公司动态事项 公司近日披露三季报,报告期内实现营业收入10.6亿元,较上年同期增长28.34%;营业利润1.7亿元,较上年同期增长45.16%;归属于母公司的净利润为1.5亿元,较上年同期增长48.31%。 事项点评 行业高度景气,盈利能力显著提升 随着国内风电行业的持续向好及全球经济的稳步增长,带动了玻纤行业市场需求,玻纤产品价格稳中有升。公司产品虽以短切毡和薄毡为主,在风电领域直接应用不多,但受益于玻纤纱价格的多次上调,主要产品价格也有所上调,加之生产线满负荷运转,呈现量价齐升的良好态势。 从季度数据来看,前三季度公司盈利水平较去年显著攀升,其中三季度毛利率高达35.8%,环比二季度提升近7个百分点,亦为公司上市以来最佳。 定增加码主业,打造完整产业链 公司上市以来,一直致力于打造完整的产业链,以期实现玻纤行业上下游之间的协同效应。今年4月,公司以现金方式收购了原料供应商常州天马集团有限公司(原建材二五三厂)28.05%的股权,完成股权后,公司持有天马集团59.57%的股权,天马集团成为公司的控股子公司。本次整合使得公司对原材料的控制得以强化,并进一步拓展玻纤增强热固性树脂及辅料、玻纤增强复合材料的生产业务,完善了产品结构。 而在今年8月,公司又发布预案,拟募集不超过8亿元,用于玻纤池窑生产线技改,不饱和聚酯树脂生产线技改以及连续纤维增强热塑性复合材料生产线建设等项目。其中连续纤维增强热塑性复合材料值得关注。 目前我国增强热塑性复合材料行业已经进入增长期,但是连续纤维增强热塑性复合材料高端产品仍依赖于进口。作为新型的热塑性复合材料,连续纤维热塑性复合材料比传统短纤维热塑性复合材料在强度上有大幅度提升,目前已经开始在轨道交通车厢内衬板、汽车内饰件、箱式卡车箱体、房车箱体和海底用管道上开始应用。随着我国汽车工业、轨道交通工业的高速发展以及热塑性复合材料业化技术的日趋成熟,热塑性复合材料在国内汽车工业市场、轨道交通市场的应用潜力非常巨大。本次募集项目投产后,预计将较好的实现进口替代,成为公司未来的重要的利润增长点。 投资建议 未来六个月内,给予“增持”评级玻纤行业是我们今年重点推荐行业,在经济整体下行的大环境下,玻纤是为数不多的实现量价齐升的行业。由于风电抢装潮即将过去,因此市场对于玻纤景气度的持续性存在一定疑虑,我们认为,长海股份的玻纤纱主要以自用为主,外销比例低,其他产品下游应用较为广泛,且多为前景较好的行业,因此整体受风电产业影响很小。 如果按照当前的价格水平,且不考虑增发摊薄因素,我们预计公司2015年、2016年每股收益1.06和1.18,当前对应的动态市盈率分别为22.1倍和19.9倍。我们今年推荐的一个重要逻辑,即为推荐低市盈兼具成长性的小市值公司,考虑到当前创业板的估值水平,我们认为公司显然符合这一标准,故首次给予“增持”评级。 风险因素 募资项目建设进度低于预期玻纤行业景气度下滑

公司动态事项 公司前日公告,调整此前的增发方案,募集资金总额由3.37亿下调为2.77亿,同时增发价由此前的8.2元/股下调至6.16元/股。公司还对三季报进行了预告,预计报告期内归属上市公司母公司净利润同比增长100%-130%。 事项点评 季度利润持续改善,原材料价格下降是重要原因 我们在之前的报告曾经指出,由于今年以来油价的持续低迷,造成公司主要产品原材料价格同比都出现较大回落,例如关键原材料甲基丙烯酸甲酯(MMA),其价格由去年四季度的近2万元/吨跌至目前的1.2万元/吨,跌幅接近40%。 原材料价格的大幅回落,使得公司盈利能力出现快速反弹,截止今年二季度,公司毛利率已由去年的毛利率13.8%提升至17.4%,毛利率的提升加上公司主打产品的销量攀升,共同促成公司经营情况的持续改善,从本次三季报的预告情况来看,公司净利润将连续三个季度实现环比增长,全年业绩高增长态势基本确立。 调整增发方案,但加码主业决心不改 由于我国PVC的最大消费领域是型材、异型材和管材,主要用于建筑领域,而近年来我国政府对房地产等行业采取的严厉的调控措施,导致PVC下游需求下降明显,产能严重过剩,行业整体开工率不足六成。 尽管近年来PVC助剂行业持续低迷,但公司的销量却呈快速增长的态势,2014年公司PVC助剂销量较上年逆势增长43%,2015年首季销量更较2014年同期增长60.44%,其中ACM产品由于高性价比,已经逐步抢占传统CPE产品的市场空间,其销量较同期增长195.34%。 