投资要点 营收增长来源于童装的快速发展和休闲服的复苏。 --14年营收81.47亿,同比增长11.7%,其中,销量增长9.07%,售价增长2.6%。 --营收驱动力主要来自于童装。从门店数量来看,14年末,森马门店数量达3542家,童装门店数达3540家,二者数量持平。从营收看,童装营收31.7亿,增长24.9%,仍然保持较高的增速,休闲服营收49亿,同比增长4.7%,表明休闲服已经稳定复苏。 --童装业务中,直营增长40.8%,加盟增长21%;休闲服业务中,直营增长10.3%,加盟增长3.6%。因此,童装的营收占比逐步提升,从12年的约25%,提升至14年的约40%。我们预期, 15年童装的门店数量将超过森马,同时,营收占比也会持续提升。 净利润增长21%,快于营收增速,因为毛利率提升和费用率下降。 --14年毛利率为36.4%,同比增长0.81%。其中,休闲服毛利率为32.8%,同比略降0.79个百分点,童装毛利率为42%,同比增加2.7个百分点。 --14年期间费用率为13.44%,较上年同期下降0.36个百分点。其中,销售费用率为11.27%,较上年同期下降1.36个百分点,管理费用率为3.83%。 15年业绩有稳定的保障,同时公司加速拓展互联网渠道。 15H1订货会,休闲服增速达10%,童装增速约20%,休闲服复苏+童装快速发展的背景下,订货会成绩为全年业绩提供了较好的保障。公司也将快速发展互联网渠道,14年已经推行了极致单品策略,15年还将继续发力。 估值建议:投资价值显现,维持“买入”。 我们坚定看好公司未来的发展。公司是服装板块的蓝筹,预期每年都实现20%以上的业绩增长。同时,公司打造的儿童产业集群的战略也正逐步落地。预期15年EPS 达2.03元,PE 为21倍。此次实现10送10的高送配方案,增加了股票的流动性,维持“买入”评级。

报告导读 公司设立体育产业投资基金,专注于体育垂直类媒体和大众体育赛事。 投资要点 事件:探路者、探路者子公司天津新起点、和同资产共同发起总规模为人民币3亿元的体育产业并购基金。和同资产主要涉及体育产业,文化创意产业等新兴行业领域的金融服务,创始人在体育、传媒等领域具备丰富经验。基金的投资领域:注于投资体育垂直类媒体和大众体育赛事相关领域的企业,并作为探路者对体育产业资源整合的平台。 点评:探路者在15年将重点布局体育产业,有2个方向: 其1、上市公司主体,很可能以2020年冬奥会为突破口,进军冰雪产业,后续也可能布局羽毛球、跑步等全民健身领域; 其2、体育产业基金以投资早期企业为主,进军垂直类媒体与大众赛事等。 我们预期,公司进行并购也是大概率事件,原因有2: 其1、创业板可进行定增,预期公司存在再融资需求,对股价应有诉求; 其2、公司曾参与虎扑接洽,虽不成功,但表明未来在领域或会继续努力。 我们的观点是: 15年体育板块将风起云涌,可参照13年的手游与影视,是一波估值翻倍的行情。体育板块目前标的不多,而公司是其中较有热情,并已经明确进军体育产业的标的。我们看好公司建设户外生态圈的战略,目前进军体育产业,更意味着15年或能遇上体育产业带来的PE驱动行情。预期14-15年EPS分别为0.58、0.69元,我们维持评级“买入”。

