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苏铖

安信证券

研究方向: 食品及饮料行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450515040001,曾就职于中银国际证...>>

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洋河股份 食品饮料行业 2018-06-15 147.50 174.00 24.73% 146.49 -0.68% -- 146.49 -0.68% -- 详细
省内增速修复提升,整体营收增速上台阶,良好的戴维斯双击。省内市场坐享消费升级,2017年省内营收增速11%,一季度增速加速至15%。近期我们参加了洋河股东大会,公司中长期战略清晰,聚焦酒类不断增强品牌拉力和渠道推力,力争成为世界级的企业。在品牌规划方面,梦3和天之蓝站稳次高端龙头地位,同时公司加强化高端布局,打造梦之蓝M9和手工班,拉升品牌价格带。我们认为公司2018年目标营收增速20%,上半年业绩区间20-30%完成可期,中长期来看公司省外进入收获期,2020年省外营收占比有望提升到70%。 全国化势头良好,体量大的省份保持快速增长,省外空间继续看好。公司2014年开始加大省外投入,针对性的开拓新江苏“5+2”样板市场,并用板块市场驱动和引领更多的样本和大板块的形成,通过点点成线,由线成面,由面汇成市的策略,拓展省外市场。经过4年的费用投入,省外市场占比持续提升,2018年一季度营收占比已经过半,其中新江苏占省外收入比例70%以上,同时新江苏市场数量上升至495个(2015年297/2016年395/2017年455个)。 次高端扩容,公司是隐形的次高端榜眼。根据智研咨询数据,目前在次高端价位段公司销售额居第二位,仅次于剑南春。近年来梦之蓝全国化加速推进,有望再度掀起蓝色旋风。2017年梦之蓝营收占比约22%,同比增速约50%。与此同时,2018年一季度梦之蓝省外营收占比提升至25%。随着消费升级的逐渐进行,河南、山东、安徽等省份中高端产品逐渐进入放量阶段,梦之蓝有望复制海之蓝的成功之路,在全国范围内再度掀起蓝色旋风。我们认为2018年仅仅是公司加速增长的第一年,明后年随着梦之蓝占比的持续提升,公司业绩有望保持较快增速。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为25%、20%、18%,净利润增速分别为28%、23%、22%,看好公司省外市场的扩展和产品结构的持续改善,梦之蓝增长的持续性可期,目标价上调至174元,相当于2019年25倍的动态市盈率。 风险提示:省外拓张不及预期,行业竞争加剧。
古井贡酒 食品饮料行业 2018-06-15 88.38 104.00 18.28% 89.10 0.81% -- 89.10 0.81% -- 详细
行业调整期逆势表现,行业景气确认阶段业绩加速。2012年底开始,受“八项规定”三公反腐直接影响白酒行业步入深度调整,但公司凭借强大的渠道掌控力和良好的消费者忠诚度,逆势实现营收的增长,并且居行业复苏第一梯队。2012-2015年公司营收复合增速8.1%,成功穿越了周期。2016年以来白酒行业结构性景气持续,公司继续呈现快速增长彰显品牌实力。 省内政治经济人口等齐助力,消费加速升级。2016年国家发改委发布长三角经济规划,助力安徽省经济发展。2017年安徽省GDP增速达8.5%,同期全国GDP增速6.9%,同时2017年以来安徽省房价持续上涨,在财富效应的作用下,安徽省消费加速升级。此外,安徽省人口净流入位列全国前三,人口自然增长率达8.17%,持续放大消费升级的利好影响。 渠道投入进入收获期,净利润率加速提升。古井省内以直营方式进行渠道建设,销售费用远高于省内其他4家上市公司,大量的渠道投入带来了超强的渠道力。17年下半年以来省内逐渐进入收获期,费用率持续下降,与此同时加强对费用的管控,增强费用投放的精准性有效性。得益于公司营收扩大的规模效应以及公司对费用的把控,公司“一降双升”效应明显,即毛利率和净利率升,费用率降。17年公司销售费用率降低2pct,销售净利率提高3pct,18年Q1销售净利率同比提高4pct,预计今年净利润率明显提升。 继续完善产品矩阵,加强价格带细分和覆盖。为了把握消费升级的机遇,公司将全面布局产品结构升级,聚焦年份原浆,致力于把年份原浆打造成高端品牌。未来将加强对古8和古16产品营销人员考核以及古8,16,26的宣传,并缩减50元以下价位段的产品,使产品结构逐步向8年及以上延伸。同时公司推出100-300元价格带的古7以及次高端400-700元价格带的古20,完善产品矩阵,加强对中高端价格带的覆盖。 投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别为3.21元和4.17元,目标价相当于2019年25倍的市盈率。维持买入-A投资评级,目标价104元。 风险提示:经济下行,中高端产品市场开拓不顺利
中炬高新 综合类 2018-05-23 27.01 33.00 21.50% 29.23 8.22%
