事件：公司拟收购收购新能（张家港）能源有限公司100%股权，交易价格暂定为1.51亿元。 点评： 并购新能（张家港）布局化学危废行业。公司拟以自筹资金收购新能矿业持有的新能（张家港）100%股权，交易价格为人民币1.51亿元。新能矿业持有标的公司75%股权，新能矿业拟购买标的公司其他股东25%股权，以使其持有标的公司100%股权，并向公司出售标的公司100%股权。目前张家港地区化学危废处理企业极少，张家港化工企业众多，化学危废处理需求比较旺盛。收购新能（张家港）公司将拥有危废处理的牌照，将打通公司的全供应链服务，延伸化工产品全生命周期管理，增加公司的化学危废综合处理能力，使得化工产品从生产到处置的全链条更符合绿色生态的理念。 外延并购拓展上下游产业链，带动公司业绩持续增长。2018年底以来，公司先后收购了镇江宝华、上海振义、天津东旭、湖南湘隆、山东华瑞特等公司，外延并购拓展了公司经营范围，上下游产业链公司更加联动更好发挥协同效应，带动公司业绩持续增长。今年7月以来公司持续收购大正信（张家港）物流100%股份加速张家港密度建设；收购江苏中腾大件运输有限公司80%的股份，培育工程物流的履约能力。10月以来收购宁波道承100%股份夯实宁波区域业务基础；收购四川雄瑞物流60%股份，大幅提升川渝地区配送能力及客户协同。我们认为收购项目和技改项目将为公司后续快速发展奠定良好基础。 投资策略：我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.83/3.89/5.26亿元，同比增长44.4%/37.3%/35.3%，维持“买入”评级。 风险提示：并购失败风险，下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。

南方航空是国内规模最大的航空公司。 公司是中国运输飞机最多、航线网 络最发达、年客运量最大的航空公司， 2019年末公司运输飞机 862架， 旅客运输量 1.52亿人次，连续 41年居中国各航空公司之首。 2019年公 司营业收入为 1,543.22亿元，归母净利润为 26.51亿元； 2020年前三季 度受疫情影响，营业收入为 653.50亿元，归母净利润为-74.63亿元。 人均乘机次数存增长空间，政策改革利好航司发展。 2018年中国人均乘 机次数仅为 0.44次， 根据空客公司预测， 中国人均乘机次数将在 2035年 达到 1.2次，据此我们预测 2035年中国航空市场规模为 1.6万亿元。 近 年来， 放开核准航段每周最大航班量限制、 增加国内市场调节价航线数量 等政策均利好航司发展，有利于公司巩固其在热门航线的垄断地位。 公司运力规模第一、航网分布均衡。 2020年 1-9月，南方航空 ASK 为 1,469亿人公里，较中国国航高 36.3%，较东方航空高 37.9%；南方航空 RPK 为 1,035亿人公里，较中国国航高 37.4%，较东方航空高 38.7%， 领先优势进一步拉大； 公司航线网络均衡发展，在厦门、 乌鲁木齐、 福州、 郑州、长春、武汉等二三线城市时刻占比较高， 有望享受二三线城市航空 出行增长带来的红利。 全力打造“广州-北京”双枢纽， 夯实网络型航空公司定位。 广州白云机 场及北京大兴机场均定位于大型国际航空枢纽， 2019年白云机场旅客吞 吐量 7338万人次，居全国第 3，大兴机场 2025年旅客吞吐量目标为 7200万人次， 两大机场是公司业绩增长的保障。 公司以广州为枢纽，将以北的 欧洲扇形航线网络与以南的大洋洲、东南亚扇形航线网络结合， 打造网络 型航空公司， 借鉴成功经验， 我们预计大兴机场复制“广州之路” 可期。 成本端改善缓解业绩压力，短期影响不改长期价值。 成本端方面， 2020年 1-10月，航空煤油均价为 3173元/吨，低于 2019年的 4916元/吨，航油 价格下降带来单位航油成本下降； 2020年 6月以来，人民币持续升值， 公司美元带息负债占整体的 30%，人民币升值利好南航的整体业绩； 国 家相继出台了多项支持政策， 公司积极募资增加现金储备。我们认为，成 本端改善缓解公司业绩压力， 短期疫情影响不改公司长期价值。 投资建议。 我们长期看好中国航空市场发展，南航是我国规模最大的航空 公司，航网分布合理， 双枢纽优势明显，预计南方航空 2020-2022年分别 实现净利润-100.82亿元、 23.72亿元、 56.56亿元，同比分别-480.3%、 +123.5%、 +138.5%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济增速低于预期风险， 人民币汇率贬值风险， 油价大幅 上涨风险，疫情演化超预期。

