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黄秀瑜

东莞证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S0340512090001...>>

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国祯环保 综合类 2019-05-02 10.00 -- -- 10.34 3.40%
10.34 3.40% -- 详细
引入国企背景战略股东,2019Q1三峡资本增持。公司实际控制人为李炜先生。2017年11月,引入安徽铁路发展基金(隶属于安徽省国资委)作为第二大股东。2018Q4新引入三峡资本控股作为第三大股东,且其股权比例在2019Q1进一步上升。引入国企背景战略股东,公司在项目资源、资金支持方面有望获得帮助。 聚焦三大业务板块,业绩持续高增长。公司主营业务分为三个板块:水环境治理、小城镇环境治理、工业废水处理,收入占比分别约60%、30%、10%。2018年实现营收40.06亿元,同比增长52.44%,归母净利润2.81亿元,同比增长44.61%。近三年营收复合增长率56.5%,归母净利润复合增长率55.3%,实现持续高增长。目前在手订单52.73亿元,处于施工期未完成投资额55.81亿元。订单较充足,支撑未来2、3年业绩增长。 布局潜力市场,把握发展机遇。水污染防治是2019年污染防治中央财政投入资金最大、增长最快的细分领域。污水处理厂提标改造、消灭城市黑臭水体、流域治理等需求释放为公司水环境治理业务提供发展空间。在建设美丽乡村的需求背景下,村镇污水处理渐成水处理市场重心,近三年公司小城镇环境治理综合服务实现快速增长。抓住“第三方治理”机遇,公司工业废水处理业务有望稳步增长。 融资渠道拓展顺利,缓解资金压力。继2017年12月成功发行5.97亿元可转债后,2019年4月定增申请成功过会,募资不超10亿元。融资渠道拓展顺利,缓解资金压力,有利于保障公司的持续发展。 盈利预测与投资建议。暂不考虑定增摊薄,预计2019-2021年EPS分别为0.74元、0.96元、1.15元,对应PE分别为14倍、11倍、9倍。业绩增长趋势较好,目前估值处于历史底部区域,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:订单拓展低于预期、项目推进低于预期、回款风险或资金紧张、商誉减值计提风险。
博世科 综合类 2019-05-02 11.00 -- -- 11.00 0.00%
11.00 0.00% -- 详细
事件:博世科发布2018年报及2019年1季报,2018年实现营收27.24亿元,同比增长85.49%,归母净利润2.35亿元,同比增长60.37%,扣非后净利润2.36亿元,同比增长90.47%。2019Q1实现营收6.41亿元,同比增长23.37%,归母净利润0.71亿元,同比增长16.91%,扣非后净利润0.69亿元,同比增长11.4%。 点评: 水污染治理是贡献业绩增长的主要业务。2018年环境综合治理业务占主营收入的93.68%,同比增长84.41%,主要系南宁市黑臭水体治理EPC项目确认收入1.79亿元,安顺市农村污水处理建设项目确认收入1.6亿元,石首市乡镇生活污水处理项目确认收入1.56亿元,宜恩县乡镇污水处理工程确认收入0.98亿元等影响。专业技术服务收入占主营收入的4.14%,同比增长46.69%。项目运营收入占比2.18%。随着公司承接的PPP项目逐步建设完成并进入运营期,运营资产规模将不断扩大,运营收入占比有望逐年增加。2018年公司银行贷款大幅增加,目前资产负债率较高,约74%。2018年7月成功发行4.3亿元的可转债,一定程度上缓解短期资金压力。2019Q1三项费用均有较大幅度的增加,期间费用率同比上升2.81个百分点,导致净利润增速低于收入增速。 PPP订单获取有所放缓,优化在手订单结构。2018年,在去杠杆、调结构的金融监管大环境下,公司优化订单结构、加强项目回款、加强项目风险管控,重点拓展EPC/EP/BOT/EPC+O等模式的项目,对原有的边界不清晰、收费不明确的PPP项目,进行了瘦身筛选,PPP订单的获取有所放缓,新签订单主要以EPC/EP及专业技术服务为主,集中在土壤修复、工业污水、市政供水、水体修复、专业技术服务等领域,融资落地相对有保障。PPP已入库项目未出现被清库、退库的情况。 订单储备有望支撑业绩持续增长。2018年公司新签合同额54.98亿元(EPC/EP类31.31亿元),2019年1季度新签合同额6.29亿元(EPC/EP类3.02亿元)。目前在手合同累计142.37亿元,其中水污染治理114.14亿元,占比八成,供水工程12.32亿元,土壤修复6.57亿元,固废处置6.09亿元,专业技术服务1.99亿元。PPP项目累计投资额106.01亿元。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.99元、1.42元,对应PE13倍、9倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。项目拓展低于预期、项目进度低于预期、现金流紧张。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-29 8.75 -- -- 9.23 5.49%
