励精图治二十余载,锻造内资PCB领先企业 公司成立于1993年,以刚性电路板为基石,柔性FPC和金属基PCB为两翼,形成三大业务布局。2017年营收达42亿元,占全球市场份额1.09%,占中国市场份额2.19%,在全球PCB企业排名第28位,国内排名第4,净利润6.60亿,国内排名第二。公司客户结构相对分散,前5大客户占比约24%,下游产品应用相对均衡。公司盈利能力突出,各项财务指标表现优秀。近5年公司平均毛利率30%+,平均净利率15%+,平均ROE行业第一。 强调质量服务制胜,探究公司盈利能力优秀的秘诀 励精图治二十余载,公司盈利能力优秀的秘诀主要有:一、持续推行“品质优先”战略,严控质量管理体系,提出产品质量“零缺陷”,并成为景旺人的信念而孜孜以求,最终获得各方客户信任及赞誉。二、公司深入实施“精益生产”,不断减少生产中的7大浪费,人均效率及设备稼动率持续提升,各项费用率及单位产品成本逐步下降,形成卓越成本管理能力。三、公司推行智能化工厂,并在江西景旺二期打造行业智能化标杆,江西景旺二期产出相比一期增加1倍,员工却仅为一期的2/3,随着江西景旺智能化工厂的投产,公司盈利有望再创佳绩。 把握产业东移趋势,产能释放有序,稳步迈向“521”目标 随着全球PCB产业持续向中国转移,以及国内环保政策趋严,国内PCB行业集中度加速提升。公司加速在深圳、龙川、江西、珠海等4大生产基地布局产能建设,其中江西景旺二期目标产能240万平方米,珠海景旺一期目标年产80万平方米FPC,二期及三期目标300万平方米HDI、120万平方米FPC。未来3年,公司总体产能复合增速可达24%,稳步迈向“5年内、2大产品、营收100亿”的目标。 管理优秀的国内PCB企业领头企业之一,给予“买入”评级 公司秉行精益管理持续收效,并且对内实施股权激励激发员工动力,对外采取并购加速做大做强,属于PCB行业较好的优质资产公司。我们预计2018-2020净利润818/1017/1253百万元,对应PE25/20/16倍,给予买入评级。 风险提示 宏观经济影响导致PCB下游需求不及预期。

三季报符合预期,盈利能力保持在较高水平 公司2018年前三季度实现营业收入12.89亿元(+2.54%),实现归母净利润3.25亿元(+9.54%),实现扣非净利润3.25亿元(+15.20%)。公司三季报基本符合市场预期,光伏和新能源下游需求放缓仍在持续;但公司盈利能力依然保持在高位,毛利率与中报持平。 业绩保持稳健增长,金融性投资收益单季度影响较大 2018年前三季度公司实现了营收和净利润的稳健增长,同时公司的盈利能力依然保持稳健。公司2018前三季度毛利率和净利率分别为43.03%和25.79%,双双保持在较高水平。公司三季度金融性投资亏损大幅上升,单三季度大约为1200万元,占到前三季度亏损总金额1400万元的85%。我们认为,公司的盈利能持续增强来自于收入结构的不断优化,能在收入增长有限的情况下依然保持利润的稳健增长。但同时,我们也观察到近几年汇率波动幅度较大对公司的金融性投资影响也越发明显。 50年铸就薄膜电容龙头,静待新能源市场爆发 法拉电子经过50多年的持续发展,已经成为国内薄膜电容领域的绝对龙头企业。公司产品主要应用于光伏、风电和新能源车等领域。根据十三五光伏和风电规划,2017-2020期间新增光伏电站规模86.4GW,新增风电建设规模110.4GW。此外2014-2017新能源汽车销量CAGR高达45%,在《十三五新兴产业规划》和《汽车产业中长期规划》的背景下,叠加汽车续航里程提高、配套服务逐渐完善等有利因素,新能源汽车有望延续高增速,为薄膜电容打开成长天花板,对公司中长期业绩形成有力支撑。法拉电子是薄膜电容龙头企业,在研发、销量、供应商资质等方面具有较大优势,在下游集中度不断提高的背景下有望受益。 看好公司长期积累的行业龙头地位,维持“买入”评级 我们看好公司长期积累的行业龙头地位以及未来长期发展。我们预计公司18/19/20年净利润4.62/5.11/5.79亿元,对应市盈率17.9/16.2/14.3倍。维持“买入”评级。 风险提示:光伏政策影响持续,新能源车订单不及预期。

