异地复制轻资产模式升级,维持增持评级。①选址宁乡历史文化积淀浓厚,旅游热情高。②升级打造“演艺内容制作+票房分成”轻资产运营和盈利模式,提高盈利水平,打开成长空间。③创新打造互动体验项目,新内容完善宋城生态。维持公司2016/17年EPS为0.69/0.90元,对应目标价40.2元,增持。 项目选址历史文化底蕴厚,旅游市场已初步培育。①宁乡位于长沙周边,距离长沙0.5h火车距离及1.5h开车距离,拥有世界闻名的西周炭河里国家遗址公园等;2015年接待游客1600万人次/+13%,旅游收入200亿元/+34%。②本次项目隶属炭河里文化主题公园,由炭河旅游投资25亿元打造,占地约8.6包括西周王宫、西周博览在内的七大板块,将全面再现西周时期社会风貌,并将与周边灰汤、韶山等形成联动。 创新打造“演艺内容制作+票房分成”轻资产运营和盈利模式。与以往公司异地项目的输出模式不同,本次异地复制在演艺相关方面存在多个亮点:①开发形式上,公司在主题公园和演出剧院的规划设计上由自身独创打造变为与炭河旅游合作完成,充分嵌入当地文化、融合当地历史元素;而核心演艺节目编创仍由公司独立完成。②资金提供上,公司由原有自有资金投入模式升级成合作方炭河旅游提供一揽子服务费共2.6亿元,公司只需保证演艺节目的输出品质。③上述轻资产开发模式也缩短了投资建设产出周期,公司在2016年10月1日前将完成节目创作,输出效率有望得到提升。④公司从原有获取演出全部收入变为收取票房20%管理费的分成模式。我们认为,上述轻资产模式不仅减少公司资本性支出,带来资金的快速回流和盈利提升,而且票房分账模式也给予公司足够的经营激励机制;与之前泰山项目相比,公司则更加注重文化旅游集群效应和周边旅游消费市场的培育。 新模式、新内容带来成长新空间。①公司本次还将设计互动体验项目,以配合“西周渔猎”和“西周作坊”两大体验区;在演艺节目之外,公司未来将充分挖掘娱乐新形式,包括运用VR技术等,实现游客全新互动体验。②公司本次项目整体上看有诸多内容和形式创新,有望成为异地复制项目的又一爆发点,丰富宋城生态。 风险提示:景区受自然灾害的不利影响,节目运营效果不及预期。

投资要点: 盈利模式瓶颈终解决,维持增持评级。①公司从管理费模式进入股权模式,从上游内容制作向下游营销运营延伸,打造更强“印象”品牌和更大盈利空间。②公司在文旅板块持续投入布局,后续发展大有可为。综合考虑公司地产销售结算的调整,下调公司2016/17 年EPS 为0.44/0.50 元(-0.07/0.09 元),基于“地产+旅游演艺”给予公司2016 年30xPE,对应下调目标价至13.2 元,增持。 事项概述:观印象以4609 万元竞拍获得广西维尼纶集团有限责任公司持有的广西文华艺术有限责任公司40%股权;本次拍卖完成后,公 司将持有《印象〃刘三姐》运营公司13.2%的股权。 盈利模式瓶颈终解决,全产业链有望提升演艺品质。①观印象原有盈利模式以节目内容制作和票房分账为主,成型后项目由当地政府/ 企业运营,单个项目盈利空间有限,引入股权模式将打开盈利空间; ②原有的运营模式不利于演艺产品的成长与更新,新模式有望提升产品的服务品质。③ 广维文华2013/14/15 年扣税净利润分别为7667.6/6949.7/6775.8 万元,竞拍价格对应2015 年PE 约为5.15x,价格有利,竞拍成功后公司利润略增厚。 “旅游+地产”不断复制,产业大佬加盟。① “印象”、“又见”将继续在全国进行复制。②公司投资成立三湘文化,实现文旅板块的统筹开发运营;IDG、云锋新创等大佬入股,未来存在进一步合作的空间。③公司利用“印象”品牌实现地产项目全国更广布局,同时在演艺项目周边进行商业配套和旅游地产的综合开发,实现互补双赢。 风险提示:地产销售低于预期,两大板块缺乏协同效应。

