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何晨

财富证券

研究方向: TMT行业

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工作经历: 证书编号:S0530513080001,曾供职于广证恒生研究所。高级研究员,浙江大学工学硕士,5年大型移动运营商规划工作经验,在行业发展和公司运作方面具备深刻研究经验。2011年加入广州证券,主要研究方向通信设备、计算机软件等。...>>

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闻泰科技 电子元器件行业 2019-09-06 66.92 -- -- 85.50 27.76%
85.50 27.76% -- 详细
2019年上半年业绩增长加速,客户结构调整效果显现。公司2019年上半年实现营收114.34亿元,同比增长110.71%,实现归母净利润1.96亿元,同比增长210.65%,实现扣非净利润1.39亿元,同比增长171.43%。2019年单二季度实现营业收入65.48亿元,同比增长76.51%,环比增长34.00%,创近年来新高,实现归母净利润1.53亿元,同比增长227.61%,环比增长256.81%。公司2018年上半年主动调整客户结构,引进多家优质国际客户和国内领先品牌,改变客户合作模式,2018年三季度单季度营收规模超过2018年一二季度之和实现扭亏为盈,过去四个季度盈利能力持续向好。公司公告三季度业绩预告,预计实现净利润4.3亿-5.1亿元,第三季度预计实现净利润2.34-3.14亿元,同比增长2825%-3825%,环比增长52.94%-105.23%,单季度实现盈利超过上半年合计水平。 盈利能力明显提升,现金流健康减轻收购借款压力。2019年上半年,公司整体毛利率8.32%,同比提升0.17pct,净利率1.94%,同比提升5.17pct;2019年单二季度毛利率9.29%,同比提升2.92pct,环比提升2.27pct;净利率2.03%,同比提升5.23pct,环比提升0.21pct。2019年上半年经营性现金流量净额11.66亿元,同比增长392.52%,单二季度经营性现金流净额8.54亿元,同比增长638.26%,环比增长173.34%,整体来看,过去四个季度盈利能力持续向好。公司上半年财务费用为2.08亿元,其中利息费用2.27亿元,同比增长186.84%,主要是收购安世半导体产生的收购借款本息,根据公司公告的五年偿付计划,预计2019年需付境内外借款利息约为4.27亿元,公司良好的现金流状况将极大缓解收购借款压力。 ODM行业强者恒强,扩大产能规模迎接5G。在2018年以来智能手机出货量持续低迷的背景下,ODM行业集中度加速提升,预计2019年CR3达到60%以上。ODM行业壁垒主要体现在高品质设计制造能力、灵活完善的产业链能力以及高效生产和成本控制能力,合作成功的客户往往会持续加深和固定ODM的合作,并吸引更多新客户,2018年以来,公司在新客户中逐步证明了自身ODM品质和制造能力,客户导入顺利,考虑到2020年下半年开始5G智能手机的加速渗透期,公司将确定性受益。由于公司ODM能力和品质得到主要客户认可被要求自主完成整机制造,公司因此在无锡、印度、印尼等地扩大产能,通过当地化生产实现了国际化布局,满足了客户全球交付的需求,为公司未来持续增长奠定了基础。 安世半导体收购进展顺利,客户共享打开成长空间。自获得证监会核准批复,公司与安世半导体的并购相关事项持续推进,截至8月29日公司公告安世半导体获得台湾经济部批准,整体并购事项已完成境内外主要政府、机构的许可批准,并购事项如预期推进,预计最快于2019年四季度完成并表。安世半导体是分立器件、逻辑器件及MOSFET领导者,其前身为恩智浦的标准产业业务部门,产品应用于汽车电子、工业控制、电信通讯、消费电子等领域,公司产品在全球具有很强竞争力,其中,二极管和晶体管排名第一,逻辑器件排名第二(仅次于TI),ESD 保护器件排名第二,小信号MOSFET排名第二,汽车功率MOSFET排名第二(仅次于英飞凌)。并购正式完成后,安世半导体与公司未来将彼此引入汽车电子和消费电子客户,安世半导体有望在关键元器件自主可控方面发挥重要作用。 调高至“推荐”评级。公司作为ODM龙头,通过产能扩张和客户导入进一步提升竞争力,有望充分受益5G换机带动的量价齐升行情,安世半导体收购整合后有望进入国内一线芯片厂商行列,在5G浪潮和关键元器件自主可控的共同推动下,形成产业链上下游贯穿互通的业务格局,看好ODM和安世半导体客户资源共享的协同效应对整体业绩的有力拉动。预计公司ODM业务2019-2021年实现归母净利润6.17、10.82、12.88亿元,预计安世半导体2019-2021年实现归母净利润15.41、16.49、17.48亿元。考虑2019年2月份合肥中闻金泰收购合肥广芯49.3亿元的基金份额已经完成工商登记,因此按照15.31%计算投资收益,以及假设2019年四季度安世半导体并表,2019-2021年安世半导体并表净利润为4.65、13.19、13.98亿元,预计公司2019-2021年整体净利润为10.83、24.38、27.52亿元。本次公司购买资产增发股份预计为4.03亿股,配套融资发行股份预计为1.27 亿股,重组后总股本预计为11.68亿股,预计公司2019-2021年EPS分别为0.92元、2.09元、2.36元,对应当前股价PE为54.24、24.09、21.34倍,调高至“推荐”评级。考虑到安世半导体并表之后业绩的高增长性及同行业可参考估值水平,给予2020年30-33倍PE,对应价值区间为62.70-68.97元。 风险提示:消费电子出货量不及预期、智能手机元器件价格波动风险、收购进度不及预期、5G商用进程不及预期。
