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苏铖

安信证券

研究方向: 食品及饮料行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450515040001,曾就职于中银国际证...>>

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伊力特 食品饮料行业 2018-08-09 21.48 28.75 39.16% 21.70 1.02% -- 21.70 1.02% -- 详细
事件:公司披露2018半年报。1-6月公司实现营业收入9.97亿元,同比增长20.38%;实现归属上市公司股东净利润2.16亿元,同比增长33.28%,扣非净利润1.89亿元,同比增长25.90%;每股收益0.49元。其中Q2营收4.80亿元,同比增长36.30%,Q2净利润0.95亿元,同比增长88.12%。 高档酒放量带动营收增长,Q2营收超市场预期。公司二季度营收4.80亿元,同比增长36.30%,超市场预期。其中高档酒营收2.84亿元,同比增长72.58%,高档酒带动公司整体营收增长,中档酒和低档酒增速平稳,营收增速分别为0.27%和10.22%。 疆外调整到位,加快走出去步伐。Q2疆内收入3.62亿元,同比增长11.57%,疆外收入0.80亿元,同比大幅度增长。以此同时,公司营销模式从单一的品牌买断经营模式逐步向向经销商+直销+线上销售的模式转变,试图建立三足鼎立的的营销格局。截止2018年6月,公司经销商共51家,与上年相比新增4家。另一方面,公司继续深化与盛初咨询公司的合作,对伊力特渠道进行重新梳理,为进一步打造核心单品奠定基础。 净利润高增超市场预期,下半年利润率仍有上升空间。Q2净利润增速88.12%,剔除投资收益后净利润增速为41%,符合我们的预期(此前预期Q2业绩增速为40%)。Q2由于包材成本上涨等原因,公司毛利率同比下降1.37pct,我们认为随着公司提价效应的显现和产品结构提升叠加原材料成本的控制,预计下半年利润率仍有上升空间。 投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别为1.00元和1.25元,首次评级给予买入-A,目标价28.75元,相当于2019年23倍市盈率。 风险提示:疆外拓展不及预期,疆内经济下行。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-08-07 677.00 900.00 32.33% 694.77 2.62% -- 694.77 2.62% -- 详细
公司披露2018年半年报,Q2收入利润增速双超40%,环比明显提速。1-6月公司实现主营收入333.97亿元,同比增长38.06%;实现归属上市公司股东净利润157.64亿元,同比增长40.12%;基本每股收益12.55元,上半年业绩超预期,其中Q2主营收入159.31亿元,同比增长46.40%,Q2实现归属上市公司净利润72.57亿元,同比增长41.53%,均较Q1明显加速。 Q2预收款环比继续回落,反映公司更为积极进取的态度。今年以来,从市场供给情况观察,公司上半年茅台酒投放力度不大,Q1、Q2预计实际投放量同比没有明显增长。但Q1、Q2营收均实现较快增长,主要由几个方面贡献,第一是2017年末直接主力产品提价(见公告)贡献;第二是系列酒的快速增长,Q1、Q2系列酒同比增长分别为80.51%和42.85%,第三,公司预收款调节功能发挥,Q2末预收账款余额99.40亿元,环比减少32.32亿元,连续第五个季度环比下降。我们认为,预收账款环比虽持续回落,但仍在合理水平之上(公司主力产品按月执行计划,预收款余额在1个月含税销售额之上即属合理),这期间反映了公司打款政策的变化(不占经销商款),也反映了公司在明确“十三五规划”和提前达成集团千亿公开目标的前提下,业绩释放节奏更为积极进取。展望2018年下半年,公司半年报表明“将继续坚持能快则快,不设上限,不留后路”。对公司后续业绩态度保持一定乐观。 上半年报表茅台酒收入增长35.86%,扣除预收款因素增幅大约21%。由于2017年底公司公告主力产品平均提价18%,据此估计上半年茅台酒量和结构综合贡献15%左右的增长;其中Q2茅台酒报表体现的量和结构合计贡献25%左右的增长。扣除Q2当期预收款确认因素,Q2酒类业务收入同比增速21%;扣除上半年预收款变动因素,1-6月茅台酒收入增速大约亦是21%左右,扣除提价因素,量增幅度微小,基本符合实际。 下半年增速可能放缓,整体需求和成长仍乐观。基于2018年下半年大力度投放,预计Q3营收增速会放缓。今年以来茅台酒供需关系一直比较紧张,尤其二季度茅台云商升级,批价上行明显,据渠道多点调研,Q2批价基本运行在1600元以上,茅台需求仍然旺盛,看好丰厚的渠道利润护城河对公司业绩的支撑。 投资建议:略调整公司2018-19年的每股收益预测为29.94元、36.03元,维持买入-A评级和6个月目标价900.00元,相当于2019年25倍的市盈率。 风险提示:后续产能释放节奏以及价格变化的不确定性;三四季度放量不及预期;经济严重放缓。