三季报符合预期,积极应对光伏新政压力 公司2018年前三季度实现营收13.7亿元(+24.9%);净利润2.34亿元(+14.8%);扣非净利润1.99亿元(+22.9%);2018Q3单季度实现营收4.91亿元(+20.18%),净利润0.79亿元(+14.4%),扣非净利润0.70亿元(+25.2%)。公司报告期内业绩基本符合此前预期,主要原因在于功率半导体行业景气度依然保持在较高水平,下游市场需求持续;公司的募投项目正在加速落地,晶圆产线全系列产品持续扩产。同时公司销售持续发力,有效抵御了光伏新政带来的下游市场压力。 募投项目加速落地,销售持续发力 2018年前三季度,公司货币资金减少68%,固定资产增加51.3%,研发费用增加43%,主要是由于募投项目加速落地,相关资产逐渐达到可使用状态。我们认为随着公司募投项目加速落地,新增产能有望为公司带来持续性收入。报告期内公司销售费用增长40%,公司持续完善国际市场营销模式,进一步扩建海外销售网络;并且以消费类电子、安防、新能源行业为市场发展基础,大力拓展工业变频、伺服马达、网通等工业电子领域。 行业景气度持续,MOS+IGBT发力正当时 由于全球功率半导体市场景气度持续高涨,国际MOSFET,IGBT龙头交期不断延长,公司迅速反应顺势发力相关产品布局。公司于2018年3月新设控股子公司杰芯半导体,收购了一条6寸晶圆线,组建了IGBT研发设计团队,已成功研制IGBT芯片并实现量产;同时公司新增6寸高压MOSFET产品线,成功研制芯片并实现量产,预计未来将为公司贡献持续稳定的销售收入 A股半导体板块稀有白马品种,维持“买入”评级 我们认为公司是A股半导体板块难得的具有持续增长能力的白马企业,看好公司新建产能落地后对业绩的持续性贡献。我们预计公司18/19/20年净利润3.23/4.11/4.99亿元,对应PE23.3/18.3/15.1倍。维持“买入”评级。 风险提示:扩产不及预期,下游需求减弱。

3季报扣非净利润继续较快增长,符合市场预期 前3季度实现营收36.42亿元,同比+18%,归母净利润6.29亿元,同比+22%,扣非净利润5.99亿元,同比+22%。单Q3实现营收13.67亿元,同比+23%,归母净利润2.38亿元,同比+18%,扣非净利润2.33亿元,同比+36%。 单3季度营收及净利润增长较快,主要系消费电子FPC、汽车类硬板产品订单稳步增长。分收入情况来看,PCB硬板收入在7~8亿元之间(其中江西二期收入1亿元左右),FPC4~5亿元,金属基业务收入在1亿元左右。 产出效率提升,公司毛利率小幅提升 前3季度毛利率32.42%,同比+0.18pct,净利率17.26%,同比+0.51pct。单毛利率32.07%,环比+0.18pct,净利率17.38%,环比-0.84pct。公司毛利率上升,主要系公司FPC产线应用卷对卷工艺,且江西景旺二期自动化产线投产,助力公司产出效率提升。公司净利率环比略有下降,主要系3季度人民币相对稳定,汇兑收益小于2季度。 江西二期产线稳步建设,助力公司产能成长 通过在建工程数据,可初步验证3季度末江西二期已建成三条产线,且产能已逐步释放。公司每条产线设计产能5-6万平方米,未来计划建设总共5条产线,总设计产能为30万平米/月。同时公司深圳、龙川及江西一期,通过产线瓶颈设备改造,持续小幅提升产能,预计年提升幅度在10%~15%,测算当前产能约在40~44万平方米。公司珠海新厂区目前仍然等待批文下达,预计4季度将逐步进行产能建设。同时新收购的珠海双赢,正在积极与立讯精密一起开展合作拓展客户。 给予“买入”评级 公司秉行精益管理持续收效,并且对内实施股权激励激发员工动力,对外采取并购加速做大做强,属于PCB行业较好的优质资产公司。我们预计2018-2020净利润818/1017/1253百万元,对应PE 24/19/16倍,给予买入评级。 风险提示 宏观经济下滑导致PCB产业链需求不及预期。