9.23 5.49% -- 详细
事件:碧水源发布2019年一季报,实现营业收入18.10亿元,同比下降21.26%,归母净利润0.83亿元,同比下降46.06%,扣非后净利润0.80亿元,同比下降47.82%。 点评: 项目调整期业绩继续下滑,加强回款现金流有所改善。公司PPP业务占比较大,受金融去杠杆和PPP项目整顿的影响较大,由于公司为进一步控制经营风险,对部分风险项目的实施节奏进行调整管理,项目进度放缓,导致今年1季度收入继续呈下滑走势。但费用增加致净利润降幅进一步扩大。毛利率29.15%,同比上升2.6个百分点,期间费用率22.66%,同比上升6.5个百分点,三项费用均同比增加,销售费用、管理费用、财务费用分别同比增加7.2%、18.21%、12.12%,其中财务费用率11.09%,同比上升3.3个百分点,短期借款同比增加22.3%,长期借款同比增加13.15%。产生经营性现金流净额-8.54亿元,同比增长47.8%。经营性现金流为负主要系受去杠杆和PPP项目清库影响导致业绩下降,以及PPP项目信贷周期变长,相应项目回款有所滞后,而现金流同比有所好转是由于国家专项清理政府欠民营企业欠款,部分由PPP转为EPC,缩短回款周期。 水质提升大趋势为公司持续发展提供机遇。公司拥有具备核心竞争力的水处理膜技术,处于行业领先低位,水质提升将是大势所趋,利好公司膜产品推广。目前我国大部分地区执行的污水排放标准主要是一级A(2002年颁布的标准),还没有进入大规模提标的阶段。近年来,我国已有部分经济较发达地区率先提高地方污水排放标准和生活饮用水标准。公司采用的MBR技术可将污水再生为地表水Ⅳ类,采用的“MBR+DF”工艺可直接处理达到地表水Ⅱ-Ⅲ类。另外,公司CWT设备针对乡镇、农村污水处理项目,未来随着村镇污水处理市场的进一步释放,公司有望从中分得一杯羹。 期待融资边际改善,带动业绩恢复增长。2019年3月人民币贷款和社融规模再度大幅增长,信用逐步扩大,融资难问题有望逐步缓解。公司期末在手工程类订单约175亿元,处于施工期特许经营类订单未完成投资407亿元,订单储备充足,融资逐步改善有望带动业绩恢复增长。投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.45元、0.55元,对应PE分别为20倍、17倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。订单兑现低于预期、膜技术推广低于预期、资金面紧张等。
龙净环保 机械行业 2019-04-29 11.83 -- -- 12.18 2.96%
12.37 4.56% -- 详细
事件:龙净环保(600388)发布2019年1季报,实现营业收入16.29亿元,同比增长34.71%;归母净利润1.05亿元,同比增长11.89%;扣非后净利润0.88亿元,同比增长13.25%。 点评: 钢铁烟气治理大项目完成验收,业绩继续保持稳增长。公司主营除尘脱硫脱硝、电控装置、物料输送等产品,提供工业烟气多污染物治理解决方案,应用于电力、建材、冶金、化工和轻工等行业。2019Q1业绩继续保持稳健增长,收入增幅较大,主要系大项目京唐钢铁项目完成验收所致。毛利率23.81%,同比下降1.59个百分点。销售费用、管理费用(含研发费用)、财务费用分别同比增长52.46%、9.5%、152.72%,由于贷款增加较多,财务费用增幅较大。经营性现金流净额为-5.53亿元,同比减少57.69%。 非电市场需求逐步释放,成为业绩增长主要来源。传统煤电市场大幅萎缩,烟气治理市场重心继续转向非电。公司的业绩增长来源也开始主要体现为非电行业的贡献。2018年公司取得十几家钢铁烧结超低排放合同,自主研发的干法脱硫钢铁超低排放技术实现规模性投运。高温超净电袋在氧化铝、冶金冶炼等非电市场取得突破,并获得规模性工程应用,有望成为在非电烟气治理的又一项重要技术和产品。西矿环保在国内率先取得水泥SCR脱硝示范工程及运行业绩,并连续获得水泥脱硫、烧结烟气SCR脱硝、转炉干法等规模性增量合同。冶金事业部新增合同创历史新高。2019年一季度新增订单28.91亿元,同比增长25%,其中电厂订单10.77亿元,非电订单18.14亿元,新签非电订单占比63%;期末在手订单合计183.4亿元,其中电厂订单100亿元,非电订单83.4亿元。 非气业务逐渐起步,拟发行可转债募资18亿弥补资金短板。工业废水治理、VOCs治理、烟气消白等新业务实现突破,管带生产线开始建设。2018年新签VOCs合同1.37亿,土壤修复合同0.17亿,管带输送合同3.04亿,工业污水处理合同1.81亿。公司拟发行可转债募集18亿元,将投资于环保输送装备及智能制造项目、高性能复合环保吸收剂项目、废水处理产品生产与研发基地建设项目、VOCs吸附浓缩装置和氧化焚烧装置生产线建设项目、烟气消白产品生产线建设项目、燃煤烟气智慧环保岛应用数据中心项目等。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.84元、0.94元,对应PE分别为14倍、13倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。
