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何晨

财富证券

研究方向: TMT行业

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工作经历: 证书编号:S0530513080001,曾供职于广证恒生研究所。高级研究员,浙江大学工学硕士,5年大型移动运营商规划工作经验,在行业发展和公司运作方面具备深刻研究经验。2011年加入广州证券,主要研究方向通信设备、计算机软件等。...>>

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太阳纸业 造纸印刷行业 2018-01-17 10.07 -- -- 11.64 15.59% -- 11.64 15.59% -- 详细
行业龙头。公司目前拥有的纸业产能有非涂布文化用纸产能为100万吨(全国第一)、铜版纸产能为90万吨(全国第三)、牛皮箱板纸产能为80万吨、淋膜原纸产能为30万吨、静电复印纸产能为10万吨、工业原纸产能为10万吨。此外还有50万吨溶解浆(全国第一)、70万吨的化学机械浆产能。纸价上涨。铜版纸和文化纸的价格自2016年年底就开始了大幅上涨,两者在2017年的涨幅都达到40%。双胶纸2017年年底价格最高达到7875元/吨,相比去年年底涨幅达到40%。铜版纸的价格走势与双胶纸类似,2016年长时间保持在5400元/吨左右,年底价格开始上涨,2017年年中涨至6900元/吨,2017年底最高涨至7600元/吨,同比去年年底,涨幅也达到40%。未来“去产能+环保政策”将会使纸价维持在高位。 产能扩张。2017年进行的在建项目有:(1)年产80万吨高档板纸改建及其配套工程项目,投产后预计可实现年销售收入29亿元,利润总额3亿元。(2)20万吨高档特种纸项目,项目投产后预计可实现年销售收入13亿元,利润总额1.4亿。(3)老挝的30万吨化学浆项目,计划投入28亿。三大项目都将于2018年实现投产。 长期的“四三三”战略。太阳纸业转型较早,自2012年开始,公司就领先于行业进行了"调结构、转方式"的调整,提出"四三三"发展战略,争取让公司的营收结构变成造纸产品占40%、生物质新材料(溶解浆、绒毛浆、木糖等)占30%、快速消费品(生活用纸、纸尿裤、卫生巾)。 盈利预测:预计2017/2018/2019年的营收为179.2亿/200亿/220亿,同比增长24%/11.6%/10%,预计归母净利18亿/21亿/24亿,对应EPS为0.69元、0.81元和0.93元,按照目前的造纸行业市盈率,给予公司13-15倍PE,对应2018年合理股价为10.53-12.15元。给予“推荐”评级。 风险提示:纸价大幅回落;老挝项目进展不及预期;行业竞争加剧
科大讯飞 计算机行业 2017-12-21 59.91 -- -- 67.40 12.50%
67.40 12.50% -- 详细
公司发布公告,获批建设国家重点实验室。科大讯飞公告称,于近日收到科技部发布的通知,依托科大讯飞建设认知智能国家重点实验室。该实验室是我国在认知智能领域的第一个国家级重点实验室,将重点开展面向认知计算的深度学习共性技术、知识自动构建与推理技术等理论基础研究。 公司是人工智能领域的技术领军企业。人工智能在技术阶段上分为计算智能、感知智能和认知智能三个阶段。认知智能是人工智能的高级阶段,旨在对人类特有的自然语言、知识表达、逻辑推理、自主学习等能力进行深入的机理研究与计算机模拟,推动机器能够拥有类似人类的智慧。科大讯飞于2014年启动“讯飞超脑”计划,目前在语音等智能感知继续保持国际领先的基础上,在常识推理、知识发现、机器阅读理解、图像识别理解等关键核心技术领域取得了一系列国际领先的成果。 公司在人工智能领域的应用不断落地。公司依托在人工智能技术、尤其是语音识别领域的领先优势,不断推动人工智能相关技术的应用落地。继2017年11月公司与北京汽车签署战略合作协议之后,2017年12月公司又与广汽集团签署战略合作协议。公司与主流车厂在智能人机交互技术、车载智能化及人工智能技术、大数据分析、智能车联网平台、营销资源、广告投放、智能客服、智能销售机器人及营销创新等业务领域在展开合作。随着自动驾驶的技术的快速进步,基于智能人机交互技术的商用价值不断体现。公司与大型车厂的深入合作,有助于公司拓展智能车载领域的相关产品和市场,加速公司语音识别及人工智能技术在汽车产业的普及和推广。 盈利预测和估值。预计公司2017、2018年eps分别为0.34和0.48元,对应PE分别为172倍和122倍。公司短期内业绩和估值面临一定压力,但长期看好公司在语音识别和人工智能领域的技术实力。未来人工智能技术在车联网等领域的应用将推动公司业绩的增长。给予公司“谨慎推荐”评级。
