金”认购,其投资人为上海海外公司和上海盛龙投资管理有限公司(图1);太仓铭源穿透后可至东源(天津)股权投资基金管理股份有限公司,太仓市国资委下属的太仓市资产经营投资有限公司参股20.06%(图2)0中信建投两项定向资产管理计划穿透后可至公司两位实际控制人符冠华、王军华。我们认为上述发行对象特别是公司两位实际控制人以“真金白银”的方式认购/增持公司股份,彰显了对公司未来发展和长期投资价值的充足信心,上海海外等国资背景投资者也为公司在相关领域的发展创造了多种可能性。 积极布局智能交通、环保、互联网等新兴业务,看好公司外延发展空间探索业务新支点。公司子公司苏科畅联主要从事智能交通系统的咨询、设计、研发、生产以及销售。目前苏科畅联在城市公共交通、高速公路和普通公路三大领域已形成一系列的整体解决方案并在国内外多个领域得到应用。公司控股的英诺伟霆以工业废水深度处理工艺研发为核心业务,专注于石油化工、煤化工、钢铁中的焦化和冷轧以及化工园区各类工业废水的深度处理,未来公司将重点打造环境产业,形成结合环境评价、咨询、第三方检测、工程设计、废水处理和运营服务为一体的上下游联动服务。此外,公司还携手众包服务交易平台猪八戒网共同打造“八戒工程网”,开创“互联网+工程设计咨询”模式。 公司内生外延发展并重,受益于PPP模式及环保、智能交通、互联网业务拓展,成长性及安全性俱佳,维持“买入”评级。谨慎起见,我们暂未考虑非公开发行因素的影响,预测公司2015-2017年EPS分别为0.62元、0.83元、1.07元,当前股价对应的市盈率估值分别为40.3、30.1、23.2倍,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动风险,非公开增发实施的不确定性风险,业务拓展及并购不达预期风险,PPP项目推进程度不达预期风险。

事件: 近日,公司公告发行股份收购鹏起实业已完成过户交割。 投资要点: 一、 剥离业务梳理环保与军工主线 鼎立股份上市后大股东经历了上海华谊、三九集团以及鼎立集团变更,使得过往主营业务相对复杂,涉及橡胶、医药等领域,并经过后期发展拓展了房地产、农机等领域。公司于2014年收购丰越环保100%股权进入环保金属回收再生领域,并于2015年开始剥离医药相关业务,出售宁波药材股权,逐步梳理整合主营。截至2015年半年报,公司主营业务中环保业务收入占比已达到77.42%,而此次收购过户军工资产鹏起实业100%股权。我们认为,此次非公开发行完成后,公司将明晰环保金属回收再生与军工钛合金铸造双主业,明晰发展主线。 此次公司完成交割为鹏起实业股权,鹏起实业主要业务为军工领域钛与钛合金精密铸造,产品主要用于军工航空航天、海洋船舶与其它领域。首先,在军工航空领域,60年代中期美国研制成功的YF-12A/SR-71侦察机,用钛量达95%,20世纪80年代,欧美设计的各种先进军用战斗机和轰炸机中钛合金用量已经稳定在20%以上,而我国歼8(2)机身用钛量仅为3.97%,我们认为,即使到目前,我国航空领域钛用量仍具有较大提升空间。我国2013年航空军工钛材料需求量约为4666吨,根据《钛合金工业发展与现状》预测,随着新一代战机研制,加速2、3代战机更换,将有望带动航空军工材料需求上升到10000吨以上,提升幅度大;其次,在舰艇领域,钛合金广泛运用于核潜艇、深潜器等领域,以苏联台风级导弹核潜艇为例,每艘用钛量达9000吨,而我国目前舰艇方面,采用铜、不锈钢等舰艇配件,在海水腐蚀下,寿命仅有2-3年,而采用钛合金配件,使用寿命将能达到10年或以上。另外,民航方面,钛需求将有望提升至1400吨以上。钛与钛合金精密铸造具有广阔的市场空间。鹏起实业目2014年产品销量仅为244.33吨,随着民参军、国家推进军用飞机制造趋势,公司业务具有较大提升空间。而公司产品毛利率高达60%,具备较大利润空间。 二、 鹏起实业迅速累积相关资质,业绩具超预期可能 鹏起实业于2013年5月成立,成立后较迅速累积了军工行业重要资质,在军工四证中(即保密资格认证、军工国军标体系认证、武器装备生产许可证、装备承制单位资格认证),公司已取得其中三项,即三级保密资格单位证书、国军标质量管理体系认证证书、武器装备许可证 。公司成立后,收入与利润规模增速较高,2015年1-4月, 鹏起实业收入已达到6823.90万元,净利润为2433.88万元,同时,公司业务已从航空航天,逐步扩张至海洋船舶与其它领域。 公司积累了大量军工领域具技术与业务经验管理人员,我们认为,相关人员经验丰富,同时过往经验也有助于未来客户开发,公司具备持续获得订单能力。 根据公司披露情况,我们认为鹏起实业业绩承诺具有超预期可能。根据公司非公开发行资料,鹏起实业盈利预测,是以需求量给予折扣审慎估计,2016、2017分别采用40,994.55万元、61,417.05万元营业收入进行预测,以此为依据测算出净利润分别为13,308.66、20,524.68万元,并在此基础上做出业绩承诺。而根据非公开发行报告书,考虑折扣前,公司根据战略合作协议、订货意向书、对新客户调研,预计的2016、2017产品需求金额分别为52055.12万元、69,275.38万元,较2016、2017盈利预测收入分别高出26.98%、12.80%。我们认为,公司业绩具备超预期可能。 三、 非公开发行引入股东,具股权投资、军工丰富资源 此次公司收购鹏起实业股权,引入鹏起实业原主要股东张朋起、宋雪云夫妇为上市公司股东,具有丰富的股权投资、军工资源。根据非公开发行报告书,张朋起夫妇控制的关联企业包括资本市场服务类的申子和股权投资、明常祥股权投资、前海朋杰投资,主要业务为投资管理;军工类经营范围包括雷达技术、通信设备为的申和明雷达;以及电子产品、矿产品为范围的批发零售业的双子商贸公司。 四、 收购业绩承诺奠定安全边际 公司相关收购标的丰越环保、鹏起实业均具有较高业绩承诺,且鹏起实业、丰越环保2016年业绩承诺较2015相应值增速分别为87.5%与22.22%,体现较高增长信心。另外,丰越环保与鹏起实业2016年净利润业绩承诺之和已达到3.7亿元。根据公司此次收购鹏起实业并募集配套资金计算,若发行完成,公司总股本将达到17.53亿股,仅业绩承诺对应的非公开发行完成后EPS为0.211元,对应当前A股股价PE约为55倍,考虑到公司业绩承诺较高增速,以及军工行业整体估值水平,我们认为,公司当前股价具备安全边际。 另一方面,公司本次非公开发行募集配套资金价格为8.49元/股,锁定期三年,而此前公司公告,大股东鼎力集团拟增持不低于1.5亿元,彰显对公司信心。公司另外有1:1.5杠杆员工持股计划,总规模为5000万元,有助于绑定员工利益。 五、 盈利预测与投资评级 我们看好公司重新梳理业务,形成环保与军工并进的主线布局,以及公司收购鹏起实业,进入钛与钛合金铸造领域,我们认为公司两项资产具有较高业绩承诺,为公司奠定了安全边际,而军工资产具广阔发展空间以及超预期可能。公司收购鹏起实业已完成资产交割,将能并表,对公司明年业绩有较大贡献,考虑非公开发行业绩贡献与股本摊薄,我们预计公司2015-2017EPS分别为0.10、0.21、0.30元。

