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何晨

财富证券

研究方向: TMT行业

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工作经历: 证书编号:S0530513080001,曾供职于广证恒生研究所。高级研究员,浙江大学工学硕士,5年大型移动运营商规划工作经验,在行业发展和公司运作方面具备深刻研究经验。2011年加入广州证券,主要研究方向通信设备、计算机软件等。...>>

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劲拓股份 机械行业 2018-08-14 16.18 -- -- 16.73 3.40% -- 16.73 3.40% -- 详细
事件:公司发布了2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入3.25亿元,同比增长60.46%;实现归母净利润5183.04万元,同比增长68.92%。单季度实现营业收入1.92亿元,同比增长50.56%;实现归母净利润3180.18万元,同比增长40.38%。 公司业绩增长的主要原因为:(1)电子整机装联设备持续发力。2018年上半年,电子整机装联设备营收同比增长32.04%;(2)生物识别模组设备和摄像头模组设备批量生产,推动业绩增长;(3)管理能力提升,费用率降低。2018年上半年销售费用率和管理费用率分别同比下降3.25pct和2.24pct。 受益于PCB产业的快速增长,电子整机装联设备持续发力。消费电子及汽车电子需求增加推动PCB产业的快速增长,下游电子整机装联设备市场持续保持高景气。公司作为电子整机装联设备行业龙头企业,持续受益于下游高景气度。同时,随着新工艺新技术的不断涌现及公司电子整机装联设备高性能高精密度研发产品的不断推出,公司市场占有率有望进一步提升。2018年上半年,公司电子整机装联设备实现营业收入2.53亿元,同比增长32.04%。其中电子焊接类设备实现营业收入2.16亿元,同比增长30.18%,智能机器视觉检测设备实现营业收入3768.39万元,同比增长43.83%。 光电模组设备持续创新,成为业绩新的增长点。公司在光电模组设备领域的研发创新不断加强,目前已有生物识别模组生产设备、摄像头模组生产设备、显示屏模组封装设备、3D玻璃设备、3D贴合设备、OLED检测设备、光学模组检测设备等光电模组设备产品。其中生物识别模组生产设备和摄像头模组生产设备已得到市场认可,2018年上半年分别实现营收2672.80万元和2464.06万元,成为了业绩新的增长点。此外,公司生产的喷涂曝光显影整线已得到3D玻璃行业多家主流生产厂家试用,在显示屏模组封装设备方面的研发及销售也在不断加强,这些新的产品未来都有望成为公司业绩新的增长点。 高新技术中心年底投产,研发实力有望进一步增强。公司投资2.3亿元建设劲拓高新技术中心,该技术中心预计在2018年年底投产。届时,公司电子整机装联设备产能将得到显著提升,同时光电模组设备的研发实力也将进一步增强。 投资建议:受益于PCB产业的快速增长以及光电模组设备市场认可度的提升,公司业绩保持高速增长。预计2018-2020年,公司实现营业收入7.34、9.58、12.29亿元,实现归母净利润1.28、1.67、2.15亿元,对应EPS0.53、0.69、0.89元,对应PE29、23、17倍,考虑到公司作为电子整机装联设备的龙头企业,且研发创新能力持续增强,给予公司2018年PE为31~33,6个月合理区间为16.43~17.49。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:新产品客户拓展不及预期,PCB下游发展不及预期,产能扩张不及预期。
联得装备 机械行业 2018-08-14 21.38 -- -- 21.53 0.70% -- 21.53 0.70% -- 详细
事件:公司发布了2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入2.93亿元,同比增长40.77%;实现归母净利润3733.86万元,同比增长41.58%。第二季度实现营业收入1.76亿元,同比增长24.22%; 实现归母净利润2560.93万元,同比增长19.26%。 2018年上半年业绩基本符合市场预期。2018年上半年营收及归母净利润保持稳定增长,2018年上半年综合毛利率为33.09%,与2017年相比增长2.46pct;净利率为12.74%,与2017年相比增长0.62pct。销售期间费用率为19.99%,同比下降1.77pct。上半年业绩增速接近业绩预告下限,基本符合预期,预计下半年归母净利润将优于上半年,全年业绩保持较高增长速度。 受益于平板显示行业高景气度,模组组装设备保持稳定增长。随着消费电子产品需求量的快速增长以及平板显示行业产能加速向国内转移,我国平板显示行业产能持续扩张,带动了下游模组组装设备的需求。公司作为模组组装设备的领军企业,产品涵盖了平板显示模组组装生产阶段的各项关键程序,将持续受益于下游的需求增长以及进口替代。公司在小尺寸模组领域已具有突出的技术优势和稳定的客户群体,并且还在积极拓展新的客户,未来市占率有望提升。此外,公司研发的大尺寸模组设备也已交付给客户进行调试验证,目前处于销售合同的洽谈阶段,未来有望成为新的业绩增长点。 持续收获大客户订单,产品认可度提升。2018年6月4日公司获得GIS 的1.08亿元邦定设备订单,6月20日又获得TPK 的1.12亿元的贴合设备订单。公司产品同时进入GIS 和TPK 等二大触控面板巨头供应体系。同时,公司客户群体还包括京东方、深天马、欧菲光以及蓝思科技等知名面板显示企业,说明公司产品在行业内得到了广泛的认可。 内生与外延兼并,打造全系列模组触控设备。