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陈慎

中信建投

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工作经历: 执业证书编号:S1440514080003,曾供职于天相投资顾问研究所。 上海财经大学经济学学士,英国纽卡斯尔大学金融学硕士,3年房地产研究经验,2013年加入中信建投房地产研究团队。...>>

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株冶集团 有色金属行业 2018-11-27 8.08 10.80 44.00% 7.88 -2.48% -- 7.88 -2.48% -- 详细
搬迁导致产量下降毛利润下滑,明年将转为盈利公司2018年前三季度实现营业收入89.67亿元,较上年同期下降11.22%;实现毛利润-2.34亿元,较上年同期下滑148%;实现净利润-15.72亿元,较上年同期下滑16.15亿元;第三季度营收26.11亿元,同比下滑-25.99%。净利润-2.11亿,同比下滑-684%。二季度计提14亿元资产减值是导致净利润大幅下降的主要原因。旧产能交替,产量下滑明显,上半年完成铅锌总产量22.6万吨,完成年目标的41.24%,预计下半年产量依然偏低。待年底新产能投产后业绩与盈利能力将大幅改善,预计2019年二季度公司将重返盈利。 新产能投产在即,全面精简轻装上阵公司在水口山工业园新建30万吨冶炼锌及10万吨精炼铅及多金属回收项目,该项目为株冶搬迁后的新产能,时间上承接清水塘旧产能的退出。锌产能将按计划于12月底建成投产,明年1-3月为调试生产期。新项目依然采用较为成熟的湿法炼锌,能耗由2100kgce/t 降至871kgce/t 同时也优于行业先进标准。新产能自动化更高,企业职工大幅减少。烟气烟尘的自主回收制酸将增加企业收益。搬迁完成后企业效益将明显改善。 加工费上行周期,纯冶炼企业利润弹性凸显锌铅冶炼企业利润主要受加工费影响,公司主营锌铅冶炼业务,73%的营收来自锌产品。经过16-17年加工费的持续下降,锌冶炼企业利润较差,资本开支减少新建产能搁置,锌供应瓶颈转移至冶炼端。国家严查环保不仅制约了部分企业的开工率,也导致今年5月以来硫酸价格也上涨80%,成为冶炼企业利润新增长点。 投资建议考虑到公司新产能投产及冶炼利润回升,给予公司20倍PE 估值,目标价10.8元/股,增持评级。
光大嘉宝 综合类 2018-11-05 5.27 27.10 305.08% 7.49 42.13%
7.49 42.13% -- 详细
公司前三季度实现营业收入30.2亿,同比增长105.9%,实现归母净利润4.3亿,同比增长29.7%,EPS0.38元。 地产结算提速,如期兑现年初计划:公司营业收入快速增长的主要原因在于报告期内公司加大结算力度,且当期主要结算资源梦系列产品皆为早期获取项目,毛利较高。而归母净利增速不及营收主要系当期结算规模增长对应计提的税金及附加费用增长,叠加当期公司房地产开发业务销售渠道费用增加,同时公司今年发行了三期债务融资工具,财务费用利息支出增长。展望全年,我们认为公司今年将大概率兑现年初业绩目标,持续释放业绩。 资管业务平稳,关注流动性改善:房地产开发板块方面,今年公司前三季度实现合同销售金额14.9亿,同比减少3.99%。地产基金板块方面,截止报告期末,公司在管基金规模达到486.9亿,比年初减少5.1亿。我们预计公司今年基金规模仍有望保持稳定增长,未来我们认为需要关注流动性改善环境下利率的调整空间,这将对公司的融资环境带来改善。 融资发力,杠杆提升:受资管新规影响,叠加公司此前部分长期借款面临到期,公司今年以来杠杆有所增加,但公司不断加大筹资力度,加强财务筹划,改善融资渠道,拓宽融资渠道,先后完成了非公开定向债务融资工具(PPN)一期(10亿元)、二期(2亿元)、三期(4亿)的发行工作,同时公司注册发行6.51亿元资产支持票据(CMBN)事宜已于5月底获得交易商协会的《接受注册通知书》,后续发行的准备工作正在有序推进。 第四,盈利预测与投资评级: 我们预计18-19年EPS分别为0.66、0.74元,维持“买入”评级。 风险提示:规模扩张不达预期。
