事件:2014年4月28日,发布了2013年年度报告,公司13年实现营业收入14.14亿元,同比上涨27.6%。实现归属母公司股东净利润4238万元,同比上涨110.58%。实现基本每股收益0.07元,符合我们此前的预期。 点评: 国际金属价格持续低迷,公司旗下矿山出现亏损。由于2013年国际市场金属价格持续走低,公司旗下禧利多矿业(主要产品铜、金、银)采选业务出现亏损。我们认为,导致亏损的主要原因为金属产品价格低迷、矿石采选品位下降以及低品位矿石洗选所带来的洗选成本上升。 公司拟进军煤炭资源领域,未来或成为新业绩增长点。报告期内公司发布公告,拟受让并增资拓实能源。待转让和增资完成后,中捷股份占其注册资本的97.5%。同时,公司拟以拓实能源为整合主体收购贵州省镇艺煤矿、湘发煤业、鹏程煤矿、钟山一矿、通达煤矿、采矿权及矿山。 拟现金收购煤炭资产,预计未来产能扩张释放业绩。未来拓实能源拟以12.15亿元收购五个煤矿(镇艺煤矿、湘发煤业、钟山一矿、鹏程煤矿、通达煤矿)的采矿权和相关固定资产,除通达煤矿为在建煤矿外,其余均为在产煤矿。目前达产产能为99万吨,预计2014年末技改完成后,产能将增至180万吨,产能扩张有助于拟收购资产释放业绩。以上五个煤矿产品主要是焦煤和无烟煤,六盘水作为西南地区主要的钢铁基地,焦煤市场销售状况良好,有利于保证销售价格稳定。 盈利预测及评级:我们预测公司14-16年实现EPS0.11、0.14、0.12元。按照2014年4月28日收盘价,对应PE 分别为59、45、53倍。其中14、15年EPS 相较2014年3月10日报告中预测值分别下降0.02、0.03元。继续维持“买入” 评级。 风险因素:缝纫机主业周期性大幅波动;金属价格大幅下跌;探矿权的价值和开发效益存在不确定性;

事件:2014 年4 月28 日盛达矿业发布14 年一季报,报告期公司实现营业收入8612 万元,同比减少39%;实现归属母公司股东净利润2794 万元,同比减少44%。基本每股收益0.06 元,低于我们的预期。 点评: 销售收入减少,毛利率维持稳定。公司主要产品为铅精粉、锌精粉(含银),14 年一季度销售收入同比下滑主要受产品销量下滑和价格下跌影响。报告期上海金属网锌、铅现货价格分别同比下跌2%和5%,长江有色市场银价同比下跌32%。14 年一季度产品毛利率86.6%,与13 年同期相比提高1.3 个百分点。 费用比率提升。报告期公司三费比例14.7%,增加7 个百分点,主要系管理费率增加所致。受营业收入减少影响,报告期公司管理费用比率15.4%,同比增加6 个百分点。此外,由于存款利息收入减少,公司财务费用增加170.8 万元。 银都矿业资源禀赋优质。公司旗下主要矿山银都矿业2012 年底完成了采选扩建工程,由年采矿60 万吨扩建至90 万吨, 选矿由原来的日处理2000 吨提升到3000 吨。2013 年银都矿业实际年采矿量90.02 万吨,年选矿量90.45 万吨,达产情况符合预期。产品价格下跌情况下,公司仍能保持高毛利率,主要因为公司的资源禀赋优质。银都矿业目前开采的银、铅、锌矿石平均品位为:银232.37 克/吨、铅2.38%、锌5.06%。 盈利预测:预计盛达矿业14-16 年的基本每股收益分别为0.55 元、0.58 元和0.61 元。按2014-4-25 收盘价11.57 元计算,对应的14 年PE 为21X。考虑到公司矿山资源优质,维持公司“增持”评级。 风险因素:金球经济恶化,金属需求大幅减少;铅、锌、银价格大幅下滑;公司产能出现波动。

事件:2014年4月23日钢研高纳发布14年一季报,报告期公司实现营业收入1.19亿元,同比增加9%;实现归属母公司股东净利润1920万元,同比增加6%。基本每股收益0.09元,低于我们的预期。 点评: 毛利润和毛利率同比提高,利息收入减少。公司一季度毛利率28.5%,同比增加1.3个百分点。公司毛利润同比增加428万元(+14%)。由于募投项目资金存款利息减少,公司的利息收入同比大幅减少269万元(-81%)。公司募投资金总额5.5亿元,已累计投入4.2亿元,比2013年一季度末减少1.7亿元,剩余1.3亿元,利息收入仍有一定下降空间。 14年多个募投项目投产,产能释放受认证周期影响。