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王祎佳

华创证券

研究方向: 煤炭行业

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工作经历: 执业编号:S0360517120001,煤炭行业研究员,2010年毕业于英国剑桥大学,计算生物学硕士。2011年加入中信建投证券研究所。...>>

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龙马环卫 机械行业 2018-06-08 23.19 -- -- 25.65 10.61% -- 25.65 10.61% -- 详细
环卫装备+环卫服务两大领域均处于黄金发展时期。环卫装备行业受益于人口红利消失、运营成本优势近年保持行业高增,当前全国机械化率约55%左右,未来四五年有望维持15%以上的行业增速。环卫服务行业在政府推出购买公共服务政策后市场化不断加速,但相对于超过2000亿的行业空间,当前20%左右的市场化渗透率仍然较低,未来市场化率有望持续提升至60%以上。 公司两大业务迎来业绩拐点。环卫装备方面,公司装备新厂搬迁完成,突破近两年产能瓶颈,市占率快速回升,全年有望实现20%以上增速。环卫服务方面,截至当前公司2018年新增年化订单已经超过2017年全年,环卫服务新增年化订单有望持续超预期,板块业绩料将不断加速。公司两大板块协同发展逻辑持续兑现,助力公司再次站在腾飞起点。 公司财务稳健,估值处于历史底部。公司当前资产负债率不到40%,远低于行业平均水平,没有有息负债,现金流回款良好,财务报表持续稳健。估值方面,当前公司股价和估值均处于历史底部,在未来业绩持续高增且确定性较强的情况下,当前已极具配置价值。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2019年主营收入分别为41.98亿、55.71亿和76.76亿元,归母净利润分别为3.42亿、4.51亿和5.91亿元,复合净利润增速超过30%,对应EPS分别为1.14元、1.51元和1.98元,对应PE分别为20倍、16倍和12倍;公司商业模式清晰,作为环卫装备和环卫服务两个领域的领军者,业绩弹性较大,维持“强推”评级。 风险提示:订单落地不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-06-05 11.69 -- -- 11.13 -4.79% -- 11.13 -4.79% -- 详细
年初切入科技领域,技术迅速落地。公司2018年1月以3600万美元(约2.28亿元)投资以研发3D成像解决方案和相关设备为主业的MV公司,持股17.36%成为第一大股东。3月与MV公司设立合资公司“螳螂视觉科技有限公司”,成为MV公司在大中华区的唯一实体及渠道,进一步夯实了MV公司在大中华区的业务基础,也标志着公司科技领域布局的落地。 3D感应成像市场空间广阔,MV公司技术实力出众竞争优势明显。此次小米FaceID的应用是开启安卓系统加载3D摄像头模组的标志,目前安卓智能手机出货量超5亿台/年,对应千亿级的3D模组市场将在近年释放。而中长期来看,3D成像技术还能够应用于安防、支付、消费者行为捕捉等领域,对我国智能制造的发展意义重大。 MV公司在3D成像领域研发经验超10年,参股股东包括高通、三星、欧菲光等,公司百余人的研发团队在软件+硬件+光学领域处于行业顶尖水平,全球范围内率先实现实时3D内容的传输。其编码结构光技术相比苹果公司的技术能够更快速的匹配特征点,减少3D信息计算量,降低结构光算法功耗,同时应用范围更广、可推广性更强。 虽然目前合资公司尚处于运营初期,产业化程度较低,但此次新品发布一方面是对MV公司技术的充分认可,另一方面将对国内其他安卓厂商形成巨大的推动作用,随着安卓市场的爆发和未来技术应用领域的拓展,叠加联美集团在各方面强大的资源和渠道,合资公司有望乘技术+市场迅速成长,提升公司的业绩弹性。 供热主业稳健增长,加码环保立足长远发展。公司主业2017年供暖面积同比增长21.7%至5600万平米,面积增长确定性较高。同时5月16日公司公告拟将部分定增资金变更用于热网工程脱硫脱硝建设,在近期大气治理趋严的背景下,公司作为清洁供热龙头放眼长远,提早规避政策风险,增强未来建设和运营的稳健程度。另外文官屯和浑南新城南部项目的投资调整对整体供暖面积增长规划影响不大。公司在保持主业稳健增长的同时积极寻求外延拓展,以多种方式介入异地供热项目,进一步提高增长动能。 投资建议。我们预计公司2018-2019年分别实现归母净利润11.75亿、14.94亿元,同比增长27.4%、27.1%;对应EPS为0.67、0.85元/股,解禁后市场情绪已经有所消化,对应PE已降至为17、14倍。维持“强推”评级。 风险提示。供热面积拓展不及预期;供热费标准下降;煤价大幅上升。
龙马环卫 机械行业 2018-05-15 22.63 -- -- 25.50 12.68%
25.65 13.35% -- 详细
