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何晨

财富证券

研究方向: TMT行业

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工作经历: 证书编号:S0530513080001,曾供职于广证恒生研究所。高级研究员,浙江大学工学硕士,5年大型移动运营商规划工作经验,在行业发展和公司运作方面具备深刻研究经验。2011年加入广州证券,主要研究方向通信设备、计算机软件等。...>>

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山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-04-17 4.48 -- -- 4.41 -1.56% -- 4.41 -1.56% -- 详细
一季度营收大幅增长,净利相比增幅较小。公司2018年一季度营收54.18亿,同比增长60.6%,归母净利6.05亿,同比增长39.85%,扣非后的净利4.89亿,同比增长13.72%,相比去年增加0.59亿,毛利率21.27%,净利率11.18%。2017年公司全年营收174.7亿,同比增长43.96%,归母净利20.14亿,同比增长471%,毛利率23%,相比2016年增加6.6%,净利率11.56%,相比2016年增长8.6%。公司在2017年经营业绩良好的主要原因是纸价的上涨,公司造纸年产量为358万吨,基本上与2016年持平,以玖龙纸业的120g瓦楞纸为例,2016年年底的价格为3200元左右,到2017年最高涨至6000元以上,接近翻倍,从全年的纸价涨幅来看,2017年的瓦楞纸涨幅接近50%,考虑到上游废纸的价格有所上涨,山鹰纸业全年44%的营收增速基本上全部来自纸价上涨,因此净利出现的几倍的增速。目前瓦楞纸的价格为5000元左右,与2017年一季度的价格基本持平,公司包装纸业务的净利增速放缓,公司营收的增速主要来自并表的北欧纸业和联盛纸业。 会计估计变更增厚公司业绩。2016年年底,公司更换固定资产的使用年限,将造纸相关的机器设备的折旧使用年限从15年增加至25年,2017年增加公司利润2.3亿。2018年3月,公司更换营收账款的坏账计提比例,一年内的应收账款的坏账计提比例由6%更换至3%,增加公司利润近5000万。 产能扩充步伐快。2017年公司19亿收购福建联盛,改造完成后预计增加105万吨产能,2018年公司的产能将达到500万吨。未来拟发行可转债募集不超过23亿资金,投资湖北公安的年产220万吨的高档包装纸项目,未来公司的产能计划安排紧密。此外2017年收购北欧纸业,公司也拥有50万吨的特种纸产能。 盈利预测:由于2018年联盛纸业可投入生产,增加公司产能,预计2018/2019/2020年营收增速分别为20%/15%15%,净利增速为25%/20%/20%,预计归母净利为25.18亿/30.21亿/36.25亿,EPS为0.55元、0.66元和0.79元。根据可比公司估值,给予公司8-10倍估值,对应2018年合理价格区间为4.4-5.5元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:包装纸价格下跌,行业产能过剩。
喜临门 综合类 2018-04-17 18.70 -- -- 18.85 0.80% -- 18.85 0.80% -- 详细
2017年公司营收31.87亿,同比增长43.76%,其中自有品牌实现营收13亿,同比增长67.25%,代工收入12.44亿,同比增长29.25%,影视业务实现收入3.66亿,同比增长29%,酒店工程业务收入2.45亿,同比增长31.67%。其中从地区来看,公司海外营收6.8亿。归母净利为2.84亿,同比增长39.18%。2017年增加500多家门店,2017年底喜临门专卖店超过1450家。2017年公司经销商的培训力度加大,成熟门店平均提货额增加20%以上。 家具行业依旧保持较高增速。据米兰工业研究中心显示,全球的家具产值从2380亿美元增长至2016年的3950亿美元,年均复合增速4%。据国家统计局显示,我国家具制造业主营业务收入为9056亿,同比增长5.6%,2016年规模以上的企业达到5777家,行业仍处于分散的局面。而我国的床垫行业增速高于家具行业的增速,我国床垫的市场规模从2011年的47亿美元增长至2016年的81.8亿美元,复合增速达到11.7%,中国已经超越美国成为全球第一的床垫消费市场。目前电商渠道仍然会给床垫子行业带来利好,根据艾瑞咨询数据,2011-2016年,中国电子商务交易规模从0.8万亿元增长至4.7万亿元,复合增速42.5%。 产能和客户保持扩张。2017年公司成功成为宜家沙发供应商,公司与宜家的合作关系升级为开发型合作供应商。其次,公司跨界与恒大成立合作工厂,预计2018年完工。在主营业务方面,公司与SOFALAND签署《股权转让协议》,以4470万美元对价购买SOFALAND持有的嘉兴米兰映像家具有限公司,对公司的业务起到协同作用。 影视行业转向内容之争。2016年来,网剧市场进入成熟期,由数量竞争转向品质竞争。根据艺恩咨询数据,2017年网剧上映数量超过700部,其中Top10剧集的播放量占比不断提升,2016年达64%,较2014年高出28%。根据中商产业研究院数据,超级剧集的互联网版权价格已由2015年初的100~200万/集快速增长至2017年的800~1000万/集。 盈利预测:预计未来公司营收和净利都保持20%的增速,2018/2019/2020年净利为3.41亿、4.09亿和4.91亿,对应EPS为0.86元、1.04元和1.24元。根据行业可比公司估值,给予公司20-25倍估值,对应合理价格区间为17.2元-21.5元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:上游原材料价格上涨,行业竞争加剧。