公司研发力度不断增强,2018年上半年,公司研发支出2481.43万元,占营收的比例达到8.47%,同比增长33.17%。随着研发能力的增强,公司在大尺寸模组设备以及OLED 相关设备上接连实现量产突破。此外,公司以2200万元收购华阳精机51%的股权,成功布局AOI 检测设备,打造全系列模组触控设备线。同时,公司在日本设立研发子公司,引进国外先进技术和高端人才,重点攻克触控设备的高精尖技术,保持产品的技术领先优势。 投资建议:受益于平板显示行业的快速增长,公司毛利率稳步提升,业绩保持稳定增长。预计2018-2020年,公司实现营业收入8.52、12.16、16.10亿元,实现归母净利润1.21、1.87、2.51亿元,对应EPS 0.84、1.30、1.74元,对应PE 25、16、12倍,考虑后续模组设备市场规模的扩大以及公司新产品的批量生产,公司业绩有望保持稳定增长。给予公司2018年PE为27~29,6个月合理区间为22.68~24.36。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游行业需求不及预期,行业竞争加剧。
艾迪精密 机械行业 2018-08-14 29.40 -- -- 29.87 1.60% -- 29.87 1.60% -- 详细
行业保持高景气度,公司业绩保持高增速。近日公司公布中报业绩,2018H1实现营业收入5.04亿元,yoy+64.21%,实现归母净利润1.22亿元,yoy+79.14%,实现现金流量净额3514万,yoy-12.31%;公司募投产能爬坡后,规模效应逐渐显现,报告期内综合毛利率、净利率为45.08%、24.22%,同比提升1.61pct、2.02pct,费用率为15.84%,同比提升0.33pct。 破碎锤、液压件销售收入快速增长,毛利率保持稳健提升。上半年破碎锤、液压件分别实现收入3.31亿、1.68亿元,同比增长79.81%、35.21%。受益于规模效应提升,2018年上半年破碎锤毛利率为45.37%,较上年度提升1.35pct,液压件毛利率为40.71%,基本保持平稳。 配锤率与市占率同步提升,随着产能爬坡未来三年业绩有支撑。国内工程机械市场破碎锤渗透率近年来提升较快,挖掘机配锤率从2006年6%提升至目前20-25%,但与发达国家35%、韩日60%以上的配锤率相比还有较大的提升空间。随着国内对民用爆破物品的严格管制,大中型挖掘机配置重型破碎锤进行坚硬物破拆作业成为主流,挖掘机配锤率渗透率有望提升至35-40%;国内乡村基建、道路修缮、地下管网修缮亦将带动小型挖掘机配锤率提升。由于国内工况强度较大,破碎锤使用年限为3-5年,产品实际使用年限较短,产品更新周期较短,具备工业消耗品属性,2018年破碎锤市场约为70-80亿,2020年市场空间有望突破100亿。根据破碎锤销售均价3.5-4万均价计算,预计上半年销量为8500-9500台,全年销量预计将超过20000台,随着在建生产线陆续投产后,预计2019年产能将大幅度超过20000台。公司是国内破碎锤龙头企业,市占率超过10%,后续随着产能持续释放,市占率有望进一步提升。 液压件走向前装市场,将逐步打开未来市场空间。国内液压件发展迅速,但高端液压件依然依赖于进口设备。公司的产品主要是液压泵、液压马达、控制阀,近年实现了挖掘机前装市场的突破,公司将与主机厂制造企业开展合作,目前正处于产能爬坡阶段,销售收入有望随着产能释放稳步提升。 投资建议:考虑到基建投资作为扩内需主要方向,我们认为工程机械景气周期将继续维持至2020年,公司产品破碎锤具备渗透率、市占率提升的逻辑,液压件在产能爬坡后仍然有增长空间。综合以上考虑,我们预计公司2018-2020年营业收入为10.58/14.63/18.95亿,增速为65%/38.3%/29.5%,归母净利润为2.47/3.40/4.39亿,增速为77%/37.5%/29.3%,EPS为0.95/1.31/1.69元,对应目前股价PE分别为31.5/22.9/17.7倍。预计2018-2020年三年业绩复合增速预计达到49%,考虑到行业具备一定周期性,给予相对保守的估值水平,预计PEG为0.7-0.75,即给予公司2018年底34.3-36.7倍PE的估值水平,合理价格区间为32.6-34.9元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:房地产、基建投资大幅度下滑,工程机械市场进入下行周期,宏观经济波动。
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-10 46.55 -- -- 50.70 8.92% -- 50.70 8.92% -- 详细
上半年整体表现良好,二季度增速出现同比下滑。2018H1,公司实现营收120.57亿元,同比增长14.09%,归母净利9.02亿,同比增长23.31%。2018Q2公司实现营业收入52.4亿元,同比仅增长7.5%,归母净利3.9亿元,同比增长17.0%。单二季度财务费用为-1.62亿,去年同期为-0.05亿,主要是公司结构性存款的利息收入大幅增长,除去这部分影响,公司二季度净利略有下滑。主要是公司上半年加大了研发投入,相比去年同期,研发费用同比增长1个亿。此外销售费用率也小幅提升0.17%。公司上半年毛利率为26.6%,同比上期提升0.99%,净利率为8.32%,同比上期提升0.44%内外销同步增长。2018H1公司内销实现收入87.5亿,同比提升16.64%,外销收入24.6亿,同比增长12.34%。内销毛利率32.79%,外销毛利率在12%左右。目前公司在海外主要采用ODM 和OEM 的生产模式,自有品牌占有率较低,目前占比为15%左右。未来公司将在海外逐步替身自由品牌,美的集团目前在印度和东盟都完全采用自由品牌进行销售,相信未来随着海外自有品牌的提升,公司出口业务的毛利率将逐步提升。 洗衣机行业销量下滑,公司寻找产品结构升级机会。