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余嫄嫄

中银国际

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工作经历: 执业证书编号:S1300517050002,2003年至2010年就读于厦门大学,获理学学士、经济学硕士学位。2010-2012年任职于国金证券,2012年加入长城证券。...>>

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苏博特 基础化工业 2019-12-09 14.93 -- -- 15.48 3.68% -- 15.48 3.68% -- 详细
受益“大基建”投资回暖,减水剂需求增速稳定。减水剂需求来自混凝土,主要受到当年混凝土产量、减水剂普及率、单方掺量三个因素影响。其中混凝土产量主要受建筑周期影响,减水剂普及率主要受混凝土商品化率影响,单方掺量与机制砂以及高性能减水剂普及度相关。建筑周期是最明显的影响因子,随着建筑需求周期从地产向基建切换,以及三代减水剂普及率提升,“大基建”是带动行业需求扩容的核心要素。我们预计到2022年,减水剂消费量将达到1,255.85万吨,比2018年增加28.94%,复合增速达到6.56%。 政策外因和商业模式更迭加速产能集中,龙头进入高增长阶段。目前我国混凝土外加剂市场规模较大。根据中国混凝土网数据,2018年聚羧酸减水剂行业CR5为14.62%,公司作为行业龙头,三代减水剂销量为55.89万吨,市占率约5.48%,仍然较低。随着河沙禁采、机制砂普及,高性能减水剂不可替代性增强。同时,由于下游地产资金趋紧,减水剂企业技术服务能力和资金实力成为攻占市场的必备能力。预计减水剂市场将进入行业集中度持续提升阶段。公司作为龙头受益较大。 院士领衔、国家重点实验室打造一流研发实力,两大基地新产能释放加速成长。公司拥有高性能减水剂合成产能27.40万吨,高效减水剂合成产能23.40万吨。另有可转债项目包括年产10万吨聚醚、52万吨高性能减水剂等,预计2020年投产。2019年9月,公司拟在四川大英投资1.5亿元,扩增30万吨高性能外加剂和20万吨功能性材料的产能,预计2021年投产。公司依托5大核心大客户中国铁建、中国中铁、中国交建、中国电建、中国建材,订单充沛。新产能投放一方面实现中西部地区快速扩容,另一方面,公司启动基地布局,持续降低运输费用,大幅提升公司业绩释放能力。 收购检测中心增加技术服务,轻资产+巨大市场空间值得期待。2018年建筑工程及材料检测行业规模为2,810.50亿元,同比增长18.21%。2019年公司收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%股权,2019-2021年业绩承诺分别为0.84、0.88、0.91亿元。公司实现材料与检测服务协同,业务拓展至道路交通材料、防水修复材料、建筑石膏等领域,建立了相应的研发团队和技术推广团队。检测业务有助于公司现金流和毛利水平提升,同时为公司积极开拓2C业务铺垫道路。 估值 预计2019-2021年每股收益分别为1.02元、1.37元、1.66元,对应PE分别为14.0倍、10.4倍、8.6倍。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产进度风险;原材料价格波动风险。
安迪苏 基础化工业 2019-11-06 10.44 -- -- 12.50 19.73%
12.50 19.73% -- 详细
支撑评级的要点 三季度业绩同比继续向好。2019年1-3季度公司实现营收83.13亿元,同比下降2%;实现归母净利润8.12亿元,同比增长14%;扣非后归母净利润6.79亿元,同比下降2.8%。其中,三季度单季度公司实现营收29.55亿元,同比上升6.48%;实现归母净利润2.78亿元,同比增长26.18%。 公司的盈利能力继续保持较高水平,综合销售毛利率为34%,与去年同期相当。尤其是在蛋氨酸价格同比下滑的情况下,公司功能性产品的销售毛利率提升1个百分点至31%,体现了公司在成本控制和技术创新方面的优势。 多个产品销售呈现良好势头,抵消蛋氨酸价格低迷带来的不利影响。尽管蛋氨酸价格持续低位运行,维生素A价格同比下滑,但是液体蛋氨酸、若干特种产品的销量增长成为公司成长的动力。2019年以来,公司液体蛋氨酸销量保持两位数以上的增长,尤其是在中国的销量增长超过20%。 另一方面,三季度特种产品收入同比增长9%以上。