工业危废处置需求急迫,环保领域下个蓝海市场。 当前我国危险废物产生量约为1亿吨/年,年处理率仅47%,超过一半的危险废弃物尚未处理。从结构上看,资源化利用产能已接近饱和,部分地区甚至出现了产能过剩的现象,危废无害化处理上的产能缺口更加明显。我们预计危险废弃物每年市场容量将在1500亿元上下,未来几年每年危废市场增量将达960亿元。 东江环保:从资质个数到处理能力的绝对行业龙头。 目前东江环保在手资质个数为46个,相比其他企业优势明显。截至目前东江环保累计危险废弃物处理规模在124.5万吨/年,远超行业内其他企业。公司经过收购与自建项目,现已逐步形成了覆盖泛珠三角、长三角以及中西部地区,以废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局。2015年公司资源化和无害化处理合计产能已超127万吨/年,2016年预计增长到176万吨/年,预计到2020年总产能将达到350万吨/年。 资源化向无害化转型,提升毛利。 全国范围内产能结构与实际危废产量差异较大,无害化处置问题逐步显露。资源化利用业务受有色金属价格持续下跌影响,产品需求疲软。东江环保无害化处置的毛利率超过50%,远高于资源化利用30%左右水平。公司正从危废资源化利用向无害化处理转型,2020年无害化产能占比将达到近60%。 外延扩张稳步推进,向全国拓展业务范围。 公司于近年明显加快并购步伐,收购公司业务以危废无害化处理为主,覆盖工业固废处理、废弃电器电子产品处理以及土壤修复等领域。通过收购,东江环保近两年新增资源化处理产能21.5万吨/年、无害化处理产能36.21万吨/年。危险废弃物处理将朝着集中一体化的方向发展,行业资源也将更倾向于大规模企业。公司凭借其成熟的收运体系和多样化的处理业务,在未来的竞争中将更容易吞并小型企业,获得更大的市场份额。 盈利预测和估值。 除内生性增长外,未来公司仍将继续大力拓展外延式扩张,预计到2020年产能合计将达350万吨,其中无害化200万吨。我们预计公司15-17年净利润将分别达到3.42、5.68和7.52亿元,折合EPS0.39、0.65、0.87元,对应当前股价估值分别为45倍、27倍和20倍。危废处理行业未来仍将持续高景气,公司目前已经奠定了行业龙头地位,未来扩张步伐值得期待。我们首次覆盖给予公司买入评级,目标价26元。

公司业绩恢复高增长。 14年是公司近几年的低谷,收入和净利润仅分别增长10%和12%,创下上市以来最低。但15年3季度开始,公司营收同比增长31.6%,净利润也大幅增加51.5%。此次预报全年净利润增速40%-70%,业绩增速明显恢复。 受益“水十条”,新签订单提速明显。 公司12月签下乌鲁木齐昆仑环保26.64亿PPP项目和预中标兴义水务一体化15.01亿EPC项目。目前在手订单有望超过200亿元,是14年全年收入的7倍,按今年50亿收入的预测看,也超过4倍,给未来2、3年的业绩打下基础。 污水排放标准修订提高MBR市场占有率。 环保部11月发布《城镇污水处理厂污染物排放标准(征求意见稿)》,在一级A标准之上新增加特别排放限值,其指标接近地表IV类水;并且要求新建污水处理厂执行一级A标准,敏感区域内的现有污水处理厂经2年过渡期后,执行一级A标准。此次提标是水十条细化落实的一部分,对MBR市场渗透率的提高有明显帮助。 维持买入评级,目标价62元。 我们维持此前对公司2015-2017年净利润的预测,分别为15.8亿元、21.7亿元及28.1亿元,EPS分别为1.29亿元、1.77亿元和2.29亿元。我们认为公司在引入国开行成为战略投资者后,获取订单的能力大大增强,再加上污水排放提标后市场空间被打开,公司未来一段时间还能保持较快增长,我们维持买入评级,目标价62元,对应2016年35倍PE估值。