浙江鼎力 机械行业 2017-12-07 69.11 -- -- 82.50 19.37%
82.50 19.37% -- 详细
事件:公司2017年12月4日发布公告:以2000万美元收购美国CMEC发行的A类股份625,000份,交易完成后将持有公司25%的股权。 公司此次收购股权意在加速拓宽在美国市场。CMEC是美国加州一家主营高空作业平台、工业级直臂产品设计、制造及销售的公司,业务覆盖美国及欧洲地区。该公司主要生产并销售差异化高空作业平台产品,旗下品牌“MEC”在美国市场有一定知名度,与美国当地大型租赁公司有良好的合作关系。鼎力的产品近两年成功打入美国连锁超市、经销商体系,产品获得了美国市场的认可,公司2017年前三季度海外收入增速超过70%,美国市场收入占比公司海外收入超过40%。此次收购后,鼎力将进一步拓展市场主流租赁商客户,具备本土竞争优势的CMEC将帮助鼎力拓宽美国市场渠道。根据双方协议,CMEC以非业绩承诺形式向鼎力作出经营目标:尽最大努力实现鼎力产品2018-2020年在美国市场营收5200万、6700万、8200万美元。公司2016年海外营收3.89亿元,2017上半年海外营收3.23亿,预计CMEC将给鼎力的海外营收再次增加业绩砝码。 海外市场拓展迅速,美国市场是主要目标。全球高空作业平台市场约600亿,美国保有量约60万台、欧洲30万台、日本10万台,发达国家市场主要以更新需求为主。高空作业平台具备更高的施工效率、提供更加安全的施工环境,在劳动力成本上升的背景下,高空作业平台发展潜力巨大。公司目前的业务重心在拓展海外市场,公司近两年连续收购了意大利MAGNI、美国CMEC股权,目标以此二家公司为跳板进入欧美成熟市场。公司的产品的性价比较国外品牌更高,在产品的安全性、性能得到市场的检验认可后需求将进一步释放,预计未来海外市场营收占比将进一步提高。 美国税改将很大程度降低美国本土高空作业平台制造商的税收负担,中国企业面临更大的来自本土价格竞争压力。美国税改主要政策是降低企业所得税、个人所得税,将很大程度降低美国本土制造企业的费用成本,提高企业的净利率,产品具备更强的价格竞争力,这将会给鼎力在美国市场销售产品的毛利率造成一定程度的压力。但我们同样认为不必太过担心税改给鼎力带来的负面影响:1)、美国本土制造商主要以高毛利率的直臂式产品销售为主,而鼎力进攻的目标市场是剪叉车市场,鼎力的产品在美国还具备20%左右的价格优势;2)、公司产品的毛利率达到44%,净利率27%,与美国本土品牌2016年的毛利率相比表现十分优秀,JLG(19.15%),GENIE(6.03%),在税改后公司净利率有望提升,但降价空间并不大。3)、经我们测算,美国营收销售2017上半年收入占鼎力收入约为20~24%,我们预计未来营收占比还将进一步提高,美国市场产品的一定程度的毛利率压力对公司整体毛利率不会产生过大的影响。 定增项目发行价61元/股,新增产能将成为未来利润增长点。公司目前设计产能1.1万台,1-9月份公司充分释放产能弹性,目前公司产销两旺的情况下仍然实行一班倒制,经测算产能利用率达到145%,生产线产能以剪叉式高空平台为主。公司正在进行的定增项目近日获得证监会批复,拟新建3200台以臂式平台为主的生产线,预计于2019Q2投产,设计产能对应产值约为10亿元。新的生产线将缓解公司高端作业平台产线的生产能力不足,为公司下阶段的业绩增长奠定基础。 投资建议:我们维持2017-2019年预期不变,预计公司2017-2019年营业收入增速将达到67%/40%/35%,归母净利润分别为2.81亿/4.03亿/5.56亿,摊薄后EPS分别为1.59元/2.28元/3.14元,对应目前股价PE为45.9x/32.0x/23.3x。11月24日完成定增价格61元/股,目前公司滚动PE为48.1x,价格处于合理区间,具备一定的安全边际。考虑到行业、公司都处于高速成长阶段,给予公司2018年PE为35~38x,6~12个月合理价格区间79.8~86.8,维持“推荐”评级。
华帝股份 家用电器行业 2017-11-23 30.58 24.00 -- 31.50 3.01%
35.50 16.09% -- 详细
