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何晨

财富证券

研究方向: TMT行业

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工作经历: 证书编号:S0530513080001,曾供职于广证恒生研究所。高级研究员,浙江大学工学硕士,5年大型移动运营商规划工作经验,在行业发展和公司运作方面具备深刻研究经验。2011年加入广州证券,主要研究方向通信设备、计算机软件等。...>>

20日
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国星光电 电子元器件行业 2020-01-06 13.47 -- -- 14.88 10.47%
16.95 25.84% -- 详细
LED封装龙头,芯片业务拖累盈利能力。国星光电是LED封装龙头企业,2018年在全球LED封装领域,公司的营业收入和市场占有率均位列全球第八。公司2019年前三季度实现营收25.80亿元,同比下滑7.71%,归母净利润3.13亿元,同比下滑18.39%,其中第三季度实现营收9.54亿元,同比下滑5.68%,环比增长34.94%,归母净利润1.16亿元,同比下滑26.92%,环比增长26.09%。受LED芯片业务拖累,公司近两年业绩增长放缓,随着LED芯片的逐渐触底,公司三季度营收和归母净利润环比改善,同比下滑幅度收窄。 LED芯片有望触底。公司的存货周转天数与中游封装同行相比处于较高的水平,与芯片厂商比属于较低水平。从LED芯片企业三季度情况来看,行业营收环比略有回升,存货增速放缓。目前部分企业已大幅下调稼动率,德豪润达甚至宣布退出LED芯片行业,产能正在逐渐出清,未来LED芯片价格有望维稳。因此,我们判断公司芯片业务有望触底减亏,对公司盈利能力形成更大拖累的可能性比较小。 MiniLED助力业绩重回增长轨道。公司在MiniLED研发上处于行业领先水平,目前公司已经成功研制P0.6并实现量产,明年有望继续缩小间距,进一步巩固公司的领先地位。作为市场上少数已经具备量产MiniLED能力的封装企业,公司在客户开拓方面已经走在了市场前列。公司已为TCL批量供货MiniLED背光模组,显示MiniLED也已获得奥拓电子和艾比森等客户的认可。明年下半年MiniLED有望进入放量阶段,将助力公司业绩快速增长。 维持公司“谨慎推荐”评级。预计2019-2021年,公司实现营收36.05、42.96、49.29亿元,实现归母净利润4.32、5.67、6.90亿元,EPS分别为0.70、0.92、1.12元,对应当前股价PE为18.56、14. 13、11.62倍,维持公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年16-18倍PE,对应合理区间为14.67-16.50元。 风险提示:LED芯片业务亏损超出预期;MiniLED产品开拓进度不及预期
利亚德 电子元器件行业 2020-01-06 7.84 -- -- 8.46 7.91%
8.74 11.48% -- 详细
事件:2019年12月25日,利亚德集团、台湾晶电集团(元丰新科技股份有限公司)和无锡市梁溪区,共同签署三方合作协议。利亚德集团将与台湾晶电集团成立合资公司,并正式注册落户无锡市梁溪区。未来,双方将在无锡建成全球首个运用巨量转移技术实现最小尺寸MicroLED显示产品大规模量产的基地,极大推进MicroLED市场的布局和发展。 公司是小间距LED显示龙头。前三季度公司小间距产品实现营收24.32亿元,较上年同期增长32%。多年来,公司在小间距LED显示屏领域一直保持着领先地位,在大型LED影像显示屏市场中领先群雄,成长率超过30%,成为成长速度最快的厂商,至今仍保持着全球市占率第一的记录。且公司连续3年蝉联全球LED显示市占率第一,小间距市占率第一,户内LED市占率第一,是LED小间距显示领域的龙头。 将建全球首个MicroLED大规模量产基地。MicroLED是下一代显示技术的核心技术,据LEDinside测算,其市场规模可达300-400亿美元。公司看好MicroLED的发展,携手台湾LED巨头晶电提前布局,共同建设全球首个能够运用巨量转移技术实现最小尺寸MicroLED显示产品大规模量产基地。该项目包含MiniLED和MicroLED在大陆的设计研发、生产、销售等整条“产业链”,主要研究MiniLED及MicroLED的巨量转移及固晶技术、封装技术、焊接材料技术,研制更小的独立封装体、COB产品、POB产品、COG产品,实现MiniLED和MicroLED显示相关产品的产业化。公司有望借助新技术进一步巩固行业龙头地位,增强盈利能力。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计2019-2021年,公司实现营收88.36、101.62、119.91亿元,实现归母净利润10.31、13.21、16.79亿元,EPS分别为0.41、0.52、0.66元,对应当前股价PE为18.84、14.70、11.57倍,给予公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年16-18倍PE,对应合理区间为8.31-9.35元。 风险提示:下游需求不及预期;宏观经济下滑
