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王祎佳

华创证券

研究方向: 煤炭行业

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工作经历: 执业编号:S0360517120001,煤炭行业研究员,2010年毕业于英国剑桥大学,计算生物学硕士。2011年加入中信建投证券研究所。...>>

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葛洲坝 建筑和工程 2018-04-25 8.14 -- -- 8.45 3.81% -- 8.45 3.81% -- 详细
1.环保转型,多元化布局推进 公司前身为三三O工程局,起于中央兴建葛洲坝水利枢纽工程。经过不断结构调整,公司产业结构日趋多元,已成为环保业务、PPP业务和“一带一路”的领军企业。公司2015年进军环保领域,目前环保业务已涵盖再生资源、水、固废等多领域。2017年公司环保业务实现营收266.82亿元,占总营收的25%。 2.以再生能源突破环保业务,固废与水处理持续加码 我国的再生资源尚处于发展初期,十大再生资源2020年回收市场空间超8000亿元,在再生资源体系渐趋完善、规范化、标准化提高的背景下,公司以外延并购+产业园区的模式迅速扩大布局;同时公司通过并购在水务、污水污泥处理、固废等领域加速布局,环保板块有望强劲拉动公司收入和业绩。 3.建筑工程业务受益PPP环境优化,一带一路持续发力海外业务拓展有利 在国内基建景气度仍高、PPP规范化程度提高的背景下,公司工程施工业务保持稳健增长,且盈利能力不断增强。同时一带一路政策驱动下国际业务稳步推进,覆盖国家进一步丰富且大订单不断落地,龙头优势明显。 4.投资建议 公司环保业务转型有力,再生资源业务已跻身行业前列,渠道优势明显,随着盈利能力的提升有望显著贡献业绩;同时传统主业受益于PPP行业环境健康化和海外业务盈利能力的增强,马太效应料将驱动收益在数量和质量方面进一步提高,公司作为环保+建筑龙头,目前估值较低。我们预计公司2018、2019分别实现净利润50.79亿、58.65亿元,同比增长8.5%、15.5%,对应EPS为1.10、1.27元/股,对应PE为7倍、6倍,首次覆盖,给予“强推”评级。 5. 风险提示 项目推进不达预期;政策风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-24 16.83 -- -- 18.17 7.96% -- 18.17 7.96% -- 详细
1.业绩增速符合预期,业务结构显著优化 公司2017年实现营收137.67亿元,实现扣非后归母净利润22.69亿元。 分业务板块来看,污水处理整体解决方案板块实现营收88.03亿元,实现毛利30.16亿元,毛利率34.26%;市政工程实现收入36.09亿元,毛利2.99亿元,毛利率8.29%;城市光环境解决方案实现收入11.02亿元,毛利5.51亿元,毛利率49.98%。 从业务结构变化情况来看,公司业务结构显著优化。污水处理整体解决方案收入增速大幅增长95.74%,毛利增速为40.98%,营收占比由50.57%增长至63.94%,毛利占比由76.64%小幅下降至75.63%;市政工程收入和毛利分别下降13.29%和44.62%,收入和毛利占比分别下降20.59%和11.84%至26.22%和7.50%;同时公司收购的良业环境业绩贡献显著,营收和毛利占比分别为8.00%和13.81%。公司市政工程占比显著下降,污水处理整体解决方案和光环境解决方案两者收入占比达到71.94%,公司对市政工程的依赖度显著下降,收益质量明显提升。但由于污水处理整体解决方案的毛利率下降,使得公司整体毛利率变动不大。 2.公司订单高速增长,现金流大幅好转 公司2017年新签节能环保工程类EPC订单176个,金额合计321亿元,同时公司新签节能环保特许经营类订单68个,金额合计364亿元,两者合计685亿元,较2016年订单总量335亿元增加了104.47%,订单高速增长为未来业绩高增奠定坚实基础。 公司经营活动产生的现金流量净额较上年增加17.62亿元,同比增长234.38%,增加的主要原因为报告期内公司加强应收款管理及项目决算力度,且公司本年大力拓展PPP项目,付款掌控力增强,另新增较多下游合作伙伴,对下游占款能力增强所致。 