利润高速增长，盈利能力显著提升： 4月 11 日，公司发布年报， 2023全年实现营业收入 60.12亿元，同比增长 17.30%；实现归母净利润 12.63亿元，同比增长 57.17%。其中单 Q4 实现营业收入 20.69 亿元，同比增长 58.52%；实现归母净利润 3.62 亿元，同比增长 138.50%。盈利能力显著提升， 2023 全年毛利率达到 59.67%，前值为 52.42%；净利率达到 28.30%，前值为 21.95%。研发投入持续高企，研发投入占营业收入的比例达到 46.74%，同比增加 6.41pct；销售/管理/财务费用率分别为1.85%/2.23%/-4.43%，同比变动 0.27/-0.40/-2.70pct。 行业信创进入加速推广期， x86 服务器需求预计稳定增长。 根据公司年报披露的 IDC 统计数据， 2023 年全年，中国 x86 服务器市场出货量为 362 万台，预期 2024 年还将增长 5.7%。目前信创产业已经从党政应用向金融、通信等重点行业逐步延伸，公司的海光 CPU 系列产品兼容 x86 指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，兼具“生态、性能、安全”三大特点。 公司 CPU 系列产品已在能源、金融、通信等关键信息基础设施领域已得到批量应用， 在行业信创加速推广期有望实现稳定出货。 大模型技术席卷全球，中美科技摩擦下国产 AI芯片有望加速替代。 尺度定律（ scaling law）下， AI大模型的性能增长强烈依赖于算力增长。根据公司年报显示， IDC 预计 2023 年中国人工智能服务器出货量将达到 31.60 万台，同比增长 11.3%， 2027 年将达到 69.1 万台，五年年复合增长率达 21.60%。 公司的海光 DCU 系列产品属于 GPGPU 的一种，采用“类 CUDA”通用并行计算架构，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件。 公司通过参与开源软件项目，加快了公司产品的推广速度，并实现与 GPGPU 主流开发平台的兼容。 公司 DCU系列产品有望充分受益于 AI大模型技术发展而实现快速放量。 盈利预测与估值： 公司是国产高端 CPU&DPU 处理器龙头厂商，“信创+AI”双轮驱动下有望实现快速发展。 我们预计公司 2024-2026 年实 现营 业 收 入 84.32/117.01/156.55 亿 元 ， 同 比 增 长40.25%/38.77%/33.80%，实现归母净利润 16.78/24.06/32.85 亿元，同比增长 32.84%/43.40%/36.52%，对应 EPS 为 0.72/1.04/1.41 元，对应当前价格的 PE为 109/76/56 倍。维持“增持”评级。 风险提示： AI技术发展不及预期风险；公司研发工作未达预期风险；客户集中度较高风险；供应商集中度较高且部分供应商替代困难风险；研发支出资本化比例较高导致的无形资产减值风险；应收账款回收风险；原材料成本上涨风险

事件：公司发布2023年报，2023年分别实现营收和归母净利润41.85亿元和11.25亿元，同比增速分别为-19.02%和-22.98%。单Q4分别实现营收和归母净利润8.78亿元和2.66亿元，同比增速分别为-34.35%和-40.82%，环比增速分别为-8.33%和44.98%。 核心产品流水衰退、新品尚未贡献利润，全年业绩承压。报告期内公司业绩下滑主要系：1）核心老游流水衰退。《问道手游》营收同比减少，发行投入基本持平、整体利润同比减少；《问道》端游营收及利润同比基本持平；《一念逍遥（大陆版）》发行投入下降，营收及利润同比均大幅减少。2）新品尚未贡献利润。《奥比岛：梦想国度》（2022年7月上线）发行投入减少，产品进入利润释放期；《飞吧龙骑士》（2023年8月上线）贡献增量收入，但前期推广导致尚未产生利润；《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》（均于2023年12月上线），仍为亏损状态。2023年公司境外游戏收入2.72亿元，同比增长5.03%，占营收比重同比增加1.22pct至6.50%。截至2023年底，公司尚未摊销的充值及道具余额共4.41亿元，同比减少1.15亿元，主要系与《摩尔庄园》研发商合作于2023年5月到期以及公司核心产品流水下降所致。 储备产品充足，期待弥补老游流水下滑缺口。2024年3月，公司上线了两款自研产品《Outpost:InfinitySiege》（端游）、《MonsterNeverCry（代号原点）》。目前公司有5款已取得版号产品将于今年陆续上线，分别是《航海王：梦想指针》（2024年4月1日上线）、《亿万光年》（2024年下半年上线中国大陆）、《封神幻想世界》（2024年下半年上线中国大陆）、《神州千食舫》（2024年上线境外）、《最强城堡》（上线时间未定）。此外，储备产品但尚未取得版号的还有《代号M72》（上线时间未定）、《杖剑传说（代号M88）》（2024年下半年上线境外）、《代号M11》、《失落城堡2》。 投资建议：公司差异化研发能力显著，但随着当前核心产品的生命周期自然衰退，新品尚未出现爆款之际，公司短期业绩承压，建议持续关注后续产品上线表现。预计公司2024年/2025年/2026年营收分别为44.99亿元/49.22亿元/53.89亿元，归母净利润分别为12.88亿元/14.04亿元/15.21亿元，EPS分别为17.88元/19.49元/21.12元，对应PE分别为9.97倍/9.15倍/8.44倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；产品上线延迟及流水不及预期。

