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余嫄嫄

中银国际

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工作经历: 执业证书编号:S1300517050002,2003年至2010年就读于厦门大学,获理学学士、经济学硕士学位。2010-2012年任职于国金证券,2012年加入长城证券。...>>

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华鲁恒升 基础化工业 2020-03-31 15.30 -- -- 16.67 8.95% -- 16.67 8.95% -- 详细
主营产品量增价跌。由于供需格局变化,公司核心产品价格有所下滑。 根据公司公告,2019Q3公司肥料销量为186.91万吨,同比增长39.00%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为1,473.44元/吨,同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43万吨,同比小幅下滑4.76%,销售均价为2,683.25元/吨,同比大幅下滑33.65%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40万吨,同比增长180.31%,销售均价4,644.84元/吨,同比下滑32.76%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019Q3销售毛利率达28.68%,同比下降4.24个百分点。 期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019Q3公司期间费用率为7.11%,同比上升2.97个百分点。其中研发费用率为2.47%,上升1.98个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.54%,同比上升0.87个百分点,源于销售运费增加所致。 单季度业绩小幅下滑,源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019第三季度营业收入为35.35亿元,环比持平,源于化肥和多元醇销量的增加,抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。 新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13亿元,利润总额4.46亿元。精己二酸项目拟投资15.72亿元,达产后预计年均实现营收19.86亿元,利润总额2.96亿元。 估值n预计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元,对应当前市盈率分别为10.6倍、9.6倍和8.3倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险n项目投产不及预期;产品价格大幅波动华鲁恒升发布2019年财务报告,公司实现营业收入为141.90亿元,同比下降1.16%;归母净利润为24.53亿元,同比下降18.76%。 支撑评级的要点n主营产品量增价跌。由于供需格局变化,公司核心产品价格有所下滑。 根据公司公告,2019年公司肥料销量为254.92万吨,同比增长36.53%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为1,440.45元/吨,同比下滑8.08%。 醋酸及衍生品销量为61.91万吨,同比小幅下滑0.61%,销售均价为2,670.00元/吨,同比大幅下滑33.37%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为67.67万吨,同比增长130.09%,销售均价4,640.17元/吨,同比下滑29.69%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019年销售毛利率达27.84%,同比下降2.64个百分点。 期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019年公司期间费用率为7.15%,同比上升2.64个百分点。其中研发费用率为2.34%,上升1.86个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.62%,同比上升0.81个百分点,源于销售运费增加所致。 