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何晨

财富证券

研究方向: TMT行业

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工作经历: 证书编号:S0530513080001,曾供职于广证恒生研究所。高级研究员,浙江大学工学硕士,5年大型移动运营商规划工作经验,在行业发展和公司运作方面具备深刻研究经验。2011年加入广州证券,主要研究方向通信设备、计算机软件等。...>>

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东方国信 计算机行业 2019-05-06 13.51 -- -- 13.78 2.00% -- 13.78 2.00% -- 详细
事件:公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年,公司实现营收19.96亿元,同比增长32.55%;实现归母净利润5.18亿元,同比增长20.30%。2019年一季度,公司实现营收2.85亿元,同比增长23.41%;实现归母净利润0.43亿元,同比增长20.34%。 主要业务领域稳健增长。2018年,公司在电信行业实现收入10.20亿元,同比增长20.16%,毛利率55.80%;在金融行业实现收入3.79亿元,同比增长30.25%,毛利率46.97%;在工业领域实现收入2.68亿元,同比增长63.77%,毛利率40.19%;在政府相关领域实现收入1.64亿元,同比增长260.62%,毛利率40.69%。目前,电信行业依然是公司的主要收入来源,金融行业和工业领域已成为重要的增长点,政府相关业务虽然起步较晚但增长迅猛。 多年深耕形成大数据护城河。公司属于国内大数据行业的领先企业,在并行处理、大数据存储、大数据分析等方面具有一定技术积累。公司高度重视技术研发,2018年研发投入达4.45亿元,同比增长36.43%,占营收比例为22.31%。经过多年技术深耕,公司目前日均处理数据超过3万亿条,实时响应时间为毫秒级别,在行业内较为领先。公司的数据治理能力已输出到三大电信运营商、多家银行、多个智慧城市项目和政府机构。同时,公司对现金流管控能力加强,偿债能力维持稳定,整体运营较为稳健。 工业互联网领域空间十足。公司自主研发的工业互联网平台Cloudiip,在行业内处于较为领先的地位。目前Cloudiip已面向工业领域提供14类面向工业的行业图标、74个动态组件、4类基础工业微服务,并与近20个省市自治区政府签订战略合作协议。该平台2018年入选5个国家级工业互联网项目,包括2018年工业互联网创新发展工程支持项目等,行业认可度较高。 盈利预测和估值。预计19/20/21年公司净利润分别为6.26亿元、7.49亿元和9.15亿元,EPS分别为0.59元、0.71元和0.87元,对应PE为24.51倍、20.50倍和16.78倍,综合考虑,给予公司2019年26-27倍估值,对应价格区间15.41-16.00元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业发展不及预期;市场竞争加剧;政策支持不及预期。
分众传媒 传播与文化 2019-04-29 6.19 -- -- 6.30 1.78% -- 6.30 1.78% -- 详细
事件:公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年实现营收145.51亿元,同增21.12%,营业成本49.16亿元,同增50.04%,归母净利润58.28亿元,同减2.95%,2019Q1实现营收26.11亿元,同减11.78%,营业成本16.57亿元,同增80.24%,归母净利润3.4亿元,同减71.81%。2019Q1毛利率36.54%,同比和环比分别下降32.4pct、20.71pct。 拆分业绩来看,营业成本大幅增加、收入增长不及预期、相关费用、减值增加是Q1业绩大幅下滑的主要原因。 1)成本增加:自18Q2以来公司大幅扩张电梯类媒体资源(加密一二线城市、拓展三四线城市),截至2018年末,自营电梯电视媒体由2017年末的30.8万台增加至72.4万台,自营电梯海报点位由2017年末的121万个增加至2018年末的193.8万个,同比增幅分别为134.6%、60.2%,同时公司更新换代电梯电视屏和电梯海报框架,并使用4G网络推送发布并监测广告,从而导致2019Q1媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本同比分别增长72.86%、245.05%、97.97%、53.42%。 2)收入下滑:楼宇媒体和影院媒体收入增长均不及预期,主要原因是:a.宏观经济下行对广告行业的整体性影响,体现为广告需求下降,广告主预算收紧,进而导致整个广告行业增长失速,而分众所在的品牌广告受影响更为明显,19Q1公司楼宇广告刊例价和上刊率均受到冲击(广告品牌数量减少较为明显),新增点位难以转化为有效生产力;b.受资本寒冬影响,一级市场互联网公司投融资热度降低,公司原有互联网企业客户广告投放明显减少,且传统行业客户未能充分填补空缺;c.影院广告受国内电影票房平淡影响,增速亦明显放缓。 3)相关费用和减值增加:2019Q1期间费用率同比大增4.21pct,其中销售费用率同比提升1.11pct至18.62%,管理费用率同比提升2.19pct至6.86%,同时19Q1确认资产减值损失8409万元,主要系宏观因素导致2018年下半年起部分客户回款变慢,Q1账龄结构同比转差导致坏账增加,以及公司对部分高风险客户计提全额坏账准备。?宏观负面影响超出预期,2019年上半年业绩延续下滑态势。