事件：3月14日晚间，深南电路发布2023年年报。2023，年全年，公司实现营收135.26亿元，同比下降3.33%；归母净利润13.98亿元，同比下降14.81%；扣非归母净利润9.98亿元，同比减少33.46%；毛利率23.43%，同比降低2.09个百分点；净利率10.33%，同比降低1.39个百分点。2023，年第四季度，公司实现营收40.65亿元，同比增长15.91%；归母净利润4.9亿元，同比增长6.73%；扣非归母净利润2.61亿元，同比减少34.85%；毛利率24.18%，同比增加0.42个百分点；净利率12.04%，同比减少1.01%个百分点。 新项目建设、产能爬坡等因素叠加需求复苏不足，2023年业绩承压。2021年，公司先后发布公告称将在广州及无锡进行封装基板项目投资建设。广州地区项目一期固定资产投资不低于38亿元，项目二期固定资产投资不低于20亿元；无锡地区项目规划总投资20亿元，基础建设期2年、投产期2年。新项目建设、产能爬坡、转固与折旧等因素将使公司成本提高。从研发费用看，公司2023年研发费用10.73亿元，同比增长31%；第四季度4.38亿元，同比增长114%，环比增长69%。同时，下游市场需求下行，PCB及封装基板业务全年稼动率同比降低，2023年公司业绩承压。 持续推进“3-In-One”业务布局，发挥业务协同优势。公司专注于电子互联领域，拥有印制电路板、封装基板、电子装联三项业务。2023年，公司PCB业务营收80.73亿元，同比下降8.52%，占总营收59.68%；毛利率26.55%，同比减少1.57个百分点。封装基板业务营收23.06亿元，同比下降8.47%，占总营收17.05%；毛利率23.87%，同比较少3.11个百分点。电子装联业务营收21.19亿元，同比增长21.5%，占总营收15.67%；毛利率14.66%，同比增加1.51个百分点。 PCB业务：2024年继续优化产品结构，聚焦目标客户开发突破。公司PCB业务下游需求主要包含：通信、数据中心以及汽车领域。1）通信领域，2023年全球电信行业资本开支放缓，公司通信领域订单同比下滑，公司主动优化产品结构，有效降低行业需求整体弱化的负面影响。 2）数据中心领域，2023年全球服务器整体需求下滑的背景下，公司数据中心领域业务同比实现小幅增长，主要为下半年以来部分客户EagleStream平台产品逐步起量，以及在新客户与部分新产品（如AI加速卡等）开发上取得一定突破。3）汽车领域，公司充分把握新能源和ADAS方向的增长机会，前期导入的新客户项目需求得到释放，ADAS相关高端产品需求逐步上量。 基板业务：抢抓半导体需求机会，14层以上FC-BGA产品进入送样认证阶段。 1））在封装基板市场机会和产品导入方面，公司凭借广泛的BT类基板产品覆盖能力把握了需求回暖机遇，存储与射频产品受益于客户开发突破与下半年存量客户需求修复，均实现了订单同比增长。2））在技术能力突破方面，公司FC-CSP产品在MSAP和ETS工艺的样品能力已达到业内领先水平；RF产品成功导入部分高阶产品；FC-BGA14层及以下产品已具备批量生产能力，部分客户已完成送样认证，处于产线验证导入阶段；14层以上产品已进入送样认证阶段。3））在新项目建设方面，无锡基板二期工厂持续推进能力提升与量产爬坡，加速客户认证和产品导入进程；广州封装基板项目一期建设推进顺利，已于2023年第四季度完成连线投产，目前已开始产能爬坡。半导体行业有望逐步复苏，叠加封装基板国产替代需求，长期看好公司封装基板业务布局。 电子装联业务：强化辅助设计与增值服务能力，更好服务客户需求。 2023年，公司电子装联业务持续开发与深耕医疗、数据中心、汽车等领域，推动营收增长。医疗领域，公司凭借行业领先的技术与服务提升了客户粘性；数据中心领域，公司通过提供具备高附加值服务和高竞争力的制造能力，争取到了更多的优质项目；汽车电子领域，公司持续强化专业产品线竞争力建设，支撑了海外头部Tier1客户开发与其项目的成功定点。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026归母净利润分别为17.28/19.65/23.46亿元，对应PE分别为27.24/23.95/20.06X。考虑公司FCBGA基板项目建设推进顺利，有望受益于半导体行业复苏及国产替代需求，同时PCB产品结构持续优化，数据中心与汽车电子业务占比有望进一步提高，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游市场需求复苏不及预期；产品送样认证不及预期；覆铜板等原材料供应及价格波动风险

公司是国产办公软件领军者：面向C端用户，公司主要提供WPSOffice客户端、金山文档以及相关个人增值服务所组成的金山办公能力产品矩阵，通过个人订阅模式开展业务；面向B端用户，公司的主要产品为WPS365，通过机构订阅与机构授权模式开展业务。2023全年公司实现营业收入45.56亿元，同比增加17.27%，2017-2023年CAGR达到34.98%；实现归母净利润13.18亿元，同比增长17.92%，2017-2023年CAGR达到35.35%；毛利率为85.30%，同比增长0.30pct，净利率为28.85%，同比下滑0.26pct。 WPSOfficeVSMSOffice：：办公软件行业技术门槛较高，仅有少数产品参与竞争，核心竞争产品为微软的MSOffice系列。纵观微软的MSOffice系列的发家史，依靠捆绑Windows抢占大半市场份额。此后MSOffice占据国内市场主导地位，用户使用习惯逐渐养成，转换成本较高。WPSOffice通过差异化竞争手段抢占市场，对比微软，WPS具备更丰富的个性化功能和增值服务、更优秀的移动端体验和本土优化、更好的云办公体验和更灵活的定价策略。 个人订阅：从用户数量、付费率和ARPPU值三个维度来看个人订阅业务未来空间（考虑到付费办公需求主要集中在PC端，假定付费用户均来自于PC端，在此主要讨论PC端情况）：1））用户数量：：截至2023年末，WPSOfficePC版月度活跃设备数为2.65亿，同比增长9.50%。 未来线上办公用户规模和WPS用户覆盖率都有一定上行空间，预计24-26年PC端用户规模年均增长9%/8%/7%达到2.89/3.12/3.34亿人，远期能够达到4亿人（6亿线上办公用户×70%WPSPC端用户覆盖率）。