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张俊

国盛证券

研究方向: 电气设备行业

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工作经历: 投资咨询资格编号:S0680518010004,曾供职于平安证券和中泰证...>>

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中宠股份 农林牧渔类行业 2021-04-02 29.56 -- -- 53.69 20.92%
45.43 53.69%
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事件: 中宠股份发布 2020年年度报告。 2020营业收入 22.33亿元,同比增 长 30.1%,归母净利润 1.35亿元,同比增长 70.72%,扣非净利润 1.25亿 元,同比增长 85.52%。 2020Q4营收 6.13亿元,同比增长 22.26%,归母 净利润 3864.14万元,同比增长 17.82%, 扣非净利润 3440.12万元,同比 增长 33.73%。 点评: 业绩落入预告上限,国内营收维持高增速。 分业务来看, 2020年宠物零食 营收 17.12亿元,同比增长 22.78%,毛利率增加 3.36pct 至 24.24%;宠 物罐头营收 3.11亿元,同比增长 34.04%,毛利率下降 4.46%至 27.1%; 宠物主粮营收 1.42亿元,同比增长 126.62%;宠物用品及保健品营收 1496.88万元,同比下降 37.77%;其他产品营收 5309.08万元,同比增长 1,445.84%。境外销售收入 16.91亿元,同比增长 23.18%;境内销售收入 5.42亿元,同比增长 57.74%,占比提升至 24.27%。 毛利率略有提升,汇兑损失增加。 受益国内市场和主粮产品占比提高,公司 2020年毛利率提升 0.9pct 至 24.7%, 2020Q4毛利率下降 2.25pct 至 22.43%。费用率方面, 2020年销售费用率同比下降 1.66pct 至 8.26%;管 理费用率同比增长 0.43pct 至 4%,主要系管理人员增加所致; 研发费用率 同比增长 0.21pct 至 1.55%, 主要系加强研发力度,研发费用投入增加所致; 财务费用率增长 0.82pct至 1.64%,主要系汇率变动导致汇兑损失增加所致。 品牌力逐步显现,看好国内业绩释放。 公司线上线下渠道布局完善,国内市 场业务收入维持高增速。在保持湿粮零食的优势下,公司持续发力宠物干粮 市场。公司前期市场费用更多投向渠道和人工上,后续重点投在品牌塑造等, 继续贯彻以"Wanpy 顽皮"、 " Zeal 真致"为核心的品牌战略,通过不同的品 牌定位迎合各细分市场的需求,品牌的影响力逐步显现。 随着国内销售规模 扩大, 相应的销售费用率也会有所下降,预计费用端保持平稳,看好国内业 绩释放。 盈利预测: 我们预测公司 2021-2023归母净利润为 2.02、 2.73、 3.58亿元, 分别增长 49.7%、 35.2%、 31.3%,维持“增持”评级。
南方航空 航空运输行业 2021-04-02 6.85 -- -- 7.07 3.21%
7.07 3.21%
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南方航空发布 2020年年报。 2020年南方航空实现营收 925.61亿元,同 比-40.02%; 归母净利润-108.42亿元,同比-508.98%; 扣非后归母净利润 -116.58亿元,同比-697.54%。 2020Q4实现营收 272.11亿元,同比 -27.74%;归母净利润-33.79亿元,亏损较 19年扩大 19.52亿元;扣非后 归母净利润-38.42亿元,亏损较 19年扩大 21.92亿元。 货运盈利有效缓解亏损, 处置飞机产生资产减值损失。 2020年公司航空客 运/货运收入分别为 705.34亿元/164.93亿元,占比 78.11%/18.26%,同比 -49.1%/+71.5%,其中货运物流公司实现净利润 40.13亿元。 根据谨慎性 原则, 公司计提资产减值准备 41.81亿元, 主要为提前处置部分老旧、运营 成本较高的飞机。 2020年公司毛利率为-2.53%,同比-14.62pct,其中 Q4毛利率为-0.44%,环比转负。费用率方面, 2020年公司销售费用率 5.67%, 同比+0.54pct;管理费用率 4.31%,同比+1.69pct;研发费用率 0.40%, 同比+0.17pct;财务费用率 3.23%,同比-1.60pct。 国际线受限,国内运力投放致票价承压。 2020年公司 RPK 为 1534.40亿客 公里,同比-46.15%,其中国内/国际分别-28.2%/-84.9%; ASK 为 2147.22亿客公里,同比-37.59%,其中国内/国际分别-17.6%/-80.6%; 客座率为 71.46%, 同比-11.35pct;飞机日利用率 7.02小时, 同比-2.94小时。 