公司发布2019年上半年业绩预告,预计实现归母净利润7.4-11亿元,同比增速为-77.88%至-67.12%,拆分来看,Q2单季度实现归母净利润4-7.6亿元,同比增速为-81.3%至-64.47%,环比增长17.65%-123.53%。Q2盈利延续下滑,推测原因一方面去年世界杯等热点带动广告提前投放,Q2收入高基数,另一方面是广告主预算滞后于宏观经济的变化,虽然19Q1经济增长略超预期,但下游广告需求复苏较慢,同时Q2公司继续受成本端刚性抬升影响。 短期关注收入端变化,长期关注楼宇媒体渠道价值不变及公司行业领导者地位不变。公司19年上半年均受到成本端刚性抬升影响,进入Q3成本增速将明显放缓,假设公司19年不再快速扩张点位,那么营业成本将相对稳定,影响公司业绩的关键在于营收的变化。我们认为收入的增长主要来自于宏观经济好转带动下游广告需求复苏,公司核心点位刊例价和上刊率回暖,以及新增点位上刊增加逐步贡献增量收入。但值得注意的是,新增点位质量不如核心点位,其创收能力偏弱,且创收爬坡时间或相对较长。长期看,基于国内消费市场长期增长向上的趋势,公司楼宇媒体日均触达5亿人群带来的广告价值不变;在宏观低迷情况下,竞争对手亦面临较大的经营压力(根据顾家家居相关公告,新潮传媒2018年营收10.05亿元,业绩亏损10.74亿元,总资产39.59亿元,归母净资产1.75亿元),分众作为楼宇媒体行业领导者的地位难以被撼动。 下调至“谨慎推荐”评级。考虑到公司新增点位尚未创造有效生产力,且宏观因素对行业和公司的影响超出预期,我们下调此前盈利预测,预计公司2019/2020年实现归母净利润30.63/36.56亿元,对应EPS0.21/0.25元,当前股价对应PE为31.26/26.56倍,参考同行业估值水平,并考虑公司作为行业龙头的领先优势,给予公司2019年底28-30倍PE,对应合理价格区间5.88-6.3元,下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业景气度下降,公司发展不及预期,宏观经济下行,影院广告行业竞争加剧
久远银海 通信及通信设备 2019-04-29 37.20 -- -- 37.20 0.00% -- 37.20 0.00% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,实现营收8.64亿元,同比增长25.16%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长30.73%;实现扣非净利润0.99亿元,同比增长14.63%。 人社信息化领军企业。2018年公司智慧城市与数字政务业务实现收入4.98亿元,同比增长41.58%,毛利率30.48%。公司实际控制人为中国工程物理研究所,是中物院旗下“军转民”的重点支柱型企业,拥有一定的资源壁垒。报告期内,公司新承建了就业管理信息系统全国统一软件、人力资源社会保障扶贫信息平台等国家部委信息平台。公司依托一系列重大项目,进一步巩固了在行业内的领军地位。 医疗医保业务发展空间广阔。2018年公司医疗医保业务实现收入3.16亿元,同比增长37.53%,毛利率65.32%。自2013年以来,国家每年在人社信息化建设的财政支出持续增长,2017年达到20.02亿元,根据估算,其中投入到医保信息化建设的支出可达10亿元规模。2019年4月22日,公司中标国家医保局医保信息平台第二包,这标志着国家医保平台的信息化建设正式展开。DRGs(Diagnosis Related Groups)即根据病人的年龄、诊断、治疗等诸多因素划分到不同的具体分类之中,并对每一类制定具体的收费标准,从而使得医疗费用体系标准化。DRGs付费体系是我国医保局目前重点推进方向之一,根据相关招标信息的统计,全国在医院端DRGs系统建设直接费用总额可达60亿以上,后续建设和服务费用的市场空间在百亿以上,市场空间非常广阔。在医保信息化建设成熟后,国内医保的实时结算将成为现实,目前国内患者在排队和缴费上花费的时间远超医生的诊断时间,打通医保支付环节能大大提高患者的就诊效率。 平安医疗生态圈逐渐形成。公司于2018年2月完成定增,引入了战略股东中国平安集团。平安集团的“PPP”(即patient-provider-payment)医疗体系的核心之一在于建立医疗费用标准,公司将与平安医保科技共同为政府提供医保控费服务,而在DRGs付费体系的数据积累又将为平安的商保产品定价等业务提供依据和支持。同时,公司将参与打造平安医保的实时理赔和在线支付能力,进一步提高整体竞争力。 盈利预测。预计19/20/21年公司净利润分别为1.56亿元、2.16亿元和2.68亿元,EPS分别为0.90元、1.25元和1.55元,对应PE为41.90倍、30.28倍和24.43倍,考虑到政策推进预期,给予公司2019年44-46倍估值,对应价格区间39.77-41.57元,对应价格区间为给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策支持不及预期。
