并表无锡工废,业绩大幅提升 公司2014年收购无锡市工业废物安全处置有限公司51%股权,正式进入工业危废处理领域。2015年无锡工废实现并表,全年实现废物处理收入1.05亿元,毛利率高达52.74%,净利润2923万元,其中归属于上市公司股东的净利润1491万元,成为公司2015年业绩增长的主要动力。 烟气及灰渣处理业务今年有望爆发 公司烟气净化系统主要应用于垃圾焚烧发电领域和钢铁冶金领域,2015年烟气净化业务收入2.65亿元,同比增长7.07%; 灰渣处理系统则是对垃圾焚烧、钢铁冶金等下游领域的灰渣进行收集、运送、储存、无害化处理及综合利用,2015年实现收入1.72亿元,同比增长2.67%。由于公司目前烟气及灰渣未完成订单高达66个,随着去年产能扩张的完成,公司2016年烟气及灰渣业务有望爆发,我们预计公司16年烟气净化和灰渣处理系统设备结算收入将会出现60%以上的大幅增长。 进一步布局长三角危废处理 公司在收购无锡工废以后,2015年又控股了江苏汇丰天佑,参股上海长盈,初步完成了无锡、南京、上海长三角发达地区危废处理产业布局,远期控制的危废处理能力达到12.5万吨/年,医废4000吨/年。我们看到,公司布局的危废处理能力中仅有1.5万吨是资源化回收,而有11万吨是目前短缺的无害化处理能力。根据目前项目的建设进度,预计公司危废产能投放高峰期将会出现在2017年。 维持增持评级 我们可以看到,公司2015年业绩的增长已经显示出对危废产业的布局初见成效,随着江苏汇丰天佑和上海长盈陆续投产,危废业务将在明年释放业绩。由于烟气净化与灰渣处理系统业务今明两年还能保持较快速度增长,我们预测公司2016、2017年营业收入分别为8.81亿和11.99亿元,同比分别增长52%和36%,净利润分别为0.92亿元、1.27亿元,EPS分别为0.77元、1.06元,维持“增持”评级。

事件 公司公布2015年年报和2016年一季报。 2015年度实现营业收入6.28亿元,同比增长42.56%;实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元,同比增长20.97%,折合EPS0.25元/股,ROE6.62%。2015年度利润分配预案每10股派发现金红利0.5元。2016年一季度公司实现营业收入1.40亿元,同比增长53.00%;实现归属于上市公司股东的净利润986.89万元,同比增长46.19%,EPS0.029元/股,ROE0.70%。 简评。 环境监测设备业务经营态势稳健,运营服务业务占比迅速增加。 2015年公司营业收入达6.28亿元,其中环境监测系统收入4.87亿元,同比增长23.32%,毛利率46.99%。环境监测设备业务增长的同时,产品领域也在发生着变化。除常规空气监测产品外,非常规产品比重迅速增加,这主要是由于公司在气象、水利、交通、企业用户非环保领域实现突破,这也改变公司多年来产品领域过于集中的局面。2015年运营服务收入0.78亿元,增长128.21%,占总收入比重达12.42%,较2014年增加接近5个百分点,但毛利率同比有所下降,下降13.37%到57.74%。前期在国家环境监测总站1362个国控点运营招标12个包中,公司及控股子公司中标4包,合计474个点位,金额7340万元,平均单价15.5万元。公司在大气运营领域也像设备销售领域一样占据约1/3市场占有率。公司认为运营业务未来每年有50%以上增长,除国控点外,省控点也将逐步放开运营。 广州科迪隆、广西先得贡献2015业绩主要增量。 2015年2月,公司收购了科迪隆、广西先得公司,在环境监测的优势得到进一步巩固和提升,尤其在大气监测领域占据市场主导地位,11月份收购的四川久环,预计未来将成为集团发力水质市场的重要战略承接点。广州科迪隆和广西先得全年实现销售额2.2亿元,贡献净利润约3400万元,为公司2015年主要业绩增量。 VOCS 治理业务取得重大突破2015年作为经营运作第一年,公司VOCs 治理业务的承接平台先河正源在整车涂装、PVC 手套油气回收、乳胶生产废气治理等领域取得了突破性进展。公司于15年9月与雄县人民政府签署包装印刷行业VOCs 污染第三方治理及资源化利用项目合作框架协议,是市场内第一个超过亿元的大型综合治理合同。雄县是中国北方最大的塑料包装印刷基地,现有企业2700多家,拥有各类包装印刷设备10000余台(套),年产值112.5。 亿元。公司将在雄县辖区内适宜的地点分期投资建设溶剂分离提纯中心作为辖区内包装印刷企业 VOCs 污染治理,回收溶剂提纯利用的公共服务平台,提供 VOCs 溶剂的资源化利用服务,降低企业VOCs 污染治理成本。 由于印刷包装行业VOCs 成分较单一,资源化回收利用较容易实现,预计建成后将有很强的盈利能力。此外,根据公司公告,河北有17个行业上百个子行业共计上万家企业需要治理,除了雄县包装印刷产业,还有白沟箱包、安新制鞋、石家庄制药、辛集皮革、廊坊家具制造等特色产业集群,市场预计至少百亿。对于VOCS 治理,公司未来规划:一是完善现有的技术方案,健全不同产业治理方案;二是加快商业模式和盈利模式论证,针对不同类别项目和领域,实现商业模式最优并定型;三是加快成熟案例的复制推广。 大气监测龙头,“网格化精准监测”是最新利润增长点。 目前正在推行的网格化精准监测方案与原来监测站最大差别是:利用高密度的小型设备对污染区域实行全面布点,达到精准监测、精准治霾。