东江环保 综合类 2019-04-29 12.39 -- -- 12.47 0.65%
12.47 0.65% -- 详细
费用拖累业绩,现金流大幅增加。2019年1季度净利率15.61%,同比下降3.15个百分点,毛利率为36.07%,同比上升0.71个百分点。净利润下滑主要是费用增加较快,期间费用率20.37%,同比上升2.02个百分点。销售费用同比增加58.44%,主要是危废市场竞争更加激烈,公司加大市场开拓,加强业务品牌宣传及管理;财务费用同比增加39.1%,主要是上年度加快项目建设进度,在建工程转固后致使利息费用化增加。实现经营活动现金流净额8.98亿元,同比增加近5倍,主要是小贷公司客户贷款净增加额减少以及公司减少回款较慢的工程项目承接,聚焦现金流较好的危废主业。 产业布局渐趋完善,受益危废监管趋严。公司拥有70多家子公司,覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲、华北和中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局。2018年通过收并购及自主投资方式拓展了广东揭阳、珠海、惠州、河北涉县等区域,产业布局进一步深化。江苏化工园区安全事故发生后,江苏、山东、浙江等危废产量大省陆续出台了危废排查整治专项方案,加强危废监管,有望促进隐藏的不规范处理存量回流至正规处理途径。危废无害化处置壁垒较高,牌照稀缺,总体产能不足,公司具备最齐全的危废处置资质,作为危废处置龙头有望受益行业监管趋严。 在建拟建项目产能释放将推动业绩可持续增长。在经济增速下行压力加大的背景下,公司的业务开展也受到一定程度的放缓影响,项目爬坡期延长,业绩释放缓慢。但在建拟建的项目储备较足,2018年完成了3个建设项目,共计处置能力36万吨,目前7个重点在建项目预计将在2020年形成超过25万吨/年的增量处置能力,7个拟建项目建成后预计新增超过50万吨/年的处置能力。借助广晟和汇鸿两大国资背景,融资能力提升,2018年新增银行授信15.41亿元,有利于保障后续项目推进。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.58元、0.73元,对应PE分别为22倍、18倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。项目进展低于预期,环保落实低于预期。
星宇股份 交运设备行业 2019-04-25 71.86 -- -- 76.34 6.23%
77.33 7.61% -- 详细
事件: 公司发布2019年一季度报告,实现营收14.24亿元,同比增长21.21%,实现归母净利润1.7亿元,同比增长30.15%,实现扣非归母净利润1.54亿元,同比增长32.77%,维持高速增长。一季度ROE约3.8%,继续维持行业(零部件行业年度ROE约10%)高水平。 点评: 汽车销量负增长背景下,公司业绩维持高速增长,难能可贵。公司2019年Q1实现营收14.24亿元,同比增长21.21%,环比2018年Q4增长5.5%,Q1实现归母净利润1.7亿元,同比增长约30%,环比基本持平;Q1实现扣非归母净利润1.54亿元,同比增长约33%,环比2018年Q4持平。2019年Q1汽车产量同比下降10.4%,销量同比下降11.32%,公司在行业负增长背景下,持续高增长,实在难能可贵。我们预计公司2019年Q1业绩维持高增长源于高端车灯渗透率提升、原材料成本下降及优质的客户结构,驱动公司营收及毛利率提升。 各项财务指标表现健康,毛利率持续提升。公司2019年Q1毛利率为23.28%,较2018年全年提升0.72pct,较2018年同期提升2.18pct。期间费用方面,2019年Q1销售费用率为2.46%,较2018年Q1略有下降;Q1财务费用率为0.12%,较2018年Q1略有上升;管理费用(包括研发费用)率2019年Q1为6.32%,较去年同期下降约0.1pct;研发强度(研发费用/营收)为3.55%,与2018年基本持平。整体公司2019年Q1期间费用率为8.9%,较同期下降约0.2pct,管理效率有所提升。现金流方面,2019年Q1经营活动现金流净额为+1.57亿元,与归母净利润高度匹配,经营活动现金流净额较去年同期(+0.13亿元)大幅增长。