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燕云

申万宏源

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工作经历: 证书编号:A0230515120001,曾供职于中泰证券研究所...>>

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新和成 医药生物 2016-05-05 20.60 -- -- 20.57 -1.11%
23.66 14.85%
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投资要点: 2016年一季度,公司实现营业收入10.9亿元,比上年同期增长13.5%;归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比增长94%,略超预期(约5%)。实现经营性现金流净流量1.8亿,同比增长63%。公司同时公告2016年上半年业绩预告,同比增长150%-180%,有望实现净利润4.6-5.2亿。 VA大比例过渡到新单,贡献Q2主要增长。Q2单季度实现净利润3.1-3.6亿,同比增长193%-246%,环比增长98%-134%,业绩靓丽。同比增长主要归功于香精香料的产能和利润率上升、VA涨价、VE涨价。鉴于环比业绩也大幅增长2亿以上,在基于目前维e依然以执行老单为主的假设下,我们认为二季度的业绩增长将主要归因于VA的价格上涨,并且已经以执行新单为主,当然随着VE的涨价也将增厚部分利润。 Q3有望继续环比增长趋势。目前公司VE的最近报价为72元/kg,预计后期随着VE将逐渐过渡到新单,价格上涨将逐渐过渡到利润体现,同时由于市场供需偏紧,VA的价格也有望继续再创新高,因此Q3的业绩有望继续大增。 投资逻辑未变,公司各项业务均处于拐点或加速阶段,预计未来1-2年有望持续向上。公司目前业务主要包括:以维生素(VE、VA、VH、胡萝卜素等)为主的营养品、香精香料、以PPS为主的新材料等。1)香精香料业务随着产能扩张和新品种的推出,预计仍将处于快速发展期。2)PPS树脂具有5000吨产能,2015年基本实现盈亏平衡,并正在扩产1万吨/年的产能,有望于2017年开始贡献业绩。3)一期5万吨的蛋氨酸预计将在年内投产,为公司明后年业务带来大幅增长。更重要的,VA、VE等维生素大品种业务正处于涨价阶段,将为公司带来大幅利润弹性。公司是国内维生素龙头,具有VA产能6000-7000吨,50%VE粉产能3.6万吨。 趋势性看好,维持盈利预测和“增持”评级。我们认为在当前市场环境下,公司属于罕见的业绩复苏品种,安全边际和弹性兼而有之,趋势性看好。维持盈利预测,预计2016-2018年营业收入54.40亿、79.87亿、105.3亿,同比增长42%、47%、32%,实现归母净利润8.92亿、13.94亿、14.56亿,同比增长122%、56%、4%,对应EPS分别为0.82元、1.28元、1.34元,维持“增持”评级。 风险提示:1)新品放量低于预期;2)原有产品业绩下滑;3)产品毛利率下滑
道氏技术 非金属类建材业 2016-05-02 36.11 -- -- 46.17 27.86%
62.30 72.53%
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公司公告,拟以自筹资金人民币6,000万元向青岛昊鑫新能源科技增资,增资完成后,公司将拥有昊鑫新能源的20%股权。同时,公司有权选择在2016年5月1日至2017年5月30日期间向昊鑫新能源原股东购买合计不少于昊鑫新能源35%的股权,若公司选择购买,购买完成后公司将拥有昊鑫新能源不少于55%的股权。 切入石墨烯和新能源材料领域。昊鑫新能源的主要产品为针对动力锂离子电池用的石墨烯导电剂、碳纳米管导电剂和石墨负极产品。目前昊鑫新能源已经拥有国内大型电池生产商的客户资源,2015年净利润为383.33万元,2016年第一季度净利润已经达到222.78万元,增长迅速,预计未来一段时间内,昊鑫新能源的收入和利润将保持稳定增长。通过本次投资,公司业务延展至新能源材料领域。从本次交易的设计来看,公司若有意继续增持昊鑫新能源的股权比例至55%,显示出公司对于进军新能源材料领域的决心。 青岛昊鑫新能源的技术团队优质,天然石墨材料产业链完整。根据公司官网资料,昊鑫科技的首席科学家来自于美国劳伦斯伯克利国家实验室、中组部青年千人计划引进专家。公司拥有从石墨原矿开采到最终产品的全套现代化工艺和设备,年产天然石墨负极8000吨,人造石墨负极5000吨,碳纳米管500吨,石墨烯500吨。 公司作为建筑陶瓷釉面材料产业链的唯一上市公司,在商业保理和3D渗花墨水等新品的推动下,今年业绩增长高速,同时加紧利用自身的平台优势,投资青岛昊鑫新能源,切入石墨烯和新能源材料领域,向新材料平台进行转型,迈入新领域的同时也为自己打开了新的成长空间。 维持盈利预测和投资评级。我们预计公司2016-2018年营业收入分别为8.02、10.44、12.63亿元,yoy45%、30%、21%,归属母公司的净利润分别达到1.42、1.86、2.33亿,yoy179%、31%、25%,全面摊薄EPS分别为1.31元、1.73元和2.17元,维持“买入”评级。 风险提示:1)产品价格大幅波动;2)宏观经济增长大幅低于预期;3)应收账款无法及时收回。
