事件。 公司发布2016年半年度业绩预告。 预计2016年半年度实现盈利8370.76万元–10762.40万元,同比增长5%至35%。其中第二季度实现盈利7363.48万元–9755.12万元,同比增长1%至31%。 简评。 半年度业绩预告低于预期。 2016年半年度,随着公司业务规模持续扩大,公司主营业务方面实现持续增长,同时随着公司营销网络布局建设加强及加大重点产品的研发,公司销售费用及管理费用有所上升;另外,控股子公司对净利润增长有一定的贡献。上述原因使本期净利润较去年同期有一定幅度的增长。 此外,2016年半年度归属上市公司的非经常性损益约1,784.79万元左右,主要系政府补贴,对公司的业绩有一定的影响。 环境监测龙头,产品链布局齐全。 公司收购荷兰BB 公司,获得世界领先的VOCs 监测技术,相关产品也已获得应用,有望率先占领市场。我国实验室用品市场尚处于起步阶段。公司先后收购北京吉天,上海安谱等企业,快速进入实验室分析仪器市场,完善实验室业务产业链。公司先后收购东深电子、鑫佰利、三峡环保等公司,获得水利自动化、信息化、智慧城市,工业废水零排放领域的先进技术,建立咨询服务、工程承包、系统集成、投融资、运营等环保服务全产业链,逐步从环境监测设备和解决方案提供商向环境综合服务平台转型。 签署多项战略协议,打造“智慧环境”、“海绵城市”建设样版。 2015年,公司与章丘、鹤壁等城市签订多项战略协议,协助打造“智慧环境”“海绵城市”建设样板。公司从监测端向治理端进军,项目有助于增强公司智慧环境、海绵城市及环境综合服务项目的建设和运营经验,打通公司现有各业务的价值链,是公司投资PPP 项目的重要新起点。各项目预计总投资超过20亿元,有利于公司业务规模和经营效益的增长。 维持对公司的买入评级。 公司维持前期对公司的盈利预测,预计公司2016、2017年净利润分别为4.14、5.68亿元,不考虑增发摊薄折合EPS0.92、1.25元,对应估值分别为29、21倍,维持买入评级。

铝业务:上半年利润总额3.33亿元,符合我们之前预计 由于受供给侧改革影响,电解铝行业持续好转,价格上涨明显,公司2016Q2铝产品售价达10143元/吨,环比2016Q1上涨1127元/吨,涨幅12.51%;铝产品2016Q2实现利润总额3.57亿元,环比2016Q1的-0.24亿元实现扭亏并大幅盈利。其中新疆公司铝产品实现利润总额3.6亿元,而河南本部铝产品实现利润总额-0.03亿元,主要是由于新疆地区具有非常明显的电力成本优势,无论是自备电发电成本、过网费,还是公网用电费等,均较河南地区便宜很多。根据之前调研和本次预告了解,新疆神火公司自三月份即实现扭亏,四、五月份均实现盈利过亿元,此外值得注意的是,成本较高的河南本部铝产品也开始实现盈利,创5年来最好成绩。综上,公司2016H1铝产品整体实现利润总额3.33亿元,与我们之前预计的2.9亿元基本一致。 煤炭业务:受益供给侧改革,全年有望实现扭亏盈利 2016H1煤炭价格同比下降92.96元/吨,同比下降20.8%,以此推算公司2016H1煤炭平均售价约为354元/吨。随着煤炭供给侧改革的持续推进,尤其是276天工作日的有效落实,煤炭供给端已明显收紧,根据我们之前几个月的定期跟踪调研了解,公司自4月份以来开始对煤炭持续提价,目前已累计上涨约90元/吨,煤炭板自4月份已经开始实现盈利,我们预计煤炭业务上半年基本实现扭亏。如果煤炭供给侧改革得以严格贯彻,价格有望保持现在的水平或有继续上涨的趋势,煤炭板块有望全年实现盈利。 诉讼案件:2016年已确认6.96亿营业外收入,显著增厚业绩 公司在2016年确认了6.96亿元营业外收入,主要是神火股份先前已收到的定金和部分探矿权转让价款17.4亿元扣除相关成本费用10.44亿元。由于剩余价款虽然北京仲裁委已经判决潞安集团向神火股份支付总金额35.15亿元,但由于案件一波三折且法院没有最终宣判北仲裁的结果是否有效,而且神火股份也未收到这部分资金,所以目前神火股份尚未将这部分进行财务账目确认。如果最终确认的话,所有关于采矿权转让的价款(包括已收到的17.4亿元),神火股份将增加归母将利润30.64亿元。 盈利预测:预计未来随着煤炭和电解铝供给侧改革的推进,煤炭和铝价将得到支撑并稳中有升,公司未来业绩将显著改善,暂不考虑高家庄煤矿未最终判决的营业外收入(北京仲裁委判决的35.15亿元是否生效),我们维持对2016-2018年的盈利预测,即EPS分别为0.54、0.38、0.43元,同时维持对公司的“买入”评级,给予2倍PB,目标价格5.98元。