千方科技 计算机行业 2019-04-24 19.40 -- -- 19.85 2.32% -- 19.85 2.32% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,实现营收72.51亿,同比增长35.35%;归母净利润7.63亿,同比增长63.80%。增长较大的主要原因是公司与杭州交智科技合并报表,交智科技贡献收入约40亿,同比增长约42%;归母净利润约4.4亿,同比增长约34%。 智慧交通业务稳健扩张。2018年智慧交通业务实现收入34.93亿元,同比增长19.40%。交通业务是公司2014年以来的主要业务,CAGR约23%。公司中标了多个重点业务,在行业内具有一定优势,如惠州市TOCC项目和天津市汽车电子标识试点工程(交管二期)第五包,其中惠州项目是年度最大体量TOCC项目(0.99亿),天津项目是全国首个电子标识社会化运营项目,为后续业务拓展奠定了基础。 智能安防业务快速成长。公司智能安防业务实现收入36.96亿元,同比增长53.90%。杭州交智科技的全资子公司宇视科技在国内安防行业处于领军地位,在国内视频监控设备市场排名第三,仅次于海康威视和大华股份。2019年中央1号文件再次提及雪亮工程,表明今年市场空间仍保持稳定增长。同时公司将交通与安防业务结合成新型智慧城市业务,并中标了北京世界园艺博览会外围安保工程等代表性项目。 技术研发保障增长动力。公司在技术研发领域持续投入,2018年研发投入金额达6.86亿元,同比增长32.36%,研发人员数由2017年的1566名提高到2057名。公司的AI算法在MOT全球竞赛中的相关项目中呈现出最高识别准确率与最低误报率。智能车联产品V2X系列,以首批身份通过世界“三跨”互联互通测试,现已在“国家智能汽车与智慧交通(京冀)示范区海淀基地”投入应用。公司与百度Apollo联合研发了面向自动驾驶的车路协同设备,现已在延崇高速北段部署完毕。 盈利预测。预计19/20/21年公司净利润分别为9.77亿元、12.14亿元和14.76亿元,EPS分别为0.66元、0.82元和0.99元,对应PE为30.43倍、24.49倍和20.14倍,综合考虑,给予公司2019年32-34倍估值,对应价格区间21.03-22.35元,对应价格区间为给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业发展不及预期;技术发展不及预期;业务不及预期。
湘油泵 机械行业 2019-04-08 19.00 -- -- 19.73 3.84%
19.73 3.84% -- 详细
营收增速符合预期,利润增速低于预期。2018年公司共实现营业收入9.04亿元,同比增长11.14%;实现归属于上市公司股东净利润9711万元,同比减少11.45%;扣非后归属于上市公司股东净利润9000万元,同比增长1.30%,经营活动产生的现金流净额为1.41亿元,同比增加196.36%,营收含现率68.11%,现金流较去年同期大幅改善。ROE下滑3.65pct至13.43%,一方面是因为销售净利率下降2.85pct,另一方面是的新转固产能的利用率不足导致的资产周转率同比下滑8%。营收增速符合预期,利润增速低于预期。但如果剔除2017年约2000万的非流动资产处置非经常性损益影响,公司2018年净利润增速下降的主要原因为产品结构调整,毛利率相对较低的汽油泵营收占比提升所致。 2018年业务增长好于行业增速,但业绩受费用提升拖累。公司所处内燃机领域在2018年销量为5202万台,同比下降8.22%,其中汽油机下降3.91%,柴油机下降8.68%。公司主营业务发动机机油泵收入则录得正增长,其中柴油机机油泵同比增加7.18%,汽油机机油泵同比增加7.80%,体现了公司行业内较强的竞争力。虽然公司核心业务营收在2018年实现正增长,但因为开拓新客户和新品配套研发导致管理费用和研发费用同比增长22.66%和44.33%,三费率较去年同期增加1.74pct,降低了净利润增速。 2019年商用车业务维稳,乘用车业务将贡献主要业绩增量。我们预计商用车销量2019年将基本维持稳定,公司业务增长主要来自于对下游客户如潍柴动力、康明斯和卡特彼勒供货量结构性增长,以及国内国六代替国五环保要求提升带来的新产品替换。乘用车业务将增长较快,2019年公司变排量泵供货份额有望在上汽乘用车、广汽、一汽乘用车和长安等国产品牌内继续快速提升。同时近期公司获得PSA定点采购合同,预计在2019年-2023年的订单金额合计约3亿元,实现了对国外主机厂配套的突破。 维持公司“谨慎推荐”评级。公司作为国内商用车柴油发动机机油泵龙头,目前业务正向乘用车扩展,新市场空间被打开,未来有望复制银轮股份的增长逻辑。考虑到2019年汽车行业发展具有不确定性,我们下调公司2019-2020年营业收入至9.95亿和10.94亿,归母净利润为1.08亿和1.26亿元,目前股价对应2019-2020年估值为17.79倍和15.31倍,根据公司历史估值和绝对估值给予公司2019年底15-19倍PE,对应合理价格区间为20.1-25.5元。 风险提示:汽车销量不达预期,费用支出超预期。
艾华集团 电子元器件行业 2019-04-03 21.21 -- -- 21.71 2.36%
21.71 2.36% -- 详细
需求先旺后淡,原材料上涨影响利润表现。2018年实现营业收入21.65亿元,同比增长20.81%,实现归母净利润2.99亿元,同比增长2.37%,扣非净利润2.65亿元,同比减少0.42%;2018年Q4单季度实现营业收入5.61亿元,同比增长5.65%;净利润0.74亿元,同比增长8.91%。 2018年上半年,铝电解电容器主要原材料电极箔涨价且部分中小厂商退出市场,行业供需偏紧,叠加行业下游需求旺盛,原材料成本转移较为顺利,下半年中美贸易纠纷持续发酵,导致订单集中在三季度释放,四季度需求明显放缓,产品价格竞争压力有所加大,导致公司全年归母净利润增速不及营收增速。 盈利质量短期承压。2018年公司毛利率30.34%,同比下降3.54pct,净利率13.82%,同比下降2.5pct,2018年Q4毛利率29.58%,同比下降2.64pct,环比下降1.9pct。公司毛利率和净利率均出现下滑的原因除原材料价格上涨以外,计提可转债利息费用导致财务费用同比增长106.8%,全年新增客户500家以上导致销售费用同比增长20%。