新北洋 计算机行业 2018-04-16 16.85 -- -- 18.73 11.16% -- 18.73 11.16% -- 详细
公司业绩保持中高速增长。公司公布2017 年年度报告,公司实现收入18.60 亿,同比增长13.79%;实现净利润2.86 亿,同比增长26.11%;实现扣非后净利润2.71 亿,同比增长50.35%;实现经营性净现金流4.22 亿,同比增长131.07%。 物流与金融业务实现稳健增长。公司密切跟踪把握国内“银行网点智能化转型” 和“辅币硬币化” 的发展趋势和市场机会,加快完善金融业务布局,实现了较快增长。在物流行业,持续跟进并快速响应物流行业客户需求和痛点,着力提升智能物流柜业务的市场竞争优势,初步构建形成了公司在物流行业的全线布局。2017 年公司物流与金融业务线实现收入12.51 亿,同比增长17.44%,占公司总收入的67.26%。 新零售业务有望成为新的增长点。公司重点加大新零售行业研究与规划力度,着力培育智能零售业务的技术创新、生产交付、安装服务等关键能力;积极把握与电商、知名快消品企业及零售运营商等目标客户的应用需求与机会,与多个目标客户建立了业务联系,并成功与部分客户达成了战略合作关系。目前,公司的零售自提柜、智能微超、智能柜等产品已逐步实现销售,有望在2018 年成为新的增长点。 定向增发完成,公司实现新的启程。公司近期完成定向增发事项,以12.28 元/股的价格募集资金4.2 亿元,主要用于自助服务终端产品研发与生产技改项目和补充流动资金。募集资金到位将有利于公司向新领域的业务扩展。公司历年来保持了较高的研发投入,2017 年研发投入达到2.29 亿元,占收入比重达到12.3%。2018 年是公司“二次创业”新三年的开局之年,各行各业开始全面进行智能化升级,将为公司的快速发展带来巨大市场机会。 盈利预测和估值。预计公司2018、2019 年eps 分别为0.61、0.80 元,对应当前PE 分别为26、20 倍。公司为金融物流机具的龙头企业,给予公司2018 年27-30 倍PE,对应合理估值区间为16.47-18.30 元。给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,新业务拓展不达预期
飞科电器 家用电器行业 2018-04-13 59.10 -- -- 58.02 -1.83% -- 58.02 -1.83% -- 详细
公司发布2017年年报,营收达到38.53亿,同比增长14.55%,归母净利8.35亿,同比增长36.22%,扣非后归母净利为7.87亿,同比增长32.62%,每股收益为1.92元。分季度来看,一二三四季度的营收分别为9.4亿、7.82亿、9.41亿和11.9亿,同比增速为20.27%、17.6%、6.77%、14.9%。可以看出三季度的营收增速远低于全年的平均增速,主要是因为2016年基数太大。公司毛利率为39.32%,同比提升1.4%,净利率21.68%,同比提升3.4%,在原材料价格上涨的情况下,公司依旧提升了毛利率和净利率,一是公司产品涨价,二是公司有效控制了费用率,公司的销售费用率为7.63%,同比下降3.6%,这一部分主要是公司的广告费同比减少了5000万。 公司剃须刀市占率高。2017年公司剃须刀业务营收26亿,占总营收比例67%,销量6189万只,平均单价42元,毛利率45%。根据中怡康数据,公司剃须刀线上市场份额为54.7%,线下占有率39.2%,分别同比提升5.2%、0.2%。其中公司有60.55%的剃须刀采用外包的方式,而公司自主生产的多是高端系列,这样可以精简生产线,提高营运效率。报告期内,公司电动剃须刀销量同比增长6.33%,均价同比提升8.79%。电吹风本期销售金额5.9亿元,占主营业务收入15.37%,较去年同期增长9.88%,主要是销售单价同比增长11.25%,销量同比下降1.22%。公司其他小家电营收6.4亿,同比增长16%。 继续优化渠道。截止2017年年底,公司拥有682家经销商,2017年新增线下经销商95家,增幅达到20%,对地级市采用经销商为主进行覆盖,县城以分销商为主进行配送。线下的营收2017年几乎没有增长,依旧在18亿左右,进一步的进行渠道下沉或将改善这一局面。电商保持高增速。2017年公司电子商务渠道营收20.15亿,同比增长35.53%,占营收比列52%。截止2017年末公司共有电商渠道经销商68家。 松江基地新增将增厚公司业绩。2017年10月26日,公司发布公告称将在松江新建产能,投资4.4亿,预计项目建成后,将新增1360万件个人护理电器产品,新增年销售收入8.57亿,净利润6015万。全投资静态回收期为7年。 盈利预测:预计公司2018年线上保持20%的增速,对公司全年营收贡献达到10%,而产品价格进一步提升5%,全年增速可以维持在15%,净利增速为20%。而后续也将有新的高毛利产品逐步投入市场,因此预计2018/2019/2020年的营收增速为15%/10%10%,营收分别为44.3亿、48.74亿和53.6亿,净利的增速分别为20%/10%/10%,分别为10亿、11亿和12.12亿。对应2018年EPS为2.30元,根据行业情况,给予公司25-30倍估值,对应合理价格区间为57.5-69元。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:新产品销量不及预期,行业增速放缓。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-04-13 201.73 -- -- 208.80 3.50% -- 208.80 3.50% -- 详细
