公司公布了半年度业绩预告。 上半年,公司亏损1800万元-2300万元,较上年1375.42万元净利润有-3675万元~-3175万元的差额,此外上半年在收入方面也不及去年同期。 分季度来看,2季度盈利5635万元~6135万元,较上年同期增长8%~18%。由于公司党政军业务占比高,1季度疫情期间受到了北京较为严苛管理疫情管理政策影响,公司业绩出现了较为明显的下滑(收入下滑33.81%,净利润下滑95.87%)。二季度,北京在刚刚下调防疫级别后再次迎来阶段性疫情,公司在这样的背景下依然实现了业绩增长,实属不易。 与同行对比来看,行业内19家上市公司中,目前有7家公布了半年度业绩预告,其中美亚柏科、中孚信息、奇安信、公司4家都实现了4季度业绩增长,2季度整体恢复到了较好的水平。 对比行业数据来看,2019年中国网络安全行业硬件和软件收入分别增长了9.34%和24.66%,公司收入增速明显高于安全硬件增速,略低于安全软件增速。但是1季度明显低于安全硬件-16.4%的增速水平,我们认为这其中很大程度上与公司在党政军业务上受到的影响有关。 7月22日,行业龙头奇安信实现在科创板上市,收盘市值高达908亿元,而对比来看传统网络安全行业标的的估值优势进一步得到凸显。对比2019年年报来看,奇安信收入31.54亿元,净利润-4.95亿元,公司收入30.89亿元,净利润6.88亿元,两者收入规模相当,奇安信成立后借助烧钱的方式实现了快速增长,2019年收入增速73.61%,高于公司22.51%的增速,但是截止目前奇安信仍然难以实现盈利。而在市值方面,奇安信在登录科创板以后市值已经是公司的2.39倍,相比而言,公司估值优势明显。 后续随着2020年护网行动成果的落实、等保2.0合规需求的释放、5G等新技术的落地、新基建的实施,网络安全行业有望重回高景气度。与此同时,2020年公司重点推进合伙人制度和渠道的建设,有望带来更多的增长动力。 2019年公司安全运营业务实现3.5亿收入,2020年公司运营业务规划覆盖80个城市,将逐步从省会城市、大行业深入到地级市层级,有望实现翻倍增长,未来将进一步增强公司收入的可持续性。 盈利预测及投资建议。预计20-22年公司EPS为0.87元、1.09元、1.34元,按7月22日收盘价42.40元计算,对应PE为49.0倍、39.0倍、31.6倍。我们仍然看好公司长期发展,但是考虑到疫情常态化对经济层面的影响及公司的估值情况,暂下调对公司的评级至“增持”。 风险提示:海外疫情持续蔓延;下游需求受到经济负面影响;经济面影响下行业竞争加剧。

2019年全球持续领涨,公司出货量份额继续上涨1个百分点。2019在全球服务器市场整体下滑的背景下,公司持续领涨势头。在新兴领域方向方面:(1)云计算:SR整机柜服务器在中国市场份额超过60%,多节点服务器2019逆市增长,公司位居全球第一;(2)AI:2019年上半年,公司继续以50.8%的市场份额稳居中国市场第一;(3)边缘计算:2019年2月推出业界首款符合该标准的边缘服务器NE5260M5,10月中标了中国移动研究院的OTII服务器设备采购项目。 2019年现金流状况改善明显,促进了盈利能力的提升。随着交付效率的提升,公司存货周转率延续上升趋势。2019年公司应付账款114亿元,已经超过公司同期应收账款规模100.49亿元。这一指标在2017年以后大幅增长,表明随着销售规模的提升,公司对上游的话语权在持续提升。2019年公司财务费用1.19亿元,较上年4.24亿元下滑明显,资金更为充裕,也给净利率带来了较为明显的提升空间。近年来随着业绩的好转,公司研发投入的资本化比重持续下滑,2019年降为0,为后续平抑利润波动留有了余地。 2020年在发展新基建背景下,公司新的机遇正在孕育中。1季度公司营业收入同比增长15.9%,净利润同比增长47.84%,扣非净利润同比增长70.65%,表现远好于行业均值和市场预期。传统企业方面,用户因为受到疫情影响,需求处于萎缩状态;云服务供应商(CSP)方面,由于在线需求的大幅提升,极大激发了CSP的服务器供应需求。公司2019年互联网行业需求在公司总体需求占比为65%,正是借助与互联网厂商的深入合作公司得以快速发展,因而在CSP业务维持高景气度的同时,我们认为2020年公司的收入增速水平将整体高于行业均值。在国家推动新基建的背景下,4月20日阿里云宣布未来3年将再投入2000亿,用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心建设,有望带来其他厂商跟投。 盈利预测及投资建议。预计20-22年公司EPS为0.85元、1.32元、2.12元,按4月29日收盘价39.25元计算,对应PE为46.4倍、29.8倍、18.5倍,上调公司评级至“买入”。 风险提示:中美贸易关系影响上游供应;疫情影响持续性超预期。