承德露露 食品饮料行业 2018-08-02 9.65 11.80 33.64% 9.16 -5.08% -- 9.16 -5.08% -- 详细
公司披露2018年半年报,1-6月实现营业总收入11.80亿元,同比增长13.61%;实现归属上市公司股东净利润2.53亿元,同比增长11.12%;扣非净利润同比增长14.97%。每股收益0.26元;上半年业绩符合预期。 Q2当期营收增长不明显,预收款环比减少。Q2单季度营收2.84亿元,增加3,698万元,同比增长14.97%。考虑到2季度末预收款余额1.46亿元,环比1季度末减少4,930万元,对应收入(扣税,按17%增值税率算)4,250万元,高出2季度增加的3,698万元。由于公司销售旺季特征明显,因此我们估计Q1末的预收款更多是结算不及时,未能及时确认为Q1收入所致,因此实际2季度新增销售增长不明显,预计在略有下降和持平之间。 市场投入力度显著加大,广宣费用大幅增加,员工薪酬有所改革,毛利率上升是利润增长主贡献。公司销售费用已经连续5个季度同比增长,Q1、Q2销售费用率分别同比增长5.22、15.16个pct.,Q2单季度销售费用同比增长131.01%,销售费用率30.18%,为近年最高。其中,广告宣传费同比增长136.64%至1.11亿元,占比45.35%;工资薪酬同比增长166.59%至8,226万元,占比33.74%。物流、折旧、差旅等费用有所下降。广宣费用增加,系公司2017年四季度开始明确了产品定位并推出着力打造的“热饮款”,今年Q1产品正式发布后广宣力度同步增加;另外,公司改革了销售业务组织架构,推行“区块负责”制,并作出相应的考核调整,基薪、奖金、提成均有调整。 新品贡献仍小,一些问题仍待破局。上半年公司整体营收达到11亿元数量级,我们估测公司新品销售不到100万箱,贡献不足6%,仍在培育当中,下一个旺季表现十分重要。另外,公司此前公告诉讼结果,公司诉讼南方露露利乐产品侵权公司包装专利一审未受法院支持,南方露露问题短期预计难以解决;公司今年以来人员流失短期较为严重且涉及到一些岗位骨干,公司3月15日负责生产的副总经理辞职,销售条线亦有离职现象。 投资建议:我们谨慎预测2018-19年每股收益分别为0.47元和0.54元,调整评级至增持-A,调整6个月目标价至11.80元,相当于2018年25倍估值。 风险提示:改革效果低于预期,销售仍然起色不大的风险;成本上涨风险。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2018-08-02 30.10 31.00 19.74% 30.18 0.27% -- 30.18 0.27% -- 详细
事件:公司披露2018半年报。1-6月公司实现营业收入10.64亿元,同比增长34.11%%;实现归属上市公司股东净利润3.05亿元,同比增长77.52%,扣非净利润3.04亿元,同比增长81.89%;每股收益0.39元。其中Q2营收5.56亿元,同比增长23.71%,Q2净利润1.90亿元,同比增长75.87%,上半年净利润增长超预期。 Q2继续量价齐贡献,收入增速环比放缓,但仍属快速增长。Q2收入增长23.71%,较1季度的47.72%相比有所放缓,但2017Q1无论是销售绝对额还是当期的增速,均是较低水平,因此2018Q2面对较高基数。另外,Q1同比基本受益两次价格变动,而Q2基本只受益一次价格变动——据渠道调研,2017年Q4公司主力产品(175g 和88g)减重换装,但价格基本未变,因此相当于进行了价格调整,调整幅度有10%左右;此前我们估算Q1总体吨价变动幅度估计在25%附近,量增20%左右,Q2预计价格(结构)和销量贡献继续保持各半。 单季毛利率近60%,销售费用率环比回落,盈利能力再上台阶。Q1季度综合毛利率同比提升6.97个百分点至51.18%,Q2毛利率同比提升9.43个百分点至58.55%,单季度毛利率创新高,我们认为主要是原料采购价格在1季度已经有下降,Q2开始体现,从而助力毛利率环比再度提升。