我们认为食盐被严重弱化的品牌属性及调味品属性在市场化改革的道路上将重新回归,未来食盐将会向品类极为丰富,品牌定位精准的方向发展。新都化工充分认识到了食盐的调味品属性及品牌属性,将品类开发、品质提升、渠道建设及品牌打造提高到企业长期发展源动力高度,看好其未来盐改大潮中的发展潜力。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45/0.70/0.92元,当前股价对应PE分别为32/21/16倍,维持公司“强烈推荐”评级。

投资建议 公司渠道改革成效显著,未来,随着公司不断深化渠道改革,构建O2O农资大平台,以及产品竞争力地不断提升,公司业绩有望持续高增长。考虑到常隆化工今年并表可能性较低,对盈利预测进行调整,预计2014-2016年EPS为0.37元、0.51元和0.63元,当前股价对应的PE分别为23倍、17倍和14倍。常隆并表只是时间问题,虽然下调盈利预测,但实际上不考虑常隆因素,公司中报业绩是超出我们预期的,维持“强烈推荐”评级。 要点 公司一度打算强推AK渠道,但实际效果并不理想:诺普信一度打算加强自有的销售渠道,因此强推AK渠道,希望可以摆脱对经销商的依赖。从盈利的角度看,如果能够把经销商的利润转移到上市公司,也能够提升公司的盈利能力。但是,中国目前种植业还比较分散,很多地区交通不方便,物流也存在困难,一味强推AK渠道并不合适。从公司AK推广到全国的实践结果来看,非常不理想,公司的财务数据也清晰地反映了这一结果。 渠道调整,AK&CK协调发展:经过探索之后,公司也意识到强推AK渠道的方法并不可取,从而对渠道战略进行调整。首先是对AK与CK的区域进行区分,重点在空白区域推进AK。中国农村市场非常大,即便是像诺普信这样的国内龙头企业,也依然存在大量没有覆盖的市场区域。公司现在做法是重点在这些空白区域来推进自有的AK渠道。另外,在一些区域,虽然已经建立了CK渠道,但同样的,这些经销商能够覆盖的零售店也是有限的。公司让经销商把其覆盖的重点零售店划分出来,而AK渠道将会重点服务经销商尚未覆盖或者开发的零售店。其次是重新强调CK渠道的重要性,对经销商进行安抚。比如说在服务上、产品给与经销商充分支持、倾斜,好的品种优先通过经销商渠道,服务支持上优先支持经销商等。此外,也通过一些联谊活动加深感情沟通与联系等。目前来这些策略已经取得一些效果,不仅老的经销商得到了巩固,甚至以前流失的一部分经销商也开始重新回归诺普信。这种调整,虽然思路上并不复杂,但却实实在在的解决了以前CK网络与AK网络的激烈冲突,两者开始出现协调发展的迹象。 合资公司的出现,标志着CK渠道合作升级:公司提出战略合作经销商的概念,通过选取优质的合作经销商,共同出资设立子公司,强化双方的合作深度,终极目标便是成为国内最强大的一体化解决方案服务商。目前,公司已与十家战略合作经销商共同设立子公司,未来将会继续增加。在参股经销商的之后,公司协助战略合作经销商建立诺普信体验店,为经销商、零售店、农户提供全方位技术指导和服务,可以有效加强公司与经销商合作粘度,提升渠道影响力和控制力,强化公司经营模式。成立合资公司的同时,经销商附带有一定的业绩承诺,如果盈利不达预期,经销商需要按照约定价格回购公司持有的股权。由于有业绩承诺,公司的投资风险得到相应地降低。公司从解决CK和AK冲突后,进一步与CK大经销商深度合作,极有可能成为公司渠道改革的第二次飞跃。 渠道调整渐入佳境,重回增长通道:在我们的上一篇报告《一张图讲清公司新的产品战略》中,分析了公司过去增速大幅趋缓,费用大幅攀升的原因,并且预测,公司经过战略调整,盈利能力将迎来拐点,而中报进一步验证了我们这一判断。经过2010年2011年两年净利润下滑后,2012年开始,公司的净利润增速重回增长通道。从净利率数据看,11年公司净利率处于谷底,而后随着渠道优化,费用率下降,从而净利率不断提升。 未来可通过诺普信渠道销售更多产品,打造农资平台:目前诺普信已经开始了一些植物营养肥的销售,并且将植物营养作为公司除了杀虫剂、除草剂、杀菌剂之外的第四大类产品。目前有3个子公司在做植物营养相关产品,包括深圳润康、深圳绿禾、成都翠爽等。未来随着公司销售网络的扩张,渠道力量的加强,可以通过这一渠道销售更多的农资相关产品,渠道价值将会得到进一步的提升,甚至有望打造成为一个农资平台。 风险提示:募投项目不达预期风险;特色药、大品种开发进展低于预期风险。