公司战略契合未来服饰行业的发展趋势,成为大型服装巨头值得期待。 --未来服饰产业将进入2级分化:大众服饰将形成高性价比的服装寡头,小众服饰将形成许多个奢侈品牌与个性品牌。目前休闲服、童装领域数以千计的小型厂商或将逐步退出市场,高性价比的产品、垄断型的供应链,将帮助森马休闲与巴拉童装将成为各自领域的龙头品牌。 --森马的优势在于:深耕三四线市场,避开与优衣库、ZARA在一线城市的下面碰撞;低倍率打造平价产品,从而不惧怕电商品牌的廉价冲击。相反,借助于互联网的优势,公司电商销售快速增长,预期14年休闲与童装销售额有望各达5亿,同时,公司还推出“哥来买”互联网极致单品品牌。 --公司三年以来高度塑造产品力,正契合了当下消费者的痛点需求;同时大力整合供应商,形成了采购优势,因此借助高性价比的产品,公司不断攻城拔寨,森马休闲服依靠内生增长,收入稳步复苏,15H1订货会增速达10%,巴拉童装仍快速扩张,店铺数量接近4000个,15H1订货会增速达20%+。 短期看:公司具备高送转股票的若干特点: 从财务指标看,14Q3季时,每股公积金就达6.7元,每股未分配利润3.7元;11年上市至今,从未送转股票;流通盘0.7亿股,占总股本约10%,比例很小,导致二级市场流动性不足;同时,15年4月前后大股东限售期结束。从各项指标推断,公司可能会有高送转的意图。 估值建议:投资价值显现,维持“买入”。 自12月以来,公司基本面良好运营,但股价回调较多,因此,我们认为公司的投资机会已然非常明显。我们坚定看好公司未来的发展。公司是服装板块的蓝筹,板块轮动从深蓝向浅蓝过渡时,森马是服装板块中最受益的。预期15年EPS达2.15元,PE为16倍。在牛市氛围下,公司PE中枢随之提升,到达25倍是可以期待的,那么对应的将有40%的股价上涨空间。维持“买入”评级。

加盟业务仍在下滑,但降幅收窄;直营业务保持平稳 前三季度,营收14.95亿,净利3.07亿,分别下降15.07%和27.99%。而截止至11月,直营业务的店铺数量和同店增长都有0-5%的增长;加盟营收约20%下滑。从店铺数量来看,加盟店净关闭200多余家,直营新增70多家。 在弱势形势下,直营店铺的表现非常不易,体现了公司优秀的店铺管理能力。而加盟业务是因为加盟结构扁平,多数只负责个位数店铺,抗风险能力较弱,易在低迷时退出市场。随着去库存逐步结束,因此,我们预期15年下半年起,加盟店重新开店的意愿将会缓慢回升。 电商业务发展迅速: 双11节时销售额5000多万,去年同期为3000多万,预期15年全年销售额可达到1.5亿。电商渠道的原先定位是用于清理存货的,但今年起开始升级,推出线下线上同价款和线上特供款,销售额分别占线上销售总额的3%和30%。 15年主要目标:推进O2O渠道战略+高级定制产品战略。 O2O战略是:第一步,是打通分公司与总公司的仓库,目前共10家分公司加入到这个计划中;第二步,是打通加盟商与总部的分仓,比如安徽等省级代理商等20-30个大的一二级加盟商已经加入。这本质是建设一个仓储云终端,统一覆盖总部、分公司、加盟商仓库,在统一了仓库系统后,未来线上会产生订单,货品则由优先由于当地分公司或加盟商进行配货,加盟商将逐步成为公司的服务商。而高级定制产品战略是:以西服衬衫为突破品类,与专卖店同款同价,公司供应链效率在提升,逐步开始支持高定所需要的柔性生产。 盈利预测及估值 我们判断15年男装业去存货结束,公司基本面进入U形反转。公司账面现金10余亿,正谋求更高收益率的投资,例如前期入股了财通证券,公司在思考围绕客户需求来进行多元化运营。预计14年、15年EPS分别为0.74元、0.83元。行业趋势向上,15年PE约17倍,安全边际高,维持“买入”评级。

