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孔令峰

国海证券

研究方向: 计算机软件行业

联系方式:

工作经历: 证书编码:S0350512090003,分析师,东北财经大学企业管理硕士。2年证券行业研究工作经历,目前在国海证券从事计算机软件行业研究。...>>

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中文传媒 传播与文化 2017-07-26 21.97 24.69 128.61% 26.80 21.98%
26.80 21.98%
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出版传媒第一梯队公司,2014年开始通过并购智明星通拓展游戏行业。上市公司主营业务主要为图书编辑出版、报刊传媒、印刷发行、物资供应等传统出版业务,国内外贸易和供应链业务、现代物流和物联网技术应用等产业链延伸业务,新媒体和在线教育、互联网游戏、数字出版、影视剧生产、艺术品经营、文化综合体和投融资等新业态业务等,其中公司于2014年开始通过并购智明星通拓展游戏业务,使得游戏业务成为公司新业态业务的主力军。 智明星通维持高增长,得益于存续游戏利润持续释放。智明星通于2014年被并购之时2014-2016年利润承诺分别为15101万元/20205万元/25100万元,如今2016年合并层面归母净利润达到5.93亿元已经大幅超过承诺利润。上述成绩得益于公司存续游戏的持续超预期表现。其中,《COK:列王的纷争》2016年月平均流水超过3.5亿元,MAU超过1250万,成为名副其实的爆款游戏,并且随着游戏生命周期的延长和推广费用的下降,利润正在持续释放;此外,自主研发与发行的游戏《COQ:女王的纷争》,《AOK:帝国时代》均表现较好,代理的全球首款卡牌策略类网游《MR:魔法英雄》也成为蜚声国际的精品之作。 储备游戏丰富,重磅游戏《乱世王者》、《totalwar》、《使命召唤》均有望成为长期业绩增长保障。上市公司于2016年3月公告智明星通以900万美元价格购买世嘉《totalwar:king’sreturn》进行游戏开发和全球发行;上市公司于2016年4月公告智明星通与腾讯合作利用COK的游戏引擎进行SLG游戏开发,如今该游戏命名为《乱世王者》作为腾讯首款SLG由《王者荣耀》开发工作室“天美工作室”进行开发推出,并将于近期面市;上市公司于2017年3月公告智明星通与动视暴雪联合进行《使命召唤》IP进行收集游戏的研发和发行,双方分成比例分别为渠道后流水的50%。智明星通与上述巨头的合作体现了公司强大的产品研发和发行能力,并为智明星通长期的业绩确定性增长提供了保障。我们认为近期即将上线的《乱世王者》腾讯的重视度较高,配合智明星通成熟的COK引擎和国内较为蓝海的中国SLG游戏市场,该游戏大概率会成为爆款游戏,有望冲击3-5亿的月均流水,则有望长期贡献2-4亿年收入增量。其余储备游戏均有较好的IP和研发发行能力作支撑。 后对赌时代,理顺智明星通激励问题,长期发展动力十足。智明星通于2016年完成最后一年业绩承诺,2017年智明星通管理团队已经与董事会签订了新一轮为期四年的经营考核目标,上市公司也对智明星通管理层制定了激励制度,综合考虑了智明星通前三年的发展业绩和增速、游戏行业的发展惯例以及团队激励,未来四年的经营目标、年均复合增速水平、薪酬体系优化(超额奖励等)。激励机制方面,原有好的机制都予以保留,并在其他方面进行优化。并且,智明星通积极筹备挂牌新三板,提升资本化率,提升多样化的激励方式,通过混合所有制方式进行投资,目前基金收益率已经初显成效等。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计智明星通2017-2019年扣除管理层激励后归母净利润分别为7.53/11.15/14.78亿,传统主业2017-2019年分别为8.2/9.16/10.02亿,我们预计上市公司整体2017-2019年归母净利润分别为15.73/20.31/24.81亿元,对应EPS分别为1.14/1.47/1.80元,对应PE分别为19.19/14.86/12.17倍。按照分部估值法,我们给予智明星通2017年30倍PE估值,传统主业2017年15倍PE估值,公司今年合理市值约为349亿元,对应2017年目标价约为25.32元,明年在多款新游戏加持下业绩有望继续大幅上升,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新游戏市场表现不及预期风险;传统主业下滑风险;存续游戏表现大幅下滑风险;智明星通核心人员流失风险;智明星通股权激励可能摊薄上市公司所持股权风险;。
富控互动 计算机行业 2017-07-20 17.56 -- -- 18.68 6.38%
19.75 12.47%
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交易背景:富控互动于2016年10月完成传统资产置出,2016年12月上市公司完成现金购买宏投网络51%股权,上市公司名称也于2017年3月20日正式变更为“上海富控互动娱乐股份有限公司”简称“富控互动”,至此上市公司主业已变更为游戏的研发和运营,当前旗下最主要的资产即为Jagex。 Jagex 目前专注于PC 端游戏的开发与运营,同时尝试手机游戏的研发、发行。主要游戏产品RuneScape 系列游戏运营时间已超16年,《RuneScape》和《RuneScape(Old School)》两款游戏合计贡献Jagex 营业收入的95%以上,上述两款游戏主要在欧美地区盛行,北美、北欧、西欧的付费玩家数量占比超85%。此外,Jagex储备有丰富的手游产品线以及新的下一代端游+手游游戏产品RuneScape Next Gen,为未来数年的业绩增长提供了保障。 创造性的电竞玩法,社交网络影响力广泛,带来业绩新增长点。2016年Q1,Jagex 在RuneScape Old School 中新引入了电子竞技的玩法,使得游戏的影响力和营业收入大幅增长,并且满足了玩家的需求。