我们预计这一态势在Q3仍能延续。1-6月销售费用同比增长40.72%,高于收入增速,主要系公司“抓机遇抢市场”指导思想下,针对经销商推动“大水漫灌”活动,针对渠道推动“标准化陈列、红动中国、体验式营销”活动,加大了市场投入所致,费用投入取得了更好的收入增长,效果明显。Q2净利润率34.23%,同比提升10.15pct.,主要系毛利率提升贡献。 经营现金流修复。1季度经营净现金流为-4,927万元,主要系原料储备力度较大;2季度经营性净现金流2.41亿元。 长期看好份额提升及品类扩张:在原材料价格波动较大、消费品质/品牌化背景下,公司凭借领先的品牌力、渠道力、并购整合力和高效率的生产管理实现成本转移并加快份额提升,已步入良性发展通道。继续看好公司通过内生+外延的方式持续切入新品类,实现规模和效益的持续快速发展。 投资建议:我们调升2018年-2019年的每股收益至0.814元(+55.1%)和1.03元(+26.5%),维持买入-A 的投资评级,提高6个月目标价至31.00元,相当于2019年30倍市盈率。 风险提示:需求增长放缓;产能节奏限制产品放量。
洋河股份 食品饮料行业 2018-07-31 133.58 174.00 50.78% 131.42 -1.62% -- 131.42 -1.62% -- 详细
白酒行业投资回报率高,品牌酒企优势明显。食品饮料板块平均ROE为17.9%,平均净利率为15.8%,大幅超盈其他子行业。白酒行业由于其品牌力效应和客户粘性较强,行业格局稳定,名酒议价能力强,年均价格持续攀升。 现金牛行业,品牌酒企超强议价能力。白酒行业经营性现金流净额与营收的比值为31.1%,远超其他行业。从各项运营指标来看,应收账款周转率、预收账款等指标也领先其他行业以此同时,存货多为基酒和成品酒,保值增值的属性也为白酒行业提供了天然的屏障。 中长期来看,横向对比品牌酒企估值仍有空间。从历史的数据来看,中国的品牌酒企营收年复合增速显著跑赢GDP11.8%和第三产业增速13.9%。即便是在经济增速相对放缓的大背景下,投资人对高投资回报率的现金牛行业,应给予估值溢价,所以我们认为,中长期来看中国的品牌酒企估值仍有空间。 我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为25%、20%、18%,净利润增速分别为28%、23%、22%,看好公司省外市场的扩展和产品结构的持续改善,维持买入-A投资评级,目标价维持174元,相当于2019年25倍的动态市盈率。
伊力特 食品饮料行业 2018-07-13 23.82 28.44 37.66% 25.18 5.71%
25.18 5.71% -- 详细
疆内消费升级优化产品结构,新疆第一酒地位稳固。近些年新疆经济发展速度领先全国,消费升级的进程较为迅速,伊力特作为新疆白酒的龙头老大,其高端产品伊力王酒系列和老窖系列占比持续提升带动公司营收加速。疆内龙头伊力特作为地产名酒,在行业集中度继续提升的今天,伴随着疆内的消费升级趋势,伊力特在疆内的优势地位将继续得到巩固。 疆外积极招商,深度调整再出发。1990年,伊力特曲走出新疆,首辟兰州市场;1993年,继续东进,产品进驻西安;1996年逐鹿中原,建立以陇海线为轴心的伊力特黄金销售带,形成全国的大市场战略格局。未来,随着公司战略的步步推进,形成大西北+江浙沪+其他市场的疆外拓张战略。与浙江商源合作长达二十年之久,使伊力特疆外营收有稳定的基础保障。历史上的东进政策给公司树立了核心消费群体,也使伊力特在大西北的拓张成为可能。 营销模式改革,促进渠道多样化。营销模式从单一的品牌买断经营模式逐步向向经销商+直销+线上销售的模式转变,试图建立三足鼎立的的营销格局。建立全国品牌运营公司,与盛初合作,进驻多个知名网购品牌,与1919达成战略合作,伊力特正在一步步实施新模式的规划布局。2017年是公司战略升级的元年。 新董事长主导改革顺利推进,公司焕发活力。新董事长上任以后,从战略到营销再到人员,改革层层推进,公司焕发活力。2017年设立全国品牌运营公司、2018年与盛初咨询达成战略合作并积极拓展线上渠道,渠道升级步步推进。另一方面,可交债顺利发行,优化股权结构,2018年8月可交债进入换股期,集团股权有望降至50%以下。 投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别为1.00元和1.25元,首次评级给予买入-A,目标价28.75元,相当于2019年23倍市盈率。 风险提示:疆外拓展不及预期,疆内经济下行。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-07-11 56.97 68.55 40.99% 59.81 4.99%