三季报低于预期,关注公司长期战略 公司2018年前三季度实现营收22.12亿元(+9.74%);净利润1.51亿元(+9.74%),扣非净利润1.12亿元(+14.6%)。公司业绩低于此前预期,主要原因是:公司子公司士兰集昕8英寸芯片生产线在报告期内尚未达产,固定成本相对较高,仍有一定数额的亏损。我们关注公司的12寸晶圆产线的建设进度,公司长期战略持续推进。 集成电路业务增速放缓,功率器件进入产线调整周期 年前三季度,公司受LED下游市场波动的影响,LED照明驱动电路的出货量有所下降。对此,公司已加快调整产品结构,积极应对下游行业增速放缓带来的压力。公司分立器件产品中,MOS管、肖特基管、稳压管、IGBT、PMI模块、快恢复管等产品增长较快,但是MOS管正处于从6寸向8寸产能转移的关键时期,因此对产线会有短期波动影响。 稀缺性国产半导体IDM,芯片国产化核心力量 士兰微是国内芯片制造领军企业。作为IDM模式的公司,士兰微设计模式有其自身的独特性,产品的技术开发经过不断的试错和迭代,相比对手采用了更快的迭代速度以取得优势。我们认为,士兰微在8寸线扩产过程中持续的研发投入具有长期战略意义。虽然短期内会对公司业绩造成一定压力,但是随着8寸线的持续扩产,公司将能够将更多的传统产品导入到先进产线,并通过先进的制造工艺快速导入高端客户。2018年,公司已着手规划在杭州建设一个汽车级功率模块的封装厂,拟投资2亿元建设一条汽车级功率模块的全自动封装线,加快新能源汽车市场的开拓步伐。我们看好公司在家电和新能源汽车领域的积极布局。 看好公司未来长期发展格局,维持“增持”评级 我们关注公司8寸线扩产进展,看好公司未来长期发展格局。我们预计公司18/19/20年净利润2.18/2.68/3.09亿元,对应PE51.2/41.6/36.1。维持“增持”评级。 风险提示:8寸线扩产不及预期,下游市场需求减弱。

三季度业绩持续高增长,产品有序放量 18年前三季度实现营收9.07亿元,同比+22.49%,归母净利润1.21亿元,同比+71.46%,扣非归母净利润1.09亿元,同比+57.46%。Q3实现营收3.55亿元,同比+32.75%,归母净利润5.06亿元,同比+47.59%。三季度收入增速明显加快,显然受益于5G试商用阶段公司新品的交货。 前三季度毛利率31.09%,同比上升4.24个pct,净利润率13.64%,同比上升3.95个pct。期间费用率为14.15%,同比持平。公司计提应收坏账和存货跌价准备导致资产减值同比增加1118万元,财务费用受汇率波动同比减少1440万元。 产能增加,新品放量,利润率稳步增长 伴随着业务在手机和通信端新产品的放量,产能持续增长和产品结构持续优化,公司电磁屏蔽产品需求持续增长。上半年公司屏蔽材料业务收入同比增长45%。根据产业链了解,5G试商用行业需求明显提升,公司天线振子业务预计开始批量供货。公司持续拓展新兴5G产品及业务,新型天线振子已经出货,为公司创造新的利润增长点,带动公司三季度收入增速明显超越上半年。 三剑合璧,5G时代天线行业的黑马 通过纵向并购整合博纬、润星泰和品岱三家公司,公司完成了在5G天线及配套零部件领域的布局,互补短板,打通天线全产业链。公司结合自身的核心技术产品和客户优势逐渐形成新的新的赢利点。随着5G建设周期的临近,天线市场的大幅扩容以及竞争格局的变化,我们认为飞荣达将在天线领域快速崛起,成为5G天线市场中的黑马。 看好公司未来的持续成长能力,维持“买入”评级 随着公司募投项目的陆续投产,以及新产品研发和布局的持续推进。公司将逐步走出过渡期,迈向高速成长之路。预计公司18/19/20年净利润1.80/2.82/4.11亿元,EPS0.90/1.41/2.05元,同比增速66%/57%/45.8%,当前股价对应PE为39.4/25.1/17.2倍。维持“买入”评级 风险提示:一,消费电子增速放缓,市场饱和导致竞争加剧。二,新产品客户端认证以及进展不达预期。