公司2018年下游照明市场需求增速明显放缓,消费电子及工业类电容器增速较快,低毛利率业务收入比重增大,拖累整体表现,随着下游去库存进入下半场,需求有望在2019年下半年回暖,公司盈利压力将得到缓解。 高端产品取得突破,产能建设循序渐进。公司2018年发行可转债的募投项目均已投入建设,其中,固态电容、MLPC等高端产品已实现小批量量产,产能的陆续释放将有效提升公司高端铝电解电容器产品的供给能力,逐步改变我国在高端电容器产品方面依赖进口的现状。此外,公司在龙岭工业电子产业园的第五分厂启动建设,目标建设低成本、高产效的智能工厂。 维持“谨慎推荐”评级。公司作为国内铝电解电容龙头,成长逻辑是在行业集中度提升和国内厂商进口替代背景下,依靠产业链一体化优势和产能布局充分对接市场中低端和高端需求。2018年的业绩表现表明,公司产业链一体化布局完成前,上游原材料成本波动仍然会对业绩表现形成明显扰动,但2019年下半年需求有望转暖,叠加高端电容器产品的逐渐放量将会为公司业绩提供有力支撑。预计公司2019—2021年归母净利润为3.55亿元、4.42亿元和5.28亿元,对应EPS分别为0.91元、1.13元和1.35元/股,对应当前股价PE为22.84、18.35、15.25倍。考虑到下游需求仍处于去库存周期、公司产业链布局尚未完成以及中美贸易摩擦仍然存在不确定性,给予公司2019年21—26倍PE,对应合理估值区间为19.11—23.66元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上行风险、新增产能释放进度不及预期、中美贸易摩擦走势存在不确定性。
生益科技 电子元器件行业 2019-04-03 13.46 -- -- 14.66 8.92%
14.66 8.92% -- 详细
营收规模平稳增长,需求偏淡影响盈利表现。公司2018年实现营业收入89.74亿元,同比增长11.45%,归母净利润10.0亿元,同比减少6.9%,扣非归母净利润9.25亿元,同比减少7.69%。公司Q4单季度实现营业收入30.07亿元,同比减少0.5%,环比减少5%,扣非后归母净利1.93亿元,同比下降20.6%,环比下降22.5%。公司2018年毛利率22.18%,同比上涨0.71pct,净利率8.89%,同比下降1.47pct;扣非净利率6.9%,同比下降1.6pct,环比下降1.4pct。总体来看,利润下滑的主要原因是四季度下游需求偏淡导致营收增速大幅下降,下游客户对市场预期相对保守且部分覆铜板客户出现小幅价格下调,叠加管理费用及财务费用上升导致盈利能力承压。 高端板材产能有序推进,2019年进入业绩兑现期。江苏南通厂建设的特种高频高速CCL生产线已于今年1月试产,目前客户送样和验证工作进展顺利;公司购置LG产线生产的涂覆法FCCL产线已投产,产能进入逐渐爬坡过程;陕西生益二期高导热与高密度CCL项目预计于今年二季度投产,江西九江二期高、中Tg值及无卤FR-4CCL项目也在稳步推进。2019年是5G通信设备建设元年,下游PCB客户订单需求有望稳步增长,随着公司产能的逐步释放,公司中高端板材产能将逐步进入兑现期。 PCB子公司生益电子加码迎接5G建设机遇。公司子公司生益电子在通信设备PCB方面具有一定的技术实力,是华为、中兴的核心供应商,具备年产1000万平方英尺PCB板材的能力。公司2018年底在江西井冈山经开区投资15亿元建设的高精密度线路板项目正在筹备当中,该项目可进一步扩大通信用高精密度PCB的产能,项目一期预计2020年Q1投产,可对接5G基础建设产生的PCB需求。 维持“推荐”评级。公司2018年盈利能力小幅下滑主要受下游需求偏淡影响,随着中美贸易摩擦阶段性缓和,PCB行业将逐步由去库存周期转向补库存周期,行业需求将逐步转暖。公司传统覆铜板业务受行业整体景气度影响较大,特种板材产能的逐步释放将改善公司盈利水平,增强抵御整体需求波动的能力。公司在高端CCL领域具备长期的技术和工艺储备,在5G规划和建设有序推进的背景下,我们看好公司在5G建设和商用阶段的业绩加速增长。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为134.18、154.32、182.09亿元,归母净利润为12.58、14.66、17.90亿元,EPS为0.59、0.69、0.85元,当前股价对应2019-2021年PE为21.8、18.7、15.3倍。考虑到政府加速推动5G试商用进程叠加公司高端板材产能进入产能逐步释放阶段,给予公司2019年23-27倍PE,对应合理区间为13.57-15.93元,维持“推荐”评级。 风险提示:5G商用进程不及预期、产能释放不及预期、中美贸易摩擦存在不确定性或对下游客户产生不利影响
康斯特 机械行业 2019-04-01 12.37 -- -- 15.28 22.04%
15.09 21.99% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入2.40亿元,同比增长18.53%;实现归母净利润7401万元,同比增长39.61%。实现扣非后归母净利润6960万元,同比增长37.76%。预计2019Q1实现归母净利润968万元-1232万元,同比增长10%-40%。 实际业绩高于业绩快报业绩。2018年公司实际业绩比业绩快报高出438万元,主要为费用以及税收等方面的计算上有略微变化。公司业绩增速高于营收增速主要为美元升值及银行存款利息收入等原因,财务费用同比下降1394万元。公司营收继续保持稳定增长,分地区看:2018年国内收入为1.48亿元,同比增长14.72%;国外收入为9200万元,同比增长25.17%;国外业务中,美国、欧洲以及亚洲的占比分别为40%、30%和17%。