根据奥维数据统计, 2018年上半年国内市场线下零售量/ 销售额同比下降11.18%/2.00%;国内市场线上零售量/销售额同比增长16.83%/32.25%。 根据海关数据统计,2018年上半年出口量同比下降6.75%,出口额同比增长1.47%。行业销量在下滑,但是公司上半年还是做到了营收的增长,接下来公司将聚焦产品的高端化。公司目前的产品中,滚筒的增速最快,销售额占比50%以上,此前经过测算,滚筒洗衣机占比提升5%,就可以带来4%的营收增速。公司在三季度将上市大量新品,推出比佛利换代产品、免熨干衣机等。 盈利预测:公司的现金充裕,公司目前自有资金有135亿,结构性存款和理财产品等合计有120亿,利率在4.5-5%之间,每年利息收入就有5-6亿。受洗衣机行业销量下滑影响,公司销量增速有所下滑,但是公司作为行业龙头,还是保持了不错的增长,相信未来公司在不断优化产品结构的战略下能够保持平稳的增速,不断提升公司整体毛利率和净利率。预计2018/2019/2020年营收增速可以保持10%,净利增速为20%/15%/15%,对应EPS 为2.86元/3.28元/3.78元,2018年给予公司15-20倍估值,对应合理估值区间为42.9-57.2元,给予“谨慎推荐”评级(考虑到二季度公司营收有所放缓,调低公司评级)。 风险提示: 洗衣机销量大幅下滑;原材料价格大幅上涨。
杰瑞股份 机械行业 2018-08-08 18.00 -- -- 20.24 12.44% -- 20.24 12.44% -- 详细
事件:公司发布了2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入17.22亿元,同比增长32.48%;实现归母净利润1.85亿元,同比增长510.09%。单季度实现营业收入9.46亿元,环比增长21.91%;实现归母净利润1.52亿元,环比增长353.73%。公司预计2018年1-9月份实现归母净利润3.41亿元,同比增长600.00% 公司业绩超预期增长的主要原因是:(1)毛利率回升。随着油田服务市场的回暖,市场对于钻完井设备及油田技术服务的需求增加,传统产线销售额大幅增加,毛利率回升;(2)资产减值损失减少。公司变更了应收款项计提坏账准备的会计估计,资产减值损失较去年同期大幅减少。(3)汇兑损失显著降低。公司外币货币性资产主要币种是美元,二季度美元升值幅度超过预期幅度,汇兑净损失显著降低。 行业复苏,公司订单饱满,盈利拐点已得到确认。全球原油受OPEC减产、中东政治因素升温以及美国制裁伊朗等多重因素影响,2018年油价一路走高,油公司的资本开支逐渐释放,油服公司业绩有望得到改善。2017年公司新获取订单42.33亿元,同比增长59%,年末存量订单21.73亿元。2018年上半年获取新订单26.6亿元,同比增长31.23%。公司订单量的高速增长给业绩改善提供了保障,2018年上半年公司营业收入多点开花,除油田工程设备产品线外,其余六组产品线均实现了较大幅度的增长,钻完井设备、维修改造及配件销售和油田技术服务的增速都超过了20%,盈利拐点已得到确认。 国内外需求强劲,钻完井设备迎来高景气度。根据国家能源局规划,2020年,我国力争实现页岩气产量300亿立方米。2017年我国页岩气的产量为90.25亿立方米,2018年-2020年页岩气产量有望保持77.46%的复合增速,国内钻完井设备市场需求有望大幅提升。公司作为国内钻完井设备的龙头,有望凭借产品优势进一步抢占市场。此外,随着油价回暖,北美页岩油开采复苏,对钻完井设备的需求量快速增长。但14年以来由于行业景气度差,北美油服公司大幅关停了设备生产线,目前设备产能不足,公司压裂车性能已达到国际一流水平,有望获得青睐。同时,公司压裂设备凭借技术和成本优势打开了中东市场的大门,公司压裂成套设备已销往中东。受益于国内外需求强劲,公司钻完井设备有望维持高景气度。 投资建议:受益于油公司资本开支增加,公司订单大幅增加,毛利率触底回升,盈利能力显著提升。预计2018-2020年,公司实现收入44.43、57.85、71.38亿元,实现归母净利润 3.95、6.58、9.05亿元,对应EPS 0.41、0.69、0.94元,对应PE 42、25、18倍,考虑到公司作为国内油服行业的龙头企业,且行业处于复苏阶段,给予公司2018 年PE为46~49,6个月合理区间为18.86~20.09。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,OPEC大幅增产,汇率波动风险
科沃斯 家用电器行业 2018-08-07 53.72 -- -- 53.45 -0.50% -- 53.45 -0.50% -- 详细
公司介绍。公司成立于1998年,前身为泰怡凯苏州,设立时股东为TEK 香港,2000年将其股权转让给钱东奇。2011年公司改名为科沃斯机器人科技(苏州)有限公司。2016年,公司变更为股份有限公司,由创领投资等15家发起人股东发起设立。目前公司实际控制人为钱东奇父子,拥有公司股份合计达到75.50%。 公司营收情况。公司2014-2016年的增速保持在20%左右,2017年营收达到45.51亿,同比增长39%。2017年归母净利为3.76亿,同比增长636%,主要是是2016年的基数较低,2016年公司因对员工的股权激励产生了1.89亿的管理费用。不考虑此项,2015/2016/2017三年的归母净利增速为14%/34%/57%,保持高于公司营收的增速。主要是因为公司的销售毛利率逐渐提高,销售净利率也逐步提升(扣除2016年非经常性损益影响)。 营收构成。公司目前主要营收来自于地宝扫地机器人,占比53%,其次是代工的吸尘器,占比39%,上述两者毛利率分别为48.5%和14.4%,地宝机器人贡献了公司绝大部分的毛利,占比在75%以上。因此未来公司的发展主要看扫地机器人这一部分的业务增长情况。公司窗宝机器人(擦窗户的机器人)毛利率高达60%,但其业务占比相对较小,未来也将是重要的业务增长点。自主的TEK吸尘器品牌业务占比更小,这部分业务,需要公司加强推广。 盈利预测。根据公司过往业绩增速进行盈利预测,公司国内服务机器人的增速有望维持20%的增速;国外服务机器人业务对标iRobot(全球营收40-50亿规模),有望保持不错的增速;清洁类小家电代工业务相当稳定,略有增长;清洁类小家电自由品牌TEK,有望在后续的竞争中不断抢占份额。综合测算,公司2018/2019/2020年营收为56亿/66亿/79亿,对应增速为23%/18%/20%,预计EPS 为1.27元/1.59元/1.90元,对应增速为35%/25%/20%。根据公司在国内的龙头地位和行业的高成长性,给予公司45-50倍PE,对应2018年合理估值区间为57.15-63.5元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,海外拓展不及预期。