从公司资本结构来看,公司在手货币资金由三季报时的45.8亿上升至61.32亿元,货币资金四季度显著上升,对公司未来项目承揽提供坚实保障,资产负债率由三季报的51.17%上升至56.44%,相对在环保行业仍旧处于偏低水平,整体资本结构稳健。 3.政策利好,充分受益于PPP清库后由量到质逻辑 经过92号文后的财政部清库,PPP整体由野蛮生长转向规范化运营,PPP整体逻辑再次理顺。同时2017年底的192号文对央企进入PPP领域进行限制,公司在PPP领域竞争力显著增强。随着PPP项目的规范化进一步提升,公司的竞争环境料将持续好转。 同时公司顺应政策环境,在国家加强中央环保督察污染防治力度、改善生态环境质量加强生态文明建设的大环境下,公司利用自身创新的理念、技术及商业模式与经营实力的优势实现了业务的不断扩大,特别是形成了多个核心区域市场并几乎覆盖全国,遍布近二百多个城市,与自身固有的发展模式以及核心技术产品大规模生产的有效结合,使得公司业绩在未来稳定增长。 4.业务延展各领域稳步推进 (1)景观设计:收购良业环境与水处理主业协同效应强,2017年实现收益3.5亿元,大幅超额完成业绩承诺;(2)危废:冀环危废和京城环保拥有雄安地区危废牌照,产业链拓展空间巨大;(3)农村水处理:收购德青源进入贫困农村市场,金鸡扶贫计划背靠扶贫办顺应发展;另外公司环境监测也于2017年10月新建监测中心并收购中兴仪器,而净水器业务料将增强大客户销售与营销投入增强零售业绩。 5.投资建议 国开行2015年定增成本折合现价19元左右,公司安全边际强,同时公司估值水平从历史维度和行业维度均处于底部,安全边际极强。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润31.2亿、41.6亿元,对应EPS为1.0、1.3元/股,对应PE为16、12倍,目前股价与国开行定增价倒挂,维持“强推”评级。 4.风险提示 项目推进不及预期;市场竞争加剧。
迪森股份 能源行业 2018-04-24 14.04 -- -- 13.87 -1.21% -- 13.87 -1.21% -- 详细
我们认为,公司以小松鼠壁挂炉为主的C端业务作为国内品牌绝对龙头,市占率不断提升,且“大小锅炉”在煤改气坚定推进的背景下订单屡获突破;B端传统供热运营稳健增长,分布式能源协同效应明显,轻重资产模式结合进一步提升盈利能力与抗风险能力。加之2017年分红率30%,较2016年进一步提高利好股东。我们预计公司2018-2019年实现归母净利润3.37、4.44亿元,对应EPS为0.93、1.23元/股,对应PE为15、11倍,首次覆盖,给予“强推”评级。
国祯环保 综合类 2018-04-24 20.81 -- -- 23.35 12.21% -- 23.35 12.21% -- 详细
作为管理能力优质,技术水平领先的工业水处理企业,公司内生外延发展思路清晰;大量在手订单,为后续业绩高增长提供支持;引入战投,提供资源整合优势;我们预计2018-2020年归母净利润3.13、4.41、5.97亿元,对应EPS1.02、1.44、1.95元/股,对应PE为21、15、11倍,维持“强推”评级。
光华科技 基础化工业 2018-04-20 18.29 -- -- 19.50 6.62% -- 19.50 6.62% -- 详细
1.产能持续释放,锂电扩大收入规模 随着公司化学品产能近年持续放量,产销量随之不断攀升;同时2017年公司成功切入锂电业务,循环体系完善持续增厚收入体量,在主业的强势增长和新业务的双重提振下,公司2018Q1营业收入同比增长37.53%至3.57亿元。 2.毛利率稳步上升,费控优势延续,共同提升盈利能力 公司2018Q1综合毛利率23.36%,较上年同期提升1.97pct;而期间费用则保持了此前优秀的控制能力,销售费用率下降1.38pct至6.63%,管理费用率下降2.14pct至7.24%,财务费用率下降0.09pct至0.59%,毛利率的提高和期间费用率的下降共同驱动公司净利润率大幅提升3.80pct至7.18%。 3.经营效率稳步提高 公司2017年化学品生产量同比增长9.12%至5.91万吨,销量同比增长4.01%至6.22万吨,库存进一步下降5.44%至0.54万吨,周转速度加快。