深天马A 电子元器件行业 2020-01-02 16.40 -- -- 17.93 9.33%
18.95 15.55% -- 详细
专注中小尺寸面板,盈利能力有所回升。公司是国内最早的显示屏制造厂商之一,专注于生产中小尺寸面板。2019年前三季度实现营收234.22亿元,同比增长 7.74%,扣非归母净利润 5.45亿元,同比增长7.25%。其中第三季度实现营收 88.26亿元,同比增长 13.69%,扣非归母净利润 2.69亿元,同比增长 66.56%,环比增长 21.17%,连续两个季度盈利回升。业绩的持续改善主因是客户对公司的 LTPS 产品尤其是打孔屏认可度较高,公司及时调整产品结构,加大其出货量所致。 LTPS 屏稳居第一。2019年前三季度天马智能手机面板出货约 1.6亿片,同比增长 13%,份额占比 13%,仅次于三星和京东方。从细分领域来看,公司在 LTPS LCD 市场的优势明显。公司前三季度出货 LTPSLCD 屏约 1.2亿片,同比增长 12%,继续保持 LTPS 面板市场份额第一。公司主打差异化产品,其中打孔屏需旺盛,前三季度公司打孔屏出货约 3500万片,位居市场第一,领先优势明显。未来天马将持续在打孔屏等新技术产品上发力,以差异化定制化抢占更多的市场。 持续加码柔性 OLED。随着柔性 OLED 在高端机中的渗透率逐步提升,公司在柔性 OLED 领域的投资力度也不断加大。近日公司非公开发行股份预案获批,募投资金将用于投资武汉天马 G6OLED 二期产线,项目建成后,综合一期项目及二期项目总体测算,公司将新增年平均销售收入约 171.84亿元,新增年平均利润总额约 22.06亿元。此外,公司还宣布将在厦门建设第 6代柔性 OLED 产线,建成投产后,公司在OLED 领域的市占率将进一步提升,有助于公司完善业务布局。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计 2019-2021年,公司实现营收 314.22、361.35、408.33亿元,实现归母净利润 11.27、14.45、18.37亿元,EPS分别为 0.55、0.71、0.90元,对应当前股价 PE为 29.71、23. 13、18.23倍,给予公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司 2020年 26-28倍 PE,对应合理区间为 18.35-19.76元。 风险提示:下游需求不及预期;OLED 产能释放进度不及预期
京东方A 电子元器件行业 2020-01-02 4.57 -- -- 5.13 12.25%
5.85 28.01% -- 详细
事件:京东方宣布拟投资34亿元(其中公司出资18.4620亿元),用于12英寸OLED微显示器件生产线建设。 面板行业回暖在即。2019年主流大尺寸面板价格下跌幅度均超过20%,部分尺寸跌破现金成本。受此压力面板厂商普遍盈利能力大幅下降,部分韩台企业甚至出现持续亏损。随着韩厂逐步退出LCD市场,台厂下调稼动率,面板行业的供需失衡将得到修复,面板价格有望触底反弹,公司作为行业龙头将受益于行业集中度的进一步提升。且公司OLED产能持续爬坡,市场份额快速提升,随着大客户的导入,OLED产品将成为公司新的盈利增长点。 着眼未来,提前布局AR/VR产业。随着5G建设逐步落地,AR/VR最大痛点延时问题将得到解决,行业有望迎来快速增长。MicroOLED微显示技术采用单晶硅晶圆为背板,除具有OLED自发光、厚度薄、质量轻、视角大、响应时间短、发光效率高等特性外,比传统OLED更容易实现高PPI、体积小、易于携带、功耗低等优异特性,适合应用于头盔显示器、立体显示镜以及眼镜式显示器等AR/VR显示设备。公司此前已经建成8英寸硅基OLED微型显示器件生产线,并于2019年实现量产出货,基于成本和切割效率的考虑,公司宣布将建设12英寸硅基OLED微显示器件生产线,主要产品为0.99英寸、1.31英寸OLED微显示器件,设计月产能1万片。项目总投资34亿元,分三阶段实施,预计于2021年点亮,第二阶段于2022年点亮,第三阶段于2023年点亮。 给予公司“推荐”评级。我们认为面板行业供需格局在未来的几年内将持续得到修复,公司作为行业龙头盈利能力有望大幅提升。预计2019-2021年,公司实现营收1165.30、1305.14、1761.94亿元,实现归母净利润25.11、52.39、80.41亿元,EPS分别为0.06、0.15、0.23元,对应当前股价PE为73.02、30.82、20.08倍,给予公司“推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年38-40倍PE,对应合理区间为5.88-6.19元。 风险提示:面板价格回暖不及预期;客户开拓进度不及预期。
