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苏铖

安信证券

研究方向: 食品及饮料行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450515040001,曾就职于中银国际证...>>

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桃李面包 食品饮料行业 2018-01-12 43.58 48.00 10.29% 44.00 0.96% -- 44.00 0.96% -- 详细
事件:公司发布年报业绩预告。经公司初步核算,预计2017年全年实现营业总收入40.80亿元,同比增长23.42%;归属于上市公司股东的净利润5.14亿元,同比增长17.99%,以上数据尚未经审计,具体数据以2017年年度报告为准。 收入利润均实现高增长,单四季度净利率同比提升明显:单四季度实现收入11.24亿元,同比增长21.1%,在基数不低的情况仍能实现收入超过20%的快速增长反映了行业的高景气度和公司在区域扩张方面取得的良好成效。单四季度实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比增长41.2%,单四季度净利润率达到13.87%,环比略有下降,主要系三四季度产品结构差异导致,三季度包含毛利率更高的月饼,与2016年4季度相比,净利率同比大幅提升接近2.0pct,主要系提价及产品结构升级作用。预计在新产能投放推动区域扩张加快、产品结构优化、费率回归合理水平的作用下,公司整体盈利性有望不断改善。 利润率有望随产能落地不断修复,同比基数偏低预计2018年1季报表现亮眼:新工厂在投产初期的短期费用支出较多,但随其运转成熟、收入扩大,费用率有望逐渐回归合理水平,带动利润率修复。根据此前公司公告进度推算,天津和重庆工厂2017年四季度起已开始贡献产能增量,2018年亦有合理产能规划,为区域拓展提供坚实支撑。由于2017年一季度公司费用投放较多、业绩基数明显偏低,在收入保持快速增长、利润率持续修复的情况下2018年1季报表现预计将非常亮眼。 投资建议:根据业绩预告略调整盈利预测,预计公司2017年-2018年的收入增速分别为23%、24%,净利润增速分别为18%、27%,维持增持-A的投资评级及6个月目标价48元,相当于2018年33倍的动态市盈率。
伊利股份 食品饮料行业 2017-12-19 31.06 40.00 15.81% 35.53 14.39%
35.93 15.68% -- 详细
事件:公司发布植选豆乳新品。据公司官方公众号报道,伊利于12月16日召开发布会隆重发布经过2年精心打造的植选豆乳新品,并聘请知名女星倪妮为新品代言,天使之路超模为新品站台。 豆奶行业空间广阔,传统企业作为有限集中度低:据中国副食流通协会统计,2015年中国植物蛋白饮料市场规模就已超过1000亿,并预计2015-2019年行业复合增速在19%左右,其中大豆饮品占比超过30%。但目前国内的大豆饮品仍以作坊式生产和自制豆浆为主,工业化程度相对偏低,无法真正满足需求,实际市场空间远高于此。目前豆奶行业规模较大的企业主要有维他奶、维维(豆奶粉)等,维他奶2015年收入仅17亿元,而传统老牌企业维维股份2016年豆奶业务收入也仅20亿元左右,市占率均不到10%,行业集中度提升仍大有空间。 品类扩张战略落地,优质产品叠加品牌及渠道优势,后续表现值得乐观:在现有乳品业务优势地位不断强化的背景下,品类扩张可进一步放大伊利品牌及渠道的协同效应,并成为公司长期实现稳健增长的重要保障。公司此次经过长期市场调研与产品优化,精选大豆黄金产区原料,力求开发出最贴合消费者口味的即饮豆乳产品,并采用全球领先的加工工艺提升口感。以优质产品为根基,以伊利擅长的品牌营销、渠道推广和消费者教育为辅助,植选豆乳后续表现值得乐观,有望对收入产生积极贡献;同时公司品类扩张首次落地,战略意义值得重视,后续若能持续推进这一战略有望带动公司估值中枢不断上移。 投资建议:我们预计公司2017-18年每股收益分别为1.07元和1.35元,考虑到下游需求改善、公司份额提升有望加快、从而有望带动利润增速大幅上台阶后带来的戴维斯双击,维持买入-A的投资评级和6个月目标价40.00元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:下游需求波动;竞争改善程度不达预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-12-18 55.68 74.00 16.54% 60.35 8.39%