道氏技术 非金属类建材业 2016-04-29 35.35 -- -- 92.50 30.61%
62.30 76.24%
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投资要点: 2015年,公司实现营业收入55,356万元,较上年同期增长23.90%;营业利润5,878万元,较上年同期减少28.60%;利润总额5,923万元,较上年同期减少28.79%;归属于上市公司股东的净利润5,091万元,较上年同期减少29.56%,符合预期。每10股送10股派1.5元。2016年Q1,实现营业收入 9,444.79万元,较上年同期增长33.61%,归母净利润938.6万,同比增长10.32%,符合市场预期。 陶瓷墨水已成为公司重要收入和利润贡献来源。2015年核心产品陶瓷墨水、全抛印刷釉和基础釉实现销售收入22,787.17万元、17,607.50万元和10,720.37万元,占营业收入的41.16%、31.81%和19.37%。陶瓷墨水已经成为公司的第一大收入,使得2015年行业需求总量增长放缓和产品结构分化的背景下公司依然保持了收入增长,釉面材料总销量增长了31%,高于行业平均。利润下滑的主要原因是计提坏账准备和存货跌价准备带来的资产减值。2016年Q1,陶瓷墨水继续上升,装机量从2015年底的877台增加到999台。 商业保理和3D 渗花墨水有望成为今年主要业绩增长点。建筑陶瓷原材料的商业保理空间约300亿,公司现有核心客户的存量应收在50-60亿,以此为入口,有望快速实现盈利。同时,凭借商业保理业务可帮助公司间接切入胚体材料领域(市场空间是现有釉材的四倍),并以此推动胚体材料、釉面材料和建陶产业的标准化。同时,专用于抛光砖的3D 渗花墨水可能是下一个陶瓷墨水,正处于产品培育期,今年有望实现产业化和国产化渗透率的上升,其利润仍处于暴利阶段,一旦公司率先形成产业化,有望为业务带来又一显著增长点。 维持盈利预测和投资评级。维持16、17年盈利预测,新增18年预测,预计公司2016-2018年营业收入分别为8.02、10.44、12.63亿元,yoy 45%、30%、21%,归属母公司的净利润分别达到1.42、1.86、2.33亿,yoy 179%、31%、25%,全面摊薄EPS 分别为1.32元、1.73元和2.17元,维持“买入”评级。 风险提示:1)产品价格大幅波动;2)宏观经济增长大幅低于预期;3)应收账款无法及时收回。
国瓷材料 非金属类建材业 2016-04-28 30.92 -- -- 35.20 13.55%
42.80 38.42%
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投资要点: 2016年一季报,公司实现营业收入10,696.22万元,同比增长25.13%,公司营业利润1,414.56万元,同比增长49.73;归属于上市公司股东的净利润1,510.72万元,同比增长69.24%,符合我们预期。 收入增长主要来自于纳米级复合氧化锆和喷墨打印用陶瓷墨水增长,高毛利的纳米氧化锆的收入占比提升是净利润增速快于收入增速的主要原因。2016Q1,纳米氧化锆系列产品实现营业收入1847.12万元,同比增长173.88%,陶瓷墨水系列产品实现营业收入3908.10万元,同比增长48.35%。截止目前,公司在执行的分散定单合计约为6500万元。 中短期,公司依然处于快速成长期,现有的产品布局将持续贡献新增利润,包括超细氧化铝(主要用于锂电池隔膜涂覆、汽车尾气催化剂、结构件等领域)、纳米复合氧化锆持续放量(齿科、消费电子外,积极拓展锆球、结构件用粉、陶瓷背板用粉等领域)、MLCC 粉体材料受益于人民币贬值稳定增长(积极开拓台湾、欧美和日本市场,研发差异化产品)、陶瓷墨水积极拓展渗花墨水。 长期来看,新的产业布局正在积极实施,丰富产品体系、并向产业链纵深发展。1)2015年,公司开始向产业链下游布局,投资入股深圳爱尔创,深圳爱尔创致力于发展医疗齿科陶瓷、光通讯器件两大产业,是中国产销量最大的齿科用氧化锆高技术陶瓷专业制造厂商之一,是国内最早推行数字化口腔、3D 打印义齿等的领先企业。