29.23 8.22% -- 详细
事件:近期我们参加了公司股东大会同管理层进行了深入的交流,期间参观了公司正在开发建设的房地产项目,已建成待售的别墅项目,并直观了解了岐江新城大致版图以及公司的土地储备情况。 调味品核心主业位置持续凸显,存量资产支撑力度不够的状况有望迎来转变。 2016-2017年公司调味品收入占比分别为91.7%和95.7%,2018年预算当中调味品收入占比93.2%,均意味着以美味鲜公司为主体经营的调味品是公司确定性的核心主业。2017年底美味鲜公司总资产19.9亿元,净资产10.6亿元,分别占中炬高新比重为37.51%、33.8%,公司大量资产沉淀在非调味品板块,但由于母公司业务协同性较弱,且母公司本身存在负债经营(约9亿元公司债),经常性亏损(剔除子公司分红/投资收益),房地产开发业务不连贯,盈利波动大,土地资产沉淀规模大,盘活速度慢,导致公司存量资产对公司调味品主业支撑不足,我们认为这一状况未来一旦得到转变,公司将迎来再度跨越。 房地产业务初步启动,2018-2021陆续贡献利润,大量土地有望陆续盘活进而反哺主业。公司2017年3季度开始开发非岐江新城规划区内的约85亩土地,可售面积预计在8-9万平方米,预计2018年底可实现销售并于2020开始确认收入和利润;公司存量已建成待售别墅约40套,按市价估算总价预计在3亿元附近,2018-2019年预计能实现部分销售。公司主要土地储备在岐江新城规划区,随着深中通道建设,新城正式规划有望加快推出,公司土地资产有望加快盘活。 调味品业务实现“机制活力”释放第一步,目前是第二阶段“硬件+市场”投入能力比拼。公司核心人员绩效奖励同净利润挂钩,2016和2017年总经理/副总经理奖金总额分别为156万/125万和216万/173万,现金激励总额攀升,激励效果持续正向强化,第一步机制活力已经得到一定释放。公司调味品业务发展得到支撑,阳西逐步成为主要产能基地,税收人工等有利条件使得阳西净利润率高于本部,未来我们持续关注公司在“高效集约化产能”和市场投入方面同竞争对手缩小差距,获得可持续成长。 投资建议:看好公司资产重估和主业持续发展,2017Q1提价效应对今年Q1影响已过,短期Q2增速修复,Q1广东市场调整后,Q2逐步市场投入恢复,销售正常化。预计2018-2019年每股收益分别为0.80元、0.96元,6个月目标价33.00元,剔除土地等价值,对应2018年约35倍市盈率,维持买入-A评级。
口子窖 食品饮料行业 2018-05-23 59.80 69.38 9.99% 66.66 11.47%
66.66 11.47% -- 详细
兼香型白酒龙头,穿越周期稳健增长。2012年底开始,受“八项规定”三公反腐直接影响白酒行业步入深度调整,但公司凭借扎实市场基础和良好的消费者忠诚度,销售下滑幅度小,并且居行业率先复苏第一梯队。2013-2015年公司收入、利润复合增长率分别为1.02%和9.91%。公司成功穿越了周期,是为数不多的经过调整期收入创新高的公司之一。2016年以来白酒行业结构性景气持续,公司继续呈现快速增长彰显品牌实力。 消费升级助力公司产品结构优化,企业进入加速成长期,净利表现优秀。安徽省是白酒消费大省,近年省内白酒主力消费价格已从50-80元(2010-2012)上移至90-150元价格带(2013-2017),目前200-400元价格带(成交价)正处于快速增长期,收入占比迅速提升。公司定位中高端,口子窖5年及以上价位段产品收入占比80%,口子窖10年、20年正逐步替代口子窖五年、六年成为公司利润核心增长点,价格带的上移使公司全面受益。 大经销商制行之有效,价盘稳,控费能力强。区别于过度扁平化的直控终端模式,公司采取大经销商制,长期合作建立起稳固厂商关系,厂家统一管控力强,经销商开拓维护积极性强,公司最早推出的口子窖5年等产品长期顺价销售,长盛不衰,渠道稳定性强,价盘稳,该模式行之有效。以经销商为主导,由经销商承担渠道费用,因此厂方控费能力强,销售费用率较低,销售净利率在白酒上市公司中属于中高水平。 省内深厚护城河,省外市场重启初见效。公司最早在省内定位政商务用酒,产品定位在中高档,在高端市场有先发优势,并通过盘中盘模式收获了一批稳固的核心领袖消费者,在安徽市场公司品牌力广受认可,本轮景气公司销售一直居于领先水平,和古井贡酒两者在主流关键价位居于类似“垄断”位置。省外方面,公司已经从收缩调整转为恢复发力,2017年省外已实现双位数增长,2018Q1省外收入增速达到35%,后续有望维持高增长。 投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别为2.48元和3.10元,目标价相当于2018年28倍的市盈率。维持买入-A投资评级,6个月目标价69.38元。 风险提示:省内200元以上竞品增多导致竞争加剧,销售不及预期;市场投入加大,销售费用率表现不及预期。
重庆啤酒 食品饮料行业 2018-05-08 26.83 28.50 1.46% 34.00 26.72%
34.00 26.72% -- 详细