20年 9-12月, 公司国内 ASK 同比+6.5%/+11.6%/+8.5%/+9.5%/,国内线大量 投放导致国内票价承压, 20年公司客公里收入为 0.46元,同比-6.12%,其 中国内线为 0.41元,同比-21.15%。 由于航空业刚性成本高, 20年公司座 公里成本为 0.43元,同比+11.4%。 油价下降减轻成本压力,人民币升值带来汇兑收益。 2020年受油价下降影 响, 公司航油成本 187.97亿元,占主营业务成本的比例降低至 19.81%, 上年同期为 31.56%, 座公里航油成本为 0.09元, 同比-29.7%。汇率方面, 全年看人民币对美元即期汇率呈现出先升后贬再升的“N”字型走势, 整体 为升值, 2020年公司产生汇兑收益 34.85亿元,上年同期为汇兑损失 14.72亿元。 投资建议。 我国居民人均乘机次数存较大提升空间,短期看春运后居民出行 意愿不断增强, 供给收缩的情况下,一旦国际线打开,航司业绩有望大幅改 善。南航是我国规模最大的航空公司,航网分布合理, 双枢纽优势明显,我 们预计公司 2021-2023年归母净利润为-14.78亿元、 39.29亿元、 62.24亿 元, 同比+86.4%、 +365.9%、 +58.4%, 维持“买入”评级。
中国国航 航空运输行业 2021-04-02 9.05 -- -- 9.53 5.30%
9.53 5.30%
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中国国航发布 2020年年报。 2020年中国国航实现营收 695.04亿元,同比 -48.96%;归母净利润-144.09亿元,同比-324.85%;实现扣非后归母净利 润-147.41亿元,同比-338.76%。 2020Q4公司实现营收 210.50亿元,同 比-36.41%;归母净利润-42.98亿元,亏损较 19年扩大 39.44亿元;扣非 后归母净利润-43.96亿元,亏损较 19年扩大 40.13亿元。 联营公司亏损导致投资损失。 2020年公司航空客运/货运收入分别为 557.27亿元/85.53亿元,占比 80%/12%,同比-55.25%/+49.22%。 受疫情影响, 公司确认联营公司国泰航空/山航投资损失 51.09亿元/9.68亿元,占净利 润的 42.2%。 2020年公司毛利率为-8.82%,同比-25.66pct,其中 Q4毛利 率为-7.77%,环比转负。费用率方面, 2020年公司销售费用率 6.28%,同 比+1.41pct;管理费用率 5.93%,同比+2.67pct;研发费用率 0.26%,同 比-0.10pct;财务费用率 1.88%,同比-2.65pct。 尽管国内票价承压,客收水平仍为三大航第一。 20年公司 RPK 为 1098.3亿客公里,同比-52.90%,其中国内/国际分别-29.72%/-86.43%; ASK 为 1560.61亿客公里,同比-45.77%,其中国内/国际分别-19.15%/-82.95%; 客座率为 70.38%,同比-10.64pct;飞机日利用率 6.34小时,同比-3.38小 时。 Q4国内运力持续投放, 9-12月国内 ASK 同比+5.9%、 +13.7%、 +8.5%、 +1.3%, 供给增多致票价承压, 20年公司客公里收入为 0.5074元,同比 -4.98%,其中国内线 0.4665元,同比-20.96%, 仍为三大航中最高。由于 航空业刚性成本高, 20年公司座公里营业成本为 0.4846元,同比+23.15%。 油价下降减轻成本压力,人民币升值带来汇兑收益。 20年受油价下降影响, 公司航油成本 148.17亿元,占主营业务成本的比例降低至 19.59%,上年 同期为 31.76%,座公里航油成本为 0.09元,同比-24%。汇率方面, 全年 看人民币对美元呈现出先升后贬再升的“N”字型走势,整体为升值, 2020年公司产生汇兑收益 36.04亿元,上年同期为汇兑损失 12.11亿元。 投资建议。 长期看我国居民人均乘机次数存较大提升空间,短期看春运后居 民出行意愿不断增强,供给收缩的情况下,一旦国际线打开,航司业绩有望 大幅改善。 国航在国内市场拥有最优质的时刻资源,在国际市场时刻中具备 无可复制的先发优势, 客公里收益最高, 我们预计公司 2021-2023年归母 净利润为-18.85亿元、 45.96亿元、 89.96亿元,同比+86.9%、 +343.8%、 +95.8%, 维持“买入”评级。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-04-01 125.72 -- -- 129.24 2.57%
128.95 2.57%
