土壤修复+大固废布局,2018年各业务领域向好。公司目前形成了土壤修复+危废/大固废处理的综合布局,三领域同步高增助公司2018年营收37.6亿元,同比增长63.2%;实现归母净利润3.25亿元,同比增长69.1%。同时公司经营性现金流和回款情况受益于运营业务占比提升和管理提效全面优化。2018年公司新增订单与产能扩建保障未来增长。土壤修复方面,2018年公司新增环境修复订单增长99%至21亿元;危废领域公司危废牌照达50.3万吨/年,随着产能利用率的提升未来仍具增长空间;垃圾焚烧在手项目11个,日处理规模达到8,800吨/日,随着项目逐步进入运营期,望贡献稳定增长和优质现金流。 讨论1:短期业绩稳定性和增长趋势: 稳定性方面,公司运营业务随着危废项目的收购整合,2018年运营毛利占比进一步提升6pct至37%,根据目前主要项目的区位布局,我们认为浙江、山东、甘肃等项目均有望收益化工园区整治搬迁等事件催化,存量危废处置需求的释放提升产能利用。另外优质垃圾焚烧项目的投产运营进一步稳定业绩。 增长方面,修复行业今非昔比,无论是详查逐步转入治理这一自然节奏,还是政策出台、中央修复资金大增以及化工园区搬迁等事件,都望驱动市场加速增长。通过对公司新增订单和收入的测算,若未来三年新增订单保持相对保守的30%增速,对应修复收入仍能实现约45%的复合高增。另外公司资金风险降低。绿色债、项目贷、短期贷款近40亿的资金足以覆盖2019-20年约30亿元的资本支出。未来若可转债转股,较高的负债率也有望进一步优化至60%以下。 讨论2:影响公司长期成长性的因素: 从外生的行业角度来看行业天花板高且具有可持续性。我们参考美国的土壤修复发展,虽然超级基金法案出台近40年,但近十年整治修复和对应预算仍保持10.6亿美元的稳定强度,由于修复、详查进度不一、污染持续产生,土壤修复并非一蹴而就后高枕无忧。同时美国企业用地修复规模达73亿美元且企业参与度高达90%,国内仍有巨大提升空间,加之国内对耕地详查力度和修复意愿更强,远期国内修复市场的高天花板对企业的长期增长形成良好的保障。 从内生角度看公司项目经验与技术形成综合壁垒,而固废综合布局的潜在协同有望拓宽增长空间。行业当前阶段最重项目经验与运营能力支撑下的市场扩张能力,公司亿元级项目占比约40%,同时覆盖发达地区小而美订单,加之技术储备丰富,综合壁垒保障市场初增期的成长。长期来看,参考修复龙头日本同和与荷兰FRGRO的发展历程,土壤与固废在区域和业务产生的协同效应是企业规模持续成长。而公司目前精准卡位大固废领域,全国布局的土壤修复与危废资源化、垃圾填埋封场等业务未来协同可能性较强,有望把握短期的高增长和长期的规模壮大。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润4.4、6.0和7.6亿元(原2021年预测7.8亿),对应PE为15、11、8倍明显低估,根据各领域平均估值给予2019年21.5倍估值,对应14.0元目标价,维持“强推”评级。 风险提示:项目与政策推进不及预期;行业竞争加剧影响盈利能力。

燃料成本降低,大幅提升业绩。公司实现归母净利润26.56亿元,同比增加114.27%。毛利率达18.3%,同比去年一季度提升4.8pct.,毛利率提升主要得益于燃料成本的降低。2019Q1,秦皇岛山西产动力煤(Q5500)现货价格同比下降100元/吨,神华月度长协价格同比下降88元/吨,CCTD(Q5500)年度长协价同比下降13元/吨。按照现货、月度长协、年度长协各占30%、35%、35%的比例计算,公司入炉标煤单价(不含税)约同比下降72元/吨。2019年一季度,全国火电发电量同比增速2%,增速较去年一季度回落4.9pct.。下游电厂维持高库存,随着榆林煤矿复工,动力煤供需向宽松发展,预期煤价继续温和回落。煤价回落带来的业绩弹性远高于需求疲软造成的业绩减少。我们测算,入炉标煤单价(不含税)跌10元/吨,公司2019年归母净利相对2018年增长43%。 供热收入大增,贡献营业收入增量。2019年第一季度,公司实现营业收入456.52亿元,较去年同期增加22.36亿元,同比增长5.15%。公司完成发电量1038.39亿千瓦时,同比下降0.45%;完成售电量982.55亿千瓦时,同比下降0.06%;平均上网结算电价为421.87元/兆瓦时,同比下降0.40%;增值税率较去年下调1pct.。综合考虑,电力收入基本与去年持平,供热收入贡献营业收入增量。我们预计,一季度,公司供热收入同比增长20%-30%。 东部用电大省发电增速放缓,导致公司发电量增速下滑。2019Q1,有15个省区用电量增速低于全国全社会用电量增速,公司68%的控股火电装机位于此类地区。2019Q1,全国水电发电量增速12%,较去年同期提高9.4pct;受此影响,外购水电占比较高的广东、浙江、江苏、上海的省内发电量增速分别为-7.5%、1.6%、2.9%、-1.9%,大幅低于全国发电量增速4.2%。预计全年水电发电量增速难以维持如此高增速,对广东、浙江、江苏、上海等省内发电量的挤压也将逐渐减弱,公司全年发电量增速将向全国水平靠拢。 增值税率下调增厚公司业绩,电价大概率维稳。两会上将制造业等行业增值税由16%下调为13%。我们测算了火电/煤炭行业增值税率由16%降为13%时,公司2019年的业绩将增厚20%。年初两会提出,一般工商业平均电价再降10%,预计成本降价空间为716亿元。增值税率由16%下调至13%,电网让利空间达400亿元;重大水利基金至2019年12月31日止,全国范围取消0.43分/千瓦时的国家重大水利工程建设基金可降费312亿元。基本可完成两会制定的降价目标,火电标杆电价大概率维持稳定。 盈利预测、估值及投资评级。根据最新经营数据和定增情况,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021的归母净利润分别为64.1亿元、98.3亿元、132.8亿元(原预测分别为61.7亿元、87.1亿元),同比增长345.8%、53.2%、35.1%,对应EPS为0.41、0.63、0.85元/股(原预测为0.40、0.56元/股),对应PE为16.3、10.7、7.9倍,对应PB为1.2、1.1、1.1倍。参考SW火电板块可比公司2018年平均PB为1.1倍,给予龙头公司2018年1.5倍PB,调整目标价至8.42元,维持“强推”评级。 风险提示:煤价上涨;电价下调;利用小时不及预期。