本报告导读: 乌镇再获政府补助,将有效增厚公司业绩。 投资要点: 获得财政补贴后2016年业绩有望实现大幅增长,维持增持评级。①本次补助带来的税后归母净利约为9400万元,预计将使2016年业绩增厚约23.6%。②乌镇再获资金支持,古镇开发维护、旅游基础设施建设等后续有望长期受益,进而带动客流和客单价双双提升。受本次政府补助影响,上调2016/17年EPS为0.60/0.69元(+0.05/0.00元),同时考虑到公司传统旅行社业务竞争激烈对于估值的不利影响,综合考虑给予2016年40xPE,对应下调目标价至24元,增持。 事件概述:乌镇旅游股份有限公司获得桐乡市财政局补助共约1.9亿元,全额用于乌镇古镇保护与旅游开发。 政府补助将显著增厚公司业绩。①公司目前对乌镇旅游子公司的持股比例为66%,因此本次补助给公司带来的税后归母净利约为9400万元,对应增加EPS约0.13元。②本次补助是2013年之后乌镇又一次获得大规模政府补助,体现桐乡市政府对于乌镇发展的重点扶持。 乌镇将长期受益资金支持,公司景区业务持续增长。①乌镇2016年表现依然强劲:1-4月接待游客量262万人次/+22%,实现住宿餐饮营业额3479万元/+41%;后续随着迪士尼开业带来华东旅游市场高景气,乌镇有望保持高增长。②古北水镇通过加强营销以及丰富景区娱乐活动等,1-5月客流也保持较高增速。总体来看,中报预计两大景区业务业绩将同增约20%;同时,本次政府补助预计将在中报体现,预计中报整体业绩增速有望超过70%,大超市场预期。 风险提示:自然灾害等影响景区客流,旅行社竞争环境恶化。

国企改革有望大突破,维持增持评级。①根据公司停牌公告,未来国企改革可能的动作包括:实际控制人有望变更、成为云南省旅游资源整合平台、激励机制有望改善;②公司旗下拥有世博新区700亩核心土地,重估价值或达42亿元,目前市值仅63亿元。预计地产销售结算将使公司2016年净利润达到约1.5亿元,对应上调2016/17年EPS为0.20/0.25元(+0.05/0.06元),维持目标价15.6元,增持。 事件概述:6月14日上午,华侨城集团与云南省政府签下大单,通过央企参与地方国企改革,以重大资产重组形式,与云南世博旅游控股集团、云南文化产业投资控股集团、云南省城市建设投资集团签订全面战略合作协议,构建三大平台参与云南全省旅游大开发;同时,还与德宏州、普洱市等地州市签订合作协议,涉及总投资逾千亿元。 国企改革号角吹响,空间远超市场预期:①结合此前云南旅游停牌并公告正在筹划重大事宜,可能导致公司实际控制权发生变更。我们预计,华侨城参与云南旅游国企改革概率非常高。②华侨城集团若入驻云南旅游,将助力云南旅游成为云南省旅游资源的实际上的整合平台,云南省幅员辽阔、旅游业占GDP比例近7%,开发空间巨大; 也不排除华侨城自身旅游资产进行整合的可能。③考虑到华侨城在股权激励上的数次成功运作,有望帮助云南旅游解决员工激励的问题。 “休闲娱乐+生态养老”合力打造主业可持续发展。①公司昆明故事项目和婚庆产业链建设均稳步推进,优秀团队引进将保证质量。②隐蔽资产世博新区详细规划获批,世博新区105.55平方公里,核心区4.79平方公里,未来五年计划在世博核心区投资160亿元,建设22个重点项目和基础设施。③昆明世博园、旅游客运、酒店等业务稳健发展,江南园林与地产业务将有望成为业绩爆发点。 风险提示:国企改革审批流程复杂,且存在一定的不确定性。