2019年公司收入、净利润、扣非净利润增速分别为29.60%、16.61%和22.42%,保持了业绩的稳健增长。2019年公司实现新签合同额34.21亿元,同比下降13.75%。从合同的结构上来看,应用软件和运维服务业务分别增长了16.32%和4.08%,而订单增速下滑的主要原因来自于低毛利系统建设服务业务的下滑,对净利润影响有限。 由于软件行业季节性明显,预计疫情对全年影响有限。过去5年公司1季度收入在全年占比均值为12.23%,净利润在全年占比均值为10.06%,客户的信息化建设需求仍然存在,会带来业绩更多的季节性波动,但是对全年整体影响不大。疫情期间,公司为控制疫情提供了多样的产品,加强了与客户之间的黏性。同时通过已有互联网产品的免费推广,可以在特殊时期实现用户习惯的培养和产品的迅速普及,有利于新业务的长期发展。 公司作为国内十大电子政务解决方案供应商,目前已经成为了信创业务5家主要建设服务商之一。2020年信创业务需求开始释放,这块业务将成为公司未来几年最具看点的业务之一。同时随着国家对信创的考核标准渗透到各个行业,公司通过发展信创业务,有望进一步扩大在传统市场的占有率和在新领域的拓展能力。借助信创对传统电子政务领域洗牌的机会,公司作为行业内的领先企业有望在新一轮技术升级过程中脱颖而出。 公司作为国内法检信息化龙头,有望通过构建AI和信创的底层能力,维持在法律科技领域的长期增长动能。 维持对公司“买入”的投资评级。预计20-22年公司EPS为0.89元、1.16元、1.55元,按3月23日收盘价25.85元计算,对应PE为29.06倍、22.29倍、16.64倍。 风险提示:信创业务推进不及预期;疫情影响持续。

收入和净利润增速符合预期。对比公司三季报业绩预告来看,公司预计2019年前三季度净利润为-0.02亿元到0.03亿元,前三季度实际净利润-0.01亿元,在盈利预测的区间内。同时公司业绩预告中预计前三季度收入增速约30%,实际增速30.07%,也符合预期。 单季度收入增速来看,逐季度加速迹象明显。2019年以来,公司前三个季度收入增速分别为15.86%、31.25%、38.29%,净利润增速分别为-14.56%、72.18%、88.20%,皆呈现出逐季加快的态势。 3季度经营性现金流已经转正,回款情况良好。前三季度公司经营性现金流0.21亿元,在前三季度仍然亏损的情况下已经提前转正。同时在收入增长30.07%的状况下,应收账款7.83亿元,较上年同期仅增长了0.14亿元。 预收账款数据透露积极因素,公司为4季度积极备货。从前三季度预收账款0.77亿元,同比增长106.61%,较半年报41.94%的增速有较大提升,需求端增长迹象明显。同时,前三季度,公司存货1.07亿元,同比增长60.02%,考虑到4季度是全年落单的关键时段,公司存货的增长也表明公司为年底订单进行积极备货。 行业和公司基本面向好,后续值得期待。考虑到国家对网络安全的重视程度在逐步提高,以等保2.0为代表的合规要求即将实施,后续行业迎来快速发展期。同时公司在国资入局以后,股权结构获得改善,股东背景得到加强,对后续公司在政府行业业务布局将起到积极的推动作用。 维持对公司“买入”的投资评级。预计19-21年公司EPS为0.33元、0.46元、0.61元,按10月28日收盘价19.41元计算,对应PE为58.02倍、42.51倍、31.82倍。

公司上修 2019年三季报业绩预告。 2019年前三季度,公司上次预测的净利润为-0.20亿元~ -0.15亿元,而本次上修为-0.02亿元~ 0.03亿元,有望在三季度扭亏为盈;从单季度数据来看,由前值盈利 0.135亿元~0.185亿元,上修为盈利 0.31~ 0.36亿元,同比增长 82.47% ~ 111.62%。 2019年公司收入增速逐季提高, 上半年订单的高增长,给下半年的良好业绩表现打下坚实基础。 公司前三季度收入较上年同期增长约 30%,超出了财务部门初步估算的结果,同时也超出了半年报 25.15%和一季报 15.86%的增速,整体呈现出逐季加速的态势。 2019年上半年公司订单金额同比增长 40%以上, 订单的高速增长给公司 2019年的良好表现打下了坚实的基础。 受益于三大因素驱动,公司步入全面加速阶段。 随着网络安全重视度的提升和等保 2.0的推出,网络安全行业正在迎来快速发展的历史新机遇。