公司的方案一经推出就迅速受到市场欢迎。目前已先后在石家庄井陉矿区、石家庄市区及周边、衡水、廊坊、北京周边、沈阳等地安装使用,效果得到了各地客户的充分肯定。预计2016年有在全国遍地开花之势。由于是政府财政出资,相对其他项目来讲投资较小,因此没有太多支付压力。一般城市中实行网格化监测布点大约有1-2亿元规模,若开展顺利将在全国很多城市铺开。对于网格化产品,公司未来规划:一是大力整合内外部资源,进行深度数据分析与功能挖掘,拓展应用;二是完善技术,提升产品稳定性和产品成熟度;三是从战略高度和抢占市场先机的角度,提高认识,各部门紧密配合,迅速系统化完成网格化系统的规范和指标体系,力争成为市场规矩的制定者、引领者;四是市场部要在全国全面铺开宣传与推广,高举高打,快速提升品牌及影响力,成为引导市场的先行军;五是完善商业模式并加紧复制,实现规模效益。 2016年一季度净利润增长46.2%。 报告期内,公司经营状况良好,收入和净利润保持稳定增长,营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别增长53.00%和46.19%,主要因为环境监测业务执行订单增加。此外,大气网格化监测业务逐步获得市场的认可,市场订单逐步增加;工业有机废气治理业务加速推进,保定雄县包装印刷产业第三方治理项目筹备设立项目公司开展该项目。 盈利预测和估值。 从16年开始,公司中标的国控点运营每年将为公司增加7340万元运营收入,此外雄县VOC 治理项目开工将为公司16、17两年带来收入增长保障。我们预计公司16年会拿到更多运营类项目,传统业务也会保持稳定增长。 另外广州科迪隆、广西先得承诺2016年净利润达到5256万元。我们预计16-18年公司EPS 分别将达到0.33、0.43和0.54元,对应当前股价估值分别为42、32、25倍,维持买入评级,按照17年业绩给予40倍估值,目标价17元。

一季度业绩不佳且预计上半年同比下降或增长不高 公司一季度业绩下降较多,且预计上半年净利润变动幅度在-30%-10%,主要由于受公司下游客户工程设备安装及调试进度影响及公司人员增加导致的管理费用和销售费用增长较快,预计2016年上半年净利润较去年同期下降或增长率不高。 第一期员工持股解除锁定,第二期计划金额3663万元 公司员工持股计划是中长期的激励政策,计划连续推出五年。公司第一期员工持股计划购买均价为27.43元/股,购买数量为915,805股,占公司总股本的比例为0.15%,于2016年4月22日解除锁定。截至第一季度报告公告日,雪迪龙第一期员工持股计划尚未卖出公司股票。)2016年03月10日,公司公布《第二期员工持股计划(草案)》,确定的参与员工共计230人,其中董事、监事及高级管理人员共10名,公司及子公司骨干员工共220人。第二期员工持股计划资金总额为3662.71万元。员工持股计划作为一项中长期的激励政策,将有助于充分调动公司员工的积极性,有效地将全体股东利益、公司利益和员工利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。 收购多家企业获得质谱仪、大气监测、水监测等相关技术 2015年6月,公司收购英国KORE公司部分股权并增资,持有KORE公司51%股权,进而快速掌握质谱仪的高端技术,并实现其设备国产化生产,从而降低成本。7月,公司收购吉美来公司44%股权,快速拓展空气质量监测市场。8月,公司收购了科迪威60%股权,实现对科迪威公司的完全控股,同时获得其股东KORBI公司生物毒性产品等五项产品的技术,进而扩大公司水质监测仪器的种类和市场份额。2016年2月,公司收购ORTHODYNE公司100%的股权,获取其尖端的色谱分析技术,壮大公司在工业过程分析领域的市场。除收购公司获得国际先进技术外,公司还拥有噪声烟尘检测、重金属检测、应急比对监测等大量技术储备。 监测领域布局完善,VOCs监测是下个盈利增长点 预计公司水质监测、大气监测会率先开始贡献盈利,未来大量技术储备保证了后续发展空间。VOCs监测方面,我们认为2016年作为十三五开局之年,将迎来快速启动。而在“十三五”期间VOCs市场的爆发将给公司监测设备带来大量订单。公司以“环境与工业分析检测专家”作为战略定位,未来将以环境监测为根基,逐步拓展食品、药品、健康、安全等其他领域的监测技术应用,全方位构建物联网的感知、传感体系;坚定不移的融合互联网与信息化技术,重点覆盖环境信息化、环境大数据领域,深入拓展数据端的挖掘与应用,积极由设备运营商向数据运营商发展,打造专业化综合型的智慧环保平台。 传统脱硫脱销未来仍大有可为 未来传统领域脱硫脱销监测设备的市场将主要集中在超低浓度排放以及小锅炉的监测设备安装,近2-3年将迎来更换高峰期。未来环保政策逐步趋严,原来没有安装相关设备的小型电厂、钢厂等均会被纳入要求安装范围,因此公司认为其业务传统领域未来5年内每年仍将有30%左右增长。 战略定位清晰,增长步伐稳健 虽然公司一季度经营状况不理想,但长期看我们仍看好公司的发展。我们认为公司定位较为清晰,传统脱硫脱硝未来几年仍将保持30%左右增长,此外公司重点在大气、水质等方面开发新的盈利增长点。未来1年VOCs监测市场将快速启动,在传统大气监测点站的开发也将有所突破。公司包括敖总在内的公司高管持股比例高达65.75%,股权集中度高为后续外延扩张留足空间。我们暂时维持公司16年净利润3.43亿元,对应当前市值PE为30倍。我们维持公司增持评级,目标价20元。