2）付费率：截至2023年末，WPSPC端付费率达到13.14%，对标产品MSOffice达到了25%左右的PC端付费率，PC端付费率还有较大的提升空间，预计24-26年PC端付费率达到13.39%，同比增加1.01pct。3）ARPPU值（每付费用户平均收入）：截至2023年末公司ARPPU值达到74.76元，同比增长9.29%（6.35元）。公司在2023年4月发布全新的会员体系，一年期价格从原会员体系的89/89/189元提升至新会员体系的148/248元左右，进一步打开了付费空间。考虑到目前超级会员包年付费价格在140元左右以及公司提价周期在5年左右，预计24-26年ARPPU值达到85/95/105元，远期能够达到150元以上。综合以上考虑，计预计24-26年公司个人订阅收入达到34.76/44.84/57.39亿元，为增速为31%/29%/28%，远期市场空间可达百亿级别（（4亿亿PC端用户数××20%付费率××150元元ARPPU值值）。由于WPSAI商业模式暂未明确，市场空间测算暂未考虑WPSAI影响。 机构授权：近两年党政信创已经基本推进到区县乡级别，推进节奏有所放缓，但不影响最终目标，2025与2027年或为党政信创的关键收官节点，相关需求有望在今后两到三年内集中释放。同时软件正版化也是大势所趋，为公司业绩提供有力支撑。根据我们测算，每年常态化党政信创办公软件采购的市场空间或在十亿级别。 机构订阅：一是面向国央企的行业信创需求，二是面向中小企业的数字办公需求。机构客户数量方面主要有三大增长动力：1）金融、电信等行业牵头行业信创，近两年将加速向石油、烟草等行业扩散。2）企事业单位数字化程度仍然较低，绝大部分的中小企业还停留在数字化转型的初步探索阶段，数字办公与协同办公需求长期旺盛。3）考虑到未来党政客户的数字化办公与增值服务需求将会进一步增强，授权转订阅也是长期趋势。订阅价格能否增长的关键取决于客户是否愿意采购更多的数字办公增值服务，随着服务种类的增加，机构客户客单价显著上升。未来企业对于除基础办公软件之外的数字办公增值服务需求或将会逐渐加大，公司WPS365已基本覆盖了常见的数字办公增值服务，有望支撑机构订阅价格保持上升趋势。根据测算，央国企行业在信创的机构订阅潜在市场空间在60亿元/年以上，若加上民企市场则将达到百亿级别。 WPSAI：23年11月，WPSAI正式公测，核心功能包括文字/智能文档、表格/智能表格、PPT演示组件等方面的AI能力。与国际主流产品OfficeCopilot相比，WPSAI基本做到了功能类型全覆盖，功能易用性持平的水平，在Excel公式撰写等功能上达到领先水平。公司计于划于2024年一季度内正式启动WPSAI商业化进程，这有望为公司旗下下C端和B端的各类产品带来量与价上的显著提升。 盈利预测和估值：金山办公作为国产办公软件龙头，拥有核心竞争优势，个人与机构订阅市场空间辽阔，并且办公场景与AI产品天生契合，WPSAI有望为公司产品带来体验与价值上的飞跃。我们预计公司2024-2026实现营业收入58.75/75.93/98.02亿元，同比增长28.94%/29.25%/29.10%；归母净利润16.42/21.25/27.79亿元，同比增长24.59%/29.43%/30.80%；对应当前价格的PS为27/21/16倍。参考AI产业链核心可比公司估值水平，给予公司2024年30-32倍PS，对应合理市值区间1762-1880亿元。维持“买入”评级。 风险提示：公司产品功能及体验不及预期风险；办公软件行业竞争加剧风险；信创节奏不及预期风险；；AI产品商业化落地进程不确定风险；AI大模型技术研发迭代不确定风险。

事件：3月21日，公司发布2023年年度报告，报告期内实现营业收入45.56亿元（yoy+17.27%），实现归母净利润13.18亿元（yoy+17.92%），实现扣非归母净利润12.62亿元（yoy+34.45%）；截至报告期末合同负债达到18.92亿元（yoy+9.82%），其他非流动负债达到6.13亿元（yoy+93.09%）；全年毛利率达到85.30%（yoy+0.30pct），净利率28.85%（yoy-0.26pct）。 个人订阅业务维持高增长。2023全年公司实现个人订阅业务收入26.53亿元（yoy+29.42%），主要产品月活设备达到5.98亿（yoy+4.36%），其中WPSPC端月活设备数2.65亿（yoy+9.50%），移动端月活设备数3.30亿（yoy+0.61%）；累计付费个人用户数达到3549万（yoy+18.43%），增速较22年提升0.29pct；ARPPU值（每付费用户年均收入）达到74.76元（22年为68.41元）。公司自23年4月推出新会员体系以来，会员价格中枢明显提升，付费用户数与ARPPU值增长并未受到明显扰动，用户接受程度较好。看好公司未来进一步优化会员运营，提升长周期会员比例，加速付费会员转化，并借助WPSAI进一步打开个人订阅业务的付费空间。 机构订阅业务有望成为新增长动力。2023全年公司实现机构订阅业务收入9.57亿元（yoy+38.36%）。报告期内公司面向组织级客户全新升级办公新质生产力平台WPS365，截至2023年末，公司WPS365已服务17000余家头部政企客户，其中WPS365教育版已覆盖30余所高校，辐射师生36万余人。随着下游客户行业信创进程进一步铺开，以及数字办公需求进一步加深，看好公司机构订阅业务继续高速增长。 机构授权业务受信创节奏影响明显，24年有望迎来回暖。2023全年公司实现机构授权业务收入6.55亿元（yoy-21.65%）。当下党政信创进入深水区，虽然23年信创节奏有所放缓，但信创替代结束的时间节点或已经临近。看好后续信创节奏及公司授权业务迎来回暖。 WPSAI商业化节点临近。根据公司《“提质增效重回报”行动方案的公告》，公司计划于2024年一季度内正式启动WPSAI商业化进程。 再考虑到OfficeCopilot或因法律和合规因素短时间内无法全面进入中国，WPSAI可以近乎垄断国产办公软件市场。在WPSAI正式商业化收费之后，其有望为公司旗下C端和B端的各类产品带来量与价上的显著提升。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026实现营业收入57.16/74.10/95.92亿元，同比增长25.47%/29.63%/29.44%；归母净利润16.29/21.07/27.57亿元，同比增长23.59%/29.40%/30.82%；EPS为3.53/4.56/5.97元，对应当前价格的PE为94/73/56倍。维持“买入”评级。 风险提示：公司产品功能及体验不及预期风险；办公软件行业竞争加；剧风险；信创节奏不及预期风险；；AI产品商业化落地进程不确定风险；AI大模型技术研发迭代不确定风险；海外AI产品进入国内改变竞争格局风险。