事件:公司公布一季报,2018年1-3月实现营业收入8.13亿元,同比增长10.4%;归属于上市公司股东净利润0.76亿元,同比增长56.9%;受原材料成本上涨等因素影响,综合毛利率35.0%,同比下降1.1pct。 量价双升拉动收入增速迅速恢复至10%以上。进入2018年后,关厂影响不再,收入增速迅速恢复至10.4%,分别来自量增3.3%和吨价提升6.8%。(1)1-3月公司销售啤酒21.41万千升,同比增长3.3%,预计其中四川地区销售增量贡献显著;(2)吨价约3796元/吨,同比增长6.8%,由于重庆地区仍占总销量约70%,可判断出重庆地区吨价仍在强劲提升,结构升级并未停止。通过草根调研,我们认为重庆地区结构升级远未止步于6元主流价格带,10-12元产品如小麦白、重庆纯生等增长强劲,对综合吨价提升明显。 重庆、四川两地业绩齐增长,发展势头强劲。母公司报表体现重庆地区业绩,净利润同比增长8.6%,我们预计增长主要来自产品结构升级,盈利潜力持续释放;四川地区扭亏为盈,少数股东权益由上年同比负数(-135万)提升至18Q1约1000万元,在非优势市场快速实现盈利,略超预期。 原材料成本上涨、淡季委托加工增加使毛利率下降,费用控制出色。毛利率同比下降1.1pct,预计主因有两方面,其一,原材料成本上涨拖累毛利率,可对比青岛啤酒18Q1综合毛利率同比下降0.9pct;其二,淡季委托加工量有所增加。公司销售费用率同比下降1.6pct,预计旺季来临后可能有所提升;管理费用率同比下降1.2pct,公司内部成本控制继续顺利进行。 展望2018~2019年,公司大概率将延续量价齐增趋势,两地增长驱动公司业绩。其一,2018年公司“大城市战略”继续新增重点攻略城市,有望带来销量有机增长;其二,重庆地区10-12元产品增速明显,四川地区扩张主要凭借8元以上高价产品,双管齐下使公司综合吨价提升动力充足。总的来看,公司收入增长有望保持在较高水平,业绩增长驱动力强。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润为4.0、4.8、5.4亿元,对应EPS为0.83、1.00、1.12元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价28.5元,相当于2018年34倍、2019年29倍动态市盈率。 风险提示:区域扩张不达预期,资产注入增厚不达预期。
水井坊 食品饮料行业 2018-05-03 40.10 54.00 8.87% 50.41 25.71%
53.38 33.12% -- 详细
公司披露2017年报和2018年1季度业绩报告:2017年公司实现营业收入20.48亿元,同比增长74.13%;实现归属上市公司股东净利润3.35亿元,同比增长49.24%,扣非净利润3.57亿元,同比增长66.35%;2018年Q1实现主营收入7.48亿元,同比增长87.73%,实现归母净利润1.55亿元,同比增长68.01%。 2017年全年营收增速板块第一,品牌投入力度大,终端扩张迅速,主力产品全线快速增长。2017年公司继续品牌高举高打,销售费用5.51亿元,同比增长120.56%,销售费用率26.88%,同比提升5.66个百分点,销售费用增长主要系广告和促销费贡献,2017年广告促销费4.28亿元,占销售费用77.82%,全国性广告费用和区域性广告费用几乎1:1,即公司品牌费用在全国性渠道/媒体投放力度大。报告期内,公司品牌投入和高端品投放紧密相连,年初推出大师版典藏,1月推出新菁翠,品牌的高投入,对产品的高产出形成有力拉动,2017年公司典藏增幅超过200%,八号和井台都有60%以上增长。 掌控门店数量大幅增加,2018年继续开拓终端,销售队伍持续壮大同公司营收增长匹配。2017年门店数量近20000家,较2016年大幅增加13000多家,期间公司销售人员由2016年底211人增加到2017年底的340人322人,2018年仍有增加计划。由于新总代模式下公司负责销售前端管理,实现对售点的掌控和开拓,总代作为销售服务平台负责销售后端包括订单处理、物流、仓储、收款等工作,所以销售人员增加有助于终端扩张和渠道管控。 18年Q1兑现开门红,营收继续大幅增长。公司2018年Q1销售开门红,营收增长87.73%超出市场预期。核心产品在春节旺季保持旺销态势,高端品菁翠增幅预计超过100%,典藏和井台增速预计在60%以上,臻酿八号增幅预计也在1倍附近。销量增长是主要贡献,其次是提价和产品结构优化,毛利率得到提升。 仍在高投入期,公司谨慎规划2018年利润和收入增速同步。Q1销售费用继续大幅增长135.22%,销售费用率32.12%,同比提升6.48个百分点,处于高位;我们认为公司规模成长态势良好,仍处于快速成长期,规模效应尚未完全显现,当前高销售费用率不可持续,潜在净利润率回升空间可观,值得期待。 投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别是1.17元和1.81元,基于公司继续保持快速成长,调升公司12个月目标价至54.00元,维持买入-A投资评级,目标价相当于2019年30倍的动态市盈率。 风险提示:竞争加剧,销售增长不及预期,费用率下降不明显。