公司2017年营收53.23亿,同比增长32%,归母净利3.8亿,同比增长48.74%。分季度来看,一二三四季度营收分别为7.9亿/13.5亿/14.4亿/17.3亿,占比分别为15%/25%/27%/33%,净利为-0.47亿/1.1亿/1.4亿/1.7亿;四季度是明显的旺季,一季度是明显的淡季,主要是一季度南方湿气重,不易进行装修,并且春节多半在一季度。公司全年的毛利率为45.11%,相比2016年下滑1%,而净利率为7.14%,相比2016年提升0.8%,一二三四季度的净利率为-5.95%/8.12%/9.72%/9.83%。公司的毛利率有所下滑,而净利率提升,得益于公司生产成本的控制,衣柜订单实现了60%的自动拆单率,系统柜订单实现了30%的自动拆单率。公司工艺部2017年的人数比2016年减少,但全年人均订单受理效率提高约35%。 门店扩张快。加盟店:2017年年底加盟店门店数1557家,相比2016年增加476家,新加盟商开店占71%,老加盟店开店占比29%,加盟店客单价为3.2万。公司加盟店实现营收27亿,同比增长41%,其中一二线占比33%,其余占比67%,说明公司的侧重点在三四线市场,未来受房地产限购影响较小。直营店:截至2017年12月底,公司直营店总数已达85家,相比2016年12月底净增加了9家,直营店客单价达到2.8万。报告期内,公司直营店实现主营业务收入约23亿元,较上年同期增长约21%,同比增长主要来源于原有直营店的效益释放。此外,加盟和直营店中有部分是SM店(购物广场店):截至2017年年底,公司已有购物中心店铺886家(含正在装修的店铺)。其中,直营店中购物中心店已达63家,O店(旗舰店)达15家,分别占直营门店总数的74%和18%;加盟店中购物中心店已达823家(含正在装修的店铺),在一线至五线城市的加盟店中,购物中心店数量占比依次82%、79%、73%、55%、32%。根据2017年内实际运营满一年的加盟店测算,购物中心店平均单店终端年销售额约为660万,对比非购物中心店为380万。 产能稳步释放。2017年五厂已经达到设计产能的65%。二厂2016年达到产能43.4万件,三厂2016年产能达到36.5万件,四厂2016年产能达到49.3万件。公司预计在华东和西南建设产能,分别投入21亿和10亿,预计华东基地产能与佛山基地相仿,西南地区会是佛山基地一半。产能的不断扩张给公司未来的业绩起到支撑作用。 盈利预测:预计2018/2019/2020年营收分别为66.54亿、79.85亿和91.82亿,增速分别为25%/20%/15%,归母净利分别为4.94亿/5.92亿/6.82亿,增速分别为30%/20%/15%,2018年净利增速相对高于营收增速是因为公司将继续控制生产费用,并且公司目前有22亿的理财产品,对公司的净利有很大的提升作用。预测2018/2019/2020年EPS为4.49元、5.39元和6.2元。根据行业估值给予42-48倍PE,对应2018年合理价格区间为188.58-215.52元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:房地产销量下滑;行业竞争加剧。
完美世界 传播与文化 2018-04-11 33.28 -- -- 36.13 8.56% -- 36.13 8.56% -- 详细
全年游戏、影视业绩稳定增长。2017年实现营收79.3亿元,同比增长28.76%,实现归母净利润15.05亿元,同比增长29.01%。其中,游戏业务实现净利润13.3亿元,影视业务实现净利润4.2亿,二者均实现内生稳定增长,受院线资产计提商誉减值以及参投基金利息支出的影响,公司实际归母净利润与上述业务净利润之和有2亿左右的差值。同时公司公布2018年一季度业绩预告,预计实现归母净利润3.43-3.76亿元,同比增长5.39%-15.53%,业绩增长得益于老游戏流水稳定,新上线的《深海迷航》PC版表现突出,且影视剧预计确认《烈火如歌》、《利刃出击》等剧,但由于17年Q1为《诛仙手游》递延高峰,业绩基数大,使得18年Q1增速水平不高,整体增长符合预期。 毛利率、期间费用率均有所下降,净利率保持平稳。2017年综合毛利率为57.36%,同比下降3.6个百分点,主要受低毛利院线业务并表影响所致。端游和主机游戏毛利率同比分别微降0.72和0.41个百分点,手游业务受《诛仙》贡献全年收入带动,毛利率同比提升2.95个百分点,未来随着手游收入占比进一步提升,预计游戏业务毛利率将呈现稳中有降趋势。此外,由于17年确认多部大导剧作,电视剧业务毛利率同比提升4.17个百分点,电视剧业务毛利率受投资比例、制作团队等影响较大,18年储备作品丰富,且年轻团队参与的项目较多,预计毛利率较17年有所回落。费用率方面,销售费用率和管理费用率在规模效应及内部结构调整的影响下,同比分别下降2.88和3.66个百分点,财务费用率同比提高2.38个百分点,财务费用主要用于支付基金优先级的利息,预计未来随着基金投资项目收益的增长,将会实现良好的投资回报。 游戏业务积极推进年轻化战略,18年多款产品上线逐步兑现业绩。公司积极推进品牌年轻化战略,在对经典老游进行玩法更新的同时,推出更多满足年轻人多元化、个性化需求的精品游戏,同时将游戏品类从传统MMORPG扩展至女性向、电竞、格斗、沙盒、SLG、卡牌类等细分领域。18年产品储备丰富,后续产品pipeline清晰:1)手游方面,除了备受市场期待的《武林外传》、《完美世界》、《笑傲江湖》3款“端转手”游戏之外,还会推出影游联动产品《烈火如歌》,《轮回决》、《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》等泛二次元游戏,此外还包括2款SLG和1款沙盒游戏;2)端游方面,2018年将推出一款逃杀类游戏《边缘计划》以及次时代端游《新诛仙世界》;3)主机游戏方面,今年将上线一款以西游题材为背景的《非常英雄》(法国团队(出自育碧)制作)。