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刘越男

国泰君安

研究方向: 社会服务业

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工作经历: 证书编号:S0880516030003,曾供职于中国中投证券研究所、中信建投证券研究所。 社会服务业首席分析师,北京大学法学/经济学学士,北京大学金融学/管理学硕士,2012年覆盖餐饮旅游行业,2016年3月加入国泰君安证券股份有限公司。...>>

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腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2018-12-06 10.43 19.45 210.21% 10.64 2.01%
10.73 2.88%
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目标价19.54元,增持评级。公司依托现有大交通与出境游平台资源发展出境游增量业务,渠道逐步向二三线城市下沉,深耕庄家目的地同时抢先整合新兴旅游目的地资源,未来有望借助全产业链与规模优势实现持续业绩增速。维持2018-2020净利润为3.94/4.87/6.25亿,同比增速39%/24%/28%,2018年动态估值17倍,维持目标价19.54元,增持评级。 国资有望成为战略股东,不改变腾邦集团控股地位。目前,由国资战略入股“市区联动”稳步推进中。福田投控以公司现有资产为标的,向公司提供金额为人民币1亿元的流动性支持,同时拟在“市区联动”的原则下,以腾邦国际为载体,不改变腾邦集团控股股东地位,在履行完必要的决策程序后投资入股腾邦国际并成为重要战略股东,此事项需双方另行签署有约束力的协议。 腾邦旅游总经理史进受让腾邦集团持有的6.33%公司股权。史总将以9.2元/股价格受让腾邦集团3.9千万股(占标的公司股份总数的6.33%),受让完成后,史总成为公司的第三大股东。史总股权占比提升有利于优化公司股权结构、激发核心团队活力,将对公司经营及发展产生积极影响。 发行可转债用于股份回购和补充流动性。此次可转债发行计划募集资金不超过8.4亿,拟用5.9亿回购股份,2.5亿补充流动性。将有效缓解公司资金压力,提高公司偿债能力和抗风险能力,此外也有助于增强市场信心,提升交易活跃度。 风险提示:此次交易尚存在不确定性,天气因素影响游客增速。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-12-03 13.63 25.79 104.03% 14.87 9.10%
15.93 16.87%
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目标价26.07元,增持评级。古北水镇股权问题有望加速落地,公司对古北水镇掌控力进一步加强,中青旅景区内容填充和运营的竞争优势有望逐步体现。维持盈利预测2018-2020年净利润为6.5/7.8/9.5亿元,同比增速14%/20%/22%,对应目前动态估值15倍,维持目标价26.07元,增持评级。 古北水镇股权问题有望落地,中青旅对古北水镇的掌控进一步加强。公司拟与嘉伟士杰组成联合体,参与受让北京能源集团公开转让的北京古北水镇旅游有限公司10%股权,中青旅将分配所得股权中的5.2%。此次转让是北京能源集团对古北水镇股权的第二次挂牌,10%古北水镇股权底价8.5亿(上次挂牌20%股权,底价17亿)。如股权受让顺利进行,搁置已久的古北水镇股权问题将最终落地,古北水镇中青旅的股权占比进一步提升,有利于增强公司对优质景区的控制力并带来业绩增厚。 嘉伟士杰实际控制人皆为IDG关联方。通过对嘉伟士杰的股权追溯可知其实际控制人皆为IDG关联方(由三个IDG和合伙人和IDG旗下上市公司四川双马共同出资设立)。如本次交易顺利完成,中青旅系、IDG系、京能系将分别持有古北水镇46.45%、43.55%、10%的控制权,中青旅和IDG股权占比进一步提升。 古北水镇资产优质,即将进入快速发展期。古北水镇是站在乌镇肩膀上由陈向宏团队原班打造的,文化底蕴深、地理位置佳、区域竞争优势明显,是优质休闲游景区资产。随着景区基础设施的逐渐完善,公司景区内容运营的核心竞争优势将逐渐体现,古北水镇有望进入收入和盈利能力快速上升的阶段。截至2018年8月,古北水镇实现营业收入6.89亿元,实现净利润2.01亿元,净利率达29%。对标2017年乌镇净利润已达6.72亿,古北水镇潜力巨大。 风险提示:此次交易尚存在不确定性,天气因素影响游客增速。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2018-11-19 8.04 9.22 41.19% 8.30 3.23%
