投资要点 圣农发展公布2015年一季报,期间实现营业收入14.24亿元,同比增长12.16%,归属于上市公司股东的净利润为-1.95亿元,同比增加68%,每股收益-0.21元/股。同时,公司预测2015年半年度亏损1.65-2.5亿元,亦即Q2单季亏损0.5亿元-盈利0.3亿元(去年同期1.6亿元)。 2015年Q1公司鸡肉价格下滑,业绩再次出现亏损。2015年开始,国内禽链景气继续下滑,山东毛鸡价格由4元/斤下降至至均价3.5元/斤以下;虽然公司客户渠道明显优化,但行业下滑导致单季均价约9800元/吨左右,因此公司单羽盈利约从14年盈利0.3元至当前亏损2元以上。而量方面公司出栏维持大幅增长,其中因蒲城项目自去年Q2投产使屠宰量单季度增长20%至8000万羽左右。公司鸡肉产品量增价跌导致亏损1.95亿元,属于近几年亏损较为严重季度,也或是本轮下行周期最后大幅亏损季度。 但当前禽链供给端继续受限,我们判断圣农发展业绩高弹性将持续到2016年年底,仍然属于2015-16年齐鲁农业团队核心推荐标的之一,继续强烈推荐。从行业景气来看,由于美国3月份又发生高致病性禽流感(全美禁止进口),那么导致祖代鸡美国进口将至少延缓至9月份,全年预计引种70-80万套以下,同比继续下滑40%;因此,我们将禽业反转定义为中大级别的全产业链机会,产业链各个节点的公司都将受益于景气回升,而且按照白羽鸡生长周期测算,其行情横跨2014/16年并有望延续到2016年年底,继续买入的时间和空间俱在。 中期来看,公司2015年将凭借行业景气反转、客户规模采购享受较高的业绩弹性,16年利润有望达10-12亿元。祖代鸡引种量继续保持超低位,供给端去化将自上而下传导到鸡肉端,行业平均单羽盈利有望突破3元,公司在15-16年将充分享受行业景气提升带来的业绩弹性。同时,公司的食品安全优势将继续吸引大客户的规模化采购,并将为公司带来一定抵御周期的能力。其中假设2016年公司单只盈利3元,屠宰3.6亿只以上商品代毛鸡,大致匡算下盈利有望超过12亿元。 考虑到2015年Q1业绩低于预期,我们下调公司2015-16年盈利预测,预计公司2015-16年EPS0.27、1.15元。齐鲁农业继续坚定看好禽业股反转,2015-16年度整个产业链的企业盈利改善和估值迅速提升,而圣农发展将最为受益的品种之一,继续强烈推荐。维持公司“买入”评级,目标价23元,对应2016年20xPE。

事件:雏鹰农牧发布2014 年年报和2015 年一季报,公司2014 年营业收入17.62 亿元,同比下降5.7%,归属于母公司股东净利润-1.89 亿元,同比下降350.54%,eps-0.20 元/股。公司2015 年一季度营业收入4.58 亿元,同比上升49.06%,归属于母公司股东净利润-0.88 亿元,同比增加5.55%,eps-0.09 元/股,同比上升2.41%。同时预计2015 年上半年归属于母公司股东净利润为-0.86 亿元至-0.6 亿元。 2014 畜禽养殖行业景气下行,导致公司亏损1.9 亿元。公司2014 年共销售生猪121.2 万头,同比下降22.61%,实现销售收入107,703.42 万元,同比下降25.94%,毛利率10.39%,同比下降18.85 个百分点;全年商品仔猪销售量为84.2 万头,同比下降28.04%;商品肉猪销售量为30.72 万头,同比下降5.07%;二元种猪销售量为6.28 万头,同比下降13.14%;生鲜冻品销售量17562.87 吨,同比增加56.88%。受行业整体景气低迷影响,2014 年公司生猪养殖业务出现量价齐跌之势,如果扣除一次性计提收益1.2 亿元以及肉食品等业务亏损8000 万-1 亿元,养殖业务亏损约2 亿元左右,单头亏损约200 元。 中期来看,预计公司2015 年上半年业绩仍将亏损,但景气反转有望使全年扭亏为盈。当前国内能繁母猪存栏量已降至4040 万头,目前行业亏损主导去产能进程仍将继续,但未来2 年随着宽松周期下的大众消费逐步复苏以及2014 年至今核心产能大幅下降约20%左右,导致中期景气反转趋势明确,3 月已现底部区域。最新数据显示,4 月生猪出栏均价12.64 元/公斤,相对3 月份均价11.77 元/公斤已回升7.36%,我们大致判断今年5-6 月份开始行业扭亏,但下半年进入实质盈利阶段,头均盈利达到约100-200 元。而回来公司盈利层面,上半年因行业仍处于亏损其,公司Q2 单季扭亏上半年亏损约6000 万左右(假设出栏80 万头/单头亏损约90-100 元),全年盈利约1.8 亿元(出栏160-180 万头/单头盈利约100 元)。 公司今年将进行深层次的战略转型,使盈利能力更上一个台阶:(1)公司将加大推广合作养殖模式,将厂房等固定资产转移给农户,在轻资产运营情况下扩张产能,提升公司业绩弹性;(2)通过淘豆食品等电商板块团队进行营销转型,提升公司产品的覆盖面,具体是公司子公司微客得科技主要负责线上业务的开展,将“互联网+”嵌入到网上农牧商城以及APP 客户端中,引导传统农业通过互联网开展实时养殖、实时下单、实时送货上门等服务,并通过线上和线下相结合、发展粉丝经济相结合的模式,推动公司互联网综合业务的发展;(3)通过新融农牧等服务团队,以技术服务、交易平台、融资服务等为服务点,实现平台服务费用的收入,并强化合作养殖的竞争力。 我们调整 2015-16 年业绩盈利预测,2015-16 年对应EPS 为0.19、0.75 元,同比增长193%、296%。中期目标价21 元,对应2016x28PE,维持“增持”评级。

投资要点 事件:新希望发布公告4月22至25日,在中国猪业“山河”论坛暨第二届山东猪业发展大会上,公司发布了2015年关于互联网转型战略以及福达计划(即农场成长计划 Farm Development Plan)框架下的希望金融、云养殖、云学堂、养猪大学、聚落化养猪模式等创新项目的进展情况。与此同时,我们也有幸参加上述猪业论坛,和部分产业内人士沟通了新希望最新的战略转型创新业务进展。 新希望金融服务模式、养殖技术信息化及人才培训等取得较大突破,转型战略推进顺利,具体情况如下: 云金融:2015年3月18日,公司“希望金融”正式上线,上线第1个月的交易额就已达1,732万元。该平台是公司定向服务于三农的农业互联网金融平台,利用信息技术创新手段,开展农村市场的互联网金融业务,推动解决广大农村地区农业从业者融资难等问题,为农村小微企业及优质农户提供更低成本、更高效率、更可靠、安全的融资渠道,填补了传统金融在农村市场的空白。 云养殖:福达云养殖管理系统,于2015年2月正式向广大规模化猪场用户开放,该系统在2个月推广时间内,已上线猪场几十家。同时公司也在全国各区组建了专业的云养殖实施团队,为猪场提供高质量的农场数据管理服务,帮助猪场启用云养殖猪场管理系统。从实施云养殖管理系统的猪场的反馈信息来看,效果显著。 云教育:云教育是公司利用线下和线上 (O2O)双重培训体系,创建的猪场现场生产培训的养猪大学和福达云学堂,旨在为农牧企业和社会培训养殖人才。