单季度业绩小幅下滑,源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019年第四季度营业收入为35.80亿元,环比持平,源于化肥、醋酸及衍生品和有机胺销量的增加,抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。 新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。此外,公司拟实施10万吨/年DMF技术改造项目,预计将于2020年投产。 估值n由于原油价格下跌,预计产品价格会下滑,调低公司盈利预测。预计2020-2022年将实现净利润20.13亿元、25.44亿元和29.40亿元,对应当前市盈率分别为12.8倍、10.1倍和8.7倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险n项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
安迪苏 基础化工业 2020-03-25 11.78 -- -- 11.90 1.02% -- 11.90 1.02% -- 详细
以量补价,公司在行业困境中体现韧性。2019年公司实现营收111.4亿元,同比下降2.5%;实现归母净利润9.9亿元,同比增长7.2%;扣非后归母净利润8.97亿元,同比下降1.1%。在蛋氨酸价格依然疲弱的情况下,公司2019年毛利率同比仅下降1个百分点至34%,稳定的业绩主要源于毛利率较高的液体蛋氨酸和特种产品的销售持续增长。同时,公司持续内部挖潜,降本增效,尤其是南京工厂的生产成本再创历史最低水平。第三,公司在欧洲的5万吨液体蛋氨酸扩产计划顺利完成,也为公司的销量提升提供了帮助。但是四季度法国大罢工给公司的原料和产品运输带来影响,公司被迫发布不可抗力声明,导致公司四季度业绩低于预期。 以新补旧,“第二支柱”发挥越来越重要的支撑作用。2019年公司特种产品的营收和毛利已经占公司总体的21.8%和31.5%,同比分别提高了2个百分点和3.6个百分点,毛利率继续维持在49%的较高水平。消化性能产品(酶制剂)销售增长12%,营养健康产品(喜利硒)销售增长27%、反刍动物产品销售增长11%、水产业务销售增长17%、霉菌毒素管理产品实现销售增长12%。公司的持续研发投入不断结出硕果,给公司的持续成长提供新鲜养料。另外,公司于2019年12月13日在新加坡新建水产养殖实验室。同时,公司与恺勒司(Calysta)成立合资公司,共同开发创新水产动物饲料解决方案。潜力巨大的全球水产饲料市场未来有望给公司业绩带来惊喜。 蛋氨酸价格继续探底,静待行业拐点到来。(内容见下页) 股权架构优化方案有望落地,简化治理结构,增厚业绩。(内容见下页)估值n公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业领先。考虑到疫情对经济的冲击,我们下调2020-2021年EPS分别至0.45元、0.54元,对应PE分别为26倍、21倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格暴涨,或者某关键中间体断供;项目建设不达预期;发生环保、安全等突发事件;爆发大范围瘟疫;汇率异常波动影响公司业绩。
利尔化学 基础化工业 2020-03-16 13.46 -- -- 14.86 10.40% -- 14.86 10.40% -- 详细
营业收入稳中有增,产品价格下滑拖累盈利。从收入角度,2019年收入增长主要来自广安基地年产10,000吨草铵膦项目与年产1,000吨丙炔氟草胺项目。公司整体农药原药业务营业收入为25.28亿元,同比小幅下滑3.11%。此外,公司新增化工材料业务,2019年实现销售收入1.12亿元,同比增长380.69%。然而,由于草铵膦规划产能较多并且公司产能逐步放量,草铵膦价格走势偏弱。根据百川资讯数据,2019年草铵膦均价为12.33万元/吨,同比大幅下滑30.43%。2019年公司农药业务毛利率为25.59%,同比下降7.58%。公司综合毛利率为25.86%,同比下滑7.21个百分点。 期间费用率上升明显,源于财务费用和研发费用支出增加。2019年公司期间费用率为15.47%,同比上升1.97个百分点。其中研发费用率为5.31%,同比提升1.20个百分点,源于公司对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目进行工艺技术优化以及L-草铵膦、唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等项目支出增加;财务费用率为1.88%,同比提升1.48个百分点,系贷款增加及可转债确认的利息费用增加所致。 草铵膦生产工艺不断优化,竞争力不断增强。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。此前公司公告,广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产,复产后将实现与甲基二氯化磷项目的并线,届时产品的工艺技术水平与竞争力将大幅提升。 估值 受草铵膦价格下降、原油价格大幅波动等影响,预计2020-2022年每股收益分别为0.84元(原预测1.04元)、1.04元(原预测1.47元)、1.38元,对应当前PE分别为16.8倍、13.6倍、10.3倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升,并且当前估值较为合理,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动风险。