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事件:事件:密尔克卫发布2020年年度报告。2020年营业收入34.27亿元,同比增长41.68%,归母净利润2.88亿元,同比增长47.1%,扣非净利润2.73亿元,同比增长44.8%。2020Q4营收10.41亿元,同比增长65.61%,归母净利润7716.01万元,同比增长48.8%。 点评:点评:营收保持高速增长,交易业务大幅增长。交易业务大幅增长。分业务来看,货运代理营收13.38亿元,同比增长26.13%,毛利率12.54%;运输业务营收8.86亿元,同比增长31.76%,毛利率11.99%;仓储业务营收5.05亿元,同比增长9.44%,毛利率48.17%;化工品交易营收6.91亿元,同比增长222.1%,毛利率7.13%。受益新开发客户、拓展新区域以及公司推广物贸一体化的化工品交易业务,交易版块收入占比由8.9%提高至20.2%。 毛利率略有下滑,费用率控制良好。控制良好。公司20年毛利率为16.71%,同比下降1.51pct,主要系低毛利率的交易版块收入占比提升。费用率方面:由于公司营收规模增长,费用率有所下降,其中公司销售费用率为1.42%,较去年同期下降0.51pct。管理费用率为3.75%,较去年同期下降0.74pct。财务费用率为0.89%,较去年同期上升0.21%,主要系汇兑损失及新增并购项目产生的银行借款及利息增加所致。 外延并购模式加速发展。我们认为危化品行业监管趋严,供需不平衡是长期逻辑,公司优秀的管理运营经验助力发展,看好公司长期成长空间。公司7大集群战略推进得力,业务向全国纵深拓展。除精细化工外,公司相继拓展新能源、半导体、快消、化学危废处理等领域,发展韧性更强。2018年底以来,公司先后收购了镇江宝华、上海振义、天津东旭、湖南湘隆、山东华瑞特、大正信(张家港)物流、江苏中腾、宁波道承、四川雄瑞物流、新能(张家港)能源、马龙国华、上港化工物流等公司,外延并购拓展了公司经营范围,上下游产业链公司更加联动更好发挥协同效应,带动公司业绩持续增长。 投资策略:我们预测公司2021-2023年归母净利润为4.04/5.31/6.76亿元,同比增长40.1%/31.5%/27.2%,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购失败风险,下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。
上海机场 公路港口航运行业 2021-03-30 58.60 -- -- 59.88 2.18%
59.88 2.18%
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受疫情影响,上海机场首次出现亏损。 分收入来看, 2020年公司航空性收 入 17.27亿元,同比下降 57.7%,其中架次相关收入 9.89亿元,同比下降 45.17%, 2020年浦东机场共保障飞机起降 32.57万架次,同比减少 36.37%; 旅客吞吐量 3,047.65万人次,同比减少 59.98%;货邮吞吐量 368.66万吨, 同比增加 1.44%。 非航空性收入 25.76亿元,同比下降 62.45%,其中商业 餐饮收入 12.67亿元,同比下降 76.8%, 公司公告 2020免税店租金收入 11.56亿元。其他非航收入 13.08亿元,同比下降 6.39%,主要由于业务量 下降致停车楼租赁以及桥载等配套收入同比减少所致。 我们预计五一和暑期 国内出行需求有望持续恢复,随着疫苗接种普及,国际旅客吞吐量有望逐渐 恢复,公司经营收益有望持续改善。 成本支出刚性, 毛利率大幅下降。 2020年公司毛利率下降 104.59pct 至 -53.38%,主要系成本较为刚性,营收收入大幅下降所致。 税金及附加为 448.92万元,同比下降 55.4%,主要系公司教育费附加和印花税支出同比 减少所致; 财务费用-2.76亿元,同比下降 32.28%, 主要系公司银行存款 利息收入同比增加所致。 随着国际旅客恢复, 机场价值有望凸显。 上海机场 2020年度免税店租金收 入 11.56亿元,新的免税协议主要条款调整以国际客流为计算免税收入的主 要依据。随着疫苗研发取得重大进展以及普及,国际客流有望逐渐恢复,我 们认为机场还是坐拥最优质的客群。机场免税消费有其独特的消费场景,虽 然疫情影响使得出入境旅客大幅减少,削减了机场渠道的销售额,但我们认 为在疫情恢复之后,机场在免税渠道中仍然占据重要地位,届时有望谈判好 2026年的免税店合同,机场价值有望凸显。 投资策略: 我们下调盈利预测,预测公司 2021-2023年归母净利润为 3.81亿元、 39.58亿元、 45.35亿元, 维持“买入”评级。
宁沪高速 公路港口航运行业 2021-03-30 9.80 -- -- 10.20 4.08%
10.60 8.16%