目前,养猪大学现已展开技能培训49期,培训516人次,培训内容为配怀、分娩、保育育肥,教练培训效果评估满意度达到90%以上;公司自主研发和推广E-Learning 互联网在线学习系统,该系统作为福达计划中云系统的一部分,能够承载大量用户进行在线学习,辅助福达计划升级内部员工对外普及农牧知识,为线下培训做准备。 云服务:公司推出云服务系统—福达在线,其核心功能之一就是通过提升业务人员与技术人员的有效沟通,减少由于信息沟通不畅带来的时间浪费,降低四项费用,提升服务的边际效应,为未来降低饲料成本提出了创造性的解决方案。目前,在广大业务人员和技术服务人员的努力下,福达在线系统应用状况良好,客户数据大量汇集,养殖地图已经初步建立,福达在线系统已在公司的各大业务区域全面推广。 云动保:公司在青岛设立了两大中心实验室,在山东及周边省市养殖密集区设立多个卫星实验室,通过中心实验室与卫星实验室联动,构建动保技术的“云系统”。目前,公司已建立2个中心实验室和33个卫星实验室,服务范围覆盖二十多个省,可以为养殖户提供免疫抗体的检测,病原检测,环境、水质、饲料、种蛋等微生物检测等。 云平台:公司以新成立的北京新道路农业科技有限公司为载体建立云平台,是2014年底推出的四大创新平台之一,其突出的特点是在全球范围内聚合养猪行业优秀人才、技术、产品、资金等资源,通过对上下游产业资源的链接和优化组合,搭建“投资基金+种猪+养殖场+营养饲料+兽药疫苗+肉食加工”的产业运营合作平台,致力于成为全球领先的具有全产业链能力的养猪管理服务公司。目前,新道路公司管理的母猪群规模已超过5万头,猪场PSY 指标最高超过28头。 以上各个项目均有明确进展,有些已经开始为公司贡献收益,公司农村互联网金融战略落地之迅速,与市场对公司拥有的各方面资源与执行力的预期相比还更有惊喜,短期估值应有上升空间。未来新希望农村互联网金融的推进模式:通过技术输出打造开放的新型养殖生态链,多渠道寻找低成本资金,对接和导入已有体系内的养殖户资金需求,打造类似于P2P 的模式,进而驱动农村金融业务扩张。对于贷款资金总需求,我们判断将在600-800亿以上(禽链资金需求约500亿以上,按照20%市占率测算,禽链负债率较高;猪链未来市占率约5%,资金需求100-200亿),按照正常2-3%收益率,可挖掘利润空间在12-20亿。 中期来看,景气提升背景下,新希望属于低估值、稳增长品种,即使不考虑互联网转型逻辑,我们依然认为被低估:对应2016年农牧约20亿净利润,约15x 估值。随着2015年畜禽产业链景气度明显回升,公司养殖业务亏损也逐渐收窄并将逐步转为盈利。按2011年养殖景气高点测算,2015-16年景气高点中公司农牧业务至少有20亿年度盈利(2000万吨饲料销售+3-4亿羽鸡鸭苗养殖+7.5亿羽鸡鸭屠宰+202万吨肉制品销售+31家有盈利的海外公司资产)计算,市场目前仅给予农牧资产310亿的估值(总市值450亿-140亿持股民生银行市值),相当于农牧资产估值不到15倍PE,股价仍处低估状态n 我们预计新希望2014-2016年EPS 分别为1.09元、1.55元和1.93元,同比增长26.79%、34.34%、24.45%。 按照当前市场中农业20倍16年PE 和银行8倍PE、再加上100亿互联网金融市值,维持目标价32.52元,对应650亿市值,中期市值目标为1000亿。当前股价23元,潜在获利空间50%左右,重申“买入”建议。

投资要点 事件:4月22日,大北农放量涨停,大涨10.02%,收于26.68元。 点评:公司正处于产业转型的关键时期,正在积极推进“智慧大北农”生态圈的建立,彻底改造升级传统业务,致力于把公司打造成为一个高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务商。尽管今日股价大幅上涨,但仍未充分体现公司的投资价值,重申“买入”。 2015-16年猪价反转周期中,大北农将迎来新一轮快速增长期,可能复制2011-12年成长路径。伴随着2015-16行业景气反转,依照我们之前对“优质公司盈利弹性更多和猪价相关,大北农销售收入增速和猪价同步”的判断,公司2015-16年业绩复合增速超过30-40%是大概率事件,届时盈利有望突破15亿元,其中收入增长30-40%、毛利率提升0.5-1%、费用增速控制在20%以内。 战略转型彻底、坚决拥抱互联网,是大北农未来几年的最大亮点与成长点。公司在2014年实质性开启“智慧大北农”战略,并且取得良好的效果,现阶段来看,正在有条不紊的向前推进。在实施智慧大北农计划方面,公司分别在2月份、5月份组织召开了两场新品发布会,针对养殖户和经销商重点推出了猪联网、农信商城、农信金融及智农通等“三网一通” 新产品体系,为公司的养猪户、经销商等合作伙伴提供了集猪场管理、养猪资讯、网上订购产品、小额贷款、网络结算等农村互联网解决方案。其中“进销财”用户2600家,“猪联网”用户1500家,服务商品猪600多万头。农信商城完成订单63万单,完成交易额158亿元。农富宝开户客户数1.26万户,累计充值23亿元。公司累计为超过2200客户协助信用贷款11亿元。智农通用户2.56万人,推出公共账号60多个。 公司农业互联网平台建设已初具规模,下一步将继续通过新旧两类业务的O2O 融合,快速卡位农村这块未被开垦的处女地,率先占领入口,依托公司的自身庞大的地推部队,广撒网,取得明显先发优势,为公司“智慧大北农”战略的推进,积累更多的用户流量。公司针对养殖户和经销商重点推出了猪联网、农信商城、农信金融及智农通等“三网一通” 新产品体系。通过猪联网等一系列综合信息化服务来增加客户粘性,驱动饲料疫苗等成长。同时公司以畜禽链和种植链管理为入口,尽可能控制产品和信息资源,利用价值链中搜集到的大数据和入口价值,以供应链金融、农资电商等形式变现。最新草根调研显示,公司积极布局“猪联网”培训和推广,我们预计母猪覆盖数据、生猪增值服务农村增值服务(金融等)将在5-6月份以后有较为明显的变化。 我们再次强调当前时点大北农是最具“农业互联网”投资价值的农业标的:(1)短期来看,国家政策不断支持,农业信息化投资浪潮热度不减,公司以其完善的生态圈布局构思,将获得资本市场较高的估值;(2)中期来看,公司借助畜禽链的反转、在饲料行业的优势地位、智慧大北农对营销端的强化,将成为转型成长股中商业模式最领先、利润最先兑现的企业;(3)长期来看,生态圈的构建与战略联盟的布局将使公司成为农业中绩优的平台型公司,开放的企业文化、和外界互联互通的商业模式将构筑较宽护城河,进而成为农业公司中持续成长标的。 我们维持大北农2015-16年盈利预测EPS 为0.70、0.97元,维持“买入”评级,继续强烈推荐!中期目标价38.8元,对应650亿市值,对应2016年40xPE。