在此基础上,Jagex 计划在2017年加大电子竞技的投入。Jagex公司的RuneScape 系列游戏在社交网络上的影响力十分广泛,在Twitch(RS M 和RS OS 游戏)平台上的观看数据也十分喜人,数据要点如下:1)属于Twitch 上的十大游戏;2)2017年迄今为止观看分钟数达到11亿;3)2017年最高峰同时在线观众:99,000人; 4)内容输出时数(所有渠道)75,805小时。此外,社交平台粉丝数据具体见正文。 2017年有望发布多项更新业绩迎来拐点。Jagex 已公布RuneScapeMain 的较为大型的更新包括:Menaphos 新世界领域、Forinthry 新玩法、古神任务等。新的更新可以引入新的玩法、新的地图,从而吸引更多新玩家和老玩家回到游戏。2017年,Jagex 有望通过如下方式继续延续RuneScape Old School 电竞玩法的成效:1)参考高频玩家的意见,为游戏做更新;2)频繁更新游戏内容,更新玩法保证新鲜度;3)保持大型的内容更新,从而提高游戏长期的吸引力; 4)以周期性的电竞比赛作为基础,继续扩大电竞玩法的规模,提升知名度和新增用户加入的机会。5)此外,RuneScape 还曾于4月份推出Twitch 高级用户的交叉促销活动,其中每个购买Twitch 高级会员资格的玩家都会得到RuneScape 一个月的会员资格。在确认了玩家之后,每一个通过交叉促销获取的用户,Twitch 都会支付给Jagex 相应的会员费。该营销方式效果显著,游戏会员数迅速增加。 以上的营销方式未来有望继续延续。 2017-2020年有望发布多款移动游戏,并通过自研和与外部合作并购等方式拓展自身的手游研发和发行能力。1)RuneScape Mobile 即RuneScape old school 的手游化(手游端游数据相通):Jagex 预计在2017年9月发布《RuneScape(Old School)》的手机客户端游戏《RS Mobile》。2)RuneScape Dissidia:项目由中英两国研发团队协作研发, Jagex 方面负责提供游戏世界观设定相关素材,同时在研发过程中,负责定期对项目完成情况进行评审,预计2018年6月份上线。3)Jagex 已开始着手《RuneScape》系列游戏IP相关游戏在中国市场的开拓。2018年-2019年,Jagex 现有IP《RuneScape Chronicles》和《RuneScape Heroes》两款手机游戏将由中国合作方开发和发行,Jagex 负责素材设计等支持。Jagex 已与中国合作方签订了该两款 IP 的授权协议,获得游戏总流水12%的分成。4)RuneScape Next Gen(端游/手游):该项目则是承载Jagex 公司下一个15年长期发展的新产品。《RS NEXT GEN》建立在“Improbable”公司突破性创新的Spatial OS 技术之上,能够实现动态世界同步转换叠加和叙事。《RS NEXT GEN》攫取了《RuneScape》系列游戏在16年的运营过程中所积淀的精华,采用全新的画面设计以及易于上手的游戏玩法设置,迎合现代游戏玩家对于 MMORPG 游戏的需求。 盈利预测和投资评级:因为采取现金方式收购,我们预计本次收购宏投网络剩余49%股权风险较小,并将于近期完成。收购完成后,上市公司几乎全部净利润将来自于Jagex。假设标的公司于2017年8月份开始并表,考虑财务费用,我们预计上市公司2017-2019年实现归母净利润2.61/4/5.03亿元。作为估值比对,对应2017年7月17日股价PE 分别为39.75/25.97/20.67倍。暂不考虑本次并购因素,我们预计2017-2019年实现归母净利润2.13/2.24/2.86亿元(主要为上市公司持有Jagex51%股权所产生的收益),对应EPS 分别为0.37/0.39/0.50元,对应2017年7月17日股价PE 分别为48.81/46.38/36.34倍,本次并购完成可能性高,完成后上市公司估值相对游戏行业偏低,而Jagex 公司质地优质,维持 “买入”评级。 风险提示: 1)新游戏进度、市场认可度不及预期;2)跨国管理风险;3)上市公司原主业与游戏行业区别较大,转型之中可能存在风险;4)国际政治及经济风险;5)外汇风险;6)收购过程中的债务风险;7)收购不能如期完成的风险。
富控互动 计算机行业 2017-07-18 17.21 -- -- 18.68 8.54%
19.75 14.76%
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事件: 富控互动发布半年度业绩预增公告,预计2017年1-6月实现归母净利润5543.83万元,同比增长约75%。公司将于7月17日复牌。 投资要点: 富控互动2017H1归母净利润同比增长约75%。即2017H1归母净利润增长至约5543.83万元,我们预估主要为Jagex51%股份并表贡献,公司正在持续推进Jagex剩余49%股份的现金收购,预计近期完成收购后将为公司业绩提供更大促进。 预计Jagex2017H1大概率实现持续增长。根据公司之前所披露,Jagex在2016H1实现归母净利润12267.30万元(扣非后归母净利润19258.66万元),且2017Q1实现归母净利润10791万元。2017Q1归母净利润已经达到2016H1归母净利润的87.97%,2017Q1扣非后归母净利润已经达到2016Q1扣非后归母净利润的56.38%,Jagex上半年业绩大概率实现持续性增长。我们认为近期为RuneScape游戏的淡季,随着9-10月份公司年度盛典活动、12月份圣诞节活动的推出,下半年的业绩根据历史规律有望大幅超过上半年。 Jagex新游戏开发进度符合预期,未来数年不断有新游戏推出。公司储备有多款新游戏,例如:1)RuneScapeMobile即RuneScapeoldschool的手游化(手游端游数据相通):Jagex预计在2017年9月发布《RuneScape(OldSchool)》的手机客户端游戏《RSMobile》。2)RuneScapeDissidia:项目由中英两国研发团队协作研发,Jagex方面负责提供游戏世界观设定相关素材,同时在研发过程中,负责定期对项目完成情况进行评审,预计2018年6月份上线。