充电站稳步推进 充电桩领域,公司的预装式充电站的技术创新在于采用积木预装结构,高度集成了电动汽车充电系统的各个设备和各种功能要求。系统内除高压进线、变压器、低压保护和PWM整流组件外,还配套完整的智能综合控制系统,远程集控无人值守,满足了锂电、超级电容等新能源汽车直流快充的需求。公司凭借自身技术创新及自身销售渠道优势,智能化兆瓦级超级充电站已成功运用在珠海上冲公交站,状态理想,服务三条市区公交线,57部车。今年8月,公司助力特斯拉超级充电网络建设,合作建成特斯拉粤东地区第一个超级充电桩。公司前期公告拟使用非公开发行募集资金4.25亿元用于开拓预装式纯电动客车充电系统建设项目。 传统分销转型O2O,打开成长空间 公司通过收购工控网,将自身线下销售渠道网络与工控网的线下渠道网络融合,打破地域界限,实现了销售模式的拓展。同时,众业达传统产品优势在于配电类标准产品,工控网在自动化标准产品等领域更有深刻理解,双方各自专注工业产品的不同领域,实现增量协同效应。在传统分销业务中,公司坐拥庞大线下分销资源,是发展O2O互联网商业模式的绝佳条件。并且工业电气领域的细分行业理解能力、技术实力,以及拓展民用市场的既有规模效应,均构成公司可能发展成为中低压电器行业电商巨头的独有优势。 积极开拓机器人等新兴产业 公司去年12月发布公告,与上海ABB公程有限公司签订合作协议,开展ABB机器人集成业务,并同时设立了专门的机器人事业部。根据公司互动交流平台消息显示,目前业务已有实质性开拓。我们看好公司在上述业务创新方面的发展前景,认为公司未来最大看点在于庞大分销资源与新兴互联网结合的商业模式创新、成套制造向电动汽车充电产品扩张的领域拓展、系统集成向机器人高端业务升级的转型拓展。 盈利预测 基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行因素,我们预计公司2015年~2017年的EPS分别为0.51元、0.68元和0.78元,对应PE分别为49倍、37倍和32倍,维持“买入”评级。 风险提示 非公开发行的不确定性,业务整合不及预期,宏观经济增速放缓导致传统电气设备需求量减少。

事件: n公司11月12日公告,与合肥新能热电有限公司(“新能热电”) 签订的《合肥新能热电联产项目一期A标段工程总承包(EPC) 合同》正式生效。合同标的为承包该热电厂工程所有设施的勘察、设计、采购、施工、安装、培训、调试以及试运行等工作,合同金额为2.03亿元,约占本公司2014年度经审计营业收入的6.56%。合同工期约为11个月,计划于2016年10月30日实现竣工。 我们的观点: 经营承压下执行新项目,有望缓解不利局面。公司受宏观经济增速下滑、投资动力不足等因素的影响,今年前三季业绩出现下滑,新签合同额未达预期水平,预计全年归属净利润同比变动幅度为-50%至0%。鉴于合肥新能热电EPC 项目合同工期仅为11个月,且施工条件较好,我们判断该项目的履约能够有效改善公司2015年4季度至2016年上半年的收入和现金流状况。虽无法彻底扭转公司今年的经营状况,但有望缓解公司当前收入及利润下滑的不利局面。公司当前结转在手的各类合同约170亿元,可维持后续年度业绩的稳定性。 利用技术优势和项目管理经验,积极拓展非化工领域工程。公司作为国内综合技术实力较强的化学工程设计、施工企业, 具有工程设计综合甲级资质及多套化工项目热电联产的项目业绩,此次跨行业承揽市政热电项目,是公司利用自身技术和项目管理能力优势拓展化学工程主业以外新领域的一次成功尝试。我们认为公司作为以设计院为主体的工程企业,处于整个建筑产业链的前端,能够提供项目融资+勘察+设计+ 施工+运营的一体化综合服务,有望将业务拓展至房建、市政、环保、岩土等相关领域,看好公司受益于稳增长政策下的基建项目投资不断放量。 发力供应链金融业务,环保业务有较大潜力。公司8月公告拟定增募资6.5亿元用于商业保理项目建设,我们认为公司发展供应链金融的战略有助于建立以公司为核心的良好商业生态,形成“产业+金融”的新发展格局。公司募投的供应链金融管理信息平台为公司开展供应链金融业务的子公司提供核心支持和数据服务,亦为公司未来申请包括非金融机构第三方支付在内的金融牌照奠定业务设施基础。此外,环保业务也是公司的传统业务,国家级化学工程给排水、化学工业污水处理的技术中心也设于公司,公司下属的东华环境在煤化工污水处理及零排放业务领域拥有较为领先的技术,处于煤化工污水处理市场上的领先地位。我们认为公司在煤化工等化学工业污水处理领域优势明显,未来有望持续受益于“美丽中国”政策下环保事业的高速发展。 “一带一路”加速海外发展动力,国企改革具有较大空间。公司具有对外承包工程资格和进出口经营权, 拥有数十年国际工程经营建设经验,实现了境外业务经营的常态化。我们认为,石化化工是我国具有竞争优势的传统产业之一,也是对外产能合作的主要方向,在国家“一带一路”战略框架下,公司卡位行业内产业链前端,可充分发挥技术及装备优势,带动国内产业链上相关工程技术、装备物资与工程服务整体对外输出, 有望成为石化化工行业“走出去”的实质性受益者。此外,公司与中国化学工程股份有限公司(“中国化学”) 的实际控制人均为国资委直属的大型建筑央企--中国化学工程集团公司。中国化学通过化学工业第三设计院(“化三院”)持有公司58.33%股份(非公开发行前)。实际控制人在中国化学上市时承诺,中国化学上市后,视情况利用实际控制人地位促使中国化学采取换股或其他方式对公司进行整合。我们认为,随着国企改革顶层设计文件的正式推出,国企改革将是贯穿整个“十三五”期间的重要主题,而提高资产证券化率则是国改的一个重要方向。我们判断公司与实际控制人、中国化学之间的架构关系未来存有进行改革的合理性和可借鉴路径,看好公司通过国改获得更广阔的发展空间。 维持“增持”评级。我们看好公司基于化学工程设计咨询及EPC 总包主业下发展供应链金融业务,积极拓展非化工领域工程。公司环保业务具备较大潜力,受益于“一带一路”战略及国企改革不断推进,谨慎起见我们暂未考虑商业保理业务对公司利润的增厚及非公开增发因素的影响,预测公司2015-2017年EPS 分别为0.40元、0.48元、0.62元,当前股价对应的市盈率估值分别为50.7、42.9、33.2倍,维持“增持”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动风险,公司相关项目推进的不确定性风险,非公开发行未予通过风险,保理业务拓展不达预期风险,国企改革推进程度不达预期风险。

事件: 公司于2015年10月28日收到证监会《关于核准华仪电气股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过233,019,853股新股。 评论: 1、风电机组及高低压配电产品是公司两大传统主业,风电机组收入有望爆发式增长,配电产品有望高速增长。 风电机组及高低压配电产品是公司两大传统主业,2014年,两大业务合计占公司营业收入的99%。 2012年以来,公司风电机组收入快速增长,自2012年的2.4亿增至2014年的6.8亿。2015年上半年,风机收入4.8亿,同比增长46.7%,成为公司第一大收入来源。截至15年8月,公司在手风电机组订单超过1000MW,订单金额超过35亿元,远超2014年风机收入6.8亿。考虑到后期风电价格下调带来的抢装热潮,预计公司风机收入有望爆发式增长。 公司不断优化现有产品结构,陆续推出1.5MW、2MW、3MW低风速、超低风速机型,巩固了公司在风机生产中的市场地位。公司还瞄准国内海上风电的发展契机,加速推进6MW海上风机的研发工作。 近几年,公司高低压配电产品收入较平稳,2012-2014年收入分别为10.6、8.4、10.5亿元。