诺力股份 交运设备行业 2018-08-01 14.21 -- -- 14.69 3.38% -- 14.69 3.38% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度业绩预告。预计2018年上半年实现归母净利润9389万元-10015万元,同比增长50%-60%。实现扣非后归母净利润7209-7688万元,同比增长50%-60%。 内生、外延扩张,打造智能物流全产业链集团。作为工业搬运车龙头企业,公司轻小型搬运车连续15年全球销量第一,全球市占率达33%,电动步行式仓储车国内市占率第二。同时,公司通过加大研发力度,开发出AGV小车及高空作业平台等先进技术产品。此外,公司还收购了国内智能物流行业排名第二的无锡中鼎,将公司打造为集轻小型搬运车+电动仓储车+立体车库+AGV+高空作业平台等为一体的一站式智慧仓储物流整体解决方案提供商。 受益于钢价企稳及人民币贬值,毛利率有望回升。2017年受钢价及汇率大幅上涨影响,公司毛利率从27.46%下降至22.52%。2018年原材料钢材的价格企稳,同时,受人民币兑美元汇率贬值的影响,公司汇兑收益增加。此外,今年1月起,公司针对电动平衡叉车等产品进行了提价处理。2018年一季度综合毛利率环比提升0.9pct至24.8%,预计2018年公司综合毛利率有望回升。 收购无锡中鼎,协同效应明显,公司实力进一步提升。子公司无锡中鼎作为国内知名的智能物流集成商,在手订单饱满,业绩保持稳定增长。2017年无锡中鼎新签订单10.03亿元,总接单量位居国内同行的前三位,实现归母净利润5284.8万元,超额完成业绩承诺。公司在锂离子电池自动化领域持续拓展,2017年与宁德时代等龙头客户合作,在新能源领域新签订单达5.13亿元。2018年截止至3月22日,公司新签订单4.8亿元,其中参与比亚迪锂电池项目订单金额达1.83亿。同时,公司也在加强与曲美家具、索菲亚、国药、九州通、双钱、菜鸟物流等知名企业的合作,巩固公司在家居、医药、汽车零部件以及新零售等目标行业的地位。 投资建议:公司受益于智能物流市场的快速增长,同时公司积极扩张产能,加快整合行业资源,致力于打造智能物流全产业链集团。预计2018-2020年,公司实现收入26.34、32.15、39.00亿元,实现归母净利润 2.18、2.78、3.51亿元,对应EPS 0.81、1.04、1.31元,对应PE 18、14、11倍,考虑到公司在智能物流产业链的全方位布局,且行业正处于快速发展阶段,给予公司2018 年PE为22~24,6个月合理区间为17.82~19.44。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:智能物流行业发展不及预期、钢价上涨超预期,汇率波动风险
浙江鼎力 机械行业 2018-07-24 52.00 -- -- 55.88 7.46% -- 55.88 7.46% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度业绩预增预告,预计2018年半年度实现归母净利润20492.37万元,同比增加37.05%,2018年第二季度实现归母净利润13481.42万元,同比大幅度增加63.69%,环比增加92.29%;2018半年度实现扣非净利润18910.24万元,同比增加30.05%;报告期内非经常性损益为1580万元左右,主要系闲置资金理财收益。 国内外业务稳定增长,汇兑损益负面影响减小。公司国内外业务稳定增长,产品销量有所增加,营业收入和净利润均实现稳步增长,预计2018年上半年营收增速在30-35%区间范围内;公司出口美国产品以美元计价为主,2018年第一季度毛利率因人民币升值承受压力,第二季度人民币走势逆转,毛利率预计恢复到39-40%水平,汇兑收益亦有所增加;由于欧美市场需求旺盛,公司产能紧张,公司于5月1日起,对美国市场涨价5%左右,对欧洲市场涨价8%左右,对毛利率产生的正面影响预计3、4季度会陆续体现。 坚定执行海外拓展战略,公司产品税码目前不在美国征税名单内。公司考虑到海外市场更加成熟、租赁商信用机制更为完善,公司目前战略重心依然以供给国外市场需求为主。近两年公司陆续增资收购意大利MAGNI、美国CMEC股权,与日本机械行业租赁商NJM达成战略合作,成功拓展了海外租赁商销售通道,渠道拓展带来的收入增长效应预计今年将继续维持。根据美国USTR于6月15日、7月10日公布的征税清单,公司所销售的高空作业平台税码目前不在清单内。虽然中美贸易战未来仍然存在不确定性因素,但我们认为公司仍然有足够的选项防范风险:公司产品毛利率领先同行业其他企业,价格调整空间较大;由于供给形势紧张,公司可以转嫁大部分税收压力给美国客户、终端客户;另一方面,若贸易摩擦加剧,公司在美合作伙伴可采取申请豁免方式规避征税,公司也可采取与CMEC合作在美组装鼎力产品的模式来降低影响。 公司产能储备充足,18-20年产能规划布局保障高增长。得益于自动化生产线高效率,旧厂生产线效率18min/台,新厂13min/台,新募投的生产线效率计划达到8min/台,高效率生产线保障了产品的高毛利。