投资要点 事件:新希望公布一系列重大投资公告,总投资额超过2.4亿元。具体有设立金橡树投资控股有限公司、设立养猪服务公司、设立电子商务公司、建设年产3000吨速冻调理肉制品车间及综合研发中心项目、潮州市设立饲料销售公司、参股北京佰镒通科技有限公司、上海时和增资扩股引入战略投资者佰镒通、参与和创科技有限公司股权定增计划、鼎橙投资与和创科技共同设立新和创云(北京)科技有限公司。 整体来看,新希望这一系列重大投资项目很有含金量,在于加速公司转型战略落地(食品和互联网转型)。 传统业务5个投资项目,仍是围绕公司饲料、养殖、屠宰及肉制品加工等核心业务板块的发展开始,投资总额约为人民币18,789万元;而特别需要关注的亮点是天津鼎橙智子投资有限公司,主要是围绕农牧、食品全产业链创新创业,实现向养殖终端、食品终端业务转型的目标,投资总额不超过6,450万。 (1)传统业务公告5个投资项目,主要集中在食品端的加强(如投资于快消品相关的营销、零售和物流等的金像树投资,食品电商,熟食加工场)、养猪服务公司(以托管模式为契机加强猪链)。 2013年开始新希望进行战略转型,以食品公司定位自身发展。我们判断2015年将是食品战略转型加速落地之年,未来考核是规模和利润双向驱动。公司未来对于食品端的渠道将转变成:商超30%(现在只有15%),机关大客户等(30%),批发之前是90%(要降到40-45%);同时公司肉食将逐步从规模至上变成考核规模+利润,将提高屠宰场有效产能,进行精细化经营管控,来实现溢价销售。 对于养猪技术服务公司,新希望将会利用其(单独成立的类似于猪场托管模式的公司,未来3年内部规划是覆盖300万头内部、700万外部)进行技术输出,打开闭环,将互联网金融覆盖到其他猪场等,符合公司迅速抢占猪链资源的战略目的。 (2)创新业务公告4个投资项目,主要集中在行业生猪动态养殖数据和消费渠道的互联网转型,具体是构建消费端的移动互联网模式(参股北京佰镒通)、参股移动营销管理服务的和创科技。 本次重点投资项目中重点在于打通渠道和终端的信息化网络以及数据挖掘。通过参过北京佰镒通(一家为餐饮行业提供原材料采供、电子化管理解决方案为主营业务的创新型IT 服务企业)和上海时和增资扩股来通过股权合作更好地在消费端构建基于移动互联网的商业模式以及打造全新区域高端肉食O2O 商业模式。而参股和创科技以及共同成立新和创云符合新希望六和快速覆盖行业生猪动态养殖数据的互联网转型方向,有利于借助于股东双方在移动互联科技、农牧产业经营等领域的资源优势探讨移动互联网+农业的新商业模式。 我们此前强调过新希望农村互联网金融战略正在加速落地,短期估值提升仍有空间。未来新希望农村互联网金融的推进模式:通过技术输出打造开放的新型养殖生态链,多渠道寻找低成本资金,对接和导入已有体系内的养殖户资金需求,打造类似于P2P 的模式,进而驱动农村金融业务扩张。对于贷款资金总需求,我们判断将在600-800亿以上(禽链资金需求约500亿以上,按照20%市占率测算,禽链负债率较高;猪链未来市占率约5%,资金需求100-200亿),按照正常2-3%收益率,可挖掘利润空间在12-20亿。 而除上述互联网金融之外,我们判断新希望的互联网大幕已经拉开,当前一系列的投资主要在落地,不断创新养殖端的数据掘取还涵盖消费端(营销管理以及追溯等),将可能成为国内唯一打通全产业链的信息化和互联网公司。特别是本次重大投资后,利用与有互联网基因的餐饮和渠道公司共同探索,将补充整个产业链中渠道和消费端的互联网组件,亮点在于未来可能直接对接生产端的信息数据,进行可追溯等食品消费,从而真正实现安全,可控的产品溢价。 中期来看,景气提升背景下,新希望属于低估值、稳增长品种,即使不考虑互联网金融逻辑,我们依然认为被低估:对应2016年农牧约20亿净利润,不到15x 估值。随着2015年畜禽产业链景气度明显回升,公司养殖业务亏损也逐渐收窄并将逐步转为盈利。按2011年养殖景气高点测算,2015-16年景气高点中公司农牧业务至少有20亿年度盈利(2000万吨饲料销售+3-4亿羽鸡鸭苗养殖+7.5亿羽鸡鸭屠宰+202万吨肉制品销售+31家有盈利的海外公司资产)计算,市场目前仅给予农牧资产220亿的估值(总市值340亿-120亿持股民生银行市值),相当于农牧资产估值不到15倍PE,股价仍处低估状态 我们预计新希望2014-2016年EPS 分别为1.09元、1.55元和1.93元,同比增长26.79%、34.34%、24.45%。 按照当前市场中农业20倍16年PE 和银行8倍PE、再加上100亿互联网金融市值,上调目标价32.52元,对应650亿市值。当前股价22.2元,潜在获利空间50%左右,重申“买入”建议。

投资要点 事件:上周新希望公布一系列重大投资公告,我们第一时间做了相关点评(详见《互联网转型加速落地,上调目标价至32元》)。本周对于上述投资项目,我们再次草根深度调研其业务、投资、战略考虑方面,从而对于新希望的最新战略意图进行梳理和汇总。 核心结论在于:我们判断新希望的互联网大幕已经拉开,当前一系列的投资主要在于落地,不但创新养殖端的数据掘取还涵盖消费端(营销管理以及追溯等),将可能成为国内唯一打通畜禽全产业链的信息化和互联网公司,从而重构在移动互联网时代畜禽产业链链(包括食品端)的商业模式。 这是资本市场远未意识到的,我们甚至怀着一份激动的心情在阐述:农业整体性变革,在一家公司上体现的如此淋漓尽致、以及离我们可能的设想如此之近!因此对于股票市场投资者而言,我们毅然喊出新希望(000876)可能是未来3年甚至5年以上非卖品的评级,坚信中期千亿(1-2年)市值目标! 具体观点如下: 一、区别于简单农业互联网逻辑(农村金融),新希望的产业互联网是基于畜禽产业链商业模式重构。 新希望总体方向调整由“公司加农户”转向“基地加终端”。养殖端在于第一是养殖效率,如推进的福达二期;第二个是可靠性,也就是食品可追溯;第三个是养猪专业能力的提升,如这次公告投资的养猪技术服务公司。而终端转型是接下来公司战略上最大的一块,在原有产能基础上,公司将决定在分销零售、供应链管理、资源整合、电商、物流这方面做基本布局和总体安排。未来战略规划而言,新希望想实现互联网化、互联网金融化、食品转型、数据与专业能力打造以及国际化,当前已有明确布局和深度开发。 基于此,新希望从金融和组织两方面做了充足的准备。1、金融能力的保障,公司不但组建农村互联网公司,同时打造的国内、国际金融平台也快速推进;2、是组织平台保障,划小经营单元、聚焦区域和客户和专业部门公司化等,注重专业能力公司化,去与市场对接,如公司化打造福达学堂和做数据库整理。 二、以养猪服务公司+和创科技为依托的线上数据挖掘+线下实地服务的方式,打造养殖端高效、标准化、以及可追溯,基于此将可以嫁接很多新型商业模式(如产品溢价、供应链金融、农村金融、技术咨询等)。 对于养殖服务公司,技术输出+产业化运营已经是趋势,在扩张盈利模式基础更多在抢占优质养殖资源。新希望是为了加快公司猪产业的发展,内部可以托管,外部可以托管,大大加快公司猪产业发展;同时对公司饲料业务起到非常大的支持作用。 新希望做猪场托管模式的核心资源优势在于:1.新希望六和可支配的产业资源非常丰富,其搭建的养猪平台,海珀尔、PIC两个优质的种猪体系,还有信息化、福达计划、金融资源,成立的养猪基金等。2.有出色的团队,闫博士指导过包括牧原等优秀养殖企业,养猪产业已经磨练了出色团队,还有公司外部优秀人才的加盟。 与之相辅的是和创科技(互联网公司,在于快速覆盖行业生猪动态养殖数据),可以概括为一个工具、就是智能终端,其是个移动互联网公司,主要做销售服务的管理。