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事件:宁沪高速发布2020年年度报告。2020年实现营业收入80.32亿元,同比下降20.30%;归母净利润24.64亿元,同比下降41.32%;扣非归母净利润23.40亿元,同比下降44.10%。2020Q4实现营收26.80亿元,同比上升3.79%;归母净利润5.69亿元,同比下降11.22%;扣非归母净利润5.49亿元,同比下降18.83%。 点评:受疫情影响业绩短期受损。分业务看:2020年通行费收入60.16亿元,同比下降23.19%,系疫情和免费通行政策。配套业务收入13.11亿元,同比下降2.69%,系疫情期间免除部分商户租金和油价下跌。房地产销售收入6.22亿元,同比下降24.67%,系疫情影响房屋交付。投资收益6.18亿元,同比下降30.22%,主要受联营公司中占比较大的路桥板块企业经营业绩同比下降,以及其他权益工具分红同比减少所致。 需求端稳健,业务发展有序推进。主业需求端仍较稳健:2020年公司各路桥合计车流量同比增长12.24%,江苏省民用汽车保有量增长6.5%。在建项目有序进行:常宜和宜长高速先后通车,2020年五峰山大桥项目累计投资87.4%,预计2021年7月通车,龙潭大桥项目累计投资21.4%,预计2024年通车。持续收购和投资:2020年公司参与收购土耳其ICA公司收费路桥项目,投资设立资子公司长江商能。恢复收费后基本面稳步修复:分季度看,2020Q1-Q4营收分别同比-59.21%/-31.07%/+0.88%/+3.79%。 成本较刚性。2020年公司营业成本46.87亿元,同比增长2.42%,主要由于车流量增长致使道路摊销上升。综合毛利率为41.65%,同比减少12.94个百分点;净利率30.68%,同比减少10.99个百分点。管理费用下降13.34%,系公司强化预算管理,严格费用控制;财务费用下降4.28%,通过灵活的融资策略降低有息负债融资成本。 维持高分红,长期投资价值显著。2020年公司依旧保持原有派息水平:0.46元/股(含税),分红率达94.04%,严格执行了公司现金分红政策。宁沪高速核心路产区位优质,收费公路主业稳健发展;布局油品销售、房地产等多元化业务;升级六大服务区,区域经济发达,具备高客流储备和高水平消费群体,期待流量变现蓝图。短期业绩受损不改公司长期投资价值,预测宁沪高速2021-2023年归母净利润分别为43.3/48.3/51.5亿元,同比分别+75.8%/+11.4%/+6.6%,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险、替代交通分流风险。
顺丰控股 交运设备行业 2021-03-19 92.59 -- -- 89.88 -3.42%
89.42 -3.42%
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事件:顺丰控股发布2020年度报告。2020年实现营业收入1539.87亿元,同比增长37.25%,归母净利润73.26亿元,同比增长26.39%,扣非净利润61.32亿元,同比增长45.74%。2020Q4营收443.93亿元,同比增长32.82%,归母净利润17.28亿元,同比增长16.37%,扣非净利润10.28亿元,同比增长47.57%。 点评:时效、经济、快运、国际业务带动,业务量高增长。20年公司完成业务量81.37亿票,同比增长68.46%,主要系特惠专配等产品增速较快。 我们认为随着鄂州机场的投产,有望进一步带动时效件和供应链等业务的发展。分产品收入来看,时效产品收入663.6亿元,同比增长17.41%;经济产品收入441.48亿元,同比增长64%;快运产品收入185.17亿元,同比增长46.27%;冷运及医药产品收入64.97亿元,同比增长27.53%;同城急送产品收入31.46亿元,同比增长61.17%;国际产品收入59.73亿元,同比增长110.4%;供应链产品收入71.04亿元,同比增长44.45%;其他产品22.44亿元,同比增长73.66%。时效、经济、医药及冷运、国际等业务板块净利润89.87亿元,快运业务板块亏损9.08亿元,同城、供应链业务等板块亏损11.25亿元。 产品结构调整毛利率下降,费用率控制良好。20年毛利率下降1.07pct至16.35%,20Q4毛利率下降0.99pct至11.97%,主要系经济、快运和供应链产品营收占比提升使得总体毛利率有所下降。随着规模效应,20年销售费用率下降0.32pct至1.46%,管理费用率下降1.11pct至7.53%,研发费用率增长0.07pct至1.13%;财务费用率下降0.06pct至0.55%,主要系债务性融资利息支出增加以及利息收入减少综合影响所致。 拟并购嘉里物流,完善国际业务布局以及供应链业务解决方案。公司拟收购嘉里物流51.8%股权,完善国际业务布局以及供应链业务解决方案。嘉里物流在泰国和越南有着本土快递运营经验和资源,拥有广泛的国际货运代理覆盖网络,在亚洲区内、亚洲至美国、欧洲等流向上拥有较强能力,并在其他潜力市场(如中东地区)也进行了前瞻性布局。通过本次交易,顺丰控股可以补充国际货代等关键能力,并进一步完善国际业务的战略布局投资策略:我们预测预测公司2021-2023年归母净利润为90.72亿元、123.88亿元、149.81亿元,同比增长23.8%、36.5%、20.9%,维持“买入”评级。 风险提示:收购发行失败的风险;宏观经济波动风险;市场竞争加剧风险;燃油价格波动风险;人力成本大幅增长风险。
白云机场 公路港口航运行业 2021-03-17 14.06 16.92 68.02% 14.50 3.13%
14.50 3.13%
