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何晨

财富证券

研究方向: TMT行业

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工作经历: 证书编号:S0530513080001,曾供职于广证恒生研究所。高级研究员,浙江大学工学硕士,5年大型移动运营商规划工作经验,在行业发展和公司运作方面具备深刻研究经验。2011年加入广州证券,主要研究方向通信设备、计算机软件等。...>>

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生益科技 电子元器件行业 2018-11-06 9.80 -- -- 10.05 2.55% -- 10.05 2.55% -- 详细
营收规模增速平稳。公司2018年前三季度实现营业收入89.74亿元,同比增长16.12%,归母净利润8.1亿元,同比增长0.43%,扣非归母净利润7.3亿元,同比略减3.54%。公司Q3单季度实现营业收入31.65亿元,同比增长10.15%,环比增长6.21%,归母净利润2.77亿元,同比增长3.83%,环比下降2.2%;扣非后归母净利2.49亿元,同比下降1.7%,环比增长7.5%。总体来看,前三季度营收增速平稳,公司在没有新开产能的情况下,Q3单季度营收增长10%以上,表明公司下游需求较为稳定,Q3非经常性损益环比大幅减少,导致扣非后归母净利润较二季度有所增加。 原材料成本企稳,毛利率小幅下滑。公司2018年Q3毛利率20.24%,同比增加0.28个百分点,环比下降0.15个百分点。原材料价格自2017年下半年开始进入持续涨价通道至2018年Q2逐步企稳,2018年Q3原材料压力与Q2基本持平,铜箔和玻纤布价格维持高位,而原材料树脂的价格小幅上涨。此外,行业其他厂商在Q3释放部分产能对公司产品价格造成一定的下行压力,导致公司毛利率略有下滑。 中高端板材产能建设有序推进。江苏南通厂建设的特种高频高速CCL生产线预计今年年底试产,购置LG产线生产的涂覆法FCCL目前处于调试阶段,陕西生益二期高导热与高密度CCL项目和江西九江二期高、中Tg值及无卤FR-4 CCL项目也在稳步推进。2019年是5G通信设备建设元年,下游PCB客户订单需求有望稳步增长,随着公司产能的逐步释放,公司中高端板材产能有望逐步进入兑现期。 PCB子公司生益电子产能搬迁,加码迎接5G建设机遇。近日,子公司生益电子与江西井冈山当地政府签订在井冈山经济技术开发区购买约179亩工业用地的投资合同,用于投资15亿元建设高精密度线路板项目,并于后续逐步转移东莞万江厂区的产能至井冈山经开区。生益电子是公司控股子公司,经营投资完全自主,在通信设备PCB方面具有一定的技术实力。该项目可进一步扩大生益电子通信用高精密度PCB的产能,和生益科技形成协同效应,项目一期预计2020年Q1投产,可对接5G基础建设产生的PCB需求。 维持“谨慎推荐”评级。从公司2018年前三季度经营情况来看,营收增长平稳,毛利率和净利率小幅下滑,截至三季度,原材料价格基本企稳,公司经营性现金流稳中向好,Q4需求端和产品价格方面面临一定压力,但对公司全年业绩影响较小。公司在高端CCL领域具备长期的技术和工艺储备,目前各高端板材生产线建设和调试有序推进,在5G规划和准备有序推进的背景下,我们长期看好公司在5G建设和商用阶段的业绩加速增长。考虑到距离5G的集中建设期尚有1-2年过渡期,随着公司高端产能逐步释放,公司业绩短期内将温和增长,结合中美贸易战仍存在不确定性以及宏观、市场等因素,我们预计公司2018-2020年营业收入120.42、144.50、187.85亿元,归母净利润为11.61、13.70、17.81亿元,EPS为0.55、0.65、0.84元,对应2018-2020年估值为17.1、14.5、11.2倍。给予公司2018年底15-20倍估值,对应合理区间为8.25-11.0元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动、PCB需求不及预期、5G技术推进不及预期
完美世界 传播与文化 2018-11-05 26.40 -- -- 28.34 7.35% -- 28.34 7.35% -- 详细
前三季度业绩略超预告上限,全年业绩增长稳健。2018年前三季度公司实现营收55.13亿元,同比下降0.2%,归母净利润13.17亿元,同增22.18%,扣非归母净利润11.05亿元,同增10.28%。业绩增长略超预告上限,收入受报告期完成处置院线业务影响同比基本持平,归母净利润快速增长主要原因是:1)游戏影视业务稳步增长,贡献主要业绩;2)Q3确认约1.4亿元投资收益,主要为处置祖龙少量股权及美国环球影业片单投资产生收益;3)由于部分子公司税收优惠由免税变为减半以及部分子公司扭亏为盈,公司Q3增加所得税费用约1.2亿元。如果剔除投资收益和所得税费用的影响,可比情况下业绩增速接近20%。同时公司公布全年业绩指引,预计实现归母净利润16.5-19.5亿元,同比增长9.66%-29.59%,全年业绩增长稳健。 毛利率环比提升,费用率基本平稳。2018年前三季度公司毛利率59.63%,同比提升2.27个百分点,Q3毛利率环比提升1.84个百分点至59.74%,费用率方面,前三季度销售费用率12.78%,同比提升2.44个百分点,主要系游戏推广费用及影视发行费用增加所致,管理费用率(包括研发费用)25.74%,同比下降2.32个百分点,财务费用率2.11%,同比下降0.97个百分点,费用控制较为良好。