公司完成资产置换,全力发展膜和纤维业务 公司于2015年6月全部完成重大资产重组,剥离铁路货车业务轻装上阵,提升资产质量与盈利能力,2015年综合毛利率已达44.0%,远超2014年的22.4%水平。两大子公司时代沃顿和大自然科技分别为反渗透膜和棕纤维床垫的行业龙头,发展前景良好。公司未来将以反渗透膜业务为工作重心,全力发展膜、水处理及环保产业,同时以植物纤维利用和股权投资运营为辅,逐步成长为多元并进的控股型上市公司。 时代沃顿,反渗透膜龙头迎合水处理发展 近十几年来,我国的水处理行业得到了飞速发展,污水处理量由2001年51.2亿吨增至2014年416.2亿吨。“水十条”颁布促进工业加速改造废水处理系统。更多居民注重饮水安全,家用净水器市场因此高速增长,而普及率仍待提高。海水淡化目前因成本过高难以推广,却是未来水资源的重要来源。作为最精细的分离膜,反渗透膜在工业、家用、海水淡化等水处理领域有广泛应用,加上行业政策支持,增长势头强劲。时代沃顿反渗透膜技术拥有完全自主知识产权,是全球第二家实现干式膜元件规模化生产的公司。沙文新生产线完全达产后,年产能将増至1700万平方米。 向中下游市场延伸,完整布局产业链可期 公司2015年完成子公司汇通净水的相关设立手续,主要从事净水设备及污水处理设备的生产、设计、销售及服务。我们认为,公司旗下的反渗透膜及配套元件在产业链上游竞争力强,而向中下游环节延伸是顺势而为的过程。凭借时代沃顿的技术和经验优势能够实现快速布局,因此未来期待公司进军水厂建设、海水淡化工程、污水处理设施运营等中下游市场。 健康床垫领导者,大自然科技稳中有增 大自然科技是中国床垫十大品牌之一,也是行业内唯一以棕纤维床垫为主打产品的企业,曾参与起草了相关国家和行业标准。公司实习一体化经营,现有年产能15万床,预计将提高至40万床。公司在全国200多座城市拥有超过1000家专卖店,并结合线上电商平台扩大销售渠道。 首次覆盖给予增持评级 综上所述,随着复合反渗透膜和植物纤维床垫产能双双扩大,南方汇通有望保持良好发展势头,成为各自业务所处行业的领军人物。我们预测公司2016、2017年净利润分别为1.37、1.68亿元,不考虑增发摊薄EPS分别为0.33、0.40元,考虑本次增发发行这和EPS分别为0.31、0.38元,首次覆盖给予公司“增持”评级。

事件 公司签订云南元谋高效节水灌溉PPP项目投资协议 大禹节水公告,与元谋县人民政府签订了云南元谋高效节水灌溉PPP项目投资协议。该投资协议标志此前框架协议正式转化成订单。工程建设估算总投资3.08亿元,规划建设面积11.4万亩。其中本协议约定的项目收益率为7.95%。项目7月开工,建设期一年,试运营期半年,经营期20年直至2037年底。本工程项目订单是公司自成立以来签订的首个单笔合同金额最大的工程订单,合同金额占2015年营业总收入的26.53%。 简评 项目融资渠道多元化,政府投入力度可观 本次项目估算投资30779万元中,政府投资12013万元,占总投资近40%,其中省级及以上财政投资9013万元,县财政投资3000万元,分别占政府投资总额的3/4和1/4。社会资本投资18766万元,其中以大禹节水集团为主体的联合体从其管理的云南省农田水利基金投入2670万元,用水合作社投入2726万元,申请国家农发建设基金4500万元,申请农发行水利建设贷款4800万元,农户自筹自建田间地面工程投资4070万元。我们认为,此次项目融资渠道多元化,并且调用农业节水各个环节的积极性,而公司所参与的联合体投入不到10%,有助于公司在各个节水灌溉区域市场进行PPP项目的快速复制。 行业政策持续释放利好,拓宽市场空间 近期节水灌溉行业政策利好频现。7月份《农田水利条例》及《水资源税改革试点暂行办法》相继实施,前者明确鼓励节水灌溉技术发展和社会资本进入,后者提高农业用水成本,培养农民节水意识。近日,水利部联合国家发改委、财政部、农业部和国土资源部发布《关于加快推进高效节水灌溉发展的实施意见》,对2016年新增高效节水灌溉面积2000万亩的任务进行了详细的区域划分,公司业务重点覆盖地区甘肃、内蒙古和云南任务面积共625万亩,直接拓宽大禹节水等业内企业的市场空间。 投资基金和并购基金助力,迎跨越式发展可期 近日公司宣布与平安信托、允能日新联合设立100亿元规模产业投资基金和50亿元规模产业并购基金。公司借助对方较为成熟和丰富的并购和产业整合能力、雄厚的金融资本,能够充分发挥各自优势,从产业投资的角度将有利于公司推广复制农田水利节水工程PPP建设项目,探索国内城市综合管廊及海绵城市PPP工程项目。产业投资基金100亿元,若按照此次投资项目占比10%计算,则可以撬动的项目规模高达1000亿元。而并购基金则有助于实现公司强力推进其水利信息化项目等“智慧水利”的战略定位,挖掘和并购国内外水科技领域先进技术公司、优质的水利信息化科技公司及水利水电设计研究院所,通过产业整合与并购重组等方式,使公司通过外延式扩张实现跨越式发展。两大基金的设立最终将推进公司转型成为智慧水利和水利PPP项目领域产业资源的整合者。 小幅上调盈利预测,维持买入评级 作为国内主要节水工程系统集成商,公司积极推广节水灌溉PPP模式,未来全国范围内推广受行业政策利好影响有较大预期。元谋县项目7月已开工,预计对今年公司业绩有积极影响。我们预计公司2016、2017年营业收入分别为18.8、28.6亿元,净利润分别为1.26、1.88亿元,折合EPS分别为0.4、0.59元,维持买入评级。