中联环境龙头优势明显,设备+服务全面推进。公司2018年11月完成了中联环境100%股权收购,2018年中联环境实现营业收入80.2亿元(+24.8%);实现净利润11.7亿元(+54.5%),扣非净利润11.1亿元超出业绩承诺9.97亿17.4%。作为高端环卫装备龙头仍保持了领先行业的增速,环卫装备销量2.27万台/套,同比增长20%,装备销售额同比+23%至77.3亿元。 中联环境依托装备优势进一步扩张环卫服务,2018年获得14个环卫服务项目,新签订单总金额同比+80.2%至80亿元。同时环卫业务盈利能力仍维持较高水平,全年环卫业务毛利率较上年同期提升1.46pct至20.41%,业务占比提升+毛利率提升拉动全年毛利率同比提升5.8pct至25.1%,在总费用率水平相对维稳的背景下,拉动净利润增长高于收入增长。2019年以来公司已连续中标福建、广西等多地环卫服务订单,2019年1-4月新签订单25.6亿元(年化1.64亿元),随着装备与服务的协同效应逐渐发挥以及公司智能一体化装备与系统的完善,环卫服务有望持续拉动环卫业务体量和盈利能力。 监测业务竞争力仍强,固废与环境治理稳健发展。2018年公司监测与环保工程采取稳健策略,宇星科技收入同比减少2.6%至15.2亿元,净利润同比减少52.2%至1.1亿元;绿色东方4个垃圾焚烧项目已建成投产,一期设计总产能2100吨/天,全年收入体量显著提升275%至0.77亿元,但由于项目前期产能仍处爬坡期,全年仍亏损4197万元;其他环保业务公司主动调整收缩并降低风险,其中上风环保(收入2.3亿、+42%;净利润865万元大幅扭亏);盈峰水处理(收入1.1亿、+4.7%;净利润4915万元、+2.3%);亮科环保净利润1532万元,未达承诺4000万元,但由于2017年公司已一次性计提商誉减值5074万元,未来商誉影响有限。 原主业稳中有升。公司电工器械和通风机械收入分别同比增长4.4%、19.8%至28.6亿、5.0亿,其中电工器械毛利率基本维稳在6.1%,风机毛利率下降4.1pct至35.1%,整体相对维持稳定。 业务整合推进,经营效率整体维稳。公司完成并购后2019Q1末在手现金10.5亿元,经营性现金流出较高主要由于中联环境逐步清偿中联重科股份历年代付货款。但公司整体营运效率仍稳中有升,2018H1已完成宇星科技的应收账款回收,全年应收账款周转天数下降4天至99天,存货周转天数32天基本维稳。目前公司并购扩张布局基本落定,业务整合推进望提升现金流情况。 投资建议:由于中联环境并表,我们根据业绩承诺调整了盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润14.5亿、17.1亿和20.0亿元,对应PE为16、14、12倍,考虑到公司龙头地位和监测、环卫领域2019年平均20倍估值,给予公司2019年PE为20倍,对应目标价9.1元。维持“强推”评级。 风险提示:并购整合不及预期;行业竞争加剧;工程建设不达预期。

事项: 公司发布2018年年报,公司2018年营业收入同比增长17.0%至15.2亿元,归母净利润同比增长45.3%至1.35亿元。公司每股派息0.085元(含税)。 评论: 金属价格下跌影响收入利润增速。受钴等金属价格2018H2大幅下跌影响,公司PCB 化学品收入同比增长11.1%至8.5亿元,毛利率受益于高毛利产品占比提升,同比增长4.6pct 至28.1%。锂电池材料收入同比增长57.4%至2.0亿元,由于拆解回收产能逐步爬坡叠加金属价格下降影响,毛利率同比下滑10.8pct 至19.8%。整体毛利率仍在产品结构改善下同比提升1.1pct 至24.9%。 金属价格波动影响有望2019Q2消除。公司2018Q4计提资产减值损失688万元,其中存货跌价损失495万元对Q4利润产生较大影响。截至2018年末,公司存货余额5.74亿元,剔除锂辉石项目新增的1.8亿元存货,其他金属原材料余额已低于2018Q3水平。而具体拆分来看,原材料账面余额较2018H1增长1.0亿元至2.7亿元,跌价期内已转回;库存商品增长1.1亿至2.2亿元,参考2018Q4钴价低位时单季度3.3亿元的收入额,并考虑到2019年4月以来钴价已经触底有所回升,历史价格波动带来的影响有望在2019Q2消除。 2019年锂电和选矿多项目投产,锂电材料增长可期。公司2019年锂电回收产能有望超1万吨,同时磷酸铁、锂电池梯次利用等产能也有望年内投产,同时2018Q4山东锂辉石加工项目开始试产、调试,预计2019年实现销售。 目前公司背靠原主业化工优势,已逐步形成锂矿、动力电池正极材料前驱体生产和电池回收的全产业链布局,其中锂矿产能扔处爬坡期,而动力电池回收有望在2019-2020年迎来市场的高增期,目前公司已经与全国范围内超7家车企签订战略合作协议,未来有望迎来各项目产能释放带来的高增。 可转债落地提升资金实力,现金流量整体好转。