经营活动现金流净额转负为-4.83亿元,主要系影视业务规模扩大,影视剧制作现金支出增加以及游戏业务分成款、支付职工薪酬增加所致。 游戏和影视业务稳定增长,期待后续精品项目上线。18年是公司游戏和影视产品大年,游戏方面,上半年新上线产品《武林外传手游》、《烈火如歌》、《轮回决》等表现出色,老游戏《诛仙手游》保持稳定,18Q3游戏递延收入11.51亿元,环比略有下降,但仍保持较高水平。后续储备有《完美世界手游》、《云梦四时歌》、《我的起源》等多款优质产品,预计将于年底或明年初上线。影视方面,电视剧确认较为平稳,新的项目拍摄正在稳步推进,18Q3存货规模达23.80亿元,同比和环比均取得较快增长,关注后续存货转化情况。 维持“推荐”评级。公司是A股影游龙头,业绩稳步增长,短期迎来游戏和影视双丰收,中长期,年轻化、精品化战略进一步提升公司内容产品竞争力,积淀深厚的研发实力和制作能力是长期发展的护城河。预计2018/2019年归母净利润18.03/22.86亿元,对应EPS1.37/1.74元,当前股价对应PE分别为17.53/13.83倍,参考同行业估值水平,给予公司18年底20-22倍PE,对应合理估值区间27.4-30.14元,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业监管趋严,产品延期上线,影视项目延期。
拓普集团 机械行业 2018-11-02 14.69 -- -- 16.04 9.19% -- 16.04 9.19% -- 详细
事件:近日,公司公布了2018年三季报。 投资要点: 营收增速符合预期,利润维持中速增长。2018年前三季度,公司共实现营业收入44.56亿元,同比增长25.87%;实现归属于上市公司股东净利润6.17亿元,同比增长11.99%;扣非后归属于上市公司股东净利润5.59亿元,同比增长14.89%。单季度营收13.81亿元,同比增长14.74%,扣非归母净利润1.68亿元,同比增加14.07%。业绩基本符合预期。经营活动产生的现金流净额为43.96亿元,同比增加64.94%,营收含现率98.65%,再创新高。ROE大幅下滑2.31pcts至9.11%,一方面是因为销售净利率下降1.68pcts,另一方面是的新转固产能的利用率不足和存货提升导致整体资产周转率同比下滑16%。 2018Q3单季度毛利润率同比回升,客户年降压力逐步被消化。虽然公司本季度的营收同比增速明显下滑,但与利润增速剪刀差在逐渐收窄,销售毛利率也出现环比增长至27.92%。我们认为Q3营收增速下降主要受汽车行业销量不景气的大环境影响,而毛利率上升则是公司自身竞争力的体现--包括(1)将年初主机厂年降成本在上半年已大部分转嫁至上游供应商;(2)持续配套毛利率更高的吉利等品牌发布的新款车型。各主营业务经营方面,随着车市下行周期的延续,营收占比较大的隔音减震和内饰业务本季度营收增速继续放缓,预计年内增长将维持个位数,并且受原材料价格上涨影响,公司整体毛利承压;底盘方面,钢制底盘受下游客户结构调整影响,增速有所下降。轻量化底盘业务则受益于新能源汽车爆发后的减重需求,继续保持30%以上的增长;EVP等汽车电子业务稳步推进,全年预计增速将超20%。 吉利汽车产销两旺,国产品牌已成为公司主要客户。2018Q3公司下游客户结构继续调整。吉利因其2018年的出色销量,成为公司下游第一大客户,收入占比约为40%;上汽通用本年销量稳健增长,为公司贡献约14%的收入;上汽自主快速发展,需求旺盛,占公司收入比例已达5%;而福特汽车全球范围内销量下滑,国内更是大幅下降40%,占公司收入比重已不足3%。另外,为降低回款周期,提升对客户配套效率,公司也着手优化下游客户结构,逐渐退出部分订单量较小的主机厂供应商之列。2019年公司将继续扩展日、德系车企客户,在保证成长的同时降低对单一品牌大客户的过度依赖,整体均衡协调发展。 公司回购彰显信心,维持“推荐”评级。公司作为国内NVH龙头,正逐步向底盘和汽车电子等领域延伸,本年度随面临汽车销量下行的周期,依然凭借良好的产品配套和生产能力以及下游优良的客户结构实现了远超行业均值的增长。同时,管理层在股票市场低迷及自身持股比例较高的情况下,发布不超过2亿元回购公告,彰显对公司未来发展信心。但受限于汽车行业弱周期影响和自身产能扩张带来的费用开支提升影响,我们下调公司2018-2019年营业收入至62.1亿和74.5亿元,归母净利润为8.2亿和10.1亿元,目前股价对应2018-2019年估值为12.65倍和10.26倍,根据成长股估值PEG为1,给予公司2018年底14-16倍PE,对应合理价格区间为15.7-17.9元,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销售不达预期,主营业务毛利率下降超预期
浙江鼎力 机械行业 2018-11-02 53.45 -- -- 55.80 4.40% -- 55.80 4.40% -- 详细