2014年,公司真空水平连铸高温合金母合金项目、新型高温固体自润滑复合材料及制品项目、铝镁合金精铸件制品项目、铸造高温合金高品质精铸件项目以及天津熔炼中心将竣工投产。同时,公司新孵化的高纯高强特种合金项目于2014年开始实施,并力保在上半年实现投产运营。公司2012年年底验收的两个生产线(航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目和航空航天用钛铝金属材料制品项目)都属于涉及防务产品的生产线,新生产线建成后需要对公司生产线进行军工体系认证生产出需方认定的合格产品后才能正常生产,生产线的调试周期和产品的认证周期超出计划,影响了公司的产能释放进度。 盈利预测及点评:我们预计钢研高钠14-16年的基本每股收益分别为0.52元、0.64元和0.74元。按2014-4-23收盘价21.24元计算,对应的PE 为41X。考虑到国内高温合金材料领域发展前景广阔,以及公司在该行业内的龙头地位,维持公司“增持”评级。 风险因素:下游行业需求低迷,公司项目进展低于预期。

事件: 2014年4月20日中金黄金发布年报,公司实现营业收入304.91亿元,同比减少15.42%;归属于上市公司股东的净利润4.31亿元,同比下降72.32%;基本每股收益0.15元,业绩低于预期;拟10派0.44元(含税)。 点评: 金属价格下跌拖累业绩,冶炼全年亏损。2013年黄金价格震荡下行,单季均价逐季回落。全年上海黄金交易所金价(AU9995)281元/克,同比下降17.12%。由于公司收入九成以上源于黄金生产,在产量增长(矿产金产量25.59吨,同比增长4.58%,冶炼金产量23.08吨,同比增长11.18%)背景下,收入、利润均下滑,毛利率减少3.81个百分点至9.19%。金价下跌还导致冶炼业务出现亏损,由于金价全年单边下跌,原料采购成本高,冶炼加工费无法覆盖价格下跌导致的亏损,冶炼毛利率减少1.93个百分点至 -0.38%,潼关中金冶炼和中原黄金冶炼厂全年共亏损3.88亿。此外,副产品白银和铜价格也大幅下跌,全年白银均价下跌25%、铜下跌7%,拖累利润下滑。 毛利率下滑、管理费用增长、计提资产减值损失导致四季度单季亏损。2013年四季度公司录得上市以来首次单季亏损,亏损原因主要有三点:(1)黄金均价环比下跌2.48%,毛利率环比减少4.89个百分点至4.15%;(2)管理费用环比增长12.42%(4927万元);(3)计提资产减值损失1.88亿元。 资源储量继续增长,关注集团资产注入进展。受益于对矿山周边资源整合力度加大和矿山探矿增储明显,2013年新增资源储量62.84吨,股份公司黄金金属量至601.10吨(+1.51%),铜金属量至53万吨(+18.41%)。大股东中国黄金集团承诺2016年前解决同业竞争问题,已初步确定6家集团资产注入企业(2014-2-22日公告:内蒙古金陶股份有限公司、凌源日兴矿业有限公司、吉林省吉顺矿产投资有限公司、贺州市金琪矿业有限责任公司、成县二郎黄金开发有限公司、中国黄金集团西和矿业有限公司),6家企业保有黄金资源储量70吨左右。待注入完成后,股份公司储量将有较大增长。 盈利预测及评级:预计公司14-15年EPS 0.32元、0.39元(较2013年10月29日《价格下跌拖累业绩 下调产量预测》下调19%、45%),预计16年EPS 0.45元,维持“买入”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;资产注入进程低于预期;自然灾难等突发事件导致生产中断。

事件:2014年4月15日迪森股份发布13年年报,13年公司实现营业收入4.15亿元,同比增加1%;实现归属母公司股东净利润6889万元,同比增加16%;实现归属母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润6369万元,同比增加34%。基本每股收益0.33元,低于我们的预期。公司拟以2013 年12 月31 日公司总股本209,233,251股为基数,向全体股东以每10 股派人民币现金1.50 元(含税);同时,以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股,合计转增104,616,625 股。 点评: 剥离小型项目,年收入与2012年持平。