公司Q1资产负债率为39.76%,与2018年基本持平。Q1账面存货11.52亿元,较2018年底下降约13%,存货周转率为0.89,与2018年Q1持平。Q1账面应收账款为6.97亿元,较2018年底增长约20%,应收票据为5.32亿元,较2018年底增长约26%,2019年Q1应收账款周转率为2.23,较同期提升0.3。2019年Q1预付款2.05亿元,环比增长约50%。Q1在建工程2.6亿元,环比提升约62%。 LED车灯渗透率持续提升,叠加公司优秀的管理能力,成长可期。我们认为中国车市进入成熟周期,未来复合增速降档,周期属性增强,成长属性下降,且结构上将发生巨大变化,新能源车占比大幅提升,行业竞争加剧,提升配置成为吸引消费者的重要因素,LED车灯渗透率有望持续提升。公司具备卓越的管理能力,市场开拓能力强,公司客户涵盖一汽大众、上汽大众、一汽丰田、广汽丰田、广汽本田、东风本田等强势车企。公司上市至今,拥有健康的管理机制,分红慷慨,股利支付率平均水平维持在约50%以上。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。公司拥有卓越的管理能力,所在赛道成长性清晰,我们继续看好公司业绩的持续增长。此外,当前我们站在汽车行业本轮周期的底部,行业边际向上,公司有望迎来α与β共振。预计公司2019年EPS为2.89元,对应2019年PE为23倍,PEG约0.75,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:汽车产销不及预期;竞争加剧导致盈利能力下降风险;宏观经济波动。
精锻科技 机械行业 2019-04-16 14.18 -- -- 14.35 0.00%
14.18 0.00% -- 详细
事件: 公司发布2019年Q1业绩预告,预计实现归母净利润6400万元-7400万元,同比变动区间为-3.23%-11.89%,符合预期。计入非经常性损益中的政府补助约320万元,比上年同期增加约200万元。 点评: 汽车销量疲软背景下,公司业绩表现相对稳健。根据公司发布的业绩快报,2018年实现营收12.66亿元,同比增长12.13%,实现归母净利润2.9亿元,同比增长15.95%。其中,2018年Q4实现营收同比下降约5%,Q4归母净利润同比下降约12%。根据公司发布的2019年Q1业绩预告,预计实现归母净利润6400万元-7400万元,同比基本持平,营收方面下降约2.75%,其中国内下降约9%,出口增长约15%。在国内汽车销量大幅下滑背景下,公司业绩表现出强韧性。但由于一季度国内整车市场产销下滑、产品销售价格年降、原辅材料价格上涨等因素对业绩有一定影响。管理费用同比有所上升,主要是人员费用增加;销售费用、财务费用同比均有所下降,销售费用下降的主要原因是航空等特殊运输费用同比减少,财务费用下降的主要原因是出口外汇收入兑人民币汇率收益同比增加。 公司客户优质,行业周期向上值得期待。根据中汽协数据,2019年1-2月累计产量为377万元,同比下降14%,降幅较大,其中乘用车1-2月累计产量同比下降约17%。根据乘联会数据,2019年3月批发、零售数据都好转,降幅收窄,我们预计行业最坏的时点已过,周期将迎来向上。叠加公司客户结构良好,囊括大众、通用、丰田、福特、吉利、奔驰等国际化车企,抵御行业风险能力较强。根据规划,2018-2020年,大众将密集投放37款全新/换代车型,开启新一轮强势产品周期,公司目前已经配套大众全球6个工厂(国内三个,欧洲三个),有望受益于大众超级周期。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。公司在大众的配套份额上有望逐渐提升,分享大众新一轮新车投放带来的红利。此外,公司在新能源领域积极布局,为长期发展做好充分储备。预计公司2018年、2019年EPS分别为0.72元、0.88元,对应PE分别为20倍、16倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:客户开拓不及预期;竞争加剧;汇率波动;贸易战。
龙净环保 机械行业 2019-04-09 13.47 -- -- 13.32 -1.11%
13.32 -1.11% -- 详细