大部分手游产品将在Q2及暑期上线,对18年业绩形成有力支撑。 影视项目储备丰富,有望迎来收获高峰。2018年影视项目储备丰富,年报中发布33部电视剧投资计划,其中完成制作或处于后期制作中的超过10部,正在拍摄中的有6部,这部分项目大概率将在18年确认收入,其他项目也在陆续筹备中,为明后两年贡献业绩。在产品结构上,既包括售价预计过千万的头部剧,如《烈火如歌》、《艳势番之新青年》、《帝凰业》等,也有《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》等预计在500万-1000万级别的腰部剧,丰富的产品储备增加18年业绩的确定性。同时,公司不断增加影视制作团队,由最初五大导演工作室逐步发展至近20个制作团队,且团队呈现梯度化,未来电视剧产能有望实现大幅提升。 维持“推荐”评级。公司作为老牌游戏研发大厂和精品剧制作方,积累了较为扎实的研发能力和电视剧制作能力,剥离院线业务集中精力发展游戏和影视主业,未来公司致力于提供优质内容,有望充分享受内容品质红利。我们预计公司2018/2019年实现归母净利润19.44/23.70亿元,EPS分别为1.48/1.80元,对应18/19年底PE分别为22/18倍,参考同行业估值水平,给予公司2018年26-28倍PE,对应合理估值区间为38.48-41.44元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏上线时间延迟,上线后表现不及预期,电视剧延迟确认收入
宁波高发 机械行业 2018-04-05 40.73 -- -- 44.35 8.89% -- 44.35 8.89% -- 详细
业绩高增长符合预期。2017年,公司共实现营业收入12.08亿元,同比增长40.36%;实现归属于上市公司股东净利润 2.33 亿元,同比增长48.28%; 扣非后归属于上市公司股东净利润2.17亿元,同比增长 54.40%。公司净利润同期增长略高于营收的原因是各主营产品的毛利率有所上升,综合销售净利率提升约1.23pct;受增发影响,资产周转率有所下滑,主要原因是公司在2017年的存货和流动资产周转率略有下降,可以认为是大客户营收占比提升后的伴生现象;资产负债率进一步下降约11pct为17.71%,继续维持极低水平。综上,公司ROE同比下滑2.72pct,但高于行业中值。 控费能力出色,主营业务净利率继续提升。2017年公司通过扩大生产规模和改善产品结构,进一步提升产品毛利和优化了费用销售占比。主营产品中的变速操纵器、汽车拉索、电子油门踏板和电磁风扇离合器的营收占比为48%、22%、13%和8%,毛利率为37.44%(增加0.65pct)、26.79%(增加0.51pct)、27.26%(减少1.12pct)和37.26%(增加5.32pct);全年并表雪利曼的CAN总线业务营收占比约8%,毛利高达45.66%,成为公司未来发展的又一重要增长点;公司期间费用率为11.15%,同比下降1.29pct。其中管理费用在研发支出(全部费用化)同比增加61.19%的情况,占营收比例仍下降1.16pct,体现了公司极为优秀的费用控制能力。同时也因为负债率的不断下降,公司近三年的财务费用始终为负。产品毛利提升和费用率下降使得公司的利润增速略快于营收,未来成长路径进一步清晰。 紧跟客户需求,单车配套价值有望进一步增加。公司乘用车2017年乘用车变速系统的前三大客户分别为上汽通用五菱、吉利和一汽大众,受益于下游客户销量的高增长和以上汽通用五菱为代表的中低端国产车型由手动挡向自动挡升级的趋势,公司在2018年有望延续量价齐升的逻辑,公司自动挡变速系统产量占比升至22%,单车配套价值也由手动挡的170元左提升至自动挡的350元。自动挡渗透率未来有望由40%提升到80%,公司自动挡变速系统产品有望将实现量价齐升,保证了业绩增长的持续性。 有的放矢,收购雪利曼电子调整产品结构。公司中期战略为“一增、一保、一放”,即增加汽车电子产品等高附加值产品销量,保持利润稳定的电子踏板供货地位,逐步放弃毛利不高、市场已逐步触及天花板的汽车拉索业务。目前公司2017年底估值仅为25倍,在汽车电子细分板块中偏低,而高毛利的雪利曼电子的CAN产能的逐步释放有利于提升公司的估值弹性。 给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司2018-2019年的营业收入分别为15.6亿元和19.5亿元,净利润为3.1亿元和3.9亿元,每股EPS分别为1.90元和2.34元,考虑到公司处于正在兴起的汽车电子行业,具备高成长性,以及公司2017年的非公开发行价为38.51元,对于本日收盘价仅有3.4%的浮盈,具备一定安全边际,给予公司2018年底24-26倍PE,对应合理价格区间为45.6-49.4元。 风险提示:汽车销售放缓,费用控制不达预期
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-04-03 17.36 -- -- 17.28 -0.46% -- 17.28 -0.46% -- 详细