公司官微披露中标南宁市武鸣区城区部分道路清扫保洁项目、南通市崇川区观音山新城及中南世纪城区域环卫保洁一体化服务外包采购项目,年化合同金额分别为3439万元、3521万元。 评论: 地域外延卓有成效。1)武鸣区项目内容包括:服务范围内的生活垃圾清运,机械洗扫、清洗、洒水降尘,重大活动,迎检节假日等的加强清扫保洁,合同金额3439万元/年,合同期限3+3年。2)崇川区项目内容包括:快慢车道的机械清扫保洁及人工保洁;道路路面的冲洗、清洗及洒水作业;人行道的清扫保洁;水域、河坡的保洁;厕保洁管理,合同金额3521万元/年,合同期限3年。本次两个省外项目连续中标再次证明了公司环卫服务业务竞争力,而地域范围的持续扩大也表明了外延战略卓有成效。公司后续有望贯彻环卫服务项目由点及面战略稳扎稳打,区域裂变效应值得期待。 年报业绩符合预期。公司2017年业绩基本符合预期,营收大幅增长主要两方面原因:1)受益于环卫机械化率提升,环卫装备市场增长态势持续向好,而公司环卫装备业务地位稳定,各板块齐头并进,其中环卫清洁装备收入15.53亿元,增长28.47%;垃圾收转装备收入7.01亿元,增长18.77%;新能源及清洁能源环卫装备收入1.39亿元,增长83.85%;2)环卫服务项目陆续落地,板块收入快速增长,17年环卫服务实现营收6.1亿元,同比增长109.37%。 环卫装备+环卫服务协同效应显现。1)环卫装备业务步入快车道。新厂搬迁客观影响因素消除后公司将彻底摆脱近两年来产能紧张的局面,接单能力大幅提升带动销量高增;公司中高端装备和新能源装备竞争优势突出,未来业务占比提升将带来产品结构的持续优化,带动盈利水平提高。2)环卫服务项目落地明显加速。进入2018年以来公司连续中标多个环卫服务项目,截至目前公开信息显示在手订单年化金额超过13亿,在手订单总金额超过120亿,新增订单年化金额超过2017年全年,项目落地的明显加速将强力带动公司业绩高速增长。 盈利预测、估值及投资评级。当前环卫装备和环卫服务两大市场都处于快速增长时期,公司作为A股最纯正的环卫标的,将显著受益于行业背景实现持续性高增长,业绩确定性强。我们预计18-20年业绩3.51/4.73/6.26亿元,PE分别对应20/15/11倍。维持“强推”评级。 风险提示。项目落地不及预期。
光华科技 基础化工业 2018-05-14 19.48 -- -- 22.06 13.24%
22.06 13.24% -- 详细
事项: 公司拟以自有资金5000万元在珠海市设立珠海中力新能源科技有限公司,主营二次资源循环利用技术的研究开发和服务,以及锂离子电池的回收、拆解和综合利用及相关产品的销售等。 评论: 锂电池回收落地加速,未来回收处理量将达20万吨/年。公司此次设立全资子公司旨在推进锂电池的梯级利用、回收、拆解及再制造等业务,对电池回收再利用的全流程布局起到推动和完善作用,在珠海的布局再进一步。此前公司已与珠海政府签订战略合作协议,将在珠海经济开发区建设500亩的正极材料生产基地,2019年下半年珠海一期产线建成后增加4万吨/年电池回收能力(对应1万吨/年的正极材料产能),未来珠海基地共三期总规划处理量为20万吨/年,对应三元电池的原料产量将达到5万吨/年。 主业受益PCB市场份额提升,锂电业务协同效应明显。公司中高端化学品产能近年不断提升,2018年高纯金属化合物产能预计达3.6万吨,在产销攀升的拉动下公司2018Q1实现营业收入3.57亿元,同比增长37.53%;归母净利润2687.02万元,同比增长205.84%。 由于公司在化学品分离、提纯等方面技术优势明显,在此基础上顺势切入锂电池及其回收市场,在产品质量、生产效率和环保等方面都能发挥协同优势。而动力电池回收产值2019年将突破百亿,随着公司锂电产业链的不断完善和产能的增加,未来有望在市场达到爆发期时获取更大的份额。 盈利预测、估值及投资评级。公司PCB化学品主业技术与品牌处于行业龙头地位,行业的进口替代和公司的市占率不断提升为业绩提供了保障,而锂电业务持续落地,料将提高未来的业绩弹性。另外,公司2017年度分红拟向全体股东每10股派发现金1元(含税,合约0.37亿元),分红率40.4%力度大幅超前一年度。 我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润1.71亿、3.09亿和4.20亿,同比增长85.4%、80.6%和36.1%;对应EPS为0.46、0.82、1.12元/股;对应PE为42、24、17倍。维持“强推”评级。 风险提示。PCB化学品销售情况不及预期;新能源汽车政策执行不到位;电池回收推进不到位;贵金属价格下跌。
盈峰环境 机械行业 2018-05-08 8.75 -- -- 8.90 1.71%
8.90 1.71% -- 详细
1.宇星科技业绩超预期,带动营收大幅增长 公司2017年主营收入和归母净利润的大幅提升主要来自于宇星科技业绩大幅增长:宇星科技实现营业收入15.63亿,较上年同期增长54.05%;实现归母净利润2.31亿,较上年同期增长34.54%,强力支撑公司整体业绩。扣非净利润增速与归母净利润差距较大原因主要是减持华夏幸福及远望谷股份带来的收益在利润构成中占比较大。 2.毛利率稳定,费控卓有成效,共同提升盈利能力 公司2017年综合毛利率19.26%,较上年同期下降0.72pct;而期间费用则体现优秀的控制能力,销售费用率下降0.18pct至3.82%,管理费用率下降0.79pct至7.09%,财务费用率下降0.82pct至1.36%,毛利率的相对稳定和期间费用率的下降共同驱动公司扣非净利润大幅增长。 3.一季报业绩符合预期,期待后续业务拓展 公司2018年一季度业绩稳定增长,符合市场预期。营收与归母净利润增速不匹配的主要原因为减持华夏幸福股份带来的收益大幅提升了净利润表现,而扣非净利润增速远超营收增速的主要原因一方面为汇率波动影响外币长期借款汇兑损益造成财务费用大幅降低,另一方面公司一季度销售费用率为3.28%,同比下降0.35pct。