2018Q1营运效率同样取得提升,存货周转天数较上年同期减少9天至62天,应收账款周转天数减少3天至94天。公司产销周转速度和客户回款速度的持续提高将有力保障新增产能的消化以及未来资金的周转。 4.PCB市场份额提升,锂电业务协同效应明显 2016年国内PCB产值同比增长3.5%至271亿元,增速高于全球的增长水平,受益于进口替代和内资PCB厂商产能扩张,PCB化学品的需求也将保持稳健增长。公司PCB主业技术、品牌优势明显,集中度趋升背景下公司市场份额有望逐年提升。在此基础上顺势切入锂电池及其回收市场,动力电池回收产值2019年料将突破百亿,而公司锂电产业链充分发挥了化学品生产到前驱体原材料的协同效应,随着产能的增加,协同优势有望进一步显现。 5.投资建议 公司主业龙头地位为业绩提供了保障,锂电业务料将提高未来的业绩弹性。我们预计公司2018-2019年分别实现归母净利润1.71亿元、3.09亿元,同比增长85.4%、80.6%;对应EPS为0.46、0.82元/股;对应PE为41、23倍。维持“强推”评级。 6.风险提示:PCB化学品销售情况不及预期;新能源汽车政策执行不到位;电池回收推进不到位;贵金属价格下跌。
大禹节水 机械行业 2018-04-17 6.92 -- -- 7.02 1.45% -- 7.02 1.45% -- 详细
公司预中标天津市武清区农村生活污水处理工程PPP项目,预计总投资15.9亿元,项目合作期15年。 1.中标PPP大单,强力支撑公司业绩 此次中标项目包括12个村庄配套污水管网工程、289个村庄污水处理及旱厕改水厕(三格化粪池)、道路恢复工程、配套电力工程、刨除旧路工程及相关的设备投资工程,预计总投资15.9亿元。此次中标金额占2017年经审计营业收入总额的123.96%,同时将在两年之内完成工程施工并确认收入,对公司2018、2019年业绩形成重要支撑。 2.年报业绩符合预期 公司披露2017年年报,2017年实现营收12.84亿元,同比增长24.8%,实现归母净利润9544万元,同比增长57.78%,符合市场预期,净利润增速远超营收增速来源于费用率的显著下降。2017年公司大力推动PPP项目开拓和实施,同时涉足农业高效节水、农村安全供水以及污水治理领域,新签订单约30亿元,同比增长88%,后续订单的执行落地有望带领公司进入业绩高速增长期。 3.行业景气度提升,龙头公司显著受益 近年来农业节水行业景气度持续提升,节水政策、农田水利建设投资、农业供给侧改革、水肥一体化技术推广、水价综合改革、土地流转的推进多方发力,为节水灌溉行业发展推波助澜。公司作为农业节水领域龙头公司,具有全面的系统集成整合能力,兼备节水材料的生产能力与开展节水工程设计、建设施工的经验和技术能力,能够全面提供从材料生产到设计、施工、安装和技术服务的系统解决方案,相较行业其它公司优势显著,未来有望显著受益于行业快速发展。 4.投资建议 我们认为随着农业节水灌溉行业PPP模式快速推行,公司集技术经验以及投融资能力于一身的综合优势将充分体现,迅速占领行业蓝海市场,未来业绩有望步入高速增长通道。我们预计18、19年业绩3.04亿、4.28亿元,PE分别对应18倍、13倍,维持公司“推荐”评级。 5.风险提示 政策推进不达预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-16 24.50 -- -- 24.98 1.96% -- 24.98 1.96% -- 详细
1.供热与接驳增长强劲,盈利能力稳步提升 公司主业供暖和接驳分别实现营业收入15.32亿、4.21亿元,分别同比增长20.34%和6.27%,主要来自供暖和接驳面积的增长。2017年供暖面积约5600万平方米,同比增长21.74%;接驳面积7360万平方米,同比增长19.48%,平均供热费用基本维稳,接驳费有所下滑。在供热面积扩大的背景下,主业规模优势显现,供暖业务毛利率较上年同期提升3.7pct至37.52%;接驳的外包工程成本大幅下降83.14%,助毛利率提升4.82pct至95.86%。整体综合毛利率受主业拉动提高3.38pct至50.00%。 另外,工程业务收入随供热和接驳的增长而同比增长19.50%至1.81亿元,毛利率较上年同期增长6.54pct至80.23%;发电装机容量基本维稳,但由于发电量和发电效率有所下滑,收入同比减少6.48%至1.89亿元,毛利率下降7.04pct至14.64%。 