事件 碧水源发布2016年半年度业绩预告 公司发布2016年半年度业绩预告,2016年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约为2.38亿元-2.84亿元,比上年同期增长55%-85%。其中二季度净利润约为2.02亿元-2.48亿元,同比增长约51%-86%。 简评 抓住PPP机遇,订单增长迅猛 早在国家大规模推广PPP以前,碧水源就已经以公私合营模式与多个省市国有水务公司组建合资公司,负责当地污水处理厂的建设和运营。2014年财政部正式发文推广PPP模式之后,特别是去年公司引进国开行成为战略投资者,凭借后者的资金实力和在地方PPP项目上的重要作用,公司抓住机遇订单迅速增长。截止今年5月底,公司在手订单将近270亿元。未来公司还将通过PPP模式进入海水淡化、黑臭河治理、生态湿地建设、海绵城市等领域。 “水十条”有助于提高公司市场占有率 去年国务院发布“水十条”以后,环保部发布了《城镇污水处理厂污染物排放标准(征求意见稿)》作为配套文件。在原有最高等级一级A的标准之上新增特别排放限值要求,各项指标已经接近地表IV类水质标准。目前公司的MBR+DF双膜技术已经能够实现污水变成地表水Ⅱ、Ⅲ类水的高品质资源化,适应新的排放标准完全没有问题,随着新标准的实施,MBR市场需求将会扩大,公司市场占有率有望进一步提高。 公司膜处理行业地位遥遥领先 经过多年发展,公司已经成为全球能做到全系列膜产品生产研发的两家公司之一,从承建全球10万吨以上的MBR工程项目上来看,公司也占到全球总量的50%,遥遥领先于国内其它竞争对手,与国际巨头GE平起平坐。公司目前膜年产能稳定在900万平方米水平,膜技术已服务超过1500万吨/天的污水处理能力。 收购久安少数股东权益带来业绩增量,净水器业务发展良好 公司今年年初收购了久安集团剩余49.85%股权,根据业绩承诺,久安集团今明两年的将分别达到1.99亿元和2.36亿元,此次收购今年将至少给公司带来约1亿元的业绩增量。此外公司正加大净水器业务投入力度,预计今年也将实现较大规模的增长。

“土十条”发布,公司接连中标土壤修复项目 今年5月28日,国务院正式发布“土十条”,提出到2020年,土壤污染加重趋势得到初步遏制,土壤环境质量总体保持稳定。永清环保对此早有准备,2015年完成对美国IST的收购后,公司在土壤修复领域已经形成完整产业链,囊括研发、设计、修复药剂生产到工程施工的各个环节。继一季度以7959万元中标长沙市望城区重金属污染耕地修项目,成为第一家拥有耕地修复项目的上市公司后,6月公司接连中标徐州环宇焦化厂污染场地修复项目,金额4500.42万元;大连某农药厂污染土壤修复项目,合同金额2010万元。并且,公司还相继承接了深圳、上海以及美国的土壤场地调查项目,为进军这些地区土壤治理市场迈出了重要一步。我们认为,公司未来几年土壤修复业务实现较高速增长值得期待。 超低排放政策利好,大气板块稳步发展 2015年下半年环保部出台《关于实行燃煤电厂超低排放电价支持政策有关问题的通知》,明确对完成超低排放的燃煤发电企业给予上网电价补贴的政策。受此政策利好,今年上半年公司大气治理业务板块持续保持稳健增长,先后中标鄂尔多斯南热源厂、许昌禹龙、大唐洛阳、大唐安阳、大唐饶平、大唐株洲、焦作万方、山东莒南等超低排放改造工程项目,合计金额逾3亿元。此外,公司还与上海景昌签订了首个VOCs达标治理工程合同。 垃圾焚烧项目先后投运,清洁能源领域取得突破 去年11月,公司新余垃圾发电项目投入运营,使得今年上半年公司的主营业务收入较上年同期有较大幅度增长,目前公司衡阳1000吨/天垃圾焚烧发电厂已经进入最终调试阶段,即将投入运营,为明后两年提供了稳定的业绩基础。同时公司在新能源业务领域取得突破,控股子公司永清爱能森中标怀化分布式光伏项目以及包头达茂旗风电项目,合计金额逾6亿元,并与广东明阳风电产业集团签订《战略合作协议》,开拓出新的业绩增长点。 设立产业投资基金,并购整合可期 今年3月份,为把握环保行业巨大发展机遇,实现公司环保行业并购整合和产业链延伸的目标,公司出资4.45亿元,与长沙思诚投资、深圳榛果投资共同设立永清长银环保产业投资基金,总规模暂定15亿元。通过寻找、培育节能环保及新能源领域的优质项目和收购优质企业的股权,延伸公司环保领域的产业链,加快公司外延扩张的步伐,不断完善公司的产业布局,巩固和提升公司行业地位及综合竞争实力。 维持买入评级 我们维持此前对公司业绩的预测,预计公司2016、2017年营业收入分别为14.97亿元和18.62亿元,同比分别增长93.52%和24.41%,净利润分别为1.66亿元以及2.32亿元,同比分别增长46.7%和40.2%,EPS分别为0.26元、0.36元,维持买入评级。

污水处理增值税对公司业绩有一定影响 公司2016年签下深圳市茅洲河流域(宝安片区)河道水质提升服务,新增水处理量9.2万吨/天,并且新签了成都周边地区一些1、2万吨的项目,总体已经有接近40万吨/天水运营处理量。随着黑臭水体时间表的临近,公司水环境运营订单有望继续增加。 不过,2015年下半年开始,污水处理运营服务收入从免征增值税改为即征即退70%,造成公司运营服务毛利率下降。我们按公司水处理费平均1元计算,增值税中征收的30%部分,半年将给公司带来313万元的新增税务负担。 回款延后,费用增加导致公司业绩下滑 受国内经济形势的不利影响,公司回款出现延后,随之计提的坏账准备所有增加。另外由于公司加大人才储备和营销投入等原因,造成期间费用所有增加,也是导致公司业绩下滑的主要原因。 