和创科技已经五轮融资,像复兴集团、雷军、李汉都是其的投资人,也有包括申万投资这样的机构投资者。我们联合鼎橙投资几家共同进行投资云养殖项目,即新和创云科技公司。我们通过云养殖可以实现福达在线静态数据在线动起来、满足基地端的基于养殖户的需求、让第三方切入使得数据更开放、获得200名移动互联人才。云养殖项目线下通过技术专家和业务代表切入,目标是6个月实现1000万头数据导入,做到信息流、物流、资金流和人力流四流合一。 在此基础上,我们可以很清晰的把握,新希望的对于传统农业互联网的组件已经构建的非常完整(养殖数据+线下推广),加上之前的互联网金融,新希望的这块的落地可能比市场想象的更加的快。 三、令人振奋的是,新希望对于农业互联网的推进远不止此,还开始探寻真正畜禽链产业互联网——除养殖效率提升外,如何响应下游终端多元化需求、提供可追溯的安全产品,以O2O模式重构消费端商业模式。 除原有食品业务外,公告中涉及消费端创新业务主体主要是北京佰镒通,其是针对B2B的信息管理公司。 核心业务可概括为4个1:1个软件,餐厅采购系统,目前有3000家使用其采购食材;1个抓手,聚焦川菜和东南亚菜系的名厨;1个方法论,实现餐饮区域供给;1个手段,会员线上支付。新希望受让了10%的股份,是第二大股东。公司出发点在于整合上述四个一的优势,同时聚焦名厨、聚焦菜系,调整食材供应链,并为中央厨房提供效益。 第四个项目是上海时和,前期是高端肉店的定位,现要从个人会员、餐饮服务、大厨服务、专业采购等维度重新构建样板市场,实现P2P餐饮提供和区域O2O食材的供应,目前与佰镒通形成了同一个团队在开发。 第五个是天津设立的电子商务公司,叫“爱宅良配”,是为宅男宅女提供好的服务。第一个产品基于家庭用餐场景,解决“什么好吃、怎么做、不能做”三个问题,为吃货、名厨和私厨提供平台。第一个阶段切入了预加工食材、预制速食、上海美食发现中心的研发和大厨的研发等,与佰镒通合作的预制菜通过此平台分销出去。 基于此,新希望对佰镒通做了四个方向的尝试,第一个基于销售终端的020模式,上海时和在做的是这个;其次是区域餐厅供配;再者基于厂商的O2O采购模型,如为成都美好食品开发订货系统;最后基于分销商O2O的系统,四个方面佰镒通都有解决方案,佰镒通定位是独立的信息公司。这也是新希望对于畜禽链中消费端的互联网商业模式探寻。 中期来看,景气提升背景下,新希望属于低估值、稳增长品种,即使不考虑互联网转型逻辑,我们依然认为被低估:对应2016年农牧约20亿净利润,约15x估值。随着2015年畜禽产业链景气度明显回升,公司养殖业务亏损也逐渐收窄并将逐步转为盈利。按2011年养殖景气高点测算,2015-16年景气高点中公司农牧业务至少有20亿年度盈利(2000万吨饲料销售+3-4亿羽鸡鸭苗养殖+7.5亿羽鸡鸭屠宰+202万吨肉制品销售+31家有盈利的海外公司资产)计算,市场目前仅给予农牧资产310亿的估值(总市值450亿-140亿持股民生银行市值),相当于农牧资产估值不到15倍PE,股价仍处低估状态 我们预计新希望2014-2016年EPS分别为1.09元、1.55元和1.93元,同比增长26.79%、34.34%、24.45%。 按照当前市场中农业20倍16年PE和银行8倍PE、再加上100亿互联网金融市值,上调目标价32.52元,对应650亿市值,中期市值目标为1000亿。当前股价22.4元,潜在获利空间50%左右,重申“买入”建议。

投资要点 事件:唐人神发布2014年报,营业收入100.69亿元,同比增长41.41%;归属于上市公司股东净利润8127.43万元,同比降36.1%;基本EPS为0.193元/股,减37.74%。同时,公司拟每10股派现1.3元。 公司饲料业务规模大幅扩张,肉品与种猪业务受累于行业低迷。公司饲料业务营业收入95.24亿元,同比增47.57%,毛利率9.12%,同比增0.52个百分点。在全行业景气下行的情况下,公司依然在保持盈利能力的基础上,通过并购和美等方式大幅扩张市场份额,预计盈利1.5亿元。公司肉类业务营业收入3.82亿元,同比减32.77%,毛利率19.17%,同比增1.36个百分点,受制于肉制品需求低迷,公司猪肉加工业务亏损3000万元。生猪业务营业收入0.84亿元,同比增加20.56%,毛利率-41.58%,同比减67.2%,行业去产能的大势导致种猪业务亏损5000万。总体,唐人神2014年核心三项业务盈利8000万元。 从饲料行业景气角度及公司业务结构来看,预计唐人神2015年迎来盈利拐点,公司基本面及业绩弹性较大。据齐鲁农业对于畜禽链景气度的判断,猪价的持续调整利于产能进一步去化,中期畜禽养殖行业景气高和盈利激增将是大概率事件,因此后周期的饲料行业也将于2015年Q2迎来业绩同比高弹性。那么按照同比月度数据外推,正常假设下,2015-16年唐人神饲料业务单月盈利超过1000万以上,年化将接近1.5亿元(考虑和美并购,总共有约2亿元)。同时公司养殖端放量将继续增加公司业绩弹性,我们判断明年公司种猪销量有望翻番达到4-5万头(单头盈利约400元),再加上曙光投资收益,养殖端盈利接近3000-4000万。综上,我们预计唐人神2015年业绩增长150%以上,属于饲料业中弹性最大品种。 同时,公司平台化战略逐步清晰,着力构建四大平台,建议投资者朋友重点关注:(1)种猪饲料生产研发与猪场管理平台、肉品生产加工与研发平台,这一部分的两个平台是公司打造猪链一体化的重要战略,通过育种-养殖-加工全产业链的自营+综合服务解决方案供应为业务内容,以并购整合、战略联盟的组织形式,最终达到技术、市场份额、盈利水平的共同提升;(2)物联网交易平台,公司通过将电商平台与传统营销渠道相结合,构建O2O、大数据、可追溯体系共生的新型营销模式,大力提升公司产品的覆盖度与渗透率;(3)金融租赁平台,公司将以担保公司为起点,构建众筹、P2P、生产资料租赁全方位的供应链金融体系,为主业平台建设提供金融服务,并在带动客户规模化的同时提升服务收入。 长期看,公司未来五年将进入发展提速期:(1)主业饲料产能将大幅扩张。经销商营销端已制定年均复合增长20%的规划;(2)产品结构逐渐优化。公司在猪链两端育种与肉品将不断发力,高附加产品将提升公司的整体盈利能力;(3)平台化建设逐步成型并成熟壮大。以猪链一体化为主干,信息化及供应链金融为两翼,将逐渐形成高效产销协同的经营模式;(4)企业内部大股东支持充分、激励机制完善,外部产业资本不断引入。公司通过大股东定增、员工持股计划、引入产业资本,将上下结合提升整体经营效率,战略规划有望保持高执行力,各类项目也将快速稳步推进,从而保证业绩充分兑现。 总体上,我们认为当前唐人神处于行业景气提升与公司盈利拐点到来的共振期,多点发力将确保2015年盈利大幅增长可期,且公司未来三年盈利增速中枢稳步提升。 预计2015-16年公司净利润分别为2.2/3.6亿元,对应2015-16年EPS为0.53、0.87(未考虑收购),目标价24.36元,对应2016年28XPE,建议积极“买入”。