受备货增加和金属盐售价波动影响,公司2018年经营性现金流净流出0.5亿元,但净流出已逐季收窄,2018Q4单季净流入0.48亿元,较前三季度明显改善。同时公司2018年12月发行2.49亿元可转债,用于磷酸铁/磷酸铁锂等正极材料的生产建设,当前公司各项目密集资本投资高峰基本已过,且随着经营性现金流的正常化,各项目资金保障情况较好,未来业绩增长的驱动在于产能利用率的提升。 盈利预测、估值及投资评级。公司PCB 化学品产能扩张顺利,受益于进口替代下需求高增;随着锂电各项目逐步投产,以及金属价格大幅下跌影响逐步消除,锂电的先发布局和政策与技术支持下有望提高业绩弹性。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.1、3.1和4.0亿元(2020前预测值3.3亿元),同比增长54.1%、48.1%和28.9%;对应PE 为28、19、15倍,考虑公司未来三年预期业绩CAGR 超43%,参考PEG 给予2019年40倍PE,对应目标价22.2元。维持“强推”评级。 风险提示:主要金属价格下跌;PCB 化学品销售情况不及预期;新能源汽车政策执行不到位;电池回收政策推进不到位。

湖北省用电高增速,火电扛鼎明显。公司2019年一季度实现归属母公司的净利润2.22亿元,同比增加322.78%。利润同比大幅增长的主要原因:一是湖北省内全社会用电量同比增长11.19%,持续高增速,全省累计发电量(不含三峡)480.8亿千瓦时,同比增长12.02%;二是一季度湖北省内各流域来水不均,水电厂大部分减发导致水电发电量下滑,水电发电(不含三峡)76.68亿千瓦时,同比下滑20.68%;三是火电增发补缺,保供起主要支撑作用,火电发电量增速23.17%;四是煤价同比下降,毛利率提升。 电煤价格同比下滑,全年仍有下跌空间。2019年一季度,湖北省电煤价格(含税)622.8元/吨,同比回落66.5元/吨,折算成标煤单价(不含税)回落80.3元/吨。2019年一季度,全国火电发电量同比增速2%,增速较去年一季度回落4.9pct.。下游电厂维持高库存,随着榆林煤矿复工,动力煤供需向宽松发展,预期煤价继续温和回落。煤价回落带来的业绩弹性远高于需求疲软造成的业绩减少。 电量增长可持续,煤价易跟踪。湖北省一季度全社会累计用电量527.5亿千瓦时,同比增长11.19%。其中,第一产业用电量增速15.2%,贡献率1.1%;第二产业用电量增速5.3%,贡献率27.2%;第三产业用电量增速15.0%,贡献率24.9%;居民生活用电量增速22.4%,贡献率46.9%。进入四月以来,电力主网平均日用电量4.36亿千瓦时,同比增长12.4%,较一季度增速提升1.2pct.,用电量有加速增长趋势。公司的煤炭采购结构与湖北省基本一致,入炉标煤单价(不含税)与湖北省电煤价格(含税)相关性较高。基本存在以下关系:入炉标煤单价(不含税)=湖北省电煤价格(含税)*1.4/(1+增值税率),煤价容易跟踪。 蒙华铁路预期将增厚2020年公司28%的归母净利。湖北省电煤几乎全部需要外省调入,对外依赖性强。2018年,湖北省消耗电煤4591.6万吨,全省统调电厂调入电煤4655.3万吨。其中,通过铁路、公路从陕西、山西等地调入电煤2475.3万吨,占调入总量的53.2%;而内蒙古由于运输距离长,运输时间和运费较高,当前几乎不通过铁路向湖北供煤,主要通过“海进江”的方式;通过“海进江”调入电煤2083.3万吨,占调入总量的44.8%。蒙华铁路建成后,由于距离和时间短、运费少等优势,将挤压湖北省山西铁路方式和“海进江”方式的电煤调入量,增加对陕西和内蒙古铁路电煤调入的需求。我们同时考虑蒙华铁路对各地电煤调入运费的节省,以及各地电煤调入量占比的变化,测算出蒙华铁路可降低湖北省动力煤运费36.3元/吨。蒙华铁路将于2019年10月初投运,公司2020年开始受蒙华铁路全面影响。经测算,运费每降低10元/吨,标煤单价(不含税)降低11.5元/吨,归母净利增长8%。蒙华铁路可降低公司动力煤运费36.3元/吨,预计对2020年归母净利影响达28%。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润6.5亿、9.6亿和10.5亿元,同比增长209%、49%、9.4%,对应PE为10.0、6.7、6.1倍,参考CS火电板块可比公司2019年平均PE值为14倍,给予公司19年14倍PE,对应目标价为8.16元,维持“强推”评级。 风险提示:蒙华铁路投运延期;煤价大幅上涨;电价下调;发电量不及预期。

事项: 2018年,公司实现营业收入65.63亿元,同比增加20.1%。其中电力销售收入59.05亿元,占营业收入的89.98%;热力销售收入4.64亿元,占营业收入的7.07%。营业成本59.09亿元,同比增加11.08%,其中电力成本53.22亿元,占营业成本的90.07%;热力成本5.45亿元,占营业成本的9.23%。实现归属母公司的净利润2.09亿元,同比增加271.67%(去年同期归母净利-1.22亿元)。 评论: 电力量价齐升,售热持续高增。实现归属母公司的净利润2.09亿元,同比增加271.67%。利润同比大幅扭亏为盈的主要原因:一是发电量同比增加20.2%,增加利润约3.48亿元;二是售电均价同比上升2.6%,增加利润约2.11亿元;三是售热量同比增加33.5%,增加利润约0.26亿元;四是供电煤耗同比下降,增加利润约651万元。公司发电量的同比增加主要得益于2018年湖北省用电数据高增10.8%,较全国平均水平高2.3pct.;而水电出力不佳,2018年水电发电量同比下滑0.7%;火电起扛鼎作用,火电发电量高增18.3%,公司机组利用小时4,632小时,同比增加735小时。