8.30 3.23%
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股权风险充分反应,估值低。①2016-2018年行业增速下滑,行业集中度快速提高;2019年静待行业复苏,龙头公司尽享成长。②品牌+资源优势+流量优势帮助公司提高市场份额,增速将显著快于行业平均。③维持2018、2019和2020年EPS为0.37、0.45和0.50元,我们认为风险已充分反应,估值有修复空间,结合PE估值法和APV估值法,给与目标价9.22元。首次覆盖给予凯撒旅游“增持”评级。 灵魂人物持股接近大股东,海航所持股权不确定性大。①创始人陈小兵团队高比例持股,直接和间接控制上市公司股份比例为33.96%,接近海航。②股东海航从2017年至今出售资产回笼资金超500亿元,控股的8家A股上市公司股权质押比例非常高,几乎100%质押。 行业增速或已见底。①我国人均年出游率仅9.39%,与美国(20%)、韩国(44.11%)、日本(12.76%)及台湾地区(66.41%)还有差距。②受宏观经济以及地缘政治、自然灾害、人民币汇率等因素影响,2016-2017行业增速出现低谷,静待复苏。 公司在线下竞争力较强。①陈小兵领衔优质团队,公司是全产业链覆盖的线下旅行社龙头。②在线旅游渗透率已由2013年的7.4%攀升至2017年的16.5%,预计仍将持续攀升。 风险提示:宏观经济恶化;自然及人为灾害、国家间关系紧张以及战争等影响居民出游意愿;大股东不确定;旅行社模式应收账款较多;线上平台直采形成竞争压力。
宋城演艺 传播与文化 2018-10-30 20.72 28.22 5.42% 23.67 14.24%
23.67 14.24%
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业绩符合预期,增持。核心景区业绩稳步增长,轻资产项目超预期,增量项目稳步推进,将进入业绩高增长期,维持2018/19年EPS为0.86/0.99元,目标价28.38元。 业绩简述:2018年前三季度公司实现营业收入24.71亿/+6.77%,归母净利润11.47亿/+25.01%,归母扣非净利润11.12亿/+20.47%;其中第三季度营业收入9.59亿/+4.13%,归母净利润4.82亿/+22.30%,归母扣非净利润4.76亿/+18.80%,业绩符合预期。 核心景区产品体验提升业绩稳步增长,轻资产项目超预期。①现场演艺8月增量项目桂林千古情落地,产品体验升级,客流在高增长情况下结构持续优化,核心景区营收业绩均稳步增长;②轻资产项目持续推进,轻资产预收节目制作费等预收款项同增41.44%;宁乡炭河项目开业一年接待游客超400万人次,营收1.6亿;③在藏谜与九寨千古情成本调整至管理费用的情况下,管理费用率依然同比-0.8pct,效率提升明显;销售费用率-1.83pct。 增量项目稳步推进,确定性边际提升。①张家界及西安项目预计2019年上半年及年中亮相,上海项目工程已全面开工,公司轻重资产项目将在未来三年内陆续开业,公司业绩将迈入高增长期;②六间房将与花椒直播母公司重组,交易预计19年完成,18年六间房仍将并表,预计全年实现业绩承诺无忧,确定性边际提升。 风险提示:异地项目不达预期、目的地发生自然灾害等风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-09-04 18.37 31.81 80.23% 20.90 13.77%
20.90 13.77%
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业绩符合预期,直营店升级但业绩稳步增长,同店数据表现良好开店节奏符合预期,探索全新郊野度假市场,或将成为新的业绩驱动力。 业绩符合预期 增持。直营店升级但并不影响业绩稳步增长,同店经营数据表现良好。公司产品升级脚步加速,将迎来新的业绩驱动力维持2018/19/20年EPS 为0.98/1.16/1.39元,维持目标价32元。 业绩简述:2018年上半年公司实现营业收入40.02亿/+0.35%,归母净利润3.39亿/+41.23%,实现归母扣非净利润3.16亿/+32.09%。 直营店升级改造拖累营收增速,同店数据表现良好。①上半年如家整体:RevPAR+5.6%,同店:RevPAR+4.3%;2018Q2新开门店135家直营14家,加盟121家;中档占全部新开酒店39%;②直营店升级影响收入,同比减少 4,147万,但直营折旧摊销减少 5220万元,职工薪酬减少 1546万元,因此业绩并不构成实质影响;③中档基数小,开业多(占比39%)对整体数据影响大,同店数据表明中高端酒店出租率持平微跌,平均房价同增,整体表现符合预期。 