公司作为行业头部公司,必将在这一过程中充分收益。同时考虑到公司股权结构的改善,行业集中度向头部集中的趋势日趋明显,我们判断公司在未来收入增速有望显著高于行业均值。 参股公司主营国产操作系统业务,或将受益相关概念。 9月 30日,诚迈科技公告将以全资子公司武汉诚迈与深之度进行合并,设立新公司,公司持股 4.84%。由于深之度是国际排名最高、实际用户数最多的国产操作系统,诚迈科技的资本运作行为受到了二级市场较大的关注,接连出现涨停,不排除公司也将从中受益。 首次覆盖并给予公司“买入”的投资评级。 预计 19-21年公司 EPS 为0.33元、 0.46元、 0.61元,按 10月 16日收盘价 17.74元计算,对应 PE 为 53.20倍、 38.98倍、 29.18倍。 风险提示: 政府业务推进不及预期;网络安全行业订单落地低于预期

事件:(1)公司拟向杭州鸿源、信巴新能源等8名交易对手以发行股份的方式,购买其持有巴莫科技100%股权,交易金额暂定为32亿元,交易完成后公司将持有巴莫科技100%股权。(2)公司拟向信达新能以发行股份的方式,购买其持有华友衢州15.68%股权,交易金额暂定为86,240万元,交易完成后公司将持有华友衢州100%股权。(3)公司拟非公开发行股份募集配套资金,总额不超过32亿元,拟发行价格为32.24元/股。配套融资资金中21亿元用于巴莫科技“高能量密度动力锂离子电池材料产业化先进智能制造项目”,10亿元用于补充公司流动资金。(4)引入战略投资者,对全资子公司华友新能源增资10.94亿元。 投资要点: 收购天津巴莫科技100%股权,补强公司新能源电池正极材料业务。公司是国内新能源材料钴的重要供应商,一直战略布局新能源电池的上中下游产业链。天津巴莫科技主要从事锂离子电池正极材料的研发、生产及销售,在天津高新技术产业园区和四川成都成阿工业园区同时建有国内智能化水平高、综合实力强的锂离子电池材料产业化基地,具备年产25,000吨的生产能力,主要客户为宁德时代、比亚迪、宁德新能源、三星和LG等。2018年天津巴莫科技实现营收33.44亿元,同比下降11.46%;净利润8,609.03万元,同比下降34.47%;2018底天津巴莫科技净资产为15.66亿元。交易对手杭州鸿源承诺巴莫科技2019年度、2020年度和2021年度实现的净利润分别不低于2.15亿元、2.80亿元和3.63亿元。按2019年业绩承诺估算,本次收购的市盈率约为24.65倍,估值比较合理。公司收购天津巴莫科技后,有助于公司上下游协同发展,增强研发能力,提升公司业绩。 收购华友衢州15.68%股权,实现全资控股。华友衢州主要从事钴、铜及镍产品的研发、生产、销售,主要产品包括四氧化三钴、氯化钴、硫酸钴、碳酸钴、氧化钴等钴盐和钴氧化物。华友衢州2018年实现营收86.45亿元,同比增长44.2%;净利润4.08亿元,同比下降53.56%;2018年底华友衢州净资产为33.17亿元。按华友衢州2018年业绩估算,本次收购的市盈率约为13.48倍,估值比较合理。作为公司旗下重要的子公司和利润来源,全资控股华友衢州有利于增厚公司收益。 引入战略投资者,增资华友新能源。公司拟对全资子公司浙江华友新能源科技有限公司增资金额10,355万元,同时拟引入中信投资、国新基金等投资方增资99,000万元,合计增资109,355万元。增资后,公司持有华友新能源41.42%股权。华友新能源是公司新能源锂电材料产业发展的重要平台,本次增资对于相关锂电材料项目的顺利开展,为公司打造具有国际竞争力的锂电新能源材料产业链具有重要意义。 钴价出现企稳回升迹象。国内钴市场价在3月下旬最低触及25.38万元/吨,到4月中旬钴价反弹至27.83万元/吨,约上涨9.65%。主要是受到近期积极因素增多的影响:国内新能源补贴政策落地,市场对证券不确定性预期消除;新能源汽车销售继续维持高增长,2019年一季度销量同比增长117.8%,下游补库存需求上升。钴价企稳有利于公司业绩企稳。 盈利预测与估值:在不考虑增发摊薄影响的情况下,预计公司2019-2021年EPS分别为2.21元、2.47元和2.91元,按4月19日42.44元收盘价计算,对应的PE分别为19.2倍、17.2倍和14.6倍。目前公司估值处于行业较低水平,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)钴价继续下跌;(2)募投项目开展进度不及预期;(3)交易对手业绩承诺不达预期。