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白云机场:三大门户复合型枢纽机场之一。白云机场是珠三角世界级机场群及粤港澳大湾区的核心机场,拥有三条跑道,两座航站楼,可满足年起降62万架次、8000万旅客量和250万吨货邮量的运营需求,2019年旅客吞吐量位列全国第3,全球第11;2020年旅客吞吐量攀升至全球第1。疫情前公司营收保持连续19年增长,2000-2019年CAGR~12.9%;三大冲击(在建工程转固、取消机建费返还、新冠疫情爆发)导致净利润自2018年起下降,伴随需求复苏,公司业绩有望触底反弹。 区域机场群内产能优势突出,静待突出重围。白云机场的竞争者为香港机场和深圳机场。香港机场因航权开放及历史发展,国际航线竞争力强,但面临产能瓶颈;深圳机场缺乏强有力的主基地航司;此外香港和深圳在空域方面存在冲突,在建的三跑道或存在效率不足的情况。反观白云机场,目前产能尚未饱和,规划产能最高,且有能力承接香港机场的溢出国际客流,19年旅客吞吐量已反超香港机场,竞争格局有望改善。 政策和区位优势明显,主基地航司助力国际枢纽建设。国务院确立了白云机场大型国际航空枢纽的战略地位,公司有望在国际航权分配、空域使用、航线安排、产能扩张等方面获得政策支持;广州经济发达,处于欧洲至大洋洲航空市场的中心,具备发展国际枢纽的条件。2009年起主基地航司南航把澳洲作为突破口,逐步新开和加密了一系列广州至澳洲的航线航班,7年间广州-澳新的旅客量实现了10倍的高速增长,2012年南航正式推出“广州之路”理念,相继新开了多条欧洲、北美和东南亚航线,进一步加强了白云机场的国际枢纽地位。 非航业务存较大提升空间,成本端相对可控。驱动业绩增长的因素包括:①国际旅客占比提升,航空性收入及航空延伸性收入结构有望得到优化;②免税业务处在起步阶段,人均免税消费额仅为首都机场、上海机场的1/4~1/3,成长空间大;③非航业务中的商业餐饮、广告业务招商落地,保障稳定收入来源;④白云机场产能充裕,有望支撑未来3~5年的业务增长,成本端相对可控。 投资建议。我们长期看好中国机场行业发展,白云机场是我国三大门户复合型枢纽机场之一,竞争优势明显,成长空间广阔。我们预计白云机场2020-2022年分别实现归母净利润-2.81亿元/4.60亿元/12.65亿元,同比分别-128.1%/+263.8%/+174.9%。我们给予公司2021年目标价人民币17元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情恢复不及预期,免税业务不及预期,扩建工程或影响未来年度业绩,商业违约风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-03-09 117.12 -- -- 130.00 10.75%
129.71 10.75%
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拟收购上港化工物流, 完善上海化学工业区服务能力。 上海港口化工物流有限公司位于上海市化学工业区奉贤分区, 其拥有仓储用地以及运输配送能力。 上港物流持有上港化工物流 100%股权, 是上港集团全资拥有的港口物流领域的核心企业,是全国先进物流企业,物流百强企业。 上港物流整合了上港集团旗下的港口物流产业资源,拥有得天独厚的口岸物流优势, 经营范围涵盖了仓储堆存、陆路运输、危险品储运、船舶代理、国际货运代理、重大件货物接运、散杂货码头装卸、多式联运、集装箱装拆箱、拼箱等全方位物流 业务。 公司拟 收购上港化工 物流 100%股 权, 交易价格 不低于83,880,728.33元人民币,收购是为完善完善上海化学工业区的线下化工品服务能力, 服务芯片、半导体等行业的客户,并拓展智能化工公路港的布局。 外延并购拓展上下游产业链,带动公司业绩持续增长。 2018年底以来,公司先后收购了镇江宝华、上海振义、天津东旭、湖南湘隆、山东华瑞特等公司,外延并购拓展了公司经营范围,上下游产业链公司更加联动更好发挥协同效应, 带动公司业绩持续增长。 2020年 7月以来公司持续收购大正信(张家港)物流 100%股份加速张家港密度建设; 收购江苏中腾大件运输有限公司 80%的股份,培育工程物流的履约能力。 2020年 10月以来收购宁波道承 100%股份夯实宁波区域业务基础;收购四川雄瑞物流 60%股份, 大幅提升川渝地区配送能力及客户协同。 2020年 11月公司全资收购新能(张家港)能源有限公司, 在张家港建设的超临界高级水氧化技术装置,与传统的焚烧、填埋相比,拥有效率高,成本低、超低排放等明显的优势, 将打通公司的全供应链服务,延伸化工产品全生命周期管理,增加公司的化学危废综合处理能力,使得化工产品从生产到处置的全链条更符合绿色生态的理念。 2021年 2月收购马龙国华, 为滇桂黔出产的化工资源布局线下分销网络,并释放危险化工品的铁路运输能力,实现磷资源及其他基础化学品的全国分销。 我们认为收购项目和技改项目将为公司后续快速发展奠定良好基础。 投资策略: 我们预测公司 2020-2022年归母净利润为 2.83/3.89/5.26亿元,同比增长 44.4%/37.3%/35.3%,维持“买入”评级。
上海机场 公路港口航运行业 2021-03-02 60.90 -- -- 62.59 2.78%
62.59 2.78%