2018年6月已完成“年产15000台智能微型高空作业平台技改项目”,产品线主要为6m以下剪叉式高空作业平台,单价预计为4-6万,预计产值约为6-9个亿。根据我们调研情况,公司的定增募投项目建设进展顺利,于2019年下半年达产,新增产能2100台臂式高空作业平台、1100台越野剪叉式高空作业平台,设计产值14亿左右。先进的自动化产能储备将为公司未来的高增长做好充足准备。 投资建议:我们维持对公司的收入增速预期,预计2018-2019年营业收入为15.49/21.19亿元,增速为到36%/36.8%,归母净利润分别为3.90亿/5.37亿,增速为37.6%/37.8%,摊薄后EPS分别为1.57元/2.17元,对应目前股价PE为30.31x/21.99x。2017年11月24日完成定增价格43.57元/股(考虑转增摊薄),目前公司股价47.7元,滚动PE为41.3x,价格处于合理区间,具备一定的安全边际。考虑到行业、公司都处于高速成长阶段,给予公司2018年PE为35~37x,6个月合理区间54.95~58.09,维持“推荐”评级。
分众传媒 传播与文化 2018-07-24 10.97 -- -- 11.50 4.83% -- 11.50 4.83% -- 详细
交易方案介绍。本次交易主要分为三个部分,1)阿里网络通过协议转让方式受让PowerStar(中信)和GlossyCity(复星)合计持有的分众5.28%股份,转让金额约76.8亿元,转让价格约9.92元/股;2)阿里子公司通过股权转让方式受让Giovanna(凯雷)与Gio2(方源)100%股权,间接持有分众传媒2.71%的股份,交易金额5.94亿美元(约39亿人民币);3)阿里子公司通过增资方式以5.11亿美元(约34.2亿人民币)认购MMHL新增股份,交易后持有MMHL10%股份,间接持有分众传媒2.33%股份,此项交易在2018年12月31日或之后进行交割(实际控制人江总限售股解禁后)。 阿里150亿战略入股分众,成为第二大股东。以上三个部分涉及交易金额约150亿元,全部完成后阿里将持有分众10.32%股份,成为分众第二大股东,同时阿里表示未来12个月内,将视情况决定通过大宗或集合竞价的方式增持上市公司不超过5%的股份,算上潜在增持,阿里最高或将持有分众15%股份。同时与阿里交易的对方为分众此前私有化参与者和美股老股东,此次顺利退出也消除了这部分解禁压力。 线上、线下流量巨头合作,进一步巩固分众核心竞争壁垒。此次合作是线上互联网流量巨头和线下生活圈媒体广告龙头的强强联合,是双赢的局面,对阿里来说,是其布局新零售业务的又一举措,此次合作将获得分众线下生活圈媒体的流量支持,而对于分众来说,引入阿里作为战略投资者,可借助阿里巴巴强大的新零售基础设施和大数据分析的能力,在阿里支持下,分众将打通线上线下数据流量,优化广告投放方式,提升客户广告的转化率,进一步巩固公司的核心竞争壁垒。另外,更值得我们关注的是,此次战略合作体现出阿里对于生活圈媒体广告效果和分众传媒价值的认可,有望带来市场对线下生活圈媒体流量价值的重估。 盈利预测与评级。公司此前在2018年一季报中公布上半年业绩预告,预计实现归母净利润32.2-34.2亿元,同增27%-35%,我们预计公司2018/2019实现归母净利润68.56/79.69亿元,对应EPS0.47/0.54元,给予公司18年底28-30倍PE,对应合理估值区间13.16-14.10元,维持“推荐”评级。 风险提示:行业景气度下降,公司发展不及预期
日机密封 机械行业 2018-07-13 49.25 -- -- 51.65 4.87%
51.65 4.87% -- 详细
事件:公司公布2018年半年度业绩预告,2018年上半年公司实现归母净利润6400万元–7680万元,同比增长50%-80%。单季度实现归母净利润3334-4614万元,同比增长8.7%-50.5%。 下游景气度回暖,高端密封件需求量持续提升。伴随着国际油价的持续攀升,石油化工、煤化工等行业固定资产投资快速回暖,机械密封市场需求旺盛,存量市场有望持续增长。根据我们的测算,2017年机械密封存量国内市场空间为58亿元,预计至2020年将增长至74亿元,年复合增速达6.90%。公司作为国内机械密封的龙头企业,2017年营收超过国际巨头约翰克兰中国子公司,位居国内机械密封行业首位,有望优先受益于下游资本支出回暖。 外延并购持续发力,市占率有望进一步提高。2017年公司收购优泰科100%的股权布局橡塑密封领域,突破公司成长天花板。2018年随着优泰科产能的逐步释放,橡塑密封有望成为公司业绩新的增长点。此外,公司正积极推进对华阳密封的收购,华阳密封作为公司在国内的主要竞争对手,在核电密封等高端密封领域占有较高的市场份额。本次收购有利于公司整合资源,优化竞争环境,进一步抢占高端市场。 新增产能持续释放,产能瓶颈得以突破。2018年一季度公司在手订单4.9亿元,同比增长70.77%,产能利用率已达到饱和。为了应对市场需求,公司开启了三期产能投放计划:其中首期扩产计划已于2018年4月份达产,第二期扩产计划预计2018年8月达产。随着新增产能的逐步释放,2018年产能不足的情况将得到显著改善。 投资建议:公司受益于下游石油化工、煤化工等行业固定资产投资的快速增长,同时公司加快整合行业资源,积极扩张产能,进一步巩固行业龙头地位。预计2018-2020年,公司实现收入6.89、9.17、11.54亿元,实现归母净利润1.83、2.47、3.14亿元,对应EPS1.71、2.30、2.93元,对应PE28、22、16倍,考虑到公司作为行业龙头,且行业正处于复苏阶段,给予公司2018年PE 为29-33, 6个月合理区间49.59~56.43。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游石油化工、煤化工项目推进速度不达预期,收购不达预期,产能扩建进度不达预期
视源股份 电子元器件行业 2018-06-26 53.71 -- -- 64.00 19.16%