久远银海 通信及通信设备 2019-09-02 31.50 -- -- 36.35 15.40%
38.90 23.49% -- 详细
事件:公司公布2019中报。2019上半年,公司实现营业收入3.41亿元,同比增长15.14%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长42.50%;实现扣非净利润0.60亿元,同比增长53.98%。 营收稳健,成本控制造就高增利润。报告期内,公司营业收入呈现稳健增长的态势,利润增速略超预期。利润增速超过营收增速的主要原因是毛利率较低的系统集成业务有所收缩,毛利率较高的软件和运维业务均取得大幅增长,且三项业务的毛利率均有所提升。报告期内,软件业务实现收入1.69亿元,同比增长11.19%,毛利率66.17%,较上年提高7.45个百分点;运维服务业务实现收入0.93亿元,同比增长18.50%,毛利率65.50%,较上年提高1.95个百分点;系统集成业务实现收入0.76亿元,同比下降31.31%,毛利率为22.86%,较上年提高7.83个百分点。 需求持续增长。按下游行业细分,公司业务可分为医疗医保、数字政务与智慧城市以及军民融合。1)医疗医保领域,需求受国家医保局的政策推进影响。目前处于试点阶段,后续有望激活行业需求。公司积极布局,包括与华西医院合作开发DRGs(疾病诊断分类)精细化管理平台等,在行业内具有一定先发优势。2)数字政务与智慧城市领域,以公积金为代表的业务成长迅速。由于双贯标的实施,行业内小公司基本退出了市场。根据公司预测,公司公积金业务在未来两三年内还可以维持70%到80%的增长。3)报告期内,军民融合业务实现收入0.21亿元,同比增长240.10%。由于国际贸易争端,军工软件去IOE进程加快,整体需求增长非常可观。 现金流短期承压,预收账款持续增长。受政府机构改革影响,今年一季度政府行业的收款速度明显放缓,公司收到的现金有所减少。报告期内,公司经营活动现金流入2.51亿元,同比下降13.82%。公司现金趋紧的情况下,扩张人员同时提高员工薪酬,使得现金流承压,但有助于提高员工积极性和项目推进效率。公司80%订单属于政府端订单,大部分采用预付款的模式。公司中报的预收账款达4.78亿元,同比增长11.51%,自2012年以来每年保持正增长。预收账款的持续增长预示了公司未来收入具有相对较高的确定性。 盈利预测与评级。预计公司2019、2020、2021年实现归母净利润1.54、2.17、2.86亿元,实现eps0.69、0.97、1.27元,对应当前PE分别为44.43、31.59、23.95倍。基于行业的需求景气度以及可比公司卫宁健康、创业慧康的万得一致预期,给予公司2019年47-48倍PE估值,对应合理估值区间为32.30-32.98元。给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:政策推进不及预期、市场竞争加剧。
深南电路 电子元器件行业 2019-08-26 128.06 -- -- 159.68 24.69%
167.88 31.09% -- 详细
5G基站需求持续释放,业绩平稳快速增长。2019年上半年,公司实现营业收入47.92亿元,同比增长47.90%,实现归母净利润4.71亿元,同比增长68.02%;2019年单二季度实现营业收入26.29亿元,同比增长49.16%,环比增长21.54%,实现归母净利润2.84亿元,同比增长74.09%,环比增长51.87%。公司2019年一季度5G产品占通信PCB比重为10%左右,二季度提升至20%,受此带动,第二季度净利率10.83%,环比提升2.20pct。在4G基站持续增长,5G基站加速放量的背景下,公司通信PCB对业绩的贡献有望保持较高增速增长,整体毛利率亦有继续提升空间。 产能储备充沛,新增产能布局5G数通领域。公司目前PCB产能分布在深圳龙岗、无锡以及南通一期,现有产能规模为190万平米/年左右。从目前基站建设节奏来看,2020-2022年为基站建设高峰期,公司针对基站无线侧无新增产能规划,主要依靠现有产能承接基站相关PCB需求。考虑到未来两年4G基站新建速度进一步放缓,现有产线将迎来产品结构的逐渐替代,叠加PCB行业产线具备的技改、调配能力能够实现自我挖潜,未来三年无线侧PCB产能仍然存在较大产能弹性。同时,基站建设会放大高中低端PCB需求,公司目标在毛利率较高的高端PCB订单,溢出需求将由行业内部分厂商承接。公司战略已瞄准5G建设中期的通信设备需求以及后期的工业、医疗、汽车等领域的需求,公司拟发行可转债用于南通二期产线建设,主要产品用于5G通信产品、服务器用高速高密度PCB,预计2020年三季度投产。 封测产业向大陆转移,IC载板带动长期成长。2018年我国芯片封装测试行业销售收入约2193.9亿元,同比增长20.41%,增速呈持续提升态势。国内封测龙头厂商持续加速整合,借此强化营运效果和提高技术密集度,维持快速成长。按照2025年我国IC自给率达到70%,封装占集成电路产业产值比重20%,IC载板占封装材料比重40%计算,未来5年国内封装基板市场空间约为220亿元。公司是国内少数拥有批量生产能力的厂商,与日月光、长电科技、华天科技等封装厂商建立了长期合作关系。在先进制程方面,FC-CSP等产品已具备小批量量产能力,长期来看,无锡新厂的投产将为公司提供新的增长动能。 维持公司“推荐”评级。公司是数通和无线PCB领域龙头,技术能力和生产效率获得通信设备厂商长期认可,在该领域享有较高的行业壁垒。公司过去五年经营业绩稳步增长,受IDC数据中心和4G/5G基站建设拉动,上市以来业绩呈现加速增长趋势。随着5G建设进程加快,产能在一定程度上决定成长天花板,公司产能布局和产能释放节奏平稳有序,近几年来始终保持较高的产能弹性,为承接5G建设的前期基站需求和后期的通信、服务器需求提供长期产能支撑。在IC载板领域,公司是少数具备技术能力和大客户资源的内资企业,国产替代空间巨大,IC载板产能和客户认证的推进将为公司提供额外的估值提升动力。预计公司2019-2021年实现归母净利润9.97、12.67、15.94亿元,EPS分别为2.94元、3.73元、4.70元,对应当前股价PE分别为44.36、34.92、27.76X,考虑到公司作为数通PCB龙头享受5G建设的估值红利,仍然维持“推荐”评级,给予公司2019年底45-48倍PE,对应估值区间为132.30-141.12元。 风险提示:中美贸易摩擦走势存在不确定性、5G商用进展不及预期、IC载板产能建设不及预期、原材料价格及汇率波动风险