鉴于自身强劲的逆势扩张能力,公司在今年推出增发预案,拟募资扩建ACM产能并筹建2万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目,考虑到ACM替代CPE的趋势已经确立,以及CPVC的应用前景,本次增发达产后公司的整体市场占有率将进一步提升。 投资建议 未来六个月内,给予“增持”评级 我们在年初即判断,油价低迷导致的原材料下跌会对PVC助剂行业构成利好,随着MMA价格的快速回落,PVC助剂企业的利润会出现显著的改善空间,我们当时判断,日科化学作为行业内成本控制能力最优秀的企业,在过去几年的行业调整中一直逆势扩张抢占市场,所以当行业盈利出现改善时,自然也会成为最大的受益者。从二季度和三季度公司的利润情况下,这个判断基本被验证,而鉴于当前的原材料价格,我们认为四季度这种盈利的改善仍然会延续,公司全年高增长的态势没有改变。 假定主要原材料能够维持目前的价格,暂不考虑增发摊薄因素,我们预计公司2015年、2016年每股收益0.30和0.33,当前对应的动态市盈率分别为26.8倍和24.2倍。考虑同行业公司以及创业板整体的估值水平,公司属于较为典型的小市值低市盈率标的,继续维持“增持”评级。 风险因素 原料价格再度出现趋势性上涨 PVC行业景气度进一步下滑

公司动态事项。 中国巨石于昨晚公告,控股股东中国建材通过上海证券交易所交易系统于2015年9月15日增持公司股份210万股,占公司总股本的0.24%。本次增持前,中国建材持有公司股份2.95亿股,占公司总股本的33.82%;本次增持后,中国建材持有公司股份2.97亿股,占总股本的34.06%。 事项点评。 控股股东兑现增持承诺,当前股价具备安全边际。 2015年7月8日,中国巨石股份有限公司曾经收到控股股东中国建材股份有限公司的增持股份的通知:计划自2015年7月9日起,于未来6个月内根据市场情况增持公司股份,累计增持比例不超过公司已发行总股本的5%。 作为中国建材集团发展混合所有制经济首批试点,中国巨石近年来业绩出现较快的增长,2015年上半年,公司实现利润4.8亿元,超越去年全年盈利,其中二季度实现2.94亿元,创单季新高。二季度公司毛利率高达42.37%,亦为历史单季最佳。 受制于近期资本市场整体环境,公司股价也出现较大调整,目前动态市盈率20倍,估值低估,控股股东选择此时增持,一方面部分兑现此前的增持承诺,另一方面也表明当前价格已获得产业资本的认同,具备较好的安全边际。 玻纤景气度高位持稳,公司未来仍有看点。 随着风电抢装机潮的褪去,近期部分玻纤产品价格出现小幅下调,这使得部分市场投资者担忧玻纤景气度的持续问题。我们认为,从全球市场看,国外传统玻纤企业近五年来已基本没有新增产能,中国的玻纤产能扩产也较为克制,配合冷修期轮换,整体上全球玻纤新建产能不会大幅度提升,而国内及全球大部分地区基础设施目前都处于低谷,需求进一步恶化的可能性不大,因此供需整体环境并未发现根本性的逆转,未来玻纤行业的景气度高位持稳的可能性更大些。 目前公司已经完成全球化的布局,通过不断的技术改进和增发项目的推进,在产能扩张的同时,成本还有进一步的降低空间,因此即使玻纤价格未来高位滞涨,公司也可以通过全球化的渠道拓展销量,在成本和销量两个方面弥补产品价格小幅下滑。 投资建议。 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 假定公司主要产品价格能够维持在当前区间范围,不考虑增发摊薄因素,我们预计公司2015年、2016年每股收益1.02和1.16,当前对应的动态市盈率分别为19.8倍和17.4倍。 考虑到国企改革作为下半年资本市场的重点关注领域,以及控股股东的增持因素,我们认为,当前股价具备较好的安全边际,继续给予“谨慎增持”评级。 风险因素。 玻纤行业景气度下滑超预期。 定增进度低于预期。