青岛啤酒 食品饮料行业 2018-05-03 40.99 45.00 -- 56.98 39.01%
56.98 39.01% -- 详细
公司发布一季报,1-3月实现营业收入72.52亿元,同比增长3.0%,归属于上市公司股东的净利润6.67亿元,同比增长15.2%,扣非后归属上市公司股东净利润5.66亿元,同比增长4.0%,综合毛利率40.1%,同比下降0.9pct。 销量、吨价微增,提价效应尚未全面体现。1季度公司收入增长3%,分别来源于销量增长1%和吨价增长2%。(1)销量微增,其中高附加值产品销量增长8%是亮点。1季度公司实现啤酒销量203万千升,同比增长1%,其中主品牌“青岛啤酒”108万千升,同比增长2%,奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生等高附加值产品53万千升,同比增长8%,我们认为这是不错的亮点,啤酒消费升级在进行中;(2)综合吨酒价3572元/千升,同比提升2%。我们认为吨价提升部分源于18年初局部地区部分产品提价、部分源于1季度产品结构提升。 原辅包材成本同比上涨,1季度毛利率同比略降,费用率保持平稳。2017年原辅包材成本快速上涨,对公司毛利率产生较大影响,2017年综合毛利率同比2016年下降1pct,其中下半年成本压力更为显著,3、4季度毛利率分别同比下降3.3pct、5.9pct;而上半年成本压力相对较轻,毛利率基数相对较高。18年1季度销售产品结构提升对当季毛利率有正影响,抵消了部分成本上涨压力,最终毛利率降幅为0.9pct,销售、管理费用率基本持平。 扣除非经常性损益后,1季度利润率水平相对平稳。18年1季度确认政府补助1.23亿元,较上年同期增加约6200万,这部分增量是净利润同比增长15.2%的主要贡献来源。扣除非经常性损益后,公司净利润为5.66亿元,同比增长4%,扣非后净利润率7.8%,同比提升0.1pct,相对平稳。 后续季度提价效应陆续显现,随着吨价提升,密切关注公司销量和费用变化,保持谨慎乐观。行业性成本压力下,行业竞争格局出现微妙变化,提价后费用竞争值得观察,2、3季度旺季,密切关注主要企业参与竞争情况(相对份额、费用投入),我们认为在吨价提升、费用规模相对稳定或略有下降的背景下,公司盈利能力将逐步恢复,谨慎乐观。 投资建议:我们认为利润增长在短期内不一定快速兑现,但中长期确定性较强,因此对18年盈利预测相对保守。预计公司2018-2020年收入增速分别为8.5%、8.2%、7.1%,净利润增速分别为20%、48%、30%;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为45.00元,相当于2018年40倍、2019年27倍动态市盈率。 风险提示:市场竞争加剧、原辅包材价格持续上涨、食品安全事件。
洋河股份 食品饮料行业 2018-05-02 114.05 150.00 7.53% 140.11 22.85%
149.80 31.35% -- 详细
事件:公司发布2017年报及2018年一季报,公司2017年营收199.18亿元,同比增长15.92%,实现归母净利润66.27亿元,同比增长13.73%。单四季度营收营收30.40亿元,同比增长20.81%,归母净利润10.46亿元,同比增长5.82%。2018年Q1实现营收95.38亿元,同比增长25.68%,实现归母净利润34.75亿元,同比增长26.69%,好于市场预期。 年报收入利润好于前期快报,体现公司信心,2018年Q1收入增速继续走高,全年收入提速基本明确。2017年营收、利润增速15.92%、13.73%,超前期预披露业绩快报的营收和利润增速(15.05%/13.23%)。Q4营收、利润增速分别为20.81%、5.82%,2017Q4收入增速环比Q3继续加快,结合2018Q1营收增速超过25%来看,2018年继续呈现提速态势基本明确。 省内提速,省外保持20%+增速,双引擎增长,空间看好。2017年省外收入增速21.86%,占比提升至46.39%。省外增速连续三年维持20%以上,省内增速恢复到两位数水平,省内受益市场调整和高端市场回暖梦之蓝放量,省外受益新江苏市场战略持续收效,河南、安徽、山东、浙江等市场占据有利位置并持续增长,未来空间继续看好。我们视本轮白酒行业“结构性景气”,公司作为“价格带优势”全国性品牌企业,将持续受益省内省外的消费品牌化趋势。 毛利率提升,消费税率影响逐渐消除。公司Q1营业税金率16.21%,同比大幅提升14.3个百分点,主要系原先代扣代缴的消费税改为生产企业缴纳,计入营业税金中,后续预计该项税率将保持平稳。Q1毛利率74.79%,同比大幅提升13.56个pct.,主要系改变原先消费税代扣代缴计入成本的方式,另外产品结构升级贡献显著,公司梦之蓝销售增速最快,占比提升明显。 预收款环比回落系销售确认季度差异,预告半年度利润增长20%-30%。2017年底预收账款42亿元,环比提升17.75亿元,主要系大部分办事处和分公司提前完成了全年任务,导致四季度开票动力不足,但经销商打款积极,使得预收账款创出历史新高,2018年Q1预收账款回落至14.68亿元,环比下降27.32亿元,系公司确认收入所致,Q1预收款余额同比仍是增长,反应经营的实际改善。