事件:龙净环保(600388)发布2018年报,实现营业收入94.02亿元,同比增长15.90%;归母净利润8.01亿元,同比增长10.62%;扣非后净利润7.03亿元,同比增长6.83%;拟10股派1.7元。 点评: 业绩稳健增长,现金流好转。公司主营除尘脱硫脱硝、电控装置、物料输送等产品,提供工业烟气多污染物治理解决方案,应用于电力、建材、冶金、化工和轻工等行业。2018年实现收入稳健增长,毛利率24.08%,同比下降0.61个百分点。销售费用、管理费用(含研发费用)、财务费用分别同比增长23.91%、7.35%、161.43%,2018年贷款明显增加,短期借款和长期借款分别同比增加15亿和6.5亿。坏账及存货跌价增加导致资产减值损失同比大幅增加156%。经营性现金流净额为4.14亿元,同比增加21.05%,主要是由于预收款增加,及回款增加所致。 非电市场需求持续释放,新签订单占比超六成。传统煤电市场大幅萎缩,烟气治理市场重心继续转向非电。2018年公司取得十几家钢铁烧结超低排放合同,自主研发的干法脱硫钢铁超低排放技术实现规模性投运。高温超净电袋在氧化铝、冶金冶炼等非电市场取得突破,并获得规模性工程应用,有望成为在非电烟气治理的又一项重要技术和产品。西矿环保在国内率先取得水泥SCR脱硝示范工程及运行业绩,并连续获得水泥脱硫、烧结烟气SCR脱硝、转炉干法等规模性增量合同。冶金事业部新增合同创历史新高。全年新增订单130亿元,同比增长38.3%,其中电厂订单47亿元,非电订单83亿元;年末在手电厂订单97亿元,非电订单75亿元。 非气业务逐渐起步,拟发行可转债募资18亿弥补资金短板。工业废水治理、VOCs治理、烟气消白等新业务实现突破,管带生产线开始建设。2018年新签VOCs合同1.37亿,土壤修复合同0.17亿,管带输送合同3.04亿,工业污水处理合同1.81亿。公司拟发行可转债募集18亿元,将投资于环保输送装备及智能制造项目、高性能复合环保吸收剂项目、废水处理产品生产与研发基地建设项目、VOCs吸附浓缩装置和氧化焚烧装置生产线建设项目、烟气消白产品生产线建设项目、燃煤烟气智慧环保岛应用数据中心项目等。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.84元、0.96元,对应PE分别为16倍、14倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。
东江环保 综合类 2019-04-02 12.71 -- -- 14.63 15.11%
14.63 15.11% -- 详细
事件:东江环保发布2018年度报告,实现营业收入32.84亿元,同比增长5.95%,归母净利润4.08亿元,同比下降13.83%,扣非后净利润3.23亿元,同比下降30.22%,每股收益0.47元;拟10股派1.4元。 点评: 商誉减值、固定资产折旧及费用增加致业绩下滑。公司全年营业收入实现小幅增长,但净利润下滑,主要原因在于报告期内在建工程转固定资产后计提折旧及财务费用增加、计提商誉减值准备及对除商誉外的部分资产计提减值准备等因素所致。三项费用合计同比增长19.9%,期间费用率21.29%,同比上升2.48个百分点。其中第四季度实现营收8.11亿元,同比下降13.68%,归母净利润0.35亿元,同比下降76%,扣非后净利润亏损0.34亿元。但全年实现经营活动现金流8.98亿元,同比增长33.7%,源于公司减少回款较慢的工程项目承接,聚焦现金流较好的危废主业。 产业布局渐趋完善,规模优势突显。公司已拥有70多家子公司,覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲、华北和中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局。2018年通过收并购及自主投资方式拓展了广东揭阳、珠海、惠州、河北涉县等区域,产业布局进一步深化。其中工业废物无害化处置收入12.87亿元,同比增长10.22%,资源化产品收入12.28亿元,同比增长3.96%。 危废处置龙头地位稳固,在建拟建项目将保障可持续增长。在经济增速下行压力加大的背景下,公司的业务开展也受到一定程度的放缓影响,项目爬坡期延长,业绩释放缓慢。但目前危废处置行业整体仍处于产能不足的局面,无害化牌照稀缺。公司具备最齐全的危废处置资质,具备长期竞争优势。公司国有控股比例已超过30%,借助广晟和汇鸿两大国资背景,融资能力提升,全年新增银行授信15.41亿元,有利于保障后续项目推进。2018年环保督查促进危废处置潜在需求释放,国家对危废监管趋严的态势仍将持续。2018年公司完成了3个建设项目,共计处置能力36万吨,目前7个重点在建项目预计将在2020年形成超过25万吨/年的增量处置能力,7个拟建项目建成后预计新增超过50万吨/年的处置能力。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.58元、0.73元,对应PE分别为21倍、16倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。项目进展低于预期,环保落实低于预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 15.40 -- -- 16.15 4.87%
16.15 4.87% -- 详细
