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张俊

国盛证券

研究方向: 电气设备行业

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工作经历: 投资咨询资格编号:S0680518010004,曾供职于平安证券和中泰证...>>

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顺丰控股 交运设备行业 2019-10-01 38.98 46.80 10.61% 42.25 8.39% -- 42.25 8.39% -- 详细
国内领先的快递物流综合服务商。顺丰速运于1993年在广东顺德成立,2002年从加盟制转变为直营,并在深圳设立集团总部,2009年自购全货运飞机并建立自有航空。近年顺丰从快递向综合物流转型,积极拓展快运、冷链、同城、国际、供应链业务。2019年上半年实现营业收入500.75亿元,同比增长17.68%,归母净利润31.01亿元,同比增长40.35%。 高品质服务、品牌溢价构建竞争壁垒。顺丰定位快递中高端市场,客户对价格的敏感性较弱,但对于时效、安全、服务等方面的要求较高。我们认为1)顺丰凭借直营模式有助于保障服务质量和时效,确保客户体验和感知。2)顺丰机队优势保证了1000公里以上的长距离运输时效性,鄂州机场投入使用后将有效降低货运单位成本,使得远距离快件优势更加明显。3)顺丰服务网点覆盖全国及海外,与中铁联合开发高铁极速达及电商班列等铁路运输产品,在中短距离上保持时效和成本优势。 经济件新产品成效凸显,成本管控显成效。1)时效件19Q2增速逐步攀升,经济件推出特惠专配等新产品,主要针对的是快速增长的电商件市场,产品推出后增速迅猛,带动经济产品收入规模及市场占有率加速提升。2)顺丰持续加大科技投入,2019上半年研发投入12.1亿元,同比增长56.31%,利用大数据和云计算技术,在运输、中转、包装、仓储等环节进行成本管控,尤其在运输环节通过打造车货匹配平台顺陆产品实现运输价格透明化,大数据优化路由设计,提升运输装载率,2019H1运力成本占收入比下降1.98个百分点,降本增效成果显现,毛利率持续提升。3)受新业务持续投入,使得18年业绩承压,随着新业务快速发展,规模效应下盈利逐渐改善。 长期看多元化布局打开发展空间。回顾UPS发展历程,其持续扩张业务领域,进而带动营收持续增长。顺丰控股从快递品牌商向综合物流提供商转型,积极拓展快递以外的重货、冷链、同城、供应链等业务,市场空间由6000亿扩展至6万亿,多元化布局打开发展空间,市值有三倍成长空间。2018年UPS国际包裹占比约20%,供应链及货运占比约20%,对比顺丰在国际件和供应链及货运占比仍然较低,未来有较高的提升空间。 投资策略:我们预测公司2019-2021年归母净利润为58.14亿元、68.72亿元、79.6亿元,同比增长27.6%、18.2%、15.8%。顺丰为综合物流龙头,给予一定估值溢价,我们给予公司2020年目标价46.8元,对应30倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;市场竞争加剧风险;燃油价格波动风险;人力成本大幅增长风险。
中国国航 航空运输行业 2019-09-12 8.42 -- -- 8.71 3.44% -- 8.71 3.44% -- 详细
事件: 中国国航发布 2019年半年度报告。 2019H1营业收入 653.13亿元,同比增长 1.67%,归母净利润 31.39亿元,同比下降 9.49%,扣非净利润30.25亿元,同比下降 3.49%。 2019Q2营收 327.59亿元, 同比增长 0.38%,归母净利润 4.17亿元, 同比下降 50.42%。 可用座公里增速下降, 国货航剥离影响营收增速。 分业务来看, 2019年上半年实现客运收入 598.51亿元,同比增长 5.2%, 可用座公里增长 5.93%,增速较去年同期下降 6.51个百分点, 客座率同比增加 0.51个百分点至80.99%, 客公里收益下降 1.29%至 0.5214, 其中,因运力投入增加而增加收入 33.71亿元,因客座率上升而增加收入 3.82亿元,因收益水平下降而减少收入 7.96亿元。 货邮运输收入为 28.30亿元, 同比下降 44.23%, 剔除国货航不再纳入合并范围的影响后,货邮运输收入同比减少 0.67亿元, 其中,因运力投入增加而增加收入 1.00亿元,因载运率下降而减少收入 1.63亿元,因收益水平下降而减少收入 0.04亿元。 原油较去年同期影响减少, 成本控制良好。 成本方面, 营业成本同比增长0.97%, 布伦特原油较去年同期平均下降 7.01%,汇率贬值 6.43%, 航空煤油出厂价基本与去年同期持平, 航空燃油成本同比增加 0.19%; 起降及停机费用增加 9.29%,主要系飞机起降架次增加; 折旧及租赁费增加 2.36%,自有及租赁飞机数量有所增加; 员工薪酬成本同比增加 3.96%,主要系生产规模扩大及雇员数量增加。 