易华录 计算机行业 2020-01-02 33.80 38.44 -- 39.50 16.86%
52.49 55.30% -- 详细
大数据时代来临。 随着技术发展, 数据总量呈井喷式增长。 预计到 2025年全球数据圈规模将达到 175ZB,增长幅度超 400%,其中中国数据圈规模可达 48.6ZB,成世界最大数据圈。基于数据是一种生产资料的理念,中国数字基建需求将持续增长。 新一代数字基础设施先行者。 易华录公司作为央企中国华录集团控股子公司,秉承国有企业职责,打造智能经济基础设施。公司从智能交通管理整体解决方案出发向智慧城市领域拓展, 2016年推出易华录城市数据湖业务,是融合数据感知、 存储、分析为一体的智能化综合信息基础设施,以光磁融合存储为依托提供数据采集、存储、价值挖据、云计算、网络安全、数据容灾备份等专业服务。 凭借先进的蓝光技术,公司数据湖的存储能耗和性能均优于市面上常规冷数据存储服务。 打造数据湖生态,实现冷数据价值。 公司主要以 PPP 模式与地方政府合建数据湖项目,至 2019年 9月 11日已落地数据湖 7个,在建数据湖 8个。根据公司预计,预计每年新开设项目数将持续增长到 2030年可覆盖全国主要地级市。 公司以地方政府为依托,汇集公安、人社等多领域政府数据,并引入行业核心企业聚集商务及消费数据。公司利用数据湖生态,利用湖中数据向社会服务。通过持续积累人工智能及大数据技术,具备后续转型算法输出的潜力。 盈利预测和评级。 预计公司 2019、 2020、 2021年将实现收入 35.94、46.70、 57.97亿元,归母净利润 4.54、 6.72、 9.56亿元,实现 eps 0.84、1.24、 1.76元,对应当前股价 PE分别为 40.17、 27. 13、 19.07倍。 可比公司一致预期的加权平均市盈率为 31.96倍。基于公司在国内数据湖领域的领军地位,给予公司 2020年 31-34倍 PE 估值,对应合理估值区间为 38.44-42.16元。给予公司“推荐”评级。 风险提示: 数据湖推进不及预期的风险;数据运营服务开展不及预期的风险;技术变革风险;业务回款压力加大风险。
联创电子 电子元器件行业 2020-01-01 17.00 -- -- 20.67 21.59%
21.47 26.29% -- 详细
可转债获批,备战手机光学升级。公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币3亿元,用于支持年产6000万颗高端智能手机镜头产业化项目及补充流动资金。在手机镜头由单摄转为多摄趋势确立的情况,公司将进一步提升光学镜头产能,年底手机镜头有望实现每月8KK-10KK的出货。 光学赛道持续向好,触控产能逐步释放。在手机镜头和手机影像模组领域,公司已为华勤、闻泰、龙旗等国内重要的手机ODM客户大量出货手机镜头和手机影像模组。公司研制的屏下光学指纹镜头已得到国际知名手机品牌客户的认可,8月开始大批量出货。公司研制的1G+6P的高端手机镜头得到国内知名手机品牌客户的认可,已于下半年量产出货。在车载镜头领域,公司继续深化与国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司Mobileye、Nvidia等的战略合作关系,目前已有十多款车载镜头获得了国际知名汽车电子厂商Valeo、Magna等的认可且已量产出货。在高清广角镜头领域,公司的运动相机镜头、警用镜头、IP监控镜头等与去年同期相比有较大增长。在高清广角影像模组领域,公司持续为Insta360提供全景影像模组,并成为美国Axon警用执法仪影像模组供应商,高清广角影像模组已成为新的业绩增长点。在触控显示方面,公司继续紧紧围绕京东方集团等上游资源客户的战略布局开展深入合作,扩大了触控显示一体化产品规模,新建年产8000万片新型触控显示一体化产品产业化项目已经全部完成,产能正逐步释放。 给予公司“谨慎推荐”评级。公司有望凭借过硬的技术实力和一体化产业链优势在光学升级中持续收益。预计2019-2021年,公司实现营收58.18、66.91、78.96亿元,实现归母净利润3.14、4.47、5.53亿元,EPS分别为0.44、0.63、0.77元,对应当前股价 PE为37.34、26.23、21.20倍,给予公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年30-32倍PE,对应合理区间为18.75-20.00元。 风险提示:下游需求不及预期;产能释放进度不及预期。