投资要点 事件:新希望公布2014年和2015年Q1业绩快报。其中2014年营业总收入700.1亿元,同比增0.89%,净利润20.17亿元,同比增6.26%;2015年一季度净利润同比增50%-100%,盈利4.25亿-5.66亿。 战略转型逐步落地+畜禽景气低迷,Q1公司农牧业务大幅盈利近3亿元,超出市场预期。(1)行业景气上行致使上游苗种价格维持较高位置,公司养殖业务开始盈利。我们草根调研得出,Q1公司鸡鸭苗平均单价稳定在2.5-3.2元/羽(其中鸭苗均价在3.2元/羽以上),单只盈利近0.6-0.8元;而公司鸡鸭苗总体销量为0.6亿羽,肉禽养殖业务拖累公司业绩0.4-0.5亿元,但生猪养殖出栏15万头左右,亏损约2000万元。(2)下游养殖低迷拖累饲料景气同比下滑,我们预计公司共销售各类饲料产品近300万吨,同比约下滑5%。近年饲料业务变革效果逐步显现,其中饲料肉食融合以及关停并转导致亏损分公司数量下降,提升饲料业务单吨盈利至70元/吨以上,从而增加净利2.1亿元。(3)屠宰业务因产品结构优化以及关停亏损厂商逆市盈利。其中Q1公司屠宰量2亿羽,批发渠道占比下降至85%,整体盈利约3000万。 新希望农村互联网金融战略正在加速落地,短期估值提升仍有空间。未来新希望农村互联网金融的推进模式:通过技术输出打造开放的新型养殖生态链,多渠道寻找低成本资金,对接和导入已有体系内的养殖户资金需求,打造类似于P2P 的模式,进而驱动农村金融业务扩张。现在已经有3.6万家养殖户,未来随着技术服务的福达计划二期推进,将增加至10万户。同时将会利用类似于养猪技术服务公司进行技术输出,打破先前单纯的新希望养殖链闭环,用开放的思维塑造养殖生态链,增加覆盖客户数量,同样也将会有类似的线上管理服务,从而将闭环P2P 模式扩张到非新希望自有猪场中。对于贷款资金总需求,我们判断将在600-800亿以上(禽链资金需求约500亿以上,按照20%市占率测算,禽链负债率较高;猪链未来市占率约5%,资金需求100-200亿),按照正常2-3%收益率,可挖掘利润空间在12-20亿。 中期来看,景气提升背景下,新希望属于低估值、稳增长品种,即使不考虑互联网金融逻辑,我们依然认为被低估:对应2016年农牧约20亿净利润,不到15x 估值。 1)2015-16年主业景气度逐步回升,带动销售利润增加。随着2015年畜禽产业链景气度明显回升,公司养殖业务亏损也逐渐收窄并将逐步转为盈利。按2011年养殖景气高点测算,2015-16年景气高点中公司农牧业务至少有20亿年度盈利(2000万吨饲料销售+3-4亿羽鸡鸭苗养殖+7.5亿羽鸡鸭屠宰+202万吨肉制品销售+31家有盈利的海外公司资产)计算,市场目前仅给予农牧资产22 0亿的估值(总市值340亿-120亿持股民生银行市值),相当于农牧资产估值不到15倍PE,股价仍处低估状态。 2)组织结构优化,传统业务深耕细作。对于“陈春花、刘畅、李兵”的三叉戟组合,市场高度认同,这为公司“积极探寻战略转型、修炼内功、布局长远增长,致力于打造世界级农牧企业”打下基础,实际上2013-14年内部挖潜、战略转型逐步落地,已初见成效。例如,随“福达计划”等技术服务覆盖面不断扩大,公司饲料产品附加值在提高,整体收入增速和毛利率都在提升。 3)食品战略转型开始落地,未来考核是规模和利润双向驱动。公司未来对于食品端的渠道将转变成:商超30%(现在只有15%),机关大客户等(30%),批发之前是90%(要降到40-45%)。同时公司肉食将逐步从规模至上变成考核规模+利润双向驱动,将提高屠宰场有效产能,进行精细化经营管控,来实现溢价销售。 我们预计新希望2014-2016年EPS 分别为1.09元、1.55元和1.93元,同比增长26.79%、34.34%、24.45%。按照当前市场中农业20倍16年PE 和银行5倍PE、再加上100亿互联网金融市值,对应目标价29.52元,对应600亿市值。当前股价21.84元,潜在获利空间45%左右,重申“买入”建议。

圣农发展公布2014年度报告,2014年实现营业收入64.36亿元,同比增长36.7%,归属于上市公司股东的净利润为0.76亿元,同比增加134%,每股收益0.08元/股,业绩自2013年开始扭亏为盈,2014年继续保持盈利态势。按照全年数据测算,公司2014年4季度单季亏损0.50亿元。 2014年公司鸡肉量价齐升,业绩扭亏为盈、反转兑现。自2014Q2开始,国内禽链景气明显提升,山东毛鸡价格由4元/斤提升至均价4.5元/近;同时公司客户渠道优化,肯德基等大客户销量占比提升,导致公司鸡肉产品价格同比增长5-6%,全年均价约11800元/吨左右;另一方面,公司继续强化大宗产品采购价格锁定以及精细化挖潜管理,生产环节单位成本下降3%,因此公司单羽盈利约从13年亏损1元到盈利0.3元。而量方面公司出栏维持同步增长,其中因蒲城项目投产Q2屠宰增长43%至7600万羽左右。因此,公司鸡肉产品量价齐升导致盈利0.76亿元,近3年来首次出现较大幅度改善,业绩反转兑现。 供给端继续受限,强调当前禽链处于反转右侧,圣农发展业绩高弹性将持续到2016年年底,仍然属于2015-16年齐鲁农业团队核心推荐标的之一,继续强烈推荐。从行业景气来看,由于美国3月份又发生高致病性禽流感(全美禁止进口),那么导致祖代鸡美国进口将至少延缓至9月份,全年预计引种80万套以下,同比继续下滑40%;因此,我们将禽业反转定义为中大级别的全产业链机会,产业链各个节点的公司都将受益于景气回升,而且按照白羽鸡生长周期测算,其行情横跨2014/16年并有望延续到2016年年底,继续买入的时间和空间俱在。 中期来看,公司2015年将凭借行业景气反转、客户规模采购享受较高的业绩弹性,16年利润有望达12亿元。祖代鸡引种量继续保持超低位,供给端去化将自上而下传导到鸡肉端,行业平均单羽盈利有望突破3元,公司在15-16年将充分享受行业景气提升带来的业绩弹性。同时,公司的食品安全优势将继续吸引大客户的规模化采购,并将为公司带来一定抵御周期的能力。其中假设2016年公司单只盈利3元,屠宰3.6亿只以上商品代毛鸡,大致匡算下盈利有望超过12亿元。 长期来看,公司通过引进战略投资者KKR向优秀食品巨头转型,打开产业整合发展空间。公司在引进战略投资者KKR之后,不仅将在公司治理方面运用先进的理念与管理方法提升管理效率,同时KKR在全球的资源整合能力也会帮助公司在市场扩张、资源优化配置、品牌打造方面提升一个层次。公司在向60%深加工产品比例转型的过程中,将充分提升产品溢价与估值水平,成为上游原料控制,中游生产管控,下游品牌显著的禽链食品巨头。我们可以对标国外泰森公司,当前130亿美金市值,屠宰产能肉鸡21亿羽、牛700万头、生猪2000万头;我们发现不管是产业地位还是市值空间,圣农发展都有很大发展空间。 我们维持公司2014-16年盈利预测,预计公司2014-15年EPS0.08、0.57、1.36元。齐鲁农业继续坚定看好禽业股反转,2014-16年度整个产业链的企业盈利改善和估值迅速提升,而圣农发展将最为受益的品种之一,继续强烈推荐。维持公司“买入”评级,目标价24.48元,对应2016年18xPE。