公司一季度毛利率为14.38%,同比下降0.95pct,主要为低毛利率的传统业务增速较快所致。整体上看,公司一季度业绩表现平稳,伴随后续项目推进业绩有望加速。 4.订单加速落地,业绩释放可期 目前公司已累计落地环保订单约30亿元、PPP等意向性协议超过100亿元。各项目进展顺利、所涉及环保子领域多元、地域分布广阔,凭借全产业链布局和丰富项目经验,订单有望加速落地,带来可观业绩增量。 5.监测板块继续引领公司成长 随着环保税正式开征以及排污许可制度推行,环境监测领域热度继续提升,宇星科技行业领先地位显著,有望持续受益,当前公司已披露VOCs治理订单超过5000万元。此外宇星科技以4939万元中标“江西会昌工业园区污水处理项目”,业务逐步向工业水处理领域延伸。两大业务成长性强,未来有望成为新的高增长点。 6.大股东收购中联环境资产,夯实环卫一体化基础 当前国内环卫市场化快速推进,2017年收购环卫资产的交易使得公司可以通过中联进入环卫装备以及运营领域,同时与后端的固废处理相连接,快速打造环卫一体化核心竞争力。若后续环卫资产成功注入,公司有望成为环卫服务领域最有力竞争者之一。 7.投资建议 长期来看,我们认为公司业务整合完毕后或将加速向环境综合服务大平台发展,环境监测和环卫一体化业务有望成为公司发展的两大引擎,水环境和其他业务形成重要支撑。我们预计公司2018年、2019年净利润4.6亿元、5.9亿元,折合EPS0.39元、0.50元,对应PE20倍、16倍,维持“强推”评级。 8.风险提示 业务板块整合不达预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-07 11.98 -- -- 12.10 1.00%
12.10 1.00% -- 详细
1.供热与接驳延续增长公司2017年供暖面积约5600万平方米,同比增21.74%;接驳面积7360万平方米,同比增长19.48%,供暖规划确定性高,Q1业务仍稳定增长。 2.整体盈利能力维稳Q1毛利率59.7%,同比略降0.5pct,基本保持稳定。期间费用方面,由于人员架构调整导致费用归集口径变化,销售费用同比增长386%至181万元,但整体销售费用规模较小,销售费用率同比提升0.11pct至0.15%;管理费用率3.0%基本维稳;由于2017年中以来资金管理效率大幅提升,利息收入财务费用为净收益4891万元,财务费用率由-0.62%降至-6.32%。由于应收账款计提坏账准备提高,公司资产减值损失较上年大幅增长1687%至707.6万元。另外,由于Q1公司获得淘汰燃煤锅炉拆联补贴,其他收益大幅增长1134%至5192万元。 3.燃料采购导致经营性现金流出增加公司受2017年末燃煤市场供应紧张影响,采购额度较大导致Q1经营性现金流由上年同期的净流出2.79亿增加值净流出3.70亿元,但公司Q1期末现金及等价物余额46.49亿元,采购带来的资金流出影响有限。 4.输出管理运营能力迅速扩大规模,切入3D成像领域初见成效公司在抚顺的生物质发电、包头供暖和环顾去委托经营项目积极推进,未来“自建+收购+能源管理”的灵活模式有助于进一步扩大规模。同时,公司2018年1月以3600万美元(约2.28亿元)收购3D成像龙头MV公司17.36%股权成为大股东,3月与在国内成立合资公司,随着3D识别成像在安卓手机及其他智能硬件上应用的普及,MV公司全球领先的编码结构光技术及其与下游产业的成熟对接将构筑技术+客户双重壁垒。 5.两度分红彰显发展信心,分红力度大于以往公司已于2017年11月2日向全体股东每股派发现金红利0.16元(含税),而2018年3月30日公司拟每股派发现金红利0.26元(含税),合计公司2017年每股派发现金红利0.42元(含税),2017年分红率高达39%-41%。 6.投资建议:我们预计公司2018-2019年实现归母净利润11.66、14.73亿元,对应EPS为1.33、1.67元/股,对应PE为18、14倍,维持“强推”评级。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-04 14.30 -- -- 15.69 9.72%
15.69 9.72% -- 详细
主要观点 1.年报业绩低于预期,毛利率下滑影响表现公司2017年营收大幅增长主要原因是在手大气治理合同执行顺利,建造和运营收入同步增长,营收与归母净利润增速不匹配的原因主要是综合 毛利率大幅下滑,2017年公司综合毛利率29.42%,同比下降7.97pct,主要为火电改造领域毛利率整体下滑加速所致。扣非净利润增速与归母净利润不匹配的原因主要是2017年计入当期损益的政府补助占比较大。 三费方面,销售费用7132万元,同比下降7.95%;管理费用1.98亿元,同比增长14.67%;财务费用2.14亿元,同比增长104.38%,主要为当期融资额增加导致利息支出增加所致。 2.一季报表现回暖,毛利率企稳回升 公司2018年一季度营收和净利润大幅上升得益于在手合同顺利推进,营收与净利润不匹配的原因主要公司综合毛利率为30.13%,同比下降8.18pct。扣非净利润增速显著高于归母净利润的原因是去年同期政府补助占比较大。三费方面公司表现较为平稳,变化不大。 从毛利率情况来看,2018年一季度公司综合毛利率虽然同比仍有下滑,但相对于2017年全年提升0.71pct,呈企稳回升态势,主要原因是高毛利率的非电业务以及运营业务占比上升所致,我们认为伴随后续火电建造业务在整体业务结构占比下降,公司毛利率有望迎来显著回升。 3.