崇达技术 电子元器件行业 2019-12-26 17.16 -- -- 19.45 13.34%
23.23 35.37% -- 详细
客户结构转型期,短期业绩承压。 公司作为国内品质优良、效率突出的 PCB 厂商,过去五年业绩保持平稳快速增长。受中美贸易战影响,2018年四季度开始,境外客户订单下滑,导致公司营收及归母净利润增速持续下行,截至 2019年三季度暂未得到缓解。公司自 2017年开始将主营业务向中大批量 PCB 转向,进入空间更大的 PCB 市场,由于大客户仍在导入期叠加中美贸易战导致境外客户订单下滑,公司2019年业绩表现承压。 5G通讯板出货,逐步进入高端通信板“小圈子”。 公司 2019年上半年顺利完成超算项目交付,证明了在高多层 PCB、高频高速 PCB 产品方面的技术和生产能力,同时,公司获得 Z 客户 5G 基站订单,三季度开始小批量出货高频高速样板,四季度基本完成收入确认,一定程度上缓解境外客户订单下滑对业绩的拖累。目前,大陆高端通信 PCB供应商主要为深南电路和沪电股份,具备批量供应能力的厂商屈指可数,公司目前正逐步进入高端通信板的“小圈子”,随着未来进一步提升其在 5G 产品和客户中的份额,公司估值有望逐步向龙头厂商靠近。 全产品线布局推进,产能配合客户导入逐步释放。 公司先后参股三德冠和普诺威,布局 FPC 和 IC 载板技术和产线,丰富完善了高端 PCB产品线布局。公司目前产能主要分布在深圳厂区、江门一期、江门二期、大连厂区、珠海厂区,其中,江门二期和珠海一期将为 2020年业绩贡献主要弹性。目前, HDI 智能手机产品客户尚在导入过程中,适配的 50μm线宽 HDI 产品良率较低,随着客户导入进程, HDI 智能手机产品良率将逐步提升。此外,珠海一期工厂预计将于 2020年年中附近投产,为下半年客户及订单导入提供保障。 PCB 行业“黄金十年”开启。 根据产业发展规律,行业经历一个数量级的增长一般需要十年时间,期间复合增长增长率为 26%。目前, PCB产业由台湾向中国大陆的转移已走过半程,在普通硬板、低层板方面已实现国产替代和产业转移,中高端 PCB 产品话语权仍主要由日本和台湾厂商掌握。内资 PCB 厂商经过 20—30年左右的发展,在技术和工艺上积累了丰富的经验,同时,在智能生产、精细管理方面进行了卓有成效的探索,生产效率不断提升。随着 5G 商用的进程加快, 5G无线端及数通端需求快速增长,同时 5G 在消费电子终端、 VR/AR、工业、医疗等领域的应用会带动大量的 PCB 需求。叠加环保力度逐步加强带来的行业集中度提升,国内主要 PCB 厂商凭借技术能力和成本优势将迎来业绩的快速成长期。 维持公司“推荐”评级。 受中美贸易战及全球经济下行影响,公司境外收入规模及毛利率水平明显下滑,短期内海外业务经营压力将持续存在。公司目前处在产品和客户结构转型期,目前已切入 Z 客户 5G基站供应链, 5G 产品将陆续在 2019H2和 2020H1贡献业绩,但由于项目价值占总营收比重较低,对全年业绩影响有限,未来随着所占客户份额提升以及 5G基站客户数量的增加,公司有望逐步降低中美贸易战对业绩的扰动。同时,客户的导入将极大推升新产能的落地,看好公司发挥成本管控和效率管理基因优势,在 5G应用商用进程中迎来业绩新一轮增长。 公司经过近期的估值调整后,相较于同行业可比上市公司,具备一定的估值安全边际,随着 2020年业绩逐步恢复增长以及5G 客户拓展进程的推进,有望迎来新一轮估值提升过程, 预计 2019—2021年实现归母净利润 5.60、 6.72、 8.37亿元, EPS 分别为 0.63元、0.76元、 0.95元,对应当前股价 PE分别为 26.38、 21.99、 17.65X,维持“推荐”评级。考虑到中美贸易摩擦走势和 5G客户导入进度存在不确定性,给予公司 2020年 27-30倍 PE,对应估值区间为 20.52—22.80元。 风险提示: 5G 应用进度不及预期、 产能释放不及预期、客户导入不及预期、 中美贸易摩擦走势存在不确定性、 全球经济下行风险
国星光电 电子元器件行业 2019-12-10 12.06 12.84 -- 14.73 22.14%
16.95 40.55% -- 详细