事件：宁沪高速发布2020年第三季度报告。2020前三季度实现营业收入53.53亿元，同比下降28.60%，归母净利润18.95亿元，同比下降46.74%，扣非净利润17.91亿元，同比下降48.97%。2020Q3营收26.84亿元，同比上升0.88%，归母净利润14.10亿元，同比上升10.36%，扣非净利润13.72亿元，同比上升10.27%。 点评： 路桥主业有序恢复。分业务看：Q3通行费收入21.85亿元，同比增长3.47%；配套业务收入3.50亿元，同比下降1.52%，主要系油价下跌；地产结转收入1.28亿元，同比下降28.14%。受上半年高速免费通行政策影响，前三季度公司营收同比降幅较大，但Q3公司主业路桥经营恢复良好。Q3沪宁高速日均通行量同比下降0.8%，系货车流量同比减少3.39%，客货车流量占比分别为81%和19%，较为稳定。 油品销售毛利率持续上升，成本控制良好。Q3毛利率上升5.41pct至63.63%，主要系公司与供油单位的积极谈判，争取了更大利润空间，油品销售毛利率同比上升了7.41pct。Q3销售费用率同比下降0.09pct至0.24%，主要系地产业务广告宣传费和房屋销售代理佣金同比减少；管理费用率同比下降0.40pct至1.47%；财务费用率同比下降0.85pct至3.91%，系利息费减少。 区位优势锁定长期投资价值。公司主要路产位于中国经济最具活力的长江三角洲地区，集中在苏南。2019年江苏省GDP全国第二，民用汽车保有量十年CAGR14.88%，支撑公司路产业绩表现。2016-2019年公司整体毛利率维持在54%高水平，通行费毛利率稳定在70%，具备长期稳定的高收益水平。公司分红率稳定在50%以上，近四年平均57.81%，行业领先；股息率维持在4%以上，稳定在行业较高水平，防御属性强，长期投资价值显著。 投资策略：我们预测宁沪高速2020-2022年归母净利润分别为30.9/47.1/49.6亿元，同比分别-26.4%/+52.2%/+5.5%，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险、替代交通分流风险。

事件：春秋航空发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司实现营收68.27亿元，同比-40.96%，归母净利润-1.49亿元，同比-108.68%，扣非净利润-3.09亿元，同比-119.46%。2020Q3公司实现营收27.82亿元，同比-36.99%，归母净利润2.59亿元，同比-70.01%，扣非净利润2.11亿元，同比-75.55%，环比实现扭亏为盈。 毛利率环比提升，严格控制费用抵御疫情风险。2020年前三季度，公司毛利率为-7.02%，同比-24.8pct，主要系成本支出较为刚性，其中Q3毛利率为5.65%，环比翻正，系Q3经营恢复较好。费用率方面，前三季度单位销售费用0.0052元，同比-11.57%，主要系销售代理费下降；单位管理费用0.0040元，同比+8.29%，主要系飞机日利用率同比下降；公司研发费用率1.22%，同比+0.32pcts；财务费用率0.38%，同比-0.42pcts。前三季度公司其他收益为6.18亿元，同比-6.3%。 Q3经营数据环比大幅改善，国内航线恢复明显。2020Q3公司RPK为9,322.85百万客公里，同比-11.2%，环比+56.9%；ASK为10,964.41百万客公里，同比-4.0%，环比+38.8%；运输旅客597万人次，同比-0.03%，环比+58.5%；客座率回升至85%，环比+9.8%。其中，受海外疫情影响，运力投放由国际转入国内，2020Q3公司国内航线RPK同比+34.1%，ASK同比+46.3%，旅客运输量同比+36.2%，增速远高于其他航司。 单位成本再创新低，发挥成本优势提升市占率。2020Q3公司座公里成本为0.24元，再创新低，显示出公司较强的成本控制能力。较低的单位成本可支撑较低的票价，2020Q3受疫情影响，各航司将国际运力转回国内，机票价格整体承压，公司发挥成本优势进一步降低客公里收入，吸引乘客，提升市场份额。2020年前三季度，民航旅客周转量为4298.63亿客公里，公司市占率为4.88%，同比+1.54%。 Q3引进首架A321neo飞机，国内航线保持增长。