收购四通、道源后首次发力,签下40亿PPP框架协议 公司此前发布公告,收购四通环境以及道源环境,填补了公司市政污水处理施工及运营的空白,打通了“市政污水—工业污水—水环境治理”全方位水污染处理服务。近日,公司与粤桂合作特别试验区(肇庆)管理委员会财政金融局签订了《投资建设框架协议书》,投资建设工业污水处理厂一二期合计规模3万吨/天,自来水厂一二期合计规模3.5–10.5万吨/天,以及污水管网和自来水管网项目。预计近两年投资建设规模可能约为2–3亿元,根据长期总体发展规划,未来项目总体投资建设规模约40亿元。 四季度实现并表,有望带来业绩提升 公司拟收购的四通环境目前运营污水日处理能力3.4万吨,托管日处理能力1.6万吨,在建待建日处理能力共计15.34万吨,并运营垃圾处理厂和渗滤液处理站各1座;道源环境具有市政、环境设计乙级资质,环境工程(水污染防治)甲级资质,市政、生态、环境工程咨询乙级资质。根据《利润补偿协议》,四通环境2016–2018年的承诺净利润分别为1700万元、2500万元和2800万元,我们预计此次收购大概率能够在今年第三季度完成,四通环境第四季度能够实现并表,有望给公司带来业绩提升。 受益“海绵城市”建设,维持买入评级 公司目前已经形成“上游设备生产-水处理运营-污泥处理”全产业链,收购四通环境和道源环境补强了在市政污水处理方面的薄弱环节,为将来大量承接海绵城市、黑臭水体,布局PPP项目打下坚实基础,此次获得肇庆项目就是最好的例证。 上周,南方多个城市连降大雨,纷纷开启“看海模式”,更凸显了海绵城市建设的重要性。公司前期与华控赛格、江南水务一起参与禹泽环境产业基金,该基金的投资方向就是华控赛格所中标的“海绵城市”等项目。 虽然公司上半年业绩有所下滑,但我们认为随着收购的完成,新订单的签订,以及海绵城市、黑臭水体治理紧迫性带来的机会,公司下半年的业绩仍然有爆发的机会,我们小幅下调公司的盈利预测,预计2016-2017年净利润分别为1.07亿元、1.44亿元,按增发股本摊薄后EPS分别为0.59元、0.80元,维持买入评级。

事件 公司拟非公开发行股票偿还贷款及补充流动资金 雪浪环境发布公告,拟非公开发行不超过1341.38万股股票,募集资金不超过4亿元。本次非公开发行募集资金扣除发行费用后计划2.1亿元用于偿还银行借款,剩余资金全部用于补充流动资金。 简评 转型“设备制造商+危废处置项目运营”初见成效 上市之初,公司的主营业务为烟气净化与灰渣处理系统设备的研发、生产、系统集成、销售及服务,主要产品为烟气净化与灰渣处理系统设备。2014年12月开始,公司相继收购无锡工废、江苏汇丰天佑、宜兴凌霞固废51%股权,并参股上海长盈,初步完成了无锡、南京、上海长三角发达地区危废处理产业布局。 危废处置需求急迫,公司产能增加迅速 根据最新的弗若斯特沙利文咨询公司资料,2015年我国工业危废产生量达到4220万吨,同比增长16.13%,预计未来5年将保持15%的复合增长率,即由2015年的4220万吨增加至2020年的8488万吨。按照危废平均处置价格为2200元/吨测算,2016年危废处理市场空间超越千亿规模。公司完成一系列收购后,远期控制的危废处理能力达到16.4万吨/年,医废4000吨/年。由于江苏汇丰天佑和上海长盈目前正在建设,预计公司危废产能投放高峰期将会出现在2017年。 烟气及灰渣处理业务今年有望爆发 公司烟气净化系统主要应用于垃圾焚烧发电领域和钢铁冶金领域。随着环保监管越来越严格,环保标准不断提高,像雪浪环境这样技术实力雄厚的烟气净化设备制造商越能够从中受益。公司2014年、2015年新签订的订单金额分别为5.4亿元、9.8亿元,目前在手订单11.41亿元。此次非公开募集资金到位后,公司此前签订的订单有望在2016、17年加速转化为收入,我们预计公司16、17年烟气净化和灰渣处理系统设备结算收入将会分别增长50%和30%。 “内生发展+外延扩张”可期,维持增持评级。 一直以来,公司通过外延式扩张进军工业危废处置行业,我们认为本次募集资金到位后,公司将在巩固原有优势的同时加快对工业危险废弃物等环保领域的布局,提高市场占有率。我们预测公司2016、2017年营业收入分别为8.33亿元和11.47亿元,净利润分别为0.94亿元、1.36亿元,考虑增发股本摊薄后EPS分别为0.70元、1.02元。随着公司在建危废产能陆续投产,危废业务将从明年开始持续释放业绩,维持“增持”评级。

华电集团西南地区唯一水电上市平台 黔源电力是贵州省目前唯一的电力上市企业,也是五大电力集团之一的中国华电集团西南地区唯一水电上市平台。公司主要负责贵州省“两江一河”(北盘江、芙蓉江、三岔河)流域梯级水电开发,截至2015年年底,公司已经建成投产九座大中型水电站,可控装机容量323.05万千瓦,权益装机容量182.73万千瓦。目前公司所属的“两江一河”流域已经基本开发完成,后续仅剩马马崖二级电站尚待开发,规划装机容量13.8万千瓦。 受超强厄尔尼诺事件影响,预计今年上游来水情况较好 受到史上最强的厄尔尼诺事件滞后效应的影响,今入汛以来,我国南方地区已遭遇20次大范围强降水天气过程,长江中下游地区平均降水量达607.5毫米,较1998年同期偏多12% ,整个南方地区有近200条河流发生超警戒水位洪水。国家气候中心预计,今年夏季我国可能出现严重的“南涝北旱”。