评论: 小步快跑改善经营,维持增持评级。①此次增资有望加强公司对索道资源的管理与掌控,增厚公司业绩2015年804.25万元,即相当于以对应2015年10.7xPE收购。②公司立足丽江,辐射滇西北,在巩固原有业务同时,公司积极异地项目建设。近期开展航旅业务、布局日喀则等动作频繁,小步快跑改善经营。③预计2016/17年EPS为0.50/0.54元,维持目标价至14.75元,增持。 收购完成后有望增厚公司业绩,更充分地与公司其他业务协同。①此次收购剩余股权将进一步强化公司对索道资源的把控与管理,产权关系将进一步理顺;②索道业务是公司收入和利润主要来源(2015年营收占比52.7%,毛利占比60.8%);③整体营销是索道利润增长主要原因:2015年玉龙雪山索道接待226.1万人次/+43.44%,云杉坪索道接待131.7万人次/-21.2%,营收6131.9万/-22%,归母净利2345.3万/-26.3%;④此次增资可增加归母净利804.25万元/+4.1%(2015年),并有望通过整体营销带动索道业务整体收入和利润更高增长。 区域内资源布局加速、小动作频繁改善经营。①公司与泸沽湖管委会下属国有独资公司合资设立公司,项目布局持续推进;积极推进香巴拉月光城、奔子栏丽世酒店等项目建设,进一步打造大香格里拉旅游生态圈;布局日喀则,辐射藏区旅游。并有望继续开展外延扩张。②近期开展航旅业务、有望提升游客体验。③频繁动作体现公司提升经营意愿强。 风险提示:新项目进展缓慢、同类旅游产品竞争压力等。

本报告导读: 华侨城携手云南世博集团、云文投、云南城投,构建三大平台参与云南全省旅游大开发,云南旅游有望受益。 投资要点: 国企改革有望大突破,维持增持评级。①根据公司停牌公告,未来国企改革可能的动作包括:实际控制人有望变更、成为云南省旅游资源整合平台、激励机制有望改善;②公司旗下拥有世博新区700亩核心土地,重估价值或达42亿元,目前市值仅63亿元。预计地产销售结算将使公司2016年净利润达到约1.5亿元,对应上调2016/17年EPS为0.20/0.25元(+0.05/0.06元),维持目标价15.6元,增持。 事件概述:6月14日上午,华侨城集团与云南省政府签下大单,通过央企参与地方国企改革,以重大资产重组形式,与云南世博旅游控股集团、云南文化产业投资控股集团、云南省城市建设投资集团签订全面战略合作协议,构建三大平台参与云南全省旅游大开发;同时,还与德宏州、普洱市等地州市签订合作协议,涉及总投资逾千亿元。 国企改革号角吹响,空间远超市场预期:①结合此前云南旅游停牌并公告正在筹划重大事宜,可能导致公司实际控制权发生变更。我们预计,华侨城参与云南旅游国企改革概率非常高。②华侨城集团若入驻云南旅游,将助力云南旅游成为云南省旅游资源的实际上的整合平台,云南省幅员辽阔、旅游业占GDP比例近7%,开发空间巨大;也不排除华侨城自身旅游资产进行整合的可能。③考虑到华侨城在股权激励上的数次成功运作,有望帮助云南旅游解决员工激励的问题。 “休闲娱乐+生态养老”合力打造主业可持续发展。①公司昆明故事项目和婚庆产业链建设均稳步推进,优秀团队引进将保证质量。②隐蔽资产世博新区详细规划获批,世博新区105.55平方公里,核心区4.79平方公里,未来五年计划在世博核心区投资160亿元,建设22个重点项目和基础设施。③昆明世博园、旅游客运、酒店等业务稳健发展,江南园林与地产业务将有望成为业绩爆发点。 风险提示:国企改革审批流程复杂,且存在一定的不确定性。