59.81 4.99% -- 详细
牢占800元高端价位段,国窖品牌复兴进行时。白酒行业高端三驾马车,茅台在1000元以上价格带最有优势,目前普飞价格站稳1500元以上,端午过后茅台批价继续小幅有上升,保持强势。800元价格带品牌稀缺,五粮液、国窖1573呈寡头竞争态势。从细分价位段来看,五粮液成交价略高于1573,根据1919网站数据,2017年五粮液和1573终端成交均价分别为832元和764元。本轮行业底部复苏以来,国窖重回800元价格带,老窖高端地位重新确立,公司快速且良性发展中。 持续高强度品牌投入,目标“三甲”追赶势头迅猛,国窖特曲齐发力。近年来老窖品牌复兴的脚步从未停歇,2017年底公司成立品牌复兴小组,2018年是公司从重回百亿到全力冲刺行业前三的历史交汇期,三月春糖会提出“加速度、扩规模、迎复兴”,太庙封藏大典、深度携手世界杯等各种市场活动助力品牌的全面复兴。此外,公司对1573以下重点产品也提出高期望,重点打造特曲60版补足腰部短板。据凤凰酒业报道,公司去年9月开始将特曲60版定位全国化产品,逐渐从川渝走向全国,目前在团购渠道发展势头良好,未来有望进一步打入流通渠道,真正意义上实现全国化,避免公司在次高端价格带的短板。 近期回调较多,价值已显低估。指数持续疲弱,白酒板块也明显回调,近一个月的白酒指数下跌13.3%,跑输大盘1.8pct,其中泸州老窖下跌22.2%,跑输大盘10.7pct。然而从基本面的情况来看,高端酒价格稳定验证行业景气度良好,从草根调研的情况来看,国窖价盘稳定终端库存良性。老窖目前价格对应2018-19估值预计仅为24x/18x,已显低估。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为25%、20%、17%,净利润增速分别为35%、30%、23%;维持买入-A的投资评级,目标价维持70元,相当于2019年23的动态市盈率。
今世缘 食品饮料行业 2018-06-26 22.86 26.80 42.55% 24.49 7.13%
24.49 7.13% -- 详细
强大的创新基因,带领品牌不断跃升。公司困境重生1996年创立今世缘系列,居安思危2004年提出国缘系列,强大的创新基因让公司不断成长实现品牌跃迁,从高沟到今世缘再到国缘,并逐渐发展成为江苏的高端品牌。创新基因深入骨髓,将使公司长期发展充满活力。 江苏经济发展促进消费升级,国缘产品充分受益。江苏省经济实力较强,居民消费层次较高。2017年江苏省人均GDP为10.7万元,较全国人均GDP高出44.3%。2017年GDP增速为7.2%,高于全国平均增速6.9%。经济的繁荣,庞大的人口基数以及浓厚的饮酒文化奠定了江苏白酒消费市场的繁荣。大众消费升级,江苏主流价格带向300元-500元跃迁,公司国缘产品充分受益。 省内迎来发展黄金期,强势地区市占率提升。今世缘在江苏的市占率约为9%,仅次于洋河。从区域分布来看,公司在大本营淮安、省会南京、苏北重镇盐城等地区的品牌认可度较高。未来南京有望超过淮安成为今世缘的第一大营收地区。与此同时,公司在相对薄弱的苏南地区加大招商力度,苏南的白酒消费品牌较为分散,徽酒和川酒占据一席之地,但其在次高端价位段的产品力较为薄弱,这使国缘系列在苏南的大规模拓展成为可能。另一方面,洋河聚焦省外市场拓展,今世缘迎来省内份额提升的黄金窗口。 产品结构提升,净利表现更优。随着国缘占比的提升,“一降双升”效应加强,即毛利率和净利率上升,销售费用率下降。良好的净利表现主要来源于国缘销量的增加。2017年国缘营收占比超过60%,利润占比超过70%,国缘已成为公司业绩的主要贡献点。未来随着全国化的进程和省内结构的升级,国缘的占比有望进一步提升,带动利润率的提高,公司净利表现有望更优。 省外坚持“2+5+N”战略,牵手浙江商源开启合作元年。2017年国缘营收占比接近62%,利润占比超过70%,逐渐成为今世缘新的业绩增长引擎。“国缘”全国化成为今世缘2018年的主要战略方向,按照既定的“2+5+N”区域推进节奏的同时,公司牵手浙江商源开启省外拓展新篇章。 投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别为0.92元和1.17元,目标价相当于2019年23倍市盈率。上调评级至买入-A,目标价26.8元。 风险提示:省内竞争加剧,高端产品营收增速放缓.