光明地产 房地产业 2018-11-05 3.63 13.30 248.17% 4.17 14.88%
4.17 14.88% -- 详细
公司发布2018年三季报,1-9月实现营业收入94.01亿元,同比减少13.6%;实现归母净利润10.12亿元,同比增长68.7%。 三季度结算放缓,高毛利项目继续推动净利高增长:公司前三季度减收不减利的原因在于:1、前三季度竣工面积同比下降67%,影响了项目的结算进度;2、华东地区高毛利项目的结算推动公司整体毛利率上升,前三季度房地产开发业务毛利率37.61%,较上年提升约17个百分点,扣除三费率和土增税上升的影响后仍使得归母净利率较上年提升1.41个百分点至10.76%。签约方面,公司1-9月签约金额173.64亿元,同比增长11.87%,已完成全年250亿销售目标约70%,完成全年目标值得期待。 土储结构优化,投资布局向目标迈进:前三季度新增土地储备80.33万平,同比增长168.7%。在上半年拿地高增长之后,第三季度公司拿地有所放缓。从第三季度拿地区域分布来看,公司重心仍旧落在上海为核心的华东地区,并继续在中西部进行布局,分别在南宁、重庆竞得项目,区域布局进一步优化;从拿地能级结构来看,前三季度公司一、二、三线拿地金额占比分别为63%、17%和20%。未来,公司投资布局将逐步向上海占50%、江浙地区占25%、全国其他区域占25%的目标迈进。 创新融资渠道,负债水平有所上升:公司发行不超过35亿元永续债于7月获准注册,并于8月发行了第一期6亿元永续债,10月拟设立资产支持计划,发行不超过10亿元资产支持证券。截止三季度末,公司净负债率184%,短债压力1.25,较年初分别上升51个百分点和下降0.05,短期偿债压力有所缓解。我们认为,公司依托大股东的资源和平台优势,积极探索创新融资渠道,将为自身获取资源和持续成长提供长期稳定优质的资金来源。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年、2019年EPS分别为0.90元、1.00元,维持“买入”评级。 风险提示:一二线城市调控延续,结算不及预期等。
中洲控股 房地产业 2018-11-05 12.96 30.00 149.58% 13.18 1.70%
13.18 1.70% -- 详细
公司发布2018年三季报,1-9月实现营业收入70.8亿元,同比增长75.3%;实现归母净利润7.58亿元,同比增长209.7%。 业绩释放延续,销售仍需努力:公司业绩实现大幅增长的原因在于:1、前三季度结算主要由天御花园C2、中洲锦城湖岸1期和君廷尾盘等主要项目带动,房地产开发业务结算收入实现较快增长;2、结算项目多为高毛利率项目,前三季度综合毛利率较上年提升9.6个百分点至45.9%,助推归母净利率提升3.6个百分点至10.7%。公司前三季度累计实现销售金额84.4亿元,同比增长54%,公司目标完成率较低主要是由于推盘节奏受到预售证管理的延迟。销售区域结构方面,惠州仍是公司销售贡献最高的区域,占比42%,此外,上海、成都、青岛三大区域销售占比分别达28%、18%和11%,后续业绩释放仍需努力。 拿地节奏有所放缓,大股东增持彰显信心:1-9月,公司购买商品、接受劳务支付的现金48.4亿元,同比减少59.5%,降幅较1-6月继续扩大约45个百分点,拿地支出减少明显,拿地节奏有所放缓。负债水平方面,第三季度公司短债压力进一步上升,三季度末较年初上升0.6至1.65;拿地节奏放缓下,净负债率则有所改善,较年初下降约18个百分点至152%。此外,控股股东中洲置地于今年5月、8月累计增持股份数已达公司总股本比例1%,彰显股东对公司未来发展的信心。 “房地产+金融”取得实质进展,立体激励机制成形:报告期内公司房地产金融领域继续推进,1月联合发起设立城市更新投资基金西藏松轩用于城市更新相关的股权投资、并购投资等投资机会。