公司发布2017年年报,2017全年公司实现营收298.5亿元,同比增长30.32%;实现归母净利润37.69亿元,同比增长88.60%;对应EPS为1.95元。公司一二三四季度的营收增速分别为26.7%/32.2%/ 37.1%/25.1%,归母净利增速为74.7%/94.2%/57.1%/107.5%。 造纸主业销量增加10%,价格上涨带动营收增速约24.5%。2016年实现机械纸销量452万吨,机械纸营收195.4亿,2017年实现机械纸销量496万吨,机械纸业务营收262.8亿。可以看出纸类的销量增加10%,而营业收入增加34.5%,可以推算出公司纸价的增速应该约为24.5%。 双胶、铜板和白卡三大纸类占比提升至63%,公司纸类业绩提升主要依靠白卡纸。双胶、铜板、白卡在2016年营收分别为49.7亿、44.3亿和28.2亿,三者营收占比53%,2017年的营收分别为63.7亿、54.9亿和69.1亿,三者营收占比63%,同比增长28.25%、24%和145.27%。其中只有白卡纸的增速超过了公司整体纸类营收的增速,白卡纸的翻倍增长是公司营收增长最大的动力。而2017年公司双胶、铜板和白卡的毛利率分别提升了1.4%、4.91%和6.49%。可以看出白卡纸的涨价程度最高。整个市场里,白卡纸全年的涨幅也最大,与公司表现相符,根据同花顺数据显示,市场的双胶纸价格年末到年初的涨幅约20%,157g的晨鸣铜版纸去年年末到年初的涨幅达到约30%,250g的晨鸣白卡纸涨幅达到40%。因此得益于白卡纸的量价齐升,公司的营收和净利得到大幅的增长。 纸价若维持,2018年纸价相比2017年仍是同比上涨。由于全年都处于涨价的过程中,公司全年的出厂价都低于年末的纸价,如果2018年维持2017年年末的纸价水平,那么公司的出厂价同比2017年依旧有很大的提升空间,预计整体价格同比上涨还有10-20%的空间。 在建产能充裕,有待进一步释放。公司2017年合计投入37.6亿进行项目建设,这些项目达产后,预计可以带来13.54亿的利润。公司目前在建的有(1)黄冈林纸一体化项目,总共投入24.8亿,项目进度78%,预计项目实施后,林基地可以实现净利润1.02亿,造纸方面可以试下利润总额3.5亿。(2)寿光美伦51吨高档文化纸项目。目前投入7亿,项目进入1.44%(可能不存在直接比例关系),预计达产后可以实现利润3.08亿。(3)寿光美伦40万吨化学木浆项目,已投入18亿,进度43.84%。预计达产后实现利润总额4.1亿。(4)菱镁矿项目,已投入10亿,完成度99%,预计带来利润1.84亿。 盈利预测:预计2018/2019/2020年公司营收分别为343.3亿/394.8亿/454亿,保持15%的增速,归母净利为45.2亿/52亿/57.2亿,增速分别为20%/15%/15%,对应EPS为2.34元、2.69元和3.09元。根据可比公司估值和公司自身的增速情况,给予公司8-12倍PE,对应合理价格区间为18.72-28.08元,给予“推荐”评级。 风险提示:上游纸浆价格上涨,新建产能投放不及预期。
西泵股份 交运设备行业 2018-04-02 13.89 -- -- 14.49 4.32% -- 14.49 4.32% -- 详细
利润增长符合预期,企业经营向好。2017年,公司共实现营业收入26.66亿元,同比增长27.9%;实现归属于上市公司股东净利润2.42亿元,同比增长124%;扣非后归属于上市公司股东净利润2.35亿元,同比增长153%。公司利润大幅跑赢营收增速的原因是ROE的大幅提升,经杜邦分析分拆,主要是产品毛利提升叠加三费下降约1pct,公司销售净利润同比增加80%,达到9%,创上市以来新高;资产周转率达0.88,同比提升20%,也创上市以来最好水平;权益乘数下降10%,资产质量继续提升。 主营产品结构调整,净利率大幅提升,费用率仍然偏高。2017年公司通过扩大生产规模摊薄成本,主营产品中的水泵、排气歧管和涡壳的营收占比为43%、38%和14%,毛利率分别提升4.33pct、3.41pct和5.07pct。特别是作为新增长点的涡壳业务,继续维持了较高增长,三年CAGR高于50%,营收占比较2016年提升约3.00pct。三费占营收比重中销售费用同比下降0.40pct,财务费用受汇兑损益影响微增0.32pct,管理费用大幅减少0.91pct,但作为衡量企业未来竞争力的研发投入不降反升,同比增加26%。公司销售期间费用率合计17.32%,虽然较去年同期下降约1.00pct,但高于2016年汽车行业中值2.83pct,未来在研发节奏放缓后仍有一定下调空间。 产能充裕,经营目标实现可期。公司在2016年、2017年归母净利润完成规划的135%和151%,2018年计划实现营业收入32亿元,归母净利润为3亿元,同比分别增长20%和24%。根据公司目前核心产品水泵(70.0%)、进气歧管(68.9%)和涡壳(35.7%)的产能利用率情况,供给端压力不大。需求端公司主要客户均为一线主流合资、自主大厂,抵御销售周期下行能力较强;另有公司2017年底对应存货周转天数和存货营收占比分别为上市来最高和最低,侧面反映了下游市场的需求旺盛。我们认为在市场需求未出现明显变化的情况下,2018年公司大概率能完成经营目标,甚至有超额可能。 首次覆盖,予以“推荐”评级。公司作为国内汽车水泵龙头,正处于市场渗透率提升和产能释放叠加的阶段,新能源汽车以及油耗积分的实施将利好公司的电子水泵和涡壳产品,未来空间广阔。我们预计公司2018-2019年营业收入为32亿和38亿,归母净利润为3.1亿和3.7亿元,目前股价对应2018-2019年估值为14.84倍和12.44倍,考虑到公司大股东的增持成本为14.46元,具备一定安全边际,给予公司2018年底18-21倍PE,对应合理价格区间为16.74-19.53元。 风险提示:汽车销量不达预期,期间费用率下降不达预期。
索菲亚 综合类 2018-04-02 33.59 32.00 -- 34.55 2.86% -- 34.55 2.86% -- 详细