公司动态事项公司于近日公布2015年中报,报告期内,公司实现营业收入34.5亿元,比上年同期增长21.85%;归属于上市公司净利润4.8亿元,比上年同期增长267.03%。 事项点评 玻纤行业持续景气,单季盈利创新高 2015年上半年,全球玻璃纤维市场持续向好,呈现量价齐升的态势。全球前六大玻纤企业约占据全球75%左右的产能,寡头竞争的格局使得业内企业充分受益于行业的高景气度。 目前中国巨石已经成为全球玻纤的领导企业,高达20%的全球市场份额,使得公司成为本轮玻纤景气周期的最大受益者。报告期内,公司实现利润4.8亿元,已经超越去年全年盈利,其中二季度实现2.94亿元,创单季新高。二季度公司毛利率高达42.37%,环比一季度提高4个百分点,亦为08年以来的单季最高盈利水平。 继续加码主业,规模与市场同步开拓 公司于今年上半年发布增发预案,拟发行不超过2.4亿股,募资总额不超过50亿,用于埃及二期8万吨无碱玻纤项目、三期年产4万吨高性能玻纤项目、集团年产36万吨玻纤冷修技改项目、成都年产14万吨玻纤技改项目及偿还银行贷款。 公司2014年在埃及成功建成非洲目前唯一的大型玻璃纤维池窑拉丝生产线,该生产线也是中国在埃及投资金额最大、技术装备最先进、建设速度最快的工业项目,标志着公司全球化产能布局已初见成效。本次增发预案如顺利完成,则未来公司在产能增加的同时,中高端产品的比例和全球化战略将得到进一步提升。此外,生产线冷修技改还将提升窑炉熔化率,降低单耗,进一步强化公司的成本优势。 今年来玻纤行业受国内外经济回暖带动,行业逐步复苏,玻纤产品呈现量价齐升的景象,由于国内玻纤企业竞争优势明显,国外传统玻纤企业近五年来已基本没有新增产能。中国的玻纤产能在近三年年均复合增长率达到6.65%,而同期全球产能年均复合增长率仅为1.70%。考虑到国内外玻纤新建产能不会大幅度提升,而国内及全球大部分地区基础设施刚性需求的回升,预计短期内玻纤行业景气趋势仍将延续,公司加码主业恰逢其时。 国企改革成下半年重要风口,公司为业内混合所有制标杆企业国企改革顶层设计方案即将正式出台,随着方案的出台,国企改革的目标、步骤、方向、重点都将明朗化,发展实体经济是下半年国内经济发展的重点,而国企则是这幕重头戏中的重中之重。 中国巨石的母公司——中国建材集团是首批改革试点央企,而公司也是中国建材集团发展混合所有制经济首批试点实施单位之一。 近年来,中国建材集团坚持“央企市营”的改革方针,大力发展混合所有制企业,走出了一条“资本运营、联合重组、管理整合、集成创新”的发展道路,在多个领域实现了跨越式发展,也引领创新了我国充分竞争领域中国有资本和民营资本交叉持股、互相融合、共同发展的国民共进的企业模式,中国巨石作为中国建材集团发展混合所有制经济的试点,目前在企业经营业绩上已经开始体现出混合所有制的独特优势,随着集团在产业链的进一步支持,未来有望成为行业内混合所有制的标杆企业。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级 假定公司主要产品价格能够维持当前水平,不考虑增发摊薄因素,我们上调公司2015年、2016年每股收益1.02和1.16,当前对应的动态市盈率分别为25.2倍和22.2倍。 鉴于国内外玻纤新建产能不会大幅度提升,而国内及全球大部分地区基础设施刚性需求的回升,我们预计玻纤行业持续涨价趋势有望延续,公司为全球最大的玻纤生产商,将显著受益于本轮行业景气。 考虑到近期公司股价随市场出现大幅调整,而国企改革作为2015年下半年资本市场的重点关注领域,因此公司在业绩与估值方面均为市场低估,继续给予“谨慎增持”评级。 风险因素 玻纤行业景气度下滑 定增进度低于预期

公司动态事项。 公司昨日公布业绩快报,2015年上半年实现营业总收入13.3亿元,较上年同期上升27.01%;营业利润6549万元,较上年同期上升522.19%;净利润4657万元,较上年同期上升301.30%。 事项点评。 行业低迷仍未见底,逆势增长殊为不易。 钛白粉约有60%应用于涂料行业,2015年前5个月,我国涂料总产量为623万吨,同比增长仅1%。其中涂料第一大省广东的涂料产量下滑幅度最大,达到29.2%,湖南和河北也同比下降了11.3%和9.6%,行业形势不容乐观。 受累于下游行业的需求低迷,钛白粉全行业景气度仍在下滑,价格已跌至年内新低,除极少数拥有资源优势的企业,大部分生产商已处于成本线附近,经营陷于困境。 在大环境不利的情况下,公司却实现逆势增长,二季度单季实现营业利润4524万元,为2013年以来单季最高;实现单季营业收入7亿元,为上市以来单季最高。这样的业绩表现充分说明了公司在成本控制与销售渠道的独特优势。 