卫星石化 基础化工业 2020-02-04 14.63 -- -- 18.34 25.36%
19.72 34.79% -- 详细
以量补价,公司迎来历史最佳业绩。根据公司业绩预告,预计2019年公司有望实现归母净利润12.5-13.5亿元,同比增长32.89%-43.52%,达到历史最好水平。据此测算,公司第四季度有望实现归母净利润3.28-4.28亿元,同比增长3.14%-34.6%,同样是上市以来最好的一个第四季度业绩。根据万得数据计算,2019年PDH价差先扬后抑,全年均值约为2,549元/吨,同比下降9.02%。另一方面,2019年丙烯价格年均为7,374元/吨,同比下滑约13.13%。丙烯酸丁酯年均价格为8,911.6元/吨,同比下滑约12.39%。公司业绩增长主要来自新产能放量。 在建项目和储备项目陆续投产,公司成长性值得期待。公司年产45万吨PDH二期和年产15万吨聚丙烯二期项目分别于2月、5月份投产,均运行顺畅,成为公司2019年业绩的主要增长点。年产6万吨SAP三期、年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目建设顺利。连云港石化320万吨/年轻烃项目推进顺利,有望在2021年为公司添加C2产业链这一新的主业。同时,公司连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN项目同步推进。这些项目的有序推进将为公司未来持续成长打下坚实的基础。 估值 未来扩产将进一步提升公司在丙烯酸领域的市场份额,轻烃项目投产后将为公司打开C2行业的发展空间。预计公司2019-2020年每股收益1.16元、1.53元,对应PE分别为15.3、11.5倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期;安全环保风险等。
苏博特 基础化工业 2020-01-09 17.35 -- -- 17.86 2.94%
20.95 20.75% -- 详细
受益基建回暖与环氧乙烷跌价,行业高度景气公司最为受益。随着Q4基建持续回暖,水泥量价均创新高。作为商混必备添加剂,减水剂需求水涨船高。本次需求提升以基建拉动为主,公司深耕基建服务,深度绑定央企,在本轮需求提升中高度受益。成本端,环氧乙烷Q4单价7,733元/吨,同比下降20.41%。减水剂盈利能力趋好。 政策外因与商业模式加速行业集中,技术优势与个性化服务搭建护城河。随着政策推广机制砂普及,混凝土质量稳定性下降,对减水剂厂商个性化服务需求提升;地产与基建资金趋紧,对上游减水剂公司资金实力提出更高要求,行业走向加速集中。公司有深厚的技术资源和人才储备,研发能力业内首屈一指,引领行业产品更新迭代;同时公司自备聚醚产能,通过控制上游产品更好把控减水剂质量,为下游提供个性化服务,产品附加值更高,毛利率显著高于同行。 新产能投放业绩可再上一台阶,收购检测中心创造新的业绩增长点。目前在建10万吨聚醚、52万吨高性能减水剂产能,预计2020年投产后业绩再上一台阶。2019年公司收购江苏省建筑工程质量检测中心58%股权,2019-2021年业绩承诺分别为0.84、0.88、0.91亿元。公司实现材料与检测服务协同,建立了相应的研发团队和技术推广团队。检测业务有助于公司现金流和毛利水平提升,同时为公司积极开拓2C业务铺垫道路。 估值 由于成本端下降,公司减水剂业务扩张,调高盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为1.11元、1.45元、1.76元,对应PE分别为14.8倍、11.3倍、9.3倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产进度风险;原材料价格波动风险。
苏博特 基础化工业 2019-12-09 14.93 -- -- 17.35 16.21%
20.77 39.12%
详细
