投资要点: 业绩略低于预期,加码休闲度假布局,维持增持评级。①景区旺季,接待量同比增加,但成本上升毛利率降幅较大,期间费用率上升导致亏损扩大。②公司计划新增东北全境地接业务和移动端营销引流,有望拉动游客接待量增加;③考虑到因规划调整与交通不便,温泉度假项目无法于2016年6月投入试运营,预计推迟到于2016年12月,下调2016/17年EPS至0.42(-0.03)/0.60元,维持目标价34.79元。 业绩简述:公司2016年半年度实现营收6,464.8万元/+1.74%,归母净利-436.5万元(亏损扩大),EPS-0.02元,业绩略低于预期。 景区旺季,接待量同比增加,但成本增加毛利率降幅较大,销售费用率提升,亏损扩大。①2016年上半年长白山景区接待量16.28万/+7.89%,营收同比增长,旅游客运业务同步增长,收入6,465万/+1.74%,是公司业绩主要贡献点;②毛利率同比下滑17.0%/-3.4pct,主要由于景区人工成本上升,加之旅行社承接团队数量较上年同期大幅减少;③期间费用率22.9%/+1.4pct,主要是因为本期广告宣传增多,其中销售费用率大幅提升1.4pct,进一步扩大亏损。 公司发力移动营销端并新增东北全境地接业务,探寻业绩新增长点。①公司以景区游客运输为核心,未来将提高VIP、旅游快线及加油站业务板块的市场开发能力,进一步提高公司盈利水平;②计划新增东北全境地接业务和移动端营销引流,将有效拉动游客接待量增加。 风险提示:冰雪资源开发进程不及预期,经营许可权无法延展风险。

投资要点: 业绩表现靓丽 ,维持增持评级。①乌镇、古北水镇客流均高增长, 叠加地产项目结算、1.9亿政府补助,带动业绩大幅提高。②景区业务仍在量价齐升,地产结算带来弹性,遨游网减亏。维持2016/17年EPS0.65/0.75元,维持目标价26元。 业绩简述:2016H1营收49.76亿元/+4.26%,归母净利润3.18亿元/+92.17%,EPS0.44元/股,扣非后净利2.2亿元/+52.75%,符合预期。 景区快增+政府高补贴双因素带来业绩高增长。①受益景区活动开展,2016H1乌镇接待游客478万人次/+23.38%,净利3.81亿元/+76.79%;古北水镇(基数低+地产项目结算+内容丰富),接待量约94万人次/+89.53%,实现营收3.04亿元/+93.6%。②会展业务营收10.68亿元/+21.2%,净利+32.5%;综合毛利率提升2.45pct;③乌镇6月获1.9亿政府补贴,对应增加EPS 约0.13元。④酒店业务、创格科技、风采科技保持稳健。 景区高景气将维持,整体基本面向好。①乌村项目开业,以田园风光为主题,新模式打造“休闲度假村落”,与乌镇联袂互补;古北水镇不断增加景区内容,客单价与接待量提升空间巨大。②遨游网年内有望减亏。③会展、山水酒店正式挂牌新三板,开启产业和资本双轮驱动全新发展阶段。 风险提示:自然灾害等影响景区客流,旅行社业务竞争环境恶化。

