事件描述 卫星石化公告了2014半年度报告,营业收入19.25亿,同比增长20.94%,净利润1.83亿,同比增长1%,对应EPS为0.23元。 事件评论 新建项目进展顺利,碳三产业链全面打通:2014年公司平湖基地项目进展顺利,32万吨丙烯酸及酯一阶段4月份达产,二阶段取得生产备案,丙烷脱氢近期投料,试生产运行稳定。SAP产品3月起正式对外销售,累计销量1200吨。公司目前已经打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯-SAP”,实现了碳三产品的全产业链贯通,成本优势和规模效应将进一步体现。 丙烯酸临近旺季,多因素致提价:丙烯酸年内景气略显低迷,二季度末价格见底,近期价格有所反弹同时成本下行,价差大幅增加。我们认为上半年行业新增产能较多,下半年仍有两套新产能有投放预期,导致价格疲软。从三季度时点来看,产能压力释放完毕,行业检修增加,叠加旺季补库存需求,价格有望持续提升。 销售市场扩大,协同效应凸显:公司平湖基地投产后,利用毗邻港口的优势,丙烯酸及酯的销售逐步向华南、华北等市场和海外倾斜。今年华南销售大幅增加,同时完善国际销售网络布点,海外市场进一步扩展。SAP进一步与大客户展开认证工作,同时产品规格向现有中小客户倾斜,公司SAP销量的持续提升。 卫星石化年内完成平湖建设后,一体化优势凸显,SAP市场也逐步打开。国内后续丙烷脱氢项目可以投放的有限,丙烯酸后续产能扩张也告一段落。我们认为丙烯酸二季度见底,公司销量未来仍将有大幅度提升,且丙烷脱氢增厚整体盈利。我们预计2014-15年eps为0.67、0.97元,考虑到公司未来丙烯酸销量持续增长,丙烷脱氢和SAP行业前景向好,给予推荐评级。

事件描述 华鲁恒升发布2014 年中报:2014 年1-6 月,公司实现营业收入47.02 亿元,同比增长29.04%;实现归属于上市公司股东的净利润4.12 亿元,同比大幅增长116.73%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润4.13 亿元,同比大幅增长121.22%;对应每股收益0.43 元。 事件评论 重申业绩优秀,再次验证公司实力:中报每股收益0.43 元在前次预告区间内,基本接近上限,单季度实现0.22 元;这是继2013 年三季度公司业绩改善后,公司持续的表现优秀。业绩大幅增长主要来自煤气化装置及化工产品盈利改善,其中煤气化二期在2013 年中期投产及醋酸等产品在二季度表现出色成为重要推动因素。 尿素行业低迷不改公司实力,醋酸大放光彩:尿素行业在2014 年上半年延续了2013 年以来的颓势,其中二季度均价再次较一季度下降近150-180 元/吨;公司借助煤气化二期成功技改及煤炭价格下跌,在成本方面也有近80-120 元的下跌,此外在量方面也有所增加,因此基本能减少尿素行业不景气带来的劣势,再次验证公司行业实力;醋酸在经历了过去几年的低迷后,产能方面无重大投产,因此在二季度部分企业逐步检修的背景下,价格呈现快速上涨,对公司业绩也提供了重要推动,公司目前拥有醋酸产能50 万吨,目前价格提升至3700-3900 元/吨,盈利大幅改善。 煤制乙二醇,依然处攻坚阶段:煤制乙二醇是公司在煤化工领域开拓的另一块增长点,目前公司乙二醇项目核心点主要在于负荷提升;我们认为公司煤气化技术在国内处于领先地位,煤制乙二醇项目成功的概率相对较高。根据目前乙二醇市场价格简单测算,预计5 万吨乙二醇完全开顺后,可增厚公司每股收益0.10 元。 维持推荐:我们预计公司2014-2015 年每股收益0.80 和0.98 元,煤制乙二醇给公司带来新的增长亮点,我们认为华鲁在近几年,还不能简单的看做一个周期股,公司新项目的持续扩展能为公司近几年发展提供保障,我们看好公司在煤气化领域的深度挖掘,维持“推荐”评级。 风险因素:装置轮修;产品盈利下滑