受宏观经济下滑及相关行业不景气影响,部分客户用气量出现下降;同时由于2012年度公司主动降低了合同签约速度,致使2013年建成投产的新项目较少;此外公司对部分中小型热能服务项目进行逐步剥离,最终剥离的项目累计年保底BMF用量约为5万吨,对公司收入造成了影响。 毛利率略降,财费大降促成利润增长。公司2013年总体毛利率29%,同比较低2个百分点。公司净利润增长的主要原因为财务费用大幅下降1565万元,主要是由于首发上市后公司募集资金到位,并偿还了部分银行借款。 14年多个项目投产,业绩有望释放。2013年公司新签了包括徐记食品、联业织染、肇庆工业园、权盛陶瓷、荔森纸业等项目在内的热能运营服务合同,为公司未来可持续发展奠定了重要基础。目前,徐记食品项目工程建设与设备安装已全部完工,单机调试已经完成,预计2014年二季度待客户永久用电接入后即可全面投产运行。肇庆工业园项目的设计方案最终确定为投资总额8,000万元-11,000万元,项目达产后年使用生物质原料为8-10万吨,目前其土建施工基本完成,主机设备安装已完成过半,输气管网正在铺设过程中,项目预计于2014年三季度投产试运行。荔森纸业项目配套的是客户新建产能,受客户生产线建设进度影响,公司与之配套的热能服务项目实施进度相应顺延。此外,公司年产1万吨生态油工业化示范项目已经建设完成,并完成阶段性调试,但由于生态油生产工艺较为复杂,系统集成要求较高,可借鉴经验少,公司延长了调试期限,预计该项目将于2014年二季度或三季度投产。 盈利预测及点评:由于新增项目设计供气量调低,我们下调盈利预测,预计迪森股份14-16年的基本每股收益分别为0.45元(-11%)、0.60元(-17%)和0.65元。按2014-4-16收盘价14.52元计算,对应的PE 为32X。考虑到生物质能源行业的发展前景,以及公司在行业内的独特运营模式,维持“增持”评级。 风险因素:下游客户产能下降导致用气率降低;公司BGF项目进展低于预期;生态油项目不达预期;业务区域集中风险。

事件:西宁特钢发布年报,2013公司实现营业收入70.32亿元,同比增长2.34%;归属于上市公司股东的净利润-0.71亿元,同比减少326.19%;基本每股收益-0.10元,业绩低于预期。 点评: 主业低迷毛利率下滑,营业外支出和减值损失拖累业绩。受国内宏观经济下行的影响,钢铁市场需求持续低迷,钢材及焦炭价格大幅下滑,主打产品合结钢和碳结钢同比下跌8.14%和8.67%。与此相反,原材料价格相对坚挺,国内铁矿石价格同比下跌0.59%。由于成本降幅远低于售价降幅,公司毛利率下滑0.23个百分点至17.54%,为近四年来最低。此外,公司对落后产能进行淘汰,营业外支出增加6457万元;计提固定资产减值损失2633万元,计提存货跌价准备1736万元,这些原因使得公司经营雪上加霜。 非公开增发项目终止,财务压力增大。鉴于资本市场和钢铁行业现状发生了较大变化,公司终止非公开发行工作,这导致公司资产负债率持续增加。2013年公司资产负债率79.4%,同比上升3.93个百分点;财务费用同比增长10.86%。2014年公司预计本部技改资金需求7.15亿元,主要通过经营回款和银行贷款解决,短期财务压力依然很大。 盈利预测及评级:我们预计,2014年钢铁需求的增长仍较有限,行业产能过剩和经营困难局面难以改变。同时钢材库存仍然处于高位,消化库存将使钢材价格持续低迷。预计公司14-15年EPS0.11元、0.15元,较上次预测《检修导致单季亏损四季度环比将改善》下调19.96%、15.37%,预计16年EPS0.23元。鉴于公司正处于转型升级期和拥有从“煤炭-铁矿石-钢铁”的一体化布局,维持公司“增持”评级。 风险因素:中国经济增长放缓,特钢产品下游需求放缓;钢材价格持续低位运行;铁矿石、焦炭等原材料价格大幅上涨;海外国家反倾销调查影响特钢产品出口。