售电均价提升主要得益于2017年7月,湖北省火电标杆电价上调1.8分/千瓦时。售热量同比增加主要得益于汉川一发热网的拓展。 煤价维持高位,2019年预期下跌。2018年,公司报告期煤价总体有所上升,累计完成年度入炉综合标煤单价775.26元/吨,同比上升20.91元/吨,减少利润约1.45亿元。2019年1-2月,湖北省电煤价格(含税)同比回落61.6元/吨,折算成标煤单价(不含税)回落74.3元/吨。2019年1-2月,全国火电发电量同比增速1.7%,增速较上年12月回落3.4pct.,需求转弱。下游电厂维持高库存,随着榆林煤矿复工,动力煤供需向宽松发展,预期煤价继续温和回落。煤价回落带来的业绩弹性远高于需求疲软造成的业绩减少。 发电量超预期,一季度业绩高增。公司2019年度第一季度业绩预告显示,一季度归母净利预期2.17亿元-2.33亿元,同比增长314%-343亿元。公司一季度业绩较上年同期同向大幅上升,主要原因是:受湖北省内全社会用电量持续增长影响,公司火电机组发电量、利用小时数同比大幅增加23%;公司入炉综合标煤单价同比下降。2019年1-2月,湖北省用电量同比增长10.61%,水电发电量同比下降6.4%,火电扛鼎,发电量同比增长15.9%。公司的煤炭采购结构与湖北省基本一致,入炉标煤单价(不含税)与湖北省电煤价格(含税)相关性较高。基本存在以下关系:入炉标煤单价(不含税)=湖北省电煤价格(含税)*1.4/(1+增值税率)。我们预计2019年1-2月,公司标煤单价同比回落74元/吨左右。 蒙华铁路预期将增厚2020年公司28%的归母净利。蒙华铁路将于2019年10月初投运,公司2020年开始受蒙华铁路全面影响。不考虑蒙华铁路影响,我们预计2020年公司的标煤单价(不含税)为666元/吨,归母净利为6.1亿元。经测算,运费每降低10元/吨,标煤单价(不含税)降低11.5元/吨,归母净利增长8%。蒙华铁路可降低公司动力煤运费36.3元/吨,预计对2020年归母净利影响达28%。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润6.5亿、9.6亿和10.5亿元(原19-20年预测值4.2亿、7.6亿元),同比增长209%、49%、9.4%,对应PE为8.5、5.7、5.2倍,参考CS火电板块可比公司2019年平均PE值为14倍,给予公司19年14倍PE,对应目标价为8.16元,维持“强推”评级。 风险提示:蒙华铁路投运延期;煤价大幅上涨;电价下调;发电量不及预期。

年报业绩高增,符合市场预期。公司2018年实现营收37.62亿元,同比增长63.20%;实现归母净利润3.25亿元,同比增长69.12%,符合市场预期。业绩大幅增长来自于三大业务板块同步高增:1)环境修复板块实现收入12.95亿元,同比增长68.55%;2)危废处理处置板块实现收入11.62亿元,同比增长89.12%;3)生活垃圾处理板块实现收入9.48亿元,同比增长154.53%。毛利率同比下降1.3pct,主要原因为工程和运营业务毛利率均有小幅下滑。三项费用占比基本表现稳定。此外,公司经营现金流显著改善,同比增长217.15%,主要是一方面公司加强了工程项目应收账款管理力度,另一方面公司运营服务收入占比逐年提高。 一季报持续高增,超出市场预期。公司2019年一季度实现营收6.84亿元,同比增长36.83%,归母净利润0.55亿元,同比增长76.71%,超出市场预期。业绩大幅增长主要原因是开工项目确认收入同比大幅提升,净利润与收入不匹配的原因来自于:1)期间费用率下降;2)回款转好冲回坏账准备;3)汇兑损益增加。毛利率同比下降8.41pct,主要原因为季度工程占比较高产生较大波动。公司一季度经营现金量同比增长142.41%,主要原因为回款显著转好。 订单高增保障未来业绩。公司2018年新增订单78亿元,同比增长136%,其中:1)生活垃圾处置订单38亿,同比增长268%;2)环境修复订单21亿元,同比增长99%;3)危废处置订单14亿,同比增长100%。三大板块订单同步高增,为未来业绩提供充足保障,我们预计公司2019年业绩将充分受益于订单的推进转化,大固废战略稳步推进。 近期爆炸事件形成重要催化。近半月内,江苏省多起化工事故促成了《化工企业整治提升方案》出台。我们认为将对危废和土壤修复行业同时形成重要催化:1)危废行业有望迎来又一轮快速发展期。江苏安全排查工作将促使存量危废处置需求大幅上升,同时将对邻近工业大省形成示范效应,存量市场快速开启;2)土壤修复行业迎来长期利好。根据文件,2020年各流域沿岸将有105家化工企业关闭或搬迁,而远期6000+化工企业减少到1000家的过程将使得修复市场持续扩容。公司危废、土壤修复同时布局,未来有望充分受益于行业高增。 盈利预测、估值及投资评级。基于行业景气度提升,我们略提高公司2019、2020年净利润预测至4.35亿、6.03亿(原预测值4.31亿、5.93亿),对应PE18倍、13倍,当前公司三大业务板块齐头并进,发展前景持续看好,对标行业估值水平,给予公司2019年目标价15.27元,上调至“强推”评级。 风险提示:毛利率下滑风险。