66.60 19.61% -- 详细
事件:近期酒业媒体微酒报道山西汾酒《暂停11款核心产品销售,旺季停货底气何在?》,11月底汾酒公司通知包括青花30在内的11款产品暂停销售。 据此我们也进行了部分经销商访问,部分经销商反馈其自身年度公司布置的销售任务进度良好,考虑到1-9月公司报表销售大幅增长(销售收入同比增长42.80%,增速居行业前三位),进入4季度以来,从经销商口径观察,公司销售力度不大,销售收力明显。综合分析,汾酒公司已经提前备战2018年,2018年良好开局可期。 今年前三季度销售超预期,一分为三看待4季度放缓发货力度。汾酒集团2月份同山西省政府签订《经营业绩责任书》,对酒类业务营收等提出明确经营目标,山西汾酒作为集团核心酒类资产,承担主要任务,签约后公司调整了2017年销售目标。我们此前分析判断山西汾酒股份公司制定2017年的营收增长目标在30%-35%之间,由于4季度收力,预计年度营收增速35%附近,低于1-9月增速。我们认为应当一分为三的看待这一问题:第一,销售业绩重要,但品牌回归更重要,本轮白酒行业复苏,是结构性复苏,有重新洗牌和品牌归位的特征,汾酒作为清香型龙头,必须从品牌回归、价格回归的战略高度着眼中长期,所以收放节奏很重要(公司5月份通知提价,10月份再度通知停货部分品种,4季度发货力度减弱),4季度减弱发货有利于渠道健康和后续发力;第二,符合《经营业绩责任书》要求,统筹规划3年增长。 公司1-9月收入快速增长(居行业前列)表明公司具备快速增长能力,在快速增长和品牌回归(表现为渠道价格体系回归,价格提升)当中公司仍保持平衡,利好中长期。由于2017年预计基本超额达成《2017年度经营业绩责任书》目标,公司目前已经顺利进入《任期经营业绩责任书(2017-2019年)》2018考核期。第三,利好2018年1季度开局。2018年受益2017年的核心产品均价上升(含5月下旬公开报道的一轮青花系列提价)、2017年Q4低发货力度下的良性渠道库存、2018年自身春节较晚而带来的更长旺季。 投资建议:维持买入-A评级,微调盈利预测,略提高目标价至74.00元。基于2017-2019年均净利增速超过50%预测,维持2018年pe/g0.6x估值,相当于40x市盈率。 风险提示:销售不达预期,以及国企改革进度不确定。
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-12-04 11.35 15.00 30.66% 12.10 6.61%
12.34 8.72% -- 详细
事件:公司发布收到土地补偿款的公告。公司总面积118.35亩的地块被收储,收到补偿费总计1.57亿元,将计入营业外收入,经财务部门初步测算,预计将增加归属于上市公司股东净利润4300万元。 大额补贴将助力资产结构优化,现金宽裕后或加大营销投入:公司此次收到的大额土地补偿款有助于改善当期现金流状况,并进一步优化资产结构、降低负债比例。根据公司近期公告购买理财产品的回报率进行大致测算,本次收到的补偿款若用于投资理财可减少财务费用超过700万元,若对部分债务进行清偿则有望减少更多财务费用。同时我们预计公司在现金状况更加宽裕的背景下可能加大品牌建设与市场营销投入,收入增长持续加速可期。 冠名美食类综艺节目,关注营销积极动作:据公司官方公众号信息,11月26日起公司冠名的东南卫视综艺节目《食来运转》已正式开播,作为收视率黄金时段的美食大热节目,食来运转的外网播放量达到百万级次。预计随着节目每周定时播出,恒顺的品牌知名度和认可度均将随之更上一层楼。东南卫视为福建省广播影视集团旗下的卫星电视频道,公司此次选择冠名地方卫视的美食类综艺节目,更贴合公司产品特点和使用场景,并可更有针对性地助力当地市场开拓。同时12月也是公司新一轮考核周期的新开始,在现金宽裕的情况下后续营销动作值得期待。 投资建议:我们据公司公告调整此前盈利预测中的营业外收支科目,预计2017-18年收入增速分别为10%、13%,净利润增速分别为45%、9%,维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价至15.00元,对应2018年33倍的动态市盈率。
重庆啤酒 食品饮料行业 2017-12-04 18.80 23.50 0.30% 21.89 16.44%
23.70 26.06% -- 详细