经营性资产并表带来财务费用率提升。 公司毛利率提升 0.58pct 至 16.13%。 费用率方面, 销售费用率增长 0.32pct 至 5.09%,主要为乘客人数增加带来的订座费用增加的影响; 研发费用率和管理费用率下降 0.19pct 至 3.31%,主要系不再合并国货航的影响; 财务费用率增长 1pct 至 3.96%,主要系执行新租赁准则的影响。 投资策略: 受 ASK 增速下降以及新会计准则影响, 我们下调盈利预测, 预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 73.69亿元、 95.68亿元、 115.24亿元, 分别增长 0.4%、 29.8%、 20.4%, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-09-02 37.12 -- -- 39.20 5.60%
39.20 5.60% -- 详细
事件: 韵达股份发布 2019年半年度报告。 2019H1营业收入 155.54亿元,同比增长 163.51%,归母净利润 12.96亿元,同比增长 29.6%,扣非净利润 11.87亿元,同比增长 27.46%。 2019Q2营收 88.7亿元, 同比增长173.27%, 归母净利润 7.3亿元, 同比增长 22.31%。 快递业务量维持高增速, 增加派费收入项目营收大增。 2019年上半年, 公司实现营业收入 155.54亿元,同比增长 163.51%,其中快递服务业务收入142.83亿元,同比增长 174.24%,主要系快递业务量增长带动及增加派费收入项目。 2019H1公司完成快递业务量 43.34亿票,同比增长 44.71%,增速高出行业 19个百分点, 市场份额达到 15.62%,较去年同期提高 2.06个百分点。 我们剔除派费因素, 测算毛利率下降约 1.98pct, 受市场竞争影响小于同行。 费用方面, 销售费用同比增长 28.3%,主要系职工薪酬、房租费等增加所致;管理费用同比增长 59.71%, 主要系职工、信息化费用增加所致,其中 Q2管理费用率较 Q1下降 1.56pct, 主要系剥离快运业务影响; 研发投入增加 33.51%,主要系研发人员增加所致; 财务费用同比增长110.72%,主要系利息支出增加所致。 精细化管理降成本,快递服务体验提升。 公司不断深化基于科技创新和精细化管理的“成本领先型”竞争策略, 在核心区域、核心路线提升牵引车比例和平均装载率, 开发“车货匹配”、“空载车辆管理”等在途配载系统, 通过自动化设备升级改造(研发投入多层交叉带,效率较以往提升 2倍), 推进直跑, 减少中转环节, 持续降低单票边际成本。 在服务质量上,公司上半年月均有效申诉率为 0.06(每百万件),同比下降 96%, 高效、便捷、优质的快递服务体验使得公司快递业务量获得了远高行业增速的快速增长,市场份额稳步提升。 发力时效与生鲜产品。 公司把“当日达、次日达”作为时效产品重点进取方向, “ 跨省 800公里次日达”月达成率较去年同期提升最高达 14%。 公司推进生鲜限时寄递产品“韵鲜达”项目, 在陕西、四川、云南、贵州等地部分加盟商的特色水果客户业务量增速超过 300%,增长潜力巨大。 投资策略: 我们预测公司 2019-2021年净利润为 29.29亿元、 36.5亿元、44.61亿元, 同比增长 8.5%、 24.6%、 22.2%,维持“买入”评级。 风险提示: 电商增长不及预期的风险、价格战超预期风险、人力成本大幅上升风险。
申通快递 公路港口航运行业 2019-08-30 23.57 -- -- 24.45 3.73%
24.45 3.73% -- 详细
事件: 申通快递发布 2019年半年度报告。 2019H1营业收入 98.71亿元,同比增长 48.62%,归母净利润 8.32亿元,同比下降 4.04%,扣非净利润7.82亿元,同比下降 5.74%。 2019Q2营收 53.64亿元, 同比增长 43.57%,归母净利润 4.27亿元, 同比下降 12.73%。 点评: 受价格战影响毛利率有所下滑。 2019年上半年, 公司完成业务量约 30.12亿件,同比增长 47.25%,市占率 10.85%, 同比扩大 1.59%。 单票信息服务收入 0.53元,同比下降 25.85%, 主要系市场竞争加剧,公司为保持并拓展业务,面单返利增加; 单票中转收入 1.05元,主要系与上年同期相比公司新增 13家直属转运中心,导致单票中转收入增加;单票有偿派送收入 1.61元,同比下降 7.97%,主要是公司根据业务发展需要,对派费的计费规则做了细微的调整,导致整体派费小幅度下降。 公司毛利率下降 5.36pct 至13.78%, 主要系面单返利增加和派费计费规则细微调整。 