龙头地位依然稳固,期待非电领域业务拓展 从中电联数据看,2017年公司燃煤电厂脱硫超低排放改造业务订单获取量、工程投运量仍然处于领军地位。伴随火电领域改造逐步接近尾声,公司市占率持续上升,避免了订单出现大幅下滑局面,同时在中小锅炉和钢铁等非电领域实现突破。而在运营方面新投产项目进展顺利,新增1200MW运营容量的同时两个项目在建。未来我们看好公司在非电改造领域持续突破,获得更多项目订单;同时受益于国家第三方治理运营政策的推进,项目运营体量快速上升,在公司业务的稳定性和持续性方面形成支撑。 4.投资建议 公司火电改造领域地位稳固,后续市占率有望继续走高获取项目,此外非电领域业务拓展以及优质的运营资产都望为未来业绩提供保障。我们预计公司18、19年净利润8.08亿、9.47亿,PE分别对应19倍、16倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示:订单落地不达预期。
龙净环保 机械行业 2018-05-03 14.13 -- -- 15.95 12.88%
15.95 12.88% -- 详细
事 项: 公司发布2018年一季报,2018年Q1公司实现营业收入12.09亿元,同比增长5.81%;归母净利润9341万元,同比增长11.08%;扣非净利润7737万元,同比增长3.29%。主要观点1. 非电业务带动毛利率持续提升公司2018年Q1业绩基本符合预期,营收与归母净利润增速不匹配的原因主要是计入当期损益的政府补助在净利润构成中占比较大,带动了净利润表现。而扣非净利润增速慢于营收增速的原因是本期汇兑损失增加导致财务费用大幅上升,拖累了整体表现。 公司2018年Q1综合毛利率25.40%,同比上升2.28pct,相比年报提升0.71pct,呈现持续提升的向好态势。主要原因是非电业务在公司整体收入利润贡献中占比快速提升,而相关业务的毛利率水平显著高于火电改造业务,带动了毛利率不断上行,预计随着非电业务推进后续毛利率仍将处于上行区间。三费方面,除前述财务费用变动较大外,销售费用和管理费用表现较为稳定。 2. 订单情况良好,未来业绩可期公司2018年第一季度新增订单为23亿元,截至2018年第一季度末公司在手订单为157亿元,相比上年末有所提升,继续对未来业绩形成重要支撑。当前在火电改造市场逐步萎缩的情况下,公司通过市占率的提高避免了相关订单的快速下跌;另一方面伴随非电市场快速开启,公司的技术以及项目经验优势凸显,非电订单占比不断提升。双管齐下有力保障了整体订单继续呈上扬趋势,大气治理龙头地位稳定延续。 3. 阳光集团带来多方资源,公司未来发展值得期待当前,公司提出除大气治理业务继续推进外,将大力围绕工业客户资源拓展更多环保细分领域业务的战略,包括工业污水治理、工业固废治理等都是重点考虑方向。阳光集团入主后,有望依托多年积累的资源与管理经验,特别在融资渠道、业务拓展以及资源协同方面发挥优势,强力支持公司未来发展。 4.投资建议伴随非电领域治理不断加速,公司突出的技术优势和项目经验有望在未来抢占更多市场,龙头地位持续稳固。我们预计公司2018、2019年实现归母净利润8.34、9.53亿元,EPS 分别为0.78、0.89元/股,对应PE分别为18、16倍,维持“强推”评级。 5. 风险提示:政策推进不达预期;订单落地不达预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-02 18.93 -- -- 19.30 1.95%
19.30 1.95% -- 详细
1.业绩大幅超预期,订单爆发看好后续持续高增 公司扣非后归母净利润增速达78.09%,超过公司此前公告的一季报业绩预告的40%-70%,大超市场预期。主要由于公司顺应政策趋势,积极推动膜法在水环境治理方面的应用。公司2018Q1经营性现金流也显著好转,由上年同期的-17.11亿元变为本期的-16.37亿元,公司在现金流管理上成效显现。2018Q1公司新签节能环保工程类订单88亿,较去年同期上升121.1%,特许经营权订单112亿,较去年同期上升98.02%。订单大幅提升为公司未来业绩提供强力支撑。 2.政策利好,充分受益于PPP清库后由量到质逻辑 经过92号文后的财政部清库,PPP整体由野蛮生长转向规范化运营,PPP整体逻辑再次理顺。同时2017年底的192号文对央企进入PPP领域进行限制,公司在PPP领域竞争力显著增强。随着PPP项目的规范化进一步提升,公司的竞争环境料将持续好转。同时公司顺应政策环境,在国家加强中央环保督察污染防治力度、改善生态环境质量加强生态文明建设的大环境下,公司利用自身创新的理念、技术及商业模式与经营实力的优势实现了业务的不断扩大,特别是形成了多个核心区域市场并几乎覆盖全国,遍布近二百多个城市,与自身固有的发展模式以及核心技术产品大规模生产的有效结合,使得公司业绩在未来稳定增长。 3.业务延展各领域稳步推进 (1)景观设计:收购良业环境与水处理主业协同效应强,2017年实现收益3.5亿元,大幅超额完成业绩承诺;(2)危废:冀环危废和京城环保拥有雄安地区危废牌照,产业链拓展空间巨大;(3)农村水处理:收购德青源进入贫困农村市场,金鸡扶贫计划背靠扶贫办顺应发展;另外公司环境监测也于2017年10月新建监测中心并收购中兴仪器,而净水器业务料将增强大客户销售与营销投入增强零售业绩。 4.投资建议 国开行2015年定增成本折合现价19元左右,公司安全边际强,同时公司估值水平从历史维度和行业维度均处于底部,安全边际较强。我们预计公司2018-2019年实现归母净利润31.9亿、43.7亿元,对应EPS为1.0、1.4元/股,对应PE为17、13倍,目前股价与国开行定增价倒挂,维持“强推”评级。 5.风险提示 项目推进不及预期;市场竞争加剧
