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余嫄嫄

中银国际

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工作经历: 执业证书编号:S1300517050002,2003年至2010年就读于厦门大学,获理学学士、经济学硕士学位。2010-2012年任职于国金证券,2012年加入长城证券。...>>

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华鲁恒升 基础化工业 2019-08-09 15.21 -- -- 16.03 5.39% -- 16.03 5.39% -- 详细
主营产品量增价跌,半年度业绩下滑。由于供需格局变化,公司核心产品价格有所下滑。根据公司公告,2019H公司肥料销量为122.38万吨,同比增长55.36%,源于公司氨醇产能投放,尿素产能提升;肥料销售均价为1,491.26元/吨,同比小幅下滑2.60%。醋酸及衍生品销量为30.85万吨,同比持平,销售均价为2,622.37元/吨,同比大幅下滑36.69%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为33.05万吨,同比增长180.08%,销售均价4,708.02元/吨,同比下滑31.24%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019H销售毛利率达29.36%,同比下降3.77个百分点。 期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019H公司期间费用率为7.08%,同比上升2.96个百分点。其中研发费用率为2.28%,上升1.78个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.67%,同比上升1.06个百分点,源于销售运费增加所致。 单季度业绩环比改善,源于二季度化肥量价齐升及成本下降。2019Q2营业收入为35.33亿元,环比持平,源于化肥量价齐升,抵消多元醇销量和价格下跌影响。其次,2019Q2营业成本为24.67亿元,环比减少6,436万元。在原材料价格波动不大前提下,这再次印证公司增收创利,降低成本能力。 新增规划项目接力成长。根据公告,公司酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年)和精己二酸品质提升项目进展顺利,预计建成后实现销售收入75.99亿元,利润总额为7.42亿元,进一步提升公司盈利能力,完善产业链结构。 估值 预计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元,对应当前市盈率分别为10.6倍、9.6倍和8.3倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
卫星石化 基础化工业 2019-08-02 13.81 -- -- 13.95 1.01% -- 13.95 1.01% -- 详细
单季度利润规模创历史最佳。2019年上半年公司实现营业收入51.6亿元,同比增长18.39%;实现归母净利润5.57亿元,同比增长70.43%。其中,第二季度实现营收30.53亿元,同比增长17.18%,实现归母净利润3.37亿元,同比增长57.88%,利润规模创有史以来单季度最佳。根据万得数据计算,2019年上半年PDH价差先抑后扬,尤其是进入6月份之后开始快速回升,上半年均值为2349元/吨,同比下跌17.25%(6月份均值为3,009元/吨,同比下跌0.1%,环比上涨72%)。受丙烯价格同比下跌10.06%的影响,公司丙烯酸及酯产品的盈利能力得到显著提升,公司2019年上半年整体销售毛利率为24.23%,比2018年同期提高了6.42个百分点,其中,丙烯酸及酯的毛利率达到26.63%,同比提高了9.57个百分点。 在建项目和储备项目陆续投产,公司成长性值得期待。公司年产45万吨PDH二期和年产15万吨聚丙烯二期项目分别于2月、5月份投产,均运行顺畅,成为公司2019年上半年业绩的主要增长点。另外,年产6万吨SAP三期预计在下半年投产,年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目建设顺利。