而按照《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》,今年全国配电网投资不低于3000亿元,我们预计将比去年增加40%左右,“十三五”期间配网累计投资不低于1.7万亿元,维持高位。随着配网投资大幅增加,公司高低压配电产品收入有望高速增长。 2015年以来,公司在国网已经完成的3次配网集中招标中持续中标。公司成功中标国家电网公司2015年第一批配网设备协议库存1.23亿元订单,中标国网2015年第二批配网设备采购项目(中标黑龙江等省),中标国网2015年新增批次配网设备采购项目(中标安徽等省)。当前,国网2015年第三批配网设备采购项目正在招标,预计公司也将有所斩获,推动相应收入增长。 2、非公开发行股票方案获得证监会核准,募集资金改善公司资本结构 2015年10月28日,公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准。核准公司非公开发行不超过2.33亿股新股,9.57元/股,自核准发行之日起6个月内可以执行,公司通过此公开发行获得不超过22.30亿的资金,其中9亿元用于风电场建设,2亿元用于风电场EPC项目,11.3亿元用于补充公司流动资金。 公司第三季业绩较前两季有明显提高;资产负债率为59.52%,在行业中居于较高位置;长账龄应收款的增加也导致资产减值损失大幅上升,资产减值损失由228万增长到3471万。本次募集资金到位后,有助于增加公司流动资金,降低资产负债率,提高公司抗风险能力。 3、风电场运营和EPC项目持续拓展,利润有望大幅增加。 2014年,公司风电场运营及EPC项目收入几乎为零。随着项目的推进,两业务有望成为未来几年的重要增长点。 截至2015年8月,公司取得地方发改委同意、可以开展风前期工作的风电场资源达到957MW,其中已获得省级发改委批复的风电场资源达到297MW。公司计划投资11亿元在黑龙江、宁夏新建三个风电场,合计建设规模为148.5MW,这三个风电场项目未来收益良好,内部收益率分别为9.11%、12.95%和10.23%。随着这些项目的投产,将大幅提升2017年及以后的利润。此外,风电场项目建设还将带动公司风电机组的生产和内部销售,促进公司整体业绩的提升。 目前,公司正积极开拓风电场总包项目业务。2014年公司联合中国水电顾问集团华东勘测设计研究院中标平鲁红石峁风电场150MW工程EPC项目,中标金额11.25亿元。15年8月,公司中标晋能寿阳平头镇49.5MW工程EPC项目,中标金额为人民币3.98亿元,进一步扩大EPC业务范围。预计此两个项目将大幅提升公司16年利润。 4、多领域布局环保产业,环保产业有望成为未来重要的增长点。 公司积极布局环保产业,2014年,成立子公司华仪环保,并与法国VIVIRAD合资成立巍巍华仪公司(公司持股51%),开展国际业务;2014年,公司与北京佳润洁环保技术有限公司签署战略合作协议。双方在河道、湖泊等地表水及农村分散点源治理等领域在浙江省内市场展开全面合作;公司还与北京博汇特环保科技有限公司签订战略合作协议,双方在市政污水处理、工业园区污水处理、工业废水处理技术、污水深度处理技术和高浓度有机污水处理技术等领域展开全面合作。 2015年上半年,公司与北控水务、国观智库达成战略合作协议,共同开拓温州乃至浙江和全国范围内的农村中小水务、河道生态修复与治理、垃圾清扫等环保业务,并参与市政水处理设施的PPP资产收购和经营业务。公司还成功承接乐清市城南街道支岙农村污水处理工程。 2015年7月,公司控股子公司华仪环保有限公司以人民币1884.45万元的价格收购浙江一清85%股权,并增资1700万元。公司将以收购标的公司为平台,进一步夯实公司在农村污水治理、河道水体修复的布局,快速切入工业废水处理和运维等领域,提升公司环保产业市场占有率,不断提升公司利润。 公司明确将继续以华仪环保有限公司为平台,通过战略合作、收购兼并等方式快速推进环保产业的发展,力争将华仪环保打造成为国内水环境综合治理服务商。我们持续看好公司在环保领域的布局及后期拓展。 5、盈利预测与评级 公司风机和配电设备两大传统主业有望高增长;风电运营及风电EPC持续拓展,利润有望大幅增加;多领域布局环保产业,环保产业有望成为未来重要的增长点。随着公司非公开发行的实施,公司将获得充足的资金发展风电产业,并持续拓展环保产业。 如不考虑本次增发的影响,预计公司2015-2017年EPS分别为0.33元、0.49元、0.75元,对应估值分别为50倍、33倍、22倍,给予“增持”评级。

投资要点: 公司通过剥离多晶硅片和专用汽车业务业绩扭亏为盈。截至三季度,公司期内营业收入同比下降57%至3.09亿元,主要原因是去年向浙江精功机电汽车集团有限公司出售全资子公司杭州专用汽车有限公司和浙江精功新能源有限公司100%股权,导致合并报表范围变更所致,上述股权出让价格分别协商确定为人民币1.20亿和6,505万元。同期归属母公司股东净利润增长115%至512万元,主要原因是部分客户以货物抵充应收账款及公司参股企业减少亏损所致。 光伏设备业绩有望触底反弹维持稳增长。公司传统业务业绩贡献度约80%,其中建材机械营收受下游景气度下行影响呈现下降趋势,纺织机械和工程机械呈现不同程度增长。公司自2007年进入光伏领域,设备方面伴随2008至2011行业景气度上行,公司多晶硅铸锭炉收入大幅上升,2012年下游需求的下降给公司业绩带来承压。未来“十三五”期间,光伏规划装机总规模有望上调至150GW,即未来每年装机将维持在20-30GW的水平,显著高于“十二五”年均10-15GW的装机规模。我们预计公司光伏业务将触底反弹,未来业绩有望维持稳定增长。 公司积极布局碳纤维领域,有望成为未来业绩主要增长点。公司碳纤维生产线预计2015年12月底完全交付,将实现年生产1千吨以上碳纤维生产能力。2014年全球碳纤维产能约为14.3万吨,日本和美国累计产能占比约50%,中国产能仅占2%。我国碳纤维年需求占全球的25%左右,仅次于美国和西欧市场。受益于未来进口替代化进程及国内产能缺口,公司碳纤维生产线具有广阔的市场空间。公司碳纤维生产线核心设备和工艺采用德国、意大利等优秀供应商,技术水平处于国内领先水平,未来有望成为公司业绩增速的核心驱动力。 参股浙江华宇电气跨界进入军工领域,预计明年开始贡献利润。公司自筹现金5,880万元分两期增资华宇电气取得其960万股股份。华宇电气具有武器装备科研生产许可证和三级保密资格单位证书,2015年1-8月实现营业收入780万元,净利润1038万元。华宇电气目前稳步推进高铁轻量化电机、高压高效节能电机、永磁同步电机等新产品,行业成长空间广阔。部分新产品已进入试制样机和工艺调试阶段,明年有望开始为公司贡献业绩。 盈利预测与投资评级。公司通过剥离多晶硅片和专用汽车业务业绩扭亏为盈。受益于“十三五”期间光伏装机总量上调,公司光伏设备业绩有望触底反弹维持稳定增长。高端碳纤维业务和华宇电气短期将有望增厚公司利润。我们预测, 公司2015-17年EPS分别为0.04/0.20/0.21元/股,对应PE为279.32/58.84/54.08倍,给予“买入”评级。 风险因素:铸锭炉订单低于预期,碳纤维生产线建设进度慢于预期,应收款计提高于预期。