主营焦炭业务市场占有率高,但公司上市两年以来连续亏损。 报告期内,公司主营业务产品焦炭(营收占比76%)产量483.83万吨,陕西省内市场占有率近13%,全国市场占有率1%。但受焦炭产品价格持续低迷影响,据估算公司全年焦炭销售均价669.32元/吨,公司焦炭板块毛利率-10.37%,同比减少7.52个百分点,亏损继续扩大。公司自2014年上市以来,主营焦炭业务连续两年出现亏损。 炼焦其他副产品毛利率可观,未来朝向“减焦增化”转型发展。 报告期内公司实现焦油产量19.14万吨,毛利率56.89%;粗苯产量5.25亿吨,毛利率26.47%;甲醇产量18.99万吨,毛利率39.97%;合成氨产量6.44万吨,毛利率42.35%;LNG产量9.32万吨,毛利率43.82%。受主营焦炭业务毛利率偏低影响,公司主营业务综合毛利率仅1.59%。公司将积极进行“减焦增化”的产品结构转型升级,尽可能降低焦炭收入占比,提高化工产品的收入占比,以改善公司盈利状况。 子公司龙门煤化工艺改造,对公司业绩影响较大。 报告期内公司控股子公司龙门煤化焦炭、LNG、甲醇产能分别为400万吨/年、25万吨/年、20万吨/年,本年度焦炭、LNG、甲醇产能利用率分别为74%、37%、22%,尤其是毛利率较高的LNG、甲醇等化工产品产量偏低,主要原因是为解决技术性调试中发现的问题,同时为提高环保设施污染物处理能力,本年度对LNG、甲醇部分工艺系统进行了升级改造,焦炭、LNG、甲醇产能未能完全释放。加之产品价格不同程度下滑,导致销售收入降幅大,对公司业绩影响较大。 全资子公司受让汇丰物流28%股权,营业外收入增长明显。 报告期内公司全资子公司黄河销售于2015年1月以5600万元受让河北鑫达钢铁有限公司所持汇丰物流28%股权,权益法下确认的投资损益为2533.18万元。由于初始投资成本小于投资,对其差额2333.37万元,计入公司“营业外收入”,致营业外收入同比增长369%。 非公开发行预案拟募集不超过25亿元,加快转型步伐。 2016年2月公司非公开发行预案拟募集不超过25亿元用于焦化转型示范项目一期工程,转型步伐继续加速。控股股东黄河矿业以现金不少于5亿元、不超过10亿元认购本次非公开发行股份,彰显对此次募投项目信心。本次募投项目拟以公司自行生产或直接外购的化工焦为原材料,经加压气化后提取甲烷生产LNG,液化尾气进一步合成甲醇,并对甲醇驰放气生产的液氨再利用生产碳铵。项目建成并达产后计划实现年产180万吨甲醇、21万吨液化天然气(LNG)、16万吨碳铵的生产能力,将显著增厚公司业绩,帮助公司摆脱经营困境。 循环经济产业链优势明显,首次覆盖给予“增持”评级。 公司整个循环经济产业链优势明显,生产过程主要是原材料精煤的一次性投入,将上游产品的副产品或废气作为下游产品的原料,充分综合利用煤、水等各项资源,降低产品成本,提升产品竞争力。使公司实现“资源-产品-废弃物-再生资源”的循环过程。公司朝向“减焦增化”转型步伐的加快,加之近期“煤-焦-钢”产业链的恢复性好转,我们看好公司的中期发展,预计公司未来两年的EPS分别为0.03和0.22,首次覆盖给予“增持”评级。

水利行业持续向好。 2015年以来,我国节水供水重大水利工程加快推进,《政府工作报告》中确定的172个节水供水重大水利工程已开工85个,在建工程投资规模8000亿元以上。《国家农业节水纲要(2012–2020年)》提出我国节水灌溉的发展目标是“到2020年,新增节水灌溉工程面积3亿亩,其中新增高效节水灌溉工程面积1.5亿亩以上。”我们推算将由此带来高达千亿元的节水市场空间。 布局西南地区,降低淡季影响。 公司传统市场在西北、华北、东北的“三北”地区,其中甘肃省市场份额高达60-80%,内蒙30%左右,新疆20%,东北10-20%。 2013年公司通过广西崇左项目进入西南地区,该地区过去在节水灌溉方面是空白,目前迅速发展,订单量和工程开工量占比上升,在一定程度上实现弥补式错峰开工,淡季影响的程度下降。 新商业模式将成为新增长点。 2014年公司在云南陆良开辟节水灌溉行业全新PPP模式,通过引入社会资本,有效改变了农田水利项目建设长期以来单独依靠政府投资的状况,建立了政府、企业与农户三方合作共赢的创新机制。另外公司非公开发行募集资金投资黑果枸杞产业化项目,建设10万亩黑果枸杞种植基地和年产1.2万吨枸杞干果加工基地。黑果枸杞营养丰富,药用价值大,有“软黄金”之称,预计18年进入盛产期后,将成为公司新的利润增长点。 维持买入评级。 我们预测公司2016年将新签订单20亿元,完成17亿左右的收入,同比增长48.8%,而2017年营业收入将达到23.8亿元,净利润分别为1.09亿元、1.46亿元,EPS分别为0.39元、0.52元,维持买入评级。