三季报符合预期公司2018前三季度收入10.84亿元(66%),净利润3.64亿元(+69%),扣非净利润3.54亿元(+67.7%)。Q3单季度收入3.33亿元(+59.2%),净利润1.06亿元(+42.3%),扣非净利润1.01亿元(+40.3%)。公司前三季度业绩符合市场预期,公司大功率激光器产品进入爆发性增长,国产替代进入大功率阶段。 传统淡季持续扩张,国产替代进入大功率领域此前IPG 季报对于中国区域激光器业务的预期持续降低,这引发了市场对于激光器行业下游需求的担心。特别是由于三季度是激光器出货的传统淡季,因此市场普遍对于公司三季报业绩十分担心。但是我们看到公司三季度销售费用及研发费用大幅增长,这表明公司的大功率激光器业务即使在淡季仍然保持扩张的态势;特别是随着公司今年主打的2200W 及以上产品出货量快速上升,激光器国产替代的正在进入大功率领域。 价格战+宏观压力双重叠加下的逆势成长逻辑市场对于锐科激光的主要担心包括两点:竞争对手价格战和宏观经济压力导致需求下降。我们认为,随着规模效应及自制材料和器件比例的进一步提升,公司对利润空间的控制能力持续加强,前三季度毛利率并未受到价格战的影响与中报50%保持一致。同时,公司2017年营收规模在全球光纤激光器市场中的占比仅为7%,仍然具有巨大的成长空间。我们认为锐科激光正处在业绩持续爆发的关键阶段,价格战和宏观经济压力不会破坏公司逆势成长的核心逻辑。 我们认为,激光器行业具有设备和耗材双属性,因此即使出现短期的市场下降也会快速回归成长的轨道;因此对于锐科激光来说,短期的市场压力对公司的短期和长期成长逻辑都不会产生明显影响。 国产光纤激光器龙头持续爆发,维持“买入”评级公司是国产光纤激光器龙头企业,目前正处在国产替代的快速增长时期。我们预计公司18/19/20年净利润4.73/6.96/9.99亿元,对应PE 37.5/25.5/17.8倍。 维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧,下游需求放缓。

3季度营收净利润稳步增长,基本符合预期。 前3季度实现营收27.72亿元,同比+21%,归母净利润4.33亿元,同比+33%。 单Q3实现营收9.57亿元,同比+17%,归母净利润1.52亿元,同比+25%。 前3季度毛利率32.83%,同比+0.50pct,净利率15.62%,同比+1.46pct。 Q3毛利率33.12%,同比+0.39pct,净利率15.93%,同比+0.95pct。 在固定资产逐步增长,显现公司产能有序释放,今年目标增长25%。 在建工程相比年初下降约0.82亿,固定资产相比年初增加1.8亿,增长比例达10%,相比二季度末增加2%。公司固定资产逐步增长,预计为公司江门二期持续进驻设备提升产能,预计年底可达到6万/月。同时公司应付职工薪酬以每季度20%左右增加,预计是为配合产能投放增加人员招聘及储备。 公司在建工程余额减幅小于固定资产增幅约1亿,显现公司开始投入较多资金开始新工程建设,推测应是珠海项目正在土建。珠海崇达分3期,占地面积400亩,目标产能640万平方米。 公司深圳、大连、江门一厂等老产能通过核心设备改造提升产能5~10%。公司今年整体产能目标产能增长约25%,目前看同比增速复合预期。 应收账款及存货与营收增长基本同步,预收账款增速较快。 公司应收账款同比增长16%,环比下降2%,公司存货同比增长11%,环比增长1%。略低于营收增速,考虑公司下游客户结构较为分散,PCB 产业链集中度提升,表现为对下游客户话语权提升,故显现公司资金运营效率有所提升。 