2020Q3公司引进首架空客A321neo飞机，机队规模达到97架，该机型拥有单通道飞机中最宽的客舱及更远的飞行航程，是迄今公司机队中运力最大的机型，较之前的A320飞机增加了近1/3的座位数。公司7月主要新增航线17条，8月主要新增航线4条，9月主要新增航线2条，国内航线继续保持增长。 投资策略。受疫情反复影响，我们下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为-3.16亿元、16.64亿元、23.62亿元，EPS为-0.34元、1.82元、2.58元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速超预期下行风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、新冠疫情反弹、航线补贴无法续签或补贴标准下降风险。

事件：上海机场发布2020年第三季度报告。2020年前三季度实现营收34.38亿元，同比下降58.11%，归母净利润-7.37亿元，同比下降118.46%，扣非净利润-7.48亿元，同比下降118.93%。2020Q3营收9.68亿元，同比下降64.84%，归母净利润-3.52亿元，同比下降127.15%，扣非净利润-3.62亿元，同比下降127.89%。 点评： 国内航空性业务量持续恢复。2020年前三季度，浦东机场共保障飞机起降235,051架次，同比减少38.97%；旅客吞吐量2,216.95万人次，同比减少-61.72%，其中国际和地区旅客451.18万人次，同比下降84.64%；货邮吞吐量264.15万吨，同比增长0.53%。2020年第三季度，浦东机场共保障飞机起降95,990架次，同比减少25.92%；旅客吞吐量995.73万人次，同比减少-49.42%，其中国际和地区旅客31.30万人次，同比下降96.86%；货邮吞吐量93.24万吨，同比增长0.72%。随着国内疫情好转，国内旅客吞吐量恢复较快，国际旅客吞吐量缓慢恢复，有边际改善。受成本刚性支出，毛利率下滑幅度较大。公司前三季度毛利率同比下降96.8pct至-42.00%，主要系收入下降，成本相对固定。公司营业成本48.82亿元，同比增长31.58%，主要系浦东机场三期扩建工程项目主体工程投入运营，公司运营成本、摊销成本同比增加以及新增大量新冠肺炎疫情防控支出所致。管理费用率为5.35%，同比提升2.99pct；财务费用率下降4.74%至-6.46%，公司银行存款利息收入同比增加所致。投资收益3.57亿元，同比下降57.45%，主要是受新冠肺炎疫情影响，主要投资企业经营效益同比大幅下滑所致。 国际旅客大幅下降，非航免税受到暂时影响。受海外疫情影响，民航局发布《关于疫情防控期间继续调减国际客运航班量的通知》，国际航班短期较难恢复，4月以来上海机场国际航班大幅下滑，机场航空性业务收入和非航免税业务受到较大影响，2020年前三季度上海机场暂估免税营业收入8.3亿元，Q3为0.8亿元。我们认为上海机场商业模式和成长性较好，短期疫情影响不改长期价值。 投资策略：我们预测上海机场2020-2022年归母净利润为-11.06、22.69、67.4亿元，EPS分别为-0.57元、1.18元、3.5元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险、疫情控制不及预期、时刻增长不及预期风险、消费者购买力下降风险、市内免税店分流风险。

事件：韵达股份发布2020年第三季度报告。2020前三季度实现营业收入230.87亿元，同比下降4.81%，归母净利润10.2亿元，同比下降47.83%，扣非净利润8.54亿元，同比下降52.14%。2020Q3营收87.7亿元，同比增长0.81%，归母净利润3.39亿元，同比下降48.54%，扣非净利润2.95亿元，同比下降50.69%。 点评： 价格竞争加剧，市占率提升较多。2020年第三季度实现快递业务量40.13亿件，同比增长54.41%，市场占有率为18.02%，较2019年末提升2.23个百分点，单票收入2.09元，同比下降33.67%。公司前三季度毛利率为9.99%，同比下降4.39pct，第三季度毛利率为9.56%，同比下降3.46pct，主要系市场竞争激烈，单票价格下降较多，以及过路过桥费减免没有。公司销售费用率提升0.09pct至0.7%；管理费用率下降0.13pct至3.14%；研发费用率提升0.61pct至0.88%，主要系研发人员增加致薪酬增加及技术外包服务费增加所致；财务费用率提升0.23pct至0.24%，主要系新增借款、发行中期票据和境外债使得利息支出增加所致。 