公司发布2018年第三季度报告,业绩大幅超出市场预期。2018年前三季度实现营收13.26亿元,同比增长53.13%,实现归母净利润3.96亿,同比增长74.11%,实现经营性净现金流4.42亿,同比增长156.20%;2018年第三季度来看,营收、归母净利润分别实现5.40亿、1.91亿,同比增长72.55%、144.75%。 毛利率保持边际改善趋势,期间费用率同比降低。公司第三季度毛利率为43.6%,环比前两个季度持续边际改善,主要原因是由于产能紧张,公司对出口商品采取了提价政策,同时由于人民币对美元大幅度贬值,以美元计价的产品毛利率提升,我们预计第四季度毛利率水平将保持稳定。汇率波动同时产生了较多的汇兑收益,财务费用较去年同期大幅下降。前三季度整体出货量约为2.1万台,大幅增长约62%,规模效应明显提升,管理费用率同比大幅度下滑3.12pct。 公司有效应对贸易战,税率提升影响控制较好。2019年1月1日潜在加征的25%关税拟由公司、经销商、客户平均分摊,公司承担8%左右的关税成本。目前人民币处于贬值通道,同时由于规模效应和降本增效,8%的税收压力基本能够得到缓解。但如果人民币汇率走强、美国高空作业平台市场需求疲软,税收压力将体现在毛利率上。 技改生产线全面投产,定增臂式生产线预计2020年投产。目前公司二期厂房“年产15000台智能微型高空作业平台技改项目”已经于8月达到满产,产品线主要为6m以下剪叉式高空作业平台,生产效率较同期增加800台/月,2019年新增产值空间约为2.4亿。公司的定增募投项目建设进展顺利,于2019年下半年达产,新增产能2100台臂式高空作业平台、1100台越野剪叉式高空作业平台,设计产值14亿左右。先进的自动化产能储备将为公司未来再造一个鼎力做好准备。 投资建议:我们上调对公司的业绩增速预期,预计2018-2019年营业收入为16.97/22.60亿元,增速为49%/33%,归母净利润分别为4.98亿/6.46亿,增速为75.9%/29.7%,摊薄后EPS分别为2.01元/2.61元,对应目前股价PE为24x/18.5x。考虑到未来三年业绩符合增速有望保持在30%左右,按照PEG为1给予估值水平,给予公司2018年底PE为30-32x,6个月合理区间60.4~64.3,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不足、汇率波动、中美贸易战不确定性因素
艾华集团 电子元器件行业 2018-09-20 23.38 -- -- 23.96 2.48%
23.96 2.48% -- 详细
经营业绩增长平稳,日系进口替代进程加速。公司是国内铝电解电容龙头,2015年全球市占率为4.7%,相较全球前三厂商合计50%的市场份额而言,存在巨大的提升空间。公司过去5年营业收入CAGR为15.72%,归母净利润CAGR为24.96%,收入利润规模稳步增长,产品结构愈加均衡。随着日系龙头厂商改善盈利结构,逐步退出低端市场,以公司为代表的国内厂商迎来扩大市场份额的良机。 短期成本压力逐渐缓解,产业链一体化优势应对长期成本波动。受到电极箔厂环保政策管控影响,铝电解电容行业上游产能受限,原材料价格压力持续至2018年二季度,间接造成行业集中度提升。2018年二季度,公司毛利率和净利率企稳回升,毛利率和净利率环比上涨,从长期来看,公司拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”的完整产业链,随着布局的电极箔产能逐步释放,公司成本压力将得到长期、有效的缓解。 ?稳步扩大产能,积极布局MLPC等高端、高性能产品。公司通过可转债募集资金投资新建生产线,主要用于现有中低端产品的产品升级和产能提高,以及MLPC等高端、高性能铝电解电容器的生产制造,项目达产后,产值将实现翻倍以上增长。此外,公司积极推进固态电容和MLPC的技术布局,逐步向中高端市场扩展,成长路径清晰。从行业趋势来看,公司有望受益于行业集中度提升和下游中高端需求井喷,带动公司业绩进入增长快车道。 给予“谨慎推荐”评级。公司业绩增长逻辑是在行业集中度提升和国内厂商替代进口背景下,依靠产业链一体化优势和产能布局充分对接市场中低端和高端需求。我们预测公司2018-2020年EPS为0.95元、1.05元、1.22元,按照最新股价计算,对应PE为24.59x、22.25x、19.15x。对比国内铝电解电容上市公司江海股份当前PE(TTM)为21.2x,综合考虑宏观、市场、行业等多重因素,给予公司2018年底PE为22-27x,对应合理估值区间为20.9-25.65元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:电极箔价格继续上行、新增产能释放进度不及预期、MLPC市场需求不及预期
慈文传媒 传播与文化 2018-09-19 11.00 -- -- 13.18 19.82%
13.18 19.82% -- 详细
应收账款估计变更带动业绩高增长。2018上半年公司实现营收7.58亿元,同增127.37%,归母净利润1.93亿元,同增153.4%,收入快速增长主要系《杨凌传》、《极速青春》、《爵迹之临界天下》首轮发行收入确认,而去年同期无新剧确认收入,业绩快速增长主要原因是报告期期间费用率下降明显且应收账款会计估计发生变更,调回坏账准备1.48亿元,剔除应收账款坏账转回影响后,主营业绩与上年基本持平,同时公司公布前三季度业绩预告,预计实现归母净利润2.4-2.8亿元,同比增长60.53%-87.29%,业绩增长稳健。 多因素影响毛利率下降,费用率控制良好。2018H1公司毛利率同比大幅下降,其中游戏业务毛利率31.41%,同比下降11.49pct,主要系游戏买量支出由销售费用改为计入营业成本影响所致,影视剧业务毛利率16.84%,同比下降11.98pct,主要系部分新剧仅确认网络端收入,电视台端尚未确认,后续随着影视剧逐步确认毛利率有望提升。