同时公司预收款项同比增长179%,环比增长93%,虽绝对金额虽不高为0.11亿元,或预示4季度下游需求加速增量迹象。 预告全年净利润同比增长20%~40%,给予“买入”评级预告全年净利润5.33~6.21亿元,同比+20%~40%,Q4净利润1.00-1.88亿元,中值为1.44亿元,同比+21%。考虑未来2-3年公司将通过江门二期及珠海厂区加速释放产能,且收购三德冠20%股权布局FPC,随着5G 商用推荐,带动PCB行业需求同步增长。预计公司2018~2020年,净利润5.89/7.48/10.02亿元,对应PE 22/17/13X,公司盈利能力优秀,给予“买入”评级。 风险提示 PCB行业景气度不及预期。

三季度业绩超出市场预期,四季度展望较乐观 18 年前三季度营收10.02 亿元,同比+44.35%,归母净利润2.04 亿元,同比+55.47%。Q3 单季度营收4.04 亿元,同比增长+57%;归母净利润0.99 亿元,同比增长+94%。Q3 毛利率达到40%,回归到正常水平,公司提价较为顺畅。公司展望18 年全年归母净利润为2.65~3.24 亿元,中值为2.95 亿元超出市场2.77 亿元的一致预期,也超出我们此前预测的2.8 亿业绩预期。对应Q4 单季度净利润0.61 万~1.2 亿元,随着产能的进一步释放,纸带产品的提价和新产品的持续拓展,公司四季度展望较为乐观。 纸质载带产能持续扩张把握市场,提价+结构持续改善提升毛利率 公司17 年下半年投产的2 万吨产能,带动18 年上半年收入增长37%。Q3 公司有所提价及满负荷生产带动收入增长57%。全年6w 吨的产能有望带来超10 个亿纸质载带收入。随着安吉二期原纸项目的进一步投产,公司原纸的产能将进一步扩充打开成长空间。纸带目前占公司营收75%,上游原材料压力推动二季度以来的持续提价,使得公司毛利率回归正常以及收入显著提高。 新产品逐步放量,持续延伸拓展上游核心材料 上半年塑料载带新增一条产线,下半年再增加五条产线。透明PS 料已经开始小批量供货,而黑色PC 材料造粒生产线完成了安装调试,已经完成从材料到载带的一体化优势,毛利率持续改善,大客户已经开始有序放量。离型膜目前规划三条,投产两条线进展顺利,Q3 已经完成第四第五条线的测试安装。按照目前的大客户端进展,我们认为离型膜国产替代将会在明年开始逐步放量。 上调业绩预期,持续看好公司未来的成长性,“买入”评级 公司以技术优势为核心竞争力,依靠成本优势实现牢固产业地位,长期受益于下游客户的持续扩产。19 年将是下游客户产能释放的大年,我们上调业绩预测,预计公司18/19/20 年净利润3.02/4.13/5.30 亿元,EPS 1.18/1.62/2.07元,同比增速54.1%/36.8%/28.2%,当前股价对应PE 为30.2/22.1/17.2 倍。上调至“买入”评级 风险提示:一, 下游需求不达预期,上游原材料持续涨价。二, 新产品客户端认证以及业务拓展不达预期。

公司前3季度业绩整体符合市场预期 2018前3季度实现营收134.07亿元,同比+28%,归母净利润6.77亿元,同比+83%。其中单Q3实现营收61.95亿元,同比+44%,归母净利润4.17亿元,同比+66%,处于指引中值,符合市场预期。 大客户拉货需求,MFLX3季度产销两旺,推动盈利能力提升 前3季度毛利率15.82%,同比+2.02pct,环比+1pct,净利率5.06%,同比+1.48pct,环比+1.44pct。单Q3毛利率16.98%,同比+2.05pct,环比+1.69pct,净利率6.73%,同比+0.90pct,环比+3.74pct。 3季度受益A客户新机发布拉货,MFLX产品FPC产销两旺,测算其单3季度营收约30亿,贡献净利润约2.8亿,带动公司毛利率、净利率双双提升。 