本报告导读: 公司与浙江传媒学院进行合作培养,为公司提供后续储备演艺人才,实现可持续发展的同时有利于公司“IP 宋城”、“网红宋城”战略的推进。 事件: 公司与浙江传媒学院继续教育学院签署了《“浙传宋城班”委托培养 协议书》,公司将受托培养该校主持与播音(新媒体主播方向)专业的学生,学生合格毕业后在宋城演艺就业。 评论: 与浙传媒合作将实现艺人培养可持续发展,维持增持评级。①合作方浙传媒专业实力强劲,与公司实现强强联合。②公司借此建立人才储备机制,保证后续六间房的拓展和现场演艺新项目的开业。③继推出女团后“粉丝经济”战略迈出重要一步。④短期催化剂在于六间房平台和内容的持续拓展以及迪士尼开业带来华东旅游景气度提升。维持2016/17 年EPS 为0.69/0.90 元,对应2016 年目标价40.2 元,增持。 浙江传媒学院实力雄厚。①浙江传媒学院是国家新闻出版广电总局和浙江省人民政府共建高校,是目前全国培养广播影视及其他传媒专门人才的主要基地之一,在国内传媒大学类名列前茅;播音主持专业位列全国前三,2016 年该专业录取比例达到了166:1,生源十分优秀。 公司借此建立可持续人才储备机制。①公司与浙江传媒学院达成协议,将安排有三个学期的公司实地学习,且毕业后可在公司就业,吸收优秀演艺人才。②公司线下演艺新项目桂林、上海、张家界千古情将从2017 年陆续开始营业,同时线上六间房主播数量也快速增长, 线上线下对于相关演艺人才均将保持高需求。③百老汇、红磨坊均有自己专门的备选人才剧团,日韩的娱乐公司也都有自己的“练习生”选拔制度;公司此举也将建立自己的人才储备库,实现长效发展。 有助于打造“IP 宋城”、“网红宋城”战略。①从学生时代开始培养, 有助于公司依据个人定位不同打造多样化的才艺和秀直播,实现个人充分展示。②公司5 月份已推出女团,通过艺人经纪等深度挖掘“粉丝经济”、“网红经济”产业链。③公司线上和线下的发展协同均要以粉丝经济和IP 为核心,以实现宋城综合性娱乐生态圈构建。 风险提示:线上线下协同效应不及预期;人才流失风险。

评论: 异地新设子公司打开公司旅游发展空间,维持增持评级。①德宏州旅游资源丰富且游客增速高,政策支持力度大;②新设子公司着力发展休闲度假及养生旅游,与公司一脉相承;③公司推进全域旅游和“旅游+”,异地扩张打开发展空间。维持公司2016/17年EPS为0.41/0.51元,对应目标价16.4元,增持。 德宏州拥有多样化自然人文环境,地处边境带来发展机会。①德宏州位于云南省西南部、怒江下游地区,拥有多样化的自然环境和丰富的动植物资源,同时也是傣族、景颇族的聚居地区,人文环境优越。②旅游业是德宏州的战略产业,2015年该州接待游客总数1040.1万人次/+15.89%,旅游业总收入157.58亿元/+23.86%,其中国内游客1018.62万人次/+16.23%,旅游行业景气度整体较高。③德宏州位于中缅边境,特殊地理位置带来出境入境游和相关贸易需求,2015年该州口岸入境一日游人数203.96万人次/+10.1%,占总游客比例近1/5。 新设公司经营范围以旅游项目和辣木产业链开发为主,契合当地市场。①公司自身景区开发中强调佛教文化、养生养老开发等,与德宏州、云南省的旅游开发定位相符合旅游业(德宏州旅游业“十三五”明确提出以休闲度假、康体养生作为发展核心)。②德宏州2015年已宣布将建立国内最大辣木产业基地,本次新设公司也将重点扶持辣木产品的产销,增强当地旅游市场产品竞争力,同时强化休闲养生概念。 公司发力打造全域旅游及“旅游+”业态,拓展文旅发展空间。①公司山下柳江古镇建设稳步推进,智慧旅游园区、演艺项目等2016年均有望落地;②公司自身“峨眉雪芽”等衍生产品品牌培育将持续。 风险提示:项目投资建设效果不及预期,自然灾害等影响当地客流。

