事件： 公司发布 2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入 552.15亿元,（同比+2.46%），实现归母净利润 15.41 亿元（同比-6.03%） ,实现扣非净利润 12.99 亿元（同比-12.88%）。 Q3 业绩短期扰动，毛利率小幅波动。 公司前三季度实现营业收入552.15 亿元（同比 , +2.46%），实现归母净利润 15.41 亿元（同比-6.03%） ,实现扣非净利润 12.99 亿元（同比-12.88%）。其中 Q3 单季度公司实现营业收入 191.69 亿元（同比-1.63%） ,实现归母净利润 5.19 亿元（同比-23.75%）， 实现扣非净利润 4.54 亿元（同比-26.30%）。盈利能力与费用方面，公司前三季度销售毛利率为 19.90%（同比-1.38pct），毛利率小幅下降主要系竞争态势与销售产品结构变化，属于预期内正常波动；销售净利率为 4.91%（同比-0.47pct），期间费用率为 15.60%（同比+0.15pct）。预计四季度随着政府、运营商、金融、电力等领域客户招标项目陆续释放，公司业绩有望迎来修复。 新华三业绩稳中有升，国内运营商与国际业务持续向好。 前三季度，公司核心子公司新华三实现营业收入 375.70 亿元（同比+2.32%）；国内运营商业务实现营收 76.35 亿元（同比+20.94%）；国际业务实现营收 16.25 亿元（同比+13.72%），其中 H3C 品牌产品及服务自主渠道收入达到 4.05 亿元（同比+84.79%）。 受益于 AIGC 浪潮， AI 计算产品有望实现放量。 新华三多年深耕 AI计算领域， 2022 年在中国加速计算市场实现增速第一，并在国际权威AI 基准评测 MLPerf 中累计斩获 132 项世界第一。目前已推出一系列高性能 AI 服务器、交换机、超融合一体机等产品， 全方位覆盖计算力、运载力和存储力。 其中 800G CPO 硅光交换机 H3C S9827 系列完成业界首个密度高达 64 个 800G端口的大规模 800GE测试，在整机交换容量、全端口 100%线速转发、传输时延等关键性能指标上均展现出卓越可靠性和稳定性，为加速海量算力释放、提升算力应用体验提供强大网络核心。 8 月，公司重磅发布全局解耦 NVMe 智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品，以行业首创的全新架构和持续进化的智慧存储产品，为 AI 时代打造极致性能、极致可靠、极简管理、绿色低碳的数据存储底座。 我们认为，得益于在 AI 计算领域的前瞻布局，未来公司 AI 计算相关产品收入有望实现放量增长，成为新的业绩驱动力。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 我们 预 计 公司 2023-2025 年 实 现 营 业 收 入773.73/839.39/923.25 亿元，归母净利润 22.08/26.72/30.62 亿元，同比增长 2.33%/21.00%/14.60%， EPS 为 0.77/0.93/1.07 元，对应当前价格的 PE为 26/21/19 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 市场竞争风险；宏观经济形势风险；中美科技摩擦风险；技术迭代风险；服务器部件供应链风险

事件：公司发布2023三季报，前三季度实现营收120.43亿元，同比增速3.12%；归母净利润21.92亿元，同比增速-2.85%。单Q3实现营收42.82亿元，同比增速19.43%；归母净利润9.66亿元，同比增速72.06%。 前三季度而言，整体业绩基本保持稳定售，销售/研发等费用率降低。前三季度，公司毛利率、净利率分别为79.20%、17.99%，同比分别降低3.29pct、1.12pct；同时，公司利润增速小于收入增速，主要系Q2代理游戏收入占比提升带动对外分成成本增加所致。前三季度，公司营业成本占营收比重20.80%，同比增加3.3pct；期间费用率略有下降，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为52.82%、3.52%、4.76%，同比分别变化-0.15pct、0.67pct、-1.53pct。 单季度而言，Q3扣非归母净利润超出预告上限，成本费用支出明显回落。Q3公司实现扣非归母净利润9.62亿元，超出此前预告上限（8.5-9.5）。盈利水平明显改善，毛利率、净利率分别为80.39%、22.40%，同比分别增加2.25pct、6.93pct，环比分别增加1.54pct、11.34pct，主要系《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《小小蚁国》等存量产品的长线运营，以及Q2上线的《凡人修仙传：人界篇》、《最后的原始人》、《霸业》等新品在Q3逐渐进入稳定增长期，为收入和利润贡献增量。成本回落，单Q3营业总成本32.36亿元，同比增加2.74亿元、环比减少2.33亿元；费用率降低，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为48.60%、3.90%、4.32%，同比分别变化-2.85pct、0.45pct、-2.32pct，环比分别变化-10.50pct、0.63pct、-0.39pct。 经营活动净现金流量3.38亿元，同比减少5.01亿元、环比减少6.71亿元，预计主要系支付Q2的应付账款及预付Q4的互联网投放费用所致。截至2023Q3，公司应付账款规模为15.91亿元，同比减少1.98亿元、环比减少5.42亿元；预付款项规模为12.22亿元，同比多增0.95亿元、环比多增2.60亿元。 紧抓微信小游戏渠道红利，产品储备丰富。《问道大千》于今年6月上线，但自7月起该款游戏就一直排名微信小游戏畅销榜前列，预计月流水破亿。