64.00 19.16% -- 详细
电视板卡业务维持稳定增长。公司2017年板卡业务收入达到55亿元,市占率达到30%,全球排名第一。公司液晶显示主控板块基于Mst、MTK、海思等主流芯片,下游客户包括了TCL、海信、海尔、长虹、小米、夏普、东芝等主流品牌,营收规模是国内主要竞争对手金锐显(被达华智能收购)的三倍以上。公司自主进行产品的设计、研发、销售和售后支持,生产组装全部外包。通过富有效率的管理,公司具备了在响应速度、成本、品质、服务等多方面综合优势。公司板块业务毛利率稳定在12%左右,而且由于公司对下游客户一律要求先款后货,原则上不存在应收账款,显示板块业务具备良好的现金流。随着智能电视板块业务占比的逐步提升,预计该部分业务未来两年将保持10%左右的稳定增长。 教育平板和会议平板有望快速增长。2017年公司交互智能平板业务实现收入45亿元,其中绝大部分是教育平板。2017年公司共销售教育平板40万台,市占率达到36%,比排名第二的鸿合科技高出15个百分点。公司自主品牌希沃(seewo)构建了教育信息化工具资源学习共享平台,让优质的教育资源在更广的范围内得到共享。公司产品通过软硬件结合的方式,有效增强了用户体验,提高客户粘性。预计教育平板类产品可维持30%以上稳定增长。2017年开始公司推出MAXHUB会议平板产品,对标微软Surface Hub和谷歌 Jamboard,价格只有竞品的三分之一。在良好体验和硬件配置的前提下,公司产品具备明显的性价比。预计会议平板业务有望在目前每年的规模上(1亿元销售额)实现高速增长。 优秀的管理和技术团队,深耕交互显示领域。公司创始团队大多为工程师背景,强调员工的自主精神,注重共同成长和分享。公司为员工提供了良好的福利和宽松的办公环境,按照财报分析2017年人均薪资达到25万元。2017年公司推出限制性股票计划,共计授予股份330万股,授予价47.5元;该计划覆盖465名员工,接近公司总人数的五分之一。公司积极鼓励员工在公司内部进行新业务的拓展和孵化。公司的第二大产品线教育平板产品就是2009年起由内部员工孵化成长而来。目前公司内部在进行音响、汽车电子、医疗信息化、自动化监测生产等项目的储备和创新,部分项目已经开始独立运营。 盈利预测和估值。预计公司2018、2019年EPS分别为1.41、1.85元,对应当前PE分别为38倍和29倍。公司深耕交互显示领域,在管理、技术、成本控制等各方面处于行业领先地位。给予公司2018年35-40倍PE,对应合理估值区间为49.42-56.48元。给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,新业务拓展不达预期,原材料持续涨价
索菲亚 综合类 2018-06-05 35.60 -- -- 37.89 6.43%
37.89 6.43% -- 详细
2017年多家定制家居公司上市。2017年对定制家居行业来说是行业大年,欧派家居、尚品宅配、志邦股份、金牌橱柜、我乐家居等定制家居企业集中上市。目前已经上市的定制家居公司市值就达到1500亿以上,2017年全年的营收达到280亿以上。此外,做建材的兔宝宝,做地板的德尔未来等都开始向全屋定制转移,侧面印证了行业景气度。 三四线城市是未来主要的市场。目前三四线市场房地产相较一二线市场潜力更大,一二线房地产受限购限售影响,三四线则相对宽松。根据中华橱柜网数据显示,2016年二三线城市购买整体橱柜占比达到61%,较2015年提高6个百分点,定制家居的渗透也在不断下沉中。 行业市场容量无需担心。假设未来每年保持1500万套的新房销量(无增长的最低假设),加上二手房更新的1000-1400万套,每年的房屋装修需求就在2500-2900万套之间。而2017年,索菲亚的客户数仅53万个,客户的占有率仅2%。尚品宅配的客户数也仅有30万余个,推算欧派、索菲亚和尚品宅配三大龙头的客户占有率也不足6%,未来定制家居行业的空间无需担心。 行业处于扩产能、开门店的扩张通道中,正面的价格竞争无可避免,更加看好行业龙头索菲亚。2017年新上市的欧派、志邦等在其招股说明书中计划进行产能扩充,基本上要实现翻倍的增长。除了产能的扩张,上市公司的门店数也都进行了大的扩充,其中欧派、索菲亚、尚品宅配、志邦和金牌厨柜的门店数都增加了400-500家,增长幅度从15%到50%不等。而作为行业龙头的索菲亚对比其他公司拥有以下优势:(1)单店提货额高;(2)套餐价格优惠;(3)三四线城市布局更好;(4)主营衣柜受房地产精装影响更小。 盈利预测:预计公司2018/2019/2020年的营收和净利增速可以达到30%/25%/20%,EPS为1.28元/1.59元/1.91元,根据行业增速以及可比公司情况,给予公司25-30倍估值,合理的价格区间为32-38.4元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;厨柜和木门业务发展不及预期。
美亚光电 机械行业 2018-05-16 20.58 -- -- 22.48 9.23%
24.95 21.23%