重点开展成本管控，单票成本大幅降低。公司在全链路开展成本管控，包括保持核心资源的投资定力、发挥规模效应；对部分自动化设备进行升级改造、降低操作成本；在核心区域和路线提高大运力车辆和牵引车比例、提升装载率等。增加资本开支力度主要投向分拣中心及车辆，车辆装载率持续提升，分拨人均综合效能持续提升，多种成本管控措施下，快递单票持续下降。 不断丰富快递产品类型，新业务实现协同。快递服务方面，公司持续发展高品质、高服务附加值的“当日达、次日达”时效产品，优化分拨和网点频次；公司继续打造差异化产品，为高价值/高时效客户提供“韵达特快”产品。新业务方面，公司围绕供应链、末端服务、跨境购、运力协调开展业务，嫁接快递流量，实现业务协同：供应链服务提供仓配一体、门店调拨等服务；末段服务通过投放“蜜罐”快递柜满足无接触配送；韵达国际向国际电商平台提供一站式物流解决方案；“优配”平台探索车货匹配的市场机会。 投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润为15.04亿元、16.81亿元、22.07亿元，同比变化-43.2%、11.8%、31.2%，维持“买入”评级。 风险提示：电商增长不及预期风险、价格战超预期风险、人力成本大幅上升风险。

新签约面积稳步增长， 期间费用控制良好。 截至 2020年 9月 30日， 公司 累计总签约项目 545个，累计总签约面积 6,653.70万平方米， 2020年 1-9月公司新签物业服务项目 65个，新签约面积约 752.92万平方米；公 司案场服务合同的新签数量为 10个；公司顾问咨询合同的新签数量为 1个。 公司前三季度毛利率同比下降 0.46pct 至 23.48%；销售费用率同比下 降 0.3pct 至 1.52%，主要系疫情影响市场拓展；管理费用率同比下降 1.5pct 至 7.94%；研发费用率同比下降 0.04pct 至 0.08%，主要系公司信息化系统 处于调整和维护期；财务费用率同比下降 0.03pct 至-0.11%。 与政府背景公司合作有利于公司项目迅速外拓。 南都物业与杭州运河集团、 杭州旅游集团签署合作协议， 杭州运河集团通过竞争性磋商与南都物业达成 战略，并联合杭州旅游集团，共同组建运河辰景。随着大城北开发和大运河 国家文化公园建设的逐步推进，未来杭州运河集团将形成约百万平方米的物 业资产。 与景德镇国企合作设立国信南都（江西）商业管理有限公司， 对合 作方旗下地产提供物业服务等，实现合作方下辖城市空间“投资+管理”精 细化全流程管理，扩大城市空间管理规模的同时提高城市服务的效率与品 质。 强化区域优势，拓展城市空间服务领域。 重点拓展已进驻省市，强化公司区 域优势，加速京津冀布局，首进河北省； 与景德镇国企合作是南都物业首进 景德镇，深耕江西区域。 公司积极拓宽细分市场赛道，助力城市公共空间服 务， 中标夏衍影视文化特色街区、杭钢基地、西安高科智慧产业园、江苏多 地社区及街道市政环卫等多个非住宅项目。 投资策略： 我们预测公司 2020-2022年归母净利润为 1.42/1.71/2.01亿元， 同比增长 24.4%/20.3%/17.8%，维持“买入”评级。 风险提示： 劳务成本上涨风险、未能全部收回物业费风险、市场竞争加剧风 险、房地产调控风险。

事件：山东高速发布2020年第三季度报告（采用调整后口径）。2020前三季度营业收入75.85亿元，同比下降4.97%，归母净利润13.36亿元，同比下降37.92%，扣非净利润12.10亿元，同比下降41.75%。2020Q3营收35.35亿元，同比增长9.80%，归母净利润10.79亿元，同比增长100.99%，扣非净利润10.70亿元，同比增长102.80%。 点评：免收通行费政策结束，路产业绩加速放量。2020Q3公司通行费收入22.93亿元（未经审计运营数据），占总收入64.85%；Q3日均通行费收入2492万元，较2019年全年水平增长32%。济青高速Q3日均收入1235万元，占总通行费收入的50%，较2019年增长127%，改扩建效益卓越；京台高速段Q3日均收入346万元，受改扩建影响较2019年下降29%。Q3粗略测算子公司山东高速轨道交通集团实现营收12亿元，稳定延续上半年的良好收益。 利润中枢上移。2020Q3公司投资净收益5.02亿元，较去年增加3.58亿元，主要是今年恒大投资收益延迟到Q3体现导致；测算剔除恒大投资收益后，公司归母净利润同比增长近40%。