该款游戏的出海同样取得不凡战绩，8月底《小妖问道》（即《寻道大千》港台版）上线港台地区，排名基本稳定在港台市场畅销榜top20，预计月流水接近3000万；10月12日发布韩服，10月27日发布日服版《妖游记》，日韩市场有望复刻港台成功经验。整体而言，此轮版号重新发放后，新产品上线紧凑，传统买量竞争加剧带动获客成本提升。公司紧抓微信小游戏渠道红利，率先在小游戏赛道取得不俗战绩。后续公司储备了《扶摇一梦》、《空之勇者》、《龙与爱丽丝》等十余款自研产品，《曙光计划》等二十余款代理产品，其中包括3款自研小游戏有望于未来季度间陆续发行，为公司业绩提供坚实保障。 投资建议：公司多元化品类矩阵及充足的产品储备有望实现平稳业绩增长。考虑到前三季度业绩增速，略下调公司盈利预测。预计公司2023年/2024年/2025年营收170.32亿元/179.01亿元/188.60亿元，归母净利润30.84亿元/33.45亿元/35.39亿元，EPS分别为1.39元/1.51元/1.60元，对应PE分别为14.88倍/13.73倍/12.97倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；产品上线延迟；流水不及预期；立案处罚结果不确定。

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 47.50亿元（同比+7.02%），实现归母净利润 2.62亿元（同比-59.02%）。其中单 Q3公司实现营业收入 17.00亿元（同比+0.98%），实现归母净利润 0.13亿元（同比-94.44%）。 收入增速降低，利润显著承压。 前三季度公司营收增速为+7.02%，较2023H1增速（+10.71%）有所下降，原因主要为房地产投资下行与建筑业项目开工下降等因素影响下，建筑行业相关客户数字化投入亿元进一步萎缩。前三季度归母净利润下滑 59.02%，主要系营收增速放缓的情况下，公司人力成本依旧维持刚性增加，以及募投项目和西安研发基地转入资产引起折旧摊销增多。 数字造价业务保持相对韧性，数字新成本业务表现亮眼。 前三季度公司数字造价业务实现营业收入 36.73亿元（同比+10.00%）。其中造价岗位工具业务收入 23.95亿（同比+11.98%），数字新成本业务收入 4.54亿（同比+79.37%）。在房建行业不景气的情况下，前三季度公司数字造价业务体现出较强的经营韧性，剔除上年同期签订的多年期合同影响，新签云合同较去年基本持平。分业务来看，造价岗位工具维持较强韧性，续费率同比保持提升；数字新成本业务收入增速表现亮眼，报告期内公司业务重心主要放在客户交付以及标杆客户的打造，产品应用率同比提升 10%左右。 数字施工业务暂时受行业低迷拖累，三大举措改善经营质量。 前三季度公司数字施工实现营收 7.52亿元，同比-15.55%。公司表示主要受房建行业景气度低迷，建设项目投资与开工大幅下滑所影响。公司重点提出三大举措重点改善和提升施工业务经营质量： 1）调整产品结构，聚焦客户核心业务场景，加大自研软硬件产品销售，大幅降低外购低毛利率产品比重。 2）优化项目结构，加大向市政公共建筑、城市更新、保障房、公路桥梁等基建领域的拓展力度，公共建筑、基建相关客户和项目占比提升明显。 3）狠抓回款和控费，通过多种举措紧抓销售回款，施工业务的销售回款同比保持两位数以上增长。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 我们 预 计 公司 2023-2025年 实 现 营 业 收 入71.99/85.03/103.99亿元，归母净利润 6.28/10.20/13.82亿元，同比增长-35.09%/62.62%/35.42%， EPS 为 0.38/0.61/0.83元，对应当前价格的 PE为 52/32/23倍。维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期风险；房建行业景气度风险；行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2023 三季报，前三季度实现营收 101.96 亿元，同比增速-0.42%；归母净利润 17.66 亿元，同比增速 5.21%。其中，单 Q3实现营收 35.07 亿元，同比增速-0.50%；归母净利润 5.15 亿元，同比增速 5.62%、环比增速-27.04%。 财务指标平稳， Q3 业绩符合预期。 2023Q1、 Q2、 Q3 分别实现营收30.56 亿元、 36.33 亿元、 35.07 亿元，同比增速分别为-2.16%、 1.18%、-0.50%；归母净利润 5.45 亿元、 7.06 亿元、 5.15 亿元，同比增速分别为 7.39%、 3.29%、 5.62%。整体来看，公司盈利水平较为稳定、期间费用率略降。 2023 前三季度公司毛利率和净利率分别为 35.80%和16.79%，同比分别变化-0.6pct 和 0.69pct；销售/管理/研发/财务等期间费用率合计为 19.67%，同比降低 1.20pct。 综艺端优势继续保持，剧集端取得突破。 整体而言， Q3 芒果 TV在内容端的播放表现好于行业平均水平。根据云合数据，单 Q3 全网综艺正片、在更综艺正片有效播放同比分别下降 7%和 10%，芒果 TV同比增速分别为 4%和-4%；全网剧集正片有效播放、会员内容有效播放同比分别增长 1%和 12%，芒果 TV同比分别增长 48%和 40%， 播放表现好于腾讯视频、爱奇艺， 表现较好的剧集《我的人间烟火》、《装腔启示录》、《白日梦我》等。 金鹰卡通正式完成并表， IP布局更加丰富。 2023 年 7 月，公司宣布拟以自有资金 8.35 亿元收购金鹰卡通 100%股权， 金鹰卡通承诺 2023 年、2024 年、 2025 年净利润分别不低于 0.46 亿元、 0.54 亿元、 0.60 亿元。2023 年 10 月，金鹰卡通正式完成工商变更登记成为公司的全资子公司，并纳入公司的合并报表，有望进一步增厚公司业绩。 投资建议： 公司作为国资背景的视频行业龙头，具备行业领先的综艺制作能力，剧集有望逐渐补齐短板，关注后续内容储备及上线进度。预计公司 2023 年/2024 年/2025 年营收 139.67 亿元/153.73 亿元/165.64亿元，归母净利润 20.43 亿元/22.27 亿元/23.78 亿元， EPS 分别为 1.09元/1.19 元/1.27 元，对应 PE分别为 22.48 倍/20.62 倍/19.31 倍。维持“买入”评级。 风险提示： 政策监管风险；宏观经济疲软；广告恢复不及预期；会员增长不及预期