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公司近期公布了2017年报、2018一季报。公司2017年实现营收10.94亿(同比+21.4%),实现归母净利润3.65亿(+17.9%);2018年一季度实现营收1.55亿(同比+0.42%),实现归母净利润0.43亿(同比+5.6%)。2017年分红3.4亿,股利支付率93%。近期我们实地调研了上市公司,就2018年业绩情况进行了了解。 经营表现向好,盈利能力保持稳定。2017年综合毛利率53.2%(+0.54pct),净利率33.2%(-0.91pct),加权ROE为17.38%(+1.5pct),2018Q1综合毛利率52%(-1.14pct),净利率27.9%(+1.38pct),2017年公司色选机/口腔CT/工业X光检测分别实现收入7.65/2.60/0.56亿元(同增+12.5%/57.3%/32.1%)。公司2017年着力整顿色选机销售渠道,严格控制回帐期限,口腔CT则基本不存在应收账款,2017年末应收账款较同期下降5.13%,应收账款天数66.7天(同比下降33.6天)。 一季度业绩略有放缓,但仍看好全年业绩增长。公司一季度营收、净利润增速有所放缓,一般一季度收入占全年12-15%,因此对全年业绩影响并不大。其中色选机业务收入增速约为10%,国内色选机业务收入稳定,由于东南亚市场发展较快,海外收入增长较好。口腔CT收入略有下滑,主要原因是公司4月份开展了口腔CT团购活动,吸收了一季度的新增订单,1-4月整体看口腔CT收入有一定幅度增长。我们看好全年业绩增长,预计全年色选机收入增速区间为10-15%,口腔CT收入增速区间40-50%。 色选机业务稳定增长,海外业务增长带来新增量。公司作为光电识别行业领军企业,始终保持市场优势地位,在国内市占率预计超过30%,每年国内市场规模为15-18亿,预计未来国内市场将稳步增长,但增长空间有限。色选机2017年上半年因为渠道清理导致增速有所放缓,2017年下半年开始销量好转。其中东南亚需求增长明显,公司也同时在大力拓展新兴市场如印度、南美、东欧市场业务,伴随着海外新兴市场农产品加工自动化的趋势,预计未来2-3年海外收入增长将贡献色选机主要的增长量。 口腔CT成长逻辑:口腔诊所快速下沉+口腔CT渗透率提升。随着老百姓的口腔护理意识提高以及消费水平提升,口腔连锁医院在三四线城市快速下沉,公司通过提供性能优越、价格实惠的口腔CT设备,成功打入了民营口腔诊所市场,实现了销量的快速提升。相比全景机、螺旋CT,口腔CT放射剂量更少、价格更低、诊断功能更适用于植牙治疗,已经成为主流牙科医院、诊所的首选。公司2017年口腔CT实现销量1000台左右,国内市占率预计为30%以上。我们对于未来市场的判断:口腔医院数量、口腔CT渗透率将翻倍。参考台湾的口腔诊所密度2.6家/万人,按照我国城镇人口8.1亿、2家/万人计算,城镇人口需要16万家口腔诊所,目前国内牙科医院、诊所约为7-8万家,还有一倍的增长空间。目前国内口腔CT保有量为7-8千台,渗透率约为10%,按照口腔CT渗透率25%计算,未来整体口腔CT市场规模约4万台,预计口腔CT市场未来3-5年保持40%的复合增速。 投资建议:公司以光电技术为核心,构建了足够深的护城河,在色选机、口腔CT领域成为了行业的绝对龙头。色选机国内业务将保持稳定,海外业务成为收入的增长点。口腔CT发展的逻辑取决于居民对口腔医疗质量需求的提升,口腔诊所密度、口腔CT渗透率的提升将带动口腔CT业务收入的增长。公司的椅旁修复系统、骨科CT、耳鼻喉科CT也将与2019-2020年上市,形成新的收入增长动力。我们预计2018-2020年营收增速为21.5%/22%/23%,EPS分别为0.64/0.77/0.94元,对应目前价格PE为32.9x/27.6x/22.5x,给予2018年底33-37倍PE,维持合理价格区间21.1~23.8元的预期,目前股票价格已经达到前期预期,处于相对合理区间,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:口腔诊所下沉速度放缓、口腔CT推广不力、色选机市场萎缩、汇率波动。
万里扬 机械行业 2018-05-14 7.82 -- -- 8.53 9.08%
9.77 24.94%
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2017年受芜湖万里扬并表影响,利润大幅增长。2017年,公司共实现营业收入50.30亿元,同比增长34.78%;实现归属于上市公司股东净利润6.43亿元,同比增长105.95%;扣非后归属于上市公司股东净利润4.67亿元,同比增长115.07%。除去芜湖万里扬并表贡献的2.21亿利润,公司2017年原有业务的内生增速为35.27%,符合预期。公司年报利润增速远高于营收的主要原因是芜湖万里扬的CVT变速箱业务净利润为12.60%,高于2016年销售净利率4.36pct。同时资产周转率由2016年的0.47次提升至0.53次,权益乘数由2.02下降至1.63,公司在财务杠杆下降的情况下,ROE增加了3.11pct。 2018年一季度受行业周期及下游客户需求下滑影响,营收利润出现下滑,业绩低于预期。2018年一季度实现营业收入10.21亿元,同比下降35.79%;实现归属上市股东净利润1.31亿元,同比下降44.96%;扣非后归属上市公司股东净利润1.27亿元,同比下降39.99%。公司业绩下滑的原因有四点:(1)2017Q1销售基数较高;(2)虽然商用车销量增速稳定,但自动变速箱主体客户奇瑞Q1销量同比下滑;(3)钢材等原材料的价格上涨;(4)主机厂超过以往水平的年降。另外,公司Q1的经营性产生的现金流净额同比大幅下降95.16%,主要原因是部分变速箱客户的回款周期延长以及内饰业务回款滞后。 下半年配套吉利新车型放量,全年业绩增速有望转正。公司2018Q1自动挡的主要客户为奇瑞,并少部分配套北汽银翔等车型,下半年随着新配套吉利车型远景X3的放量,业绩将重回增长轨道。按照吉利单车型月均销量1万的常态,以销售车型中70%选择CVT自动挡估算,全年公司在该车型上的新增CVT变速箱销量将达到4.2万台,即使以偏悲观的预测其他下游客户本年度销量下滑10%,配套吉利手动挡变速箱增速为20%,乘用车变速箱累计营收增速也将不低于15%。在商用车市场稳定增长,汽车内饰业务触底反弹的背景下,公司2018年业绩将大概率出现增长。 新业务稳步开展--新研发6AT试车,布局新能源领域,内饰开始供货宝马。公司除新研发CVT25和CVT19的升级款CVT18外,与吉孚合资生产6AT变速箱,目前已试装在DS及吉利车型上进行冬试,未来有望成为AT变速箱市场的有力竞争者。同时,公司也紧跟新能源汽车发展潮流,试制混动变速箱、减速机和两档变速箱,最快将在2019年量产。