优质景区资源延伸公司旅游产业链,维持增持评级。①龙虎山拥有“5A级景区+道教文化”且高铁便利,客流基数大;②新设公司包含景区几乎所有运营管理功能,且具有独享性;③布局上游资源完善产业链,博康智能带来相关景区智慧旅游新机遇。维持公司2016/17年EPS为0.46/0.60元,对应目标价36.8元,增持。 龙虎山景区资源优质且区位优势明显。①龙虎山为国家森林公园、5A级自然景区等,景区面积达220平米,有55个景点和261个景物景观,拥有独特的丹霞地貌风光,同时也是道教发祥地。②景区位于江西省东部,所属鹰潭市距离上海仅约3.5小时高铁车程,随着沪昆高铁的开通,景区外部交通条件将更加便利。③景区开发已较为成熟,拥有观光车、竹筏、游船等诸多设施;“自然风光+宗教文化”成为景区吸引客流的独特之处,2015年龙虎山景区接待游客1324万人次/+30%,实现旅游直接收入5.18亿元/+28%,保持快速增长。 合作投资新设公司将涵盖景区几乎所有运营管理功能且具有独享性。 ①本次合作对手方为鹰潭市国资委下属景区运营企业,政府支持力度明显。②新设立公司主要负责景区旅游观光车,船筏游览,景区营销策划、开发投资、经营,票务代理、旅游包车、旅游纪念品销售等各项业务;双方利用各自优势:公司以现金货币出资1.5亿元,交易对方以实物资产出资1亿元,实现合作共赢。③与此前南麂岛景区开发类似,公司均享有景区项目开发的独占性,确保掌控核心资源。 布局上游目的地资源延伸产业链,智慧旅游加码景区建设。①公司自2016年以来加快向相关上游景区资源的布局,从长岛、南麂岛等海岛到本次内地5A级优质景区,公司旅游产业链延伸的步伐正逐渐加快。 ②公司收购博康智能后,对于景区的运营管理将可全面实现智能化,监控预警景区客流、优化相关景区资源的配置,完善游客体验。 风险提示:景区项目开发进展缓慢,自然灾害等影响客流。

事件: 公司拟以自有 资金1.6亿元与美国科技公司SPACES 合资设立子公司SONGCHENG SPACES,公司持股占合资公司的比例为80%。 公司拟出资1.2亿元投资设立全资子公司张家界千古情演艺发展有限公司,投资6亿元打造张家界千古情项目。 评论: 高科技带来新体验,内容拓展不停歇,维持增持评级。①公司通过VR 等科技升级主题公园,打造全新线下体验;②国内外项目建设与引进均有落地;③线上娱乐积极拥抱网红经济,实现发展新模式。维持2016/17年EPS 为0.69/0.9元,对应目标价40.2元,增持。 公司全面介入VR 领域,技术支持+丰富场景载体实现最佳应用。①SPACE 公司主营娱乐、电影中基于地理位置的VR 设备,专注于VR、AR 的软件开发与内容管理并具备全球顶级的技术和内容;同时,两位创始人是梦工厂旗下梦想实验室原联合负责人,领导了梦工厂数百个VR 和MR 项目,并与美国主要的娱乐、影视公司和相关独立工作室保持着紧密合作和联系。②宋城在国内已有成熟的主题公园和千古情节目载体,2015年游客总量超过2300万人次,场景和需求均能够使VR 运营效果最大化。③公司将负责合资公司日常运营和推广,SPACES 将向合资公司提供相关的VR、AR 技术、运营服务和支持;合资公司自身将聚焦于国内VR 主题公园和体验馆的开发建设,并协助开发IP 和获取美国优质的媒体和娱乐内容;未来三年公司与高科技结合的占比有望超过30%。 张家界千古情项目启动,“新宋城三剑客”助力公司线下演艺新增长周期。①项目选址位于张家界市武陵源区索溪峪镇文风居委会百花洲,位于核心景区森林公园东侧约20分钟车程,有望结合当地旅游资源打造强品牌效应。②本次项目总投资6亿元,与漓江千古情(5亿元)、上海千古情(7亿元)一起将在2017-18年陆续建成开业,为公司未来现场娱乐板块提供新看点。 国际化战略布局加速,借力网红经济打造线上娱乐新模式。①公司积极引进海外优秀演艺节目,实现国内外对接融合;②公司正式推出“树屋女孩S518”女团,未来将在网红经济、艺人经纪深入布局。 风险提示:线上线下协同程度不及预期;新项目建设缓慢。