投资建议: 上调今年盈利预测,预计2014-2016年公司EPS分别为0.78元、0.43和0.59元,当前股价对应的PE为10.36倍、18.69倍和13.69倍。公司具备资源优势,产业链完善,今年多个新项目投产贡献盈利,维持“推荐”评级。 投资要点: 投资收益使得业绩大幅超预期:2014年上半年实现营业收入9.16亿,同比上升41.35%;归属于上市公司股东的净利润6.73亿,同比上升1529%;实现每股收益0.72,同比上升1463%。业绩大幅超预期。主要为和邦农科投资收益,公司将2014年4月9日(购买日)之前取得的和邦农科49%股权按购买日该部分股权公允价值重新计量,其与原账面价值的差额确认为本期投资收益。 氯化铵市场低迷亏损,纯碱、双甘膦是增量:分业务来看,联碱业务6改9后,收入增长20.48%,毛利率略有下滑2.64%,我们分析纯碱价格有所反弹,但氯化铵持续低迷亏损,影响了整体收益;双甘膦为另一新增收益,目前公司产能达到13.5万吨,本期新增收入1.45亿,在成本持续下降背景下毛利率将继续提升。 增发启动蛋氨酸项目:公司8月公告拟募集13.96亿元,用于建设年产10万吨蛋氨酸项目(一期工程5万吨/年)以及补充流动资金。蛋氨酸主要用于医药中间体、食品营养剂、饲料营养剂,预计2010年全球需求量超过100万吨,国内目前产量约3万吨,进口高达16万吨,缺口较大。公司公告分别与日本、欧洲相关公司签订合同,购买蛋氨酸全套技术、主要专有设备及相关的技术服务。项目达产后有望实现进口替代,且天然气产业链进一步向下延伸,具备较高的盈利能力。 今年多个项目投产,将逐渐转型为精细化工与高端产品制造企业:自今年起,公司多个项目建成投产,主要包括双甘膦项目一期达产,二期2014年末投产、草甘膦项目预计四季度建成、武骏玻璃项目三季度点火、联碱6改9完成(产能提升至110万双吨)。公司业务结构发生较大变化。后续公司业务还将向蛋氨酸、智能玻璃、环保新材料等领域延伸,转型为精细化工与高端产品制造企业。 风险提示:双甘膦、草甘膦行业景气快速下滑,联碱业务继续低迷。

投资建议: 公司发布14年中报,实现营业收入49.12亿元,同比增长22.08%;实现归属于母公司的净利润1.98亿元,同比增长51.83%;EPS为0.44元。业绩符合预期。上半年公司完成了金宇实业控制权的收购,进一步提升了公司的盈利能力。公司布局海外工厂,规避贸易摩擦,不断拓展国内销售渠道,完善国际营销网络,增强公司竞争力。预计14-16年EPS元分别为0.87元、1.25元、1.61元,对应PE分别为16倍、11倍和9倍,维持“推荐”评级。 投资要点: 事件:公司发布14年中报,实现营业收入49.12亿元,同比增长22.08%;实现归属于母公司的净利润1.98亿元,同比增长51.83%;EPS为0.44元。 业绩符合预期,收购金宇实业提升盈利能力:金宇实业原为公司参股子公司,拥有1200万条半钢胎产能。今年1月份公司完成对金宇实业剩余51%股权的收购,中报中已经将金宇实业纳入合并报表。上半年,公司轮胎业务毛利率为18.60%,同比增加4.33个百分点;净利率为4.01%,同比增加0.76个百分点。而从金宇实业盈利数据看,上半年实现净利润为1.02亿元,贡献了超过一半的净利润。 整合上中下游资源,增强公司竞争力:公司在国内率先创建了“产业链循环经济发展模式”,以轮胎为载体,紧紧围绕产业链,在相关重要环节进行突破。在上游方面,公司12年通过收购泰华罗勇,增强了公司对上游天胶等原料的控制。生产环节,公司通过新建、扩建或股权收购等方式进行扩张,上半年公司不但完成了对金宇实业控制权的收购,同时也完成了对金宇轮胎工程胎相关资产的收购,进一步提高了公司工程子午胎的生产能力。下游方面,公司通过收购英国KRT集团和加拿大国马集团等销售网络控股权来搭建更有竞争力的专业轮胎销售渠道。 布局越南工厂,规避贸易摩擦:美国“双反”事件对中国轮胎出口很可能是继“特保案”后的又一次冲击。但是赛轮越南工厂并不受“双反”影响。从公司输美轮胎数量上看,公司2013年输美半钢子午胎为341.40万条,赛轮(越南)的半钢产能约为350万条/年,并且年底预计能够实现产能的翻倍,达到700万条/年产能。公司可以通过境内外半钢子午胎产能的整体调配,将出口到美国市场的订单转移至越南工厂生产,以满足美国市场的需求,从而减少美国“双反”的影响。 拓展国内销售渠道,完善国际营销网络,不断增强公司竞争力:国内市场方面,公司未来将会不断加强国内半钢胎市场的开拓力度,提高半钢胎产品在国内的销量。国外市场方面,公司的轮胎产品除了销往美国等北美地区外,还销往欧洲、澳洲、中东等国家地区。2014年公司收购海外知名轮胎经销商KRT和国马公司,前者销售网络主要在欧洲,后者主要面对加拿大、美国、南美、欧洲等国家地区。通过收购海外渠道,借助现有海外渠道的销售力量,不断地提高公司半钢轮胎在美国以外的市场竞争力和销量。出口地区多元化发展,不但有利于增强公司的竞争力,也有利于规避现有以及未来可能出现的贸易摩擦。 “双反”事件对推动中国轮胎行业优胜劣汰具有积极意义:整体上看,“双反”对于中国轮胎出口还是会产生较大影响,而对于赛轮股份这类积极布局海外工厂的轮胎企业,通过海外工厂绕开贸易摩擦,反而最终可能是获利的。因为参考特保案情况,“双反”裁定较高税率后,美国半钢子午胎的市场价格极有可能会提价。赛轮(越南)的盈利能力反倒可能提升。目前我国轮胎产能存在结构性的过剩,而有实力且已经进行海外布局建厂的企业较少,这部分企业在“双反”过程中受影响较小。而对于中小产能,“双反”事件的打击可能是巨大的。从这个角度看,“双反”事件对推动中国轮胎行业优胜劣汰也有一定的积极意义。因此综合来看,对公司影响可能是正面的。 风险提示:天胶价格大幅反弹,贸易摩擦事件升级。