连云港石化320万吨/年轻烃项目推进顺利,有望在2021年为公司添加C2产业链这一新的主业。同时,公司已经完成了年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨丙烯腈联合生产装置的备案,再融资计划已经公司董事会审议通过,正式启动。这些项目的有序推进将为公司未来持续成长打下坚实的基础。此外,公司4月13日公告成立卫星氢能科技有限公司,有望更高效利用公司的副产氢气(PDH项目富余氢气约3万吨/年,烯烃综合利用项目建成后将富余氢气约25万吨/年)。 估值 未来扩产将进一步提升公司在丙烯酸领域的市场份额,轻烃项目投产后将为公司打开C2行业的发展空间。预计公司2019-2020年每股收益1.16元、1.53元,对应PE分别为12.1、9.1倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期;安全环保风险等。
安迪苏 基础化工业 2019-07-26 10.64 -- -- 11.89 11.75% -- 11.89 11.75% -- 详细
销售量、毛利率同时提高,二季度业绩同比大幅改善。 2019年上半年公司实现营收 53.57亿元,同比下降 7%;实现归母净利润 5.34亿元,同比增长 9%;扣非后归母净利润 4.84亿元,同比上涨 0.33%。 其中,二季度单季度公司实现营收 26.24亿元,同比下降 4.08%;实现归母净利润 2.38亿元,同比增长 73.11%, 扣非后增长 32%, 毛利率同比上升 5个百分点达到 34%。在蛋氨酸价格依然疲弱的情况下,良好的业绩主要源于液体蛋氨酸销量快速增长( 尤其是中国市场的销量大幅增长 24%) 、维生素A 价格维持相对高位且销量正常、特种产品销售持续增长等因素。 新品层出不穷, “第二支柱”发挥越来越重要的支撑作用。 在酶制剂方面, 安迪苏已经在饲料级酶制剂市场拥有领先地位。 2019年正式推出罗酶宝 Advance Phy? 并已经正式生产, 支撑公司酶制剂销售在 2019年第二季度实现同比双位数增长。在过瘤胃保护性氨基酸方面,公司在欧洲、独联体、中东和非洲开始组建自己的反刍动物产品销售团队,计划于 2020年初开始运营,将帮助公司进一步增强销售能力,同时,公司在北美推广两种新产品,一种是新型蛋氨酸产品 RumenSmart? ,另一种为反刍保护型赖氨酸斯特敏? ML,将成为现有产品的补充。 在有机硒方面,公司的喜利硒产品在 2019年一季度完成了在美国的产品注册,并在 2019年第二季度实现了销售同比增长 30%,季度销售创历史新高。 公司的研发投入不断结出硕果,给公司的持续成长提供新鲜养料。 2019年上半年,公司特种产品的营收和毛利已经分别占公司总体的 21.5%和30.8%,并且毛利率达到 51%,同比提高了一个百分点。 蛋氨酸价格仍然疲软,最好时刻仍未到来。 (内容见下页)估值公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业领先。 预计 2019-2020年 EPS 分别为0.43元、 0.51元,对应 PE 分别为 24倍、 21倍。 维持买入评级。 评级面临的主要风险爆发大范围瘟疫;发生环保、安全等突发事件;原材料价格暴涨,或者某关键中间体断供;项目建设不达预期;汇率异常波动影响公司业绩。
万润股份 基础化工业 2019-07-19 10.81 -- -- 11.17 3.33%
11.17 3.33% -- 详细
受益排放标准升级,沸石需求持续增长。随着汽车尾气排放标准升级,而SCR技术是最理想的尾气处理技术,这将带动尾气催化剂需求上升。公司目前已具备3,350吨/年的沸石分子筛产能,主要应用于高标准尾气排放领域,是庄信万丰的核心合作伙伴。此外,“沸石系列环保材料二期扩建项目”预计于年底投产。公司拟以自有资金投包括4,000吨/年为ZB系列沸石和3,000吨/年为MA系列沸石的项目。环保材料产能的不断释放将助推公司利润快速增长。预计2019-2020年公司沸石分子筛营业收入分别为12.39亿元、17.20亿元。 液晶材料稳定增长,OLED渗透率提高打开材料需求空间。一方面,电视机的平均尺寸增加,带动大尺寸面板的出货面积呈现增长的趋势,从而提升液晶材料需求。面板制造产能逐渐向国内转移,京东方、华星光电等企业产能持续投产,这也将提升液晶材料的需求。公司是国内唯一一家同时为三大巨头供货的供应商,液晶材料业务有望随下游需求增长而不断发展。