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事件 :上海机场发布 2020年度业绩快报,2020年营业收入 43.01亿元,同比下降 60.7%,归母净利润为-12.67亿元,同比下降 125.18%;2020Q4营业收入 8.63亿元,同比下降 68.46%,归母净利润为-5.29亿元,同比下降 151.1%。 点评:受疫情影响,上海机场出现亏损。 受疫情影响,浦东机场旅客吞吐量及飞机起降架次大幅下降,浦东机场共保障飞机起降 325,680架次,同比减少36.37%;旅客吞吐量 3,047.64万人次,同比减少 59.98%,其中国际和地区旅客 486.36万人次,同比下降 87.37%;货邮吞吐量 368.75万吨,同比增长 1.47%。公司按照民航局相关政策要求,免除了相关项目收费并降低了部分项目收费标准;按照上海市国资委相关政策要求对非公中小等企业相关租金费用进行了减免。与日上上海签署新的免税店补充协议,使得非航空性收入较以往大幅下滑。受就地过年政策影响,春运预计客流同比下滑较大,预计 3月份国内旅客吞吐量有望恢复,随着疫苗接种普及,国际旅客吞吐量有望逐渐恢复。 随着国际旅客恢复 , 机场价值 有望 凸显。上海机场 2020年度免税店租金收入 11.56亿元,新的免税协议主要条款调整以国际客流为计算免税收入的主要依据。随着疫苗研发取得重大进展以及普及,国际客流有望逐渐恢复,我们认为机场还是坐拥最优质的客群,2019年 Geeratio Research 数据说明机场在全球免税零售渠道占比高达 55.4%。机场免税消费有其独特的消费场景,虽然疫情影响使得出入境旅客大幅减少,削减了机场渠道的销售额,但我们认为在疫情恢复之后,机场在免税渠道中仍然占据重要地位,届时有望谈判好 2026年的免税店合同,机场价值有望凸显。 投资策略:我们下调盈利预测,预测公司 2020-2022年归母净利润为-12.67亿元、5.9亿元、39.1亿元,维持“买入”评级。 风险提示 :宏观经济不及预期风险、疫情控制不及预期、时刻增长不及预期风险、消费者购买力下降风险、市内免税店分流风险。
顺丰控股 交运设备行业 2021-02-11 116.50 -- -- 124.70 6.49%
124.06 6.49%
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事件:顺丰控股发布拟部分要约收购嘉里物流51.8%股权的公告,发布2021年度非公开发行A股股票预案。 点评:收购嘉里物流,完善国际业务布局以及供应链业务解决方案。公司拟以现金方式收购嘉里物流931,209,117股股份(约占标的公司已发行股本的51.8%和全面摊薄股本的51.5%),总对价约为港币17,555,022,352元。嘉里物流在泰国和越南有着本土快递运营经验和资源,拥有广泛的国际货运代理覆盖网络,在亚洲区内、亚洲至美国、欧洲等流向上拥有较强能力,并在其他潜力市场(如中东地区)也进行了前瞻性布局。通过本次交易,顺丰控股可以补充国际货代等关键能力,并进一步完善国际业务的战略布局;增强空海货代及清关能力,可以完善顺丰控股端到端的整体供应链解决方案能力;可利用规模效应获得对外部航司更佳的议价能力并提高原有仓位装载率,实现双方在国际航空运输环节的成本优化;通过共享丰富优质的客户资源及交叉销售,发挥协同效应,可以实现双方业务的更优发展。 定增募集220亿元投入基础设施建设,夯实公司运营底盘。公司拟非公开发行不超过本次非公开发行前公司总股本的10%,即不超过455,644,045股,募集资金总额不超过220亿元,用于速运设备自动化升级项目60亿元,新建湖北鄂州民用机场转运中心工程项目50亿元,数智化供应链系统解决方案建设项目30亿元,陆路运力提升项目20亿元,航材购置维修项目20亿元,补充流动资金40亿元。本次速运设备自动化升级项目将有效提升各中转场及仓储中心的处理能力和运行效率;有助于改善公司中转场处理不同类型产品、适应多元化应用场景的能力;航材购置维修项目、鄂州机场转运中心项目将改善公司航空运力网络结构,提升飞机载运率,提高货运效益;提升航权和时刻的自主决定能力,扩大航空运力网络覆盖范围。本次陆路运力提升项目旨在提高自有运力比例,助力公司实现更为高效的成本管控。 收购嘉里物流股权以及定增进一步增强公司核心竞争力。我们认为,通过本次收购嘉里物流51.8%股权以及非公开发行A股股票,将进一步夯实公司运营底盘,进一步提升公司服务时效和服务质量,增强公司核心竞争力,进一步完善公司国际业务、供应链业务,向着综合物流服务商迈进。 投资策略:不考虑并表影响,我们上调公司盈利预测,预测公司2020-2022年归母净利润为75.86亿元、91.63亿元、123.55亿元,同比增长30.9%、20.8%、34.8%,维持“买入”评级。 风险提示:收购发行失败的风险;宏观经济波动风险;市场竞争加剧风险;燃油价格波动风险;人力成本大幅增长风险。
宏川智慧 航空运输行业 2021-02-04 19.42 23.30 51.00% 20.08 3.40%
20.08 3.40%