2 ) 公司拟与GREENPOWERINVESTMENTLTD.合作,共同投资设立山东泓辰电池材料有限公司,从事研发、生产、销售新型电池材料业务,积极在新能源汽车材料领域开拓。3)外延方面,公司与上海涌铧成立的上海涌瓷投资为公司未来发展储备更多并购标的,并加快公司的产业布局,截至目前,此基金已对1个项目进行投资,总投资金额为人民币650万元。 维持盈利预测和投资评级。作为国内罕见的纳米新材料平台公司,我们持续看好公司的未来发展。维持盈利预测,预计2016-2018的营业收入分别为9.90、14.09、20.01亿元,归母净利润分别为1.92亿、2.63亿、3.69亿,同比增长123%、37%、40%,EPS(摊薄后)分别为0.64、0.88、1.23元,维持“买入”评级。 风险提示:1)新品放量低于预期;2)原有产品业绩下滑;3)产品毛利率下滑
国瓷材料 非金属类建材业 2016-04-21 30.92 -- -- 35.20 13.55%
42.80 38.42%
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投资要点: 2015年报显示,2015年公司实现营业收入53,268.39万元,比上年同期增长42.09%,实现营业利润8,940.33万元,比上年同期增长14.00%;归属于上市公司股东的净利润8,592.23万元,比上年同期增长35.73%,整体低于市场预期。公司经营活动产生的现金流量净额为4,709.38万元,同比增加6.12倍。每10股派1元。 业绩增长主要得益于纳米级复合氧化锆和喷墨打印用陶瓷墨水放量。1)纳米复合氧化锆的毛利率达到50%,实现收入5462万元,收入占比提升至10%以上,实现销量271吨,同比增长230%,均价达到20万元/吨。一方面得益于产能投放,同时参股下游爱尔创,实现了产销率的拉动。2)陶瓷墨水均价6.4万元/吨,销量4025吨,同比增长344%,毛利率36.57%、l 中短期,公司依然处于快速成长期,现有的产品布局将持续贡献新增利润,包括超细氧化铝(主要用于锂电池隔膜涂覆、汽车尾气催化剂、结构件等领域)、纳米复合氧化锆持续放量(齿科、消费电子外,积极拓展锆球、结构件用粉、陶瓷背板用粉等领域)、MLCC 粉体材料受益于人民币贬值稳定增长(积极开拓台湾、欧美和日本市场,研发差异化产品)、陶瓷墨水积极拓展渗花墨水。 长期来看,新的产业布局正在积极实施,丰富产品体系、并向产业链纵深发展。1)2015年,公司开始向产业链下游布局,投资入股深圳爱尔创,深圳爱尔创致力于发展医疗齿科陶瓷、光通讯器件两大产业,是中国产销量最大的齿科用氧化锆高技术陶瓷专业制造厂商之一,是国内最早推行数字化口腔、3D 打印义齿等的领先企业。2) 公司拟与GREENPOWERINVESTMENTLTD.合作,共同投资设立山东泓辰电池材料有限公司,从事研发、生产、销售新型电池材料业务,积极在新能源汽车材料领域开拓。3)外延方面,公司与上海涌铧成立的上海涌瓷投资为公司未来发展储备更多并购标的,并加快公司的产业布局,截至目前,此基金已对1个项目进行投资,总投资金额为人民币650万元。 维持盈利预测和投资评级。作为国内罕见的纳米新材料平台公司,我们持续看好公司的未来发展。新增加18年预测,预计2016-2018的营业收入分别为9.90、14.09、20.01亿元,归母净利润分别为1.92亿、2.63亿、3.69亿,同比增长123%、37%、40%,EPS(摊薄后)分别为0.64、0.88元、1.23元,维持“买入”评级。 风险提示:1)新品放量低于预期;2)原有产品业绩下滑;3)产品毛利率下滑。
桐昆股份 基础化工业 2016-04-14 12.70 -- -- 13.78 8.50%
13.78 8.50%
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投资要点: 公司公告2015年年报和2016年一季度业绩预告。2015年实现营业收入218亿元(yoy-13.3%),归母净利润1.15亿元(yoy+3%),扣非后归母净利润7750万元(yoy122%),低于预期(此前预计营收274亿元,净利润5.11亿元)。2016年一季报预告业绩超市场预期,实现净利润1.5-1.8亿,超过2015年全年,同比增长47%-77%。 价格弹性十足,油价反弹的受益标的:公司的利润弹性与油价相关性高,在油价上涨时,下游补库存会扩大需求,产能和成本均世界领先,帮助公司在行业反转时赢得巨大弹性,预计涤纶长丝价差每扩大100元为公司增厚EPS0.23元。从过去的业绩来看,2015年Q2油价反弹,公司单季度实现了2.9亿净利润,后由于下半年油价下跌和汇率贬值,Q3的净利润为-2.2亿。