分业务看:2018年公司数字压力检测产品收入为2.09亿元,同比增长13.56%;温度校准产品收入为2765万元,同比增长78.69%。 研发投入显著增加,新产品认可度持续提升。2018年研发投入金额达到4417.24万元,占总营收的18.37%,同比增长60%,研发人员达到93人,占公司总人数的31%,规模同比增长近35%。2018年12月,中国机械工业联合会授予ConST811现场全自动压力校验仪“改革开放40周年机械工业杰出产品”;2019年1月,ConST685智能多通道测温仪荣获德国iF设计奖。 进军MEMS传感器,完善产业链布局。公司自身一直在进行传感器的研发,同时公司在2018年3月份收购了高精度压力传感器SuperiorSensor公司19.5%的优先股。2019年3月公司公告拟建设3条MEMS传感器生产线,产线达产后将形成10万只压力传感器和20万台压力变送器的产能,公司预计实现销售收入约8.19亿元,净利润2.05亿元。传感器的量产将进一步提升公司的综合竞争力。 投资建议:公司作为国内压力检测仪器仪表的龙头企业,进口替代逐步加强。未考虑传感器新增产能影响,预计2019-2021年,公司实现收入2.90、3.62亿元和4.27亿元,实现归母净利润0.87亿元、1.05亿元和1.21亿元,对应EPS0.53、0.64和0.74元,对应PE25、21和18倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底26-28倍PE。对应合理区间为13.78~14.84元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新产品销量不及预期,中美贸易争端加剧
苏州科达 电子元器件行业 2019-03-25 25.13 -- -- 25.67 2.15%
25.67 2.15% -- 详细
公司业绩保持稳定增长。公司2018年实现营业收入24.54亿元,同比增长34.41%;实现归母净利润净利润3.22亿元,同比增长18.90%;扣除股权激励费用5045.40万元的影响后,实现归母净利润为3.72亿元,同比增长37.53%。同时公司拟向全体股东每10股转增4股并派现1.00元(含税)。 视频会议业务平稳增长。视频会议实现收入12.5亿,同比增长34%;毛利率为67%,比上年同期下滑13个百分点。主要原因是2018年开始公司为视频会议系统提供配套LED小间距显示屏,因此拉低了整体毛利率。扣除LED产品后,估测视频会议系统营收增速在20%左右,毛利率与上年同期相比仍处于相对稳定的水平。 安防业务继续保持中高速增长。视频监控实现收入11.6亿,同比增长34%,继续保持中高速增长的态势;毛利率为52%,比上年同期提升1个百分点,主要为平台产品增多带来的结构性变化所致。以产品结构划分,公司平台产品实现收入9.2亿,同比增长35%,高于公司的整体增速。公司经营处于有序扩张状态。2018年公司继续在人工智能等领域保持高强度的研发力度,全年研发支出5.8亿,同比增长21.09%,占应收比例达到23.63%并且全部当期费用化。2018年底公司员工人数4831人,比2017年增长1200人左右,主要的人员增长分布在技术人员和销售人员,也和公司当前加大人工智能技术投入、加大渠道下沉力度的战略相对应。 盈利预测和估值。根据行业数据统计,2018年下半年以来政府招投标项目增速明显提升。公司在行业内,尤其是公检法领域具备良好的口碑和项目实施经验,有望明显受益于“雪亮工程”的实施推进。维持原有盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.14、1.40和1.68元,对应PE分别为22、18和15倍。给予公司2019年23-27倍PE,对应合理估值区间26.22-30.78元。维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:安防行业竞争加剧,市场开拓不达预期。
深南电路 电子元器件行业 2019-03-18 100.15 -- -- 132.99 9.91%
110.07 9.91% -- 详细
三大业务齐头并进,盈利规模快速增长。2018年公司实现营业总收入76.02亿元,同比增长33.68%,实现归母净利润6.97亿元,同比增长55.61%;其中,PCB业务收入同比增长38.15%,封装基板业务收入同比增长25.52%,电子装联业务收入同比增长27.08%,三项业务均实现较快增长。从业务收入结构上看,PCB业务营收占比为70.76%,三项业务营收占比与2017年基本持平。业绩增长的主要原因是下游通信设备厂商需求旺盛和南通募投项目产能爬坡顺利,电子装联业务PCB订单带动较快增长,硅麦克风、射频模块等封装基板业务保持增长势头。公司预计2019年一季度实现归母净利润1.64-1.87亿元,同比增长40%-60%,盈利规模呈现加速上涨态势。 盈利质量稳步提升。公司2018年整体毛利率23.33%,同比提升0.85pct,净利率9.17%,同比提升1.3pct。其中,PCB业务2018年毛利率23.04%,同比提升0.7pct,封装基板业务毛利率29.7%,同比提升3.57pct,电子装联业务毛利率18.23%,同比下降0.9pct。毛利率提升的主要原因是4G基站订单保持稳定的同时,5G产品小批量供货带来产品价值量小幅提升,此外,服务器领域需求拉动相关产品出货,PCB产品结构的改变推动毛利率微增。公司自动化生产线的运行降低了人工费用和制造费费用,叠加部分高层数产品的良率提升推动了净利率的提高。 产能布局层次清晰,迎接5G建设和IC载板国产化机遇。公司拥有龙岗、无锡及南通三大生产基地,其中南通和无锡工厂为募投新增产能,募投产能瞄准4G、5G无线基站建设和IC载板国产化替代机遇。