报告要点 事件描述 湖北宜化发布2014年中期报告:2014年1-6月,公司实现营业收入94.02亿元,同比增长12.76%;实现归属于上市公司股东的净利润3252万元,同比下降84.21%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润94.77万元,同比下降99.42%;对应每股收益0.04元。 事件评论 业绩下滑主要来自行业景气下滑:尿素、PVC及二铵自2013年以来均受到行业影响,盈利大幅下滑;三大产品行业低迷拖累了公司盈利。 尿素业务:尿素行业在2014年再次受到打击,受供需影响,价格持续下跌,目前价格已经回落至1450-1500元/吨,主要原因在于2013年全年有将近400万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。在上述价格水平下,尽管煤炭价格同比下跌,但公司湖北、湖南及贵州尿素盈利情况均不乐观,此外,新疆煤头尿素及鄂尔多斯气头尿素很难享受到煤炭价格下跌影响,在此背景下,公司尿素盈利持续处于低位,2014年上半年尿素综合毛利率下降至22.58%。 二铵走出底部,PVC小幅改善:二铵受出口拉动及国内部分企业停产推动,毛利率提升至14.98%,同比大幅改善,我们判断由于下半年出口因素将长期存在,预计二铵将持续处于复苏阶段;PVC受煤炭价格下跌,毛利率小幅改善,预计随着国内对落后产能的限制逐步推进,PVC处于盈利持续改善的过程中。 2014年,公司配套项目将进一步为公司的低成本优势发挥作用。其中2013年投产的松滋二铵项目及新疆PVC项目将为公司提供部分增量,随着公司上游矿石资源的逐步配套,磷化工产品盈利将逐步提升;新疆PVC低成本明显,未来将进一步加强公司在低成本战略的优势。 我们预计湖北宜化2014-2015年每股收益为0.22、0.53元,我们预期2014-2015年行业盈利将有所改善,维持对公司的推荐评级。 风险因素:PVC、二铵盈利下滑;气价上调。

报告要点 事件描述 齐翔腾达公告了2014半年度业绩快报,收入24.8亿,同比增长36.04%,净利润1.78亿,同比下滑17.12%。预计扣非净利润同比增长40%左右。 事件评论 甲乙酮大幅景气提升贡献业绩增长:2014年丁酮进入新一轮景气,海外开工低迷,国内出口巨幅增长,内需逐步恢复。年内丁酮在5月份开始盈利提升,预计下半年仍将持续。 新项目顺酐满产增厚业绩:作为国内第一套投产的大规模顺酐装置,公司的顺酐业务上半年保持了高开工率,大幅增厚业绩。随着二季度在线技改的陆续完成,生产成本进一步下降,同时近期顺酐价格持续上涨,预计下半年顺酐盈利环比大幅提升。 丁二烯进入平衡区间:丁二烯近期由于需求回暖和行业检修增加,价格大幅上涨,目前价格仍属于产品正常区间。美国轻质化逻辑持续演绎,进口需求增加,为国内丁二烯及其制品出口打开窗口。目前价格下公司丁二烯项目具备开车的外部条件,15万吨产能弹性极大。 二维码税控致原材料下跌:山东地区地炼受二维码税控影响,芳构化等装置开工大幅下行,液化气需求被挤出后出现暴跌。跟据我们前期的分析框架,调油产业链将出现价格和成本同时下行。对齐翔腾达等化工深加工而言,成本端大幅度受益,值得近期重点关注。 齐翔腾达作为碳四深加工龙头,产业链和产品均进入新一轮景气周期,轮动上涨。我们长期看好公司的项目和管理,短期看好公司业绩巨幅改善,预计2014-15年eps为0.98、1.55元。考虑到后续项目投放较多,且产品价格向上和成本端下行趋势明确,给予2015年15倍PE,目标价23.25元,维持强烈推荐。