优质无烟煤优势明显,煤炭业务毛利率40.71%。 公司煤炭保有储量14.88亿吨,其中无烟煤储量12.14亿吨,占比高达82%。2015年公司煤炭产量663万吨,其中无烟煤产量630.58万吨,占比高达95%。而无烟煤属于全国稀缺煤种,供给相对较少,需求相对旺盛,因而价格较之其他煤种更高,也更坚挺。 2015年公司实现主营业务收入45.10元,同比下降12.58%。其中煤炭业务收入27.16亿元,同比下降19.47%,主要原因是煤炭平均售价389.64元/吨,同比下降15.9%;煤炭销量663.17万吨,同比下降2.22%,减少收入0.70亿元。公司生产无烟煤煤质较好,使得煤炭板块毛利率达40.71%,尽管同比仍小幅下降1.87%,但考虑到煤炭行业整体产能过剩、煤价持续下跌的背景,公司煤炭板块业绩仍值得肯定。 化肥化工板块继续亏损。 2015年公司化肥化工板块实现业务收入23.89亿元,同比下降13.03%,发生营业成本22.94亿元,同比下降12.87%,实现毛利率3.95%。目前公司化肥化工板块仍处于亏损状态,利润总额共计亏损1.69亿元,其中尿素亏损0.65亿元,二甲醚亏损1.04亿元。2015年尿素价格1480.28元/吨,同比下降5.29%;二甲醚价格2510.16元/吨,同比下降19.36%。但随着需求的季节性好转,预计尿素价格将迎来反弹,届时公司尿素板块也有望迎来减亏乃至基本实现盈亏平衡;而二甲醚市场产能过剩严重,价格大幅下跌,不排除未来公司二甲醚板块亏损再次加剧可能。 降本增效显著,成本费用延续良好控制。 公司开展增收节支、挖潜降耗工作,收效明显。2015年公司单位原煤生产成本214.90元/吨,同比下降13.63%;尿素生产成本1335.69元/吨,同比下降6.96%;二甲醚生产成本2604.36元/吨,同比下降14.12%。期间费用合计10.74亿元,同比下降11.74%。其中管理费用7.35亿元,同比下降18.53%,主要是由于职工薪酬、折旧摊销、税费下降所致;销售费用1.69亿元,同比下降0.66%,主要是铁路专用线费用、仓储费下降所致;财务费用1.70亿元,同比增加17.71%,主要是由于利息支出增加所致。整体而言,公司的成本费用延续良好控制。 调整折旧政策,增加利润2210万元。 公司调整了折旧政策,对部分固定资产的折旧年限进行了适当延长,该变更使得公司减少生产成本2197万元、减少管理费用297万元、减少销售费用138万元、其他费用减少49万元、减少累计折旧2682万元,最终增加利润2210万元,约占同期营业利润的129%。 2016Q1业绩同比恶化明显。 2016年一季度公司实现营业收入7.54亿元,同比下降26.81%,归母净利润-1.51亿元,同比大幅下降30548.52%,基本每股收益-0.1324元/股,较之去年同期0.0004元/股,业绩恶化明显,主要原因是煤炭、尿素、二甲醚价格下降及煤炭销量继续下降所致。一季度公司煤炭销量仅为85万吨,同比下降47.34%,煤炭价格报307.21元/吨,同比下降28.82%,尿素价格报1090.37元/吨,同比下降32.62%,二甲醚价格报2083.90元/吨,同比下降16.30%。 低估值稀缺煤种标的,维持“增持”评级。 截至2016年4月25日收盘,公司总市值94.13亿元,PB仅为0.97,远低于按照申万三级行业分类的2.49的行业平均值。随着煤炭行业去产能政策的逐步推进,具备稀缺煤种资源的公司将体现出明显优势,我们预测2016-2017年公司的EPS分别为0.03元、0.12元,维持“增持”评级。

转型供应链业务,公司主营业务发生重大转变 2015年7月初公司完成定增,募集资金48.48亿元,用于供应链管理平台和商业保理项目,正式从汽车零部件行业向供应链金融转型。2015年供应链服务营收48.1亿元,占比91.3%,毛利3735万元,占比17.7%;商业保理业务营收1.35亿元,占比2.6%,毛利1.2亿元,占比53.1;汽车零配件业务营收3.1亿元,占比仅为6%,毛利5728万元,占比27%;其中供应链管理和商业保理业务成公司的最大业务以及主要利润来源。 转型成效显现,公司业务盈利能力显著增强 从单季度营业利润来看,2015Q1~Q4分别为1392万元、3092万元、1.05亿元、1.56亿元,自2015年7月完成定增之后,Q3环比Q2增长238%,Q4环比Q3增长49.2%,说明定增之后公司盈利能力显著增强。从归母净利润来看,Q1~Q4分别为1262万元、2991万元、8290万元、2.1亿元(包含非流动资产处置损益1.38亿元),表现为逐季增长,且超额完成大股东承诺的当年业绩。 公司发展前景广阔,未来业绩保持乐观 公司股东背景雄厚,第一大股东九天投资控股主营煤炭开采与批发,是西南地区大型的煤炭资源商和贸易商之一,具有丰富的煤炭资源和广泛的销售渠道,可为公司打通上下游客户关系并提供重要支持;第二大股东滇中集团属于地方国企,滇中开发区致力于建设国家级产业新区,将有力带动公司的供应链服务业务。公司所处的西南地区,因其地理位置,处于一个相对封闭的市场环境,省外资源较难打入当地市场,此外,当地资源端供应商普遍规模较小,供给分散,而下游需求客户普遍采购规模较大,采购分散,采购成本较高,急需供应链服务商的渠道支持。我们认为公司在当地具有改善上下游产业链交易模式的独特作用,有非常良好的发展前景,且大股东对2016、2017的归母净利润有业绩承诺,即6亿元和8亿元,对公司未来业绩保持乐观。 盈利预测:2016-2018年EPS为0.54、0.72、0.89元 我们判断大股东和二股东的先天优势将显著提高公司的业务规模和盈利能力,大股东的承诺对公司的未来发展保有信心,我们预计2016-2018年的EPS分别为0.54、0.72、0.89元,当前股价13.28元,我们给予公司的首次评级为“买入”,38倍PE,目标价格17.59元。