2016年Q1油价从28美元/桶上涨到40美元/桶,公司实现净利润1.5-1.8亿。 长期来看,涤纶长丝行业处于缓慢复苏:供给侧产能不断自发调整,预计未来每年的新增产能增速不超过2-3%(未考虑落后产能退出),而下游需求为纺织为主,总体稳定。随着未来纺织需求的逐步复苏,公司有望走出逐渐底部,伴随着油价反弹,将实现价差扩大叠加库存收益的双重弹性。 世界最大的涤纶长丝企业,竞争优势明显:公司拥有400万吨的涤纶长丝产能,全球第一,PTA产能150万吨,PTA在建产能150万吨,经营管理和规模效应为公司带来显著的成本优势,每吨涤纶长丝的成本比行业平均低250-400元。显著的成本优势,将为公司在行业复苏时率先实现利润弹性。 维持盈利预测和“增持”评级。维持16、17年盈利预测同时增加18年预测,预计2016-2018年的营业收入分别为330亿(yoy+52%)、407亿(yoy+23%)、448亿(yoy+10%),归母净利润分别为7.47亿(yoy+548%)、13.1亿(yoy+75%)、14.7亿(yoy12%),对应EPS分别为0.78、1.36、1.52元,维持“增持”评级。 风险提示:1)油价下跌超预期;2)行业需求持续低迷。
新和成 医药生物 2016-04-04 20.62 -- -- 22.66 8.84%
22.45 8.87%
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Q1增长75-95%,再超预期。新和成公告业绩预告,预计2016年一季度实现净利润14,075万元-15,683万元,同比增长75-95%,超出市场预期。 业绩增长主要来自于两个业务单元:1)香精香料,产能释放和新品投放使得产品销量上升,同时原油低位使得成本同比下降,销量和利润率同步上升。2)维A产品价格同比上升,2016年1月20日新和成将产品价格从93元/kg提升至180元/kg,最新的产品价格已经升至320元/kg。 VA有望创新高,VE价格处于底部,强烈看好。目前VA产品依然处于上升趋势,随着6月饲料旺季来临,需求旺季持续,加上G20峰会可能影响供给,我们认为VA产品依然会持续上升,有望创新高。VE处于落后产能出清的阶段,目前价格还处于底部,有望迎来拐点。公司是国内维生素龙头,具有VA产能6000-7000吨,50%VE粉产能3.6万吨,VA每上涨100元/kg,净利润增厚4亿,VE每上涨10元/kg,净利润增厚1.9亿。 各项业务均处于拐点或加速阶段,预计未来1-2年有望持续向上。1)香精香料业务随着产能扩张和新品种的推出,预计仍将处于快速发展期。2)PPS树脂具有5000吨产能,2015年基本实现盈亏平衡,2016年有望实现满产贡献利润,并将实现扩产。3)一期5万吨的蛋氨酸预计将在年内投产,为公司明后年业务带来大幅增长。更重要的,VA、VE等维生素大品种业务正处于涨价和拐点阶段,将为公司带来大幅利润弹性。 趋势性看好,维持“增持”评级。我们认为在当前市场环境下,公司属于罕见的业绩复苏品种,安全边际和弹性兼而有之,趋势性看好。维持盈利预测,预计2015-2017年营业收入38.39亿、54.40亿、79.87亿,同比变化-7.81%、+42%、+47%,实现归母净利润4.01亿、8.92亿、13.94亿,同比变化-50%、+122%、+56%,对应EPS分别为0.37、0.82、1.28元。 风险提示:1)新品放量低于预期;2)原有产品业绩下滑;3)产品毛利率下滑
中泰化学 基础化工业 2016-03-25 7.27 -- -- 8.72 19.62%
8.80 21.05%
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投资要点: 盈利能力最强的粘胶龙头,最受益于粘胶行业持续景气。公司刚增发过会后,收购完成后将拥有国内产能最大、成本最低的新疆富丽达100%股权。新疆富丽达目前具有40万吨/年的粘胶短纤产能、135万锭/年的纺纱产能,棉粕浆10万吨/年。受益于新疆当地的棉短绒原材料优势、电费优势、增值税补贴、部分运费补贴等成本优势,目前新疆富丽达的综合成本为全行业最低,比行业平均低1500元/吨。据此,在粘胶短纤景气度持续向上的背景下,公司具有超大的弹性,大幅受益于粘胶价格上涨,粘胶价格每上涨1000元/吨,将为公司带来至少3个亿的利润弹性。 长远来看,公司正在成为新疆“氯碱--粘胶--纺纱”的一体化龙头。根据国家规划,新疆未来将达到90万吨的粘胶短纤产能,并在2018年形成棉纺产能1,300万锭,2023年达到2,000万锭,并配套了一系列优惠扶持政策,公司目前具有新疆富丽达40万吨产能,是疆内第一大粘胶龙头,未来将形成350万锭的纺纱产能配套。