截止目前,已通过房地产基金获取惠州博罗项目和广州南沙项目部分股权,取得实质进展。激励机制方面,3月公告股权激励计划草案,激励有效期4.25年,激励股份数约占总股本的3%。 此外,公司目前跟投项目累计已达7个,激励机制趋于完善。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年、2019年EPS 分别为1.52元、2.18元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控政策延续、结算速度不及预期。
金地集团 房地产业 2018-11-05 9.35 15.00 50.91% 10.05 7.49%
10.31 10.27% -- 详细
金地集团前三季度实现营收335.1亿元,同比增60.3%;归属母公司净利52.5亿元,同比增131.2%;EPS1.16元。 结算量及毛利率提升,推动业绩大幅增长::1.因结算量大增,推动营业收入大幅增长60.3%;2.毛利率大幅提升。一方面因结算项目主要是16年及以前所获地块,盈利空间明显增长,另一方面,结算项目中,一线城市占比达42%,以广州天河公馆为代表的高端盘有可观的结算量,两方面因素将毛利率水平在中期的基础上进一步推升3.6个百分点至41.39%。此外,因合作项目带来的投资收益同比增长125%,带动业绩进一步增长。 三季度销售恢复增长,四季度货值充沛:报告期内销售额平稳增长,销售金额1060.9亿元,同比上升3.39%。如我们所预期,三季度销售在供货节奏提升的推动下渐入佳境,单季销售额恢复33%的增长,四季度货值将更为充沛,以供货力度对抗市场景气度下行趋势,预计全年完成1600-1800亿销售额是大概率事件。 放缓拿地节奏,完善全国布局:前三季度公司共获取约60宗土地,总投资额约676亿,全口径拿地额占销售额比重约64%,较中期大幅下降,说明在市场整体去化率有所下行、土地价格并未现明显松动的大环境下,公司明显放缓拿地节奏。我们认为两方面因素都将持续一段时间,这也意味着公司审慎的扩张态度也将继续维持。从总储备的角度,公司目前土储约4000万方,可满足公司3-4年的开发需求,可以支持公司持币观望,择机扩张。 融资助力,资金充沛:净负债率为66%,仍处于行业理想状态。公司近两年充分抓住了资本市场融资窗口的契机,所发行公司债、中票、超短融等累计融资规模约155亿,债务融资加权平均成本为4.79%,三季度进一步下滑,彰显融资优势。 投资评级与盈利预测:预计公司18-19年EPS分别为1.93、2.32元,维持“买入”评级。
绿地控股 房地产业 2018-11-05 6.30 8.50 35.35% 6.78 7.62%
6.78 7.62% -- 详细
公司发布2018年三季报,期内实现营收2330.4亿元,同比增长29.2%,归母净利88.9亿元,同比增长35.5%,eps:0.73元。 多元提速成长,拥抱业绩再改善:三季度公司盈利水平进一步提高,主要得益于:1、高毛利的住宅项目比重显著提升带动毛利率上行,综合毛利率由去年同期的14.01%提升至15.06%;2、多元产业协同发展成效显著;3、成本管控能力愈发精良,销售管理费用率由去年同期的5.25%降低至当期的5.16%。 推盘发力销售稳健增长,货值充沛规模有望更进一步:2018年前三季度,公司共实现合同销售金额2669.5亿元,同比增长31.3%; 实现合同销售面积2437.7万方,同比增长54.4%,完成年销售目标的67%。我们预计公司全年销售有望在2017年的基础上实现30%左右的增长,突破4000亿关口。 项目拓展量高价低,财务向好评级上调:公司1-9月新增权益土储1792万平方米,同比增长227%,新增权益计容建筑面积3565万平方米,同比增长165%。净负债率和短债压力同比均分别大幅回落56个百分点和46个百分点至192%和122%。鉴于公司持续的去杠杆化,穆迪、标普等国际评级机构也先后在9月下旬将公司的评级展望由“负面”调升至“稳定”。 战略再度强化升级,“三大变革”推动产业跨越发展:公司于10月12日宣布集团战略强化升级及核心产业中期发展规划,重组成立大基建、商贸、酒店旅游三大产业集团,通过“三大变革”推动房地产主业在未来三年实现跨越式发展。2018年前三季度公司大基建业务版图进一步扩展。累计实现经营收入1009亿元,同比增长43%,新增项目2448个,总金额超2122.6亿元,同比增长51.6%。 风险提示:房地产行业受调控因素下行,调控强于预期。