我们仍维持大北农2015-16年盈利预测EPS为0.72、0.97元,维持“买入”评级,继续强烈推荐!中期目标价28-30元,对应500亿市值,对应2016年30xPE,3个涨停之内继续买入,以当前股价计中期有约60-80%股价空间。 对于估值进一步测算:(1)单纯按照畜禽链景气度测算,未来2-3年内有望迎来景气高点,在高点时公司盈利将再上一个档次,约16亿元以上(饲料:饲料销量约700-800万吨、单吨盈利在200元左右,兽药:0.5-1亿元以上盈利)。(2)按照正常盈利,种子约1-2亿元左右。(3)智慧大北农利润空间在15-20亿元左右(其中智农网平台带来服务费用收入,盈利空间超过10亿元;同时以农信集团为单独农村金融服务商,开启畜禽产业链供应链金融,利润空间约5亿元)。那么,按照畜禽链20X、种子40-50X、智慧大北农200亿市值(短期增加市值100亿),汇总对于中期大北农市值看320+80+100=500亿。

自《切入农村互联网,加速转型创新》浅析了新希望的互联网金融战略后,我们通过系统学习和观察公司互联网金融战略的落地情况和执行效果,对新希望未来的农村互联网战略有了更深层次的理解。对一家公司战略而言,未来比当前更重要;但未来是由无数现有信息为根基,并以复利形式完成积累和升华。 本篇将重点阐述我们对于新希望农村互联网金融业务的理解,或许较为肤浅甚至测算有所偏差,但确系我们内心感悟的真实体现,第一时间和各位投资界的新老朋友分享,以期抛砖引玉。 我们对新希望农村互联网金融战略的总体判断结论为:正在进入加速落地阶段!不考虑2015-16 年畜禽链景气度上行逻辑,我们预计公司未来农村互联网金融有望贡献12-20 亿盈利,仅此一项即可提升新希望市值将近30%左右。 未来新希望农村互联网金融的推进模式:通过技术输出打造开放的新型养殖生态链,多渠道寻找低成本资金,对接和导入已有体系内的养殖户资金需求,打造类似于P2P 的模式,进而驱动农村金融业务扩张。 新希望之前有担保业务,但主要还是以银行直接贷款为主,公司只做征信介绍(累计有超过100 亿),而且养殖户没有90%是线下的,那么这就导致公司信息搜集难度大、扩张速度慢。但未来新希望互联网金融模式是在于多渠道寻找低成本资金,然后对接自己体内的养殖户资金需求,类似于P2P 模式(现在已经有3.6 万家养殖户,未来随着技术服务的福达计划二期推进,将会增加至10 万户)。同时将会利用类似于养猪技术服务公司(单独成立的类猪场托管模式的公司,未来3 年内部规划是覆盖300 万头内部、700 万外部)进行技术输出,打破先前单纯的新希望养殖链闭环,用开放的思维塑造养殖生态链,增加覆盖客户数量,同样也将会有类似的线上管理服务,从而将闭环P2P 模式扩张到非新希望自有猪场中。 对于上述新希望农村互联网金融业务扩张的大致进程和空间,我们做了大致测算,依据和结论如下:新希望互联网金融将在2015 年具体加快实施,Q2 福达计划二期可能推出,将导致覆盖线上人数增加至10 万户,特别是通过前期成立的慧农科技进行互联网金融平台的搭建,整体生态组件将逐步到位。对于贷款资金总需求,我们判断将在600-800 亿以上(禽链资金需求约500 亿以上,按照20%市占率测算,禽链负债率较高;猪链未来市占率约5%,资金需求100-200 亿),按照正常2-3%收益率,可挖掘利润空间在12-20 亿。 我们对新希望供应链金融的预测也较为乐观:以每年约2000 万吨饲料销量计,未来利用新加坡等地的低成本资金进行上下游采购,按照采购金额我们简单匡算,供应链金融空间=2000 万吨*3500 元/吨*0.5%=3.5亿元。 除了以上新业务的增量价值,作为传统畜禽链领先企业之典范,新希望的存量资产和业务可作为中长期价值研判的定海神针:? 1)2015-16 年主业景气度逐步回升,带动销售利润增加。随着2015 年畜禽产业链景气度明显回升,公司养殖业务亏损也逐渐收窄并将逐步转为盈利。按2011 年养殖景气高点测算,2015-16 年景气高点中公司农牧业务至少有15-20 亿年度盈利(2000 万吨饲料销售+3-4 亿羽鸡鸭苗养殖+7.5 亿羽鸡鸭屠宰+202 万吨肉制品销售+31 家有盈利的海外公司资产)计算,市场目前仅给予农牧资产22 0 亿的估值(总市值340 亿-120 亿持股民生银行市值),相当于农牧资产估值不到12 倍PE,股价仍处低估状态。 ? 2)组织结构优化,传统业务深耕细作。对于“陈春花、刘畅、李兵”的三叉戟组合,市场高度认同,这为公司“积极探寻战略转型、修炼内功、布局长远增长,致力于打造世界级农牧企业”打下基础,实际上2013-14 年内部挖潜、战略转型逐步落地,已初见成效。例如,随“福达计划”等技术服务覆盖面不断扩大,公司饲料产品附加值在提高,整体收入增速和毛利率都在提升。我们预计2014 年公司共销售各类饲料产品近1760 万吨,同比增长10-11%。 ? 3)食品战略转型开始落地,未来考核是规模和利润双向驱动。公司未来对于食品端的渠道将转变成:商超30%(现在只有15%),机关大客户等(30%),批发之前是90%(要降到40-45%)。同时公司肉食将逐步从规模至上变成考核规模+利润双向驱动,将提高屠宰场有效产能,进行精细化经营管控,来实现溢价销售。 我们预计新希望2014-2016 年EPS 分别为1.16 元、1.55 元和1.93 元,同比增长26.79%、34.34%、24.45%。 按照当前市场中农业25 倍15 年PE 和银行5 倍PE,对应目标价22.29 元,对应460 亿市值。当前股价16.21 元,潜在获利空间35-40%左右,重申“买入”建议。 随着技术服务、下游延伸及终端布局战略的持续发力,公司各类业务将实现全面盈利增长;仅仅考虑随畜禽链反转,新希望依然被低估,即使按照保守的静态估值15 倍计仍有20-30%涨幅作为安全边际;同时,考虑到农村互联网金融业务可能增加100-200 亿市值(预期盈利空间约12-20 亿),新增了20%左右的弹性向上空间。因此,当前16 元附近,我们建议机构投资者积极关注。

投资要点 优质农业白马股的千亿市值成长之路:数据显示,过去8年大北农收入以年均36%的高速增长至190亿元,而利润水平复合增长32.7%至8亿元。不管从规模、效益等角度,公司都已成为国内饲料行业领头羊水平,而且在企业文化、产品结构、服务模式、组织架构、农业互联方面均引领行业的发展方向。未来5-10年,随着平台战略和智慧大北农战略深入推进,大北农产业业态有望从一个饲料、兽药、疫苗、种子产品的提供商进化成为高科技、互联网化、类金融的现代化农业综合服务商。预计届时公司总体净利润达到50-60亿元,按照正常15-20X,市值空间将达到900-1000亿元。 就产业趋势而言,充分市场化竞争的饲料行业,其业态进化发展日新月异,细分之下,白银时代正在裂变出创新性商业模式的投资机会:饲料3.0时代(2013-2020年)——平台型公司崛起和互联网转型。 幸运的是,与之同步,大北农的发展战略已经从差异化战略升逐步级为平台战略和农业互联网战略。 大北农平台战略毋庸置疑确实在加速推进中,从而导致竞争优势继续强化,成为未来其撬动成长的杠杆。 (1)合伙人制的创客化团队构建了其团队建设体系、组织模式以及激励方式等方面的平台型组织优势,当前2014年大北农已经拥有一支总人数超过2.7万人的扁平化的创业团队。(2)研发和需求正反馈的类定制化模式构建其强大产品和综合服务能力(包括农业信息化服务),导致公司总是坚守“高端、高档”的产品和服务定位挖掘高附加值。(3)公司平台化已经第一步:畜禽链价值链内化(财富事业共同体),未来将成为创业平台和农业服务平台,例如公司2020年实现“百千万财富工程”。 在此基础上,未来5-10年传统业务成长逻辑清晰:畜禽链稳健成长,而种业或是惊喜。(1)畜禽链综合服务的产品线丰富和全国化扩张,带来服务产品量增超越行业增速,推动公司市场份额继续提升。从毛利率、费用率、全国化和并购等角度分析,大北农养殖综合产品利润有望达到20-25亿元(CGRA=18%)。(2)在天优华占和农华101等种子盈利贡献依然稳步提升背景下,拉动公司种子业务销售额年均增长近10-15%。在生物育种方面公司走在行业前列,大致匡算下,若生物育种逐步推广,有望贡献利润10-20亿。 随着农信集团成立,“智慧大北农”生态圈蔚然成型,未来将成为农业服务平台,并至少贡献利润15-20亿元。(1)以畜禽链和种植链管理(以智农ERP云服务为核心)为入口尽可能控制产品和信息资源,同时嫁接农村交易平台和金融服务平台;(2)在此背景下,大北农原有成长模式由猪管网等一系列综合信息化服务来增加客户粘性驱动饲料疫苗等成长,转变成在开放模式下公司利用价值链中搜集到的大数据和入口价值等直接以供应链金融、农资电商等形式变现。其中智农网平台带来服务费用收入,盈利空间超过10亿元;同时以农信集团为单独农村金融服务商,开启畜禽产业链供应链金融,利润空间约5亿元(详细测算见正文)。 关于“智慧大北农”未来设想:占据多产业链入口,打造一个航母级的农业生态平台公司。未来大北农致力于扩展销售品种,通过公司的平台打造多产业链入口,争取打造成为最完善的农村垂直电商、最可性的农村金融服务、最便捷的移动互联APP服务的航母级农业生态平台。 而从周期视角看,2015年起大北农恢复高增长,预计Q2是加速起点。考虑到2014年低基数,我们认为公司今年业绩增速超过40-50%是大概率事件,其中收入增长30-40%、毛利率提升0.5-1%、费用增速控制在15%以内;并且2015年2季度都将是行业盈利弹性扩张之时,而大北农作为行业龙头弹性更大。 最后,我们预计公司2014-16年收入分别为196.3、268.9、351.7亿元,增速为17.84%、36.9%、30.7%,净利润为8.16、11.7、16.3亿元,增速为6.1%、44.4%、38.5%,2014-16年对应EPS为0.5、0.72、1元。综合相对和绝对估值结果,大北农合理价格区间为24.92-25.2元,对应35x15PE,维持“买入”评级。

投资要点 事件:新希望发布公告,公司与南方希望、北京首望资产管理有限公司签署《新希望慧农(天津)科技有限公司合资合同》,共同出资5000万设立新希望慧农(天津)科技有限公司。新希望此举主要目的在于借助各自优势,推动公司互联网金融平台建设,促进公司农牧业务的创新与转型。 慧农科技有限公司建立,有利于公司抓住农村互联网金融服务发展的契机,加速推动公司转型创新步伐。 众所周知,2014年是互联网金融流量变现的元年,农村互联网金融服务更是作为推动农业现代化不可或缺的环节。特别是资金筹措与融通一直是养殖户、饲料经销商等面临的一大难题,公司可通过新科技公司的建立,搭建互联网金融平台,在提供客户资金支持的同时也扩大自身饲料及其他产品销售规模,加强重点客户对公司的依赖度。大致匡算下,新希望当前覆盖国内5-8%生猪、20-30%肉禽,但从供应链金融层面出发,新希望至少有4亿元利润空间可供挖掘(猪链+禽链供应链金融80亿元*5%)。 作为农业价值股的典范,新希望可作为长期投资者坚定持有标的:1)2015-17年主业景气度逐步回升,带动销售利润增加。随着2015年畜禽产业链景气度明显回升,公司养殖业务亏损也逐渐收窄并将逐步转为盈利。按2011年养殖景气高点,2015-16年公司农牧业务至少有15-17亿年度盈利(2000万吨饲料销售+3-4亿羽鸡鸭苗养殖+7.5亿羽鸡鸭屠宰+202万吨肉制品销售+31家有盈利的海外公司资产)计算,市场目前仅给予农牧资产190亿的估值(总市值320亿-130亿持股民生银行市值),相当于农牧资产估值不到12倍PE,股价仍处低估状态。 2)组织结构优化,战略转型开始落地推进。对于“陈春花、刘畅、李兵”的三叉戟组合,市场高度认同,这为公司“积极探寻战略转型、修炼内功、布局长远增长,致力于打造世界级农牧企业”打下基础,实际上2013-14年内部挖潜、战略转型逐步落地,已初见成效。 考虑2014年猪价低于预期,我们修正2014-16年盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为1.34元、1.78元和2.14元。随着技术服务、下游延伸及终端布局战略的持续发力,公司各类业务将实现全面盈利增长,维持公司“买入”评级,目标价19.57元,对应2015年农业20倍和银行6倍。 催化剂:农村金融信息平台推进。

投资要点 牧原股份公布2014年业绩下修公告,公司预估全年归属于上市公司净利为0.8-0.85亿元,折合EPS为0.35-0.37元,同比下降73%;其中Q4单季盈利0.8亿元左右,同比下滑50%。 Q4国内猪价未见上涨,公司盈利同比下降50%。根据月度销售简报披露,2014年Q4公司销售的商品猪均价为13.5元/公斤左右,同比下滑15%,销售生猪数量为55万头。与此同时,公司生猪养殖成本相比去年同期基本保持稳定,据齐鲁养殖成本模型测算,公司Q4成本约12.2-12.5元/公。因此,2014年Q4猪价仍然继续低迷,但是受益于明显的成本优势(单斤低0.5-0.6元),牧原股份盈利约0.8万元。 当前猪价调整利于产能进一步去化,中期畜禽养殖行业景气高和盈利激增将是大概率事件,因此对2015年的畜禽养殖股投资者无需过分悲观。从我们一直坚持的猪价供需框架来看,当前处于供需双双收缩的阶段,定量估算需求下降5-6%,供求下降10%,因此本轮猪周期是更多需求冲击带来的价格均衡点左移,从而必须供给端去化更彻底才来导致猪价呈现弹性,那么如果出现猪价大反转(均价17元/公斤以上),母猪存栏可能需要降至4100万头甚至更低。所以未来3-5个月非常重要,如果因猪价低迷养殖户继续去化产能,那么按照单月去化50万头测算,我们有理由相信母猪数据将降至4000万以下,从而催生出猪价反转,届时牧原股份作为养殖股龙头标的将迎来量价齐升之势,以及二级市场“戴维斯双击”。 长期来看,高效养殖和质量管控铸就牧原股份成为行业成长典范。公司的中长期成长在于专注生猪养殖行业,以高效养殖来抵御猪价周期波动风险,逐渐形成强大的成本和质量优势,从而助推公司规模和盈利双双高增长。从某种程度来说,公司的成长模式是代表了未来国内生猪养殖行业的发展路径。 考虑猪价向上时点滞后,我们修正假设:公司15-16年出栏生猪230、280万头,单头盈利约260、360元,我们预计2015-16年牧原股份的主营销售收入分别为39和52亿元,净利润6、10亿元,对应摊薄后EPS为2.46和4.11元。 按照2016年15xPE估值,我们给出牧原股份的目标价为61.65元,维持“增持”评级。公司质地优异、口碑一流,受益于2015年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长,建议投资者继续增持。