报告导读 公司员工持股计划顺利收官,投资时点全面来临! 投资要点 事件:公司员工持股计划完成购买,总金额2.5亿多,平均购买价格接近15.3元,购买股本占总股本4.15%,购买方式是大宗交易。 点评:公司将迎接15年的PE与EPS双升的机遇 其1、员工持股计划内容为:员工出资1.3亿,加上优先资金1.3亿,共2.6亿,这种1:1加标杆融资的行为,显示公司对后市很有信心。 其2、基本面来看,15年行业需求稳步复苏、公司业绩逐季改善,都将对公司15年EPS增速形成直接的促进因素。 行业需求面:预期15年起会逐步走出谷底 其1、行业拐点在15年显现:13-14年男鞋行业整体低迷,预期15年起,男鞋的需求会有弱复苏。 其2、行业竞争格局在改善:中端品牌在不断地拓展市场,而奥康是其中龙头企业,市占率近15%。因此,市场集中度已经在向龙头企业集中。 其3、供应链集中有助行业龙头扩大市占率:上游小型制鞋厂退出,带来供应链集中,未来将导致下游品牌商的集中。 公司业绩:业绩拐点自14Q4季起开始体现 1、经营V形拐点在14Q2季体现:因为在14Q2季,直营比例达到60%,直营化的贡献将逐步体现。 2、业绩拐点在14Q4季体现。Q3季利润下滑38.9%,已经达到历史最低点。基于13Q4的低基数,预期14Q4的EPS增速非常高。 影响业绩的核心因素有2点:其1、去存货拉低毛利率;其2、计提减值准备。 去存货在13Q2-Q3的力度很大,预期Q4季开始会减轻。预期15年Q1-2季,去存货进入尾声,业绩低双位数增长,Q3-4季起,轻装上阵,业绩加速增长。 盈利预测及估值 预期15年业绩增速超过40%,15年估值21倍,强烈看好,维持“买入”评级。

投资要点 事件:美盛文化投资4200万,取得天津酷米40.1%的股权,并享有其50.17%的表决权。酷米网是国内领先的独立动漫视频网站,是一个涵盖动画、儿童剧、儿童游戏及相关服务的互联网动漫娱乐服务平台,终端覆盖PC、移动及电视,周平均访问量约500万活跃用户。酷米未来的发展规划有:15年月活跃用户达到1500万、开发家庭O2O业务、介入动漫数字发行及IP授权领域等。 点评: 其1、公司立足动漫产业基础,布局上下游,此次收购,更完善了动漫、游戏及衍生品的网络渠道。在“IP+衍生品”产业链中,此次并购完善了中游播放环节,从而使得产业链完整地链接在一起。公司手中现金还有近5亿,上次定增募资的方向也是朝着打造大动漫帝国的方向发展,因此预期未来还将陆续有收购动作。其2、从估值来看,天天津酷米估值1.05亿,而14年前11个月营收为331万,我们认为,并购互联网公司并不注重当下盈利,而是在于长远发展,因此,这是一种战略性并购,将带来衍生品业务、互联网视频、游戏业务等整合的协同效应。 盈利预测及估值 公司正学习奥飞动漫的转型轨迹,打造大文化版图。公司脚踩风火两轮,股价还有上行空间,预期市值高看100亿。风轮是借迪斯尼开业东风,预期拉动未来3年服饰业务营收年均增长超过15%;火轮是自建“IP+衍生品”全产业链通过此次并购全线贯通,给3年后业绩带来想象空间。预期15年业绩达1.3亿,按60倍PE计算,市值近80亿,手中现金5亿多,预期并购带来增量市值20亿,合计为100亿市值。维持“买入”评级。