华发股份 房地产业 2018-11-02 6.25 11.00 71.88% 6.73 7.68%
6.73 7.68% -- 详细
公司前三季度实现营业收入137.4亿元,同比增长2.7%,实现归母净利润16.2亿元,同比增长85.9%,EPS为0.77元。 销售靓丽,业绩平稳增长:公司前三季利润增速明显高于营收主要是由于联营公司实现的投资收益较上年同期大幅增加,毛利率方面,公司前三季度销售毛利率为27.5%,相比于去年同期的24.1%有所提升。销售方面,公司前三季完成销售额403.3亿元,较去年同期大幅增长94%,主要是由于华南区域销售增幅明显,华南区域占全公司销售占比接近60%。我们预计随着部分重点城市供给的加速释放,公司2018年销售额有望达到500亿水平。 港珠澳大桥正式通车,受益大湾区战略地位提升:公司2018年前三季在土地投资方面通过公开竞买、项目合作等方式新增土地储备141.4万平米,同比增长达到28.8%,拓展区域进一步开辟原有区域外市场,新进入大连、青岛,并继续加大在武汉、无锡、苏州等二线城市的项目获取力度。公司作为珠海区域的龙头房企,在珠海横琴区域坐拥丰富土储,大股东华发集团在珠海区域资源禀赋十分充裕,未来存在强烈潜在注入预期,公司与集团的这部分储备有望随着珠海区域战略地位的上升,迎来价值重估。 融资渠道不断拓宽:在资本运作方面,公司于一季度非公开发行25亿元公司债券,票面利率为6.49%,同时顺利完成购房尾款资产支持计划的发行,收到资金9.5亿元,票面利率分别为6.5%和7%,整体融资成本仍处于合理水平。此外公司向中国银行间市场交易商协会申请注册发行不超过人民币50亿元的长期限含权中期票据,非公开发行60亿元公司债券挂牌取得无异议函,融资渠道的拓宽将继续优化公司资本结构,延缓债务压力。 盈利预测和评级:预计公司2018-2019年EPS为1.1元、1.15元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业调控风险,公司销售不达预期。
保利地产 房地产业 2018-11-02 12.94 18.60 43.08% 13.68 5.72%
13.68 5.72% -- 详细
公司前三季度实现营业收入949.2亿,同比增长25.7%,实现归母净利润95.9亿,同比增长16.0%,EPS0.81元。 业绩平稳增长,期待年末发力:公司业绩增长的主要动力在于:1、公司前三季度结算资源量价齐升,结算项目毛利持续改善,2、管控效率持续改善。公司净利增速不及营收的主要原因系当期结算项目合作比例较大。预计公司四季度将加大竣工力度,提升结算规模,随着公司结算周期的过渡,预计少数股东损益影响将趋于稳定,全年业绩有望保持改善趋势。销售方面,公司前三季度实现销售金额3036.5亿,同比增长45.9%。展望四季度,公司可推货值仍然充裕,在当前市场去化率保持平稳的情况下,我们认为全年大概率超越年初目标,向新台阶迈进。 投资拿地一如既往:报告期内公司继续坚持以北、上、广等中心城市为核心的城市群区域布局策略,前三季度累计新拓展项目108个,总获取成本1636亿元,同比增长4.9%,占销售金额比重的53.9%,公司土储优势得到进一步夯实,截至三季度末,公司已覆盖国内外104个城市,待开发面积9289万平方米,丰富的土地储备为公司未来销售业绩的持续增长奠定坚实基础。 杠杆稳中有升,融资优势凸显:公司持续强化销售回款,截止9月末公司销售回笼资金约2600亿,回笼率达到86%,短债压力得到较好的控制,但由于拿地力度增加,净负债率有所上升,虽然杠杆有所增加,但颇具质量。当前公司整体债务结构合理,叠加公司提前以较低的成本锁定丰富的信贷资源,随着行业调控的不断持续,公司规模整合和扩张动作有望在行业逆周期中拥有更为广阔的施展空间。 盈利预测与评级:预计公司18-19年EPS为1.61元和1.97元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业受调控因素下行,调控强于预期。