事件:2014年3月29日,兴业矿业发布了2013年年度报告,公司13年实现营业收入8.27亿元,同比下降6.51%。实现归属母公司股东净利润6940.63万元,同比下降46.46%。实现基本每股收益0.14元,低于我们此前的预期。 点评: 导致公司主营业务收入下滑原因1:国际金属价格波动。由于公司铅锌、铁精粉矿产资源型业务的特性,2013年公司产品受到国际金属、大宗商品价格下跌的影响较大。如图1、2、3、4所示,公司主营产品铁精粉、锌精粉、铅精粉均出现了大幅的价格波动。从国际供需关系来看,该三种产品的最大消耗国均为中国。因此,我们预计中国未来经济增速放缓,短期内将继续影响该三种大宗商品的价格,使之处于下行空间内。 导致公司主营业务收入下滑原因2:国内下游需求疲软。 1.铅锌 铅方面,我们认为,过去5年中国铅消费增长速度略低于全球,主要是因为下游高污染的铅酸蓄电池行业(约占中国精炼铅消费的70%)于2011-2012年进行了整顿,2012年中国铅消费量明显下降。随着中国污染监控的执行趋严,预计中国铅消费难有较大增长,全球铅消费量将保持低速的平稳增长。锌方面,我们认为,中国是全球锌消费的主要拉动力,过去5年的较高增长主要来源于下游镀锌板(约占中国锌消费的55%)的产量增长,目前下游需求放缓且供过于求,锌消费的增长速度或将放缓。虽然按现有披露的全球产能扩张表,锌的供需关系正处于从过剩到短缺的变化过程中,但作为锌资源大国,中国的小铅锌矿投产计划难有官方数据统计,锌的短缺情况未来可能低于预期。 2.铁精粉 从铁精粉进口数据来看,我国2013年进口铁精粉7.6亿吨。按照粗钢成本结构模型核算,2013年中国进口铁精粉依存度为75%。同时,随着2013年11月国家对于产能严重过剩行业停止银行贷款,在资金压力的驱使下,国内部分钢铁厂通过采购外矿的信用证套现方式,进行短期融资。国内矿,国外矿价格三季度甚至一度出现倒挂。但外矿作为融资配套产品的地位毋庸臵疑,这在一定程度上对国产铁精粉的销售形成压力。 盈利预测及评级:我们按照公司最新股本,预测公司14-16年实现EPS0.22、0.26、0.20元。按照2014年4月2日收盘价,对应PE分别为33、28、36倍。继续维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济增长放缓与下游市场需求不足;国际金属价格波动;采掘成本上升;

事件:2014年3月31日钢研高纳发布13年年报,13年公司实现营业收入5.20亿元,同比增加14%;实现归属母公司股东净利润0.87亿元,同比增加23%。基本每股收益0.41元,高于我们的预期。公司拟以 2013年末总股本211,988,154.00股为基数,向全体股东每10股派发现金1.6元(含税);同时,拟以2013年末总股本211,988,154.00股为基数,以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增5股。 点评: 2013年下半年销售扩大显著。公司13年下半年营收为2.95亿元,环比13年上半年增长31%,同比12年下半年增长26%。我们认为,13年下半年销售规模扩大主要是由于公司募投项目产能进入释放期,各类产品销售全面提升。铸造高温合金方面,公司稳扎稳打,成功研制出多项新型高温合金母合金和精铸件,并相继签订了新产品铸件合同,成功地扩大了市场份额。变形高温合金方面,12年变形高温合金生产线的建成投产有效促进并实现了公司变形高温合金业务的迅猛发展,其中大型难变形涡轮盘已进入批量供货状态。新型高温合金方面,公司产品种类繁多,主要有粉末高温合金制品、特种高温合金制品、钛铝合金制品以及高温自润滑材料等产品,是公司13年和未来发展的新增长点。 深化精益管理,调整产品结构,毛利率增加。公司13年强调“深化精益管理、提升运营质量,加强技术创新,调整产品结构,优化客户结构”得到了良好贯彻。公司13年产品毛利率27.8%,较12年同比增长2.1个百分点。 14年多个募投项目投产,业绩进入释放期。2013年公司狠抓募投项目建设,共完成施工建筑面积5.28万平米,是公司2002-2012年新建厂房建设总量的两倍多,京冀津三个产业园内五条生产线同步建设,基本都在2013年底前完成厂房建设,主要生产设备进场安装调试。2014年,公司真空水平连铸高温合金母合金项目、新型高温固体自润滑复合材料及制品项目、铝镁合金精铸件制品项目、铸造高温合金高品质精铸件项目以及天津熔炼中心将竣工投产。同时,公司新孵化的高纯高强特种合金项目于2014年开始实施,并力保在上半年实现投产运营。 盈利预测及点评:我们预计钢研高钠14-16年的基本每股收益分别为0.52元、0.64元和0.74元。按2014-3-31收盘价20.79元计算,对应的PE 为40X。考虑到国内高温合金材料领域发展前景广阔,以及公司在该行业内的龙头地位,维持公司“增持”评级。 风险因素:下游行业需求低迷,公司项目进展低于预期。