2018年底,南通工厂产能爬坡顺利,产能利用率达到80%左右,考虑到实际投资金额已大幅超出规划规模,预计实际产能已超出规划产能,2019年一季度产能有望进一步提升。公司目前正在筹备发行可转债的相关事宜,未来3-5年PCB产能有望持续增加,此外,无锡工厂建设进度已超过70%,预计2019年7月开始释放60万平米年产能。公司产能储备丰沛,层次性较强,能够为业绩增长提供持续动力。 维持“推荐”评级。公司作为数通PCB领域领跑者,在技术工艺、客户资源、产能储备上具备相对竞争优势,盈利规模呈加速增长态势。数通PCB产品层数一般在16层以上导致行业具备较高的工艺壁垒,叠加通信设备厂掌握话语权且产品迭代快、定制化程度高,客户稳定性较强。A股上市标的中,沪电股份在数通PCB领域是公司主要竞争对手,在毛利率、产能规模、研发投入方面均处于快速追赶态势。IC载板业务方面,公司是少数具备技术能力和大客户资源的内资企业,国产替代空间巨大,无锡工厂未来两年的产能释放将为公司打开长期增长空间。在5G逐步纳入新基建范畴,未来发挥带动经济增长和产业升级作用的背景下,我们看好公司在5G建设周期中的业绩增长潜力,预计2019-2021年实现归母净利润9.3、12.5、17.2亿元,EPS分别为3.29、4.43、6.07元,对应当前股价PE分别为35.8、26.5、19.4X,维持“推荐”评级。考虑到中美贸易摩擦仍然存在一定的不确定性,给予公司2019年37-42倍PE,对应估值区间为121.73-138.18元。 风险提示:5G商用进展不及预期、IC载板产能释放不及预期、中美贸易摩擦走势存在不确定性、原材料价格及汇率波动风险。
四维图新 计算机行业 2019-03-07 24.10 -- -- 27.26 13.11%
30.18 25.23% -- 详细
投资要点: 事件:公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营收21.49亿元,同比下滑0.33%;归母净利润4.79亿元,同比增长80.61%,业绩增长符合此前的业绩上调公告。其中,全资子公司杰发科技2018年经营业绩低于预期,计提商誉减值8.86亿元,公司将获得业绩补偿6.16亿元(未经审计),合计导致利润总额减少约2.70亿元(未经审计),对原控股子公司Mapbar Technology Limited(简称“图吧BVI”)进行增资扩股,后者不再纳入公司合并范围,实现一次性投资收益。 传统业务稳定增长:公司传统业务以导航和高精度地图为主,在18年贸易战及宏观经济下行的影响下,乘用车销量有所下降,而在18年半年报中公司导航业务毛利同比增长6.15%,在业绩快报中营收稳定,由于汽车下乡政策的实施,未来汽车销量有望回升,带动公司增长。 成长空间大:车联网和自动驾驶相关产品是汽车行业的重要发展方向,公司的高精度地图因此具有很强的刚需性质,同时公司大力投入对车载芯片的研发,致力于成为自动驾驶时代的核心控制枢纽,此次对原控股子公司图吧BVI进行增资扩股,是通过增发新股引入战略投资者和财务投资者,提高集团未来在车联网领域发展的竞争力。 签订标杆客户,长期积累获得标杆客户认可:公司自2018年下半年以来,先与戴姆勒公司签订了电子地图销售协议,为戴姆勒2020年-2024年在中国销售的全部乘用车提供电子地图产品、高级辅助驾驶产品,后与宝马签订了自动驾驶地图及相关服务的协议,为宝马集团2021年-2024年的所属汽车提供Level3及以上的自动驾驶产品和服务。两大标杆客户的签订,表明公司获得了高端市场的认可。 盈利预测与投资评级:随着行业需求的增加以及标杆客户的认可,公司的成长将逐步体现。预计19/20年公司归母净利润为4.16亿元和5.19亿元,EPS为0.32元和0.40元,对应PE为71.41倍和57.13倍,鉴于公司的稀缺性,给予公司2019年75-80倍估值,对应价格区间为23.82-25.42元,对应价格区间为给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:技术发展不及预期,行业发展发生重大变化。
比亚迪 交运设备行业 2019-03-07 54.50 -- -- 57.97 6.37%
62.40 14.50% -- 详细
2018年利润低于预期,各主营业务毛利均有所下降。据公司2018年度业绩快报所示,公司2018年营业收入为1300.6亿元,同比增长22.79%,归属上市公司股东净利润27.9亿元,同比下滑31.37%。加权平均净资产收益率为4.97%,较去年同期下降2.77pct。营收增长符合预期,利润略低于预期。净利润下滑的主要原因是虽然新能源汽车业务在行业快速发展和集团新产品周期的带动下实现高速增长,但补贴退坡导致的成本端压力难以全部纾解和传导,造成了新能源汽车业务盈利能力的下滑。另外手机部件组装和光伏业务在2018年也面临着政策变动和行业竞争加剧等不利外部影响,出现了利润率下滑和资产减值,影响了公司的整体利润率。 新能源汽车销量市占率超二成,龙头地位稳固。公司2018年累计实现汽车销量为52.1万辆,其中新能源汽车销量为24.8万辆,同比增长282%,市占率接近20%,连续第四年蝉联全球新能源汽车销量冠军。新能源乘用车销量为22.7万辆,仅次于特斯拉位于全球第二。分车型看,公司2018年纯电动乘用车累计销量为10.3万辆,同比增长294%,市占率超过10%,较2017年取得明显提升;插电乘用车累计销量12.4万辆,同比增长137%,市占率超过40%。商用车累计销量为20659辆,市占率也超过10%。整体看,不论按技术路线和车型用途分类,公司均处于市场第一梯队,龙头地位稳固。在新能源汽车行业长期增长趋势确定的背景下,公司将是最为确定、也受益最为显著的投资标的。 三电优势明显,为新能源汽车领域构建护城河。