投资建议 公司三大业务齐头并进,车用丝竞争优势明显,新建产能将打开新的增长空间;帘子布国际国内客户逐步放量,扭亏有望;塑胶业务已突破灯箱布局限,装饰膜、石塑地板等新增长点已现,看好公司长期增长潜力。我们预计公司2014-2016年的EPS为0.43/0.58/0.78元,当前股价对应PE为17.9/13.4/10.0倍,维持“强烈推荐”评级。 事件:公司发布2014年半年度报告,实现营业收入为1.23亿元,同比增长8.09%;实现归属于公司股东的净利润为0.91亿元,同比增长80.32%;实现每股收益为0.20元。业绩符合之前的业绩预告修正公告。公司同时预告前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.22-1.46亿元,同比增长50-80%。 工业丝景气叠加原料价格下滑,业绩实现强劲增长:公司上半年在营收小幅增长的情况下,净利润强劲增长。高增长主要归功于主营产品工业丝需求回暖,加上原材料价格下滑致毛利率提高5.94个百分点至19.53%,盈利能力大幅提升。此外,装饰膜爆发式增长和帘子布放量对高增长也有贡献。分季度来看,二季度实现营收5.73亿元,环比和同比都是小幅增长;实现净利润0.58亿元,同比增长122.31%,环比增长77.13%,净利润环比大增,主要是二季度工业丝价差持续扩大。三项费用各有增长,总计费用率为10.79%,整体费用控制较好。公司治理完善,经营稳健。 普通丝下半年盈利能力存下滑风险:欧美市场需求好转,加上国内新增产能增速放缓,普通丝供需结构好转,加上原材料价格大幅下滑,使得普通丝价差扩大,毛利率至近年高点。但随着古纤道、尤夫股份等竞争对手产能的进一步释放,加上前段时间原材料价格的上行,下半年普通丝盈利能力存在一定程度的下滑风险。 车用丝加成定价模式决定其高盈利可持续,新建产能保证公司车用丝优势产品持续发展:车用丝今年依然保持高增长,其定价模式保证其产品盈利的稳定性更高。分产品来看,高模低缩丝在新增大客户放量的情况下,增长尤为突出;涤纶气囊丝对尼龙66气囊丝替代不断提速,预计未来5年涤纶气囊丝占比有望从目前的8%提升至30%,增长空间还很大;安全带丝需求同样旺盛,近2万吨的产能已出现瓶颈。在此背景下,公司将新建4万吨车用丝,车用丝占比达到70%,公司车用丝龙头地位进一步巩固,盈利能力进一步加强。 帘子布项目稳步推进,公司有望成为全球第三大涤纶帘子布供应商:帘子布进展较为顺利,月销量已达1000吨(含白坯布)左右。国际客户中,住友、米其林、固铂已实现批量供货,大陆、韩泰、锦湖等进入限定使用期。国内客户中,永盛、永泰、昊华等也实现大批量供货,中策等进入限定使用期。帘子布订单放量,特别是国际客户订单占比提升,将助推帘子布项目毛利率的提升,实现盈利有望。此外,公司帘子布项目二期建设稳步推进,第二条1.5万吨的浸胶生产线已签订购买合同,预计明年四季度投产。公司凭借高模低缩丝的产品优势,已经成功切入涤纶帘子布。随着公司帘子布工艺逐步成熟,国际客户订单逐步放量,公司有望成为继韩国晓星、美国PF后全球第三大涤纶帘子布供应商。 塑胶类业务突破灯箱布局限,装饰膜、环保石塑地板等高端产品将成为新增长点:公司稳步推进广告灯箱布扩建的同时,积极开拓差异化产品,例如装饰膜、环保石塑地板等。其中装饰膜产品定位高端,毛利率高,上半年实现了爆发式增长,已经成为塑胶类业务新增长点。此外,公司将投资建设800万平方米的环保石塑地板,该产品市场需求大,且仍在高速增长,未来盈利可观。这一项目的实施将进一步优化公司塑胶类产品结构,提升产品整体竞争力和盈利能力,公司塑料类业务已经进入多点开花的新发展阶段。 风险提示:帘子布认证进度低于预期风险;涤纶工业丝下游需求持续低迷的风险;塑胶类产品需求低迷的风险。

公司中报业绩符合预期,电石产能投放提升公司盈利水平。大股东参与定增,认购40%份额并锁定三年,彰显对公司未来发展的信心。公司具备“电-电石-PVC/烧碱-电石渣衍生产品”完整产业链,保障公司盈利。14年业绩高增长主要来自电石产能投放,另外,中谷矿业PVC和烧碱三季度投产,乌海化工电石渣水泥,脱硫粉等产品今年投产,对业绩有一定的贡献。今年新增产能投放贡献收益主要集中在下半年,维持14-16年EPS分别为0.50元、0.66元、0.86元,当前股价对应PE分别为17倍、13倍和10倍,维持“推荐”评级。 事件:公司发布2014年中报,实现营收12.48亿元,同比增长7.64%;实现归属于上市公司股东的净利润1.24亿元,同比增长12.87%;EPS为0.15元。