捷捷微电 电子元器件行业 2019-08-23 20.24 -- -- 23.47 15.96%
24.10 19.07% -- 详细
下游需求前低后高,二季度业绩增长强劲。公司2019年上半年实现营业收入2.86亿元,同比增长10.43%;实现归母净利润0.85亿元,同比增长2.11%;由于2018年同期购买理财产品产生理财收益889万,剔除非经常性损益,上半年扣非归母净利润0.84亿元,同比增长11.12%。制造业整体呈下行趋势导致需求低迷,随着二季度需求回暖和IPO募投项目防护器件和功率器件释放产能,公司二季度业绩增长势头强劲。2019年单二季度,实现营业收入1.63亿元,同比增长17.24%,环比增长32.52%;实现扣非归母净利润0.50亿元,同比增长14.04%,环比增长47.06%。 毛利率下滑明显,产能有序拓展。公司上半年综合毛利率为45.56%,同比下降3.54pct,较2018年底下降3.30pct。由于制造业整体需求不振,叠加功率半导体厂商近两年集中扩产产能陆续开出,上半年产品价格行情较为低迷,公司为抢占市场份额对部分防护器件产品进行价格下调;MOSFET半成品库存成本为去年市场高位水平,上半年产能利用率提升较为谨慎导致MOSFET产品毛利率水平较低,综合影响公司毛利率表现。公司IPO募投项目为半导体防护器件生产线和功率半导体器件生产线建设项目,分别于2017年底和2018年底试生产,预计2019年底产能利用率分别达到80%和30%。此外,公司2018年9月非公开定增募投项目MOSFET及新型片式元器件、光电混合集成电路封测产线仍在建设中。由于下游需求低迷,公司产能释放和产线建设节奏可能有所放缓,未来两年产能将根据下游需求情况有序释放,产能弹性较高。 晶闸管行业龙头,国产替代方向明确。公司在晶闸管领域深耕二十余年,具备完全的IDM能力,相较于国内市场的主要竞争对手意法半导体、恩智浦等世界一线厂商,公司晶闸管产品在可靠性无明显差距的前提下,价格具有明显优势,因而具备完全进口替代的能力,目前国内行业龙头地位稳固。公司MOSFET系列产品主要包括中低压沟槽MOSFET产品,中低压分离栅MOSFET产品,中高压平面VDMOS产品以及超结MOS和集成ESD防护型产品,目前部分型号产品能够实现国产替代,未来公司将结合MOSFET研发团队技术优势,瞄准国产替代空间大的产品进行突破。 给予公司“谨慎推荐”评级。在宏观经济下行,下游制造业需求低迷的背景下,公司上半年营收及扣非归母净利润均实现双位数增长,优于同行业平均业绩表现。作为国内晶闸管行业龙头,公司拥有芯片设计和研发的核心能力,相较于国际一线厂商具备明显的价格和成本优势同时产品具有不逊色的安全可靠性,晶闸管产品具备完全国产替代能力。公司在中低压MOSFET和防护器件部分型号产品方面具备部分国产替代能力,同时积极布局中高压MOSFET、碳化硅、IGBT等高端功率半导体器件,长期国产替代趋势明显。公司上市以来业绩保持稳步增长态势,毛利率、净利率、ROE指标明显优于可比上市公司,管理层勤勉务实,公司年内经营业绩面临一定压力,部分中低端产品供需失衡以及下游需求影响可能持续至2020年下半年, 预计2019-2021年实现归母净利润1.82、2.23、2.48亿元,对应EPS分别为0.68元、0.75元、0.92元,对应当前股价PE分别为29.93、26.91、12.01倍。长期看好公司在功率半导体领域的技术升级和稳健经营,短期内下调公司评级至“谨慎推荐”评级。考虑到宏观经济压力以及中美贸易战走势仍然存在不确定性,给予公司2019年29-33倍PE,对应估值区间为19.72-22.44元。 风险提示:下游需求持续低迷风险、产能释放不及预期、中高端技术推进不及预期、宏观经济风险。
大华股份 电子元器件行业 2019-08-22 17.35 17.00 9.54% 18.55 6.92%
18.55 6.92% -- 详细
公司中报业绩有所回暖。 公司公布 2019年半年报, 2019年上半年实现收入 108.07亿元,同比增长 10.11%; 实现归母净利润 12.39亿元,同比增长 14.51%, 处于业绩预告区间的上沿; 实现扣非归母净利润11.39亿元, 同比增长 2.81%, 非经常性损益主要来源于政府补助约8000万和资产处置收益约 4000万。 业务结构保持稳定,毛利率显著回升。 上半年国内业务实现收入 70.88亿元,同比增长 11.18%, 毛利率为 37.47%比上年同期提高 1.03个百分点;海外业务实现收入 37.19亿元,同比增长 8.14%,毛利率为 45.92%比上年同期提高 9.26个百分点。 以业务类型看, 自营产品实现收入45.38亿元,同比增长 11.91%; 解决方案实现收入 56.26亿元, 同比增长 12.11%。 各项经营指标处于较为健康状态。 2019年二季度公司实现营收 64.59亿元,同比增长 5.28%,增速明显放缓,但毛利率达到 42.35%, 同比提升 7.27个百分点,环比提升 4.9个百分点,主要由于海外业务毛利率提升和国内业务的结构优化。 公司 2019年上半年研发费用为 12.45亿元, 同比增加 43.94%, 占营收比例达到 11.52%。 2019年上半年公司经营性净现金流为-8.70亿元,比上年同期的-10.96亿元有所好转。 