并购龙蟒开启未来,协同效应必超市场预期佰利联本次并购龙蟒,在我们看来,是近年来整个化工行业一个大的并购,对于钛白粉行业的意义将是里程碑式的。 与国内其他钛白粉生产企业相比,龙蟒钛业拥有行业内少有的完整产业链,能保证原材料的稳定供应,同时四川地区富产天然气、硫磺等,这些资源特性都帮助龙蟒获得独有的成本优势。事实上,在近几年,由于龙蟒突出的竞争优势,其产品销售定价已经在一定程度上成为国内价格的主要风向标。 佰利联与龙蟒合并后,佰利联将首次实现资源的自给自足,而在市场份额上,对外两家每年出口总量超过20万吨,占国内出口市场的40%;对内则拥有了较之前龙蟒一家相比更强的市场话语权和定价权,我们认为,合并带来的协同效应已经不仅仅是1+1>2,而会给两家企业带来质的变化,目前这一变化并未被市场充分认知。 投资建议。 未来六个月内,给予“增持”评级。 假定本次并购重组年内能够完成,考虑并表和增发摊薄因素,我们预计公司2015年、2016年每股收益1.37和1.71,当前对应的动态市盈率分别为29.1倍和23.3倍。 鉴于国内房地产投资出现低位企稳的迹象,作为下游的钛白粉行业最艰难的时刻可能即将过去,另一方面,合并后公司无论从资源禀赋还是市场份额上都获得质的提升,但当前估值水平却较同行业公司低估,我们认为佰利联目前的市值水平并未合理反映其并购完成后的真正价值,继续给予“增持”评级。 风险因素。 钛白粉行业景气度进一步下滑。 定增进度低于预期。

未来六个月内,给予“增持”评级 假定公司主要产品价格能够维持当前水平,增发摊薄因素,我们预计公司2015年、2016年每股收益1.37和1.71,当前对应的动态市盈率分别为28.8倍和23.1倍。 鉴于国内钛白粉行业处于行业低谷,完成并购后公司占国内市场份额的比例超过20%,已经掌握行业的部分话语权,当前估值水平较同行业公司显著低估,近期股价随市场出现回落,已显示出较好的安全边际,首次给予“增持”评级。

公司动态事项 公司于上月初发布增发预案,拟发行不超过2.4亿股,募资总额不超过50亿,用于海外扩产、国内生产线技改以及偿还银行贷款。5月28日公司再度公告,增发预案已获国资委批复同意,但仍待股东大会审议,并须获得证监会核准后方能实施。 事项点评 玻纤行业见底回升,持续提价带动盈利改善 目前全球前六大玻纤企业约占据全球75%左右的产能,寡头竞争的格局在过去十年未有变化。自2009年起,受金融危机的影响,玻纤行业需求下滑,价格走低导致大部分玻纤行业企业的业绩迅速下降。 而2014年下半年起,行业内部分产品出现供不应求现象,全球玻纤价格开始上涨,国内玻纤企业顺应涨价潮流纷纷提价。 由于国内玻纤企业竞争优势明显,国外传统玻纤企业近五年来已基本没有新增产能。中国的玻纤产能在近三年年均复合增长率达到6.65%,而同期全球产能年均复合增长率仅为1.70%。考虑到国内外玻纤新建产能不会大幅度提升,而国内及全球大部分地区基础设施刚性需求的回升,我们预计玻纤行业持续涨价趋势仍将延续,公司现已发展为全球最大的玻璃纤维制造商,产能接近110万吨,占全球玻纤市场份额的比例超过20%,将显著受益于本轮玻纤价格的上涨。 定增加码主业,成长空间得以拓展 公司于上月发布增发预案,拟发行不超过2.4亿股,募资总额不超过50亿,用于埃及二期8万吨无碱玻纤项目、三期年产4万吨高性能玻纤项目、集团年产36万吨玻纤冷修技改项目、成都年产14万吨玻纤技改项目及偿还银行贷款。 本次募集项目投产后,公司在产能增加的同时,中高端产品的比例也得到提升。此外,生产线冷修技改还将提升窑炉熔化率,降低单耗,进一步强化公司的成本优势。近年来玻纤行业受国内外经济回暖带动,行业逐步复苏,玻纤产品需求和价格都有所上升,因此我们判断,募集项目投产后产能能够得到有效消化,公司新的收入和利润增长点也将逐步形成,盈利水平将有较大幅度提高,成长空间将得以拓展。 国企改革排头兵,混合所有制试点先行者 中国巨石的母公司——中国建材集团是首批改革试点央企,而公司也是中国建材集团发展混合所有制经济首批试点实施单位之一。 近年来,中国建材集团坚持“央企市营”的改革方针,大力发展混合所有制企业,走出了一条“资本运营、联合重组、管理整合、集成创新”的发展道路,在多个领域实现了跨越式发展,也引领创新了我国充分竞争领域中国有资本和民营资本交叉持股、互相融合、共同发展的国民共进的企业模式,中国巨石作为中国建材集团发展混合所有制经济的试点标兵,未来有望受益于集团相关产业链的整合。