费用率方面, 销售费用率增加 0.01pct 至 0.64%, 主要系业务量增加、销售人员人工成本相应增加所致; 管理费用率和研发费用率增加 0.64pct 至 2.92%, 主要系管理精细化程度提高、管理人员人工成本相应增加所致; 财务费用率增加 0.54pct至-0.33%, 主要系利息收入减少所致。 精细化管理举措逐步落地,静待成本改善。 1) 2019年上半年公司新增 24套自动化交叉带分拣系统, 进一步降低中转操作成本。 2) 在车型方面,公司共有 13.5米以上的干线运输车辆 2500余辆,随着规模效应提升单票运输成本有望持续下降。 3) 在服务质量方面,申通快递上半年有效申诉率呈现逐月快速下降趋势, 低于全国平均水平达到百万分之 0.04。 阿里拟增购申通快递, 未来前景看好。 阿里巴巴拟增购上市公司 31.349%股权, 自 2019年 12月 28日起三年内收购,全部行权之后,阿里巴巴将持有上市公司 46%的股权。 阿里巴巴增购公司股权有利于帮助上市公司尽快完成主营业务的迭代升级,有利于上市公司的长期盈利能力投资策略: 受价格战影响, 我们下调盈利预测, 预测公司 2019-2021年净利润 20.79亿元、 25.47亿元、 32.15亿元,同比增长 1.5%、 22.5%、 26.2%,维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争导致的风险、拼多多等电商增长不及预期的风险。
物产中大 批发和零售贸易 2019-08-28 5.21 -- -- 5.80 11.32%
5.81 11.52% -- 详细
费用率下降带动业绩高增长。2019年上半年,公司核心主业供应链集成服务板块营业收入1521.27亿元,同比增长20.52%,占营业收入95%,利润贡献45%。公司毛利率下降0.3pct至2.95%。费用率方面,销售费用率下降0.1pct至0.64%;研发费用率和管理费用率下降0.09pct至0.7%;财务费用率下降0.31pct至0.41%,主要系有息负债下降,融资成本下降,利息支出减少,利息收入增加所致。 供应链集成服务核心优势明显。公司拥有金属供应链、能源供应链、化工供应链、汽车供应链集成服务,钢铁、铁矿石、煤炭、化工等四大生产资料核心品种营业规模均位列全国前三,汽车服务业务在全国汽车经销商集团中位列综合实力排名第八。目前集团上游集聚了3千家以上的资源供应商、中游连接2千家以上的物流与加工服务商、下游服务3万家以上的终端企业客户,其中与150多家世界500强企业、80多家央企建立了广泛深入紧密的合作关系,供应链集成服务核心优势明显。 加快打造智慧供应链物流体系和特色供应链金融体系。公司积极构建智慧供应链物流体系,2019年上半年,综合物流服务量突破1654万吨,较上年增长77%。公司是全国首家获得双AAA信用评级的地方流通企业,年授信总额度约1000亿元,利用公司信用优势和资金优势提供供应链金融支撑,使公司整体综合融资成本低于社会平均融资成本。 盈利预测:我们预测公司2019-2021净利润为27.26、29.13、32.55亿元,分别增长13.7%、6.9%、11.8%,EPS分别为0.63、0.68、0.76元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、金融风险、高端实业风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-08-28 19.02 -- -- 20.30 6.73%
21.85 14.88% -- 详细
事件:中宠股份发布2019年半年度报告。2019H1营业收入7.87亿元,同比增长21.58%,归母净利润1610.69万元,同比下降38.91%,扣非净利润1587.95万元,同比下降38.75%。2019Q2营收4.07亿元,同比增长9.71%,归母净利润926.27万元,同比下降32.63%。 点评: 营收增速有所放缓,受益汇率贬值毛利率提升。分业务来看,2019上半年宠物零食营收6.46亿元,同比增长20.97%,毛利率增加0.86pct至18.73%;宠物罐头营收1.01亿元,同比增长18.3%,毛利率增加4.42%至30.53%;宠物主粮营收2667.63万元,同比增长36.3%;宠物用品营收1188.33万元,同比增长114.74%;其他产品营收109.84万元,同比下降56.81%。受贸易摩擦影响,营收增速有所放缓,境外销售收入6.35亿元,同比增长18.31%;境内销售收入1.52亿元,同比增长37.35%,占比提升至19.36%。受益汇率贬值以及国内市场占比提高,公司毛利率提升1.9pct至22.43%。费用率方面,销售费用率增长2.3pct至9.78%,主要为开拓国内市场费用投入增加所致;研发费用率和管理费用率增长0.23pct至5.31%,主要系用于研发的支出增加所致;财务费用率增长1.61pct至1.4%,主要系银行借款利息增加所致。 新建柬埔寨工厂,加速海外产能布局。6月5日公司与源飞宠物签订协议,以现金490万美元受让爱淘宠物生活用品(柬埔寨)有限公司49%的股权,爱淘宠物在柬埔寨的工厂建设完成后,公司海外产能布局将得到进一步完善,提高抵御贸易摩擦能力。 