事件: 近期电改进度加快,我们看好炬华科技在以电表业务的基础优势上,拓展售电侧,打造能源互联网的新格局。 主要观点: 借助传统电表优势,拓展售电市场,布局能源互联网。 今年9月公司公告,与控股股东杭州炬华集团共同出资设立浙江炬能售电有限公司,合资公司注册资本21,800万元,其中公司拟出资19,620万元,占注册资本的90%;炬华集团拟出资2,180万元,占注册资本的10%。 我们认为,我们认为,借助“电改”的大背景下,售电市场的开放,为公司增添新的机遇。1)借助公司传统电表的客户及与当地政府关系,公司参与到售电端有一定经验优势和当地资源优势,2)电表作为能源互联网的入口之一,拥有用电数据等资源, 公司有望借助此优势进入工业用电节能服务市场及更多合同能源管理领域,接轨能源服务。目前电改进度加快,依托于“放开两端”的总体规划,售电市场关注度提升,公司在以电表基础上, 凭借在电力系统的深厚积累,除了在售电侧有优势外,在电能监测、设备检测等方面也具备开拓及延展性。例如针对工业园区的能源互联网,在售电的基础上,开展变电所监测、用电情况监测等增值附加服务。根据公司公告,前期公司停牌拟收购优质电力设计、运营、服务公司,未来公司将继续推动在该领域的布局, 增添新增长动力。 智能电网渗透率不断提升,智能电能表和用电信息采集系统产品快速发展,业绩稳步增长。 公司目前主营传统产品包括电能表、用电信息采集系统和电表箱。从收入构成来看,2014年电能表占公司营业收入比重为73%,用电信息采集产品占13.8%,电表箱占5%。智能电能表和用电信息采集系统产品是构建智能电网的关键设备,智能电网投资力度加大,带动公司相关产品销售提升。 一方面,城镇化进程的加快带动了智能电能表等产品的需求量增长,另一方面,电能表强制检定周期在5~8年,按电能表平均轮换周期5~8年计算,智能电表有更新升级的市场需求。我们假设国内约4.5亿户居民用户每年有智能电表替换需求,加上工业用户及新增用户,每年至少需要8000万只电能表。市场稳步增长。公司电能表等产品在国网集中招标中名列前茅,根据国网及南网招标规则,目前市场格局稳定,公司电能表等业务有望伴随行业实现稳定增长。 盈利预测 。 我们预计公司2015年~2017年的EPS 分别为1.00元、1.23元和1.51元,对应PE 分别为32倍、26倍和21倍,维持“增持”评级。 风险提示。 电表企业主要采购方是国家电网及南方电网,对单一客户依赖性较强。

主要观点: 1、特高压、配网投资快速增长,铁路投资平稳增长,看好公司收入利润前景;积极拓展新产品提升竞争力 公司招股书中明确,公司导线和电缆产品销售以“直销”为主,主要通过参与国家电网、南方电网、铁路总公司等大型客户的招投标实现销售。而随着电网投资快速增加,铁路投资稳定增加,预计公司将持续受益。 2014年11月,我国有3条特高压在建;而当前共8条特高压在建,预计今年还将有1-2条特高压获得核准,预计今年底将有9-10条特高压在建。习主席在9月份在联合国总部倡议探讨构建全球能源互联网,数条跨国联网工程正在有序推进。根据国网公司公告,公司在电网设备招标中中标情况良好。考虑到特高压工程20-24个月建设期,预计在建特高压主要订单于明年后年贡献利润,预计将稳步提升明后年利润。 2014年,配网全国投资约2000亿,15年8月底,能源局明确15年全国投资3000亿,“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。15年8月31日国网开始新增批次配网招标,当前国网正在组织第三批配网招标(如考虑新增批次,当前为2015年第四次)。当前投资距离3000亿有较大差距,预计后期会加大招标规模,公司持续受益。 发改委在10月份批复8个铁路项目,总投资约3012.35亿元,在国家加大对铁路项目投资的情况下,预计公司铁路工程订单、利润将稳定增长。 2015年前三季度,公司营业收入23.09亿,同增17.04%;净利润9387万,同增23.61%。预计全年收入及利润将稳定增长。 公司不断加大对新产品、新技术的研发投入,成功研发了铝管支撑型线铝合金扩径母线、特种光伏电缆、皱纹铜护套防火电缆、铝合金特种电缆等新产品。城市轨道交通用特种电缆和风力发电用特种电缆项目进展顺利,随着公司积极加大特种电缆领域的布局,将进一步提高盈利能力。 2、员工持股计划、大股东增持提供一定安全边际。 截至2015年9月30日,公司员工持股计划累计购买公司股票3,499,339股,占公司总股本的比例约为1.64%,成交总价为人民币67,007,622.73元,成交均价约为人民币19.15元/股。本次员工持股计划所购买的股票锁定期为本公告之日起12个月。 2015年7月13日至2015年9月30日,公司董事长、实际控制人孙庆炎先生累计增持公司股份554,140股,成交总价为1480.88万元。2015年9月底,孙庆炎家族合计控制本公司总股本约58.2%。 3、盈利预测与评级 公司受益特高压、配网、铁路建设;员工持股计划、大股东增持提供安全边际。预计公司2015-2017年EPS分别为0.69元、0.88元、1.12元,对应估值分别为43倍、34倍、27倍,给予“增持”评级。 4、风险提示 电网、铁路投资不达预期;业务范围过于集中;公司中标情况低于预期的风险

事件: 1、2015年10月21日,公司公告终止定增收购中原天然气55%股权的方案,改为拟向富鼎电子科技(嘉善)有限公司发行1.47亿股,向郑州投资控股有限公司发行0.26亿股,发行价格6.36元/股,募集资金11亿元,其中8亿元用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充流动资金。 点评: 1、燃气业务和光伏玻璃业务盈利将保持稳定,剥离亏损浮法玻璃业务。 公司目前主营燃气、光伏玻璃两大业务,亏损浮法玻璃业务已于2015年7月剥离。 1)燃气方面,主要经营西气东输豫北支线管道天然气运输业务,并建设CNG和LNG项目,收入和利润保持相对稳定,2014年收入10.02亿元,净利润0.44亿元。2015年随着天然气价格下降,加气站盈利能力有所下降,预计2015年天然气业务可保持0.2-0.3亿元的净利润。 2)公司经营超白浮法玻璃及深加工业务,受经济放缓影响,行业整体产能过剩,公司浮法玻璃业务2014年亏损2.12亿元。 公司公告将经营浮法玻璃的子公司安彩太阳能100%股权及公司对其部分债权与河南投资集团持有的位于公司厂区内、由公司使用的工业用地使用权进行置换。2015年7月,置出资产安彩太阳能100%股权已完成工商登记变更,子公司不再列入合并范围,2015年三季度实现非流动资产处置损益1.8亿元。 3)公司光伏玻璃业务产能3300万片/年,2014年实现营业收入7.97亿元,毛利率20.5%。2015年光伏玻璃价格同比下降,公司光伏玻璃业务上半年实现营收3.8亿元,毛利率下降至13.5%。近期国内光伏玻璃企业订单良好,库存消化迅速,价格维持稳定。媒体报道,我国2020年光伏目标有望上调至150GW。东南亚、印度等新兴国家大力发展光伏产业,预计东南亚2016年累计光伏安装量可达5GW。因此,未来光伏玻璃的需求量也可保持稳步提升,同时行业优胜劣汰整合接近尾声,预计未来公司光伏玻璃业务盈利能力可趋于稳定。 2、公司持续具有混改、转型预期,引入战投富士康、郑州投资控股,混改加速推进。 目前公司控股股东河南省国资委旗下河南投资集团有限公司占公司股权比例59.1%。据公开报道,河南投资集团为河南省首批省管企业发展混合所有制试点之一。试点企业混改已加速推进,郑煤机改组成立河南机械装备投资集团,河南投资集团和菲达环保共同投资成立河南豫能菲达环保有限公司。