其中,酶制剂销售收入增长14%以上;美国奶业市场初现复苏迹象,反刍动物产品销售增长16%以上;喜利硒取得单季最好的销售成绩,增长超过26%。 资产估值下调,“BANG”计划继续推进。上市公司拟以现金形式收购控股公司持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司15%普通股股权。在第一次收购失败之后,本次收购的资产估值从前一次的36.14亿元下调至30.86亿元。如果收购成功,上市公司将持有安迪苏营养集团100%的普通股股权,有利于公司进一步提高财务状况和经营成果。 估值 公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业领先。预计2019-2020年EPS分别为0.43元、0.51元,对应PE分别为24倍、20倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 爆发大范围瘟疫;发生环保、安全等突发事件;原材料价格暴涨,或者某关键中间体断供;项目建设不达预期;汇率异常波动影响公司业绩。
扬农化工 基础化工业 2019-11-05 52.71 -- -- 60.49 14.76%
62.00 17.62% -- 详细
杀虫剂产品盈利能力强,除草剂继续下滑。根据公司经营数据,2019年前三季度杀虫剂销量为10,880吨,同比增长11.06%,销售均价为22.58万元/吨,同比上涨9.65%;除草剂销量为28,749.97吨,同比下滑33.99%,销售均价为2.94万元/吨,同比下滑29.64%。杀虫剂销售价格趋稳,源于公司销售策略,而除草剂均价下滑来自麦草畏出口继续下探。单季度来看,杀虫剂和除草剂合计销量下滑明显,公司实现净利润 2.19亿,表现出较强的盈利能力。 期间费用率小幅提升。2019年前三季度公司期间费用率为10.64%,同比上升3.03个百分点。其中管理费用率为4.90%,上升1.85个百分点;财务费用率为-0.11%,同比上升1.41个百分点,主要原因是银行贷款利息增加,同时汇兑收益减少。 收购母公司农药专利,优嘉三期、四期、制剂等项目稳步。公司拟以12,835万元购买扬农集团及其子公司持有的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲和高效氟吡甲禾灵的无形资产所有权,为优嘉项目储备技术条件。其次,控股子公司优嘉公司计划投资一批重大项目,包括 3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和 200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.30亿元,投产后预计年均营业收入为 10.23亿元,总投资收益率 29.75%。此外,优嘉三期项目全面推进,其它多个项目也正同步实施。随着新项目推进,公司实现产品系列化,将有助于公司成长为综合型农化企业。 估值 因收购资产并表,调整盈利预测。2019-2021年每股收益分别为 3.83元、4.11元、5.04元(原预测为: 3.71元、4.04元、5.13元),对应 PE 分别为 13.7倍、12.7倍、10.4倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
国光股份 医药生物 2019-11-05 11.61 -- -- 12.05 3.79%
12.05 3.79% -- 详细
公司发布 2019年三季报, 2019年 1-3季度实现营业收入 7.94亿元,同比增长 17.92%,归母净利润 1.81亿元,同比增长 2.57%,符合预期,维持买入评级。 支撑评级的要点n 营收收入增速创近 5年最佳,但毛利率下降拖累利润增长。 2019年 1-3季度公司实现营业收入 7.94亿元,同比增长 17.92%,为近五年同期最好水平;实现归母净利润 1.81亿元,同比增长 2.57%。 其中,第三季度实现营收 2.28亿元,同比增长 21.42%,实现归母净利润 0.4亿元,同比增长 4.24%。 从 2019年的情况来看,公司增收不增利的现象比较明显, 在经历了 2018年以来的原药价格上涨之后,公司的生产成本增长较大,压低了盈利水平。 2019年 1-3季度公司整体销售毛利率 45.45%,同比下降了 4.52个百分点。 n 收购重庆双丰,内生外延共同助力公司成长。 根据公告,公司利用自有资金不超过 8200万元收购重庆依尔双丰公司 100%股权。 重庆双丰是国内从事植物生长调节剂业务历史较为悠久的企业, 主营产品涵盖植物生长调节剂、除草剂、杀菌剂和杀虫剂以及肥料等,登记证资源较为丰富。 