积极融合湖南广电资源，新文旅迎来强劲发展。2021年公司聚焦主业，“传媒+文旅+创投”战略转型落地。2022年公司大力实行“三湘星光行动”，目前已在全省6个市州落地了7个项目，湘潭万楼·芒果青年码头、郴州711时光小镇、汨罗屈子文化园、南岳晨曦客栈、安化茶马古道景区、芒果城、芒果未来艺术中心等。其中，作为标杆项目的湘潭万楼·芒果青年码头，从2023年3月开始运营到年底，累计游客量近300万人次，春节假期游客量超25万人次，预计2024年营收规模将进一步增长；2023年9月开园的郴州711时光小镇，年内游客突破75万人次；711时光小镇在春节期间接待游客超10万人，荣获春节期间“抖音郴州景点榜单第五”、“城市风光排名第一”；汨罗屈子文化园春节假期入园人数和收入同比均有较大幅度增长。2024年，公司将以建设主流新媒体集团文旅和中国旅游企业20强为目标定位，推动旗舰产品芒果城全面开工建设，进一步加码布局省内文旅项目。 控股股东拟变芒果传媒，公司与芒果超媒的业务协同效应有望提升。 2023年12月，公司发布公告称，公司的控股股东将由湖南广电网控集团变更为芒果传媒（股份无偿划转），实际控制人未变化、仍为湖南省国有文化资产监督管理委员会。我们认为，此举有望进一步从集团层面增强资源调度和分配效率，使芒果IP内容与电广文旅产品之间形成更深层次的业务协同效应。 大资管业务布局初显，短期资本市场调整导致投资收益同比下降。根据清科研究中心报告，2022年来我国股权投资市场步入调整阶段，募投规模均呈下降趋势。2023年前三季度，我国新募集基金规模超1.35万亿元、投资规模超5000亿元，同比分别下降20.2%、31.8%。2023H1达晨财智实现投资管理收入2.39亿元，同比增长4.33%；净利润1.44亿元，同比减少4.81%。项目方面，2023H1新增14个IPO项目申报、3个项目IPO过会。基金规模在稳步增长，80亿元达晨创程综合基金实现首关超50亿元，25亿元达晨中小企业科技基金及3亿元达晨晨欣1号定增基金已完成募集，与江西国控发起设立30亿规模产业基金启动募集，“综合基金+科技基金+定增基金+地方国资合资基金平台”的大资管布局初显。 广告、游戏等传媒赛道，相对稳健，贡献超七成收入。韵洪传播积极转型信息流广告、无人机天幕广告等，2023H1实现收入12.59亿元，同比减少7.32%，主要系大环境影响下，广告市场景气度较弱所致。上海久之润发展稳健，积极推出直播互动弹幕游戏产品、布局微信小游戏等，2023H1实现营收2.52亿元，同比增长5.46%；净利润0.74亿元，同比减少3.06%。整体来看，广告、游戏等传媒业务发展稳健，2023H1合计实现收入15.11亿元，占公司整体收入比重77.13%，为公司贡献稳定现金流。 投资建议：随着公司“新文旅+大资管”战略铺开，业务经营逐渐好转、核心竞争力不断增强。预计公司2023年/2024年/2025年实现营收37.21亿元/40.17亿元/45.69亿元，归母净利润2.28亿元/2.69亿元/2.93亿元，EPS分别为0.16元/0.19元/0.21元，对应PE分别为32.01倍/27.15倍/24.99倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；大环境复苏不及预期；项目退出不及预期

事件：公司发布2023年业绩预告，2023年营收预计同比增长约4.5%；归母净利润32.8亿元-38.8亿元，同比增长75.94%-108.12%；扣非归母净利润16.2亿元-18.2亿元，同比增长2.05%-14.65%。单Q4来看，预计营收同比、环比均增长超20%；归母净利润为15.14亿元-21.14亿元，去年同期为1.47亿元；扣非归母净利润0.05亿元-2.05亿元，去年同期为0.5亿元。 2023年归母净利润大幅增长，主要系所得税政策即将发生变化。根据《企业会计准则第18号—所得税》，因国家税收法律、法规等变化导致的适用税率变化的，应对原已确认的递延所得税资产及递延所得税负债金额进行重新计量，并将其影响数计入变化当期的所得税费用。 由此，公司对截至2023年12月31日无形资产、信用减值损失等项目，因会计准则规定与税法规定不同而产生的账面价值与计税基础的差异，计算确定应纳税暂时性差异与可抵扣暂时性差异，并确认相关的递延所得税资产和递延所得税负债。预计2023年可净额确认递延所得税资产金额约14亿元-18亿元，同时计入当期企业所得税费用-14亿元至-18亿元，由此形成对2023年当期损益的一次性调整，计入非经常性损益。此外，公司主要利润来源湖南快乐阳光系高新技术企业，适用企业所得税率为15%，将自2024年起按照规定缴纳企业所得税。 Q4业务经营同比明显改善，未来会员规模有望实现持续增长。一是，会员业务方面，在中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道带动下，预计2023年会员收入同比增长11%，单Q4会员收入同比增长33%；截至2023年末的有效会员规模6653万，同比增长12.46%。我们预计，随着B端合作渠道的持续发力及剧集资本投入的不断增加，会员用户规模有望实现持续增长。二是，广告业务方面，预计2023年广告收入同比下降12%，较2023上半年17.23%的降幅有所收窄；单Q4广告收入预计同比增长18%。