3)Jagex已开始着手《RuneScape》系列游戏IP相关游戏在中国市场的开拓。2018年-2019年,Jagex现有IP《RuneScapeChronicles》和《RuneScapeHeroes》两款手机游戏将由中国合作方开发和发行,Jagex负责素材设计等支持。Jagex已与中国合作方签订了该两款IP的授权协议,获得游戏总流水12%的分成。4)RuneScapeNextGen(端游/手游):该项目则是承载公司下一个15年长期发展的新产品。《RSNEXTGEN》建立在“Improbable”公司突破性创新的SpatialOS技术之上,能够实现动态世界同步转换叠加和叙事。《RSNEXTGEN》攫取了《RuneScape》系列游戏在16年的运营过程中所积淀的精华,采用全新的画面设计以及易于上手的游戏玩法设置,迎合现代游戏玩家对于MMORPG游戏的需求。我们认为上述游戏有望为Jagex未来业绩提供坚实保障。 重申核心看点:1)游戏产品的市场扩张:Jagex已开始着手中国市场的开拓,并计划RuneScape系列游戏在中国地区的授权发行事宜等。2)多元化游戏产品研发:Jagex将充分利用RuneScape的游戏IP进行移动化,包括PC端RuneScape的手游化以及相关IP的新手游开发计划。3)外延式发展:公司仍将继续在海外执行外延计划,通过外延扩展自身的产品线。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。因为采取现金方式收购,我们预计本次收购宏投网络剩余49%股权风险较小,并将于近期完成。收购完成后,上市公司几乎全部净利润将来自于Jagex。我们预计上市公司2017-2019年实现净利润3.90/4.32/5.20亿元(Jagex作为上市公司控股子公司有49%净利润计入上市公司少数股东损益中),作为估值比对,若假设Jagex于2017年1月1日时即100%并表在上市公司体内,则对应2017年4月18日(停牌前)股价PE分别为26.65/24.07/19.98倍。暂不考虑本次并购因素,我们预计2017-2019年实现归母净利润2.13/2.24/2.86亿元(主要为上市公司持有Jagex51%股权所产生的收益),对应EPS分别为0.37/0.39/0.50元,对应2017年4月18日(停牌前)股价PE分别为48.76/46.33/36.30倍,本次并购完成可能性高,完成后公司估值相对游戏行业偏低,而标的公司质地优质,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)新游戏进度、市场认可度不及预期;2)跨国管理风险;3)上市公司原主业与游戏行业区别较大,转型之中可能存在风险;4)国际政治及经济风险;5)外汇风险;6)收购过程中的债务风险;7)收购不能如期完成的风险。
易华录 计算机行业 2017-07-12 26.33 -- -- 26.88 2.09%
30.16 14.55%
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合同意义在于代表公司河北业务全面启动:公司控股股东在2012年与河北省政府签订了总额24亿元的框架协议,其中面向公安厅14亿元,交通厅10亿元,本次合同签订是框架协议首个落地项目,标志着公司河北业务全面启动,此外,公司作为智慧交通龙头公司,今年在贵州(1.15亿)、新疆(1.2亿)等地也实现上亿订单落地,公司主营业务增长得到有效保障。 蓝光数据湖业务有望带来较大业绩弹性:我们持续看好公司蓝光业务落地,蓝光技术能耗低,性价比高,公司是国内唯一一家能够提供蓝光存储整体解决方案的公司,目前蓝光数据湖业务在江苏泰州(总投资30亿元)及天津(和华为合作,一期2000PB存储容量)等地实现落地,随着各省市自建大型IDC中心,公司业务推广有望加速。此外公司今年收购主营业务为IDC运维的国富瑞公司,后续将与公司数据湖业务形成明显的协同,共同带动公司业绩增长。 电子车牌进展顺利:公司电子车牌处于持续推动阶段,目前在无锡等地进行了试点,公司电子车牌芯片、读具、后台系统均有布局,同时公司传统智慧交通业务和电子车牌业务均归属公安部主管,公司凭借传统业务建立的良好信誉有望在电子车牌落地过程占据一定优势。未来电子车牌正式全国推广之后,我们预计电子车牌业务有望成为重要业绩贡献点。 盈利和投资评级:维持“买入”评级。公司河北省业务全面启动,蓝光数据湖及电子车牌业务前景看好,有望带来较大业绩弹性,预计公司2017-2019年EPS分别为0.79、1.08、1.35元,对应估值34/25/20倍,建议积极关注。
*ST三泰 计算机行业 2017-07-11 7.16 -- -- 7.16 0.00%
7.16 0.00%
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投资要点: 速递易业务出表,为公司保壳提供有力保障:根据公司公告,速递易估值26亿元,本次重大资产重组如果顺利落地,公司持股36%将位居第二大股东,实现业务出表。分析公司往年业绩情况,可以发现由于智能快递柜市场竞争加剧导致毛利率水平下降,及对速递易快递柜的持续投入是导致其亏损的重要原因,本次速递易业务出表一方面为公司带来投资收益,另一方面减轻了上市公司经营压力,为公司保壳提供了有力的保障。 围绕速递易全面整合股东资源,推动业务升级:速递易本身目前在智能快递柜领域市场份额第一,本次中邮,菜鸟供应链,复星集团等重量级股东的引入为速递易业务带来大量新增资源。中邮将旗下自有快递柜将与速递易进行整合,进一步巩固速递易在智能快递柜领域领先的市场份额;菜鸟供应链一方面将旗下电子商务平台业务系统与速递易系统打通,与速递易展开退换货、逆向物流等业务合作,另一方面将协调参股物流公司优先使用“速递易”进行快递投放;复星集团除了带来参股物流公司资源,同时会推动速递易入驻旗下各类物业资产,并对接打通传媒资源助力速递易开展广告业务。多方重量级股东资源全面整合,共同推动速递易业务升级,后续发展值得期待。 