公司同时公告非公开增发预案,拟7.59元/股底价向控股股东鸿达兴业集团、国华人寿保险股份有限公司和广东潮商会投资管理有限公司定增合计1.32亿股,募资总额不超10亿元,扣除发行费用后的募集资金净额中,拟将8亿元用于偿还银行贷款,剩余部分将用于补充公司流动资金。其中控股股东鸿达兴业集团和国华人寿分别认购5270万股,占增发总股数的40%,潮商投资认购2635万股,占增发总股数的20%。 业绩符合预期:14年公司最主要的利润增量来自电石产能投放,而根据我们了解的情况,上半年乌海化工25万吨电石产能于3月份投产,而中谷矿业8台电石炉有5台设备于3月份投产。从电石产量上看,上半年电石产量为23.25万吨,考虑到子公司广宇化工有12万吨电石产能,预计上半年电石产量为5万吨。那么实际上上半年乌海化工和中谷矿业的电石产能仅贡献约18万吨,与电石产能投放情况是相匹配的。从分产品情况看,公司聚氯乙烯实现收入8亿元,毛利率为25.65%,相比上年同期增加了8.21个百分点,相比13年聚氯乙烯毛利率也增加了3.73个百分点。这验证了我们前期的判断,公司电石实现自给后,能够提升公司盈利水平。其他产品方面,上半年公司电石渣水泥熟料产量9.87万吨,环保脱硫粉产量6.10万吨,循环经济优势逐步体现。 增发募资偿还银行贷款与补充流动资金,改善公司资产负债率:公司目前较高的资产负债率和财务费用、较低的资产流动性。2013年末及2014年6月末,公司的资产负债率分别为64.84%和68.59%,随着募集资金的到位,预计资产负债率由68.59%降低至52.61%左右,财务结构将更加稳健。假设本次募集资金用于偿还银行贷款的金额为8亿元,按目前一年期借款基准利率6%计算,可为公司节省财务费用约4,800万元。 n 大股东参与增发,认购40%份额并锁定三年,彰显对公司未来发展的信心:本次增发预案,控股股东鸿达兴业集团和国华人寿分别认购5270万股,各占增发总股数的40%,并且锁定三年。其中国华人寿曾参与公司上一次定增,目前是公司十大股东之一。我们认为,控股股东和国华人寿参与定增份额占比大,锁定期长,充分彰显出对公司未来发展的信心。 一体化产业链保持领先的盈利水平,依托主业进军环保产业和新材料行业:公司已经形成“电-电石-PVC/烧碱-电石渣衍生产品”完整产业链,保障了公司较高的盈利水平。依托氯碱主业,开发电石渣水泥、脱硫粉、土壤改良剂等环保产品,从而实现对原料和和废料的“吃干榨净”。除了环保产品,公司还积极进行新材料方面的研发。从公开资料可以获悉,公司在2013年已申报13项专利,其中6项实用新型专利已取得专利证书,其余7项分别处于受理、实质审查、公示阶段;与北京化工大学共建了新材料先进制造技术协同创新研究中心,启动高性能药用PVC包装材料和静电纺丝滤膜材料两个新材料项目研发,完成与北京化工大学2个专利的专利权转让和3个专利权许可使用手续;与包头稀土研究院成立内蒙古联丰稀土化工研究院有限公司,研究开发稀土材料在塑料化工领域的应用。公司进军环保产业以及新材料行业,有利于提升公司的估值水平,也为公司未来成长培育新的增长点。 风险提示:电价波动风险,产能投放进度低于预期,电石渣衍生品等市场开拓风险。

投资建议 公司披露2014年中报,实现营业收入17.80亿元,同比22.42%,其中工业业务收入14.19亿元,同比增长21.51%。归属于上市公司股东的净利润2.41亿元,同比增长24.2%。上半年EPS0.3元,业绩基本符合预期。公司同时披露3季度业绩预告,预计净利润同比增长20-40%。预计2014-2016年EPS分别为0.71元,0.94元,1.19元,当前股价对应PE分别为21倍、16倍和12倍。看好公司医药中间体将成为新增长动力,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 中报符合预期:公司披露2014年中报,实现营业收入17.80亿元,同比22.42%,其中工业业务收入14.19亿元,同比增长21.51%。归属于上市公司股东的净利润2.41亿元,同比增长24.2%。上半年EPS0.3元,业绩基本符合预期。公司同时披露3季度业绩预告,预计净利润同比增长20-40%。 研发费用与员工工资快速增长:公司上半年管理费用2.62亿,同比增加了5227万,增幅为25%。其中费用增长主要来自研发费用与员工工资。今年上半年研发费用5595万,去年同期只有3523万,同比增加了58%。上半年员工工资6504万,同比增加39%。研发费用与人工工资的增加虽然短期对公司盈利有负面影响,但利于公司长期竞争力的提升,对公司长远发展有利。 工业业务盈利能力稳中有升,医药中间体渐露曙光:公司上半年工业业务毛利率41.23%,比去年同期增加了1.56个百分点。其中医药中间体收入1.83亿,同比增长25.39%。医药中间体毛利率36.8%,同比增加7.28个百分点,医药中间体盈利能力显著提升。