现金管理带来财务费用降低,产品升级步伐加速探索郊野度假市场①如家经济型酒店由于前期在二三线城市有较多存量门店,对经济型酒店数据表现有一定影响,中档及新增门店在一线占比较多,表现良好;②公司通过良好的资金管理财务费用同比减少 3,446万元,下降 29.6%;③公司加速优化产品结构,推出柏丽艾尚、YUNIK、如家小镇在内的六大新产品,立足商旅市场同时进军休闲度假目的地,探索郊野度假市场,有望成为新的业绩驱动力。 风险提示:宏观经济波动影响酒店行业需求,竞争在短期内加剧。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-09-04 24.40 40.16 68.74% 26.46 8.44%
26.46 8.44%
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扣非业绩超预期,加盟扩张及管理效率提升驱动酒店业务持续增长,系统整合提升盈利能力效果初显,物业红利后公司将凭系统优势享受管理红利。 业绩符合预期,增持。加盟扩张+管理效率提高驱动RevPAR同增,系统整合提升盈利能力,竞争优势边际提升。上调公司2018/19/20年为1.07/1.14/1.31元(+0.06/0.04/0.06),目标价41.21元。 业绩简述:2018年上半年公司实现营业收入69.39/+10.34%,归母净利润5.03亿/+22.05%,归母扣非净利润3.16亿/+58.22%。 境内酒店业绩增速符合预期,餐饮投资收益同增。①酒店业务营收+10.73%,净利润+15.14%,子公司口径计算剔除海外卢浮酒店后国内酒店业务净利润增速26.7%,增速符合预期;②加盟店持续扩张体现酒店集团成长逻辑:首次加盟费+18.80%,持续加盟费+24.26%;③经营数据看:境内酒店RevPAR+6.97%,中档+2.02%,经济型+0.28%,营收+10.91%;境外酒店RevPAR-0.46%,营收+6.4%,但归母净利%;④餐饮业务肯德基投资收益增加餐饮部分净利润+27.06%。 巩固物业优势基础上将凭系统优势享受管理红利。①直营店关店及系统整合效率提升致管理+销售费用率同降2.29pct,公司目前正在进行后台系统整合,预计整合完成后管理及销售费用率将进一步下降;②公司此前享受酒店物业红利,目前正进入集中续签期集团管理能力成为核心,公司系统及管理能力提升明显,将继续享受管理红利,竞争优势边际提升;③集团旗下Wehotel已作为上海市员工持股试点单位,上市公司后续有望受益。 风险提示:宏观经济波动影响酒店行业需求,供给在短期内加速。
宋城演艺 传播与文化 2018-08-28 23.60 28.22 5.42% 25.10 6.36%
25.10 6.36%
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业绩符合预期,增持。核心景区业绩稳步增长,轻资产项目超预期,增量项目稳步推进,将进入业绩高增长期,维持2018/19年EPS为0.86/0.99元,给予行业平均33xPE,上调目标价至28.38元。 业绩简述:2018年上半年公司实现营业收入15.11亿/+8.51%,归母净利6.65亿/+27.04%,扣非归母净利6.36/+21.75%,业绩符合预期。 核心景区产品创新驱动业绩稳步增长,轻资产项目超预期。①主要景区:杭州宋城增速承压,营收3.84亿/+5.09%,毛利率同比-1.72%;三亚增速略超预期营收23.4亿/+24.31%,毛利率同增+3.88%,净利润1.45亿/+34.3%;丽江项目实现逆市增长②轻资产项目持续推进,桂林千古情项目于7月27日开业,宁乡炭河项目开业一年接待游客超400万人次,营收1.6亿;③六间房运营策略调整,聚焦头部内容流量,活跃用户数5638万,月人均ARPU值881元;④管理费用率8.08%/+1.43pct,主要系藏谜与九寨公司停业成本调整至管理费用薪酬及研发支出增加所致,销售费用率9.33%/-1.34pct。 增量项目稳步推进,确定性边际提升。①张家界及西安项目预计2019年上半年及年中亮相,上海项目将与10月工程将全面推进,公司轻重资产项目将在未来三年内陆续开业,将驱动公司业绩高增长;②六间房将与花椒直播母公司重组,交易预计18年9-10月完成,Q1-3六间房仍将并表,预计全年并表业绩2.67亿,确定性边际提升。 风险提示:异地项目不达预期、目的地发生自然灾害等风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-16 9.79 14.30 155.81% 9.56 -2.35%