电池领域,公司2018年新能源汽车动力电池及储能电池装机总量为13.37GWh,国内市占率接近20%,较2017年提升约5pct,仅次于宁德时代,位列国内第2。电机电控方面,比亚迪已于占整车成本5%的IGBT(功率半导体器件)领域实现弯道超车。比亚迪的IGBT4.0产品不论是价格还是性能,均显著优于业内同类产品。由于公司三电系统仅为公司内部供货,价格显著低于其他非内供车企,使得公司新能源汽车相对竞品不论性能还是价格均有优势,形成了一定的竞争壁垒。 其他业务发展有所承压,营收占比下降。公司手机部件及组装业务受行业需求下滑及市场竞争加剧影响,订单及盈利均承受较大压力,未来发展趋势将更依赖于行业自身周期。光伏业务受补贴新规及资产减值计提影响,亏损于年内有所扩大,但随着2019年扶持政策转暖,有望由亏转正。云轨业务受基建投入影响较大,随着2019年政府重启基建投资,云轨有望依托低成本优势实现进一步发展。 予以公司“谨慎推荐”评级。我们认为公司曾经的纵向一体化战略降低了其在燃油车领域的经营效率,但在“三电”更为重要的新能源汽车时代,公司逐步将低附加值零部件业务移除体内、集中资源进行三电自主研发生产的规划,帮助公司获取了产业链中价值最大的组分。同时,性能、品质优秀的“三电”零部件为比亚迪的整车背书,在产品的数次迭代和改进后,终使其在2018年爆款迭出,站稳了国产新能源汽车龙头的位置。但考虑到未来两年内新能源汽车补贴退坡加速和公司加大科研、产能投入带来的大额资本开支,预计公司2019-2020年的营业收入为1561/1873亿元,净利润为38/50亿元。拆分主营业务并参照行业估值中枢相对估值,给予公司2019年底40-44倍PE,合理区间为56.4-62.0元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;补贴退坡超预期。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-03-05 20.53 -- -- 26.68 29.96%
26.68 29.96% -- 详细
全年业绩高增长,符合预期。2018年公司实现营收36.50亿元,同增12.8%,归母净利润10.17亿元,同增55.12%,简单扣除掉前三季度非经常性损益后的归母净利润为8.9亿元,较去年同期增长35.67%,业绩处于此前预告中值附近,符合预期。公司业绩高增长的主要原因是年初以来自研新品上线表现良好,贡献稳定流水和收益,海外市场规模不断扩大,进一步提升海外市场渗透率和区域优势,同时公司处置部分股权确认1.2亿投资收益。拆分单季度来看,18Q4营收10.27亿元,同增27.9%,归母净利润3.34亿元,同增69.54%,业绩明显回暖。 主力产品流水表现平稳,新产品储备丰富。报告期内主力游戏表现稳定,长线运营产品《少年三国志》流水稳健,持续贡献业绩,2018年上线的《天使纪元》、《三十六计》、《女神联盟2》、《嘣战纪》等新游表现良好,带来收益增量。2019年新品储备丰富,海内外多款产品齐头并进,覆盖卡牌、MMO、二次元、SLG等多个品类。海外重磅产品包括代理网易研发的《猎魂觉醒》、公司自研《权游》页游版。国内产品包括《权游》手游、《少三2》、《山海镜花》、《圣杯之魂》、《一直奔向月》等,丰富的产品矩阵助力业绩持续提升。 公司战略调整顺利,未来两年有望迎来市场验证和收获期。为应对游戏市场变化,公司积极进行战略调整,第一,加强研发投入,近年来公司扩充研发团队,布局二次元、女性向等新品类,同时注重游戏精品化,从IP、游戏设计、美术等多方面精心打磨产品,近期自研新品《权游》、《山海镜花》品质优异,广受业内好评。第二,买量由过去粗放模式向精细化运营转变,延长产品生命周期,同时引入行业优秀管理人才,强化发行团队,增强游戏发行能力。第三,优化组织架构,重视中台建设。将游戏研发过程中重合度较高且能力优秀的人员(框架设计、数值设计、美术等)集中到中台,并由中台反哺工作室,提高产品研发效率和成功率。此次战略调整进展顺利,有助于提升研运效率,利好公司长期发展。 维持“推荐”评级。我们看好公司研发储备及游戏发行能力,短期产品储备丰富保障业绩稳定增长,中长期高效的组织架构、持续的研发投入以及积淀深厚的发行经验是产品稳定输出的保障,公司员工持股计划对应较强业绩考核目标(2018/2019/2020年扣除激励费用后业绩增速为41%/25%/32%),亦彰显管理层对未来发展的信心。我们预计公司2018/2019年归母净利润分别为10.17/11.62亿元,EPS分别为1.14/1.31元,当前股价对应18/19年底估值为17.80/15.58倍,参考同行业估值水平,给予公司2019年20-22倍PE,对应合理价格区间26.2-28.82元,维持“推荐”评级。 风险提示:买量成本快速上升,游戏上线延迟,新游表现不达预期
分众传媒 传播与文化 2019-03-04 6.77 -- -- 7.18 6.06%
7.49 10.64% -- 详细