我们预计公司未来有望通过扩产、重组整合、战略合作等方式继续扩大份额,并同时加大配套纺纱能力,强化一体化优势。 PVC龙头弹性巨大。公司具有150万吨的PVC产能,如果价格每上涨1000元/吨,将带来近10个亿的利润增厚。PVC产品有两条生产工艺:乙烯法和电石法。公司是电石法路线,而油价上涨将带动乙烯法PVC的产品价格上涨从而推升电石法PVC价格。目前油价反弹至今,PVC产品价格已经上涨了近1000元/吨,预计公司已经实现盈亏平衡。 维持盈利预测,上调至买入评级。我们维持预计2016-2018年的营业收入分别为239.6亿(yoy+57%)、335.49.2亿(yoy+40%)、436.13亿(yoy+30%),归母净利润分别为5.79亿(yoy+7442.6%)、10.61亿(yoy+83.25%)、15.13亿(yoy+42.6%),对应增发摊薄后EPS分别为0.27、0.49、0.70元。公司作为粘胶短纤和PVC的双弹性龙头,目前PB仅为0.9倍,严重低估,考虑到其粘胶的成本优势明显且未来盈利逐步释放,上调至买入评级。 风险提示:1)粘胶行业景气不达预期;2)地产投资低于预期;3)油价持续低位
国瓷材料 非金属类建材业 2016-03-22 32.70 -- -- 34.11 4.31%
41.07 25.60%
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受益于新能源汽车高景气,公司超细氧化铝需求旺盛。公司于2015年下半建成1000吨/年的高纯超细氧化铝,主要用于锂电池隔膜涂覆(湿法隔膜为主,部分干法)。由于新能源汽车持续高景气,加上国内湿法隔膜新产能今年起将持续投产,拉动涂覆所用的超细氧化铝需求持续旺盛。根据我们草根调研了解,公司超细氧化铝已经通过多个下游客户认证,且均为国内一流企业,包括BYD、沧州明珠、ATL等,并且开始持续放量,预计国内湿法隔膜产能释放以及自身产能利用率的上升,公司超细氧化铝有望很快满产,助推业绩持续高增长。 动力电池统一标准出台,三元正极材料卡位优势明显。公司去年参股了山东泓辰,积极卡位磷酸铁锰锂正极材料,一旦标准出台,公司有望受益于三元正极材料在客车上的应用。山东泓辰是台湾宏濑科技子公司,曾与陶氏化学合作开发磷酸锂铁锰正极材料,在正极材料领域具有相当的竞争优势,我们看好公司在新能源电池领域的前瞻性卡位。 纳米新材料平台,多点开花持续高增长。作为国内罕见的纳米新材料平台公司,公司未来2-3年都将处于高速成长期,公司布局的方向均为景气度高的新兴产业(包括医疗齿科、锂电池材料、电子材料、蓝宝石材料等),除了高纯超细氧化铝外,重磅产品纳米复合氧化锆和也将2016持续放量,预计全年增长率不低于50%。同时,随着技术的不断延伸和资本投入的加大,公司正在跃升为平台型的新材料企业,在横向不断推出新品种的同时,向产业链的纵深方向发展来扩大市场空间和利润水平。 维持盈利预测和买入评级。维持预计2016-2017的归母净利润分别为1.92、2.62亿,同比增长121%、36%,不考虑增发摊薄的EPS分别为0.75、1.03元,维持“买入”评级。 风险提示:1)新品放量低于预期;2)原有产品业绩下滑;3)产品毛利率下滑
道氏技术 非金属类建材业 2016-03-18 27.09 18.89 71.58% 72.50 33.62%
49.00 80.88%
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投资要点: 作为陶瓷材料产业唯一的上市公司平台,公司用自身的快速发展证明了自己的实力:成立8年实现上市、高研发投入6%不断推出新产品、第一家大规模推出全抛釉(此后全抛釉在产业里的市场份额快速上升)、陶瓷墨水国内市占率第一(推动陶瓷墨水行业的国产化率达到50%),每一步发展都走在了建陶产业的最前沿,并由此实现了利润增长。随着增发过会,公司募集5亿资金,投入新产品3D渗花墨水和新业务商业保理,进入有一个发展期,构筑领先的建陶创新平台。 3D渗花墨水:可能是下一个陶瓷墨水。3D渗花墨水专用于抛光砖,在保持其耐磨性的解决了美观装饰性不强的弱点,市场潜力大。根据我们调研,目前某大型瓷砖厂家的其中一条已经改造的装置每月采购3D渗花墨水及相关相关配套产品,助色剂、助渗剂采购金额是500万/月,年化采购金额大约为6000万元/年。目前已经确认几大瓷砖生产厂家大约有5-6条瓷砖生产装置在改造,预计上半年实现10条瓷砖生产装置改造成3D渗花墨水生产装置。目前,渗花墨水的价格较高,远远高于目前普通的陶瓷墨水(陶瓷墨水仅5万/吨),其利润仍处于暴利阶段,一旦公司率先形成产业化,有望为业务带来又一显著增长点。 保理业务:空间大,有望快速实现盈利,并推动建陶产业标准化。建筑陶瓷原材料的商业保理空间约300亿,公司现有核心客户的存量应收在50-60亿,以此为入口,有望快速实现盈利。