9.56 -2.35%
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业绩符合预期,增持。①剔除可转债财务费用后经营业绩+32%;②批发优势稳固,发力零售毛利率提升明显,预付加速增长预示全年业绩提速;③公司管理层动力足,考虑竹园并表时间或为三季度末时间较晚,下调公司2018/19年EPS为0.39/0.52(0.00/-0.03)元,维持目标价14.35元。 业绩简述:公司2018年上半年实现营业收入57.82亿/+14.58%,归母净利润1.38亿/+45.18%,归母扣非净利润1.16亿/+24.05%。预计2018年前三季度归母净利为2.09-3亿,增速区间为15%-65%。 计提可转债财务费用影响主营业务增速,零售业务毛利率提升明显。①可转债利息支出财务费用提升至1075.9万元,剔除影响后归母扣非业绩增速为+32%;②出境游稳步复苏,营收14.98%,毛利率10.51%/+0.45pct,批发44.41亿/+14.60%,毛利率8.64%/-0.17%,零售8.99亿/+16.87%增速亮眼,毛利率17.33%/+2.25%提升明显;③销售费用+25.68%,销售费用率6.60%/+0.56pct,营销力度加大或将在三季度有所体现;④投资收益2485.5万为公司出售Clubmed股权一次性投资收益。 零售渠道布局加速,预付账款加速或预示全年业绩提速。①零售毛利率提升明显,批发业务优势稳固:上半年公司继续发力零售,门店渠道布局加速,目前已有152家直营店,253家准直营店;②上半年公司预付账款+31.29%加速增长表明对上游资源采购力度较大,结合近期出境游数据向上趋势(日本连续3个月+30%),全年业绩增速将有所提升。 风险提示:自然灾害、政治等不可抗力的因素影响;汇率大幅波动。
新智认知 社会服务业(旅游...) 2018-07-25 18.01 20.80 60.12% 19.06 5.83%
19.06 5.83%
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目标价30.6元,维持增持评级。①研发费用受益国务院税收优惠政策:将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业。②调整此前对公司转让旗下培育期旅游业务公司的投资收益的判断,综合考虑净资产成本、中介费用和税费,实际贡献投资收益约1-2千万元。③综上,下调2018年盈利预测,维持2019-2020年盈利预测,2018-2020年归母净利3.60/4.70/6.19亿元,同比增速为34%/30%/32%,EPS分别为1.03/1.35/1.77元,2018年EPS下调0.18元/-14.9%。2018年动态估值17.4xPE。维持目标价30.6元,维持增持评级。 发挥财政金融政策,加大对科技型企业税收优惠。国务院明确提出将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业。北部湾旅2017年研发费用0.82亿,在此政策下,可增加0.62亿的税前抵扣,按75%税率计,可有0.47亿业绩增厚。 聚焦计算机主业,研发费用有上升趋势。公司将拓展“雪亮工程”项目和数据服务业务,业务的前期筹备都将加大研发费用的投入。 旅游业务提供良好现金流。旅游业务投资重、投资回报期较长,公司剥离培育期业务后,业绩压制因素解除,旅游业务现金流和盈利能力将明显好转。 风险因素:天气因素影响航线运营、订单量不及预期、宏观经济下行。
新智认知 社会服务业(旅游...) 2018-07-25 18.01 20.80 60.12% 19.06 5.83%
19.06 5.83%
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目标价30.6元,维持增持评级。2017年旅游业务资本开支较多,下调盈利预测,2018-2020年归母净利为4.20/4.70/6.19亿元,同比增速为56%/12%/32%,对应EPS分别为1.21/1.35/1.77元,2018/2019年EPS下调0.21/0.25元,分别下降14.9%/15.6%。2018年动态估值仅14.7xPE。目标价由43.9下调至30.6元,维持增持评级。 新领导、新战略、新机制。①88年出生的二代接班后,有望带来公司战略和机制上的改善。②大股东新奥集团在能源和旅游业务有完善的产业布局、广泛有好的政府关系,有利于公司旅游和新智认知业务获取更多的优质资源和项目。 