在手订单充足,未来几年迎来建设高峰。 公司具有很强的接单能力,在手垃圾焚烧发电订单丰富。截至2015年11月,公司在手项目超过40个,垃圾焚烧发电总规模预计达3.785万吨/日。预计今年将有5至6项建成投产,16年新投产7至8项,到了17年将共有30项投入生产,大幅提升公司业绩和规模。此外,随着项目逐步实现投产运营,垃圾发电收入将接替建设收入为公司后面几年的利润贡献更多增长。 积极寻求资金支持,保障未来业绩增长。 公司于今年四月公布非公开发行预案,筹集资金不超过21.66亿元分别用于偿还借款和补充公司的项目建设资金。此次增发已于11月4日获得证监会审核通过,我们预计资金将于今年年底前到位。公司通过向金叶珠宝转让持有的丰汇租赁22.50%的股权,今年将确认的收益约为7.60亿元(税前)。此外公司分别与华融控股、国开金泰成立并购基金,在垃圾焚烧发电、PPP项目投资领域积极寻求资金支持。 着力拓展PPP项目,扩大业务版图。 9月,公司与中建基础设施勘察设计建设有限公签署《战略合作协议》,将以PPP合作模式为主,对城市固废治理、水务治理、城市污水等项目的股权投资、工程总包、咨询设计、建设安装、运营管理等业务领域,开展深度的合作,优势互补。 进军碳排放领域,提高核心竞争力。 8月,公司与上海盈碳环境技术咨询有限公司正式签署《温室气体自愿减排项目战略合作协议》。未来盈碳将使公司的垃圾焚烧发电项目申请成为减排项目,并就这些垃圾焚烧发电项目产出的核证自愿减排量的销售达成合作。通过长期合作,盈碳为帮助公司实现CCER销售收益提供全方位的服务,将会进一步拉升公司未来的业绩水平。 严重低估,建议买入。 我们预计15年公司净利润将超过3.3亿元,除此之外出售丰汇租赁今年将确认7.6亿元(税前)的投资收益。不考虑公司未来几年可能减持金叶珠宝股份获得投资收益的情况下,按照现在股本10.59亿股计算,公司2015-2017年EPS分别为0.9、0.57和0.77元,对应估值12、18.8和13.9倍。而若考虑此次增发完成后的摊薄,则公司2015-2017年EPS分别为0.72、0.46和0.62元,对应估值15、23和17倍。我们预计十三五规划中,垃圾焚烧占比有望进一步提升,因此未来国内垃圾焚烧行业的景气将延续,公司作为垃圾焚烧巨头,成长弹性最好。随着公司工程建设进度的加快,公司将维持高速增长,考虑公司的成长性,我们给予2016年40倍PE,对应目标价格18.4元,接近翻倍空间,建议强力买入。

成本控制较好,业绩稳健。 2015年上半年,公司原煤产量完成1561万吨,与同期相比增加0.32%;采购集团及其子公司煤炭1698万吨,与同期相比增加8.22%;其中收购集团原料煤636万吨。销售煤炭3070万吨,与同期相比增加6.52%。2015年上半年公司煤炭销售综合价格267.36元/吨,同比下降93.64元/吨,吨煤下降25.97%。公司煤炭成本下降明显。上半年煤炭吨煤均价同比下降88元/吨至223元/吨,相比2014全年的295元/吨也有下降。分煤种看,成本下降最多的是洗末煤,吨煤下降31.12%至203元/吨。从毛利率角度看,公司三个主力煤种毛利率总体上呈上升趋势,其中洗末煤、洗块煤毛利率分别有所上升,达到6.63%和43.42%;但洗粉煤毛利率小幅下降由去年同期的22.61%降至22.46%。报告期内公司煤炭业务整体毛利率16.58%,同比上升2.57个百分点。 公布未来三年股东回报规划体现发展信心。 公司公布未来三年股东回报规划,提出在满足正常生产经营的资金需求的前提下,公司可以优先采取现金分红方式进行利润分配。公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。体现公司对长期发展的信心。 向控股股东申请委托贷款。 由于公司目前资金周转紧张,向阳煤集团申请7.5亿元的委托贷款,阳煤集团同意通过阳煤集团财务有限责任公司(以下简称“财务公司”)向公司提供该笔借款,期限为1年,利率为6%。 成本持续下降,维持买入评级。 公司煤炭销售以合同煤为主,业绩在行业下行中体现出了一定的稳定性。此外近年来公司一直狠抓成本控制,吨煤成本持续下降。我们仍看好公司煤炭资源价值,在当前市场下公司仍是煤炭股中较高弹性品种,此外国企改革中公司也将受益集团资产的注入。我们预计15年EPS0.26元,维持买入评级,目标价8元。