从子公司角度来看,原平台浑南热力实现营业收入及并入的沈阳新北和国惠新能源收入稳增,分别实现营业收入9.61亿(+14.00%)、7.30亿(+13.35%)和6.97亿元(+23.58%);其中浑南热力和国惠新能源归母净利润分别高增至3.87亿(+39.71%)和2.80亿元(+46.60%),而沈阳新北受毛利率下滑影响,归母净利润同比减少3.68%至1.57亿。长期来看,沈阳“拆大连小”和供热面积确定性增长将驱动公司供热主业有望保持稳定增长。 2.资金管理效率提高拉低费用率,净利率进一步提高 公司2017年以存款协议等加强资金管理效率,利息收入1.50亿元,从而使财务费用率大幅降低6.74pct至-6.32%;而公司销售费用和管理费用占比仍保持低位,费用率相对维稳。全年公司净利润率进一步同比提高4.72pct至39.72%。 3.外延拓展积极推进,技术优势构筑壁垒 公司在抚顺的生物质发电、包头供暖项目正在积极推进,而沈阳皇姑区的委托经营印证了公司以轻资产模式复制扩张的实力,未来“自建+收购+能源管理”的灵活模式有助于进一步扩大规模,增厚业绩。 同时,公司依托联美生物质、国惠新能源等在技术方面锐意进取,不仅在主、次、微热源组网、水源热泵方面技术成熟,2017年还新添“烟气四除一回收节能环保”等技术。2017年公司研发投入1151万元,同比增长30.3%。随着未来技术的规模化应用,将有助于进一步提高公司的竞争地位。 4.积极布局金融、高科技,切入3D成像领域初见成效 公司战略性布局金融和高科技领域,已以6.51亿元受让信达财险4亿股股份,完成后将成为其二股东,2017年8月收购上海汇融融资租赁有限公司。科技布局方面,公司2018年1月以3600万美元(约2.28亿元)收购3D成像龙头MV公司17.36%股权成为大股东,3月与在国内成立合资公司,随着3D识别成像在安卓手机及其他智能硬件上应用的普及,MV公司全球领先的编码结构光技术及其与下游产业的成熟对接有望构筑技术+客户双重壁垒。 5.两度分红彰显发展信心,分红力度大于以往 在收入利润稳健增长、现金流、资本公积余额充足的背景下,公司2017年的利润分配力度超过以前年度,公司已于2017年11月2日向全体股东每10股派发现金红利1.6元(含税),而2018年3月30日公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.6元(含税),合计公司2017年全年向全体股东每10股派发现金红利4.2元(含税),2017年分红率高达约39%-41%,进一步利好股东。 6.投资建议: 我们预计公司2018-2019年实现归母净利润11.66、14.73亿元,对应EPS为1.33、1.67元/股,对应PE为19、15倍,维持“强推”评级。 7.风险提示: 供热面积拓展不及预期;供热费标准下降;褐煤价格大幅上升。
龙净环保 机械行业 2018-04-16 14.53 -- -- 14.60 0.48% -- 14.60 0.48% -- 详细
1.非电领域治理市场开启,强力拉动公司整体业绩。 伴随火电领域大气治理接近尾声,市场重心逐步转向非电领域。经我们测算,“十三五”期间钢铁、水泥、玻璃以及砖窑等主要领域环保改造空间将超千亿,随着后续提标改造推进,市场规模将持续扩容。公司在非电行业大气治理领域耕耘多年,积累了突出的技术优势和丰富的项目经验,将显著受益于整体治理推进。2017年非电治理订单快速上量,为未来业绩打下了坚实基础。 2.阳光集团带来多方资源,公司未来发展值得期待。 当前公司提出除大气治理业务继续推进外,将大力围绕工业客户资源拓展更多环保细分领域业务,包括工业污水治理、工业固废治理等都是重点考虑方向。阳光集团入主后,有望依托多年积累的资源与管理经验,特别在融资渠道、业务拓展以及资源协同方面发挥优势,强力支持公司未来发展。 3.年报业绩略超市场预期。 4月12日公司披露2017年年度报告,2017年公司实现营业总收入81.13亿元,同比增长1.11%;实现归母净利润7.24亿元,同比增长9.10%。实现扣非归母净利润6.58亿,同比增长24.83%,略超市场预期。2017年公司整体营收增速放缓,主要原因是火电领域超低排放改造市场需求回落。扣非净利润增速高于营收增速主要原因:1)非电领域改造项目体量上升带动整体毛利率的提升;2)费用管控卓有成效;3)资产减值损失同比下降12.56%。 