同时,凭借商业保理业务可帮助公司间接切入胚体材料领域(市场空间是现有釉材的四倍),并以此推动胚体材料、釉面材料和建陶产业的标准化。 盈利预测和投资建议。基于对新业务发展的加快预期和原有业务的价格变化,我们上调16-17年盈利预测,调整后预计公司2015-2017年营业收入分别为5.54、8.02、10.04亿元(调整前为5.31、6.04、6.53亿),同比增长24%、45%、30%,归属母公司股东的净利润分别达到0.52、1.41、1.85亿元(调整前16-17年为0.92、1.00亿),同比增长-29%、173%、31%,2015-2017年全面摊薄EPS分别达到0.48元、1.31元和1.73元。公司自身处于快速成长期,渗花墨水和商业保理等新业务的开展将使公司市场空间、利润水平和ROE提升,我们看好公司的长期投资价值,按16-18年复合增长率80%及16年PEG0.7估值,给予2016年54倍PE,目标价70.86元,维持“买入”评级。
国瓷材料 非金属类建材业 2016-02-03 28.27 -- -- 36.30 28.40%
36.30 28.40%
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投资要点: 2015全年增长31-47%,低于市场预期。国瓷材料公告业绩预告,2015年全年实现8300-9300万元,同比增长31-47%,其中非经常性损益对净利润的影响为2000万左右。按此计算,2015Q4单季度实现净利润1313-2313万。 从全年来看,业绩增长主要来自于纳米复合氧化锆以及陶瓷墨水的增长。高纯超细氧化铝虽然在2015年下半年投产,但仍处于产能利用率爬升阶段,费用和成本较高,未能实现盈利,我们预计这是四季度没有大幅增长的主要原因。 依然看好2016年的增长。 MLCC 配方粉体受益于人民币贬值有望回升、纳米复合氧化锆持续放量、氧化铝预计于2016年开始有较为显著的业绩贡献,主要突破领域来自于湿法隔膜的陶瓷涂覆、少量用于LED 衬底和蓝宝石材料,此外,汽车尾气催化剂领域也是新的努力方向。 长期来看,依然处于高速发展期。作为国内罕见的纳米新材料创新平台公司,公司仍处于业绩的快速释放期,一方面现有布局产品将持续接力释放业绩,另一方面公司自身的技术拓展性将进一步推出新的产品。从产业链角度,公司发展将进一步向下游制品领域延伸,向产业链的纵深方向发展来扩大市场空间和利润水平。同时,并购基金为新产业培育提供长远助力。 下调盈利预测,维持“买入”评级。根据产业现状,我们对氧化铝2015年的销量、价格和利润率,陶瓷墨水2016年的价格分别进行了下调,调整后2015-2017的归母净利润分别为0.90、1.98、2.71亿(前次为1.11、2.02、2.81亿),同比增长42%、120%、37%,不考虑增发摊薄的EPS 分别为0.35、0.78、1.06元,维持“买入”评级。目前公司股价较高点调整了36%,考虑增发摊薄目前市值对应2016年PE 43倍,处于历史估值区间偏下限。短期股价波动,带来买入良机。 风险提示:1)新品放量低于预期;2)原有产品业绩下滑;3)产品毛利率下滑
国瓷材料 非金属类建材业 2016-01-14 32.00 -- -- 35.70 11.56%
36.30 13.44%
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回购国瓷鑫美宇氧化铝30%股权。国瓷材料于2016年1月11日晚发布公告,经董事会审议,同意公司以1371.3万元回购山东国瓷鑫美宇氧化铝有限公司剩余30%股权,并授权管理层办理此次股权回购事宜。 履行成立之初的协议,估值4571万元。山东国瓷鑫美宇氧化铝有限公司成立于2014年9月,承载了公司氧化铝事业部,是公司与淄博鑫美宇成立的合资公司,股权比例为70%和30%。 成立之初,就曾协议将于2017年4月之前回购股权。本次回购价格为1371.3万元,国瓷鑫美宇氧化铝的估值为4571万元。 氧化铝事业部有望从2016年起显著贡献业绩,本次回购少数股东权益将使公司100%受益于氧化铝业务的放量。公司高纯超细氧化铝的产能于2015年下半开始逐渐释放,预计于2016年开始有较为显著的业绩贡献,基于下游市场的需求情况,公司的氧化铝目前主要用于锂电池陶瓷隔膜涂覆,少量用于LED衬底和蓝宝石材料方向,当前每月销量预计在数十吨级别。 投资逻辑没有变化,短期调整带来好的买点。作为国内罕见的纳米新材料平台公司,公司仍处于业绩的快速释放期,公司布局的方向均为景气度高的新兴产业(包括医疗齿科、锂电池材料、蓝宝石材料、电子材料等),重磅产品纳米复合氧化锆和高纯超细氧化铝将在2016持续放量带来业绩增长,预计全年增长率不低于50%。同时,随着技术的不断延伸和资本投入的加大,公司正在跃升为平台型的新材料企业,在横向不断推出新品种的同时,向产业链的纵深方向发展来扩大市场空间和利润水平。 维持盈利预测和投资评级。预计2015-2017年的营业收入分别为6.64亿(yoy+77%)、10.9亿(yoy+64%)、15.3亿(yoy+41%),归母净利润分别为1.11亿(yoy+75%)、2.02亿(yoy+82%)、2.81亿(yoy+39%),对应EPS分别为0.44、0.79、1.11元,维持“买入”评级。 风险提示:1)新品放量低于预期;2)原有产品业绩下滑;3)产品毛利率下滑