光大嘉宝 综合类 2018-11-02 5.17 7.00 4.63% 7.49 44.87%
7.49 44.87% -- 详细
公司前三季度实现营业收入30.2亿,同比增长105.9%,实现归母净利润4.3亿,同比增长29.7%,EPS0.38元。 地产结算提速,如期兑现年初计划:公司营业收入快速增长的主要原因在于报告期内公司加大结算力度,且当期主要结算资源梦系列产品皆为早期获取项目,毛利较高。而归母净利增速不及营收主要系当期结算规模增长对应计提的税金及附加费用增长,叠加当期公司房地产开发业务销售渠道费用增加,同时公司今年发行了三期债务融资工具,财务费用利息支出增长。展望全年,我们认为公司今年将大概率兑现年初业绩目标,持续释放业绩。 资管业务平稳,关注流动性改善:房地产开发板块方面,今年公司前三季度实现合同销售金额14.9亿,同比减少3.99%。地产基金板块方面,截止报告期末,公司在管基金规模达到486.9亿,比年初减少5.1亿。我们预计公司今年基金规模仍有望保持稳定增长,未来我们认为需要关注流动性改善环境下利率的调整空间,这将对公司的融资环境带来改善。 融资发力,杠杆提升:受资管新规影响,叠加公司此前部分长期借款面临到期,公司今年以来杠杆有所增加,但公司不断加大筹资力度,加强财务筹划,改善融资渠道,拓宽融资渠道,先后完成了非公开定向债务融资工具(PPN)一期(10亿元)、二期(2亿元)、三期(4亿)的发行工作,同时公司注册发行6.51亿元资产支持票据(CMBN)事宜已于5月底获得交易商协会的《接受注册通知书》,后续发行的准备工作正在有序推进。 第四,盈利预测与投资评级:我们预计18-19年EPS分别为0.51、0.57元,维持“买入”评级。 风险提示:规模扩张不达预期。
荣盛发展 房地产业 2018-10-30 7.80 15.00 72.41% 8.95 14.74%
9.01 15.51% -- 详细
公司2018年前三季实现营业收入305.5亿元,同比增长40.9%,实现归母净利润37.4亿元,同比增长34%,EPS为0.86元。 结转规模提升,业绩增长具备持续性。公司业绩增长一方面是由于前三季结算项目的增加,另一方面项目销售毛利率较去年同期增长3.7个百分点至32.3%。公司前三季预收账款达到866亿元,同比增长41%,为未来公司业绩增长奠定良好基础。公司预计全年归母净利润为69.1亿-80.7亿元,同比增长20%-40%,主要由于全年可结算项目增加,结算收入及利润较去年同期有大幅提升。 销售方面,2018年前9月公司实现销售额及销售面积分别为595.1亿元和572.4万平米,分别同比增长46.2%和50.9%,销售均价较去年全年水平下降2.7%。2018年公司计划签约金额约880亿元,目前已完成全年目标的67.6%,预计在未来充足的货源供应下公司有望顺利达成全年目标。 拿地谨慎,现金流净额再创新高:2018年前三季公司充分利用招拍挂、城中村改造、股权收购等方式多管齐下加强土地储备,新增规划权益建筑面积约561万平方米,相比去年同期下降34.4%,拿地金额总计约144亿元,同比下降30%,拿地金额占同期销售金额比重仅为24.2%,较去年同期的49.3%明显下降。财务方面,公司前三季经营活动产生的现金流量净额达到87.6亿元,同比大幅增长215.7%。公司近期已收到超短期融资券接受注册通知书,注册额度20亿元,并拟发行境外公司债券5亿美元,将有助于缓解资金压力。 高管增持彰显信心,陆股通加大配置:基于对公司未来发展前景的高度信心,公司董事长等高管3人通过集合竞价的方式于7月9日至8月9日期间共增持公司股票6188万元,增持均价在7.68元-7.82元之间,较最新收盘价7.53元仍有所溢价,此外截至三季度末,陆股通新增持股5251.2万股,占公司股份1.21%,结合一季度以来险资及社保等长线资金的介入,公司长期投资价值已获得高度认可。 盈利预测与评级:预计公司2018、2019年EPS分别为1.78元,2.19元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业调控风险,公司销售不达预期。