事件：公司发布2023年三季报，前三季度2023前三季度实现营收33.07亿元，同比增速-；归母净利润8.59亿元，同比增速-15.07%。其中，2023Q3实现营收9.58亿元，同比增速-27.41%、环比增速-20.48%；归母净利润1.83亿元，同比增速-43.31%、环比增速-50.37%。剔除汇率波动和投资业务对利润的影响后，Q3经调整后的归母净利润2.06亿元，同比下降27.20%。 Q3业绩释速，核心矛盾在于新品尚未弥补老产品流水下滑缺口。报告期内公司业绩下滑主要系：一是核心老游流水普遍下滑。1）《问道手游》前三季度收入同比有所减少、宣传支出增加、利润减少，且Q2开启7周年庆活动导致Q3收入、利润环比均下滑。2）《问道》端游前三季度同比表现基本持平、Q3环比表现基本持平。3）《一念逍遥（大陆版）》前三季度流水下滑较多致利润同比减少，Q3宣发支出大幅减少带动利润环比有所增加。二是次新品贡献业绩，新品利润尚未释放。1）《奥比岛：梦想国度》（2022年7月上线）前三季度收入、利润同比有所增加，且Q3环比表现亦有提升。2）新品《飞吧龙骑士》（2023年8月上线）新游贡献增量收入，但前期推广导致尚未产生利润。三是境外游戏尚未产生利润。前三季度公司境外收入1.85亿元，同比基本持平。前三季度境外发行的产品有《一念逍遥（欧美版）》、《地下城堡3（港澳台版）》、《奇葩战斗家（东南亚版）》等，但尚未产生利润。 截至2023Q3末，合同负债、其他非流动负债规模分别为4.52亿元、0.64亿元，同比分别减少2.08亿元、0.35亿元，环比基本持平。 费用率有所提升，研发、运营人员持续扩充。2023前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为27.22%、8.27%、16.69%，同比分别变化-1.91pct、0.55pct、2.48pct。公司前三季度平均人数同比增长23.34%至1358人，其中游戏业务研发人员数量增加约166人，境内运营业务人员数量增加70人，境外运营业务人员数量增加约14人。公司研发、运营人员规模持续扩大，或有助于为后续产品研发及出海做充足准备。 投资建议：公司差异化研发能力显著，但随着当前核心产品的生命周期自然衰退，新品尚未出现爆款之际，公司短期业绩恐存在一定压力，建议持续关注后续产品上线节奏。根据三季报情况，暂时下调公司的 盈利预测和评级。预计公司2023年/2024年/2025年营收分别为43.69亿元/47.41亿元/51.47亿元，归母净利润分别为12.31亿元/13.41亿元/14.44亿元，EPS分别为17.09元/18.61元/20.04元，对应PE分别为17.31倍/15.89倍/14.76倍。下调至“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；产品上线延迟及流水不及预期。

事件： 公司发布三季报，公司前三季度实现营业收入 32.70亿元（+16.99%），归母净利润 8.93亿元（同比+9.86%）；扣非净利润 8.60亿元（同比+29.85%）。其中单 Q3公司实现营业收入 10.98亿元（同比+9.40%）；归母净利润 2.94亿元（同比+0.18%）；扣非净利润 2.84万元（同比+13.36%）。产品运营数据方面，截至 9月 30日，公司主要产品月度活跃设备数为 5.89亿（同比+1.90%）；其中 WPS Office PC版月度活跃设备数 2.59亿（同比+8.82%）；移动版月度活跃设备数 3.27亿（同比-2.68%）。 短期业绩主要受信创拖累，订阅业务增速稳健。 各项业务来看，单 Q3公司个人订阅业务营收为 6.50亿元（同比+25.64%），机构订阅业务营收为 2.48亿元（同比+36.13%），机构授权业务营收为 1.31亿元（同比-41.72%），互联网广告业务营收为 0.68亿元（同比-14.38%）。个人订阅业务增速略低于 Q1（同比+38%）和 Q2（同比+29%），主要源于会员与付费体系的调整以及暑期办公需求疲软的影响。未来我们仍然十分看好会员体系调整与 AI 功能加持下的个人订阅业务付费率与客单价的双重提升。机构订阅增速依旧稳健，公司表示主要系公司不断打造政企客户数字办公标杆案例并持续复制，头部民营企业进展较为顺利。机构授权业务下滑较为明显，主要受党政信创推进节奏不及预期所致。我们认为随着信创改造工作截止日期的临近，这部分余量的信创市场空间将会逐渐释放，叠加金融、电信等行业信创空间广阔，公司机构授权业务有望在明年开始显著改善。 AI算力成本基本可控。 公司表示 WPS AI 中 AIGC 类功能通过调用国内大模型厂商的云服务实现，以 token 数结算； Copilot 和 Insight 类功能则以自研的百亿参数级的小模型实现，可以在 RTX 4090/3090等中低端 AI 芯片甚至消费级显卡下运行。结合单位算力对应成本逐年下降的产业趋势，我们认为公司的 AI 算力成本基本可控。 WPS AI产品持续迭代升级，商业化落地进程有望加速。 WPS AI 作为协同办公赛道的类 ChatGPT 式应用，能够从 AIGC（内容创作）、 Copilot（智慧助手）和 Insight（知识洞察）三个方面为用户提供办公协作方面的帮助，目前已接入 WPS 文字、演示、表格、 PDF、金山文档等多条产品线，诸如表格数据提取、表格数据计算、表格生成、智能排版等多项功能目前已经顺利上线。根据 WPS AI 交流社区的反馈，公司正在大量收集内测用户对于 WPS AI 产品的使用建议，并进行针对性的产品迭代与升级。公司还表示目前 WPS AI 与国内大模型厂商的接入与匹配十分顺利， AIGC 类功能有望最先实现商业化落地；此外自研小模型也在持续推进， Copilot 和 Insight 类功能有望在明年实现商业化落地。