投资要点: 业绩表现低于预期,后续发力网络营销和外延式拓展,维持增持。 ①公司2016年上半年游客量略有下降,业绩整体保持平稳增长;②公司持续打造智慧峨眉,并加快外延式发展,力图摆脱“门票+索道”的传统自然景区单一模式。③考虑到二季度客流增速不及预期,下调2016/17年EPS为0.39/0.48元(-0.02/0.03元),维持目标价16.26元。 业绩简述:2016上半年公司营收4.82亿元/+3.04%,扣非归母净利5939万元/+6.31%,对应EPS为0.11元/+8.26%,业绩表现不及预期。 二季度受天气影响客流有所下降,公司严控成本综合毛利率有所提升。①公司2016年上半年受天气因素影响导致游山门票购票人数下滑(141.26万人次/-4.6%),但公司加大营销力度,实现游山门票收入1.98亿元/+6.49%;②客运索道收入1.25亿元/-10.09%,毛利率74.90%/+1.16%;此外公司在酒店层面强化创新,酒店收入0.98亿元/+0.66%,毛利率12.58%/+0.81%;综合毛利率40.03%/+0.6pct;③公司加大营销,期间费用率提升0.5pct,净资产收益率3.09%/+0.01pct。 打造智慧峨眉,内生+外延双推进。①公司依托独特资源优势,大力打造识途网,增强网络宣传。②金顶索道等将投资改造,提高接待能力;同时后山区域开发将提上日程,景区有望实现扩容。③同期推进黑水基地更新改造、峨眉山雪芽养生就业项目,由传统旅游产业派生出的茶叶(峨眉雪芽)、文化演艺(剧院)等新兴产业长期获利可期。 风险提示:景区突发事件等影响客流,交通改善效果不及预期。

投资要点: 2016年上半年公司业绩表现略低于预期,维持增持评级。①营收稳健,毛利率有所提升,但期间费用率仍然较高,压低净利。②业务改良方案逐渐落地,多元化营销、精品化运营初见成效。③不断提升食品产业发展速率;通过“互联网+餐饮”战略不断深化、加快外卖及电商的发展。维持2016/17年EPS为0.50/0.59元,考虑公司后续产品升级及地方国企改革预期,上调目标价至25元,增持。 业绩简述:2016年H1公司实现营收8.74亿元/-2.10%,归母净利润7066.69万元/+3.20%,对应EPS为0.23元/股,业绩表现略低于预期。 公司多元化营销模式初见成效,毛利率有所提升,但期间费用率维持高位,压低净利。①2016年H1公司多元化营销模式初见成效。接待宾客357.76万人次/+4.84%,但营收8.74亿元/-2.10%,主要是因为人均消费161.44元/-2.62%;②公司成本控制进一步加强,综合毛利率58.97%/+2.51pct;③期间费用率继续维持高位,达46.88%/+2.98pct,影响业绩表现。 “互联网+餐饮”战略建设稳步推进,新业态、新模式有望实现新增长①提升食品产业发展速率:定位“特色食品商业”,与台湾维格饼家合作项目有望打造产品盈利新模式,实现销售新突破;②激活“互联网+”发展潜力:2016年4月,“小鸭哥”正式推向北京市场,互联网营销+O2O业态不断完善,有望成为公司新增长点。③不断加强菜品管理研发工作:精简菜品,突出特色,同时成立菜品研发工作室,促进“菜品精致化”的顶层设计与落地。 风险提示:经济增速放缓和政策等对需求的影响;食品安全风险。

全资收购控股股东旗下资产,打造智能文娱平台,增持。①公司以“发行股票+支付现金”共38.96亿元收购天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读、爱动漫100%股权。标的公司2016-2018年业绩承诺分别为2.14/2.61/3.08亿元,有望显著增厚公司业绩。本次收购估价对应其2016年承诺业绩动态PE18.20倍,估值较低。②标的资产细分领域优势显著,有望整合数字文娱领先品牌,打造智能文娱平台;③预计公司原有业务2016-18年EPS为0.15/0.20/0.23元,假设标的资产2017年并表,备考EPS为0.37/0.46/0.55元;给予公司略低于行业平均的3.8xPB,对应目标价21.66元,首次覆盖给予增持。 标的资产细分领域竞争优势显著。①标的公司天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读、爱动漫分别是领先跨屏互联网视频服务提供商、细分游戏行业领跑者、移动阅读行业领先企业和差异化优势明显的动漫提供商,未来三年承诺净利CAGR达20%;②公司以标的应用端为入口汇聚流量,打通用户数据和会员信息,利用电信集团亿级客户群优势,创新线上线下、多场景文娱商旅消费模式,提供领先文娱旅游服务。 收购有望实现公司转型升级,构建泛娱乐生态圈。①公司主业除积分业务势头良好外其余业务盈利欠佳,增长乏力,亟待转型;②标的资产营收增长快、盈利能力强,有望显著改善公司业绩;③公司将在原有业务基础上,注入标的公司泛娱乐业务,发挥各业务板块间协同效应,实现转型升级,构建泛娱乐生态圈。 风险提示:监管审批风险;并购后的协同效应可能低于预期。