电磁线行业进入成熟期,集中度提高利好龙头企业。电磁线被誉为电机、电器工业产品的“心脏”,广泛应用于电力设备、工业电机、家用电器、汽车电机、电动工具、仪器仪表等领域。我国电磁线行业已进入成熟期,近年来电磁线需求量年均复合增长率约在5%左右,我国每年电磁线需求量已超过160万吨,行业的集中度正在持续提升。电磁线下游需求呈现多样化趋势,新领域应用不断丰富,电磁线的需求前景依然稳定,这更有利于实力雄厚和技术水平领先企业的发展。 公司精耕电磁线行业三十载,是当之无愧的行业冠军。公司实施“贴近市场”战略,产品覆盖珠三角、长三角和环渤海三大经济圈。公司冠军地位稳固,领先优势进一步拉大,2018年公司产品产销量达25.9万吨,其中特种电磁线产销量达20.1万吨,占国内电磁线总量12%左右,呈上升态势。公司的电磁线市场覆盖面达85%左右,持续多年稳居国内电磁线市场龙头地位。目前,公司继续扩产发挥规模优势,同时着力打造绿色智慧型工厂。 新能源汽车领域电磁线将成为公司新增长点。国内新能源汽车产销量连续三年保持在50%以上高速增长,预计2020年新能源汽车销量将超过200万辆,充电桩建设在“补电”政策的推动下有望迎来快速发展。新能源汽车对电机的需求量更大,相关领域特种电磁线的需求将不断增加,预计该领域每年对电磁线的需求量将超过3万吨。公司正不断加大产品研发力度,积极拓展新领域的市场和客户,继续提升公司产品市占率。 盈利预测与投资建议:公司是行业龙头企业,业绩稳定,单位毛利保持较高水平,随着行业集中度的上升和公司新领域业务的拓展,公司未来市占率和毛利率有望继续提升。预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.27元、0.34元和0.44元,按4月12日收盘价3.71元计算,对应的PE分别是13.6倍、10.8倍和8.5倍,估值处于行业较低水平,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)宏观经济放缓,家电等传统领域需求不振;(2)新能源汽车相关领域市场需求增长不及预期。

营收维持增长,业绩基本符合预期。2018年公司实现营业收入259.63亿元,同比增长7.52%;归属于母公司所有者的净利润为46.36亿元,同比增长69.94%;扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润为45.6亿元,同比增长45.91%;基本每股收益为0.21元,同比增长50.00%。主要原因是2018年公司主要金属产品铜、钴、钼和钨市场价格同比上涨,以及2017年7月公司A股非公开发行股票募集资金到位后财务费用同比降低。不过由于钴价持续下跌,2018年第四季度公司营收58.79亿,同比下降8.73%;归母净利4.99亿,同比下降55.57%。 三项费用下降,经营活动现金流增长。2018年公司销售费用减少1.18亿,同比下降54.9%;管理费用减少2.26亿,同比下降19.5%;财务费用减少7.74亿,同比下降54.6%。经营活动产生的现金流量金额为94.35亿,同比增长11.93%。 钴、铌产量增加,铜、钼、钨、磷、金产量下降。2018年公司钴产量18,747吨,同比增长14.18%;铌产量8,957吨,同比增长3.26%;铜产量200,240吨,同比下降19.5%;钼产量15,380吨,同比下降8%;钨产量11,697吨,同比略降0.4%,磷产量1,116,342吨,同比下降3.24%;金产量25,324盎司,同比下降10.19%。成本方面, TFM铜钴矿得益于副产品钴价格上涨,C1现金成本为-0.31美元/磅,较2017年0.15美元/磅大幅下降;公司钼和钨的成本分别上涨17.99%和22.58%。 公司积极沟通,降低刚果(金)“新矿业法”的负面影响。刚果(金)政府于2018年3月28日颁布了第18/001号法律(“新矿业法”),资源税税率由2%提高至3.5%,对于战略性资源则税率提高至10%,目前钴已于2018年11月份被认定为战略性资源,税率按照10%执行;收取超额利润税,当商品价格出现特别增长,超过可行性报告中价格的25%时,将对这时的利润征收超额利润税,超额利润税的税率为50%。由于“新矿业法”与先前的合作协议及中刚两国协议冲突,公司也正积极与刚果(金)政府沟通,将该负面影响降至最低。 公司保持行业领先地位,收购IXM提升国际竞争力。最近几年公司通过一系列海外并购,已经拥有铜、钴、钼、钨、铌、磷等多种矿产资源,其中钴产量位居世界前三、铜产量位居国内前列、钼钨传统优势继续保持。2018年公司签署协议收购IXM B.V.100%股权。IXM在全球从事铜、锌、铅精矿及粗铜、精炼基本金属采购、混合、出口、运输和贸易,产品主要销往亚洲和欧洲。通过对IXM收购,将有利于进一步提高公司的国际竞争力,进一步提升公司在全球资源领域的地位及影响。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.24元、0.27元和0.30元,按3月29日收盘价4.66元计算,对应的PE分别是19.7倍、17.2倍和15.4倍。继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)铜、钴等金属价格下跌;(2)公司矿山开采、税收等成本上升。