渠道布局完善,看好公司国内市场拓展。渠道布局上,公司参股瑞鹏股份,拓展宠物医院销售渠道;公司向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能、宁波冠纯增资,拓展电商销售渠道。公司与苏宁易购、阿里、京东合作,有利于公司加快在中国宠物食品行业的布局,并计划未来三年(2019年-2021年)在苏宁易购平台上累计销售5亿元,在阿里巴巴平台上累计销售17.5亿元。 盈利预测:受贸易摩擦影响,我们下调公司盈利预测,预测公司2019-2021净利润为0.58、0.75、1亿元,分别增长3.1%、28.8%、33%,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。
上海机场 公路港口航运行业 2019-08-28 87.68 -- -- 87.46 -0.25%
87.46 -0.25% -- 详细
事件: 上海机场发布 2019年半年度报告。 2019H1营业收入 54.55亿元,同比增长 21.11%,归母净利润 27亿元,同比增长 33.54%,扣非净利润26.5亿元,同比增长 31.09%。 2019Q2营收 26.81亿元, 同比增长 20.55%,归母净利润 13.08亿元, 同比增长 30.36%。 航空性收入稳健增长。 2019年上半年航空性收入 20.24亿元,同比增长3.03%,其中架次相关收入 8.79亿元,同比增长 2.08%, 主要受益于飞机起降架次同比增长 1.92%; 旅客及货邮相关收入 11.45亿元,同比增长3.77%, 主要受益于旅客吞吐量同比增长 4.16%, 其中国际及地区旅客吞吐量达到 1940.78万人次,同比增长 4.05%,占旅客吞吐量 50.78%。 上海自贸区临港新片区总体方案提出支持浦东国际机场建设世界级航空枢纽, 打造区域性航空总部基地和航空快件国际枢纽中心, 上海机场有望持续受益。 新免税协议实施,出行旅客消费意愿增强带动非航免税收入高增。 非航空性收入 34.31亿元, 同比增长 35.09%,其中商业餐饮收入 27.74亿元,同比增长 45.99%, 公司公告 2019H1新免税合同租金收入 19.27亿元, 预计销售额为 45.34亿元,Q2免税租金收入 9.17亿元,预计销售额为 21.58亿元,主要由 T2免税店贡献; 受益于新免税协议实施扣点率提升, 加之 T1进境免税店开立, 出行旅客消费意愿增强带动非航免税高增, 随着卫星厅免税店投入使用以及 T2进境免税店开立,将持续刺激免税销售。其他非航收入 6.58亿元,同比增长 2.73%,主要由于浦东机场航空延伸服务收入同比增长所致。 财务费用率有所增长。 公司毛利率提升 5.02pct 至 56.37%, 主要系非航免税收入占比提升。 费用率方面, 子公司销售费用支出同比减少, 使得销售费用率下降; 受益规模效益, 研发费用率和管理费用率下降 0.09pct 至 2.55%; 财务费用率增长 0.47pct 至-1.62%, 主要系公司银行存款利息收入同比减少所致。 公司投资收益为 5.5亿元,同比增长 34.06%,主要系对上海民航华东凯亚系统集成有限公司的投资会计核算方法变化,采用长期股权投资核算增加当期收益以及相关投资企业经营效益同比增加所致。 投资策略: 我们预测上海机场 2019-2021年归母净利润为 55.18、 56.91、67.98亿元,分别增长 30.4%、 3.1%、 19.5%,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期风险、 时刻增长不及预期风险、 消费者购买力下降风险、 市内免税店分流风险。
盈趣科技 电子元器件行业 2019-08-27 39.35 -- -- 47.51 20.74%
47.51 20.74% -- 详细
事件:盈趣科技发布2019年半年度报告。2019H1营业收入16.3亿元,同比增长24.71%,归母净利润4.17亿元,同比增长5.08%,扣非净利润3.79亿元,同比增长3.90%。2019Q2营业收入9.37亿元,同比增长45.85%,归母净利润2.63亿元,同比增长16.18%。 家用雕刻机快速增长带动利润转正。分业务来看,2019H1创新消费电子产品营收10.74亿元,同比增长21.65%,主要系家用雕刻机及家用图标图案熨烫机等产品销售收入实现较为快速增长,由于产品结构调整,毛利率下降8.72个百分点至41.42%;智能控制部件营收3.61亿元,同比增长7.18%,毛利率增长0.7个百分点至27.77%;汽车电子产品营收4638.35万元,同比增长66.55%,主要系车载显示器系列产品、车载后视系统、电子防眩镜系列产品、OBD行车记录仪等汽车电子产品销售增长所致;技术研发服务营收4793.44万元,同比增长181.07%,主要系公司新项目、新产品研发收入增长较多以及新增SDW和SDH在本期的研发收入所致;其他产品营收1亿元,同比增长138.08%,主要系耗材、配件销售收入增加所致。