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级 假定公司主要产品价格能够维持当前水平,不考虑增发摊薄因素,我们预计公司2015年、2016年每股收益0.94和1.07,当前对应的动态市盈率分别为30.64倍和26.95倍。 鉴于国内外玻纤新建产能不会大幅度提升,而国内及全球大部分地区基础设施刚性需求的回升,我们预计玻纤行业持续涨价趋势仍将延续,公司占全球玻纤市场份额的比例超过20%,将显著受益于本轮玻纤价格的上涨。再考虑到国企改革作为2015年资本市场的重点关注领域,因此我们认为,公司今年有望实现业绩与估值的双向提振,当前市值有进一步向上空间,首次给予“谨慎增持”评级。 风险因素 玻纤行业景气度下滑 定增进度低于预期

公司动态事项. 公司近期发布公告,拟以每股7.56 元的价格向控股股东周仕斌先生及其一致行动人以及海富资本发行不超过1.98 亿股,用于商业保理项目的投资建设。 事项点评. 原料价格快速回落,公司主业改善明显. 公司与日科化学同属PVC 塑料改性剂行业,主要原材料为甲基丙烯酸甲酯、丁二烯、苯乙烯等基础化工原料。其中甲基丙烯酸甲酯(MMA)为公司重要原材料,2014 年MMA 曾经一度大涨,但自去年四季度以来持续回落,现价格已由高位的近2 万元/吨,跌至本月的1.3 万/吨,下跌幅度高达35%。 原材料价格的大幅回落,使得公司主业进一步改善,今年一季度,公司整体毛利率已接近26%,较去年环比提升4.4 个百分点;二季度随着丁二烯价格的回落,我们预计公司盈利能力仍有提升空间。 切入商业保理行业,供应链金融市场空间巨大. 近年来由于下游PVC 行业的低迷,导致公司主业面临增长乏力的困境。鉴于目前国内供应链金融市场的快速增长,以及相关政策的不断完善,公司本次计划定向募集15 亿元,正式进入供应链金融领域,从而谋求转型。 供应链金融是指以真实的交易背景为依托对供应链上的中小企业或者核心企业提供融资、结算理财等综合服务,它把供应链上的核心企业及其相关的上下游配套企业作为一个整体,以产业链为依托、以交易环节为重点、以资金调配为主线、以风险管理为保证、以实现共赢为目标。据《全球互联网供应链创新观察报告》研究分析,2020年,我国供应链金融市场规模将近15 万亿元。 公司当前所处的精细化工行业,其产业链的上下游企业存在大量的融资需求,资金缺口较大,使得行业整体的经营风险偏高。而在产业链中引入供应链金融服务,将有效缓解这一紧张局面。公司通过本次非公开发行募集资金投资建设的商业保理项目,可以为自身产业链上下游的企业提供供应链金融服务,使得客户可以更加顺利的开展自身业务,增加客户黏性,从而极大增强公司的采购和运销能力协同公司主业,协同公司主业良性发展。 投资建议. 未来六个月内,给予“增持”评级. 假定主要原材料能够维持目前的价格,我们预计公司2015 年、2016 年每股收益0.21 和0.48,当前对应的动态市盈率分别为91.0 倍和39.8 倍。我们认为,随着近几个月原材料价格的快速回落,公司主业已经出现较好的改善迹象,而本次介入供应链金融,更是为公司未来的发展打开想象空间。 考虑创业板目前的整体估值水平以及公司自身未来的成长性,我们认为,公司今年有望实现业绩与估值的双向提振,无论是市值还是估值水平均为市场低估,首次给予“增持”评级。 风险因素. 原料价格再度出现趋势性上涨. PVC 行业景气度进一步下滑. 商业保理业务利润低于预期.

公司动态事项。 公司近期公布2015年首季报表,一季度公司实现营业总收入3.15亿元,同比增长34.3%,实现归属于母公司股东的净利润2422万元,同比增长86.7%。 事项点评。 原料价格快速回落,公司盈利持续改善。 公司所属行业系PVC塑料改性剂行业,为化工新材料的细分行业,主要原材料为甲基丙烯酸甲酯、苯乙烯等基础化工原料。其中甲基丙烯酸甲酯(MMA)为公司主打产品ACR的关键原材料,2014年MMA曾经出现急剧上涨,但自去年四季度以来持续回落,现价格已由高位的近2万元/吨,跌至本月的1.3万/吨,下跌幅度高达35%。 原材料价格的大幅回落,使得公司盈利出现快速反弹,今年一季度,公司整体毛利率已较去年环比提升4个百分点,我们预计在当前原料价格下,公司二季度毛利率仍有提升空间。 