我们认为，协同办公场景下的类 ChatGPT 式应用需求旺盛，随着商业化落地进程不断推进， WPS AI 有望为公司产品的付费率与客单价带来可观的提升。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 我们 预 计 公司 2023-2025年 实 现 营 业 收 入46.67/60.87/83.20亿元，归母净利润 13.50/17.33/23.17亿元，同比增长20.83%/28.37%/33.67%， EPS 为 2.92/3.75/5.02元，对应当前价格的 PE为 104/81/60倍。 维持“买入”评级。 风险提示： AI 产品商业化落地进程不确定风险； AI 大模型技术研发迭代不确定风险；协作办公场景下类 ChatGPT 式产品竞争加剧风险； 海外大模型进入国内改变竞争格局风险。

事件：公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 86.75亿元，同比增速 17.71%；归母净利润 36.02亿元，同比增速 69.06%；其中， Q3实现营收 31.58亿元，同比增速 25.44%、环比增速 7.35%；归母净利润 13.71亿元，同比增速 88.48%、环比增速 6.24%。 需求复苏稳中向好，业绩接近此前预告上限。 整体来看，今年前三季度消费需求稳步恢复，公司盈利能力明显提升， 毛利率和净利率分别为 65.51%和 41.31%，同比分别增加 4.50pct 和 11.86pct。 其中，单 Q3的广告市场需求呈现淡季不淡局面， 公司归母净利润环比增长 6.24%至 13.71亿元、 接近此前预告上限，扣非归母净利润环比增长 9.66%至12.85亿元；毛利率环比增加 2.45pct 至 68.24%，净利率环比略减 0.40pct至 42.98%，主要系公允价值变动损益环比由正转负。 市场方面，根据CTR 最新数据， 2023年 1-8月整体广告市场同比增速 5.3%，单 8月同比增速 5%、环比增速 1.1%。分渠道来看，梯媒同比增长态势良好， 8月电梯电视、电梯海报同比增速分别为 24.1%、 2.9%，环比增速分别为 4.1%、 11.1%。 核心城市规模优势稳固， AI赋能客户服务和提升运营效率。 截至 2023年 7月底，公司国内屏幕数量（含参股） 269.6万块，同比增长 5.35%； 海外屏幕 12.6万块，同比增长 18.87%。其中，国内一二线城市自营屏幕数量 205.8万块，同比增长 4.63%；三线及以下城市自营屏幕数量25.5万块，同比减少 4.85%。目前，公司的垂类大模型已经部署完成，正在持续的微调和迭代。 公司部署的基于 AI 驱动的解决方案，将主要集中在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力， 赋能更多广告主、 扩大公司对中小潜客的服务半径。 投资建议： 随着消费需求稳步恢复，公司业绩彰显宏观经济复苏韧性。 根据三季报情况，略调整公司盈利预测，预计公司 2023年/2024年/2025年分别实现营收 124.10亿元/146.59亿元/161.75亿元，归母净利润 49.20亿元/61.09亿元/67.76亿元， EPS 分别为 0.34元/0.42元/0.47元，对应PE为 19.87倍/16.00倍/14.43倍。维持“买入”评级。

事件： 公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 665.47 亿元（同比+12.77%），实现归母净利润 1.67 亿元（同比+21.04%）；其中单 Q3实现营业收入 275.06 亿元（同比+32.91%），实现归母净利润 0.48 亿元（同比+5.04%）。 盈利能力方面，公司前三季度毛利率为 1.38%（同比-0.16pct），其中单 Q3 公司毛利率为 1.13%（同比-0.29pct，环比-0.46pct）。毛利率有所下降主要系： 1） 产业数据服务涉及商品品种扩大，公司持续追加人员投入； 2）线下业务板块受宏观经济情况、客户控制成本支出等因素拖累。 产业价格指数影响力持续扩大。 报告期内公司充分利用国内数据采集优势，提升海外服务产品力，在澳大利亚、马来西亚、新加坡、日本和越南等地成功举办 20 余场大宗商品市场研讨会，提高 Mysteel 品牌的国际影响力；不断推广 Mysteel 铁矿石价格指数的海外应用， 2023年 9 月，澳大利亚 FEX Global 期货交易所正式上线以上海钢联（ Mysteel）发布的铁矿石 62%澳粉远期现货价格指数为结算基准的期货和期权合约。前三季度公司产业数据服务板块实现收入 5.98亿元（同比+19.00%）， 其中单 Q3 实现收入 2.02 亿元（同比+1.00%）。重要子公司山东隆众信息技术有限公司实现营业收入 1.16 亿元，较上年同期增长 43.27%，实现净利润-738.19 万元，同比减亏约 59%。 钢材交易服务平台产品结构不断优化， 需求持续增长。 8 月，钢银电商的“四流合一的钢铁供应链服务协同创新云平台”入选 2023 年“供应链管理服务与制造业深度融合发展”典型案例名单。钢银电商致力于用物联网、大数据、人工智能等新技术赋能传统产业，助力钢铁产业上下游数据连通和协同发展，加速产业数字化升级。 前三季度公司钢银钢铁现货交易平台结算量为 4,633 万吨，同比增长 16.56%；其中单 Q3 结算量为 1,864.47 万吨，环比增加 10.90%，同比增长 31.81%。 公司多年深耕大宗商品数据领域，有望充分受益于数据要素入表。 公司具备行业领先的数据采集体系，是中国第一家通过国际证监会组织（ IOSCO）认证的大宗商品数据服务商。公司拥有近 3000 人的数据采集团队，覆盖黑色金属、有色金属、能源化工、建筑材料等领域，并且包含供给、流通、需求等多维度数据，颗粒度细化到各城市、港口，品种规格以日度、周度、月度、年度频率更新。