新智认知订单量稳定增长,未来有望继续升级爆发。①凭借技术优势和股东支持,在传统的集成业务上取得较多成绩和大订单。未来继续升级,成为指挥调度和大数据数据分析的龙头公司,市场空间大,盈利能力更强。②与旅游业务充分协同,切入700亿智慧旅游市场。 年旅游航线业务全面反转。①毛利占比近50%的北涠航线将维持高速增长(约10%);②南海航线受益游轮升级、竞争环境改善,年有望扭亏为盈;③蓬长航线2017年9月提价15元,2018年将增厚归母净利约2000万元。④转让处于培育期的红水河、烟台崆峒岛、秦皇岛和海上游项目,减少资本开支,根据公司公告,将贡献亿(税前)投资收益。 风险因素:天气因素影响航线运营、订单量不及预期、宏观经济下行。
广州酒家 食品饮料行业 2018-07-17 27.38 30.62 -- 29.00 5.92%
29.00 5.92%
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目标价31.02元,增持评级。2018年新增扩产能项目,上调盈利预测,2018-2020归母净利4.17亿/5.17亿/6.31亿元,增速为23%/24%/22%,EPS由0.92/1.17/1.40上调至1.03/1.28/1.56元,目前动态估值24XPE,维持31.02的目标价,给与增持评级。 餐饮立品牌,食品拓规模。①公司月饼“利口福”品牌在广州深入人心,供不应求,未来将拓展珠三角(市场容量4倍于广州)乃至全国;②公司拥有17家直营餐饮店,1家参股经营店。广州酒家是广州首屈一指的老字号粤菜馆,公司也开发了针对年轻人的西西地、好有形等时尚餐厅。预计2018每年以后至少新开2家店,0.5-1年即可盈利。 ②公司速冻广式茶点占收入约20%,已经推出奶黄包等明星产品。 物美价廉,顺应女性工作比例高、家庭规模变小、生活节奏加快的趋势,并可利用月饼的成熟渠道,将是未来增速最快的业务。 突破产能瓶颈,4年内营收业绩有望快速增长。公司过去三年产能利用率将近100%,产品供不应求。未来4年速食加工产能有望扩张到目前的3倍,收入将有望快速放量。 股权激励,利益绑定。公司控股股东和实际控制人为广东省国资委,直接持有公司67.70%的股份。目前高管持股共计2.46%;前十大股中自然人股东均为公司前员工,持股共计总股本9.44%。公司即将推进新的股权激励措施,届时员工利益将进一步绑定。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-10 17.79 25.78 103.96% 20.33 14.28%
20.33 14.28%
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维持目标价26.2元,增持。公司拟参与受让京能集团公开挂牌转让的古北水镇20%股权,受让成功后将实现成本法并表,提升对古北的控制权。在大股东支持下参与股权受让,进一步表明光大集团对中青旅业务的重视。维持公司盈利预测,2018-2020年EPS为1.02/1.18/1.39元,对应目前动态估值17倍,维持目标价26.2元,增持评级。 拟向光大银行贷款进行现金收购。①若仅有中青旅有意向受让,则单独报价;若有两个及以上符合条件的意向受让方,则采用网络竞价、多次报价方式竞价;②本次挂牌转让的20%古北水镇股权底价为17亿元,公司拟向光大银行申请贷款,并向控股股东青旅集团申请贷款担保,2018年一季度公司账上有9亿现金和16.4亿应收账款,预计整体财务成本可控。 公司对古北水镇控制权可进一步提升。公司目前合计持有古北水镇约36%的权益权和41%的控制权,为古北第一大股东。若此次受让成功,将进一步提升公司对古北水镇的控制力,实现成本法并表。 古北水镇资产优质,有望长期增厚公司业绩。虽短期可能有数据波动,长期来看,古北水镇正处于收入和盈利能力快速上升的阶段,2017年古北水镇净利润1.14亿,同期乌镇净利润6.72亿,古北水镇潜力巨大。 风险提示:本次交易达成存在不确定性,古北水镇业绩波动。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-06-26 20.44 25.78 103.96% 20.58 0.15%
20.47 0.15%