2015Q1-Q4业绩逐季下降,2016Q1业绩显著改善。 2015年Q1-Q4的EPS分别为0.027、0.037、0.032、-0.051元,扣除Q3(640万)和Q4(-2380万)非经常性损益的影响,基本呈现逐渐下降的趋势,与2015年煤炭价格一路下行趋势相符。2016年Q1的EPS为0.0154元,经营活动净现金流5.52亿,同比由负转正,增加13.7亿元,业绩明显改善,我们判断与焦煤焦炭价格上涨以及继续降成本有非常大的关系。 量价齐跌,煤炭业务收入同比大幅下降26%。 煤炭业务营收占比达49%,为公司第一大业务。2015年煤炭产量2788万吨,同比下降0.27%;煤炭销量2528万吨,同比下降5.88%;煤炭销售均价361元/吨,同比下降102元/吨,降幅达22%;量价齐跌导致当年煤炭业务收入仅为91.2亿元,同比下降26%。 降本成效显著,吨煤毛利率增长11.4个百分点。 煤炭业务成本为41.1亿元,同比下降41.7%;吨煤生产成本为162元/吨,同比下降100元/吨,降幅38.2%;煤吨毛利为198元/吨,同比下降3元/吨,降幅为1.5%;吨煤毛利率54.8%,同比增长11.4个百分点。 焦炭价格大降,但吨焦毛利率增长0.4个百分点。 焦炭业务营收占比22.6%,为公司第二大业务。2015年焦炭产量448万吨,同比下降4.7%,销量450万吨,同比下降2.8%;售价935元/吨,同比下降16.6%;吨焦成本908元/吨,同比下降17%;吨焦毛利27元/吨,同比持平;吨煤毛利率2.9%,同比增长0.4个百分点。 盈利预测:2016-2018年EPS为0.11、0.20、0.26元。 我们预计未来随着供给侧改革的推进、以及对焦煤焦炭价格的走势判断,公司未来业绩将显著增强,预测2016-2018年EPS分别为0.11、0.20、0.26元,当前股价8.71元,我们维持对公司的“买入”评级,给予2.2倍PB,目标价格11.35元。

事件 公司发布2015年年报,实现营业收入40.69亿元,同比下降21.37%;归属于上市公司股东的净利润2320.5万元,同比下降92.45%;扣非归母净利润2227.47万元,同比下降92.57%;经营活动现金流5.54亿元,同比下降28.1%;基本每股收益0.014元,同比下降92.47%。 简评 量价齐跌,煤炭业务收入同比大幅下降20% 公司主营业务单一,主要从事煤炭开采与销售,其中煤炭业务营收占比达94%。2015年商品煤产量723万吨,同比下降5.7%;自产商品煤销量702万吨,同比下降6.7%;商品煤销售均价470元/吨,同比下降161元/吨,降幅达25.5%。主要受煤炭市场下滑影响,煤炭业务收入38亿元,同比下降20%,其中自产煤销量下降减少收入3.92亿元,价格下降减少收入9.41亿元。 降本举措见效,但难抵煤炭业务毛利下滑51% 2015年公司煤炭业务成本为29.3亿元,同比下降仅为1.8%,主要是当年新增了70万吨贸易煤,而毛利仅为8.7亿元,同比大幅下降51%;从煤吨煤生产成本来看,公司吨煤生产成本为345元/吨,同比下降52元/吨,降幅13.1%,其中人工成本为168元/吨,同比下降32元/吨,降幅16.1%;从煤吨煤毛利来看,公司自产煤吨煤毛利为125元/吨,同比下降109元/吨,降幅达46.6%;自产煤吨煤毛利率26.6%,同比下降10.5个百分点。 期间费用总体大幅下降,但财务成本有所抬升 2015年公司期间费用合计6.1亿元,同比下降4.6亿元,降幅43%,其中销售费用6287万元,同比下降1.46亿元,降幅70%,主要是由于运费结算方式改变减少1.03亿元以及物流代理费减少4233万元;管理费用4.7亿元,同比下降3.2亿元,降幅40.6%,主要是由于职工薪酬减少2.64亿元;财务费用7743万元,同比增加877万元,涨幅12.8%,主要是债务融资增加导致利息费用支出较大所致,其中短期借款5.4亿元,同比增加1亿元,涨幅22.7%;长期借款9200万元,同比增加3200万元,涨幅53.3%。 受益供给侧改革,公司有望成为地方整合龙头 公2016年3月,贵州省印发煤炭供给侧改革相关指导意见,指出计划用3~5年时间,压减煤炭产能7000万吨左右。根据国家能源局2015年6月统计数据,贵州省合规产能约1.7亿吨,不考虑违法违规产能,简单测算去产能占比达到41%。公司作为贵州省乃至西南地区最大的煤炭企业,且为炼焦煤企业,煤炭资源禀赋好、规模大、生产管理先进,受去产能的影响较小,且极有可能成为当地供给侧改革的整合主体。此外,公司所处的周边省份乃至长江以南地区均为煤炭调入省份,受当地去产能导致的供给端收缩的影响,公司将获取更多的市场份额从而增强自身经营业绩。 40亿增发煤层气等业务,或成公司未来盈利增长点 公司2016年3月修订增发预案,拟募集资金40亿元,其中14.1亿元用于老屋基低热值煤电联产动力车间项目,可使业务结构多元化,同时利用煤泥自发电可以降低电力成本,预计年净利润贡献1.32亿元;16.4亿元用于盘江矿区瓦斯抽采利用项目,综合开发利用资源,形成公司新的利润增长点,预计年净利润贡献6.7亿元;9.5亿元用于增资控股集团煤层气公司51%股权,消除关联交易,延长公司产业链,预计年净利润贡献2.17亿元。三个项目合计每年将贡献净利润约10.2亿元,显著增厚公司业绩。 贵州国企改革龙头,员工持股或激发公司运营活力 公司作为贵州省国企改革龙头,本次A股增发预案中包含了员工持股计划,资金总额6649万元,其中董监高等9位高层管理人员共认购650万元,占比9.78%,人均认购约72万元。员工持股尤其是高管持股,可有效改善公司的管理效率,增强员工对公司的责任感,激活公司的运行活力,亦是对公司长期价值的认可。 盈利预测:2016-2018年EPS为0.02、0.12、0.17元 我们预计未来随着供给侧改革的推进、多元化业务的发展、以及对焦煤价格的判断走势,公司未来业绩将显著增强,假设公司2016年完成A股增发,则2016-2018年稀释后的EPS分别为0.02、0.12、0.17元,当前股价10.79元,我们调高对公司的评级为“买入”,给予4倍PB,目标价格13.48元。