Q3公司毛利率同比上升9.72pct至46.49%，主要系济青高速业绩释放，叠加额外投资收益，Q3净利率同比上升13.85pct至30.52%。2020Q3公司销售费用率同比上升0.53pct至1.06%，主要因轨道交通集团销售费用增加；管理费用率同比降低1.24pct至4.23%；研发费用率同比上升0.87pct至1.08%，主要因轨道交通加大研发投入；财务费用率同比上升0.51pct至10.52%，主要系济青高速交付增加利息导致。 核心路产改扩建提升价值中枢，集团重组利好优质资产并入。济青高速于2019年底完成改扩建，业绩释放成果可观，京台高速分三段2至3年内先后改扩建完成，叠加收费标准提升25%，收益提升确定。受益山东省国企混改，大股东山东高速集团吸收合并齐鲁交通，资产雄厚，资产证券化改革加速。公司作为集团优质资产运作及整合唯一平台，未来优质资产并入空间可期，2018及2020年分别从集团收购湖北武荆高速60%股权和轨道交通集团51%股权，资产收益表现可观。 投资策略：我们预测山东高速2020-2022年归母净利润分别为21.8/33.1/35.2亿元，同比-28.5%/+52.0%/+6.4%，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；替代交通分流风险。

Q3经营情况环比改善。 受疫情影响， 限流管控等措施，游客乘车出行意愿 较低， 前三季度公司营收较去年同期下降幅度较大， 第三季度环比改善，客 座率持续恢复。 公司前三季度毛利率为 28.87%，同比下降 23.71ptc， 第三 季度毛利率为 38.69%， 同比下降 23.4pct， 主要系支出较为刚性收入减少 所致。 管理费用率同比提升 3.21pct 至 3.43%， 主要系对土地使用权进行摊 销，增加了无形资产摊销费用。 研发费用率下降 0.03pct 至 0.01%， 主要系 受新冠肺炎疫情影响，公司实施的科研支出减少所致。 财务费用率同比提升 10.32pct 至 12.05%， 主要系京福安徽公司新线开通运营，建设项目银行借 款利息支出费用化，增加了财务费用。 推出多个服务新举措，全面提升服务质量。 1） 试点“静音车厢”服务。 2） 推出新型票制产品。针对固定区间密集出行的通勤客流、频繁出行的商务客 流，探索推出票价折扣、灵活适应市场需求的计次季票等产品。 3） 为重点 旅客实行“一站式”服务。 为旅客出行提供更多选择，更好适应人民群众对 美好旅行生活的需求。 4） 进一步为商务座旅客服务提质。 票价优化调整推动京沪高铁市场化发展。 2020年 10月 23日京沪高铁公司 发布《关于优化调整京沪高铁票价的公告》，实行浮动票价机制，不同时段、 不同等级速度、淡季/旺季设计票价差异，部分票价上涨，部分票价下调。 将北京南站~上海虹桥站全程列车二等座最高执行票价调整为 598元，最高 涨幅为 8.14%，最低执行票价调整为 498元，最高降幅为 9.95%，商务座 最高执行票价调整为 1,998元，最高上涨 14.3%。 此次票价优化调整对京沪 高铁市场化发展意义重大。 投资策略： 我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 52.03亿元、 109.82亿元、 129.03亿元，分别增长-56.4%、 111.1%、 17.5%， 维持“买 入”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险、委托管理的风险、模型测算与实际不符风险。

事件：盈趣科技发布2020年第三季度报告。2020前三季度营业收入33.53亿元，同比增长28.89%，归母净利润6.88亿元，同比增长5.83%，扣非后归母净利润6.15亿元，同比增长0.73%。2020Q3营业收入16.48亿元，同比增长69.54%，归母净利润3亿元，同比增长29.21%，扣非后归母净利润2.73亿元，同比增长17.71%。 点评： Q3营收大幅增长，汇率影响财务费用增长较快。公司Q3营收大幅增长，雕刻机等产品贡献较多。公司前三季度毛利率下降2.88pct至35.83%，主要系产品结构有所调整。销售费用率同比增长0.17pct至1.58%，主要系广告宣传费及运输费等费用增加所致；管理费用率同比下降0.03pct至4.08%；研发费用率同比下降1.04pct至5.43%；财务费用率同比上升3.19pct至0.64%，主要系汇兑损失以及借款利息费用增加所致。 电子烟及雕刻机业务有望持续发力。雕刻机客户近几年正不断丰富产品线，拓展市场，使得雕刻机系列产品及耗材实现快速增长，雕刻机业务恢复较快，持续带动公司营收增长。