公司全年实现营收61.62亿元,同比增长36.02%,归母净利9.06亿,同比增长36.37%,销售毛利率38.17%,同比去年增长0.3%,销售净利率14.68%,同比全年增加1.24%,基本符合预期。公司经销、直销和大宗业务占比分别为91.23%、3.6%和4.59%。公司客户数达到53.5万,同比增长9.86%,客单价9960元/单(出厂口径)。 公司渠道稳步推进。2017年公司在省会城市增速为30%,地级市的增速为22%,县级市的增速是37%,县级市表现良好。公司目前只进入1000个县级市,而我国县级市有2800个,未来县级市至少还有一倍的空间。公司目前已经进入1350个城市,拥有衣柜厨柜独立门店接近3000家,其中索菲亚定制家具专卖店超过2200家。公司2017年新开衣柜橱柜门店各200家。 公司产能已全国布局,领先同行,预计每年会有30-40%的产能释放。公司目前在全国已投产的基地有5处,并且目前仍有产能在建,华北地区河北廊坊市,华东地区浙江嘉善县,华南地区广东广州,华中地区湖北黄冈,西南地区四川崇州,基本上覆盖全国主要地区。预计未来每年会有30-40%的产能增长。公司目前从下单到产品下线只需要10-12天。目前公司全年衣柜产能达到260万台左右,实际产量220万台,年均产能利用率达到85.6%。司米厨柜的日均产能达到214单/天,年产量可以达到7.8万台。木门业务,若华鹤木门顺利达产,将具有10亿的产值。 行业依旧广阔。2017年家具制造业主营收入9112.6亿元,行业增速达到10.2%,而以索菲亚为代表的定制家具企业近年来的增速达到30%以上。目前成品家具的占比依旧达到70%以上,定制家具的市场份额不足20%,定制家具营业收入不到1800亿,估算公司占定制家具行业的份额才达到3-4%,而公司在整个家具制造行业的占比也只是从2011年的0.2%提升至如今的0.67%。据《中国人造板》不完全统计,目前定制家具品牌就超过300家,2017年更是有7家定制家具公司上市,呈现爆发式的成长。 全屋定制盛行,带来客单价大幅提升。公司从衣柜拓展到厨柜,欧派、志邦等从厨柜拓展到衣柜,德尔未来等从地板拓展到定制家具,做衣柜、厨柜、木门以及木板等企业都逐步拓展到了全屋定制。全屋定制相比单一的衣柜或厨柜,价值提升几倍,并且有利于全屋风格的统一,也极大地方便客户,不用再进行分类别的挑选。 房地产的实际影响并不大。虽说定制家具有很明显的房地产后周期属性,但由于每年二手房的更新需求也有很大,假设15年翻新一次,每年大概有1000万套房子需要更新。公司逐步加强了对潜在的二手房客户的广告投放,比如公司2017年在广州的营收增速达到30%,其中60%的业务来自二手房客户,因此房地产调控的实际影响并不大。 盈利预测:整个定制行业方兴未艾,行业保持30%的增速,公司在衣柜业务远远领先同行,并且后续的司米厨柜和华鹤木门业务不断拓展,公司2018/2019年的增速可以达到30%/25%,营收达到80.1亿/100亿,归母净利达到11.78亿/14.72亿,EPS为1.28元和1.59元,根据行业增速以及可比公司情况,给予公司25-30倍估值,合理的价格区间为32-38.4元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:房地产销量下滑,行业竞争加剧。
天源迪科 计算机行业 2018-04-02 15.53 -- -- 17.60 13.33% -- 17.60 13.33% -- 详细
公司业绩保持稳健增长。公司公布2017年报,实现收入29.63亿,同比增长21.03%;实现净利润1.56亿,同比增长35.71%。公司同时发布2018年一季度业绩预告,预计实现净利润493.51至531.47万元,较上年同期增长290%-320%。 软件业务增速较高,非电信业务占比提升。2017年,公司业务结构进一步改善。分销业务实现收入18.43亿,同比增长17.62%,低于总收入增速,分销业务在总收入的比重有所下滑。而毛利率较高的软件开发、技术服务等核心业务增速保持了较高增速,并且毛利率均比2016年提升约3个百分点,反映出良好经营态势。其中电信行业实现收入6.07亿,同比增长8.78%,保持了稳健增长的格局;而其他行业实现收入1.98亿,同比增长90.89%。公司已经形成了完整的行业云服务解决方案,开发了包括万科、安徽银联、四川烟草、古井集团、恒大冰泉、达能等大中型企业客户。随着大中型企业,尤其是央企的云服务要求持续提升,公司未来的非电信业务占比有望进一步提升。 公安大数据业务增速将在2018年体现在报表中。公司警务云大数据业务于2017年落地了上海、广州、大治等9个城市,预计订单金额达到1.5亿,但由于项目大多签订于三或四季度,因此收入大部分将在2018年结算。年报中政府行业2017年实现收入1.41亿,同比基本持平,预计2018年该部分业务的增长将在营业收入中体现。公司与华为、腾讯、阿里、深圳超算和中电科达成大数据应用领域战略合作协议,长期看好公司在公安大数据领域的拓展能力。 金融行业有望成为新的增长点。公司2017年四季度完成维恩贝特收购。维恩贝特2017年全年实现净利润4778万元,略超业绩承诺(4750万)。维恩贝特2017年并表收入1.73亿,并表净利润3234万元,预计2018年维恩贝特将完成业绩承诺5940万。未来公司将继续通过在合肥软件研发基地设立的互联网金融服务中心积累业务能力,与维恩贝特的行业经验和客户服务能力相互融合,完成银行核心系统云化、银行内控合规监控分析等项目的研发,快速提升金融软件和服务市场份额。 盈利预测和估值。预计公司2018、2019年eps分别为0.52、0.67元,对应公司当前股价PE分别为29倍和22倍。公司正在从传统通信软件服务商向行业应用、公安大数据和金融行业的转型,给予公司2018年30-35倍PE,对应合理估值区间为15.55-18.14元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:传统业务毛利率下滑,公安、金融等新业务拓展不达预期。