此次并购落地, 将有助于公司向终端用户提供更加丰富、完善的产品组合,也意味着公司在整合国内植物生长调节剂行业的进程中又进一步。 另一方面,公司可转债申请也在有序推进,目前已经完成一次意见反馈。 公司将利用可转债资金加速推动老厂搬迁以及后续产能扩张计划,为公司未来的持续增长奠定基础。 估值n 公司作为国内植物生长调节剂的龙头企业将伴随行业持续增长, 未来新产能释放将打开公司成长空间, 预计公司 2019-2020年 EPS 0.68元、 0.86元,对应 PE 分别为 17.5倍、 13.8倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险n 产能建设进展低于预期,上游供应紧张, 行业政策发生异常变化等。
浙江龙盛 基础化工业 2019-11-04 13.83 -- -- 14.37 3.90%
14.37 3.90% -- 详细
三季度盈利有所下滑。公司发布三季报,2019年1-9月上半年实现营收166.23亿元,同比增长14.11%,归母净利润38.82亿元,同比增长22.13%。扣非后归母净利润33.80亿元,同比增长9.85%。其中三季度单季度实现营收69.74亿元,同比增长29.17%,归母净利润13.51亿元,同比增长2.3%。扣非后归母净利润13.28亿元,同比增长5.15%。业绩符合预期。前三季度综合毛利率41.58%,净利率24.05%。另外,投资收益与政府补贴金额较大,对前三季度业绩产生一定正面影响。 受需求低迷影响,染料价格有所回落。由于道墟厂区产能搬迁等安排,前三季度公司染料产量同比下降24%,染料共计销量16.5万吨,同比下降11.6%。但染料价格上涨弥补了部分量减带来的损失,染料业务实现销售收入约80亿元,同比下降6%。染料均价4.83万元/吨,同比上升6.3%。三季度单季来看,染料产品均价4.12万元/吨,同比下降13.14%,下游需求低迷对染料价格造成了一定的负面影响,但在绝对值上仍维持在较高水平,静待行业回暖。 中间体产品均价继续提升。2019年前三季度公司销售中间体产品8.03万吨,同比下降8.9%,中间体产品均价4.37万元/吨,同比大幅上涨30.84%。其中三季度单季度中间体均价为4.60万元/吨,与二季度基本持平,较上半年均价继续提升8%。公司目前有3万吨间苯二酚产能,和6.5万吨的间苯二胺产能,15年以来一直重心打造的中间体业务板块,已成为公司盈利大幅提升的重要来源。未来公司规划间苯二胺产能扩大到10万吨/年,间苯二酚产能扩大到5万吨/年,同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展延伸,中间体业务有望成为公司未来长远发展和盈利的重要来源。 估值 受染料价格下滑影响,下调盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为1.60、1.96元和2.34元。当前股价对应市盈率分别为8.8、7.1和6.0倍,估值仍处较低水平,维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保安全政策放松,产品价格大幅波动。
华鲁恒升 基础化工业 2019-11-04 15.52 -- -- 17.30 11.47%
18.23 17.46% -- 详细
单季度业绩小幅下滑,主营产品量增价跌。2019第三季度营业收入为35.35亿元,环比持平,源于化肥和多元醇销量的增加,抵消产品价格下跌影响。分产品来看,根据公司公告,2019前三季度公司肥料销量为186.91万吨,同比增长39.00%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为1,473.44元/吨,同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43万吨,同比小幅下滑4.76%,销售均价为2,683.25元/吨,同比大幅下滑33.65%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40万吨,同比增长180.31%,销售均价4,644.84元/吨,同比下滑32.76%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019前三季度销售毛利率达28.68%,同比下降4.24个百分点。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。 