目前台州联化医药中间体一期项目实施顺利,1季度已经开始试生产,目前开工率在逐步提升,下半年季度有望贡献业绩。且公司目前在GMP和非GMP方面已形成上百个项目储备,涵盖医药原料中间体到原料药各种类别,临床I-III期项目50余个,上市药品中间体项目近40个,完成生产技术验证50余个产品。项目储备丰富。看好公司未来在医药中间体方面的潜力,医药中间体项目渐露曙光。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016年EPS分别为0.71元,0.94元,1.19元,当前股价对应PE分别为21倍、16倍和12倍。看好公司在农药、医药中间体产业转移中的竞争力与长期成长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:医药中间体项目低于预期风险,环保风险,安全风险。

投资建议 上调盈利预测,预计2014-2016年公司EPS分别为0.85、0.92元和1.03元,当前股价对应的PE为10.7倍、9.9和8.8倍,公司多个产品价格有望企稳回升,并有乙二醇、丁辛醇等提升估值,维持“强烈推荐”评级。 中报靠近预告上限:公司发布中报,2014年上半年实现营业收入47.02亿,同比增长29.04%,归属于上市公司股东的净利润4.12亿,同比增长116.73%,折合EPS0.43元,同比增长117.09%。靠近此前预报上限。再超我们与市场预期。 煤气化平台优势日益显著:公司依托洁净煤气化核心技术,打造了可持续发展的技术和产业平台,并持续进行产业调整和技术升级,“一头多线”柔性多联产模式越发成熟;2013年公司总氨合成能力提升至220万吨,醋酸、多元醇、尿素等均有新增产能,产销的扩大带来收入的增长,其中醋酸、己二酸收入增速分别为56.51%与74%,而多元醇投产后贡献收入超过8个亿,在主业化肥较为低迷的情况下仍收获了较高的收入增长。 醋酸为主要超预期因素:公司目前具备50万吨醋酸产能,醋酸行业低迷多年,今年去产能有所体现,加上二季度包括索普、吴泾等主要醋酸企业轮番检修/停车,行业出现供不应求的状况。2014年上半年均价3400元/吨,去年同期为2900元/吨,而原料煤炭价格却有不小下降,公司毛利率高达36%,同比增长37.89%,是公司此次业绩超预期主要原因。此外己二酸扭亏为盈,亦带来盈利能力的提升。 看好国内尿素持续去产能,价格反弹:今年上半年,国内尿素产量已出现负增长,加上价格持续低迷,我们认为行业正经历去产能。另一方面关税放开后,出口大幅提升。二季度在国内夏季用肥、行业库存低等综合影响下,价格出现反弹。我们认为后续在出口政策放宽、行业持续去产能以及环保趋严情况下今年尿素价格有望继续反弹,公司作为龙头公司弹性巨大。 乙二醇项目是未来又一亮点:公司在煤气化领域具有很强的技术积累与平台,有近百人的煤质乙二醇研发团队,目前仍处于不断改进工艺的过程,后续随着5万吨及更大产能项目的稳步推进,产品效益将逐步显现,并有望大幅提升估值水平。 风险提示:乙二醇等项目进一步运行情况不达预期,尿素、DMF、醋酸等行业景气度进一步下滑。

投资建议 受益于光伏景气及原材料价格下降,公司2季度业绩大幅改善,未来国内光伏抢装潮将进一步提升公司业绩,此外我们仍然看好公司在光学基膜方面的发展潜力,光学基膜进口替代空间巨大。我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.58/0.77/0.96元,当前股价对应PE 分别为32.2/24.0/19.4倍,维持公司“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布2014年半年度报告,实现营业收入2.79亿元,同比减少1.34%;实现归属于上市公司股东的净利润3459万元,同比增长10.20%;实现每股收益0.24元,业绩符合公司之前的业绩预告。 二季度业绩环比大幅改善:受益于公司4号线产能释放及光伏行业景气提升,公司实现聚酯薄膜产品销量19,418吨,同比增长2.12%;受产品价格小幅下降影响,营收同减少1.34%。得益于光伏景气及原材料价格下降,综合毛利率提升4.04个百分点至18.62%,因此净利润在营收下降的情况下同比增长10.20%。由于加大研发投入,加强产品市场开拓,销售费用和管理费用都有增加,三费比率提高2.13个百分点至4.77%。 分季度来看,由于去年基数较高,2季度营收同比下降8.16%,但环比增长12.30%;净利润同比下降0.66%,但环比增长72.75%,环比大幅提升原因:一是产品毛利率提升,二是利息收入较多。 国内分布式光伏将迎来抢装潮,带动下半年业绩持续提升:去年国内光伏装机量12.9GW,并网量11.3GW;而去年上半年装机量仅为2.8GW。 今年上半年,国内装机量依然较低,仅为3GW,而国家能源局局长吴新雄8月初明确提出今年13GW 的并网目标,预计今年新增装机量将超过15GW,有可能超过16GW,意味着下半年需要完成12-13GW 的装机量。