评论: 打造综合旅游项目,维持增持评级。①秦皇岛位于京津冀客流周边游区域,为国内著名旅游目的地,游客基数大。②投资规模近百亿元,打造海上综合旅游项目和文化健康旅游演艺项目,规模可观。③本次集团出面签订协议,实现集团与上市公司共赢局面。维持公司2016/17年EPS为0.46/0.60元,维持目标价36.67元,增持。 背靠京津冀地区,打造优质旅游目的地。①秦皇岛处于京津冀地区,距离北京、天津车程3个多小时,是中国著名的休闲度假旅游目的地;2015年接待国内游客3344万人次/+18.5%;旅游总收入362.37亿元/+23.4%。②当地政府十分重视旅游业发展,提出“旅游兴市”战略,深化国家旅游综合改革实验区试点,着力打造“沿海强市、魅力港城”。 建设文化健康旅游演艺综合项目,百亿投资额带来深远影响。①海上游项目:与之前围绕单一海岛或自然景区建设不同,本次公告的投资建设项目以秦皇岛海洋领域为基础,围绕港口、游船、邮轮和海上旅游资源等一篮子项目实现综合升级,总投资额达到46亿元,包括(1)12亿建造海上游船;(2)3亿元建设海上游母港及配套休闲小镇;(3)10亿元升级海上求仙入海处;(4)10亿元升级野生动物园;(5)1亿元升级鸽子窝公园;(6)10亿元建造用于省级、国际航线的邮轮。②北戴河新区文化健康旅游项目:同时根据新闻报道,双方将投资约54亿元,选址洋河入海口,由王潮歌导演编排“只有〃秦皇岛”演艺旅游项目,以戏剧形式展示秦皇岛历史人文魅力;并建设集会议、餐饮、健康养生、康乐为一体的综合性“七修酒店”,投资建设健康养生养老综合体。③项目推进进度整体较快:海上游项目2016年底前完成景区资源升级,2017年5月实现第一批海上游船运营;北戴河新区文化健康旅游综合体项目半年内完成包括勘察设计等基础性前期工作l新奥集团与秦皇岛市政府高规格战略合作,以旅游为切入口反哺。从之前项目开发来看,均以上市公司为主体与当地政府谈判;而此次由集团出面签订合作协议,且开发规格、投资额均有所突破。我们认为,除了与上市公司旗下各海岛旅游资源协同、品牌效应外,有两点值得关注:①集团公司着力发展旅游板块,以“七修”等文化健康旅游品牌为契机打造优质旅游项目,与上市公司实现共赢。②集团公司以旅游开发为切入口可以与当地政府建立良好关系与深度合作,为今后公司其他业务(燃气、能源,甚至智慧城市管理等)在当地的开发建设搭建沟通桥梁,使得旅游产业成为公司整体产业链中的重要一环。 风险提示:项目开发进展缓慢,自然灾害影响客流。

投资要点: 全资收购三人行,进军校园营销,首次覆盖给予增持评级。①公司以发股+现金的方式出资11.04亿元购买三人行100%股权,标的公司2016-2018年业绩承诺分别为0.8/1.0/1.25亿元,有望显著增厚公司业绩。本次收购估价对应其2016年动态PE13.89倍,估值相对较低。②三人行是校园传媒第一股,有先发优势,坐享行业快增红利;③预计公司原有业务2016-18年EPS为0.09/0.11/0.13元,假设三人行2017年并表,备考EPS为0.09/0.35/0.42元;给予公司略高于行业平均的6.3xPB,对应给予目标价17.5元,增持。 三人行:国内领先的一站式校园整合营销服务。①三人行主营业务包括校园推广营销、公关与地推活动、数字整合营销、移动互联网产品开发,积累了丰富校园资源,有先发优势;②2015年4月挂牌新三板,成为校园传媒第一股标的;③标的公司牢牢把握高校资源,2015年取得营收1.14亿元,净利润2448.14万元。公司未来将进一步提升数字整合营销业务占比,实现业绩快增。 收购有望实现业务高协同及转型升级。①公司主营业务旅游服务增长较为平稳;酒店业务表现不佳致使净利润近年来低迷,亟需拓展经营范围,实现转型升级;②我们认为交易完成后,公司将在原有业务基础上,注入三人行的网络广告业务,有利于发挥公司各个业务板块间的协同效应,同时持续加码智慧旅游,有望带来新增净利。 风险提示:校园传媒行业竞争加剧;并购后的协同效应可能低于预期。