下半年业绩有望进一步好转。根据行业统计数据 2019年初开始政府的安防招标项目数量和金额均明显回暖, 预计 2019年二季度起将逐步进入收入确认阶段。 公司在半年报中给出了前三季度业绩指引, 预计实现归母净利润 17.20-19.55亿元, 同比增速为 10-25%; 对应三季度归母净利润区间为 4.81-7.16亿元, 同比增速为-0.12%-48.56%,以中值计算单季度增速为 25%左右。 盈利预测和估值。 预计公司 2019-2021年 eps 分别为 1.00、 1.21和 1.48元,对应 PE 分别为 17、 14和 11倍。公司为安防行业龙头企业,在人工智能、云计算、大数据、 机器人等新领域的布局将逐步产生协同作用。给予公司 2019年 17-19倍 PE,对应合理估值区间 17.00-19.00元。 维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 市场竞争加剧,新业务拓展不达预期,中美贸易摩擦升级
用友网络 计算机行业 2019-08-21 31.73 -- -- 36.33 14.50%
36.33 14.50% -- 详细
公司经营效益大幅改善。公司公布半年报,2019年上半年实现营业收入33.13亿元,同比增长10.2%;实现归母净利润4.82亿元,同比增长290.1%;实现扣非归母净利润2.64亿元,同比增长155.1%;扣除非经常性损益和股权激励成本后的归母净利润为3.19亿元,同比增长40.5%。 云服务保持高速增长。公司云服务业务(不含金融类云服务业务)实现收入4.71亿元,同比增长114.6%;其中大中型企业云服务实现收入4.26亿元,同比增长112%;小微企业云服务业务实现收入4527万元,同比增长142.3%。公司云服务的企业客户数达到493.17万家,其中累计付费客户数达到43.01万家,较2019年一季度末增长13.2%。公司云服务预收账款达到4.39亿元,比年初增长46%,展现出未来较好的增长潜力。 其他各项业务实现有序增长。软件业务实现收入22.48亿元,同比增长5.0%;支付服务业务实现收入2亿元,同比增长321.6%;互联网投融资信息服务业务适度控制规模,实现收入3.69亿元,同比下降36.5%。公司各项业务保持稳定有序增长,销售费用、财务费用和管理费用(扣除研发后)均小幅下滑,体现出公司良好的管控能力。 公司保持高强度研发投入。上半年公司研发费用为7.39亿元,同比增长25.5%。公司发布了年度重要产品NC Cloud 1903,实现了全行业产品支持,支持大型企业私有云、混合云、公有云等多种部署方式,并加快iuap5.0、面向成长型企业云ERP套件等一系列新产品的研发。公司面对客户的云服务需求,不断加大研发投入,快速实现产品迭代,在大型客户和中小企业客户都取得了较好的成绩。 盈利预测和估值。预计公司2019-2021年eps分别为0.36、0.43和0.54元,对应PE分别为87、72和58倍。公司为国内ERP行业龙头,未来数年将持续受益于核心软件国产化替代和云服务对业绩和估值的提升。给予公司2020年85-90倍PE,对应合理估值区间为30.34-32.13元。维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,云服务增速不达预期。
亿联网络 通信及通信设备 2019-08-21 64.49 60.18 -- 67.68 4.95%
71.30 10.56% -- 详细
事件: 公司发布 2019中报。 2019年上半年,公司实现营业收入 11.74亿元,同比增长 39.74%;实现归母净利润 6.07亿元,同比增长 47.94%; 实现扣非净利润 5.47亿元,同比增长 53.98%。 业绩高速增长, 现金流充实。 公司是国际领先的通讯解决方案供应商,收入主要源于海外, 自 2014年以来每年扣非净利润增速均高于 30%。 019上半年,公司积极应对中美贸易摩擦, 提前备货, 推高了二季度业绩增速。公司现金流稳健,经营活动现金净流量增速长期保持在 30%以上。 2019上半年公司实现经营活动现金净流量 4.21亿元,同比增长9.54%, 受提前备货等因素影响,现金流增速小幅下滑。 在贸易争端加剧的背景下, 预计公司下半年业绩增速会有所下滑,但整体仍将保持平稳增长。 IP 龙头厂商,增长稳健。 公司提供基于 SIP 协议( Session Initiationrotocol,会话初始协议) 的桌面电话终端产品, 是 SIP 终端龙头厂商。 报告期内 SIP 终端业务实现收入 8.50亿元,同比增长 34.68%,毛利率4.29%。公司持续提升产品品质和市场渗透率,会议话机系列产品在今年获得了 ITSPA(互联网电信服务供应商协会)颁布的最佳 VoIP设备奖。 根据沙利文公司( Frost & Sullivan)的数据,全球 SIP 终端市场在 2017-2021之间持续增长, 预计行业复合增长率为 16%左右。 公司不断完善 SIP 产品线,预计未来三年内仍将保持稳健增长。 VCS 崛起, 业务结构持续优化。 VCS( Video Conferencing System, 高清视频会议系统) 是公司近年的新兴产品。报告期内 VCS 业务实现收入 1.41亿元,同比增长 94.67%,毛利率 75.07%。 随着全球云视频市场的景气度持续走强,公司加快云平台部署,加速渠道下沉,提升 VCS业务的营收能力。 随着 5G 技术的推进,国内外需求均有望得到释放,预计行业还将保持高速增长的态势。根据沙利文公司的数据, 2018年国内视频会议市场规模为 160.2亿元, 2022年可达 445.7亿元。 盈利预测与评级。 预计 19、 20、 21年公司净利润分别为 10.60亿元、4.19亿元和 18.00亿元, EPS 分别为 1.77元、 2.37元和 3.01元,对应E 为 33.19、 24.80和 19.55倍。 综合考虑行业发展预期及贸易争端背景,给予公司 2019年 34-35倍 PE估值,对应合理估值区间为 60.18-61.95元, 给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 国际贸易争端加剧, 行业竞争加剧, 技术发展不及预期。