固废全产业链布局,雄厚股东背景助发展。公司目前主营业务涉足固废处置、互联网环卫、再生资源回收利用、市政施工、环保装备及环卫专用车研发制造、水务等领域,环卫、再生资源、固废三足鼎立。2015年4月启迪科服成为第一大股东,清华控股变更为实际控制人,2017年8月定增完成后“清华系”的持股比例上升至34.74%。2019年3月公告,雄安集团和/或雄安新区管委会控股的基金与清华控股拟并列成为公司间接控股股东启迪控股的第一大股东。启迪桑德作为清华系的环保平台,清华系在环保技术、政府资源及资本方面均实力雄厚,再加上雄安新区管委会、雄安集团的支持,启迪桑德有望依靠雄厚的股东背景,在雄安新区生态环保建设领域获得较大的市场份额。 打造互联网环卫产业群,环卫板块有望持续高速发展。目前全国环卫市场化率大约在15%左右。随着政府采购服务的职能转变,环卫市场化是大势所趋。公司自2014年起进入环卫行业并发展迅速,构建的以互联网环卫运营为核心的环卫云平台建设成效渐显,环卫一体化订单快速增长。截至2018年上半年末,在手订单近500份,总合同额365.02亿元。随着环卫规模不断扩大,管理费用有所摊薄,净利润率有望逐步提升。环卫产业板块未来有望形成基层环卫运营、生活垃圾分类、再生资源回收、城乡最后一公里物流、环卫设施广告、园林绿化、路灯道路维护管理、社区服务、环境大数据服务等增值服务融为一体的互联网环卫产业群。目前公司环卫市占率约10%,到2025年目标市占率要达到30%。 再生资源“易再生O2O+产业园”模式加强板块盈利。再生资源板块实施“线上线下联动”战略:线下推进电废、报废汽车、危废、产业园区、深加工等实体产业发展,其中电子垃圾拆解是再生资源板块的核心业务,年资质拆解能力达2259万台,约占全国的25%,规模位居行业首位;线上不断优化易再生O2O平台,通过互联网方式解决物流和仓储环节,通过减少中间环节降低成本同时拉长产业链获得更多利润,板块盈利能力得以加强。 投资建议:上调至推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为0.90元、1.12元、1.44元,对应PE分别为15倍、12倍、10倍。2019年公司业绩增速有望回升,目前估值尚处于历史底部区域,上调至“推荐”评级。 风险提示。市场竞争加剧导致毛利率下降,项目推进低于预期,业务拓展低于预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-03-11 22.61 -- -- 29.16 28.97%
30.20 33.57%
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再下一城,获国际化车企订单,彰显公司技术、市场实力。2018年公司获得戴姆勒的认可,与戴姆勒签订采购合同,开启进军国际化车企的第一步。本次公司获得现代起亚集团的的订单,预计未来6年的需求量为13.48GWH,按照1元/wh计算,可贡献营收约135亿元,占公司2018年总营收的306%,为公司未来业绩增长提供保障。本次再次获得国际化车企订单,进一步彰显公司在动力电池领域的技术实力与市场开拓能力。公司重视技术研发,2018年前三季度研发投入占营收比重为7.7%;此外,公注重现代化工厂的投入与建设,极大程度上实现单位产能人工成本的减少,保障产品的一致性。公司连续斩获国际化车企订单,技术实力大获认可,为公司自上而下开拓客户打下坚实的基础。 新能源车发展迅速,全球化大势所趋,为其产能消化提供支撑。2018年中国新能源汽车销量125万辆,同比增长超过60%,维持高速增长。全球电动化浪潮来袭,宝马、奔驰、大众、丰田等国际化车企纷纷布局电动车领域,电动化大势所趋。远期来看,预计2030年全球新能源车销量达3000万辆,占约30%,动力电池需求将达约1300GWH,行业空间达到万亿级别。目前公司动力电池产能达9gwh,产能充足。公司拟增发募资25亿元,继续加码高端电池产能,用于建设5GWH荆门亿纬创能储能动力电池项目以及1.87亿只面向物联网应用的高性能电池项目,预计达产后年均营收50.85亿元,净利润3.37亿元,该事项已获得证监会审批通过。 多业务齐发力,业绩维持快速增长。公司2018年实现营收43.51亿元,同比增长45.9%,实现归母净利润5.71亿元,同比增长41.57%。公司多项业务发展良好,推动业绩呈现高速增长,主要原因有①公司积极拓展新兴物联网市场,取得阶段性成果,锂原电池业务平稳成长;②消费锂离子电池业务,收购惠州金能电池,扩大产能,优化客户结构,带动公司业务的快速增长;③动力电池和储能电池业务,产能有序释放,业绩实现快速增长;④参股公司深圳麦克韦尔股份有限公司的业绩超预期,带来公司投资收益同比大幅增长。 投资建议:维持“推荐”评级。公司斩获戴姆勒、现代起亚等国际化大型主机厂订单,技术实力得到进一步认可,乘用车领域客户开拓进入新台阶。我们预计公司2018年、2019年EPS分别为0.67元、0.85元,对应PE为33倍、26倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新产能投产不及预期;客户开拓不及预期;新能源汽车产销不及预期;电池价格超预期下滑。