重组落地来带充裕现金流,开启业务重构新篇章:速递易业务出表之后,体内主要资产为BPO金融外包产品及服务,本次股权出售如能顺利完成,公司将获取接近18.5亿现金,考虑公司目前自有现金,公司将拥有20亿元左右现金,在充裕现金流支撑的情况下,公司表示将面向社区金融方向展开新的业务,力争打造社区生活服务第一品牌,同时本次合作各方承诺公司可以利用速递易的流量发展社区生活服务入口和社区金融服务业务,未来有望有效降低公司新业务推广成本,快速触达更广客户,公司新业务起航值得期待。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级,本次重组如能顺利落地,各方资源整合将有力推动速递易业务升级,同时公司体内亏损资产实现剥离,充裕现金流能够支撑公司新业务起航,建议积极关注,基于审慎原则,暂不考虑本次重组的情况下,预测公司2017-2019年EPS为0.08/0.10/0.14元,对应估值87/65/48倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:(1)重组不能顺利完成的风险;(2)项目进展不及预期的风险;(3)市场系统性风险;(4)公司可能存在退市风险。
易华录 计算机行业 2017-07-07 27.40 -- -- 27.58 0.66%
30.16 10.07%
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蓝光数据湖业务优势明显,市场广阔:蓝光数据湖业务凭借其显著的竞争优势,成长空间广阔,而公司目前在国内独家卡位蓝光数据湖技术,与地方政府在大数据存储领域的合作进展顺利,依托技术领先、央企背景等优势,公司有望盛享数据湖业务千亿市场。 数据湖业务已经开始逐步落地:公司已经在泰州及天津等地推广数据湖业务。2017年2月和泰州市政府达成华东区数据湖建设合作,总投资预计可达30亿元。2016年,公司和华为合作在天津未来城建设数据中心,存储容量2000PB,此外基于城市数据湖清晰的盈利模式,公司在其他省市通过PPP、BLT等方式持续推动城市数据湖业务落地,我们预计数据湖业务今年大概率开始贡献业绩,业绩增长的弹性较大,推动公司重回高增长轨道。 电子车牌进展顺利:公司电子车牌处于持续推动阶段,目前在无锡等地进行了试点,公司电子车牌芯片、读具、后台系统均有布局,同时公司传统智慧交通业务和电子车牌业务均归属公安部主管,公司凭借传统业务建立的良好信誉有望在电子车牌落地过程占据一定优势。未来电子车牌正式全国推广之后,我们预计电子车牌业务有望成为重要业绩贡献点。 维持买入评级 蓝光数据湖前景看好,公司在蓝光存储方面具有绝对优势,受益行业发展及公司实力,数据湖业务持续落地,有望推动公司业绩重回高增长,上调公司盈利预测,预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.79、1.08、1.35 元,当前股价对应市盈率估值分别为33、24、19 倍。维持“买入”评级。 风险提示:1.市场竞争加剧风险;2.项目落地不及预期风险。
南方传媒 传播与文化 2017-07-07 12.51 -- -- 12.57 0.48%
13.34 6.63%
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收购发行集团少数股权获证监会批复,公司顺利推进渠道整合,利于增强整体经营决策能力及效率本次交易以换股方式收购,完成后,公司控股股东广版集团的持股比例由本次交易前的76.52%变为69.96%,广版集团仍为公司的控股股东和实际控制人。公司将取得发行集团99.97%的股权,整合具有出版资源、发行网络、物流、专业服务和商业信誉等方面优势的广东省内最大的教材出版发行商的少数股权,利于加强主业,增强整体经营效率。 夯实主业同时加快转型,践行“一体两翼”战略“一体”方面主要以教材教辅出版发行为依托贡献内生稳定业绩。公司拥有较强的中小学教材自主创新和跨地域拓展能力,自主开发的19个科粤教材是广东省地区上使用量最大教材,在省外仍有渗透空间。 “两翼”主要指教育与新媒体+对外投资与兼并收购。教育与新媒体战略下基于自身核心教材项目打造多维教育体系,大嘴鸟幼教课程体系累计已与省内外近1300家幼儿园开展合作,公司在学前教育层面已取得实质性进展,后续幼教方面有望不断推进;兼并收购战略中与广州证券等已成立10亿元南方传媒产业并购基金,主要投向大型优质国有文化传媒企业并购项目、数字出版、文创、在线教育及信息服务。2017年国企改革进入全面推进落地期,下半年迎接十九大,公司在做强主业同时,践行文化产业数字化转型同时,打造云教育、云媒体、云阅读、云出版、云终端五朵云模式融合新媒体,打造活力与成长兼具的出版传媒集团。 文化地产战略不断推进,打造新型体验式文化中心,构建长效发展平台公司以15亿元竞得琶洲核心地块用以建设“广州国际文化中心。广东省招标投标监管网显示其中配套的商业1万平方米中约有3000平方米自营特色购书中心。定位为文化主题精品商业,公司有望将其打造为华南地区重要的标志性建筑之一,打造新型体验式文化中心,构建长效发展平台。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级基于审慎性考虑,在发行股份最终未完成前,暂不考虑其对股本及业绩的影响,同时暂不考虑外延新项目及新媒体教育等因素影响,公司教材教辅业务将维持7%-8%增速,预计2017-2019年归属母公司净利润分别为4.51亿元、4.83亿元、5.19亿元,对应的eps分别为0.55元、0.59元、0.63元,以7月5日收盘价对应PE分别为22.76倍、21.22倍、19.87倍;若考虑增发完成,并入发行集团少数股权,预计2017-2019年归属母公司净利润分别为5.00亿元、5.35亿元、5.76亿元,对应eps分别为0.56元、0.60元、0.64元,以7月5日收盘价对应PE分别为22.35倍、20.86倍、19.56倍。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:教材教辅受政策影响的风险、循环使用教材的政策变化风险、发行服务合同到期不能续签的风险、新业务外延拓展不及预期、外延并购不及预期、非公开发行不能顺利完成风险、宏观经济波动风险。