三是，运营商业务方面，预计2023年运营商收入同比增长10%，较2022年18.36%的增幅有所收窄。此外，小芒电商2023年GMV突破100亿元，自营品牌“南波万”GMV超2.7亿元；金鹰卡通于2023下半年实现并表，有助于公司增厚业绩。 投资建议：公司作为国资背景的视频行业龙头，综艺制作及播出表现遥遥领先，剧集领域也正在全力加速补短板，未来有望带动用户规模持续增长。未来，随着宏观经济复苏及广告主投放需求恢复，公司广告收入有望迎来修复性增长。不考虑适用所得税率会计调整对2023年非经常性损益的影响，但考虑自2024年起将开始征收企业所得税，我们预计公司2023年/2024年/2025年营收143.25亿元/152.36亿元/161.63亿元，归母净利润20.20亿元/17.70亿元/18.62亿元，EPS分别为1.08元/0.95元/1.00元，对应PE分别为21.51倍/24.54倍/23.32倍。 维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；宏观经济疲软；广告恢复不及预期；会员。增长不及预期。

事件：公司发布业绩预告，预计2023年实现营业收入56.8-62.6亿元，与去年同期相比增加5.55-11.35亿元，同比增长10.82%-22.14%；实现归母净利润11.8-13.2亿元，与去年同期相比增加3.76-5.16亿元，同比增长46.85%-64.27%；实现扣非归母净利润10.55-11.95亿元，与上年同期相比将增加3.07-4.47亿元，同比增长40.96%-59.66%。其中单Q4实现营业收入17.38-23.18亿元，同比增长33.18%-77.62%；实现归母净利润2.79-4.19亿元，同比增长84.77%-177.48%；实现扣非归母净利润2.21-3.61亿元，同比增长52.41%-148.97%。 持续深化研发投入，深算二号发布商用。报告期内公司继续围绕通用计算市场保持高强度研发投入，不断增强产品竞争优势。根据公司互动问答信息，深算二号已经于2023Q3发布，实现了在大数据、人工智能、商业计算等领域的商用。深算二号具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，性能相对于深算一号性能提升100%以上。 国产AI芯片替代有望加速。2023年10月17日，美国商务部工业和安全局发布对华出口高端AI芯片禁令，全面遏制中国AI产业发展。 在此情形下，英伟达或发布特供中国版本AI芯片绕过禁令，但其性能大幅度缩水，性价比大不如前，且难以匹配AI大模型与日俱增的参数规模。国产AI芯片在硬件参数规格上已经接近对齐海外主流产品，虽在软件生态上仍存差距，但是考虑到英伟达特供中国AI芯片较低的参数规格以及性价比，以及未来中美科技摩擦所带来的供货不确定性，下游客户对于国产AI芯片的选择倾向有望加大。 海光DCU全面适配国内大模型，原有CUDA生态用户迁移成本较低。 海光DCU产品以GPGPU架构为基础，全面兼容AMDROCm生态，且能够较好地适配英伟达的CUDA生态。海光DCU能够完整支持大模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025实现营业收入60.43/82.02/104.85亿元，同比增长17.91%/35.72%/27.84%，实现归母净利润11.59/16.81/22.77亿元，同比增长44.25%/45.03%/35.43%，对应EPS为0.50/0.72/0.98元，对应当前价格的PE为146/100/74倍。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期风险；公司研发工作未达预期风险；客户集中度较高风险；供应商集中度较高且部分供应商替代困难风险；研发支出资本化比例较高导致的无形资产减值风险；应收账款回收风险；原材料成本上涨风险

国内领先的算力中心整体解决方案提供商，锚定园区级数据中心发展战略。润泽科技的主营业务为提供数据中心基础设施服务，通过与基础电信运营商合作，共同为头部互联网公司、大型云厂商等终端客户提供存放服务器的空间场所，包括必备的网络、电力、空调等基础设施，同时提供运营维护、安全管理及其他增值服务，以获取服务器托管服务费。公司自2009年起深耕园区级数据中心，目前已完成了1处13万架机柜园区，1处5万架机柜园区，3处3万架机柜园区及1处1.4万架机柜园区，共计56栋数据中心，29万架机柜的规划布局。 三季度业绩延续高增，股权激励彰显信心。2023年前三季度，公司累计实现营业收入26.8亿元（同比+34.8%），实现归母净利润11.2亿元（同比+36.5%）；其中单三季度实现营业收入10.0亿元（同比+39.1%），实现归母净利润4.2亿元（同比+20.9%）。公司于2023年7月发布股权激励计划，业绩考核目标为以2024年净利润为基数，2025-2027年净利润增长率分别不低于50%/75%/100%，表明了公司对于未来经营情况与IDC行业的长远信心。 各园区数据中心稳步推进交付，高功率与液冷数据中心上架超预期。 截至2023年三季度，公司已累计完成廊坊数据中心A区和长三角平湖数据中心一期两处园区级数据中心的交付投产，共计12栋数据中心，7万个机柜。其中8月末新增交付2栋数据中心，1栋是单机柜功率10.5KW的高功率传统楼，1栋是单机柜功率21.5KW的液冷楼，其上架速度均超公司预期，尤其是液冷楼目前只交付了半栋，2个月的上架率已经超过70%。2023年四季度公司预计还会交付廊坊、佛山、惠州等地的2-3栋数据中心。 顺应AIDC发展浪潮，交付业内首例整栋纯液冷智算中心。公司于2021年初即携手电信运营商与国内知名互联网公司进行液冷智算中心的项目合作，2021年底相关合作成果正式投产，2022年底公司开始着手打造业内首例整栋基于冷板式液冷的纯液冷绿色智算中心—润泽（廊坊）国际信息港A-11，2023年7月开始陆续交付运营。