公司披露2018年上半年净利润增速在20%-30%,增速高于上年同期的14.15%,我们认为公司今年营收和净利润双提速基本得到验证,继续坚定看好。 结构升级态势健康可持续。公司百元以上价格带蓝色经典占比持续提升,带动2017年毛利率提升2.56pct至66.46%,2018年Q1毛利率继续提升至74.79%,公司百元价格带以上蓝色经典系列收入占比已达70%以上,Q1占比预计进一步提升。公司梦之蓝系列受益于白酒消费升级下的次高端扩容,放量明显,增速显著高于其他品系。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为5.53/6.85/8.47元,维持公司增持-A评级和6个月目标价150元,对应2018年PE为27倍。 风险提示:竞争加剧,公司白酒销售不达预期拖累报表。
伊利股份 食品饮料行业 2018-04-30 24.28 38.11 28.49% 28.00 12.68%
31.36 29.16% -- 详细
事件:公司披露2017年报和2018年一季报。2017年公司实现营业总收入680.58亿元,同比增长12.29%,实现归属上市公司股东净利润60.01亿元,同比增长5.99%,每股收益0.99元,其中Q4受季节因素影响,营收增长7.96%环比放缓。分红预案每10股派7元。2018年Q1公司实现营业总收入197.53亿元,同比增长25.10%,归母净利润21.00亿元,同比增长21.15%,开局良好,增速超预期。 行业景气验证,2018Q1增速新高。2015-2017年公司营收增速“V”形表现,2017年属于恢复性增长,增速从上年0.41%(不含金融业为0.75%)提升到12.29%(不含金融业为12.00%)。2018年Q1营收增速四年来首次单季突破20%增长达到25.10%,考虑到2018年春节较晚的现实因素,同2017Q4营收合并同比增速亦达到16.91%,为2012年来最快水平,2017行业景气度恢复,2018年继续验证,公司作为行业龙头,保持行业相同态势,且增速领先。 各项业务增长不尽相同,液体乳和奶粉销量增长占主导。2017年液体乳增长12.6%,其中销量增长11.2%,价格和结构贡献1.3%;奶粉业务收入增长17.8%,销量增长贡献为主,增长11.5%,单价增长5.7%(含结构因素);冷饮销量增长持续乏力,售价变动为主,2017年冷饮销售收入增长9.8%,平均价格提升11%,销量小幅萎缩。这意味着国内乳品市场空间主要仍在液体奶和奶粉。公司Q1营收增长25.10%,液体乳仍是核心驱动。我们认为液体乳中长期空间仍看好。 联动看毛利率和销售费用率,竞争烈度较高,公司仍然领先。2017年以来公司毛利率和销售费用率同向变动明显,即毛利率降,费用率降,反映了成本压力加大(包括白糖、纸类包材),则市场恶性投入力度降,2018年Q1毛利率和销售费用率同向上升,反映了成本压力轻,市场投入加大的相关性。但在这一烈度下,公司仍然实现份额提升,据尼尔森数据显示,1季度公司常温奶份额提升1.91pct.至35.5%,低温市占率提升1.42pct.至17.6%,婴幼儿奶粉市占率提升0.72pct.至6.1%。 投资建议:我们预计公司2018-2019年的收入增速分别为14.72%、13.02%,净利润增速分别为xx%、29.9%、22.9%,蓝筹稳健特征明显且具有连续较快成长。维持买入-A投资评级,12个月目标价39.00元。相当于2019年24.8倍的动态市盈率。 风险提示:食品安全风险,可能存在竞争激烈销售不及预期风险。
双汇发展 食品饮料行业 2018-04-30 24.60 30.00 10.38% 27.95 13.62%
29.89 21.50% -- 详细
公司发布一季报,1-3月实现营业收入120.6亿元,同比下降1.4%,归属于母公司股东净利润10.6亿元,同比增长21.1%,综合毛利率19.7%,同比提升2.8pct。 上游屠宰业务:量利双升趋势明显,加大低价原料储备。(1)量利齐升趋势明显,利润率仍有上行空间。1季度屠宰量392万头,同比增长35.2%;营业利润率3.3%,较去年同期提升1.9pct,接近历史高位(2015Q1),对比15Q1和18Q1屠宰量差异,我们认为目前屠宰业务高利润率中屠宰开工率提升亦有较大贡献,因此2018年屠宰利润率仍有望再创新高。(2)屠宰量高增,其中部分转为低价原料储备。1季度生鲜肉销量约37万吨,同比增长5.6%,和屠宰量35.2%增长存在较大差异,部分原因是公司在1季度猪价低价运行期加大了低价原料储备,为后续肉制品毛利率稳步提升提供保障。 下游肉制品业务:调结构销量显成效,利润率上行将逐渐体现。(1)销量增长,结构优化。1季度肉制品销量同比增长6.1%,其中,高温、低温肉制品均实现增长。高温高端、低温西式增速明显,中式产品成倍增长,调结构初见成效,预计全年可保持个位数增长;(2)当季利润率略低于预期,但后续季度上行确定性强。