事件:11月28日,重庆啤酒宜宾公司新厂正式投产。宜宾公司同属于嘉士伯集团成员,嘉士伯集团(全球)执行副总裁、嘉士伯中国区CEO即重啤股份董事长、重啤股份总经理等高管出席仪式。 2017~2018年起,嘉士伯集团进入新的“扬帆22”5年战略期,中国作为其全球布局中最重要的板块之一,承担重要的发展、扩张任务。嘉士伯在中国区包括重啤在内的其他业务单元,在产品升级基础上,将陆续推进区域扩张。 新厂产能大幅提升并具备高端产品生产能力,辐射四川地区,助力区域扩张。 宜宾新厂设计年产能30万千升,系2015年确定的老厂技改搬迁项目,总投资3.8亿元,本次投产系一期项目,已完成设计产能20万千升,较老厂12万千升设计产能有较大提升,并且具备高端产品乐堡、嘉士伯的酿造能力。重啤股份今年以来在四川地区实施大城市战略,谋求区域扩张;宜宾新厂隶属重庆啤酒股份有限公司的控股子公司嘉酿,未来将成为公司在川南地区重要生产基地。 重啤股份基本面优秀,区域扩张和高端化具备实力基础,积极关注发展变化。 (1)通过推进大城市战略,四川地区销量2017年前三季度实现双位数增长,2018年随着扩张继续推进、新厂产能到位,大概率将保持快速增长;(2)产品高端化方面,不仅由国际品牌带动,同时积极鼓励本地品牌的自身创新带动升级。 本地品牌高端产品重庆纯生2016年增速超20%,2017年前三季度继续保持快速增长,预计明年仍将是公司重点推广产品。 2017年12月后正式进入承诺窗口期,考虑到重啤股份在嘉士伯集团中的重要战略地位,看好重啤在啤酒高端化和嘉士伯中国区业务整合背景下的投资机会。 据欧睿统计,嘉士伯在中国市占率约5%,其中重啤约占2.3%;但嘉士伯在中高端市场市占率近20%且仍保持快速增长。近年中国啤酒行业高端化趋势显著,我们认为在此背景下,率先完成产能瘦身和财务优化获得先发优势的嘉士伯和重庆啤酒,在高端化方面已经取得初步成就,凭借强势品牌组合和区域扩张战略推进,具备成为未来高端市场中坚力量的实力。 投资建议:维持盈利预测不变,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为0.5%、8.0%、15.0%,净利润增速分别为76.7%、31.3%、25.5%,分别对应EPS为0.66、0.87、1.09元。给予买入-A评级,维持6个月目标价23.5元,相当于2017年36倍、2018年27倍动态市盈率。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-11-20 696.00 900.00 16.44% 688.80 -1.03%
799.06 14.81% -- 详细
报告的宗旨——尝试解答几个市场关心的问题,在累计涨幅已经很大的当前,怎么看贵州茅台的投资价值。从2014年初以来,贵州茅台股价累计涨幅655%(复权),今年以来,公司股价涨幅107%,当前估值按wind一致预期计约35倍市盈率,当前市值也已经达到8,600余亿元,站在当前位置,我们觉得有必要更新下茅台的空间认识。 试图解答三个问题:1)3季度高强度放量后短期茅台量价怎么看;2)中期茅台2018-2020年业绩怎么判断;3)逼近万亿市值以后茅台的市值空间怎么看?一、以年度看,茅台2016-2017年发货实现持续增长,2017年年度实际发货预计会超年初计划(2.68万吨),3季度高强度发货有特定背景,不具有线性外推意义,2017年Q4剩余计划量不高,实际发货量同比大幅增长概率也较低。但目前茅台发货减弱,货源紧张情况下批价上行明显,茅台需求旺盛的客观实际对投资者信心有很强支撑;二、2018年公司茅台酒销售计划在2.8万吨以上,同口径增幅在4%以上,仍有一定量增空间,和对应基酒的变动情况基本一致,但我们认为,茅台酒已经具备提价条件,高额预收款对保障收入和业绩平稳较快增长具有重要意义,“适度量增+实现提价+预收款转化”共同保障2018年的业绩,2019年同2018年相比,量增条件更差,但提价和预收款作用同样不可小觑,往前看2020年量增修复,预期改善可期。三、公司预计2020年前后茅台酒基酒产能(量)达到5.6万吨,按略乐观成品酒比例测算,公司在2024-2025年前后年投放量可达到4.48万吨附近,按照我们测算,对应净利润预计会超过740亿元(含系列酒),较2017年预测净利润250亿元升幅约200%。 对茅台短期和长期业绩增长的判断有较为清晰的依据(产能,蓄水池,提价)和较为可靠的逻辑(需求的可持续增长),大的逻辑框架下,公司将长期是中国优秀的消费品公司代表,其确定性和更好的稳定性应当得到市场更客观认知,反映在估值上即表现为有一定溢价并较平稳。我们对公司2020-2025年区间估值仍然建议给予20-25倍市盈率,如果给予2025年25倍估值,公司在目前清晰的产能规划下可预估的市值有望达到1.85万亿上下(详见正文)。 投资建议:我们再度上调公司2017年-2019年的每股收益至20.05元、27.15元和33.73元,维持买入-A的投资评级,调高目标价至900元,相当于2019年26.7倍的动态市盈率,2020年公司销售量可恢复,有助于2019年预期提升。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-11-17 17.30 26.00 55.04% 19.12 10.52%