三季度超预期。2017年前三季度营收规模达40.83亿元,同比增长31%,净利润规模达3.12亿元,同比增长55%。Q3单季度实现营收13.76亿元,同比增长32.08%,实现归母净利润0.76亿元,同比增长62.45%,超市场预期。 油烟机主营业务稳增长。公司主营抽油烟机,营收占比40%,毛利率高达44%。公司油烟机业务排全国第三,2017年上半年零售额占比为9.3%,CR3为59.4%,CR5为73.1%。未来市场份额会进一步集中。根据现在我国的油烟机保有量推算,油烟机未来十年国内销量至少达到2.97亿台,年均复合增速达到5.5%。 少帅走马上任,带来新风气:2015年9月,公司创始人之一潘权枝的儿子潘叶江称为公司董事长。少帅上任后,在营销、渠道和产品三方面对公司进行改革,聘请黄晓明、Angelababy以及沈腾代言公司产品,将公司产品定位为高端、智能、轻奢;并整合销售渠道,牢牢以经销商模式为基础,发展电商,并且升级传统的门店,将其改造成高端大门面的体验店;公司在2015年发布了“魔镜”系列的抽油烟机,价格达到9999元,2016年发布的“魔镜v2”的售价更是达到了12999元,这是公司向高端的第一步,有利于提升公司的产品形象,也符合未来智能家居的发展方向。 盈利预测:公司2016年营收43.95亿,净利润3.28亿,摊薄后EPS为0.56元;预计2017/2018/2019年营收增速达到30%、25%和20%,分别为57.1亿、71.4亿和85.7亿,净利润分别为4.65亿、6.39亿和8.56亿,对应摊薄后EPS为0.8元、1.1元和1.47元。鉴于公司目前保持的高成长性,给予30倍PE估值,对应6-12个月内的目标价位为24-33元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧、三四线城市房地产销售不及预期
美亚柏科 计算机行业 2017-11-23 19.80 -- -- 23.25 17.42%
23.25 17.42% -- 详细
公司是电子取证龙头公司,过去几年业绩保持中高速增长。2017年前三季度,公司实现收入5.92亿,同比增长33.37%;实现净利润6600万,同比增长42.77%。其中第三季度实现收入2.22亿,同比增长19.90%;实现净利润3300万,同比46.99%。单季度收入增速有所放缓的主要原因是今年的大订单占比较大,因此结算进度晚于往年同期。根据公司与投资者活动交流纪要中披露的数据,2017年前三季度新签合同较2016年同比增长超过35%,因此全年实现中高速的收入增长仍是大概率事件。 电子取证业务的市场空间继续扩大。公司2016年实现收入9.98亿,其中电子取证产品为5.79亿,同比增速为62%,在收入中占比超过50%。电子取证产品仍然为公司的主要收入来源。2017年6月,公安部召开了全国公安科技信息化工作会议,要求加强大数据时代公安科技信息化工作。目前公司的电子取证产品主要应用于公安系统网监系统,总体市场规模为12亿元左右,公司的市占率为50%。根据公司在投资者交流纪要中测算,未来四到五年之内,刑侦行业有望投入近50元进行电子数据相关信息化建设。在此背景下公司产品的应用领域将加速从网监系统进一步拓展到刑侦、经经侦等领域,再考虑税务、检察、工商等新客户拓展,电子取证产品的市场规模有望达到60-70亿元,在目前的12亿销售规模的基础上仍有4-5倍的拓展空间。 公司围绕信息安全和大数据领域全方位布局,实现行业协同拓展。公司大数据业务快速发展,2016年、2017年分别实现收入1.59亿和3500万,同比增长243%和78%。同时公司在舆情搜索、网络安全等信息相关领域全方位布局。11月21日,公司参股公司中新赛克于深交所上市,主营业务为信息安全网络的智能管理与安全防护。虽然中新赛克上市的收益将直接计入资产负债表而不影响公司的当期损益,但也反应出公司目前的产业链布局较为齐备,未来公司有在信息安全和大数据领域进一步扩大市场影响力的潜力。 实际控制人拟增持不低于3000万元。公司近期发布公告,实际控制人腾达先生计划于2017年11月1日起的6个月内增持公司股票,增持金额不低于人民币3000万元。这也反应出实际控人对公司未来发展的信心。 盈利预测和估值。预计公司2017、2018年eps分别为0.50元和0.68元,对应PE分别为39倍和29倍。公司为电子取证龙头公司,给予公司2018年30-35倍PE,对应合理估值区间为20.4-23.8元。给予公司“谨慎推荐”评级。
裕同科技 造纸印刷行业 2017-11-14 69.00 -- -- 69.20 0.29%
69.20 0.29% -- 详细
营收净利增长稳定。2012年至2016年营收的复合增速为24.46%,2017Q3的增速为25.94%,基本上公司保持了一贯的增速;净利的复合增速为47.08%,2017Q3净利增速为10.9%。2017年前三季度净利增速不及营收增速的原因主要是汇兑损失大幅增加和原材料价格上涨。公司2017年中报显示财务费用达到0.73亿,同比增长875%,其中汇兑损失4745万,而2017Q3的财务费用又增长至1.23亿,其中汇兑损益预计达到一个亿,若剔除汇兑损益的影响,公司归母净利同比增长27%,基本与营收增速相符。 行业内优势明显。在纸质包装公司的三季度报中,裕同科技的毛利率和净利率均处于领先地位,并且营收和净利也是最高的一家。