我们判断,如果厄尔尼诺事件后续影响在今年汛期持续发酵,公司来水情况有可能好于去年,发电量也有可能超过去年,有望达到106.6亿千瓦时。 股东单位水电资产丰厚,有一定注入预期 黔源电力第一、二大股东分别为中国华电集团及贵州乌江水电,乌江水电的产权比例为中国华电集团51%,贵州省49%,也是华电集团的贵州公司。乌江是我国规划的十三大水电基地之一,乌江水电投产水电装机869.5万千瓦,另有火电装机450万千瓦。随着国企改革的进一步推进,未来不排除华电集团会将乌江水电资产注入黔源电力的可能性,一旦注入,黔源电力的水电装机将由现在的323.05万千瓦增长至1192.55万千瓦,增长率269%。 贵州省为首批电改试点省份,水电参与电改值得期待 2015年5月,发改委将贵州省纳入了输配电价改革试点,成为全国首批电力体制改革综合试点省份之一。虽然目前电改交易主体全部为火电企业,黔源电力也尚未参与电力交易,但随着电力体制改革的循序推进,水电企业也有望直接参与到电力市场交易。 首次覆盖给予买入评级 我们预测公司2016-2018年度收入分别为28.6亿元、27.1亿元和28.0亿元,净利润分别为4.48亿元、4.16亿元和4.43亿元,同比分别增长24.66%、-6.99%和6.35%。公司2016年的PE估值为13.2倍,低于行业平均15.6倍的水平,通过FCFE模型,我们计算出公司的每股价值为24.7元,首次覆盖给予买入评级。

环境监测政策加码,第三方运营和“智慧环保”带来新增长点 我国环境监测行业目前规模较小,监测产品销量迅速增长,市场集中度高。随着相关利好政策的不断出台,未来我国将建设海陆空一体化监测网,大气、水质、VOCs监测市场空间广阔,此外第三方运营的引入推动行业市场化改革,“智慧环保”推动在线监测的发展,预计“十三五”期间行业每年新增市场规模约百亿。 收购宇星科技,开拓环境监测、管理、运维业务 2015年公司收购宇星科技100%的股权并正式完成交易。宇星科技是环境监测龙头企业,业务涉及环境监测仪器及系统、环境治理工程、环境监测设施运营服务三大方面。依托当前宇星科技在环境在线监测的技术优势,公司有望在互联网+环境监测、管理和运维领域抢占先机,打造综合环境服务平台。 收购绿色东方,垃圾焚烧发电项目迅速扩张 2015年,公司拟受让绿色东方51%股权,并对其增资2000万元,最终持有60%的股权。当前绿色东方已中标、签订9个垃圾处理焚烧发电BOT项目,合计产能约8000吨/天,并承诺2016-2019年新签产能不低于6500吨/天。未来可为公司带来持续稳定的现金流,并提升公司在垃圾焚烧发电领域的影响力和市场竞争力。 依托传统核电、轨道风机业务,打造高端装备制造商 公司先后中标中核福清核电厂、中广核红沿河核电厂风机订单,成功获得首台“华龙一号”三代核电技术的示范机组风机订单。2013年公司收购上虞专风之后,风机业务延伸至工业与民用建筑领域,未来公司风机业务将涉及核电、轨道交通、工业环保领域,并逐步提供高端风机+消声+制冷+节能+智能控制的整体解决方案,打造高端装备制造商。 外延并购与内生增长相结合,力争实现跨越式发展 公司于2015年11月拟与盈峰资本、易方达资管等共同设立环保产业并购基金,总规模达30亿元人民币,首期不低于3亿人民币。基金将以环保产业为主题,寻找优秀的成长型企业,加速盈峰环境对外扩张。与此同时,公司制定股票期权激励计划。行权条件为2016-2018年扣非净利润较2015年增长分别不低于30%、60%、100%。股权激励计划有利于建立完善激励约束机制,充分调动员工积极性,促进公司长远健康发展。 看好公司环保业务布局,上调评级至买入 公司以打造高端装备制造+综合环境服务商为愿景,未来看好公司在环保领域的并购延伸。预计公司2016、2017年营业收入分别为43.8、49.6亿元,净利润分别为3.1、4.0亿元,EPS分别为0.55、0.71,目标价为25元,上调评级至买入。

事件。 实际控制人变更,出售新疆君创。 6月22日,上市公司大股东杰能科技的37位自然人股东与天津丰利签署《股权转让协议》,分别将所持杰能科技股权部分或全部转让给天津丰利,转让结束后天津丰利持有杰能科技91.96%股份,成为上市公司实际控制人。6月24日,上市公司与天津丰利签署转让协议,以4650万元将所持新疆君创100%股权转让给天津丰利。交易完成后,新疆君创为天津丰利全资子公司。 简评。 上市公司易主,剥离亏损资产,轻装上阵。 股权交易完成后,天津丰利持有上市公司大股东杰能科技91.96%股份,通过杰能发展间接控制上市公司,利用上市公司平台,立足于上市公司现有主营业务,对资源进行有效整合,延伸环保产业链,推动上市公司实现内涵式增长和外延式发展,提升上市公司经营业绩,为上市公司股东提供良好的回报。天津丰利接手上市公司后,立即将受到天然气、柴油价格大幅波动的影响以及新疆范围内的油田开采量大幅锐减,导致经营业绩和盈利能力大幅下滑,甚至出现亏损的新疆君创剥离出上市公司,由天津丰利以4650万元收购新疆君创100%的股权。此次交易有利于提高公司资产质量和经营业绩,控制经营风险,促进公司健康发展,不存在损害公司和其他股东特别是中小股东利益的情况。 主业突出,烟气治理+节能燃烧营收占比达86.7%。 