熙菱信息 计算机行业 2017-07-06 39.83 -- -- 42.66 7.11%
43.78 9.92%
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事件: 公司公告:公司中标呼图壁县“科技围城”项目,总金额4.06亿元。同时公司半年报预告归母净利润同比上升123%-153%。 投资要点: 中标将对公司业绩产生积极影响:本次中标建设分为两期,一期包括主要道路视频监控、便民警务站信息化等内容,二期包括人脸识别、智能小区、人车对比管控分析系统等。中标内容涵盖包括软硬件建设,充分展现公司在软件方面优势。同时公司2016年营收5.4亿元,本次4亿元项目有望对公司业绩产生重要影响。 新疆安防投入巨大,公司全年业绩值得期待:今年新疆安防投入在百亿级别,后续增量市场主要来源于三方面:1.技术标准不断提升带来新老设备更换;2.新型安防手段增加,比如便民警卫站设立(本次中标也印证我们的判断);3.渠道下沉:县一级安防设备的布设。公司作为新疆本地企业,长期深耕新疆市场,本地化优势明显,安防经验丰富,有望分享新疆安防市场。公司半年报净利润增速下限123%,增速较高,印证了我们对新疆安防的判断,公司全年业绩值得期待。 软件产品具备竞争力,看好长期发展:公司成立之初主要面向新疆政府部门提供行业软件,后续业务不断拓展,基于新疆本地相对严峻的安防形式打造了具有特色的图侦工作平台、视屏卡口工作平台等软件系统,募投项目魔力眼系统软件的逐步落地将进一步提升公司竞争实力,看好公司长期发展。 盈利和投资评级:首次覆盖给予“买入”评级。新疆安防市场巨大,公司本地化优势明显,软件产品具备竞争力,预计公司2017-2019年EPS为0.81/1.28/1.80元,对应估值47/30/21倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: (1)相关项目落地不及预期的风险; (2)市场系统性风险。
富控互动 计算机行业 2017-07-04 17.21 -- -- 18.11 5.23%
18.80 9.24%
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并购Jagex全部100%股权事项(通过收购宏投网络100%股权实现)如预期落地,体现公司转型决心和执行力。富控互动前身为“中技控股”,原主业为销售建筑材料、提供新型桩型专业领域内的技术服务等。2016年6月,公司开始筹划重大事项停牌,并于2016年7月至9月推出重大资产出售以及重大资产购买的预案,出售传统资产、现金收购品田投资持有的宏投网络26%股权以及宏达矿业持有的宏投网络25%的股权,交易完成后,公司持有宏投网络51%的股权,目前正在推进收购宏投网络剩余49%股权。其中,宏投网络为以收购Jagex为目的而设立的公司,其持有英国著名游戏研运商Jagex100%股权。上市公司于2016年10月公司完成传统资产置出,2016年12月公司完成现金购买宏投网络51%股权,公司名称也于2017年3月20日正式变更为“上海富控互动娱乐股份有限公司”简称“富控互动”,公司主业已变更为游戏的研发和运营。本次推进继续收购事项,体现了公司转型的决心和执行力。 Jagex是英国最大,也是盈利最高的游戏公司之一。公司设立于2001年的英国剑桥,旗下系列PC端游戏Runescape(以下简称“RS”)经过16年的运营已经成为全球最成功的PC端MMORPG(大型多人在线角色扮演游戏)游戏之一。从数据上看,RuneScape系列注册玩家超过2.5亿人,目前月活跃用户达到百万级别,在Twitch上的热度排名前10等,属于名副其实的长青游戏和高影响力系列IP。 2015-2016年电子竞技玩法推动业绩大幅增长,2017年有望持续获得出色业绩,产品储备丰富。2016年7-12月Jagex实现扣非净利润15116.79万元人民币(按照英镑兑换人民币8.9212进行换算),超原公司盈利预测预期近49%,主要由电子竞技玩法带动业绩大幅提升。2017年Jagex将扩大电子竞技玩法及其影响力,有望为公司再度带来大幅业绩提升,经审计,2017Q1Jagex实现扣非净利润10857.78万元,业绩继续加速增长。此外,公司储备有大量RuneScape系列新游戏,主要为移动端游戏,未来业绩保障度强。 核心看点:1)游戏产品的市场扩张:Jagex已开始着手中国市场的开拓,并计划RuneScape系列游戏在中国地区的授权发行事宜等。2)多元化游戏产品研发:Jagex将充分利用RuneScape的游戏IP进行移动化,包括PC端RuneScape的手游化以及相关IP的新手游开发计划。3)外延式发展:公司仍将继续在海外执行外延计划,通过外延扩展自身的产品线。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。因为采取现金方式收购,我们预计本次收购宏投网络剩余49%股权风险较小,将于近期完成。收购完成后,上市公司几乎全部净利润将来自于Jagex。我们预计Jagex公司2017-2019年实现净利润4.19/5.02/5.65亿元(非今年上市公司并表业绩),作为估值比对,若假设Jagex于2017年1月1日时即100%并表在上市公司体内,则2017年4月18日(停牌前)股价PE分别为24.82/20.72/18.41倍。暂不考虑本次并购因素,我们预计公司2017-2019年实现归母净利润2.13/2.56/2.88亿元,对应EPS分别为0.37/0.44/0.50元,对应2017年4月18日(停牌前)股价PE分别为48.63/40.57/36.02倍,本次并购完成可能性高,完成后公司估值相对游戏行业偏低,而标的公司质地优质,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)新游戏进度、市场认可度不及预期;2)跨国管理风险;3)上市公司原主业与游戏行业区别较大,转型之中可能存在风险;4)国际政治及经济风险;5)外汇风险;6)收购过程中的债务风险;7)收购不能如期完成的风险。