洋河股份 食品饮料行业 2018-06-15 144.87 170.90 48.09% 144.95 0.06%
144.95 0.06% -- 详细
省内增速修复提升,整体营收增速上台阶,良好的戴维斯双击。省内市场坐享消费升级,2017年省内营收增速11%,一季度增速加速至15%。近期我们参加了洋河股东大会,公司中长期战略清晰,聚焦酒类不断增强品牌拉力和渠道推力,力争成为世界级的企业。在品牌规划方面,梦3和天之蓝站稳次高端龙头地位,同时公司加强化高端布局,打造梦之蓝M9和手工班,拉升品牌价格带。我们认为公司2018年目标营收增速20%,上半年业绩区间20-30%完成可期,中长期来看公司省外进入收获期,2020年省外营收占比有望提升到70%。 全国化势头良好,体量大的省份保持快速增长,省外空间继续看好。公司2014年开始加大省外投入,针对性的开拓新江苏“5+2”样板市场,并用板块市场驱动和引领更多的样本和大板块的形成,通过点点成线,由线成面,由面汇成市的策略,拓展省外市场。经过4年的费用投入,省外市场占比持续提升,2018年一季度营收占比已经过半,其中新江苏占省外收入比例70%以上,同时新江苏市场数量上升至495个(2015年297/2016年395/2017年455个)。 次高端扩容,公司是隐形的次高端榜眼。根据智研咨询数据,目前在次高端价位段公司销售额居第二位,仅次于剑南春。近年来梦之蓝全国化加速推进,有望再度掀起蓝色旋风。2017年梦之蓝营收占比约22%,同比增速约50%。与此同时,2018年一季度梦之蓝省外营收占比提升至25%。随着消费升级的逐渐进行,河南、山东、安徽等省份中高端产品逐渐进入放量阶段,梦之蓝有望复制海之蓝的成功之路,在全国范围内再度掀起蓝色旋风。我们认为2018年仅仅是公司加速增长的第一年,明后年随着梦之蓝占比的持续提升,公司业绩有望保持较快增速。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为25%、20%、18%,净利润增速分别为28%、23%、22%,看好公司省外市场的扩展和产品结构的持续改善,梦之蓝增长的持续性可期,目标价上调至174元,相当于2019年25倍的动态市盈率。 风险提示:省外拓张不及预期,行业竞争加剧。
古井贡酒 食品饮料行业 2018-06-15 88.38 104.00 28.32% 97.00 9.75%
100.48 13.69% -- 详细
行业调整期逆势表现,行业景气确认阶段业绩加速。2012年底开始,受“八项规定”三公反腐直接影响白酒行业步入深度调整,但公司凭借强大的渠道掌控力和良好的消费者忠诚度,逆势实现营收的增长,并且居行业复苏第一梯队。2012-2015年公司营收复合增速8.1%,成功穿越了周期。2016年以来白酒行业结构性景气持续,公司继续呈现快速增长彰显品牌实力。 省内政治经济人口等齐助力,消费加速升级。2016年国家发改委发布长三角经济规划,助力安徽省经济发展。2017年安徽省GDP增速达8.5%,同期全国GDP增速6.9%,同时2017年以来安徽省房价持续上涨,在财富效应的作用下,安徽省消费加速升级。此外,安徽省人口净流入位列全国前三,人口自然增长率达8.17%,持续放大消费升级的利好影响。 渠道投入进入收获期,净利润率加速提升。古井省内以直营方式进行渠道建设,销售费用远高于省内其他4家上市公司,大量的渠道投入带来了超强的渠道力。17年下半年以来省内逐渐进入收获期,费用率持续下降,与此同时加强对费用的管控,增强费用投放的精准性有效性。得益于公司营收扩大的规模效应以及公司对费用的把控,公司“一降双升”效应明显,即毛利率和净利率升,费用率降。17年公司销售费用率降低2pct,销售净利率提高3pct,18年Q1销售净利率同比提高4pct,预计今年净利润率明显提升。 继续完善产品矩阵,加强价格带细分和覆盖。为了把握消费升级的机遇,公司将全面布局产品结构升级,聚焦年份原浆,致力于把年份原浆打造成高端品牌。未来将加强对古8和古16产品营销人员考核以及古8,16,26的宣传,并缩减50元以下价位段的产品,使产品结构逐步向8年及以上延伸。同时公司推出100-300元价格带的古7以及次高端400-700元价格带的古20,完善产品矩阵,加强对中高端价格带的覆盖。 投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别为3.21元和4.17元,目标价相当于2019年25倍的市盈率。维持买入-A投资评级,目标价104元。 风险提示:经济下行,中高端产品市场开拓不顺利