攀钢钒钛 钢铁行业 2018-10-30 3.60 5.25 64.06% 4.30 19.44%
4.30 19.44% -- 详细
盈利环比持续提升 2018年3季度,公司单季实现营业收入38.94亿,归母净利润8.97亿元。前3季度累计实现营业收入106.67亿元,归母净利润20.51亿元,同比分别增长64.67%和205.50%。营业收入实现连续6个季度环比增长,归母净利润实现连续4个季度环比增长。钒价上涨导致的盈利能力提升效应越发明显。 钒硬短缺迹象明显 11月1日螺纹钢新国标实施在即,导致原本处于紧平衡的钒市场一货难求。约有2/3的螺纹钢不符合新国标,在钒仍不可或缺的情况下,不仅现在,预计2019年钒也将出现较大供给缺口。替代品铌供给也不充裕,铌价未涨主要是巴西冶金矿产公司垄断了全球约80%的铌供给且坚持价格稳定策略所致。 投资建议 从钒和铌的供给情况来看,钒价仍处于上升通道。且2019年钒市场大概率处于短缺状态从而支撑钒价处于高位。攀钢钒钛是A股最为纯正的钒概念股,也是国内钒行业的龙头。公司及关联公司总计约4万吨的供应量约占全国产量的50%。我们预计2018年到2020年,公司营业收入有望实现158.74亿元、198.60亿元和174.60亿元,实现归母净利润分别为36.99亿元、58.18亿元和41.92亿元,对应的每股EPS为0.43元、0.68元和0.49元。继续给予买入评级,目标价格5.25元。
万科A 房地产业 2018-10-30 24.28 35.00 32.28% 26.68 9.88%
27.47 13.14% -- 详细
万科发布18年三季报,实现营业收入1760.2亿,同比增50.3%,实现归母净利润139.8亿,同比增26.1%,EPS1.27元。 业绩增长有质有量,已售未结资源再创新高:三季度公司延续此前竣工力度,推动公司结算规模增长,而公司归母净利增速不及营收的主要原因在于:1、公司当期财务费用有所增加;2、计提减值损失加大;3、少数股东损益占比上升;4、管控成本有所上升;从全年看,公司当前已售未结算资源无论是规模和质量都创新高,充分保障公司全年业绩量价齐升。销售方面,前三季度实现销售金额4315.5亿,同比增长8.9%,市场占有率达4.1%,较去年全年提升0.2个百分点。随着四季度公司推货节奏进入高峰期,销售规模有望恢复弹性。 三季度拿地维持积极,杠杆有所提升:三季度公司开始逆势扩张,明显加大拿地力度。前三季度公司累计新增项目177个,对应总价2182.7亿元,同比增长14%,拿地金额占销售金额比重的50.6%,创下年内新高。随着拿地力度的增加,公司杠杆有所提升,但公司抢先占据融资渠道窗口,三季度累计发行了100亿短期融资券、30亿中期票据和15亿公司债券,当前公司负债结构合理,资金渠道丰富,在今年整体融资渠道趋紧的环境下,公司将能够得以有效抵御市场风险,主动掌握逆势扩张和兼并整合的先导权利,龙头房企的优势得到进一步体现。 多产业合纵连横:物流地产方面:三季度新增物流服务项目19个,对应总建面157.2万平,累计已获得项目103个,总建筑面积783万平;长租公寓方面:业务覆盖30个主要城市,累计开业项目超150个。 盈利预测和评级:预计公司2018-2019年EPS3.19元和3.99元,维持“买入”评级。
招商蛇口 房地产业 2018-10-26 17.12 26.25 41.20% 19.88 16.12%
19.88 16.12% -- 详细