装备下滑明显,低于市场预期。公司2018年实现营收34.44亿元,同比增长11.63%;实现归母净利润2.36亿元,同比下降9.12%;实现扣非归母净利润2.25亿元,同比下降10.05%,低于市场预期。营收增量主要来自于莆田、无为及六枝特区等新增环卫项目。净利润与营收增速不匹配的原因主要为装备毛利率下降及资产减值损失增加所致。毛利率同比下降2.21pct,主要原因为两大板块毛利率均有所下降所致。三项费用同比均呈下降态势,体现了公司良好的费用管控能力。公司2018年度经营性现金流同比恶化明显,主要为环卫部门、环卫服务运营企业等客户拨款进度安排因素所致。 环卫装备业务期待走出低谷。1)装备行业发展出现回调。2018年度,我国环卫车总产量为106986辆,同比下降19.84%。中高端产品总产量为38882辆,降幅24.28%,同比减少2.13个百分点。行业增速下降主要原因为合格证发放节点因素和政府采购减少因素。2)公司市占率稳定。2018年度,公司环卫装备总产量为8405台/套,同比增长11.95%;销量为8060台/套,同比增长1.04%。公司市场占有率6.67%,环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为14.27%,保持行业前三水平。虽销售稳步增长,但由于市场竞争激烈及环卫服务运营企业客户占比增加使得售价下降,同时原材料上涨导致成本增加,共同造成毛利率同比下降,拖累了利润表现。 2019年前两月装备销售订单同比增长靠近30%,全年有望走出销售低谷。 环卫服务业务继续高歌猛进。1)服务行业维持高增速。2018年度,全国各地共开标环卫运营项目及标段13309个,中标项目首年费用总金额491亿元,同比增长56.37%,合同总金额2278亿元,同比增长33.92%。预计行业当前市场化率30%左右,未来有望维持高增长态势。2)公司订单增长接近翻倍。2018年,公司新增中标的环卫服务项目30个,新签合同年化合同金额6.42亿元,新签合同总金额40.67亿元,同比接近翻倍。截至2018年12月31日,公司在履行的环卫服务合同年化合同金额14.68亿元,合同总金额143.57亿元,公司环卫服务战略推进卓有成效。 截至2019年3月,公司环卫服务板块当年新签环卫服务年化订单接近4亿,位列全市场第一,继续呈高歌猛进之势。 盈利预测、估值及投资评级。公司年报低于预期,装备和服务业务毛利率下滑风险较大,我们下调盈利预测,预计公司2019年、2020年归母净利润2.81亿元、3.23亿元(前预测2019年、2020年3.67亿、4.54亿元),对应PE为17倍、15倍。当前公司环卫装备逐步走出低谷,环卫服务持续高歌猛进,发展前景继续看好。对标行业2019年20倍PE,给予公司2019目标价18.79元,维持“强推”评级。 风险提示:毛利率下滑风险。

事项: 2018年,公司实现营业收入307.06亿元,比上年同期减少约0.4%;营业成本为人民币235.68亿元,比上年同期降低约6.9%;实现归属于母公司所有者的净利润11.29亿元,较上年调整前数据增长67.71%;基本每股收益为人民币0.37元。 评论: 毛利率提升,新增订单触底反弹。2018年,公司加大结构调整转型升级力度,现代制造服务业和新兴成长产业收入同比分别增长36.70%和2.79%,但受国内国际和行业形势影响,清洁高效能源装备和工程与贸易板块收入有不同程度的下滑,导致营业收入同比下降;公司持续开展降本增效工作,原材料成本下降显著,营业毛利率同比提升2.18个百分点。2018年,实现新增订单349.3亿元,增长8.7%。 可再生能源收入与订单双提升。2018年,可再生能源装备收入同比增长4.25%,主要是水电营业收入同比增长28.15%。2018年,新增订单中,可再生能源装备占20%,风电新增订单约50亿,并与三峡和中广核建立战略合作伙伴关系,后续发展前景广阔。 工程与贸易板块后劲十足。2018年,受国内国际及行业形势影响,工程与贸易收入同比下降5.35%,主要工程承包和贸易收入均有不同程度下降。但2018年签署乌克兰火电项目(4*350MW)以及与上海电气(各50%)联合中标埃及汉纳维6×1100MW清洁煤燃烧项目总承包项目总计超过50亿美元大单,同时老挝南莫II、巴西杰瑞等水电项目也陆续斩获,有力保障未来海外项目订单增长。随着一带一路政策推进深入,公司具备领先的技术装备、出色的工程经验积累以及强有力的合作伙伴有望助公司海外业务继续实现突破。同时,国内环境有所改善。2018年底,电源基本建设投资完成额累计增速降幅较2017年底大幅收窄14.6pct.。 现代制造服务业增长显著,电站服务受益补短板。现代制造服务业收入同比增长36.70%,毛利率同比增长9.13个百分点,主要是电站服务和金融服务收入同比均有较大幅度增长,其中电站服务收入同比增长29.22%,毛利率同比增长11.16个百分点,金融服务收入同比增长48.51%,毛利率同比增长4.53个百分点。能源领域。2018年10月国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,意见指出进一步加快金沙江拉哇水电站、雅砻江卡拉水电站等重大水电项目开工建设,继续推进燃煤机组超低排放与节能改造。公司的水轮机和电站服务业务有望充分受益。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润14.1亿、17.73亿和19.48亿元(原19-20年预测值15.7、19.5亿元),同比增长24.9%、25.7%、9.8%,对应EPS为0.46、0.57、0.63元/股(原19-20年预测值0.52、0.61元/股),对应PE为23.3、18.5、16.8倍,对应PB为1.1、1.1、1.0倍,参考历史ROE、PB均值与,给予公司19年1.3倍PB,维持目标价为12.7元,维持“推荐”评级。 风险提示:全社会用电需求下滑,煤价快速上涨风险,电价下调风险。