2017前三季度,公司实现营业收入45.24亿,归母净利润6.12亿,销售毛利率31.74%,销售净利率13.53%。而公司今年来的销售毛利率一直维持在30-35%之间,净利率主要维持在10-15%之间。 目前行业集中度极低,未来大概率提升。根据中商情报网的统计资料显示,2015年我国包装工业总产值已达16900亿元。包装行业有一定的消费半径,这导致了如今纸包装行业的行业集中度低。我国包装企业总数达30万家,其中规模以上企业只有2万多家,90%左右为中小企业,龙头企业市场份额均不足1%,行业高度分散;而在纸包装领域美国前四大企业市场份额就达77%,台湾前三大企业份额也达到50%。 盈利预测:预计公司2017-2019年归母净利为10亿、12亿和15亿,增速分别为15%、20%、25%,EPS为2.5元、3元、3.75元,根据2017年的估值,给予公司25-30倍PE,对应2018年合理价格区间为75-90元。给予“推荐评级”。
先导智能 机械行业 2017-11-13 81.00 -- -- 87.50 8.02%
87.50 8.02% -- 详细
母公司业务内生增长迅速,费用控制良好凸显规模效应。利润表方面:公司于2017年8月14日并表泰坦新动力,并表前主营业务业绩全部由母公司产生(全资子公司意领电子不创造业绩)。母公司1-9月份实现营收9.90亿元(同比+67%),综合毛利率43.2%(同比+1pct,环比-1.3pct),环比下降原因是三季度所确认的订单毛利率相对较低;母公司费用控制良好,规模效应凸显,在营收高增速的背景下总费用占比营收17.8%(同比-1.26pct),母公司归母净利润增速达到73.5%,净利率26.9%(同比+1pct)。 存货大幅度增加,预收账款保持高位,在手订单充裕,产能扩张保障未来增速。1、存货:并表后存货26.4亿元,较年初增加16.1亿元,主要原因是泰坦并表存货6.8亿元、以及订单大幅度增加,原材料、库存商品、发出商品随之增加。我们预计目前存货对应的未确认营收约为35~40亿,四季度、明年营收业绩无忧。2、预收账款:报告期末预收账款17亿元,我们保守预计在手订单超过50亿元,行业景气度的延续将使得公司继续保持高增长。3、四季度是锂电池设备招投标旺季,BYD、欣旺达、中航锂电以及CATL与上汽产能建设将进入招投标阶段,公司作为国内最强锂电池设备厂商有望因此受益,明后两年业绩增长确定性较强。4、公司产能扩充后预计达到55~60亿。母公司目前产能大约25亿元,泰坦新动力产能15亿元,母公司的锂电池设备生产基地项目一期产能正在扩建,预计近期可投产,投产后增加15~20亿产能,可解决产能瓶颈问题,新增产能将支撑未来高增速。 走高端锂电池设备路线,锂电设备毛利率逐年提高。公司的锂电池设备盈利毛利率上市后一直保持40%以上,2017年1-9月毛利率达到42%,公司的毛利率显著高于同行业其他上市公司,充分说明其产品的高端定位。公司已成功研发涂布机设备,预计明年可投入市场。公司致力于为锂电池厂商客户打造整线、分段整包交付方案,有利于扩展电池行业新入客户。在现在锂电池产能扩产潮的背景下,高效率、高良率、性价比高、服务更为方便的国产设备与日韩锂电池设备相比极具竞争力。
太阳鸟 交运设备行业 2017-11-09 13.24 -- -- 14.90 12.54%
14.90 12.54% -- 详细
2017年Q3公司营收4.3亿,同比增长6.56%,归母净利1900万,同比增长95.6%。公司的毛利率达到了25%左右,但净利率很低,主要是公司不断并购新增的产能还没有完全释放,大量设备的折旧和摊销降低了公司的净利率。未来公司游艇业务不断拓展,净利率有望逐年提升。 现在公司主要做游艇定制,一艘船从签单到交付要6-12个月。但购买游艇属于冲动型消费,这么长的生产期限对订单的实现情况有影响。因此,为了实现游艇的快速化生产,公司决定在长沙麓谷做量产的游艇,主要是通过模块化的生产设计实现个性化的量产。一般在游艇的成本中,船体占30-40%的成本,发动机和通导设备50%,装饰占10-20%在2016年底,公司看中优质的军工标的——成都亚光电子,亚光电子主要生产半导体分立器件、微波电路及组件,其产品主要应用于雷达、导引头和航天通信。其行业龙头地位优势明显。但此前由其子公司欣华欣拖累,业绩逐年亏损。亚光电子子公司欣华欣2014年借出的1.59亿元无法收回,计减值准备;2015年,欣华欣无法偿还银行贷款,亚光电子发生担保支出9.5亿元。除去子公司的亏损,亚光电子2015年度扣非归母公司净利润为9443万元。目前亚光电子已剥离亏损资产欣华欣。亚光电子承诺在2017-2019年业绩为为1.6亿、2.2亿、3.1亿。 盈利预测:考虑到亚光电子并表的影响(2017年并没有全部并表),再加上公司自身的利润增厚,预计公司2017-2019年净利润为1.2亿、2.5亿和3.4亿,对应公司目前74.6亿的市值,PE分别为62.5倍、30倍和22倍,EPS为0.21元、0.45元和0.61元,给予公司35倍到45倍PE,预计2018年合理价格区间为15.75元—20.25元。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:游艇行业不景气继续持续;亚光电子未来增速不及预期。