小天鹅A 家用电器行业 2018-03-28 68.31 -- -- 67.98 -0.48% -- 67.98 -0.48% -- 详细
洗衣机行业格局。产品力方面与海尔平分秋色,销量占比与海尔都是30%左右,销售额略低于海尔,主要是公司单价略低。国内洗衣机行业内这两家比较大,其余的市场主要就是被国外的一些品牌瓜分。并且小天鹅背靠美的,美的持股小天鹅37.78%的股份,公司近几年的成长也与美的集团正确的战略指导紧密相关。小天鹅享有美的的渠道优势和规模优势,美的的渠道从一二线到乡镇基本上都实现了覆盖,小天鹅目前有5万家终端网点,有80%和美的重合;并且原材料方面也是美的集团进行统一采购,对上游有很大的议价权。 看点一:内外销齐增长。公司主营90%以上来自洗衣机业务,2017年营收214亿,同比增长31%,国内收入152亿,同比增长32.76%,国外收入42.7亿,同比增长28.9%,国外业务分散,受中美贸易战的影响不大。我国农村居民每百户洗衣机保有量仅有84台,预计未来有600万台的增量,预计给洗衣机内销量10%的增量空间。外销方面,小天鹅外销占比只有20%,而美的集团拥有40%以上,未来还有很大空间。一路一带国家洗衣机保有量都相当于我国10-20年前的水平,提升空间很大;并且未来美的收购的东芝家电的海外业务都将交给小天鹅。因此预计未来公司出口业务将保持现有的增速,对营收增速贡献达到5%。 看点二:产品结构优化带来的营收增速将达到5-10%。公司目前滚筒洗衣机的销量占比30%多,销售额占比超过50%,双筒洗衣机的销售量占比20%,销售额占比10%,其余都是波轮洗衣机。未来滚筒洗衣机的占比有望进一步提升,公司目前拥有800万台滚筒洗衣机的产能,并且后续投放滚筒洗衣机产线,建设期限不超过1年。滚筒替代波轮确定性极强。公司的烘洗一体机和干衣机销量也保持高速增长,2016年合计营收达到12亿,2017年达到20亿以上,未来有望进一步提升。公司也推出了高端的比佛利系列,也将提升公司产品的整体毛利率。2017年公司产品价格的提升对公司营收增速贡献了约6%,预计2018年会继续保持在5-10%之间。 看点三:理财收益可以提供10%的净利增速。公司2016年有80亿的理财和结构性存款,理财收益2亿,2017年增加至了120亿的理财,理财收益3.1亿。以2017年年末的基数,公司的理财收益大概率会在4-5亿之间,如果120亿的理财带来4.6亿的利润,同比增加1.5亿,而公司2017年净利为15.06亿,那么理财收入对公司净利的贡献就有10%。 盈利预测:预计2018/2019年公司的营收维持20%的增速,净利维持25%的增速,对应2017/2018/2019年的EPS分别为2.38元、2.98元和3.72元。根据行业增速以及公司情况,给予25-30倍PE,对应2018年合理价格区间为74.5-89.4元,给予“推荐”评级。 风险提示:行业销量下滑,原材料价格上涨。
安琪酵母 食品饮料行业 2018-03-26 31.10 -- -- 34.74 11.70% -- 34.74 11.70% -- 详细
国内外业务稳步发展,经营效益持续提升。2017公司实现营业收入57.76亿元,较上年同期增长18.83%;归属于母公司的净利润8.47亿元,较上年同期增长58.33%;扣除非经常性损益后每股收益0.97元,同比增长61.40%,业绩增长符合预期。公司业绩增长主要是销售规模增长,盈利能力提升,规模效应体现所致。2017年度公司国内外业务均保持较快增速,其中国内市场实现主营业务收入40.02亿元,同比增长17.83%;国际市场实现主营业务收入17.07亿元,同比增长18.83%。毛利率方面,2017年度公司毛利率较上期增加5.02个百分点达到37.64%,主要原材料价格的下降和产能增加带来的固定成本下降是公司毛利率增长的主要原因。净利率方面,2017年度公司净利率为15.46%,增加3.58个百分点,实现连续三年的增长。 各业务板块稳定增长,保健品业务表现亮眼。2017年公司酵母产量稳步增加达到20.3万吨,同比提升9.72%,营收增速达到12%左右,主要得益于产品的结构升级。衍生品业务保持较快增长,其中YE微生物营养业务增长40%,YE调味品业务增长30%,动物营养业务增长20%。保健品业务继续保持高速增长,2017年收入规模达到3.4亿元,同比高增60%,净利润0.63亿,经营质量显著提升。保健品是公司近几年着力培育的战略业务,经过多年发展已初具市场规模。公司通过开展行业营销,推进线上线下渠道开发,逐步树立了婴童渠道孕婴童营养品领导者形象。2018年公司继续加码保健品业务,拟投入2.5亿元新建营养健康食品数字化工厂,在充分挖掘和利用公司酵母源为基础的营养健康食品资源优势和提升品牌影响力的同时,也将促进公司业绩实现更快增长。 新建产能逐步释放,业绩持续增长可期。近几年,公司积极开拓国际酵母市场。其中俄罗斯项目已投产运行,设计产能规模为2万吨,预计2018年可达到预期产能的80%。由于俄罗斯糖蜜原材料成本、劳动力较低且市场空间巨大,预计该工厂完全投产后毛利率和净利率可分别达到44%和22%,均高于目前国内水平。另外,公司年产2.0万吨的柳州YE抽提物扩建项目已实现升级改造,该项目将投入新的YE工艺,届时成本将进一步降低。由于衍生品YE天然健康,可以广泛用在调味品和休闲食品行业,且目前在国内市场占比远低于欧美等市场,因此随着未来消费升级,预计YE将成为公司业绩增长的新亮点。 盈利预测与投资评级。国内市场,公司作为亚洲第一大酵母生产企业,目前在国内市场占有率达到55%,龙头地位显著。而随着酵母行业整合的加速,公司在国内市场的成长空间仍然巨大。国外市场,随着埃及工厂技术改造的完成及俄罗斯项目的顺利投产,公司海外市场的产能将进一步提升,届时将显著增厚公司整体业绩。