口子窖 食品饮料行业 2018-05-23 59.05 68.51 34.33% 66.66 11.47%
66.92 13.33% -- 详细
兼香型白酒龙头,穿越周期稳健增长。2012年底开始,受“八项规定”三公反腐直接影响白酒行业步入深度调整,但公司凭借扎实市场基础和良好的消费者忠诚度,销售下滑幅度小,并且居行业率先复苏第一梯队。2013-2015年公司收入、利润复合增长率分别为1.02%和9.91%。公司成功穿越了周期,是为数不多的经过调整期收入创新高的公司之一。2016年以来白酒行业结构性景气持续,公司继续呈现快速增长彰显品牌实力。 消费升级助力公司产品结构优化,企业进入加速成长期,净利表现优秀。安徽省是白酒消费大省,近年省内白酒主力消费价格已从50-80元(2010-2012)上移至90-150元价格带(2013-2017),目前200-400元价格带(成交价)正处于快速增长期,收入占比迅速提升。公司定位中高端,口子窖5年及以上价位段产品收入占比80%,口子窖10年、20年正逐步替代口子窖五年、六年成为公司利润核心增长点,价格带的上移使公司全面受益。 大经销商制行之有效,价盘稳,控费能力强。区别于过度扁平化的直控终端模式,公司采取大经销商制,长期合作建立起稳固厂商关系,厂家统一管控力强,经销商开拓维护积极性强,公司最早推出的口子窖5年等产品长期顺价销售,长盛不衰,渠道稳定性强,价盘稳,该模式行之有效。以经销商为主导,由经销商承担渠道费用,因此厂方控费能力强,销售费用率较低,销售净利率在白酒上市公司中属于中高水平。 省内深厚护城河,省外市场重启初见效。公司最早在省内定位政商务用酒,产品定位在中高档,在高端市场有先发优势,并通过盘中盘模式收获了一批稳固的核心领袖消费者,在安徽市场公司品牌力广受认可,本轮景气公司销售一直居于领先水平,和古井贡酒两者在主流关键价位居于类似“垄断”位置。省外方面,公司已经从收缩调整转为恢复发力,2017年省外已实现双位数增长,2018Q1省外收入增速达到35%,后续有望维持高增长。 投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别为2.48元和3.10元,目标价相当于2018年28倍的市盈率。维持买入-A投资评级,6个月目标价69.38元。 风险提示:省内200元以上竞品增多导致竞争加剧,销售不及预期;市场投入加大,销售费用率表现不及预期。
中炬高新 综合类 2018-05-23 26.84 32.80 21.98% 29.23 8.22%
30.90 15.13% -- 详细
事件:近期我们参加了公司股东大会同管理层进行了深入的交流,期间参观了公司正在开发建设的房地产项目,已建成待售的别墅项目,并直观了解了岐江新城大致版图以及公司的土地储备情况。 调味品核心主业位置持续凸显,存量资产支撑力度不够的状况有望迎来转变。 2016-2017年公司调味品收入占比分别为91.7%和95.7%,2018年预算当中调味品收入占比93.2%,均意味着以美味鲜公司为主体经营的调味品是公司确定性的核心主业。2017年底美味鲜公司总资产19.9亿元,净资产10.6亿元,分别占中炬高新比重为37.51%、33.8%,公司大量资产沉淀在非调味品板块,但由于母公司业务协同性较弱,且母公司本身存在负债经营(约9亿元公司债),经常性亏损(剔除子公司分红/投资收益),房地产开发业务不连贯,盈利波动大,土地资产沉淀规模大,盘活速度慢,导致公司存量资产对公司调味品主业支撑不足,我们认为这一状况未来一旦得到转变,公司将迎来再度跨越。 房地产业务初步启动,2018-2021陆续贡献利润,大量土地有望陆续盘活进而反哺主业。公司2017年3季度开始开发非岐江新城规划区内的约85亩土地,可售面积预计在8-9万平方米,预计2018年底可实现销售并于2020开始确认收入和利润;公司存量已建成待售别墅约40套,按市价估算总价预计在3亿元附近,2018-2019年预计能实现部分销售。公司主要土地储备在岐江新城规划区,随着深中通道建设,新城正式规划有望加快推出,公司土地资产有望加快盘活。 调味品业务实现“机制活力”释放第一步,目前是第二阶段“硬件+市场”投入能力比拼。公司核心人员绩效奖励同净利润挂钩,2016和2017年总经理/副总经理奖金总额分别为156万/125万和216万/173万,现金激励总额攀升,激励效果持续正向强化,第一步机制活力已经得到一定释放。公司调味品业务发展得到支撑,阳西逐步成为主要产能基地,税收人工等有利条件使得阳西净利润率高于本部,未来我们持续关注公司在“高效集约化产能”和市场投入方面同竞争对手缩小差距,获得可持续成长。 投资建议:看好公司资产重估和主业持续发展,2017Q1提价效应对今年Q1影响已过,短期Q2增速修复,Q1广东市场调整后,Q2逐步市场投入恢复,销售正常化。预计2018-2019年每股收益分别为0.80元、0.96元,6个月目标价33.00元,剔除土地等价值,对应2018年约35倍市盈率,维持买入-A评级。