1季度肉制品营业利润率18.9%,低基数下同比提升0.6pct,环比下降1.8pct,我们认为同比口径下未能实现更高增长的原因,主要是包辅材成本上涨、以及去年同期进口肉较多。后续季度,由于去年同期中美猪肉价差逐渐缩窄进口量减少,这部分影响将逐渐减弱;另外,2018年1季度低价猪肉没有完全体现在当季肉制品成本中,其影响将在后续季度逐渐显现;再者,由于屠宰方面还储备了较多低价库存,因此肉制品利润率上行确定性强。 未来业务展望:战略确定、机构调整就绪,两大主业蓄力发展。短期看今年,低猪价下公司全年业绩无需担忧,两大主业销量、利润率的提升均比较确定;中长期看战略,公司当前“屠宰上规模、肉制品调结构”方向明确,并在2018年初完成技术、销售等机构调整,屠宰业上量、肉制品产品推广(高温高端、低温、中式)均在有序进行,未来潜在盈利能力将在当前基础上再上台阶。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为6.8%、15.0%、17.5%,净利润增速分别为12.9%、11.3%、3.0%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为30元,相当于2018年20.3倍动态市盈率。 风险提示:猪价下降不达预期、新品推广不达预期、食品安全事件。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-04-30 59.66 70.00 5.98% 69.30 16.16%
70.49 18.15% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报。公司Q1实现营业收入33.7亿元,同比增长26.2%,实现净利润12.11亿元,同比增长51.86%,扣非后净利润10.54亿元,同比增长32.39%。 收入利润符合预期:公司Q1利润增速符合前期预告50%-60%的区间,其中华西证券上市增加投资收益1.53亿元,剔除投资收益影响,Q1扣非后净利润增速达32.39%,符合市场预期。Q1收入增速较2017年提速明显(2017年各季度收入增速均未达到25%),预计与春节错配有一定关系,17年底公司控制发货节奏。Q1预收账款较2017年末下降5.69亿元,达13.88亿元;三项费用率20.86%,同比下降0.77pct,其中销售费用率18.19%,同比提升1.64pct,管理费用率下降1.09pcr至4.15%。 国窖1573高增长带动毛利率创历史新高:2018年Q1公司毛利率74.67%,同比提升4.42pct;净利润率37.50%,同比提升6.72pct,扣非后净利润率为31.28%,同比提升1.47pct。公司Q1毛利率创历史新高,预计系公司高端产品国窖销量大增所致,产品结构持续优化。前期调研了解到,Q1国窖1573仍保持较快增长,春节期间,预计国窖1573完成全年任务35%以上,全年销量增速有望增长40%以上。根据酒业家4月25日报道,泸州老窖酒类销售公司下发《关于暂停接收湖南区域产品订单及货物发运》的通知,通知里提到Q1湖南区域国窖产品动销良好,提前完成公司既定目标。此举意在稳定价格,确保终端利润空间,稳定市场库存,提高市场竞争力。 国窖、特曲,窖龄共同发力将助力老窖公司加速增长。18年是泸州老窖“加速度,扩规模,迎复兴”的重要一年,目前,茅五批价基本稳定,国窖1573仍有一定性价比,有利于放量。预计2018年国窖1573仍能保持40%以上的销量增长,叠加价格因素(公司2017年年中提高国窖1573出厂价至740元,),预计2018年国窖1573将保持50%以上增速。2017年国窖1573收入占比在45%左右,未来将带动公司销售收入同比增长20%以上,国窖1573仍是公司主要增长引擎。腰部产品方面,从2016年开始公司已经加大了特曲的投入,2018年将会更加聚焦特曲。未来将在宣传上投入费用,加大和1573的关联,要建立核心客户群。特曲经过一年的调整,预计已调整到位。特曲60版全国化招商启动,窖龄酒坚持“商务精英第一用酒”的定位,今年目标较快增长,预计Q1腰部产品已然恢复增长。在国窖1573、特曲、窖龄酒的共同增量下,泸州老窖2018年将明显提速。 目标清晰,执行力强,重回前三甲可期。公司“十三五”期间明确重回中国白酒行业“前三甲”目标,管理层围绕品牌、产品、渠道、营销模式开展了全方位梳理和调整,业绩得到有效提升。2018年公司制定了务实进取的收入增速目标,将力争实现营业收入同比增长25%以上。 投资建议:预计2018-2020年,公司实现净利润35.14亿元、48.72亿元、67.43亿元,同比增长分别为37.4%、38.6%、38.4%,对应EPS为2.40元、3.33元、4.60元。维持买入-A评级,目标价为70.00元,相当于2018年29倍的动态市盈率。 风险提示:国窖1573动销低于预期,营业税金及附加大幅提高。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-04-27 14.71 19.06 23.21% 19.23 28.11%
18.86 28.21% -- 详细