费用率方面,2018H1销售费用率1.23%,同比下降5.61pct,管理费用率4.43%,同比下降3.7pct,财务费用率3.17%,同比下降3.77pct。销售费用率下降与游戏业务毛利率上升原因一致,另外由于公司收入较快增长但费用管控良好带来管理费用率和财务费用率下降明显。 《凉生》定档,现金回流有望加快后续项目推进。由于部分电视剧确认收入后尚未播出,公司部分应收账款账期变长,回款变慢使得现金流承压,2018H1公司应收账款达17.93亿元,同比增长78.76%。近期,公司17年收入占比较高的重点大剧《凉生,我们可不可以不忧伤》正式定档,于9月17日在湖南卫视和三大视频网站同步播出,预计播出后应收账款回款带来现金流入,后续项目的拍摄进度有望加快。下半年《沙海》、《那些年我们正年轻》、《风暴舞》等多部剧有望确认收入,《残缺的世界》、《紫川》、《脱骨香》等剧正在积极筹备中,大概率下半年开机,为明年业绩提供支撑。另外公司2018H1存货有10亿元,其中在产品和库存商品分别为5.8、2.3亿元,关注后续去库存的进度。 游戏业务下滑,积极培育盈利增长点。公司2015年收购休闲游戏研发和渠道运营商赞成科技,布局手游业务,目前赞成科技已顺利完成三年业绩承诺,今年受游戏行业增速下滑及政策监管趋严影响,盈利开始下滑,2018H1游戏业务实现收入1.67亿元,同比下降20.91%,实现净利润约4328万元,同比下降35.92%。后续赞成科技在原有业务基础上,加大在流量运营、精品网游代理以及与运营商合作开展视频服务等方面的布局和拓展,培育新的盈利增长点。但同时我们也需要警惕在行业监管趋严背景下,赞成科技业绩下滑导致商誉减值的可能。 盈利预测与评级。近期受影视行业监管趋严、公司部分项目延期影响,公司股价回调较深,但公司作为精品剧制作龙头之一,内容制作能力不变,且未来随着行业秩序更加规范,成本结构更加合理,优质内容红利将会凸显。鉴于公司游戏业务下滑以及部分影视项目延期,我们下调公司盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润5.00/5.98/7.12亿元,EPS1.05/1.26/1.50元,对应估值12/10/8倍,参考同行业估值水平,给予公司2018年底14-16倍PE,对应合理估值区间14.7-16.8元,考虑赞成科技存在商誉减值的可能,下调公司评级至“谨慎推荐”评级。 风险提示:影视项目拍摄延期,游戏业务下滑,商誉减值,税收优惠取消
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-09-18 14.83 -- -- 16.26 9.64%
16.33 10.11% -- 详细
中报业绩增长平稳,前三季度业绩指引较高。2018年上半年,公司实现营收17.87亿元,同增6.38%,归母净利润4.39亿元,同增45.21%,扣非归母净利润3.79亿元,同增16.24%。 Q2单季度业务经营同比向好,实现营收9.19亿元,同增16.05%,环增5.86%,归母净利润2.71亿元,同增102.84%,环增22.07%,扣非归母净利润1.61亿元,同增30.58%,环比下降26.15%,业绩实现快速增长主要系游戏业务保持稳定,大数据业务开始创收,毛利率大幅提升以及确认1.07亿投资收益影响所致。Q2扣非业绩环比下降主要系进一步加大游戏推广和游戏研发导致费用上升所致,同时公司公布前三季度业绩指引,预计实现归母净利润 6.5-7.5亿元,同比增长41.51%-63.28%,业绩增长强劲。 毛利率提升明显,加大游戏推广和研发投入带动费用率上升。2018H1公司毛利率57.57%,同比提升10.5pct,主要受自研游戏收入占比增大,使得游戏分成比例降低以及大数据业务报告期开始创收贡献毛利影响所致,报告期内公司上线“页转手”自研产品《天使纪元》,上线后稳定在IOS和安卓畅销榜前列,月流水超过1亿元,为公司贡献较多收入。随着新游上线,公司加大产品推广,上半年同比增加约1亿宣传费用,导致销售费用率同比提高7.96pct至15.41%。同时公司加大游戏研发投入,上半年研发费用达1.77亿,同比增长86.32%,加之新增股权激励费用,带动管理费用率同比提升5.9pct至21.96%。财务费用率同比下降3.02pct至1.49%,主要原因是去年上半年人民币汇率升值产生较多汇兑损失,今年转为汇兑收益。此外公司经营性现金流净额大幅下降,主要由于外汇收入合规要求趋严,回款周期变长以及报告期内支付《权游》版权金影响所致。 主力游戏表现稳定,期待后续产品上线。报告期内公司手游业务实现收入11.54亿元,同增7.46%,主力游戏表现相对稳定,长线卡牌手游《少年三国志》上线三年生命力依然很强,持续贡献业绩,新游《天使纪元》国内上线后表现强劲,但部分老产品流水下滑,新产品接力不足使得收入增速并不高。目前《天使纪元》海外版、《三十六计》、《女神联盟2》带等产品均已上线,为下半年业绩提供支撑,同时公司后续产品储备丰富,二次元手游《山海镜花》已开启线上预约,重点产品《权力的游戏》已与腾讯签订独代协议,预计将于年底或明年初上线,为公司后续增长提供动力。中长期来看,公司IP资源储备丰富,拥有《权力的游戏》、《三体》、《星球大战》等全球顶级IP,后续游戏研发推进可期,同时公司不断扩充研发队伍,未来有望实现多品类游戏突破,中长期发展值得期待。 