IQOS的主要消费市场为日本和韩国等，日韩两国目前的疫情都已经得到了比较好的控制，7月8日FDA官网显示，IQOS已通过FDAMRTP审核，正式作为减害产品在美国销售，电子烟业务有望维持较高增长。 公司不断扩充业务领域发展动力充足。公司不断开拓新市场、新客户及研发新产品，除了雕刻机系列新产品，公司进一步加强在工控、医疗及车规等领域的产品布局。公司积极部署医疗器械的相关资质认证且已通过ISO13485医疗体系认证，通过研发生产额温枪等疫情相关产品拓展医疗领域客户。公司与博世合作提供电助力自行车部分配件，以实现电助力自行车和手机的连接，促使其电助力自行车产品更加智能化及人性化。公司深化与罗技合作，游戏领域及视频会议系统符合当前市场需求，预计未来市场需求较好。公司注重自有品牌的发展及国内市场的开拓，在智能家居领域，聚焦于前装式的智能家居系统，定位高端市场，为客户提供人性化、定制化的服务。 投资策略：我们预测公司2020-2022年归母净利润为10.91亿元、13.04亿元、15.55亿元，同比增长12.2%、19.5%、19.3%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、市场可持续性风险、汇率波动风险。

事件：华夏航空发布2020年第三季度报告。2020前三季度公司实现营业收入33.25亿元，同比下降17.57%，归母净利润1.71亿元，同比下降53.18%，扣非净利润1.63亿元，同比下降56.37%。2020Q3营收13.41亿元，同比下降13.75%，归母净利润1.63亿元，同比下降27.64%，扣非净利润1.62亿元，同比下降35.01%。 疫情影响尚未消除，费用率同比提升。2020年前三季度，公司毛利率同比下降3.1pct至12.90%，主要系19Q3为新疆旅游旺季，盈利明显。费用率方面，前三季度销售费用率上升0.81pct至4.77%，管理费用率上升1.73pct至4.92%，研发费用率上升0.11pct至0.20%，受汇兑损益及行使“华夏转债”有条件赎回权影响，公司财务费用率下降0.18pct至4.16%。前三季度公司其他收益为2.41亿元，同比下降7.56%。经营数据环比大幅改善，Q3客座率回升至75%。2020Q3，公司经营数据同比降幅缩窄，环比逐渐改善。Q3公司ASK为287,822.84万人公里，同比-2.41%，环比+8.96%；RPK为215,732.12万人公里，同比-11.71%，环比+27.34%；旅客运输量188.36万人次，同比-12.00%，环比+31.60%；客座率74.95%，同比-7.89%，环比+10.82%。 再获支线航空补贴，运营能力得到政府肯定。2020年10月，华夏航空获得支线航空补贴合计2.97亿元，预计将增加公司2020年度税后净利润2.53亿元。根据《支线航空补贴管理暂行办法》，对于培育多年仍不见明显运营情况好转的支线，将视情况调整补贴政策，公司每年获得稳定的支线航空补贴，侧面印证公司的支线航空运营能力较好，以上支线航空补贴将有力支撑公司在2020Q4的业绩。 Q3机队规模扩大至51架，未来10年拟引入100架商飞飞机。2020Q3公司引进1架A320neo客机，机队规模扩大至51架，机队平均机龄仅4.1年，年轻机队大修概率和日常维护费用较低，有利于公司运行效益的提升。公司拟与中国商飞签订协议，购买和接收共100架ARJ21系列和C919系列飞机，自2020年起10年内交付完成，其中50架确认为ARJ21系列飞机，另50架可全部或部分为C919系列飞机。 投资建议。受疫情反复影响，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022年实现净利润4.81亿元、7.56亿元、10.61亿元，EPS为0.47元、0.75元、1.05元，对应PE为26.0x、16.6x、11.8x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、政府运力采购政策变化风险、汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、运力扩张不及预期风险、疫情扩散风险。