费用率方面,销售费用率下降0.2pct至1.46%;管理费用率和研发费用率增长1.11pct至10.25%,主要系公司经营规模扩大及股权激励费用增加730.55万以及研发投入增加所致;财务费用率下降0.61pct至-1.48%,主要系利息收入增加所致。 PMTA认证通过,公司显著受益。5月1日PMI(菲利普莫瑞斯)的电子烟产品IQOS获得FDA上市前烟草产品申请(PMTA)授权,将在美国市场销售,公司是PMI电子烟IQOS的二级供应商,主要提供精密塑胶件产品,有望受益。 看好公司独特的UDM业务模式。公司继续以UDM业务模式为基础为国际知名企业客户提供高端定制产品,深度绑定客户,积极拓展智能制造整体解决方案及智能家居产品等自有品牌业务。除了电子烟和雕刻机,公司还拥有游戏手柄、视频会议系统等丰富的产品线,有望为未来发展提供充足动力。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年归母净利润为10.17亿元、12.67亿元、15.12亿元,同比增长25%、24.6%、19.3%,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险、市场可持续性风险、汇率波动风险、FDA认证失败风险。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-08-08 33.37 41.00 15.07% 39.97 19.78%
39.97 19.78% -- 详细
国内快递领军企业。 韵达成立于 1999年,为国内快递行业领军企业之一。 2007年正式开启电商快递配送服务, 2017年完成重组,韵达借壳上市。 快件量持续高速增长, 由 2016年 32.14亿件增长到 2018年 69.85亿件,复合增速为 47.42%, 市场份额位居行业第二。 2018年营收 138.56亿元,同比增长 38.76%;归母净利润 26.98亿元,同比增长 69.76%。 互联网普及率提升, 电商发展驱动行业高增长。 2018年我国农村和低线城市互联网普及率仍然较低, 普及率持续提升带动电商市场发展。 实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重由 2015年 10.77%提升至 2019年上半年 19.55%, 网上零售额持续高增长进一步带动快递需求增长。 国家邮政局预计 2019年快递业务量完成 600亿件,同比增长 20%;业务收入完成 7150亿元,同比增长 19%,拼多多等电商高速发展是主要驱动力。 龙头快递企业先发优势明显, 行业格局确立。 二线快递企业逐渐出清, 我们认为由于规模效应存在,还未到规模的天花板, 快递龙头企业的先发优势明显,且服务质量好有效申诉率低,后发的快递企业较难追赶。 价格战加剧行业整合, 一线快递格局基本确立, 龙头快递企业拥有资金优势不惧。 中转成本管控强, 网络稳定。 韵达中转操作成本是通达系最低的,达到单票0.38元, 主要系 1) 单转运中心处理量大, 18年达到 1.27亿件, 规模效应凸显。 2) 自 2015年起持续投入自动化设备带来分拣效率提升。 对比中通,在运输环节改善空间大, 未来在干线提升甩挂车占比, 优化路由等。 韵达服务网络稳定,应收账款最低, 单票应收账款为 0.08元,加盟商资金实力强。 服务质量领先, 议价能力强。 电商大客户需要提升购物体验,要求快递企业提供更高质量的服务,价格贵 0.1-0.2元可接受,我们认为快递服务品质是除成本因素外很关键的竞争力。 由于韵达较早投入自动化设备,能够减少人工,使得包裹完整性好、清洁、丢失少等,客户满意度高。 2018年月均有效申诉率为 0.77,仅次于顺丰;在全程时效指标上, 仅次于顺丰速运和邮政 EMS, 使得韵达单票收入高, 议价能力强。 投资策略: 我们预测公司 2019-2021年净利润为 29.29亿元、 36.5亿元、44.61亿元, 同比增长 8.5%、 24.6%、 22.2%。 考虑行业市场格局趋于稳定,韵达股份为行业龙头,给予一定估值溢价, 我们给予公司 2020年目标价 41元,对应 25倍估值, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 电商增长不及预期的风险、 价格战超预期风险、 人力成本大幅上升风险。
申通快递 公路港口航运行业 2019-08-02 29.90 -- -- 25.43 -14.95%
25.43 -14.95% -- 详细