公司目前业务包括烟气治理、节能燃烧、水利及水环境治理、固废处理和环境综合治理五大板块,前二者为传统主业。 烟气治理:公司在烟气治理领域积累了多年的经验和技术,已成为国内知名烟气净化系统综合治理工程总承包商之一。业绩角度,公司烟气治理2015年营收4.53亿元,占比达45.35%,较14年的37.35%有所提升,毛利率16.13%较14年下降8个百分点;技术角度,公司目前已掌握包括:烟气治理“近零排放”工程、节能减排综合利用、湿式静电除尘工程、烟气脱硫工程、烟气脱硝工程(SCR、SNCR)、除尘工程等各业务的核心技术。 节能燃烧:公司传统业务,具备较为稳定的市场份额,业务主要包括:锅炉节能点火、锅炉清洁燃烧、工业废(尾)气减排(工业火炬)、燃烧系统控制。2015年节能燃烧板块营收4.12亿元,占比达41.25%,较14年的59.41%下降明显,毛利率15年34.56%与往年持平;同年,公司研发团队积极探索节能燃烧新技术,将环保概念与传统燃烧技术有机结合,成功研发出新型清洁燃烧设备,为深度开发传统业务市场奠定了坚实的基础。 获北票市城镇供水特许经营权30年,水务市场拓宽。 5月12日公司与北票市人民政府签署了《北票市城镇供水特许经营协议》,北票市政府授予公司在北票市城市规划区30年城市供水的特许经营权(含引白入北供水二期工程),特许经营权内容包括设计、融资、建设、运营、维护供水工程、向用户提供服务并收取费用的权利。其中引白入北供水二期工程是指新建净配水厂处理规模为9万m3/d,及台吉新城、北票市经济开发区及周边乡镇新建及改造主输配水管网41094m,项目估算投资18240万元,其中净水厂预计工程总投资11470万元,管网工程总投资4670万元,其他费用2100万。预计项目顺利实施将有助于增强公司水环境治理业务的拓展能力,积累相关运营经验,提升公司市场影响力;特许经营权协议的签署将有力推动项目落地,后续本项目如能顺利实施,在建设期及运营阶段对公司经营业绩产生积极影响;项目持续期长,将对公司业绩提供稳定持续的贡献。 拟非公开融资7亿,加码综合环境服务商。 公司4月26日披露修订后的非公开发行预案,此次非公开拟融资7亿,主要投向为睢宁县生活垃圾焚烧发电项目和睢宁宝源热电联产项目。根据经济效益分析,睢宁县生活垃圾焚烧发电项目达产后,年平均净利润为1,586.39万元(税后),将成为公司新的利润贡献点;睢宁宝源热电联产项目将通过公司全资子公司睢宁宝源新能源发电有限公司运营,建成达产后,年均净利润3422.35万元(税后),具有良好的经济效益。 中标聊城周公河湿地建设PPP 项目,订单额超10亿。 公司4月23日发布公告,收到聊城市财政局和山东正信招标有限责任公司联合发出的周公河湿地建设政府与社会资本合作项目竞争性磋商成交通知书,公司被确定为成交商,成交价最终预计投资额为10.83亿元,年投资收益率为7.8%。此次中标项目投资金额约占公司2015年营业收入的108%,如项目能够顺利实施,公司后期的建设和运营业务将大幅增加,对公司2016年度以及未来较长时间内的业绩都会产生积极影响。同时该项目如能够顺利实施,将会为公司后续加快PPP 项目的落地和运作积累经验,打下良好的可复制基础,提升公司品牌优势,并对公司未来发展产生积极影响。 新签辽宁海城固废订单,拓展农业废弃物资源化利用市场。 2月2日公司与辽宁省海城农高区签署《辽宁省海城农业高新技术产业开发区有机固废集中处置项目合作框架协议书》,项目总投资额约为1.8亿元,项目通过PPP 平台公司运营,并由科融环境控股,运营期25年。项目建设内容包括:集中处置畜禽养殖业产生的粪便,农作物秸秆废弃物、污水处理厂产生的污泥等。处理规模为日处理量600吨,投资约1.8亿元人民币,占地面积约70亩,日产天然气(提纯后)17,000立方米,人工基质60吨。项目是针对农业废弃物资源化利用的综合环境治理项目,如能顺利实施,将进一步拓宽公司环境治理业务市场;预计在建设期及运营阶段对公司经营业绩产生积极影响;公司在辽宁海城获得一系列优惠政策优待。 收购诸城宝源,提升综合竞争力。 2016年3月26日,公司披露计划使用自有资金3500万元收购诸城宝源35%股权,股权转让完成后,公司持有诸城宝源100%股权,诸城宝源成为公司全资子公司。诸城宝源主要是对城市生活垃圾处置、焚烧、余热发电、销售其所产生的电力、灰渣、蒸汽;研究开发垃圾处理技术;提供相关技术咨询和技术服务。公司主营业务包括集烟气治理、水利及水环境、生态环境治理、环境监测、固废污染物处理、节能服务、能源管理服务等。本次交易完成后,公司全资控股诸城宝源,将进一步做大做强固废业务,获取稳定的经营现金流,增强公司持续盈利能力。 看好未来发展,维持买入评级。 科融环境大股东杰能科技实际控制人变更为天津丰利后,立即剥离了亏损资产,我们估计新实际控制人将对上市公司进行有效的资源整合,延伸环保产业链,推动上市公司实现内涵式增长和外延式发展,提升上市公司经营业绩。我们预计今明两年公司归母净利分别为7,180.96万元和9,236.83万元,对应EPS 分别为0.10元和013元,维持对公司的买入评级。