完美世界 传播与文化 2017-11-08 32.54 -- -- 33.38 2.58%
34.79 6.91% -- 详细
业绩增长符合预期,同比和环比均有所提升。公司2017年前三季度实现营收55.24亿元,同比增长55.96%,实现归母净利润10.78亿元,同比增长50.29%,其中Q3单季度实现营收19.36亿元,同比增长35.63%,实现归母净利润4.07亿元,同比增长21.39%。Q3营收和利润继续高增的原因是游戏、影视各项业务的收入稳定增长,毛利率环比提升1.35个百分点,同时三项费用率控制良好,期间费用率同比和环比分别下降8.88和0.37个百分点,盈利能力持续提升,同时公司公布2017年度业绩预告,盈利区间:14-16亿元,同比增长20.04%-37.18%,根据预告中值来算,Q4单季度业绩下滑6%,主要原因是去年Q4影视贡献业绩较大但今年影视业务低于预期,全年业绩增速有所放缓,但基本符合预期。 游戏业务快速增长,精品储备丰富。公司游戏业务保持稳定增长,主要受益于《诛仙》、《火炬之光》、《最终幻想》等手游,以及《无冬OL》PS4版、《星际迷航》Xbox版/PS4版等主机游戏表现稳定,同时,公司精品游戏储备丰富,一大看点是多款“端转手”大作(武林外传》、《完美世界国际版》等)正在研发过程中,预计将为明年业绩带来较大贡献。此外公司独代的两款电竞大作《CS:GO》和《Crossout》已于Q3上线,考虑到精品端游生命周期长、持续稳定贡献收入的特性,我们认为公司后续业绩具备较大保障。 深入布局影视业务。电影方面,公司2016年底收购今典院线相关资产,布局影院与院线业务,与环球影业的片单投资计划(5年合作50部电影,完美获得25%的票房分账)在稳步推进中,同时公司今年6月宣布与威秀娱乐、WME|IMG成立完美威秀娱乐集团,推动公司影视业务走向国际化。电视剧方面,公司收购同心影视72.86%的股权,绑定资深编剧团队和导演资源。同时,公司影视剧储备丰富,《烈火如歌》、《灵魂摆渡》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》等多部剧已开机,我们也可以看到前三季度存货较期初增加198.6%,主要系投资拍摄的影视剧增加所致。预计将对Q4和明年的影视收入带来较大贡献。 盈利预测与评级。公司是A股游戏龙头之一,游戏和影视业务齐头并进,盈利能力稳步提升,随着新游陆续上线以及影视剧逐步确认收入,公司业绩持续稳定增长有保障。预计公司2017/2018年归母净利润分别为14.98/18.71亿元,对应EPS分别为1.14/1.42,当前股价对应2017/2018年底估值分别为28、23倍,参考行业估值水平,预计公司2017年32-34倍PE,对应合理估值区间36.48-38.76元,给予“推荐”评级。
浙江仙通 交运设备行业 2017-11-08 20.17 -- -- 21.34 5.80%
21.50 6.59% -- 详细
公司2017年前三季度收入同比增长32.74%,扣非归母净利润同比增长48.74%,业绩增长略低于预期。2017年前三季度公司实现营业收入 4.96亿元,同比增长32.74%;扣非后归母净利润1.18亿元,同比增长48.74%;考虑公司高新技术企业认定后所得税由25%下降到15%,去年同期净利润若按15%税率计提的净利润同比增长率为35.36%。公司Q3单季度实现营收1.38亿元,同比增长17.24%;实现扣非归母净利润0.26亿元,同比增长12.78%。公司本年度业绩低于预期的原因有: (1)橡胶等原材料价格的持续上涨; (2)期间费用率由Q1的13.43%上升至Q3的16.6%。 国内唯一一家内资欧式导槽配套企业,受益于汽车导槽技术路线升级。随着国内汽车工业的产品逐渐升级,形成了将原有的日韩式汽车导槽替代为欧式导槽的趋势,隔音降噪效果更为明显,同时单价也明显上升--由原来的300-500元上升到500-700元,市场空间提升50%,毛利率随新技术更迭显著提升。 优秀的产品同步开发能力,进一步扩大市场份额。公司自制90%的生产模具,既可以快速跟进主机厂的开发节奏,又可以降低购买模具费用,还提升了产品良品率。高效的同步开发和高于行业平均5-10%的良品率帮助公司进一步打开了下游客户的市场空间。其中合资品牌配套通用、现代、丰田等大厂,自主品牌则配套了上汽宝骏560、广汽GS4和吉利帝豪EC7等国内等自主一线品牌的热门车型。 