事件: 2014年3月31日闽东电力发布年报,2013年公司实现主营业务收入16.78亿元,同比增加35.7%;归属于上市公司股东的净利润0.61亿元,同比增加9.44%;基本每股收益0.16元,业绩低于预期。公司拟10派0.65元(含税)。 点评: 四季度单季出现亏损,毛利率下滑明显。四季度单季EPS为-0.07元,为近两年来首次亏损,我们判断亏损的原因源于:(1)毛利率环比三季度下滑10.16个百分点至23.41%;(2)管理费用环比三季度增加2544万元,拖累业绩。四季度毛利率下滑源于:(1)水电发电量减少,电力板块毛利率下滑;(2)毛利率高的房地产业务集中于三季度结算;(3)毛利率较低的贸易业务增长。从2013年全年业绩看,公司利润增长主要源于房地产销售结算,两家全资子公司地产项目均开盘销售。电力业务受到降水量减少的影响有所下滑,其中:水力发电量103,128万度,同比减少16.86% ;水力售电量100,859万度,同比减少16.78%。 矿业项目进展低于预期,多元化进展缓慢。2012年起公司进入矿业领域,但是受到全球经济复苏缓慢和中国经济转型的影响,全球矿产品价格持续下跌,特别是钼矿市场持续低迷。公司持股20%的福安鑫地钼业公司矿山建设进展缓慢,2013年亏损3969万元;公司持股70%的宁德环三矿业公司2013年亏损544万元。我们判断2014年矿业市场将继续低迷,公司矿业板块难以贡献利润。公司表示将持续推进“电力为主、相关多元”总体发展战略,但是公司主业依然集中于电力和房产,其他领域投资进展缓慢。 盈利预测及评级:预计公司14-15年EPS 0.22元、0.24元,较上次报告《房地产销售同比大幅增加》下调44%、44%,预计16年EPS 0.26元,维持“增持”评级。 风险因素:降水量骤减,水电发电量减少;房地产销售不及预期;矿业整合速度低于预期。

事件:2014年3月29日紫金矿业发布13年年报,13年公司实现营业收入497.72亿元,同比增加2.8%;实现归属母公司股东净利润21.25亿元,同比下降59%。基本每股收益0.10元,符合我们的预期。经董事会审议的报告期利润分配预案为:每10股派发现金红利0.8元(含税)。上述利润分配预案须提交公司2013年度股东大会审议通过。 点评: 矿产锌、矿产铜增长,冶炼产量同比大幅增长:13年公司生产矿产金31.7吨,同比下降1.2%;冶炼金76.8吨,同比增长32%;矿产铜12.5万吨,同比增长20%;冶炼铜20.8万吨,同比增长85%;矿产锌7.2万吨,同比增长97%;冶炼锌18.1万吨,同比增长23%;产铅8,904吨,同比增长85%;产铁精矿261万吨,同比增长13%;矿产银154吨,同比增长9%。矿产锌、铜增长来自新投产的矿山企业如多宝山铜业。冶炼产品的销量同比大幅上升,但冶炼金和冶炼铜均处于亏损中,产品毛利率分别为-0.3%和-1.6%。 矿产品价格下跌,成本上升,毛利率大幅下降。13年公司矿产金、矿产铜、矿产锌产品毛利率分别降低20、11、18个百分点。矿产品价格下跌和成本上升对毛利率形成了双重挤压:矿产金、矿产铜单位售价分别下跌19%和6%;矿产金、矿产铜、矿产锌单位成本分别上升26%、23%、43%。矿产金成本上升主要原因为:1)紫金山金矿入选品位下降,第三选矿厂因系统检修和尾矿系统技改减少产金;2) 新增合并诺顿金田公司的成本较高。矿产铜成本上升主要原因为: 1) 新投产的多宝山铜矿属于低品位矿山,单位金属成本较高;2) 青海威斯特加大边坡治理及加大处理低品位矿石导致单位金属成本上升。矿产锌成本上升的主要原因为新增投产的乌恰金旺品位较低,影响平均吨锌单位成本上升。 公司2014年项目推进计划为:确保乌后紫金三贵口铅锌矿项目、俄罗斯图瓦多金属矿项目(一期)、ZGC吉劳1万吨/日选矿厂项目工程、陕西安康小河金矿项目、贵州新恒基回龙金矿项目、吉尔吉斯左岸金矿2500t/日采选冶工程、珲春紫金1万吨/日废石综合利用项目、紫金铜业余热发电系统改造项目于2014年建成投产。 盈利预测及点评:由于公司14年矿产品计划生产量高于我们的预期,我们上调盈利预测,预计紫金矿业14-16年EPS为0.17元(+31%)、0.19元(+12%)、0.23元。按14-3-28收盘价2.27元计算,对应的14年PE 为14X。考虑到公司的金、铜矿资源优势,维持“增持”评级。 风险因素:金价继续下跌;基本金属持续低迷;成本大幅高于预期。