公司已经将液冷相关技术方案及运维经验推广至全国外地各项目基地，有望充分受益于液冷技术的加速导入。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入38.55/52.04/75.46亿元，归母净利润16.71/22.42/31.88亿元，同比增长39.45%/34.20%/42.18%，EPS为0.97/1.30/1.85元，对应当前价格的PE为28/21/15倍。结合A股可比公司的估值情况，考虑到公司的业务模式、机柜数量及未来储备、地理位置与客户结构，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价为32.5元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国家节能政策变化的风险；业绩承诺无法实现的风险；上架率不及预期的风险；数据中心行业竞争格局恶化的风险；技术更新的风险。

事件：2023年 11月 10日，中芯国际发布三季报，公司前三季度实现营收 331亿元，同比减少 12.4%；归母净利润 37亿元，同比减少 60.9%。 第三季度，公司实现营收 118亿元，同比减少 10.6%，环比增长 6.1%； 归母净利润 6.8亿元，同比减少 78.4%，环比减少 51.8%。 产能扩张，晶圆出货量环比增加 9.5%：公司 23Q3月产能增长至 79.5万片（约当 8英寸晶圆，下同），同比增长 12.6%，环比增长 5.4.%，受产能增加影响， Q3产能利用率环比下降 1.2个百分点，为 77.1%。 Q3晶圆销售数量达 153万片，同比减少 14.5%，环比增加 9.5%， 增长主要来于国内终端的图像传感（CIS）/图像信号处理（ISP）、射频电路（RF）及特殊存储需求，分别环比增长 24%、 28%、 27%。以国际财务报告准则，公司预计四季度销售收入环比增长 1%-3%，毛利率预计在16%-18%之间（23Q3为 19.8%）。 公司预期需求弱复苏，2024年手机市场反弹有限：公司认为本轮小行情由手机带动，主要是因为三季度内集中发布了多款产品，激发了很多特定人群的换机需求。以公司当前在手订单及流片周期推断，24年手机市场晶圆出货量同比基本持平，或者略微上涨 1%-2%，整体市场呈现出弱复苏、国内市场库存平衡的状态。 进厂设备数量超预期，全年资本开支预计上调约 18%：公司允许设备供应商提前交货，叠加全球设备供应链交付周期好转，导致年底前进厂的设备数量将比原来的预测有大幅增加，全年资本开支预计上调到75亿美元左右，上调约 18%。公司前三季度资本开支总计约为 51亿美元，同比增长 18%，预计第四季度资本开支为 24亿美元左右。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营收分别为营收分别为 430、478、 614亿人民币，归母净利润为 46、 62、 80亿人民币，对应 PE 为93、 59、 48倍。考虑公司作为国内晶圆代工龙头，制造工艺领先，公司持续进行产能扩张，且产能利用率在业内处于较为稳定的状态，未来业绩有望持续增长，维持公司“增持”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，成熟制程竞争加剧，国际环境恶化

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 841.55亿元（同比-0.41%），实现归母净利润 8.51亿元（同比+24.91%），扣非净利润 8.43亿元（同比+27.82%）。 Q3利润超预期增长，盈利能力显著改善。 单 Q3季度公司实现营业收入 285.54亿元（同比+6.44%），实现归母净利润 4.17亿元（同比+43.28%），扣非净利润 4.15亿元（同比+46.65%）。盈利能力与费用方面，单 Q3季度公司销售毛利率为 4.39%（同比+0.20pct），归母净利率为 1.46%（同比+0.38pct） ，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.64%/0.25%/0.33%/0.26%，同比分别变动 -0.02/-0.05/+0.06/-0.03pct。 我们认为， Q3利润超预期增长或源于公司的数云业务与自主品牌等核心高毛利业务收入占比的进一步提升，以及稳健的费用控制能力。预计未来随着公司新旧动能的进一步切换，公司盈利能力的提升有望持续。 持续加深与华为合作，发布神州鲲泰智算系列新品。 近年来，公司旗下自主品牌“神州鲲泰”深度参与华为“鲲鹏+昇腾” 产业生态发展，已初步形成覆盖数据中心、网络和终端的丰富产品体系，为云计算、大数据服务能力提供强大算力支撑，全面覆盖云、网、边、端四个核心场景。 9月 21日，公司在 2023华为全联接大会上重点发布了基于鲲鹏底座打造的 R 系列通用机架服务器、A 系列训推产品、和 POD1000系列整机柜产品。这三款产品将为客户提供大规模数据中心的存储和处理能力，可以面向应用建立“云”端的算力中心，同时通过云管和云端分析帮助用户获得业务应用洞察。 连续中标服务器集采大单，有望充分受益于“信创 +智算”。 报告期内，公司神州鲲泰新一代中心训练服务器、鲲云系列一体机、神州鲲泰全栈智算产品和解决方案等相继落地。 10月 13日，公司控股子公司神州云科中标中国电信《AI 算力服务器（2023-2024年）集中采购项目》的训练型风冷服务器（昇腾系列）和训练型液冷服务器（昇腾系列），中标金额超 1.1亿元。 10月 26日，神州云科再次中标中国移动《2023年至 2024年集中网络云资源池五期工程计算型服务器采购》的鲲鹏计算型服务器，中标份额为 23%，中标金额约为 2.32亿元。公司目前已实现神州鲲泰系列产品在三大运营商的基础算力项目中均得到运用的目标。 我们认为， 公司作为华为“鲲鹏+昇腾”生态的深度合作伙伴，其自主品牌业务有望充分受益于“信创+智算”的产业趋势而快速成长。 盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 实 现 营 业 收 入1224.34/1307.13/1414.21亿元，归母净利润 12.46/14.59/16.97亿元，同比增长 24.09%/17.05%/16.32%， EPS 为 1.86/2.18/2.53元，对应当前价格的 PE为 17/14/12倍。 风险提示： IT需求不及预期风险；信创节奏不及预期风险； 市场竞争风险；汇率波动风险；应收账款管理风险；供应链风险。