战略聚焦核心器件业务板块,迎接5G需求起航 公司收购的Mutek7月开始并表,目前贡献的营收及净利润规模较小,但标志着公司在PCB产品能力在再上新台阶,从以高端消费电子的FPC,拓展到通信领域中高端PCB。公司9月起正式剥离大尺寸显示等非核心业务,进一步战略聚焦核心器件业务,10月子公司艾福电子取得华为5G陶瓷介质滤波器等产品订单。公司战略目标以核心材料带动核心器件业务发展,正逐步深化开花结果,为迎接5G万亿级市场空间奠定坚实基础。 公司预告2018年度净利润同比+101%~128%,显现4季度业绩将继续稳步提升,给予“买入”评级 公司预告2018年度净利润达10.60亿元~12.00亿元,同比+101%~128%。对应Q4净利润区间为3.83~5.23亿,同比+144%~233%,中值1.57亿元,同比+189%。 预计主要系消费电子旺季进一步带动公司FPC利润提升,同时公司LED、通信及滤波器板块营收利润稳步释放。预计2018~2020年公司净利润11.30/16.15/19.82亿元,对应PE为15/11/9x倍,给予“买入”评级。 风险提示 PCB及LED景气度不及预期,公司盐城扩产进度不及预期。

三季报符合预期,乐观看待未来增长 18年前三季度实现营收338.02亿元,同比+21.90%,归母净利润73.95亿元,同比+20.20%,扣非归母净利润71.52亿元,同比+19.02%,经营性现金流净额26.46亿元,同比+2660.86%。18Q3单季度实现营收129.27亿元,归母净利润32.48亿元,扣非归母净利润31.42亿元。公司预计18年全年实现归母净利润103.5亿元~122.34亿元,同比+10%~30%。对应Q4单季度归母净利润29.55亿元~48.39亿元,整体而言业绩符合市场预期。前三季度综合毛利率44.91%,同比基本持平。报告期内,公司进一步加大研发投入,人员持续增长,新业务投入有序推进,同时加大国内渠道销售建设,使得综合费用率上升1.5百分点左右。其中,销售费用、管理费用和研发费用同比增幅分别为41%、68.5%和34.3%,高于收入增速。 短期受宏观经济影响,持续增加新业务投入,布局长期成长 下游需求来看,国内雪亮工程采购周期拉长,下游去库存一定程度影响了公司的收入增长,预计从四季度开始去库存结束后公司增长将会更加健康强劲。海外方面竞争有所加剧,营销投入增加以拓展全球市场,有针对性的区域策略初显成效,贸易战对公司的海外增长有一定不确定性,但长期来看有望稳健增长。国内资金面紧张的大环境下,对于安防行业而言渠道的缩紧和下游的去库存都对公司的业绩造成一定的短期压力。海外市场贸易战的实质影响较小,公司持续增加低端产品的渗透。从长期来看,随着安防智能化浪潮的持续渗透和应用场景落地,行业格局向头部集中以及各行业效率提升的刚性需求持续扩张,公司未来的成长性依然较好。 业绩稳健增长,龙头地位稳定,维持“买入”评级 公司作为国内安防龙头,竞争壁垒高,未来成长稳健,新业务加速扩张。我们预计公司18/19/20年净利润113.23/139.90/172.99亿元,对应EPS1.23/1.52/1.87元,同比增速20.3%/23.6%/23.7%,当前股价对应PE为19.6/15.8/12.8倍。维持“买入”评级。风险提示:一,宏观经济下行,雪亮工程进展不达预期,安防行业景气度不及预期。二,受贸易战影响海外市场增长不达预期,汇率风险。三、新业务增长不达预期,行业竞争加剧。