事件: 2014 年3 月29 日厦门钨业发布年报,2013 年公司实现营业收入98.75 亿元,同比增长11.31%;实现归属于上市公司股东的净利润4.60 亿元,同比下降10.07%;基本每股收益0.6738 元,业绩低于预期。公司拟10 派2.5 元(含税)。 点评: 房地产收入确认大幅提升业绩,有色板块利润小幅下滑。四季度受到房地产收入确认的影响,公司业绩环比大幅改善, 单季EPS 0.39 元,为自2011 年3 季度以来的最好水平。扣除房地产利润贡献后,有色板块利润小幅下滑。受到钨钼板块成本下降和地产板块毛利率回升的影响,销售毛利率同比回升4.79 个百分点至30.55%。三项费用率同比增加0.72 个百分点,其中:销售费用同比增长28.97%;管理费用同比增长19.88%,对利润影响最大;财务费用同比下降4.9%。 钨钼板块:上下游建设均取得进展,行业前景乐观。2013 年二季度受需求回暖和大型钨企收储的影响,钨精矿最高报价达15.5 万。但在没有市场需求支撑下,钨精矿价格开始走低,并带动APT、钨粉、钨铁等下游产品价格回落。全年钨精矿均价同比下跌0.7%、APT 上涨1.8% 、钨粉下跌1.2%、钨铁下跌4.6%。由于公司钨精矿自给率不足30%,2013 年下半年钨精矿价格回落导致钨该板块毛利率较上半年回升1.1 个百分点。2013 年公司围绕“做强钨钼产业”的发展战略, 在上下游建设均取得进展。(1)上游:为了提高钨精矿自给率,2013 年公司收购都昌金鼎60%股权。(2)下游:九江金鹭一期3000 吨钨粉+2000 吨硬质合金项目顺利投产;成功竞购洛钼合金100%股权,依托当地资源,形成了厦门、九江、洛阳等三个硬质合金生产基地。钨作为中国的优势资源,需求一直保持稳定并有一定的增长,我们对行业前景看好。 能源材料板块:下半年业绩有所改善,短期仍不明朗。2013 年稀土行业需求与价格均下滑,公司销售收入大幅减少,子公司长汀金龙稀土全年亏损1.16 亿元。下半年在国家集中打击非法盗采的刺激下,稀土价格有所稳定,但受下游需求不振的影响,行业总体十分低迷。作为六大稀土集团之一,2013 年公司完成了连城鼎臣稀土和黄坊稀土两家采矿权证的整合,为稀土深加工产业的发展提供了资源保障。未来随着稀土大集团的组建,行业集中度将逐步提高,但受前几年稀土价格大幅波动的影响,稀土加工产品市场复苏缓慢,短期前景仍不明朗。 房地产板块:房地产结算大幅增加。公司收入增长和毛利率回升均归因于海峡国际社区项目三期交房确认收入,子公司厦门滕王阁全年实现净利润3.24 亿元,同比增长44.08%。由于公司房地产项目主要集中于厦门及周边地区,受市场调控影响较小,房地产板块未来仍将扮演调节有色板块盈利周期性波动的工具。 盈利预测及评级:预计公司14-15 年EPS 0.73 元、0.96 元(较上次预测《再度牵手洛钼 做大做强钨产业链》下调19.8%、18.6%),预计16 年EPS 1.01 元。鉴于对整个钨行业前景看好的判断和公司福建省稀土整合龙头地位,继续给予“增持” 评级。 风险因素:主要产品价格波动;房地产结算晚于预期;全球经济增速继续回落。

事件:2014年3月31日赤峰黄金发布年报,公司实现主营业务收入5.82亿元,同比增长1.33%;归属于上市公司股东的净利润2.28亿元,同比下降4.13%;基本每股收益0.81元,业绩符合预期。公司拟每10股转增10股。点评: 四季度产量大幅增长,毛利率继续回升。2013年公司黄金产销量均大幅增长,产量2.32吨、同比增长57.57%,销量2.32吨、同比增长40.37%。公司产销量大幅增长主要发生在四季度,单季实现营业收入2.95亿元,高于前三季度总收入。按照四季度黄金均价(选取上海黄金交易所AU9995价格,扣除加工费0.6元/克)254.12元/克测算,四季度实现黄金销售1.16吨,单位生产成本60.34元/克,矿产金毛利率76.3%,位列A股黄金上市公司首位。2013年公司克服金价下跌的不利影响,在金价下跌17%的背景下,毛利率回升3.31个百分点至72.03%,这主要归因于矿山资源禀赋好。