事项: 公司发布2018年年报。2018年实现营业收入32.8亿元,同比增长6.0%;归母净利润4.1亿元,同比减少13.8%。每10股派发现金股利1.40元(含税)。 评论: 危废主业稳健增长,产能持续扩张。公司2018年无害化收入12.9亿元,同比增长10.2%,毛利率47.4%基本维稳;资源化收入同比增长4.0%至12.3亿元,毛利率略降1.9pct至25.4%。另外市政废物处置收入保持35.8%的高增至2.6亿元,主业整体保持健康发展。 项目建设方面,韶关再生资源(0.95万吨无害化+8万吨资源化)、兴业东江(6.65万吨无害化+0.3万吨资源化)和潍坊蓝海(18万吨无害化+1.6万吨资源化)共三个项目建设完成,无害化整体设计产能提升26万吨;资源化产能提升约10万吨。2018年末公司共拥有危废资质近200万吨基本符合产能推进规划。另外公司在建的曹妃甸、南通东江、佛山富龙、福建南平、华鑫环保、江西东江和厦门东江等项目仍积极推进,公司预计2020年新增25万吨/年的处置能力。 费用投入加大拖累业绩增长。2018年公司市场拓展力度持续加大,销售费用同比大幅增长43.6%至1.0亿元,销售费用率3.0%(+0.8pct);财务费用率受借款增加影响同比提升0.9pct至4.1%;研发费用大幅增长41.5%,但整体管理费用控制较好,费用率14.2%(+0.7pct)。另外受湖北天银、江西康泰等项目影响,公司计提商誉减值准备,全年商誉减值损失2286万元对业绩造成一定拖累,但考虑到江西康泰等项目已经出售,预计后续减值影响有望降低。 公司治理结构理顺,股东资源+管理层注入动力。2018年7月汇鸿集团通过竞价和协议转让取得公司10.6%股权,10月广晟集团通过协议增持公司5%股权,目前广晟、汇鸿集团分别持有公司20.7%、10.6%股权。江苏和广东两大国资入股一方面有望进一步发挥资源优势带来新的市场拓展给予,另一方面随着公司治理的融合推进和管理层的履新,整体管理运营效率也有望进一步提升。 危废处置缺口仍大,监管趋严提升行业集中度。目前国内危废处置量仅为年产生量不到30%且大量危废未纳入统计,市场空间仍巨大。同时2018年对各类固废、危废排放的监测监管明显趋严,市场集中度的提升有利于竞争更加理性化,而公司现金流优秀扩张实力强,未来市场份额和盈利能力仍有提升空间。 盈利预测、估值及投资评级。根据公司产能投放规划,我们调整公司盈利预测,预计2019、2020年实现净利润同比增长16.7%、15.1%至4.76亿、5.48亿元,对应PE为22倍、19倍,考虑到公司作为行业龙头在技术、市场等方面的壁垒较高,加之小产能出清后市占率和议价能力有望进一步增强,给予公司2019年25倍PE,对应目标价13.40元,维持“推荐”评级。 风险提示:项目推进不及预期,市场竞争加剧,项目管理运营风险。

事项: 公司披露2018年业绩快报,2018年实现营业收入9.8亿元,同比增长16.9%;归母净利润同比下滑6.2%至2.6亿元。评论:v能源与环境携手并进。公司深耕电力监测、信息化与环境监测、修复两大板块。电力监测作为传统主业,囊括变电站在线监测系统、变压器油色谱在线监测系统等完整产品矩阵。同时公司通过收购博微新技术切入电力工程信息化服务,全力助力电力物联网的建设。环保业务方面,旗下尚洋环科和碧蓝环科发力环境监测和土壤修复,各业务板块在客户资源和信息化方面均能够有所协同。 电力监测产品齐全龙头地位稳固,信息化助力物联网建设,实现软件-咨询增值服务。在电力物联网建设推进的驱动下,公司的电力监测系统作为电力物联网基础支撑感知层的重要终端,有望随着各地方低电压设备的配套监测需求提升而实现稳定增长,而公司宽广的产品覆盖面和领先的市场份额有望进一步打开增长天花板。电力信息化则以电力工程造价工具软件等博微的众多明星产品为矛,并在原先的造价软件基础上进一步将软件服务拓宽到电力建设的全流程各环节。博微强大的研发实力和高市占率有望率先受益即将到来的电力智能化建设高潮。受2017年营改增定额发布推动软件集中换版及国网范围内配网APP销售等一次性因素影响,博微在高基数下2018Q1-Q3收入下降11%至2.2亿元,净利润下降24%至1.1亿元。剔除一次性因素后,内生仍保持稳健增长。 监测与修复双管齐下,市场空间广阔大有可为。目前监测行业的重心已经由网络搭建、污染源监测转移到整体监测质量的提升上,我们预计2018-2020年环境监测市场规模达904亿元,CAGR保持在15%以上,且随着数据质量和管理趋严,订单有望进一步向龙头集中。公司水质监测技术和运营经验突出,2018Q3期末在手订单7.0亿。其中2018年以来国家级的水质监测大单进一步巩固公司龙头地位,2018Q1-Q3监测业务收入同比增长107%至2.4亿元,净利润大增187%至3144万元。土壤修复市场在土十条、土壤防治法等政策的推动下,2018-2020土壤修复市场空间超2700亿。公司土壤治理收入利润受工程量影响有所减少,但在技术、客户资源等方面仍具有稳定优势,随着市场需求的进一步释放和项目的理顺,土壤修复有望协同监测共同提升环保业绩。v回购持续推进彰显信心。公司2018-19两度回购,2019年2月末公司当年累计回购523万股(占总股本1.3%,均价9.6元/股),连续两年回购不仅有利于持续管理提效,也彰显了公司对未来发展的十足信心。另外此前公司实际控制人增持成本约23.3元/股,未来解禁期大概率持有对股价影响有限。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2020年实现归母净利润3.35、4.34亿元,对应PE为16、13倍,考虑到公司作为双业务龙头未来发展空间巨大,且为泛在电力物联网软件服务的稀缺标的,对标监测与电力信息化行业平均估值,给予公司2019年20倍PE,目标价16.88元,上调至“强推”评级。 风险提示:环保项目、电力建设不及预期;电力设备竞争加剧影响盈利能力。