投资要点 12月13日大北农发布对外投资公告:其中新建锦州、福泉、娄底、吉林大北农总计72万吨饲料产能项目,投资成立北京农信金融信息服务公司、增资北京农博数码科技公司。 结合大北农农业信息化和区域跟踪最新调研情况,我们对上述点评如下: (一)、“智慧大北农”稳步推进,2015年是综合服务战略升级落地开启之年。 我们此前强调大北农“未来 2-3年还是以养殖链的互联网生态圈建设为核心,致力于打造‘三网一通’生态圈”,其中包括智农通(链接各垂直平台和功能,类似于微信)、猪管网(养殖技术服务接口和大数据)、农信网(畜禽链中互联网金融)、智农网(包括屠宰、经销商等畜禽链综合服务平台)。 而本次投资计划中,(1)农博科技属于原有公司对外信息化平台,更多是独立运作,通过旗下三大业务主线:农博网、农博互动商务(农博通及供求平台)、农博增值服务(如网络招聘、网络出版等),提供网络媒体、在线用户增值、无线增值服务等一系列网络服务。本次项目完成后,农博科技资本将增至2亿元,公司主要是计划统筹公司旗下的猪管网、智农网、农信网、农博网四大网络平台的运营管理,融合现有成熟对外平台农博网和内部“三网一通”。(2)投资成立北京农信金融信息服务公司,标志农信网操作进入独立公司运营阶段。主要目的在于依托公司的农信网平台,借助公司遍布全国的推广服务网络及协助客户融资的充分经验,并同时与银行、基金、担保公司、支付公司等金融机构合作,为公司及广大的农村种养殖户提供包括金融产品的信息服务、金融资产的交易、咨询、资信管理和财富管理服务。 “智慧大北农”的关键点、盈利模式和推进节奏:(1)智慧大北农的关键在于“免费、大数据、平台战略”。其中通过猪管网管猪、智农网完成交易是免费的、短期只通过农富宝沉淀资金收取管理费;通过猪管网和智农网产生行业大数据,利用数据挖掘和开发,作为智慧大北农核心壁垒。通过“三网一通”形成畜禽链生态圈,以智农通为平台连接各种功能。(2)盈利模式在于为大北农带来产品销售增加和平台利润。 猪管网和智农网系列产品的强大服务功能增加大北农实体产品的客户粘性,提升销量;“三网一通”平台本身收费,如智慧猪场向屠宰场、生猪销售机构收取信息费用、农富贷向经销商和养殖户提供贷款收取利息等。 (3)2015年是综合服务战略升级落地开启之年。草根调研预计,2014年是筹备年、2015年是投入年、2016年是推广年。其中农信金融在2015年借助大北农推广网络进行大规模拓展、其收入利润并表,农信网当前存量是6亿元,未来规划是100亿元;规划猪管网人数由当前40万头母猪提升至2015年200万。 未来大北农将成为专门针对农村乡镇的“信息流、物流、资金流”体系,成为高科技、互联网化、类金融的现代农业综合服务企业。当前大公司建设综合服务平台是战略升级的重要步骤(由养猪综合服务平台升级为依托移动互联网的农村综合服务平台),未来3-5年是逐步落地之年。 (二)、本次新增产能投放窥探:优势区域强化(东北)、空白区域增加布点(西南、中南等)。 分区域来看,2013-14年公司销售区域多点开花,但受制于景气低迷,强势增长点确实同比减少。其中预计:福建和东北大区服务到位市场基础扎实,依旧强者恒强,净利润贡献过亿,不过2014年增速明显东北快于福建(市占率较高也牵制了增长速度);江西、广东、华北等大区净利润贡献都超过5000万、其中华北2014年是明显提升,高达30%;而新扩张区域广西、四川、云南投入大量营销资源后效果显著,同时因基数较低,增速普遍在30-50%。 实际上本次新增72万吨产能就是按照上述区域分布来投放,其中强势区域东北地区中新增锦州和吉林大北农36万吨,而原空白区域西南等地,新增贵州产能、并考虑区域空间较小还辅以增加娄底项目已覆盖中南。 (三)、2015年大北农有望迎来高增长、其中2015Q2是业绩加速时点。 从盈利看,按照饲料景气度判断,Q3是行业绝对低点,当前大北农盈利环比改善,特别是Q4费用率下降导致业绩增速(15%)快于收入(5%左右),而且趋势将至少持续到15年年底,为期1-2年盈利上升周期拐点已经到来。考虑到2015年低基数,我们认为公司明年业绩增速超过40-50%是大概率事件,其中收入增长40-50%、毛利率提升0.5-1%、费用增速控制在15%以内。 收入角度:14年生猪养殖严重亏损时公司收入同比增速降至10%以内,随着2015年猪价转暖,明年收入增速大概率会提升至40%甚至更高;毛利率角度:随着猪价上涨,补栏积极性提高,养殖户投入积极性提高,高档的乳猪教槽料、保育料销量增速会明显快于普通猪料,拉动整体毛利率提升;期间费用角度:整体看,14年上半年公司人数增长接近100%,但15年公司成本控制明显增强,业务人员数量预计环比下滑10-20%(如Q3调研江西就发现上述问题),整体费用增速将会自2014年Q4开始下降,其中Q4会控制在15%以内,2015年全年可能控制在10%左右。 就节奏而言,按照我们对于2014-15年猪价景气大幅向上的判断,那么畜禽链投资可分为三个阶段:猪价向上——补栏积极——存栏+盈利双升,第三阶段中饲料股最受益。我们判断上述过程基本出现在2015年Q3-4,并持续到2016年年中。同时优质公司盈利弹性更多和猪价相关,而非存栏相关,如大北农等销售收入增速明显和猪价同步,而非滞后1-2个季度。因此,2015年2季度都将是行业盈利弹性扩张之时。 长期看,对于大北农竞争优势的持续性,齐鲁农业一直是资本市场最乐观派,看好公司不断创新的综合服务模式(包括财富共同体)符合畜禽链趋势、业内领先的激励制度和组织架构铸就的长期核心竞争优势。 生猪养殖规模化(2008-2020)大背景下,大北农作为猪饲料行业佼佼者,不仅受益于市场份额快速提升,并能通过行业内独具优势的“信息服务+交易服务+管理(ERP)服务+技术服务+供应链共享”的养殖综合服务平台,以产品线的完善和增值服务为主线,实现销量和利润份额的快速提升。长期看,我们投资的是人、是管理团队,公司充满激情的创业文化、充分的激励制度、高效精细的管理体系保障了公司的长期成长, 公司过去6年(2006-2012)年均40%以上的净利润增长是对管理团队过往绩效的最佳阐释。 最后,我们预计当前因猪价低于预期影响,2014Q4利润环比改善明显,但同比数据依然未有起色(5%),不过我们对于2015年饲料景气和大北农盈利大幅改善非常确定,特别是2015年Q2后盈利同比激增。同时当前受到农业信息化主题炒作,大北农作为农业内公司信息化程度最高、互联网思维最前沿的公司理应是本轮机会的最大受益者。我们维持公司是农业股首推标的判断,继续推荐农业盈利拐点和信息化主题共振机会。 维持大北农2014-16年盈利预测EPS 为 0.51、0.79、1.04元,维持“买入”评级,目标价20元,对应2015年25xPE。