另一方面,随着部分手机品牌逐步采用AMOLED屏和OLED在大尺寸面板上的应用,OLED显示渗透率有望稳步提升,材料端需求空间将被打开。公司较早布局OLED材料产业链,子公司烟台九目化学和三月光电已形成一定收入规模并得到国际级OLED终端材料厂的认可,为日韩OLED屏厂及原料厂供货。目前公司已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证且进展顺利,后续发展潜力巨大。 估值 公司显示材料平稳推进,环保沸石产能陆续投放,大健康领域布局日臻完善。预计2019-2021年每股收益分别为0.58元、0.70元、0.83元,对应PE分别为18.4倍、15.1倍、12.8倍。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 汇率风险;原材料价格波动风险。
安迪苏 基础化工业 2019-07-12 10.41 -- -- 11.89 14.22%
11.89 14.22% -- 详细
支撑评级的要点 股权架构优化方案推进顺利,简化治理结构的同时增厚公司业绩。上市公司将收购蓝星集团持有的标的公司15%股权,最终实现100%控股。标的股权的预估值为36.14亿元,折合上市公司每股价值约为8.63元/股。上市公司控股股东承诺在交易后1年内若股价连续30个交易日低于8.63元/股,将通过增持稳定股价。另外,交易定价中的流动性折扣的定价机制将帮助上市公司增厚每股收益。根据安迪苏2018年报模拟计算,交易完成后2018年度的归母净利润将由9.26亿元增至10.89亿元,上市公司每股收益将由0.35元/股增至0.41元/股。因此,我们认为此次交易从“形式”(股权结构)到“内容”(业绩)均对上市公司有利。 新款薪酬制度将高管薪酬与公司经营紧密关联,有利于维护中小股东的权益。新款薪酬制度规定高管薪酬包括基本工资、年度奖金、中(长)期激励。年度奖金除了考核个人绩效目标之外,还考核公司绩效目标,可能包括安全绩效、营收、息税折旧摊销前利润、税后自由现金流和/或资本回报率等。长期激励将主要考核持续为股东创造价值的能力,可能包括股东总回报、现有资产的回报、盈利性增长以及公司盈利质量等。另外,公司还设置了一个为期5年(2019年至2024年)的奖惩调整因子,促使管理层的考核与公司市值更加紧密挂钩。此薪酬制度的推出将高管与公司经营以及中小股东权益进行捆绑,既团结了高管与中小股东这一利益共同体,也体现了公司对未来发展的信心。 估值 公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业最佳。预计2019-2020年EPS分别为0.43元、0.51元,对应PE分别为24倍、20倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 爆发大范围瘟疫;发生环保、安全等突发事件;原材料价格暴涨,或者某关键中间体断供;项目建设不达预期;汇率异常波动影响公司业绩。
飞凯材料 石油化工业 2019-05-22 12.76 -- -- 13.94 9.25%
15.00 17.55%
详细
发布股票激励计划,健全长效激励机制。公司发布公告,拟向185位激励对象(包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员)授予579.57万股限制性股票,授予价格为每股6.90元。业绩考核目标为,以2018年为基数,2019-2021年以不做激励成本的净利润的减项计算后的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率分别不低于10%、20%和30%。此次股权激励的实施,有利于充分调动公司相关骨干的积极性和创造性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。 下游需求波动,业绩环比大幅改善。公司分别于2017年3月、7月和9月完成对长兴电子材料(昆山)有限公司60%控股权、台湾大瑞科技股份有限公司100%股权、江苏和成显示科技有限公司100%股权的收购,半导体封装材料与屏幕显示材料领域布局逐渐清晰。其中和成显示2018年实现扣非后归母净利润2.02亿,带来公司2018年业绩大幅增长。2018年下半年以来,下游半导体、光纤光缆行业的发展速度趋缓甚至出现下滑的情形,公司相应材料产品的需求也受到了影响,公司通过不断改进产品性能、降低成本等提升核心竞争力。