期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019前三季度公司期间费用率为7.11%,同比上升2.97个百分点。其中研发费用率为2.47%,上升1.98个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.54%,同比上升0.87个百分点,源于销售运费增加所致。 新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13亿元,利润总额4.46亿元。精己二酸项目拟投资15.72亿元,达产后预计年均实现营收19.86亿元,利润总额2.96亿元。 估值 预计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元,对应当前市盈率分别为11.2倍、10.2倍和8.9倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
利尔化学 基础化工业 2019-11-04 11.60 -- -- 12.15 4.74%
13.57 16.98% -- 详细
支撑评级的要点 草铵膦景气偏弱,量增未能弥补价跌。公司发布三季报,2019年前三季度实现营业收入为30.24亿元,同比增长9.04%;归母净利润为2.34亿元,同比下滑44.02%。其中第三季度实现营业收入9.72亿,同比增长2.1%,归母净利润0.75亿,同比下滑52.63%,扣非后归母净利润0.72亿,同比下滑57.44%。业绩在此前预告范围内。从收入角度,今年前三季度收入增长主要来自于广安基地,其中草铵膦车间自去年底投入试生产以来稳定运行。另外,公司半年报披露新增化工材料业务,实现一定的收入增量。然而,由于行业规划产能较多并且公司产能逐步放量,草铵膦价格走势偏弱。根据卓创资讯数据,2019年前三季度草铵膦均价为13.58万元/吨,同比大幅下滑27.92%。受贸易战及海外产能投产影响,预计前三季度国内草铵膦出口同比有所下滑。公司2019前三季度综合毛利率27.58%,同比下滑5.94个百分点。 期间费用率大幅上升,拖累销售净利率。2019年前三季度公司期间费用率为16.10%,同比上升3.15个百分点。其中管理费用率为10.96%,同比提升1.04个百分点,主要是公司研发费用支出增加;财务费用率为1.74%,同比提升约2个百分点,系贴现利息及汇兑损失增加所致。2019年前三季度公司销售净利率为9.17%,同比大幅下滑7.42个百分点。 甲基二氯化磷等项目强化草铵膦行业地位,丙炔氟草胺有望增厚利润。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。公司公布15,000吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目,有望进一步降低成本,提高竞争优势。另外公司1,000吨/年丙炔氟草胺原药此前由于安全事故停产,已于今年5月复产。随着这些项目的陆续投产,后续重回增长值得期待。 估值 维持公司盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为0.73元、1.04元、1.47元,对应当前PE分别为15.5倍、10.9倍、7.7倍。由于公司未来有较多产能投放,盈利会逐步改善,并且当前估值较为合理,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
金禾实业 基础化工业 2019-11-04 18.30 -- -- 19.26 5.25%
21.06 15.08% -- 详细
基础化工产品价格下降,致使公司业绩下滑。首先,由于行业开工率提升,同时下游需求疲软,公司部分基础化工产品价格下跌。根据百川资讯数据,2019年前三季度三聚氰胺、双氧水(27.5%)和硝酸(98%)市场均价分别为6,359.71元/吨、1,075.64元/吨、1,758.79元/吨,同比分别下跌25.38%、26.25%、3.85%。其次,与2018年同期相比,三氯蔗糖和甲(乙)基麦芽酚价格有所下降。而安赛蜜行业竞争格局优化,价格稳定在6.0-6.5万元/吨。公司综合毛利率为32.50%,同比下滑0.79个百分点。就单季度来看,第三季度公司实现归母净利润2.10亿元,同比下滑0.73%,显示出精细化工品的盈利情况有所回升。 期间费用率提升,源于研发费用支出增加。2019Q3公司期间费用率为9.13%,同比上升1.92个百分点。