高能环境 综合类 2018-04-30 10.77 -- -- 12.50 15.74%
12.47 15.78% -- 详细
1.工业环境进展顺利,其他板块不及预期 从公司三大业务板块来看,环境修复、城市环境和工业环境三大业务板块的收入占比分别为33.33%、27.25%、39.42%。三大业务板块收入均实现较快增长,从公司订单来看,2017年新签订单33.19亿元,较2016年同比上升7.24%。 1)环境修复板块2017年收入7.68亿元,同比增长54.27%,实现了高速增长,公司在修复领域深耕细作,逐步实施在手订单。环境修复板块2017年新签订单10.45亿元,同比下滑26.82%; 2)城市环境板块,2017年实现收入6.28亿元,同比增长48.84%,虽实现了快速增长,但部分项目进度低于期初预期,主要为濮阳市静脉产业园综合垃圾处理PPP项目及岳阳市静脉产业园PPP项目前期审批手续办理进度慢于公司预期。城市环境板块新签订单10.68亿元,同比下滑0.37%; 3)工业环境板块2017年实现收入9.08亿元,同比增长40.99%,实现较快增长,公司拓展危废处理处置领域的战略得到落实,通过增资、股权收购控股了阳新鹏富、中色东方和扬子化工,已形成以资源化利用为主的危废处理处置体系,产生上下游协同;截至2017年末,公司危废牌照量已近30万吨。相比上年同期,板块收入增长主要来源于并购危废处理处置项目运营收入增加。同时工业环境的订单金额上升最快,较上一年度同比上升102.68至12.06亿元。 2.参股公司四季度表现不佳,拖累公司业绩表现 公司参股的伏泰科技、玉禾田两家公司四季度业绩表现与往年相比相差较多,当前两家公司都处于冲刺IPO阶段,精力分配更加侧重于申报材料方面。此外,公司今年的收购项目虽基本完成业绩承诺,但与年初预期还是有一定差距。 3.土壤修复市场逐步开启,期待公司后续发力 土壤修复市场开启节奏低于预期,主要两方面原因:1)随着环保督查开启,治理重点集中于大气和水两个领域,土壤排序相对靠后;2)行业相关政策法规出台时间低于预期,拖累市场表现。从今年调研和走访情况来看,土壤背景调查类订单数量和规模明显增多,也说明行业真正大规模开启修复这个阶段的市场还需要一定时间和准备,但是随着调查工作的完成以及资金来源问题的逐步解决,相信土壤修复市场还是会逐步打开,而公司作为行业中具备显著综合优势的龙头企业有望率先受益。 4.可转债发行助力公司后续发展 2017年公司启动了2014年上市以来首次再融资,计划公开发行总额8.4亿可转换公司债券,并已于2018年1月15日获得证监会发行审核委员会审核通过,于2018年4月11日收到证监会核准文件。同时,公司还在申请发行总额不超过12亿绿色公司债券。资金的到位将对公司后续订单承揽起到强大助推作用,公司业绩有望进一步提升。 5.投资建议: 公司作为土壤修复领域龙头,有望受益于土壤修复行业景气度提升,我们预计公司2018-2020年归母净利润3.11、4.31、5.93亿元,对应PE23、17、12倍,建议关注。 6.风险提示: 土壤修复产业推进不达预期、工程进度不达预期。
龙马环卫 机械行业 2018-04-30 21.93 -- -- 24.24 9.29%
25.65 16.96% -- 详细
事 项: 公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入30.85亿元,同比增长39.06%;归母净利润2.60亿元,同比增长23.06%;扣非净利润2.50亿元,同比增长26.79%。 公司同时发布2018年一季报,2018年Q1公司实现营业收入7.68亿元,同比增15.29%;归母净利润7722万元,同比增长19.79%;扣非净利润7394万元,同比增长19.54%。 主要观点 1. 年报业绩符合预期,毛利率下滑影响表现 公司2017年业绩基本符合预期,营收大幅增长主要两方面原因:1)受益于环卫机械化率提升,环卫装备市场增长态势持续向好,而公司环卫装备业务地位稳定,各板块齐头并进,其中环卫清洁装备收入15.53亿元,增长28.47%;垃圾收转装备收入7.01亿元,增长18.77%;新能源及清洁能源环卫装备收入1.39亿元,增长83.85%;2)环卫服务项目陆续落地,板块收入快速增长,17年环卫服务实现营收6.1亿元,同比增长109.37%。 营收与归母净利润增速不匹配的原因主要是综合毛利率有所下滑,2017年公司综合毛利率26.88%,同比下降2pct,其中环卫装备毛利率29.40%,同比下降2.55pct,环卫服务毛利率18.86%,同比下降6.91pct。下滑原因主要有以下四方面:1)原材料价格上涨增加成本;2)低端装备市场竞争加剧;3)环卫服务企业购买装备价格敏感;4)环卫服务项目大规模投运磨合期毛利率偏低。 环卫装备方面,2017年全国环卫车辆产量为13.34万辆,较2016年增长53.86%,继续保持较快增速。公司2017年总产量为7508台/套,上年同期减少12.13%;销量为7977台/套,比上年同期减少0.10%,产销量远低于行业增速并有所下滑主要受制于产能瓶颈,公司通过优化产品结构,增加中高端和新能源车型的生产和出货,保证了装备业务27.65%的营收增速,充分体现了市场竞争力和灵活应变能力。伴随未来装备产能逐步释放,公司装备业务市占率有望持续提升。 