而随着内饰供应宝马并通过奔驰审核,公司在未来将切入中高端品牌内饰市场,既降低了高度依赖奇瑞产生的大客户风险,又进入高端品牌供应链提升了毛利率,内饰业务迎来触底反弹。 予以公司“谨慎推荐”评级。公司作为国内仅有的几家具备完整的研发和生产能力的企业,行业地位突出。与芯片类似,全球范围内能大规模供货的变速箱厂商屈指可数,AT领域的爱信和采埃孚,CVT的加特可,DCT的格特拉克,中国2017年对变速箱进口需求达800亿元(不包括合资产能),预计在自动挡变速箱渗透率提升至70%以后,需求将破千亿,进口替代空间巨大。按照公司“532”战略推进(2021年实现产销变速箱300万台,其中200万台是手动变速箱),我们预计公司2018-2019年营业收入为56亿和67亿,归母净利润为7.3亿和9.4亿元,目前股价对应2018-2019年估值为14.66倍和11.38倍,给予公司2018年底15-20倍PE,对应合理价格区间为8.1-10.8元。 风险提示:配套车型销量不达预期,原材料价格上涨超预期
美的集团 电力设备行业 2018-05-09 52.43 -- -- 55.85 6.52%
58.05 10.72%
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大象仍能起舞,经营业绩保持高增长。美的全年实现营业收入2407.12亿,同比增长51.35%,实现归母净利润172.84亿,同比增长17.7%,EPS 为2.63元。公司并购的库卡和东芝,分别贡献营收267亿和151亿,公司内生营收增速维持30%的高增长。2017年电商收入占内销总体的比重已经达到30%,达到400亿,进一步提升线上收入的占比依旧是未来的趋势,预计18年收入占比将会提升至35%。家电出口美国的是20亿美金左右,占总收入比例5%,海外销售自有品牌30%,其余都是代工。2018Q1公司实现营收697.38亿,同比增长16.7%,归母净利52.56亿,同比增长20.76%。2018Q1国内洗衣机增长20%,冰箱增长30%,空调增长40%。 美的2017年营收结构: (1)白电主业。空调:营收900多亿,家用空调收入约为750亿元,中央空调规模约为140亿元,同比增长接近50%。冰洗及小家电:一共987亿。洗衣机210亿左右,增速30%,冰箱预计190-200亿,小家电预计达到500多亿,增速都是30%以上。 (2)库卡集团:17年实现营业收入267.23亿元,同比增长18%。目前一年2万台产能,计划到2020年达到7.5万台,目前营收35亿欧,目标在2020年实现营收40-45亿欧元。库卡在中国业务占比15%,希望未来占比50%。希望2020年国内业务实现翻倍增长。 (3)东芝营收144亿,略有亏损。计划2018年实现营收160亿,税前利润达到0.64亿。 (4)安得物流在17年收入,70亿收入,利润几个亿。 (5)其他收入有200亿,主要是原材料的收入和投资性房地产等。 东芝业务的协同:东芝历史悠久,生产了日本第一台洗衣机、电饭煲和微波炉以及世界上第一台变频家用空调,2017年税前利润为-3.42亿元,公司争取2018年实现营收160亿,税前利润达到0.64亿元,其中收入提升8%,家电业务提升13.9%。东芝产品覆盖了大部分美的现有的产品,并且在日本、中国和泰国有7个制造工厂和5个研发中心,一共有超过600个研发工程师,有限专利5000余件。美的对东芝的改造有一下四点: (1)供应链融合:东芝家电派驻美的各类专家28人呢,美的派驻东芝家电制造和研发专家11人;并将东芝旗下的家电工厂并入美的的制造体系,让美的经验来降低成本,提高经营效率;( 2)经营聚焦和组织优化:事业部改造明确责权;融入美的全球销售体系;产业聚焦、精简SKU;刚性降低管理费用达到2亿人民币;IT 系统整合; (3)激励创新:对公司全部的人员进行激励,社长高管纳入美的合伙人激励计划;销售体系专项激励计划;职能体系收入与公司经营业绩挂钩;东芝家电各产品线经营绩效与美的事业部拉通; (4)布局新生:干部年轻化;家电品牌年轻化重新定义;巩固日本市场,然后重新进入全球市场。 库卡业务增速保持乐观。2011年营收只有14亿欧元,产量1.4万台,职工人数6500人,2017年营收就达到35亿欧元,复合增速16.5%,产量3万台,复合增速13.5%,职工人数14000人,复合增速13.6%,单位工人创造营收25万欧元。预计2020年实现7.5亿台的产能以及40-45亿欧元的营收。从业务上来看,公司预计汽车板块增速5%,工业机器人业务增速大于10%,消费者业务和物流自动化增速在10%左右。中国2016年机器人数量为34万台,预计2020年能够达到95万台,每年保持20%-25%的增速,市场规模将超过百亿。 主营的空冰洗稳健增长,厨电板块有望保持高增速。公司在厨电领域保持行业领先的产能和销量。微波炉:美的年产量3750万台,平均单价领先第二名30%,中国微波炉出口占全球47%;洗碗机:公司年产量420万台,中国出口洗碗机占全球出口的88%;油烟机和燃气灶: 公司产能达到700万台;烤箱:中国出口第一,年产100万台;嵌入式产品:嵌入式微波炉年产141万台,嵌入式烤箱43万台,嵌入式洗衣机年产178万台。美的在厨电板块拥有极大的产能优势,未来有望持续放量。 盈利预测:由于美的在行业内的地位,以及未来行业寡头的优势更加明显,预计2018/2019/2020年净利增速保持20%/15%/10%的增长,对应归母净利为207.4亿/238.5亿/262.4亿,对应EPS 为3.16元/3.63元/3.99元,根据历史估值以及公司并入库卡开展全新业务的预期,给予15-20倍PE,对应合理价格区间为47.4元-63.2元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:库卡机器人业务不及预期,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名