19.12 10.52% -- 详细
预判向上拐点已至,超预期只是表象,厚积薄发才是真相:2015年四季度开始公司开启了新一轮高速增长周期,我们认为超预期背后是公司在多方面努力厚积薄发的体现。公司现已迎来重要拐点,向上趋势将会随着业绩的稳步兑现甚至超预期而不断明确,继续坚定看好公司内外兼修、稳扎稳打作风下的市值成长空间。 内功修炼到位,方迎华丽绽放:对于消费品企业来说,品牌、渠道、产品三方面的投入环环相扣、缺一不可。1)产品:在消费者偏好日新月异的今天,只有兼具品质与创新的产品方可抓住消费者。公司坚持精品战略,专注产品优化,无论是口感、品质还是包装,乌江产品近年来均明显改善,新品脆口更是主打低盐大大拓宽了消费场景。公司在品质管控及产品创新上的强大实力足以成为未来长期发展最重要护城河之一。2)营销:公司始终坚持对市场的掌控并灵活应对市场变化。自2016年以来,公司主动取消央视广告转而地面体验式营销,精准辐射目标人群,并积极推广榨菜除传统佐粥、拌面以外的烹饪功能,引导消费、创造需求。目前除常规的KA 及流通渠道以外,公司也在积极拓展航空及学校宾馆等特殊渠道,以更好地实现产品曝光、精准营销。3)生产及内部管理:生产方面,公司针对畅销产品扩建产能,对既有产能开展自动化生产技改,确保产能与需求匹配并优化生产效率。同时公司坚持标准化管理,通过全面预算管理确保费用精准投放,成效显著;此外公司已快速完成惠通团队整合,并在保持团队稳定基础上适量储备青年人才,长期发展无忧。 小榨菜,大乌江——协同效应超乎想象:乌江强大的渠道网络及管理能力是其巩固榨菜行业龙头地位及开展品类延伸的重要基石,收购惠通后的快速整合与效果体现也侧面验证了这一点。我们预判未来公司在内生新品推广如萝卜干泡菜以及外延切入新品类的表现均有望持续超出市场预期,协同效应将持续放大,这不仅能够助力公司实现收入和利润率的同步提升,也能够帮助市场认清公司巨大潜力,从而带动估值中枢上移,市值角度弹性更优。 未来3-5年合理收入规模测算:预计普通榨菜未来合理收入15亿左右,脆口榨菜合理收入5亿左右,萝卜干有望在东北产能建成后开始放量增长,合理收入5亿左右,泡菜产品受益于产品升级和渠道共享的共同作用合理收入规模在5-10亿,暂不考虑酱类,公司现有产品的合理收入规模预计在32亿左右,假设净利率25%,对应净利润8亿,我们认为公司合理估值水平27倍左右,对应合理市值在200亿以上。 投资建议:预计2017年-18年的收入增速32%、28%,净利润增速49%、34%,成长性突出,维持买入-A 的投资评级,上调1年目标价至26元,对应市值200亿。 风险提示:下游需求低于预期,原材料成本波动。
伊利股份 食品饮料行业 2017-11-03 29.70 40.00 15.81% 33.26 11.99%
35.93 20.98% -- 详细
事件:公司发布三季报。前三季度实现收入521.27亿元,同比增长13.51%;归属于上市公司股东的净利润49.37亿元,同比增长12.47%;归属于上市公司股东扣非后净利润45.63亿元,同比增长26.76%。单三季度实现收入188.25亿元,同比增长17.7%;归属于上市公司股东的净利润15.73亿元,同比增长33.5%;归属于上市公司股东扣非后净利润14.44亿元,同比增长38%。 乳品复苏周期已打开,伊利市场份额提升进行时:今年二季度以来乳品行业复苏趋势明确,低线城市需求回暖带动行业整体收入增长提速,考虑到低线城市人口占比及需求增长的持续性,行业复苏新一轮周期已开启。伊利得益于过去对渠道进行的精耕细作及下沉工作,正加速实现份额提升步入发展新阶段。考虑到渠道布局所需时间及投入,预计伊利可至少在未来2-3年保持渠道层面的巨大竞争优势,持续提升市场份额。据尼尔森数据,截至到9月份,常温奶市占率34.0%,同比提升2.5pct;低温产品市占率15.4%,同比提升0.7pct;婴幼儿奶粉市占率6.0%,同比提升0.4pct,均实现稳步提升。 费率下降利润增速大幅上台阶,成本上升仍可控:单三季度公司净利率8.35%,同比提升近1pct,若剔除非经常性损益后同比提升幅度更大,主要来自费用率的持续下降。