环卫服务方面,公司2017年中标年化合同金额约3.5亿元,合同总金额约50亿元。其中,公司年内中标的六枝特区环卫一体化项目和厦门垃圾分类项目具有突出意义:1)六枝特区项目包括清扫保洁、垃圾收转以及垃圾焚烧处理三部分,标志着公司具备通过新模式获取全产业链环卫项目的能力,有利于在未来项目形式不断变幻的环卫服务市场中获取更多订单,从而继续巩固市场地位和竞争优势。2)厦门垃圾分类督导员运营项目为厦门市政府在垃圾分类方面的试点项目,对后续公司争取更多项目落地有突出示范意义。垃圾分类年初开始获得政策强力支持,各省市相关细则也陆续出台,随着试点项目的不断成熟,我们预计今年垃圾分类市场有望迎来明显扩容。 2. 一季报受新厂搬迁影响表现一般,毛利率企稳回升解除担忧 公司2018年一季度营收和净利润增速同比年报减缓主要两方面原因:1)公司一季度环卫装备新产能投放对产品生产交付都产生较大影响,导致整体表现偏弱;2)2017年下半年中标环卫服务订单集中投放后大部分处于运营磨合期,相对较低的净利率水平影响了收益水平。营收与净利润不匹配的原因主要是定增完成后财务费用显著下降,提升净利率表现。从毛利率情况来看,2018年一季度公司综合毛利率26.38%,相对于上年四季度提升0.12pct,下滑风险逐步消除。 3. 环卫服务持续开花,项目落地明显加速 环卫服务千亿级市场化大幕快速拉开,2017年环卫服务市场总年化订单合同在300亿出头,市场化订单渗透率约20%,未来提升空间仍然极为广阔。进入2018年以来公司连续中标多个环卫服务项目,截至目前公开信息显示在手订单年化金额接近13亿,在手订单总金额超过120亿,新增订单年化金额与2017年全年体量相当,项目落地明显加速。当前环卫服务市场仍处蓝海状态,未来四五年有望维持高增长态势,公司作为行业中有力竞争者料将充分受益,看好后续订单连续落地,带动业绩高速增长。 4. 产能释放结构优化,装备业务优势延续。 我们预计后续装备业务将进入高速增长通道:1)新厂搬迁客观影响因素消除后公司将彻底摆脱近两年来产能紧张的局面,接单能力大幅提升带动销量高增;2)随着环卫服务市场化推进中高端环卫装备需求不断上升,前期出台的福建省新能源产业政策也明确提到扶持龙马环卫新能源环卫车发展,公司中高端装备和新能源装备竞争优势突出,未来业务占比提升有望带来产品结构的持续优化,带动盈利水平提高。整体上看公司装备业务优势延续,领跑地位稳固。 5. 定增完成,助力环卫装备+环卫服务协同战略 2017年12月公司完成定增事项,募集资金7.16亿主要投向环卫装备池以及环卫服务培训基地项目,两项目将为公司全力开拓环卫服务市场提供有效支撑。此外,资金到位后公司资本实力进一步增强,资产负债率下降且资本结构优化;同时引入山东高速、四川三新、龙岩汇金等国资背景的战略投资者,将对公司业务拓展形成重要助力。 6. 环卫大单再落地,裂变效应持续显现 4月25日,公司公告中标荔城区城乡环卫一体化购买社会服务项目,年化金额1.08亿,合同期为3+2年,项目内容包括:荔城区道路清扫保洁、乡镇道路清扫保洁、乡镇垃圾转运、河道保洁、公厕管理等。本次中标是公司继海口、沈阳项目后第三个年化过亿大单,同时再次证明了公司对于福建地区项目的突出把控能力。公司后续有望贯彻环卫服务项目由点及面打法,已落地项目省市裂变效应值得期待。 7. 投资建议 当前环卫装备和环卫服务两大市场都处于快速增长时期,公司作为A股最纯正的环卫标的,有望显著受益于行业背景实现持续性高增长。我们预计18、19年业绩3.5亿、4.6亿,PE分别对应19倍、15倍。一季度环卫装备毛利率企稳回升,伴随后续产能放量和环卫服务订单连续落地,公司业绩望显著加速,上调至“强推”评级。 8. 风险提示:订单落地不达预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-30 15.15 -- -- 17.00 12.21%
17.00 12.21% -- 详细
事项: 公司发布2018年一季报。公司2018年一季度实现营收11.35亿元,同比增长20.03%;归母净利润3.08亿元,同比增长133.96%。实现扣非净利润1.67亿元,同比增长36.91%。 主要观点 1.毛利率显著提升,一季报业绩超预期 公司一季报营收同比增长20.03%,归母净利润同比增长133.96%,超出市场预期。营收与归母净利润增速不匹配的主要原因是处置官窑市场股权收益带来约1.6亿非经常性损益大幅增厚净利润,而扣非净利润增速远超营业收入增速的原因主要为一季度公司综合毛利率达到36.14%,同比上升6.36pct。公司毛利率大幅提升源自以下几方面:1)供水业务水损治理取得一定成效;2)污水管网运营收入增加;3)固废业务新增项目投产及退税收入增加;4)燃气业务销量增长及购销差价上升、报告期内完成燃气发展剩余30%股权收购。 公司一季度管理费用同比增长38.07%,主要为科研投入加大及新增并表子公司所致。 2.发布可转债预案,后续项目落地加速可期 公司发布2018年度公开发行可转换公司债券预案,本次可转债拟募集资金不超过10亿元,初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价,具体利率水平和优先股配售数量将在后续提请股东大会授权后确定,期限为自发行之日起六年。募集资金将主要投向南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能工程项目、安溪县垃圾焚烧发电厂改扩建项目以及漳州南部生活垃圾焚烧发电厂项目,预计可转债发行完毕后上述固废项目落地望明显加速,大幅提升公司业绩。 