其中研发费用率为4.17%,同比上升1.85个百分点,源于定远项目研发支出增加。财务费用率为-0.28%,同比下降0.94个百分点,源于利息收入与汇兑收益增加。 消费升级,新型甜味剂市场广阔。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升,功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司是全球安赛蜜龙头,拥有产能1.2万吨/年,受益苏州浩波产能退出,安赛蜜价格为6-6.5万元/吨,较同期相比有所上涨。其次,三氯蔗糖作为新一代甜味剂产品,下游市场需求增速较快,公司三氯蔗糖总产能达到3,000吨/年,后期有望进一步扩产,并且成本较行业水平低。长远看,公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额。 定远一期项目有序实施,完善公司产业链布局。由子公司金轩科技作为实施主体的定远一期项目年产4万吨氯化亚砜和年产1万吨糠醛试生产、生物质热电联产项目已于2019年7月实现并网发电试运行。公司通过扩大优势产品产能和加强原材料自给完善规模和成本优势,有望助推业绩快速增长。 估值 由于产品价格下跌,下调公司业绩预测,2019-2021年每股收益分别为1.49元、1.87元、2.02元(原预测为:1.58元、2.06元、2.23元),对应PE分别为12.1倍、9.6倍、9.0倍。公司作为优质的化工企业,在食品添加剂行业拥有全球领先地位,并布局糠醛产业链,深挖行业护城河,维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
万润股份 基础化工业 2019-11-04 12.68 -- -- 13.22 4.26%
14.75 16.32% -- 详细
万润股份发布 2019Q3财务报告,公司实现营业收入为 19.43亿元,同比增长 5.03%;归母净利润为 3.66亿元,同比增长 19.64%。第三季度公司营业收入为 6.50亿元,同比增长 13.62%;归母净利润为 1.36亿元,同比增长19.66%。 支撑评级的要点 销售毛利率提升,公司业绩实现增长。 2019Q3公司销售毛利率为 42.45%,同比提升 3.84个百分点,源于公司成本下降。2019Q3公司期间费用率为19.66%,同比上升 1.42个百分点。其中研发费用率为 7.49%,上升 0.86个百分点,源于公司研发项目投入增加;财务费用率为-0.91%,源于人民币贬值,公司汇兑损失减少。 受益排放标准升级,沸石需求持续增长。公司目前已具备 3,350吨/年的沸石分子筛产能,主要应用于高标准尾气排放领域,是庄信万丰的核心合作伙伴。此外,“沸石系列环保材料二期扩建项目”预计于年底投产。 公司拟以自有资金投资包括 4,000吨/年为 ZB系列沸石和 3,000吨/年为 MA系列沸石的项目。伴随着公司产能的投放以及下游需求的扩张,公司沸石板块将迎来高速增长。 液晶材料稳定增长,OLED 渗透率提高打开材料需求空间。一方面,电视机的平均尺寸增加,带动大尺寸面板的出货面积呈现增长的趋势,从而提升液晶材料需求。面板制造产能逐渐向国内转移,这也将提升液晶材料的需求。公司是国内唯一一家同时为三大巨头供货的供应商,液晶材料业务有望提升市占率。另一方面,随着部分手机品牌逐步采用AMOLED 屏和 OLED 在大尺寸面板上的应用, OLED 渗透率有望稳步提升,材料端需求空间将被打开。公司较早布局 OLED 材料产业链,子公司烟台九目化学和三月光电已形成一定收入规模并得到国际级 OLED 终端材料厂的认可。目前公司已有自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证且进展顺利,后续发展潜力巨大。 估值 预计 2019-2021年每股收益分别为 0.58元、0.70元、0.83元,对应 PE 分别为 21.5倍、17.7倍、14.9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动
桐昆股份 基础化工业 2019-11-04 13.22 -- -- 13.98 5.75%
13.98 5.75% -- 详细