三季报符合预期,业绩增长创下新高 公司18年前三季度实现营收17.49亿元,同比+25.88%;归母净利润3.61亿元,同比+40.81%,业绩创历史新高;扣非归母净利润为3.21亿元,同比+52%,经营性现金流净额4.69亿元,同比+46.66%。Q3单季度营收6.20亿元,同比+7.63%,归母净利润1.35亿元,同比+61.94%。公司预计18年全年归母净利润4.44~5.12亿元,同比变动幅度在30%~50%。对应Q4单季度净利润0.83~1.51亿元,整体业绩符合市场预期。 传统业务稳健发展,受益国产替代及份额提升公司继续巩固传统电感类产品市场,积极拓展新产品、新客户、新领域。在巩固现有消费电子市场占有率的同时,积极推进电感产品的国产化替代,提升在大客户端的市场份额。今年高精密电感产能加速释放,产品出货结构持续改善,叠加材料和人工成本的进一步降低,产品价格稳定,以及公司内部费用的管理和技术的提升,公司的经营业绩改善明显。 新产品市场大幅拓展,公司增长动力换挡随着5G、物联网、汽车电子及工业自动化等领域的持续推进,电感类产品日趋小型化、高精度、高频化以及多功能复合化。公司电感类产品持续拓展新应用新市场,目前公司的汽车电子产品已经获得包括全球一流汽车电子企业的认证,并与今年三季度开始小批量供货。非电感类产品如无线充电、陶瓷、传感器类产品通过前期的深入布局,公司已经获得部分主流客户的认可,未来成长空间较大。公司通过前期的深入布局,走出瓶颈期,成功切换增长驱动力。 公司业务发展清晰稳健,有望重回高增长,维持“买入”评级我们认为公司传统业务稳健发展,受益国产替代及份额提升,新产品市场大幅拓展,公司增长动力换挡,将在未来迎来新一轮的高成长。我们维持公司18/19/20年净利润4.91/6.57/8.56亿元的预测,EPS0.60/0.80/1.05元,同比增速44%/33.6%/30.4%,当前股价对应PE为23.5/17.6/13.5倍。维持“买入”评级。 风险提示:一,消费电子增速放缓,新业务拓展不达预期。二,公司产品在新领域新应用的拓展进度不达预期。三上游原材料涨价导致的成本上升。

业绩持续高增长,精密制造龙头迎来旺季 公司18年前三季度实现营收221.31亿元,同比+59.23%,归母净利润16.57亿元,同比+53.12%,扣非归母净利润15.73亿元,同比+62.44%,经营性现金流净额20.74亿元,同比+1952.76%。Q3单季度实现营收101.05亿元,归母净利润8.31亿元,扣非归母净利润8.12亿元。公司预计18年全年实现归母净利润24.51亿元~26.20亿元,同比+45%~55%。对应Q4单季度归母净利润7.94亿元~9.63亿元,整体而言业绩符合市场预期。 新品放量叠加增效减耗,利润率稳步增长 伴随三季度大客户备货旺季以及公司新品放量叠加份额提升,公司业绩迎来爆发。公司各业务线条产品无线充电、线性马达、声学及天线等产品快速突破学习曲线,产能爬坡良率稳步提升,叠加公司内部增效减耗整体利润水平大幅提升。大客户无线耳机和手表装配业务整体进展顺利,通信业务有望开始陆续放量,汽车业务稳健增长。展望公司的几大业务线条、消费电子、通讯、汽车等行业布局完善,公司抗风险能力强。 无可替代的精密制造平台公司,未来成长清晰 公司核心竞争力以及未来的成长我们认为来自于:公司目前的产品布局的放量以及客户的持续拓展以及优化、内部管理以及成本上的改善和提升、无可替代的精密制造以及大规模快速交付的能力、5G时代通讯业务以及未来汽车业务的增长潜力。无论从业务布局、管理层、激励制度、客户几个角度来看,公司都是无可替代的龙头精密制造平台。 未来三年持续高速成长的精密制造龙头,维持“买入”评级 我们认为无论从业务布局、管理层、激励制度、客户几个角度来看,公司在精密制造领域处于龙头地位,未来三年成长趋势较为确定。我们预计公司18/19/20年净利润25.39/33.42/43.70亿元的预测,EPS 0.8/1.05/1.38元,同比增速50.2%/31.7%/30.7%,当前股价对应PE为20.1/15.3/11.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:一,宏观经济下行,下游需求增速不及预期。二,通讯、汽车类业务增长不达预期。三,客户高度集中,下游销量不达预期。