聚光科技 机械行业 2019-03-06 29.00 -- -- 30.61 5.55%
30.61 5.55%
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事件:2月28日,聚光科技发布2018年度业绩快报,实现营业收入40.03亿元,同比增长43.01%;营业利润8.01亿元,同比增长70.69%,利润总额8亿元,同比增长42.74%,归母净利润6.03亿元,同比增长34.38%,每股收益1.33元。 点评: 业绩保持快速增长态势,现金流增加。公司主营业务包括四大板块,环境监测系统及运维的占比过半,实验室分析仪器占比约三成,工业过程分析系统和水利水务智能化系统的占比相对较小。2018年公司营业收入上升主要因为客户需求旺盛,公司在环境监测系统、实验室、工业过程分析等业务板块实现收入明显增长,毛利率稳定。同时,公司强化管控,销售费用率、管理费用率得到有效控制,财务费用率保持稳定,使得净利润同比增长。公司经营性现金流与去年同期相比也显著提升,净额超过4.5亿元。 环境监测政策趋严,龙头企业市占率有望进一步提高。环境监测是环保工作开展的基石,近年来国家对环境监测重视度大幅提高。环境监测行业属于低杠杆行业,受此轮去杠杆影响较小。伴随环保税的实施和生态环境监测网络建设的契机,监测污染指标增加、范围扩大,监测设备布局密度增加,数据精度要求提升以及监测仪器更新换代等,加速了行业需求释放。在环保行业整体业绩增速放缓的背景下,环境监测行业仍实现快速增长。近几年国产监测设备产品进口替代明显上升,公司作为行业龙头企业之一,市占率有望进一步提高。 积极外延并购,转型环境综合服务商。公司通过多年持续收购兼并,并购公司的数量大幅增加,涉足的行业、领域不断丰富,凭借收购公司的资质和渠道,迅速切入对应的细分领域。通过自主研发+并购外延,公司构建了“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式,逐步向环境综合服务商转型与升级。 投资建议:维持推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为1.33元、1.71元、2.15元,对应PE分别为19倍、15倍、12倍,维持推荐评级。 风险提示。环保政策落实低于预期,项目开展不达预期,并购及整合风险,技术升级、产品质量等风险。
博世科 综合类 2019-03-06 12.05 -- -- 12.44 3.24%
13.17 9.29%
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事件:2月28日,博世科发布2018年度业绩快报,实现营业收入27.19亿元,同比增长85.18%,营业利润2.74亿元,同比增长64.69%,利润总额2.67亿元,同比增长57.54%,归母净利润2.33亿元,同比增长58.97%,每股收益0.66元。 点评: 水污染治理和土壤修复业务保持快速增长。公司深耕工业废水治理、市政污水治理、水体修复、土壤修复等传统优势领域,业务继续保持快速增长态势,业务收入占比超过八成,是公司业绩实现高增长的主要来源。此外,公司在城乡环卫、油泥处置及地下水修复等领域实现突破。其中第4季度实现收入8.27亿元,同比增长51.47%,环比增长11.31%;实现净利润0.58亿元,同比下降9.37%,环比下降15.94%。目前公司的资产负债率较高,约为72.5%,2018年通过加强回款催收力度,预计经营活动现金流有所改善。2018年7月成功发行4.3亿元的可转债,一定程度上缓解资金压力。预计2019年后前期投资的项目陆续转入运营,运营收入规模逐年增加也有望改善现金流。 去杠杆背景下PPP订单获取有所放缓。2018年,在去杠杆、调结构的金融监管大环境下,公司优化经营策略、严控订单质量、加强项目风险管控,重点拓展EPC/EP/BOT/EPC+O等模式的项目,对原有的边界不清晰、收费不明确的PPP项目,进行了瘦身筛选,PPP订单的获取有所放缓,新签订单主要以EPC/EP及专业技术服务为主,集中在土壤修复、工业污水、市政供水、水体修复、专业技术服务等领域。公司PPP已入库项目未出现被清库、退库的情况。 打通全产业链,有助于提高项目拓展能力。近几年公司快速拓展市政供水和污水处理、黑臭水体和流域治理领域。前三季度公司新增合同额近33亿元,其中水污染治理和供水工程合同额25亿元,占比七成。同时,公司属于国内少有的土壤修复专业企业之一,拥有技术储备和综合服务优势,前三季度新增合同近5亿元。后续土壤修复相关政策逐步完善有助于加快市场释放。公司2017年已打通检测、环评、设计咨询、工程实施、投融资运营的全产业链,在15个省完成布局,一站式环境治理服务平台有助于公司在全国范围拓展项目。?投资建议:维持推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为0.66元、1.02元、1.53元,对应PE17倍、11倍、7倍。公司业绩增长态势较好,市值小估值低,弹性较高,维持推荐评级。 风险提示。项目拓展低于预期、项目进度低于预期、现金流压力。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-04 9.50 -- -- 10.72 12.25%