事件描述 沙隆达发布 2014 年中报业绩预告:2014 年1-6 月,公司实现归属于上市公司股东的净利润2.74-3.12 亿元,同比大幅增长115%-145%;对应每股收益0.46-0.53 元。 事件评论 业绩再次大幅超市场预期:按照业绩预告测算,二季度单季度每股收益在0.24-0.31 元,环比进一步改善(一季度0.22 元),大幅超出市场预期。 前期市场担心二季度草甘膦价格下跌给公司二季度盈利带来影响,一致认为二季度环比下滑,本次业绩预告再次验证公司受草甘膦影响较小,也再次验证公司是受益农药行业繁荣最为明显的标的。 继续看好百草枯、乙酰甲胺磷及草甘膦后续价格上涨:百草枯、乙酰甲胺磷、草甘膦产品在过去一年持续上涨,我们对后期价格一如既往的乐观,后续价格均存在大幅上涨空间,核心逻辑在于我们前期一直强调的“产能转移+供给收缩”。我们在2013 年初提出公司是受益农药行业持续繁荣最为明显的标的,公司在核心产品上基本实现产业链上下游一体化,在行业景气提升过程中业绩贡献更为明显。前期我们提出“目前市场对草甘膦的悲观预期反应过度,随着海外需求的回暖,草甘膦价格有望进一步沿着中枢线前行,届时盈利有望进一步提升”,近期持续发酵的环保问题助推草甘膦价格持续攀升,进一步提升公司盈利,我们判断公司盈利依然处于放大过程中。 业务整合为公司发展打开空间,百亿农药巨头不在话下:前期公司曾明确公告朝向与ADAMA 的业务整合方向发展;由于ADAMA 公司是全球领先的仿制药制造和销售商,可生产制剂1400 多个,在全球有近6000 个产品注册登记和7000 多个商标;公司2013 年营业收入30.76 亿美元,净利润1.27 亿美元,位列世界农化公司第七位,我们认为后续双方合作值得期待,沙隆达后续发展空间逐步打开。详见我们2014 年5 月18 日发布的《农药深度系列六:ADAMA 是一个什么样的公司?》。 上调业绩,继续推荐:我们上调2014-2015 年公司每股收益至1.20、1.43元;公司百草枯、乙酰甲胺磷、草甘膦等产品价格上行将进一步提升公司盈利,与ADAMA 公司的合作为公司后续发展打开空间,继续推荐。

事件描述 红太阳发布 2014 年半年度业绩预告:2014 年1-6 月,公司实现归属于上市公司股东的净利润2.78-3.11 亿元,同比大幅增长70-90%;对应每股收益0.55-0.61 元。 事件评论 业绩持续改善:中报实现净利润2.78-3.11 亿元,对应二季度单季度1.50-1.88 亿元,对应每股收益0.30-0.36 元,同比环比均进一步大幅改善,主要源于吡啶-百草枯链整体盈利提升。 吡啶行业良好的供需结构将进一步推动产业链盈利提升:我们在 2012 年12 月16 日发布的吡啶行业深度报告中曾明确提出“一旦裁定确定,预计总量有从印度和日本进口的近10000 吨受到影响,国内表观消费量年约6.4 万吨,届时受影响范围达到15%”,从行业运行情况来看,行业内供需结构改善程度正逐步兑现,吡啶行业供需结构向好推动价格上涨,在一定程度上将逐步传导至下游百草枯。此外由于吡啶行业全球实质性扩产有限,未来几年行业竞争格局将逐步走好。从行业格局来看,吡啶价格中枢基本已上台阶,我们认为在未来行业无新增产能的背景下,吡啶价格水平能稳住,红太阳是吡啶产业链的核心生产企业,公司拥有6.2 万吨吡啶碱产能,将明显受益于行业景气回升。 百草枯持续向好:百草枯在过去几年全球无新增产能的大背景下,2013年以来需求好转带动了价格持续上涨,按照市场价格,目前42%百草枯市场报价已达2.7-2.8 万元/吨。我们明确看好后续百草枯的表现,未来全行业依然无新增产能,我们认为南美、东南亚的需求将持续推进,预计百草枯价格依然处于上行通道。百草枯价格上涨带动相关公司盈利大幅改善,红太阳将明显受益于上述过程。 继续推荐百草枯全板块:我们重申看好百草枯行业,继续推荐红太阳。我们预测2014-2015 年公司每股收益分别为1.36 和1.75 元,维持在前期行业深度报告中的“推荐”评级,继续推荐。 风险因素:环保风险、安全风险等。