2019年一季度综合毛利率45.48%,净利率20.27%,同比基本持平,环比大幅回升。随着5G对光纤需求的持续拉动,以及电子化学品国产化替代进程的持续推进,公司重回高增长值得期待。 引入重要股东助力发展:2018年12月,公司公告控股股东以协议转让的方式向装备基金转让其持有的公司7%的股权。装备基金股东方包括国家集成电路产业投资基金股份有限公司(持股比例19.8%),主要聚焦集成电路设备和材料领域。此次引入投资,拟借助装备基金的资源优势,加快公司在半导体材料领域的拓展,夯实公司的行业地位和行业影响力。 估值 维持盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.70元、0.93元、1.10元,当前股价对应的PE为18.3倍、13.7倍、11.6倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游光缆需求低迷,液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。
安迪苏 基础化工业 2019-05-21 10.63 -- -- 11.16 4.99%
11.89 11.85%
详细
蛋氨酸是动物补充氨基酸的必需品,随着人口增长、生活水平改善和农业现代化水平提升,全球蛋氨酸需求保持平稳增长。公司作为全球蛋氨酸生产商寡头之一,行业总体排名第二,在液体蛋氨酸领域排名第一。 随着南京新工厂建设和特种产品保持高增长,未来公司在全球动物营养添加剂领域的龙头地位将得到进一步巩固。 首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点 蛋氨酸需求稳定增长,公司龙头地位稳固。 作为动物补充氨基酸的必需品,蛋氨酸需求一直保持平稳增长, 且行业一致预期未来维持年均增速6%。 安迪苏是全球领先的动物营养添加剂公司,拥有蛋氨酸产能 49万吨(其中,液体蛋氨酸产能 29万吨),在蛋氨酸行业排名全球第二,液体蛋氨酸份额全球第一。随着南京新工厂的推进,预计 2021年公司产能将达到 67万吨(其中液体蛋氨酸产能 47万吨),龙头地位将更加稳固。 预期差依然存在,公司价值仍待挖掘。 ( 1) 全球蛋氨酸市场需求年均增速 6%的结论已经被广泛接受,而中国增速约为 10%且潜力仍然很大这一认识仍待深化,安迪苏是唯一在中国布局产能的寡头, 有望获得更多的行业发展红利;( 2)尽管近两年蛋氨酸价格持续走低,但安迪苏仍可保持 30%以上的销售毛利率,盈利能力在行业内出类拔萃;( 3)“液蛋”更符合未来行业发展潮流,安迪苏目前在液蛋领域产能最大,发展最快,视野最远。 特种产品快速成长,“双支柱”战略可期。 2014年以来,公司每年都推出一款新品。经过市场培育,特种产品的营业收入增速从 2017年开始加快, 2017年和 2018年分别同比增长 27.46%和 30.76%,使得特种产品收入占总收入的比重快速提高到 20%,且毛利率有望继续保持在 50%左右。 估值 公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业最佳。 预计 2019-2020年 EPS 分别为0.43元、 0.51元, 对应 PE 分别为 26倍、 22倍。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 畜牧业爆发大范围瘟疫病情;生产过程中发生环保、安全等突发事件; .原材料价格暴涨暴跌,或者某关键中间体出现供应中断;公司项目建设不达预期;汇率异常波动影响公司业绩。
海利得 基础化工业 2019-05-06 4.20 -- -- 4.20 0.00%
4.21 0.24%
详细
支撑评级的要点 单季收入水平创历史最佳,但关税效应拖累业绩。2019年一季度实现营业收入9.49亿元,同比增长11.11%;归母净利润0.87亿元,同比增长5.34%;扣非后归母净利润0.81亿元,同比增长0.53%。尽管汽车行业增速疲软,但过硬的产品质量给公司带来紧密的客户粘性,市场规模和销售品类不断扩大,下游认证工作也在稳步推进,因此取得历史最佳的单季销售收入水平。实现销售毛利率20.44%,分别比2018年一季度和2018年全年下降了0.83和1.02个百分点。2018年二季度以来的中美贸易摩擦还是给公司的销售和业绩带来一定影响,尤其是利润空间在一定程度上被挤压。另外,公司一季度确认分摊的政府补助津贴约559万元在非经常性损益体现。 