员工股权激励实现利益绑定,业绩考核目标彰显公司未来增长信心。近期公司发布公告,推出第一期员工持股计划草案,此次员工持股计划激励对象为公司业务核心骨干,人数不超过600人,股票来源一部分为员工自筹不超过3000万资金于二级市场购买,另外一部分为公司去年推出的3至5亿回购计划涉及的股票以零价格转让。按照员工持股计划的业绩考核目标,公司2018-2020年归母净利润分别不低于10、13、16亿元,扣掉相应股权激励费用后,为9.27、11.63、15.34亿元,对应2018-2020年业绩增速为41%、25%、32%。我们认为此次员工持股计划激励对象范围广且价格优惠,一方面有效绑定核心研发人员,利于团队稳定,另一方面业绩考核目标较高,提高员工积极性,彰显管理层对公司未来发展的信心。 维持“推荐”评级。我们看好公司研发储备及游戏海外发行能力,公司作为国内游戏出海领先厂商,海外游戏收入占比超过50%,受国内版号政策影响较小,同时公司不断加大研发投入,扩大研发团队,为长期持续发展奠定基础。考虑到公司短期费用上升较快,我们调低公司盈利预测,预计公司2018/2019年归母净利润分别为9.29/11.96亿元,EPS分别为1.05/1.33元,当前股价对应18/19年底估值分别为14.45/11.36倍,参考同行业估值水平,且考虑到游戏行业监管趋严,大股东质押比例接近满仓,对股价有一定压制,给予公司2018年16-18倍PE,对应合理估值区间16.8-18.9元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏上线延迟,新游上线表现不达预期,大股东质押风险
泰嘉股份 机械行业 2018-09-14 12.76 -- -- 13.20 3.45%
16.97 32.99% -- 详细
上市以来业绩稳步提升。2017年实现营收3.0亿(yoy+20.52%),归母净利润5067.5万(yoy+23.1%),实现经营性净现金流9087.8万(yoy+6.5%);2018中报实现营收1.84亿(yoy+22.99%),归母净利润3189.97万(yoy+45.47%)。公司双金属带锯条业务占到公司总营业收入的97%以上,受益于宏观经济向好以及制造业的回暖,公司营收增速在近两年保持较好的增速。 公司是双金属带锯条行业龙头,盈利转换现金流能力较强。公司的主营产品是为被喻为“工匠之手”的双金属带锯条,包括高速钢带锯条和硬质合金带锯条,公司深耕该行业多年成为国内龙头,2017年国内销量市占率约为27%。公司应收账款管理较好,盈利转换为现金流能力较强。 国内市场值得期待,市场集中度、产品结构将持续提升。双金属带锯条作为工业生产环节的易耗必须品,下游应用行业较广,受单个行业影响较小,随着制造业对切削精度的需求提升,双金属带锯条的市场前景广阔。对标美国、日本、德国的龙头公司市占率均大于50%,公司作为行业内唯一上市公司,具备技术、产能、资本优势,企业现金流状况良好,在及时的扩充产能后,国内市占率有望进一步提升,并逐步打开国际市场。 投资建议:双金属带锯条行业受宏观经济波动影响较大,公司的业绩增长逻辑是市场集中度提升、制造业发展、升级带动中高端双金属带锯条需求。我们预测公司2018-2020年实现营收3.68/4.35/5.12亿元,增速分别为22.6%/18.1%/17.6%,实现归母净利润6712/8176/9609万,增速为32.4%/21.8%/17.5%,EPS为0.47/0.58/0.68元,对应2018-2020年PE为27.4x/22.2x/19.0x,目前公司PE(TTM)为30.1x,PB为2.91x。参考同行业公司合理估值水平为25-30倍,鉴于次新股价格波动较大,公司属于充分竞争的成熟行业,具备一定的业绩增长空间,我们以2019年预期EPS给予12个月PE23-25x的估值水平,对应合理估值区间为13.3-14.5元/股,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行、制造业增长乏力、下游竞争激烈影响毛利率。
蓝思科技 电子元器件行业 2018-09-14 10.62 -- -- 10.60 -0.19%
10.60 -0.19% -- 详细
公司是玻璃盖板行业龙头,竞争优势明显。蓝思科技专注于消费电子防护玻璃,目前已是全球龙头供应商之一。公司在产能规模、技术经验及客户资源上拥有竞争优势,在行业内确立了自身的核心竞争力。公司2018年上半年实现营业收入108.93亿元,同比增长25.8%;毛利率25.4%,同比提升1.4个百分点。公司上半年非经常性损益达8.5亿元,除了部分政府补贴外,大部分来为客户为新技术研发试制所支付的研发补助。 3D玻璃配套柔性OLED需求即将爆发,双玻璃机身方案受到青睐。柔性OLED技术普及率逐渐提高,与之配套的3D盖板玻璃也将迎来快速增长。同时随着5G时代来临和无线充电技术的普及,双玻璃机身设计方案也将逐渐放量,“1机2做”给公司带来业绩增长空间。在此带动下,未来两年行业需求有望维持17%左右的稳定增长。2018年上半年在全球智能手机出货量下滑的背景下,公司为华为、OPPO、VIVO、小米等多款国产手机提供前后盖双面玻璃和3D玻璃,实现了较快的营收增长。 着眼未来,积极推进全产业链一站式布局。公司在专注自身手机防护玻璃盖板业务的同时,积极拓展产业维度,向上中下游全产业链拓展。