支撑评级的要点 涤纶长丝量增,价差收窄。根据公司公告,2019年前三季度公司涤纶长丝销量为419.69万吨,同比大幅增长28.89%。从分产品来看,POY、FDY和DTY销量分别为280.88万吨、83.27万吨和55.54万吨,同比分别增长24.40%、56.40%、19.18%。销售均价分别为7,306.15元/吨(YOY-13.74%)、7,778.84元/吨(YOY-13.05%)、8,893.18元/吨(YOY-10.91%)。从2019年前三季度价差来看,POY、FDY和DTY分别为1,242.06元/吨、2,228.31元/吨、2,662.73元/吨,同比分别为-6.59%、-17.75%、-0.54%。 单季度业绩小幅下滑,源于销量和价格下滑。根据公司公告,2019第三季度三大产品销量为134.55万吨,同比下滑8.93%。POY、FDY、DTY销售均价分别为7,183.82元/吨、7,421.48元/吨、8,637.65元/吨,环比分别下滑为2.42%、4.97%、3.28%。从价差角度来看,POY、FDY和DTY分别为1,427.42元/吨、2,251.53元/吨、2,666.69元/吨,环比分别为14.92%、-0.33%、3.23%,源于PX价格下滑及增值税税率下调。 PTA价格回落,PTA价差收窄。根据Wid数据测算,2019年前三季度PTA价差为952.22元/吨,同比上升6.93%。2019年第三季度,PTA价格下滑,价差为957.08元/吨,环比下降18.37%。由于PX-PTA-聚酯产业链利润长期集中于PX端,随着PX国内供给日趋宽松,产业链利润将大概率向下游转移,PTA盈利能力有望提升。 公司涤纶长丝产能持续扩张,构建一体产业链。根据公司公告,公司现有涤纶长丝产能为570万吨/年,恒邦四期、恒腾四期、恒优POY及POY技改项目也推进顺利。其次,浙石化项目投产之后,原料实现部分自给,加速构建完整产业链。 估值 预计公司2019-2021年将实现净利润24.76亿元、29.36亿元和35.29亿元,对应当前市盈率分别为9.5倍、8.0倍和6.7倍。公司产业链布局完善,新产能继续投放,目前估值较低。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
道恩股份 基础化工业 2019-10-31 12.31 -- -- 12.56 2.03%
12.56 2.03% -- 详细
支撑评级的要点 热塑性弹性体龙头持续成长。道恩股份是我国热塑性弹性体行业龙头,国家火炬计划重点高新技术企业,先后获得国家技术发明二等奖等各类荣誉。热塑性弹性体和改性塑料是主营产品。随着下游市场扩大、产能释放,2014-2018年公司收入年均增长23.8%,归母净利润年均增长26.9%。2019年上半年,公司实现营业收入12.99亿元,同比增长143%,归母净利润0.79亿元,同比增长41%。 国产替代和产业升级推动公司热塑性弹性体业务不断壮大。依托动态硫化平台、酯化合成平台、氢化平台等三大平台,公司热塑性弹性体产品突破国际巨头垄断,几乎没有国内对手,议价能力较强。其中,TPV、TPU等目前对营收贡献较大。TPU、TPIIR、HNBR产品在2019年开始实现销售,市场反响热烈。TPV、TPIIR、HNBR等新增产能将在1-3年内有序投产。另外,DVA、TPEE等有望为公司的未来发展提供新的可能性。 通过外延并购实现改性塑料业务扩张。目前,我国“塑钢比”仅为4:6,低于全球平均水平,未来“以塑代钢”、“以塑代木”或将成为趋势,改性塑料发展潜力巨大。公司2018年收购海尔新材80%股权后,改性塑料产能达到20万吨/年,且产销率保持高位。另一方面,公司目前正在申请可转债项目,计划利用可转债募集资金建设改性塑料产能12万吨/年,迎接行业发展红利。 估值 公司是国内热塑性弹性体行业领军企业,产品打破国外巨头垄断,有望在国产替代和产业升级的趋势中受益。公司几个产品的新建产能将陆续投产,规模有望再上台阶。预计2019-2020年EPS分别为0.44元和0.62元,对应PE28.4和20.2,首次覆盖,给予“买入”评级。 评级面临的主要风险 原材料价格出现异常大幅波动;国内汽车行业发展出现进一步恶化;市场开发、新产能建设不达预期。
巨化股份 基础化工业 2019-10-28 6.84 -- -- 7.26 6.14%
7.26 6.14% -- 详细