受益“大基建”投资回暖,减水剂需求增速稳定。减水剂需求来自混凝土,主要受到当年混凝土产量、减水剂普及率、单方掺量三个因素影响。其中混凝土产量主要受建筑周期影响,减水剂普及率主要受混凝土商品化率影响,单方掺量与机制砂以及高性能减水剂普及度相关。建筑周期是最明显的影响因子,随着建筑需求周期从地产向基建切换,以及三代减水剂普及率提升,“大基建”是带动行业需求扩容的核心要素。我们预计到2022年,减水剂消费量将达到1,255.85万吨,比2018年增加28.94%,复合增速达到6.56%。 政策外因和商业模式更迭加速产能集中,龙头进入高增长阶段。目前我国混凝土外加剂市场规模较大。根据中国混凝土网数据,2018年聚羧酸减水剂行业CR5为14.62%,公司作为行业龙头,三代减水剂销量为55.89万吨,市占率约5.48%,仍然较低。随着河沙禁采、机制砂普及,高性能减水剂不可替代性增强。同时,由于下游地产资金趋紧,减水剂企业技术服务能力和资金实力成为攻占市场的必备能力。预计减水剂市场将进入行业集中度持续提升阶段。公司作为龙头受益较大。 院士领衔、国家重点实验室打造一流研发实力,两大基地新产能释放加速成长。公司拥有高性能减水剂合成产能27.40万吨,高效减水剂合成产能23.40万吨。另有可转债项目包括年产10万吨聚醚、52万吨高性能减水剂等,预计2020年投产。2019年9月,公司拟在四川大英投资1.5亿元,扩增30万吨高性能外加剂和20万吨功能性材料的产能,预计2021年投产。公司依托5大核心大客户中国铁建、中国中铁、中国交建、中国电建、中国建材,订单充沛。新产能投放一方面实现中西部地区快速扩容,另一方面,公司启动基地布局,持续降低运输费用,大幅提升公司业绩释放能力。 收购检测中心增加技术服务,轻资产+巨大市场空间值得期待。2018年建筑工程及材料检测行业规模为2,810.50亿元,同比增长18.21%。2019年公司收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%股权,2019-2021年业绩承诺分别为0.84、0.88、0.91亿元。公司实现材料与检测服务协同,业务拓展至道路交通材料、防水修复材料、建筑石膏等领域,建立了相应的研发团队和技术推广团队。检测业务有助于公司现金流和毛利水平提升,同时为公司积极开拓2C业务铺垫道路。 估值 预计2019-2021年每股收益分别为1.02元、1.37元、1.66元,对应PE分别为14.0倍、10.4倍、8.6倍。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产进度风险;原材料价格波动风险。
安迪苏 基础化工业 2019-11-06 10.34 -- -- 12.50 19.73%
12.38 19.73%
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支撑评级的要点 三季度业绩同比继续向好。2019年1-3季度公司实现营收83.13亿元,同比下降2%;实现归母净利润8.12亿元,同比增长14%;扣非后归母净利润6.79亿元,同比下降2.8%。其中,三季度单季度公司实现营收29.55亿元,同比上升6.48%;实现归母净利润2.78亿元,同比增长26.18%。 公司的盈利能力继续保持较高水平,综合销售毛利率为34%,与去年同期相当。尤其是在蛋氨酸价格同比下滑的情况下,公司功能性产品的销售毛利率提升1个百分点至31%,体现了公司在成本控制和技术创新方面的优势。 多个产品销售呈现良好势头,抵消蛋氨酸价格低迷带来的不利影响。尽管蛋氨酸价格持续低位运行,维生素A价格同比下滑,但是液体蛋氨酸、若干特种产品的销量增长成为公司成长的动力。2019年以来,公司液体蛋氨酸销量保持两位数以上的增长,尤其是在中国的销量增长超过20%。 另一方面,三季度特种产品收入同比增长9%以上。其中,酶制剂销售收入增长14%以上;美国奶业市场初现复苏迹象,反刍动物产品销售增长16%以上;喜利硒取得单季最好的销售成绩,增长超过26%。 资产估值下调,“BANG”计划继续推进。上市公司拟以现金形式收购控股公司持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司15%普通股股权。在第一次收购失败之后,本次收购的资产估值从前一次的36.14亿元下调至30.86亿元。如果收购成功,上市公司将持有安迪苏营养集团100%的普通股股权,有利于公司进一步提高财务状况和经营成果。 估值 公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业领先。预计2019-2020年EPS分别为0.43元、0.51元,对应PE分别为24倍、20倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 爆发大范围瘟疫;发生环保、安全等突发事件;原材料价格暴涨,或者某关键中间体断供;项目建设不达预期;汇率异常波动影响公司业绩。
国光股份 医药生物 2019-11-05 11.61 -- -- 12.05 3.79%
13.41 15.50%
详细