事项:公司发布2018年年报,2018年实现营收48.48亿元,同比增长15.38%;实现归母净利润8.76亿元,同比增长34.23%;实现扣非归母净利润7.22亿元,同比增长21.51%。 评论: 业绩稳步增长,符合市场预期。公司2018年实现营收48.48亿元,同比增长15.38%;实现归母净利润8.76亿元,同比增长34.23%;实现扣非归母净利润7.22亿元,同比增长21.51%,符合市场预期。业绩增量主要来自于垃圾焚烧项目的稳步推进以及收购燃气发展剩余30%股权带来的燃气板块业绩高增。净利润与营收增速不匹配的原因主要为处置官窑市场公司带来的100%股权收益。毛利率同比下降1.68pct,主要原因为低毛利率燃气业务占比提升。三费方面,除销售费用同比略有下降外,其他费用项表现稳定。公司经营性现金流同比增长9.47%,表现出色。垃圾焚烧板块引领公司成长。1)当前垃圾焚烧行业处于黄金发展时期,预计全国年处理能力复合增长率靠近20%。公司作为领军企业在手项目充裕,未来项目的陆续投产料将有力保障公司未来收入增速。2)公司运营模式全国领先,在南海项目上的经验积累逐步探索出的“瀚蓝模式”实现从源头到终端的固废处理环保产业链,同时积累了丰富的打破垃圾焚烧“邻避效应”的经验。3)公司业务全国分布,良好的项目筛选和运营能力保障了整体盈利水平,垃圾处置费、产能利用率、吨垃圾上网电量等盈利因子均处于行业领先位置。 公用事业板块提供稳健保障。公司旗下的水务以及燃气业务处于区域垄断地位,其特许经营模式保障了公司稳定收益,且提供充裕现金流,是固废产业向外扩张的坚固后方和经济保障。近年燃气业务受益于能源结构改变以及煤改气的推进保持快速增长,公司通过100%控股南海发展,进一步增强燃气业务的业绩稳定性和盈利能力。而供水、污水处理业务售价稳定,继续保持稳定增长。低价收购宏华环保,危废板块扩张加速。公司2018年11月21日晚间公告,经审议公司准备以3.7亿元收购赣州宏华环保100%股权,并投资赣州信丰工业固体废物处置中心项目,后续根据经营情况增资不超过1.5亿元。若此次方案顺利推进,将成为公司首个省外危废项目,未来有望与筹建中的南海危废项目形成良好协同效应,对于未来危废业务持续扩张具有重要意义。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019年、2020年归母净利润9.42亿元、11.16亿元(前预测2020年11.78亿元),对应PE为14倍、11倍。当前公司四大板块业务齐头并进,水务燃气板块区域性优势突出,同时具有良好现金流,为整体业务形成重要支撑,而固废业务推进不断加速,随着垃圾焚烧以及危废项目的逐步落地,公司未来有望受益于利润和估值双提升,前景值得期待,对标行业2019年17倍PE及公司稳健的现金流和盈利因子领先,给予公司2019目标价21.10元,维持“强推”评级。 风险提示:固废项目推进不达预期。

湖北区域纯火电标的,盈利能力强,煤价易跟踪。公司背靠国家能源集团,盈利能力强,业绩弹性高。2014-2015年,公司ROE高达30%。截至2018年底,控股装机容量369.43万千瓦。2018年,公司完成发电量171亿千瓦时,上网电量161亿千瓦时,同比增长20%;我们预计2018年归母净利2亿元,同比增长263%,大幅扭亏为盈。公司火电装机均位于湖北省内,电煤购入结构与湖北省整体一致;入炉标煤单价与湖北省电煤价格比例稳定,走势高度吻合。因此,公司燃料成本可根据湖北省电煤价格高频跟踪。 蒙华铁路与行业共振,ROE或板块登顶。湖北省电煤几乎全部需要外省调入,对外依赖性强。2018年,湖北省消耗电煤4591.6万吨,全省统调电厂调入电煤4655.3万吨。其中,通过铁路、公路从陕西、山西等地调入电煤2475.3万吨,占调入总量的53.2%;而内蒙古由于运输距离长,运输时间和运费较高,当前几乎不通过铁路向湖北供煤,主要通过“海进江”的方式;通过“海进江”调入电煤2083.3万吨,占调入总量的44.8%。蒙华铁路建成后,由于距离和时间短、运费少等优势,将挤压湖北省山西铁路方式和“海进江”方式的电煤调入量,增加对陕西和内蒙古铁路电煤调入的需求。我们同时考虑蒙华铁路对各地电煤调入运费的节省,以及各地电煤调入量占比的变化,测算出蒙华铁路可降低湖北省动力煤运费36.3元/吨。 蒙华铁路预期将增厚2020年公司28%的归母净利。蒙华铁路将于2019年10月初投运,公司2020年开始受蒙华铁路全面影响。不考虑蒙华铁路影响,我们预计2020年公司的标煤单价(不含税)为666元/吨,归母净利为6.1亿元。经测算,运费每降低10元/吨,标煤单价(不含税)降低11.5元/吨,归母净利增长8%。蒙华铁路可降低公司动力煤运费36.3元/吨,预计对2020年归母净利影响达28%。 火电行业处于上升通道。2016年底以来,煤价处于历史高位,随着优质煤炭产能释放,电力需求增速回落,煤价大概率回落至绿色区间。“基准价+浮动价”的定价机制提高了火电企业定价权,保证火电现金流和业绩稳定,火电的周期属性减弱,回归公用事业属性,资产向优转变,有助于火电股估值提升。 业绩弹性高,2019-2020年ROE预测值行业领先。我们预计2019-2020年,公司ROE分别为10.6%、16.9%。对比同行业重点标的,长源电力的ROE预测值较高。针对同行业重点标的测算了各公司对应煤价回落的业绩敏感性,长源电力位居第四,对煤价敏感性较高。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润2.0亿、4.2亿和7.6亿元,同比增长263%、112%、80%,对应PB为1.3、1.2、1.0,参考CS火电板块可比公司2019年平均PE值为14.4倍,给予公司19年14.4倍PE,对应目标价为5.45元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:蒙华铁路投运延期;煤价大幅上涨风险;电价下调风险。