10.66 12.21%
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去杠杆和PPP项目清理是影响业绩的主要原因。2018年公司业绩下降的主要原因是:1、由于去杠杆和PPP项目清理的国家政策调整,公司主动加强了PPP项目的风险控制力度,影响了项目的工程实施进度和收入。2、2018年民营企业普遍存在融资难融资贵的问题,公司的财务费用也有所提升。3、上年度业绩中有2.4亿元为非经常性损益,本年度较小。 拟引入国资,有助于扩大融资渠道和项目拓展。公司拟引入大型国资川投集团为二股东,后续或成实控人。川投集团是四川省国资委100%持股的公司,是四川资产质量最优、盈利能力最强的省属国有重点骨干企业。依托其国企优势及资金优势,有助于公司扩大融资渠道、降低融资成本,保障业务顺利推进,保持后续正常经营,并有望帮助公司拓展项目。 水质提升需求利好公司膜技术推广。近年来,我国已有部分经济较发达地区率先提高地方污水排放标准和生活饮用水标准。公司采用的MBR技术新建和改造升级的污水处理厂排放标准可以达到地表水Ⅳ类,采用的以DF膜为核心的双膜净水工艺已有示范工程。在雄安新区落地首个污水深度资源化项目,有望带动示范效应。未来随着村镇污水处理市场的进一步释放,公司也将从中分得一杯羹。 融资预期边际改善,订单充足业绩有望恢复增长。金融去杠杆、PPP监管趋严下,整个行业发展有所放缓。公司对PPP投资也有所把控,清理了部分项目,部分由PPP转为EPC,缩短回款周期,改善现金流。目前来看,流动性风险较小。充足的订单储备奠定基础,在融资环境逐步改善下,有望能恢复业绩较快增长。 投资建议:维持推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为0.43元、0.56元、0.75元,对应PE分别为22倍、17倍、13倍,维持推荐评级。 风险提示。订单兑现低于预期、膜技术推广低于预期、资金面紧张等。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2019-02-27 5.97 -- -- 6.57 10.05%
6.57 10.05%
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业绩持续稳健增长,燃气业务增长态势好。公司是A股销售规模最大的城市燃气企业,从事业务包括天然气和液化石油气两大板块。目前在8省拥有38个城市的管道燃气特许经营权。近五年营收复合增速为7.53%,净利润复合增速为7.2%,ROE和净利率保持稳定态势,经营现金流保持充沛且稳健。根据业绩快报,2018年实现营收127.41亿元,同比增长15.22%;归母净利润9.52亿元,同比增长7.33%,业绩增长主要得益于深圳地区城市气化率提升、电厂用气量提高和异地市场项目拓展。 老旧住宅、城中村管道气改造市场大。目前深圳地区居民管道燃气普及率约30%,对比北京、上海等发达城市80%以上的普及率,深圳地区居民燃气普及率仍较低。按照深圳市政府的要求,深圳市居民燃气普及率在未来3年内有望上升至80%。预计到2020年完成城中村和老旧住宅区管道燃气改造100万户。按照深圳市普通家庭年均用气量约200方/户测算,这部分城中村改造用户将能够贡献新增净利润约2亿元。 发电用气量高增长,仍是未来主要增量市场之一。2018年公司向电厂销售天然气量8.56亿方,同比增长30.49%,占比31%。其中深圳南山热电于2018年5月才开始供气,华电坪山项目于2018年底试投产,预计2019年电厂供气量能保持30%以上的增速。拓展电厂用气量仍是公司未来2、3年主要的天然气增量市场之一。 LNG接收站有望于2019年上半年投产。公司投资建设的年周转能力为10亿方的LNG接收站已完成建设,目前正等待交通部审批,有望于2019年上半年投产。公司将拥有自主的LNG进口渠道,可丰富公司的气源结构,未来有望获取更具成本优势的气源。在满产状态下预计每年能贡献净利润约2亿元。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为0.33元、0.40元、0.47元,对应PE分别为18倍、15倍、12倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。城中村燃气改造进度低于预期;电厂天然气销售低于预期;LNG接收站投产低于预期;气价波动的不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名