因此,公司持续存在混合所有制改革预期。同时,公司当前主营业务利润增长较慢,前期公告拟收购中原天然气,加码天然气业务体现了较强的改革转型诉求。 本次定增为公司混改的重大进展。公司拟向富鼎电子和郑州投资控股分别定增1.46亿股和0.26亿股,实施后,河南投资集团股权比例将下降至47%,富鼎电子占比17%,郑州投资控股占比3%。 富鼎电子的全资控股股东为专业生产电脑、通讯、消费电子、数位内容、汽车零组件、通路等6C产品及半导体设备的台湾企业鸿海精密(即富士康);郑州投资控股为郑州国资委100%控股,管理所投资企业国有资本收益,对地方金融和优势企业、高新技术企业等进行战略投资、控股和参股,同时承担国有企业改制、重组、处置工作的地方资本运作平台。 本次定增募集资金用于偿还贷款和募集流动资金,并未解决公司转型问题。我们认为,未来公司通过转型提高盈利增长水平的需求依旧存在。 3、富士康深耕河南市场,将在郑州投资280亿LTPS液晶面板项目,公司引入其作为战投具有重要意义。 富士康在亚洲、美洲、欧洲拥有200多家子公司,2014年营业额达139亿美元。富士康自1988年投资大陆,在珠三角、长三角、环渤海、中西部地区均投资建成工厂。 富士康与河南已开展广泛合作,郑州为合作的核心区域,郑州85%的出口额由富士康强力带动。落户于郑州航空港区的富士康科技园由中牟县厂、经开区厂、航空港厂组成,以生产电子产品的零配件为主。目前正在建设的郑州富士康航空港区项目,投资196亿元,预计2015年建成。 河南省政府网站显示,继投资深圳深超光电之后,富士康将投资280亿元在郑州建设其在国内的第二条LTPS(低温多晶硅)液晶面板项目,代表国内LTPS的最高代次,预计2017年试生产。 除在郑州外,富士康还拥有年产超100万台投影机和30万套LED灯具的南阳富士康,总投资200亿,年产手机机构件5600万套,伺服马达、主轴等5000余台的济源富士康产业园等项目,与濮阳等地的合作协议也已签订。 此外,郭台铭在鸿海精密的台北年度股东大会上表示,公司正考虑在未来三到五年分拆中国大陆的业务,以在沪深交易所上市。 但由于中国土地、人力成本逐步升高,富士康作为劳动密集型企业,开始将部分工厂转移至成本更低廉的东南亚,已计划投资10亿美元在印尼建设生产和研究基地。 我们认为,公司早期曾经营彩色显像管玻壳业务,经营经验上与富士康具有协同性,携手富士康,公司可加速转型,且可提高富士康在河南乃至中国投资的意向。 4、“增持”评级。暂不考虑非公开发行的影响,我们预计公司2015-2017年EPS0.13元,0.02元,0.03元,近期涨幅较大,估值相对偏高。我们看好公司引入战投富士康和郑州投资控股对公司转型和混改的重要意义,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 5、风险提示:大盘系统性风险;非公开发行具有不确定性;混改进度不及预期。

一、剥离业务梳理环保与军工主线 鼎立股份上市后主营历经橡胶制品、房地产开发与医药销售、增加农机业务等变迁,过往公司业务较为繁杂。公司于2014年收购丰越环保100%股权进入环保金属回收再生领域,并于2015年开始剥离医药相关业务,出售宁波药材股权,逐步梳理整合主营。截至2015年半年报,公司主营业务中环保业务收入占比已达到77.42%,而此次获得核准的非公开发行方案为收购军工资产,鹏起实业100%的股权。我们认为,此次非公开发行完成后,公司将明晰环保金属回收再生与军工钛合金铸造双主业,明晰发展主线。 二、鹏起实业军工资产空间广阔,具超预期可能 本次收购标的鹏起实业主营为钛与钛合金精密铸造,钛合金主要运用包括航天航空、舰船领域等,其中航空航天领域钛材料主要用于包括在喷气发动机部件、机身部件、火箭、人造卫星、导弹部件等领域,目前我国航空领域钛消费量约占10%。军工方面,我国2013年航空军工钛材料需求量约为4666吨,根据《钛合金工业发展与现状》预测,随着新一代战机研制,加速2、3代战机更换,将有望带动航空军工材料需求上升到10000吨以上,另外,民航方面,钛需求将有望提升至1400吨以上。在舰艇方面,钛合金广泛运用于核潜艇、深潜器等领域,以苏联台风级导弹核潜艇为例,每艘用钛量达9000吨。钛与钛合金精密铸造具有广阔的市场空间。鹏起实业目2014年产品销量仅为244.33万吨,随着民参军、国家推进军用飞机制造趋势,公司业务具有较大提升空间。而公司产品毛利率高达60%,具备较大利润空间。根据公司非公开发行资料,鹏起实业盈利预测,是以需求量给予折扣审慎估计,2016、2017分别采用40,994.55万元、61,417.05万元营业收入进行预测,以此为依据测算出净利润分别为13,308.66、20,524.68万元,并在此基础上做出业绩承诺。而根据非公开发行报告书,考虑折扣前,公司根据战略合作协议、订货意向书、对新客户调研预计的2016、2017产品需求金额分别为52055.12万元、69,275.38万元,较2016、2017盈利预测收入分别高出26.98%、12.80%。我们认为,公司业绩具备超预期可能。 三、非公开发行引入股东,具股权投资、军工丰富资源 此次公司收购鹏起实业股权,引入鹏起实业原主要股东张朋起、宋雪云夫妇为上市公司股东,具有丰富的股权投资、军工资源。根据非公开发行报告书,张朋起夫妇控制的关联企业包括资本市场服务类的申子和股权投资、明常祥股权投资、前海朋杰投资,主要业务为投资管理;军工类经营范围包括雷达技术、通信设备为的申和明雷达;以及电子产品、矿产品为范围的批发零售业的双子商贸公司。 四、收购业绩承诺奠定安全边际 公司相关收购标的丰越环保、鹏起实业均具有较高业绩承诺,且鹏起实业、丰越环保2016年业绩承诺较2015相应值增速分别为87.5%与22.22%,体现较高增长信心。另外,丰越环保与鹏起实业2016年净利润业绩承诺之和已达到3.7亿元。根据公司此次收购鹏起实业并募集配套资金计算,公司非公开发行方案发行股份总数约为2.21亿股,若发行完成,公司A股总股本将达到15.11亿股,同时考虑公司B股,对应当前股价市值约为170亿元,对应2016年鹏起实业、丰越环保业绩承诺之和估值约50倍PE,考虑到公司业绩承诺较高增速,以及军工行业整体估值水平,我们认为,公司当前股价具备安全边际。另一方面,公司本次非公开发行募集配套资金价格为8.49元/股,锁定期三年,而此前公司公告,大股东鼎力集团拟增持不低于1.5亿元,彰显对公司信心。公司另外有1:1.5杠杆员工持股计划,总规模为5000万元,绑定员工利益,目前暂未购买公司股票。 五、盈利预测与投资评级 我们看好公司重新梳理业务,形成环保与军工并进的主线布局,以及公司收购鹏起实业,进入钛与钛合金铸造领域,我们认为公司两项资产具有较高业绩承诺,为公司奠定了安全边际,而军工资产具广阔发展空间以及超预期可能,首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。 1、未考虑非公开发行利润贡献与股本摊薄条件下盈利预测 暂不考虑本次非公开发行业绩贡献与股本摊薄,预计公司2015-2017年EPS分别为0.12、0.13、0.16元。 2、假设考虑非公开发行利润贡献与摊薄情况下 由于收购鹏起实业非公开发行已获证监会核准,明年若完成发行实现并表,将对公司业绩有较大贡献,假设考虑非公开发行业绩贡献与摊薄,我们结合相关业绩承诺,预计公司2015-2017EPS分别为0.10、0.21、0.30元。 风险提示国防军工投入不及预期、产品价格下滑、收购公司利润不达业绩承诺、宏观经济下行风险。