新经典 传播与文化 2017-06-23 41.78 -- -- 45.49 8.88%
63.80 52.70%
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首家民营出版企业登陆主板,募投资金用于版权库建设、图书发行平台。新经典文化股份有限公司成立于2009年8月,2017年4月25日公司作为首家民企出版企业登陆上交所。公司主要业务涉及自有及非自有版权图书策划与发行、图书分销、数字阅读及影视剧策划业务。 2017年Q1公司的营业利润、利润总额同比分别增加29.73%、30.05%,主要基于公司调整战略加强内容创业业务投入,高毛利率的自有版权图书策划与发行业务规模有所增加。公司借助资本平台募集资金主要用于版权库建设、图书发行平台及补充现金流,进一步推动主业发展。 覆盖2亿+读者人群,立足全球挖掘世界优质内容,打造“畅销与长销”精品图书作品。作为读者与作家的桥梁,立足全球挖掘世界优质内容,打造“畅销与长销”精品图书作品。已签约知名作家800多位,拥有30多部百万级畅销作品,覆盖了2亿以上阅读人群。基于在图书行业深耕十年以上,取得图书总发行资质,引入海外文学作品独特眼光能力拥有渠道管理能力与市场营销经验。 初步构建“图书影视互动”,整合优质资源,致力打造文化创意全产业链。2012年建立的数字图书业务储备优质电子版权,推动数字阅读平台的渠道布局,开发长尾市场。成立新经典影业与尔马影业借助影视剧方式扩大版权变现价值。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司作为优质民营出版企业机制灵活,在图书策划与发行成熟的经验下具备了持续挖掘优质内容的能力。公司自有版权图书中的文学、少儿类图书毛利率稳定,覆盖2亿+读者人群,借助畅销书的用户群基础,初步建成的“图影互动”方式有望助力优质IP 内容的二次变现,并通过打造的文化创意产业链实现内容的最大化。基于公司主业自有版权图书策划与发行业务稳健、叠加数字内容长尾市场、影视剧的延伸带来增量业绩,我们预测公司2017-2019年净利润分别为1.79亿元、2.06亿元、2.31亿元,对应EPS 分别为1.34元、1.54元、1.73元,以6月21日收盘价对应的PE 分别为31.4倍、27.4倍、24.3倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:图书出版发行选题风险;作品适销性风险;影视作品进展不及预期;编播政策变化风险;行业竞争风险;新媒体竞争风险;版权续约风险;经营不达预期风险;行业监管风险;宏观经济波动风险。
启明星辰 计算机行业 2017-06-14 18.81 -- -- 20.16 7.18%
22.85 21.48%
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双方合作层次丰富:本次战略协议明确双方将在政企客户云计算项目建设、产业互联网等领域多层面展开合作。1.项目层面:公司提供独立云安全运营解决方案,云安全产品;2.技术层面:基于公司对云安全技术及政企客户应用的理解,双方展开技术合作;3.市场层面:双方明确产品推广方面相互支持,在自身产品无法满足客户需求的情况下,优先为客户推荐合作伙伴相关产品。 合作有望实现1+1>2效果:公司成立以来专注于信息安全行业,长期服务政府客户,对政企客户需求特点有着深入了解并保持良好合作关系。云安全方面通过自主研发及对外投资保持技术领先。腾讯云自对外发布之后保持快速发展,据IDC统计,2016年腾讯云市场份额国内第三,同时腾讯云2016年实现200%以上营收增速,服务了100W以上企业,合作伙伴数量同比增加400%,处于快速发展期。公司云安全领域优势明显,腾讯云云计算云运营具备优势,双方在技术、项目、市场等领域具备较好协同性,有望实现1+1>2效果。 信息安全行业景气度不断提升,公司有望受益:2017年勒索病毒事件及《网络安全法》实施有助于促进企业加大信息安全投入,信息安全行业景气度不断提升,公司作为网络安全龙头企业不断加强在态势感知、数据安全、车联网安全等方面的投入,保持技术领先,公司有望充分受益行业发展。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级2016年受军改影响的军队业务今年有望实现良好增长,公司一季度实现赛博兴安并表,多因素助力公司发展,值得期待。预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.50 元、0.68 元、0.89 元,对应当前股价的PE 分别为35 倍、26 倍、19 倍,维持“增持”评级。 风险提示:(1)项目进展不及预期的风险;(2)市场系统性风险。
恺英网络 计算机行业 2017-06-14 34.50 -- -- 36.19 4.90%
39.20 13.62%
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游戏是网生族必要消费选项,移动互联网中游戏与电商变现效率最高;游戏行业业绩确定性高,游戏泛娱化拓产业边界。2016年中国网络游戏市场规模1655.7亿元,同比增加17.75%,除硬件及网络环境中光纤网络和移动4G网络的全面普及,更为重要的是从企业经营看,影游互动作品频出,游戏泛娱乐化,页游电竞新模式等文娱产业间的跨界联动频繁,电竞、Ar/Vr新技术新玩法、游戏IP衍生品、游戏出海等均拓宽了游戏产业的市场。2016年全球互动游戏营收996亿美元,同比增加约8.5%。2017年全球电竞市场约48亿元,同比增速41.3%,2015-2020年电竞市场规模复合年增长率为35.6%。腾讯、阿里巴巴、百度和今日头条占据了中国移动互联网77%的使用时长,其中电商、游戏单位时长变现效率最高。 2016年中国成为第一大游戏市场,但中国游戏玩家占总人口40.5%,对比美国成熟的第二大游戏市场,其游戏玩家占总人口已超过56.3%,中国游戏用户数量仍有提升空间。2016年全球游戏市场996亿美元,同比增加8.5%,中国市场占比24.49%成为第一大游戏市场。