重庆啤酒 食品饮料行业 2018-05-08 26.04 27.66 7.84% 34.00 26.72%
32.99 26.69%
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事件:公司公布一季报,2018年1-3月实现营业收入8.13亿元,同比增长10.4%;归属于上市公司股东净利润0.76亿元,同比增长56.9%;受原材料成本上涨等因素影响,综合毛利率35.0%,同比下降1.1pct。 量价双升拉动收入增速迅速恢复至10%以上。进入2018年后,关厂影响不再,收入增速迅速恢复至10.4%,分别来自量增3.3%和吨价提升6.8%。(1)1-3月公司销售啤酒21.41万千升,同比增长3.3%,预计其中四川地区销售增量贡献显著;(2)吨价约3796元/吨,同比增长6.8%,由于重庆地区仍占总销量约70%,可判断出重庆地区吨价仍在强劲提升,结构升级并未停止。通过草根调研,我们认为重庆地区结构升级远未止步于6元主流价格带,10-12元产品如小麦白、重庆纯生等增长强劲,对综合吨价提升明显。 重庆、四川两地业绩齐增长,发展势头强劲。母公司报表体现重庆地区业绩,净利润同比增长8.6%,我们预计增长主要来自产品结构升级,盈利潜力持续释放;四川地区扭亏为盈,少数股东权益由上年同比负数(-135万)提升至18Q1约1000万元,在非优势市场快速实现盈利,略超预期。 原材料成本上涨、淡季委托加工增加使毛利率下降,费用控制出色。毛利率同比下降1.1pct,预计主因有两方面,其一,原材料成本上涨拖累毛利率,可对比青岛啤酒18Q1综合毛利率同比下降0.9pct;其二,淡季委托加工量有所增加。公司销售费用率同比下降1.6pct,预计旺季来临后可能有所提升;管理费用率同比下降1.2pct,公司内部成本控制继续顺利进行。 展望2018~2019年,公司大概率将延续量价齐增趋势,两地增长驱动公司业绩。其一,2018年公司“大城市战略”继续新增重点攻略城市,有望带来销量有机增长;其二,重庆地区10-12元产品增速明显,四川地区扩张主要凭借8元以上高价产品,双管齐下使公司综合吨价提升动力充足。总的来看,公司收入增长有望保持在较高水平,业绩增长驱动力强。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润为4.0、4.8、5.4亿元,对应EPS为0.83、1.00、1.12元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价28.5元,相当于2018年34倍、2019年29倍动态市盈率。 风险提示:区域扩张不达预期,资产注入增厚不达预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2018-05-03 40.99 44.56 15.23% 56.98 39.01%
56.98 39.01%
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公司发布一季报,1-3月实现营业收入72.52亿元,同比增长3.0%,归属于上市公司股东的净利润6.67亿元,同比增长15.2%,扣非后归属上市公司股东净利润5.66亿元,同比增长4.0%,综合毛利率40.1%,同比下降0.9pct。 销量、吨价微增,提价效应尚未全面体现。1季度公司收入增长3%,分别来源于销量增长1%和吨价增长2%。(1)销量微增,其中高附加值产品销量增长8%是亮点。1季度公司实现啤酒销量203万千升,同比增长1%,其中主品牌“青岛啤酒”108万千升,同比增长2%,奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生等高附加值产品53万千升,同比增长8%,我们认为这是不错的亮点,啤酒消费升级在进行中;(2)综合吨酒价3572元/千升,同比提升2%。我们认为吨价提升部分源于18年初局部地区部分产品提价、部分源于1季度产品结构提升。 原辅包材成本同比上涨,1季度毛利率同比略降,费用率保持平稳。