事件 公司发布2016年一季报 环能科技发布2016年一季报,营业收入7283万元,同比增长87.58%,归属于母公司净利润613万元,同比增长37.59%,EPS0.0347元,同比增长2.97%,ROE0.57%,同比下降0.34个百分点。 简评 并表江苏华大,收入同比大幅提升 公司2015年完成对江苏华大的收购,自10月31日起并表。2016年一季度公司总体收入比2015年一季度增加3400万元,其中江苏华大实现营业收入2883万元,成为一季度营业收入大幅增加的主要原因,也是一季度净利润增长的主要原因。 黑臭水体运营收入也有所增加 由于一季度是公司水处理设备的淡季,暂无大额设备销售,公司收入另一部分增量来自水环境运营收入的增加。公司15年底运营水环境处理量为20万吨/天,2016年签下深圳市茅洲河流域(宝安片区)河道水质提升服务,新增水处理量9.2万吨/天,后续又新签了成都周边地区一些几千至一、二万吨的项目,总体已经有接近40万吨/天水运营处理量。随着全国黑臭水体排查结果的公布,以及2017年直辖市、省会城市、计划单列市建成区基本消除黑臭水体时间表的临近,公司水环境运营订单有望继续增加。 收购四通、道源,瞄准水处理PPP机遇 公司此前发布公告,以2.15亿元收购四通环境65%股权,以900万元收购道源环境工程公司100%股权。四通环境目前运营污水日处理能力3.4万吨,托管日处理能力1.6万吨,在建待建日处理能力共计15.34万吨,并运营垃圾处理厂和渗滤液处理站各1座。道源环境具有市政、环境设计乙级资质,环境工程(水污染防治)甲级资质,市政、生态、环境工程咨询乙级资质。公司此次收购填补了公司市政污水处理施工及运营的空白,打通了“市政污水-工业污水-水环境治理”全方位水污染处理服务,以及从“上游设备生产-水处理运营-污泥处理”全产业链,为将来大量承接“海绵城市”、“黑臭水体”,布局PPP项目打下坚实基础。 维持买入评级 我们预计此次收购大概率能够在今年第三季度完成,假定第四季度能够实现四通环境并表。我们根据江苏华大、四通环境给出的净利润承诺,以及黑臭水体治理紧迫性带来的机会,我们预测公司2016-2017年净利润分别为1.30亿、1.85亿元,按增发股本摊薄后EPS分别为0.70元、0.99元,维持买入评级。

事件 永清环保中标长沙耕地污染修复项目 近日,公司参与了2016年长沙市望城区重金属污染耕地修复整区承包服务项目的投标。2016年4月23日,公司收到招标单位发来的中标通知书:永清环保成为2016年长沙市望城区重金属污染耕地修复整区承包服务项目的供应商,并依据规定进行了公示,中标金额7958.90万元。 简评 顺利拿下首个耕地土壤修复项目 永清环保近年已经从战略上确定了未来土壤修复的核心发展地位,目前在土壤修复领域已经形成从研发、设计、修复药剂生产到工程施工的土壤修复业务完整产业链,并积极聚焦耕地修复关注粮食安全。此次公司拿下首个重金属污染耕地修复项目,标志着公司在土壤修复领域的全面布局实现重要的跨越,将对公司在耕地修复领域的后续拓展形成良好的示范意义。 “土十条”即将发布,行业迎来高速增长 在今年1月份召开的全国环保工作会议上,环保部部长陈吉宁提到今年环保部的工作重点之一就是要加快完成“土十条”编制并组织实施。之后环保部又宣布设置大气、水、土壤三个污染防治司,其中土壤污染防治司的主要职能就是加强土壤环境监测监管,开展土壤污染污染治理与修复。目前看“土十条”文本内容已基本成熟,年内应该会发布实施。我们判断“土十条”的发布实施将激活一个规模高达4.5万亿元的潜在市场,公司土壤修复业务将保持较高速度的增长。 公司其他业务板块顺利推进 受到全面实施燃煤电厂超低排放利好,公司近一段时间连续中标宁夏电投、大唐洛阳等超低排放改造工程项目,合计金额约3亿元。首个垃圾焚烧项目--新余600t/d生活垃圾焚烧发电厂已经实现发电并网,衡阳垃圾焚烧发电厂建设进展也较为顺利。控股子公司永清爱能森也顺利拿下6.5亿元风电EPC项目。 维持买入评级 我们维持此前对公司16、17年净利润预测不变,分别为1.66亿元以及2.32亿元,在不考虑转增股本摊薄的情况下EPS分别为0.78元、1.09元,维持买入评级。