事件：10月月26日，中布微公司发布2023。年三季报。公司2023年前三季度实现营收40.41亿元，同比增长32.80%；实现归母净利润11.60亿元，同比增长46.27%；实现扣非归母净利润7.34亿元，同比增长13.94%。公司单三季度实现营收15.15亿元，同比增长41.40%；实现归母净利润1.57亿元，同比下降51.76%；实现扣非归母净利润2.15亿元，同比增长5.68%。 营收情况：刻蚀设备增长强劲，拉动营收增长。公司刻蚀设备不断收到领先客户批量订单，前三季度营收总计实现40.41亿元，同比增长32.80%，增加值9.98亿元。其中刻蚀设备收入28.70亿元，较去年同期增长43.40%，增加值8.69亿元，贡献率达87.07%，毛利率达46.46%。 MOCVD设备收入4.09亿元，较去年同期增长5.50%，毛利率达36.29%。单三季度看，刻蚀设备收入11.48亿元，同比增长63.53%；MOCVD设备收入1.10亿元，同比减少25.17%。 利润情况：受公允价值变动与股权激励影响，公司利润承压。一方面，公司第三季度公允价值变动损失2.14亿元，使得非经常性损益亏损0.58亿元，较上年同期的收益1.22亿元减少1.80亿元，第三季度归母净利润1.57亿元，同比下降51.76%。另一方面，公司于2023年6月进行股权激励授予，预估23年三、四季度共产生1.60亿元费用摊销，费用端有所增加，三季度扣非归母净利润2.15亿元，同比增长5.68%。 刻蚀设备：公司的刻蚀设备在国内外持续获得更多客户的认可，市场。占有率不断提高。在国际最先进的5纳米芯片生产线及下一代更先进的生产线上，公司的CCP刻蚀设备实现了多次批量销售，已有超过200台反应台在生产线合格运转。公司的ICP刻蚀设备不断地核准更多刻蚀应用，迅速扩大市场并不断收到领先客户的批量订单。大马士革刻蚀工艺，超高深宽比刻蚀机客户端验证结果较好，基本满足客户量产需求。目前，逻辑端客户实际订单情况与目标情况接近，公司在逻辑、存储领域刻蚀设备市占率有望达到50%-70%。 薄膜沉积设备：先进产品技术不断发展，公司薄膜设备客户结构改善，毛利率有望维持健康水平。首台CVD钨设备去年底付运关键存储客户端验证评估，验证进展顺利；用于高端存储和逻辑器件的氮化钛薄膜ALD设备研发顺利投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.34/18.12/21.20亿元，对应PE分别为68.93/58.37/49.89倍。考虑到公司刻蚀设备在国内的领先地位以及国产替代需要，维持公司“增持”评级。 风险提示：国际摩擦加剧；国产替代进程不及预期；下游需求恢复不期及预期

事件：公司发布 2023 三季报，前三季度实现营收 363.12 亿元，同比增速 36.65%；归母净利润 2.88 亿元，同比增速 847.94%。单 Q3 实现营收 143.22 亿元，同比增速 45.24%；归母净利润 0.03 亿元，同比增速-86.54%；扣非归母净利润 0.62 亿元，同比增速-12.04%，单季度盈利低于预期。 营收增长强劲， 出海收入占比提升降低整体毛利率， Q3 盈利低于预期。前三季度，公司实现营收 363.12 亿元，已接近 2022 全年营收水平；毛利率、净利率分别为 3.95%、 0.78%，同比分别变化-1.03pct、 0.68pct，整体毛利率持续走低主要系低毛利率的出海收入占比提升较快所致。单季度来看， Q3 营收 143.22 亿元， 环比增长 17.25%， 主要得益于全球化战略和出海业务的持续增长； 毛利率和净利率分别为 2.95%、0.01%，同比分别减少 0.50pct、 0.21pct，环比分别减少 1.36pct、 1.09pct，Q3 公司盈利水平面临较大幅度下滑， 原因有二：一是低毛利率的出海收入增长较快， 带动整体毛利率降低；二是国内复苏进程较慢背景下，部分品牌客户投放减缓带动国内业务盈利能力下降所致。 根据公司中报， 2023H1 公司出海收入同比增长 32.60%至 158.75 亿元，占营收比重同比增加 0.55pct 至 72.19%，创历史新高。 基于 AI2战略布局， 助力降本增效。 今年 9 月，公司发布了营销行业模型“ Blue AI”，接入了微软云、百度、智谱 AI 等多家 TOP 合作伙伴，改变了传统营销行业的作业方式。目前，该模型已在公司内部全工种展开应用。据公司官方披露，该模型能给整体业务提效超 35%，出海业务甚至提效 600%-800%， 未来有望加速实现降本增效。 投资建议： 随着广告行业景气度向好， 公司作为全球领先的营销传播集团，全球化战略布局和出海收入提速，业绩有望保持稳健。 根据公司三季报业绩，调整公司的盈利预测， 预计公司 2023 年/2024 年/2025年营收分别为 466.56 亿元/513.22 亿元/564.54 亿元，归母净利润分别为 3.47 亿元/5.61 亿元/7.34 亿元， EPS 分别为 0.14 元/0.23 元/0.30 元，对应 PE分别为 53.50 倍/33.10 倍/25.27 倍。 维持“增持”评级。 风险提示： 政策监管风险；市场竞争加剧；新技术业务落地不及预期