我们预计公司2018-2020年实现营收67.06、77.52、88.50亿元,净利润分别为11.21、13.81、16.27亿元,EPS分别为1.36、1.68、1.97元。目前公司股价对应2018-2020年PE为24.5、19.8、16.9倍。作为国内唯一一家酵母类上市公司,我们长期看好公司国际化发展战略及消费升级带来的酵母衍生品的市场空间,给予公司2018年28-30倍PE,6-12个月合理区间为38.1-40.8元。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:产能释放不及预期、产品销量不及预期、汇率风险、海外市场风险。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-03-22 4.82 -- -- 4.79 -0.62%
4.79 -0.62% -- 详细
公司在2017年实现营收174.7亿元,同比增长44%,归母净利20.15亿,同比增长471%,去年同期3.53亿,增加16.6亿。拆分来看,公司营业成本同期增长32.5%,造纸板块的毛利率同比提升7.79%,为公司净利贡献就达到10亿以上,主要得益于公司产品的提价。此外,公司同期政府补助4.51亿,相比去年增加近2亿。并且公司原有固定资产进行会计估计变更,当期折旧减少2亿,贡献净利2亿。因此纸品的涨价叠加政府补助提升和折旧减少,为公司贡献了14亿的净利。 2017年公司实现原纸产量357.67万吨,销量353.61万吨,产销率98.86%,其中,新闻纸产量16.10万吨;北欧纸业于2017年10月24日完成交割,其特种纸仅为2017年11月和12月的产量合计4.55万吨。公司2018年总体经营目标为:计划完成造纸产量470万吨,计划完成瓦楞箱板纸箱产量14亿平方米;计划实现营业收入238亿元以上。 展望2018年,折旧年限增长带来的成本减少利好仍然存在,政府补助方面,其中3.45亿是再生能源企业增值税即征即退,主要和企业营收规模有关,可以持续。而纸价如果维持目前的高位,公司的净利进一步提升承压。因此2017年公司的利好在2018年并不明显,主要看公司产能进一步释放带来的量的增长。公司产能,华东拥有安徽马鞍山和浙江嘉兴海盐两大基地,华南有2017年收购的联盛纸业,华中有湖北荆州公安的生产基地在建,预计增加127万吨的造纸产能,总投资45亿。海外收购了北欧纸业,进入特种纸领域。由于公司进行了并购和产能的扩张,公司的负债大幅增加,由于短期和超短期融资券的发行,导致公司增加了24亿的其他流动负债以及10亿的长期借款。 盈利预测:2017年全年瓦楞纸的价格和箱板纸的价格相比于2016年,基本上都实现了翻倍的增长,虽然进口废纸管理趋严,但已经反映在了上涨的纸价中,未来进一步大幅上涨空间不大。因此公司还是看自身的产能增长和盈利能力,预计2018/2019年两年营收为200.9亿和221亿,增速分别为15%/10%,净利为22.17亿和24.38亿,保持10%的增速,对应EPS为0.49元和0.52元,基于公司2018年10-12倍估值,对应合理价格区间为4.9-5.88元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:包装纸价格下跌,行业产能过剩。
荣泰健康 家用电器行业 2018-03-20 65.40 -- -- 74.50 13.91%
74.50 13.91% -- 详细
公司2017年营收19.18亿元,同比增长49.26%,实现归属净利润2.16亿元,同比增长4.61%,全年EPS为1.54元;其中四季度实现营业收入6.41亿元,同比增长48.53%,实现归属净利润0.61亿元,同比下降8.33%。公司营收增长49.26%,而营业成本增长57.97%,净利的增速大幅下降来自于营业成本的上升,在三大费用中,销售费用、管理费用和财务费用的增长幅度达到50.87%、70.56%和246.75%。公司营收有一半采用美元结算,财务费用中在2016年汇兑收益2480万,而2017年汇兑损失3300万,不考虑汇率变化,2017年的利润增长实际达到36%。管理费用中,研究开发费用增加了4000万,若不考虑此项,公司的净利将增加25%。因此可以看出,公司的产品销量变好,而盈利能力受到汇率波动和研发费用的增加而增长较小,公司实际的经营情况好于当前财报反映情况。 从产品上来看,公司按摩椅营收15.9亿,同比增长36%,毛利率38.61%,同比减少1.24%,主要是原材料价格的上涨,产量为27.5万台,销量为23.1万台,单台价值0.69万;按摩小家电营收0.72亿,同比减少5%,产量3.9万台,销量2.2万台,单台价值0.33万。共享按摩椅全国累计铺设52584台,营收达到2.33亿,同比增长570%,单台收入0.44万元,预计未来会持续增长。目前公司仍在进行产能扩充,预计新的基地投入生产后,按摩椅和小家电的产能分别新增15.5万套和43万套,预计带来25亿的营收。来自大客户BODYFRIEND的销售额占公司主营业务收入的36.41%,接近7亿,毛利占公司主营毛利的29.62%。2016年来自BODYFRIEND的营收6.1亿,预计未来会不断加强合作,其对公司业绩不断贡献。 盈利预测:考虑到未来公司的产能可以支撑公司业绩的持续增长,而汇率和研发支出稳定后,公司可以实现很好的盈利,预计2018年和2019年公司的营收增速达到45%和35%,净利增速50%和40%,EPS为2.31元、3.23元。根据公司增速以及行业情况,对应2018年给予公司30-35倍估值,合理价格区间为69.3元-80.85元。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名