事件:公司发布限制性激励计划草案,激励对象不超过201人,包括公司董事、党委正副书记、高级管理人员,中级管理人员,核心技术、业务骨干员工。计划授予的限制性股票数量不超过618万股,占本计划公告时公司股本总额61847.72万股的1%,限制性股票的来源为公司向激励对象定向发行的国星光电普通股,限制性股票的授予价格为5.73元/股。 业绩考核目标为ROE和净利润。根据考核目标,2020-2022年扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率分别不低于11%、11.5%、12%,且不低于同行业对标企业75分位值水平。净利润方面,以2016-2018年平均业绩为基数,2020-2022年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润增长率分别不低于40%、60%、80%,且不低于同行业对标企业75分位值水平,主营业务收入占营业收入的比重不低于95%。 Mini LED值得期待。公司在Mini LED研发上处于行业领先水平,目前IMD-M09T成功量产,并最新推出IMD-M07,整个系列已涵盖P0.9到P0.7,未来将继续推出P0.6以下产品及Micro LED应用。随着Mini LED成本的快速下降,公司作为显示器封装龙头,有望凭借深厚的技术储备充分收益于Mini LED产业化,以此拉动公司业绩稳步增长。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计2019-2021年,公司实现营收36.05、42.96、49.29亿元,实现归母净利润4.32、5.67、6.90亿元,EPS分别为0.70、0.92、1.12元,对应当前股价 PE为16.74、12.75、10.48倍,给予公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年14-16倍PE,对应合理区间为12.84-14.67元。 风险提示:Mini LED产品推广不及预期;芯片价格下降超出预期;下游需求不及预期
四维图新 计算机行业 2019-12-09 16.64 -- -- 17.65 6.07%
21.23 27.58% -- 详细
自动驾驶临近。自动驾驶是一种融合多种学科和技术的复杂应用,有望成为开启一个新时代的核心应用场景。我国持续推出引导自动驾驶发展的相关政策,预计行业将在2021-2022年进入加速期。 高精度地图龙头厂商。四维图新公司是国内高精度地图龙头厂商,深耕高精度地图多年,拥有领军行业的地图数据及测绘经验。公司不仅拥有专业地图数据采集团队,在全国主要城市驻点,还通过合作伙伴实现“众包”采集信息。公司主要地图产品的精度、覆盖率、更新速度均处于行业头部水平。公司发展高精度定位配合地图业务,现有技术可实现厘米级定位,对标国内顶级定位厂商千寻位置。兼具高精度地图和高精度定位的企业非常稀有,目前国内仅四维图新集团和阿里集团可以实现。公司凭借高精度地图和定位的技术及经验优势,得到行业上下游广泛认可,与多个标杆级企业形成合作关系。 全面布局致力于智能汽车大脑。公司积极推进战略,致力实现“智能汽车大脑”愿景。公司通过四维智联、中寰卫星、杰发科技、世纪高通等联营企业及子公司,实现对乘用车车联网、商用车车联网、车载芯片、位置大数据等多个领域的布局。其中,商用车车联网、位置大数据开始兑现业绩,乘用车车联网和车载芯片有望迎来拐点,整体布局逐渐落地。公司还通过与华为合作优化四维云平台,以完善真实场景模拟,巩固公司在自动驾驶行业的壁垒。 盈利预测与评级。预计公司2019、2020、2021年将实现收入23.80、29.62、36.95亿元,归母净利润3.59、4.93、7.11亿元,对应eps 0.18、0.25、0.33元,对应当前PE分别为91.80、66.86、50.46倍。由于高精度地图属于稀缺资源,公司在行业内占据龙头地位,未来存在较大成长性。参考Mobileye估值状况、四维图新历史估值及自身发展阶段,预计公司2020年合理估值区间为72-80倍PE,对应合理估值区间为18.00-20.00元。给予公司“推荐”评级。 风险提示:技术发展不及预期;行业竞争加剧;政策推进不及预期;下游需求收缩及商誉减值风险。
TCL集团 家用电器行业 2019-12-04 3.76 -- -- 4.80 27.66%
7.37 96.01% -- 详细