投资要点. 战略清晰:从代工厂向“内容+渠道+衍生品”模式转型. 公司正从单一的“OEM+ODM”生产模式,向“动漫形象+衍生品”的模式转型:上游打造高知名度的动漫形象IP、中游渗透宣传发行的渠道、下游销售衍生品如服装、配饰玩具,从而打造全产业链的商业版图。 服饰业:充分受益迪斯尼开业,且转型“自制动漫形象+衍生品”模式. 服饰占14H1营收比重的70%,服饰中95%以上是OEM业务,而OEM业务中,超过50%是迪斯尼服饰。14年受益于OEM海外订单回暖,推动服饰营收增长40%;15年起公司给上海迪斯尼供货,预期给15-16年带来增量营收约5500万和8000万,推动服饰业务增长15%和18%。中长期看,公司推广零售业务(迪斯尼授权品牌+自有”IP+衍生品”品牌),将显著贡献3-5年后的业绩。 并购动漫及影视公司打造大动漫产业链,协同效应明显. 并购公司汇总业绩承诺为:14-16年,净利共达到2500万、4000万、5000万,占公司预期净利比重为31%、34%、35.7%。并购突显了“动漫+服饰”大动漫产业的协同效应,动漫影视公司制作优秀的动漫电视电影,带动动漫形象服饰的热销,服饰业务的盈利再投入到动漫片制作中,形成良性循环。 定增:预期未来并购还将继续,同时可与贝因美强强合作. 公司此次定增,计划募资3.7亿,将继续完善“动漫形象+衍生品”版图,过去公司并购皆以现金方式进行,IPO募资已经使用过半,因此我们推测未来还将有并购。同时,贝因美旗下公司参与定增,也为双方的合作建起了桥梁。 盈利预测及估值. 公司正学习奥飞动漫的转型轨迹,打造大文化版图。未来几年,迪斯尼开业将拉动公司业务快速增长;长期看,公司的“自主动漫形象+衍生品”模式非常值得期待。预计2014-2015年EPS为0.4、0.59、0.75元,同比增长99%、45.2%、27.7%。15年估值为50倍,首次覆盖给予“买入”评级。

投资要点 前三季,公司营收53.6亿,同比增长8.82%,净利6.7亿,同比增长21.7%。 Q3季,营收24.3亿,净利3.28亿。 --- Q1-3季,营收增速分别为4%、11.4%、10.3%,净利增速分别为21.1%、20.8%、22.4%,毛利率分别为36%、36.9%、36.7%。 ---中报时,休闲服下滑4.35%,童装增长31%,我们估计Q3季时休闲服恢复了正增长,而童装增速有所放缓。我们预期童装营收占比超过40%,对利润贡献或达到50%。 ---休闲服已经进入复苏期,前三季度店铺数量净关闭数十家,但总面积有增长,这是因为休闲服主要以内生增长的战略为主,店铺质量是第一位的,所以亏损直营店纷纷关闭,从而有利于公司销售费用的节约。 ---童装业务仍处于外延式扩张的阶段,前三季度仍新增数百家店铺,店铺总数远远超过3000家,这是因为巴拉巴拉继续开店,同时新品牌minibalabala、梦多多拓展更为迅速。 ---公司单季毛利率也保持平稳,维持在36-37%的水平,说明公司运营也摆脱了存货问题而进入正轨,未来供应链整合完成后,毛利率还有望提升。 ---三季度末存货余额为16.2亿,同比增长76.2%,这是因为今年秋冬货品入库较早,而今秋冬货品已经发出,存货已经在下降。应收账款为8.4亿,同比增长35.9%,这是因为公司加大了对加盟商的授信支持。 订货会增速良好,休闲服增速达到20%,童装增速保持了20%以上。 15年春季,休闲服订货会增速达到20%左右,而童装保持了20%以上的增长,这都为15年业绩奠定了良好的基础。 基本面持续向好,看好公司未来的发展。 我们看好公司未来的发展,休闲服稳步复苏,儿童产业群顺利推进。我们上调14年公司EPS 至1.7元,同比增长26.5%,14年估值约20倍,维持评级“买入”。

前三季度营收15.95 亿,同比增长2.8%,净利1.27 亿,同比下降18.9%。 --扣非后净利为4785 万,同比下降55.9%。主要是因为在利润中包括出售房产收益3677 万,政府补贴2491 万,收取加盟商资金占用费3523万,其中房产出售发生在上半年。 --分季度看,Q1-3 季,营收增速分别为12.9%、-22.8%、16%,净利增速分别为5.6%、-57.5%、-12.2%,毛利率分别为56.8%、59.5%、57.6%。 --Q3 季营收增速明显,主要是前期存货消化的情况较好,因此加盟商提货信心有所加强,同时,直营体系继续加大了打折力度。Q3 季,净利下滑12%多,主要原因是毛利率下降幅度较大,单季毛利率较同期下降5.6 个百分点。 --经营性现金流为618 万,而去年同期为-3.37 亿,因此,表明公司加盟商回款意愿加强,同时公司减少了进货额度,而以消化当期库存为主。 --在14 年男装行业延续低迷的情况下,公司为减少部分弱势加盟商的压力,14 年仍然对30%左右的加盟商实施代销政策。 外延扩张放缓,内生性增长成为未来主要目标。 报喜鸟品牌门店总数约910 家;HAYYZS 约190 家。这2 个主要品牌的新增门店不超过10 家,预期公司未来将以提升内生性增长为主。 盈利预测及估值。 在行业压力较大的情况下,公司对加盟商实施了回购、代销等政策,将存货压力转移至公司,体现了对加盟商的关怀,预期行业回暖时,加盟商的提货需求会有明显增长。下调14 年EPS 为0.27 元,同比下降4.54%,预期15 年业绩有望大幅反转,EPS 达0.42 元,增速超过50%。公司中长期投资价值较明显。当前PE 为约 25 倍,维持评级“买入”。