事件 公司发布2015年年报,2015年实现营业收入325.11亿元,同比下降20.99%;归属净利润-29.89亿元,同比下降414.09%;扣非后归母净利润-25.56亿元,同比下降358.76%;基本每股收益-0.3。 简评 煤价大幅下跌,公司主动调节产能结构 报告期内,公司完成煤炭产量11002万吨,同比下降4.53%;煤炭销量13575万吨,同比增长0.82%;煤炭售价189.28元/吨,同比大幅下降71.93元/吨。受煤价大幅下跌影响,公司主营煤炭业务实现营收309.22亿元(占总收入95.11%),同比下降22.07%,毛利率32.9%。公司着重调整产能布局,通过转让关中老区经营成本高、产品质量低、盈利能力弱的5对矿井,减少关中老区产能540万吨/年,同时红柳林矿和柠条塔矿完成1800万吨/年生产能力核定,胡家河煤矿500万吨/年和孙家岔煤矿400万吨/年技改项目联合试运转验收也已完成。 严格成本费用管理,原煤平均成本较上年下降22.09元/吨 报告期内,公司严控成本管理,2015年公司营业成本同比下降48.96亿元,降幅18.18%。其中自产煤吨煤完全成本159.39元/吨,同比下降22.09元/吨,降幅12.17%;洗精煤吨煤完全成本218.95元/吨,同比下降71.20元/吨,降幅24.54%。 运输费及经营性借款增加,导致期间费用增长 主要受运输费增加6.88亿元影响,公司发生销售费用56.56亿元,同比增长9.50%;同时经营性借款额增加导致财务费用增加,公司发生财务费用8.12亿元,同比增长27.13%。 关停矿停产损失增加导致营业外支出大幅增加 报告期内公司发生营业外支出6.23亿元,同比去年1.17亿元大幅增长432.5%。其中新产生关停矿停产损失4.88亿元,是公司营业外支出大幅增长的最主要原因。 期待公司煤炭电商领域有所突破 公司旗下陕西煤炭交易中心是一家拥有互联网支付业务牌照的企业,公司利用交易中心平台为客户提供多样化的资金解决方案,确定了供应链金融、互联网金融共同发展模式。同时公司在陕西煤炭市场具有绝对话语权,年产量过亿吨,客户资源丰富,未来在煤炭电商领域将有突破。 陕西地区龙头煤炭企业,煤炭电商+资产注入预期提升公司估值。 公司是陕西地区仅有的大型煤炭集团之一,当地下游企业对其依赖性很强。公司在当地市场年产量过亿吨,客户资源丰富,在此基础上公司进军煤炭电商领域,相对于同领域的其他企业也更具资源优势。同时集团上市时候6个不符合上市条件的煤矿,彬长、陕北地区一些新矿,以及集团公司的相关电力煤化工资产,后续注入到上市公司也将是大概率事件。在上市公司2015年巨额亏损近30亿元的背景下,我们相信公司控股股东陕煤化集团也会加快这方面的动作。我们预计公司未来两年的EPS分别为-0.01和0.1,继续维持公司“买入”评级。

事件 公司发布2015年年报,实现营业收入125.37亿元,同比下降31.33%;归属于上市公司股东的净利润3.52亿元,同比增加1343.40%;扣非后归母净利润-14.99亿元,较之去年同期0.017亿元大幅下滑;基本每股收益0.0996。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.05元(含税),共计17667734.25元。 简评 受行业低迷影响,公司煤炭业务量价齐跌 公司主营的煤炭业务,最近三年煤炭营收占总营收的比例分别为80%、78%、82%。产量方面,2015年公司完成原煤产量2965万吨,同比减少329万吨,下降9.99%;生产精煤1638万吨,其中冶炼精煤1104万吨,同比减少38.87万吨,下降3.40%。2015年吨煤售价422.79元,较之去年同期554.14元,同比下降131.35元/吨,下降23.70%。使得公司煤炭业务毛利率持续走低,2015年煤炭业务实现毛利率12.90%,同比下降12.29%降幅明显,而2013年、2014年降幅分别只有3.36%、3.57%。 非煤业务成本控制有效,毛利率有所回升 2015年公司生产焦炭91.99万吨,同比减少28.08%,销售焦炭92.42万吨,同比下降27.59%;生产玻纤制品5.10万吨,同比下降13.71%,销售玻纤制品5.53万吨,同比下降4.98%;发电10.90亿千瓦,同比降低2.24%。受金牛化工PVC生产装置停产原因,2015年公司的PVC产量为零。各板块营业收入同比下滑明显,但受益公司成本的有效控制,各板块的毛利率则有所提升。2015年电力、建材、贸易、化工板块分别实现毛利率31.26%、8.04%、1.99%、5.81%,同比增加10.90%、5.72%、51.71%、-1.22%。一旦公司停产的装置复产,不排除化工板块继续拖累公司业绩的可能。 期间费用下降明显,延续良好控制 报告期内公司期间费用合计30.27亿元,同比下降14.84%,其中管理费用19.38亿元,同比下降19.69%,主要是由于职工薪酬费用减少所致;财务费用6.52亿元,同比下降13.72%,主要是由于利息支出减少所致;销售费用4.38亿元,同比增加13.25%,主要是运费及销售服务费增加所致。整体而言,公司的期间费用延续良好控制态势。 出售股权资产,实现巨额投资收益19.97亿元 公司股权资产较年初减少35.28%,期间公司向金隅股份转让咏宁水泥60%股权,交易价格2.46亿元,增加年度利润约860万元;向厦门建发转让厦门航空15%股权,涉及金额22亿元,产生投资收益约1.52亿元,同时公司还向控股股东冀中集团转让金牛化工29.99%股权,此次转让使得公司对金牛化工持股比例下降至26.05%,丧失对金牛化工的控股股东地位,并改由权益法核算,两项合计增加投资收益17.32亿元。这些举措使得公司2015年实现投资收益19.97亿元,占当年利润总额的1283.36%,更是使得公司年度归母净利润同比大幅增长,由三季度的亏损0.047亿元增加为全年的盈利3.52亿元。 河北地区高弹性焦煤龙头企业,调高至“买入”评级 冀中能源作为河北地区焦煤龙头企业,在当前煤-焦-钢产业链价格逐渐趋稳上涨的背景下将受益明显,预计焦煤价格的反弹在短期内仍将持续。目前公司已上报淘汰产能计划2500万吨,但其中实际在产矿井并不多,预计对公司实际完成产量影响不大。我们预测未来两年公司的EPS分别为0.06元和0.08元,并且随着煤炭行业的触底回暖、行业供给侧改革的持续推进以及集团优质资产的注入,业绩富有高弹性的冀中能源有望迎来估值业绩双提升,调高至“买入”评级。