报告要点 事件描述 我们调研了齐翔腾达,与公司高管就公司和行业进行了交流,并现场参观了公司新建的顺酐等项目。 事件评论 公司14年经营情况全面转好:甲乙酮价格持续走强,进入新一轮景气;丁二烯修炼内功降低成本,装置部分运行减少费用;新建的顺酐成本和环保优势明显,进一步优化利用原材料;顺丁橡胶开始逐步占领市场,目前价差下有边际贡献;异辛烷预计年中投产,迎合国内汽油升级产业趋势。总体来讲14年公司产业链大幅优化和延伸,产品全面景气向好。 甲乙酮海外需求超预期:14年甲乙酮出口超预期,公司目前产量过半出口,国内货源紧张,价格持续上涨。甲乙酮扩产温和,且有部分产能已经退出市场。目前价格相对替代溶剂凸显竞争力,涨价态势有望持续。 丁二烯技改后成本大幅降低:公司是国内首套大规模的丁烯氧化脱氢制丁二烯装置,技改后成本大幅下降,目前估计不到11000元/吨。丁二烯受天胶跌价压制,价格低迷。但乙烯轻质化逻辑持续演进,未来丁二烯仍然是产能收缩的稀缺化工品。 顺酐运营情况良好,成本和环保优势及其明显:公司顺酐装置一次开车成功后一直满负荷,高品质和液酐等致供不应求。局部技改进一步降低生产成本,且公司原料享有一体化优势。丁烷法顺酐相对苯法环保优势明显,未来在环保趋严背景下优势将持续扩大。 合成橡胶打开市场,异辛烷年中投产,脱氢项目年内开工:5万吨合成胶已经开车,目前价差下有一定利润。异辛烷年中投产确定性强,受益于未来国五标准推进。脱氢项目年内开工,明年有望投产,完成碳四全产业链。 我们认为齐翔腾达景气底部逐步走出,新建项目陆续贡献业绩,13年是业绩低点,14年以后新增长点持续贡献增量。我们预计14-15年EPS为0.98和1.55元,给予强烈推荐评级。

事件描述 湖北宜化发布 2013 年年报:2013 年公司实现营业收入192.80 亿元,同比下降0.37%;实现归属于上市公司股东的净利润6794 万元,同比下降92.16%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-1550 万元,同比大幅下降;对应全年每股收益0.08 元。 公司发布一季报:2014 年1-3 月,公司实现营业收入45.98 亿元,同比增长20.96%;实现归属于上市公司股东的净利润4713 万元,同比下降54.75%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润3493 万元,同比下降65.41%;对应单季度每股收益0.05 元。 事件评论 年报及一季报业绩大幅下降,主要来自行业景气下滑:尿素、PVC 及二铵自2013 年以来均受到行业影响,盈利大幅下滑。 尿素业务:尿素行业在一季度再次受到打击,受供需影响,价格持续下跌,目前价格已经回落至1450-1500 元/吨,主要原因在于2013 年全年有将近400 万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。在上述价格水平下,公司湖北、湖南及贵州尿素盈利情况均不乐观,在此背景下,公司尿素毛利率在2013 年下降至21.74%。此外,贵州宜化停产整改也对公司尿素业务盈利带来了一定负面影响。二铵和PVC 亦均处于低谷:2013 年以来,二铵产品价格同样处于低迷状态,2013 年毛利率下降至8.41%;PVC 受行业需求低迷及产能过剩影响,依然处于底部区域,毛利率依然在2.08%的低谷。 2014 年,公司配套项目将进一步为公司的低成本优势发挥作用。其中2013年投产的松滋二铵项目及新疆PVC 项目将为公司提供部分增量,随着公司上游矿石资源的逐步配套,磷化工产品盈利将逐步提升;新疆PVC 低成本明显,未来将进一步加强公司在低成本战略的优势。 我们预计湖北宜化 2014-2015 年每股收益至0.36、0.52 元,我们预期2014-2015 年行业盈利将有所改善,维持对公司的推荐评级。 风险因素:PVC、二铵盈利下滑。