业绩低于预期。公司发布三季报,2019年1-9月实现营业收入113.11亿元,同比下降5.8%,归属于上市公司股东净利润8.91亿元,同比下降46.32%,扣非后净利润6.76亿元,同比下降54.74%。其中三季度单季度实现营业收入37.31亿元,同比下降4.32%,归属于上市公司股东净利润1.85亿元,同比下降68.84%,扣非后净利润1.45亿元,同比下降73.17%。业绩低于预期。 三季度大部分产品价格继续回落。前三季度公司大部分产品价格有所回落,除含氟精细化学品因处于产业链价值高端同比上涨30.14%外,氟化工原料价格同比下滑22.44%,制冷剂价格同比下滑11.87%,含氟聚合物材料价格同比下滑19.66%,但主要原料萤石价格却同比上涨20.97%,压缩了盈利水平。从产品价格环比来看,三季度除食品包装材料产品外,其他产品价格较二季度环比均继续回落。另一方面,从主要产品销量来看,氟化工原料销量同比增长12.11%、制冷剂销量同比增长4%,含氟聚合物材料销量同比增长11.97%,基础化工产品销量同比增长44.1%。产品销量的增加未能弥补产品的大幅降价,营收同比略有下滑。前三季度综合毛利率17.22%,净利率8.05%,同比略有下滑。 2019-2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能接近34万吨,其中第二代氟致冷剂R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位。且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2019年下半年至2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值 受行业景气度回落影响,下调盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别0.44元、0.57元和0.75元。当前股价对应市盈率分别为15.4、12.0、9.1倍,考虑到未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,且当前估值仍处较低水平,维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松,产品价格大幅波动。
金禾实业 基础化工业 2019-09-05 20.06 -- -- 21.04 4.89%
21.04 4.89%
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支撑评级的要点 公司主要产品价格下降,致使公司业绩下滑。首先,由于行业开工率提升,同时下游需求疲软,公司部分基础化工产品价格下跌。根据百川资讯数据,2019H三聚氰胺、双氧水(27.5%)和硝酸(98%)市场均价分别为6,558.56元/吨、1,041.72元/吨、1,723.20元/吨,同比分别下跌22.57%、34.67%、3.75%。致使公司基础化工板块毛利率为20.20%,同比下滑13.26个百分点。其次,与2018年同期相比,公司三氯蔗糖和甲(乙)基麦芽酚价格有所下降。而安赛蜜行业竞争格局优化,价格稳定在6.5万元/吨。精细化工板块毛利率为46.48%,同比上升3.95个百分点。 期间费用率提升,源于研发费用支出增加。2019H公司期间费用率为8.92%,同比上升2.09个百分点。其中研发费用为7,947.27万元,同比增长77.52%;销售费用率为3.14%,同比上升0.45个百分点,源于定远一期项目费用增加。 消费升级,新型甜味剂市场广阔。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升,功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司是全球安赛蜜龙头,拥有产能1.2万吨/年,受益苏州浩波产能退出,安赛蜜价格为6-6.5万元/吨,较同期相比有所上涨。其次,三氯蔗糖作为新一代甜味剂产品,下游市场需求增速较快,公司三氯蔗糖总产能达到3,000吨/年,工艺收率高,成本优势明显。麦芽酚行业产能投放延缓及需求回升,产品价格企稳回升。 定远一期项目有序实施,完善公司产业链布局。由子公司金轩科技作为实施主体的定远一期项目年产4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目的土建主体工程均已按时封顶,其中生物质热电联产项目已于2019年7月实现并网发电试运行。公司通过扩大优势产品产能和加强原材料自给完善规模和成本优势,助推业绩快速增长。 估值 预计2019-2021年每股收益分别为1.58元、2.06元、2.23元,对应PE分别为12.4倍、9.5倍、8.8倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
扬农化工 基础化工业 2019-09-02 52.30 -- -- 54.25 3.73%
60.49 15.66%