招商蛇口发布18年三季报,实现营业收入337.8亿,同比增长25.8%,归母净利82.75亿元,同比增长114.4%,EPS1.02元。 结转积极,业绩维持高速增长:公司业绩超过业绩预报上限,其原因主要在于社区开发业务结转量价齐升,毛利较去年同期增加约53亿元,即同比增长75.3%。尤其今年在传统结算淡季的第三季度实现归母净利11.58亿,同比增长360%,因此也将业绩增速在中期基础上再度推升16.9个百分点。 充沛货值对冲市场景气度下行,完成全年目标无虞:2018年前三季度公司实现销售额1162.56亿,同比增长49%,销售额增速较中期再度提升10个百分点。从公司全年推盘计划来看,四季度的新推货值占比为30%,是尤为充沛的一季,因此我们认为,尽管市场景气度下行正在蔓延,但公司充沛货值以及优质布局可与其对冲,完成全年1500亿目标志在必得。 扩储态度依旧积极,存量资产提前变现:前三季度共计获取地块面积逾1000万方,对应总地价约808亿元,占销售额比重约70%。公司还将太子湾4个项目半数股权打包挂牌转让,作价63.2亿,旨在为太子湾项目引入合作方,有利于加快太子湾片区的开发进度,提升区域价值,对于公司而言,亦是触发存量资产提前变现,在现金为王的格局下,彰显其资源禀赋带来的资金优势。 多渠道融资,成本维持低位:三季度公司负债水平有所提升,净负债率为74%,与中期基本持平,融资成本却依旧控制在低位。三季度成功发行两期短融,10月还发行了20亿中票,期限分别为3+N年和5+N年,利率分别为4.8%和5.27%,较7月所发行公司债的利率整体继续下行。三季度新增融资成本较上半年略有下降,再度彰显大平台国企在融资端的优势。 投资评级与盈利预测:我们预计公司18-19年EPS分别为2.03、2.55元,维持“买入”评级。
中华企业 房地产业 2018-10-17 5.21 8.00 35.14% 6.22 19.39%
6.48 24.38% -- 详细
业绩大增,注入资产优势逐步兑现:公司业绩增长主要由于前三季度结转项目大幅增加,而利润增速明显高于营收增速一方面是投资收益较去年大幅增长22倍至4.8亿元,另一方面公司项目结转毛利率达到31.2%,同比增加10.2个百分点。同时公司预计全年归母净利润将达到25-28亿元,第四季度预计公司重大资产重组注入资产中的部分项目满足公司结转收入条件,其中注入资产所产生的净利润约占公司2018年度净利润的80%左右,充分显示了资产重组后公司享有的强大资源优势。 资产注入完成,后续资源优势仍可期待:2018年4月公司完成中星集团100%股权注入,注入项目总货值约500亿元,整体实力大幅提升。截至三季度末,公司拥有开发项目29个,规划建筑面积达到396.4万方,其中上海地区占比为59%。重组后公司在地产集团内部的主体开发地位,也将充分发挥自身开发优势,对接集团强大资源,形成自身在上海区域独特的项目获取优势。 现金储备充裕,债务水平可控:财务层面,截至三季度末,公司预收账款已达到127.4亿元,同时持有现金126亿元,尽管43.2%的净负债率以及46.5%的短债压力较去年末水平有所提升,但仍处于行业内较低水平。公司凭借国资背景以及股东层面的优先支持,在融资和资源方面享有得天独厚的优势,在当前行业整体融资收紧的市场环境下具备充足的操作空间。 管理层变革开启,增持彰显信心:公司控股股东地产集团于7月发布增持计划,拟增持比例不超过2%,累计增持金额不低于2亿元。截至三季度末,地产集团已增持公司股份0.41%。在管理层变革方面,原华润置地华北大区副总经理凌晓洁与华东大区副总经理王辉宏分别被聘为公司总经理与副总经理,标志着华润置地即将在中华企业经营管理层面发挥重要作用,也有助于进一步提升公司房地产开发业务的执行效率,实现产品定位、研发、开发、营销、管理等环节的优化。 盈利预测与评级:预计公司18-19年EPS分别为0.30元和0.32元。 风险提示:房地产政策持续收紧、销售不及预期等。
中国核建 建筑和工程 2018-09-12 7.71 8.46 15.10% 7.92 2.72%
7.92 2.72%