事件:3月28日晚,公司发布2018年报。 投资要点: 营收维持增长,业绩基本符合预期。2018年公司实现营业收入259.63亿元,同比增长7.52%;归属于母公司所有者的净利润为46.36亿元,同比增长69.94%;扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润为45.6亿元,同比增长45.91%;基本每股收益为0.21元,同比增长50.00%。主要原因是2018年公司主要金属产品铜、钴、钼和钨市场价格同比上涨,以及2017年7月公司A股非公开发行股票募集资金到位后财务费用同比降低。不过由于钴价持续下跌,2018年第四季度公司营收58.79亿,同比下降8.73%;归母净利4.99亿,同比下降55.57%。 三项费用下降,经营活动现金流增长。2018年公司销售费用减少1.18亿,同比下降54.9%;管理费用减少2.26亿,同比下降19.5%;财务费用减少7.74亿,同比下降54.6%。经营活动产生的现金流量金额为94.35亿,同比增长11.93%。 钴、铌产量增加,铜、钼、钨、磷、金产量下降。2018年公司钴产量18,747吨,同比增长14.18%;铌产量8,957吨,同比增长3.26%;铜产量200,240吨,同比下降19.5%;钼产量15,380吨,同比下降8%;钨产量11,697吨,同比略降0.4%,磷产量1,116,342吨,同比下降3.24%;金产量25,324盎司,同比下降10.19%。成本方面,TFM铜钴矿得益于副产品钴价格上涨,C1现金成本为-0.31美元/磅,较2017年0.15美元/磅大幅下降;公司钼和钨的成本分别上涨17.99%和22.58%。 公司积极沟通,降低刚果(金)“新矿业法”的负面影响。刚果(金)政府于2018年3月28日颁布了第18/001号法律(“新矿业法”),资源税税率由2%提高至3.5%,对于战略性资源则税率提高至10%,目前钴已于2018年11月份被认定为战略性资源,税率按照10%执行;收取超额利润税,当商品价格出现特别增长,超过可行性报告中价格的25%时,将对这时的利润征收超额利润税,超额利润税的税率为50%。由于“新矿业法”与先前的合作协议及中刚两国协议冲突,公司也正积极与刚果(金)政府沟通,将该负面影响降至最低。 公司保持行业领先地位,收购IXM提升国际竞争力。最近几年公司通过一系列海外并购,已经拥有铜、钴、钼、钨、铌、磷等多种矿产资源,其中钴产量位居世界前三、铜产量位居国内前列、钼钨传统优势继续保持。2018年公司签署协议收购IXMB.V.100%股权。IXM在全球从事铜、锌、铅精矿及粗铜、精炼基本金属采购、混合、出口、运输和贸易,产品主要销往亚洲和欧洲。通过对IXM收购,将有利于进一步提高公司的国际竞争力,进一步提升公司在全球资源领域的地位及影响。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.24元、0.27元和0.30元,按3月29日收盘价4.66元计算,对应的PE分别是19.7倍、17.2倍和15.4倍。继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)铜、钴等金属价格下跌;(2)公司矿山开采、税收等成本上升。