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期间费用率小幅提升。2019H 公司期间费用率为9.54%,同比上升1.55个百分点。其中管理费用率为8.41%,上升1.22个百分点,源于公司职工薪酬和研发费用增加;财务费用率为-0.02%,同比上升0.38个百分点,主要原因是银行贷款利息增加,同时汇兑收益减少。此外,公司计提资产减值损失3,297.87万元,同比增加53.29%,系应收账款增加,相应计提的坏账准备增加。 毛利率依旧靓丽,菊酯价格继续下滑。由于环保高压态势持续及苏北事故影响,同时下游需求端向好,公司核心产品价格景气持续。根据公司公告,2019H 杀虫剂销量为7,853.64吨,同比增长8.55%,销售均价为23.08万元/吨,同比上涨11.87%。此外,除草剂销量为20,835.79吨,同比下滑34.33%,销售均价为3.08万元/吨,同比下滑23.26%,判断麦草畏销量下滑所致。公司2019H 综合毛利率达34.79%,同比上升3.60个百分点,盈利能力较强,推升业绩增长。展望三季度,根据中农立华最新数据,目前联苯菊酯报价34.00万元/吨,同比下滑15%;功夫菊酯报价为30万元/吨,同比持平;草甘膦价格为24,995.70元/吨,同比下滑 10.55%。 新项目持续推进,业绩增长可期。控股子公司优嘉公司计划投资一批重大项目,包括 3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和 200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.30亿元,投产后预计年均营业收入为 10.23亿元,总投资收益率 29.75%。此外,优嘉三期项目全面推进,其它多个项目也正同步实施。随着新项目推进,公司实现产品系列化,将有助于公司成长为综合型农化企业。 估值 因产品价格维持高位,调高盈利预测。预计公司2019-2021年将实现净利润11.49亿元、12.53亿元和15.88亿元,对应当前市盈率分别为14.5倍、13.3倍和10.5倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
国光股份 医药生物 2019-08-27 10.02 -- -- 13.01 29.84%
13.01 29.84%
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二季度收入兑现20%以上增长实属难能可贵,但毛利率下降拖累利润增长。2019年上半年公司实现营业收入5.65亿元,同比增长16.56%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长2.11%。其中,第二季度实现营收3.92亿元,同比增长23.94%,实现归母净利润0.94亿元,同比增长5.14%。二季度是公司每年销售最繁忙的季节,在新建产能尚未投产的背景下,公司通过委外、提前备货等方式尽量满足市场需求,最终实现单季度销售收入约24%的增长,是近三年里最大的二季度增幅,难能可贵。但仍然需要认清的是,在经历了2018年以来的原药价格上涨之后,公司的生产成本增长较大,压低了盈利水平。公司2019年上半年整体销售毛利率47.15%,尽管已经比一季度有所好转,但同比仍下降了4.19个百分点。此外,公司的管理费用部分增加了股权激励2019年摊销费用约650万元。 持续成长的基础得到夯实,未来仍然值得期待。在公司盈利模式不出现大幅转向的情况下,除了行业快速增长等外部因素以外,支撑公司持续成长的内在因素主要是产品的研发和投入、销售队伍的建设以及产能扩张。2019年以来公司的登记证申请再次取得收获,目前在手的植物生长调节剂登记证已经有39个(原药3个,制剂36个),在国内植物生长调节剂领域的龙头地位得到进一步稳固。从半年报以及此前披露的公告来看,新产能有望按计划在三季度投产,解决近两年困扰公司发展的产能瓶颈问题。综合来看,支撑公司未来长期成长的因素没有发生根本性变化,并且还在不断巩固,未来发展仍然值得期待。 估值 公司作为国内植物生长调节剂的龙头企业将伴随行业持续增长,未来新产能释放将打开公司成长空间,预计公司2019-2020年EPS0.68元、0.86元,对应PE分别为15倍、12倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 产能建设进展低于预期,上游供应紧张,行业政策发生异常变化等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名