截至 2023H1，钢联数据库已建设大类数据库 21 个，细分数据库超过 150 个，涉及细分品种超过 8000 个，数据总量达 33.5 亿条，指标 226 万条。 早在 2023 年 4月，公司与上海数交所就探索数据资产化、研究指数体系、数据产品供给等领域签署了战略合作协议，公司多款数据产品已经上架上海数交所进行流通。 未来随着数据要素入表事项的逐步推进， 我们认为公司有望最先受益。 盈 利 预 测 与 估值 ： 我 们预 计 公司 2023-2025 年 实 现 营 业 收入880.86/1009.45/1152.42 亿元，归母净利润 2.25/2.60/3.21 亿元，同比增长 10.84%/15.40%/23.42%， EPS 分别为 0.70/0.81/1.00 元，对应当前价格的 PE为 34/30/24 倍。首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 数据要素产业政策不及预期风险； 大数据技术发展不及预期风险；行业竞争加剧风险

业绩延续高速增长，盈利能力持续增强。公司发布 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 20.7亿元（同比+39.5%） ;实现归母净利润2.1亿元（同比+79.9%） ;实现扣非归母净利润 1.9亿元（同比+92.1%）。 其中单 Q3季度公司实现营业收入 8.3亿（同比+36.0%，环比+17.2%）； 归母净利润 1.2亿（同比+83.4%，环比+76.1%）；扣非归母净利润 1.1亿（同比+86.4%，环比+78.3%）。盈利能力方面，前三季度公司销售毛利率为 32.6%（同比+2.6pct）；销售净利率为 10.4%（同比+2.8pct）。其中单 Q3季度公司销售毛利率为 33.5%（同比+1.9pct，环比+2pct）；销售净利率为 14.5%（同比+4.1pct，环比+5.3pct）。盈利能力的持续增强主要源于铜、铝等大宗商品原材料价格下降，海外高毛利率项目的确认收入，公司产品结构的持续优化，以及公司降本增效方案的有效施行。 持续全正向研发，技术迭代巩固护城河。公司专研精密温控与节能技术并不断创新，已形成全正向开发的研发实力。面向通信基站散热，10月 13日，英维克全新推出 3D-TVC 零功耗相变液冷方案，均温性能提升 80%，体积减少 30%，减重超过 10%；此外，除面向通信领域的应用， 3D-TVC 还适用于服务器、储能、充电桩、电力电子等行业的高效电子散热场景，尤其针对 IGBT 模块热损耗超过 10kW 的项目，3D-TVC 能实现更显著的温控效果。未来公司将会加快 3D-TVC 技术的市场推广，并寻求更多行业与更多场景下的更大规模应用，持续巩固其精密温控与节能领域的护城河。 公司深耕全链条液冷及电子散热，充分受益于平台化优势。公司已初步形成了基于统一技术和业务平台基础上的汇集多个专业细分领域的业务布局，这种布局同时兼有差异化门槛与规模效应的双重优势。公司深耕于全链条液冷及电子散热技术平台，打造了诸如 Coolinside全链条液冷解决方案，超聚变 xLAB 液冷集群、 BattCool 储能解决方案等多细分领域与场景的散热解决方案与产品族。我们认为，随着无线通信、数据中心、新能源电池等多领域的各类电子设备的性能密度和功率密度的提高，伴随着发热量和发热密度的提高，公司有望凭借其平台化优势充分受益于上述领域的散热技术升级与散热要求提高而实现加速成长。 盈利预测与估值：公司是国内液冷与电子散热龙头厂商，在数据中心、算力设备、储能系统、通信网络、充电桩等领域的设备散热需求与技术持续扩大与迭代的趋势下有望充分受益。我们预计公司 2023-2025年实现营业收入 38.47/51.78/71.53亿元，归母净利润 3.85/5.19/6.79亿元，对应 PE分别为 39/29/22倍（2023年 10月 20日收盘价）。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产业政策不及预期风险；人工智能技术发展不及预期风险； 芯片算力与功耗发展不及预期风险；液冷技术发展不及预期风险；行业竞争加剧风险

事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收67.70亿元，同比增长8.23%；归母净利润9.71亿元，同比增长16.53%。单Q2实现营收41.06亿元，同比增长6.52%；归母净利润6.23亿元，同比增长10.70%。 业绩较快增长，综合图书零售市场市占率持续提升。2023H1公司业绩实现较快增长，出版和发行板块的一般图书、主题类和阅读类图书以及期刊的销售均有所增加。旗下湖南省新华书店实现收入49.18亿元，同比增长13.01%；净利润6.52亿元，同比增长12.41%，贡献了公司主要业绩来源。根据开卷数据，2023H1全国整体图书零售市场码洋同比下降2.41%；而公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为3.52%，同比上升0.4pct（同期全国整体图书），全国排名第二；细分市场作文、艺术综合板块排名第一，心理自助、传记、家庭教育、科普排名第二，文学、学术文化、音乐排名第三。 一般图书业务表现强劲，爆品能力突出。2023H1公司毛利率41.41%，同比减少2.41pct，主要系报告期按照新收入准则将履约义务相关的运输费用调整至营业成本所致；研发费用同比减少24.90%，主要系投入的研发项目已陆续结项所致。此外，公司披露的2023半年度经营数据显示，2023H1一般图书出版业务实现销售码洋9.20亿元，同比增长29.93%；毛利率50.08%，同比增加4.68pct。公司连续十五届入选全国文化企业30强，《民族瑰宝——中国少数民族戏曲优秀剧目百种》等9种产品获得第八届中华优秀出版物奖；《书籍秘史》获得第十八届文津图书奖；《百年中国文学与当代文化建设研究》等7个项目入选2023年国家出版基金项目；《周立波全集》等9个项目增补入选“十四五”国家重点出版物；《北爱》等4个文学选题入选中国作协文学“攀登”计划；《家山》等3种图书入选“中国好书”月度榜单；11本图书32次登上开卷零售畅销月榜。 