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乌镇再次获得政府财政补贴,品牌宣传与古镇经营有望长期受益。 获得财政补贴后2018年经营业绩有望高增长,维持增持评级。①本次补助带来的税后归母净利约为0.96亿元,综合来看,预计2018年业绩相较于2017年业绩增厚约29%。②乌镇再获资金支持,品牌宣传与古镇经营有望长期受益,带动客流量和客单价齐升。受益于本次政府补助,上调2018/19年EPS为1.02/1.18元(+0.05/+0.05元),维持目标价26.2元。 事件概述:鉴于乌镇对桐乡市文化产业做出的突出贡献,桐乡市财政局予以乌镇旅游1.94亿的高额补贴,全额用于乌镇古镇经营和保护、乌镇品牌宣传和推广。 政府补贴将有效增厚公司业绩。①公司目前对乌镇旅游子公司的持股比例为66%,因此本次补助给公司带来的税后归母净利约为9613万元,对应的EPS增加约0.13元。②公司继2016年6月、2017年6月获得财政补贴及2017年11月乌镇互联网大会获得高额补贴后,再一次获得政府补贴,体现了桐乡市政府对于乌镇发展的重点支持。 景区影响力进一步增强,营收稳步增长:①乌镇打造“文化+会展”小镇,乌镇互联网大会、乌镇戏剧节的成功举行,品牌影响力日臻扩大,渐成中国乡村高端旅游之典范;②古北水镇积极探索“会”+“展”的会务形式,实施“长城+”战略,一季度营收同比增长17%;③濮院预计2019年开始营业并贡献利润,有望与乌镇联袂互补。 风险提示:自然灾害等影响景区客流,旅行社竞争环境恶化。
金陵饭店 社会服务业(旅游...) 2018-06-12 11.03 14.12 39.80% 11.34 2.81%
11.34 2.81%
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获优质酒店资产注入,酒店业务进入反转周期,增持。①公司公告,将整合国资委旗下优质酒店文旅资源,成为江苏省文化旅游产业龙头,后续存机制改善预期;②华东二线核心城市高星级酒店进入反转周期,酒店业务业绩明显反转;③白酒渠道继续稳健增长,考虑公司将受益酒店行业复苏及商品贸易业务向好,业绩高增长,上调2018/19年EPS至0.45/0.59元(+0.18/0.28),目标价14.38元。 江苏国改提速,存激励改善和优质资产注入预期。①公司成为国资委旗下文旅产业龙头,将整合国资委旗下优质酒店文旅资源;②将推进多品牌策略,确立“商务+旅游度假”两大产品条线,以“金陵+”品牌切入精品酒店及民宿等新领域,产品线进一步延伸;③金陵酒店管理公司被选入江苏首批员工持股试点名单,后续存机制改善预期。 酒店业务将显著受益于行业复苏。①金陵饭店拥有南京两大核心区域物业,并托管了华东地区十几家高星级酒店,南京地区高星级酒店入住率和房价已经已经连续4个季度双涨,推动公司酒店业绩明显复苏;②商业地产处上行区间(2017年新增供给增速仅1.7%,需求稳健增长),公司亚太商务楼位于南京市第一商圈新街口CBD,出租率一直近100%。公司商务楼租金将继续提升。 白酒渠道资源价值凸显。①苏糖糖酒是江苏省内最大的白酒一级经销商,居龙头地位;②将继续受益于白酒销量上涨。 风险提示:天泉湖项目推进不达预期;资产重组不确定风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-05-30 11.46 14.30 155.81% 11.93 4.10%
11.93 4.10%
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事件:众信公告拟发行股份购买竹园国旅剩余30%股权,交易价格为3.58亿元,本次发行股份购买资产股票价格为10.74元/股,收购完成后竹园国旅将成为公司全资子公司。 点评:收购价格合理,将显著增厚公司业绩。①竹园国旅为国内前五的出境游批发商,股权评估价值为14.62亿元,2017年营收49.58亿/+30%,净利润1.24亿/+36%;②本次收购价格对应竹园估值为11.7xPE,价格合理;③考虑从18年三季度开始竹园国旅完全并表的情况,18年将增厚业绩2,593万元,19年增厚业绩6,998万元,上调公司2018/19年盈利预测为3.31/4.65亿元(+0.27/+0.69),对应EPS为0.39/0.55元(+0.03/+0.08),若考虑股本摊薄后对应EPS为0.38/0.53元(+0.02/+0.06),维持目标价14.40元。 出境游行业呈现复苏趋势,公司最受益。①出国游自2017年下半年开始行业复苏,亚洲线路有望迎来反弹;2018年1-3月中国赴日游客人数同增17%(去年同期+12%)加速增长,预计全年增速20%以上,泰国低基数下预计60-80%以上,越南50%。 公司一季度业绩符合预期,预付账款同增或预示全年业绩向好。公司多目的地均衡布局,行业动荡时期市占率提升;公司在巩固规模优势的情况下发力零售渠道,将进一步提升盈利能力并提升品牌价值,将最受益行业复苏。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名