另外,6月底下发《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知(征求意见稿)》,目前正式稿已完成修订,将于近日下发。后续光伏扶持政策将进一步推动国内分布式光伏建设,下半年国内光伏景气将大幅提升。公司营收和利润占比最大的太阳能背材基膜将充分受益于国内光伏抢装潮,加上去年下半年业绩基数偏低,公司下半年业绩无论环比和同比都将大幅改善。 光学基膜进度较慢,但仍看公司在光学基膜方面的发展潜力:由于光学基膜高端产品技术壁垒高,因此公司在反射基膜和增亮基膜等高端产品的开发方面进度较慢,未能尽快放量贡献业绩。然而,公司是最早布局光学基膜的内资企业,具有明显的先行优势,技术积累和产品积累方面都明显领先。公司率先实现了下扩散膜的批量供货,并保持较高增长。我们仍然看好公司在光学基膜方面的发展潜力,光学基膜进口替代空间巨大。 风险提示:光伏行业景气低于预期风险,光学基膜开发进度低于预期风险。

公司渠道改革显著,业绩快速增长。增发募资用于基于O2O的农资大平台建设项目和新农药化合物评估、开发及新产品登记项目,有利于进一步拓宽公司营销渠道,提升公司盈利能力。暂时维持盈利预测,预计2014-2016年EPS为0.43元、0.57元和0.74元,当前股价对应的PE分别为18倍、14倍和11倍,看好公司战略调整带来的渠道价值提升,维持“强烈推荐”评级。

破除垄断,降低零配件价格,有利于促进汽车售后市场的健康发展。同时《关于征求促进汽车维修业转型升级提升服务质量的指导意见(征求意见稿)》指出要鼓励通过规模化、品牌化发展,实现汽车维修服务的连锁经营。A 股上市公司中,德联集团通过OEM 和OES 业务,逐渐切入汽车售后市场,受益于国家政策的支持,未来有望将公司打造成为汽车精细化学品和汽车售后市场的高端综合服务提供商,看好公司的长期成长潜力。预计14-16 年EPS 分别为0.60 元、0.71 元和0.84 元,当前股价对应PE 分别为20 倍、17 倍和14倍,维持“强烈推荐”评级。

整体上看,“双反”对于中国轮胎出口会产生较大影响,而赛轮股份积极布局海外工厂,通过海外工厂绕开贸易摩擦,反而有希望能够在“双反”事件中获利,而一般中小产能则可能遭受较大的打击。公司布局海外工厂,规避贸易摩擦,同时不断拓展国内销售渠道,完善国际营销网络,增强公司竞争力。预计14-16 年EPS 分别为0.87 元、1.25 元、1.61 元,对应PE 分别为16 倍、11 倍和9 倍,首次给予“推荐”评级。 “双反”事件:(1)2014 年6 月3 日,美国钢铁工人联合会代表美国乘用车及轻型卡车轮胎产品产业向美国商务部(DOC)和美国国际贸易委员会(ITC)提出申请,要求对来自中国的乘用车及轻卡轮胎产品启动反倾销和反补贴调查(以下简称美国“双反”)。(2)2014 年7 月15日,美国商务部宣布正式对进口自中国的乘用车和轻卡轮胎发起反倾销、反补贴调查;7 月22 日,美国国际贸易委员会投票裁定中国对美乘用车及轻型卡车轮胎出口给美国相关产业造成实质性损害或实质性损害威胁。(3)美国商务部将于2014 年8 月27 日左右公布反补贴初裁结果,于2014 年11 月10 日左右公布反倾销初裁结果,根据美国“双反”相关程序性规定结合目前的调查进度估算,美国商务部将于2015年6 月4 日左右公布反补贴和反倾销的终裁结果,于2015 年7 月26 日左右颁布反补贴和反倾销令。 “双反”是“特保案”后的又一重大贸易摩擦事件:美国和欧盟地区是中国轮胎出口的两大国家地区。而美国“双反”事件与2009 年轮胎“特保案”非常相似,涉案轮胎产品也基本相同,是又一次重大的贸易摩擦事件。在美国“特保案”背景下,2008 年至2013 年间,中国半钢子午胎出口美国市场的数量虽然在2010 年和2011 年有所下降,但整体的出口数量呈逐年上升趋势,并未因特保案而出现下滑。在2012 年后,随着美国特保案的结束,中国半钢子午胎产品的出口量快速上升。对于“双反”对中国轮胎行业的影响需要理性分析,特别是经过“特保案”之后,中国的部分轮胎企业对于贸易摩擦已经有所准备,“双反”对于积极进行海外建厂的轮胎企业影响可能非常有限。 公司输美涉案产品,占公司收入和毛利比重并不高:“双反”主要影响公司输美半钢子午胎的销售。从公司(含金宇实业)半钢胎收入比重看,半钢胎收入占公司收入的比重约为40%。而最近三年一期(2011 年至2013 年及2014 年第一季度),公司(不含金宇实业)销往美国市场的半钢胎收入和毛利占公司整体收入和毛利的比重分别为10%和13.36%。金宇实业方面最近三年一期销往美国市场的半钢胎产品占比均在7%以下。而金宇实业年产1500 万条大轮辋高性能子午线轮胎项目规划在美国市场的销量不超过总体销量的15%。 