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事件:宏川智慧发布2020年度业绩快报。报告期内,公司实现营业收入84,954.14万元,同比增长74.82%;实现营业利润29,995.09万元,同比增长52.52%;实现利润总额29,577.40万元,同比增长50.11%;实现归属于上市公司股东的净利润23,179.74万元,同比增长58.98%。 点评:业绩符合预期。2020年公司业绩大幅上升的主要因素为储罐出租率和单价的提升,以及营储罐罐容和运营化工仓库面积的大幅增加。2020Q1-Q4,公司归母净利润分别同比-26%/+37%/+115%/+59%。受疫情影响,下游石化品生产短期受抑制,导致上游生产供过于求,利好中间仓储环节需求。公司报告期末的运营储罐罐容较期初增加了92.21万m3,运营化工仓库面积增加了0.24万m2。截至报告期末,公司总资产较期初增长77.58%,运营储罐罐容为230.60万m3、运营化工仓库面积为2.07万m2。截至报告期末,公司股本较期初增长30.08%,主要系公司本期以资本公积转增股本以及股票期权行权所致,也导致归属于上市公司股东的每股净资产下降9.41%。 持续布局优质资产,规模效应、协同效应持续加码。公司于2019年12月收购中山嘉信,2020年5月收购常熟宏川、常州宏川56.91%股权,子公司东莞宏川、宏元于2020年4月投入运营,公司在长三角、珠三角和东南沿海持续布局优质资产。2020年1月竞拍收购常熟汇海仓储和汇海置业旗下资产,拟并入一个2万吨级(或二个2,000吨级、二个500吨级)码头泊位、合计罐容13.39万m3的90个储罐、合计面积为1.46万m2的化工仓库以及相关附属设施,进一步加强公司长三角地区的库区协同和规模效应。 区位竞争优势凸显,加速化工仓库布局。1)公司华东库区仓储功能较集中,单位罐容投资成本低,品牌输出复制效率高,可充分享受规模扩张带来的利润增长。2)公司华南库区由于珠三角制造业发达,石化品需求较复杂,公司采用差异化竞争,布局有特殊储存需求的石化品细分市场,竞争优势凸显。 3)第二主业化工仓库存储解决客户多元化需求的痛点,收益水平高,同样具备资产稀缺性。若竞拍交割顺利,公司运营化工仓库面积将达3.53万m2。 投资策略:公司所处化工仓储赛道,具备资产稀缺、规模扩张空间大、经营长寿等属性;公司核心资产区位优质,品牌输出能力强,具有一定利润弹性空间。维持公司2021年24.42元的目标价,维持“买入”评级。 风险提示:石化品下游需求过于旺盛的风险;新建、并购项目经营不及预期的风险;安全经营的风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-02-04 139.42 -- -- 147.83 6.03%
147.83 6.03%
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事件:公司拟通过公开摘牌方式收购江苏马龙国华工贸股份有限公司95.6522%股权的公告。交易价格不低于118,230,000元人民币。 点评:拟并购马龙国华,拓展磷资源供应链服务能力。密尔克卫在现有供应链物流服务的基础上,为滇桂黔出产的化工资源布局线下分销网络,并释放危险化工品的铁路运输能力,实现磷资源及其他基础化学品的全国分销,用数字化供应链能力服务广大中小客户,拟通过公开摘牌方式现金收购马龙国华95.6522%股权,交易价格不低于118,230,000元人民币。马龙国华以国内黄磷贸易以及黄磷远距离第三方物流服务为核心,同时利用供应链、资金优势兼营非黄磷化工品贸易。马龙国华远距离黄磷铁路运输及分销、配送能力稳定超过11万吨/年,凭借物流体系和供应链的优势,已经成为国内黄磷贸易行业的龙头企业。 外延并购拓展上下游产业链,带动公司业绩持续增长。2018年底以来,公司先后收购了镇江宝华、上海振义、天津东旭、湖南湘隆、山东华瑞特等公司,外延并购拓展了公司经营范围,上下游产业链公司更加联动更好发挥协同效应,带动公司业绩持续增长。2020年7月以来公司持续收购大正信(张家港)物流100%股份加速张家港密度建设;收购江苏中腾大件运输有限公司80%的股份,培育工程物流的履约能力。2020年10月以来收购宁波道承100%股份夯实宁波区域业务基础;收购四川雄瑞物流60%股份,大幅提升川渝地区配送能力及客户协同。2020年11月公司全资收购新能(张家港)能源有限公司,在张家港建设的超临界高级水氧化技术装置,与传统的焚烧、填埋相比,拥有效率高,成本低、超低排放等明显的优势,将打通公司的全供应链服务,延伸化工产品全生命周期管理,增加公司的化学危废综合处理能力,使得化工产品从生产到处置的全链条更符合绿色生态的理念。我们认为收购项目和技改项目将为公司后续快速发展奠定良好基础。 投资策略:我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.83/3.89/5.26亿元,同比增长44.4%/37.3%/35.3%,维持“买入”评级。 风险提示:并购失败风险,下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2021-02-01 52.00 -- -- 59.18 13.81%
59.18 13.81%