事件:3月25日晚,公司发布2018年报。 投资要点: 公司营收大幅增长,净利略有下降。2018年公司实现营收124.61亿元,同比增长20.68%;利润总额3.52亿元,同比减少2.37%;归属于母公司股东的净利润2.7亿元,同比减少10.53%;扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润2.67亿元,同比下降16.17%;实现每股收益0.22元,同比下降12%。收入增长的主要原因是外购非标金业务增长和钨品价格的上升;但总毛利率减少了2.37个百分点,主要原因是产品金、锑价格下降及毛利微薄的外购非标金业务比重增加。 黄金产量增幅较大,自产金、锑钨产量略降。2018年公司共生产黄金39,533千克,同比增长24.44%,其中生产标准金37,229千克,含量金2,304千克;黄金自产产量4,860千克,同比下降2.16%;生产锑品31,836吨,同比下降4.61%,其中精锑10,227吨,氧化锑17,203吨,含量锑2,305吨,乙二醇锑2,101吨;生产钨品(全部为仲钨酸铵)2,290标吨,同比下降1.04%。 募投项目建设积极推进,2019年产量或有较大增长。(1)辰州矿业沃溪坑口技术改造工程募投项目主体工程2#明竖井于2018年12月26日竣工投产,已进入调试运行和配套完善阶段;(2)黄金洞矿业采选1600t/d提质扩能工程募投项目主要工程已开始投入运行,年选矿处理规模已达50万吨,后期主要进行采选系统的完善;(3)大万矿业采选1400t/d提质扩能工程募投项目主要提升系统投入运行,年选矿处理规模已达25万吨,达到设计产能的60%;(4)新邵辰州锑业替代原火法冶炼矿浆电解新工艺制备精锑募投项目积极加强与政府的协调,克服了前期工程的诸多外部矛盾,积极推进主体工程建设招标工作。根据公司生产计划,预计2019年黄金产量53,105千克,较2018年增长34.33%;锑品产量39,300吨,较2018年增长23.45%;钨品产量2,500标吨,较2018年增长9.17%。 国内黄金生产集中度提升,公司在行业中具备较强竞争优势。2018年国内黄金产量为401.12吨,同比下降5.87%。在全国矿产金产量下降的情况下,大型黄金集团产量呈增长态势,全国十二家大型黄金企业团黄金产量占全国产量(含进口料)的比重由52.42%提高至55.08%,矿产金产量占全国的比重由40.65%提高至44.55%。公司母公司是全国第六大黄金集团,具备较强竞争优势。公司黄金产量4.8吨,位居前列;锑产量3.2万吨,位居全国第二。公司资源储量丰富,矿石保有总量6314.6万吨,其中金属量分别为:金138.6吨,锑256,941吨,钨109,116吨。同时,公司拥有50吨/年黄金生产线、3万吨/年精锑冶炼生产线、3.2万吨/年多品种氧化锑生产线、3000吨/年仲钨酸铵生产线。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.3元、0.4元和0.52元,按3月26日收盘价8.81元计算,对应的PE分别是29.1倍、22.2倍和17.1倍。考虑公司募投项目产能或将陆续释放,黄金和锑钨价格相对坚挺,首次给予公司“增持”投资评级。

近日公司公布了2018年业绩快报。2018年公司收入27.00亿元,同比增长15.48%;营业利润5.42亿元,同比增长28.36%;净利润4.98亿元,同比增长30.66%;扣非后净利润4.56亿元,同比增长21.52%。每股收益0.67元。 4季报增长略低于预期,但是全年订单高增长中。4季度公司收入、净利润分别同比增长了10.03%、23.99%,分别较3季度下滑了12.97个、6.2个百分点。全年新签合同额39.66亿元,同比增长40.39%;期末在手合同额26.63亿元,同比增长53.20%,预示了2019年的业绩高增长。 毛利率显著增长,竞争实力进一步增强。全年毛利率增长3.0个百分点,其中应用软件增长4.5个百分点、法律科技领域增长3.7个百分点,表明公司的应用软件产品化程度在持续提升,产品竞争力在逐步增强。 全年订单数据表现出法律科技和教育信息化业务的高景气度。公司法律科技领域新签合同额同比增长34.63%,期末在手合同额同比增长40.85%;教育信息化领域新签合同额同比增长35.05%,期末在手合同额同比增长96.03%。 市场监管业务需求2019年有望得到释放。各省市场监管局在2018年9月完成了三定方案,预计信息化建设的需求有望在2019年重新展开,届时华宇金信面向的市场监督业务需求有望得到释放,重回增长势头。 盈利预测及投资建议。预计18-20年公司EPS为0.66元、0.89元、1.08元,按2月22日收盘价17.13元计算,对应PE为26.03倍、19.14倍、15.89倍。考虑到业务发展稳健,业绩增长稳定,同时2019年各业务都面临新的发展机遇,在当前价位仍然表现出较强的估值优势,故维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:并购业务不及预期;市场监督管理总局需求释放不及预期。