报告要点 事件描述 红太阳发布 2014年一季报: 2014年1-3月,公司实现营业收入14.92亿元,同比增长2.99%;实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,同比大幅增长93.49%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.27亿元,同比大幅增长99.11%;对应单季度每股收益0.25元。 事件评论 季报业绩符合前期预告,公司业绩好转主要源于农药行业景气提升:本次一季报单季度0.25元符合前期预告内容,同比环比持续改善,一季度进一步显示行业持续景气;单季度毛利率提升至21%,为近几年新高,主要源于吡啶-百草枯价格上涨。 吡啶行业良好的供需结构将进一步推动产业链盈利提升:我们在 2012年12月16日发布的吡啶行业深度报告中曾明确提出“一旦裁定确定,预计总量有从印度和日本进口的近10000吨受到影响,国内表观消费量2011年约6.4万吨,届时受影响范围达到15%”,从行业运行情况来看,行业内供需结构改善程度正逐步兑现,吡啶行业供需结构向好推动价格上涨,在一定程度上将逐步传导至下游百草枯。此外由于吡啶行业全球实质性扩产有限,未来几年行业竞争格局将逐步走好。从行业格局来看,吡啶价格中枢基本已上台阶,我们认为在未来行业无新增产能的背景下,吡啶价格水平能稳住,红太阳是吡啶产业链的核心生产企业,公司拥有6.2万吨吡啶碱产能,将明显受益于行业景气回升。 百草枯持续向好:百草枯在过去几年全球无新增产能的大背景下,2013年以来需求好转带动了价格持续上涨,按照市场价格,目前42%百草枯市场报价已达2.9-3.0万元/吨。我们明确看好后续百草枯的表现,未来全行业依然无新增产能,我们认为南美、东南亚的需求将持续推进,预计百草枯价格依然处于上行通道。百草枯价格上涨带动相关公司盈利大幅改善,红太阳将明显受益于上述过程。 继续推荐百草枯全板块:我们重申看好百草枯行业,继续推荐红太阳。我们预测2014-2015年公司每股收益分别为1.36和1.75元,维持在前期行业深度报告中的“推荐”评级,继续推荐。 风险因素:环保风险、安全风险等

事件描述 沧州大化发布2014 年一季报:2014 年1-3 月,公司实现营业收入8.37 亿元,同比增长1.35%;实现归属于上市公司股东的净利润3136 万元,同比下降37.62%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润3127 万元,同比下降37.97%;对应一季度单季度每股收益0.12 元;同时公司发布公开增发招股意向书。 事件评论 一季度盈利同比下滑,主要在于2013 年一季度公司尿素、TDI 两大业务均遇到行业景气度下滑,导致均价及盈利下降。 尿素:尿素行业在一季度再次受到打击,受供需影响,价格持续下跌,目前价格已经回落至1450-1500 元/吨,主要原因在于2013 年全年有将近400 万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。按照行业平均水平测算,目前尿素均价已到绝大部分企业亏损边缘;此外,公司天然气供应紧张也对生产经营产生一定影响,2013 年年底全年公司因天然气紧张停产81 天,直至2 月15 日才恢复正常,带来部分费用也小幅拖累公司盈利。我们认为随着出口关税的调整,国内尿素行业2014 年或存在小幅改善的空间,预计2014 年全年均价将较2013 年有所提升。 TDI 业务盈利依然处于逐步回归阶段:TDI 业务在一季度基本延续了2013年年底以来的态势,目前,市场价格集中在18500-19000 元/吨附近。