三季报要点: 2015年1-9月,公司实现营业收入14.04亿元,同比下降11.90%;实现归属净利润1.11亿元,同比下降21.25%,扣非后下降21.62%。EPS0.25元,同比下降21.25%。经营性现金净流量为-1.80亿元,同比减少239.93%。公司7-9月实现营业收入4.04亿元,同比下降37.48%;实现归属净利润0.30亿元,同比下降32.42%。公司预计2015年度归属净利润变动幅度为-50.00%至0%,变动区间为1.32亿元至2.63亿元。 我们的观点: 业绩同比出现下滑,经营承压较大。公司前三季业绩出现下滑,预计全年归属净利润同比变动幅度为-50%至0%,我们认为公司所在的化工基建领域受宏观经济增速下滑、投资动力不足等因素的影响较大,公司前三季度新签合同额度未达到预期水平,在建项目开工水平及支付情况不理想,导致部分大型项目工程进度滞后于合同计划。经营性现金流下降幅度较大(-239.93%)因报告期内总包项目收入减少而成本、费用及各项税费增加所致,我们预计上述情况在第四季度惯例将有一定程度的改善。公司当前综合毛利率维持在18%左右,仍处于历史较好水平。 重大项目合同履约情况总体可控,部分项目出现进度滞后。截止报告期末,公司在建重大项目中,伊犁新天煤制天然气项目、中煤鄂尔多斯能源化工(一期)项目、内蒙古蒙大新能源化工二甲醚及甲醇项目、安徽安庆曙光化工煤制氢项目、神华新疆煤基新材料项目等进度顺利,已按期收到业主支付的工程款。刚果(布)蒙哥钾肥项目、黔希煤化工乙二醇项目、康乃尔煤制乙二醇项目因业主原因进度滞后。白俄罗斯年产60万吨氮磷钾化肥项目、安庆曙光化工精细化工项目和伊泰新疆煤制油项目等仍在前期准备之中。我们认为尽管公司部分项目履约情况不理想,但鉴于公司在乙二醇、二甲醚、甲醇、磷复肥、煤化工等领域的设计咨询和工程总包行业地位及市占率,国内项目总体仍处于可控范围,海外项目情况则较为复杂,应密切关注进展变化。 定增发力供应链金融业务,看好公司商业保理等工程金融服务发展空间。公司8月公告拟定增募资10亿元,其中6.5亿元注入拟成立的全资子公司东华商业保理有限公司(“东华保理”)用于商业保理项目建设,0.5亿元投入供应链金融的数据信息平台建设。我们认为公司作为石化、化工行业工程设计咨询与总包企业,卡位产业链前端,处于行业承上启下的核心位置,通过开展商业保理业务,可有效盘活上游材料、设备供应商及工程、劳务分包商的应收账款,加快上述企业的资金周转,提高资金使用效率,解决其融资难及资金成本高的问题,从而激活整个产业链的运转,为公司带来新的业务和利润增长空间。我们认为公司发展供应链金融的战略恰逢其时,有助于建立以公司为核心的良好商业生态,提高公司整体资源整合能力和运营效率,并形成“产业+金融”的新发展格局。根据公司公告的测算数据,商业保理项目实施完成后,预计前三年可分别实现净利润4,550万元、6,500万元、7,800万元,将达到公司2014年净利润的17.23%、24.62%和29.54%,能够较好地优化公司利润结构。此外,公司募投的供应链金融管理信息平台是公司供应链金融管理业务开展的核心和基础,为公司开展供应链金融业务的子公司提供核心支持和数据服务,亦为公司未来申请包括非金融机构第三方支付在内的金融牌照奠定业务设施基础。 环保业务潜力较大,在煤化工污水处理领域拥有核心优势。公司拥有环境工程、市政行业专项设计甲级、总承包甲级和环境污染治理设施运营甲级资质,环保业务也是公司的传统业务。根据公司2015年半年报显示,上半年环保业务收入达6,345万元,营收占比6.35%,毛利率25.43%。此外,作为制定和维护化学工程给排水、化学工业污水处理国家标准和规范的行业技术中心,中国石油和化工勘察设计协会给排水设计专业委员会(“全国化工给排水设计技术中心站”)和中国土木工程学会水工业分会给水排水专业委员会均设立在公司,我们认为这正体现了公司在化学工业给排水和污水处理领域的专业优势和历史地位。 同时,公司下属的安徽东华环境市政工程有限责任公司(“东华环境”)是整合公司环境、市政工程设计、水处理研究、环保设施运营等相关部门和专业的基础上,成立的环境工程专业子公司。东华环境在煤化工污水处理及零排放业务领域拥有较为领先的技术,处于煤化工污水处理市场上的领先地位。公司还在市政污水处理、大气治理、固废处置、工业废水、清洁生产等领域拥有较高的技术积累和项目实施经验,我们认为公司在煤化工等化学工业污水处理领域优势明显,未来有望持续受益于“美丽中国”政策下环保事业的高速发展。 化工行业走出去的先行者,“一带一路”加速海外发展动力。公司具有对外承包工程资格和进出口经营权,设有国际事业部专门承揽境外化学工程EPC项目,拥有数十年国际工程经营建设经验,搭建了境外市场的营销网络,实现了境外业务经营的常态化,积累了开展境外业务的丰富经验。近年来,公司相继承揽了越南海防化肥、突尼斯硫酸、刚果(布)钾肥、白俄罗斯化肥等大中型国外化学工程项目,海外业务在主营业务中的占比年平均维持在10%左右。公司致力向国外市场输出硫酸、化肥等传统优势产品,海外市场主要集中在中东、东南亚、非洲等地。我们认为,石化化工是我国具有竞争优势的传统产业之一,也是对外产能合作的主要方向,在国家“一带一路”战略框架下。公司卡位行业内产业链前端,可充分发挥技术及装备优势,带动国内产业链上相关工程技术、装备物资与工程服务整体对外输出,有望成为石化化工行业“走出去”的实质性受益者。 背靠央企大集团,国企改革具有较大空间。公司拥有国家工程设计综合甲级资质,主要从事化工、石油化工、环保、市政、建筑、医药等多领域工程的咨询、设计、建设总承包、项目管理等全过程服务,与中国化学工程股份有限公司(“中国化学”)的实际控制人均为国资委直属的大型建筑央企--中国化学工程集团公司。中国化学通过化学工业第三设计院(“化三院”)持有公司58.33%股份(非公开发行前)。实际控制人在中国化学上市时承诺,中国化学上市后,视情况利用实际控制人地位促使中国化学采取换股或其他方式对公司进行整合。我们认为,随着国企改革顶层设计文件的正式推出,国企改革将是贯穿整个“十三五”期间的重要主题,而提高资产证券化率则是国改的一个重要方向。我们判断公司与实际控制人、中国化学之间的架构关系未来存有进行改革的合理性和可借鉴路径,看好公司通过国改获得更广阔的发展空间。 首次覆盖给予“增持”评级。我们看好公司基于化学工程设计咨询及EPC总包主业下发展供应链金融业务,公司环保业务具备较大潜力,受益于“一带一路”战略及国企改革不断推进,谨慎起见我们暂未考虑商业保理业务对公司利润的增厚及非公开增发因素的影响,预测公司2015-2017年EPS分别为0.40元、0.48元、0.62元,当前股价对应的市盈率估值分别为49.4、41.7、32.3倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动风险,公司相关项目推进的不确定性风险,非公开发行未予通过风险,保理业务拓展不达预期风险,国企改革推进程度不达预期风险。