增值税率下调将显著增厚公司业绩。两会上将制造业等行业增值税由16%下调为13%。公司可抵扣进项税的成本为原材料及外购件。经测算,增值税率由16%降为13%时,2019年公司归母净利将增厚20%。目前公司在手订单约850亿元,产品价格已基本锁定,料将极大受益增值税率下调。 年初以来新增订单不断。截至3月13,2019年公司获得较大的订单有:1、“山东鲁西发电有限公司2×67万千瓦煤炭地下气化发电工程”三大主机设备;2、陕西府谷清水川煤电2*100万千瓦汽轮机和发电机;3、湖北华电平江2*100万千瓦锅炉;4、大唐石牛岭11万千瓦风电项目;5、埃塞俄比亚4*7.5万千瓦水电检修项目;6、浙江石化4000万吨/年炼化项目(二期)动力中心7×800t/h高温高压煤粉锅炉及SCR脱硝设备等。 核电重启预期愈加强烈。随着去年三门一期和海阳一期三代核电站的商运,核电技术路线障碍已经扫除。去年下半年至今,国核示范堆项目、漳州一期、惠州一期核电项目先后传出过会消息,核电重启预期强烈,预计后续两年每年开工6-8台核电站。目前,公司核电在手订单约300亿元,多数订单项目尚未核准,随着后续项目核准,料将迅速确认收入。公司核电常规岛订单市场占有率35%,核岛订单市场占有率45%。 受益基建提速和泛在电力物联网。公司的电力电子与智能控制板块提供电厂监测与控制系统产品与服务,积极开展智能电网技术研究,有望受益于泛在电力物联网的建设。在经济下行压力下,基建逐渐发力,能源建设也将发挥重要作用。2018年9月固定投资完成额累计增速企稳回升,电源基本建设投资完成额累计增速降幅收窄。2018年10月国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,意见指出在能源领域进一步加快金沙江拉哇水电站、雅砻江卡拉水电站等重大水电项目开工建设,继续推进燃煤机组超低排放与节能改造。公司在水轮机业务和电站服务方面有望充分受益。 盈利预测、估值及投资评级 我们维持预计公司2018-2020的归母净利润分别为13.05、15.7、19.5亿元,同比增长94%、20%、24%,对应EPS为0.42、0.51、0.62元/股,对应PE为25、21、17倍,对应PB为1.40、1.34、1.26倍, 对应ROE为5.4%、6.2%、7.4%,参考上海电气给予公司2019年1.6倍PB,对应目标价12.7元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:国际业务不确定性,核电重启不及预期。

供热保持稳健增长,兆讯传媒符合预期。供热方面公司全年实现供热面积6200万平米,同比增长10.7%,接网面积同比增长10.1%至8100万平米。处于增长期的沈阳新北和国惠新能源合计实现营业收入16.3亿元,同比增长14.2%;净利润同比增长21.7%至5.59亿元,扣非净利润5.18亿元,超额完成业绩承诺24.8%。传媒业务方面,兆讯传媒实现营业收入3.75亿元,同比增长11.0%,净利润同比增长26.9%至1.59亿元,超额完成业绩承诺6.0%。双主业均符合预期。 盈利能力保持优秀。公司2018年全年毛利率52.56%,较上年同期提升2.56pct。拆分来看,供热业务毛利率50.98%(+0.76pct)基本维稳,其中燃料成本同比增长16.9%至5.4亿元,由于公司的霍林河褐煤供应在量价均相对保持稳定,因此成本增长幅度与供热收入增速基本匹配。广告业务在刊例价提升等因素的拉动下,毛利率较上年同期提升3.81pct至64.81%,显著提升整体盈利能力。另外公司销售/管理费用率相对维稳,当期利息收入同比增长42.5%至2.18亿元,财务费用进一步降低至-7.5%。毛利率提升+费用率维稳共助公司全年净利润率提升4.7pct至44.4%。 供暖扩张可期,传媒龙头优势保高增。从增长角度来看,供暖业务中沈阳地区远期1.5亿平米的供暖面积规划仍是内生增长的保障,同时小散锅炉的拆联并改和区域的供暖委托运营有望进一步稳定供热面积的增长,若未来采暖价格随服务提升而提升则供热业务盈利能力有望进一步优化。另外考虑到公司2018年末在手现金超40亿,为未来省外项目的收购和南方地区供热项目的拓展提供了坚实保障。广告业务方面,截至2018年底已签约超500个站点,我们预计2019年投入运营的站点有望同比增长30%,同时随着刊例价在供需驱动下的不断提升,广告传媒业务的量价齐升确定性较高。 另外,公司2019年3月完成国任财险(原信达财险)4亿股股权的受让,交易对价6.5亿元(约1.6元/股),目前公司共持有国任财险5.8亿股,占比19.3%,公司有望借其金融业务的成熟布局,在未来的外延并购中发挥协同效应。 投资建议:公司供热主业供暖面积保持稳健增长,传媒业务仍有望贡献业绩弹性,且充裕的在手现金提供了扩规模的动力。我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润15.97亿、18.72亿元,同比增长21.2%、17.2%;对应PE为14、12倍,结合公司历史PB-ROE水平,给予目标价16.8元,维持“强推”评级。 风险提示:供热面积拓展不及预期;煤价大幅上升;广告业务扩张不及预期。