3.固废板块引领成长,供水燃气提供保障 继续看好固废板块引领公司成长。固废板块因垃圾焚烧项目落地节奏偏慢低于此前预期,但从长远来看仍将是引领公司业绩成长的主力板块,后续廊坊二期、大连金州以及顺德项目投入运营带来显著增量,漳州、开平等一系列项目开工建设也将持续贡献业绩。此外,公司2017年收购驼王生物布局农业废弃物处理领域,南海危废项目也有望在2019年开始贡献业绩,进一步对固废板块形成扩充,未来公司有望受益于固废板块快速发展带来的业绩估值双提升。水务燃气业务继续提供后方坚实保障。公司旗下的自来水供应、污水处理以及燃气业务处于区域垄断地位,其特许经营模式保障了公司较为稳定的收益,且能提供良好的现金流,是固废业务向外扩张的坚固后方和经济保障;当前燃气市场发展迅速,公司也在不断尝试走出当地市场,收购江西项目的模式有望复制。 4.引入战略股东,创冠香港继续减持风险消除 公司4月18日晚发布公告,公司持股 5%以上股东创冠香港与国投电力签署《股份转让协议》,通过协议转让的方式转让其持有的公司无限售条件流通股股份 6601万股,占公司股份总数的 8.615%。我们预计此次事件望带来两方面利好:1)此次股权转让后,一段时间以来创冠减持导致的二级市场短期股价压制因素和负面影响已经消除;2)国投电力作为国投集团旗下投资控股平台具有雄厚背景,此次作为战略投资者引进有望提升公司业务扩展能力,缓解资金压力。 5.投资建议 公司四大板块业务齐头并进,随着固废业务推进提速,未来有望受益于利润和估值双提升,前景值得期待。我们预计公司2018年、2019年归母净利润7.75亿元、9.03亿元,折合EPS1.01元、1.18元,对应PE14倍、12倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示 固废项目推进不达预期。
国祯环保 综合类 2018-04-30 22.80 -- -- 25.38 11.32%
25.38 11.32% -- 详细
1.引入战投,多业务齐发力助力业绩增长。公司主营业务以污水处理为核心,水环境综合治理、小城镇环境治理、工业废水处理三大业务齐头并进。 2017年公司引入安徽铁路基金作为战略投资者,作为安徽省国资委下属投资集团的控股子公司,在项目和资金层面给予公司强力支持。公司2017年营业收入为26.28亿元,同比增长79.67%;归母净利润为1.94亿元,同比增速49.57%。 2.提标改造打开水环境治理市场空间。1)市政污水处置尽管已达到90%左右的处置率,但由于标准较低,提标改造迫在眉睫。根据我们测算,未来提标后追加投资部分的市场空间在2000亿左右,运营市场空间年均约600亿。2)工业废水由于来源复杂危害巨大,且长期存在处理率低和开工率不足的问题,三方治理市场快速打开,市场空间超千亿。3)小城镇污水目前处理率仅20%,市场空间巨大,随着政策加强及PPP模式的运用,未来市场空间同样超千亿。 3.公司运营业务稳健,订单增速迅猛未来有望加速。公司在全国拥有近百座污水处理厂,污水处理规模达到446万吨/日,其中在建项目17个,运营规模96万吨/日;托管运营33个项目,运营规模181万吨/日;公司拥有管网规模3305公里/年,拥有泵站125座,其中托管运营2042公里/年,在建管网783公里/年;带来公司稳定的现金流入。此外,工业污水处理和小城镇污水处理订单也保持快速增长,对未来业绩形成强力支撑。17年新增订单合计80.32亿,其中特许经营权订单32.68亿。18年拿单加速,目前签订合同项目9个,总金额达57.86亿元。未来有望进一步加速。 4.投资建议:我们预计公司2018–2020年分别实现归母净利润3.12、4.40和5.97亿元,折合EPS1.02、1.44、1.95元/股,维持“强推”评级。 5.风险提示:公司新投资项目进展不及预期;新业务发展不及预期。
博世科 综合类 2018-04-30 16.82 -- -- 19.28 14.63%
19.28 14.63% -- 详细
事 项: 公司发布2017年年报。2017年全年实现营收14.69亿元,同比增长77.15%;归母净利润1.47亿元,同比增长134.06%,扣非后归母净利润1.24亿元,同比增长132.29%。其中2017Q4单季度实现营收5.46亿元,同比增长111.49%,归母净利润0.64亿元,同比增长178.24%。 公司2017年拟向全体股东每十股派发现金红利0.42元(含税)。 主要观点 1. 业绩大幅提升,项目质量提升带来毛利率提升 公司2017年业绩大幅增长,实现归母净利润1.47亿元,同比大增134.06%。公司整体毛利率较上一年上升1.61%,显示公司2017年项目质量有所提升。公司资产负债率较去年提升2.11%至69.11%,经营性现金流净额同比下降169%,公司订单高增长同时对资金的依赖度依然较高。 2. 在手订单充裕,未来成长可期 2017年以来公司订单爆发,新签订合同额97.13亿元(含中标及预中标项目、参股PPP项目),其中,水污染治理合同额86.37亿元,同比增速超过200%。截至当前在手项目总额累计达到122亿元,在手订单数量与规模大幅上升为公司未来年度业绩稳定增长提供保障。其中多个流域治理类项目的中标表明公司在黑臭水体治理、内河整治等领域的业务迈上新台阶,有利于公司进一步深度布局,不断提升公司整体竞争力和行业影响力,为后续更多项目落地及实施产生积极影响。 在新签订单数量高速增长的同时,公司单体订单规模也由千万级别向十亿级别迈进,大型订单获取和执行能力得到市场高度认可。