本报告导读: 海航入股事项已获批,后续机制改善、资源整合等有望逐步启动,资本运作预期强烈。 海航入股混改完成,关注相关旅游资源整合拓宽的进展,维持增持 评级。①海航入股事项已明晰,后续有望给予市场化管理、机制改善等帮助。②资本运作预期强烈,桂林市内、大股东旗下均有优质旅游资产,均有望借助公司上市平台实现整合注入。③积极改善业绩,并拓展“旅游+”业务。维持公司2016/17 年EPS 为0.11/0.15 元,对应目标价为15.18 元,增持。 海航入股事项尘埃落定,后续协同空间大。①海航作为战投以第二大股东身份入股(持股比例16%,平均持股成本约10.4 元),实现混改并已获广西政府批准。②预计后续海航在公司治理上能够使公司更加市场化运营;业务协同上,桂林航空的设立将使双方已航空资源切入,逐步深入合作。 区域旅游资产优质,政府、控股股东有望实现资源整合。①控股股东桂林旅游发展总公司旗下拥有诸多优质旅游资产,包括象山景区、七星岩、芦笛岩等,以及餐饮、旅行社等产业链资源;同时公司积极向人文休闲类旅游资源布局,未来阳朔西街等均有望实现整合。②公司在年报中已明确表示有融资计划,我们认为随着国企改革的加速落地,后续资本运作等有望和国企改革进程结合,实现共赢。 公司主营积极实现扭亏为盈,积极拓展旅游模式。①公司积极应对处置亏损景区,提升主业盈利水平。②公司与荣宝斋、宋城等先后合作,打造“旅游+”发展新局面。 风险提示:资产整合进程不及预期,自然灾害等不利影响。

投资要点: 集团兼并事项获批,改革步伐不停歇,维持增持评级。①整合方案定为国旅集团整体无偿划转并入港中旅集团,将打造中国最大旅游集团。②两大集团旅行社业务可整合,同时向上游要素资源延伸;上市公司层面有望获港中旅免税牌照的注入。③国企改革主题景气度提升,后续相关改革措施有望一一落地。考虑2016年三亚市场整体表现不佳,下调2016/17年EPS 为1.67/2.01元(-0.18/0.37元),给予2016年略高于行业平均35xPE,对应下调目标价为58.45元,增持。 国企改革稳步推进,创中国最大旅游集团。①改革方案最终确定:国旅集团整体无偿划转并入港中旅集团,成为港中旅集团全资子公司,不再受国资委直接管理;港中旅集团将间接持有中国国旅55.3%的股权。②兼并后的公司将成为中国最大旅游集团(2015年年收入合计超过500亿元),旅行社等业务规模有望得到进一步的提升。 集团、上市公司层面均存在业务整合协同预期。①从集团层面看,免税和旅行社业务重合,未来有望实现优势资源互补以及经营效率的改善,同时港中旅集团旗下要素资源有望受益产业链延伸。②上市公司层面看:由于港中旅集团免税业务不在相关上市公司体内,基于同类业务整合判断,中国国旅有望受益港中旅免税牌照的获得。③整合之后两大集团管理层将发生变动,激励机制的改善有望实现。 国企改革风渐起,多家旅游上市公司有望受益。2016年以来,旅游行业多家上市公司国企改革进入实质性操作阶段,岭南控股、云南旅游等已经相继停牌,相关国企改革动作均涉及大规模资产整合或注入。此次中国国旅集团兼并落地后,市场更是对于后续其他公司的国企改革动作有更充足的预期。 风险提示:国企改革整合协同不及预期,公司免税销售低于预期。