2018年收入增速环比下降,盈利小幅下滑。公司2018年实现营收145.51亿元,同增21.12%,归母净利润58.28亿元,同减2.95%,其中Q4单季度实现营收36.74亿元,同增11.88%,环比减少2.47%,归母净利润10.18亿元,同比下滑51.25%,环比减少30.42%,业绩处于此前预告下限附近,基本符合市场预期。收入端,公司全年营收增长较为平稳,但单季度收入增速环比下降,2018Q2/Q3/Q4收入增速分别为28.88%/21.94%/11.88%,收入增速环比下滑主因是宏观经济下行导致下游广告预算缩紧,同时影院媒体广告受票房平淡影响增速放缓。利润端,盈利出现小幅下滑,主因是:1)自2018Q2起公司开启新一轮扩张,楼宇媒体资源快速扩张导致营业成本大幅增加,短期毛利率承压;2)公司17Q4确认7.4亿元投资收益,使得去年业绩基数较高。 短期战略扩张带来的业绩压力市场已有预期,长期公司核心竞争优势得以巩固。截至2018年底资源点位数达到260万个,快速扩张导致媒体租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等大幅增加,进而导致业绩承压,预计扩张对盈利的负面影响将持续至2019Q1、Q2,对此市场已有一定预期,短期我们更倾向于关注公司收入指标变化,关注宏观经济复苏预期下,广告需求增加带来公司收入增速回升。长期来看,战略扩张将进一步巩固公司核心竞争优势。我们认为公司核心竞争力主要体现在两点:一是在楼宇媒体资源上的先发优势,抢占优质商圈的头部资源点位,二是公司凭借强大的销售服务能力积累了丰富的头部客户资源。此次扩张一方面增加更多资源点位,提高梯媒的渗透率,另一方面覆盖人群的增加提高了媒体资源的附加值,广告效果提升吸引更多头部客户,有利于刊例价的提升。 楼宇媒体行业景气度较高,在宏观低迷环境下,优质媒介资源价值更为凸显。受宏观因素影响,广告市场增速放缓,根据CTR数据,2018年全媒体广告市场微增2.9%,互联网媒体广告市场增长7.3%,传统媒介广告呈现低增长或下滑态势,但生活圈媒体行业景气度依旧,电梯视频和电梯海报2018年增速为23.4%、24.9%,影院媒体广告增速放缓至18.8%。我们认为宏观经济低迷对行业产生的是共性影响,具体 表现为下游广告需求下降,而对广告主而言,体现的则是KPI考核更为严格,从以往将广告投放在多个媒介转变为选择广告效果更优、附加值更高的媒介,在此背景下,梯媒高注意力、优质覆盖人群等属性使其投放价值更为凸显,公司收入有望保持持续平稳增长。 维持“推荐”评级。公司作为生活圈媒体龙头,核心竞争力强,短期进入战略扩张期,成本上升明显,业绩承压,但中长期看将进一步巩固竞争优势,且合作阿里提高公司数字化能力。此外公司修改回购方案,拟将回购股份用于员工持股计划,绑定核心经营团队,彰显管理层对公司长期发展的信心。考虑到公司19年上半年盈利仍然受扩张带来的负面影响,我们调低此前盈利预测,预计公司2018/2019年实现归母净利润58.28/55.13亿元,对应EPS为0.40/0.38元,当前股价对应PE17.96/18.98倍,参考同行业估值水平,并考虑公司作为行业龙头的领先地位,给予公司19年20-22倍PE,对应合理价格区间7.6-8.36元,维持“推荐”评级。 风险提示:行业景气度下降,公司发展不及预期,宏观经济下行,影院广告行业竞争加剧。
完美世界 传播与文化 2019-03-04 30.00 -- -- 36.54 21.80%
36.54 21.80% -- 详细
2018 年同增13.16%,业绩增长稳健。2018 年公司实现营收80.36 亿元,同增1.34%,剔除院线业务影响,营收增速为6.24%,归母净利润17.03 亿元,同增13.16%,基本每股收益1.30 元/股,同增14.04%,报告期内公司业绩增长稳健,但处于业绩预告下限附近,略低于预期,主要原因是游戏业务受版号暂停影响,盈利增长放缓。整体看,在2018游戏、影视行业环境发生较大变化的情况下,公司依然取得稳定增长,体现出较强的产品竞争力和经营能力。 游戏业务稳步向上,新产品上线在即。2018 年游戏版号暂停发放,游戏公司经营普遍受到影响,公司游戏业务整体保持稳步向上态势,《诛仙手游》及《完美世界国际版》、《DOTA2》等经典产品维持稳定,2018 年新推出的主机游戏《深海迷航》、手游《武林外传》、《烈火如歌》、《轮回决》、《神雕侠侣2》等亦表现良好,贡献稳定业绩。 同时公司持续加大新游研发和细分领域布局,目前《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等多款手游正在研发中,涵盖MMORPG、二次元、沙盒、SLG 等多品类,其中由腾讯发行的《完美世界》手游已顺利获得版号,并将于3 月6 日开启不删档测试,预计该款游戏将成为游戏业务新的增长点。 影视业务发展良好,制作能力不断得到市场验证。2018 年影视行业发生重大变化,税收风波、收视率造假、下游渠道控价等对电视剧公司造成不利影响。公司影视业务发展良好,2018 年推出的《利刃出击》、《烈火如歌》、《香蜜沉沉烬如霜》、《娘道》、《忽而今夏》、《归去来》等11 部精品剧,获得市场广泛认可,公司电视剧制作实力亦得到市场验证,电影方面,网络大电影《灵魂摆渡·黄泉》及由张艺谋执导的《影》取得良好的口碑及市场收益,与环球影业的片单投资及战略合作继续按计划推进。公司19 年产品储备丰富,目前包括《青春斗》、《不婚女王》在内的17 部剧已完成制作或正在制作中,从三季报存货情况来看, 18Q3 存货规模达23.80 亿元,同比和环比均取得较快增长,关注后续存货转化情况。 维持“推荐”评级。公司游戏、影视业务均发展良好,业绩稳步增长,短期游戏版号放开后重磅新品上线有望带来业绩催化,中长期,年轻化、精品化战略进一步提升公司内容产品竞争力,积淀深厚的研发实力和制作能力是公司核心竞争优势。预计公司2018/2019 年归母净利润17.03/20.44 亿元,对应EPS1.30/1.55 元,当前股价对应PE 分别为22.70/18.91 倍,参考同行业估值水平,并考虑公司作为行业龙头的估值溢价,给予公司19 年底20-23 倍PE,对应合理估值区间31-35.65元,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业监管进一步趋严、产品延期上线、影视项目延期、大额限售股解禁风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名