产能稳步扩张,国际化布局雏形初现。公司涤纶长丝产能达23万吨/年,其中73%左右为车用丝,差异化率继续保持高水平。1.25万吨/年的气囊丝产能有望在四季度投产,届时公司的涤纶丝产能将达到24.25万吨/年,差异化率进一步提高到75%。公司帘子布产能已达到3万吨/年,目前满产。预计2019年年中帘子布第三条生产线1.5万吨/年将投产。2019年3月,公司年产20万吨/年聚酯项目开始试生产,将为公司的原材料供应提供坚实保障。公司计划在越南建设年产11万吨/年差别化涤纶工业长丝产能,将有利于公司控制成本和满足客户需求,以及应对贸易摩擦风险。 估值 公司新建产能有序推进,为未来成长打下坚实基础。考虑到汽车销售增速下滑,预计2019-2020年EPS分别为0.34元、0.41元,对应PE为15倍、12倍。看好公司未来的成长趋势和差异化发展战略,维持买入评级。 评级面临的主要风险 中美贸易战影响公司出口;汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期。
广汇能源 能源行业 2019-05-06 3.86 -- -- 3.97 0.00%
3.86 0.00%
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支撑评级的要点 产品价格回归理性,公司业绩受累下滑。2019年一季度公司实现营业收入32.59亿元,同比下降1.58%;实现归母净利润4.47亿元,同比下降15.63%。受气荒等市场供需格局变化的影响,2018年一季度LNG价格暴涨。2019年一季度天然气行业运行较为平稳,价格较2018年同期更为理性。受此影响,公司自产气销售均价同比下降约8%,启东贸易气销售均价同比下降约11%。其次,吉木乃工厂受上游哈国电厂电力故障影响,产量同比下降12.90%。启东接收站运行总体稳定,贸易量继续稳定增长,同比增加16.84%。另外,甲醇的价格也出现同比回落,同比降幅约为25%。受价格因素的影响,2019年公司实现销售毛利率32.04%,比2018年一季度和2018年全年分别下降了8.34和4.26个百分点。 各项在建工程按计划推进。启东LNG接收站三期项目建设顺利,已完成储罐升顶、环梁混凝土养护等工作,完成总工程量的72%,进度略超预期;红淖铁路于2019年1月1日起开通使用,进入试运营阶段,一季度已完成316列原煤运输,运煤量108.62万吨,铁路运费对比公路运费有明显优势,将提升公司煤炭等产品销售的盈利水平;信汇峡120万吨/年粗芳烃加氢项目(一期60万吨/年)预处理装置完成100%,加氢装置完成80%,制氢装置整体完成85%,罐区整体完成95%,其它配套工程整体完成85%;另外,3月20日,公司审议通过了《关于控股子公司哈密广汇环保科技有限公司综合利用副产荒煤气投资建设年产40万吨乙二醇项目的议案》,同意投资建设荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目。目前项目已取得项目备案、用地预审意见、地灾专家意见、矿产压覆等前期手续,该项目投产后将有利于公司完善自身产业链、提升产品附加值。 估值 启东LNG项目建设稳步推进,LNG将成为公司业绩增长的主要推进器,享受行业发展红利。预计2019-2020年EPS分别为0.37元、0.49元,对应PE分别为12倍、9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 油价大幅下滑,经济出现黑天鹅事件,公司运营出现安全、环保突发事件,国家的环保、产业政策出现转向,公司项目建设推进不达预期。
金禾实业 基础化工业 2019-05-02 18.35 -- -- 19.21 4.69%
21.67 18.09%
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基础化工产品景气下滑,精细化学品价格下降,致使公司业绩下滑。由于行业开工率提升,同时下游需求疲软,公司部分基础化工产品价格下跌。根据百川资讯数据,2019Q1三聚氰胺、双氧水(27.5%)和硝酸(98%)市场均价分别为6,800元/吨、926.67元/吨、1,746.67元/吨,同比分别下跌22.54%、41.58%、9.36%。2019Q1综合毛利率达31.18%,同比下降3.80个百分点。与2018年同期相比,公司三氯蔗糖和乙基麦芽酚价格有所下降。 消费升级,新型甜味剂市场广阔。