公司占据行业龙头地位,拥集团优质资产 中国神华能源股份有限公司(中国神华)是我国规模最大、现代化程度最高的煤炭企业和世界上最大的煤炭经销商,其主营业务包括煤炭、电力的生产与销售,煤炭的铁路、港口和船队运输、煤化工等。无论是煤炭产销量,还是营业收入和净利润角度,中国神华都远超行业均值,占据煤炭行业龙头地位。中国神华作为神华集团最重要的经营主体和上市平台,拥有神华集团优质的煤炭资源和电力资产、全部的铁路、港口、航运资产。截至2014年末,中国神华资产总额占神华集团的比例达到57.35%,原煤产量占神华集团煤炭产量的64.77%。 审时度势调整产业结构,一体化经营稳业绩 自2011年四季度以来,受宏观经济增速放缓因素影响,主要耗煤行业产品产量增速明显下降,煤炭价格下跌,行业景气度持续下滑。中国神华开始进行产业结构调整,按合并抵消前各业务板块毛利润计算,公司煤炭、发电、运输、煤化工板块的占比由2011年的64%、17%、19%、0%优化为2015年年中的35%、37%、26%、2%。同时煤电一体化的成本优势逐渐显现,发电板块开始增长为公司新的利润来源,对冲煤炭板块的业绩下滑。运输板块业绩出现一定程度下滑,煤化工业务具备潜力,为公司的后续转型带来了新思路。着眼未来发展,公司产业结构调整的脚步仍将继续,组织好产运销一体化经营,提升煤基能源板块竞争力,将成为公司下一步的发展方向。 国企改革助澜,低估值迎修复带来新的升值空间 自2012年以来,煤炭价格已连续三年下行,行业整体进入亏损期进而谋求转型发展,行业景气度下降促使企业在困境中寻找转型改革的出路。在此基础上,行业资源整合和去产能的进程将进一步加速,上市公司价值势将迎来重估。按照目前的国企改革实践及预期,煤炭企业国企改革主要有五大方式:行业兼并重组、以股权引进战略投资者、成立国有资本运营投资公司,上下游产业链整合和上市公司平台的再造和再利用。改革的核心是盘活目前盈利较低的煤矿类资产,可以看到中国神华产业结构的调整已经取得一定程度的效果,我们预测15、16、17年公司EPS分别为1.14、1.29、1.47,对应PE为12.2、10.7、9.5,估值处低位,有一定的反弹空间。可以预见随着未来改革进程的加快,公司有望迎来进一步的升值空间。

公司占据行业龙头地位,拥集团优质资产 中国神华能源股份有限公司(中国神华)是我国规模最大、现代化程度最高的煤炭企业和世界上最大的煤炭经销商,其主营业务包括煤炭、电力的生产与销售,煤炭的铁路、港口和船队运输、煤化工等。无论是煤炭产销量,还是营业收入和净利润角度,中国神华都远超行业均值,占据煤炭行业龙头地位。中国神华作为神华集团最重要的经营主体和上市平台,拥有神华集团优质的煤炭资源和电力资产、全部的铁路、港口、航运资产。截至2014年末,中国神华资产总额占神华集团的比例达到57.35%,原煤产量占神华集团煤炭产量的64.77%。 审时度势调整产业结构,一体化经营稳业绩 自2011年四季度以来,受宏观经济增速放缓因素影响,主要耗煤行业产品产量增速明显下降,煤炭价格下跌,行业景气度持续下滑。中国神华开始进行产业结构调整,按合并抵消前各业务板块毛利润计算,公司煤炭、发电、运输、煤化工板块的占比由2011年的64%、17%、19%、0%优化为2015年年中的35%、37%、26%、2%。同时煤电一体化的成本优势逐渐显现,发电板块开始增长为公司新的利润来源,对冲煤炭板块的业绩下滑。运输板块业绩出现一定程度下滑,煤化工业务具备潜力,为公司的后续转型带来了新思路。着眼未来发展,公司产业结构调整的脚步仍将继续,组织好产运销一体化经营,提升煤基能源板块竞争力,将成为公司下一步的发展方向。 国企改革助澜,低估值迎修复带来新的升值空间 自2012年以来,煤炭价格已连续三年下行,行业整体进入亏损期进而谋求转型发展,行业景气度下降促使企业在困境中寻找转型改革的出路。在此基础上,行业资源整合和去产能的进程将进一步加速,上市公司价值势将迎来重估。按照目前的国企改革实践及预期,煤炭企业国企改革主要有五大方式:行业兼并重组、以股权引进战略投资者、成立国有资本运营投资公司,上下游产业链整合和上市公司平台的再造和再利用。改革的核心是盘活目前盈利较低的煤矿类资产,可以看到中国神华产业结构的调整已经取得一定程度的效果,我们预测15、16、17年公司EPS分别为1.14、1.29、1.47,对应PE为12.2、10.7、9.5,估值处低位,有一定的反弹空间。可以预见随着未来改革进程的加快,公司有望迎来进一步的升值空间。