事件:德殷投资、实际控制人与阿里巴巴(中国)网络技术有限公司于近日签署《购股权协议》,《购股权协议》赋予投资人或其指定第三方(上市公司竞争对手除外)自2019年12月28日起三年内(“行权期”)向德殷投资发出通知要求购买:1)上海德殷德润实业发展有限公司51%的股权;以及(2)上海恭之润实业发展有限公司100%的股权或恭之润届时持有的16.1%的上市公司股份(在符合适用中国法律的前提下,视情况而定)的权利(“购股权”)。 点评: 阿里巴巴拟增购上市公司31.349%股权。2019年7月31日,德殷投资、实际控制人与阿里巴巴签署《购股权协议》,协议约定:德殷投资拟授予阿里巴巴或其指定第三方购买德殷德润51%的股权,以及恭之润100%的股权或恭之润届时持有上市公司16.1%的股份;在阿里巴巴或其指定第三方行使全部购股权的情况下,购股权的总行权价格为人民币9,981,736,357元,每股行权价格20.8元。自2019年12月28日起三年内收购,全部行权之后,阿里巴巴将持有上市公司46%的股权。 快递行业竞争加剧,信息化、智能化正重塑行业业务形态。2019年上半年,全国快递服务企业业务量累计完成277.6亿件,同比增长25.7%;业务收入累计完成3396.7亿元,同比增长23.7%,行业处于快速发展。随着二线快递企业清退,快递行业竞争日趋激烈,信息化、自动化、智能化改革正在重塑快递行业的业务形态和组织模式。 阿里增购公司股权赋能申通快递提升主营能力。电商高速发展是快递行业主要驱动力,快递是提升电商服务体验的重要环节。阿里巴巴作为国内电商行业的龙头企业,与公司产业契合度高、协同效应强,在物流科技、快递末端、新零售物流等领域进一步探索。阿里巴巴增购公司股权有利于帮助上市公司尽快完成主营业务的迭代升级,有利于上市公司的长期盈利能力提升合作。 投资策略:我们预测公司2019-2021年净利润23.46亿元、28.99亿元、35.09亿元,同比增长14.5%、23.6%、21%,持续看好公司精细化管理,叠加阿里增购股权,维持“买入”评级。 风险提示:股权增购不确定风险、电商增长不及预期的风险、价格战超预期风险、人力成本大幅上升风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-07-31 25.89 -- -- 26.90 3.90%
30.91 19.39% -- 详细
事件:佩蒂股份发布2019年半年度报告。2019H1营业收入4亿元,同比增长1.61%,归母净利润2293.14万元,同比下降66.36%,扣非净利润1897.78万元,同比下降67.68%。2019Q2营业收入2.38亿元,同比增长2.09%,归母净利润1679.02万元,同比下降56.05%。 受客户库存及产品结构调整业绩下滑。分业务来看,2019上半年畜皮咬胶产品营收1.82亿元,同比增长5.26%,毛利率下降7.29%至26.20%;植物咬胶产品营收1.12亿元,同比下降29.88%,由于客户调整库存等原因植物咬胶产品有一定下滑,下半年恢复后有望实现较大幅度的增长,毛利率下降2.80%至34.25%;营养肉质零食营收7042.07万元,同比增长53.28%,毛利率下降3.34%至18.85%。由于产品结构调整,鸡胸肉价格上涨,关税影响,公司毛利率下降4.83%至28.26%。费用率方面,销售费用率增长1.3pct至5.44%,主要系积极开拓国内市场所致;研发费用率和管理费用率增长5.39pct至16.28%,主要系增加股权激励费用1844.12万元;财务费用率增长0.74pct至-0.04%,主要系汇兑收益增加所致。 持续布局海外产能。非公开发行股票募集资金总额为不超过5.45亿元,主要用于产能建设,1)新西兰年产4万吨高品质宠物干粮项目,2)柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品项目。公司加大产能转移力度,目前在越南有1.5万吨产能,净利润贡献接近一半。 “双轮驱动战略”,积极开拓国内市场。自2018年以来,公司实施“双轮驱动战略”,在保持国外市场竞争优势的同时,积极拓展国内市场。国内销售收入5549.35万元,同比增长334.83%,占比提升至13.87%。持续发力国内市场建设,完善国内渠道拓展,投资宁波佳雯宠物医院管理有限公司。公司针对国内市场推出了四大领域的科学养宠系列共计一百多款面向全球的高质量新品。定增项目城市宠物综合服务中心项目计划在上海、北京、深圳、杭州四个城市投资建设城市宠物综合服务中心,提升公司用户粘性和品牌效应。 投资策略:由于国内开发费用增加,受外部环境影响,产品结构变化,我们下调盈利预测,预测公司2019-2021年净利润分别为1.43/1.63/2.03亿元,分别增长1.9%/13.8%/24.7%,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。
中国国航 航空运输行业 2019-07-24 9.06 12.60 50.36% 9.09 0.33%
9.09 0.33% -- 详细