事件：圆通速递发布2020年第三季度报告。2020前三季度营业收入234.2亿元，同比增长8.34%，归母净利润13.86亿元，同比增长0.69%，扣非净利润12.11亿元，同比下降9.7%。2020Q3营收88.39亿元，同比增长15.34%，归母净利润4.15亿元，同比下降19.22%，扣非净利润3.14亿元，同比下降38.65%。 点评：受价格战影响，价格战影响，Q3业绩业绩有所下滑。有所下滑。2020年第三季度实现快递业务量33.65亿件，同比增长43.25%，市场占有率为15.11%，较2019年末提升0.76个百分点。公司前三季度毛利率同比下降2.33pct至10.15%，主要系市场竞争激烈，单票价格下降较多，以及过路过桥费减免没有。公司销售费用率提升0.03pct至0.31%，主要系拓展市场、推广共享客服所致；管理费用率下降0.6pct至3.2%；研发费用率下降0.15pct至0.11%，主要系费用化研发项目减少所致；财务费用率下降0.27pct至-0.08%，主要系可转换公司债券转股及赎回导致利息支出减少所致。 航空机队利用率提升，为公司贡献业绩。圆通是国内仅有的三家拥有自有航空快递企业之一，自有机队数量已达12架，在疫情期间由于客机停航较多，空运资源紧缺，货运价格上涨，公司拥有航空货运机队作用凸显，航空机队的利用率和运营效率大幅提升，为公司贡献业绩。 持续推进全链路、全流程成本管控精耕细作。圆通持续推进全业务场景信息化，实时转化和输出业务环节指标数据，为公司运营管理提供了实时数据支持和决策依据，业务运营、快件流转全流程实时可视可控，公司管理效率明显提升。公司持续优化运输车辆管理模式，精准管理运输距离、时速，保障运营时效。推广通过行者系统、微信公众号等向客户发送揽派前通知，帮助客户及时了解快件揽收派送信息，提升客户服务感知。 投资策略：受市场竞争加剧影响，我们下调公司盈利预测，预测2020-2022年归母净利润为16.25、17.22、18.57亿元，分别-2.6%、+6%、+7.8%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，人工成本上升风险，电商增长不及预期风险。

事件:密尔克卫发布2020年第三季度报告。2020前三季度营业收入23.86亿元，同比增长33.28%，归母净利润2.11亿元，同比增长46.56%，扣非净利润2.04亿元，同比增长48.96%。2020Q3营收9亿元，同比增长32.87%，归母净利润7060.09万元，同比增长41.43%，扣非净利润6758.42万元，同比增长45.91%。 点评：点评：费用控制良好，Q3业绩业绩大幅增长。公司前三季度毛利率为17.68%，同比下降0.46pct，主要系公司各业务收入结构调整。由于公司营收规模增长，疫情期间采取控制费用等措施，规模效应凸显，费用率有所下降，其中公司销售费用率为1.48%，同比下降0.48pct；管理费用率为3.8%，同比下降1.17pct；研发费用率为0.76%，同比上升0.03pct，主要系公司增加研发人员、加大ASM系统、MCP系统的研发投入；财务费用率为0.81%，同比上升0.29pct，主要系贷款造成利息支出增加及汇兑损益的变动造成。 持续收购完善完善7大大集群布局。自响水“3·21”事故以来，危险化工品行业监管趋严势头明显，有大量优质可供并购标的。2018年底以来，公司先后收购了镇江宝华、上海振义、天津东旭、湖南湘隆、山东华瑞特等公司，外延并购带动公司持续增长。7月以来公司持续收购大正信（张家港）物流100%股份加速张家港密度建设；收购江苏中腾大件运输有限公司80%的股份，培育工程物流的履约能力。10月以来收购宁波道承100%股份夯实宁波区域业务基础；收购四川雄瑞物流60%股份，大幅提升川渝地区配送能力及客户协同。我们认为收购项目和技改项目将为公司后续快速发展奠定良好基础。 成立项目公司加速业务发展。公司与阿格蕾雅成立项目公司将提升公司在西部地区的智能化供应链服务能力，为成眉化工园内及周边企业提供仓储、配送服务、分装等一站式增值服务平台。公司与天津市西青经济技术开发区成立控股子公司西青新公司，优先满足中芯国际及其配套商针对该危险化学品仓库的仓储需求，中芯国际科创板上市，国家政策支持下，该项目正紧密推进。公司与客户合作成立项目公司，加快公司业务发展。 投资策略：公司持续收购带动公司业绩高速增长，我们上调盈利预测，预测公司2020-2022年归母净利润为2.8/3.96/5.25亿元，同比增长43%/41.2%/32.6%，维持“买入”评级。 风险提示：下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。