深南电路 电子元器件行业 2019-08-15 126.24 -- -- 154.87 22.68%
167.88 32.98% -- 详细
上半年业绩快速增长,5G需求持续旺盛。2019年上半年,公司实现营业收入47.92亿元,同比增长47.90%,实现归母净利润4.71亿元,同比增长68.02%;2019年单二季度实现营收26.29亿元,同比增长49.16%,环比增长21.54%,实现归母净利润2.84亿元,同比增长74.09%,环比增长51.87%。公司业绩增长的主要原因是需求端第二季度5G有关有线和无线需求提速,PCB业务收入上半年同比增长53.44%,收入占比为73.64%,较2018年底提高2.88个百分点;产能方面,IPO募投项目南通数通PCB一期工厂自2018年下半年投产以来产能利用率快速提升,2019年上半年已达满载状态。 盈利水平创新高,5G产品占比持续提升。2019年上半年,公司毛利率23.80%,同比提升0.63pct,净利率9.84%,同比提升1.15pct,均为历史最高水平。公司5G通信PCB产品逐步由小批量阶段进入批量阶段,5G产品占比有所提升,叠加南通一期产线良率提升和产品ASP提高,带动公司上半年净利润增速明显高于营收增速。华为2019年上半年基站出货量为15万个,结合运营商上调年内资本支出的动作来看,5G建设进程有加速迹象,随着南通一期产线维持满载,5G产品占比有望继续提升,公司盈利水平将持续提升。 产能扩张有序,业绩弹性持续。公司拥有龙岗、无锡及南通三大生产基地,其中南通一期和无锡工厂为募投新增产能,募投产能瞄准4G、5G无线基站建设和IC载板国产化替代机遇,目前南通一期工厂产能爬坡已基本技术,无锡工厂已于2019年6月投产进入产能爬坡阶段。公司2019年4月发行可转债15.20亿元,其中10.64亿元计划用于南通二期产线建设,主要产品用于5G通信产品、服务器用高速高密度PCB,投产后预计年预计实现平均销售收入15亿元左右,为公司承接5G建设需求提供充足的产能和业绩弹性。 维持公司“推荐”评级。数通PCB的行业壁垒在于通信设备厂掌握话语权且产品迭代快、定制化程度高,公司和沪电股份同为数通和无线PCB领域第一梯队厂商,随着5G建设进程加快,产能在一定程度上决定成长天花板。公司PCB产能布局平稳有序,IC载板无锡产线开始投产,未来两年的产能弹性相对于竞争对手更加充足,为公司业绩成长提供持续支撑。此外,公司是少数具备技术能力和大客户资源的内资企业,国产替代空间巨大,IC载板产能和客户认证的推进将为公司提供额外的估值提升动力。预计2019-2021年实现归母净利润10.57、14.67、19.92亿元,EPS分别为3.11、4.32、5.87,对应当前股价PE分别为40.10、28.88、21.27X,维持“推荐”评级。考虑到中美贸易摩擦仍然存在一定的不确定性,给予公司2019年底40-43倍PE,对应估值区间为124.4-133.73元。 风险提示:中美贸易摩擦走势存在不确定性、5G商用进展不及预期、IC载板产能建设不及预期、原材料价格及汇率波动风险。
中科创达 计算机行业 2019-08-14 33.40 -- -- 44.80 34.13%
44.80 34.13% -- 详细
事件:公司发布2019中报。2019年上半年,公司实现营业收入7.35亿元,同比增长27.15%;实现归母净利润0.88亿元,同比增长44.46%;实现扣非净利润0.71亿元,同比增长29.01%。 手机软件业务增速稳健。2019上半年,公司实现手机软件业务收入4.55亿元,同比增长17.57%。其中来自芯片厂商的收入为1.72亿元,同比增长33.87%。公司长期专注操作系统技术,构建出“芯片+全栈”的技术壁垒,处于行业领先地位。在国内智能手机出货量同比下降4.3%的背景下,公司仍保持主要收入稳健增长。 网联汽车业务发力强劲。报告期内,公司实现网联汽车业务收入1.76亿元,同比增长74.47%。公司自2013年起前瞻布局智能网联汽车业务,公司通过智能驾驶舱平台和Kanzi产品构筑的生态护城河在国内具备较大优势地位。目前公司网联汽车业务已覆盖国内大多数汽车厂商,市场占有率达90%。同时,公司积极开拓全球市场,2019上半年来自日本和德国的汽车客户收入在公司网联汽车业务收入中占比已超过40%,具有一定国际认可度。 控费效果初显,现金流承压。公司2019H1期间费用率为31.67%,较上年同期下降3.64个百分点。费用管控主要体现在管理费用降低,报告期管理费用率为12.74%,同比下降2.39个百分点,控费效果初步显现。公司报告期经营性净现金流-0.29亿元,较上年同期的0.76亿元明显下滑。现金流下滑的主要原因是公司正在进行提前备货,以及向员工分配2018年的高增长奖金并垫付相应个税。若剔除相应影响,则预计公司经营性现金流可同比增长13%左右。 盈利预测。预计19/20/21年公司净利润分别为2.26亿元、2.91亿元和3.55亿元,EPS分别为0.56元、0.72元和0.88元,对应PE为57.60、44.61和36.61倍,综合考虑,给予公司2019年59-62倍PE估值,对应合理估值区间为33.03-34.71元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,贸易摩擦加剧。
千方科技 计算机行业 2019-08-13 15.76 -- -- 18.11 14.91%