公司公布一季报,2018年1季度实现营业收入10.27亿元,同比增长28.4%,归属于上市公司股东净利润0.84亿元,同比增长8.8%,综合毛利率28.93%,同比下降1.81pct,业绩基本符合预期。 每日坚果、蓝袋贡献大部分收入增量,预计全年收入高增长。1季度收入净增2.3亿元,每日坚果和蓝袋贡献显著。2018年1月为春节备货旺季,期间每日坚果约贡献1亿元含税收入,2、3月发货平稳,我们估计1~3月合计收入约1.2~1.5亿,由于每日坚果去年1季度尚未推出,这项增量对收入贡献显著;蓝袋2018春节销售较2017年亦有大幅提升。两大单品均仍处于放量期,预计全年收入将保持高速增长。 毛利率受每日坚净增影响下降1.81pct,进入2、3季度后随着去年同期每日坚果销量增加,毛利率变动将逐渐趋于平稳,预计全年综合毛利率同比基本持平。春节期间每日坚果促销较多自身毛利率较低,1季度每日坚果收入占比估计超过10%,因此和去年同期相比毛利率下降比较明显。进入2、3季度后,随着去年同期每日坚果产品销量增加,毛利率变动将趋于平稳,同时每日坚果自身毛利率有望在上量后随着单位固定成本摊薄而有所提升。另外,高毛利率的蓝袋产品收入占比继续提升对毛利率有正面影响。蓝袋产品2018年预计实现50%以上增长,收入占比将由2017年12.6%继续提升至约15~17%。在每日坚果和蓝袋两个新品的影响下,预计2018全年综合毛利率同比基本持平。 费用控制稳定,销售费用率基本稳定、管理费用率略下降。1季度销售费用增长26.9%,与收入增幅基本一致,费率13.61%,我们预计全年销售费用率将同比略有上升;管理费用率下降1.13pct至4.67%,我们预计全年管理费用率同比去年持平或略下降。 投资建议:买入-B投资评级,我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为16.3%、11.9%、9.0%,净利润增速分别为13.9%、10.2%、12.4%,给予买入-B的投资评级,12个月目标价为19.44元,相当于2018年27倍动态市盈率。 风险提示:新品放量不达预期、原材料成本上涨超出预期。
中炬高新 综合类 2018-04-27 24.31 30.00 10.46% 27.88 14.69%
29.23 20.24% -- 详细
事件:公司披露2017年报和2018年一季报。2017年公司实现营业总收入36.09亿元,同比增长14.29%;实现归属上市公司股东净利润4.53亿元,同比增长25.08%;每股收益0.57元,其中Q4营收增长2.18%,单季度净利润下降7.33%,略低于预期;2018年Q1营收11.54亿元,同比增长18.42%,归属于上市公司股东净利润1.70亿元,同比增长47.40%,总体好于预期。 季节效应致2017年Q4美味鲜收入增速放缓。美味鲜公司2017年1~9月实现营业收入26.48亿元,增幅22.23%,Q4美味鲜增速继续回落到14.1%,主要原因2017年春节靠前导致16年Q4基数较大,而2018年春节又较晚,导致2017年Q4美味鲜增速较前三季度有所放缓,2017全年看,美味鲜增速20.08%,仍属较好水平,另外,美味鲜1H2017、2H2017净利润率分别为15.22%和17.20%,继续呈前低后高态势。 2018首季物业处置贡献大,调味品增速受上年3月提价影响较大。2018年Q1美味鲜收入10.12亿元,同比增加约0.62亿元,增幅6.58%,增速较低,剔除上年同期涨价引起经销商加大进货影响,2018Q1美味鲜营收增速仍在15%-20%之间,属于正常较快水平;Q1美味鲜净利润率15.3%左右,同比提升约2.3个百分点,美味鲜归属母公司股东的净利润1.39亿元,增幅27.9%。2018Q1整体营收增速达到18.42%,超出预期,主要系母公司出售物业获得约1.2亿收入,贡献超过10个百分点的增速,贡献税前利润比例约20%,按公司年报指引,预计全年物业处置收入贡献还会增加。 2017年调味品毛利率新高,2018Q1保持高位,费用率同比回落。2017年公司整体毛利率39.27%,同比提升2.58pct.,主要系调味品毛利率提升2.72pct.贡献,2017年调味品毛利率39.94%创历史新高。2018年Q1调味品毛利率较上年同期基本持平。2017年市场投入大,销售费用率上升侵蚀净利润率升幅,2018年Q1销售费用回落,全年净利润率继续看涨。 激励效果正向强化。公司核心人员绩效奖励同净利润挂钩,2016和2017年总经理/副总经理奖金总额分别为156万/125万和216万/173万,现金激励总额攀升,激励效果持续正向强化。 投资建议:预计2018-2019年每股收益分别为0.80元、0.96元,6个月目标价30.00元,剔除土地等价值,对应2018年约30倍市盈率,维持买入-A评级。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-04-25 15.67 19.06 23.21% 18.23 14.01%
18.86 20.36% -- 详细