公司先后布局蓝宝石玻璃镜片、精密陶瓷领域,同时与日本写真公司合作成立日写蓝思进军触控传感器模组领域,入股豪恩声学布局声学领域。随着下游手机客产能迅速集中,公司着力于为优质客户提供一站式服务,为下一轮高速增长奠定了基础。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年EPS为0.65元、0.87元、1.02元,按照最新股价计算,对应PE为17.45、13.06、11.22倍。公司为手机产业链的龙头公司,未来两年受益于手机玻璃需求的稳定增长,给予公司2018年18-22倍PE,对应合理估值区间为11.70-14.30元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:手机销量大幅下滑、新产品良率和渗透率不及预期、替代性产品竞争
岱勒新材 非金属类建材业 2018-09-14 31.46 -- -- 31.76 0.95%
31.76 0.95% -- 详细
电镀金刚石线龙头。公司是国内第一家掌握金刚石线研发、生产技术并大规模投入生产的企业。主营业务包括硅切割用金刚石线和蓝宝石切割用金刚石线。公司生产的金刚石线已出口至台湾、俄罗斯等地区,主要客户包括隆基股份、保利协鑫、中环股份、台湾友达、俄罗斯Monocrystal、蓝思科技、水晶光电等全球知名光伏、蓝宝石加工企业。 单晶硅市占率提升叠加多晶硅切割用金刚石线渗透率增加,金刚石线需求量有望保持稳定增长。2016年至2017年全球光伏太阳能电池中单晶硅占比从19%提升至27%,国内单晶硅占比也由24%上升至36%。预计2018年我国单晶硅产能将达到69GW,同比增长60.47%。单晶硅切割用金刚石线的渗透率已达到100%,单晶硅市占率的增加有望提升金刚石线的需求量。同时,多晶硅切割用金刚石线渗透率也在稳步增加。根据CPIA的数据,2017年多晶硅切割用金刚石线的渗透率已经达到了35%,随着多晶太阳能电池加速推进PERC生产线改造,同时与金刚石线切割多晶硅相配套的黑硅制绒技术逐步成熟,多晶硅切割用金刚石线渗透率有望进一步提升。 下游市场景气度提升,蓝宝石切割用金刚石线需求增加。公司作为蓝宝石切割用金刚石线龙头,在全球蓝宝石切割用金刚石线中市占率达42%。2018H1公司蓝宝石切割用金刚石线业务实现营收6939.2万元,同比增长90.55%。随着LED照明渗透率的提升以及消费类电子产品的快速增长,对蓝宝石切割用金刚石线的需求有望增加。预计2018年全球蓝宝石切割所需金刚石线市场规模约为2.28亿元,同比增长20%。 投资建议:公司作为国内电镀金刚石线龙头,随着产能的逐步释放,公司的竞争能力有望得到提升。预计2018-2020年,公司实现营业收入5.70、7.34、8.75亿元,实现归母净利润1.28、1.51、1.84亿元,对应EPS1.56、1.83、2.23元,对应PE21、18、15倍。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2018年PE为21~23倍,6个月合理估值区间为32.76~35.88元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:光伏金刚石线需求不及预期,行业竞争格局恶化,毛利率进一步下滑,财务费用大幅增加。
湘油泵 机械行业 2018-09-12 22.86 -- -- 23.27 1.79%
23.27 1.79% -- 详细
机油泵行业隐形冠军,柴油机机油泵市场稳固。公司深耕发动机机油泵类产品的研发、制造和销售,成为细分行业绝对龙头。2017年柴油机机油泵市占率达37.5%,下游客户包括美国康明斯、卡特彼勒,以及国内潍柴动力、玉柴集团等一流发动机供应商,行业护城河深厚。 汽油机油泵销量快速增长,成为现阶段成长主要动能。公司汽油机机油泵的主要客户为吉利、奇瑞和长安等国内主机厂,近五年的年复合增速达14.30%,市占率为9.20%。虽然我国乘用车行业已回落至5-10%的中低速增长,但考虑到保有量逐年提升带来的AM市场替换需求和企业竞争带来的渗透率提升,汽油机机油泵的产能释放仍是公司现阶段的主要增长点。 变排量技术应用,机油泵量价齐升逻辑凸显。公司在深耕机油泵行业过程中,积极顺应国家要求,通过发展变排量技术实现节能减排,既获取了标准更高的国际主机厂的订单,又提升了原有产品附加值,实现了机油泵业务的量价齐升。同时,技术优势也确保了公司对行业竞争者的产品力领先,由此带来的更高的毛利率以及优秀的成本控制能力使得公司在未来的行业竞争中市占率有望进一步提升。 新业务发展循序渐进,变速箱油泵、电动水泵打开成长空间。公司在保证机油泵业务稳健增长的情况下,实施了相关多元化发展战略。变速箱油泵、电动水泵等新产品处于技术储备和研发生产阶段,在新能源汽车渗透率提升、电机逐步替代发动机的背景下,公司将通过涉足变速箱和冷却系统核心零部件继续维持企业成长。 首次覆盖,给予“推荐”评级。公司作为国内机油泵龙头企业,在行业内深耕发展四十余年,在利基市场内形成了较强的竞争壁垒。预计公司2018、2019年的营业收入分别为9.7、11.6亿元,归母净利润分别为1.25亿元、1.47亿元,对应的EPS分别为1.55元、1.82元。结合公司近三年的成长性并参照行业估值中枢,给予公司2018年底16-18倍PE,合理区间为24.8-27.9元,给予“推荐”评级。 风险提示:商用车销量不达预期;原材料价格波动;新技术替代。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-09-07 6.08 -- -- 6.75 11.02%