前三季度营收同比+5.03%，归母净利同比+14.78%。公司发布2023年三季报，前三季度公司累计实现营业收入77.58亿元（同比+5.03%）；归母净利润7.50亿元（同比+14.78%）；扣非归母净利润4.10亿元（同比+9.83%）。其中，单Q3季度实现营业收入23.57亿元（同比+0.11%）；归母净利润2.06亿元（同比+3.94%）；扣非归母净利润1.04亿元（同比+4.61%）。 利润增速超营收增速，盈利能力持续改善。在上半年信创节奏停滞的背景下，公司营收增速有所承压，利润增速超过营收增速主要源于盈利能力的持续改善和稳健的费用控制。1）公司前三季度毛利率为25.88%（同比+1.78pct），归母净利率为9.67%（同比+0.82pct）。公司毛利率同比增加或源于公司自主可控高性能计算机的产品竞争力不断增强和产品销售结构持续优化。2）费用率方面，前三季度公司销售费用率为5.89%（同比+0.81pct）；管理费用率为2.54%（同比-0.37pct）；财务费用率为-0.87%（同比+0.26pct）；研发费用率为11.07%（同比+0.54pct）；整体期间费用率为18.62%（同比+1.25pct）。销售费用率的小幅上涨主要系公司为巩固和扩大市场增加了销售投入，研发费用率的上浮主要系公司持续投入开发基于国产处理器的服务器相关产品，整体费用情况较为稳健。公司在信创服务器、国产AI服务器、智算数据中心液冷等领域具有深厚的技术积淀，我们认为公司未来有望受益于信创节奏恢复与AI智算领域的高景气度而实现业绩快速增长，盈利能力改善也有望持续。 海量算力引发数据中心冷却技术革新，公司有望引领数据中心液冷产业。伴随AI等新技术发展，海量算力需求对数据中心冷却技术提出严峻挑战。液冷技术因其散热效率高、节能等优势，正成为数据中心建设首择。据赛迪顾问《2023中国液冷应用市场研究报告》显示，公司控股子公司曙光数创以近三年平均58.8%的市场份额，位列中国液冷数据中心基础设施市场规模第一。10月27日，曙光数创于青岛举办“深蓝计划”新品发布会暨曙光数创(青岛)产业创新基地启动仪式。会上曙光数创发布新一代一体化风液混冷先进数据中心，并宣布全国规模最大的液冷数据中心全链条产业创新基地正式启动。依托CDM、液冷散热、钣金喷涂、产品总装四大产品线，该基地可提供从服务器到基础设施的全链条、一站式、系统级液冷数据中心解决方案，为液冷数据中心基础设施建设提供坚实保障。 盈利预测及估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入145.42/168.21/201.86亿元，归母净利润20.02/25.14/31.49亿元，同比增长29.63%/25.59%/25.24%，EPS为1.37/1.72/2.15元，对应当前价格的PE为27/21/17倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：；信创推进节奏不及预期风险；AI产业发展不及预期风险；技术研发不及预期风险；供应链风险；市场竞争风险

事件： 公司发布 2023三季报，前三季度实现营收 30.29亿元，同比增长 7.23%；归母净利润 10.82亿元，同比增长 18.39%。其中，单 Q3实现营收 10.53亿元，同比增长 29.10%、环比增长 3.09%；归母净利润 3.58亿元，同比增速 25.05%、环比减少 17.58%。 长线产品稳定运营、新品表现优异、小游戏表现出色等带动 Q3业绩增长。 公司 Q3业绩实现同比增长，主要系《原始传奇》、《王者传奇》、《天使之战》、《永恒联盟》等传统品类稳定运营，以及《新倚天屠龙记》（6月 13日上线）、《全民江湖》（8月 2日上线）、《仙剑奇侠传： 新的开始》（9月 19日上线）等新品贡献流水增量。其中，《仙剑奇侠传：新的开始》 小游戏版本表现不错， 位于微信小游戏畅销榜 10名左右。 此轮版号恢复发放后，市场竞争加剧推动获客成本提升， 而微信小游戏对研发和买量的要求较 App 版本更低、玩家更易上手，短期渠道红利明显。 新游上线、员工持股、研发投入等带动费用支出提升。 前三季度，公司毛利率 83.91%，同比增加 10.01pct，主要系存量产品生命周期衰退带动对外分成成本下降所致；净利率 39.77%，同比减少 1.77pct，主要系新游推广支出、员工持股计划摊销、研发投入等带动期间费用率明显提升所致。具体而言，前三季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 25.56%、 6.81%、 10.95%，同比分别增加 4.73pct、 2.77pct、0.80pct；其中，单 Q3费用支出增加更为明显，销售费用、管理费用、研发费用同比增速分别为 57.63%、 54.51%、 29.99%，环比增速分别为29.39%、 -3.66%、 12.91%。 产品储备丰富，关注后续上线计划。 公司于 10月 26日上线了《石器时代：觉醒》，目前在 IOS 畅销榜平均位列 40名上下。后续公司储备的产品还有《纳萨力克之王》（预计今年底上线）、《仙剑奇侠传：新的开始》 APP 版（预计今年底上线）、《斗罗大陆·诛邪传说》（预计今年底或明年初上线）、《妖怪正传 2》（预计今年底或明年初上线）、《临仙》（预计明年上半年）、《龙腾传奇》、《归隐山居图》、《代号：转生史莱姆》、《代号:盗墓》（无版号）等。此外，还有一款动作竞技类的 VR 游戏预计在今年底前上线。 子公司盛和网络剩余股权 8月实现并表，大股东回购彰显信心。 此前，公司于 5月公布拟以自有资金 5.70亿元收购控股子公司盛和网络 29%少数股权， 8月通过相关部门审核并取得营业执照，完成并表。 此外，10月 26日，公司大股东宣布拟以自有资金 1亿元增持公司股份，彰显对未来发展的信心。 投资建议： 公司产品运营稳健，新一轮发展周期下，业绩增长向好。 不考虑盛和网络剩余股权并表影响， 预计公司 2023年/2024年/2025年营收 42.28亿元/48.31亿元/54.87亿元，归母净利润 13.94亿元/16.71亿元/18.97亿元， EPS 分别为 0.65元/0.78元/0.88元，对应 PE分别为16.75倍/13.98倍/12.31倍。 维持“增持”评级。 风险提示： 政策监管风险； 核心产品流水下滑； 产品上线延迟。