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升,功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司是全球安赛蜜龙头,拥有产能1.2万吨/年,受益苏州浩波产能退出及双乙烯酮价格上涨,安赛蜜价格为6-6.5万元/吨,较同期相比有所上涨。其次,三氯蔗糖作为新一代甜味剂产品,下游市场需求增速较快,公司1,500吨/年三氯蔗糖技改扩产项目进入试生产阶段,总产能达到3,000吨/年。公司三氯蔗糖工艺收率高,成本优势明显,技改扩产将为公司贡献业绩增量。此外,公司具备甲(乙)麦芽酚产能5,000吨/年,受益行业产能投放延缓及需求回升,产品价格企稳回升,目前甲基麦芽酚价格为19-22万元/吨,乙基麦芽酚价格为11-12万元/吨。 期间费用率升高。2019Q1公司期间费用率为8.90%,同比上升2.53个百分点。其中研发费用为3,188.84万元,同比增长58.10%;管理费用为2,013.71万元,同比增长51.07%,源于定远一期项目费用增加。 定远一期项目有序实施,完善公司产业链布局。公司投资建设的定远一期项目主要包括甲(乙)基麦芽酚、糠醛(麦芽酚原材料)、氯化亚砜(三氯蔗糖原材料)等上游延伸产品。公司通过扩大优势产品产能和加强原材料自给完善规模和成本优势,助推业绩快速增长。 估值 预计2019-2021年每股收益分别为1.61元、2.10元、2.27元,对应PE分别为11.7倍、9.0倍、8.3倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
浙江龙盛 基础化工业 2019-05-02 18.86 -- -- 20.60 7.57%
20.29 7.58%
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业绩符合预期。公司发布一季报,2019年一季度实现营收47.71亿元,同比增长12.75%,归母净利润12.62亿元,同比增长62.54%。扣非后归母净利润9.48亿元,同比增长24.02%。业绩符合预期。一季度综合毛利率44.26%,净利率26.89%。另外,公司自2019年1月1日起执行新金融工具准则,其他非流动金融资产公允价值变动收益3.12亿元,去年同期为损失0.39亿元,对本期业绩产生一定正面影响。 染料量价齐涨,后续将维持高位。2019年一季度公司销售染料产品57,498吨,同比增长7%,染料产品均价4.9万/吨,同比上升10.74%。需要指出的是,受今年3月盐城响水事故影响,染料价格上涨趋势明显。据《染化严选》公众号报道,自4月18日起,分散黑ECT300%将提价至70元/公斤,这是自3月24日、4月1日之后的又一次提价。我们认为后续大部分不达标小企业将彻底退出行业,2019年染料行业仍处于供应偏紧状态,染料价格将维持高位。公司作为龙头显著受益。 中间体价格大幅提升。2019年一季度公司销售中间体产品27,823吨,同比下降4%,中间体产品均价3.9万/吨,同比大幅上涨40.16%。公司目前有3万吨间苯二酚产能,和6.5万吨的间苯二胺产能,15年以来一直重心打造的中间体业务板块,已成为公司盈利大幅提升的重要来源。未来公司规划间苯二胺产能扩大到10万吨/年,间苯二酚产能扩大到5万吨/年,同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展。间苯二胺随着国内对安全生产投入要求的增加,产品价格维持高位运行,2019年中间体业务值得期待。 估值 维持盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为1.82、2.13元和2.35元。当前股价对应市盈率分别为10.9、9.3和8.4倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保安全政策放松,产品价格大幅波动。
飞凯材料 石油化工业 2019-04-30 13.65 -- -- 13.86 1.54%
15.00 9.89%