公司公布年报,2017年实现营业收入36.03亿元,同比增长2.6%,归属于上市公司股东净利润3.19亿元,同比下降9.8%,对应EPS为0.63元;其中第4季度实现收入10.93亿元,同比增长11.4%,归属于上市公司股东净利润0.83亿元,同比增长1.6%。 老品止跌企稳,新品放量显著,收入增速止跌回升。公司整体收入增速自2017下半年逐步加速,2、3、4季度增速分别为0.7%、3.8%、11.4%。主要源于:(1)老品止跌企稳,公司传统瓜子产品收入占比约50%,此前出现收入下滑,对此公司进行了主动升级优化,2016年下半年开始提高原材料品质,该项产品销售在2017下半年止跌企稳,10月后实现稳定增长;(2)两大新品蓝袋瓜子和每日坚果放量显著,其中,蓝袋系列瓜子贡献收入5.3亿元(含税),同比增长100%以上,全年收入占比由2016年6%左右提升至13%;每日坚果从5月正式投放市场,2017年实现收入1.6亿元(含税)。两大新品合计贡献收入增量3.76亿元,对收入拉动明显。目前两大新品仍处在放量阶段,预计公司2018年收入增长情况优于2017年。 毛利率略有下降,主因是毛利较低的每日坚果快速放量、收入占比提升;销售、管理费用表现稳定。公司2017年综合毛利率29.89%,同比下降1.18pct,其中葵花籽业务毛利率33.48%稳定,坚果业务毛利率下降比较明显,由21.56%下降至16.21%,主因是毛利率较低的每日坚果快速放量。由于公司每日坚果采用品质更优原材料,同时规模效应不明显,2017年毛利率不到20%。费用方面,2017年销售费用同比增长8.5%,费率提升0.74pct至13.57%,基本可控;管理费用基本稳定。 2018-2019业绩展望:新品持续快速放量,关注收入扩张和品牌建设。两大新品当前渗透率仍然很低、规模尚小,未来两年仍处于放量阶段,预计仍将保持较高增速,我们预计蓝袋产品2018年有望实现50%以上增长,每日坚果有望实现4~5亿元含税收入(月销售收入约3~4千万元),预计收入增速15~20%。总体利润规模稳步提升。 投资建议:买入-B投资评级,我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为16.3%、11.9%、9.0%,净利润增速分别为13.9%、10.2%、12.4%,给予买入-B的投资评级,12个月目标价为19.44元,相当于2018年26.5倍动态市盈率。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2018-04-25 21.52 27.65 9.50% 27.19 25.65%
28.22 31.13% -- 详细
事件:一季度收入利润双双大幅增长。1季度实现营业收入5.07亿元,同比增长47.72%%;实现归属上市公司股东净利润1.15亿元,同比增长80.33%,每股收益0.15元。 量价双升,提价效应充分体现。根据公司公告及公开信息,2017年2月份,公司主力产品实施提价,当季体现不明显,Q4公司主力产品(175g和88g)再度进行了价格调整,我们认为两次价格调整对Q1收入增长贡献突出,我们测算估计主力产品价格同比变动幅度在20%上下,另外考虑到结构性优化,脆口等高单价产品增速更快,总体吨价变动幅度估计在25%附近,量增20%左右,据此我们判断1季度是典型的量价双升。1季度量增十分可观,我们认为和几个方面有关:1)2017年产能瓶颈,尤其是上半年较为明显,下半年技改等举措提升了产能;2)需求较好,尤其是公司品牌和渠道持续发力,全面预算管理下,2017Q4和2018Q1费用投放力度加大,效果反馈更好。 盈利能力再上台阶。公司1季度综合毛利率同比提升6.97个百分点至51.18%,是净利润率提升4.09个百分点的主要贡献因素。直接价格调整和高毛利产品快速增长是两大主要贡献。三项费用率同比提升3.32个pct.,主要系销售费用率达到23.07%,同比提升3.68个pct.,一季度公司为加大产品的推广力度,提高与竞争对手的竞争力,相应增加了产品的推广费用,同时一季度销量增加导致的运输费用增长也很明显。一季度通常是费用率高点,后续季度预计会明显回落。 经营现金流受两个因素影响,均属正常,原材料增加保障产销需求。1季度经营净现金流为-4,927万元,主要系:1)上年末预收货款余额较大,影响一季度打款;2)为保障2018产销量,公司一季度储备更多原材料,购买原材料支出更高,同比增长1.22亿元,增幅超过50%,1季度末存货3.44亿元,较2017年4季度末增加约1亿元。 长期看好份额提升及品类扩张:在原材料价格波动较大、消费品质/品牌化背景下,公司凭借领先的品牌力、渠道力、并购整合力和高效率的生产管理实现成本转移并加快份额提升,已步入良性发展通道。继续看好公司通过内生+外延的方式持续切入新品类,实现规模和效益的持续快速发展。 投资建议:我们略提升2018年-2019年的每股收益至0.77元(+47.6%)和0.98元(+26.6%),维持买入-A的投资评级,小幅提高6个月目标价至27.80元。 风险提示:下游需求低于预期;产能节奏限制产品放量。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名