2017年定增扩产6000万米橡胶密封条产能,业绩释放无忧。公司分别于2016年和2017年新建2300万米、6000万米橡胶汽车密封件产能,同比增长123%。随着公司2018年Q2产能的陆续达产和产能利用率提升,将有效摊低三费率,提升公司净利率。 汽车导槽产品更迭、量价齐升,予以“谨慎推荐”评级。公司虽然受原材料价格上涨及三费上升影响,Q3业绩低于预期,但考虑到PVC等材料未来上涨空间有限、产能利用率上升会导致费用率下降,预计公司 2017-2018年营业收入为8.6亿和 12.3亿元,归母净利润为2.3亿和 3.2亿元,目前股价对应 2017-2018年估值为24.5倍和17.6倍。而公司作为国内唯一的自主欧式汽车导槽生产商,将充分受益于汽车导槽产品更迭,给予公司 2017年底25-28倍 PE,对应的合理估值区间为20.8-23.2元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:汽车销量不达预期;原材料价格上涨风险
三七互娱 计算机行业 2017-11-06 21.66 -- -- 24.99 15.37%
24.99 15.37% -- 详细
前三季度业绩稳定增长,全年业绩增长可期。公司前三季度实现营收44.64亿元,同比增长21.73%,归母净利润12.11亿元,同比增长61.04%,其中Q3单季度实现营收13.85亿元,同比增长11.79%,归母净利润3.61亿元,同比增长35.54%。同时公司公布2017年度业绩预告,盈利区间:15.5-17.5亿元,同比增长44.84%-63.53%。公司前三季度游戏业务保持良好增长态势,受新产品延迟上线影响,Q3单季度业绩环比略有下滑,但随着9月底上线的新游《大天使之剑H5》表现突出,全年业绩增长可期。 毛利率稳中有升,研发投入继续增加。公司前三季度综合毛利率68.69%,同比提升7.08个百分点,较上半年略微提升0.48个百分点。销售费用率为29.56%,与去年同期基本持平,管理费用率为12.99%,同比提升3.03个百分点,主要是游戏研发投入上升等所致。 精品自研游戏表现突出,期待流水爆发。公司自研游戏表现稳定,《永恒纪元》手游稳定在IOS畅销榜TOP50,月流水稳定在2亿左右,另一自研产品《大天使之剑H5》于9月底全渠道上线运营,稳居IOS畅销榜TOP20,最新排名上升至TOP3,上线一个月累计流水超过1.6亿,这款游戏由公司金牌游戏工作室极光网络研发,沿用页游时代积累的核心数值体系,参考《永恒纪元》上线后的情况(自去年7月上线,上线1个月累计流水破2亿,后续半年到一年进入流水爆发期,最高月流水超过4.1亿),我们认为后续《大天使之剑H5》流水将进入流水上升阶段,预计将成为H5游戏标杆,为Q4和明年贡献不错业绩。 研运能力不断增强,后续游戏储备丰富。页游方面,《金装传奇》、《永恒纪元页游》、《天堂2》等6款游戏正在研发中,手游方面,《传奇霸业手游》、《择天记》正在测试中,上述游戏预计将于17年Q4到2018年陆续上线,为后续业绩提供保障。另外,公司9月公告拟发行不超过21亿元的可转债,购买极光网络剩余20%的股权,深度绑定优秀研发团队,增强研发实力。 盈利预测与评级。公司作为国内二线游戏龙头之一,游戏研发和发行能力均处于前列,丰富的产品储备为后续业绩提供持续保障,预计公司2017/2018年归母净利润分别为17.23/21.78亿元,对应EPS分别为0.80/1.01元,当前股价对应2017/2018年底估值分别为28、22倍,参考行业估值水平,给予公司年底32-34倍PE,对应合理估值区间25.60-27.20元,给予“推荐”评级。 风险提示:游戏上线不达预期,解禁风险
富临精工 机械行业 2017-11-06 21.87 -- -- 22.62 3.43%
22.62 3.43% -- 详细
公司2017年前三季度收入同比增长95.93%,扣非归母净利润同比增长92.45%,业绩增长略超预期。2017年前三季度公司实现营业收入16.3亿元,同比增长101.05%;扣非后归母净利润3.05亿元,同比增长92.45%。公司Q3单季度实现营收5.3亿元,同比增长103.6%;实现扣非归母净利润1.00亿元,同比增长107.2%。公司本年度业绩增速加快的原因有:(1)可变气门系统销量较去年同期大幅增长;(2)收购锂电池公司升华科技业绩并表。 VVT业务接棒精密件制造,发动机国产化大有可为。公司作为汽车发动机精密件制造龙头,其中发动机挺柱市占率超过50%,业绩增长有赖于行业扩容,空间有限。公司未来在传统汽油发动机业务增长主要依托VVT(可变气门系统)业务的发展。公司2017H1的挺柱营收同比下滑了9.68%,而VVT营收同比增加49.97%,毛利率达到了34.95%,高于挺柱的29.61%,提升了公司的整体毛利率水平。