本报告导读: 公司终止收购喜游国旅,并承诺3个月内不再筹划重大资产重组事项。公司分别以各不超过5000万元对喜游国旅和荷航假期增资。延长定增有效期,或继续推进定增。 投资要点: 终止本次重组喜游国旅并以增资代替,同时增资荷航假期。“旅游×互联网×金融”战略布局将继续深化,维持增持评级。①公司终止本次收购喜游国旅,但进行增资;②拟增资荷航假期;③公司拟将2015年6月公告的定增预案有效期延长至2017年6月17日;④维持2016/17年EPS为0.41/0.58元,考虑互联网金融领域整体发展或有所放缓,下调目标价至22元。 终止收购但将继续加大在出境游领域的布局,符合“旅游x互联网x金融”既定战略目标。①终止收购是由于尽职调查等事项均花费了比公司原预期更长的时间。同时,公司拟将2015年6月公告的定增预案有效期延长至2017年6月17日,终止收购也可以保证增发的顺利完成。②公司承诺3个月内不再筹划重大资产重组事项。③公司拟联合其他投资方以不超过2亿元增资喜游国旅,其中,腾邦对其增资不超过5000万元,获取4.17%的股权(相当于整体估值10.61亿元),本次增资的资金主要用于标的公司在日韩及东南亚等。④公司以≤5000万元增资荷杭假期,获得约14.29%的股权。荷杭假期是华东地区最大的欧洲出境旅游批发商和直营零售门店旅行社之一。2016年预计服务出境游人次超过10万,周边游人次超过25万,可实现营业收入8亿元,净利润2000万元。⑤公司发力布局旅游全产业链,不排除未来继续对上述两家公司增资的可能。 风险提示:旅游行业容易受到自然、政治、经济等外部环境的影响。

投资要点: 筹划员工持股 计划,充分调动员工积极性,维持增持评级。①长期看好在旅游消费升级的背景下,出境旅游长期快速增长。未来有望出现大市值企业。②收购竹园国旅和华远国旅后,众信旅游批发业务龙头地位更加巩固。③公司员工持股计划有助于充分调动员工积极性,实现企业的长远发展与员工利益的充分结合。④维持2016/17年EPS为0.36/0.55元,维持目标价31.35元,增持。 初拟计划:公司本次员工持股计划所持有的股票总数累积不超过公司实施员工持股计划时的股本总额的10%,单个员工所获股份权益对应的股票总数累积不超过公司实施员工持股计划时股本总额的1%。本期员工持股计划尚未确定。公司正在对员工持股计划的可行性进行讨论和论证,并将进行员工意见的征求和相关后续确认工作。 发力出境旅行综合服务,打开利润空间。公司致力于打造处境综合服务平台,将大力发展移民、游学、留学、置业等业务,新业务利润率高,与原有业务协同效应明显。年内移民业务将有望爆发。未来2-3年将有望在游学、留学、置业等业务实现长足发展。 利益充分绑定,龙头地位巩固。收购华远国旅后,公司成为欧洲游批发龙头。携程、华远国旅、竹园国旅和公司多名高管等已经实现持股,锁定期12-36个月不等。与携程战略合作,完善产业链布局众信旅游获得穷游、悠哉以外的更大C 端入口。 风险提示:出境游容易受到自然、政治、经济等外部环境的影响,本次员工持股计划尚处于筹划阶段。

投资要点: 维持增持评级。①此前公告收购首都航空因未能完成相关审批程序,该次重大资产重组事项终止。②公司拟非公开发行80亿元提升公司营销、目的地服务、邮轮等产品和服务。不考虑本次非公开发行摊薄,维持2106/17年EPS为0.37/0.49元,对应目标价39.6元,增持。 方案概述:本次非公开发行募集不超过80亿元,采用询价发行;其中控股股东海航旅游认购不低于20亿元,宁波凯撒二期、五期(实际控制人陈小兵)分别认购不低于8亿元、7亿元,锁定期均为三年;募集资金将分别用于国内门店、海外目的地即时服务保障系统、邮轮销售平台和国际航旅通项目建设。 大股东和管理团队均参与认购,募投项目夯实出境游全产业链布局。①大股东海航旅游和公司总裁陈小兵等管理团队均参与此次发行,合计参与比例达43.75%,彰显高层等对公司后续发展的看好。②募投项目涵盖国内营销总部二期项目(12.48亿元/目标建设150家二代店、28家三代店、1000家四代店和5家凯撒mall);公民海外即时服务保障系统项目(10.59亿元/进军自由行业务);邮轮体验中心+销售平台项目(募资投入27.31亿元/总投资34.9亿元/将凯撒邮轮打造成中国第一邮轮品牌);国际航旅通(29.62亿元/提高客机利用率并降低航空旅行成本)。③收购首航事项终止是因为未能完成相关审批程序,但公司整合目的地资源方向不变,预计未来不排除重启可能。 风险提示:自然灾害、政治等不可抗力因素影响,汇率大幅波动,定增及后续重组进度不达预期。