事件 公司发布2015年中报 公司报告期内实现收入249.68亿元,同比下降29.17%;实现归属于母公司所有者的净利润892万元,同比下降85.62%;实现EPS0.0045元,其中二季度单季0.0016元。 简评 自产煤均价同比降5.49%,但毛利微升 报告期内公司煤炭原煤产量为677.42万吨,同比减少103.6万吨,同比降幅为13.26%;煤炭开采业务实现营业收入17.84亿元,同比减少18.03%;成本9.77亿元,同比减少21.75%。根据公布收入成本折算的吨煤均价为263.39元/吨,同比下降15.3元/吨,降幅5.49%;而吨煤成本为144.26元/吨,同比下降15.70元/吨,降幅9.81%。报告期内煤炭生产吨煤毛利119.13元,同比上升0.4元。煤炭生产毛利率45.23%,同比增加2.63个百分点。 贸易量下降,毛利同比小幅提高 报告期内公司完成煤炭贸易量5877万吨,同比下降2500万吨;煤炭进出口量共计225.88万吨。实现销售收入181.66亿元,成本176.58亿元,煤炭贸易毛利率2.78%,同比增加1.32个百分点。 进军煤炭电商,积极转型 公司年报中表示,借助全省规划建设煤炭贸易物流大体系和扶持发展电子商务等新型业态的有利时机,快速搭建煤炭贸易电商平台,做到传统贸易、电商贸易、物流配送三位一体,优化贸易资源配置;扶优扶强,稳妥推进煤炭贸易单位兼并重组工作,优化公司组织体系。此外还将逐步拓宽贸易物资品种,做好有色金属贸易。公司背靠山西煤炭进出口集团,贸易量超过1亿吨,市场占有率极高,其进军煤炭电商平台有助于发挥客户优势,进展迅速的话对15年大幅扭亏有显著效应。 维持买入,目标价6元 公司2015年目标是煤炭产量力争突破2000万吨,营业收入达到700亿元。上半年从公司贸易量和产量上都有大幅的下降,这主要去行业不景气以及限产等政策有关。但公司在两项业务毛利水平都有小幅提升,且公司股价在现阶段有较好弹性,且未来建设煤炭电商将为公司带来新的盈利增长点,我们预计公司2015年EPS0.03元,维持买入评级,目标价6元。

煤炭产量同比下降7.92%,销量增1.40%,毛利率30.16% 报告期内,公司实现煤炭产量5302万吨,同比减少485万吨,下降8.38%;实现煤炭销量6658万吨,同比增加92万吨,增长1.40%。其中:铁路运量2862万吨,同比增加148万吨,增长5.45%。公司煤炭售价为267.73元/吨,同比减少38.28元/吨,降幅12.51%。自产煤完全成本158.85元/吨,同比下降22.91元/吨,降幅12.6%。报告期内公司煤炭业务毛利率为30.16%,同比6.05个百分点。 上半年大幅亏损9.5亿元 上半年公司受到煤炭价格大幅下跌影响,虽然成本同比也有所下降,但本年市场煤炭价格降幅超过20%,仍难以扭亏。上半年公司吨煤净利润仅14元。此外受铁路运费增加影响公司销售费用也同比增加6.83%。 进军煤炭供应链金融,提升估值想象 公司在年报中披露,未来将重点以陕西煤炭交易中心为平台,推进煤炭现货、期货、电子化交易和供应链金融,整合煤炭交易信息、支付、金融、物流等资源,创新煤炭交易新模式。公司在陕西煤炭市场具有绝对话语权,年产量过亿吨,客户资源丰富,未来在煤炭电商领域将有突破。 国企改革进展虽慢,集团大量资产仍有较大注入预期 国企改革方面整体进展较慢,但陕煤化集团可能会在陕西省整体改革相关政策出来以后比别的企业进展更快。集团上市时候6个煤矿不符合上市条件的煤矿,另外彬长、陕北都有一些新矿。后续集团煤炭板块注入上市公司几无悬念。其他板块上,集团电力规模较大,但股权出资需要几年磨合期,磨合期过后肯定也会考虑注入。此外由于电力运输比煤炭运输环保,未来公司会逐步考虑建设坑口电站。而化工领域与煤炭相关性较小,暂时不考虑注入。 次新股、弹性佳、进军煤炭互联网,提升其股价预期 公司2015年目标为力争全年实现原煤产量10605万吨,实现销售收入423.50亿元。下半年,公司将继续围绕全年计划,紧盯市场动态,优化产量结构、产品结构,强化成本管控,及时调整销售策略,提高煤炭标准化和质量管理,多措并举,最大程度地保证全年目标的完成。公司是煤炭上市企业中唯一次新股,其资源优势明显,在陕西地区是仅有的大型煤炭集团之一,当地下游企业对其依赖性较强。进军煤炭互联网将进一步提升公司估值。短期来看,公司全年预计难以扭亏,但我们仍长期看好如陕煤这样高弹性的煤炭企业。我们预计公司15年EPS-0.08元,维持买入评级,目标价6元。