公司目前TDI 产能已达15 万吨,权益产能13.5 万吨,考虑到全行业基本无重大产能投放,预计2014 年将处于盈利回升阶段,TDI 业务给公司提供业绩高弹性,2014 年TDI 行情有望较2013 年好转。 我们预测2013-2015 年每股收益分别为0.61、0.85 和1.10 元,尿素业务为公司提供业绩安全边际;我们依然看好TDI 业务2014 年的表现,按照公司13.5 万吨权益产能测算,TDI 每上涨1000 元,可增厚EPS0.39 元,公司是TDI 的上好标的,维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:天然气价格上调、TDI 盈利下滑。

事件描述 神马股份发布2013 年年报:2013 年,公司实现营业收入146.94 亿,同比下降14.06%;实现归属于上市公司股东的净利润1968 万元;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1450 万元;对应每股收益0.04 元。 同时公司发布2014 年一季报:2014 年1-3 月,公司实现营业收入27.44 亿元,同比下降41%;实现归属于上市公司股东的净利润2349 万元;实现归属于上市公司股东的扣非净利润2342 万元;对应单季度每股收益0.05 元。 事件评论 2013 年剥离氯碱业务,大幅扭亏,拐点呈现:公司在2013 年完成氯碱业务剥离,拐点呈现。四季度单季度实现0.06 元,如将“递延所得税资产期末余额全部转回”因素剥离,四季度单季度盈利达0.12 元,再次验证PA66 的复苏;一季度收入下滑主要在于氯碱业务的剥离,在一季度实现单季度0.05 元,也基本验证行业走出低谷。 PA66 处于持续复苏阶段中:PA66 行业在2011-2012 年经历了行业有史以来的低谷,行业大面积亏损;而进入2013 年,行业开始持续复苏,最核心的背景在于2012 年初以来全球几无新增产能,而欧洲等传统市场的复苏直接带动了行业开工的提升(我们近期从国际橡塑展了解到英威达正大力拓展PA66 工程塑料及其它消费品领域的用途,也可以验证PA66 依然处于持续发展期)。我们判断PA66 行业2014-2015 依然处于持续复苏阶段,PA66 盈利将进一步改善;且上游己二腈随着英威达20 万吨(占全球消费近14%)产能的逐步释放,很难出现主动或者被动性的价格上涨,产业链盈利将部分向下游转移。目前PA66 价格集中在2.1-2.3 万元/吨,基本处于历史价格低点,随着PA 产业供需结构的逐步改善,预计价格将处于上升通道中。 公司是PA66 行业的龙头企业,将受益于PA 产业复苏:神马是国内PA66行业的绝对龙头,也是受益于PA66 行业复苏最明显的标的,PA66 价格每上涨1000 元,公司EPS 可增厚0.26 元。我们预测公司2014-2015 年每股收益分别为0.50 和0.82 元,维持推荐评级。 风险因素:需求好转低于预期,丁二烯价格暴涨。

报告要点 事件描述 华鲁恒升发布 2014年一季报:2014年1-3月,公司实现营业收入22.69亿元,同比增长31.09%;实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元,同比大幅增长101.60%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.96亿元,同比大幅增104.69%;对应每股收益0.21元。 事件评论 一季报再次超出市场预期:继2014年四季度单季度0.17元后,一季度在尿素价格下降的背景下实现单季度0.21元,再次超出市场预期。收入增长主要来自于煤气化装置2013年中期投产;净利润大幅增长主要来自投产的煤气化装置贡献业绩、煤炭等原料价格再次持续下降、醋酸等业务盈利有所改善。