20.59 30.65% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报, 2019上半年实现营收 35.86亿,同比增长 24.74%;归母净利润 3.74亿,同比增长 30.46%。 双轮驱动,稳健增长。 1) 报告期内,公司智慧交通业务实现收入 18.47亿元,同比增长 23.25%。公司前瞻布局智慧交通产业链,建设北京大兴国际机场高速公路信息化等重大标杆项目, 同时向浙江交通规划设计研究院增资,产研生态稳健。 2)公司智能安防业务实现收入 17.37亿元,同比增长 26.19%。 公司积极拓展国内外项目,除国内重点项目外,还为印度和澳洲交付项目,业务架构进一步完善。根据 IHS Markit的行业报告,公司视频监控业务由 2017年的全球第 6再次提升, 2018年业绩居全球第 4。 车联网临近加速期。 国家发改委和交通部相关文件提出, 到 2019年底全国 ETC 用户数突破 1.8亿,高速 ETC 收费率达 90%以上, 标志着车路互联进入新的阶段。 公司积极布局 ETC 领域, 实现 ETC 产品全覆盖, 同时增资山高信联,有望拓展 ETC 后服务业务领域。 随着 5G技术的应用, 车联网将逐渐进入加速期。 公司 V2X 智能车联系列产品处于行业领先水平, 结合公司“进城战略” 在 TOCC(交通运行监测调度中心)领域取得的优势地位, 有望在车联网时代取得先发优势。 阿里加持, 整合布局。 阿里网络以每股 16.12元的价格取得 15%公司股权,合计约 36亿元,成为公司第二大股东,并签署战略合作协议。 双方整合技术优势,形成“云+边+端” 整体解决能力。公司将于近期发布“千方阿里云城市大脑 交管联合解决方案”,将公司自身智慧交通与阿里云、高德地图充分结合,有望取得行业领军地位。 盈利预测: 预计 19/20/21年公司净利润分别为 9.56亿元、 11.20亿元和 13.10亿元, EPS 分别为 0.64元、 0.75元和 0.88元,对应 PE为 23.91倍、 20.41倍和 17.45倍,综合考虑,给予公司 2019年 27-29倍估值,对应价格区间 17.37-18.65元,对应价格区间为给予“ 推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,政策推行不及预期。
欧菲光 电子元器件行业 2019-08-09 8.04 -- -- 10.24 27.36%
12.90 60.45% -- 详细
营收规模平稳增长,逐步摆脱资产减值影响。 2017年至今,消费电子终端尤其是智能手机出货量从增速持续下滑演化至负增长,公司 2017年至今营收平均增速为 27.64%, 实现平稳增长。公司位于消费电子产业链中游,净利率水平相对较低,公司争夺行业话语权的根本在于“创收”而非“创利”,近年来营业收入规模的稳步增长证明了公司在行业景气度下降过程中实现了市场份额的提升。 公司 2018年初对全年消费电子市场景气度判断出现误差,在客户政策和产品备货上相对激进,导致 2018年及 2019年一季度计提各项资产减值准备进而亏损。截至2019年上半年,公司已实现扭亏为盈,2019年 Q2实现归母净利润 2.78亿元,经营性现金流净额 12.37亿元,经营情况出现明显好转。 摄像头模组龙头,长期受益多摄升级。 近两年来,智能手机硬件创新逐渐进入瓶颈期,以智能手机摄像为代表的智能手机光学升级趋势成为主流, IDC 预测, 2019年三摄机型市场份额有望达到 15%。多摄趋势的确立叠加主摄像头像素加速升级将极大提升摄像头模组厂商的营收空间和盈利能力,公司作为摄像头模组厂商龙头将确定性受益。 屏下指纹渗透率提升,公司行业地位稳固。 随着智能手机全面屏成为必然发展趋势,传统电容式指纹识别技术将逐渐被淘汰,可选择的替代方案主要有屏下指纹识别、 3D Sensing、和虹膜识别。屏下指纹识别操作更为便捷、符合用户使用习惯、环境适应性强,且成本及技术成熟度更优,未来屏下指纹识别将成为智能手机生物识别技术的主流。 光学式屏下指纹识别模组仅欧菲光和丘钛可以较好的满足终端手机厂商的大规模量产需求,随着屏下指纹渗透率的快速提升,公司在生物识别领域有望持续强化盈利能力。 国资入股资金压力缓解,业务布局逐渐清晰。 2019年 5月 28日,欧菲控股及裕高拟将其持有的公司 16%股份转让给南昌工控或其指定机构,南昌工控承诺在受让标的股份后三年内与欧菲控股及裕高保持一致行动。公司已收到南昌工控、南昌市政公用及南昌产盟投资共计 25亿元预付款,一定程度上缓解了公司运营资金的长期压力,助力公司重回正常经营轨道。公司触控模组技术为外挂式方案,外挂式薄膜的可弯曲性适配于柔性 OLED 显示,近两年由于刚性 OLED 和 LCD 显示技术仍为市场主流, in-cell 和 on-cell 触控模组方案挤压了公司触控模组业务的成长空间,由于该业务毛利率水平较低,不排除公司未来剥离该业务板块专注于光学电子领域。 维持“谨慎推荐”评级。 公司经历了 2018年和 2019年一季度的大规模资产减值计提后,经营风险已基本释放,二季度资产减值准备 3000万左右回归正常水平,审慎预计公司全年资产减值 3.2—3.5亿元。公司受益于二季度一线手机厂商积极为下半年旺季备货,上半年实现扭亏为盈,第二季度经营性现金流金额大幅提高,在南昌国资 25亿元股权转让预付款的助力下,公司经营重回正轨。 公司是摄像头模组龙头厂商之一,将确定性受益于多摄趋势的确立和主摄像头像素升级以及屏下指纹渗透率的加速提高,未来有望进一步提升行业话语权。由于公司外挂式触控模组技术与当前主流的刚性 OLED和 LCD显示技术适配性不佳,叠加触控模组本身低毛利率的特性,公司未来可能剥离触控模组业务板块专注于光学电子领域。基于以上分析,假设 2020年起,触控模组业务不再并表,综合预计公司 2019-2021年实现归母净利润7.72亿元、 14.08亿元、 23.39亿元,对应 EPS 分别为 0.28、 0.52、 0.86元/股,对应当前股价 PE 分别为 28.12、 15.41、 9.28倍,考虑到国资入股公司可能对公司经营风格造成一定转变以及中美贸易战走势存在不确定性对下游需求转暖的不利影响,维持公司“谨慎推荐”评级。综合考虑宏观、行业等多维因素,给予公司 2019年 27-32倍 PE,对应合理估值区间为 7.56-8.96元。 风险提示: 智能手机出货量不及预期、大客户砍单风险、柔性 OLED进展不及预期、 汽车销量不及预期、 中美贸易战走势存在不确定性