国瓷材料 非金属类建材业 2015-12-28 38.00 -- -- 46.57 22.55%
46.57 22.55%
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投资要点: 8亿增发获得通过。国瓷材料于12月23日晚发布公告,当日,中国证监会创业板发审委对公司非公开发行股票申请进行了审核。根据会议审核结果,公司本次非公开发行股票申请获得通过。 管理层、员工与股东利益高度一致。公司此次增发8亿,其中董事长张曦将认购4.58亿(57%)、员工持股计划认购1.42亿(18%)。增发完成后,董事长持股比例将上升至24.62%,增强了相对控股权。管理层、员工和股东利益高度一致,本次增发锁定期三年,公司将进入新一轮高速发展期。 核心竞争力持续得到证明,优质纳米新材料的稀缺标的:公司凭借自身的纳米合成及分散技术,培育了多个高毛利尖端产品,并凭借其市场化的经营风格成功得以市场化,足以证明自身实力。作为A股唯一的纳米新材料纯正标的,我们看好公司进入持续高速发展期。 短期而言,公司正处于从单产品走向4个产品放量的快速成长期。除陶瓷墨水外,今年新投放的纳米复合氧化锆、高纯超细氧化铝正持续放量,其主要应用领域的景气度均较高(包括医疗齿科、锂电池材料、蓝宝石材料、电子材料等)为明后年业绩高增长打下基础,预计整体年复合增长率达50%。目前根据我们的跟踪,部分氧化铝产能已经投产且进展顺利,已经得到下游认可,并开始小批量供货。 长期来看,一方面推进产业链下沉,另一方面与外延共舞,天花板未见。未来的看点包括:1)参股爱尔创25%的股权,使得公司向下游制品领域得以延伸,市场空间数量级放大;2)与宏濑科技合资成立山东泓辰(参股35%),布局锂电池正极材料。3)与涌铧投资成立了并购基金,外延式发展有望与内生增长共舞。 维持盈利预测和投资评级。预计2015-2017年的营业收入分别为6.64亿(yoy+77%)、10.9亿(yoy+64%)、15.3亿(yoy+41%),归母净利润分别为1.11亿(yoy+75%)、2.02亿(yoy+82%)、2.81亿(yoy+39%),对应EPS分别为0.44、0.79、1.11元,维持“买入”评级。 风险提示:1)新品放量低于预期;2)原有产品业绩下滑;3)产品毛利率下滑
桐昆股份 基础化工业 2015-12-28 14.20 -- -- 14.54 2.39%
14.54 2.39%
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2015年12月23日公司公告,中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果,公司本次非公开发行股票的申请获得无条件审核通过。 油价低位时扩产,继续扩大市场份额有助于逐步形成相对垄断优势。本次增发所募集的30亿资金,将用于投资年产40万吨差别化纤维、38万吨DTY 差别化纤维和补充流动资金。产能投产后,公司的涤纶长丝产能将达到400万吨以上。1)作为世界最大的化纤公司,从长期来看,公司是最有希望成为行业寡头的企业,目前市占率约11-12%,正在逐步形成相对垄断优势,我们认为扩产是明智的战略之举。2)我们预计涤纶长丝行业未来的新增产能投放将继续走向尾声,未来随着业内落后产能不断退出,作为行业内成本最低的企业,我们认为新增产能可以填补落后产能的退出,良币逐出劣币。 等待库存消化和需求好转。目前行业即将进入淡季,油价低迷叠加需求季节性低迷,行业整体盈利不佳。目前,涤丝POY 的库存天数约10-15天,仍有待时日消化。总体而言,我们认为目前已经属于行业的低谷,一旦供给侧整合加速,库存出清超预期,行业有望复苏。 作为世界最大的涤纶长丝企业,公司的竞争优势明显:1)拥有300多万吨的涤纶长丝产能,全球第一,经营管理和规模效应为公司带来显著的成本优势,每吨涤纶长丝的成本比行业平均低250-400元;2)产能和成本均世界领先,帮助公司在行业反转时赢得巨大弹性,预计涤纶长丝价差每扩大100元为公司增厚EPS 0.23元。 估值最低,互联网金融不到3个月实现1.5亿流水。公司的PB 与同类上市公司相比最低,仅不到2倍。