报告导读。 三季报业绩下滑,预期Q4 季起逐季回暖;员工持股计划将对公司未来的股价形成有力的催化剂投资要点。 前三季,营收21 亿,增长0.55%,净利1.85 亿,下滑28%。 Q1-3 季,营收增速分别为-11.2%、8%、8.8%,净利下滑20.3%、33.4%、38.9%。 毛利率分别为39.7%、35.3%、31.7%。 Q3 单季,管理费率14.9%,较去年下降3.7 个百分点,管理费率8.1%,较去年微增0.1 个百分点,毛利率较上午同期下降5.5 个百分点。 ---收入连续2 季实现增长,表明公司运营逐步进入正轨,直营化对营收的贡献开始体现。 ---利润降速却扩大,主要2 个原因,其1、毛利率下降明显,Q2 季以来直营店大力消存货,预期Q4 季及明年Q1 季的去存货压力不会如此之大;其2、前三季减值准备共计提0.63 亿。 ---Q4 季起,业绩将逐季增长。13 年减值准备放在Q4 季,同比基数很低,而14Q4 的减值要较同期大幅减少。15 年起换鞋需求会有自然的增长,因此我们预期15 年起,直营存货进入健康水平,因为直营费用固定,而新增收入都直接转换成利润,带来业绩的快速增长。 员工持股计划显著彰显公司对股价的信心。 计划内容为:员工出资1.3 亿,加上优先资金1.3 亿,共2.6 亿,将在6个月内从二级市场或大宗交易买入股票。锁定12 个月。公司当前流通市值17 亿。这种1:1 加标杆融资的行为,显示公司对18 个月后股价很有信心。 盈利预测及估值。 持股计划将对短期股价形成催化剂,更表明了公司对未来的重要信心。我们认为,看15 年的估值更适合,预期15 年业绩增速超过30%,估值17 倍,投资价值已经明显,维持“买入”评级。

2014Q3 的营收、净利继续下滑,但调整也快近尾声。 前三季度,营收14.95 亿,净利3.07 亿,分别下降15.07%和27.99%。毛利率55.8%,较去年同期下降1 个百分点。Q3 季营收5.24 亿,净利0.88 亿,分别下降12.2%和34.8%,毛利率为53.3%,较去年同期下降6 个百分点。 分季度看,Q1-3 季,营收增速分别下降22%、8.1%、12.2%,净利增速分别下降24.3%、25.8%、34.8%,单季毛利率分别为56.4%、58.3%、53.3%。 从季度情况看,公司营收下滑的趋势放缓,但Q3 季公司毛利率下降幅度明显提升,意味着公司也在以适当地价格清理存货。 14 年店铺仍在关闭的进程之中,预期前三季净关店大约140 家。 14 年公司净关店约140 家,其中加盟店净关给200 家,直店店净开约60 家。 加盟商退出市场,主要是受制于盈利水平不断下滑的现状,但目前,全国街铺租金松动的迹象开始有显现,未来租金可能回落,同时,去库存也将逐步见底,因此,我们预期15 年末起,加盟店重新开店的意愿将会缓慢回升。 公司在线上业务的占比不高,以清存货为主,前9 个月销售额1 亿多,占收入的比重约6-8%,公司在电商领域有新的运作,即9 月新推出”E 商城”,在这个平台上,允许加盟商也加入电商销售的队伍中,也意味着加盟商需要与公司打通分仓,从而方便公司管理货品,并实现线上线下同款同价的战略。 公司还在计划推出西服衬衫的定制业务,与专卖店同款同价,我们预期这个业务的目的是提升客户的满意度,而并非以此实现盈利。 盈利预测及估值。 我们判断14 年男装行业的存货会进入一个合理的水平,15 年行业需求将会有缓慢的弱复苏进程。公司具备优秀的管理能力与治理结构,在行业低迷时夯实内功,当行业复苏时,公司有望获得更大的复苏力度。我们预计14 年、15 年EPS 分别为0.74 元、0.79 元。15 年行业复苏的预期正在逐步体现,维持“买入”评级。