公司发布 2019年三季报, 2019年 1-3季度实现营业收入 7.94亿元,同比增长 17.92%,归母净利润 1.81亿元,同比增长 2.57%,符合预期,维持买入评级。 支撑评级的要点n 营收收入增速创近 5年最佳,但毛利率下降拖累利润增长。 2019年 1-3季度公司实现营业收入 7.94亿元,同比增长 17.92%,为近五年同期最好水平;实现归母净利润 1.81亿元,同比增长 2.57%。 其中,第三季度实现营收 2.28亿元,同比增长 21.42%,实现归母净利润 0.4亿元,同比增长 4.24%。 从 2019年的情况来看,公司增收不增利的现象比较明显, 在经历了 2018年以来的原药价格上涨之后,公司的生产成本增长较大,压低了盈利水平。 2019年 1-3季度公司整体销售毛利率 45.45%,同比下降了 4.52个百分点。 n 收购重庆双丰,内生外延共同助力公司成长。 根据公告,公司利用自有资金不超过 8200万元收购重庆依尔双丰公司 100%股权。 重庆双丰是国内从事植物生长调节剂业务历史较为悠久的企业, 主营产品涵盖植物生长调节剂、除草剂、杀菌剂和杀虫剂以及肥料等,登记证资源较为丰富。 此次并购落地, 将有助于公司向终端用户提供更加丰富、完善的产品组合,也意味着公司在整合国内植物生长调节剂行业的进程中又进一步。 另一方面,公司可转债申请也在有序推进,目前已经完成一次意见反馈。 公司将利用可转债资金加速推动老厂搬迁以及后续产能扩张计划,为公司未来的持续增长奠定基础。 估值n 公司作为国内植物生长调节剂的龙头企业将伴随行业持续增长, 未来新产能释放将打开公司成长空间, 预计公司 2019-2020年 EPS 0.68元、 0.86元,对应 PE 分别为 17.5倍、 13.8倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险n 产能建设进展低于预期,上游供应紧张, 行业政策发生异常变化等。
扬农化工 基础化工业 2019-11-05 52.71 -- -- 60.49 14.76%
72.78 38.08%
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杀虫剂产品盈利能力强,除草剂继续下滑。根据公司经营数据,2019年前三季度杀虫剂销量为10,880吨,同比增长11.06%,销售均价为22.58万元/吨,同比上涨9.65%;除草剂销量为28,749.97吨,同比下滑33.99%,销售均价为2.94万元/吨,同比下滑29.64%。杀虫剂销售价格趋稳,源于公司销售策略,而除草剂均价下滑来自麦草畏出口继续下探。单季度来看,杀虫剂和除草剂合计销量下滑明显,公司实现净利润 2.19亿,表现出较强的盈利能力。 期间费用率小幅提升。2019年前三季度公司期间费用率为10.64%,同比上升3.03个百分点。其中管理费用率为4.90%,上升1.85个百分点;财务费用率为-0.11%,同比上升1.41个百分点,主要原因是银行贷款利息增加,同时汇兑收益减少。 收购母公司农药专利,优嘉三期、四期、制剂等项目稳步。公司拟以12,835万元购买扬农集团及其子公司持有的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲和高效氟吡甲禾灵的无形资产所有权,为优嘉项目储备技术条件。其次,控股子公司优嘉公司计划投资一批重大项目,包括 3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和 200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.30亿元,投产后预计年均营业收入为 10.23亿元,总投资收益率 29.75%。此外,优嘉三期项目全面推进,其它多个项目也正同步实施。随着新项目推进,公司实现产品系列化,将有助于公司成长为综合型农化企业。 估值 因收购资产并表,调整盈利预测。2019-2021年每股收益分别为 3.83元、4.11元、5.04元(原预测为: 3.71元、4.04元、5.13元),对应 PE 分别为 13.7倍、12.7倍、10.4倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
利尔化学 基础化工业 2019-11-04 11.60 -- -- 12.15 4.74%
14.78 27.41%