南宁市城市内河黑臭水体治理PPP项目(9.18亿)、南宁市心圩江环境整治工程PPP(26.32亿)和澄江县农村生活污水项目(22.10亿)三大订单的获取助力公司实现订单规模和业绩增长空间。 3. 技术优势突出,多领域全面开花 公司技术研发优势突出,市场核心竞争力凸显。公司自主研发的一体化ACM生物反应器目前已广泛应用于数十个市政项目,项目内容涵盖乡镇生活污水处理、城市污水直排口治理、城市黑臭水体整治等。在当前水环境治理市场不断扩容态势下,公司的技术优势逐步得到认可,随着当前黑臭水体市场关注度提升,后续订单大概率超预期。此外,南化土壤修复项目的顺利推进树立了公司市场地位,我们认为随着土壤修复相关政策标准的日趋完善,以及前期摸底工作的逐步完成,行业有望在“十三五”末迎来快速爆发期,丰富的项目经验料将为公司参与市场竞争添加砝码。 4. PPP领域逐步规范,公司显著受益 伴随近期PPP项目清库工作完成,行业规范度将显著提高,而23号文的下发再次巩固此前防范金融风险的精神,也强化了国退民进+项目规范化提高这一行业发展逻辑。公司作为高弹性PPP标的,当前在手PPP项目订单占比超过八成,在PPP领域风险充分释放和行业集中度提高的背景下有望获得超预期发展。此外,预计公司前期投资的项目在2019年将陆续转入运营,随着运营体量提升,现金流也将随之好转。 5. 可转债发行助力PPP订单兑现业绩 2018年2月27日,公司公开发行不超过4.3亿可转债申请获得证监会发审委审核通过。募集资金拟投入南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目,若项目顺利实施,将有助于增强公司品牌影响力,加大公司在城市内河治理和流域治理的知名度和市场份额。同时对于公司后续项目的承接有较强驱动作用。 6. 投资建议: 公司核心优势突出,在手订单充裕,随着深度布局的几大领域市场空间逐步释放,有望迎来持续高增长。我们预计18、19年业绩2.9亿、4.4亿,PE分别对应20倍、13倍,维持“强推”评级。 7. 风险提示: 工程进度不达预期,PPP政策性风险。
聚光科技 机械行业 2018-04-26 26.81 -- -- 29.28 9.21%
29.28 9.21% -- 详细
事 项: 公司发布2017年年报。2017年全年实现营收27.99亿元,同比增长19.18%; 归母净利润4.49亿元,同比增长11.48%,扣非后归母净利润3.09亿元,同比增长0.71%。其中2017Q4单季度实现营收11.37亿元,同比增长9.96%,归母净利润1.27亿元,同比下滑15.63%。 公司2017年拟向全体股东每十股派发现金红利1.80元(含税)。主要观点1. 毛利率提升,环境监测系统贡献显著分产品来看,公司今年环境监测系统及运维咨询服务和实验室分析仪器营收较去年分别上升36.71%和57.23%,贡献较为明显。此外工业过程分析及水利水务工程系统较去年营收下降4.73%和5.09%。 公司毛利率水平较去年提升1.28%至49.35%,主要来自于环境监测系统和工业过程分析的毛利率提升,尽管公司所处环境监测领域面临竞争加剧,但公司近年毛利率持续提升说明公司行业竞争力持续巩固。 2. PPP 大型订单落地,提升政府客户端空间公司作为环境监测龙头,凭借最齐全的产品线,通过自主开发、并购与对外合作的方式,完善智慧环境业务产业链,成为行业内唯一一家能够从监测设备销售与运营角度切入大型PPP 订单的公司,公司2017年累计新签订合同金额约 58亿元(含PPP 业务),特别是环境监测系统及运维、咨询服务业务取得了较好的增长。 继去年黄山区浦溪河PPP 项目落地后,公司连续中标并签订广西区环境物联网PPP 项目、高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP 项目,打破传统监测设备单一销售模式,大幅提升政府客户端的业务空间。目前如东、黄山、广西、高青等项目均处于正在实施中,我们看好该类型PPP 项目的异地复制。 3.监测要求不断提升,分羹万亿环保装备市场2017年10月工信部公开征求对《关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见(征求意见稿)》,其中目标包括到2020年环保装备制造业产值达到10000亿元。意见中的重点领域之一为环境监测专用仪器仪表,提出重点研发水质监测,石化、化工园区大气污染监测,生物监测及多目标物同步监测,应急环境监测等技术装备;重点推广污染物现场快速监测、VOCs、氨、重金属、SO3等多参数多污染物连续监测,区域化、网格化监测装备,农田土壤重金属和持久性有机污染物快速检测、诊断等技术装备。顶层设计对于环境监测产品的要求更加多元化,市场发展前景广阔。 4. 投资建议: 我们当前看好聚光科技:① 作为环境监测龙头公司,政府端通过PPP 扩大监测设备销售和运营收入,工业端受督察整改需求释放,监测设备市场空间加大;② 长期向高端仪器仪表龙头进发,实验室业务高速增长;③ 工业废水“零排放”(哈尔滨华春、北京鑫佰利)+市政污水(三峡环保)合力打造集污水治理咨询设计、工程施工和运营管理的一体化业务体系。 我们预计公司2018、2019年分别实现归母净利润5.77、7.34亿元,对应PE21、16倍,上调评级至“强推”。 5. 风险提示: 项目进展不达预期,融资环境收紧导致PPP 收益率下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名