国内领先的集节水、水利、种植于一体的系统集成商 大禹节水经过多年的发展,已成为集节水灌溉产品研发、制造、销售与工程设计、施工、服务为一体的专业化节水灌溉工程系统集成商和智慧水利解决方案提供商。公司主要产品为滴灌管(带)、施肥器、过滤器和输配水管材等5大类20多个系列,近1000个品种的节水灌溉器材。2013年公司收购杭州市水利水电勘测设计院65%的股权,成立杭州市水利水电勘测设计院有限公司,2015年又出资2000万元设立甘肃大禹黑枸杞农业科技有限公司,成功进军农产品业务,打造集节水材料生产制造、节水工程施工、水利工程设计服务、农产品种植及加工为一体的新型经营模式。 我国水资源短缺,节水灌溉潜力巨大 中国是水资源短缺的国家,目前人均水资源占有量为2062立方米,仅全球人均水平的34.7%,世界排名第105位。《国家农业节水纲要(2012-2020年)》提出“到2020年新增节水灌溉工程面积3亿亩,其中新增高效节水灌溉工程面积1.5亿亩以上;农田灌溉水有效利用系数达到0.55以上。”我们判断由此将带来高达千亿元的市场空间,而每年仅更换滴灌带等耗材的市场空间也有200亿元。大禹节水作为国内主要的节水工程系统集成商,目前在主要地区的市场份额占比较高,预测公司全年将新签订单20亿元,完成17亿左右的收入,同比增长50%左右。 推动新商业模式,积极向产业链下游延伸 公司2013年在广西崇左流转承包2万亩土地,从事新型高效糖蔗种植生产经营,虽然受糖价下跌影响,该项目目前保持盈亏平衡,但流转土地作为示范基地,给公司打开西南地区市场奠定基础。2014年公司又在云南陆良开辟节水灌溉行业全新PPP 模式, 通过引入社会资本建立了政府、企业与农户三方合作共赢的创新机制。此次非公开发行还将募集资金投资黑果枸杞产业化项目,利用高效节水灌溉技术,将黑果枸杞种植技术、物联网技术、灌区智能管控信息技术、水利工程技术、农艺综合技术等各项措施结合,建设10万亩黑果枸杞种植基地和年产1.2万吨枸杞干果加工基地,预计18年进入盛产期后,将成为公司新的利润增长点。 首次覆盖给予买入评级 我们认为,公司受益国内农田水利建设发展,同时积极布局黑果枸杞高端农产品的种植与加工,推动公司农业与水利业务资源的整合。我们预测公司2016、2017年营业收入分别为17.3亿元和23.8亿元,同比分别增长48.8%和37.6%,净利润分别为1.09亿元、1.46亿元,EPS分别为0.39元、0.52元。首次覆盖给予买入评级。

事件 公司公布2016年一季度报告 报告期内公司实现营业收入1.38亿元,同比增长13.51%;实现归属于上市公司股东的净利润142.01万元,同比增长131.46%,实现扭亏为盈。EPS0.01元/股,ROE0.16%。 简评 各业务板块经营态势稳健,订单数量稳步增长 公司已完成信息数据、医疗健康、环保治理三大业务板块的多元化产业建设体系,致力于打造“全生命周期管理”解决方案商业模式。报告期内三大业务板块经营态势稳健,在手订单数量与金额合计数均有所增长, 其中信息数据领域订单金额净增长17.33%,健康医疗板块订单金额净增长63.98%,而环保治理业务订单金额则小幅下降6.77%。截至1 季度末公司在手订单金额合计8.47 亿元。 签署魏县第二人民医院整体迁建PPP项目意向书 公司前期公司与河北省邯郸市魏县人民政府签订魏县第二人民医院整体迁建项目政府和社会资本合作(PPP)意向书。此次意向书涉及的魏县第二人民医院整体迁建项目概算总投资1.5亿元,规划设置病房210间,病床499张,预计建设周期2年。意向书的签订是公司紧密结合医疗健康领域发展趋势和公司实施战略规划的需要,有利于公司提升综合竞争能力和持续盈利能力。若能成功建设该项目,有利于公司将PPP商业模式与公司医疗健康业务发展规划紧密结合,积累PPP项目建设和运营经验,推动公司在信息数据领域、环保治理领域快速开展PPP业务,从而增强公司盈利能力。 信息数据、医疗健康、环保治理三大板块齐头并进 数据中心领域,今年公司计划用自建或与资源方合作的方式大力开展数据中心建设业务;在医疗健康领域将采取EPC、PPP两种经营,前期已中标魏县PPP项目;在环保领域,在原有除尘、脱硫、脱硝业务基础上,开展脱汞、VOC等新业务,通过EPC、PPP经营模式不断发展业务,择机开展环保合同服务业务。公司将在信息数据、医疗健康、环保治理等领域谨慎地扩大投资,规模控制在10亿元以内。 维持公司买入评级 医院方面,公司已获得魏县项目意向书,后续取得更多类似订单预期渐起;信息领域,公司原有数据中心机房空调分包转型数据中心建设,参股的上海虹港数据中心位于上海欧阳路,地理位置优越,我们预计上海虹港16年将实现盈利,此外公司后续也可能采取与资源方合作建设或自行投资的方式新建数据中心;环保板块2015年并表的江苏亿金盈利状况良好,预计今年可以实现全年4100万元净利润目标。公司在相关领域深入开拓,我们认为2016年将迎来收获期,后续业绩增速会明显加快。我们暂时维持公司16、17年盈利预测0.33元、0.58元,维持买入评级。