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业绩基本符合预期。公司发布一季报,2019 年一季度实现营业收入3.73 亿,同比增长3.63%。归属于上市公司股东的净利润0.74 亿,同比增长0.27%。扣非后归母净利润0.69 亿,同比下降1.09%。靠近此前预告的下限。业绩基本符合预期。 下游需求波动,业绩环比大幅改善。公司分别于2017 年3 月、7 月和9 月完成对长兴电子材料(昆山)有限公司60%控股权、台湾大瑞科技股份有限公司100%股权、江苏和成显示科技有限公司100%股权的收购, 半导体封装材料与屏幕显示材料领域布局逐渐清晰。其中和成显示2018 年实现扣非后归母净利润2.02 亿,带来公司业绩大幅增长。2018 年下半年以来,下游半导体、光纤光缆行业的发展速度趋缓甚至出现下滑的情形,公司相应材料产品的需求也受到了影响,公司通过不断改进产品性能、降低成本等提升核心竞争力。2019 年一季度综合毛利率45.48%,净利率20.27%,同比基本持平,环比大幅回升。随着5G 对光纤需求的持续拉动,以及电子化学品国产化替代进程的持续推进,公司重回高增长值得期待。 引入重要股东助力发展:2018 年12 月,公司公告控股股东以协议转让的方式向装备基金转让其持有的公司7%的股权。装备基金股东方包括国家集成电路产业投资基金股份有限公司(持股比例19.8%),主要聚焦集成电路设备和材料领域。此次引入投资,拟借助装备基金的资源优势,加快公司在半导体材料领域的拓展,夯实公司的行业地位和行业影响力。 估值维持盈利预测,预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.84 元、1.12 元、1.32 元,当前股价对应的PE 为21.1 倍、15.8 倍、13.4 倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游光缆需求低迷,液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。
国光股份 医药生物 2019-04-29 11.85 -- -- 20.97 2.84%
12.47 5.23%
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公司利润稳定增长,但喜中有忧。2018年公司实现营业收入8.65亿元,同比增长17.37%;归母净利润2.35亿元,同比增长26.6%;扣非后归母净利润1.61亿元,同比下降10.83%。在2018年原药供应异常紧张的情况下,通过强化技术营销、扩大套餐销售等策略,公司收入继续保持平稳增长,实属难能可贵。但必须认识到,受原药供应紧张和价格大幅上涨的拖累,公司的稳定生产受到了很大影响,毛利率也被明显挤压,农药和化肥的毛利率分别下降了3.53和2.79个百分点。另外,收购江苏景宏而产生一次性投资收益约5,400万元,对公司的利润增长也有较大影响。 费用端增幅较大,但忧中带喜。公司的几项主要费用在2018年都出现了较大增长,是压抑利润增幅的主要原因。其中,销售费用增长1,506万元,增幅13.16%;管理费用增长1,094万元,增幅31.15%;研发费用增长1,586万元,增幅63.86%。管理费用增长主要来自股权激励费用的分摊,研发费用增长主要来自登记证申请所产生的登记、实验费用。管理费用是短期增长。研发投入将在未来给公司带来持续收入,且考虑到目前在申请流程中登记证数量,未来两年研发投入强度与2018年大致相当,费用不会再出现大幅增长。销售费用增幅与收入增幅匹配,甚至销售费用率还有小幅下降。综合来看,近期可预见的费用增长几乎都在2018年体现,为未来公司的利润增长留出了空间。 持续成长的基础得到夯实,未来仍然值得期待。 估值 今年出现的上游供应极度紧张状态已经超出年初预计,给公司业绩增长带来不小压力,预计公司2019-2020年EPS1.15元、1.47元,对应PE分别为18.1倍、14.2倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 产能建设进展低于预期,上游供应紧张,行业政策发生异常变化等。
三友化工 基础化工业 2019-04-29 6.55 -- -- 6.83 0.29%
6.57 0.31%