单三季度销售费用率21.94%,同比下降0.98pct、环比大幅下降2.29pct,主要得益于行业竞争趋缓后促销力度减弱,且目前渠道库存处于较低水平、终端动销良好,预计未来销售费用率仍会持续下降;单三季度管理费用率6.16%,同比下降1.53pct,延续下降趋势;单三季度毛利率37.45%,同比下降0.96%,公司产品结构升级仍在继续,毛利率下滑主要受包材及糖价同比上涨影响,考虑到国内原奶价格将开始温和复苏但上涨速度不快,预计未来成本上涨压力相对可控,更看好公司在供需格局改善后费率下降带来的利润弹性。 投资建议:我们预计公司2017-18年每股收益分别为1.07元和1.35元,考虑到下游需求改善、公司份额提升加快、利润增速大幅上台阶后带来的戴维斯双击,维持买入-A 的投资评级,上调6个月目标价至40.00元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:下游需求波动;竞争改善程度不达预期。
口子窖 食品饮料行业 2017-11-03 50.49 57.00 9.78% 54.80 8.54%
54.80 8.54% -- 详细
事件:公司发布2017 年三季报,前三季度营收27.15 亿,同比增长16.29%,归母净利润8.76 亿,同比增长25.49%。单三季度营收9.69 亿,同比增长13.72%,归母净利润3.75 亿,同比增长22.01%。 预售账款创新高,产品结构优化:Q3 公司预收账款余额5.47 亿,创历史新高,环比增加0.97 亿元,同比大幅增加192%,表明公司销售旺盛,经销商打款积极,收入确认相对中性。1-9 月公司净利润率33.18%,较去年同期提升2.67pct,主要系公司管理费用及销售费用大幅下降。前三季度销售费用率7.5%,同比下降3.27pct,管理费用率4.75%,同比下降1.3pc,公司费用控制能力强。1-9 月公司高档白酒实现营业收入25.12 亿元,同比增长18.9%,中档白酒实现营业收入 9045.64 万元,同比下降 14.08%;低档白酒实现营业收入7103.77 万元,同比下降 14.9%。公司高档白酒销售收入占白酒业务收入比已经达到93.9%,较去年同期提升2.1pct,公司产品结构持续优化,中高端产品稳健快速增长,中低端产品不断下降。分区域看:安徽省内实现营业收入22.31亿元,同比增长17.74%,省外实现营业收入4.43 亿元,同比增长8.82%。 Q3 省外经销商减少3 个,上半年省外经销商减少25 个,预计省外经销商已经调整结束,未来公司省外收入将逐渐提升。 省内收入占比高,受益于消费升级,是收入增长主要贡献:口子窖省内市场销售收入占比不断提高,1-9 月公司安徽省内实现营业收入22.31 亿元,同比增长17.74%,省内收入占比达80%,已超过迎驾贡酒成为安徽省内第二大白酒品牌。安徽省是白酒消费大省,且不断消费升级,近些年白酒主流消费已从50-80 元上移至100-150 元价格带,200元价格带培育初见效,已有放量迹象。口子窖定位中高端,100 元以上价位段产品收入占比达到93.9%,随着安徽省内白酒消费从100 元升级到200 元以上价格带,口子窖持续受益。预计未来口子窖十年、二十年将替代口子窖五年、六年成为公司利润增长点。 民营机制,控费能力强,未来有望驱动业绩。公司是白酒上市公司中较少的纯民营机制白酒公司,采取大经销商制,控费能力强,销售净利率在白酒上市公司中属于中高水平,销售费用率属于较低水平。 公司绑定经销商及核心管理层,形成利益共绑机制,有利于公司控制风险,机制可持续强。未来公司业绩驱动动力强投资建议:预计公司2017-19 年EPS 分别为1.64/2.04/2.53 元,首次评级,给予公司买入-A 评级和6 个月目标价57 元,对应2018 年PE为28 倍。
光明乳业 食品饮料行业 2017-11-02 14.35 17.00 12.96% 16.30 13.59%
16.30 13.59% -- 详细
事件:公司发布三季报。前三季度实现收入165.07亿元,同比增长6.73%;归属于上市公司股东的净利润5.29亿元,同比增长24.28%;归属于上市公司股东扣非后净利润5.43亿元,同比增长48.07%。三季度实现收入55.84亿元,同比增长7.45%;归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比下滑12.06%;归属于上市公司股东扣非后净利润1.56亿元,同比增长7.6%。 收入增长主要来自牧业及新莱特贡献,国内乳制品业务仍继续承压:公司单三季度收入实现高单位数增长,根据我们的推算,收入增量主要来自于子公司荷斯坦牧业及海外子公司新莱特贡献,国内乳制品业务收入端仍承压未见明显增长。