事件 公司公布2014年报 报告期内公司实现收入207.23亿元,同比下降20.81%,实现归属母公司净利润7.84亿,同比降低16.63%,折合EPS0.33元,其中四季度单季0.15元,业绩好于我们预期。 简评 成本控制较好,业绩稳健 2015年上半年,公司原煤产量完成1561万吨,与同期相比增加0.32%;采购集团及其子公司煤炭1698万吨,与同期相比增加8.22%;其中收购集团原料煤636万吨。销售煤炭3070万吨,与同期相比增加6.52%。2015年上半年公司煤炭销售综合价格267.36元/吨,同比下降93.64元/吨,吨煤下降25.97%。 公司煤炭成本下降明显。上半年煤炭吨煤均价同比下降88元/吨至223元/吨,相比2014全年的295元/吨也有下降。分煤种看,成本下降最多的是洗末煤,吨煤下降31.12%至203元/吨。 从毛利率角度看,公司三个主力煤种毛利率总体上呈上升趋势,其中洗末煤、洗块煤毛利率分别有所上升,达到6.63%和43.42%;但洗粉煤毛利率小幅下降由去年同期的22.61%降至22.46%。报告期内公司煤炭业务整体毛利率16.58%,同比上升2.57个百分点。 公布未来三年股东回报规划体现发展信心 公司公布未来三年股东回报规划,提出在满足正常生产经营的资金需求的前提下,公司可以优先采取现金分红方式进行利润分配。公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。体现公司对长期发展的信心。 向控股股东申请委托贷款 由于公司目前资金周转紧张,向阳煤集团申请7.5 亿元的委托贷款,阳煤集团同意通过阳煤集团财务有限责任公司(以下简称“财务公司”)向公司提供该笔借款,期限为1 年,利率为6%。 成本持续下降,维持买入评级 公司煤炭销售以合同煤为主,业绩在行业下行中体现出了一定的稳定性。此外近年来公司一直狠抓成本控制,吨煤成本持续下降。我们仍看好公司煤炭资源价值,在当前市场下公司仍是煤炭股中较高弹性品种,此外国企改革中公司也将受益集团资产的注入。我们预计15年EPS0.26元,维持买入评级,目标价8元。

事件 中国神华发布2015年中报,实现营业收入877.83亿元,同比减少32.1%,归属上市公司净利润117.27亿元,同比减少45.6%,基本每股收益0.59元。 简评 市场低位致营收下滑 公司2015年上半年实现营业收入877.83亿元,同比减少32.1%,归属净利润117.27亿元,同比减少45.6%。业绩下滑的主要原因来自煤炭市场的整体不景气,市场需求不足、供应过剩,现货价格持续下滑。公司上半年煤炭销售量合计1.78亿吨,同比减少56.8亿吨,加权平均价格316元/吨,同比下降52.4元/吨。 业务结构转型中,抗风险效果显现 按合并抵销前各业务板块经营收益计算,公司煤炭、发电、运输、煤化工板块的占比由2014年上半年的43%、29%、25%和3%优化为2015年上半年的28%、44%、26%和2%。公司业务结构转型进程加快,盈利能力得到一定保障,上半年毛利率39.36%,同比提升4.4个百分点。电力板块实现发电量100.42十亿千瓦时,同比下降5.7%,总售电量93.62十亿千瓦时,同比下降5.8%。其中发电分部耗用神华煤38.5百万吨,占发电分部煤耗总量的89.5%。发电业务利润水平的相对稳定,部分对冲了煤炭市场供大于求的影响。 成本管控成效突出 在煤炭行业整体亏损的大背景下,公司仍能保持相当程度的盈利状态,其成本管控工作无疑起到了至关重要的作用。公司严格落实成本和费用控制措施,推进成本管理和绩效考核挂钩,成本管控工作成效突出。上半年,公司自产煤单位生产成本为117.3 元/吨,同比下降5.9%;单位售电成本为219.6 元/兆瓦时,同比下降9.1%。成本的有效降低,使得公司的盈利能力得到一定保障。 各版块项目进展顺利 郭家湾煤矿首采工作面已具备试运转条件,新街矿区探矿权申办进展顺利;安庆二期发电项目、福建鸿山热电厂、重庆万州港电一体化项目共计5000兆瓦机组顺利投运,九江煤电一体化、寿光电厂项目进展顺利;同时新建准池铁路预计下半年全线开通临管运营,黄大铁路建设有序推进;神华天津煤码头二期工程和广西北海码头的建设也在有序开展。 煤炭市场触底反弹,受益国企改革,下半年业绩迎转机 下半年制造业、地产、基建投资增速下行压力大,整体来看煤炭基本面已经触底,后续将迎来恢复提升阶段,产品量价有望反转而上;加之近期国企改革催化剂不断,中远、中海、五矿发展等公司相继停牌,另传言国企改革顶层设计文件10月出台,未来煤炭资源的整合与去产能规划势在必行。整体来看,后续将进入“财政发力,货币稳健”期,下半年公司业绩有望得到提升。 盈利预测和投资评级 结合公司的生产经营状况,我们下调公司盈利预测,预计公司15-17年营业收入分别为1814.29、1972.98和2181.68亿元,归属母公司净利润226.74、257.55和292.07亿元,对应EPS分别为1.14、1.29和1.47元。但随着公司煤炭和发电产业结构调整和转型发展的步伐得到进一步加快,其产运销一体化的运营方式在行业内具备明显的竞争优势,同时随着煤炭市场的缓慢恢复,加上公司产业结构不断优化,成本控制能力不断增强,我们继续看好行业景气度的好转和公司盈利能力的提升,维持“买入”评级。