在尿素价格创下近几年新低的同时,华鲁单季度业绩持续走强,再次证明公司在煤气化领域的成本优势。 尿素行业在一季度再次受到打击,受供需影响,价格持续下跌,目前价格已经回落至1450-1500元/吨,主要原因在于2013年全年有将近400万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。按照行业平均水平测算,目前尿素均价已到绝大部分企业亏损边缘。化工业务一季度延续了去年下半年以来的好转局面,但是依然处于盈利底部,我们认为随着上述产品国内产能投放逐步完毕(华鲁自身醋酸节能新工艺改造项目后期30万吨项目建设也公告变更),未来均有望进入到盈利恢复阶段。 煤制乙二醇,依然处攻坚阶段:煤制乙二醇是公司在煤化工领域开拓的另一块增长点,目前公司乙二醇项目核心点主要在于负荷提升;我们认为公司煤气化技术在国内处于领先地位,煤制乙二醇项目成功的概率相对较高。根据目前乙二醇市场价格简单测算,预计5万吨乙二醇完全开顺后,可增厚公司每股收益0.10元。 维持推荐:我们上调公司2014-2015年每股收益志0.80和0.98元,煤制乙二醇给公司带来新的增长亮点,我们认为华鲁在近几年,还不能简单的看做一个周期股,公司新项目的持续扩展能为公司近几年发展提供保障,我们看好公司在煤气化领域的深度挖掘,维持“推荐”评级。 风险因素:大检修

报告要点 事件描述 扬农化工发布 2014年一季报:2014年1-3月,公司实现营业收入8.54亿元,同比下降3.19%;实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长16.76%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.11亿元,同比增长12.74%;按照最新股本测算,一季度每股收益0.45元。 事件评论 一季度继续增长,表现出色:在公司基本无重大产能增量的背景下,一季度公司继续保持了两位数的增长,再次验证了公司持续受益农药行业景气的逻辑。一季度公司毛利率提升至24.19%,依然处于近几年的高水平。 菊酯业务持续推出新品种,保障强势竞争力:公司在菊酯业务上具有独特的自身专利,同时持续的进行技术创新,逐步推出新型高效品种替代老产品,保障了盈利稳定。2013年,公司右旋七氟甲醚菊酯取得美国授权专利通知,再次验证技术优势。 草甘膦业务 2014年将再进一步:2013年草甘膦业务经历了一个快速复苏过程,但是我们判断由于2014年并无大的产能投放,整理而言,我们认为2014年草甘膦均价将较2013年高。扬农化工拥有3万吨草甘膦产能,草甘膦均价提升将进一步提升公司的盈利水平。 成长明确:尽管 2014年公司实质增量较少,但是我们认为扬农目前还不是一个典型的周期股,扬农未来几年核心的看点在于如东新基地的投产,而公司更核心的在于“成长”,根据我们的跟踪,公司如东新基地主要产品将在2014年底全面投产,2015年公司将进入第二次发展期。公司在麦草畏生产工艺等方面已经具备了优良水准,此外,公司在如东生产基地对麦草畏进行扩张,麦草畏未来2-3年明确的爆发需求将为公司成长提供引擎。 继续推荐扬农化工:我们预测公司 2014-2015年每股收益1.68和2.04元(按最新股本测算),公司是农化板块中少有的价值股,随着国内农化市场的逐步转型,扬农等企业有望进一步巩固龙头地位,继续推荐。 风险因素:菊酯业务盈利下滑,估值中枢下滑。