随着双积分政策的进一步推进和国产发动机的研发能力提升,将有越来越多的发动机将搭载VVT技术降低油耗和减少排放,预计渗透率将继续提升至80%以上,市场空间超过65亿元。 切入锂电池制造领域,双轮驱动发展逻辑初显。公司2016年定增收购锂电池正极材料供应商湖南升华科技,实现了由配套传统燃油车向新能源汽车的转型,化解了未来汽车电气化导致的燃油发动技术淘汰的风险。升华科技2016年、2017年、2018年的业绩承诺分别为1.52亿元、2亿元和2.61亿元,公司H1共实现净利0.95亿元,较去年同期增长59.95%。根据我们测算,公司在江西的22000万磷酸铁锂产能在H1的达产率约为25%,业绩承诺的利润完成率达到了50%,即便未来磷酸铁锂价格继续下跌,公司也有较大把握完成本年度业绩承诺。而随着明年产能继续放量,磷酸铁锂材料业务的增长有望超过30%。 锂电池、VVT业务双轮驱动,予以“谨慎推荐”评级。公司收购升华科技切入新能源汽车产业链,使得供给侧改革带来的原材料价格上涨被公司原材料生产业务充分对冲,业绩在整个汽车板块普遍下滑的Q3季度实现了超预期增长。结合升华科技2018年的业绩承诺,预计公司2017-2018年营业收入为24亿和31亿元,归母净利润为4.7亿和5.9亿元,目前股价对应2017-2018年估值为24.8倍和19.8倍,考虑国内外汽车变速箱生产商的估值水平以及国内市场未来的发展空间,给予公司2017年底25-28倍PE,对应的合理估值区间为23.0-25.8元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
莱克电气 家用电器行业 2017-11-06 49.53 -- -- 49.96 0.87%
49.96 0.87% -- 详细
公司前三季度公司营收40.26亿(去年全年营收43.7亿),同比增长32.59%,归属于上市公司的净利2.74亿,增幅为-18.04%。单三季度营收14.45亿,净利0.49亿,去年同期营收11.55亿,归母净利1.14亿,营收增速25%,净利大幅下滑,跌幅56.95%。 汇兑损失导致公司净利大幅下滑。公司前三季度汇兑损失达到1亿多,中报显示汇兑损失就达到6290万。年初美元兑人民币是6.94元,今年9月8号,最低的达到6.48元,美元跌幅一度达到7%,之后美元兑人民币有所增长。公司有三分之二的营收是外销(美元结算),前三季度外销营收接近27亿,如果贬值7%,汇兑损失为1.89亿左右,实际汇率变化,公司三季度公布汇兑损失1亿多,符合基本情况。 毛利率下滑原因。公司产品毛利率同比下滑4%,主要由于汇兑损失导致,但与其他出口公司比较,公司的毛利率下滑幅度还是较大,主要是公司生产的产品单价高,因此毛利率低,其他小家电单价低,毛利率高,并且材料也不同。由于汇兑损失,预计今年下半年和国外的客户开始提价,部门客户等到明年开始提价。原材料成本在60-70%之间,部分大宗产品涨价对公司有影响。而新旧原材料的交替使用,弱化了原材料价格上涨对产品成本的影响。 广告投入和营销渠道。2016年广告投入4000万,今年上半年投入2400万,预计今年全年达到6000万,明年估计达到8000万。公司将加大高铁站机场等户外的广告投入。此外,公司在今日头条上也进行了广告投入。未来公司在品牌宣传主要分为三部分:互联网、户外(高特机场)和购物中心。营销渠道方面。10月公司与京东达成战略合作。将吸尘器,净水器和空气净化器分为三个京东旗舰店,进行品类少而精的销售。之前在天猫主打M81,现在京东也会卖。 盈利预测:预计17/18/19年净利增速分别为-10%/60%/30%,对应EPS为1.13/1.81/2.35元,给予18年25-30倍的PE,对应合理区间为45.3-54.3元。 风险提示:人民币进一步升值;原材料价格上涨幅度过大;竞争加剧。
大华股份 电子元器件行业 2017-11-03 27.98 -- -- 30.69 9.69%
30.69 9.69% -- 详细
公司业绩维持中高速增长。公司发布三季报,2017年前三季度实现收入117.23亿,同比增长47.12%;实现净利润14.44亿,同比增长35.06%。三季度单季度实现收入42.59亿,同比增长41.07%;实现净利润4.61亿,同比增长28.26%。公司同时发布2017年全年业绩指引,预计全年净利润区间为21.9亿-25.5亿,同比增长20%-40%。 公司整体经营情况保持稳定。虽然以单季度看,公司的营收增速低于二季度的52%和一季度的48%,但42%的营收增速仍远高于行业平均增速,反映出公司的强劲扩张能力。三季度末,公司应收账款70.98亿,同比增长27.68%;预收款项4.33亿,同比增长11.06%,与销售规模的增长基本一致。