中国唯一载旗航空,品牌价值溢价。国航是中国唯一载国旗飞行的民用航空公司,连续十二年荣列世界品牌实验室“世界品牌500强”。国航旗下拥有深圳航空、大连航空、北京航空、内蒙航空、澳门航空等,参股国泰航空、山东航空等公司,是山东航空集团的最大股东。2018年中国国航营收1367.74亿元,同比增长12.7%,归母净利润73.36亿元,同比增长1.33%。 卡位核心机场,航线优质单位收益高。国航可用座公里收益(RASK)是三大航中最高的达到0.4402元,主要由于其优质的航线。国内航线中国航已经形成北京超级枢纽、成都国际枢纽、上海和深圳国际门户为核心的四角菱形网络。按照航班数测算,国航的一线和新一线占其全部航班比重为61.94%,而东航和南航分别为54.06%、50.21%;对于价格不敏感的商务旅客而言,占据更多更好的航班时刻是提高收益的关键。国航是中美、中欧航线第一承运人,国际航权不可复制,这形成国航独特的竞争优势。各航司在国际市场的运力增速下降,2019年国际航线单位收益有望提升。 价格优先策略,成本控制能力强。国内航线票价实行市场化定价,国航由于核心航线占比较高,更加受益票价提升,2018年国航调整57条国内航线运价水平,全年增收约14亿元。国航推行充分实施价格优先策略,国内收益保持明显优势;丰富两舱价格梯度,拓展国际两舱客源广度,两舱的客座率持续提升,由2015年52.1%提升至2018年的60.5%。营销模式转型升级,2018年国航附加收入同比增加3.2亿元,同比增长45.9%。国航加强成本管控,飞机引进较为谨慎,结构持续优化,宽体机的比重持续提升,落实计算机油量精细化控制等措施,燃油效率持续提升,单位费用持续下降。 大兴机场启用,国航首都机场时刻有望增加。东航集团和南航集团转场,国航集团在首都机场国内市场份额有望提升至70%,这有利于提升国航在首都机场航线的定价权,有望分流商务客比较多的航线的其他航司的份额。2019年大兴机场投产,国航有望在2022年之后获得首都机场新时刻增量,借鉴伦敦机场布局,首都机场客单价有望高于大兴机场,国航更加受益。 投资策略:我们认为油汇改善空间大,原油影响同比相对较小,经营租赁入表,汇率敏感性放大;民航发展基金减半征收,增厚国航利润。我们预测2019-2021年国航归母净利润为102.29亿元、129.82亿元、167.09亿元,同比增长39.4%、26.9%、28.7%。我们虑国航航线优质,为行业龙头,给予目标价12.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。
上海机场 公路港口航运行业 2019-07-03 85.81 102.16 30.77% 85.68 -0.93%
88.90 3.60%
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背靠长三角,主枢纽机场国际航线价值凸显。上海机场为长三角地区级别最高的机场,2018年旅客吞吐量为7400.63万人次,国内排名第二,连续三年全球排名第九。上海机场背靠中国经济规模最大的城市群,2018年上海机场国际和地区旅客吞吐量超过一半,对比首都机场、白云机场占比为27.1%、24.84%,这形成上海机场独特的优势。下半年卫星厅启用后预计起降架次、旅客吞吐量持续增加带动航空性业务增长。2018年上海机场营收93.13亿元,同比增长15.51%,归母净利润42.31亿元,同比增长14.88%,非航收入占比57.38%。 政策促境外消费回流,机场免税受益。2018年,中国消费者奢侈品消费市场规模为7700亿元人民币,境外消费市场规模达到5390亿元,到2025年将达到1.2万亿元。国家通过政策引导消费回流,将极大刺激免税行业的发展,尤其是机场免税。《电子商务法》自2019年1月1日起施行,海关对代购检查更加严格,有利于消费回流机场免税渠道。 新协议实施、卫星厅投产带动免税业务增长。上海机场国际航线优质,旅客购买力相对较高,在口岸免税业务中,尤其是香化品类,在全球范围内占据了价格、品质、品牌等诸多优势,促进了销售额的持续增长。我们认为免税业务将持续发力:1)上海机场执行新的免税协议,T2扣点率由25%提升至42.50%,T1扣点率由38%提升至42.5%,将显著增厚公司利润。2)下半年卫星厅建成启用后,上海机场免税面积将新增约9062平方米,届时免税面积将达到16915.37平方米,4月份新增T1进境免税店面积510平方米,T2进境免税店也即将开立。进境店开立有利于减少弃购率的发生,免税店面积增加产品种类会更加丰富,改善旅客购物体验,促进免税商品销售。 市内免税店冲击有限。市场担心市内免税店对上海机场免税业务产生冲击,我们认为冲击有限:1)市内免税店初期服务的是境外人士,境外人士占旅客吞吐量约为23.78%,影响相对较小;2)提货点位于T1且面积较小,影响市内免税店销售;3)中免集团在不同渠道产品会有区分,机场免税以香化为主,预计市内免税以衣服、包等体验消费为主,对机场渠道冲击有限。 投资策略:我们预测上海机场2019-2021年归母净利润为55.18、56.91、67.98亿元,分别增长30.4%、3.1%、19.5%。随着上海机场新协议实施、卫星厅投产将带动免税业务增长,具有高成长性,结合绝对估值和相对估值,考虑市场对核心资产的溢价,我们给予公司102.96元目标价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期风险、时刻增长不及预期风险、消费者购买力下降风险、市内免税店分流风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-05-29 38.82 -- -- 45.43 17.03%