预计未来随国内原奶价格步入温和上行阶段,荷斯坦牧业有望保持收入的快速增长,利润端弹性十分可观;海外子公司新莱特也有望受益于行业复苏及产品结构优化延续收入及利润的快速增长;国内乳制品方面,今年以来行业需求回暖但主要增量来自低线市场,光明在低线市场渠道布局相对薄弱,受益程度不及伊利蒙牛,短期收入端仍承压未见明显拐点。 费率降幅高于毛利率降幅,净利润下滑主要受托管费用减少拖累:公司单三季度毛利率33.69%,同比下降5.83pct,主要原因是原材料中包材及糖价同比上涨明显以及毛利相对较低低的荷斯坦牧业及新莱特子公司收入占比持续提升。单三季度费用率之和27.94%,同比降幅达6.26pct 高于毛利率,故扣非后净利润仍保持增长,单季度净利润下滑主要系Tnuva 托管费同比大幅减少所致,2017年托管费同比降幅或接近一半,仍会对全年净利润造成一定拖累。费用方面,销售、管理、财务费用率分别为24.59%、3.01%、0.34%,同比下降4.75、0.75、0.77pct。销售费用率下降主要受益于行业格局转好后促销趋缓及公司渠道调整工作的持续推进,后续下降空间仍可观;管理费用率已处于较低水平,未来继续下降空间相对有限;财务费用率下降主要来自终止Chatsworth 投资框架协议后相关负债减少,预计未来将维持在当前水平。 投资建议:我们略调整盈利预测,预计公司2017-18年的收入增速分别为6.7%、8.8%,净利润增速分别为20.1%、14.1%,维持增持-A 的投资评级,上调6个月目标价至17.00元,对应于2018年27倍市盈率。 风险提示:主力产品销售下滑,成本上升过快。
双汇发展 食品饮料行业 2017-11-02 27.91 30.00 1.15% 28.57 2.36%
30.19 8.17% -- 详细
公司发布三季报,1-9月实现营业收入373.4亿元,降幅收窄至-2.7%,归属于母公司股东净利润31.5亿元,同比下降3.8%,综合毛利率19.4%,同比提升1.2pct;其中单三季度实现营业收入132.9亿元,增速转正同比增长3.6%,环比增长12.5%,归属于母公司股东的净利润12.5亿元,同比增长10.8%,环比增长21.6%。 收入、利润略超预期,单季度增速均转正,迎来业绩拐点。收入方面继一、二季度持续下滑后,三季度单季增长转正实现3.6%涨幅,略超预期。利润方面,虽然报表净利润增速10.8%不尽如人意,但需注意到去年同期有约8000万元政府补助计入营业外收入,非经常项目拉高了基数,扣除该项影响后,主业营业利润同比增长19.5%,增速较高略超预期。 收入超预期由屠宰业贡献较大,主要来自屠宰销量超预期。分部门来看,屠宰部门收入78.7亿,在猪价下行背景下实现同比增长4.4%略超预期,主要源于屠宰业销量约40万吨同比增长27%;肉制品部门则较平稳,收入62.2亿元,同比增长3.8%,主要来自销量42.2万吨,小幅增长1.1%和均价保持平稳增长2.4%。 屠宰、肉制品成本受益加速兑现,盈利能力同比、环比显著改善。7-9月国内生猪均价11.29元/kg,同比下降34%;主产区白玉肉鸡均价6.81元/kg,同比下降9%。屠宰、肉制品部门成本受益显著。分部门看,屠宰部门三季度吨均营业利润503元/吨,同比增长8%、环比增长44%,即使扣除存货减值影响环比增幅预计仍然较高;肉制品部门吨均营业利润超过3300元/吨,同比增长20.8%、环比提升12%。 四季度和未来展望:成本受益有望跨年,期待肉制品销量四季度破局。(1)上游屠宰量利齐升确定性强。公司表示,将继续执行“限制养殖、适度发展屠宰、大力发展肉制品深加工”思路,四季度屠宰规模将继续扩大。因此在规模上升摊薄固定成本,叠加猪价下行,屠宰业务量利齐升较为确定;(2)肉制品业务全年实现销量正增长目标不变,公司前期投放的部分新产品增长形势已达到公司预期,随着未来规模效益和后期费用减少,将贡献更多销量和利润。 投资建议:维持买入-A投资评级,考虑到估值切换,调高6个月目标价至30元。我们预计公司2017-2019年的每股收益分别为1.46、1.66、1.78元,目标价相当于2018年18倍市盈率。 风险提示:猪价下降不达预期、新品推广不达预期、食品安全事件。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-10-31 58.00 72.60 14.33% 61.39 5.84%
66.60 14.83% -- 详细