产量、售价均大幅下降,煤炭业务整体亏损 报告期内公司完成商品煤产量4627万吨,同比减少1309万吨,下降22.1%。其中,动力煤产量4218万吨,焦煤产量409万吨。公司自产动力煤综合售价同比下降76元/吨到294元/吨,焦煤下降96元/吨到482元/吨。公司自产煤综合售价下降72元/吨到310元/吨。成本方面,公司自产商品煤吨煤成本下降22元/吨到179元/吨。公司煤炭业务毛利率31.1%,同比下降4.3个百分点。从营业利润角度看,公司煤炭业务亏损-12.85亿元。 蒙陕基地重点煤化工项目陆续投产使整体毛利率提高 报告期内公司煤化工业务扣除分部间交易后的营业收入从2014年上半年的18.43亿元增长232.7%至61.31亿元。其中:榆林烯烃项目2015年初投入运营,上半年烯烃收入25.66亿元;尿素收入15.02亿元,同比增加13.75亿元,主要是图克化肥项目2014年12月投入运营;甲醇收入5.99亿元,同比增加4.20亿元,主要是蒙大甲醇项目2014年10月投入运营;焦炭收入8.61亿元,同比减少3.40亿元,主要是焦炭销售价格同比下降、销售量同比减少。公司煤化工业务的营业成本从2014年上半年的16.49亿元增长141.4%至39.81亿元,主要是蒙陕基地重点煤化工项目2014年下半年起陆续投入运营使成本同比增加。煤化工业务毛利率35.1%,同比增加24.6个百分点,主要是公司加快产业转型,蒙陕基地重点煤化工项目2014年下半年起陆续投入运营,使煤化工业务毛利率提高。 财务费用同比大增 报告期内公司财务费用19.55亿元,比上年同期8.94亿元增加10.61亿元,主因是,蒙陕基地重点煤化工项目陆续转入生产,使费用化利息支出同比增加;以及受市场形势影响,经营活动产生现金流入减少,经营周转和股权投资等占用资金同比增加,使利息支出相应增加。

事件 碧水源公布2015年半年度报告 2015年上半年,公司实现营业收入10.54亿元,同比增长5.99%;实现归属于母公司净利润1.53亿元,同比增长12.78%,其中二季度净利润1.34亿元,增长12.62%;15年上半年EPS0.14元,其中二季度单季EPS0.12元。 简评 污水处理整体解决方案上半年增速有所下滑同比增长8.1% 2015年上半年公司污水处理整体解决方案收入6.72亿元,同比增加0.5亿元,增幅为8.1%,增速有所下滑。但是由于公司所处行业工程结算周期通常在每年的第四季度,上半年占整体营收比重较低,从过去几年看上半年污水处理解决方案收入通常不到全年的20%(仅14年为23.1%),所以上半年的收入并不能反应全年的情况。盈利能力仍旧保持在高位,上半年本项业务的毛利率41.4%,比2014年的42.4%略微下降了1个百分点。 市政与给排水工程结算收入减少,同比下降21.5% 报告期内公司市政与给排水工程结算收入2.69亿元,同比减少0.74亿元,降幅为21.5%。我们认为工程收入减少主要原因公司在于子公司久安建设2012年底签订了4.9亿元园博会周边5条次干道路工程BT项目,该项目14年上半年完工,而15年开始公司基本不再新接市政道路类工程项目,所以收入相对下滑。不过我们可以看到,由于道路工程的盈利能力弱于给排水工程,所以公司市政与给排水工程毛利率从14上半年的16.9%提高到15年上半年的19.2%,增加了2.3个百分点。 净水器销售出现爆发性增长,成为公司新的亮点 2015年上半年公司净水器销售收入达到1.13亿元,比去年全年销售收入还多出26%,同比增长273.3%。公司曾提出工业、民用齐头并进的计划,打算花5年时间使得民用产品能够占到公司收入一半。今年上半年公司联手京东以众筹模式推广智能纳滤净水机,取得不错效果。 与国开行紧密合作,打开新的市场空间。 