重组完成聚焦核心业务,三季度业绩符合预期。公司于今年4月份完成重组,剥离智能终端及相关配套业务,转为聚焦半导体显示及材料产业。剔除重组业务数据后,公司前三季度实现营收411.56亿元,同比上升19.23%,归母净利润25.77亿元,同比上升19.28%,扣非归母净利润5.66亿元,同比下降55.06%。扣非净利润下滑主要是受面板价格大幅下滑拖累。 大尺寸面板价格止跌企稳,供需格局正在修复。今年以来,大尺寸面板价格一路走低,至11月主流尺寸面板价格普遍较年初下跌20%以上。在韩台厂商下调稼动率后,11月主流面板价格已全面止跌,12月有望继续保持稳定。从大尺寸面板的供需格局上看,供给端方面,韩厂将持续的关厂转厂。在需求端,赛事大年来临且电视持续向大屏化和超高清化迈进,超大屏需求逆势增长。总体上供需格局正在修复,公司作为大尺寸面板龙头企业有望在价格止跌反弹后实现业绩改善。 中小尺寸LTPS表现亮眼,OLED量产在即。公司的智能手机面板主要是LTPS屏,目前在LTPS产品的细分领域市占率稳居全球第2位。在柔性OLED方面,虽然产线投资较晚,但公司的相关技术储备并未落后,目前公司已经具备供应折叠屏的能力,并开始向客户供货。OLED产线量产后,公司中小尺寸产品的竞争力将进一步提升。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计2019-2021年,公司实现营收713.94、683.21、743.48亿元,实现归母净利润31.36、37.13、44.85亿元,EPS分别为0.23、0.27、0.33元,对应当前股价PE为16.56、13.99、11.58倍,给予公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年16-18倍PE,对应合理区间为4.38-4.93元。 风险提示:海外产能退出进度不及预期;下游需求不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-11-28 22.40 -- -- 26.40 17.86%
31.93 42.54% -- 详细
三季报业绩低于预期,产品降价拖累毛利率下滑。公司2019年前三季度实现营收19.31亿元,同比增长10.38%,归母净利润2.97亿元,同比下滑17.87%,其中第三季度实现营收7.14亿元,同比增长15.14%,但是对应归母净利润1.01亿元,同比下滑24.7%,低于市场预期。2019Q3毛利率为33.51%,同比下滑4.62pct。下滑的主要原因是今年产品价格整体上有3-5个点的下滑,且新产品量还不大,对于整体毛利率的影响很小。 基站、手机端齐发力,5G产品表现亮眼。5G手机对元器件的小型化提出了更高的要求,公司对01005小型电感进行了扩产,产能由去年的50亿只提升至今年的100亿只,随着明年5G手机的放量,01005的渗透率将会进一步提升,预计5G手机单机电感价值量较4G手机将增加30%左右,公司业绩有望随之快速释放。基站端,公司自主研发的LTCC器件前三季度营收在七千万左右,同比增长10%以上,显示出良好的增长态势,随着5G基站建设高峰期的到来,LTCC有望进一步放量。 汽车电子业务高速成长。公司目前已经打入包括博世、特斯拉、CATL在内的多家知名厂商的供应链体系中。2019年实现为大客户大批量稳定供货,维持了高增长态势,上半年同比增长了429.97%。公司最主要的产品是泊车辅助装置的变压器,预计今年全年将贡献2亿左右的营收。明年有望在BMS、OBC等方面持续放量。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计2019-2021年,公司实现营收26.56、35.25、42.14亿元,实现归母净利润3.98、5.99、7.59亿元,EPS分别为0.49、0.74、0.94元,对应当前股价PE为47.74、31.74、25.08倍,给予公司“谨慎推荐”评级。考虑公司处于电感企业第一梯队,且汽车电子产品不断获得大客户的认可,参考同行业水平,给予公司2020年31-33倍PE,对应合理区间为23.04-24.53元。 风险提示:下游需求不及预期;新产品放量进度不及预期。
四维图新 计算机行业 2019-11-22 15.90 -- -- 17.65 11.01%
19.63 23.46%
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事件:公司发布华为采购公司高精度地图数据产品和服务的公告。公司将为华为提供高精度地图测试验证服务并共同完成华为自动驾驶验证项目,推进华为自动驾驶项目落地。 高精度地图重要性再获认可。高精度地图是公司核心产品之一,在自动驾驶行业内被视为实现自动驾驶的重要拼图。公司于今年4月与华为签订战略合作协议,达成合作意向。此次受到华为有关高精度地图的采购申请,表明华为已认可高精度地图的重要性,并有望形成长期的后续合作。由于公司高精度地图的主要客户为德系、日系及合资车厂,公司有望通过与华为的合作进一步打开国内市场,实现市场份额的新一轮扩张。 多点开花,下半年连续斩获重量级订单。