投资要点: 业绩预告好于预期,维持增持评级。①乌镇、古北水镇H1均实现客流高增长,加之地产项目结算带来新增业绩,此外乌镇获1.9亿政府补助,进一步增厚业绩。②考虑乌镇获资金支持后,景区设施建设加速及内容不断升级有望长期受益,进而带动客流和单价双双提升,上调2016/17年EPS0.65/0.75元(+0.05/0.06元),上调目标价至26元。 业绩预告简述:预计公司2016年H1实现归母净利润与上年同期(1.66亿元)相比,将增加90%左右,对应EPS 为0.43元/股,表现优异。 两大景区增速维持高位。①古北水镇、乌镇两大景区受益于内容丰富、营销加强等,保持高速增长,我们判断古北+50%,乌镇+20%增速;此外房地产项目结算带来新增业绩;②乌镇6月获得1.9亿政府补贴,公司目前对乌镇的持股比例为66%,因此此次补助给公司带来的税后归母净利约为9400万元,对应增加EPS 约0.13元。③若扣除税后政府补助影响,公司2016年H1内生增速达到33.4%。 景区高景气将维持,整体基本面向好。①乌村项目已开业并定位高端休闲度假区,将与乌镇形成错位经营,迪士尼开业将使乌镇受益其溢出效应;古北水镇营销投入增加、酒店等设施完善将提高过夜率与客单价,盈利有望逐步改善。②遨游网未来将打造成依靠品质取胜的综合型旅行社+电商,产品进一步丰富,减亏效应逐步释放。③会展、山水酒店挂牌新三板后在子公司机制改革上有望取得突破。 风险提示:自然灾害等影响景区客流,旅行社业务竞争环境恶化。

投资要点: 业绩表现符合预期,维持增持评级。①Q2欧洲出境游不利影响逐渐消除,英国脱欧事件有望刺激出境游反弹。②公司布局全产业链,丰富产品同时将提高盈利能力。③资本运作步伐不停歇,巩固龙头竞争力。维持2016/17年EPS为0.37/0.49元,市场估值水平整体降低的情况下,下调公司目标价至25元,增持。 中报业绩预告:2016H1预计归母净利5500-5800万元/+54.79-64.23%,对应EPS为0.0685-0.0723元,业绩表现符合市场预期。 出境游景气度有所复苏,脱欧等事件有望成行业催化剂。①因2015H1旅行社业务尚未并表,故同比数据不可比,但公司内生仍旧快速增长(预计约40-50%)。②恐怖袭击、指纹签证等外部影响逐渐消除,6月欧洲3个月内预定量同增31.1%,显著复苏;英国脱欧事件带来英镑、欧元贬值等有望刺激欧洲出境游热度回升。③公司着力打造多元化目的地发展,拓展东欧、北欧、日韩、美国线路等。 “客户+要素”资源双向延伸,坚定整合产业链方向。①公司80亿非公开发行将用于国内门店、海外目的地即时服务保障系统、邮轮销售平台和国际航旅通项目建设,进一步巩固全产业链布局;大股东海航旅游和公司管理层等均参与彰显发展信心。②旅游产品创新丰富,邮轮、体育(参股乐视体育B轮融资)等特色旅游项目将全面推出。③加强C端流量获取与粘性培育:“线上途牛合作+线下体验门店”相结合,增资活力天汇获取移动流量入口。 风险提示:自然灾害、政治等不可抗力的因素影响;汇率大幅波动。