公司全面布局海外优质资源,迈进国际矿业大型公司行列。自2013年以来,公司在矿业比较低迷的时期逆势并购,先后购入澳大利亚铜金矿、刚果(金)铜钴矿,巴西铌磷矿,揽入多项海外优质矿产资源,逐步从从以钼、钨业为主转向铜、钼、钨、钴、铌、磷等多种金属并重的格局,目前公司是全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商,同时也是巴西境内第二大磷肥生产商,成功跻身跨国大型矿业集团之列。 受益于资源品价格上涨,公司低位并购项目业绩表现突出。截止2017年底,公司全部海外收入实现200亿,已占总收入的83%,海外收入毛利占比更高达88%。其中,刚果(金)铜钴相关业务实现营收实现138.5亿,占比57%,为公司第一大收入来源。 优质矿山具备竞争优势。刚果(金)的 Tenke 铜钴矿是全球第二大钴矿,年产铜约 21.4 万吨,钴1.6万吨。其铜品位为 2.6%,显著高于全球平均水平的 0.8%。2017年Tenke铜钴矿的C1现金成本下降至0.15美元/磅,是全球最具竞争力的矿山之一。澳大利亚 NPM矿山铜年产量约 4.4万吨,由于自动化程度高,2018年C1现金成本为1.06 美元/磅,成本处于全球铜矿山平均水平之下。 公司估值处于合理区间,具备一定安全边际。预计公司2018-2020年EPS分别为0.25/0.31/0.33元,按2018年11月27日收盘价3.85元计算,对应PE分别为15.3/12.4/11.6倍。相对于铜板块估值中位数26倍,公司估值处于合理区间,具备一定安全边际,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:(1).宏观经济下行,下游需求不及预期,导致金属价格大幅跌;(2).项目进展不及预期;(3).汇率波动造成汇兑损失;(4).相国家政局不稳定,政策变动的风险。

3季度收入增速超预期。3季度收入144.42亿元,同比增长93.04%,净利润1.76亿元,同比增长65.71%,扣非后净利润同比增长57.88%。2017年3季度起,公司增速明显加快。在上年高基数的影响下,18年3季度公司仍然实现了90%以上的增速,远超出我们对公司的预期。 增加原材料的备货,或是公司存货增长的主因,未来需要关注减值风险。前三季度,伴随着销量的增长,公司存货和应收账款同比分别增长了159.55%和83.60%。2018年英特尔14nm芯片产能不足,存储前期供货吃紧,不排除公司为了保证供货,增加相关产品库存。 公司借助JDM(联合开发)模式与BAT为代表的互联网厂商进行了深度的合作,在本次由互联网厂商引领的云计算发展浪潮中,公司的服务器和存储类产品无论销售规模还是竞争实力都获得不断提升。 上游方面,intelCPU缺货局面或将延续到2019年1季度以后,AMD的追击将给CPU领域带来更多的鲶鱼效应和发展的不确定性;存储器芯片方面,4季度DRAM价格步入下降通道,NAND的产能释放还将带来令价格继续下行。 下游方面,互联网行业的发展是当前服务器增长主要的推动因素,3季度全球主要云服务厂商增速略有放缓,但仍然维持高位。国内方面,腾讯加大云业务布局将带动厂商之间的竞争,加速云服务领域的硬件投资。 盈利预测及投资建议。上下游综合来看,未来几个季度,我们预计服务器行业机会大于风险。公司作为国内服务器的龙头,业务将维持较高的景气度。预计18-20年公司EPS为0.51元、0.74元、0.90元,按11月5日收盘价19.31元计算,对应PE为37.77倍、25.98倍、121.37倍,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:与IBM的合作不及预期;海外业务推进受到贸易保护影响;中美贸易战影响公司芯片采购;原材料存货价格下跌带来减值损失。

公司公布2018年三季报和全年业绩预告。2018年前三季度公司收入15.23亿元,同比增长14.96%;净利润2.19亿元,同比增长38.38%;扣非净利润1.73亿元,同比增长15.48%,每股收益0.17元。预计全年实现净利润29171.96万元-37127.94万元,同比增长10%-40%。 在乘用车销量下滑的大背景下,公司能保持业绩增长实属不易。单季度来看,公司3季度收入增速8.5%,2018年以来持续呈现出下滑趋势,净利润同比增长50.97%,扣非后净利润同比增长了6.89%。非经常损益方面,前三季度获得理财收益1955万元,较上年(544万元)和半年报(652万元)增长显著,截止9月5日公司共计持有理财产品8亿元(上年同期约为3500万元),正在积极提高货币资金的回报率。