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支撑评级的要点 草铵膦景气偏弱,量增未能弥补价跌。公司发布三季报,2019年前三季度实现营业收入为30.24亿元,同比增长9.04%;归母净利润为2.34亿元,同比下滑44.02%。其中第三季度实现营业收入9.72亿,同比增长2.1%,归母净利润0.75亿,同比下滑52.63%,扣非后归母净利润0.72亿,同比下滑57.44%。业绩在此前预告范围内。从收入角度,今年前三季度收入增长主要来自于广安基地,其中草铵膦车间自去年底投入试生产以来稳定运行。另外,公司半年报披露新增化工材料业务,实现一定的收入增量。然而,由于行业规划产能较多并且公司产能逐步放量,草铵膦价格走势偏弱。根据卓创资讯数据,2019年前三季度草铵膦均价为13.58万元/吨,同比大幅下滑27.92%。受贸易战及海外产能投产影响,预计前三季度国内草铵膦出口同比有所下滑。公司2019前三季度综合毛利率27.58%,同比下滑5.94个百分点。 期间费用率大幅上升,拖累销售净利率。2019年前三季度公司期间费用率为16.10%,同比上升3.15个百分点。其中管理费用率为10.96%,同比提升1.04个百分点,主要是公司研发费用支出增加;财务费用率为1.74%,同比提升约2个百分点,系贴现利息及汇兑损失增加所致。2019年前三季度公司销售净利率为9.17%,同比大幅下滑7.42个百分点。 甲基二氯化磷等项目强化草铵膦行业地位,丙炔氟草胺有望增厚利润。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。公司公布15,000吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目,有望进一步降低成本,提高竞争优势。另外公司1,000吨/年丙炔氟草胺原药此前由于安全事故停产,已于今年5月复产。随着这些项目的陆续投产,后续重回增长值得期待。 估值 维持公司盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为0.73元、1.04元、1.47元,对应当前PE分别为15.5倍、10.9倍、7.7倍。由于公司未来有较多产能投放,盈利会逐步改善,并且当前估值较为合理,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
桐昆股份 基础化工业 2019-11-04 13.22 -- -- 13.98 5.75%
15.98 20.88%
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支撑评级的要点 涤纶长丝量增,价差收窄。根据公司公告,2019年前三季度公司涤纶长丝销量为419.69万吨,同比大幅增长28.89%。从分产品来看,POY、FDY和DTY销量分别为280.88万吨、83.27万吨和55.54万吨,同比分别增长24.40%、56.40%、19.18%。销售均价分别为7,306.15元/吨(YOY-13.74%)、7,778.84元/吨(YOY-13.05%)、8,893.18元/吨(YOY-10.91%)。从2019年前三季度价差来看,POY、FDY和DTY分别为1,242.06元/吨、2,228.31元/吨、2,662.73元/吨,同比分别为-6.59%、-17.75%、-0.54%。 单季度业绩小幅下滑,源于销量和价格下滑。根据公司公告,2019第三季度三大产品销量为134.55万吨,同比下滑8.93%。POY、FDY、DTY销售均价分别为7,183.82元/吨、7,421.48元/吨、8,637.65元/吨,环比分别下滑为2.42%、4.97%、3.28%。从价差角度来看,POY、FDY和DTY分别为1,427.42元/吨、2,251.53元/吨、2,666.69元/吨,环比分别为14.92%、-0.33%、3.23%,源于PX价格下滑及增值税税率下调。 PTA价格回落,PTA价差收窄。根据Wid数据测算,2019年前三季度PTA价差为952.22元/吨,同比上升6.93%。2019年第三季度,PTA价格下滑,价差为957.08元/吨,环比下降18.37%。由于PX-PTA-聚酯产业链利润长期集中于PX端,随着PX国内供给日趋宽松,产业链利润将大概率向下游转移,PTA盈利能力有望提升。 公司涤纶长丝产能持续扩张,构建一体产业链。根据公司公告,公司现有涤纶长丝产能为570万吨/年,恒邦四期、恒腾四期、恒优POY及POY技改项目也推进顺利。其次,浙石化项目投产之后,原料实现部分自给,加速构建完整产业链。 估值 预计公司2019-2021年将实现净利润24.76亿元、29.36亿元和35.29亿元,对应当前市盈率分别为9.5倍、8.0倍和6.7倍。公司产业链布局完善,新产能继续投放,目前估值较低。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
金禾实业 基础化工业 2019-11-04 18.30 -- -- 19.26 5.25%
24.89 36.01%