除主业外,公司的互联网融资平台新丝路金服继续推进,目前已经上线12个产品,包括应收账款质押、房地产项目等融资项目。基于公司良好信誉,目前已经实现1.5亿流水。我们认为公司当前主要聚焦产品流程的打通、以及平台的信用积累,而后者是互联网金融的核心,作为最稳健的世界级化纤企业,公司对风险的控制深入骨髓,而这是互联网金融的核心,我们认为今年试点完成后公司明年有望扩大规模并实现盈利,建议持续关注。 维持盈利预测和“增持”评级。预计2015-2017年的营业收入分别为274亿(yoy +9%)、330亿(yoy +21%)、407亿(yoy +23%),归母净利润分别为5.11亿(yoy +357%)、7.47亿(yoy +46.2%)、13.1亿(yoy +75.3%),对应EPS 分别为0.53、0.78、1.36元,维持“增持”评级。 风险提示:1)油价下跌超预期;2)行业需求持续低迷
巨化股份 基础化工业 2015-03-06 7.88 6.08 -- 9.17 16.37%
12.04 52.79%
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公司是以氟化工为核心、氯碱配套的综合性氟化工行业龙头,具有完整产业链优势和规模优势。产业链:已形成制冷剂、含氟材料、特色氯碱材料、电子化学品、石化材料和基础化工在内的完整产业链。规模:公司R22 产能10 万吨,居行业第二;新型制冷剂占据行业主导地位;PVDC 树脂占国内市场份额的60%。 同时,公司产品结构逐渐升级,在建项目集中在高附加值的高端含氟新材料及高纯电子化学品。 氟化工行业见底企稳,R22 价格有望继续上涨。2014 年受生产配额限制导致供给偏紧影响,R22 价格年内最高上涨40%。而我们预测2015 年的供需偏紧的格局将加剧,具体理由如下:供给上15 年是R22正式消减的第一年,环保部核发生产配额27.4 万吨,较14 年削减11%;需求上根据我们的测算,总需求约26 万吨。R22 供需之差1.4 万吨,与14 年1.9 万吨的差值相比,供需紧张的格局进一步加剧,我们预计3 月底至4 月初,随着下游空调销售旺季的到来,国外出口的放量,R22 价格有望上涨。 R22 提价对巨化股份的业绩弹性最大,同时公司也将受益于行业集中度的提升: 业绩弹性敏感性分析:若按14 年交易后制冷剂用途R22 生产配额计算,R22 每上涨1000 元,巨化的EPS(税后)相对2013 年增厚14.3%,与东岳、三爱富相比业绩弹性最大。鉴于R22 价格变动对公司业绩的弹性影响较大,我们对其做如下敏感性分析:假设2015 年制冷剂R22 产销保持平稳,这部分因产品价格上涨所带来的利润并不会导致三费和折旧的同比增加,以综合税率20%计算,中性假设销量6 万吨,售价上涨至15500 元/吨,则EPS 增厚0.066 元。 配额制度将增强公司的规模经济和对下游的议价能力:1)配额削减的政策压力下,产能小的一些落后企业在政策补贴下,选择申请关闭生产线,行业集中度将进一步提升(东岳、梅兰、巨化产能已占行业50%以上);2)配额交易制度下,部分企业选择获取稳定利润将配额出售,巨化有10 万吨的产能装置,具备交易配额的承接能力。 在行业景气低谷,公司以“新材料、新环保、新能源、新用途”为方向进行产业转型升级,2015 年多个项目将逐步建成投产。公司积极研发、投资建设电子化学品、PVDC 氯碱新材料和含氟精细化学品等项目。 2015 年公司1.9 万吨电子湿化学品的投产,将丰富原有电子化学品产品线,有利于下游市场的开拓;PVDC乳液和多层共挤树脂将拓展产品的应用领域,从单一的火腿肠包装进入涂层和生鲜包装市场(保鲜膜等)。 2015 年公司多个新建项目将逐步建成试车投产,随着新产品的推广及市场的开拓,未来发展值得期待。 盈利预测及投资建议:预计公司2014-2016 年的营业收入分别为93.5 亿元、100.7 亿元和108.8 亿元,同比增长-4.0%、7.7%和8.0%;归属母公司净利润分别为1.9 亿元、3.6 亿元和4.1 亿元,同比增长-26.0%、94.1%和12.8%;对应EPS 分别为0.10 元、0.20 元和0.23 元。考虑到氟化工行业景气度和公司业绩均处于底部企稳阶段,同时控股股东连续增持,股价具有较强的安全边际,综合公司在氟化工行业中的优势地位(巨化与三爱富的业务最相近,公司的规模、盈利能力均优于三爱富,但估值和PB 却是三爱富的一半),我们首次覆盖,给予“增持”评级,目标价格为9.0 元,对应2015 年45 倍PE。 风险提示:制冷剂需求不及预期;原材料价格大幅波动的风险;新产品投放市场的进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名