作为高分红、高股息代表，受益无风险利率下调。中南传媒积极现金分红反馈股东。近五年，公司每股股利（税前）分别为0.61元/0.65元/0.63元/0.65元/0.60元，平均每股股利（税前）为0.628元，对应9月4日收盘价（11.70元）的股息率约为5.37%，处于A股股息率第一梯队。目前中国储蓄型养老保险预定利率、银行存款利率、国债收益率等无风险收益率均已下调至3%以下，中南传媒高股息率稳定在5%以上，具备一定的类似债券属性，对低风险资金具备较强吸引力。 投资建议：公司作为优质的出版传媒龙头公司，当前估值仍处行业低位，兼具业绩稳健性与高投资性价比。预计公司2023年/2024年/2025年分别实现营收137.30亿元/146.53亿元/154.26亿元，实现归母净利润16.31亿元/17.45亿元/18.72亿元，EPS分别为0.91元/0.97元/1.04元，对应PE分别为12.53倍/11.71倍/10.92倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；出生人口下滑；教材教辅及一般图书业务增长不及预期；市占率下滑风险；数字化转型不及预期。

事件：公司发布 2023 半年报，2023H1 营收同比略下滑 1.65%至 19.76亿元，归母净利润同比增长 15.35%至 7.24 亿元，扣非归母净利润同比增长 13.31%至 6.76 亿元。拆分单季度来看，2023Q2 实现营收 10.22亿元，同比增长 4.17%、环比增长 7.02%；归母净利润 4.34 亿元，同比增长 14.46%、环比增长 49.66%；扣非归母净利润 3.9 亿元，同比增长 9.74%、环比增长 36.36%。公布分红计划，拟现金分红 2.13 亿元，占当期归母净利润比重达 29.42%。 业绩持续增长，产品运营稳健。2023H1 公司毛利率和净利率分别为84.05%和 42.70%，同比分别增加 4.09pct、0.97pct；营业成本同比降低44.44%至 3.15 亿元。上半年公司业绩继续取得增长，主要系《原始传奇》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品的稳定运营，以及《新倚天屠龙记》等新产品的出色表现。同时，由于存量产品生命周期衰退，对外分成费用下降带动营业成本减少。期间费用率明显提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别增加了 4.09pct、0.97pct、4.57pct至 23.74%、10.44%、17.68%。由参投企业带来的公允价值变动收益0.39 亿元。此外，公司于 5 月 25 日公布了拟收购控股子公司盛和网络29%%少数股权，但并表带来的影响在二季度体现并不明显、预计三季度将带来明显增量。 产品矩阵不断完善，后续储备丰富。一是传奇、奇迹品类优势巩固：公司与贪玩游戏、世纪华通升级至股权合作阶段，传奇品类有望长期健康发展，旗下《原始传奇》、《热血合击》、《天使之战》、《永恒联盟》等长线产品运营稳健；二是创新品类百花齐放：如《敢达争锋对决》、《高能手办团》、《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、《玄中记》、《零之战线》、《圣灵之境》、《新倚天屠龙记》等。后续产品储备丰富，《龙神八部之西行记》已于 6 月 5 日公测；下半年计划上线的产品有《仙剑奇侠传：新的开始》、《石器时代：觉醒》（10 月 26 日）、《纳萨力克之王》；《山海浮梦录》、《龙腾传奇》、《归隐山居图》、《图兰卡的挽歌》、《永恒觉醒》、《一念永恒：少年追梦》、《妖怪正传 2》、《梁山传奇》等十余款产品已取得版号，另有十余款产品在申请版号中。 楷体 紧抓行业发展趋势，持续布局 AIGC 新技术。公司于 2022 年初成立了VR 游戏团队，并有一款在研 VR 机甲战斗类产品预计年内上线。元宇宙方面，战略投资企业幻查网络自研基于虚幻引擎的 AIGC 工具，已能够批量形成高精度的人物和场景渲染图，极大的降低美术成本。此外，公司拟以自有或自筹资金 8 亿元投建数字经济研发中心，或有助于提升公司在 AI、游戏研发、VR/AR、数字化转型等方面的能力。 不利因素出清，治理持续完善。公司治理结构不断完善。一是股东实现新老替换，扫清利空因素：2022 年公司原实控人王悦所持部分股份完成司法拍卖，董事长金锋成为公司第一大股东；二是一揽子措施提振投资者信心，放眼公司长期发展：2022 年公司完成第二、第三期员工持股计划及 2022 年期权激励计划，在参与人数、激励规模等方面均有提高；实施 2 亿元的股权回购计划，用于实施股权激励、员工持股计划；聚焦游戏研发和发行主业，完善投资和 IP 业务布局。整体而言，公司已逐渐步入发展新周期，长期发展向好。 投资建议：公司产品运营稳健，新一轮发展周期下，业绩增长向好。 预计公司 2023 年/2024 年/2025 年营收 47.20 亿元/56.77 亿元/64.79 亿元，归母净利润 14.13 亿元/17.13 亿元/19.25 亿元，EPS 分别为 0.66 元/0.80 元/0.89 元，对应 PE分别为 21.90 倍/18.07 倍/16.08 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；核心产品流水下滑；产品上线延迟。