事件:公司1-9月实现营业收入48.56亿元,同比增长42.80%,实现归属上市公司股东净利润8.06亿元,同比增长78.54%,每股收益0.93元。其中3季度收入14.35亿元,同比增速46.81%,3季度归属于上市公司股东净利润2.04亿元,同比增长120.99%。3季度收入增速较上半年加速5.6个百分点,考虑预收款小幅增加,营收增速基本符合预期,净利润增速则显著超预期。 省内省外齐头并进贡献高速增长,省内经济向好,消费升级显著,另外,山西汾酒本轮全国化值得乐观。1-9月估计省内销售增速在40%-45%,省外销售增速在45%-50%之间,省内省外保持齐头并进快速增长态势。省内除低价玻汾保持较快增长,金奖20在250-350价格带迎合消费升级占据优势,同时获得公司政策倾斜,放量明显;省外保持快速增长省份较多,增速在50%以上的省区有12个,增速在40%以上省区有8个,多省开花的原因主要在于:1)上一轮白酒景气周期当中,汾酒打下了全国化基础,行业调整期,汾酒省外销售萎缩,低基数启动; 2)转变团购模式,经销商结构调整完成,渠道管理升级;3)销售组织架构变革,销售激励机制进步,销售积极性大幅提升;4)国企改革业绩倒逼改革,公司面貌改变,经销商信心显著增强。我们认为次高端扩容背景下,汾酒独享清香香型差异性优势,具有品牌高度,叠加国企改革,公司已经由恢复性增长转向进取型增长,本轮山西汾酒全国化值得乐观。 财务指标基本正常,毛利率3季度同比微降0.23个百分点,销售费用率大幅下降7.34个百分点,净利润率提升4.77个百分点。我们从实际情况看,公司中高端产品增长快速,产品结构仍然显著升级,主要系成本费用会计科目处理影响导致毛利率表现不同于一般判断,净利润率提升方向符合预期,提升幅度超出预期,彰显次高端业绩弹性。 提前规划2018,市场工作细致,2018年目标继续快速增长实现“三年任务两年完”。9月份以来,公司在北京、河南、内蒙等多地召开营销工作会议,规划布局2018年的工作任务,“个性化”(一地一策)和“具体化”(任务分解细致,更具执行性)是两大特征,细致有条理,充分体现了公司务实进取的新面貌。公司发展势能形成,进入良性循环。 投资建议:维持买入-A 投资评级,调升目标价72.60元。基于对公司2017-2019年均净利增速超过50%预测,给予2018年pe/g0.6x 估值,相当于2018年40x市盈率。风险提示:业绩季度波动,短期估值分歧。
中炬高新 综合类 2017-10-31 23.52 30.80 11.47% 25.35 7.78%
27.69 17.73% -- 详细
事件:公司发布三季报。前三季度实现营业收入27.29亿元,同比增长18.84%; 归属母公司的净利润3.55亿元,同比增长38.55%。单三季度实现营业收入9.24亿元,同比增长14.7%;归属于母公司的净利润1.44亿元,同比增长27.3%。 三季度收入增速回落系非经常性因素扰动,调味品收入略有加速动销情况良好。单三季度收入增速较上半年有所放缓,主要系去年Q3公司本部处理物业资产实现收入4600万元,今年Q3未发生资产处置,剔除这一影响三季度收入同比增速约21.7%,符合预期。调味品业务收入增长略有提速,美味鲜公司单三季度实现收入9亿元,同比增长23.29%,较上半年的21.8%进一步加快。渠道调研反馈,公司调味品终端动销情况良好、渠道库存良性,预计四季度在不压库存的情况下仍可实现20%左右的收入增长。 毛利率超40%创新高,提价消化到位销售费用率有所回落。据我们拆分,公司业绩增长最大贡献因素来自毛利率大幅提升。单三季度毛利率41.3%,同比、环比分别提升3.44、2.76pct,主要系调味品业务毛利率提升,美味鲜前三季度毛利率超过40%,同比提升近3pct,主要受益于更加高效的阳西基地产能占比提升、产品结构升级及提价,预计未来调味品毛利率将伴随阳西基地陆续投产继续稳步提升;单三季度净利率达17.57%,同比提升2.1pct,同样创出历史新高。 费用投入方面,单三季度销售费用率11.83%,同比提升3.25pct、环比降低1.80pct,今年以来销售费用投入增加主要是为了加快提价消化速度并应对竞争对手加大营销力度,目前提价已逐渐消化到位,预计四季度销售费用率有望进一步下行。 单三季度管理费用率10.04%,同比基本持平、环比增加1.26pct,主要系季度间波动及绩效奖励基金增加所致,前三季度累计管理费用率仍保持同比下降。 品牌力上台阶带动销售增长,利润端弹性更优:随公司前期品牌推广、区域及渠道扩张等工作效果显现,厨邦品牌力正逐渐增强助力销售增长,预计未来在行业复苏、份额提升及品类扩张作用下,调味品业务仍可保持15%以上的收入增长。同时未来随着阳西基地持续投产及公司经营效率提升,预计毛利率提升和费用率下降仍将继续,净利率已进入稳步提升通道。 投资建议:维持此前地产业务44亿估值,略调整盈利预测,预计美味鲜2017、18年归母净利润分别为5.2、6.7亿,调味品业务目标市值201亿,对应18年约30倍市盈率,总目标市值245亿,6个月目标价30.8元,维持买入-A 评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。