投资要点: 横向扩张和纵向延伸并举,保障主业稳定增长 近年来,下游饲料和养殖业持续低迷,公司积极进行横向收购和纵向延伸,保障主导产品饲用金霉素稳定增长。通过收购美国饲料添加剂和水溶性兽药龙头“潘菲尔德”获得其生产体系和销售渠道,公司由之前的动保原料药供应商华丽转身,进入动物保健品终端市场。在提高产品附加值、延伸产业链、丰富产品品类、扩大业务规模的同时,顺利获取潘菲尔德旗下16项已在FDA注册的新动物药及仿制动物药申请药号,有助于提升公司的研发实力和综合竞争力,加快新技术、新工艺的研发和应用,拓展产品线和终端客户。 科技创新和产业应用并举,进军兽药新市场 公司在巩固和加强生物发酵和药物饲料添加剂领域优势地位的同时,通过科技创新和产业化推进,积极研发新产品,向新型兽用生物制品领域延伸, 致力于成为世界领先的动物保健品企业。经过几年的培育,全资子公司动物药业初步打开产品销售局面,发展势头良好,14 年大幅减亏,15 年上半年已实现盈利;投资设立北京金河牧星生物研究有限公司,建立现代生物学实验室,引进、开发新的生物疫苗、治疗性药物及诊断试剂产品;2015 年7 月,斥资1.49 亿元收购杭州荐量兽用生物制品有限公司33%的股权,迅速进入疫苗行业,进一步丰富产品体系,增加盈利来源。 大股东全额参与定增,彰显强烈信心 公司于2014 年11 月1 日发布定增预案,拟向控股股东金河建安、董监高及核心员工控制的合伙企业昌福兴以及潜在关联方上银基金合计发行3600 万股, 募集资金4.73 亿元,全部用于补充流动资金,为公司实现发展战略提供资金支持。我们认为,大股东及其关联方以及董监高和核心员工全额参与定增,彰显出实际控制人及核心管理层对公司未来发展的强烈信心。此次定增若成功完成,将有利于统一各方利益,理顺治理结构,激发管理层动力,为股东持续创造价值。 首次覆盖并给予 “增持”评级 我们看好公司通过外延并购和产业链延伸扩充产品品类、战略布局新兽药市场的战略思路,未来业绩持续高增长可期。预计公司15/16/17 年的营业收入分别为 12.42、15.22 和17.81 亿元,净利润分别为0.74、1.10 和1.54 亿元,EPS(不考虑增发因素)分别为0.34、0.50 和0.71 元,现价对应15/16/17 年的PE 估值分别为58、39 和28 倍,大股东及关联方以及董监高和核心员工全额参与定增彰显强烈信心,首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示 人力成本涨幅过大;玉米等原料价格快速上涨;汇率波动带来不利影响;海外收购的协同效应不达预期;定向增发无法按计划实施带来的不利影响。

1、2014年11月,1个直流特高压在建;2015年11月,4个直流特高压核准/在建;预计2016年11月,约9-10个直流特高压在建。公司大幅受益。 当前,宁东-绍兴、酒泉-湖南、山西-江苏、锡盟-泰州4条800KV直流特高压在建/核准,预计未来一年,上海庙-山东800KV、丽江-深圳800KV、准东-华东1100KV,还有数条未列入治霾工程的特高压项目将核准。 国网公司明确,正在积极推进数条跨国直流联网工程;习主席在9月份在联合国总部倡议探讨构建全球能源互联网。 预计2016年11月,将有约9-10个直流特高压在建,直流特高压投资增速巨大。 考虑到800kv直流特高压20-24个月的建设期,我们预计,除宁东-绍兴工程,以上工程将主要在2016-2017年确认收入。 公司大幅受益直流特高压。特高压最核心一次是换流阀、最核心二次设备是直流控制保护。许继电气是国内具备特高压换流阀供货业绩的四家公司之一,是国内具备特高压直流控制保护供货业绩的两家公司之一,技术实力雄厚,在国家电网公司最近完成的四条特高压工程中,许继电气稳定中标。 2、配网、农网投资大幅增加,大幅提升明年利润。 能源局发布《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》,明确今年全国配电网投资不低于3000亿元,预计比去年增加40%左右,“十三五”期间配网累计投资不低于1.7万亿元,维持高位。考虑到当前已完成投资距投资目标有较大距离,预计电网公司将加速开展采购、电网建设。 过去几年,国网每年完成2批配网设备的集中招标,而2015年已完成三批配网集中招标,预计今年还将有第四批招标;南方电网也积极加大农网投资改造。考虑到公司今年利润基数较低,考虑到从订单到确认收入需要数月,预计公司业绩将于明年上半年爆发。 3、公司有望成为能源互联网龙头,国网充电设备招标行业领先。 电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合,随着分布式发电、特高压、智能电网、微电网、新能源汽车、信息技术、储能技术的融合,能源互联网已成为行业不可阻挡的趋势。 而许继电气是国网旗下唯一的一次、二次设备龙头,在智能电网领域技术实力、业绩水平为行业前两名,在配网自动化招标中均居行业前两名。随着能源互联网的推进,许继电气将大幅受益,有望成为行业龙头。公司在国网充换电设备招标中,居行业前两位。随着国网重返充电网络市场,公司将持续受益。 4、盈利预测与评级看好公司在直流特高压、配网、充换电网络的优势地位和发展前景。预计公司2015-2017年EPS分别为0.55元、1.06元、1.48元,对应估值分别为37倍、19倍、14倍,维持“买入”评级。 5、风险提示直流特高压核准、中标不达预期,配网中标低于预期。

公司近期发布三季报,业绩增速符合预期。期内累计实现营业收入2.90亿元,同比增速+7.24%;归属上市公司股东的净利润2,071万元,同比下降7.63%。三季度单季实现营业收入1.08亿元,同比增速+3.30%,归属上市公司股东的净利润891万元,同比下降5.17%。本期营收小幅增长主要是受下游产品功能升级及产品应用领域拓展导致,净利润同比增速下降是因清远基地投产后,在产能未完全利用前单位厂房折旧增加所致。 国内金属连接件行业领导者,未来成长空间广阔。公司是国内唯一一家专注滑轨和铰链生产的上市公司,主业具有稳定的毛利率和经营现金流。国际上行业龙头公司主要包括欧洲海蒂诗、百隆、北美雅固拉,毛利率约在60%,其中雅固拉(生产滚珠轴承滑轨)全球销售收入超过100亿人民币。国内品牌生产商仅有2-3家,市场容量约200-300亿元,公司未来成长空间巨大。 股权激励激发员工动力,为未来业绩增长奠定基础。公司在8月份发布限制性股票激励计划,拟向核心骨干授予154.50万股限制性股票,授予价格为16.75元/股。解锁条件是基于2014年财务数据,2015-17年营业收入增长率分别不低于15%/50%/100%,净利润增长不低于10%/30%/75%。在系统性风险尚存背景下,通过股权激励计划将公司未来与员工利益绑定,彰显管理层对未来业绩的信心。 募投项目改善产能瓶颈,为长期业绩高增长提供保障。截至2014年底,公司滑轨和铰链产能分别为53,360万寸及6,555万套,产能利用率分别是97.17%及95.37%,主要产品接近满负荷运作状态。伴随募集项目达产后,公司业绩和估值有望大幅提升。预计每年可增加营业收入3.92亿元,年均新增利润4,105万元,投资回收期4.98年。 盈利预测与投资评级。公司是国内金属连接件行业领导者,主业毛利率与经营现金流稳定。近期股权激励计划彰显管理层对公司未来高增长的信心。长期来看,募集项目达产将解决当前产能瓶颈触发业绩弹性。我们预测,公司2015-17年EPS分别为0.71/1.12/1.46元/股,对应PE为58.54/36.95/28.31倍,给予“增持”评级。 风险因素:行业需求未达到预期水平,产能扩张速度慢于预期。