国家开发银行作为我国三大政策性银行之一,在目前国内城市基础设施建设中起到重要作用,目前国内大约60%的基建融资都是由国开行来提供的。公司在2014年6月的时候就已经同国开行签订《开发性金融合作协议》,取得200亿的授信,此次国开金融更是参与到公司非公开增发中来,以54.3亿拿下碧水源10.48%的股权,成为公司第三大股东,未来的合作无疑将更为紧密。由于国开行在地方基础设施建设以及PPP项目上发挥的重要作用以及雄厚的资金实力,未来公司在市场竞争中将更加游刃有余,订单获取将更为容易。 维持买入评级,上调目标价格至62元。 公司本月完成非公开增发募集到61.87亿资金,考虑到公司目前在手订单超过百亿,充足的资金将使得订单转化速度加快,未来几年收入、利润有望保持30%以上的增速。我们预计公司2015-2017年净利润分别为15.8亿元、21.7亿元及28.1亿元,按增发后的股本摊薄计算EPS分别为1.29元、1.77元和2.29元。考虑到公司与国开行合作后在PPP领域形成的特定优势及“水十条”发布后污水处理市场有望爆发,我们维持公司的买入评级,上调目标价至62元,对应2016年35倍PE估值。

公司拟以12.20元/股向建信基金,瑞丰资产,杭州汇智非公开发行不超过4.01亿股,募集资金总额不超过49亿元,限售期36个月。募集资金净额拟用于投资老屋基“上大压小”低热值煤热电联产动力车间项目、盘江矿区瓦斯抽采利用项目(井下抽采部分)、增资控股贵州盘江煤层气开发利用有限责任公司实施盘江矿区瓦斯抽采利用项目(地面利用部分)及补充流动资金。 公司公告员工持股计划,拟出资7208万元,委托建信资本“建信资本圆梦盘江1号专项资产管理计划”,通过杭州汇智认购盘江股份本次非公开发行的股票。本次员工持股计划的存续期为60个月,锁定期为36个月。

事件 公司公布2015年中报 2015年上半年公司实现营业收入45.14亿元,同比下降13%; 实现归属上市公司股东净利润4.4亿元,同比增长20.6%;折合EPS0.0463元,同比增长20.57%。 简评 产量基本与去年持平,煤炭贸易量大幅下降 2015年上半年,公司煤炭业务实现原煤产量550.04万吨,同比增加8.03万吨,增幅1.48%,销量561.67万吨,其中:对外销售526.96万吨、内部销售34.71万吨。洗精煤产量19.52万吨,同比下降9.72万吨,降幅33.24%,洗精煤销量25.58万吨。报告期内,公司原煤外运量526.96万吨,同比增加7.82%,精煤外运量25.58万吨,同比上升1.71%。煤炭贸易量45.50万吨,同比下降62.92%。 严控成本费用,吨煤成本继续小幅下降 公司报告期内煤炭开采收入26.94亿元,同比下降2.39%;成本11.03亿元,同比下降11.17%。煤炭开采毛利率59.06%,同比增加4.04个百分点。按照原煤产量折合的吨煤均价为490元/吨, 同比下降19元/吨,相比2014全年的486元/吨小幅提高;吨煤成本201元/吨,同比下降28元/吨,相比2014全年下降18元/ 吨。报告期内,煤炭采选毛利增长的主要原因是本期公司严控成本费用、加强煤质管理、提高商品煤质量及国家税费改革减免企业税负所致。 煤炭贸易毛利率2.34%同比减少 公司报告期内煤炭贸易收入3.62亿元,同比下降67.17%;成本3.53亿元,同比下降65.66%。毛利率2.34%,同比减少4.28个百分点。 华兴电力并表贡献盈利 报告期内公司完成本次收购华兴电力股份公司53.125%股权,2015年上半年,公司电力业务实现发电量(5-6月)36.84亿千瓦时,售电量(5-6月)35.90亿千瓦时,实现销售收入(5-6月)13.9亿元。预计公司下半年将获得更多来自华兴电力并表的收入。营业外收入增加 公司营业外收入实现2.91亿元,同比增加0.67亿元,主要原因系本期收到康伟集团2014年度业绩补偿款同比增加所致。 产业转型:煤炭→能源+物流+投资三大板块。 公司将在稳定现有煤炭产量基础上,加快电力、油气等发展,未来三年内,规划形成1000万吨/年焦煤、1000万千瓦电力装机容量和1000万/年吨油气加工能力,形成综合性跨区域能源产业集团。 煤炭方面,2015年公司计划焦煤产量1000万吨,煤炭贸易量200万吨。煤炭不再作为主力发展板块。 电力方面,将紧跟电力体制改革和国企改革步伐。