6.75 11.02% -- 详细
受汽车行业销量低迷影响,业绩增速低于预期。2018年上半年,公司共实现营业收入781.50亿元,同比增长11.19%;实现归属于上市公司股东净利润21.10亿元,同比增长5.22%;扣非后归属于上市公司股东净利润18.48亿元,同比下降16.48%,业绩低于预期。营收不达预期的原因是2018H1新车销售同比仅增长4.64%,利润增速不及营收的原因是毛利率下滑和期间费用率增加0.83pct,对应费用约为6.49亿元,是报告期内人民币相对美元贬值造成汇兑损失同比增加所致。 整车销售毛利率下滑拖累ROE,下半年有望改善。公司加权ROE下滑2.27pct至5.89%,其中营收占比超85%的整车销售业务毛利率较2016H1(2017H1未拆分数据)下降0.36pct,导致整体销售净利率下降0.15pct;资产周转率和权益乘数因2018年非公开发行80亿元股票分别下降0.04次至0.36次和0.87至3.73。销售净利率下降的原因是部分高端品牌2018H1让利促销降低了毛利率以及费用支出提升,下半年在汽车关税下调的销售滞后效应体现后,毛利率有望出现改善。 业务结构进一步优化,抗新车销售周期能力加强。从经营层面看,公司各主营业务均实现了高于行业的增长。新车销售40.42万台,同比增长10.20%;二手车业务继续保持高位增长态势,累计实现代理交易量14.24万台,同比增长80.85%,远超同业平均水平,累计置换率达18.69%;售后业务实现维修台次388.81万台,同比增长12.54%,收入同比增长25.47%;汽车租赁完成13.41万台,同比增长57.76%。品牌结构更加优化。公司通过并购、新建4S店35家,中高端及豪华品牌占比为95%,进一步巩固了公司的盈利能力。业务发展更加平衡。整车销售的营收占比下降1.98pct至85.46%,维修服务等其他业务占比均有不同程度提升;各业务利润占比实现进一步优化,整车销售、维修服务、佣金代理和汽车租赁毛利比为32:32:23:10,毛利率较前一报告期分别变化+0.25pct、-0.87pct、+2.34pct和+3.88pct,公司的周期属性进一步削弱。 考虑下半年汽车销售有进一步下滑可能,公司的核心业务汽车销售、租赁均将受到明显影响,下调公司评级至“谨慎推荐”。但我们仍然认为从长期视角看,公司所处汽车服务行业空间巨大,市场集中度偏低,未来有孕育巨头的可能性。广汇汽车作为目前汽车销售市场的领导者,在延伸覆盖产业链中占得先机。维修保养、汽车金融等后市场服务业已成为持续成长的核心驱动力,公司周期属性减弱,估值有望修复。我们预计公司2018-2019年营业收入为1768亿元和1945亿元,下调归母净利润至44.5亿元和48.4亿元,目前股价对应2018-2019年估值为11.5倍和10.5倍,EPS为0.54元和0.59元,参考2018年底A股汽车行业平均估值11-13倍PE,对应2018年底合理价格区间为5.9-7.0元。 风险提示:新车销量低于预期;汽车后市场业务发展不达预期。
格力电器 家用电器行业 2018-09-07 37.58 -- -- 40.43 7.58%
40.76 8.46% -- 详细
2018年中报情况。公司2018年上半年实现营收909.76亿元,同比增长31.5%,归母净利128.06亿元,同比增长35.48%,EPS为2.13元;其中单二季度实现营收519.79亿元,同比增长30.15%,净利72.25亿元,同比增长32.85%。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元,共计派息36.09亿元,现金分红率为28.19%。 空调业务贡献80%以上的营收。分产品来看,公司空调业务营收758亿,同比提升38.77%,贡献了公司83%的营收,其毛利率34.37%,同比下滑4.09个百分点;生活电器营收15.65亿,同比增长33.68%,其毛利率17.04%,同比下滑2.39个百分点。整个制造业板块的内销收入达到650亿,增速38.27%,毛利率39.18%,同比下滑3.04个百分点;外销收入138亿,同比增长11.96%,毛利率仅为7.26%,同比下滑5.82个百分点。 公司盈利能力依旧很强。公司产品毛利率降低的同时,销售费用率也大幅降低,2018H1公司销售费用率为8.73%,同比下滑3.46个百分点,说明加大了直接对经销商的返利,公司的净利率反而得到了提升,公司2018H1净利率为14.16%,同比增长了0.42个百分点。公司在8月31号发布公告,公司改变会计估计变更,对固定资产折旧年限进行调整,会导致全年增加折旧费用约6.43亿元,减少净利润约5.46亿元,对全年的净利影响大约为2-3个百分点,自2018年1月1日开始执行,总体并不影响公司的盈亏性质,只是影响当期会计利润。 空调销量增速快,未来空间大:据产业在线数据,格力2018H1内销1760万台,同比增长16.5%,市占率33.5%;外销930万台,同比增长17.1%,市占率24.4%。整个行业的内销增速为26%,外销增速6%。目前相比冰箱和洗衣机,空调拥有一户多机的属性,目前城镇每百户保有量为128.6台,农村为52.6台,还有很大空间。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS为4.5/4.95/5.45元,结合空调行业销量增速和可比公司估值,给予公司8-10倍PE,对应合理估值区间为36-45元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:空调销量下滑;原材料价格上涨过快;汇率变动过大。