完美世界 传播与文化 2019-07-31 25.75 28.44 4.02% 29.50 14.56%
31.12 20.85% -- 详细
精品内容生产龙头,业绩稳步成长。完美世界是优质的游戏、影视内容提供商,自成立以来精品内容层出不穷,带动公司业绩稳步增长,2016-2018年归母净利润复合增速 20.96%,2019Q1业绩延续高增长,扣非归母净利润增速高达 56.77%。同时公司预计 2019年上半年实现归母净利润 9.6-10亿元,同增 22.78%-27.9%。 行业增速放缓、精品化趋势确立。 2018年游戏、手游市场增速放缓至5.3%、15.4%,游戏行业已进入平稳增长阶段,未来增长核心驱动在于优质内容带动用户付费率和 ARPU 值提升。同时,游戏内容监管趋严和用户审美要求提高均推动行业精品化趋势确立。具备优质内容持续产出能力的企业更容易胜出。 战略清晰+IP 储备 +高研发投入,持续推出精品游戏。 1)坚持“精品化、国际化、年轻化、多元化”战略。产品定位于高品质、长生命周期的精品游戏,增强盈利持续和稳定性,同时加强年轻化、国际化和多元化布局。2)具备丰富的 IP 储备和强大的 IP 开发、运营能力。经过多年行业深耕,公司储备了“完美世界”、“诛仙”、“金庸三部曲”等多个知名 IP,为产品开发奠定成功基础。3)公司研发实力较强,且重视研发投入,研发团队不断扩大,研发费用率同行业领先。 影视业务短期承压。短期影视行业仍然处于低谷,影视公司经营压力较大,公司盈利亦有所下滑,但综合看完美影视在制作实力、抗风险能力等方面表现优于行业。长期看随着监管稳定、行业达到新的平衡后,公司影视业务有望重回增长。 盈利预测与评级。短期《我的起源》等重磅产品上线有望带来业绩催化,中长期,看好公司研发实力和产品储备带来的增长空间。预计公司 2019-2021年归母净利润 20.77/24.06/27.29亿元,EPS1.58/1.83/2.08元,当前股价对应 2019-2021年 PE为 15.06/13.00/11.46倍。基于公司自身业绩的增长趋势,并参考同行业估值水平,给予公司 2019年 18-20倍 PE,对应合理价格区间为 28.44-31.6元,维持“推荐”评级。 风险提示: 监管趋严,重点项目延期或表现不及预期等
沪电股份 电子元器件行业 2019-07-25 14.88 -- -- 20.24 36.02%
29.60 98.92% -- 详细
下游需求旺盛,盈利能力摆脱迁厂影响。 公司 2018 年开始进入业绩高速增长期,主要受新一代高速网路设备和服务器产品的需求稳步提升影响, 2019 年以来,全球 5G 逐步进入商用部署的关键期,带动有线和无线端的通信设备需求增加, 受此带动,公司 2019 年上半年归母净利润同比增长 123.9%—154.4%,整体来看,公司已摆脱昆山新厂和黄石厂一期搬迁带来的盈利质量下滑影响, 盈利能力恢复至行业领先水平。 产能规划合理,环保排放指标影响有限。 沪利微电、青淞厂、黄石一厂三个厂区产能利用率均处于高位,公司目前产能结构合理,未来的产能增量主要来自于青淞厂节能排污效率的提升和部分中端产品订单转移带来的产能空间, 5G建设高峰需求超出预期时,黄石厂区存在另外的产能弹性。 数通 PCB 行业壁垒高,沪电深南各有千秋。 数通 PCB 行业的壁垒主要集中在技术工艺和客户方面:技术工艺视客户需求、基材特性等因素而不同,定制化程度高;下游通信设备选择供应商需要通过严格的认证程序,更换成本高且周期长。国内数通 PCB 厂商主要以沪电股份和深南电路为主,两家公司在华为中的份额占比超过 50%。 沪电股份和深南电路在无线基站 PCB 领域具备深厚的技术积累和工艺壁垒,在细分领域的市场份额上互有优势,沪电股份在基站天线 PCB 领域的市场份额领先,深南电路在无线基站射频功放 PCB领域的市场份额更高。 汽车 PCB 成为业绩稳定器,未来增长空间广阔。 全球汽车 PCB 板市场主要被美、日和台资企业掌握,但市场格局整体比较分散。 2017 年,公司进入全球汽车 PCB 板前十行列,距离行业龙头还存在一定差距。 公司汽车 PCB 板未来的成长主要体现在三个方面,一是 PCB 产业转移刚刚进入下半场,国内厂商有望凭借持续精进的工艺水平和成本优势逐步承接美日厂商市场份额;二是我国在新能源汽车领域起步较早,相较于传统燃油车汽车具备一定的先发优势,国内新能源汽车销量的增长将带动公司汽车 PCB 板业绩成长;三是智能驾驶和汽车电子化趋势较为明显,公司通过参股 Schweizer Electronic AG.掌握了高端汽车PCB 板技术,在浪潮中有望快速提升市场份额。 给予“谨慎推荐”评级。 公司以数通和基站 PCB 以及中高阶汽车 PCB为主业,在通信 PCB 领域与深南电路同为国内第一梯队,在技术工艺、客户资源、产能储备上具备相对竞争优势。公司在经历了昆山新厂和黄石一厂的搬迁后,盈利能力逐步恢复, 2018 年以来,在下游通信需求旺盛的背景下,公司业绩实现了高速增长。由于 5G建网将在未来两年达到峰值,因此通信 PCB 的需求的旺盛状态将持续,影响公司业绩增长的关键因素将是产能的天花板。公司目前产能结构合理,并且通过调整厂区产品结构为 5G建网预留了一定的产能空间,考虑到昆山企业搬迁和排污指标的放宽存在一定不确定性,公司产能瓶颈的出现也具备一定的可能性,因此在 2019 年业绩高基数的影响下, 2020 年—2022 年公司通信 PCB 业绩增长将回归平稳理性区间。