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基础化工产品价格下降,致使公司业绩下滑。首先,由于行业开工率提升,同时下游需求疲软,公司部分基础化工产品价格下跌。根据百川资讯数据,2019年前三季度三聚氰胺、双氧水(27.5%)和硝酸(98%)市场均价分别为6,359.71元/吨、1,075.64元/吨、1,758.79元/吨,同比分别下跌25.38%、26.25%、3.85%。其次,与2018年同期相比,三氯蔗糖和甲(乙)基麦芽酚价格有所下降。而安赛蜜行业竞争格局优化,价格稳定在6.0-6.5万元/吨。公司综合毛利率为32.50%,同比下滑0.79个百分点。就单季度来看,第三季度公司实现归母净利润2.10亿元,同比下滑0.73%,显示出精细化工品的盈利情况有所回升。 期间费用率提升,源于研发费用支出增加。2019Q3公司期间费用率为9.13%,同比上升1.92个百分点。其中研发费用率为4.17%,同比上升1.85个百分点,源于定远项目研发支出增加。财务费用率为-0.28%,同比下降0.94个百分点,源于利息收入与汇兑收益增加。 消费升级,新型甜味剂市场广阔。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升,功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司是全球安赛蜜龙头,拥有产能1.2万吨/年,受益苏州浩波产能退出,安赛蜜价格为6-6.5万元/吨,较同期相比有所上涨。其次,三氯蔗糖作为新一代甜味剂产品,下游市场需求增速较快,公司三氯蔗糖总产能达到3,000吨/年,后期有望进一步扩产,并且成本较行业水平低。长远看,公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额。 定远一期项目有序实施,完善公司产业链布局。由子公司金轩科技作为实施主体的定远一期项目年产4万吨氯化亚砜和年产1万吨糠醛试生产、生物质热电联产项目已于2019年7月实现并网发电试运行。公司通过扩大优势产品产能和加强原材料自给完善规模和成本优势,有望助推业绩快速增长。 估值 由于产品价格下跌,下调公司业绩预测,2019-2021年每股收益分别为1.49元、1.87元、2.02元(原预测为:1.58元、2.06元、2.23元),对应PE分别为12.1倍、9.6倍、9.0倍。公司作为优质的化工企业,在食品添加剂行业拥有全球领先地位,并布局糠醛产业链,深挖行业护城河,维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
万润股份 基础化工业 2019-11-04 12.68 -- -- 13.22 4.26%
16.73 31.94%
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万润股份发布 2019Q3财务报告,公司实现营业收入为 19.43亿元,同比增长 5.03%;归母净利润为 3.66亿元,同比增长 19.64%。第三季度公司营业收入为 6.50亿元,同比增长 13.62%;归母净利润为 1.36亿元,同比增长19.66%。 支撑评级的要点 销售毛利率提升,公司业绩实现增长。 2019Q3公司销售毛利率为 42.45%,同比提升 3.84个百分点,源于公司成本下降。2019Q3公司期间费用率为19.66%,同比上升 1.42个百分点。其中研发费用率为 7.49%,上升 0.86个百分点,源于公司研发项目投入增加;财务费用率为-0.91%,源于人民币贬值,公司汇兑损失减少。 受益排放标准升级,沸石需求持续增长。公司目前已具备 3,350吨/年的沸石分子筛产能,主要应用于高标准尾气排放领域,是庄信万丰的核心合作伙伴。此外,“沸石系列环保材料二期扩建项目”预计于年底投产。 公司拟以自有资金投资包括 4,000吨/年为 ZB系列沸石和 3,000吨/年为 MA系列沸石的项目。伴随着公司产能的投放以及下游需求的扩张,公司沸石板块将迎来高速增长。 液晶材料稳定增长,OLED 渗透率提高打开材料需求空间。一方面,电视机的平均尺寸增加,带动大尺寸面板的出货面积呈现增长的趋势,从而提升液晶材料需求。面板制造产能逐渐向国内转移,这也将提升液晶材料的需求。公司是国内唯一一家同时为三大巨头供货的供应商,液晶材料业务有望提升市占率。另一方面,随着部分手机品牌逐步采用AMOLED 屏和 OLED 在大尺寸面板上的应用, OLED 渗透率有望稳步提升,材料端需求空间将被打开。公司较早布局 OLED 材料产业链,子公司烟台九目化学和三月光电已形成一定收入规模并得到国际级 OLED 终端材料厂的认可。目前公司已有自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证且进展顺利,后续发展潜力巨大。 估值 预计 2019-2021年每股收益分别为 0.58元、0.70元、0.83元,对应 PE 分别为 21.5倍、17.7倍、14.9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动
浙江龙盛 基础化工业 2019-11-04 13.83 -- -- 14.37 3.90%