事件：公司发布2023半年报及前三季度业绩预告。2023H1实现营收77.61亿元，同比增速-4.10%；归母净利润12.26亿元，同比增速-27.67%。 2023Q2实现营收39.96亿元，同比增速-0.18%、环比增速6.14%；归母净利润4.51亿元，同比增速-51.72%、环比增速-41.81%。 Q2业绩略有失速，主要系代理游戏分成成本增加及Q2新品销售费用增多所致。2023H1公司营业成本16.65亿元，同比多增4.05亿元（yoy+32.14%）；期间费用率变化不大，销售费用率、管理费用率、研发费率分别为55.14%、8.32%、5%，同比分别变化1.51pct、-0.41pct、-1.14pct。单Q2营业成本同比多增1.45亿元至8.45亿元，销售费用同比多增3.29亿元至23.62亿元。上半年营业成本明显多增主要系《凡人修仙传：人界篇》、《Puzzles＆Survival》、《小小蚁国》等代理游戏收入比重提升带动对外分成成本增加所致；同时，5、6月上线了《凡人修仙传：人界篇》、《霸业》、《最后的原始人》、《寻道大千》等新品，导致Q2销售费用同比提升，带动公司2023H1毛利率、净利率同比分别减少5.88pct、5.17pct至78.55%、15.56%。 Q3业绩预增69.17%-86.98%，后续产品储备丰富或有助业绩平稳增长。公司预计2023年前三季度实现归母净利润22亿元-23亿元，同比增速-2.51%~1.92%；但Q3归母净利润9.5亿元-10.5亿元，同比增长：69.17%-86.98%，属于单季度历史较高盈利水平，略超此前预期。二、三季度平均单季度归母净利润7亿元-7.51亿元，仍处正常季度盈利水平。目前公司全球在运营月流水破亿产品达7款，长周期品类收入占比超50%。后续公司储备了《扶摇一梦》（古风MMO）、《龙与爱丽丝》（卡牌）、《空之勇者》（MMO）等十几款自研产品，《曙光计划》、《控制要塞：启航》等二十余款代理产品。海外方面保持稳定，公司在SensorTower中国游戏厂商出海榜单中稳居前5名，2023H1实现海外收入30.27亿元，同比基本持平，占营收比重同比增加1.53pct至39.01%；经典产品《Puzzles&Survival》累计流水约80亿元。预计后续在稳定的产品供应和海外增长下，公司业绩有望实现平稳增长。 AI深度应用，赋能研运全产业链。公司打造了一整套嵌入AI与大数据技术的数智化产品矩阵，贯穿研运全流程，构成了一套成熟、完整的工业化管线。如公司将AIGC技术融入自研的美术设计中太“图灵”，辅助文本、图像、音视频等内容生产。此外，公司开展了包括AI平衡性测试、美术素材翻译、AI模仿学习、游戏问答精灵、NLP舆情分析、数据走势预估在内的系列技术研究与应用，提升研发效率与质量。自研卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》曾有效应用AI数值平衡测试功能，改善了玩家的游戏体验，提升游戏生命周期投资建议：公司多元化品类矩阵及充足的产品储备有望实现平稳业绩增长。考虑到前三季度业绩增速，略下调公司盈利预测。预计公司2023年/2024年/2025年营收175.67亿元/188.15亿元/201.93亿元，归母净利润32.44亿元/34.99亿元/37.68亿元，EPS分别为1.46元/1.58元/1.70元，对应PE分别为16.87倍/15.65倍/14.53倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；产品上线延迟；流水不及预期；立案处罚结果不确定。

事件：公司发布2023半年报，2023H1实现营收44.60亿元，同比增速13.68%；归母净利润3.80亿元，同比增速-66.60%。单Q2营收25.56亿元，同比增速42.41%；归母净利润1.39亿元，同比增速-53.36%。 老游生命周期衰退、新品收入递延，短期业绩承压。2023H1公司游戏收入36.44亿元，同比下降2.46%，考虑扣除去年同期海外子公司出表影响，游戏业务收入同比基本持平；经营活动现金流净额3.20亿元，同比减少23.36%。公司上半年业绩承压、经营活动现金流净额下滑等主要系新老游戏两方面影响，一是老游戏方面，《幻塔》、《梦幻新诛仙》等核心游戏产品在IOS畅销榜排名下降明显，预计随着生命周期衰退流水有所下滑。二是新游戏方面，公司代理发行的《天龙八部2：飞龙在天》于4月上线，预计首月流水3-4亿元，前期宣发支出较多带动2023H1销售费用同比增长30.81%至17.11亿元；同时，收入递延导致利润尚未在上半年体现，预计该游戏业绩将在三季度起逐步释放。 关注后续储备上线进度。公司新老游戏产品周期错位导致上半年游戏对业绩的贡献力度减弱，但公司储备产品仍在积极研发和测试中。重要储备新游《女神异闻录：夜幕魅影》已于8月获批进口版号，自研的《神魔大陆2》、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》及端游产品《PerfectNewWorld》预计将于近期开启新一轮测试，端游大作《诛仙世界》预计将于2023年12月进行压轴测试，《诛仙2》、《代号：新世界》等游戏也在积极研发过程中。此外，2023年8月《幻塔》在国内新增端游审批申报；主机版本正式上线国际市场，上线首日成功进入日、韩、美、德、法等全球多个国家和地区的新游畅销榜前三，并在第二天迅速登顶，连续多日稳居新游畅销榜前五。预计随着新品业绩释放、成熟IP在海外上线、储备产品陆续测试等，公司业绩有望回归正常增长。 投资建议：短期公司新老产品周期有所错位，预计随着新品业绩释放、储备产品的上线，后续业绩有望迎来增长。下调公司盈利预测，预计公司2022年/2023年/2024营收分别为84.48亿元/95.58亿元/108.71亿元，归母净利润分别为9.28亿元/14.13亿元/16.63亿元，EPS分别为0.48元/0.73元/0.86元，对应PE为28.92倍/18.99倍/16.13倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；项目上线延迟；流水不及预期。