行业整体环境低迷,但公司销量却逆势扩张。 由于我国PVC的最大消费领域是型材、异型材和管材,主要用于建筑领域,而近年来我国政府对房地产等行业采取的严厉的调控措施,导致PVC下游需求下降明显,产能严重过剩,行业整体开工率不足六成。 下游PVC行业的开工率明显不足,使得高性能PVC助剂的需求也持续低迷,而原料成本近年来却持续高位,不利的外部环境使得不少小企业被迫停产甚至退出,从而加速了行业的市场整合,龙头企业市场份额进一步扩大,产业集中度呈上升趋势。 这其中,尤以日科化学最为成功,尽管近年来PVC助剂行业持续低迷,但公司的销量却呈快速增长的态势,2014年公司PVC助剂销量较上年逆势增长43%,2015年首季销量更较2014年同期增长60.44%,其中ACM产品销量较同期增长195.34%。 投资建议。 未来六个月内,给予“增持”评级。 一直以来,我们对于化工板块投资机会的判断主要分为两种,其一是行业自身供需发生变化,从而导致产品价格趋势性上涨的投资机会;其二,则是寻找一些产品价格下滑速度缓于原材料成本下滑速度的行业,这些行业由于利差扩大,因而也存在阶段性盈利扩大的可能性,并催生投资机会。 随着近几个月MMA价格的快速回落,我们已经注意到PVC助剂行业的盈利出现显著改善的迹象,日科化学作为行业内成本控制能力最优秀的企业,在近几年的行业调整中一直逆势扩张抢占市场,而当行业盈利改善时,自然也成为最大的受益者。 假定主要原材料能够维持目前的价格,我们预计公司2015年、2016年每股收益0.31和0.37,当前对应的动态市盈率分别为30.1倍和25.0倍。考虑同行业瑞丰高材以及创业板整体估值情况,我们认为公司无论是市值还是估值水平均为市场低估,故首次给予“增持”评级。 风险因素。 原料价格再度出现趋势性上涨。 PVC行业景气度进一步下滑。

公司动态事项. 公司近日公布上年年报,2014 年各项业绩再创历史新高,顺利完成年度净利润目标。公司实现营业总收入151.5 亿元,同比增长7.55%,实现归属于母公司股东的净利润25.3 亿元,同比增长87.77%n 事项点评. 业绩符合预期,海外业务亮眼. 受益于染料行业的持续高景气,公司染料业务综合毛利率由2013年的34.82%跃升至2014 年的41.72%,盈利能力的大幅攀升使得公司全年利润高达25 亿元,再创历史新高。与此同时,公司海外业务也渐入佳境,控股子公司德司达2014 年实现销售收入9.38 亿美元,净利润1.03 亿美元,净利润比上年增长超过100%。 综合来看,目前公司的染料业务在规模、品牌、渠道、全球布局、盈利能力、创新能力、产品和产业链的完整性等方面均大幅领先于同行,行业领导地位日益突出。 受环保因素影响染料中间体供应持续紧张,公司是最受益标的. 还原物作为分散染料最重要的中间体,行业内其他企业一般都采取铁粉还原工艺,生产过程污染严重,2014 年下半年腾格里环境污染问题经媒体曝光后,引起了党和国家领导人的高度重视,相关污染企业被关停。 全国分散染料每年产量超过40 万吨,大约需要4 万吨还原物,行业内目前仅公司1.2 万吨还原物生产线采用催化加氢技术,从而实现清洁化生产。在新环保法的高压下,国家环保执法日益趋严,现有采取铁粉还原工艺厂家的生产压力日益加重,在采用催化还原工艺的新生产线投产之前,我们预计还原物供应将持续紧张,价格将水涨船高,进而推动分散染料厂商被动提价。 鉴于浙江龙盛的还原物自供,成本端将不受还原物涨价因素的影响,毫无疑问将成为本轮还原物供给矛盾下的最大受益者。 投资建议. 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级. 我们判断,还原物供应问题短期内难以得到本质缓解,迫于成本上涨压力,2015 年以来分散染料已经多次提价,预计公司2015 年、2016 年每股收益2.01 和2.54,当前对应的动态市盈率分别为15.0 倍和11.8 倍。再考虑到染料行业正处于需求旺季,后续成本推动的产品价格上涨是大概率事件,公司作为行业内唯一实现清洁化自产原料的生产厂家,最为受益于环保整治,当前股价对应2014 年的静态市盈率19.7 倍,对应2015 年动态市盈率仅13.5 倍,估值水平较同行业显著低估,故首次给予“谨慎增持”评级。 风险因素. 未来还原物新工艺投产速度快于预期. 染料下游需求弱于往年.