①3月启动收购华兴电力股份有限公司,加快公司向电力产业的布局,现金收购63%的股权,贷款12.75亿。②收购三吉利并表在5月份,5月12日已经完成重大资产重组实施。③徐州电厂收购进来后后面推进速度会比较快。现有装机量491万千瓦,国家核准装机量412万千瓦,全部建成后达903千瓦。分布于河南、江苏。 物流方面:主要是物流+油品产业,公司形成能源和物流的相互补充。公司主要做中间环节,以码头停靠费、仓储费为主。原油波动对市场有影响,但只要有贸易销售量,对我们中间环节来说冲击较小。此外油价下跌,国家增加了原油储备。预测16年5.7亿元利润。项目去年开始启动,原来的老板在工期上有所放缓,今年2-3月完全收购过来,中间大半年工期相应放缓。但目前来说也在全力推进。 投资:页岩气板块正在前期项目筹备中,公司现有的页岩气勘探项目去年7月份一期勘探工作已经完成,第二阶段仍在进行。与两家投资公司合作,筹备物联网产业基金,公司出资30亿,总规模100亿。后续再跟集团协商基金上的项目和公司的具体股份运作。与感知集团合作成立感知科技项目公司,具体开展物联网项目的拓展。目前,产业基金已经设立完了,合资公司的成立还在商谈阶段。 下半年华兴电力贡献更多,专注企业转型,维持买入。 上半年华兴电力仅贡献5、6两个月盈利,下半年将会贡献合计8个月盈利。我们从2011年起持续对永泰能源的跟踪与关注,一直将其作为我们在煤炭行业首选的品种,并持续看好其全方位能源企业的战略定位与发展方向。公司对15年业绩充满信心,我们从中期角度仍然看好永泰能源,预计15年EPS0.10元,维持对公司买入评级。股灾期间公司股价下跌较多,公司也是我们反弹首推的品种之一,目标价8元。

积极响应电改,布局售电业务。 广州发展现有权益装机容量409万千瓦,基本位于珠三角高耗能地区,利用小时高于国内平均,上网电价全国最高。目前规划新增478万千瓦装机及67.5万千瓦分布式能源。公司积极准备进入售电领域,目前筹备中的售电公司工商登记注册工作已经展开。 我们认为公司开展售电较有优势:1、公司有从煤炭贸易、天然气直供等渠道建立的能耗大户客户资源;2、公司在能源贸易中建立了一套较好的客户管理体系,公司多年煤炭贸易没出现过坏账;3、公司在2013年就已经开始积极参与电力大用户电量直接交易竞争抢发电量,14年直供电量约占总上网电量的7%。 广州市天然气市场空间广阔。 广州市人均天然气消费仅为北京的28.6%和上海的46.1%,提升空间巨大。广州市计划到2016年天然气占广州市一次能源消费总量比重提高到10%以上,消费量达到50亿立方米,2020年天然气市场总需求约为60亿立方米,是目前用气量的3.75倍。据我们测算,到2017年公司天然气销售量将达到19.4亿方,年均复合增长率20%。公司目前正积极拓展气源,为将来建立天然气批发中心,成为广州乃至珠三角的天然气批发商做准备。 依托现有电商平台,打造华南能源交易中心。 公司大力建设的电商平台(www.zdrlgs.com),目前90%的煤炭销售都通过该平台完成。14年公司煤炭贸易量1514万吨,成品油贸易10万吨,贸易收入75.63亿元。公司希望依托现有平台建设华南地区能源交易中心。根据广东省主要能源消费数据,按照目前价格计算折合总值2400多亿元,如华南能源交易中心占20%市场份额,年交易额将达到500亿元。公司现金流充裕,未来不排除会介入能源贸易供应链金融领域。对比A 股主要电商平台公司估值,我们认为交易平台市值能够达到200亿元。 广东省国企改革春风袭来,布局新能源锦上添花。 广东省国企改革动作频频,成为地方国企改革的领头羊,广州市国资委主推的“232金融战略”,目前仍有1家金控、3家银行和2家券商名花无主,留给市场无尽的想象空间。同属广州市国资委的广汽集团、珠江钢琴也都实施了股权激励计划,我们预计在国企改革大潮的推动下,公司不久也可能会在国企改革方面有所动作。此外,公司还在积极推进新能源项目投资、建设与开发,今年将有50MW 光伏,49.5MW 风电项目竣工。 首次覆盖给予买入评级,目标价25.7元。 根据我们的预测,仅考虑公司传统业务的情况下,公司2015-2017年EPS 分别为0.52元、0.65元及0.8元。由于公司同时受益于电改及国企改革,再加上打造华南能源交易中心电商平台的巨大空间,我们综合考虑给予公司25.7元目标价,对应700亿总市值,首次覆盖给予买入评级。