从公司汽车 PCB业务来看,技术和产能布局在国内厂商中具备一定的先发优势,在新能源汽车销量高增长、智能驾驶和汽车电子趋势确定的背景下,公司汽车 PCB 板兼具稳定器和加速器作用,未来有望成为公司另一重要驱动力。预计 2019-2021 年实现归母净利润 8.98、 11.88、 12.81 亿元, EPS分别为 0.52、 0.69、 0.74,对应当前股价 PE分别为 28.55、 21.58、 20.01X,我们看好公司抓住 5G建网机遇实现业绩平稳快速增长,考虑到过去一年公司股价涨幅为 236.34%,短期内给予“谨慎推荐”评级。由于中美贸易摩擦和科技领域的博弈仍然存在一定的不确定性,给予公司2019 年底 28-32 倍 PE,对应估值区间为 14.56—16.64 元。 风险提示: 中美贸易摩擦走势存在不确定性、 5G商用进展不及预期、汽车 PCB 需求不及预期
海康威视 电子元器件行业 2019-07-24 28.58 -- -- 31.95 11.79%
35.18 23.09% -- 详细
公司二季度业绩回升。公司发布中报,2019年上半年实现收入239.23亿,同比增长14.60%;实现归母净利润1.67亿,同比增长1.67%,公司业绩处于-10%至10%的预告区间。以二季度单季度分析公司经营情况明显好转,二季度公司实现收入139.81亿,同比增长21.46%;实现归母净利润26.81亿,同比增长14.98%。公司预计2019年前三季度业绩增速区间为0%-15%,对应三季度的业绩同比增速区间为-2%-32%,以均值计算三季度的业绩增速为15%左右。 公司经营保持健康有序进行。公司上半年毛利率为46.33%,比上年同期提高1.83个百分点;公司继续保持积极的研发投入,上半年研发费用25.05亿,同比提升30.96%,占营业收入的比重达到10.47%。为应对贸易战等不确定因素,公司加大了关键物料的备货,受此影响存货达到86.11亿,同比提升56.36%;预付款项6.57亿,同比提升63.07%;应收账款达到191.26亿,同比提升12.84%。公司在保持经营规模提升和适度扩大备货的背景下,经营性净现金流仍然保持了较好的状态,上半年经营性净现金流为-4.31亿,优于上年同期的-16.21亿。 国内业务明显改善,新业务保持高增速。由于海外市场受到较多非市场因素干扰,公司海外业务实现收入69.43亿,同比仅增长10.29%,较过去30%以上的增速明显放缓。国内业务在大型商业企业需求恢复和政府投资托底的背景下,实现收入168.80亿,保持了16.46%的稳健增长。公司创新业务有序进行,实现收入5.89亿,同比增长54.84%,毛利率较上年同期提升3.42个百分点,萤石业务、机器人业务持续盈利,汽车电子、存储业务等快速成长,逐步成为公司长期发展新动能。 盈利预测和评级。公司为全球领先的安防企业龙头企业,在研发能力、销售渠道、经营规模上保持明显的竞争优势。虽然受贸易战等因素影响,公司短期业绩增速有所放缓,但是我们长期看好公司的发展潜力。预计公司2019-2021年EPS分别为1.41、1.68和1.99元,对应PE分别为18、15和13倍。给予公司2019年20-22倍PE,对应合理估值区间为28.20-31.02元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:贸易战进展超预期,安防需求下滑,市场竞争加剧。
久远银海 通信及通信设备 2019-07-10 25.19 27.49 -- 27.80 10.36%
37.54 49.03%
详细
医保信息化浪潮将至。 随着各省级医保局相继紧随国家医保局挂牌,医保信息化系统有望在未来 2-3年内迎来集中建设期。 在 DRGs(疾病诊断分组)领域, 1) 由于医保从人社部门分离, 现有信息系统需要剥离重建; 医保局端建设 DRGs 付费系统,带来增量空间。 预计可带来40亿元以上的市场增量。 2)在医院端, 由于 DRGs 需要定期调整改造, 医院可提供建设和服务费双重增量。根据相关价格估计,医院端可带来 60亿元以上市场增量。在 HIS(医院信息系统)方面, 目前公司正在积极推进业务,有望在未来取得一定成绩。 公司积极布局并中标国家医保局建设项目,取得先发优势,有望率先受益。 人社信息化业务需求旺盛。 公司与人力资源与社会保障部门具有长期合作关系,是人社部社会保险管理信息系统核心平台的主研单位。 医保部门的分离并未造成公司人社业务的萎缩,实际上由于经济下行压力等因素,人社领域的信息化改造进程进一步提速, 尤其是在就业大数据和养老系统领域。 随着金民工程在去年启动,全国民政信息化进程也将加快, 公司今年上半年已中标数个省级人社相关项目,数字政务业务收入稳健增长。 另外,基于目前政策上简化群众办事流程的方针,预计未来各省级民政部门将进一步对民政信息系统进行整合, 公司积极布局民政和公积金等相关领域,有望迎来新的发展机会。 预收账款增加预示收入增长。 2019年一季度, 公司预收账款为 4.99亿元,同比增长约 20%,增速较上年同期增长约 12个百分点。公司 80%订单属于政府定制的软件开发订单,大部分采用预付账款的模式,预付账款的快速增长预示了公司收入将迎来增长。 盈利预测:预计公司 19/20/21年将实现归母净利润 1.54/2.17/2.86亿元,实现 eps 0.69/0.97/1.27元, 对应当前 PE 分别为 38.1/27.1/20.5倍。 基于行业当前估值水平, 给予公司 2019年 40-45倍 PE 估值,对应合理估值区间为 27.49-30.92元。 给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 政策推进不及预期、 市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名