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支撑评级的要点 2018年公司经营稳定,综合毛利下滑。根据公告测算,公司有机硅营业收入为16.37亿元,同比大幅增长37.08%;销售价格为2.44万元/吨,同比大幅增长30.94%。粘胶短纤营业收入为73.30亿元,同比下滑2.48%,粘胶短纤销量同比增长6.22%,而销售均价下滑8.19%。公司销售毛利率为26.69%,同比下滑0.65个百分点,源于第四季度有机硅销售均价仅为1.73万元/年,同比大幅下滑39.02%。公司期间费用率为14.29%,同比提升0.93个百分点。其中财务费用率为2.07%,同比上升0.35个百分点,源于利息支出增加。此外,资产减值损失对业绩也产生一定影响。 2019Q1收入增长来源于粘胶短纤销量提升及纯碱景气回升。公司粘胶短纤营业收入为21.63亿元,同比增长37.35%,粘胶短纤销量同比增长51.58%,而销售均价下滑9.38%。纯碱营业收入为14.02亿元,同比增长8.80%,源于纯碱销售均价提升16.00%。从季度环比来看,纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC销量都有增长,但是销售价格有所下降,因此2019Q1销售毛利率为19.84%,环比下滑2.14个百分点。2019Q1公司期间费用率为12.87%,环比下降3.50个百分点,源于公司管理费用率的大幅下降。 粘胶短纤景气有望上行,业绩弹性大。公司粘胶短纤年产能达到70万吨,市场占有率约16%,规模优势和成本优势明显。当前棉花产量以及播种面积不断下降,供应量减少,判断棉花价格走强。粘胶短纤作为棉花替代品,后续价格有望随棉花价格走高。粘胶短纤价格每上涨1,000元/吨,EPS将增厚0.23元。 估值 基于产品价格下跌,我们调整盈利预测。预计公司2019-2021年将实现净利润15.57亿元、17.95亿元和20.41亿元,对应市盈率分别为9.1倍、7.9倍和7.0倍。公司作为盐化工龙头,享受估值溢价,维持公司买入。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
巨化股份 基础化工业 2019-04-29 8.52 -- -- 8.35 -4.02%
8.58 0.70%
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巨化股份业绩基本符合预期。2019-2020年将有多个在建项目建成投产。公告回购方案彰显信心。维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩基本符合预期。公司发布一季报,2019年一季度实现营业收入37.70亿元,同比下降5.73%,归属于上市公司股东净利润3.70亿元,同比下降12.78%,扣非后净利润2.19亿元,同比下降48.36%。基本符合预期。 大部分产品价格回落。一季度公司大部分产品价格有所回落,除含氟精细化学品价格同比上涨34.57%外,氟化工原料价格同比下滑20.80%,制冷剂价格同比下滑7.41%,含氟聚合物材料价格同比下滑12.84%,但主要原料萤石价格却同比上涨15.22%。从主要产品销量来看,氟化工原料销量同比增长11%、制冷剂销量同比增长8%,含氟聚合物材料销量基本持平。因而营收小幅下滑。另外,本期收到F23焚烧补助款1.59亿元,对盈利影响较大。一季度综合毛利率18.69%,净利率9.95%,同比环比均略有下滑。 2019-2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能接近34万吨,其中第二代氟致冷剂 R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位。且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2019年下半年至2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 回购彰显信心。公司此前公告,拟用自有资金不低于人民币 3 亿元(含)、 不超过人民币 6 亿元(含),以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过人民币 11.80 元/股(含),回购股份将用于注销以减少公司注册资本,彰显对未来公司发展信心。 估值 维持盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别0.84元、0.91元和1.02元。当前股价对应市盈率分别为10.6、9.7、8.7倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松,产品价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名