减水剂龙头,检测业新星。公司目前主营业务为三大板块:减水剂、技术检测和工程建筑材料,2014年上半年营业利润占比分别为72/19/9%,其中减水剂业务规模排名全国第二。公司管理层战略思路清晰,未来将做大做强检测业务(建筑检测、医疗检测、食品检测),控制减水剂业务规模,我们判断公司未来有可能出售商品混凝土资产,最终形成检测与减水剂净利润大约1:1的业务格局。 减水剂行业市场规模大,集中度趋于提升。2014-2016年减水剂行业市场规模约300亿元,未来3年行业增速约10%(其中第三代减水剂增速为20%)。行业格局较分散,龙头企业市占率仅5%,未来集中度趋于提升。 技术检测行业超千亿市场,行业市场化改革将促民营检测机构壮大。2013/2014/2015年全国检测行业市场规模达1678/2105/2574亿元,近年来保持快速增长(10-20%)。2014年3月国办发布《关于整合检验检测认证机构的实施意见的通知》,提出有序开放检验检测认证市场,打破部门垄断和行业壁垒,鼓励和支持社会力量开展检验检测业务。在行业市场化改革大背景下,民营检测机构有望壮大。 严控减水剂账期,收缩应收账款规模。减水剂行业垫资销售模式使得公司近年来应收款规模持续增加,后续公司不再大幅扩张减水剂业务规模,致力于应收款账期控制,腾出资源以备做大检测业务。 与天堂硅谷战略合作,助力检测业务外延式扩张。2014年9月,天堂硅谷入股公司(占股本2.1%),签订战略协议,未来将助力公司在医疗检测、食品检测等领域外延扩张;建筑检测业务外延扩张则由上市公司团队推进,积极参与各地建科院混合所有制改革。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2014/2015/2016年EPS为0.85/1.02/1.35元,目前股价对应2014/2015年PE仅约19/16倍,首次给予“买入”评级,我们给予2015年估值25倍,目标价25.50元。 主要不确定因素。减水剂回款情况恶化;检测业务外延扩张推进不达预期。