前三季度公司经营性净现金流为-11.42亿,绝对值比去年同期提高43.96%,主要为公司收入规模扩张过程中经营付现增加所致。2017年前三季度公司的毛利率稳中有升,分别为41.64%、42.78%和42.68%,也体现出公司高质量的增长态势。由于三季度损益造成财务费用同比增长425%,公司净利润率下滑约1个百分点,为12.32%。 公司加速AI产品布局。2017年9月7日公司官网发布基于人工智能的新一代智慧交通产品:“慧”系列深度学习摄像机。该产品可实现多种车辆特征识别、主副驾驶人脸、危险驾驶及各种违章行为检测,实现了产品线的智能化升级。在安博会期间,公司也推出了从前端摄像头到后端服务器的全系列智能化产品。公司正在战略层面加速AI产品线布局,并可和原有的产品优势和安防运营布局相结合,实现收入的快速增长。 盈利预测和估值。预计公司2017、2018年EPS分别为0.84和1.09元,对应当前PE分别为31倍和24倍。安防领域的双寡头垄断格局正在逐步加强,公司作为龙头企业之一将进一步扩大市场份额。同时公司在AI领域补足短板加强布局,有望以智能交通为抓手进一步强化市场的优势地位,提高产品附加值。给予公司2018年24倍-27倍估值,合理估值区间为27.25-29.43元。给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:安防业务竞争加剧,新业务发展不达预期。
泰胜风能 电力设备行业 2017-11-02 7.33 -- -- 8.20 11.87%
8.20 11.87% -- 详细
营收增长47.43%,归母净利润减少3.48%。10月25日,公司公告三季报,1-9月公司实现营收12.51亿元(同比增长47.43%),实现归母净利润1.53亿元(同比减少3.48%),扣非归母净利润1.28亿元(同比减少14.54%)。三季度公司营收5.35亿元(同比增长72.01%),实现归母净利润4517万元(同比减少13.37%)。 收入增长提速,海外市场及海上风电双轮驱动。公司前三季度营收增长47.43%,单三季度营收增速提升,达到72.01%,营收增长有价有量,海上风电及海外风电是驱动需求的主要来源。 海上风电高增长。截止去年底我国海上风电装机163万千瓦,距离十三五规划提出的2020年1000万千瓦在建、500万千瓦并网的目标具有很大的发展空间。据风能产业数据,今年前8个月海上风电在建项目容量达47.9万千瓦,机组数量超千台。今年1-9月海上风电项目招标约290万千瓦,同比增长189%,占国内风电招标量13.6%。公司蓝岛海工生产基地精准捕捉海上风电市场需求,上半年公司海上风电产品收入1.47亿元,同比增长813.4%。 海外收入持续扩大。Vestas等海外客户需求平稳,据vestas二季度报告,亚太地区新增订单29.8万千瓦、在手订单150.3万千瓦,同比增长2.8倍、1.1倍。公司上半年海外收入2.08亿,同比增长173%,海外收入占比相较2016年提高20pct。 原材料价格压力依旧,三季度毛利率有所恢复,资产减值影响净利率水平。公司三季度单季度毛利率25.3%,环比上升3.6pct,毛利率得到部分恢复,但资产减值压低净利率水平,是三季度业绩表现不佳的主要原因。原材料价格压力依旧显著。今年三季度中厚板等钢材价格再次上涨,涨幅超过18%,6-9月中厚板均价比去年同期高出43.8%。公司产品采取成本加成报价方式,订单获取和开工下料之间存在一定时差,此期间内的钢材价格单边上涨将挤压公司的毛利率空间,当钢材价格平稳时,公司毛利率水平有望恢复。 资产减值损失压低净利率水平。1-9月公司资产减值损失达到0.27亿元,占营收总额2.2%。三季度资产减值损失占营收比例达4.3%,环比增加2.3pct,三季度净利率水平低至8.4%,环比下降4.1pct。导致资产减值损失增加的主要因素是应收账款账龄变长计提坏账准备增加。受收入扩展影响,公司的应收账款规模增加,但综合应收账款、应付账款和存货因素看,公司净经营业周期同比下降,周转率提升。 签订投资框架,外延军工发展。公司9月与昌力科技签订《投资框架协议》,拟投资昌力科技并支付2000万元作为交易保证金。昌力科技主营高精度油缸产品,在冷拔钢管等领域具备长期技术积累。据媒体公开报道,昌力科技承担国家科研任务,产品应用于导弹等武器装备,目前军工产品占比95%以上。 盈利预测。预计公司毛利率水平随钢材价格稳定而恢复、下游风电建设需求随弃风率下降而增长,2017-2018年归母净利润分别为2.16亿、3.05亿,增速分别为-1.14%、40.84%,EPS分别为0.29元/股、0.42元/股,对应当前股价PE分别为26倍、18倍,对应2018年盈利水平合理估值区间21-22倍PE,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名