本报告导读: 公司2016H1业绩整体仍维持较高增速,后续关注异地项目的落地运营和线上内容、模式的不断创新。 投资要点: 业绩预告符合预期,维持增持评级。①线下景区增速仍旧较快,六间房持续业绩贡献。②后续海内外异地项目落地运营将保证业绩高增长,IP建设、技术升级等打开发展空间。考虑华东线持续受雨水天气影响及杭州G20的召开,下调2016/17年EPS为0.62/0.82元(-0.07/-0.08元),维持目标价40.2元,增持。 中报业绩预告:2016H1预计实现归母净利约4.15-4.7亿元/+50-70%,对应EPS为0.29-0.32元,符合市场预期。 景区表现整体良好,六间房持续贡献业绩。①线下景区整体维持快增,丽江、九寨沟两大异地景区保持高增长(我们预计业绩同比增速均超过70%);三亚、杭州市受天气因素影响,整体客流增速下降(三亚市1-5月客流仅同增3.25%),对公司两大演艺节目造成一定影响。 此外,公司各大景区均持续推出丰富的创意娱乐活动,吸引游客同时使游客结构更加年轻化。②六间房活跃用户和主播数持续扩大,业绩贡献我们预计超1亿元,同时通过视频直播技术输出获得额外收益。 国内外异地项目落地将维系高增长,三大业务方向打造宋城生态。 ①2016年公司张家界、宁乡异地项目陆续落地,且实现了向轻资产管理输出模式的转型,2017年开始新异地项目将开始贡献业绩;同时,2016年公司海外项目也有望落地,打开国际化发展空间。②公司积极打造“国际宋城、IP宋城、科技宋城”的综合发展路径,引入VR、投资多项在线娱乐内容等将有利于公司增强核心竞争力。 风险提示:天气因素对客流的不利影响,线上线下协同效应不及预期。

事件: 公司关于非公开发 行预案修订:①发行对象深圳华侨城资本投资管理有限公司认购全部股份;②发行价格由10.63元/股改为8.81元/股,发行数量由不超过1.29亿股(含本数)改为不超过约1.56亿股(含本数),募集资金13.7亿元。③发行后,华侨城、控股股东分别持有17.55%、40.83%股份。④公司拟用募集资金购买世博旅游集团所持旅游文化公司100%股权。 评论: 定增引入华侨城,与集团层面混改产生共振,维持增持评级。①公司明确引入华侨城完成混改,并配合集团进行国企改革,管理及运营机制有望更加灵活;②华侨城预计在养老、娱乐地产上与公司协同合作, 未来不排除将华侨城建设项目或整合省内外优质资源注入上市公司; ③定增价高于停牌前股价,形成一定的投资心理安全线。维持2016/17年EPS 为0.20/0.25元,若考虑到增发后总股本提高至88,629.77万股, 2016/17年EPS 摊薄至0.17/0.21元,维持目标价15.6元,增持。 华侨城战略入股,开启国企改革进程。①此次定增华侨城认购全部股份(1.56亿股),发行完成后,华侨城持有公司17.55%股份,成为二股东,发行价格由10.63元/股改为8.81元/股(高于停牌前价格),彰显其对公司未来发展信心;②公司第一大股东世博旅游集团从持有49.52%到40.83%; ③云南旅游此前公告中曾提示,停牌可能涉及实际控制人变更,结合云南省对旅游的发展战略,我们判断,不排除华侨城通过其他形式增加持股,成为实际控制人的可能。 华侨城将携千亿入滇,公司有望成为省内旅游资产整合平台。①此前云南省国资委、公司控股股东世博集团与华侨城集团共同签署战略框架合作协议,推动世博集团城市生态旅游文化综合体、景区景点、酒店等项目开发建设以及打造“昆大丽”、“昆玉红”等精品旅游线路,未来不排除以华侨城新建设项目或整合省内外优质资源注入上市公司体内。②华侨城在养老、娱乐地产上与公司各主业存在协同合作可能,有望在资源获取、资金支持上取得先发优势。 激励改善可期:考虑到华侨城在股权激励上数次成功运作,有望帮助云南旅游解决员工激励的问题。 风险提示:非公开发行审批及国企改革审批存在一定不确定性。