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事件 中国核建发布2018年半年报:公司2018年1-6月实现营业收入228.54亿元,同比增长20.8%;实现归母净利润3.35亿元,同比增长13.7%;扣非后归母净利润3.02亿元,同比增长28.2%,EPS 0.13元。 简评 分季度看:公司二季度业绩同比增长11.3%,较一季度略有放缓 公司Q1、Q2分别实现营业收入88.8亿元和139.8亿元,同比增长10.4%和28.5%;实现归母净利润1.3亿元和2.1亿元,分别同比增加17.8%和11.3%。二季度营收上升情况下,归母净利润增速较一季度略有下滑,主要系二季度公司出于谨慎原则计提了3.05亿元的资产减值损失。 分行业看:工民建和军工工程建设增速较快 报告期内,公司工业与民用工程建设/核电工程建设/军工工程建设业务分别实现营业收入147.3亿元/42.1亿元/13.9亿元,同比变动36.3%/-2.9%/43.5%。核电工程建设业务收入出现负增长,主要是因为自2016年以来国家未核准新的核电项目。另一方面,在建核电项目大多数已过建设高峰期。我们认为,随着核电在下半年有望重启,核建业务或将为公司收入贡献新的增量。 综合毛利率8.9%,较上年同期上升0.4个百分点 公司上半年综合毛利率为8.9%,分业务来看,民用工程建设/核电工程建设/军工工程建设毛利率分别为6.6%/14.8%/7.2%。同比变化-1.3/2.8/1.9个百分点。我们认为毛利率同比上升主要是由于核电工程及军工工程毛利率上升幅度较大所致。 净利率1.83%下降0.16个百分点,期间费率下降0.4个百分点 报告期内,公司实现净利率1.83%,较上年同期下降0.16个百分点;实现期间费用率为6%,与上年同期相比下降0.4百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.2%/4.1%/1.7%,其中管理费用率较去年同期下降0.5个百分点,而其他两项费用率基本没有变化。公司在毛利率上升及期间费用率下降的背景下,净利率出现下滑,主要系资产减值损失较上年同期相比增加2.1亿元。 新签PPP建安合同增加17倍,任务储备充足 受益于大力发展PPP业务,公司新签订单大幅增长。报告期内,公司新签合同483亿元,同比增长近50%。从合同类型上来看,新签PPP 建安合同增加17 倍,占工业与民用新签合同的21%,EPC 合同增长47%。公司积极拓展军工工程和工民建领域,工民建收入占比总体上上升,而核电工程业务占比逐年下降。目前任务储备亿元,同比增长16.4%,保障倍数为2.6倍,任务储备充足。 核建龙头积极拓展工民建业务,给予“增持”评级 公司作为核电工程建设龙头,2018 年上半年在建国内国外机组共计18 台。受福岛核事故影响,核电工程自2014 年开始进入下行周期。在建核电项目大多数已过建设高峰期。另一方面,自2016 年以来,国家未核准新的核电项目。在此大背景下,公司积极拓展军工工程和工民建业务,工民建业务搭乘PPP快车,收入、订单均出现快速增长。 随着可转债稳步推进,公司资产负债率有望降低,投融资安排将更加灵活,有利于加速推进在手项目。核建业务下半年重启在望,或将为公司收入贡献新的增量。此外,受益于近几年国家加大军工领域投入及大股东中核集团在手军工任务储备较多,军工工程业务板块下半年收入增速有望上升。我们预计公司2018-2020年的归母净利润为9.6/10.7/11.7亿元,EPS为0.37/0.41/0.44元,目标价8.46元,对应PE为23.1/20.7/19X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:回款变差导致坏账增加;PPP业务进展不及预期;在建核电工程放缓
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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