45.43 17.03%
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与天津地方国企合作,开拓危化品运营新模式。公司与天津市西青经济开发总公司签订了《投资协议》,拟在天津市西青经济技术开发区成立控股子公司西青新公司,用于建设甲类、乙类危险品仓库,预计于2020年6月1日投入运营,投资金额1.6亿元,公司持股95%,交易对方持股5%。我们认为公司与天津西青合作,与地方国企合作的模式已经铺开,有利于公司国内业务的布局。西青新公司项目竣工投入运营后,优先满足中芯国际集成电路制造(天津)有限公司及其配套商针对该危险化学品仓库的仓储需求。对于计划租赁该危险化学品仓库的租户,须经天津西青同意后,西青新公司方可租赁。 天津西青协调土地等相关事宜促进项目顺利实施。天津西青是西青经济开发区管理委员会独资控股的国营企业,公司与之合作,可以享受天津市政府在西青开发区的政策、市场、服务配套和人才配套等方面的优惠。天津西青将协调土地、规划、建设、安全、环保、工商、税务等部门为西青新公司办理用地、规划、项目审批、环评报告、建设施工许可、消防验收、工商登记等相关事宜,这有利于控股子公司快速投入运营,拓展公司在华北地区的业务范围,对公司长期的战略布局有积极的影响。 投资策略:我们预测公司2019-2021年净利润为2.02/2.67/3.56亿元,同比增长52.5%/32.4%/33.3%。我们认为公司拥有优质客户,仓储业务持续发力,与地方国企合作的模式已经铺开,具有高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险、合作进程低于预期风险。
南都物业 房地产业 2019-04-29 17.70 -- -- 25.85 10.94%
23.21 31.13%
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事件:南都物业发布2018年年度报告。2018年实现营业收入10.59亿元,同比增长29.18%,归母净利润9181.18万元,同比增长22.69%,扣非净利润6941.86万元,同比下降0.07%。2018年第四季度实现营业收入3.21亿元,同比增长34.21%,归母净利润2591.63万元,同比增长6.8%。 营收保持高增长,人工成本上涨拖累毛利率。2018年公司累计签约面积5542.56万平方米,比上年同期增长1657.61万平方米,增长率42.67%,新签约面积约1026.72万平方米。分业务看,包干制物业管理服务营收8.68亿元,同比增长30.12%,毛利率为18.12%;酬金制物业管理服务营收670.92万元,同比下降9.94,毛利率为100%;案场服务营收9103.14万元,同比增长1.55%,毛利率为22.82%;顾问服务营收110.9万元,同比增长32.84%,毛利率为100%;增值服务营收6861.7万元,同比增长30.35%,毛利率为67.08%;长租公寓营收2046.71万元,毛利率为2.58%。 由于人力成本上涨及项目服务品质的提升,综合毛利率下降2.31%至22.1%。费用率方面,销售费用率为2.67%,下降0.09pct;管理费用率和研发费用率为9.03%,下降0.58pct;财务费用率为-0.28%,上升0.24pct。 深耕江浙沪地区,全国化布局。公司为百强物业企业19名,不断提升自身服务品质,深耕江浙沪地区,扩大全国业务版图,成功打开深圳、芜湖、榆林、乌鲁木齐等地市场。通过标杆项目建设、品牌推广,提升当地市场占有率,扩大规模效应。并购金枫物业、采林物业整合效果好,内生外延拓展项目。公司的商办服务(阿里西溪园区三期亲橙里购物中心项目)在2018年实现了新突破。 公寓租赁持续发展。18年长租公寓营收2046.71万元,公寓租赁业务持续高增长,18年群岛国际青年社区运河店、欢乐城店相继开业。近期子公司大悦商业经营公司签订《糖朝酒店式公寓房屋租赁合同》,租期6年,租赁用途为服务式公寓或酒店,公寓租赁业务发展动能充足。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年净利润为1.1/1.29/1.49亿元,同比增长20.2%/17.1%/15.6%,EPS分别为1.07/1.25/1.45元。我们认为公司基础物业服务全国化布局、增值服务、公寓租赁项目持续发展,维持“增持”评级。 风险提示:劳务成本上涨风险、未能全部收回物业费风险、市场竞争加剧风险、房地产调控风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名