本报告导读: 公司南麂岛项目稳步推进并多层次开发,有望率先落地。 事件: 公司此前签订南麂岛项目战略合作框架协议后,就合资成立公司具体事项、南麂岛景区整合开发运营及土地政策等诸多问题多次与浙江省平阳县人民政府、平阳县旅游发展投资有限公司进行商谈 评论: 南麂岛项目稳步推进,维持增持评级。①南麂岛为公司第一个海岛外延项目,有望率先落地。②公司向上游旅游要素资源不断扩张,叠加博康智能智慧旅游项目,有望形成旅游全产业链布局。维持公司2016/17年EPS为0.46/0.60元,对应目标价36.67元,增持。 目的地资源丰富且有一定知名度,全方位基础设施建设提升游客体验。①南麂岛位列全国“十大美丽海岛”,在浙江省甚至全国都有不小的知名度。对应平阳县也是旅游热门目的地,2016年五一接待游客40.9万人次(vs北海市21.8万人次)。②平阳县为建设南麂岛将全方位开发计划于2017年开工建设鳌江至南麂岛车渡码头,建成2个2000吨级泊位,通过能力为车1万辆次、客5万人次。 南麂岛有望多层次开发,项目推进预期有实质性进展。①由于南麂岛项目投资额与崆峒岛相近,参照崆峒岛的项目开发规划,我们认为南麂岛也将经历“基础设施建设-健康休闲旅游-打造旅游文化品牌”的阶段。②海岛资源开发将由合资项目公司全权负责,双方将发挥各自资源和运营优势,实现从码头、船舶、海岛旅游项目的立体式开发。③协议最初签署是在2015年11月,距今已超过6个月,双方目前应已达成实质性进展,我们预期合作项目有望加速落地。 资源与积累开发经验逐渐丰富,景区管理将有强力支持。①随着在海岛、山林等优质景区资源布局,公司在上游旅游要素的获取和相关旅游项目开发经验上均有丰富积累。②后续景区管理运营上,公司有望与博康智能合作,采用景区游客智能化预警、导流等措施,实现现代化智慧旅游。 风险提示:景区项目开发进展缓慢,自然灾害影响客流。

事件: 公司与北京国安农业、成都壹世界旅游共同投资设立峨眉山万佛顶索道公司;其中,公司出资600万元,占注册资本30%。 评论: “新景区+新索道”带来新成长空间,维持增持评级。①本次投资有望开发万佛顶新景区,同时新索道将提升公司盈利水平。②与中信国安持续合作,后续“小环线”建设可期。维持公司2016/17年EPS为0.41/0.51元,对应目标价16.26元,增持。 万佛顶优质旅游资源将重新开放,“新索道+新景区资源”提升盈利水平。①万佛顶是峨眉山最高峰,海拔3099米,属于原始森林生态旅游区;同时也有万佛阁等道教文化建筑,自然文化景观梦幻无穷。②本次索道建设有望连接金顶和万佛顶两大景点,且我们预计到达金顶后绝大部分游客会选择继续前行至万佛顶,因此可有效增加游客游玩时间和观景项目,丰富游客体验。③公司2015年公告投入4660万元改造金顶索道,叠加本次万佛顶索道的开通,我们认为未来公司核心景区的运输能力将大幅扩张,同时索道低边际成本、高毛利特征有望使公司整体盈利水平得到提高。 与中信国安合作再落一子,后续“小环线”合作值得期待。①2013年峨眉山市政府和中信国安集团签署战略合作协议,打造“峨眉国际旅游山城项目”;具体包括开发建设大庙飞来殿-观音湖、梅子湾、张沟三大景区和城市中心综合场馆等系列高端文化旅游项目,其中张沟即为峨眉山景区后山区域。②公司“小环线”规划即为从前山报国寺出发到达金顶、万佛顶,然后从四季坪、张沟下山返回报国寺。目前万佛顶线路已经投资建设,后续有望和中信国安在后山区域开发上持续合作,完善“峨眉小环线”的建设。 “内生+外延”同步推进,实现大峨眉战略发展。①成绵乐、成渝高铁相继开通,带来景区客流持续增长。②柳江古镇定位养老养生和佛教圣地,同时也是西环线上的游客集散中心,未来有望成为公司从山上向山下延伸的重要布局。③公司积极提升旅游内容和品质,旅游演艺、文化中心等的建设均有序推进。 风险提示:项目投资建设效果不及预期;自然灾害等影响客流。