15.07 8.97%
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三季度盈利有所下滑。公司发布三季报,2019年1-9月上半年实现营收166.23亿元,同比增长14.11%,归母净利润38.82亿元,同比增长22.13%。扣非后归母净利润33.80亿元,同比增长9.85%。其中三季度单季度实现营收69.74亿元,同比增长29.17%,归母净利润13.51亿元,同比增长2.3%。扣非后归母净利润13.28亿元,同比增长5.15%。业绩符合预期。前三季度综合毛利率41.58%,净利率24.05%。另外,投资收益与政府补贴金额较大,对前三季度业绩产生一定正面影响。 受需求低迷影响,染料价格有所回落。由于道墟厂区产能搬迁等安排,前三季度公司染料产量同比下降24%,染料共计销量16.5万吨,同比下降11.6%。但染料价格上涨弥补了部分量减带来的损失,染料业务实现销售收入约80亿元,同比下降6%。染料均价4.83万元/吨,同比上升6.3%。三季度单季来看,染料产品均价4.12万元/吨,同比下降13.14%,下游需求低迷对染料价格造成了一定的负面影响,但在绝对值上仍维持在较高水平,静待行业回暖。 中间体产品均价继续提升。2019年前三季度公司销售中间体产品8.03万吨,同比下降8.9%,中间体产品均价4.37万元/吨,同比大幅上涨30.84%。其中三季度单季度中间体均价为4.60万元/吨,与二季度基本持平,较上半年均价继续提升8%。公司目前有3万吨间苯二酚产能,和6.5万吨的间苯二胺产能,15年以来一直重心打造的中间体业务板块,已成为公司盈利大幅提升的重要来源。未来公司规划间苯二胺产能扩大到10万吨/年,间苯二酚产能扩大到5万吨/年,同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展延伸,中间体业务有望成为公司未来长远发展和盈利的重要来源。 估值 受染料价格下滑影响,下调盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为1.60、1.96元和2.34元。当前股价对应市盈率分别为8.8、7.1和6.0倍,估值仍处较低水平,维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保安全政策放松,产品价格大幅波动。
华鲁恒升 基础化工业 2019-11-04 15.52 -- -- 17.30 11.47%
21.52 38.66%
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单季度业绩小幅下滑,主营产品量增价跌。2019第三季度营业收入为35.35亿元,环比持平,源于化肥和多元醇销量的增加,抵消产品价格下跌影响。分产品来看,根据公司公告,2019前三季度公司肥料销量为186.91万吨,同比增长39.00%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为1,473.44元/吨,同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43万吨,同比小幅下滑4.76%,销售均价为2,683.25元/吨,同比大幅下滑33.65%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40万吨,同比增长180.31%,销售均价4,644.84元/吨,同比下滑32.76%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019前三季度销售毛利率达28.68%,同比下降4.24个百分点。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。 期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019前三季度公司期间费用率为7.11%,同比上升2.97个百分点。其中研发费用率为2.47%,上升1.98个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.54%,同比上升0.87个百分点,源于销售运费增加所致。 新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13亿元,利润总额4.46亿元。精己二酸项目拟投资15.72亿元,达产后预计年均实现营收19.86亿元,利润总额2.96亿元。 估值 预计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元,对应当前市盈率分别为11.2倍、10.2倍和8.9倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名