布局越南工厂,规避贸易摩擦:“双反”针对的是中国轮胎生产商,赛轮股份越南工厂并不受本次美国“双反”的影响。从公司输美轮胎数量上看,公司2013 年输美半钢子午胎为341.40 万条,赛轮(越南)的半钢产能约为350 万条/年,并且年底预计能够实现产能的翻倍,达到700万条/年产能。公司可以通过境内外半钢子午胎产能的整体调配,将出口到美国市场的订单转移至越南工厂生产,以满足美国市场的需求,从而减少美国“双反”的影响。 拓展国内销售渠道,完善国际营销网络,不断增强公司竞争力:国内市场方面,乘用车配套轮胎被外资品牌垄断的局面将逐渐被打破,自主品牌的地位越来越突出。公司未来将会不断加强国内半钢胎市场的开拓力度,提高半钢胎产品在国内的销量。国外市场方面,公司的轮胎产品除了销往美国等北美地区外,还销往欧洲、澳洲、中东等国家地区。2014年公司收购海外知名轮胎经销商KRT 和国马公司,前者销售网络主要在欧洲,后者主要面对加拿大、美国、南美、欧洲等国家地区。公司通过收购海外渠道,借助现有海外渠道的销售力量,不断地提高公司半钢轮胎在美国以外的市场竞争力和销量。出口地区多元化发展,也有利于规避现有以及未来可能出现的贸易摩擦。 “双反”事件对推动中国轮胎行业优胜劣汰具有积极意义:整体上看,“双反”对于中国轮胎出口还是会产生较大影响,而对于赛轮股份这类积极布局海外工厂的轮胎企业,通过海外工厂绕开贸易摩擦,反而最终可能是获利的。因为参考特保案情况,“双反”裁定较高税率后,美国半钢子午胎的市场价格极有可能会提价。赛轮(越南)的盈利能力反倒可能提升。目前我国轮胎产能存在结构性的过剩,而有实力且已经进行海外布局建厂的企业较少,这部分企业在“双反”过程中受影响较小。 而对于中小产能,“双反”事件的打击可能是巨大的。从这个角度看,“双反”事件对推动中国轮胎行业优胜劣汰也有一定的积极意义。因此综合来看,对公司影响可能是正面的。 风险提示:天胶价格大幅反弹,贸易摩擦事件升级。

投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45/0.70/0.92元,当前股价对应PE分别为27.5/17.6/13.4倍。新都化工在与盐业公司合作迈出关键一步,通过深化合作,有利于公司进一步深根贵州食盐及非盐市场,未来品种盐业务高增长无忧;此外,公司复合肥业务迎来行业景气提升,配合着公司产能、渠道和品牌建设逐步见效,下半年业绩持续向好,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:新都化工于2014年8月7日与贵盐集团及其全资控股子公司贵盐商贸签订了《增资扩股合作框架协议书》。新都化工下属控股子公司益盐堂(应城)健康盐制盐有限公司与贵盐集团合作,共同向贵盐商贸增资,使其注册资金由100万元增加至3000万元。益盐堂对贵盐商贸的增资分为两部分,其中1800万元增加注册资本,另一部分金额根据贵盐商贸增资前评估值对应相应的股权比例计算,增加资本公积。贵盐集团以自有(或自筹)资金向贵盐商贸增资1100万元,全部用于增加注册资本。增资完成后,新都化工占贵盐商贸60%的股份,贵盐集团占贵盐商贸40%的股份,新都化工将成为贵盐商贸的控股股东。 合作有利于公司全面开拓贵州食盐市场及调味品等非盐业务:增资扩股后,贵盐商贸主要从事将新都化工品种盐销售给贵盐集团和借助贵盐集团的市场网络进行非盐商品的销售业务,并且将成为具备市场竞争力的多元股权混合所有制企业。深化合作后,新都一方面可以积极推进公司品种盐业务在贵州的推广和销售,深根当地市场;另一方面,可利用贵盐集团的渠道优势拓展非盐业务,为公司后续全面进入调味品市场进行渠道和市场方面的铺垫,符合公司长远的发展战略。 与盐业公司合作模式探索中迈出的关键一步:此次新都化工与贵盐集团及贵盐商贸签订增资扩股合作协议是新都与盐业公司合作模式探索中迈出的关键一步,此次合作将新都化工与贵盐集团的利益进一步捆绑在一起,深化双方合作的深度和广度。在盐业市场化改革不可逆转的情况下,盐业公司也在积极探索体制改革,寻找具备竞争力的合作伙伴,通过引入其他股东增强自身的资本实力,进一步加强自身的渠道优势并拓展新的非盐业务,为盐业完全放开做好充分准备。双方的合作可以说是大势所趋,并对其他盐业公司改革具备重要的借鉴意义。 志存高远,谋局全国:新都化工此次与贵盐集团的合作只是一个开始,相信未来将有新的盐业公司加入与新都化工深度合作的名单中;此外,新都化工与盐业公司之间合作模式的探索还将继续推进深化。未来随着盐业改革的推进及市场变化的需要,新都化工将进一步与盐业公司合作建立分装产能,辐射全国,并通过盐业公司现有的渠道并结合自建渠道覆盖全国市场。 风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;盐业体制改革进度低于预期风险。