3季度营收及净利润超市场预期,超过指引上限7% 2018前3季度实现营收53.37亿元,同比+27%,归母净利润4.73亿元,同比+40%,超指引上限7%。Q3实现营收20.97亿元,同比+41%,归母净利润1.93亿元,同比+122%,扣非净利润1.80亿元,同比+153%。 3季度毛利率及净利率同比均小幅提升。前3季度毛利率22.71%,同比+0.50pct,净利率8.88%,同比+0.83pct。单Q3毛利率22%,同比+1.43pct,净利率9.17%,同比+3.30pct。 下游通信客户需求同比稳步增长,叠加大客户需求恢复 运营商资本开支传导通信部件需求增长,公司主要大客户需求测算同比约20%增长,并且通信Z客户订单恢复推动公司营收超预期。公司为5G通信PCB龙头企业,随着5G商用节点临近,公司5G产品将有望迎来加速成长。 公司三大厂区,按计划有序推进。公司固定资产相比年初增加5亿元,主要为设备投资。公司规划南通新增34万平/年产能,受益于订单情况已陆续开出约10万平/年左右。无锡厂正在设备选型计划明年6月逐步释放产能,无锡厂区IC载板也将成为核心增长点。同时,龙岗厂区通过核心瓶颈设备改造,进一步提升总体产能。 应收账款和存货增速较快,结合收入增速反应公司出货量较快 公司存货相比年初增长30%,应收账款相比年初增长61%,经营性净现金流环比持平,研发费用同比增长26%,考虑下游大客户正常结算周期,应收账款有所增长,也在合理范围内。 预告2018年度净利润同比+20%~40%,给予“买入”评级 公司预告2018年度净利润5.38亿元~6.27亿元,同比+20%~40%,对应Q4 中值约1.10亿元。我们测算2018~2020年公司净利润6.27/8.26/10.97亿元,对应2018年PE 34X,考虑公司作为PCB龙头,布局5G及封装IC优质赛道,维持“买入”评级。 风险提示。PCB 行业景气度不及预期。

三季报符合预期,利润水平持续改善 公司18年前三季度实现营收311.46亿元,同比+27.35%,归母净利润13.76亿元,同比+34.69%,扣非净利润12.36亿元,同比+56.38%。Q3单季度实现营收128.90亿元,归母净利润6.32亿元。公司预计18年归母净利润实现18~20.5亿元,同比增长120%~150%,对应Q4单季度净利润4.24~6.74亿元,整体业绩符合市场预期。 产品结构持续优化,新项目放量带动利润水平改善 公司持续增加研发投入,安卓双摄/三摄出货显著占比显著提升,下半年多个高端客户旗舰机型陆续放量带动公司摄像头模组出货结构持续优化。屏下指纹订单持续爆发增长,大客户LCD film sensor、前摄顺利导入以及逐步放量,学习曲线的缩短将使得公司成本进一步降低,利润将进入上升通道。公司在光学业务的优势持续扩大,一体化布局的优势帮助公司树立高壁垒,同时持续增加客户粘性,提升市场份额并提高利润率。新项目导入顺利持续放量有望持续增厚公司利润。 横纵向延伸拓展明确,未来高增长可期 公司的摄像头、触显、传感器、汽车电子几大业务在未来两年成长路径均十分清晰。摄像头模组出货结构持续改善,A客户盈利能力持续改善,双摄的导入将带领公司进入新的成长期。触显业务迈向收获期,盈利能力持续改善,屏下指纹、3D sensing将打开生物识别新的增长空间。汽车电子完善布局后持续高增长,成长空间大。公司的在产业链纵向延伸,横向拓张的思路十分明确,未来持续高增长可期。 持续看好的消费电子平台型公司,维持“买入”评级 我们认为公司的摄像头、触显、传感器、汽车电子几大业务在未来两年成长路径均十分清晰,未来持续高增长可期。我们预计公司18/19/20年净利润19.31/27.79/36.78亿元,EPS 0.71/1.02/1.35元,同比增速135%/44%/32%,当前股价对应PE为17.5/12.2/9.2倍。维持“买入”评级。 风险提示:一,消费电子增速放缓,市场饱和导致竞争加剧。二,光学升级、柔性触控、生物识别、汽车电子等增速不达预期,公司产业链整合不达预期。