2016年腾讯+网易游戏市场规模约占60%,中国游戏市场仍有40%的市场规模待分,伴随中国城镇化进程及网生族较好付费基础,游戏用户数及付费用户数仍有提升空间。游戏用户向中国三四线城市渗透,用户中女性及二次元用户带来增量。中国第二梯队游戏公司有望在此窗口期通过优质作品攫取市场份额。同时,中国成为第一大游戏市场将有助于吸引更优质的公司及人才,游戏品类及品质有望提升,利于中国游戏公司走向海外市场。 恺英网络深耕游戏行业9年,累积丰富行业资源、经验,内生业绩稳定。2016年手游与页游营收占总营收分别为43.2%、40%,游戏收入占总营收合计83.2%。2015年上市之前主要研发游戏累积经验及技术,盈利模式升级,由单一互联网游戏内容研发商向互联网多平台运营商的转型,依靠大量产品线的组合和更替减少业绩波动的风险。在用户积累上实现了从缺乏自有用户群到拥有自有用户的转变,手游页游均衡发 展。2012-2016年公司营业收入分别是2.5亿元、4.86亿元、7.27亿元、23.39亿元、27.2亿元,同比增速分别为94.3%、49.5%、221%、16.3%。2016年公司页游毛利率73.7%,在外部市场整体下滑中公司仍能通过自身优质游戏产品如2016年推出的页游《蓝月传奇》等增加收入,市场占有率也相应得以提升。公司自有页游平台XY游戏在2016年行业排名top5,依托XY.com累积大量用户下载数据及消费习惯,助力公司形成了多用户、多内容的游戏生态圈。公司在内容+平台战略中,页游、手游双管齐下,平滑页游、手游市场竞争激烈冲击。 在手现金充裕,与万代南宫梦(上海)合作,通过经典IP嫁接现成的世界观和用户群,可降低竞争激烈的手游市场的部分风险。公司手握充裕现金,资产负债率仅为17%。2015年之后游戏行业竞争模式逐渐从“量”级走向“质”级,公司游戏战略开始转向大IP,如2015年签下韩国大型精品MMORPG移动网络游戏《全民奇迹》正版版权、2017年与万代南宫梦(上海)共同打造发行《机动战士敢达》正版手游《敢达争锋对决》,外部合作探索大IP手游市场有望带来增量业绩。 解禁减持新政下,公司解禁减持风险得以缓解。5月27日减持新规要求大股东及特定股东含定增股东采取集中竞价交易方式在连续90日内,减持总股数不得超过公司股份总数的1%,此外,定增股东在解禁后集合竞价12个月内减持不超过50%;在大宗方面,大股东及特定股东通过大宗减持在连续90天内不得超过股份总数2%,大宗受让方在6个月内不得转让。减持新规短期将减弱公司因解禁因素对股价的冲击风险。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。2015年4月公司借壳泰亚鞋业股份有限公司后承诺2015-2017年业绩分别不低于4.619亿元、5.710亿元、7.0178亿元,2015-2016年公司均超额完成业绩承诺。2017年1-6月已预告归母净利润3.7-4.7亿元。手游方面,《全民奇迹》累积流水已超62亿元,公司致力将其打造成长周期、高质量精品手游。2017年公司全资子公司上海飞瞬网络科技有限公司与上海全土豆文化及浙江东阳柏言影视合作,获得精品3D动漫《少年锦衣卫》授权,研发运营RPG类移动游戏以及与万代南宫梦(上海)合作手游《敢达争锋对决》;三款精品IP页游《蓝月传奇》、《传奇盛世》《梁山传奇》贡献稳定流水及利润。在定增政策收紧下,2017年Q1公司在手现金22亿元为后续内生外延提供较好资金基础。2017年6月公司参股互联网金融公司,凭借在互联网游戏场景、流量及大数据方面累积切入具有天然优势,同时,文化游戏行业的核心竞争力在于人才以及创新能力,公司拟推出股权激励,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定,利于公司长远发展。不考虑股权激励对股本及盈利预测的影响,预计2017-2019年归母净利润8.69亿元、10.96亿元、12.04,对应eps分别为1.21元、1.53元、1.68元,以6月9日收盘价对应PE为28.7倍、22.8倍、20.7倍。维持“买入”评级。 风险提示:游戏运营不及预期;行业竞争及发展不及预期风险;参股互联网金融发展不及预期的风险;外延并购不及预期;市场竞争加大的风险。
泛微网络 计算机行业 2017-06-13 64.52 -- -- 68.68 6.45%
68.68 6.45%
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市场格局较为分散,公司率先登陆资本市场:协同管理软件市场发展迅速,目前行业内厂商众多,存在大量区域性定制型厂商,只有少数规模较大厂商具备全国布局,产品交付的能力,公司自2001年成立以来专注于协同办公OA软件,2017年作为行业内领先企业,率先上市,此举能够有效帮助公司增强融资能力提升品牌影响力,提升竞争优势,在行业竞争日趋激烈,市场集中度逐渐提升的阶段,公司有望充分受益,提高市场份额,进一步奠定行业龙头地位。 公司产品布局完善,客户资源丰富:公司作为首家协同办公软件行业主板上市公司实力强大,产品线包括e-office、e-teams、e-cology,覆盖各类大中小微企业用户需求。同时依靠公司产品通用性强,公司管理能力强等优势,通过授权模式在全国发展众多忠实的合作伙伴,为公司产品的本地化服务支持及产品推广提供有力支撑,目前产品已在30余行业,85个细分领域,1万余家客户中得到使用。2017年公司顺应行业发展趋势,结合人工智能、VR技术推出智能助理小e,打造智能办公入口,进一步提升产品竞争实力。 现金流良好,对外投资实现生态完善:公司财务确认稳健,公司招股说明书及最新一季报显示,公司经营性现金流高于公司净利润,同时预收账款远高于应收账款,表明公司良好的经营状态。此外公司对外投资了上海九翊(提供SAP系统解决方案)、上海晓家(知识共享平台)、上海亘岩(电子签约及存证服务)等公司,基于OA传统业务进行横向整合布局,完善生态,为用户提供更多高质量的服务。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级。 公司在协同OA领域积淀深厚,上市之后竞争优势进一步增强,看好公司长期发展。预计公司2017-2019年的EPS分别为1.28元、1.69元、2.28元,对应当前股价的PE分别为51倍、38倍、28倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:(1)项目进展不及预期的风险;(2)市场系统性风险。