除高精度地图,车联网产品、车规级芯片也是公司近年的核心产品。自2019下半年以来,先后取得宝马、三菱机电、工信部、公安部、戴姆勒以及华为的订单。这些公司和单位均为行业标杆客户,反复表明公司的技术实力和产品能力处于行业领先水平。尤其是戴姆勒与公司签订的有关车联网服务,表明公司车联网业务在乘用车领域获得标杆客户认可,市场拓展取得阶段性进展。根据订单期限,这些订单的收益将在未来2-3年内逐步体现。 通过对目前在手订单进行初步测算,我们预计将在2021年为公司营收带来10亿元以上的增量。随着公司费用管控和研发支出逐步平稳,公司业绩有望逐步进入兑现期。 盈利预测与评级。预计公司2019、2020、2021年将实现收入23.72、28.99、34.71亿元,归母净利润3.75、4.79、6.00亿元,实现eps0.19、0.24、0.31元,对应当前PE分别为85.61、67.09、53.59倍,对应当前PS分别为13.55、11.09、9.26倍。基于行业发展前景和公司的高精度地图龙头地位,采用PS估值,并给予公司2019年13.5-14.5倍PS估值,对应合理估值区间为16.32-17.53元。维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:技术发展不及预期,行业发展不及预期,政策不及预期。
大元泵业 电力设备行业 2019-11-20 15.72 -- -- 16.07 2.23%
16.72 6.36%
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工业用屏蔽泵有望保持快速发展。过去国内工业用屏蔽泵的技术优势主要被大连帝国和海密蒂克等外资品牌占有,随着公司工业用屏蔽泵技术实力的不断提升,已逐步打破本行业的传统竞争格局。2019年上半年公司工业屏蔽泵实现收入5311万元,同比增长74.40%,我们预计公司工业屏蔽泵全年收入有望突破一亿元。目前,公司工业用屏蔽泵在手订单充足,但是产能还处于逐步爬坡的阶段,未来有望继续保持较为快速的增长。 高效节能泵(high efficiency circulation pump)的产品研发有望在2020年取得进展并带动在海外市场的突破。目前,欧盟地区已经强制要求壁挂炉使用节能泵,但是公司节能泵的研发略有不及预期,2019年市场进展较为缓慢。目前,公司正在加大研发投入,2020年有望在第三代高效节能泵产品的研发上取得突破。海外节能泵市场需求巨大,存量市场将有望形成年千万台的规模,我们预计未来3年内公司节能泵有望实现较快增长。 横向拓宽品类,新产品有望成为未来业绩新的增长点。公司深耕家庭场景下的其他热水循环屏蔽泵需求,正积极横向拓宽产品品类,有望为公司未来3年的家庭用热水循环屏蔽泵市场的持续增长形成基础。其中,“零冷水热水器”用泵已形成小批量出货,“零冷水热水器”就是普通热水器内置或外置一个热水循环屏蔽泵,“龙头一开,热水即来”,给国民生活带来更好的消费升级体验。 农用水泵成长空间广阔。公司农用泵产品品类齐全,有传统的品牌和市场优势,近5年公司农用水泵年复合增速达到8%,但是参考新界泵业、利欧股份和东音股份等企业农用泵市场份额,公司还有很大的成长空间。目前农用泵行业也处于一个行业出清的状态,未来公司等农用泵龙头企业市占率有望持续提升。 盈利预测:预计2019-2021年,公司实现营收11.69亿元、13.44亿元、15.46亿元,实现归母净利润1.74亿元、1.97亿元、2.29亿元,对应EPS 1.06元、1.20元、1.39元,对应PE 14倍、12倍、10倍,参考同行业估值,给予公司2020年底14-16倍PE。对应合理区间为16.8~19.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:工业屏蔽泵销量不及预期,节能泵研发不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2019-11-04 15.41 -- -- 18.35 19.08%
23.78 54.32%
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三季度营收环比改善,LED 白光需求回暖在即。公司前三季度实现营收53.32 亿元,同比下降16.60%,归母净利润11.52 亿元,同比下降55.57%,扣非归母净利润6.89 亿元,同比下降67.20%。其中第三季度实现营收19.45 亿,同比下降12.41%,较二季度同比下滑幅度有所收窄,环比二季度上升17.24%,这也是继去年三季度营收出现环比下滑以来首次反转。营收的恢复主要来自于LED 白光出货量的增加,根据下游照明市场的反馈来看,地产竣工正逐步改善,家居照明行业也将走出低迷,LED 白光的需求量也会逐渐回暖,作为LED 芯片龙头,公司营收有望随此恢复。 