4.投资建议:公司作为大气治理行业龙头,凭借突出的研发能力和丰富的项目经验在行业内积累了良好的口碑和关系渠道。国家钢铁超低排放政策已在加紧制订进程中,我们看好半干法脱硫脱硝技术路径在未来抢占更多市场空间,作为半干法改造领域龙头,公司已经有多个示范项目落地,技术优势充分显现,未来有望显著受益于超过2000亿改造市场的快速打开。当前公司火电项目在手订单推进稳健,随着非电领域大气治理市场订单迅速上扬,后续将为公司持续成长注入源源动力,近年业绩大概率超预期。此外,在阳光集团入主后,公司有望在融资渠道以及经营业务模式等方面实现协同效应,未来想象空间巨大。我们预计公司2018、2019年实现归母净利润8.34、9.53亿元,EPS分别为0.78、0.89元/股,对应估值仅18、16倍,首次覆盖给予“强推”评级。
大禹节水 机械行业 2018-04-16 7.04 -- -- 7.03 -0.14% -- 7.03 -0.14% -- 详细
1、PPP拉动下订单规模与收入体量保持高增 公司2017年收入同比增长24.8%至12.8亿元,主要由于公司经过战略转型调整,一方面通过PPP项目的承揽继续扩大订单量,其中西南市场业务拓展成效显著,全年新签所有订单总额29.64亿元,同比增长88.31%。另一方面,公司PPP订单开始落地并贡献业绩,加之公司在农村安全供水合污水处理方面已经在设计、施工、技术储备等环节具备了产业落地实施的能力,整体解决方案的输出进一步扩大了公司收入和利润的体量。 分业务来看,节水产品销售4.49亿元,同比减少26.15%,而工程设计施工环节收入大增,分别同比增长867.4%和80.4%至1.08亿和7.13亿元。 在PPP项目拉动下,公司工程施工/设计收入占总收入比重由2016年的39.5%大幅提升至63.9%。 2、毛利率结构性调整,期间费用控制得当 公司综合毛利率较上年同期略降0.37pct至26.36%,拆分来看,高毛利的节水设计毛利率减少6.02%至41.89%,而节水产品(31.78%,-0.17pct)和节水工程(19.17%,+0.30pct)毛利率相对维稳,业务结构的调整对毛利率带来的变化不大。 期间费用方面,管理费用由于新增子公司员工薪酬和研发费用的增加而同比增长42.19%至1.04亿元,拉动管理费用率较上年同期上升0.99pct;而销售费用率和财务费用率则控制得当,分别下降2.54pct和1.04pct至5.61%和1.94%,在综合毛利率维稳、期间费用率略减的背景下,公司归母净利润同比增长57.78%至0.95亿元,净利润率较上年同期上升1.91pct至7.94%。 3、经营效率提高 公司运营效率明显改善,2017年公司存货周转天数213天,较上年同期减少27天;应收账款周转天数维稳在165天。公司持续扩张带来的现金净流出有所改善,全年经营性净现金流-0.14亿元,上年同期-1.07亿元有明显改善,扩张布局后的经营和现金管理稳健。 4、政策驱动节水行业景气度提升 农业节水是历年一号文件中的重点,而通过对历年政策的对比我们认为行业将在两项重要驱动下高速发展。一是通过现代化改造、工程建设等提升节水灌溉的面积和效率,2016年末的《水利改革发展“十三五”规划》指出,“十三五”期间全国新增高效节水灌溉面积目标提高至3.69亿亩,农田灌溉水有效利用系数达到0.55,到2020年对应市场空间超2500亿元(按2500元/亩投资计算)。二是PPP模式的规范运作和鼓励扶持将为行业注入新的活力,2017年《关于深入推进农业领域政府和社会资本合作的实施意见》、2018年一号文件等均对节水灌溉等农业PPP模式给予了极大的政策引导和支持,叠加PPP清库完成,23号文发布等一系列规范行为的出台,行业发展环境将更加健康,同时相比传统EPC,PPP投资规模大、周期长,对企业综合能力要求高,并且能够增强农户参与度、树立节水意识,有效促进行业集中度快速提升,对龙头公司形成直接利好。 5、龙头身份加速获取订单 公司作为业务链条完整的农业节水领域龙头,在行业逻辑转换的大背景下,率先享受行业发展红利。公司从节水材料到工程设计、施工技术和资质齐全,拥有全面的系统性解决方案。目前已经积累了云南陆良、元谋、天津武清、邹城供水等一系列PPP项目经验,并不断延展产业链,2017年新签PPP框架协议超过200亿元,庞大的框架协议储备有望加速订单释放,推动业绩高增。 6、投资建议: 我们预计公司2018-2019年实现归母净利润3.04、4.28亿元,对应EPS为0.38、0.54元/股,对应PE为18、13倍,维持“强推”评级。 7、风险提示: 公司新投资项目进展不及预期;新业务发展不及预期。