事件：公司发布 2023 半年报，2023H1 实现营收 219.89 亿元，同比增速 31.58%；归母净利润 2.85 亿元，去年同期为 0.04 亿元。单 Q2 营收122.15 亿元，同比增速 36.80%；归母净利润 1.36 亿元，同比增速660.53%。 主营业务全面向好，业绩持续恢复。上半年公司收入大幅增长，主要系游戏、电商、互联网类客户收入大幅增长所致。具体而言，游戏行业贡献收入 96.77 亿元，同比增长 22.54%，占营收比重同比减少3.25pct；电商行业贡献收入 64.41 亿元，同比增长 62.46%，占营收比重同比增加 5.56pct 至 29.29%；互联网及应用贡献收入 30.15 亿元，同比增长 29.88%，占营收比重同比略减 0.18pct 至 13.71%。客户规模持续上涨，直接类客户数量同比增长 6.17%至 4162 个，贡献收入同比多增 32.98%至 210.26 亿元，客户留存率同比减少 3.97pct 至 41.58%；代理类客户数量同比多增 5.75%至 478 个，贡献收入同比多增 7%至 9.63亿元，客户留存率同比增加 4.85pct 至 49.47%。 出海增长强劲，国内业务一并发力。一是中国业务收入 61.14 亿元，同比增长 29.03%，今年有望冲击百亿规模；毛利率 11.79%，同比减少4.88pct，主要系低毛利业务占比增加所致。此外，公司依托内容、服务、自营品牌、渠道等打通“营+销”，未来有望成为公司新的利润增长点。二是出海业务厚积薄发，2023H1 公司出海收入 158.75 亿元，同比增长 32.60%，占营收比重同比增加 0.55pct 至 72.19%，创同期新高；毛利率 1.84%，同比多增 0.22pct。其中，来自 META 的代理业务、提前布局的 TikTok for Business 代理业务均录得高速增长，新兴媒体Snapchat 和 Kwai for Business 快速发展、环比增长翻番；同时，与微软广告、Pinterest 达成战略合作，成为其广告代理商。 全方位拥抱 AI红利，助力降本增效。根据公司官网消息，在数字营销、数字广告、元宇宙等业务板块，公司 70%以上客户已使用生成式 AI相关服务，深度使用并带来一定收入的客户约 20%，整体业务提效约30%。同时，公司与国内领先的大模型企业合作开发的定制化模型，已进入内测阶段，预计将于 9 月正式发布。近期，大模型行业利好频楷体 频，如 8 月 29 日，Open AI 发布 ChatGPT 企业版，企业用户可优先访问 GPT-4，不设用量限制；8 月 31 日，百度、商汤等国内 8 款大模型通过备案上线，文心一言也率先向公众开放。我们认为，随着大模型技术的不断迭代，生成式 AI 技术有望与广告行业结合的更加紧密，助力行业降本增效。 投资建议：公司是全球领先的营销传播集团，随着中国品牌全球化加速、国内稳经济举措落地，后续广告行业景气度向好，有望助力公司业绩持续增长。预计公司 2023 年/2024 年/2025 年营收分别为 433.08亿元/491.96 亿元/556.10 亿元，归母净利润分别为 5.93 亿元/6.58 亿元/7.21 亿元，EPS 分别为 0.24 元/0.26 元/0.29 元，对应 PE分别为 37.37倍/33.71 倍/30.75 倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；市场竞争加剧；新技术业务落地不及预期。

事件：公司发布 2023 半年报，2023H1 实现营收 66.89 亿元，同比增速-0.37%；归母净利润 12.51 亿元，同比增速 5.04%；扣非归母净利润11.74 亿元，同比增速 7.19%。拆分来看，单 Q2 实现营收 36.33 亿元，环比增长 18.86%，同比增长 1.18%；归母净利润 7.06 亿元，环比增长29.50%，同比增长 3.29%。 广告收入降幅收窄，小芒实现快速增长。分业务来看，芒果 TV 核心主业互联网视频业务韧性较强，2023H1 实现收入 51.41 亿元，同比增速-1.65%；新媒体内容制作收入 2.83 亿元，同比增速-42.11%；内容电商收入 12.48 亿元，同比增速 32.05%，超出此前预期。进一步分拆互联网视频业务，2023H1 广告收入 17.90 亿元，同比下降 17.23%，但降幅有所收窄、环比呈改善态势；会员收入 19.61 亿元，同比增长 5.54%；运营商收入 13.89 亿元，同比增长 15.18%。会员方面，芒果 TV 与淘宝天猫达成合作，成为 88VIP 在阿里生态之外打开合作的首选战略伙伴，即 88VIP 用户可自主选择兑换优酷或芒果 TV 会员；与中国移动合作在湖南省内试点推出“芒果卡”。公司表示未来将继续加大与中国移动合作力度，有望促进会员收入与运营商业务持续增长。 自制内容优势仍在，收购金鹰卡通丰富 IP布局。根据云合数据，2023H1全网综艺正片有效播放同比上涨 4%，芒果 TV同比上涨 54%，远高于其他长视频平台；单日有效播放市占率破 10%节目榜单中，芒果 TV在电视综艺、网络综艺中分别占据 3 席、8 席，《大侦探第八季》、《乘风 2023》单日有效播放市占率均超过了 20%。剧集方面也取得一定突破，2023H1 全网剧集会员内容有效播放同比上涨 18%，芒果 TV同比上涨 21%，好于其他长视频平台；《去有风的地方》创下平台自身剧集类招商之最。2023 年 7 月，公司宣布拟以自有资金 8.35 亿元收购控股股东旗下金鹰卡通 100%股权，并承诺 2023 年、2024 年、2025 年净利润分别不低于 0.46 亿元、0.54 亿元、0.60 亿元。本次收购有利于进一步完善公司青少儿 IP 内容布局，触达更多用户，同时交易完成后，标的公司将作为全资子公司纳入合并报表，有望增厚公司业绩。 投资建议：公司作为国资背景的视频行业龙头，具备行业领先的综艺制作能力，剧集投入力度加大有望逐渐补齐短板。短期优质内容上不断，《披荆斩棘的哥哥 3》先导片已于 8 月 18 日上线，《声生不息港乐季 2》、《花儿与少年 5》有望于下半年招商会推出。考虑到公司广告收入恢复偏慢，略下调公司的业绩预期。预计公司 2023 年/2024 年/2025年营收 143.17 亿元/158.16 亿元/171.10 亿元，归母净利润 22.59 亿元/25.23 亿元/27.10 亿元，EPS 分别为 1.21 元/1.35 元/1.45 元，对应 PE分别为 23.95 倍/21.45 倍/19.96 倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；宏观经济疲软；广告恢复不及预期；会员增长不及预期