煤炭业务:上半年有望实现利润总额0.18亿元 自2016年2月初国务院印发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》以来,煤炭供给侧改革在各地均得到了有效落实,尤其是276天工作日的政策出台,更是让煤炭去产能取得了立竿见影的效果。据调研了解,神火股份现有煤炭产能约1500万吨,目前已关停了600多万吨,现有产能按照0.84系数重新核定的产能为794万吨/年。公司自4月份开始提价,目前已累计上涨约90元/吨,如果煤炭价格保持现在的水平,以Q2价格相较于Q1平均上涨65元/吨计算,上半年可实现利润总额约0.18亿元。 电解铝业务:上半年有望实现利润总额2.9亿元 据调研了解,新疆神火公司成本优势主要来自于电力供给:一是公司自备电发电成本仅为0.11元/度(不含过网费),较河南地区便宜0.28元/度;二是由于公司获得新疆过网费的优惠政策,过网费仅为0.01元/度,较河南地区过网费便宜0.05元/度;三是新疆地区公网电费仅为0.13元/度,而河南地区的公网电费高达0.55元/度。新疆地区极低的电力成本造就了公司在当地的电解铝成本优势,据调研了解新疆神火公司自三月份即实现扭亏,四、五月份均实现盈利过亿元;但河南本部电解铝业务基本处于微亏状态。如果电解铝价格保持目前的水平,通过价格折算,以Q2价格相较于Q1平均上涨1100元/吨计算,则上半年可实现利润总额约2.9亿元。 诉讼案件:影响归母净利润约30亿元 神火股份与潞安集团有关《山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让合同》的纠纷可谓一波三折,目前已经由一件案子演变为三件案子同时进行。我们预计案件一大概率在年内得到解决,如果神火股份最终胜诉的话,根据公司公告透露,若确认本次探矿权转让收入,将增加公司营业外收入57.94亿元,扣除探矿权取得成本以及税费、仲裁费等,将增加公司归母净利润30.64亿元。 盈利预测:我们预计未来随着煤炭和电解铝供给侧改革的推进,煤炭和电解铝的价格将得到支撑并稳中有升,公司未来业绩将显著改善,暂不考虑高家庄煤矿的营业外收入(2016Q1已确认6.96亿营业外收入),预测2016-2018年EPS分别为0.54、0.38、0.43元,维持对公司的“买入”评级,给予2倍PB,目标价格5.98元。 风险提示:供给侧改革不及预期;煤铝价格不及预期;高家庄煤矿纠纷出现反转

环境监测政策加码,第三方运营和“智慧环保”带来新增长点 我国环境监测行业目前规模较小,监测产品销量迅速增长,市场集中度高。随着相关利好政策的不断出台,未来我国将建设海陆空一体化监测网,大气、水质、VOCs监测市场空间广阔,此外第三方运营的引入推动行业市场化改革,“智慧环保”推动在线监测的发展,预计“十三五”期间行业每年新增市场规模约百亿。 收购宇星科技,开拓环境监测、管理、运维业务 2015年公司收购宇星科技100%的股权并正式完成交易。宇星科技是环境监测龙头企业,业务涉及环境监测仪器及系统、环境治理工程、环境监测设施运营服务三大方面。依托当前宇星科技在环境在线监测的技术优势,公司有望在互联网+环境监测、管理和运维领域抢占先机,打造综合环境服务平台。 收购绿色东方,垃圾焚烧发电项目迅速扩张 2015年,公司拟受让绿色东方51%股权,并对其增资2000万元,最终持有60%的股权。当前绿色东方已中标、签订9个垃圾处理焚烧发电BOT项目,合计产能约8000吨/天,并承诺2016-2019年新签产能不低于6500吨/天。未来可为公司带来持续稳定的现金流,并提升公司在垃圾焚烧发电领域的影响力和市场竞争力。 依托传统核电、轨道风机业务,打造高端装备制造商 公司先后中标中核福清核电厂、中广核红沿河核电厂风机订单,成功获得首台“华龙一号”三代核电技术的示范机组风机订单。2013年公司收购上虞专风之后,风机业务延伸至工业与民用建筑领域,未来公司风机业务将涉及核电、轨道交通、工业环保领域,并逐步提供高端风机+消声+制冷+节能+智能控制的整体解决方案,打造高端装备制造商。 外延并购与内生增长相结合,力争实现跨越式发展 公司于2015年11月拟与盈峰资本、易方达资管等共同设立环保产业并购基金,总规模达30亿元人民币,首期不低于3亿人民币。基金将以环保产业为主题,寻找优秀的成长型企业,加速盈峰环境对外扩张。与此同时,公司制定股票期权激励计划。行权条件为2016-2018年扣非净利润较2015年增长分别不低于30%、60%、100%。股权激励计划有利于建立完善激励约束机制,充分调动员工积极性,促进公司长远健康发展。 看好公司环保业务布局,上调评级至买入 公司以打造高端装备制造+综合环境服务商为愿景,未来看好公司在环保领域的并购延伸。预计公司2016、2017年营业收入分别为43.8、49.6亿元,净利润分别为3.1、4.0亿元,EPS分别为0.55、0.71,目标价为25元,上调评级至买入。