东旭蓝天 房地产业 2018-04-12 11.45 16.00 42.60% 12.17 6.29% -- 12.17 6.29% -- 详细
1.剥离传统业务,打造“环保+新能源”综合服务商。近年公司逐渐剥离原有地产存量,通过战略调整打造“环保+新能源”综合服务商,在一个区域内同时发展环保和新能源综合业务,提供包括生态环境治理,以及多种清洁能源发配售一体化的智慧能源运营业务,给当地政府提供一揽子解决方案。 2.光伏发电推动业绩发展,积极布局新能源领域。东旭蓝天拥有完整的光伏发电体系。目前项目储备超5GW,并网发电电站超1GW。除却光伏发电,公司积极开拓风电与天然气发电及未来智慧能源业务。 3.PPP 逻辑理顺,生态环保PPP 项目未来可期。随着财政部对PPP 行业的规范,环保类上市公司在PPP 领域的竞争格局明显发生改善。近年来,公司不断调整战略布局的大幕,将环保业务与PPP 模式相结合,2018年有望完成300亿以上新签生态环保订单的目标。 4.布局环保平台多项业务,打造完整产业链。东旭蓝天环保产业以“智慧+生态+环保”为宗旨,业务范围涉及生态综合治理、水环境修复及运营、土壤及矿山修复、危废固废处理四大领域,致力打造完整环保产业链。 5.48.5亿定增获批,绿色产业发展注入强劲动力。东旭蓝天非公开发行股票申请4月9日获中国证监会审核通过。此次定增过将进一步扩大公司新能源电站业务规模,为公司环保新能源综合服务业务注入强心剂。此外,对新能源电站的快速布局与公司拓展的生态环保产业形成优势互补,进一步增强综合竞争力。 6.投资建议:基于公司在新能源领域的高速发展以及环保PPP 订单提供的业绩支撑,我们预计公司2017、2018、2019年分别实现归母净利润5.59、10.71、20.32亿元,折合EPS0.42、0.80、1.52元;给予目标区间16-17元/股,目标价对应18年估值20-21倍,考虑定增完成后公司业绩确定性进一步提升,预期估值与行业平均水平持平,首次覆盖,给予“强推”评级。 7.风险提示:公司新投资项目进展不及预期;新业务发展不及预期。
光华科技 基础化工业 2018-04-12 17.82 -- -- 19.58 9.88% -- 19.58 9.88% -- 详细
1. PCB 龙头拓展锂电池业务。 公司深耕化学品领域30余年,是PCB 领域的龙头,拥有富士康、宝洁、安利、高露洁等知名国际大客户,2017年PCB 化学品收入7.66亿元,同比增长25.0%。公司2017年切入锂电池正极材料和电池回收领域,进一步增厚业绩。近年公司盈利能力维稳,费用控制、运营效率提升,财务表现优秀。 2. 动力电池回收将迎来高速增长期。 新能源汽车在经历了爆发式增长后带来的动力电池回收需求将在近年释放,我们预计2018年动力电池新增报废装机量将达11.14GWh,同比大幅增长273.3%,对应2018年动力电池回收的市场规模将大幅增长270.3%至57.94亿元,而2023年将达403.2亿元,2018-2023产值CAGR 高达47.41%。 3. 主业优势明显,背靠化学技术优势切入锂电池市场。 公司化学品主业已经形成深厚壁垒,在业务模式、技术、研发和品牌等方面正引领行业的发展。而正极材料方面,磷酸铁锂和三元材料齐头并进,产能将有望迅速提升。在电池回收方面,公司一方面借力原料化学提取优势,在技术方面更加成熟高效,另一方面公司提早布局,与中国铁塔建立密切合作关系,同时珠海基地有望乘试点的政策东风,促进锂电池业务高增。 4. 投资建议: 公司PCB 主业龙头优势明显,在技术、品牌和渠道方面已形成较高壁垒,加之盈利能力相对稳定,未来有望随着行业结构改善、需求升级而进一步获取更大的市场份额。而锂电池业务迅速发展,未来空间巨大,叠加公司产能逐步释放,与主业协同有望贡献较大的业绩弹性,我们预计公司2018-2019年分别实现归母净利润1.71亿、3.09亿元,同比增长85.4%、80.6%;对应EPS 为0.46、0.82元/股;对应PE 为40、22倍。首次覆盖,给予“强推”评级。 5. 风险提示:PCB 化学品销售情况不及预期;新能源汽车政策执行不到位; 电池回收推进不到位;贵金属价格下跌。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-05 25.60 -- -- 25.92 1.25% -- 25.92 1.25% -- 详细