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事件:中宠股份发布2020年度业绩预告。2020年归母净利润为11,008.90 万元-14,154.30 万元,同比增长39.34%-79.15%,扣非净利润为9942.77 万元-13,088.17万元,同比增长47.17% -93.73%。 点评: 业绩预告符合预期。2020年归母净利润增速为39.34%-79.15%,主要系鸡肉等原材料价格有所下降;宠物食品作为宠物日常生活的必需品,海外市场在疫情期间仍然保持了良好的消费需求;公司积极开拓国内市场,集中资源不断夯实公司品牌及渠道能力,取得了良好的成效。2020Q4归母净利润为1384.56万元-4529.96万元,同比-57.78%至+38.12%,扣非净利润为849.32万元-3994.72万元,同比-66.98%至+55.29%,受人民币升值影响,产生汇兑损益。 受益全球化战略布局,国内市场持续发力。由于宠物食品消费偏刚需,受疫情影响相对较小,公司在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均有生产基地设立,受益于全球化的战略布局,在疫情期间均保持了正常的生产运作,保障了产品生产与订单的及时交付,我们预计公司海外收入有望维持较高增速。由于国内宠物干粮占宠物食品份额最大,在保持湿粮零食的优势下,公司持续发力宠物干粮市场,费用投入上持续加大品牌塑造。公司增资杭州领先,充分发挥其在电商经营方面的优势,有利于推进国内市场的建设,提升公司的整体盈利能力与市场份额,从而进一步提升公司品牌知名度及市场竞争力。公司增资华元德贝,可以充分发挥其在电商经营方面的优势,积极拓展国内宠物食品线上市场,使公司品牌影响力以及整体盈利能力得到提升。 投资策略:我们下调盈利预测,预测公司2020-2022归母净利润为1.25亿元、1.85亿元、2.42亿元,分别增长57.6%、48.8%、30.7%,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。
宏川智慧 航空运输行业 2021-01-22 18.75 -- -- 20.38 8.69%
20.38 8.69%
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国内液体石化品仓储龙头。宏川智慧主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务,经营品种以油品和醇类为主。公司石化品库区主要布局国内长三角、珠三角和东南沿海地区,截至2020H1,公司运营石化品储罐523座,罐容230.6万m3,罐容市占率达5.4%,其中2020年并购和新建投产罐容占比40%,公司处于规模快速扩张期。2019年实现营收4.86亿元,同比增长22.07%;实现归母净利润1.46亿元,同比增长41.96%,已经持续7年正增长。公司固定成本占比高,利润弹性大,2019年毛利率61.26%,净利率30%,ROE8.05%,均处于上升状态。 石化品仓储需求较为刚性,行业区域竞争属性强。国内石化产业供需区域不平衡锁定物流仓储的刚性需求,油田和石化开发区主要集中于东北和西北,而精细化工生产主要集中于华东和华南地区。从量上,石化品消费、产量、进口量的持续增长保障仓储需求;从价格上,短期石化品原材料价格波动利好仓储环节获利。以市场经营效益平均值测算营收空间为57-77亿元,若以宏川智慧经营为参考,市场空间可达144亿元,利润空间44亿元。对标世界最大的港口储罐企业Vopak,公司所处赛道具备长寿、规模扩张空间大、营利性长期有保障的属性。 资产区位优质,模式复制盈利确定性高。公司资产位于经济发达、石化品生产集中地区,库区所在城市GDP全国领先。1)自有10座石化码头资源,支撑罐容快速扩张,降低成本、吸引客户。2)公司华东库区仓储功能集中,单位罐容投资成本低,品牌输出复制效率高,可充分享受规模扩张带来的利润增长。3)公司华南库区由于珠三角制造业发达,石化品需求较复杂,公司采用差异化竞争,布局有特殊储存需求的石化品细分市场,竞争优势凸显。2020年公司新增若干自建和并购项目,进一步强化华东和华南库区,以及开拓东南沿海市场。公司出租率和租金较市场溢价10%-20%,储罐周转和租金价格均有上升空间,利润弹性强。高附加值业务开始发力。第二主业化工仓库存储解决具有多元化需求客户的痛点,对标密尔克卫,该业务净利率达40%。轻资产业务物流链管理服务可充分发挥公司规模、资源和品牌优势,获取第三方库的租金价差收益。 投资策略:预测2020至2022年公司实现归母净利润分别为2.47/3.27/4.32亿元,同比分别增长69.2%/32.7%/31.8%。公司所处赛道规模扩张空间大,核心资产区位优质,品牌输出能力强,具有较高利润弹性空间。给予公司2021年目标价24.42元,对应33倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:石化品下游需求过于旺盛的风险;新建、并购项目经营不及预期的风险;安全经营的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名