毛利率继续下滑,芯片价格探底。三季度毛利率27.52%,同比下滑16.90%,环比下滑5.76%。毛利率并没有改善的原因是芯片价格持续探底。虽然降幅有所收窄,但在短期内亦无反弹迹象。目前德豪润达已经退出市场,未来将会有更多的中小企业甚至行业知名厂商逐步减产、停产,此轮产能出清后,市场供需将回到合理水平,价格也有望复苏。 营运能力有所好转,资产减值风险仍然存在。营运能力方面,存货周转天数有一定程度的好转,在库存压力方面有所减轻。资产减值方面,第三季度计提2306 万,三个季度共计提1.26 亿,主要来自于存货减值。从目前公布的财务数据来看,存货依然高达32 个亿,参考去年全年资产减值2.02 亿,其中四季度减值1.66 亿,今年四季度仍然存在大幅存货减值计提的可能性。 Mini LED 与第三代半导体业务将成新的增长点。受台湾市场积极推动的影响,明年将有Mini LED 产品走向市场,结合市场对于MiniLED 的预期,大陆市场预计也会很快有产品推出。公司本身就是LED 芯片龙头,且2018 年公司已经与三星就Mini LED 签署合作协议,在Mini LED 领域的产能、技术上与同行业其他公司相比有相当大的优势,有望在Mini LED 走向市场的过程中率先受益。此外,化合物半导体代工业务也将迎来新的实质性进展。根据产业链消息,公司GaN 产线已经开工,目前大客户认证顺利,预计明年可以开始贡献利润。 给予公司“谨慎推荐”评级。在LED 芯片市场复苏叠加新业务明年带来新的利润增长点的预期下,我们仍然看好公司未来前景。预计2019-2021 年,公司实现营收74.30、91.73、109.90 亿元,实现归母净利润14.14、18.85、24.80 亿元,EPS 分别为0.35、0.46、0.61元,对应当前股价PE 为43.78、32.84、24.96 倍,给予公司“谨慎推荐”评级。考虑到大基金二期即将启动,主要扶持设备材料端,公司作为化合物半导体领军企业将从中受益,给予公司2020 年35-40 倍PE,对应合理区间为16.10-18.40 元。 风险提示:Mini LED 推广不及预期;LED 芯片价格修复不及预期
世嘉科技 机械行业 2019-10-28 35.89 -- -- 37.99 5.85%
39.67 10.53%
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公司发布2019第三季度报告。2019年公司前三季度实现营业收入14.31亿元,同比上升60.13%;归母净利润0.98亿元,同比增长282.56%。其中公司单三季度实现营收和净利润分别为5.22亿元和0.38亿元,同比分别增长49.59%和207.89%,业绩符合预期。 三季度业绩符合预期,前三季度盈利能力提升明显。在5G移动通信产品快速增长和海外市场拓展顺利的推动下公司前三季度营收实现快速增长,其中2019年上半年射频器件与天线等通信业务占营业收入比重提升18.88pct,达到60.35%。通信业务营收占比上升提升企业的盈利能力,公司前三季度毛利率比上年同期上升4.51pct至18.81%,净利率比上年同期上升4.39pct至8.19%。 积极拓展客户与海外市场,布局陶瓷波导滤波器产品。公司通信业务主要客户为中兴通讯与日本电业。2018年底公司海外平台取得首个北美订单并顺利交货,2019年上半年顺利进入爱立信供应商体系,未来将积极拓展客户,继续推进北美市场业务。产品方面,公司旗下波发特主要生产滤波器和双工器,恩电开主要研发室内外基站天线,收购捷频电子增强自身在陶瓷波导滤波器业务上的技术储备和研发能力,同时拟投资1.95亿元新建5G陶瓷滤波器产能,为之后5G建设高峰做准备。 具备完善的产品组合,通信业务将受益于未来行业景气度上升。公司拥有小型金属腔体滤波器、陶瓷介质滤波器和基站天线产品,当前各大设备制造商在射频器件上存在“小型金属腔体滤波器+天线”和“陶瓷介质滤波器+天线”两大技术方案,而公司均有能力提供相应的产品组合,竞争优势突出。在国内5G在明年加速建设的推动下,公司通信业务将持续受益于未来行业景气度上升,预计2019年-2021年实现净利润分别为1.47/1.84/2.67亿元,对应每股收益分别为0.87/1.09/1.59,对应当前股价PE分别为42.14/33.58/23.15。综合同行业估值水平,给予2019年估值区间42x-45x,对应价格区间为36.54-39.15元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,5G建设不及预期,市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名