募集资金11.84亿元用于智慧环保项目及VOCs监测生产线。 公司此次募集11.84亿元,其中6.79亿元用于生态环境监测网络综合项目、1.85亿元用于VOCs监测系统生产线项目,并补充3.2亿元流动资金。发行价格不低于14.44元/股,最终价格采取竞价方式确定。本次发行前公司实际控制人敖小强先生直接和间接控制公司63.681%股权,发行后变更为56.079%,仍为公司控股股东和实际控制人。 投资6.79亿元进军智慧环保项目。 此次增发募集资金6.79亿元用于智慧环保项目,其中68%用于4个地级市、6个园区的智慧环保项目建设,另外项目建设还包括综合应用平台研发、生态环境监测云平台建设项目。智慧环保项目的实施,围绕“排查-规划-建设-管理-服务”的业务主线和“动态感知-资源融合-业务协同-智能服务”的信息化主线。公司可采取BOT、BOO、BT、PPP等模式进行投入;客户可采用分期付款购买整套智慧环保综合解决方案、购买长期数据或服务等方式。项目建设期为36个月,全部达产后预计实现年销售收入2.13亿元,年均净利润5532.79万元,内含收益率(税后)为11.99%,静态投资回收期(不含建设期)3.65年。 新增VOCs监测产能:下个盈利增长点。 此次增发募集资金1.85亿元用于新增VOCs监测系统产能,建成后增加质谱仪监测系统、色谱仪监测系统以及傅里叶红外光谱仪监测系统合计965套/年。我们认为2016年作为十三五开局之年,将迎来VOCs监测市场的快速启动。目前,VOCs治理已被纳入“十三五”规划纲要,随着顶层设计逐步完善,VOCs监测、治理、排污收费等相关政策密集出台,行业排放标准逐步趋于完善,政府由突击检查转为注重长效监管。在“十三五”期间VOCs市场的爆发将给公司监测设备带来大量订单。该项目建设期为24个月,全部达产后预计实现年均销售收入2.85亿元,年均净利润5573.98万元,内含收益率(税后)为11.29%,静态投资回收期(不含建设期)6.17年。 公司具有在智慧环保领域拓展的实力。 近年来,在业务布局上,公司通过自主研发和收购整合,将原有产品线不断扩充,已基本覆盖废气、空气、废水、水质、土壤等各类监测要素,涵盖在线监测、便携监测、实验室监测、应急监测及第三方检测等监测类别。公司始终以环境监测为核心,着力拓展环境监测、环境信息化、环境大数据、环境治理四大业务领域,形成了具备一定技术优势、自主产品占比更高、产能更具规模、具备软硬件集成能力的业务布局,从单纯的设备供应商提升为环境综合解决方案提供商。公司在智慧环保领域发展的各项产品线齐全,为打入该领域提供充分保障。 看好公司在智慧环保、VOCs监测领域的布局。 公司传统脱硫脱硝未来几年仍将保持30%左右增长,此次增发代表公司正式进入智慧环保项目拓展阶段,为未来开拓了新的盈利增长点。我们预计VOCs监测市场将快速启动,公司新增VOCs监测产能项目将帮助公司抓住行业增长机会。公司向智慧环保转型,解决了市场对其传统领域市场饱和的担忧,符合未来环保领域发展战略,我们暂时维持公司16年净利润3.43亿元的预测,对应公司当前市值PE为29倍,维持增持评级,目标价20元。

剥离地产及矿业,收购沐禾节水,全面进入生态环境领域 京蓝科技股份有限公司前身为天伦置业,当时主要业务为房地产经营管理及矿业领域。2015年9月,公司实施重大资产出售,将除尚未支付的吉源煤矿收购款以外的商业地产板块及煤炭/矿业板块的全部资产和负债剥离出上市公司。2015年12月,公司公告拟通过非公开发行收购沐禾节水100%股权,交易完成后公司将新增节水灌溉业务,并计划拓展节能环保领域的业务范围。未来京蓝科技将打造全新的“智慧生态产业、节能产业、云服务、创新孵化”业务模式。 我国节水灌溉行业潜力巨大,市场空间广阔 中国水资源短缺,时空分布不均,且人均水资源不足。而农业用水又占全社会用水量的63.2%,比重较大。在我国农业灌溉水利用系数仅为0.53,远低于发达国家0.7-0.8水平。《全国农业可持续发展规划(2015-2030年)》提出“到2020年农田灌溉水有效利用系数达到0.55以上,节水灌溉率达到64%。”新增高效节水灌溉面积2.88亿亩,按每亩初始投入700-800元,更换滴灌带120元计算,高效节水总体市场空间将达到2350-2650亿元市场空间。 沐禾为国内领先的节水方案提供商,连续签下PPP大单 2016年5月17日,李克强总理签署国务院第669号令,公布《农田水利条例》,此次条例一是鼓励节水灌溉技术发展,二是鼓励社会资本进入。京蓝科技与沐禾节水先后同呼伦贝尔农垦集团、翁牛特旗、托克托县政府签订协议,以PPP、BOT模式提供智能高效农业节水灌溉系统的规划设计、投资建设,并享有特许经营权,收取特许经营权服务费。总体投资金额约33.5亿元,仅呼伦贝尔农垦集团服务费就达到1.41亿元。 清洁能源综合服务,项目储备可观 公司控股的京蓝能科目前主要业务是做高耗能企业节能增效,通过“BT+O”模式做节能改造项目建设,并且进行合同能源管理,目前有煤气发电、焦化LNG等领域的工业自动化、余热发电项目在洽谈,全年有望新增订单6亿元。未来几年,京蓝能科将在钢铁、玻璃、有色金属、化工、建材、焦炭等能源密集型行业全面推广能源回收利用技术,配套实施能源服务工程业务。全资子公司京蓝环宇,已签署四川广安、呼伦贝尔等地智慧城市框架协议,项目建设总金额将近36亿元。 首次覆盖给予买入评级 此次资产重组有望于今年今年三季度完成,沐禾节水第四季度有望实现并表。我们预计公司16-18年年净利润分别为0.34亿元、1.96亿元和2.49亿元,考虑到增发摊薄股本后EPS分别为0.10元、0.60元和0.76元,首次覆盖给予买入评级。