估值与投资建议 在目前上市的六家轮胎企业中,赛轮股份的市值与重置成本比值为所有上市同类公司中最低,这也意味着,相对于当前股票市值,赛轮股份的生产线重置价值最为市场所低估。 我们预计公司2014年、2015年每股收益0.65和1.01元,轮胎行业目前股票市值/重置成本的均值为1.99,据此标准测算,公司的合理总市值应在126亿元左右,按股本折合约为每股24.2元,对应2015年动态市盈率23.9倍,较现价17.81元仍有35%以上的上涨空间,具备足够的安全边际,故首次给予公司“增持”评级。 核心逻辑 从历史数据分析,轮胎行业的利润率与橡胶价格存在较为显著的负相关性,即当橡胶价格呈现趋势性下跌时,轮胎行业的销售利润率往往呈现趋势性的上升势头,且改善幅度较为明显。 我们判断,目前橡胶行业供需矛盾难以在短期内出现改善,橡胶价格将在低位徘徊,这也意味着未来一段时间,受益于上游原材料价格低迷,轮胎企业利润率仍将维持高位。 作为行业内具有代表性的民营龙头,赛轮股份近年来通过海外自建、全资收购等多种方式,实现了跨越式的规模扩张。展望2015,随着子公司金宇实业1500万套子午胎项目的逐步投产以及越南赛轮产能的释放,公司将面对毛利率与销量齐升的绝佳局面。 主要风险 第一,行业竞争加剧可能导致产品销量不达预期 第二,新建项目建设进度低于预期

投资摘要 估值与投资建议 在三家上市染料公司中,如果考虑在建产能因素后,我们发现安诺其的每股产能及单位产能市值最低,这意味着公司业绩弹性及生产线的重置价值最为市场低估。 我们预计公司2014年、2015年每股收益0.55和0.81元,公司有明确的产能扩张计划,即使未来染料价格涨势滞缓,仍可以通过以量补价实现业绩成长,故首次给予公司“谨慎增持”评级。 核心逻辑 我们分析了2006年以来主要上市印染企业与染料企业的盈利情况,可以发现两者的毛利率存在显著正相关性,这意味着印染商可以通过提高印染费的方式将染料商涨价的压力转嫁出去。这一价格传导机制能否实现的核心,并不在于染料商与印染企业传递是否顺畅,而在于印染企业面对的下游是否可以承受。 考虑到下游印染布需求的逐年下滑,我们判断染料品种价格走势将出现分化,支撑价格走势的动力主要来源于行业内部整合导致的供应缩减。分散染料前三大厂商基本垄断了整个市场,未来供应端出现缩减的概率较小,提价的空间相对有限。活性染料尽管面对与分散染料相似的下游需求不振,但目前活性染料的产业集中度仍然相对较低,且生产所需多为污染程度较大的原料,未来环保排污整治可能引发行业洗牌,部分厂商停产或者退出导致的供应缩减会为活性染料价格继续上行提供空间。 主要风险 第一,下游需求不振导致产品价格出现大幅下滑 第二,公司在建产能进度低于预期

公司动态事项 公司近日公告,经与江西赛维友好协商,以2013年11月5日前20个交易日股票均价计算,同意赛维以其持有800万股公司A 股限售流通股股票作价冲抵其拖欠的6296万应付款。协议签署后,公司享有标的股票限售期满后售出的全部收益。 事项点评 限售股冲抵应付款项,解禁售出将增厚明年利润 2008年双方签署《设备采购合同》,赛维曾约定向京运通累计采购多晶硅铸锭炉580台,但其后因为光伏环境恶化,合同并未完全执行,这直接导致公司过去两年利润大幅下滑。本次还款协议的签订,意味着公司与赛维的合同纠纷告一段落,冲抵的限售股票将于明年9月8日解禁,售出的收益将作为投资收益计入公司2014年利润,对公司2014年的业绩产生积极影响。 经营环境未有改善,传统业务回暖尚需时日 尽管本次冲抵还款作为非经常性损益计入明年利润对公司影响正面,但考虑到这次交易的偶发性和特殊性,我们仍然将关注点集中于公司传统的光伏设备业务。 从公司披露的季报情况来看,公司前三季度实现利润9159万元,环比大增近8000万,但利润增长的主要原因来自于赛维赔偿的1.14亿应付款,剔除该类非经常性损益后,可以明显看出公司主营业务仍未出现改善。实际上如果单季计算,公司第三季度主营利润亏损2919万元,毛利率由二季度的20.09%下滑至3.06%,皆为公司上市以来单季度最差,由此可见经营困境仍未有改善。分析原因,我们认为,尽管今年下游组件厂商有所回暖,但由组件传导至上游设备需求的过程相对迟缓,公司传统业务想走出困境尚需时日。 光伏发电和山东天璨为公司未来转型的主要看点 按照今年发布的《国家发展改革委关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》,将全国分为三类太阳能光资源区,分别执行每千瓦时0.9元、0.95元、1元的光伏电站标杆上网电价,并明确了上网电价及补贴的执行期限原则上为20年。公司近年来,已经开始切入光伏发电领域,在宁夏中卫市投资建设130MW 的项目,本次与赛维的和解条款中,也约定未来200MW 的合作开发。我们认为,尽管光伏在并网发电上仍存有一定的技术难点,但在政府明确执行年限和补贴价格后,光伏发电将成为公司未来现金流的重要来源。 此外,公司全资子公司山东天璨环保科技股份有限公司主要从事烟气脱硝催化剂研发、设计、制造和工程实施,产品具有自主知识产权,填补了国内外工业烟气无毒脱硝催化剂技术的空白,技术性能达到国际领先水平,已建成年产6000立方米的催化剂生产线,并已规划建设二期12000立方米/年的生产线项目,公司还计划未来建设年产300万套汽车尾气催化剂项目。 