2013年二季度金价大跌后,全球主要黄金矿业公司生产成本在三季度均有下降,这与调整矿石入选品位保证盈利有关。赤峰黄金也不例外,三季度毛利率环比回升6.6个百分点,四季度环比回升5.4个百分点。由于公司两次重大资产重组均有利润承诺,如果后期金价持续下跌,不排除公司通过提高矿石入选品位、扩大生产规模来保证盈利。 收购五龙黄金,2014年开始贡献利润。2013年公司完成了五龙黄金100%股权收购,储量大幅增长。根据五龙黄金的利润承诺,2013-2016年净利润承诺分别为0万元、5431.73万元、9905.98万元、10608.82万元,未完成部分将由承诺方进行现金补偿,我们预计从2014年起五龙黄金将开始贡献利润。 2014年金价上升动力不足。2013年对金价影响最大的因素是ETF减仓和美国实际利率回升,以上两因素在2014年将继续存在。2013年全球股市持续创新高引发黄金ETF资产配臵调整,避险资产黄金和国债遭到抛售。短期看,美股的上涨逻辑未变,避险资产黄金吸引力不足,ETF短期还有减仓的动力。从收益率利差看,美国10年期国债和3月期国债收益率利差距近10年来高点尚有100点空间,短期看,长期国债收益率仍有上涨可能,这将对金价形成压力。 盈利预测及评级:预计公司14-15年EPS为0.85元、0.93元,其中15年预测较上次上调4.5%(见2013年10月31日报告《价格和销量环比回落毛利率回升源于品位提高》),预计16年EPS为0.95元,维持“买入”评级。 风险因素:金价波动风险;生产成本增加;环保投入增加;矿产金产量不及预期。

事件:2014年3月29日盛达矿业发布13年年报,13年公司实现营业收入8.43亿元,同比减少8.7%;实现归属母公司股东净利润2.90亿元,同比减少15.8%。基本每股收益0.57元,低于我们的预期。 点评: 产品价格下跌,毛利率维持稳定:公司主要产品为铅精粉、锌精粉(含银),13年产品毛利率82.6%,与12年相比降低4.6个百分点,而同期长江有色市场银价同比下降25%。公司具有较好的成本控制措施,通过调整生产进度、控制成本的方式,抵消掉了产品价格下降所带来的负面影响。 主矿山银都矿业产能达预期:公司旗下主要矿山银都矿业2012年底完成了采选扩建工程,由年采矿60万吨扩建至90万吨,选矿由原来的日处理2000吨提升到3000吨。2013年银都矿业实际年采矿量90.02万吨,年选矿量90.45万吨,达产情况符合预期。根据可采储量、矿山现有生产能力及后续生产能力计算,矿山还可以服务13年。银都矿业目前开采的银、铅、锌矿石平均品位为:银232.37克/吨、铅2.38%、锌5.06%。2013年7月公司对银都矿业东部区域开拓了一条探矿通道,发现一些高银矿,品位达到每吨300克到400克,预计未来将为公司带来更优业绩。 盈利预测及点评:下调银价预期,预计盛达矿业14-16年的基本每股收益分别为0.55元(-18%)、0.58元(-21%)和0.61元。按2014-3-28收盘价11.87元计算,对应的13年PE为22X。考虑到公司矿山资源优质,维持公司“增持”评级。 风险因素:金球经济恶化,金属需求大幅减少;铅、锌、银价格大幅下滑;公司产能出现波动。

事件:2014年3月29日,中科三环发布了2013年年度报告,公司13年实现营业收入36.39亿元,同比下降26.25%。实现归属母公司股东净利润3.41亿元,同比下降47.41%。实现基本每股收益0.32元,略低于我们此前的预期。 评: 公司主营产品下游需求疲弱,导致公司营业收入下滑。公司钕铁硼磁材产品的主要下游需求来自于汽车、风电以及其他消费类电子行业。从该部分产品的销售情况来看,2013年营业收入同比下降26.21%,产品平均毛利率下降4.56个百分点。我们认为,导致这一情况的主要原因是国内、外汽车行业开工率的普遍低迷。特别是此前公司持续看好,并为之扩产的下游新能源汽车产业前景仍不明朗。同时,公司为在行业低迷时期保持较高客户粘性,被迫降低产品毛利率,希望通过压缩自身利润来留住客户。 国外市场未来或将逐步向好,公司为此做好准备。 从13年11月份以来,公司高端钕铁硼磁材的出口情况有所好转,高端钕铁硼材料制造分厂开工率回复到75%以上。我们认为,这主要是由于国外汽车、风电、以及消费类电子制造行业开始复苏。