在前装导航行业整体下滑的影响下,芯片业务或成为2018年公司最大的增长动能。 前装车载导航销量持续下滑,后续或将继续受到汽车销量拖累。2季度前装车载导航出货量84.60万台,环比下滑4.6%,同比下滑21%。前装渗透率为14.9%,较上年同期下滑了5.7个百分点,受到了手机导航较为明显的冲击。2018年下半年以来,汽车销售提前进入寒冬。2018年9月中国乘用车销量206万辆,同比下滑12.04%,跌幅创7年以来新低。原本已连续多月出现下滑,车企期待“金九银十”获得改观,但是9月的数据异常低迷。考虑到当前国内的经济形势,我们预计乘用车销量或将持续低迷,继续对前装市场形成拖累。 图吧引入战略投资者,有望带来竞争实力的提升,以及公司财报的改善。9月11日,公司公告图吧集团将引入ImageCyber(腾讯附属公司)、蔚来资本等战略投资者。公司的持股比例将由60.325%降为45.173%,相关业务不再纳入合并范围(导航软件、乘用车车联网)。2017年图吧集团收入4992万元,净利润-1.09万元,仍然处于亏损状态。预计在交易的并表因素影响下,公司收入将受到一定影响,但净利润有望获得提升。同时在交割完成以后,或将增加公司10亿元的投资收益,对公司当年利润表造成重要的影响。 盈利预测及投资建议。公司是国内导航地图龙头,具有重要的行业地位,技术实力雄厚。近年来通过内生和外生性的发展(特别是对杰发科技的并购),公司开始向高精度地图、高精度定位以及应用于ADAS和自动驾驶的车规级芯片等方向积极布局,将成为自动驾驶领域的核心受益标的。3季报情况来看,受到前装导航市场景气度影响,公司收入增速下滑。但是随着股价下移,公司的资源价值已经在逐步显现。不考虑图吧并表因素,预计18-20年公司EPS为0.24元、0.31元、0.43元,按10月29日收盘价14.94元计算,对应PE为61.35倍、47.87倍、34.55倍。我们看好公司长期的发展前景,但考虑到公司目前尚处于新业务的投入期,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:高管减持带来短期股价压力,并购业务不及预期,新业务进展不及预期,车载导航业务受到手机导航的冲击。

近日,我们对公司进行了调研,就公司发展事宜与公司领导进行了沟通与交流。 云计算发展带来强劲动力,公司借互联网行业实现加速增长。公司自2012年进军互联网行业,实现了早期布局,也带动了公司业绩的快速增长。在布局两年后,公司互联网业务整体的盈利和占比都逐步好转。2017年中以来,得益于互联网、云数据中心的快速发展,中国及全球服务器市场需求快速增长,公司营收实现了翻倍增长。云计算产业的发展带动了IT产业的技术更新,也带动了行业新的技术需求。未来2年来看,云计算市场仍将维持较高的景气度。 AI服务器领域全面领先,年内业务有望翻番。AI业务方面,公司2016年开始布局,2017年2-3月实现对外销售,主要面向互联网客户,目前也在传统客户方面进行销售。2017年AI收入约20亿元,2018年上半年也实现了16-17亿元的收入,2018年有望翻番增长。 发展海外业务将成为公司进军全球第一的关键。从全球第三到全球第一,对于公司来说是一个不小的挑战,为了完成这个目标,公司需要在海外业务进行发力。海外业务方面,公司计划主要进军美欧市场,美国方面主要是向互联网科技公司发力,欧洲方面主要面向传统行业。公司在美国设有服务器工厂,产能可以满足订单需求。预计未来海外业务占比将从当前的10%左右提升到50%左右的水平。 上半年管理费用增幅较大,但销售费用方面已经体现出规模效应。半年报公司管理费用同比增长158%,主要原因包括:(1)人力成本上涨;(2)公司JDM模式的订单数量增加,提高了研发投入的成本。毛利率方面国内有望继续维持当前的水平,但是国外业务发展方面还有比较大的不确定性。 存储、高端服务器业务将与服务器业务形成协同效应。公司与IBM的合资公司已经在5月实现OpenPOWER9服务器的对外销售,该业务预计对应20亿的年收入规模,2018年来看前期研发等方面投入较大,不会对业绩有太大贡献。 盈利预测及投资建议。公司是全球前三和中国第一的服务器生产厂商,商品在高端领域也形成了全面的替代能力,是云计算市场扩张和我国推动自主可控的核心收益标的,当前处于业绩全面爆发期。预计18-20年公司EPS为0.55元、0.86元、1.34元,按9月14日收盘价23.60元计算,对应PE为43.25倍、27.55倍、17.63倍,维持对公司 “增持”的投资 风险提示:与IBM的合作不及预期;海外业务推进受到贸易保护影响;中美贸易战影响公司芯片采购。