我们认为,当前正处于脱硝设施建设的高峰期,脱硝催化剂产品附加值高且前景较好,如果山东天璨能够顺利完成项目进度,将有助于平衡光伏行业波动对公司业绩的影响,并成为公司利润的重要贡献点。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级鉴于公司非经常性收益确认,我们上调公司2013年、2014年每股收益0.12和0.15,当前对应的动态市盈率分别为84.7倍和67.1倍。 公司当前市盈率绝对水平偏高,但我们认为,光伏下游今年以来回暖态势较为明显,铸锭炉等设备商目前经营情况困难,但如果光伏持续回暖,复苏最终将传导至设备商。此外脱硝催化剂景气周期较高,山东天璨的发展前景也向好,综合考虑后,我们仍然判断公司明年业绩改善空间较大,故继续给予“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司近日公布三季报,2013 年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润7235 万元,较上年同期相比增长48.8%,折合每股收益0.38 元。 事项点评 三季度延续高增长,中电加美四季度有望并表 公司三季度延续了今年以来的高增长态势,其中单季实现营业收入1.75 亿,较上年同期增长46.7%;单季实现归属于上市公司股东的净利润2898 万元,较上年同期增长56.4%。此外,单季净利率达到16.5%,环比继续提升。 我们认为,业绩保持持续增长的主要原因是,公司在保持化工行业的传统竞争优势的基础上,对新型煤化工、石化领域的拓展取得了一定的成效;并在电力行业的市场拓展中取得进展。 报告期内,公司并购中电加美事项已得到中国证监会批复,中电加美承诺2013-2015 年逐年实现的净利润分别不低于4,500 万元、5,500 万元、6,500 万元,四季度顺利完成并表后,将显著增厚公司每股收益。 整体规划日益清晰,打造三大支柱板块 公司在三季报中也阐述了其未来的三大核心业务:一是节能板块,在做好做精以散热为目的的冷却冷凝设备之外,还计划开发和研究余热回收利用设备,拓展换热设备的产业链;二是以中电加美的水处理为基础的环保业务,并计划进军废气治理、废渣治理、烟尘处理等等环保行业,延伸公司产业链;三是投资运营板块,以公司现有的换热和水处理技术为基础,通过投资建设节能环保项目,控制项目运营权。 我们认为,经过一系列的运作拓展,公司的整体规划日益清晰,即在巩固节能领域传统优势的同时,积极介入其他环保领域,进一步打开未来的成长空间。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级 考虑到中电加美的并表因素,我们预计合并报表后公司2013 年、2014 年每股收益分别为0.78 和0.96,当前对应的动态市盈率分别为34.5 倍,28.4 倍。自我们7 月底首次推荐以来,公司股价累计涨幅已达40%,表现远超行业指数,目前公司估值水平较行业平均水平已趋于合理,但鉴于公司高增长态势良好且在环保领域的发展仍有可能超预期,故继续给予“谨慎增持”评级。

公司动态事项:公司近日公布三季报,2013 年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长86.2%,折合每股收益0.79 元。 事项点评:单季盈利创纪录,全年业绩有保障。 公司三季度单季实现营业利润2.36 亿元,其中出售兴业银行的投资性收益超过1.2 亿元,但即使剔除该非经常性损益,公司单季营业利润仍超过1 亿,较二季度环比增长一成,与去年三季度相比增长更是超过四成,业绩出现加速释放的迹象。我们认为,地产业务的结算以及公司环保业务的部分收入确认是三季报营业利润增长的主要推动力。 截止三季度末,公司预收款高达30 亿元,其中三季度单季预收款新增四个亿,为公司历史最好水平,也彰显当前公司订单充足。鉴于四季度是传统的工程结算期,我们判断,四季度公司业绩仍有可能超越市场预期,全年业绩应当是有保证的。 除尘电价出台,市场空间得以拓展。 此前,国家发改委已经发布通知,自9 月25 日起,对烟尘排放浓度低于30 毫克/立方米(重点地区20 毫克/立方米)的燃煤发电企业实行每千瓦时0.2 分钱的电价补偿。 公司是国内除尘领域内获得专利最多、技术及产品类型最全的环保企业,在300MV 以上大机组项目处于绝对优势地位。我们认为除尘电价的首次出台是落实《大气污染防治行动》的配套政策,此举将增加电力企业主动减排的积极性。事实上,目前国内不少燃煤机组的烟尘排放浓度均高于30 毫克/立方米,并没有达到电价补偿的排放标准,因此如果想获得补贴,必须通过对电除尘改造,这对公司的环保设备业务产生积极的影响。 此外,鉴于除尘电价的出台,我们认为除尘行业也有望出现类似脱硫领域的特许经营模式,从而使得相关公司摆脱过去仅仅依靠获取除尘改造订单的传统经营模式,未来特许经营模式将得到更大的发展,市场空间也将有所拓展。综合来看,相关的政策性红利将为公司明年的业绩增长提供保障。 投资建议:未来六个月内,给予“谨慎增持”评级