2017年原辅包材成本快速上涨,对公司毛利率产生较大影响,2017年综合毛利率同比2016年下降1pct,其中下半年成本压力更为显著,3、4季度毛利率分别同比下降3.3pct、5.9pct;而上半年成本压力相对较轻,毛利率基数相对较高。18年1季度销售产品结构提升对当季毛利率有正影响,抵消了部分成本上涨压力,最终毛利率降幅为0.9pct,销售、管理费用率基本持平。 扣除非经常性损益后,1季度利润率水平相对平稳。18年1季度确认政府补助1.23亿元,较上年同期增加约6200万,这部分增量是净利润同比增长15.2%的主要贡献来源。扣除非经常性损益后,公司净利润为5.66亿元,同比增长4%,扣非后净利润率7.8%,同比提升0.1pct,相对平稳。 后续季度提价效应陆续显现,随着吨价提升,密切关注公司销量和费用变化,保持谨慎乐观。行业性成本压力下,行业竞争格局出现微妙变化,提价后费用竞争值得观察,2、3季度旺季,密切关注主要企业参与竞争情况(相对份额、费用投入),我们认为在吨价提升、费用规模相对稳定或略有下降的背景下,公司盈利能力将逐步恢复,谨慎乐观。 投资建议:我们认为利润增长在短期内不一定快速兑现,但中长期确定性较强,因此对18年盈利预测相对保守。预计公司2018-2020年收入增速分别为8.5%、8.2%、7.1%,净利润增速分别为20%、48%、30%;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为45.00元,相当于2018年40倍、2019年27倍动态市盈率。 风险提示:市场竞争加剧、原辅包材价格持续上涨、食品安全事件。
水井坊 食品饮料行业 2018-05-03 40.10 53.39 2.83% 50.41 25.71%
60.17 50.05%
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公司披露2017年报和2018年1季度业绩报告:2017年公司实现营业收入20.48亿元,同比增长74.13%;实现归属上市公司股东净利润3.35亿元,同比增长49.24%,扣非净利润3.57亿元,同比增长66.35%;2018年Q1实现主营收入7.48亿元,同比增长87.73%,实现归母净利润1.55亿元,同比增长68.01%。 2017年全年营收增速板块第一,品牌投入力度大,终端扩张迅速,主力产品全线快速增长。2017年公司继续品牌高举高打,销售费用5.51亿元,同比增长120.56%,销售费用率26.88%,同比提升5.66个百分点,销售费用增长主要系广告和促销费贡献,2017年广告促销费4.28亿元,占销售费用77.82%,全国性广告费用和区域性广告费用几乎1:1,即公司品牌费用在全国性渠道/媒体投放力度大。报告期内,公司品牌投入和高端品投放紧密相连,年初推出大师版典藏,1月推出新菁翠,品牌的高投入,对产品的高产出形成有力拉动,2017年公司典藏增幅超过200%,八号和井台都有60%以上增长。 掌控门店数量大幅增加,2018年继续开拓终端,销售队伍持续壮大同公司营收增长匹配。2017年门店数量近20000家,较2016年大幅增加13000多家,期间公司销售人员由2016年底211人增加到2017年底的340人322人,2018年仍有增加计划。由于新总代模式下公司负责销售前端管理,实现对售点的掌控和开拓,总代作为销售服务平台负责销售后端包括订单处理、物流、仓储、收款等工作,所以销售人员增加有助于终端扩张和渠道管控。 18年Q1兑现开门红,营收继续大幅增长。公司2018年Q1销售开门红,营收增长87.73%超出市场预期。核心产品在春节旺季保持旺销态势,高端品菁翠增幅预计超过100%,典藏和井台增速预计在60%以上,臻酿八号增幅预计也在1倍附近。销量增长是主要贡献,其次是提价和产品结构优化,毛利率得到提升。 仍在高投入期,公司谨慎规划2018年利润和收入增速同步。Q1销售费用继续大幅增长135.22%,销售费用率32.12%,同比提升6.48个百分点,处于高位;我们认为公司规模成长态势良好,仍处于快速成长期,规模效应尚未完全显现,当前高销售费用率不可持续,潜在净利润率回升空间可观,值得期待。 投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别是1.17元和1.81元,基于公司继续保持快速成长,调升公司12个月目标价至54.00元,维持买入-A投资评级,目标价相当于2019年30倍的动态市盈率。 风险提示:竞争加剧,销售增长不及预期,费用率下降不明显。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名