京沪高铁贯穿东部经济发达地区的黄金通道，区位优势保障客运需求。京沪高铁途经东部沿海人口密集省区，通过省市总人口占全国的27.3%，GDP总和占全国的33.4%。连接京沪两大超级枢纽，区位优势显著，为客运需求提供很大增长空间。我们认为京沪高铁具有低票价高时效的特点，对航空及公路运输有较强替代能力，成长性强。 运能扩充、路网服务提供增长动能。1）17辆编组“复兴号”载客定员1283人，运力较16辆编组提升了7.5%，较CRH380BL提升了27.66%。目前17编组“复兴号”本线占比约30%+，随着更多长编组列车投入运营，京沪高铁本线运力仍有较大的上升空间。2）公司提供路网服务收入占比持续提高，由2016年45.38%提升至2019年51.66%，提供路网服务不受客流量波动影响，毛利率稳定，预计未来三年维持两位数的增长。 收购京福安徽公司打开新的增长空间。京福安徽公司地理位置优势明显，属于高铁网8横8纵的中心枢纽，连接大京九，京港（台）通道，未来客流非常充沛。所处的安徽省经济发展态势好，融入长三角地区，区域经济发展快。所属的相关线路开通运营以后，陆桥通道和沿江通道等部分线路过来的客流得以分流，解决了徐蚌156公里（徐州东到蚌埠南）的瓶颈，使得1318公里的大通道运能提升，线路的开通将提升京沪通道效率。 票价优化调整推动京沪高铁市场化发展。2020年10月23日京沪高铁公司发布《关于优化调整京沪高铁票价的公告》，实行浮动票价机制，不同时段、不同等级速度、淡季/旺季设计票价差异，部分票价上涨，部分票价下调。将北京南站~上海虹桥站全程列车二等座最高执行票价调整为598元，最高涨幅为8.14%，最低执行票价调整为498元，最高降幅为9.95%，商务座最高执行票价调整为1,998元，最高上涨14.3%。根据我们合理估算假设平均票价上涨5%，则对应2019年净利润同比增长4.92%，此次票价优化调整对京沪高铁市场化发展意义重大。 投资策略：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为52.03亿元、109.82亿元、129.03亿元，分别增长-56.4%、111.1%、17.5%，考虑到公司成长性较强，为优质核心资产，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、委托管理的风险、模型测算与实际不符风险。

事件：中宠股份发布2020年第三季度报告。2020前三季度营业收入16.2亿元，同比增长33.33%，归母净利润9624.34万元，同比增长108.27%，扣非净利润9093.45万元，同比增长117.37%。2020Q3营业收入6.32亿元，同比增长47.59%，归母净利润5012.72万元，同比增长66.51%，扣非净利润4926.42万元，同比增长89.8%。 点评： 国内业务维持高速增长。公司收入维持较高增速，积极开拓国内市场，集中资源不断夯实公司品牌及渠道能力，取得了良好的成效，我们预计国内收入增速超过60%。公司前三季度毛利率同比提升2.12pct至25.56%，主要系鸡肉等原材料价格下降以及国内市场收入占比提升等。销售费用率同比提升0.07pct至9.66%，主要系国内市场投入增加所致。管理费用率同比下降0.32pct至3.4%。研发费用率同比提升0.07pct至1.39%。财务费用率同比上升0.8pct至1.57%，主要系汇率变动产生的汇兑损益所致。 海外生产基地保障订单及时交付，国内市场持续发力。由于宠物食品消费偏刚需，受疫情影响相对较小，现有订单充足，公司在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均有生产基地设立，受益于全球化的战略布局，在疫情期间均保持了正常的生产运作，保障了产品生产与订单的及时交付，我们预计公司今年海外收入有望维持10%以上增长。由于国内宠物干粮占宠物食品份额最大，在保持湿粮零食的优势下，公司持续发力宠物干粮市场，费用投入上持续加大品牌塑造，远期国内收入占比提升至50%以上。公司拟增资杭州领先，充分发挥其在电商经营方面的优势，有利于推进国内市场的建设，提升公司的整体盈利能力与市场份额，从而进一步提升公司品牌知名度及市场竞争力。公司近期增资华元德贝，可以充分发挥其在电商经营方面的优势，积极拓展国内宠物食品线上市场，使公司品牌影响力以及整体盈利能力得到提升。 盈利预测：我们上调公司盈利预测，预测公司2020-2022归母净利润为1.48亿元、2.15亿元、2.8亿元，分别增长87.1%、45.6%、30%，维持“增持”评级。 风险提示：贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。