本报告导读: 2016年公司将继续发力全产业链布局,丰富旅游产品和营销渠道,内生与外延均有望迎来持续高增长。 投资要点: 业绩增速靓丽,维持增持评级。①Q1公司旅游业务并未收到欧洲事件严重冲击,收入、利润均维持高增速。②未来在渠道、产品、资源等方面仍将重点发力。③短期催化因素:临近承诺复牌时间。维持2016/17年EPS为0.37/0.49元,对应目标价39.6元,增持。业绩简述:2016Q1公司营收12.3亿元/+56.9%,归母扣非净利为1820万元/+86.01%,EPS为0.02元,增速靓丽。 不惧欧洲短期事件干扰,高增速给予信心。①因2015年同期凯撒旅游尚未并表,报表数据不可比,但我们判断投资者最为关注的公司旅游业务内生仍旧快速增长(预计较整体增速更快)。②我们判断3月底开始,欧洲游热度出现复苏;看好二季度行业增速向上,公司环比增速可能更佳。 渠道、产品、资源全方位拓展。①海航全球收购为公司提供了广阔的资源并购及协同空间(航班、酒店、地接等)。收购首都航空将为公司提供大量旅游包机航线,同时开拓旅游新目的地。②旅游产品创新丰富,邮轮、体育(参股乐视体育B轮融资)等特色旅游项目将全面推出;旅游线路有望极大拓展,重点聚焦在向日本、热带海岛等地的发力。③加强C端流量获取与粘性培育:线上(与途牛合作)+线下(传统门店+社区门店)+移动(增资活力天汇获取移动流量入口),在出发地上,将重点拓展华东等地的客源。 风险提示:自然灾害、政治等不可抗力的因素影响;汇率大幅波动。

本报告导读: 两大休闲景区2016Q1均实现高增长,公司业绩基本面逐步改善。 投资要点: 乌镇古北水镇业绩表现良好,维持增持评级。①乌镇、古北水镇Q1均实现客流营收高增长,带动公司业绩提升。②公司2016年业绩向好,古北跨过盈亏平衡点后将加速发展,乌镇有望受益迪士尼。维持2016/17年EPS为0.55/0.69元,对应目标价28.05元,增持。 业绩简述:2016Q1公司实现营收23.75亿元/+6.38%,归母扣非净利7572万元/+15.4%,EPS为0.1元/+16.55%,表现优异。 乌镇增速亮眼,古北淡季客流向上弹性大。①古北水镇受2015年同期基数较低影响,客流达16万人次/+216%,带动营收同比大增197%;乌镇Q1客流约150万人次/+52%,营收约3亿元/+52%,主要由于景区举办多项活动(如“乌托邦异托邦”乌镇国际当代艺术邀请展)吸引游客。②公司其余业务营收保持平稳:创格科技+8%,彩票业务+11%,山水酒店略有增加。③景区高增长带动公司毛利提升2.78pct,期间费用率整体保持稳定。 景区高景气将维持,整体基本面向好。①乌村项目已开业并定位高端休闲度假区,将与乌镇形成错位经营,同时迪士尼开业将使乌镇受益其溢出效应;古北水镇2016年新增转固约5-8亿元,营销投入增加、酒店等设施完善将提高过夜率与客单价,盈利有望逐步改善。②遨游网产品进一步丰富,减亏效应逐步释放。③会展、山水酒店挂牌新三板后在子公司机制改革上有望取得突破。 风险提示:自然灾害等影响景区客流,旅行社业务竞争环境恶化。