桃李面包 食品饮料行业 2017-10-31 43.00 48.00 10.29% 44.26 2.93%
44.26 2.93% -- 详细
事件:公司发布三季报。前三季度实现收入29.55 亿元,同比增长24.32%;归属于上市公司股东的净利润3.58 亿元,同比增长10.10%。 单三季度实现收入11.39 亿元,同比增长24.17%;归属于上市公司股东的净利润1.75 亿元,同比增长28.69%。 收入延续快速增长,提价及产品结构变化带动毛利率创新高:前三季度公司收入均保持快速增长,未来继续看好国内生活方式西化和消费升级作用下西式烘焙行业整体成长空间,以及公司凭借自身综合优势加快进行区域扩张及份额提升,收入端后续成长空间仍十分可观。 单三季度毛利率40.32%,同比、环比分别提升3.07、4.20pct,主要受益于三季度初对部分产品进行的提价,平均提价幅度约2-3%,直接带动毛利率提升;另外三季度收入包含毛利率较高的节日食品月饼,毛利率也会高于其他季度,预计四季度毛利率同比可提升1-2pct。 规模效应扩大助力费率下行,静候新产能释放后加快扩张步伐:单三季度销售、管理费用率分别为17.53%、1.53%,销售费用率环比继续下降1.41pct,主要受益于销售规模的持续扩大及费用投放效率的提升,预计随新产能投放及新市场销售规模达到一定体量后仍有下行空间;管理费用率环比下降0.35pct,已处于较低水平,主要受益于规模效应扩大及费用管控强化。产能方面,公司仍在积极推进新工厂建设以加快新市场扩张进度,据此前公告建设进度推算,四季度天津和重庆工厂有望投产,短期费用支出可能有所增加,但随着工厂生产步入正轨、销售规模扩大,费用率有望随之持续下行,利润端弹性更佳。 投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司2017 年-2018 年的收入增速分别为23%、24%,净利润增速分别为15%、24%,维持增持-A 的投资评级,略上调6 个月目标价至48 元,相当于2018 年35 倍的动态市盈率。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-10-31 641.50 710.00 -- 719.96 12.23%
799.06 24.56% -- 详细
事件:贵州茅台披露2017年三季报,1-9月公司实现营业收入424.5亿元,同比增长59.40%,实现归属于上市公司股东净利润199.84亿元,同比增长60.31%,每股收益15.91元。1-9月金融业收入20.37亿元,同比大幅增长126.11%,系财务公司业务收入增加。单3季度收入和净利润增速增速分别为116%和138%,超预期明显。 3季度收入确认按上限,预收款余额几乎未变。3季度我们跟踪渠道估算茅台发货量9600吨上下,同比增长30%-35%之间,叠加20余亿系列酒,3季度估计实际可确认收入在215亿元上下,不含税约184亿元,同报表的3Q单季182.6亿元十分接近。公司3季度在旺季加大供货量,目的是平抑价格,同时采取了“经销商剩余计划量30%在茅台云商限价销售”,对于茅台价格回稳帮助直接。3季度发货积极,收入确认基本按上限,上年同期从由于累积预收款,因此单季收入增速十分快速。由于3季度收入确认积极,因此预收款余额变动不大,环比2季度末减少3.09亿元。 营业税金率环比提高,4季度发货环比大幅减少,但业绩仍然乐观。3季度消费税为核心的营业税金率环比增加3.33个百分点,主要系基酒成熟成品生产力度显著加大而销售虽然力度加大但仍然低于生产。旺季加码发货过后,4季度销量增速预计显著回落,但我们认为公司4Q收入确认仍会积极,营业税金率环比或有提升,但预计同比明显回落,净利润增速预计仍十分乐观。 预判2019年前茅台供给形势不会逆转,趋势向好,业绩确定性强;价格管控试水成功,拉长景气周期,拉长投资周期。依据基酒-成品酒规律,2017年之后茅台酒供应增幅显著放缓,供给继续偏紧,进入出厂价提升期,业绩保障度仍高。2017年公司茅台云商全面上线,叠加放量措施,价格管控效果显著,未来我们认为公司具备持续管控价格能力,使得茅台价格在供需关系偏紧背景下稳步提升的可能性加强,从而使得公司业绩持续较快增长的确定性加强,稳健溢价得到更为有力的支撑。 投资建议:调升2017-2018年每股收益分别为19.71元和25.14元,调高目标价至710元,目标价相当于2018年28倍的动态市盈率。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名