事件:1、公司发布2015年三季报:前三季度实现营业收入432.95亿元(-46.86%),实现归母净利润-35.27亿元(同期亏损1.36亿元),EPS-0.56元。 点评:1、销量和价格同时下降,三季报延续亏损态势,亟待转型。 受前三季度钢铁行业低迷,价格大幅下跌,公司收缩贸易业务影响,公司收入和成本均大幅下降。利润大幅亏损具体原因是:1)钢铁行业整体产能过剩,价格下跌,西北区域供需矛盾尤其严重;2)公司地理位置距原料及产品销售市场较远,运输成本较高;3)人民币贬值带来较大汇兑损失。 2、公司携手中核集团,享受百亿级的核电乏燃料后处理市场启动红利。 1)目前国际乏燃料大多采用临时湿式贮存再进入闭式循环的后处理方式. 核燃料经过缓慢裂变反应后,卸出乏燃料。但乏燃料相对于核燃料重量变化并不大,百万千瓦压水堆核电站一年需核燃料约30吨,产生乏燃料约18.8吨,其中有高达96%的铀未经反应,具有强放射性。在送往处置库之前,乏燃料暂时贮存在核电站含硼水池中循环冷却并控制其反应性。 目前国际通行的乏燃料处理方式有两种:第一,美国为代表的“一次通过”开放核燃料循环方式,乏燃料经过冷却、包装后作为废物送到深地质层处置或长期贮存;第二,我国和英法采用闭式循环,乏燃料在核电站乏燃料水池中贮存5-8年后,运至后处理厂进行后处理。在后处理环节,乏燃料被切成小块,扔进酸里溶解,提取出有用的铀和钚重新作为燃料循环使用,剩下的废液交由玻璃固化厂进行固化,再装进特制的废物罐中,运送到永久性处置场封存。 全球现有商用乏燃料后处理能力为4760吨/年,相当于全球每年卸出乏燃料量的43%。法国拥有规模最大、工艺最成熟、技术最先进的商业乏燃料后处理及再循环产业。阿海珐公司已建成处理能力1600吨/年的乏燃料后处理厂。 2)我国将迎来乏燃料后处理需求高峰,后处理市场可达百亿级,乏燃料处理基金可提供资金保障。 我国乏燃料后处理能力较弱,但推广后处理迫在眉睫。目前,我国运营核电机组中,大亚湾核电站实现了部分乏燃料运输到甘肃离堆贮存,其余核电站乏燃料大多临时贮存在堆内水池,未做离堆贮存或后处理。大亚湾、田湾等多个机组乏燃料池已接近饱和,若不做离堆处理,将面临停堆风险。 此外,我国核电实行“压水堆-快堆-聚变堆”三步走战略,后处理环节提取的钚是快堆的重要燃料,因此,后处理也是发展快堆技术的重要环节。 我国现有运营核电装机装机2414万千瓦,加上2015年新投产机组,按每台百万机组年产18.8吨乏燃料计算,2015年产生乏燃料超500吨,加上2015年前暂时贮存在堆内和堆外水池内的乏燃料,累计需处理的乏燃料将达3000吨以上。至2020年规划运营机组5800万千瓦,当年产生乏燃料将达1100吨以上,若乏燃料一直未处理,累计需处理乏燃料近9000吨。 国际原子能机构测算的后处理费用800-1000美元/公斤,我们据此测算,2015年前未处理的乏燃料后处理市场空间130-165亿元人民币,加上2015年当年产生的乏燃料的25-35亿元人民币后处理市场,2015年累计需处理的乏燃料市场空间达155-200亿元人民币。2020年当年产生的乏燃料市场空间60-75亿元人民币,若乏燃料一直未做后处理,至2020年累计市场空间将达500-600亿元。 乏燃料处理资金已部分就绪。《核电站乏燃料处理处置基金征收使用管理暂行办法》显示,自2010年10月1日起投入商运满五年的压水堆核电机组按实际上网电量0.026元/千瓦时提取并上交乏燃料处理处置基金。目前已征收约百亿,使用率不足5%,将作为后处理推广后的重要资金来源。 3)中核集团和甘肃将在乏燃料处理中扮演主要角色,中核龙瑞为主要实施单位。 中核集团是国内核燃料循环专营供应商,旗下中核清源为唯一一家具有运输乏燃料资质的公司,负责将核电站的乏燃料运输到乏燃料离堆贮存接收地甘肃的404厂。国内唯一一座动力堆乏燃料后处理试验工厂就建在位于甘肃的中核404厂,已取得热调试成功。 在中核集团2012年底发布的“龙腾2020”科技创新计划中,具有自主知识产权的200吨大型商用乏燃料后处理示范工程被纳入首批8个科技创新示范工程之中。同时,中核加强对外合作,中法合作建设的处理能力800吨/年的中国核循环项目由中核集团负责建设,将于2020年开工,2030年建成。 甘肃将成为主要的核燃料后处理基地。甘肃省委已制定《“丝绸之路经济带”甘肃段建设总体方案》,明确“将利用中亚丰富铀矿资源,加快发展核电、核燃料生产、后处理以及核技术应用等产业,努力把甘肃建成国内最大的铀储备、转化、浓缩及后处理基地”的实施目标。除当前的乏燃料离堆贮存池位于甘肃外,根据《甘肃日报》报道,2015年7月2日,聚焦核燃料循环后处理产业的中核集团甘肃核技术产业园启动建设。 而中核龙瑞由中核集团2015年在甘肃注册成立,承担我国第一个核燃料循环产业示范项目及中核甘肃核技术产业园的建设管理工作。 4)公司与中核龙瑞签署合作协议,提供设备、原料、物流服务,提升业绩,并已公告明确实施战略调整,拟进入核电产业。 公司2015年8月29日公告,与中核龙瑞签署合作协议,双方共同在“中核甘肃核技术产业园”范围内开展合作,包括技术服务、产业开发等方面,必要时双方成立合资公司。公司按工程需要及自身能力提供工程建设配套、设备制造及大宗原材料供应服务。 核循环后处理和运输环节派生出巨大设备、材料需求。后处理环节需要大量的不锈钢、耐蚀合金材料类的特钢,但对设备的选材和设计非常严格,对防辐射、耐腐蚀要求较高。 根据国防科工局组织编写的《核电站乏燃料处理处置基金2011~2020年使用规划(专家咨询稿)》,2016年前后全国乏燃料年总运输量将增加到600组左右,在“十三五”期间,全国核电站所需外运的乏燃料总数将超过3000组,约为“十二五”期间的5倍多,运输需求急剧增加。与此对应,我国目前每年乏燃料的运输能力,仅为104组/年。 我国还不具备将生产乏燃料运输到处理地的特制的运输容器的能力,现今使用的为从美国采购的NAC-STC型(两台)和Hi-star60型商业压水堆乏燃料运输容器,单台容量分别为26组、12组,每台高达6000万美金,国产替代需求强烈。此外,乏燃料处理后形成mox燃料,对设备的抗辐射要求更高。 我们认为,核电乏燃料后处理和运输环节具有较高技术壁垒,部分设备国产化程度低,公司若可提供符合工程需求的设备和原材料,参与后处理产业链可获得较高比例的市场占有率,在一定程度上提升业绩。另外,公司已公告明确正在实施结构调整战略,拟进入核产业及核电产业。 4、地方国企改革提速,公司国企改革预期加强。 近期地方国企改革提速,据甘肃日报报道,控股股东酒钢集团制定经营管理体制改革试点方案,提出通过健全规范法人治理结构、实行分级授权管理、提升科技创新能力、构建形成适应市场竞争新要求的经营管理体制机制,推动集团公司迅速扭亏止损。 方案出台标志着集团改革步伐加快,公司主业亏损严重,具有实施转型的必要性,可能成为集团加快改革的重点。 5、“买入”评级。不考虑转型核电产业链的贡献,我们预计公司2015-2017年EPS-0.72元,-0.72元,-0.71元。我们认为公司亏损情况在股价中已基本得到反映,我们看好公司通过转型进入核电乏燃料后处理产业链给业绩可能带来的较大改善,以及公司后期在核电方面进一步战略布局的预期,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 6、风险提示:大盘系统性风险;项目合作进度不及预期;核电安全风险。