由于公司与欧洲、美国的部分新能源汽车制造企业已经合作研发3-5年,目前,部分产品已经进入整车中试阶段,预计未来该部分国外汽车制造商的整车大规模投产,将会为公司带来新的业绩增长。公司目前约1.2万吨/年的钕铁硼磁材总产能若完全利用,将充分满足未来该部分下游需求的增长。 盈利预测及评级:我们预测公司14-16年实现EPS0.35、0.36、0.34元。按照2014年3月28日收盘价,对应PE分别为38、36、38倍。其中14年EPS相较2013年10月30日报告中预测值下降0.03元。继续维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济增长放缓与下游市场需求不足;原材料价格大幅波动;人民币汇率变动;

事件:2014年3月28日,东江环保发布了2013年年度报告,公司13年实现营业收入15.83亿元,同比上涨4.04%。实现归属母公司股东净利润2.08亿元,同比下降21.91%。实现基本每股收益0.92元,略低于我们此前的预期。 点评: “两高司法解释”带动公司营业收入增长。2013年随着两高《关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》的出台,公司作为危废处理处置行业龙头,营业收入同比上涨了4.04%。受益最为明显的两项业务分别为工业危废无害化处理以及资源化利用业务。两高“司法解释”的发布,使得2013年国内危废无害化处理需求大量涌现。公司依托广东省危废示范中心以及深圳龙岗危废处置基地两大平台,实现营业收入12.5亿元,同比增长9.5%。资源化利用业务的收运市场容量也因两高司法解释的出台而增大,但由于产品销售定价与国际金属价格密切相关,加之2013年金属价格低迷下行,使得该业务毛利率同比下降6.47个百分点。 国际金属价格下跌,市政废物处置、再利用业务成为公司未来业绩保障。面对有色金属市场低迷的经济形势,作为公司的另一项支柱业务,市政废物的处理与再生能源利用一体化模式运作已趋于稳定并保持良好地增长势头。报告期内,市政固废处理业务实现营业收入1.35亿元,较2012年上升6.92%。再生能源利用方面,本集团三个填埋气发电项目已逐步实行标准化、规范化运营。2013年三个填埋气发电项目上网电量约9,593.16万度,实现营业收入5,893.03万元,较2012年增长3.37%。市政废物处理处置方面,公司在下坪、福永、深圳罗湖、湖南邵阳等地建设的市政污泥填埋处理项目均预计在2014年内达产,届时该部分业务预计将成为公司新的业绩增长点。 公司废物资源化利用所涉及主要金属品种未来价格走势判断 1.铜: 2013年全球精炼铜的供需状况发生了从短缺到过剩的根本性改变。在供应和需求两相背离情况下,2013年全年LME铜价下跌10%。库存方面,2013年初的高位库存基本被消耗完毕,当前库存处于近5年较低水平。我们认为,2014年铜过剩态势加剧,美国QE退出后铜金融属性降低,铜价走势将向基本面回归。2014-2015年国内投资转型带来的需求增速放缓,全球新增铜矿产能连续投放,铜未来3年的价格将受到制约。 2.镍 从全球主要镍生产企业以及大宗商品投资机构对于未来国际镍金属市场判断来看,未来影响国际镍原矿、精炼镍供需的要因是印尼政府在2014年1月12日出台的镍原矿出口禁令。印尼镍原矿出口量占比世界镍原矿供给总量的15%。因此,长期来看,寻找新的镍矿产国来替代印尼的难度较大。 但是,由于目前全球范围内精炼镍供给略大于消耗量,短期来看(3-6个月)国际市场通过对于库存的消耗,尚能维持一段时间的供需平衡。但长期来看(6-36个月),随着印尼原矿出口的停止,以及其国内新建精炼镍产能达产的不确定性,国际市场镍金属供给将出现一定程度的缺口。这将成为支撑精炼镍价格上涨的主要因素。 盈利预测及评级:我们预测公司14-16年实现EPS1.13、1.35、1.49元。按照2014年3月28日收盘价,对应PE分别为32、27、24倍。其中14、15年EPS相较2013年12月24日报告中预测值上升0.08元、0.09元。继续维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济增长放缓与下游市场需求不足;国际金属价格波动;投建项目未能按期达产;