恒生电子 计算机行业 2017-06-12 42.40 -- -- 47.94 13.07%
52.50 23.82%
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推陈出新人工智能新产品,打开未来营收新增长点。公司以技术为核心,为金融机构提升无缝连接业务能力,6日发布四款人工智能产品:智能资讯FAIS、智能投顾BiRobot3.0、智能投资iSee、智能客服。人工智能在金融行业应用将逐渐降低金融服务成本,覆盖广阔长尾人群,普及趋势下,公司的人工智能产品将成为公司未来营收的重要新增长点。 资本市场业务线维持高增长,产品竞争力具备高护城河。2016年资本市场业务营业收入为15.3亿元,同比上涨16.25%,占2016年总收入的71%。在各个细分产线中,不断替换竞争对手产品(自身未被竞争对手替换),产品实力优异,市场份额基本列细分行业第一。持续较高投入研发不断提升产品性能,同类产品竞争力具备高护城河。 技术是金融业精细发展的刚性需求。无论监管收紧周期或鼓励创新周期,均有刺激技术投入因素。金融监管收紧周期下,效率竞争成为重心,投入技术以降低边际成本。金融创新周期中,将涌现大量新企业建设IT系统的需求、及老企业业务创新提升对IT 需求。2017Q1收入增速31%,下游需求好于市场预期。 外延拓展公司金融科技布局。投资美国区块链公司Symbiont(400万美元,4.65%股份),进入美国区块链技术创新领域。投资控股北京商智(1216万,31%的股份),助力智能投顾产品线,完善信托行业IT产品线。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计公司2017-2019年净利润为4.72亿、6.03亿、7.54亿元,EPS 分别为0.76、0.98、1.22元,当前股价对应市盈率估值分别为56、43、35倍,买入评级。 风险提示:1)人工智能业务进展低于预期;2)同行竞争加剧带来的投入不确定性风险;3)系统性风险。
分众传媒 传播与文化 2017-06-06 9.49 9.01 8.42% 15.19 10.88%
10.53 10.96%
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事件:CTR公布了2017年4月份的广告市场数据,我们参考其数据提炼如下。 投资要点: 传统媒体继续下滑,新兴媒体稳中有升。2017年4月广告市场同比增速为-1.7%,同期传统媒体市场同比增速-5%,相对来说新兴媒体仍然保持较好向上的景气度。 媒体分项来看,传统的电视、报纸、杂志、传统户外均有不小压力,而电梯电视、影院视频、电梯海报这类生活圈媒体仍然维持较大幅度的增长。其中,影院视频刊例花费3-4月连续超过40%的同比增长,电梯电视刊例花费4月份同比增速达到19.10%,电梯海报增速有所回升,从3月的2.9%回升至6.5%。 4月份投放量增长较大的品牌分别有“知乎”和“陌陌”。知乎在电梯电视媒体和电梯海报媒体的广告投放力度较大;刚更换了LOGO的App陌陌在传统户外媒体的广告投放量位居品牌榜单第4位(比上月提升900多位),在电梯电视、电梯海报、影院视频媒体(品牌榜单第二)也有大量广告投放。 4月份,1-3月份分众传媒主要的客户行业的广告支出几乎全线大幅增长。新品牌是电梯电视和影院媒体的重要增量点:从2017年1月-4月来看电梯电视和影院媒体排名前10大多为相比前一年的新品牌贡献,因此我们判断,电梯电视和影院媒体一方面用户是城市较为高端具有强大消费能力的人群,正好是新经济品牌重要的目标受众;另一方面,有效、被动性的广告传达方式有助于引爆新品牌,是新品牌重要的营销渠道。1)4月以来,优信二手车、人人车、瓜子二手车直卖、神州车闪贷等汽车相关互联网公司、哒哒英语、知乎、滴滴等在电梯电视媒体上投放新增,均体现了互联网的巨头时代,新兴二线互联网品牌在激烈的竞争和快速成长时期,仍然需要大量的广告推广。2)而在影院视频媒体方面,新增品牌主要为汽车(如长安福特、上海通用别克、上汽通用别克)等、以及陌陌、韩后、优酷土豆、还呗、唯品会等新兴互联网品牌。3)从电梯海报来看,电商类占据主要份额(我们认为主要是因为海报的形式适合促销广告),其次,食品饮料类、以及知乎等互联网类品牌也有很大的比重。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司是A股稀缺的广告营销媒体龙头,我们通过第一篇、第二篇深度报告,得出分众是率先最为受益于消费升级趋势和经济回暖的城市人口消费指标股的结论。公司2016年报以及2017Q1报告已经体现了一定程度的高成长,同时约80%的分红率给予投资者回报和信心。我们预计公司2017-2019年将实现净利润55.29/66.25/76.52亿元(其中包括已属“类经常性”的政府返税),对应EPS分别为0.63/0.76/0.88元,对应2017年6月1日收盘价PE分别为21.44/17.78/15.35倍,PEG约为1。我们认为公司股价仍为相对低估区间,监管层减持新规缓解了市场对分众的解禁担忧,估值有望回至合理估值,我们认为2017年合理PE估值为25倍,12个月目标价15.75元,维持“买入”评级。 风险提示:1)公司楼宇、影院的建设放缓、租金上涨、人流减少等风险;2)新兴行业广告预算不及预期致使广告投放需求不及预期风险;3)新技术冲击使得公司广告价值下降风险;4)市场竞争格局变化、行业发展低于预期风险;5)广告政策层面不确定性影响;6)限售股解禁带来的短期冲击风险;7)宏观经济风险;8)未来政府补助的不确定性风险;9)CTR统计数据可能未考虑刊例价折扣因素以及第三方数据可能相对无法体现公司整体业务的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名