投资要点 三季报继续高增长,预期全年业绩增速达28%是大概率事件。 前三季营收10.08亿,净利1.78亿,分别增长21%和26%,毛利率为49.4%,较同期增长0.4个百分点。Q3季营收3.85亿,净利0.56亿,分别增长20.95%和23.83%。Q3季毛利率49.5%,较去年同期下降0.9个百分点。 业绩驱动力来自于电商的快速发展,而外延扩张也在持续。 当前业绩的主要驱动力来自于电商,电商业务增长约100%,势头良好,目前已经有30余家线下代理商上线,同时发展了300余家线上分销商。预期14年电商营收占比近1/3,在16年占比能达50%。 线下店铺开设中,探路者品牌净增51家,DE 品牌净增29家,店铺数量拓展低于年初测定值,这是因为外延扩张对收入的边际贡献已经非常低,未来更多是为O2O 业务打基础。 完善户外生态圈,进军新领域,有助于提升公司估值。 绿野网1-9月的报名人数近90万,同比增长187%,表明绿野网的运营日渐有成效;同时,公司于9月出资3900万收购了“极之美”旅行项目56.5%的股权,进一步丰富了旅游项目,并且推出了智能运动伴侣“goccia 精灵”,正式进军智能穿戴领域。而户外行业也是体育产业中的一部分,因此也将受益于未来10年的体育产业勃兴过程。 公司EPS 增长稳健,PE 水平稳步提升。 我们看好公司建设户外生态圈的战略,公司已经从单纯的户外用品提供商,向户外综合服务供应商转变,新的市场有着5倍于传统市场的容量。预期14-15年EPS 分别为0.75、0.89元,我们维持评级“买入”。

报告导读 公司即将启动运营的“宁波网盛综合交易平台”落户宁波,预计在第3方支付牌照获批后,则有望正式运营。 投资要点 公司争取在年内正式推出线上交易平台,目前正在等待央行批复第3方支付牌照。 8月29日,公司与宁波电子商务城管委会正式签约,公司未来将“宁波网盛综合交易平台”落户宁波。这个平台将生意宝“小门户+联盟”的电商平台、原材料大数据平台、资金结算平台、融资服务平台和仓储物流平台这五大平台整合,做成大宗品线上交易平台。 该交易系统首批上线品种将超过10个,集中在化工、纺织领域。未来,公司将逐步拓展品种数量,向有色、能源等大宗品拓展。 从交易模式看,该系统不仅能满足查询行情、撮合交易,还能提供供应链融资服务,即为采购方提供来自银行的授信支持。 交易平台搭建后,其盈利来源将有3点:交易额佣金(0.1-0.3%不等)、融资服务费、资金沉淀的收益等。 传统网站业务和生意社业务为公司交易平台提供客户资源。 近年,公司各大网站的付费会员数量保持平稳,公司当前旗下网站300余个(含加盟网站),注册用户超过1000万,公司目标是未来能有50万用户能成为交易平台的参与者。生意社业务对8大类300个品种的行情数据做到了精细的跟踪,目前多数服务是免费的,目的也是为了能吸引客户成为潜在的交易参与者。 盈利预测及估值。 公司主业增长稳健,未来的亮点来自于公司往大宗品交易平台的转型。交易系统的内测经历几年的打磨,技术已经成熟。因此,催化剂即是第3方支付牌照的获批。预计14-16年,净利增速分别为:4%、16.8%、31.6%。当前公司市值约63亿,维持“增持”评级。