投资建议 公司技术底蕴深厚,拥有高端湿法动力锂电隔膜核心技术,中试产品技术指标达到国际一流水平,看好公司隔膜核心技术,看好管理层变化带来的管理改善。市场对其动力锂电隔膜技术尚未充分预期,在锂电相关个股纷纷创新高的情况下,公司有较大补涨空间。预计公司2014-2016年EPS分别为0.12/0.15/0.22元,当前股价对应PE分别为96.3/76.0/52.0倍,首次给予公司“推荐”评级。 投资要点 传统业务稳定,增发加码锂电和光伏谋求转型:公司是全球彩色胶片领域巨头之一,但受数码相机冲击,公司彩色胶卷已经基本停产。而彩色相纸市场空间有限,增速缓慢。在此背景下,公司多年前开始涉足太阳能电池背板行业,而近期更是拟定增募资不超6亿元用于高性能锂电PE隔膜产业化建设、太阳能电池背板等5个项目,全力谋求转型。 技术底蕴深厚,手握三大核心技术支撑公司转型:虽然公司胶片业务已经基本落幕,但以前从事胶片业务之时,技术储备扎实,拥有实力强劲的研发团队。公司手握三大核心技术,包括涂布技术、微粒技术、成膜技术。其三大核心技术正好与湿法锂电隔膜工艺相契合,因此公司有望在锂电隔膜方面占领技术高点。 光伏行业景气下背板产能继续扩张:公司从2008年开始涉足太阳能电池背板行业,建设第一条背板生产线,随后多次加码扩张产能。经过多年发展,公司背板质量国内一流,产品囊括单氟、双氟背板,品类齐全。目前拥有4条生产线,年产1000万平米,去年收入近2亿元。背板三期年产1000万平米的生产线也已经建成,等待正式验收。公司志存高远,在行业景气下计划继续兴建3条生产线,产能扩张至3500万平米,有望成为国内背板龙头企业。 掌握湿法高性能锂电隔膜核心技术,未来发展值得期待:目前国内以低端锂电隔膜技术为主,高性能锂电隔膜技术主要还是掌握在国外龙头手里。公司通过自主研发,已经掌握湿法高性能锂电隔膜核心技术。目前公司锂电隔膜中试产品指标已达国际一流水平,部分指标超国外产品,且中试产品已得到部分下游客户试用认可。此次公司通过增发将投资4亿多建设4000万平米湿法高性能锂电隔膜生产线和1700万平米锂电隔膜涂布生产线,未来有望跻身高性能锂电隔膜供应商。 风险提示:锂电隔膜项目进度低于预期风险;太阳能背板需求低迷风险。

投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45/0.70/0.92元,当前股价对应PE分别为24.7/15.9/12.1倍。2季度环比增速下滑主要是联碱(尤其是氯化铵)的拖累,而核心业务其实增速是超预期的。复合肥业务布局北方市场,渠道及品牌建设将逐步见效,产品升级带来盈利提升;多品种盐业务继续高增长,未来有望持续,维持公司“强烈推荐”评级。 事件:公司发布2014年半年度业绩快报,称实现营业收入23.41亿元,同比增长16.81%;实现利润总额1.28亿元,同比增长39.07%;归属于上市公司股东的净利润为0.60亿元,同比增长17.06%;实现每股收益0.18元,业绩符合公司之前的业绩预告。 二季度环比受联碱业务拖累,而核心业务增速超预期:公司营收和利润实现双增长,一方面是宁陵80万吨项目顺利投产,销售规模扩大,此外硝基肥、水溶肥等新产品放量,盈利能力显著提升;另一方面是多品种盐销量高增长,并且产品结构进一步优化。分季度来看,二季度营收约11.32亿元,同比增长27.17%,环比下降6.39%;二季度净利润0.16亿元,同比增长62.15%,但环比下降62.92%。二季度在营收下降不多的情况下,净利润环比大幅下滑主要是受公司联碱业务拖累。如果剔除联碱的影响以及淡季因素,核心业务增速超预期。 产能、渠道、品牌建设初见成效,复合肥产品升级提升盈利:今年上半年由于煤炭价格大幅下滑,加上用肥需求一般,使得尿素等单质肥价格大幅下滑,对复合肥需求造成了较大的冲击。许多复合肥公司在营收上增速较低,甚至出现了负增长,而公司复合肥营收上仍保持了较快增长。这说明公司布局北方市场,加强渠道建设,提升品牌影响力等动作已初见成效。另外,下半年山东新产能继续投放,加上尿素等单质肥价格也企稳回升,预计公司下半年复合肥的同比增速超过上半年。此外,硝基肥、水溶肥开始放量,其中硝酸铵钙产品更是供不应求,新产品占比提升将继续增强复合肥整体盈利能力。 与盐业公司合作逐步兑现,多品种盐高增长才开始:根据业绩快报的利润总额和归属于上市公司股东的净利润数据测算,公司上半年多品种盐业务净利润预计超过7000万元,全年净利润有望突破1.2亿元,而公司益盐堂去年全年的净利润才接近5400万。随着盐改提速,加上公司与地方盐业公司合作模式探索和落实,未来将在业绩上逐步得到体现,因此我们认为公司多品种盐业务将继续高增长。此外,公司结合自身优 势,有望进入与盐相关的调味品市场,将为公司发展打开另一片天空。随着盐业务比重的提升及向调味品产业链延伸,公司估值水平将得到大幅提升。 风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;盐业体制改革进度低于预期风险。