1.两度分红彰显发展信心,分红力度大于以往 在收入利润稳健增长、现金流、资本公积余额充足的背景下,公司2017年的利润分配力度超过以前年度,公司已于2017年11月2日向全体股东每10股派发现金红利1.6元(含税),加上此次分红,合计公司2017年全年向全体股东每10股派发现金红利4.2元(含税),2017年分红率高达约39%-41%。此次送转后对公司股东享有的净资产权益、持股比例、公司收入及盈利能力不产生实质性影响,但有助于增强股票流动性,符合公司战略规划和发展预期。 2.供暖主业内生+外延稳健发展 公司清洁供暖业务稳健发展,沈阳地区供暖面积增长确定性强,2022年供热总面积1.5亿平方米的目标确定性较强;而外延方面,强大的技术和管理运营能力使公司在服务/管理输出方面阔步前行,切入口丰富,以收购、自建、委托运营的灵活方式进行外延拓展,未来业绩弹性可期。 3.进军3D感应成像市场,高科技外延初见成效 2018年1月公司以3600万美元(约2.28亿元)投资以研发3D成像解决方案和相关设备为主业的MV公司,持股17.36%成为第一大股东。MV公司在3D成像领域研发经验超10年,参股股东包括高通、三星、欧菲光等,公司百余人的研发团队在软件+硬件+光学领域处于行业顶尖水平,其编码结构光技术相比苹果公司的技术精确度更高且应用范围更广。 3月与MV公司在国内成立合资公司,作为国内MV公司业务的唯一渠道,合资公司将拥有MV公司的所有核心技术支持和来自联美集团在市场、渠道等多维度的支撑,公司作为安卓系统3D成像应用的先发者,上下游大客户关系稳定,首轮人脸识别功能的普及热潮将大幅贡献业绩,构筑技术+客户双重壁垒。 4.投资建议: 我们预计公司2017-2019年实现归母净利润9.10、11.47、14.52亿元,对应EPS为1.03、1.30、1.65元/股,对应PE为25、20、16倍,维持“强推”评级。 5.风险提示: 供热面积拓展不及预期;供热费标准下降;褐煤价格大幅上升。
大禹节水 机械行业 2018-04-04 6.74 -- -- 7.28 8.01% -- 7.28 8.01% -- 详细
1.行业景气度提升,利好公司长期发展。近年来农业节水行业景气度持续提升,节水政策、农田水利建设投资、农业供给侧改革、水肥一体化技术推广、水价综合改革、土地流转的推进多方发力,为节水灌溉行业的发展推波助澜。公司作为农业节水领域的龙头公司,将显著受益于行业景气度,业绩成长确定性强。 2.行业逻辑变化,龙头更显配置价值。随着行业逻辑的转变,农业节水灌溉领域PPP项目快速增长。截止17年底公司PPP总投资规模达212亿元,庞大的框架协议储备将加速订单释放,推动业绩高增。 3.业务链布局完善,系统集成能力强劲。公司具有全面的系统集成整合能力。兼备节水材料的生产能力与开展节水工程设计、建设施工的经验、技术和能力,能够全面提供从材料生产,到设计、施工、安装和技术服务的系统解决方案,相较行业其他公司优势显著。 4.国内国外双面突破,逐渐打开海外蓝海市场。公司凭借技术与成本优势,成功开拓海外市场,以泰国为核心,布局中东及东南亚等多个国家。海外巨大的蓝海空间,将为公司业绩发展添砖加瓦。 5.投资建议:我们认为随着农业节水灌溉行业PPP模式快速推行,大禹节水集技术、经验、投融资能力于一身的综合优势将充分体现,迅速占领PPP蓝海市场。我们预计公司2017-2019年分别实现归母净利润1.29、3.04、4.28亿元,折合EPS0.16、0.38、0.54元,首次覆盖,给予“推荐”评级。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-28 16.50 -- -- 18.54 12.36% -- 18.54 12.36% -- 详细