青岛海尔 家用电器行业 2018-09-05 14.98 -- -- 16.76 11.88%
16.76 11.88% -- 详细
公司公布中报,营收885.92亿,同比增长14.19%,归母净利48.59亿,同比增长10%。第二季度营收459.36亿,同比增长15.3%,归母净利28.79亿,同比增长7.41%。公司销售毛利率28.97%,同比下降1.2个百分点,净利率6.7%,同比下降0.11个百分点。 从营收结构来看,冰箱、空调和洗衣机的营收分别为254亿、192亿和163亿,分别提升11.87%、17.56%和17.6%,厨电营收143亿(包含热水器38.7亿),同比增长9%。国内营收527亿,同比提升24%,海外营收356亿,同比提升1.5%。 国内家电销售情况:根据中怡康测算,家用空调行业增长较快,零售量增长16.6%、零售额增长19.8%;冰箱行业零售量下降1.7%、零售额增长7.9%;洗衣机行业零售量增长4.7%、零售额增长10.5%;热水器行业零售量负增长0.4%、零售额增长4.8%;厨电市场零售额同比下降1%,其中抽油烟机、灶具等两个主要子行业零售额分别下降3.8%、1.6%。 ?公司未来国内渠道布局:(1)KA渠道打造超级门店样板、升级终端体验、提升高端结构占比;(2)专卖店渠道:推进空白县的网络建设及薄弱县的竞争力提升。通过巨商汇、资源到镇、服务到镇,打通乡镇零售终端,全面提升乡镇网络竞争力;(3)综合店渠道通过锁定第一位置、第一份额、卡萨帝专厅建设,提升客户盈利能力;(4)电商渠道,提升运营能力,通过差异化产品与新品迭代提升高端产品占比。2018年上半年电商渠道收入增长超过40%。 盈利预测:未来公司海尔、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、卡萨帝、统帅6大品牌的全球化战略协同,将发挥出更大的效益,现有的增速能够保持,盈利能力得到改善。预计2018/2019/2020年公司营收增速为15%/10%/10%,净利增速维持10%,EPS分别为1.25元、1.38元和1.52元,根据行业增速和可比公司估值,给予公司12-15倍PE,合理估值区间为15-18.75元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:家电销售下滑;国际化进展不及预期;行业竞争加剧。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-09-04 8.45 -- -- 8.70 2.96%
8.70 2.96% -- 详细
公司公布2018年半年报情况,公司实现营业收入104.74亿元,同比增长20.43%;归属于上市公司股东的净利润为12.28亿元,同比增长40.38%;2018Q2单季实现营业收入54.32亿,同比增长26.76%,归母净利6.11亿,同比增长40.63%;得益于公司产品均价的提升,公司毛利率和净利率都得到较大的提高,公司毛利率26.92%,同比增长1.95%,净利率12.87%,同比增长1.79%。 2018H1营收增长主要来自文化纸的量价齐升。文化纸和铜版纸贡献了公司67%的毛利,占比分别为41.3%和25.7%。上半年的营收增量17.77亿中,文化纸营收增量10.14亿。2018H1的平均纸价同比2017H1上涨幅度较大,双胶纸均价同比上涨15-20%,铜版纸同比上涨10%-15%,箱板纸同比上涨约20%。其中箱板纸的原材料废纸的同期价格涨幅大袋80%,导致其毛利率同比大幅下滑。因此后续公司继续投放80万吨的高档箱板纸项目,其盈利性有待进一步证明。 纸价上涨幅度较大,后续关注新建产能的释放。(1)上半年20万吨的特种纸投产,预计营收贡献4亿左右。(2)80万吨的高档箱板纸,将于下半年完全投产。预计2018年下半年可以贡献6亿左右,但废纸价格上涨,对公司的盈利能力有很大的影响。(3)老挝30万吨化学浆上半年投产,目前处于试生产状态,未来主要供给公司自己,将降低公司成本,不会直接贡献营收。 盈利预测:如果今年下半年文化纸和铜版纸价格不变,2018H2公司纸品的营收与2017H2相比将小幅下滑5%左右,达到97亿,再加上下半年新产能贡献10亿营收,预计2018年全年公司营收达到220亿。盈利方面,预计2018H2同比2017H2的净利11.5亿略有下滑,达到10亿。上半年净利12.28亿,再考虑新投放产能和老挝化学浆带来的成本减少,预计全年净利将达到24亿,对应EPS为0.93元。因此预计2018/2019/2020年营收分别为220亿/242亿/266亿,对应增速为16.4%/10%/10%,EPS为0.93元/1.02元/1.12元,增速为19.2%/10%/10%,根据可比公司情况和行业未来发展情况,给予公司10-12倍PE,对应合理估值区间为9.3元-11.16元,给予“推荐”评级。 风险提示:文化纸和铜版纸价格下跌;老挝产能投放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名