14H1的营收9.98亿,净利0.67亿,分别下滑3.7%和18%。 --营收Q1季增长13%,Q2季下滑22.8%,净利Q1季增长5.6%,Q2季下滑57.5%。主要原因在于Q2季南方雨天较多,影响主品牌报喜鸟销售。 --毛利率为59.2%,较上年下滑2.18%,这是净利下滑速度远快于收入的主因,这反映了公司正在加大特销的力度,同时,宝鸟业务的接单价出现了下降。 --经营性现金流为-2516万,较上年同期的-3亿有大幅的改善。 --基于对全年男装销售低迷、加盟商压力较大的考虑,在13年的基础上,公司将继续对部分弱势代理商仍然延续代销制度,针对14年秋冬订货,覆盖约30%加盟商,影响有:出货折扣提高,从48折提到至55折;收入确认有延迟。 14H1新增品牌恺米切,其余品牌营收增速略微下滑 14H1,报喜鸟品牌门店905家,较年初净增长3家,预计全年将继续新增10余家加盟店,营收4.9亿,同比下滑0.9%;HAYYZS达180家,较年初净增长4家,营收1.3亿,同比下滑6.7%;宝鸟营收1.4亿,同比下滑3.4%。新增衬衫品牌恺米切,开店18家,实现营收420万。男装业整体低迷,因此各个品牌都受到了影响,去库存过程中,现在去存货越多,那么未来的增速越高。 盈利预测及估值 公司主品牌不打折、推广多品牌等战略,从长远看会体现出绩效。虽然14年行业整体压力较大,但是公司在积极消化存货,这带来当季的业绩下滑,但却为日后的复苏奠定了扎实的基础。下调14年EPS为0.33元,同比增长18.9%,预期15年业绩有望大幅反转,增速超过50%。公司中长期投资价值较明显。当前PE为约21倍,维持评级“买入”

报告导读. 休闲服稳步改善、童装快速发展,公司进入双轮驱动的良性轨道. 投资要点. 14H1营收29.3亿,净利3.44亿,同比增长7.6%和20.97%,扣非后净利增长35.3%。 ---童装占比不断提升:休闲服为17.2亿,同比下滑4.35%,童装11.7亿,同比增长31%。童装的营收占比达到40%,估计对利润贡献已经达到50%。 ---休闲服逐步改善:Q1季营收下滑约7%,Q2季营收持平。上半年休闲服增速下降,主要是因为直营店关闭,而加盟业务仍有低个位数的增长,预期未来增速会逐季增长。而童装业务增长迅速,说明巴拉巴拉的确畅销,并且minibalabala、梦多多在14年业务进展也很顺利。 ---毛利率36.7%,同比提升1.27%,其中休闲服毛利率为32.58%,童装毛利率为42.84%。公司正将供应链整合并集中,未来毛利率有望持续上升。 门店总数略有增长,童装面积增长较快. 零售店铺总数达到7563家,较年初增长约60家。现在公司更注意大型店铺的建设,未来总面积比门店总数能更反应外延扩张的程度。休闲服以存量调整为主,关闭盈利不善的直营店,增开大面积的加盟店;而童装运营面积在13年增长了25%,14H1较年初又增长了15%,这表明巴拉巴拉日益受到商场和加盟商的重视。 订货会增速良好,休闲服增速达到20%,童装增速保持了20%以上. 14年冬季,休闲服订货会金额增速在15-20%,而15年春季,休闲服订货会增速达到20%左右,而童装保持了20%以上的增长,这都为15年业绩奠定了良好的基础。 基本面持续向好,看好公司未来的发展. 我们看好公司未来的发展,休闲服稳步复苏,童装快速成长,打造儿童产业群顺利推进。催化剂来自于未来在独儿童产业的投资、休闲服电商增速超预期。我们预测14年公司EPS分别为1.64元,同比增长22%,14年估值是18倍,维持评级“买入”。