1.PPP项目逐步落地实施带来扣非业绩高增 2018年一季度归属于上市公司股东的净利润预计较上年同期有所下降,主要是因为上年同期公司出售盈德气体获得投资收益1.7亿元,扣除该部分后今年一季报较去年同期高增,主要由于公司签订的项目,尤其是PPP项目逐步落地与实施带来业绩与效益的高速增长。 2.利空出尽,PPP由量到质逻辑再次理顺 经过财政部清库,第四批PPP示范项目库落地,PPP整体由野蛮生长转向规范化运营,作为一项重要政策,PPP整体逻辑再次理顺。同时2017年底的92号文和192号文对央企进入PPP领域进行了限制,公司在PPP领域竞争力显著增强。公司本次入库项目16个,仅次于中国建筑,位列环保企业之首。随着PPP项目的规范化进一步提升,公司的竞争环境料将持续好转。 3.报表稳健,项目获取优势明显 公司目前资产负债率51%,在环保行业属于偏低水平,同时公司三季报在手现金46亿,在当前融资端收紧的大背景下,公司稳健的财务结构对后续优质订单承揽具有显著优势。此外现金流常年为正,项目端反哺与风险对冲能力行业领先,此外大量项目未来几年转运营,业绩稳定性进一步加强。订单结构上看,18年以来订单质量明显好转,运营类项目占比逐渐增多,充分体现出公司强大的项目承揽能力。 4.业务延展各领域稳步推进 (1)景观设计:收购良业环境与水处理主业协同效应强,2017年业绩承诺1.8亿元,有望大幅超额完成;(2)危废:冀环危废和京城环保拥有雄安地区危废牌照,产业链拓展空间巨大;(3)农村水处理:收购德青源进入贫困农村市场,金鸡扶贫计划背靠扶贫办顺应发展;另外公司环境监测也于2017年10月新建监测中心并收购中兴仪器,而净水器业务料将增强大客户销售与营销投入增强零售业绩。 5.投资建议 国开行2015年定增成本折合现价19元左右,公司安全边际强,同时公司估值水平从历史维度和行业维度均处于底部,安全边际极强。我们预计公司2018-2019年实现归母净利润31.2亿、41.6亿元,对应EPS为1.0、1.3元/股,对应PE为16、12倍,目前股价与国开行定增价倒挂,维持“强推”评级。 6.风险提示:项目推进不及预期;市场竞争加剧。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-27 23.56 -- -- 26.43 12.18%
26.43 12.18% -- 详细
1.布局高科技领域,多元化布局落子 2018年1月公司以3600万美元(约2.28亿元)投资以研发3D成像解决方案和相关设备为主业的MV公司,持股17.36%成为第一大股东。合资公司作为MV公司在大中华区的唯一实体及渠道,进一步夯实了MV公司在大中华区的业务基础,也标志着公司科技领域布局的落地。 2.3D感应成像市场空间广阔,MV公司技术实力出众竞争优势明显 iPhoneX推出的人脸3D识别功能作为3D成像的典型应用,一经推出便引起市场关注。短期来看,3D成像技术在安卓智能手机人脸识别方面的应用指日可待,目前安卓智能手机出货量超5亿台/年,对应千亿级的3D模组市场将在近年释放;中长期来看,3D成像技术还能够应用于安防、支付、消费者行为捕捉等领域,对我国智能制造的发展意义重大。 MV公司在3D成像领域研发经验超10年,参股股东包括高通、三星、欧菲光等,公司百余人的研发团队在软件+硬件+光学领域处于行业顶尖水平,全球范围内率先实现实时3D内容的传输,其编码结构光技术相比苹果公司的技术精确度更高且应用范围更广。公司作为安卓系统3D成像应用的先发者,上下游大客户关系稳定,首轮人脸识别功能的普及热潮将大幅贡献业绩,同时3D成像在后置摄像头、其他智能设备的应用也将进一步扩大增长领域,构筑技术+客户双重壁垒。 3.供暖主业内生+外延稳健发展,业绩符合预期分红提高回报 公司利润分配预案中预计2017年全年归母净利润同比增长28.77%-35.92%至9.0-9.5亿元。未来4年公司供热面积CAGR约为27.2%,2022年供热总面积有望达到1.5亿平方米,增长空间巨大确定性高;外延方面积极进行区域扩张和各业务异地推广,将进一步突破供热面积规划天花板。同时,公司拟于2018H1以不低于2017H2归母净利润30%进行利润分配或股份回购,公司2012年起三度进行分红,不仅提高了股东回报,还彰显了公司稳定高速发展下的强大现金营运能力。 4.投资建议 我们预计公司2017-2019年实现归母净利润9.10、11.47、14.52亿元,对应EPS为1.03、1.30、1.65元/股,对应PE为24、19、15倍,维持“强推”评级。 5.风险提示 供热面积拓展不及预期;供热费标准下降;褐煤价格大幅上升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名