报告要点 事件描述 2014年4月24日江南化工公告2014年一季报:报告期内公司共实现营业收入3.57亿元,同比增长30.56%,营业利润4433.3万元,同比增长54.2%,归属于上市公司股东的净利润2199.3万元,同比增长4.13%;对应EPS 为0.055元。 事件评论 扣非后净利润同比增长24.72%,表明公司主营业务发展态势良好:2014年一季度由于公司并表南理工科化,同时炸药成本继续下降,爆破业务持续增长带来营业收入同比增长30.56%。营业利润同比增长54.2%,表明公司主营业务尤其是爆破业务发展势头良好。但期间费用高企及非经常损益的影响,带来公司净利润增速大幅低于收入增速,仅为4.13%。 行业一季度表现平淡,未来3个季度是关键:对于民爆器材生产及爆破行业来讲,一季度受到天气原因及过节影响,行业开工普遍较低;综合来看,一季度的盈利占比不到全年的10%,上半年与下半年的盈利占比为4:6;因此后三个季度的盈利对于公司全年业绩尤为关键。 “爆破一体化”趋势愈发明显:随着投资增速的不断下滑,以及传统经济的转型,爆破器材的需求也将进入稳定周期,重现之前十年的高增速可能性已不大。传统的器材生产企业向产业链下游延伸大力发展“爆破一体化”成为未来行业发展的方向和必然选择。 2014年1~6月预计净利润同比增长0~30%:由于原材料硝酸铵价格持续下滑,公司预计2季度炸药盈利仍将改善,同时爆破业务仍将保持较快增长, 因此预计1~6月净利润增速为0~30%, 对应净利润区间为1.199~1.559亿元,EPS 为0.3~0.39元。 投资建议:2013年公司业绩低于预期是公司转型经历的阵痛期,但已初见成效,2014年公司将进一步加大与国有矿企的合作继续深化转型及产业链一体化进程;同时新疆雪峰有望在年内上市,作为股东之一的公司有望受益,我们预测2014~2016年公司EPS 分别为0.92、1.15、1.25元;目前估计对应PE 分别为11.5、9、8.6倍;公司价值目前被严重低估,利空也已释放完毕,建议现价买入,维持“推荐”。

事件描述 沙隆达发布2014 年一季报:2014 年1-3 月,公司实现营业收入8.02 亿元,同比增27.53%;实现归属于上市公司股东的净利润1.32 亿元,同比大幅增251.85%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.32 亿元,同比大幅增251.12%;对应单季度每股收益0.22 元。 事件评论 业绩继续高增长:本次单季度业绩0.22 元,符合前期预告0.21-0.23 元区间;行业景气带来业绩大幅增长,同时再次向市场验证公司持续兑现业绩。 我们需要提示的是:按照惯例,同等情况下一季度是公司盈利相对低点。 也就是说行业持续复苏加上正常经营,公司盈利将持续放大。 继续看好百草枯、乙酰甲胺磷及草甘膦后续价格上涨:百草枯、乙酰甲胺磷、草甘膦产品在过去一年持续上涨,我们对后期价格一如既往的乐观,后续价格均存在大幅上涨空间,核心逻辑在于我们前期一直强调的“产能转移+供给收缩”。我们在2013 年初提出公司是受益农药行业持续繁荣最为明显的标的,公司在核心产品上基本实现产业链上下游一体化,在行业景气提升过程中业绩贡献更为明显。前期我们提出“目前市场对草甘膦的悲观预期反应过度,随着海外需求的回暖,草甘膦价格有望进一步沿着中枢线前行,届时盈利有望进一步提升”,近期持续发酵的环保问题助推草甘膦价格持续攀升,进一步提升公司盈利,我们判断公司盈利依然处于放大过程中。 业务整合为公司发展打开空间,百亿农药巨头不在话下:前期公司曾明确公告朝向与ADAMA 的业务整合方向发展;由于ADAMA 公司是全球领先的仿制药制造和销售商,可生产制剂1400 多个,在全球有近6000 个产品注册登记和7000 多个商标;公司2012 年营业收入28.35 亿美元,净利润1.23 亿美元,2013 年营业收入30.76 亿美元,净利润1.27 亿美元,位列世界农化公司第七位,我们认为后续双方合作值得期待,沙隆达后续发展空间逐步打开。 继续推荐:我们预计2014-2015 年公司每股收益1.07、1.30 元;公司百草枯、乙酰甲胺磷、草甘膦等产品价格上行将进一步提升公司盈利,与ADAMA 公司的合作为公司后续发展打开空间,继续推荐。